WeTrying | 币圈快讯早知道
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深潮 TechFlow 消息，3 月 20 日，BIT（原Matrixport）发布周度报告称，“伊朗相关局势升级，正在加大能源供应、通胀路径与全球增长前景的不确定性。若冲突进一步外溢，并持续影响霍尔木兹海峡等关键通道，全球经济与风险资产都可能面临更明显压力。市场此前仍在交易年内更宽松的政策预期，但近期已开始重新评估降息节奏，甚至重新定价更偏鹰的政策风险。
到目前为止，市场整体仍倾向将此轮冲击视为阶段性的通胀扰动，隐含的假设是，供应端与航运的扰动相对可控，会在合理时间内逐步缓解。这一点也体现在通胀预期目前仅出现有限上修。
从市场表现来看，地缘政治风险的定价或已进入新的阶段，能源、利率预期与风险偏好的联动值得继续关注。”
深潮 TechFlow 消息，3 月 20 日，据金十数据报道，交易员完全预期欧洲央行今年将加息三次。
深潮 TechFlow 消息，3 月 20 日，据 Solid Intel 消息，FBI 与泰国警方联合开展针对诈骗园区的执法行动，行动中，执法部门共没收 8000 部手机，并冻结约 5.8 亿美元的加密资产。
深潮 TechFlow 消息，3 月 20 日，据金十数据报道，特朗普政府正在考虑占领或封锁伊朗哈尔格岛，以向伊朗施压，迫使其重新开放霍尔木兹海峡。
深潮 TechFlow 消息，3 月 20 日，据金十数据报道，上交所受理宇树科技股份有限公司科创板IPO申请，拟融资金额42.02亿元。
作者：David，深潮 TechFlow
今天凌晨，Supermicro 的联合创始人 Wally Liaw 在加州被捕了。
Supermicro 是全球最大的 AI 服务器制造商之一，英伟达的核心供应链伙伴，去年一个季度就拿到了 130 亿美元的英伟达 Blackwell 芯片订单。
Liaw 从 1993 年公司成立起就在，现在是高级副总裁兼董事会成员。
他被控的罪名是：
把价值 25 亿美元的英伟达 AI 芯片服务器，通过东南亚的空壳公司走私到中国。最高刑期 20 年。
美国司法部把这个案子，定性为有史以来最大规模的 AI 芯片走私案。
不过，这个案子的细节非常的像电影桥段。
根据起诉书，Liaw 和同伙安排了一家东南亚公司作为「白手套」，以自用名义向 Supermicro 大量采购装有英伟达 GPU 的服务器。服务器到了东南亚之后，工作人员撕掉原包装，装进无标记的箱子，发往中国。
真货运走了，但 Supermicro 的合规团队和美国商务部会定期来仓库查货、扫描序列号，仓库总不能是空的啊。
于是他们造了成千上万台假服务器。
外壳和真的一模一样，但里面没有芯片，不能开机，专门摆在仓库里给审计人员看。
光有假服务器还不够，包装上的序列号也得对得上。工作人员用吹风机加热真货包装上的序列号贴纸，完整揭下来，再贴到假服务器的箱子上…
审计人员扫码，系统显示一切正常。
厂房的监控拍下了吹风机那一幕。但真货早就在去中国的路上了。
更离谱的是，有一次 Supermicro 自己的合规团队派人来查，同伙 Sun 拍了假服务器的照片和视频发给审计员，证明「货都在」。
还有一次，美国商务部出口管制官员亲自上门检查。现场有人直接冒充律师接待…
主犯 Liaw 今年 71 岁，手里握着价值 4.3 亿美元的 Supermicro 股票。按理说他不缺钱。
起诉书里还有个细节。有一个经纪人给 Liaw 转发了一条新闻链接，内容是几名中国人因为走私 AI 芯片在美国被逮捕。
Liaw 的回复是一串哭脸 emoji，然后继续干。
消息公布后，Supermicro 盘后跌了 13%。公司声明说 Liaw 已被停职，涉案人 Sun 被解约，台湾办公室的销售经理 Steven Chang 目前在逃。
Supermicro 没有被列为被告。公司表示自己有「完善的合规体系」。
但这家公司的合规体系，不是第一次出问题了。
这条走私链不是一夜之间搭起来的。
起诉书显示，Liaw 在操盘的时候非常主动。他直接用加密通讯工具问东南亚公司的负责人：一月能吃多少？二月呢？三月？四月？给个大概的预估就行，然后我们拿这个数字去跟英伟达申请芯片配额。
所以流程就是：
先确认中国买家的需求量，再拿这个量去跟英伟达谈配额，理由是东南亚公司「自用」。英伟达批了额度，服务器在美国组装，运到台湾，再转交给东南亚公司，东南亚公司拆掉包装发往中国。
从客户到货源到物流，Liaw 一个人打通了整条链。他不是中间商，他本人就是 Supermicro 的联合创始人和业务拓展负责人。
用自家公司的供应链，走私自家公司的产品。
2024 年到 2025 年间，通过这条管道流出去的服务器总值 25 亿美元。起诉书说这个规模是逐步膨胀的，用了一个词：
越来越大胆。
其中，最大胆的一笔发生在 2025 年 4 月底到 5 月中旬。三个星期，5.1 亿美元的服务器从美国经东南亚转运到中国。
为什么突然加速？可能因为 Liaw 看到了一份白宫声明。
2025 年初，美国政府宣布了一项新的 AI 产品出口管制规则，预计 5 月中旬生效，进一步收紧对东南亚等地区的芯片出口审查。Liaw 把这条消息转发给了东南亚公司的负责人，附了一句话：
「We need to speed these up before May 13!」（我们急需在 5 月 13 日之前加速手上的活！)
5 月 13 号是新规生效日。在那之前，现有的漏洞还能用。于是最后三周变成了一场抢跑。平时几个月才走完的量，压缩到了二十天里。
与此同时，台湾办公室的 Steven Chang 负责另一件事：确保没人来真的查。
起诉书说他阻止审计人员检查东南亚数据中心里服务器实际存放的区域，还专门安排了一个他称之为「friendly」（友好的）的审计员来做这次复核。
所有的伪造文件、假服务器、吹风机贴标签，都是为了让这条流水线不被打断。而流水线的速度，在最后三周里达到了峰值。
但 Supermicro 不是唯一一个做芯片走私生意的。
在过去两年里，美国司法部已经端掉了好几个芯片走私网络。规模从几千万到几亿美元不等，手法一个比一个离谱。而参与者的身份，也在一路升级。
Supermicro 不是第一个被抓的。
往回看两年，芯片走私这门生意经历了三代进化。参与者的身份一路升级，手法越来越像正经生意，规模越来越大。
第一代是“蚂蚁搬家”。
2022 年芯片禁令刚出的时候，走私还是个体力活。留学生、游客、代购，一次带一两块英伟达 GPU，藏在个人行李里过海关，被拦下来就说自用。
有人把芯片塞进活龙虾的箱子里，有人绑在身上用假孕肚遮住。
到了深圳华强北，这些芯片有一条完整的售后产业链。有专门的作坊修复坏卡和被拆过的芯片，每月处理 500 多块，每块收 1400 到 2800 美元。修好了再卖给数据中心和 AI 创业公司。
这个阶段的走私者没有公司，没有文件，靠的是人肉和胆量。单次金额小，但蚊子腿也是肉。
第二代开始用公司，挂羊头卖狗肉。
2025 年底，美国司法部端掉了一个代号「Operation Gatekeeper」的走私网络。主犯是一个住在休斯顿的男人，名叫 Alan Hsu，43 岁。他用自己名下的一家公司从联想批量采购英伟达芯片，运到新泽西的仓库。
这家公司叫 Janford Realtor，注册类型是房地产公司。
从没做过一笔房产交易。
芯片到了仓库之后，工人把英伟达的原厂标签撕掉，贴上一个虚构公司的名字——「SANDKYAN」。然后经马来西亚和泰国中转，最终进入中国。整个网络在八个月里出货超过 1.6 亿美元。
这个案子最戏剧性的一幕发生在收网的时候。FBI 探员提前潜入了新泽西仓库，悄悄把里面所有的 GPU 全部搬走了。走私者发现货没了，以为是被偷了，派人去仓库「赎回」。
赎金谈到了 100 万美元，来接头的人被 FBI 当场逮住。
第三代，就是 Supermicro 这样专业对口的。
不再是假公司，不再是中间商，是上市公司的联合创始人亲自操盘。
不需要从别人那里买芯片，自家公司就是英伟达的核心供应商。不需要伪造买家身份，用公司自己的供应链、自己的客户关系、自己的配额去申请芯片，然后在内部绕过自己公司的合规团队。
从蚂蚁搬家到假房产公司，再到硅谷上市公司高管。三代走私者，共同点只有一个：
终端买家都在中国，芯片都是英伟达的。
而区别在于，2022 年扛着背包过海关的人，赌上的是自由。2026 年坐在硅谷办公室里操盘的人，赌上的是一家市值几百亿美元的公司。
禁令每升级一次，走私的利润就跳一个台阶，愿意下场的人的身份也跟着跳一个台阶。
那这门生意到底有多赚钱？
走私芯片为什么禁不住？答案藏在价格里。
据海外多家媒体报道，英伟达的高端 GPU 在中国黑市上的售价，比美国正规渠道普遍溢价 50%左右。禁令造出了价差，价差造出了利润，利润造出了走私者。
需求端是刚性的。半导体分析机构 SemiAnalysis 的分析师 Ray Wang 在接受 CNBC 采访时说：
中国 60%以上的头部 AI 模型目前仍然跑在英伟达的硬件上。训练一个大模型需要成千上万块高端 GPU，少一块都开不了工。
这意味着中国的 AI 公司不是「想买」英伟达芯片，是「必须买」。
供给端呢？
芯片从英伟达出厂之后，经过分销商、系统集成商、服务器厂商，每一个环节都是潜在的走私入口。美国的出口管制主要卡在销售和发货这一步，靠的是买家自己申报最终用户。
一旦芯片出了美国，后面的环节基本靠自觉。
金融时报去年的报道估计，仅 2025 年 4 月之后的三个月里，就有超过 10 亿美元的禁运芯片通过各种渠道流入中国。有行业人士估算，整个黑市的月流水可能在 10 亿美元量级…
而且讽刺的是，美国政府自己的政策也在摇摆。
去年 12 月，司法部高调宣布端掉了 Operation Gatekeeper 走私网络，逮捕了多名嫌疑人。但同一天，特朗普在 Truth Social 上宣布：允许英伟达向中国出售 H200 芯片。
后来美国政府又开了另一个口子，允许英伟达向中国出售性能较低的 H20 芯片，条件是英伟达把销售额的 15%交给美国政府。
一边抓走私，一边自己卖，还要抽成。这让整个禁令体系变得很难解释。
你跟一个芯片掮客说走私违法，他可能回你一句：政府自己也在卖，只不过他们管那叫「有条件出口」。
更深层的悖论在于，英伟达现在是全球市值最高的公司，市值 4.3 万亿美元。它的芯片越先进，需求越大，黑市溢价越高，走私的利润就越丰厚。
政府自己都在一边抓走私一边批出口，芯片上下游公司内部的人看到了什么信号？
本文的主角，Supermicro 公司， 也帮马斯克在 122 天内建起了 Colossus AI 算力集群，上个季度拿到了 130 亿美元的英伟达 Blackwell 订单。
造服务器的和走私服务器的，是同一批人。
25 亿美元的走私案，最后栽在一台吹风机上。监控拍到了工人拿吹风机撕标签的画面，现在就挂在美国司法部的官网上，任何人都能看到。
Liaw 被捕的同一周，英伟达 CEO 黄仁勋公开表示，公司即将迎来 1 万亿美元的芯片订单积压。
一万亿美元的需求摆在那里，黑市溢价摆在那里。
或许下一个愿意拿起吹风机的人，不会等太久。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据官方社媒消息，中文去中心化合约交易平台孙悟空现已上线 SIREN/USDT，最高杠杆 20 倍。
深潮 TechFlow 消息，3 月 20 日，据 Coinbase 官方消息，Coinbase 股票永续合约产品正式面向符合资格的非美国用户开放交易。
此次上线标的涵盖”科技七巨头”个股，包括 Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、NVIDIA、Meta Platforms 及 Tesla，同时提供 SPY 和 QQQ 的 ETF 永续合约（适用于允许交易的地区）。
产品支持 7×24 小时连续交易，单一股票最高提供 10 倍杠杆，ETF 永续合约最高提供 20 倍杠杆，以 USDC 结算，并支持跨所有永续合约与现货头寸的统一保证金管理。
深潮 TechFlow 消息，3 月 20 日，据链上数据平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，Sky 联创 Rune 已完全平仓其 $ETH 多头头寸，本次平仓亏损约 25.7 万美元。
与此同时，Rune 增持了 $BRENTOIL（ 7 倍杠杆）多头头寸，并平仓了 $CL（ 20 倍杠杆）多头头寸。目前其账户仍存在时间加权平均价格（TWAP）挂单，用于进一步开仓及平仓操作。
Rune 当前仍持有 $SP500（ 20 倍杠杆）及 $XYZ100（ 7 倍杠杆）空头头寸。
数字金融服务集团 Matrixport 今日宣布正式更名为 BIT，并将统一以 BIT 品牌面向全球开展运营。伴随品牌升级，BIT 同步发布《2026 信任白皮书》，首次系统披露集团已建立并持续运行的治理与风控框架，为客户与合作伙伴提供可验证的信任基础。
当前，随着数字资产行业的机构化进程不断加速，监管体系日益完善，市场对平台治理能力与合规运营水平的要求不断提高。BIT 这一全新品牌，更能清晰反映公司当前的业务定位，也代表了面向下一阶段发展的战略方向。
BIT 首席执行官 John Ge 表示：”数字资产行业正在进入一个治理能力与合规运营愈发重要的新阶段。BIT 承载的是公司业务持续演进的成果，也是我们对建设可信数字资产金融基础设施的长期承诺。”
他补充道：”‘Bridge into Tomorrow’ 不仅是我们的品牌主张，更代表着我们连接传统金融与数字资产市场、与客户建立长期信任的愿景。”
公司表示，此次更名不影响现有客户账户、产品及服务，相关法律实体与合同安排均维持不变。
作为下一阶段战略的一部分，BIT 也在积极探索美国资本市场的相关机会，包括潜在的公开上市。
BIT（原 Matrixport）成立于 2019 年，是一家以诚信为本的全球数字资产金融服务集团。集团总部位于新加坡，在全球七个国家和地区设有办公室，通过稳健的治理体系、技术能力与合规运营，连接传统金融与数字资产市场。
BIT 为全球机构及专业投资者提供涵盖交易、托管、资产管理、流动性及融资方案，并支持现实世界资产（RWA）的链上引入与应用。旗下实体在新加坡、香港、瑞士、英国、美国及不丹持有相应牌照并受当地监管，其中包括新加坡大型支付机构牌照（MPI）及瑞士 FINMA 颁发的集合资产管理牌照。
目前集团管理资产规模超过 60 亿美元，月交易量超 70 亿美元，累计向客户支付利息总额超过 20 亿美元，估值超 10 亿美元，曾入选《2024 胡润全球独角兽榜》及《2025 新加坡金融科技独角兽榜》。
作为由万向区块链实验室与HashKey Group联合打造的全球最具影响力、规模最大的顶级行业盛会之一，本届香港Web3嘉年华不仅承袭了往届的宏大视野，更在议题纵深上完成了战略性升级。
过去几年，传统金融与加密世界的关系经历了从观望、试水到深度融合的质变。本届大会汇聚全球顶尖金融机构，与加密原生力量同台对话，共同勾勒数字资产时代的全新格局。从传统的支付基础设施的演进迭代，到Web3创新力量的发展，围绕稳定币的“颠覆与共生”以及全球支付新体系的探讨将在此展开。
在这里，您将洞悉全球最大资管机构对数字资产的战略定位，理解上市公司如何将数字资产纳入库务管理，把握数字资产从“小众探索”向“主流配置”的历史性转折。
而香港稳定币监管的”沙盒经验”与”首批牌照”落地，也无疑将成为会议的焦点。
人工智能与区块链的协同演进，正在催生新一代金融基础设施。当AI从“对话助手”进化为类似OpenClaw等能够自主执行经济行为的链上主体，当AI Agent开始重塑人机交互的根本范式，当x402微支付协议与ERC-8004身份标准为AI代理经济铺平道路，技术融合的边界正在被不断推向前沿。围绕这些正在快速发生的变革，众多AI原生项目、Web3先锋力量与全球顶尖投资机构将齐聚Web3嘉年华，共同叩问AI与Web3的融合未来。
在这场思想盛宴中，您不仅可以深入了解AI Agent如何成为链上原生经济主体，还能理解AI与Web3协同进化的核心逻辑，感知从“人类主导”向“人机协作”跨越的范式转移。
本届香港Web3嘉年华特别邀请到国家金融与发展实验室特聘高级研究员赵鹞等权威专家，深度解读内地监管政策；同时汇聚中金公司、Ondo、Galaxy Digital等全球知名机构，携手顶尖律所，共同探讨RWA从境内备案到全球发行的实战路径与合规图景。
一场关于如何打通跨境合规“最后一公里”的高阶对话即将展开，助力香港加速建设成为全球RWA创新高地。
无论您是在寻找实体资产数字化的落地策略，还是希望洞察RWA的全球趋势，都能在本届嘉年华中完成从政策到实操、从构想到落地的“一站式认知构建”，抢占数字资产新蓝海的战略先机。
本届香港Web3嘉年华嘉宾阵容空前强大，汇聚了香港特别行政区政府高层、传统金融巨头决策者、科技领军企业代表、顶尖区块链项目创始人、投资机构合伙人及知名专家学者等行业领袖。
目前，香港特别行政区财政司司长陈茂波、香港证监会中介机构部执行董事叶志衡、万向区块链董事长、HashKey Group董事长兼CEO肖风、香港特别行政区立法会议员（科技创新界）邱达根、国家金融与发展实验室特聘高级研究员赵鹞、OKX全球首席商务官Lennix Lai、Mysten Labs联合创始人兼首席产品官Adeniyi Abiodun、Solana Foundation总裁Lily Liu、Sharplink联合首席执行官Joseph Chalom、Quantum Solutions首席执行官Francis B. Zhou、贝莱德董事总经理Abdelhamid Bizid、ZR Financial Group首席执行官Phil Kang、Animoca Brands联合创始人兼董事长Yat Siu、汇丰银行（HSBC）数字资产总监BugraCelik、德勤中国香港数字资产主管合伙人&第三代互联网（Web3.0）发展专责小组成员吕志宏、中金公司（CICC）财富管理国际业务负责人刁智海、华夏基金（香港）国际业务副总裁李星宇、SNZ Holding & SNZ Capital管理合伙人兼首席投资官Gavin Wang、全球金融科技学院院长及新加坡社科大学教授李国权、Ondo Finance董事总经理兼全球业务发展负责人Min Lin、HashKey Group交易所事业群首席执行官茹海阳、HashKey Tokenisation首席执行官Anna Liu、HashKey Capital首席执行官邓超、RD Technologies首席执行官Rita Liu、Arkreen创始人Leo Lin、Pantera Capital合伙人Franklin Bi、Maverick Capital首席投资官Henrique Centieiro、Galaxy Digital亚洲首席运营官John Cahill、Bitfire首席执行官Livio Weng、增途资本创始合伙人张宇凡、BIT创始合伙人兼首席商务官Cynthia Wu、Alchemy Pay生态负责人Arda Senoz、金杜律师事务所合伙人费思、新浪财经香港站站长赵岚、XDC Network亚洲负责人Chen Shanlong、Robo.ai首席执行官Ben Zhai、TransFi首席执行官Raj Kamal、君合律师事务所合伙人乔喆沅、中国移动（香港）创新研究院有限公司Web3.0业务研究经理&创新与研发Patty Tu、港仔机器人集团执行董事陈建秋、赋能相爱首席战略顾问张宝珑、物联网智库创始人彭昭、Plume首席战略官Shukyee Ma、Hash Global创始人KANG SHEN（嘉宾排名不分先后）等大咖嘉宾均已确认参与，将共同为这场盛会带来前沿思考和深度分享。
香港Web3嘉年华将从4月20日至23日持续四天，更多重磅嘉宾，我们将陆续官宣。
本届Web3嘉年华荣幸获得全球顶尖生态力量的倾力支持，集结了引领行业发展的顶尖项目与领军机构，共同打造这场跨界融合的行业盛会。
大会荣幸携手战略合作伙伴Cyberport、香港贸发局，并得到众多全球生态伙伴的鼎力支持，包括冠名赞助商OKX Wallet，白金赞助商赋能相爱、MSX、Qtum、TokenPocket、Zircon Securities，Co-organizerArkreen、RD Technologies、SNZ，晚宴独家赞助商Sui Foundation，黄金赞助商Alchemy Pay、MaxQuant，一级展位赞助商Anubis Chain、bitbaby、CoinP、ENI Network、HappyMeta、Hotcoin、SlowMist、Websea，二级展位赞助商Aspire、ChainUP、Digital Reserve、Ellipal、Fufuture、Passey、PlatON、SOONTECH、W3SA-HK、Zbit，三级展位赞助商AlphaHunter、Black Water、Cobo Global、DeSaFa、EcoSync、E基金、iCloser、RWA.LTD、TiDB、Upay、XBIT，以及Open Stage赞助商0G、Boundless、德商奇点科技（同级别赞助商按首字母音序排列）等。
此外，BlockTempo、Caixin Global、CoinNess、Foresight News、PANews、TechFlow、吴说区块链、新浪财经、ZEX PR WIRE、知乎Zhihu（按首字母音序排列）等媒体也将在现场设展，捕捉正在发生的范式迁移。
4月20日至23日，香港会议展览中心，我们诚邀您亲临现场，在思想的碰撞中，找到属于您的下一个增长曲线，共同开启Web3与数字未来的历史新篇章。
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深潮 TechFlow 消息，3 月 20 日，马斯克（Elon Musk）在 X 平台发文披露，X 的 AI 推荐算法将于下周推出重大更新，并将在更新上线的同时同步开源。
深潮 TechFlow 消息，3 月 20 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 突破 71,000 美元，现报 71,000.00 美元，24 小时涨幅 1.19 %。
深潮 TechFlow 消息，3 月 19 日，据官方公告，币安 Alpha 已开放第二轮 Cysic （CYS）空投领取，拥有至少 240 个币安 Alpha 积分的用户可按先到先得的方式领取 60 枚 CYS 代币的空投。如果奖励池未全部发放完毕，积分门槛将每 5 分钟自动降低 5 个。请注意，领取空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户必须在 24 小时内于 Alpha 活动页面确认领取，否则将被视为放弃领取。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，Aster 今日宣布 Aster Chain 质押功能正式上线，这标志着继空投和回购计划后，$ASTER 代币迎来核心赋能升级，正逐步构建一个让长期持有者能从协议增长中获益的闭环生态。
即日起，用户可将 $ASTER 委托给验证者并灵活选择锁仓期，通过基础奖励（Base Rewards）与忠诚奖励（Loyalty Rewards）双重机制赚取每周奖励。
• 基础奖励：初始 150,000 枚 $ASTER。用户通过向验证者委托代币获取，收益率取决于验证者的交易处理量及个人的质押占比。
• 忠诚奖励：初始 300,000 枚 $ASTER，并包含平台回购计划的额外补贴。用户可锁定 $ASTER（最长 208 周）换取 veASTER，奖励权重由锁仓量、锁仓时长及交易量加成共同决定。
为了确保网络安全，Aster Chain 首批联合了 Trust Wallet、BNB Chain、World Liberty Financial、Lista DAO、PancakeSwap 作为验证者，与 Aster 基金会共同守护节点安全。
用户只需登录质押页面，选择验证者并输入质押数量，确认锁仓期后即可完成操作。质押周期按 UTC 时间每周一至周日运行，用户需在周一 00:00 UTC 前完成质押，以确保获得下一周期的奖励结算资格。欲获取详细的质押指南与技术说明，请参阅官方文档。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据金十数据报道，当地时间 3月 20 日，伊朗伊斯兰革命卫队发言人遇袭身亡。（央视）
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，WEEX 唯客交易所公告，平台将于今日 18:00 (UTC+8) 正式上线 WEEX Token (WXT) Staking 理财，支持活期、定期两种质押类型，其中活期产品 APR 为 1%，定期产品 APR 为 2.5%。
WEEX Staking 现已支持多种主流币及稳定币质押，其中 BTC、ETH、SOL 的 APR 均为 8%，USDC、USD1 的 APR 分别为 12% 和 10%。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据官方公告，币安将支持 Dai（DAI）代币置换及品牌升级为 USDS（USDS）的计划。
币安将于 2026 年 04 月 07 日 11:00（东八区时间）停止交易和移除所有现有 DAI 现货交易对（BTC/DAI、DAI/JPY、ETH/DAI 和 USDT/DAI），并将自动撤除所有挂单。将于 2026 年 04 月 09 日 16:00（东八区时间）开放 BTC/USDS、ETH/USDS 和 USDS/USDT 现货交易。
作者：David，深潮 TechFlow
最近逛 Reddit，我发现海外网友对 AI 的焦虑，和国内的还不太一样。
国内基本还是那个话题，AI 到底会不会取代我的工作。聊了几年，每年没取代成；今年 Openclaw 火了一把，但依然没到完全取代的地步。
Reddit 上最近的情绪分裂了。某些科技热帖的评论区经常同时出现两种声音：
一种说，AI 太能干了，迟早出大事。另一种说，AI 连基本的事都能搞砸，怕它有什么用。
怕 AI 太能干，同时又觉得 AI 太蠢。
让这两种情绪同时成立的，是这两天关于 Meta 的一条新闻。
3 月 18 日，Meta 内部一个工程师在公司论坛发了个技术问题，另一个同事用 AI Agent 帮忙分析。这属于正常操作。
但 Agent 分析完，直接在技术论坛上自己发了条回复。没找谁批准，没等谁确认，越权发帖。
随后有其他的同事照着 AI 的回复做了，触发了一连串权限变更，导致 Meta 公司和用户的敏感数据暴露给了没有权限查看的内部员工。
两个小时后，出现的问题才被修复。Meta 给这个事故的定级是 Sev 1，仅次于最高级别。
这条新闻立刻冲到了 r/technology 板块的热帖，评论区吵成了两派。
一派说这就是 AI Agent 真实风险的样本，另一派则认为真正捅娄子的是那个不经核实就照做的人。两边其实都有道理。但这恰恰就是问题：
AI Agent 的事故，你连责任归属都吵不清楚。
这也不是 AI 第一次越权了。
上个月，Meta 超级智能实验室的研究主管 Summer Yue 让 OpenClaw 帮她整理邮箱。她给了明确指令：先告诉我你打算删什么，我同意了你再动手。
Agent 没等她同意，直接开始批量删除。
她在手机上连发了三条消息叫停，Agent 全部无视。最后她跑到电脑前手动杀掉了进程才拦住。200 多封邮件已经没了。
事后 Agent 的回复是：对，我记得你说过要先确认。但我违反了原则。让人哭笑不得的是，这个人的全职工作就是研究怎么让 AI 听人类的话。
在赛博世界里，先进的 AI 被先进的人用，已经开始先不听话了。
如果说 Meta 的事故还在屏幕里，这周另一件事把问题带到了餐桌上。
美国加州库比提诺的一家海底捞店里，一台 Agibot X2 人形机器人正在给客人跳舞助兴。不过有工作人员按错了遥控器，在餐桌旁的狭小空间里触发了高强度舞蹈模式。
机器人开始疯狂跳舞嗨了起来，不受服务员控制。三个员工围上去，一个从背后抱住它，一个试图用手机 App 关停，场面持续了一分多钟。
海底捞回应说机器人没有故障，动作都是预编程的，只是被带到了离餐桌太近的位置。严格来说，这不算 AI 自主决策失控，是人操作失误。
但这件事让人不舒服的地方，可能不在于谁按错了按钮。
三个员工围上去的时候，没有一个人知道怎么立刻关掉这台机器。有人试手机 App，有人徒手按住机械臂，整个过程靠的是力气。
这或许是 AI 从屏幕走进物理世界之后的新问题。
数字世界里 Agent 越权，你可以杀进程、改权限、回滚数据。物理世界里机器出了状况，你的应急方案如果只是抱住它，那显然不合适。
现在不只是餐饮。仓库里亚马逊的分拣机器人、工厂里的协作机械臂、商场里的导引机器人、养老院里的护理机器人，自动化正在进入越来越多人和机器共处的空间。
2026 年全球工业机器人安装量预计达到 167 亿美元，每一台都在缩短机器与人之间的物理距离。
当机器做的事从跳舞变成端菜、从表演变成手术、从娱乐变成护理… 每一次出错的代价其实都在升级。
而目前，全球范围内对于「如果机器人在公共场所伤了人，谁来负责」这个问题，还没有一个清晰的答案。
前两件事，一个是 AI 自作主张发了条错误帖子，一个是机器人在不该跳舞的地方跳了舞。不管怎么定性，总归是出了故障，是意外，是可以修复的。
但如果 AI 严格按照设计在工作，而你依然觉得不舒服呢？
本月，海外知名约会软件 Tinder 在产品发布会上推出了一个叫 Camera Roll Scan 的新功能。简单说就是：
AI 扫描你手机相册里的所有照片，分析你的兴趣、性格和生活方式，帮你建一份约会档案，猜你喜欢什么类型的人。
健身自拍、旅行风景、宠物照，这些没问题。但相册里可能还有银行截图、体检报告、你和前任的合影…这些也会被 AI 过一遍会怎样？
你可能还没法选择让它看哪些、不看哪些。要么全开，要么不用。
这个功能目前需要用户主动开启，不是默认打开的。Tinder 也表示处理主要在本地完成，会过滤露骨内容、模糊人脸。
但 Reddit 的评论区几乎一边倒，大家都认为这属于数据收割且没有边界感。AI 完全按设计在工作，但这个设计本身正在越过用户的边界。
这不只是 Tinder 一家的选择。
Meta 上个月也推了一个类似功能，让 AI 扫描你手机里还没发布过的照片来建议编辑方案。AI 主动「看」用户私人内容，正在变成产品设计的默认思路。
国内各路流氓软件表示，这套路我熟。
当越来越多的应用把「AI 帮你做决定」包装成便利，用户让渡出去的东西也在悄悄升级。从聊天记录，到相册，到整个手机里的生活痕迹…
一个产品经理在会议室里设计出来的功能，不是事故也不是失误，没有什么需要修复的。
这可能才是 AI 边界问题里最难回答的部分。
最后我们把这些事放在一起看看，你会发现焦虑 AI 让自己失业还是太远了。
AI 什么时候取代你不好说，但现在它只需要在你不知情的情况下替你做几个决定，就够你难受的了。
发一条你没授权的帖子，删几封你说了别删的邮件，翻一遍你没打算给任何人看的相册… 每一件都不致命，但每一件都有点像一种过于激进的智能驾驶：
你以为自己还握着方向盘，但脚下的油门已经不完全是你在踩了。
2026 年还要讨论 AI，那我可能最该关心的不是它什么时候变成超级智能，而是一个更近、更具体的问题：
谁来决定 AI 能做什么、不能做什么？这条线，到底谁来划？
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据 Cointelegraph 报道，Artemis 数据显示，HyperEVM 的稳定币供应量已突破 10 亿美元，自 2 月以来激增 96%。
撰文：YQ
编译：Chopper，Foresight News
当下加密推特上的一个争论焦点是：「我该留下，还是离开？」这个问题本身就是错的，它假设存在一个安全的去处，而事实上，根本没有。
高盛表示，全球有 3 亿个工作岗位将受到 AI 冲击。Anthropic 首席执行官称，五年内 50% 的初级白领岗位将消失。仅 2026 年第一季度，就有 4.5 万名科技从业者被裁员。
这不是加密行业独有的问题，而是第四次工业革命降临到每个人的家门口。
你感受到的恐慌是真实的，也是普遍的。而那些找到下一个建设方向的人，将定义未来三十年。
我所看到的是：加密行业并没有让你变得脆弱，它反而把你锻造为地球上学习速度最快、跨域能力最强、适应性最好的建设者。真正的问题是：你是用好这份能力，还是弃之不顾，去追逐根本不存在的安全感。
「加密货币对建设者来说已经死了」 这种说法，在 2022 年还有几分道理。它描述的，早已是一个如今不复存在的市场。
同样的焦虑背后，更残酷、也更普适的真相是：AI 正在把一切基于现有知识做模式匹配的工作，彻底商品化。
这才是真正的恐惧，不是 「加密货币没有应用场景」。真正令人不安的是，Claude Code、Codex、Gemini Code Assist 已经强大到，大多数初级软件开发岗位正在被取代。
斯坦福大学的研究证实：自 ChatGPT 推出以来，22-25 岁开发者的就业率下降了 20%。60% 的公司计划在 2026 年用 AI 替代员工。一个合格的代码智能体，边际成本正趋近于零。
这不是加密货币的问题。这是整个人类文明面临的问题，并且正在同时冲击每一个行业。
褪去炒作，当下究竟谁在靠 AI 真正赚钱？
第一层：英伟达。英伟达年收入 2160 亿美元，黄仁勋目标到 2027 年实现 AI 芯片年收入 1 万亿美元。这是典型的 「卖铲子」 逻辑，每次变革都屡试不爽。
第二层：大模型厂商。OpenAI 年化收入 127 亿美元，目标 2027 年达到 540 亿美元。Anthropic 年度经常性收向 90 亿美元迈进，2026 年目标 200-260 亿。它们卖 API 调用，有持续收入，有真实利润。
第三层：贩卖焦虑者。短视频博主、课程销售，靠告诉你 「AI 会取代你」 来赚钱。内容是恐惧，产品是 99 美元的课程，利润率极高。
除此之外的所有人，都在寻找护城河，却遍寻不得。一个好点子刚上线，几天内就会被上百家公司抄袭。只要利润足够丰厚，OpenAI、Anthropic 或谷歌就会亲自下场推出同款。
Manus 是第一个通用 AI 智能体，随后 Claude 推出 Cowork，接着 OpenClaw 直接开源整个概念，在 GitHub 收获 21.9 万颗星。从 「创新」 到 「商品化」 的窗口期，现在以周为单位计算。
一个危险信号：如果你的护城河只是 「给大模型套了一层好看的界面」，那你根本没有护城河。封装大模型的边际成本正在趋近于零。AI 领域的真正壁垒，在于掌握大模型所依赖的基础设施，而非在其之上堆砌功能。
抛开 「加密已死」这种肤浅论调，问一句：其他领域又能好到哪里去？
比起 SaaS？所有功能一夜之间就会被 AI 抄走。比起咨询？智能体正在取代分析师。比起初级开发岗位？就业率两年跌了 20%。
加密建设者拥有其他科技领域不具备的结构性优势。
其中一点尤其重要：加密人群是科技圈信息密度最高的群体。他们跟踪密码学、分布式系统、宏观经济、地缘政治、石油、黄金、AI、生物科技、长寿科技、SpaceX，以及一切文化热点。
为什么？因为他们在为之下注。Meme 币、预测市场、新代币发行……投机并非缺陷，而是人类发明的最快学习机制。等传统行业反应过来某个趋势时，加密建设者早已为它搭建好基础设施，转向下一个风口。
而且技术壁垒不是嘴上说说，是可衡量的。以太坊基金会已将后量子密码安全提升为最高战略优先级。Vitalik 的 「精简以太坊」 路线图，把 「全面抗量子」 放在核心位置。零知识证明系统、Poseidon 哈希函数、格基密码学……
Claude Code 可以轻松碾压 CRUD 应用，但要编写递归 SNARK 电路，或设计带有博弈论保障的验证者惩罚机制时，它就远没那么好用了。
看行动，而非情绪。真正在做事的人，用行动给出了与加密推特末日论者完全相反的答案。
Stripe 不会集成一个行将就木的协议。贝莱德不会在死寂的市场发行质押 ETH ETF。Cloudflare 不会为一个没有未来的行业联合发起支付基金会。
热度不等于需求，落地才是需求。这些巨头，都在用脚投票。
Sam Altman 无法预测 GPT-6 会带来什么。Dario Amodei 打造了专注安全的实验室，仍坦言半数初级岗位会消失。Sundar Pichai 把整个谷歌重组，全面转向 AI。
打造这些技术的人，都不知道未来会怎样,没人知道。
只有三件事是确定的：
当所有人都觉得 「现在不适合做事」 时，恰恰是最适合做事的信号。
做陈旧的事，这是最坏的时代。尝试新事，这是最好的时代。
不要因为加密推特一片焦虑就离行业。所有人都在焦虑，金融分析师在焦虑，SaaS 创始人在焦虑，谷歌的初级工程师在焦虑。
区别在于：加密行业赋予了你一套大多数建设者没有的能力，全天候跨领域模式识别、无许可的创新试验场、无需审批即可快速上线的精简团队，以及全球吸收新技术最快的社区。
随心而行。不是因为这是一句安慰人的鸡汤，而是在一个无人知晓未来的世界里，唯一可靠的信号，就是你是否真心在意这件事，是否愿意在艰难时刻坚持下去。
而艰难时刻，会降临在每个人、每个行业身上。
潘多拉魔盒已开，无法闭合。拿起新工具，走向前沿。在恐慌中坚持建设的人，终将定义下一个时代。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据 TechCrunch 报道，Cloudflare CEO Matthew Prince 在 SXSW 大会上表示，随着生成式 AI 的快速发展，AI 机器人的网络流量预计将于 2027 年超过人类流量。他指出，AI 机器人在执行任务时访问的网站数量是人类的约 1000 倍——人类购物可能浏览 5 个网站，而 AI 机器人则可能访问多达 5000 个。
生成式 AI 时代前，机器人流量仅占互联网流量的 20%，如今这一比例正快速攀升。Prince 强调，应对这一趋势需要构建新型基础设施，包括可随时创建和销毁的 AI 代理”沙盒”，并警告互联网流量的持续增长将对数据中心和服务器带来巨大压力。他将 AI 定性为继桌面到移动端之后的又一次重大平台转变。
撰文：Lacie Zhang，Bitget Wallet 研究员
1984 年，苹果（Macintosh）用一个鼠标杀死了命令行。2026 年，Agent 正在杀死鼠标。
这不是比喻。Google、亚马逊、英伟达、Visa、微软、阿里这些花了数十亿美元打磨图形界面的公司，正在主动绕开 GUI，转向 CLI、API 和 Agent 原生接口。逻辑很简单：从 0-1 的增长靠人，但下一个十倍用户群，不再看屏幕。
但所有人都在回避的是：当软件的用户从人变成 Agent，人还需要在场吗？
早在 1950 年，控制论创始人维纳（Norbert Wiener）就给出过警告：一旦人类失去了观测和干预的能力，反馈回路就会断裂，系统就会失控。今天 OpenAI 所强调的「Harness Engineering」，本质上也是这一思想的延续。
七十多年后，Agentic Wallet 面对的是这个问题的加密版本。确认弹窗、签名请求、审批流程、助记词备份、多重验证…加密钱包花了十年时间搭建的安全机制，都在回答一个问题：「这笔操作，真的是你本人授权吗？」Agent 让这套人类交互机制开始失效：继续要求逐笔人工确认，Agent 无法实现连续、实时、自动化的执行；直接把无边界的私钥控制权交给 Agent，人类会承担不可接受的风险。
答案不在两个极端。完全自主是 Agent 时代最性感的叙事，但维纳的警告依然成立。我们认为，Agentic Wallet 必须同时服务两类主体：一方面为人类提供规则设定、风险控制与治理干预能力；另一方面为 Agent 提供受约束的执行权限，使其能够在明确边界内自主完成链上操作。换言之，钱包需要从人类使用的资产容器与签名工具，演变成一套让人设定边界、让 Agent 在边界内行动的权限与执行系统。
这套系统应该长什么样？这正是本文要回答的问题。
Delphi Digital 在 Fat Wallet Thesis 一文中曾提出一个有力的判断：随着协议与应用层日益同质化，价值将沉淀到钱包层，因为钱包最接近用户，掌握着分发渠道与订单流，而用户也会因为熟悉的界面、沉淀的资产和迁移摩擦，长期停留在某个钱包中。
但 Agent 并不遵循同样的逻辑。作为“无情”的机器执行者，Agent 不会像人类一样因为界面熟悉、品牌偏好或使用习惯而停留在某个钱包里，会持续寻找成本最低、延迟最小、执行最稳的基础设施组合。随着 ERC-8004 等标准逐步普及，Agent 的身份与信誉层也有望在不同系统之间迁移，这意味着钱包对 Agent 的锁定效应，天然弱于对人的锁定效应。
不过这并不意味着钱包的价值消失，而是价值沉淀的位置会发生变化。在简单的个人使用场景中，Agent 会削弱钱包原有基于界面、习惯与入口形成的护城河；而在相对复杂的组织化部署场景中，一旦企业围绕整支“Agent 舰队”配置了策略规则、审批流程、风控参数与审计体系，迁移成本就不再来自前端体验，而来自整套权限、治理与运维配置的重建。
因此，Agentic Wallet 回答的是 Fat Wallet 之外的另一个命题：Fat Wallet 争夺的是用户入口，Agentic Wallet 争夺的则是软件开始直接支配资金时的控制权。
如果回顾钱包演进的历程，会发现每一次产品形态变化，本质上都对应着用户信任对象的变化：
这套系统的目标，并不是让软件接管资金，而是让软件在有限授权下行动，同时让人类始终保留最终控制权。也正因此，Agentic Wallet 的核心不只是“让 Agent 能用钱包”，而是“让 Agent 在可约束、可审计、可干预的条件下管理归属于人类用户的资金”。
现有钱包在自己原本被设计的场景里仍然运作良好，但问题在于，越来越多由 Agent 驱动的用例，正在超出现有钱包的设计边界。
场景1：交易 Agent 需要快速行动，但“有能力执行”不等于“被允许执行”
一个投资组合 Agent 全天候监控跨链流动性。当机会出现时，它需要在秒级以内完成交易。传统钱包的控制逻辑是用户打开应用 – 检查交易 – 点击确认。等这一套流程走完，机会窗口往往已经关闭。
从技术上看，Agent 已经具备调用 swap 函数、生成 calldata、桥接资金的能力，问题在于，能力不等于权限。一个 Agent 能发起交易，并不意味着它就应该被允许自由支配资金。
Agentic Wallet 的作用，正是将两者分开：Agent 可以即时行动，但只能在预设规则内行动，例如仅限已批准资产、受日预算限制、受滑点边界约束，并在市场条件异常时自动暂停。Skill 定义的是 Agent“能做什么”，而钱包负责约束的是 Agent“被允许做什么”。
场景2：支付 Agent 需要花钱，但不应拥有全部资金控制权
一个支付 Agent 负责自动结算 API 账单、SaaS 订阅费用和供应商付款。在当前钱包体系里，它通常只有两种选择：要么每一笔付款都等待人工审批，要么直接持有一个拥有无限签名权的私钥。前者无法扩展，后者风险过高。
Agentic Wallet 提供的是一种受限授权：它可以只向白名单商户付款，只能使用指定资产，只能在每日预算之内执行支付，并且所有支出都被完整记录。
一个主体可能同时运行多个 Agent：一个负责交易，一个负责支付，一个负责审阅。当前钱包当然可以创建多个子账户，但对这些账户进行统一的权限编排、设置全局预算上限、执行跨 Agent 的策略约束，并形成统一审计链路，并不是现有钱包的原生能力。
而在 Agentic Wallet 模型下，这会被当作优先设计问题来处理：每个 Agent 拥有各自独立、范围明确的权限；与此同时，统一的策略层负责控制总体风险暴露、跨 Agent 的频率限制与共享预算，并生成一致的审计记录。
这些场景指向同一个结论：私钥管理仍然是钱包安全的底座，让 Agent 直接接触私钥，在任何场景下都是不可接受的风险源。但仅仅管好私钥已经不够。当操作者从人变为 Agent，钱包还必须回答第二个问题：谁被允许在什么条件下、以什么额度、对哪些资产、向哪些对象行动。私钥管理是第一道防线，非人类操作者的权限边界管理，是 Agent 时代新增的第二道防火墙。
当前行业对 Agentic Wallet 仍处于早期探索阶段，还没有真正成熟的 Agentic Wallet 方案。不过如前言所述，本文认为的 Agentic Wallet 是一套连接人类治理与 Agent 执行的资金控制系统：人类负责设定边界，Agent 负责边界内行动，钱包负责确保这套约束关系始终可执行、可审计、可干预。
同时根据 Agent 获得的授权程度，Agentic Wallet 可能也会分别服务以下 4 种情况：
作为参照，Stripe 在 2025 annual letter 中将 agentic commerce 划分为五个等级：L1 为代填表单（Eliminating web forms），L2 为描述式搜索（Descriptive search），L3 为持续记忆（Persistence），L4 为授权委托（Delegation），L5 为预判式购买（Anticipation）；同时明确判断，当前行业整体仍“徘徊在 L1 与 L2 的边缘”。
从这个角度看，目前最大的市场需求可能来自人类控制型与混合型的场景，而有界自主是当前真正的前沿，也是 Agent 真正开始管理资金的第一个生产级形态。
实现这一构思需要四层架构：
在四层架构之上，还需要四项核心能力支撑系统运转：
当前，我们通常通过指令控制 Agent 的行为逻辑，但任务编排并不等于资金约束。Agent 仍可能误判、偏离，或遭受攻击与恶意输入污染。钱包层的意义正是在于将“能否动用资金、可动用多少资金、可操作哪些资产、可与哪些对象交互，以及异常情况下如何中止”等涉及资金权限的问题，预先固化为系统规则。即使 Agent 出现偏差，真正能够发生的资金动作仍被限制在预设边界之内。
围绕现有的 Agentic Wallet 方案，我们关注到 4 个典型案例，基本已经解决了「如何让 Agent 进入资金系统」，但尚未回答「如何让 Agent 在跨链与复杂的现实环境中安全地使用资金」。
Coinbase、Safe、Privy 与 Polygon 已经分别在基础设施、治理、权限和身份层面给出了各自可行的答案，尚未完成的是把这些局部能力进一步整合为一套可以跨链运行、跨环境迁移、在复杂对抗场景下仍然成立的统一控制体系。现阶段 Agentic Wallet 的共性瓶颈，主要集中在以下四个缺口：
第一，身份与信誉尚不可移植。
链上 Agent 身份与信誉系统可以建立，但跨链、跨钱包、跨运行环境通用的信用体系仍然不存在。一个 Agent 在某个生态中积累的历史与信誉，无法自然迁移到另一个生态。
第二，策略层缺少统一标准。
Coinbase 使用 spending limits，Safe 使用链上模块，Privy 使用 policy engine，Polygon 使用 session-scoped wallet。行业已经普遍意识到权限层是核心，但尚未形成可移植、可组合、可跨产品复用的统一策略标准。
第三，对抗性安全仍高度空白。
Prompt 注入、工具投毒、恶意 Skill、被污染的外部输入，这些问题不会被传统合约审计自动解决。Agent 时代真正新增的问题是：当模型的决策过程被恶意输入扭曲时，钱包如何识别、介入并阻断风险。
第四，全链覆盖远未实现。
现有方案大多依附于单一链或有限的多链范围，但 Agent 的经济活动不会长期停留在单一生态内。真正成熟的 Agentic Wallet，必须面对多链、多执行环境以及跨域权限一致性的问题。
当前，Agentic Wallet 的设计重点是赋能人类对 Agent 施加精细化控制。在大多数实现中，钱包的角色更接近一个被动的签名器：Agent 调用 Skill，Skill 生成交易，钱包在后端完成签名，链上执行随之发生。
但如果 Agent 真正开始管理资金，仅仅在最后一步签名显然不够。更合理的做法是让权限判断发生在执行之前：Agent 调用 Skill 之后，请求先进入钱包内部的 Policy Plane，只有通过策略校验，执行才会被放行。
所谓 Wallet Policy Plane，借用的是系统架构中 Control Plane 与 Data Plane 的思路。它位于 Agent 行为与链上执行之间，把 Policies 引擎、KYT/KYA 校验、Session Key 验证、风险评分和异常处理整合成一个统一的决策面。
这个思路并不陌生，Stripe 的支付架构就是类似的逻辑：开发者调用的是简洁的 API，但在资金真正移动之前，Stripe 已经在后台完成了风险识别、规则检查与合规处理。Agentic Wallet 要做的事情本质相同，上层给开发者一个干净的执行接口，下层用前置策略引擎完成权限裁决。
紧迫性在于，Prompt 注入、工具投毒、恶意 Skill 带来的攻击面正在快速膨胀，而钱包侧的安全基础设施远没有跟上。标准化的 Wallet Policy Plane，在今天还没有成为行业通用的基础原语。
不过，Policy Plane 本身也不会是终态。随着 Agent 身份与信誉体系逐步成熟，授权逻辑会从静态规则驱动转向动态信任驱动。今天靠的是预设边界、额度限制、白名单和人工否决路径；未来，链上交易记录、行为轨迹和跨生态信用数据会逐渐构成可验证的 Agent 信用基础，更多的授权决策将基于身份、历史和实际表现来做出。
当 Agent 与 Agent 之间开始以机器速度进行经济交互时，控制机制就必须从系统建立之初就被内建进去。钱包的角色也会随之改变：在早期，它是守门人，负责阻止越界行为；在成熟阶段，它更接近基础设施，负责让可信主体以更低的摩擦持续连接账户、权限与结算系统。
过去十年，钱包的战场是屏幕上那个入口。下一个十年，战场在用户看不见的那层控制。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，鲸鱼地址 1EnPnm 在沉寂 3 个月后，从 Binance 提取 460 枚 BTC，价值约 3241 万美元。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，HTX DeepThink 专栏作者、HTX Research 研究员 Chloe（@ChloeTalk1）分析指出，当前宏观变量对加密市场的影响逻辑，已从“宽松预期驱动风险偏好“切换为“高利率持续更久 + 能源冲击抬升通胀尾部风险“的双重压制。美联储虽保留年内一次降息的中位数预测，但鲍威尔传递的核心信号十分明确：若通胀未见实质回落，不应期待进一步降息。短端美债收益率随即上行，显示市场正在修正过于乐观的降息预期。对加密市场而言，高 Beta 山寨币、AI 概念币及纯叙事驱动资产将更容易受到冲击。
与此同时，中东局势推升油价，令“二次通胀“风险重新抬头。这并非简单的“避险 vs 风险资产“二元问题，而是更深层的流动性考验——油价上涨压缩居民与机构的可支配风险预算，风险资产整体承压，BTC 亦难独善其身；但若地缘冲突加剧、主权风险叙事升温，BTC 又可能获得部分“宏观对冲“配置逻辑。短期需作结构性区分：BTC 或相对抗跌，山寨币及高估值叙事资产波动压力更大。
日本央行虽按兵不动，但未来加息方向未变。若日元持续走弱且缺乏更强紧缩指引，全球套息交易波动可能再度放大，加密市场易出现同步回撤。未来数周需关注两大变量：美国通胀与就业数据是否强化“高利率更久“预期，以及日本央行是否在 4 月前后释放加息信号。若两者共振偏鹰，加密市场大概率将仍处于“高波动、重结构、轻 Beta”阶段。
从市场观察角度看，当前环境或更有利于防御性较强的配置思路。BTC 在宏观不确定性中兼具流动性、市场共识和部分避险属性，相对表现值得关注；ETH 的走势则更多依赖链上活动、ETF 资金及风险偏好修复等因素；而多数山寨币面临一定的估值压缩压力。整体而言，市场正从“预期宽松“转向“重新适应限制性利率与地缘冲击“的新环境，短期主线或非全面风险扩张，而是等待宏观路径重新清晰后的再定价窗口。
注：本文内容并非投资意见，亦不构成任何投资产品之要约、要约招揽或建议。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据 TechCrunch 报道，杰夫·贝索斯正寻求筹集 1000 亿美元，用于设立新基金，计划收购航空航天、芯片制造、国防等领域的传统工业企业，并借助其 AI 初创公司”Prometheus 计划”的高端 AI 模型对其进行现代化改造与自动化升级。贝索斯担任该公司联合创始人兼联席 CEO，该项目此前已获 62 亿美元启动资金。为推进募资，贝索斯近期已赴新加坡及中东等地开展路演。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，随着全球市场波动加剧，多元资产交易需求持续升温。据官方公告，Bitget CFD 板块交易量持续增长，单日交易量已突破 60 亿美元。
Bitget CFD 通过对多个市场的整合接入，支持用户使用 USDT 交易外汇、贵金属、指数及大宗商品，目前共支持黄金、白银、原油等 79 种热门交易品类。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，腾讯公关总监张军今日发文称，QClaw 正式开启全量公测，无需邀请码，用户通过官网下载最新版本，20 秒即可完成安装，并向“龙虾”下达指令。新版本已打通企业微信、QQ、飞书、钉钉等多平台远控通道。还有龙虾像素工作室、定时任务等特色功能也在本次公测中正式和大家见面。(金十)
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据期权分析师 Adam@Greeks.live（@BTC__options）监测，3月 20 日加密期权市场迎来本周交割：BTC 期权到期 2.3 万张，Put Call Ratio 为0.88，最大痛点 70000 美元，名义价值 16 亿美元；ETH 期权到期 17.6 万张，Put Call Ratio 为1.04，最大痛点 2150 美元，名义价值 3.7 亿美元。
本轮加密市场反弹宣告结束，比特币一度跌破 7 万美元整数关口。从期权持仓分布来看，75000 美元为下周季度交割的绝对压力位，下方 65K/62K/60K 为密集支撑区。当前 BTC 主要期限 IV 维持在 50%，ETH 约70%，RV 持续下降致 VRP 上升。市场整体处于熊市格局，看多力量较为脆弱，比特币交易热度仍处极端低位。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据《日经亚洲》报道，阿里巴巴 CEO 吴泳铭于 3月 19 日表示，公司计划在未来五年内实现云计算与 AI 外部营收合计突破 1000 亿美元。然而，阿里巴巴当季财报表现不及预期，12 月季度营收低于市场预期，利润同比大跌 66%，消息公布后其纽约上市股价盘中一度重挫 7%。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一头巨鲸在沉寂两个月后，于过去 16 小时内向一个 7 倍杠杆的 BRENTOIL 未平仓多头头寸追加注入 410 万美元 USDC。目前该头寸持有 203,434枚 BRENTOIL，价值约 2100 万美元，建仓均价为 106.91 美元，清算价格为 89.05 美元。
作者： Alliance
编译： 深潮 TechFlow
深潮导读： Alliance 是加密行业头部孵化器，曾孵化 Pump.fun、Pendle、Tensor 等明星项目。
最新一期 ALL16 共 18 个团队毕业，方向集中在稳定币支付、预测市场、AI 应用与 RWA 代币化。
从非洲中小企业融资到视障人士网页助手，从链上 Pre-IPO 股票到律所 AI 员工，这批团队的创始人背景涵盖 YC、Jane Street、苹果 AI、Solana 基金会等。
ALL17 申请截止 3 月 25 日。
Alliance ALL16 期 18 个新项目正式亮相。
Allod 让新兴市场的企业能用稳定币即时、低成本地转移美元，绕过银行人工合规审查——银行会把三分之一的电汇标记为异常，误报率超过 97%。Allod 在一个日常银行账户体验的产品包内搞定法币出入金、交易对手合规和密钥管理。
创始人毕业于 UC Berkeley 计算机系，曾联合创办 Fei Labs，该项目融资 13 亿美元，发行的去中心化稳定币市值一度跻身前十。
Predexon 简化了在 Polymarket、Kalshi 等预测市场上的开发工作。开发者可以用 Predexon 的市场匹配引擎将不同平台的市场去重整合为统一接口，接入实时数据管道获取历史和实时数据，并通过单一集成在跨平台执行交易。
两位创始人是 Berkeley 工程学院的大学室友，曾在亚马逊和 AWS 工作。
Superbank 帮助金融科技公司以合理成本预融资法币银行账户，无需承担过高债务或股权稀释。不同于传统的长期业务评估方式，Superbank 主要对支付通道承保，针对通常 1 至 3 天内到账的结算资金发放贷款，通过 API 将传统人工流程自动化。
创始人此前创办了欧洲最大数字银行之一 Penta，后以 2.5 亿美元售予 Qonto。核心团队合作了九年。
Givance 将自主智能体接入律所整个技术栈，自动化律所运营。律师可以把客户接待、沟通、账单和催款等任务交给智能体处理，降低管理开销、增加计费时间——美国约有 20 万家律所没有运营人员，这个空白真实存在。
创始人有两次成功退出经历，拥有 Google Research、Snapchat 和 YC S23 从业背景。
Deconflict 通过将用户数据与执法数据直接打通，帮助金融机构防范欺诈。当执法人员标记可疑活动时，Deconflict 向交易所、银行等资金转移机构即时发出警报，让它们在资金转出前冻结资产，同时不泄露敏感案件细节。目前已有来自 26 个国家的 800 多家执法机构接入平台。
创始人拥有 22 年执法经历，包括在美国特勤局的任职；联合创始人曾主导 Apple Intelligence 的 AI 项目。
Crebit 用稳定币外汇交易让国际留学生跨境缴学费更快、更便宜。通过与当地银行合作、支持 PIX 和 Bre-B 等区域支付方式，Crebit 彻底绕开 SWIFT 手续费。巴西最大银行 Itaú 已将 Crebit 指定为官方留学合作伙伴。
创始团队来自斯坦福大学、亚马逊、NASA 和 MIT。
Couch 帮助视力障碍者浏览网页。传统屏幕阅读器逼着用户逐一收听页面上的每个元素，Couch 以轻量级浏览器扩展的形式运行：先用 AI 理解整个页面，再只呈现真正重要的内容——比如你能执行的操作，如预订最便宜的航班、筛选结果等。
创始人在 Meta 和 Cloudflare 做工具开发做了 15 年。
Freeport 提供实时重大新闻推送，附带相关交易方向和分析，让散户投资者能即时「交易新闻」。平台用 AI 智能体持续更新市场信息，从 Hyperliquid 上代币化股票和永续合约的新闻标题中推断最佳交易机会。
两位创始人一起学数学和计算机，均有 IMC 和 Jane Street 从业经历。
Inflow 让任何中小企业都能以合理价格接受来自全球的银行卡支付。通过在稳定币轨道上重建商户记录技术栈，Inflow 利用现有连接拿到通常需要多年才能谈成的银行合同，打败了收取 10% 费用、结算周期长达数周的老牌服务商。
创始人之一是某 MPC 钱包初创公司的创始工程师，另一位此前做出了年收入七位数的自筹资金公司。
Hadron 让代币团队在 Solana 上自行部署专有 AMM 变得简单、低成本。通过逆向工程并泛化处理了 Solana 超过一半交易量的黑箱专有 AMM 背后的数学逻辑，Hadron 允许任何代币项目自定义定价和 Swap 逻辑，并保证每个流动性池在上线首日就跑在 Solana 所有主流 DEX 聚合器上。
创始人来自 Solana 基金会和 Alchemy。
Worm 为预测市场交易者提供资本效率更高的杠杆工具。通过一个带动态对冲和清算引擎的流动性提供协议，Worm 让用户从聚合订单簿（初期支持 Polymarket 和 Kalshi）中以杠杆方式参与预测市场，实现最优执行。
一位创始人从 Facebook 产品经理岗位离职后主导了 Aave 的产品开发，后担任 Rarible 首席产品官；联合创始人是数学奥林匹克金牌得主。
Graded 让收藏者能在全球任何地方即时、安全地交易任何藏品（实物或虚拟）。通过聚合现有市场（链上和链下）的藏品、充当托管和结算层，Graded 解锁了超过 3500 亿美元实物收藏品市场中被锁在收藏者手里的价值。
创始人此前建立了一家加密原生银行，稳定币资产管理峰值达 1 亿美元。
Lucent 让散户投资者能购买私人生物制药资产，具体是药物 IP 和版税敞口，而非背后的公司本身。生物科技公司在 Lucent 上代币化，因为这样可以针对单个药物资产融资，不稀释整体股权。已有三家获得 VC 支持的生物制药公司签约，涉及神经病学和罕见病疗法。
联合创始人毕业于耶鲁和康奈尔，曾创办一家九位数营收的健康科技公司和一家数十亿美元规模的生物制药公司。
Akara 为散户交易者提供低延迟、低成本的体育博彩优势。通过在现场比赛部署地面侦察网络，Akara 用 AI 将实时音频转化为可操作情报——比落后现实 30 秒的电视转播更快，成本也远低于机构专用、每年 20 万美元以上的数据服务。
创始团队来自摩根士丹利（量化交易）、Palantir、杜克大学（博士）和 MIT / Jane Street。
Bluvo 为 DeFi 应用提供白标 API，实现与任何中心化交易所（CEX）的无缝、安全直连。通过设计全新的身份验证流程和重构安全最佳实践，Bluvo 让 Polymarket 等应用能用友好的用户流程从 CEX 轻松转移资金——这个功能自建成本高且脆弱。
团队是连续创业者，此前建立了交易量达 1 亿美元的算法加密交易公司。
Ratio 帮助散户预测市场参与者快速查看顶级交易者的操作并一键复制跟单。顶级交易者随着受众增长和交易量提升获得收益，在跟单交易和创作者变现的飞轮效应中成为 KOL。
创始人各自将此前的初创公司做到超过 10 万用户，有在 Coinbase 和独角兽金融公司的从业经历。
Tradevu 通过对真实贸易行为承保（包括物流数据、交易对手信息、订单速度和付款行为），向非洲中小企业提供即时、低成本融资。信贷围绕已核实交易建立，资金可跨供应商、货币和国境无缝部署，覆盖传统贸易金融模式常常排除在外的可行业务。
创始人此前创办了 Pivo（YC S22），为非洲中小企业部署了超过 800 万美元资金，以及后被 YC 系公司收购的 Jalo。
PreStocks 为任意规模的散户投资者提供 Pre-IPO 股票的即时流动性，可随时进出。每个代币由 SPV（特殊目的载体）支撑，配备定制做市引擎，实现实时精准定价和可靠的链上流动性。自 8 月上线以来交易额超过 3.5 亿美元，解决了私募股权的流动性差和定价滞后问题。
创始人从 2013 年就入场加密，是 Canva 早期工程师，过去一年完成了 50 笔 Pre-IPO 交易。
恭喜所有晋级 ALL16 Demo Day 的创始人们。
Alliance ALL17 期申请截止 3 月 25 日，前往 alliance.xyz 申请。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）官方宣布与美国职业棒球大联盟（MLB）签署首份合作谅解备忘录（MOU），建立双方在职业棒球相关预测市场领域的信息交流与协作机制，该协议旨在加强对职业棒球赛事完整性的保护，并围绕预测市场中的潜在风险开展合作，包括防范欺诈、市场操纵及其他不当行为。根据 MOU，双方将在法律框架下共享信息，以更快速应对相关事件并提前识别新兴趋势。美 CFTC 主席 Michael S. Selig 表示，此举将有助于提升预测市场的完整性与韧性，并为监管机构提供更多工具保护市场参与者。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，摩根士丹利发布关于 MINIMAX(00100.HK) 的研报，给予增持评级，目标价 990 港元，对应 2027 年市销率 56 倍。公司快速迭代大模型至 M2.7，显著提升 OpenClaw 性能并接近 Sonnet4.6 水平，强化 AI 原生能力与 Agent 生态构建，推动未来代币增长潜力。(金十)
整理 & 编译：深潮 TechFlow
嘉宾：Sean Farrell，Fundstrat 加密研究主管
主持人：Zack Guzman
播客源：Coinage
原标题：Why The Analyst Who Called Crypto’s Crash Is Still Cautious
播出日期：2026 年 3 月 18 日
尽管许多投资者认为比特币及其他加密货币已经触底，但市场的动荡以及伊朗战争的持续不确定性让部分分析师对这种乐观态度持保留意见。
曾精准预测今年 2 月市场暴跌的 Fundstrat 分析师 Sean Farrell 在接受 Coinage 采访时，分享了他对比特币和加密市场风险的看法。他深入探讨了比特币未来的潜在走势、可能影响风险资产的因素，以及为何他对加密市场的谨慎态度依然如故。此外，他还分析了 Hyperliquid 的跨资产增长潜力，认为它是目前加密领域最值得关注的协议之一。
市场择时与仓位：现在是交易者的“拉锯战”
机构博弈：Saylor 买入背后的“辅助买盘”真空
顶级 Alpha 标的：Hyperliquid （HYPE） 的范式转移
宏观风险深水区：私人信贷与 AI 的负面关联
监管与美联储：不确定的催化剂
长期愿景：目标价保持不变
Zack Guzman：欢迎来到《Coinage》的新一期节目，今天很高兴再次请到我们的嘉宾——Fundstrat 的数字资产策略负责人 Sean Farrell。
你在年初时曾来过我们节目，并成功预判了那次市场下跌。现在比特币似乎在经历了一波反弹之后，市场仍然充满波动。我注意到你最近又发布了一份提示谨慎的报告，尤其是针对加密领域的某些板块。你能否分享一下你对当前市场波动的看法，以及这些波动如何影响加密货币市场？
Sean Farrell:
我想先回顾一下年初的情况，当时我对市场持非常谨慎的态度。当时的市场状况表现出极端的仓位配置，波动率较低但风险资产的交易却异常活跃，同时资金的流动性也不明朗，许多投资产品的交易价格都在其净值 （NAV） 附近，甚至低于净值。比特币矿工因为市场环境的压力，不计成本地抛售手中的比特币，这无疑加剧了市场的下行趋势。综合这些信号，我判断上半年的加密市场并没有太好的风险回报空间，市场可能会面临更大的波动。事实证明，这一判断是正确的。
在 2 月 5 日，我们确实看到了市场的回撤。不过，我认为那次下跌更像是一个短期的交易机会，适合“短期持有”，而不是“长期买入”。虽然之后市场确实出现了一些反弹，但整体来看加密市场的外溢效应和波动性仍然是需要重点关注的问题。
最近的市场表现中也出现了一些积极的信号。比如，市场的恐惧情绪有所缓解，股市和债市的波动率都在上升，这表明投资者开始重新评估市场的风险。在加密市场中，我们还注意到一些情绪被清洗的迹象，例如资金费率的 30 日移动平均值已经转为负值。通常情况下，这种现象表明市场可能正在接近一个更稳定的底部。此外，Strategy 最近再次大规模买入比特币，这也为市场注入了一定的资金流动性。
尽管如此，我对市场的整体仓位依然保持谨慎。当前的市场环境仍然面临较大的不确定性，尤其是在一月和二月期间，现金配置处于历史最低水平。从主要股指和更广泛的股市来看，目前的市场定价仍然显得过于乐观，这表明市场可能尚未真正经历过一次全面的出清。
尽管当前市场充满不确定性，但我对比特币的长期前景依然持乐观态度。我认为，年底前市场可能会迎来一次明显的向上转折，但在此之前，加密市场可能还需要经历一段较为艰难的调整期。
对于投资者来说，密切关注全球宏观经济环境是非常重要的，尤其是美联储的货币政策、地缘政治风险以及私人信贷市场的潜在压力。这些因素不仅会对传统金融市场产生影响，也会通过外溢效应深刻影响加密货币市场。尽管如此，我仍然相信，比特币的基本面依然稳健，从长期来看，它的价值有望继续增长。
那这些风险一定会发生吗？不一定，但我认为这些风险依然存在，尤其是考虑到市场上还有许多潜在的不确定性因素。比如地缘政治风险仍然是一个值得关注的关键问题。与此同时，国际油价依然高企，接近每桶 100 美元，而信贷市场也开始显现出一些恶化的迹象。尽管这些问题并不完全源于地缘政治风险，但它们确实是市场无法忽视的挑战。
此外，明天美联储即将召开会议。从目前市场对降息的预期来看，今年的降息几乎已经被“排除”在收益率曲线之外。虽然我认为美联储的政策调整可能会在今年下半年为市场带来一些积极影响，但鉴于当前美联储内部的分歧和政策的不确定性，我很难预见他们会在短期内采取明显的宽松立场来支持市场。
Zack Guzman：年初时你提到市场可能会出现剧烈波动，而事实证明你的预测是正确的，比特币确实在短时间内迅速下跌至 60,000 美元附近，并在这个低点徘徊了一段时间。更有意思的是你在伊朗战争冲突爆发之前就已经发出了这样的警告。这让我不禁思考，类似的地缘政治事件是否也应该被纳入到市场风险的评估中？
此外，我们有 CoinShares 提供的资金流入数据，显示数字资产投资产品已经连续三周出现资金流入。你提到了 Michael Saylor 和 Strategy 的大规模买入行为。如果市场走向另一个方向，也许 Saylor 的买入行为不会像现在这样引发广泛关注。但当我们把这些因素结合起来时，确实能发现一些值得注意的趋势。这是否可能带来某种“挤出效应” （Crowding Out Effect） ，从而让其他市场参与者的热情被压制呢？
深潮 TechFlow 注：挤出效应 （Crowding Out Effect） 是一个经济学和金融领域的术语，通常用来描述某种资金或资源的过度集中导致其他领域或市场的资源被挤压的现象。在加密市场中，这一概念通常用来描述像“巨鲸”这样的大型投资者通过大规模买入某种加密资产（如比特币），可能会抬高价格并吸引市场注意力，从而让其他投资者的资金和热情被迫退出或减少对其他资产的投资。
Sean Farrell:
我不确定是否能完全将其称为“挤出效应”，但我确实认为这属于市场风险的一部分。我们过去已经多次见过类似的情况：在短时间内，加密资产的表现显著优于股票市场，而这种上涨通常是由像 Strategy 这样的大型机构投资者或“巨鲸”主导的。
问题在于，一旦这些现货买盘停止，市场的整体支撑力可能就会显得不足。如果在某一周内，市场对 Strategy 或其他巨鲸的普通股需求有所减弱，那么在这些大规模买盘撤离后，市场可能会缺乏足够的“辅助性买盘”来接盘。这种情况很可能会导致市场的进一步波动，并增加短期内的投资风险。
Zack Guzman：你在年初时提到，许多基金经理手中几乎没有多少现金储备。在你看来，现在的市场风险回报是否意味着：市场上可用的买入资金有限，而一旦投资者需要抛售，比特币和其他加密资产可能会首当其冲受到影响？我想知道，目前你最担心的是什么？
Sean Farrell:
我同意你的看法，我确实比我的一些同事更倾向于从战术的角度来看待市场。就我们目前的判断而言，我认为市场已经离底部不远了，离顶部还有一段距离。但我的任务是帮助投资者更好地管理风险，并在市场周期中跑赢比特币。坦白说，现在的市场并不处于一个明确的趋势性行情中，我们仍然处在一个典型的交易者市场。
对于那些希望在市场中占据优势的投资者来说，短期内形成明确但灵活的战术观点是非常重要的。回顾 2 月初，当时市场出现了下跌，但现在，市场已经反弹了不少：比特币的价格上涨了大约 20% 到 25%，山寨币的涨幅更大一些。
从当前的风险权衡来看，我认为在市场上涨的过程中，适当增加“干火药”（dry powder，即预留的现金或弹药）可能是更明智的选择。
Zack Guzman： Arthur Hayes 曾为 HYPE 提出过一个价格目标，超过 100 美元。当我们分析推动 HYPE 表现的实际数据时，可以看到许多有趣的现象。例如 Hyperliquid 平台上有大量用户在交易黄金、白银和原油合约。结合这些因素，你是否也和 Arthur Hayes 一样看好 HYPE？如果可以的话，你对 HYPE 的目标价是多少？另外，我知道你也聊过 DATs（数字资产财库），你怎么看 HYPE 的未来发展？
Sean Farrell:
去年我们为 HYPE 设置了一个目标价，大约在每枚 100 美元左右，与当前的价格相比，HYPE 仍然有相当大的上涨空间（节目录制时 HYPE 价格为$40.55）。
从基本面角度来看，Hyperliquid 是我们投资组合中最具吸引力的标的之一。这不仅包括 Hyperliquid 代币 HYPE，还包括与之相关的数字资产财库公司 Hyperliquid Strategies，而后者的表现同样非常出色。
最近 Hyperliquid 推出了他们的 HIP-3 市场，这是一个免许可市场（permissionless market），任何人都可以创建自己的市场。这些市场主要由可交易资产组成，比如追踪大宗商品和股票的永续期货合约。
我还分享过一张图表：在 3 月份的前 15 天里，HIP-3 市场的交易量已经达到了 280 亿美元，这主要得益于最近跨资产的价格波动以及全球宏观经济的动荡。我们注意到，很多投资者在周末交易原油合约，而在此之前，贵金属也是交易的热点。
这些交易活动不仅为 Hyperliquid 增加了收入，更重要的是，这些收入来源于加密货币生态系统之外的外部资产，这也是为什么我们观察到 HYPE 和比特币之间的相关性显著降低的原因。传统上，加密资产之间的相关性非常高，通常接近 1。然而今年以来（截至上周），HYPE 和比特币的 90 日相关性只有 0.4 左右，这种低相关性使得 HYPE 成为构建加密资产投资组合的一个重要补充。
过去几周，HYPE 的价格涨幅也很可观，或许短期内需要一些调整来消化涨幅。但从长远来看，我对 Hyperliquid 协议的前景依然充满信心。
Zack Guzman： 如果我们想要清除当前市场上的恐惧情绪，除了《Clarity Act》的顺利通过之外，还有哪些因素是你正在关注的？或者说，你认为需要什么样的最后催化剂，才能让你像 Tom 和其他加密多头一样，重新相信加密市场能重返辉煌？
Sean Farrell:
我想先谈谈监管的问题。年初时，我对《Clarity Act》的前景保持相对乐观，认为它最终有可能通过。这种乐观主要基于两个原因：首先，今年是中期选举年（midterm year），而共和党在国会的地位并不稳固；其次，像 Fairshake 这样的组织刚刚筹集了近 2 亿美元的“战争金库”（war chest）来支持相关立法工作，因此我认为当时的风险权衡是倾向于《Clarity Act》能够通过的。
然而，随着时间推移，情况变得更加复杂。据我在行业内了解到的信息，银行业的游说团体正在强烈反对这项法案，此外围绕稳定币收益（stablecoin yield）的争议持续时间远超预期，这场“战斗”比许多人想象的更为持久。同时，国会内部还面临着许多其他优先级更高的议题，这使得《Clarity Act》的前景变得更加不明朗。
尽管如此，我认为市场低估了一个事实：无论如何，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）仍然会推进相关的规则制定（rulemaking）。因此，我预计今年下半年，市场结构的一些积极变化将会带来一定的利好效应，当然我仍然希望《Clarity Act》最终能够通过，这将是一个重要的里程碑。
至于你提到的“重新站队”或者改变我看法的条件，我认为如果更广泛的风险市场出现某种“投降式出清”（capitulation），这将让我对低价买入更加有信心。
另一个可能的情景是，地缘政治风险溢价开始下降，市场对利率的预期逐渐稳定，信贷市场恢复正常。同时，如果市场能够进入我所说的趋势行情，表现出更明确的方向性，我会更加愿意采取行动。
具体来说，如果市场价格能够重新突破关键的移动平均线，机构资金开始回流，CME 的未平仓量增加、基差扩大，我会更有信心加大投资力度。
Zack Guzman：在你对市场的判断中，有多少是基于宏观经济风险的考量？如果从更宏观的视角来看当前市场的风险，尤其是信贷市场的压力。不过，我的职业经验告诉我，真正导致市场下行的，往往并不是那些被广泛讨论的风险。那么，这种信贷市场的压力是否也可能对加密市场形成额外的压力？
Sean Farrell:
我认为确实会有一定影响，有时候人们可能会很快忘记一些重要的事情。比如，最近大家都在关注地缘政治事件，比如伊朗战争及其对大宗商品价格的影响，这当然很重要。但实际上，即使在这些事件发生之前，我们已经在更广泛的市场中看到了许多不容忽视的问题，而其中一个主要驱动因素就是私募信贷市场的恶化。
最近，我们看到许多私募信贷基金被迫进行赎回，同时还下调了其持仓资产的估值。当然，我并不完全了解这些私募信贷资产的整体信用质量，因为它们之间的差异可能很大，但当你反复看到这些负面新闻时，就不得不对这一趋势保持警惕。
从市场表现来看，许多另类资产管理公司的股价已经遭受了严重打击。同时，我们还观察到信贷利差（企业融资成本的一个重要指标）在逐渐扩大，而这与另类资产管理公司股价的下跌趋势是一致的。尽管目前利差的绝对水平仍然较低，但更值得关注的是利差扩大的速度，而这个速度并不乐观。如果等到信贷利差全面飙升时再采取行动，那就为时已晚了。
这种情况可能确实会对市场产生一定的影响，但我不认为它会演变为系统性风险，部分问题可能与受 AI 影响的科技公司有关。例如，许多私募信贷的投资标的是软件公司，而这些公司可能因为 AI 的快速发展而面临市场份额被分流的问题。此外，AI 还可能降低这类企业的最终价值（terminal value），从而进一步影响它们的估值。
所以，这确实是我在密切关注的一个问题。我还在努力理清它可能会以何种形式爆发，以及具体的时间点，但无论如何这确实是一个值得关注的方向。
Zack Guzman：每次你来节目时，我们都会聊到你的长期价格预测。比如，我记得你在年初给出的比特币目标价是 115,000 美元。当你回顾自己在 1 月时的这些预测时，你是否会觉得需要调整？或者说，随着我们逐渐接近 2026 年末，你是否会重新评估这些目标？
Sean Farrell:
现在才 3 月中旬，我认为此时调整这些长期预测并不明智。我仍然相信，我们会从一些我们之前强调过的有利因素中受益，而这些因素可能会在今年下半年显现，因此目前我并没有计划调整年末的目标价。
目前，我的重点依然是管理短期内的市场波动，并在市场出现更明确的趋势性转向时加大投入力度。
Zack Guzman： 本周三即将召开的美联储会议，你会特别关注什么？当美联储发表声明时，你会如何解读？你认为加密投资者应该重点关注哪些内容？
我记得你在最近的报告中提到，市场似乎已经在提前消化一些“鸽派”的预期，认为美联储主席鲍威尔在会上可能会释放一些宽松的信号。但正如你提到的，这种情况像是一场拉锯战：一方面，就业市场的疲软引发了很多担忧，尤其是与 AI 可能导致的就业替代有关；另一方面，通胀风险似乎又重新抬头了。
Sean Farrell:
我同意你的看法。大多数人预计，鲍威尔在这次会议上可能会采取一种相对“中立”的态度，因为他目前没有足够的理由在政策上表现得过于强硬。
投资者应该重点关注美联储的点阵图和经济预测摘要。这些工具将揭示美联储对未来通胀、经济增长和失业率的最新预测，也可能透露他们对未来降息路径的看法。
如果点阵图显示美联储将降息的预期推迟到 2027 年，这可能会对资产价格产生负面影响。这种调整可能会让市场的注意力转向其他风险因素，甚至可能进一步放大当前市场中已有的战争风险溢价。当然，最终的市场反应还要取决于美联储发布的具体内容。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据官方公告，Bybit 即将上线 EDGE (edgeX) 盘前交易，最高支持 10 倍杠杆，交易开始时间：2026 年 03 月 20 日 12:30 (UTC+8)。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据官方消息，特朗普家族相关的加密项目 World Liberty Financial（WLFI ）宣布推出开源 AI 代理支付工具包 AgentPay SDK。
据介绍，该 SDK 基于 USD1 构建，集成了自托管密钥管理、基于策略的交易授权，并可接入 Claude Code、Codex、Cursor、OpenClaw 等常用 AI 开发工具。
AgentPay SDK 允许 AI Agent 在 EVM 链上持有、转移和使用 USD1 稳定币进行支付，交易在本地签名，零数据发送给 WLFI，且遵循策略优先原则， 每笔交易在签名前必须通过操作者定义的策略引擎，无法绕过，策略引擎可设置单笔和每日限额，超过阈值时需人工批准。
此外，该 SDK 还内置 Bitrefill 购买功能，AI Agent 可直接购买礼品卡、eSIM、预付卡。策略引擎可设置单笔和每日限额，超过阈值时需人工批准。
作为面向代理经济的金融基础设施，AgentPay SDK 旨在进一步推动 USD1 成为自主 AI 系统的经济操作层，未来 WLFI 还将围绕 EIP-3009 的实现、标准制定、插件生态系统、更广泛的链和合作伙伴拓展展开更多工作。
深潮 TechFlow 消息，03 月 20 日，据 Bitcoin Magazine（@BitcoinMagazine）报道，北卡罗来纳州正式提出战略比特币储备法案（S327），并于提交次日（3月 19 日）通过首次审议。该法案于 2025年 3月 18 日提交，此前已历经约 12 个月的委员会审查。目前美国已有 3 项类似州级法案待审，若全部通过，预计到 2027 年州级比特币持仓规模将达 20 亿美元。
作者： insights4vc
编译： 深潮 TechFlow
深潮导读： Circle 已于纽交所上市，股票代码 CRCL。但这家公司究竟是一门什么生意？本文基于其 FY2025 年报，逐层拆解 Circle 的收入结构、储备金模型、与 Coinbase 的分成安排，以及 USDC、EURC 的增长现状。
作者得出的核心判断：Circle 本质上是一家利率敏感型金融基础设施公司，赚的是储备金利息，而非软件平台的订阅或交易费。这个判断直接影响对它的估值逻辑。
对 Circle 的理解，首先应该定位成一家「储备金收入公司」，而非一家规模化的软件或支付费用平台。其盈利模式高度依赖稳定币余额、短端利率，以及在支付大量分成之后实际保留的那部分储备金收入。
FY2025 的数据把这一点说得很清楚：总收入与储备金收入合计 27.47 亿美元，其中储备金收入贡献 26.37 亿美元，其他收入仅 1.10 亿美元。因此，Circle 近期的财务表现，主要取决于三个变量：USDC 平均流通量、储备金实际收益率，以及合作伙伴分成安排（尤其是与 Coinbase 的那份合同）的经济结构。
FY2025 总收入与储备金收入从 FY2024 的 16.76 亿美元增长至 27.47 亿美元，增幅强劲。储备金收入从 16.61 亿美元升至 26.37 亿美元，其他收入从 1500 万美元升至 1.10 亿美元。即便如此，Circle FY2025 归属于普通股东的净亏损仍达 7000 万美元，运营费用也大幅攀升，其中薪酬费用高达 8.45 亿美元。
图：Circle FY2025 主要财务指标
2026 年的核心争议不是 Circle 是否在扩张版图，而是这种扩张能否真正体现在财务数据上。关键变量依然是：USDC 余额能否持续增长、储备金收益率在利率下行环境中如何演变、分销成本是否会长期居高，以及 CCTP、CPN、USYC 等新收入来源的规模化速度能否赶上储备金收入基数的增速。
当前阶段，Circle 的战略边界正在清晰扩展，但核心投资框架没有变：它仍然是一家收益由储备金收入主导、而非多元化平台变现驱动的、对利率和余额规模高度敏感的金融基础设施公司。
Circle 是一家在纽交所上市的金融科技公司，股票代码 CRCL。公司于 2026 年 3 月 9 日提交了截至 2025 年 12 月 31 日的 FY2025 年报（10-K 表格）。Circle FY2025 资产负债表显示「稳定币持有者存款」为 749 亿美元，这个数字直接说明：公司的经济核心仍然是储备支撑型稳定币的规模管理，而不是传统的纯软件模式。
从分析框架来看，Circle 可以拆成四个层次：
第一，稳定币发行商，主要产品是 USDC 和 EURC，负债端对应流通中的稳定币，资产端是为用户隔离保管的储备资产。第二，储备金收入业务，通过利息和股息收入将储备资产货币化。第三，开发者、支付与基础设施层，致力于提升稳定币的使用场景和交易密度。第四，围绕「互联网金融系统」构建更宏观的战略布局，包括 Arc、Circle 支付网络（CPN）和代币化资产基础设施。
但已披露的数据表明，当前在财务上真正起作用的仍是储备金收入模式，而非规模化的软件或交易费业务。FY2025 总收入与储备金收入合计 27.47 亿美元，其中储备金收入贡献 26.368 亿美元，非储备部分相对有限。
这个区分对估值至关重要。Circle 的战略叙事在拓宽，但收入结构仍不支持将其视为一个「软件平台重评级」故事。此前披露的数据显示，2024 年「其他产品」收入仅占总收入 1%，不过管理层另外指出其他收入在 2025 年加速增长，Q4 2025 其他收入 3700 万美元，同比增加 3400 万美元。方向上是积极信号，但还不足以撼动储备余额、储备收益率和合作伙伴经济结构在盈利驱动中的核心地位。
另一个战略支柱是监管布局。Circle 披露，2025 年 12 月获得货币监理署（OCC）的条件批准，拟设立一家国家信托银行，名为 First National Digital Currency Bank， N.A. 。管理层将其定性为强化 USDC 基础设施、潜在扩展受监管托管和储备管理能力的重要一步。这可能提升监管层面的可持续性以及机构对储备治理的信心，但目前还不应视为已披露的盈利驱动因素。
Circle 的商业模式由两个变量决定：流通中的稳定币规模和储备资产的收益率。公司明确将储备金收入定义为储备余额与储备回报率的函数。
FY2025 储备金收入 26.368 亿美元，高于 FY2024 的 16.611 亿美元。相比之下，FY2025 其他收入仅 1.098 亿美元（FY2024 为 1520 万美元），其中订阅和服务收入 8480 万美元是最大的非储备项目。这证实了 Circle 的盈利结构对利率和余额增长极度敏感，即便辅助收入已从较低基数开始起量。
储备金的管理是保守的。Circle 披露，截至 2025 年 6 月 30 日，约 87% 的 USDC 储备持有于 Circle Reserve Fund——这是一只符合 2a-7 规则的政府货币市场基金，由贝莱德管理、纽银梅隆托管。其余部分以现金形式持有在为 USDC 持有者服务的账户中，主要在全球系统重要性银行。储备的构建逻辑是流动性优先、保本、透明、合规，而非最大化收益。
Circle 的经济结构还受分销安排的深刻影响，尤其是与 Coinbase 的协议。储备金收入按总额入账，但公司会通过分销和交易成本做大量下游支付。这意味着相当一部分毛储备收益在到达运营费用之前，就已经通过分销层按合约分出去了。
数据上的体现是：FY2025 扣除分销成本后的收入（RLDC）为 10.83 亿美元，而总收入与储备金收入合计 27.47 亿美元，两者之差说明毛变现的大部分通过分销层被支付出去了。
这对建模而言极为关键。Circle 并不是利率上升或 USDC 余额增长的纯粹受益者——储备金变现的增长不能一比一地转化为留存盈利能力。根据 Circle 早前的敏感性披露，以 2025 年 6 月 30 日平均储备收益率 4.26% 为基准，每变动 100 个基点，储备金收入估算变化约 6.18 亿美元，但分销和交易成本也会随之变化约 3.15 亿美元。这意味着储备金上行空间有很大一部分被分走，只有剩余部分在扣除运营费用前流入 RLDC。对机构分析而言，RLDC 比单纯的储备金收入是更有用的中间盈利衡量指标。
FY2025 的报告盈利质量也受到非核心和非现金项目的显著影响。Circle 披露 FY2025 持续经营净亏损 7000 万美元，但调整后 EBITDA 为 5.82 亿美元，差距主要来自与 IPO 相关归属条件挂钩的高额股权激励——Circle 在 FY2025 财报发布时说明，结果受到 4.24 亿美元 IPO 归属股权激励的显著影响，具体为 RSU 绩效条件在纽交所开始交易时满足触发所记录的 4.238 亿美元股权激励费用。因此，GAAP 净利润并非评估基础单元经济或盈利能力的最佳视角。
最重要的原因是 Circle 与 Coinbase 的安排，这是其商业模式中最重要也最容易被低估的一环。
USDC 2018 年推出时，Circle 与 Coinbase 共同组建了一个联合联盟来治理这个稳定币。该结构于 2023 年解散，Circle 独自掌控发行权。但 Coinbase 保留了一份极为有利的收入分成协议。
图：Circle 与 Coinbase 的 USDC 储备金分成结构
根据协议，Coinbase 平台上持有的 USDC 产生的储备金收入，100% 归 Coinbase；其他渠道产生的储备金收入，50% 归 Coinbase。2024 年，Circle 10.10 亿美元总分销成本中，9.08 亿美元支付给了 Coinbase。换句话说，Circle 赚到的每一美元中，大约 0.54 美元流向了一家既不发行 USDC 也不管理其储备的公司。到 2025 年初，Coinbase 持有 USDC 总供应量的 22%，2022 年这个比例只有 5%。随着 USDC 越来越集中在 Coinbase，Circle 的支付负担也跟着水涨船高。
综上，当前阶段应将 Circle 视为一家以稳定币为核心的储备金收入引擎驱动的、对利率敏感的金融基础设施公司，而非一家经济结构主要由订阅或交易收入驱动的软件平台。平台的期权价值正在变得越来越清晰，尤其是 Arc、CPN 和非储备收入流的扩展。但 Circle 已披露的 FY2025 收入结构仍然支持以储备余额、储备收益率和分销分成机制为核心的分析框架。在非储备收入占比显著提升之前，储备金收入模式仍将是 Circle 盈利敏感性的主要驱动因素，也是其估值争议的核心。
USDC 是 Circle 进入 2026 年时的核心经济引擎。Circle 在 FY2025 年报中披露，截至 2025 年 12 月 31 日，USDC 流通量为 752.66 亿美元。Circle USDC 产品页面随后显示，截至 2026 年 3 月 16 日，流通量为 792 亿美元。据此推算，从年末到 3 月中，USDC 流通量增加了约 39 亿美元，增幅约 5.2%。算不上爆发式增长，但确实表明在 2025 年已有强劲基础之上，净扩张仍在持续。
图：USDC 稳定币供应量（来源：Allium）
Circle 的 FY2025 披露指向 USDC 的一个强劲增长年。Q4 2025，USDC 流通量同比增长 72% 至 753 亿美元，USDC 链上交易量同比增长 247% 至 11.9 万亿美元。全年平均 USDC 流通量 648.70 亿美元，高于 FY2024 的 333.42 亿美元，但 FY2025 储备回报率为 4.1%，低于 FY2024 的 5.0%。核心推论是：2025 年的收入扩张，靠的是余额增长，而非收益率顺风，因为储备回报率是同比下降的。
Circle 还披露了一些运营指标，表明 USDC 是高速周转的货币工具，而非静态担保品。FY2025 USDC 铸造量 2575 亿美元，赎回量 2261 亿美元；年末稳定币市场份额 28%（基于第三方市值数据）；年末有效钱包数 680 万（按 Circle 自身定义）。铸造赎回量相对于期末存量如此之大，说明存在大量交易周转，可能来自交易所结算、流动性路由、抵押品管理和 DeFi 相关资金流动，而非简单的买入持有储备资产逻辑。Circle 没有公开提供这些使用场景的清晰分拆数据。
USDC 的支付叙事正在变得更可信，但相对于储备金收入模式仍处于早期阶段。Visa 已在美国对特定发卡和收单合作伙伴正式推出 USDC 结算功能，支持在特定区块链上结算部分 VisaNet 义务，且可在传统银行营业时间之外进行。Circle 将其视为 USDC 能够作为持续结算资产而非仅仅是加密原生交易工具的证明。即便当前规模相对于 Visa 整体网络体量仍然很小，分析意义也不容低估：这是 USDC 正在被定位为真实世界后台支付基础设施一部分的最清晰公开信号之一。
面向消费者和中小企业生态的合作伙伴分销也在扩大。Circle 于 2025 年 12 月 18 日宣布与 Intuit 合作，将 USDC 功能接入 TurboTax、QuickBooks 和 Credit Karma。战略上，这强化了 Circle 正在推动 USDC 走出交易场所和加密原生用户、进入主流金融工作流的论据。但货币化路径仍不透明——Circle 没有披露该整合的定价、佣金率或收入分成结构，因此分销层面的进展不应被误读为高利润支付收入的证明。
在市场结构层面，Circle 与 Polymarket 于 2026 年 2 月 5 日宣布，Polymarket 将在未来数月内从 Polygon 上的桥接 USDC（USDC.e）迁移至原生 USDC。这一进展说明 Circle 正在更广泛地推动减少对桥接流动性的依赖、增加原生发行 USDC 在各链上的覆盖。原生发行可以提升赎回透明度、降低跨链桥接的操作复杂性，也更契合监管优先的定位。与此同时，需要做这种迁移本身也揭示了稳定币面临的结构性挑战：碎片化的跨桥接、跨链流动性仍然是采用摩擦，而不只是技术脚注。
综合来看，USDC 是一种混合工具：首先是主要的交易所和场所结算资产；其次是链上高速美元，用于抵押品、流动性路由和加密市场基础设施；第三，在特定整合中正在成为新兴的机构结算轨道。支付轨道增长的证据在改善，尤其是 Visa 结算、Intuit 接入和 Circle 更广泛的基础设施建设。但 Circle 已披露的主要经济驱动力，仍然是 USDC 储备上的储备金收入，而非支付活动产生的显性交易费变现。
EURC 在战略上很重要，尽管在直接经济贡献上仍然有限。欧洲监管背景在这里尤为相关。MiCA（欧盟 2023/1114 号法规）于 2023 年生效，资产参考代币和电子货币代币规则自 2024 年 6 月 30 日起适用，更广泛的制度自 2024 年 12 月 30 日起全面生效。这个时间表的意义在于：欧元计价稳定币比许多相邻加密资产服务更早获得「监管合规可评级」身份，提升了受监管发行商和交易所支持合规欧元稳定币产品的制度信心。
Circle 披露，截至 2025 年 12 月 31 日，EURC 流通量为 309,608,590 枚。到 2026 年 3 月 16 日，Circle EURC 页面显示流通量为 3.828 亿欧元。推算下来，从年末到 3 月中，EURC 增长约 7300 万欧元，增幅约 23.6%。绝对量相对于 USDC 仍然很小，但增速有实质意义，表明 EURC 正在从一个较低基数获得牵引力。
整个欧元稳定币市场规模依然很小。路透社 2025 年 9 月援引意大利银行数据报道，欧元计价稳定币总量仅约 6.20 亿美元，而当时全球稳定币发行量约为 3000 亿美元。即便有后续增长，Circle 2026 年 3 月报告的 3.828 亿欧元 EURC 流通量，也表明 EURC 可能是按供应量计排名靠前的欧元稳定币之一。
Circle 将 EURC 定位为符合 MiCA 要求，支持 Avalanche、Base、Ethereum、Solana 和 Stellar，并承诺每月发布证明报告。战略上，EURC 对 Circle 的价值可能超过其当前的直接财务贡献：它帮助 Circle 确立欧洲监管地位，与 USDC 共同支持链上欧元-美元工作流，并在欧洲加大数字货币政策优先级时提供期权价值。路透社 2025 年底的报道也显示，欧洲机构和政策制定者越来越关注建立美元主导稳定币基础设施的替代方案，这支持了上述期权价值的论点。
未来 12 至 24 个月，EURC 更适合被视为一个使能层，而非独立的利润驱动器。其基础规模不到 5 亿欧元，Circle 也没有单独披露 EURC 的收入数据。EURC 要在财务上变得有实质意义，可能需要三件事：欧元计价浮存量的实质性增长、超越加密原生资本市场的支付和财务采用，以及能避免复制 USDC 模式中重度经济分成的分销路径。换句话说，EURC 在战略上可能已经很重要，但在财务上还不是核心驱动。
Circle FY2025 财务数据再次印证：公司首先是一家储备金收入业务。FY2025 总收入与储备金收入合计 27.47 亿美元，高于 FY2024 的 16.76 亿美元。其中储备金收入 26.37 亿美元（FY2024 为 16.61 亿美元），其他收入 1.10 亿美元（FY2024 为 1500 万美元）。同比增量几乎完全来自储备金收入扩张，而非收入结构向软件或交易费模式的广泛转变。
图：Circle FY2025 收入结构
图：Circle FY2025 成本结构拆分
成本结构同样是承保框架的重要组成部分。FY2025 分销和交易成本 16.62 亿美元，高于 FY2024 的 10.11 亿美元。运营费用从 4.92 亿美元升至 11.79 亿美元，其中薪酬费用 8.45 亿美元（上年为 2.63 亿美元）。这证实了更高储备金收入创造的毛盈利能力，被合作伙伴分成大量分走，再被大幅攀升的运营成本进一步消化。
衡量运营杠杆，用 RLDC 比顶层收入更有用。Circle 披露的 FY2025 RLDC 为 10.83 亿美元，高于 FY2024 的 6.59 亿美元；RLDC 利润率两年均为 39%。这个持平的利润率值得注意：它意味着分销成本大体随储备金收入同步扩张，更高利率和更大余额并没有转化为在结构上更有利的留存经济。换句话说，Circle 实现了增长，但在分销后实际留存的核心经济份额没有实质改善。
更清晰的运营杠杆信号出现在管理层的调整口径而非 GAAP 报告中。Circle 披露 FY2025 调整后运营费用 5.08 亿美元，并指引 FY2026 在新定义下调整后运营费用 5.70 亿至 5.85 亿美元。这意味着公司计划继续投入增长，而非切换到近期收割模式。
图：Circle FY2025 资产负债表关键项
资产负债表也支持对商业模式的特定解读。截至 2025 年 12 月 31 日，Circle 报告了 750.68 亿美元为稳定币持有者隔离的现金及现金等价物，以及 749.13 亿美元稳定币持有者存款。这个结构与一个围绕隔离余额构建的储备支持型发行模式一致，而非传统的基于贷款的资产负债表模式。
分析上，这让 Circle 在结构上更接近一个窄息差业务，而非高佣金率的金融科技，关键限定条件是：储备被描述为为代币持有者持有，并在 Circle 披露的结构下意图实现破产隔离。
进入 Q1 2026，利率环境已不如本轮周期高峰期有利。2026 年 3 月 16 日和 17 日，美联储有效联邦基金利率为 3.64%，SOFR 为 3.65%。Circle 自身的敏感性框架以 2025 年 12 月平均收益率 3.64% 作为参考点。言下之意是：2026 年初的储备回报环境仍然明显低于 FY2024 披露的 5.0% 储备回报率，更接近 2025 年底水平，这意味着如果 Circle 想维持储备金收入增长，余额增长必须承担更多工作。
Q1 2026 的起点至少在余额方向上是建设性的。Circle 披露，截至 2026 年 3 月 16 日，USDC 流通量 792 亿美元，高于年末 752.66 亿美元；EURC 从年末 3.096 亿欧元增至 3.828 亿欧元。这表明 Q1 平均稳定币余额可能较 Q4 退出水平有所改善，部分抵消了低收益率环境。
管理层的 FY2026 指引指向收入结构的持续多元化，但经济模式没有根本性改变。具体是：其他收入 1.50 亿至 1.70 亿美元，RLDC 利润率 38% 至 40%，调整后运营费用 5.70 亿至 5.85 亿美元。信号有两层：一是管理层预计非储备收入会增长；二是即便按自身指引，这些收入相对于储备金收入引擎仍然较小。
牛市情景。 USDC 流通量在 Q1 和 Q2 持续扩张，受益于机构结算使用增长、更高的链上速度和增量分销进展。在此情景下，即便实际收益率维持在 2025 年底和 2026 年初的短端水平，储备金收入也能保持韧性。分销成本也会随之上升，但分销后留存的经济可能仍足以在维持利润率处于或接近指引范围的同时吸收更高的运营费用计划。这本质上是「浮存量增长抵消利率压缩」的情景。当前余额趋势和仍在扩展的生态系统支持这个情景，但仍依赖持续的交易量和采用势头。
基准情景。 随着交易活动和 DeFi 使用趋于正常，USDC 流通量增长放缓至低个位数的季度环比增速。储备回报率锚定在短端 3% 左右，与 EFFR 和 SOFR 大体一致。在此情景下，储备金收入稳定至小幅走高（取决于平均余额），但分销成本因合作伙伴分成结构不变而维持偏高。RLDC 利润率因此保持在公司指引的 38% 至 40% 范围内，顶层温和进展，但结构性利润率扩张有限。
熊市情景。 USDC 流通量因风险偏好收缩、交易所资金外流或市场份额压力而停滞或下滑，同时利率从已经走低的水平进一步下行。按 Circle 自身的敏感性框架，更低收益率会减少储备金收入，同时机械地减少部分分销成本，但净效果仍是 RLDC 走弱。这个问题更严重，因为 Circle 进入 FY2026 时已承担了更高的费用计划，意味着浮存量走弱和收益率走弱会让公司更直接地面对合作伙伴集中风险和运营成本刚性的双重压力。
Circle 最准确的定性是：一家受监管的数字货币网络运营商，分两个层次——一个当前财务上占主导的发行商与储备管理核心，以及一个战略上重要但经济上尚未主导的应用、互操作性和开发者服务外围。这个区分很重要，因为在非储备收入变得显著更大之前，Circle 的估值、盈利敏感性和风险特征仍然紧密绑定于货币政策和稳定币市场结构。
当前最重要的战略期权是 Circle 支付网络（CPN）。Circle 于 2025 年 4 月推出这一概念，并披露截至 2026 年 2 月 20 日，55 家金融机构已注册，74 家正在资质审核，以 30 天为基础折算的年化交易量达到 57 亿美元。这些是网络形成和机构兴趣的有意义的早期信号。但在没有披露费率、收入贡献或利润率的情况下，CPN 在战略上仍比在财务上更容易证明其价值。
另一个可信的非储备变现路径是互操作性工具。Circle 披露 2025 年 3 月推出 CCTP V2，快速转账功能可在客户选择使用时产生交易费。这是较强的非储备变现路径之一，因为它为具体的技术能力定价，而非仅仅寄望于使用量最终转化为价值。即便如此，Circle 披露的 FY2025 交易收入行仍然很小，当前贡献相对于储备金收入可以忽略不计。
Circle 通过收购 Hashnote 进入的 USYC 板块在战略上也值得关注。Circle 将 USYC 描述为链上货币市场基金份额的代表，主要用于数字资产市场的抵押品用途，并披露其从中赚取费用包括业绩费。
这是对 USDC 的合理延伸，因为它服务于稳定币单独无法完全解决的生息抵押品和保证金需求。但市场目前缺乏 USYC 资产、收入或盈利能力的单独公开披露，所以它更多是战略构建模块，而非可以独立建模的驱动因素。
竞争方面，Circle 在美元稳定币领域最直接的竞争对手仍然是 Tether。路透社 2026 年 2 月报道，USDT 流通量约 1840 亿美元，Tether 的规模优势巨大。
Circle 的差异化依然清晰：上市公司披露标准、储备资产约束更符合新兴监管要求、与受监管机构和支付网络的定位更强。在这个意义上，Circle 的竞争优势与其说是绝对规模，不如说是机构可信度和监管可读性。
另一个竞争者是 PayPal 的 PYUSD。PayPal 于 2026 年 3 月 17 日宣布将 PYUSD 扩展至全球 70 个市场。PYUSD 的战略相关性在于：它嵌入在一个全球消费者和商户支付分销网络中，这与 Circle 以交易所和基础设施为重的拓展路径是非常不同的市场进入优势。
Circle 当前的优势是更深的 USDC 流动性、更大的规模和更强的加密市场整合；PYUSD 的差异化是在主流支付平台内嵌入的原生钱包和商户分销。
欧洲的竞争格局未来可能变得更具挑战性。路透社报道，包括荷兰国际集团（ING）、意大利联合信贷（UniCredit）、法国巴黎银行（BNP Paribas）在内的多家欧洲大型银行成立了一家公司，拟于 2026 年下半年推出欧元稳定币，而政策制定者也公开讨论了强化欧元计价数字货币以对抗美元主导的问题。
这对 EURC 是中期有意义的竞争威胁，因为银行主导的欧元稳定币可以将监管可信度与内嵌的企业和银行分销结合起来。截至 2026 年 3 月，这仍更多是未来的竞争风险，而非即时的供给侧替代。
Circle FY2025 的数据仍然支持将其主要视为一家储备金收入业务的判断——盈利由稳定币余额、储备收益率和合作伙伴经济结构主导，软件或支付变现的贡献远未到能撼动这个结构的程度。
USDC 和 EURC 持续扩张，CCTP、CPN、USYC 等新举措改善了战略叙事，但这些业务相对于储备金收入基础在财务上仍不显著。
因此，核心承保框架仍然聚焦于浮存量增长、利率敏感性，以及分销成本的结构性重量，尤其是与 Coinbase 挂钩的那部分。
图：Circle Internet Group Inc — 合并损益表
图：Circle Internet Group Inc — 合并资产负债表（一）
图：Circle Internet Group Inc — 合并资产负债表（二）
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