撰文：菠菜菠菜

2026 年 2 月 6 日，一个值得被记住的日子。

就在今天，中国人民银行联合国家发改委、工信部、公安部、市场监管总局、金融监管总局、证监会、外汇局八大部门，发布了《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（银发〔2026〕42 号）。与此同时，一份更具实操意义的附件——《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》也一并出炉。

这不是一份简单的「禁令」。如果你还停留在「中国又要 ban crypto 了」的认知里，那你可能完全误读了这份文件。

让我用人话把这两份文件拆开来讲。

八部委在 2021 年曾经发过一份类似的文件——银发〔2021〕237 号，也就是业内俗称的「924 通知」。那份文件奠定了中国对虚拟货币「全面围堵」的基调。五年过去了，42 号文在最后一条明确写道：「中国人民银行等十部门《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》（银发〔2021〕237 号）同时废止。」

废旧立新，说明这不是简单打补丁，而是一次系统性的规则重构。那么，新文件和旧文件最大的区别在哪里？

一个词：RWA。

2021 年的 924 通知通篇围绕虚拟货币，彼时「RWA」这个概念在国内监管语境中几乎不存在。但 42 号文用了大量篇幅专门界定和规范「现实世界资产代币化」（RWA），这本身就是一个巨大的信号——监管层正式承认了 RWA 作为一种业务形态的存在，并且决定为它划定游戏规则，而不是一刀切地否定。

核心要点一：虚拟货币的态度没变，但措辞更精准了

42 号文第一条第一款开宗明义：「虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。」比特币、以太坊、USDT 等被点名，定性为「不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用」。

接下来的措辞和 924 通知几乎一脉相承：境内开展法币与虚拟货币兑换、虚拟货币之间的兑换、提供交易中介和定价服务、代币发行融资等，「一律严格禁止，坚决依法取缔」。境外实体向境内提供虚拟货币服务同样被禁止。

但这里有一处新增的重要表述：「未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。」注意，文件用的是「未经同意」，而不是「一律禁止」。这意味着什么？理论上来说，如果「经相关部门依法依规同意」，人民币稳定币是有可能存在合规路径的。这个口子开得很小，但它确实存在。

对于虚拟货币投资者而言，坦白说，这一块没什么新鲜事。该禁的还是禁，该打的还是打。挖矿继续整治，广告继续封杀，连公司注册名称和经营范围都不允许出现「虚拟货币」「加密货币」「稳定币」等字样。

核心要点二：RWA 的定义第一次被写进部委级文件

这是 42 号文最值得关注的部分。文件第一条第二款给出了一个非常清晰的官方定义：

「现实世界资产代币化是指使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币（通证）或者具有代币（通证）特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动。」

这个定义有几层含义值得拆解。首先，它把 RWA 的技术手段锁定为「加密技术及分布式账本或类似技术」——也就是说，区块链或类区块链技术是 RWA 的必要条件。其次，代币化的对象是「所有权、收益权等」，覆盖面相当广，从房产到应收账款，从债券到基金份额，理论上都在射程之内。最后，「发行和交易」两个环节都被纳入监管范畴。

然而，真正的关键在于接下来那句话：

「经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外。」

翻译成人话就是：RWA 在境内不是完全不能做，但你得拿到批文，而且必须在监管认可的金融基础设施上做。「特定金融基础设施」这个表述非常耐人寻味。什么算「特定金融基础设施」？文件没有明确列举，但结合中国目前的实践来看，上海数据交易所、北京国际大数据交易所、深圳数据交易所、各地金融资产交易所、以及中国人民银行主导的数字人民币基础设施等，都可能成为候选。

换句话说，42 号文的逻辑不是「禁止 RWA」，而是「RWA 必须在我的场子里玩」。

核心要点三：境内资产出海代币化，有了正式的监管框架

42 号文的第四章「对境内主体赴境外开展相关业务实行严格监管」是整份文件最具突破性的部分。它不是在说「不许出海」，而是在说「出海可以，但要守规矩」。

文件第十四条区分了几种情况：境内主体在境外做外债形式的 RWA，要归发改委和外汇局管；以境内权益为基础在境外做类资产证券化或股权性质的 RWA，归证监会管；其他形式的 RWA，也归证监会会同相关部门管。核心原则是「相同业务、相同风险、相同规则」——不管你是在香港发还是在新加坡发，只要底层资产在中国境内，中国的监管就要跟上。

这意味着什么？一直以来，中国境内资产通过 RWA 代币化出海面临的最大障碍不是技术，也不是市场，而是监管的灰色地带。很多项目方想做，但没人敢做——因为没有明确的规则，做了可能合法，也可能违法。42 号文终于把规则写清楚了：你可以做，但必须经过审批或备案。

而配套发布的《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》（下称《指引》）则把「怎么做」说得更加具体。

核心要点四：证监会备案制——资产证券化代币有了具体路径

《指引》是这次最具实操意义的文件，它专门针对「以境内资产在境外发行资产支持证券代币」的场景制定了备案规则。

《指引》的核心流程可以归纳为：实际控制基础资产的境内主体向中国证监会备案，提交备案报告、境外全套发行资料等材料，完整说明境内备案主体信息、基础资产信息、代币发行方案等情况。材料完备且符合规定的，证监会履行备案程序并公示；不符合规定的，不予备案。

请注意，这里用的是「备案」，不是「审批」。虽然证监会可以「视情况征求国务院有关主管部门及行业监管机构的意见」，但整体制度设计是备案制，这比审批制要宽松得多。这说明监管层对于境内资产出海做资产证券化代币的态度是谨慎开放的——不是帮你大开绿灯，但也不是把门焊死。

《指引》同时设置了明确的负面清单：法律禁止融资的资产不行，危害国家安全的不行，控制人有刑事犯罪记录的不行，正在被立案调查的不行，基础资产有重大权属纠纷的不行，以及境内资产证券化负面清单里禁止的资产也不行。

这些限制条件和现有的境内资产证券化、企业境外上市的监管逻辑高度一致——监管层显然是把 RWA 代币化纳入了现有的证券监管框架，而不是另起炉灶。

核心要点五：金融机构的角色被严格界定

42 号文第六条对金融机构的要求非常明确：对虚拟货币相关业务，一律不得提供账户开立、资金划转、清算结算等服务；但对 RWA 业务，限制条件是「未经同意的」——也就是说，如果是经过备案审批的合规 RWA 业务，金融机构提供托管、清算结算等服务是被允许的。

这一点对于整个行业的意义不可忽视。RWA 项目要做大做强，离不开传统金融机构的参与——托管银行、清算机构、支付通道，这些都是基础设施级别的存在。42 号文把「合规 RWA」从「虚拟货币」的负面标签中剥离出来，为金融机构参与 RWA 业务扫清了政策障碍。

文件第十五条进一步规定，境内金融机构的境外子公司和分支机构在境外提供 RWA 服务要「依法稳慎」，需要配备专业人员和系统，落实 KYC、适当性管理、反洗钱等要求，并纳入境内金融机构的合规风控管理体系。这相当于告诉中资机构的海外分支：你们可以做这块业务，但要纳入集团统一管理，不要在海外搞「监管套利」。

如何理解这两份文件的整体信号？

把 42 号文和《指引》放在一起看，你会发现一个非常清晰的监管逻辑：

第一，虚拟货币和 RWA 被明确切割。 虚拟货币继续从严打击，这个态度从 2017 年以来从未动摇。但 RWA 不再被笼统地归入「虚拟货币相关业务」，而是被作为一种可以在监管框架内存在的金融业务形态来对待。

第二，境内 RWA 采取「特许经营」模式。 在境内做 RWA，必须在监管认可的「特定金融基础设施」上进行，没有牌照或批文，一律视为非法金融活动。这和中国对金融业务一贯的监管思路一脉相承——金融是特许经营行业。

第三，境内资产出海代币化采取备案制。 这是最大的增量信息。它为中国境内的优质资产通过 RWA 方式进入全球资本市场提供了一条合规路径。证监会作为主要监管方，备案而非审批，门槛相对合理。

第四，金融机构参与合规 RWA 业务获得明确许可。 这为整个生态系统的搭建提供了制度基础。没有银行和清算机构的参与，RWA 只是空中楼阁。

从更宏观的视角来看，42 号文和《指引》的出台标志着中国对加密资产的监管正式从「一刀切式围堵」过渡到「分类监管」。虚拟货币该打继续打，但把 RWA——尤其是有真实资产支撑、有合规结构、有监管备案的 RWA 业务——从打击对象中剥离出来，纳入正规的金融监管体系。

这不是中国在拥抱 crypto，而是中国在用自己的方式拥抱代币化。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据官方公告，火币 HTX 已于 2月 9 日上线 USDe 铸造与赎回功能，支持用户在平台上用稳定币铸造 USDe，或将 USDe 赎回为稳定币，无金额上限，且不同规模的铸造与赎回费用保持一致。此外，火币 HTX 同步推出 USDe 持币奖励机制，在火币 HTX 现货账户中持有 USDe 的用户，即可获得平台提供的每日奖励，以周结算的形式发放。

火币 HTX 全球顾问孙宇晨表示：“将 USDe 的铸造和赎回功能直接引入火币 HTX 平台，使更多用户能够便捷地使用先进的链上金融工具。这不仅体现了我们对技术创新的持续支持，也反映了火币 HTX 不断优化用户体验的核心理念。”

深潮 TechFlow 消息，2 月 9 日，据 Maple Finance 官方推特披露，该平台发现其 Web 应用程序存在安全漏洞。问题已经修复，但出于谨慎考虑，他们暂时将 Web 应用程序保持关闭状态，以确保修复完全有效。此次事件中智能合约未受影响，用户存款安全。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据火币 HTX 公告显示，火币 HTX 将于 2月 9日 16:30 (GMT+8) 开放 KGST 的充币服务。KGST/USDT 现货交易将于 2月 9日 18:30 (GMT+8) 开放。KGST 的提币服务将于 2月 10日 18:30 (GMT+8) 开放。

据悉，KGST 是一种与吉尔吉斯斯坦索姆 (KGS) 1:1 锚定的全额抵押稳定币，旨在为吉尔吉斯斯坦及更广泛的中亚地区提供安全、透明、高效的数字货币解决方案。KGST 采用 BSC 区块链技术，支持快速、低成本的支付、跨境汇款并促进金融普惠，同时保持严格的合规监管与稳健的储备金管理。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 DefiLlama 数据显示，Bitget 近 7 天资金净流入达 6.4 亿美元，在全球中心化交易所（CEX）中位居榜首；同时，在月度资金净流入排名中位列第三。

深潮 TechFlow 消息，2 月 9 日，CoinShares 发布最新周报表示，数字资产投资产品上周资金流出明显放缓至 1.87 亿美元，尽管价格承压，但资金流出速度的减缓。报告显示，管理资产总额降至 1298 亿美元，为 2025 年 3 月以来最低水平。

区域方面，德国、瑞士、加拿大和巴西分别录得 8710 万美元、3010 万美元、2140 万美元和 1670 万美元的资金流入。

币种方面，比特币是流出 2.64 亿美元，而 XRP、Solana 和以太坊分别吸引 6310 万美元、820 万美元和 530 万美元的资金流入。

深潮 TechFlow 消息，2 月 9 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 跌破 70,000 美元，现报 69,999.50 美元，24 小时跌幅 0.20 %。

深潮 TechFlow 消息，2 月 9 日，据 CoinDesk 报道，区块链知识产权协议 Story Protocol 已将首次主要代币解锁期限延后 6 个月至 2026 年 8 月。联合创始人 SY Lee 在接受采访时为此做出回应，称项目需要”更多时间”来构建使用场景。

Lee 表示，近乎为零的链上收入是”错误的衡量指标”，因为 Story 的商业模式专注于人工智能训练数据集的链下许可，而非燃料费。他将该项目与 Worldcoin 在 2024 年延长投资者和团队锁仓期的决定进行了类比，认为这是对长期承诺的信号。Story Protocol 正从一般的知识产权注册转向”无法被抓取”的人类贡献数据和企业许可协议，专注于记录用于训练人工智能系统的数据集和模型的所有权条款和使用权。这一转变减缓了可见的链上收入，但旨在减少代币供应过剩压力。

作者： Peter Diamandis

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读： 本文由资深投资人 Peter Diamandis 撰写，总结了其与 ARK Invest 创始人 Cathie Wood（木头姐）关于《2026 大思路》（Big Ideas 2026）报告的深度对话。文章核心指出，我们正处于一个 125 年一遇的技术拐点，AI、机器人、能源存储、区块链和多组学测序五大平台正发生前所未有的指数级融合。

作者不仅重申了比特币 150 万美元的牛市预演，还深入探讨了数据中心上天、核能复兴以及自动驾驶如何彻底颠覆汽车工业等前沿趋势。对于 Web3 投资者和科技创业者而言，这是一份关于未来五年如何定位资本与行动的行动指南。

全文如下：

我刚刚和 ARK Invest 的创始人兼 CEO Cathie Wood 完成了一期令人赞叹的 WTF 播客节目，深入探讨了他们的《2026 大思路》（Big Ideas 2026）报告。

这才是真正值得关注的对话。不是你在达沃斯（Davos）听到的那些焦虑不安，也不是传统媒体上那些末日式刷屏的悲观情绪。这是地球上最聪明的资本分配者正在下注的方向：用真金白银、真实模型和坚定信念。

如果你还记得 Mary Meeker 那份成为一代科技投资者“圣经”的传奇《互联网趋势报告》，那么 Cathie 的“大思路”幻灯片已经接过了这一角色。但有一个关键区别：Meeker 回顾过去发生了什么，而 Cathie 则利用赖特定律（Wright’s Law）预测未来五年。

这需要勇气。而她一直以来都表现得惊人地准确。

让我来拆解我们谈话中最重要的八个见解。

「注：Cathie 曾是我创办的丰饶峰会（Abundance Summit）的教职成员，像她这样的领导者会在主流社会意识到之前的几年就分享深刻见解。下个月举行的 2026 峰会现场席位已近售罄。点击了解更多并申请。」

1/ 7% 全球 GDP 增长的“奇点”

这是一个会让你夜不能寐的数字——当然，是以一种积极的方式。

ARK 预计到 2030 年，全球实际 GDP 增长将达到 7%。这比我们过去 125 年来一直停滞不前的 3% 翻了一倍还多。Cathie 认为，即便这个数字也偏保守了。

回顾历史：从 1500 年到 1900 年，全球 GDP 增长率约为 0.6%。随后出现了铁路、电话、电力和内燃机，使接下来一个半世纪的增长率翻了五倍，达到 3%。

现在，我们拥有五个汇聚的平台：机器人（Robotics）、能源存储（Energy Storage）、AI、区块链（Blockchain）和多组学测序（Multiomic Sequencing）。每一个平台本身都是指数级的。当它们结合在一起时，正以机器的速度创造全新的行业。

当我最近在《Moonshots》节目中问及 Elon（埃隆·马斯克）对此的看法时，他的观点甚至更加激进：两年内 GDP 增长 5 倍，十年内实现三位数的增长。

达沃斯那些持怀疑态度的人——那 80% 的不相信者——仍然锚定在 125 年的线性经验中。他们对过去的看法没错，但对未来的判断将是灾难性的错误。

2/ 数据中心正在向轨道迁移

六个月前，还没人谈论太空数据中心。现在，每个人都在谈论。

这就是其重要性所在：Elon 计划合并 SpaceX 和 xAI，这不仅仅是为了火箭或聊天机器人。这是为了在最合适的地方——即轨道上，建造 21 世纪的计算基础设施。那里的太阳能电池板效率比地球上高六倍。

可回收火箭的成本曲线正在暴跌。赖特定律（Wright’s Law）正在发挥其一贯的作用：产量每增加一倍，成本就会以固定的百分比下降。在工业机器人领域，每翻一倍成本下降 50%。

但 Dave 指出了大多数分析师忽略的一点：根本的约束不再是火箭发射，而是沙子（用于芯片）、电力供应以及 GPU 价值链中的利润结构。台积电（TSMC）拿走了 50%，英伟达（NVIDIA）拿走了 80%。Elon 正在悄悄计划建立自己的晶圆厂，以绕过这一切。

当你将崩塌的发射成本、垂直整合的芯片生产和无限的太阳能结合在一起时，你会获得一种难以理解的计算优势。

这种融合是巨大的：火箭 + AI + 能源 + 制造。这就是当你停止孤立思考，转而系统思考时会发生的事情。

3/ 认知的商品化

这是整个《大思路》报告中最重要的一张图表。

过去一年，推理成本下降了 99%。软件成本下降了 91%：从每百万 Token（代币/令牌）3.50 美元降至 0.32 美元。

请仔细思考：智能成本的崩塌速度超过了人类历史上任何技术。

AI 代理（Agent）的任务可靠性在 2025 年增长了 5 倍，从 6 分钟的可靠自主运行增加到 31 分钟。虽然还不完美…… 80% 的成功率意味着如果是一个人类员工，你早就开除他了。但我们正处于曲线最陡峭的上升期。

这里是杰文斯悖论（Jevons’ Paradox）在起作用：当某种东西的价格下跌，对它的需求就会爆炸。我们不会走向 AI 使用量减少的未来，而是走向一种“便宜到无需计量”的智能时代。

每个人都在问：当价格趋于零时，OpenAI、Anthropic 和顶尖实验室还能维持收入吗？

Cathie 的消费者分析师已经看到了裂痕。OpenAI 正计划 60 美元的 CPM（千次展示成本）广告——是 Facebook 费率的三倍——而 Gemini 则可以负担得起通过 Google 的现金流补贴建设，从而按兵不动并抢占市场。

竞赛已经开始，而且才刚刚拉开序幕。

4/ 中美 AI 冷战

中国已经在开源 AI 领域抢占了先机。而这正是我们“逼”出来的。

情况是这样的：由于知识产权问题，美国公司停止向中国销售软件。于是中国建立了自有的体系，并开源了一切。DeepSeek、通义千问（Qwen）……这些模型已经可以与美国顶尖的闭源实验室竞争。

DeepSeek 时刻是一个警钟。Sam Altman 和黄仁勋都承认其算法很聪明——这为美国实验室提供了将这些见解提炼到自己模型中的机会。

但这里有一个更深层的动态：在 Anthropic 和 OpenAI 内部，真正从事核心算法研究的人员数量极少。当你将所有研究都关在闭门造车的环境里，你就会扼杀想法的流动。中国 14 亿人在开源领域不断尝试，创新速度会更快，哪怕其中一些创新带有危险性。

与此同时，中国正将 40% 的 GDP 投入到习主席所称的“新质生产力”中。他们同时在建 28 座大型核反应堆，而美国一座也没建。他们在生物技术领域的临床试验也正在超越西方。

这与恐惧无关，而是关于竞争。竞争让双方都变得更好。

好消息是？开源是双向流动的。中国建造的东西，我们可以用；我们建造的东西，他们也可以用。胜负将由应用层决定，而在除了 TikTok 之外的所有领域，硅谷依然统治着应用层。

5/ 比特币的下一波大行情

Cathie 的牛市预测：到 2030 年，每枚比特币达到 150 万美元。

论据如下：过去一年黄金的表现极其出色，24 个月内翻了一番。历史证明，黄金通常领先于比特币。随着跨代财富转移的加速，年轻一代会选择配置“数字黄金”而非实物金条。

10 月 10 日由 Binance 软件故障引起的闪崩抹去了 280 亿美元的杠杆头寸。这种去杠杆化已经基本完成，跑道已经清空。

但更深刻的见解是对比冲通缩。大多数人理解比特币是对冲通胀：数学上设定 2100 万枚上限，年增长率仅为 0.8%。但对冲通缩呢？

想想 2008-2009 年。灾难性的通缩，资产价格崩盘，到处是对手方风险。在那样的场景下，比特币的价值主张不是防止印钱过多，而是防止系统性金融崩溃。没有对手方风险，不会被没收，不可被审查。

随着新兴市场财富的增长，人们从勉强糊口转向储蓄，他们会越来越多地转向比特币。萨尔瓦多只是开始，而非终结。

6/ 核能复兴已至

如果我们从 20 世纪 70 年代到今天一直遵循核能的赖特定律（Wright’s Law），美国的电力成本将比现在低 40%。

请仔细思考：40%。

发生了什么？三哩岛事件后，美国和日本开始对核能进行过度监管。原本在学习曲线上不断下降的建设成本突然反转并开始攀升。我们在核能行业刚刚步入正轨时扼杀了它。

现在数学逻辑变了。AI 数据中心需要基础负荷电力（Baseload power），大量的电。到 2030 年，全球电力基础设施的累计投资需要达到 10 万亿美元。

中国正在同时建造 28 座大型核反应堆。美国正在重新启用封存的工厂，并投资小型模块化反应堆（SMR）。新税法中的折旧时间表令人吃惊——如果你在 2028 年前开工，你可以在投入使用的第一年完全折旧制造结构。

经济活动就是能源的转化。任何告诉你能源有害的人，其实是在告诉你他们想回到黑暗时代。问题不在于我们是否使用更多能源，而在于能源来自哪里。

核能、太阳能、轨道太阳能、核聚变。我们需要所有这些。

7/ 自动驾驶出租车将摧毁（我们所知的）汽车工业

在我在圣莫尼卡（Santa Monica）开车时，我一直在数 Waymo 的数量。现在每天能看到 10 到 12 辆。五年后呢？我预计路上 80% 的车辆都将是自动驾驶的。

这里有一份令传统车企胆战心惊的计算：

今天，Uber 仅占所有城市行驶里程的 1%。为了满足这 1%，你只需要 14 万辆车。而要满足 100% 的城市里程呢？你需要 2400 万辆。

美国目前拥有 4 亿辆车，每年销售 1500 万辆新车。自动驾驶出租车（Robotaxis）带来的容量利用率提升，将彻底抹除我们所认知的个人汽车所有权。

Tesla（特斯拉）将赢得这场竞赛……甚至连接近的对手都没有。

为什么？垂直整合。Waymo 依赖于诸如极氪和现代等供应商。他们在全美只有不到 3000 辆车。当需求爆发时，他们的供应链就成了瓶颈。

Tesla 建造了“制造机器的机器”。每一个部件都在同一屋檐下生产。Elon 在他的第一个——或许是第二个——宏图计划（Master Plan）中就想通了这一点，而传统汽车行业至今仍未追上。

成本差异有多大？在大规模运营下，Tesla 的定价将为每英里 20 美分。而 Uber 在高峰定价时的平均价格是每英里 2.80 美元。这一价格空间将为自动驾驶运营商带来爆炸性的现金流。

这里还有一个没人谈论的融合：数百万辆赛博出租车（Cyber-taxis）同时也是推理引擎和在城市间移动的分布式能源存储设备。它们不仅仅是车，它们是移动数据中心和电网稳定器。

8/ 自动驾驶配送已经到来

我们太专注于自动驾驶出租车，以至于错过了正在发生的配送革命。

Zipline 正在大显身手：每年完成 400 万次自主无人机配送。他们从卢旺达配送医疗用品开始，将内出血导致的产妇死亡率降低了 50% 以上。现在他们正在全球扩张。

在地面上，我每天都能在圣莫尼卡看到几十个 Coco 机器人。美团（Meituan）、Starlink 也是如此。街道正变得拥挤。

地面是拥挤的，但空域是开放的，且是三维的。噪音将是主要问题，谁能发明更安静的无人机，谁就能赢得巨大的市场。

自动驾驶货运（Autonomous trucking）是下一个。长途路线非常适合自动化：可预测、高速路为主、大运量。司机短缺不是一个 Bug，而是市场发出的信号——自动化不可避免。

这对你意味着什么

如果你是创业者或投资者，以下是关键所在：

1. 停止孤立思考。 最大的机会在于融合——AI + 机器人 + 能源 + 太空。如果你的分析仅限于特定行业，你已经落后了。
2. 赖特定律胜过摩尔定律。 基于时间的预测已经失效。基于单位产量的预测才是一切。产量每增加一倍，成本就会以固定比例下降。这就是公式。
3. 通缩即将到来——好的一面。 当价格下降，需求就会爆炸。为业务增长而非保住利润率而定位。
4. GDP 指标失效了。 真正的进步在传统衡量标准下正变得越来越隐形。国民总收入（GNI）可能更准确。生产力正被系统性地低估。
5. 与中国的竞争是好事。 停止恐惧，开始学习。开源是双向的，胜负取决于应用层的执行速度。
6. 能源是新的约束。 每一项指数级技术都依赖电力。据此投资：核能、太阳能、储能、电网基础设施。
7. “自动驾驶一切”已经到来。 不是“即将”，而是“已经”。如果你的商业模式假设人类是唯一的驾驶员、配送员或操作员，你只有 3-5 年的时间来适应。

总结

我们并没有处于一个正常的商业周期中。我们正处于一个大约每 125 年才发生一次的拐点。

上一次技术带来 GDP 阶跃式增长是在工业革命时期。铁路、电力、内燃机，让我们从 0.6% 的增长迈向 3%。

这一次，是五个平台同时汇聚。机器人、储能、AI、区块链、多组学。每一个都是指数级的，且都在相互强化。

大多数投资者仍然锚定在“近因偏差”中——即 125 年来 3% 的增长。大多数决策者正用过时的指标进行衡量。大多数分析师仍被困在那些正实时模糊和融合的行业孤岛中。

机会不在于预见未来，而在于建造未来。

Cathie 和 ARK 团队多年来一直承受着质疑——预测那些在发生之前看起来很疯狂的事情。10 万美元的比特币，400 美元的 Tesla，代写代码的 AI 代理。

他们提出的未来五年颠覆性创新 35% 的年化回报率目标听起来很激进。但如果我们讨论的内容哪怕有一半成真，这个目标可能都显得保守了。

问题不在于这个未来是否会到来，而在于你是已经身处其中……还是在场外旁观。

我选择参与建造。

向着丰饶的未来迈进。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，国泰海通证券发布研报指，HashKey HLDGS(03887.HK) 作为香港持牌数字资产龙头，首次覆盖给予“增持”评级，目标价 10.14 港元。

核心逻辑基于三点：一是公司拥有香港证监会 1/7/9 号全牌照，市场份额超 75%，合规壁垒突出；二是机构业务占比达 85.5%，Omnibus 客户交易量增长近 5 倍，2025H1 机构收入占比显著提升至 68%；三是数字资产 ETF 发展推动机构需求，公司一体化生态（交易+链上服务+资管）形成竞争优势。

财务方面，预计 2025-2027 年营收 7.82/12.11/23.38 亿港元，净利润亏损逐步收窄（-10.84/-7.17/-0.47 亿港元）。采用 PS 估值法，参照 Coinbase 等可比公司给予 12倍 PS，对应市值 281 亿港元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据官推消息显示，AINFT 作为聚合主流 AI 大模型的开放平台，目前已吸引超 19,009 名用户加入，且规模仍在持续扩大。平台通过统一的 AI 工具接入入口，以极具竞争力的成本整合行业领先模型，为用户提供自由、便捷、高效的一站式智能交互体验。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 CoinDesk 报道，Jefferies 最新报告显示，稳定币巨头 Tether 黄金储备已达约 148 吨，价值约 230 亿美元，跻身全球前 30 大黄金持有者之列。2025 年第四季度及 2026年 1 月，Tether 共购入约 32 吨实物黄金，购买速度仅次于波兰和巴西。目前其黄金持有量已超过澳大利亚、阿联酋、卡塔尔等多个国家。Tether CEO Paolo Ardoino 表示，公司计划将投资组合的 10%-15%分配给实物黄金，用于支持其 USDT 稳定币和 XAUT 金币。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据官方公告，根据近期审核结果，币安将于 2026年 02月 10日 16:00（东八区时间）移除以下现货交易对并停止交易：

ARDR/BTC、BB/BNB、BB/BTC、BERA/BTC、DIA/BTC、FLUX/BTC、GALA/FDUSD、GPS/BNB、GRT/FDUSD、GUN/FDUSD、ICP/ETH、ICX/BTC、KAITO/FDUSD、KERNEL/BNB、MANA/ETH、NOM/FDUSD、REQ/BTC、XNO/BTC、YGG/BTC和 ZRO/BTC。

作者： shaunda devens，Blockworks Research

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读： 随着 HIP-3 提案的推进，Hyperliquid 正在加速从加密货币领域向传统金融（TradFi）资产扩张。近期白银市场的剧烈波动为这一去中心化衍生品协议提供了一次绝佳的压力测试机会。

本文通过详尽的成交、报价及订单簿数据，深度对比了 Hyperliquid 与传统期货巨头 CME（芝商所）在极端行情及周末休市期间的微观表现。

研究发现，虽然在深度上仍无法比拟传统巨头，但 Hyperliquid 在散户级订单执行及「24/7 全天候价格发现」方面展现出了独特的竞争优势，甚至成为了定价周日开盘的重要参考工具。

全文如下：

HIP-3 正在推动 Hyperliquid 走向加密领域之外，目前传统金融（TradFi）工具已占该平台成交额的 31%，日均名义交易量超过 50 亿美元。白银是这些资金流中最重要的一部分，上周五的剧烈行情为 HIP-3 的市场健康状况提供了一次压力测试。

通过使用高频成交/报价/订单簿数据，并以 CME/COMEX 微型白银（Micro Silver）期货为基准，我们发现，对于较小的、散户权重较高的订单，Hyperliquid 白银在崩盘前提供了更窄的价差和更好的执行。我们还展示了一个全新的 24/7 使用案例：针对周日重新开盘拍卖进行仓位布局和定价。

核心发现：

• 崩盘前： 在永续合约主流的交易规模下，Hyperliquid 在买一卖一价（top-of-book）极具竞争力。其价差中位数为 2.4 基点（bps），而 COMEX 为 3 基点；其执行滑点中位数较基准仅 0.5 基点。资金流以散户规模为主（成交中位数为 1,200 美元），深度虽稳健但相对有限：Hyperliquid 在 ±5 基点内的深度约为 23 万美元，而 COMEX 约为 1,300 万美元。
• 崩盘期间： 两个平台的表现均有所下降，但 Hyperliquid 出现了较重的执行尾部风险（execution tail）。Hyperliquid 的价差扩大了 2.1 倍，而 COMEX 为 1.6 倍。市场一度出现较基准超过 400 基点的偏离，随后通过资金费率回归均值。主要的受损点在于执行质量：Hyperliquid 1% 的交易成交价格偏离中价（mid）超过 50 基点，而 COMEX 则完全没有。
• 周末期间： Hyperliquid 是唯一一个在 COMEX 关闭期间持续交易的、类似交易所的订单驱动型白银衍生品平台。在 49 小时内处理了 17.5 万笔交易，名义成交额达 2.57 亿美元，价差中位数压缩至 0.93 基点。然而，HIP-3 的周末交易结构性偏薄，交易量仅为平日水平的 0.31 倍。
• 我们认为， 为重新开盘进行定价以及在单一价格开盘前分阶段对冲风险，是 24/7 交易的核心用例。不过，从目前 Hyperliquid 股票类资产的表现来看，开盘前的价格预测效果并不显著优于周五收盘价。

HyperLiquid：HIP-3捕获交易量

白银市场上周面临结构性流动性事件。随着散户、期货及区域现货市场流动性需求同步激增，白银价格急剧重估。白银在高成交量下从峰值到低谷下跌约 17%；美国散户投资者在单日内向白银 ETF 注入了约 1.7 亿美金，据报道这是有记录以来最大的单日流入，几乎是 2021 年「白银挤兑（silver-squeeze）」峰值的两倍。与此同时，COMEX 活跃度加速升至多年高点，而上海金交所价格对伦敦基准出现了两位数的美元溢价。

对于加密行业而言，更重要的进展是，这些资金流并未局限于传统金融平台。随着波动性上升及传统商品市场临近周末，对金属敞口的增量需求迁移到了 24/7 衍生品交易平台，在那里，仓位调整和风险转移可以在没有交易时间限制的情况下继续进行。

在 Hyperliquid 上，白银永续合约全周结算了数十亿美元的名义交易量。HIP-3 下的股票和商品永续合约也推向新高，日成交量在 66 天内从 3.78 亿美元规模扩大到 48 亿美元。到周五，与 TradFi 挂钩的工具约占平台总成交额的 31%。白银跃升至该平台最活跃交易合约的第一梯队，活动构成发生了实质性转变：周五成交量前十的合约中有五项是非加密资产。

我们一直将 HIP-3 视为一种可扩展的 Delta-one（一阶敏感度）包装器。其回报是线性的，合约没有到期日，持有成本通过资金费率（funding）和基差（basis）来体现，而非期权式的价值时间衰减。

从投资角度看，跨越加密领域之外的交易平台可以增加差异化的、对周期不敏感的收入来源。这具有重要意义，因为 Hyperliquid 的协议收入在波动性中排名靠前，每周收入波动率约 40%。另外，隐含的分析 表明，即便只捕捉 TradFi 衍生品流的一小部分，也能使收入翻倍以上，代表了一条实现阶梯式增长的可行路径。

然而，这些市场能否规模化取决于三个实施约束：连续且具韧性的预言机（oracle）设计、足以维持价格标记完整性的订单簿深度，以及当底层参考市场断断续续时可靠的对冲路径。在这一框架下，白银事件是 Hyperliquid 挂钩 TradFi 永续合约的第一次有意义的压力测试，并以 COMEX 作为基准。

本报告评估了三个阶段（偏离前、抛售期、周末）的表现，并衡量了在外部市场受损或关闭时的价格完整性、流动性韧性和风险引擎行为。我们通过对比 Hyperliquid 在重合交易时段内的定价、基差和流动性指标与 COMEX 进行锚定分析，然后利用「周末至重新开盘」的过渡期来量化补涨行为。

最终，我们的目标是回答：Hyperliquid 的 HIP-3 产品是否适合作为永续股票/商品敞口的交易场所，以及 Hyperliquid 是否已经创造了一个高性能的 24/7 股票和商品市场。

数据

我们使用来自 Hyperliquid 白银永续合约（XYZ100）的逐笔交易、报价及订单簿数据，与 COMEX（芝商所 CME 旗下的指定合约市场）近月白银期货（SILH6）进行对比分析。

对于 Hyperliquid，我们采用 TradeXYZ 部署的市场，因为它始终承载着最高的 HIP-3 交易量。

我们将 Hyperliquid 与 COMEX 微型白银（SILH6）进行对比，因为其单位大小更符合永续合约上「散户到中型规模」的订单分布。在崩溃当日，SILH6 成交了 641,926 手（约 6.42 亿盎司，按 78-120 美元/盎司计算，名义价值约 500-770 亿美元），而宏观合约（SIH6）虽然深度更深，但在崩溃前的价差和滑点上表现一般。由于本报告关注典型永续合约规模下的执行质量，SILH6 是最相关的 COMEX 参考标准。

数据集涵盖 1 月 30 日至 2 月 1 日，包含 54 万笔 Hyperliquid 交易和 130 万次深度快照，并与崩盘当天的 51 万笔 COMEX 交易及完整的 10 级订单簿数据进行基准对比。我们将分析分为三个阶段：崩盘前（周五 UTC 12:00–17:00）、抛售期（UTC 17:00–22:00）以及周末（周五收盘至周日重新开盘）。

崩盘前的市场

我们首先从崩盘前的基准线开始，此时 COMEX 和 Hyperliquid 都在正常交易，外部参考完整。

从表面上看，Hyperliquid 的白银永续合约已经像是一个相当成熟的市场：报价始终保持紧凑，活跃度很高。买一卖一价差平均为 2.7 基点（中位数为 2.4 基点），90% 的观测值等于或低于 5 基点。

天然的基准是 COMEX 近月白银期货（SILH6），它是重合时段内流动性最强的可交易参考。必须指出，COMEX 在结构上深度更深，依然是机构级的流动性场所。我们的目的不是简单对比，而是测试 Hyperliquid 在追踪底层基准的同时，能否为其主流规模的订单提供可靠的价格完整性和执行力。

在 UTC 12:00–17:00 期间，COMEX 的名义成交额约为 855 亿美元，而 Hyperliquid 为 6.79 亿美元。尽管规模差距悬殊，但价差中位数非常接近：COMEX 平均约为 3.1 基点，Hyperliquid 平均略窄。

尽管如此，COMEX 的价差分布在尾部更紧凑，96% 的观测值在 5 基点以内，而 Hyperliquid 为 90%，这与主要期货平台上更深、更稳定的被动流动性一致。此外，Hyperliquid 更窄的报价需要在背景下理解：其资金流更易于管理且偏向散户（平均交易约 5000 美元，中位数 1190 美元），这在机制上降低了订单簿顶部的「毒性（toxicity）」。

虽然买一卖一价的执行力不相上下，但流动性深度并非如此。COMEX 在 ±2 基点内承载了 198 万美元，而 Hyperliquid 为 3 万美元；±3 基点内 COMEX 为 545 万美元，Hyperliquid 为 8.3 万美元；±5 基点内 COMEX 为 1300 万美元，Hyperliquid 为 23.1 万美元。对于跨越价差成交的散户订单，更窄的报价是实实在在的优势。而对于超过 5 万美元名义价值的交易，深度的差距决定了最终的实现成本。

即便如此，对于一个没有指定做市商（Designated Market Makers）的平台来说，Hyperliquid 展示的深度并非微不足道。订单簿基本对称，各档位的买/卖深度比接近 1，并从 ±5 基点内的约 23.1 万美元扩展到 ±10 基点内的 81.4 万美元，以及 ±25 基点内的约 150 万美元。

不过，与传统期货平台相比，Hyperliquid 展示的深度在衡量「坚实执行力」方面表现较弱。匹配发生在具有区块级排序的链上 CLOB（中央限价订单簿）上，其中取消订单的处理优于同区块内的委托订单。因此，执行优先级部分由交易类型决定，而非仅仅由到达时间决定，这削弱了像 CME 这样持续离线撮合引擎中「可见深度等同于保证成交量」的关联性。

执行质量提供了价差和深度之外的信息。使用交易时的最佳买卖价（BBO），偏离中价的成交滑点中位数在 COMEX 为 1.5 基点，Hyperliquid 为 2 基点。COMEX 的执行异常紧凑，99% 的交易在偏离中价 5 基点以内。Hyperliquid 的分布更广，83% 在 5 基点以内，96% 在 10 基点以内，偶尔会出现偏离中价 20 基点以上的成交，这与间歇性的订单簿缺口和较薄的承载力一致。

滑点随交易规模小幅增加（COMEX 在 1 手时约 1.5 基点，2-5 手时为 1.6 基点），这符合深厚订单簿的表现。在 Hyperliquid 上，斜率更陡峭，从 1000 美元以下的约 1.9 基点升至 5 万美元以上的 2.8 基点。值得注意的是，两个平台之间的执行差距远比报价深度比所显示的要窄。对于 Hyperliquid 的中位数交易（约 1,200 美元），执行成本与 COMEX 中位数的差异仅约为 0.5 个基点，尽管 COMEX 的中位数交易规模要大得多。

最后，解读执行力还需要考虑预言机（oracle）和标记价格（mark price）的设计，因为交易者可能在一个深度较好但未反映底层价格的标记订单簿中成交。在 HIP-3 下，预言机是由部署者发布的非交易参考，具有固定的节奏和钳制机制（clamps）；而管理资金费率、保证金和强平的标记价格是预言机和本地订单簿信号的稳健聚合，同样受到限制以防止剧烈变动。这种分离允许成交价维持持续的溢价或折价，而不会机械地强制立即强平，将风险管理锚定在变动较慢的参考价上，同时仍允许持续的订单簿驱动型价格发现。

在崩盘前的窗口期，Hyperliquid 较 COMEX 保持了约 29 基点的持续溢价。该溢价分解为：预言机 vs COMEX 部分（约 18 基点，反映了预言机底层一篮子资产与近月期货的差异）以及永续合约 vs 预言机溢价（约 9 基点，反映了永续合约本身的净多头需求和资金费压力）。溢价非常稳定，很少出现倒挂。

将执行情况与预言机对比显示，溢价中位数约为 +9 基点。

总之，崩盘前的基准数据显示，对于其规模和参与者群体而言，该平台为散户和中等规模的资金流提供了清晰的结算。尽管 Hyperliquid 在所有档位上的深度都明显较薄，但凭借较小的资金流规模，它仍能提供极具竞争力的价差，中位数交易与机构基准的差距在 0.5 基点以内。

深度差距确实存在，且对于大额交易和极端情况具有重要的经济影响。但考虑到该市场典型的交易规模，在脱钩开始前，Hyperliquid 已经运行在令人惊讶的高水平市场质量之上。

崩盘期间的市场

UTC 时间 1 月 30 日周五约 17:00，有报道称特朗普有意提名美联储前理事凯文·沃什（Kevin Warsh）接替鲍威尔担任主席，由于沃什被广泛视为货币政策鹰派，白银价格剧烈重估，遭遇了自 1980 年 3 月以来最大的单日跌幅。白银从周四接近 120 美元/盎司的高位下跌约 31% 至 78 美元左右的盘中低点。期货、ETF 和永续合约的杠杆多头同时面临保证金压力，强制平仓成为盘面的重要组成部分。

对于永续合约平台，这种反馈循环可能是自我强化的。随着参考价下跌，做市商做空永续合约，已亏损的仓位向订单簿强平。如果流动性撤离的速度快于强平流的结算速度，成交价可能会跳过多个档位，扩大基差并增加尾部实现滑点。

两个平台的报价价差均出现恶化，Hyperliquid 的尾部反应更大。在 Hyperliquid 上，价差中位数从崩盘前的 2.4 基点扩大到崩盘期间的 5.1 基点（2.1 倍）。P95 从 6.0 基点升至 18.2 基点，仅有 49.5% 的观测值保持在 5 基点或以下（崩盘前为 90.5%）。

18:20 UTC 附近最糟糕的 5 分钟窗口内，价差中位数达到了 17 基点。COMEX 也出现了扩大，从中位数 3.0 基点扩至 4.8 基点（P95 为 12.7 基点），并整体保持了更紧凑的分布。其最糟糕的 5 分钟窗口在 18:20 达到 10.1 基点。

同样，深度缩减也反映了流动性的退潮。在 Hyperliquid 上，±5 基点内的深度从崩盘前的约 23.1 万美元降至整个崩盘窗口的 6.5 万美元，且在崩盘高峰期的中位数为零——主要是因为价差本身已经扩出了 ±5 基点的范围。

在更宽的档位上，即使在高峰压力下，流动性依然存在：±25 基点内有 54.2 万美元，±50 基点内约有 107 万美元。COMEX 在窄档位上也表现出同样的机械模式（±2 和 ±3 基点在高峰期经常为零），但绝对容量仍高出一个数量级。在峰值压力下，COMEX 在 ±5 基点内仍持有约 116 万美元，而 Hyperliquid 约为零。

执行质量在两个平台的中位数水平上均有所下降，但尾部表现分化。Hyperliquid 的偏离中价成交滑点中位数从 2.0 基点升至 4.1 基点（~2 倍），COMEX 从 1.5 基点升至 2.7 基点（~1.8 倍）。COMEX 保持了执行的紧凑性，而 Hyperliquid 出现了厚尾（heavy tail）：约 1,900 笔 Hyperliquid 交易（占崩盘成交的 1%，约 2,100 万美元名义价值）的执行偏离中价超过 50 基点；COMEX 则一笔也没有。

由于流动性较低和强平流的影响，Hyperliquid 的标记价格最终确实偏离了预言机。HL-COMEX 基差在 18:30 UTC 达到 463 基点的峰值，但超过 400 基点的时间仅持续了 95 秒，并在 19 分钟内从峰值回落至 50 基点以下。价差也遵循了类似的轨迹。

总体而言，Hyperliquid 的价差扩大得更多，执行分布出现了重尾，这符合强平流下较薄订单簿的表现。然而，这种偏离并未持续。在数十年未见的剧烈波动中，Hyperliquid 保持了持续可交易性，且基本锚定在基准之上，主要受损点集中在极速行情中的尾部执行上。

闭市

UTC 时间周五 22:00，COMEX 关闭，白银价格形成的传统机构参考循环暂停。Hyperliquid 则保持开放。对于 HIP-3 永续合约，这是外部预言机更新不可用、平台从「外部锚定」转向「受约束的内部引导」参考过程的特殊阶段。

部署者继续发布指数，但使用订单簿衍生的冲击价格进行推进，并通过缓慢的 EMA（指数移动平均线）进行过滤。管理保证金和强平的标记价格是指数、短周期基差过滤器和本地订单簿信号的稳健混合，并受到最高杠杆约束的发现边界限制（白银约为 5% 的区间）。

周末机制在理论上实现了非交易时段的价格发现。当外部预言机在周一恢复时，该内部价格会被拉回外部参考价，但这一中间窗口让交易者能在开盘拍卖前根据周五锚定的水平进行仓位布局。

整个周末窗口的交易连续性很高：17.5 万笔交易，成交额 2.57 亿美元。参与者构成较正常时段显著向散户倾斜。成交中位数降至 196 美元（此前为 1,245 美元），99 分位值降至 1.81 万美元。

在这一维度上，报价流动性显著收紧。周末买一卖一价差中位数为 0.93 基点，而正常交易日为 2.40 基点。深度有所下降但保持稳定且双向均衡。±10 基点内的双向深度中位数为 35.8 万美元。执行力也遵循同样模式。

使用成交时的中价计算，周末滑点中位数为 0.87 基点，而正常时段为 1.98 基点。换句话说，对于主导周末资金流的交易规模，跨越价差成交的成本比平日更低，尽管绝对深度的承载力更弱。

价格表现方面，周末价格是大幅波动的，而非静止。白银价格在周末窗口内从 85.76 跌至重新开盘前的 83.70，全天候交易产生了一个实际变动的参考。

Globex 重新开盘为「周末交易是否产生了可用的参考水平」提供了最清晰的跨平台检查。在 23:00:00 UTC，COMEX 的第一笔成交价较 Hyperliquid 中价高出约 97 基点。到 23:00:01，差距已压缩至约 10 基点。Hyperliquid 持续的周末市场产生了一个与 COMEX 开盘拍卖非常相似的价格水平。令人印象深刻的是，周日最后的内部价格比周五收盘价更接近周一的开盘价。

在所有的 HIP-3 市场中，尽管交易是连续不间断的，但周末在结构上属于低参与度时段。通过对 32 个 xyz 市场使用 5 分钟 K 线图进行分析（定义周末为美东时间周五 16:00 至周一 09:30 之前），我们发现：在按工作日名义价值加权的基础上，每 5 分钟 K 线图的名义价值（Notional）降至平日水平的 0.31 倍（降幅达 69%）；若按等权重平均值计算，则降至 0.33 倍（降幅为 67%）。

波动率（Volatility）同样有所收缩，但其降幅小于成交量。在名义价值加权的基础上，5 分钟实现波动率降至平日水平的 0.75 倍（降幅为 25%），市场中位数降幅则为 36%。一小部分市场表现出有限的收缩，甚至在周末出现更高的波动率，这主要归因于底层参考市场交易时间的差异，以及周日晚上重新开盘（Reopen）的动态在定义上仍被计入「周末」范畴。

白银市场完全符合这一模式。xyz:SILVER 每 5 分钟 K 线图的名义价值下降了 72%，而 5 分钟实现波动率仅下降 21%。更窄的价差（Spreads）和稳定的执行中位数可以与较低的总体参与度以及远离盘口（Touch）的深度缩减并存。换句话说，周末交易针对的是连续性和小额订单（Small-clip）执行进行的优化，而非针对机构级容量。尽管周末交易量大幅下降，Hyperliquid 仍能为该时段占主导地位的小额资金流提供紧凑的执行质量。

24/7 全天候交易的前景

考虑到这种结构，Hyperliquid 24/7 永续合约最实际的用例之一，就是为 COMEX 周日的重新开盘拍卖（Reopening Auction）进行定价。在 COMEX 上，周日开盘是单一价格呼叫拍卖（Single-price call auction）：订单在预开盘期间积累，发布参考开盘价，并在持续撮合恢复前有一个短暂的不可取消窗口来锁定订单簿。开盘价的选择旨在最大化可成交量，随后最小化剩余不平衡，若出现平局则相对于先前的结算价等参考指标进行裁决。这种方式对于清理积压的订单流很有效，但它也将信息、对冲需求和止损流集中到了一个离散的价格点上。

像 Hyperliquid 这样连续交易的场所改变了执行难题，因为它允许参与者在拍卖将价差压缩之前表达并转移风险。交易者无需被动接受重新开盘拍卖的最终成交价，而是可以在周末期间以实时的订单簿价格分阶段建立头寸。实际上，Hyperliquid 提供了一个可交易的周末参考价，以及一个针对规模、时机和价格限制的路径依赖型执行计划，而这些在 COMEX 订单簿关闭期间是不存在的。

如预言机（Oracle）交接图所示，交易者可以在拍卖前的周末针对内部定价进行交易。当外部参考定价恢复时，该锚点会被拉回预言机，这为交易者定价这一差距创造了经济激励。微妙之处在于，这种优势取决于周末期间的流动性和名义容量，但当这些约束得到满足时，Hyperliquid 就展现出了执行优势。

在所有的 xyz 股票 HIP-3 市场中，我们测试了内部时段的定价是否在周日预言机重新开盘前提供了增量的价格发现。对比方法是：观察预言机开盘相较于周五收盘的波动，与重新开盘前 15 分钟观测到的中价波动（均以周五收盘价的百分比衡量）进行对比。

在当前样本中（23 个市场；191 个周末样本，其中 146 个具有有效的开盘前中价快照），关于预言机层面存在增量周末价格发现的证据较为微弱。在 50.7% 的观测值中，开盘前的中价（Mid）比周五收盘价更接近预言机开盘价，中位数提升约为 +0.4 基点，基本可以忽略不计。

换句话说，对于这些市场，预言机开盘价在很大程度上仍锚定在周五收盘价上，而内部时段中价的偏差在外部预言机恢复时并不能持续体现。这表明，至少对于目前 HIP-3 配置和流动性机制下的股票而言，周末交易尚未产生一个稳健且具备强参考价值的可交易基准。尽管如此，随着流动性和深度的构建，我们预计内部时段将成为重新开盘前更可靠的定价参考。

结论

Hyperliquid 的 HIP-3 白银永续合约在数十年未见的剧烈波动中顺利完成了清结算，没有发生停机，并为主流的散户和中型资金流提供了紧凑的盘口定价。市场质量在压力下如预期般有所下降，特别是在尾部执行上，但这种失衡是短暂的，基差迅速回归均值，价格形成基本锚定在机构基准之上。然而，HIP-3 的局限性在于容量；该平台能很好地处理中小规模订单，但相对于 COMEX 的深度，大额订单的执行仍受到实质性限制。

除了永续合约的标准优势外，周末模式是该产品战略价值最显著的地方。Hyperliquid 在传统市场关闭时提供了一条连续的价格路径，将原本离散的重新开盘缺口转变为一个可交易的参考，从而在拍卖前的调仓和开盘定价中创造了优势。

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加密市场表现

当前，加密货币总市值为2.24万亿美元，BTC占比 58.4%，为 1.3万亿美元。稳定币市值为 3051 亿美元，最近7日减少 0.48%，其中USDT占比60.64%。

CoinMarketCap前200的项目中，基本全部下跌，其中：BTC7日跌幅 20.22%，ETH7日跌幅 30.04%，SOL7 日跌幅 30.27%，HYPE逆势上涨 7日涨幅 12.71%，SKR 7日涨幅 49.47%。

本周，美国比特币现货ETF净流出：3.58亿美元；美国以太坊现货ETF净流出：1.704亿美元。

市场预测（2月9日-2月15日）：

BTC：$67,000-82,000

ETH：$1,900-2,200

SOL：$86-120

目前RSI指数为33.03（弱势区间），恐惧贪婪指数为10（极度恐惧），山寨季指数为41（中性，与上周一致）。

本周市场出现的剧烈下跌非单一因素所致，而是一次由宏观政策冲击主导、叠加市场内部脆弱性共同引发的“完美风暴”。主要原因：

• 前理事凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，是引发市场恐慌的关键。因沃什以极端鹰派立场著称。市场普遍解读为，他若上任，全球流动性将持续紧缩，对依赖宽松流动性的风险资产（如加密货币和科技股）构成致命打击。
• 暴跌前，市场已累积大量高杠杆多头头寸。价格跌破关键支撑位（如比特币6.5万美元）后，引发了大规模、连锁式的强制平仓。下跌→清算→加剧下跌”的循环，是跌幅被急剧放大的技术主因。
• 中国人民银行于2月6日（恰逢大跌当日）发布通知，明确禁止未经许可发行与人民币挂钩的稳定币。此举虽主要针对国内，但在全球市场情绪脆弱时，加剧了投资者对“监管全球收紧”的担忧。

预计下周市场将继续消化宏观压力，整体处于宽幅震荡、寻找底部支撑的阶段。当前市场已进入 “极端恐惧” 区域，这通常是市场接近阶段性底部的重要反向指标，但需要ETF净流入与稳定币持续增长来确认。

如果市场跌破支撑位，则可能进入更深度的下跌:

• 美联储新主席发表远超预期的鹰派言论，或关键通胀/就业数据意外强劲，导致市场预期利率更高、更久。
• 资金持续撤离：比特币ETF资金加速外流，表明机构仍在坚决撤退。
• 黑天鹅事件：如大型交易所/项目暴雷、地缘政治危机等。

总的来说，承认市场处于下跌趋势，但认为在连续暴跌后，有技术性反弹的需求和空间，而非直线坠落。

了解现在

回顾一周大事件

1. 2 月 2 日，周一早盘美元兑日元汇率走强，亚洲股指期货普遍下跌，美股股指期货跌 1%，凸显出华尔街经历震荡一周后市场情绪的脆弱性。盘初，现货黄金跌幅即扩大至 3.5%，白银跌近 9%，WTI 原油跌 4%。此前，受贵金属暴跌及特朗普提名凯文·沃什出任下任美联储主席影响，美元上周五创下自去年五月以来最大单日涨幅；
2. 2 月 1 日，曾成功预测 2018 年比特币暴跌的著名交易员和图表分析师 Peter Brandt 今晨发文暗示，比特币将跌至 5.8 万美元，附图显示 BTC 在对数通道下轨附近，暗示熊市延续。前日，Peter Brandt 曾预测「比特币将在 8 月至 10 月触底反弹，然后一路飙升」；
3. 2 月 4 日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室签署政府拨款法案，结束政府部分「停摆」。当天稍早前，美国国会众议院投票通过联邦政府多个部门本财年剩余时间拨款法案，从 1 月 31 日开始的联邦政府部分「停摆」僵局得以化解。该法案将为联邦政府多个部门提供资金至 9 月 30 日、即本财年结束之时，并为近期因移民执法行动引发争议和抗议的国土安全部提供两周的资金，以便各方继续就改进该部门运作进行谈判；
4. 2月5日，特朗普放话「沃什若提加息早就出局」，贝森特称总统可以干预美联储；
5. 2 月 5 日，比特币在美股早盘一度跌破 74,000 美元，前一日低点反弹迅速消退，科技股再度抛售拖累加密市场情绪。纳斯达克 100 指数继续走弱，软件板块大幅下挫，加剧市场对 AI 产业冲击的担忧；
6. 2月5日，Multicoin联创Kyle Samani宣布退出以探索科技领域新方向，仍担任最大SOL财库公司董事长；
7. 2 月 6 日，今晨全球风险市场再次下跌，比特币跌至 6 万美元关口，以太坊跌破 1800 美元；美股方面，三大股指期货跌幅扩大，标普 500 指数期货跌 1%，纳指期货跌 1.6%，道指期货跌近 0.6%；贵金属方面，现货黄金向下触及 4660 美元/盎司，日内跌 2.51%。现货白银日内暴跌 9.00%，现报 64.38 美元/盎司。现货钯金日内跌幅达 4.00%，现报 1574.96 美元/盎司；日经 225 指数回落至 53000 点下方，日内跌 1.57%。韩国 KOSPI 200 指数期货下跌 5%，程序化交易暂停 5 分钟；
8. 2 月 5 日，据 Antpool 数据，基于当前比特币挖矿难度和 0.08 美元/度电费价格计算，包括蚂蚁 S19 XP+ Hyd、神马 M60S、阿瓦隆 A1466I 、蚂蚁 S21 系列部分机型在内的矿机已达关机币价。而蚂蚁 S21 系列中的 S21Pro、S21+ Hyd 等已接近关机币价约 6.5 万至 6.9 万美元区间。此外，高算力矿机如蚂蚁矿机 U3S23H、蚂蚁矿机 S23 Hyd 的关机币价则在 4.4 万美元上方；

宏观经济

1. 2 月 4 日，美国企业 1 月新增就业人数不及预期，显示年初劳动力市场继续放缓。ADP 研究周三数据显示，私营部门 1 月就业仅增加 2.2 万个岗位，低于市场预期，前一个月数据被下修；
2. 2 月 5 日，英国央行维持基准利率在 3.75% 不变，符合市场预期。5 人投票支持维持利率不变，4 人投票支持降息。英国央行表示利率可能会进一步下调。
3. 2 月 5 日，美国至 1 月 31 日当周初请失业金人数 23.1 万人，预期 21.2 万人，前值 20.9 万人。
4. 2 月 7 日，据 CME「美联储观察」数据，美联储 3 月降息 25 个基点的概率为 12%，维持利率不变的概率为 82.3%。美联储至 4 月维持利率不变的概率为 66.4%，累计降息 25 个基点的概率为 30.2%，累计降息 50 个基点的概率为 3.4%。

ETF

据统计，在2月3日-2月9日期间，美国比特币现货ETF净流出：3.58亿美元；截止到2月6日，GBTC（灰度）共计流出：258.32亿美元，目前持有111.7亿美元，IBIT（贝莱德）目前持有535.11亿美元。美国比特币现货ETF总市值为：923.99亿美元。

美国以太坊现货ETF净流出：1.704亿美元。

预见未来

行业会议

1. Consensus Hong Kong 2026 将于 2 月 11 日至 12 日在中国·香港举办；
2. ETHDenver 2026 将于 2 月 17 日至 21 日在美国·丹佛举办；
3. EthCC 9 将于 2026 年 3 月 30 日至 4 月 2 日在法国·戛纳举行。以太坊社区大会 (EthCC) 是欧洲规模最大、历史最悠久的年度以太坊盛会之一，专注于技术和社区发展。

项目进展

1. 稳定币协议 Cap 将于 2 月 9 日通过 Uniswap 进行首次代币发行，其中总供应量 10% 的代币将用于销售，初始 FDV 为 1.5 亿美元；
2. Trust Wallet 安全事件赔付申请将于 2 月 14 日截止，Trust Wallet 提醒，受此次安全事件影响的钱包不应继续使用，用户需更新至最新版本并立即迁移资金。

重要事件

1. 2月10日21:30，美国将公布12月零售销售月率；
2. 2月11日21:30，美国将公布1月失业率；
3. 2月12日21:30，美国将公布至2月7日当周初请失业金人数（万人）；
4. 2月13日21:30，美国将公布1月未季调CPI年率。

代币解锁

1. Linea（LINEA）将于2月10日解锁 1.38亿枚代币，价值约458万美元，占流通量的5.96%；
2. Aptos（APT）将于2月10日解锁1128万枚代币，价值约1207万美元，占流通量的0.69%；
3. Avalance（AVAX）将于2月11日解锁 167万枚代币，价值约1433万美元，占流通量的0.32%。

关于我们

Hotcoin Research作为Hotcoin 交易所的核心投研机构，致力于将专业分析转化为您的实战利器。我们通过《每周洞察》与《深度研报》为您剖析市场脉络；借助独家栏目《热币严选》（AI+专家双重筛选），为您锁定潜力资产，降低试错成本。每周，我们的研究员还会通过直播与您面对面，解读热点，预判趋势。我们相信，有温度的陪伴与专业的指引，能帮助更多投资者穿越周期，把握 Web3 的价值机遇。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 SoSoValue 数据，上周交易日（美东时间 2月 2 日至 2月 6 日）XRP 现货 ETF 净流入 3904.00 万美元。

上周净流入最多的 XRP 现货 ETF 为Franklin XRP ETF XRPZ，周度净流入为 2050.31 万美元，目前 XRPZ 历史总净流入达 3.23 亿美元。其次为 Bitwise ETF XRP，周度净流入为 2000.74 万美元，目前 XRP 历史总净流入达 3.58 亿美元。

上周净流出最多的 XRP 现货 ETF 为21Shares ETF TOXR，周度净流出为 34.87 万美元，目前 TOXR 历史总净流入达 70.2 万美元。

截至发稿前，XRP 现货 ETF 总资产净值为 10.40 亿美元，ETF 净资产比率（市值较 XRP 总市值占比）达 1.17%，历史累计净流入已达 12.20 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 SoSoValue 数据，上周交易日（美东时间 2月 2 日至 2月 6 日）SOL 现货 ETF 净流出 892.00 万美元。

上周净流出最多的 SOL 现货 ETF 为Bitwise ETF BSOL，周度净流出为 860.59 万美元，目前 BSOL 历史总净流入达 6.70 亿美元。其次为灰度（Grayscale）信托 ETF GSOL，周度净流出为 521.80 万美元，目前 GSOL 历史总净流入达 1.09 亿美元。

上周净流入最多的 SOL 现货 ETF 为富达（Fidelity）ETF FSOL，周度净流入为 519.31 万美元，目前 FSOL 历史总净流入达 1.58 亿美元。

截至发稿前，SOL 现货 ETF 总资产净值为 7.28 亿美元，ETF 净资产比率（市值较 SOL 总市值占比）达 1.48%，历史累计净流入已达 8.62 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，HashKey（3887.HK）在首届「ITA 2026 全球 RWA 峰会」上荣获 「Web3 最佳潜力奖」。本届峰会由紫荆杂志社主办，获香港创新科技及工业局指导，香港旅游发展局及香港投资推广署支持，旨在表彰在推动 RWA与 Web3 融合创新中，展现前瞻视野与市场潜力的标杆企业。

此次获奖，是对 HashKey在 RWA 领域长期深耕合规与创新实践的认可。通过打造博时基金、广发国际代币化基金等标杆项目，HashKey 已在合规框架内打通从产品结构设计、法律及合规咨询、链上部署到发行与分销的完整流程，形成一站式解决方案，并具备可复制的规模化能力，为金融机构参与代币化业务提供了可验证、可扩展的实践路径。

凭借对监管要求与市场需求的双重理解，HashKey 将持续探索代币化存款、代币化黄金等 RWA 创新方案的合规落地，助力 RWA 生态健康发展。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，韩国 KOSPI 指数 2月 9 日（周一）收盘上涨 208.85 点，涨幅 4.1%，报 5297.99 点。日经 225 指数 2月 9 日（周一）收盘上涨 2110.26 点，涨幅 3.89%，报 56363.94 点，创下收盘历史新高。(金十)

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，币安在 X 平台确认，币安已完成为 SAFU 基金购买 4225 枚比特币，价值 3 亿美元。目前币安 SAFU 比特币地址持有量已达 10455枚 BTC。币安将继续为 SAFU 基金增持比特币，目标在原公告发布后 30 天内完成基金资产转换。

作者： Jemima Kelly

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读： 比特币近期遭遇了自 2022 年以来最惨烈的暴跌，不仅抹平了特朗普胜选后的所有涨幅，更让市场看清了政治红利背后的脆弱。本文作者 Jemima Kelly 借用电影《仇恨》中的经典台词，辛辣地讽刺了加密社区在危机中的「精神胜利法」。即便美国拥有了史无前例的「比特币总统」，甚至将其列为国家战略储备，依然无法阻止抛售潮。

作者认为，当这种完全建立在「对他人的信仰」之上的泡沫开始破裂，当「更大的傻瓜」不再出现，比特币的坠落终将迎来最惨烈的着陆。

全文如下：

「这是一个关于男人从 50 层高楼坠落的故事。在他下坠的过程中，每经过一层，他都通过不断重复一句话来安慰自己：Jusqu’ici tout va bien（目前为止，一切还好），目前为止，一切还好，目前为止，一切还好。」

这就是 1995 年法国邪典电影经典《仇恨》（La Haine）那惊艳的开场。

这段文字、这个意象，不知何故已深深烙印在我的意识里，伴随终生。每当我感到焦虑或产生「冒充者综合征（Imposter worries）」时，它们总能安抚我。它们暗示着：既然到目前为止我还没出事，也许我能一直这样走运下去。

而「目前为止」，比特币世界的那些推销员和神汉们也一直相安无事。

当然，比特币确实经历过几十次重大的崩盘，成百上千家加密公司可能已经倒闭，无数人可能失去了毕生积蓄，但每次比特币下跌，它总能反弹。

那些输得起的人设法坚持了下来（被清洗掉的是那些输不起的人），而他们在每次反弹中获得的认知肌肉记忆，让他们相信自己神圣的加密货币将永生不死。

请允许我敏感地指出：它不会。

比特币信徒们过度的自信——或者更准确地说，他们表现出的那种维持整个体系运作所必需的自信——从来都是毫无根据、不负责任且鲁莽的。自诞生之日起，比特币就踏上了一段注定以「摔碎在地面」为终点的旅程。

本周，那个「地面」正迅速清晰地呈现在眼前。比特币遭遇了自 2022 年以来最惨烈的崩盘，周五一度跌至接近 60,000 美元，抹去了唐纳德·特朗普 2024 年再次当选以来的所有涨幅，并较去年 10 月超过 127,000 美元的历史高点跌去了一半以上。

根据 Coinglass 的数据，从周四到周五的短短 24 小时内，约有 12.5 亿美元的比特币仓位被爆仓清洗。

这种绝望感和所谓的「Cope」（加密圈黑话，暗示某人处于幻觉中，正挣扎着接受痛苦的现实）清晰可见。「我从未像现在这样看好加密货币，」Coinbase 前首席技术官、著名加密布道者 Balaji Srinivasan 周四在 X 上发帖称，「因为基于规则的秩序正在崩溃，基于代码的秩序正在崛起。所以短期价格并不重要。」他当然会这么说。

有些人则选择了自贬式的胡言乱语。

Michael Saylor，这个将自己的公司 Strategy（微策略）变成比特币豪赌工具的人（该公司持有超过 713,000 枚 BTC，约占总流通量的 3.4%），在周三发帖称：「如果你想给我送生日礼物，请为你自己买点比特币。」可怜的「生日亿万富翁」。

隔天，在 2025 年第四季度的业绩电话会议上——当时崩盘最严重的情况尚未发生，但 Strategy 公司仍录得了惊人的 124 亿美元亏损——Saylor 尝试了一些不同的说服策略。他坚称：「我认为，在政治结构的最高层获得对行业和数字资本的支持，其重要性是不容低估的。」他指出，美国现在有一位「比特币总统」，正致力于将美国打造为「世界加密之都」。

但这就是让加密世界非常尴尬的地方。因为 Saylor 说的没错——美国确实拥有了有史以来最接近「比特币总统」的人物，而且这位总统家族还带有既得的加密利益。然而，尽管设立了「战略比特币储备」，赦免了一批被定罪的加密罪犯，允许美国人将加密货币存入 401(k) 养老金账户，并声称在他上任的前 200 天内就结束了前总统拜登对加密货币的「战争」，但特朗普在白宫的存在仍未能挡住抛售的浪潮。如果比特币在这样的环境下都无法茁壮成长，那它什么时候可以？

我们或许还没有真正到达比特币最后的「死亡螺旋」；我并不声称知道那会在何时发生。试图纯粹基于信仰——或者更具体地说，基于「对他人信仰的信仰」——来推断投机狂热的终结日期是一项艰巨的任务。比特币可能还会有几次最后的狂欢（在撰写本文时，它已回升至约 69,000 美元）。

但这种信仰正在开始消退。本周的情况告诉我们，比特币赖以生存的「更大的傻瓜（Greater fools）」供应正在枯竭。那些支撑加密货币浮起的童话故事，正露出其虚幻的原形。人们开始意识到，对于一个完全建立在虚无之上的东西，其价值是没有底线的。

问问你自己：这东西在 100 年后还会存在吗？记住那句话：「真正重要的不是你如何掉下去，而是你如何着陆。」

目前为止，一切还好，目前为止，一切还好，目前为止……

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据链上数据显示，币安 SAFU 基金地址再次买入 4225 枚 BTC，价值 3 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据官方社媒消息，HTX Ventures 将于 2月 10 日至 12 日亮相 2026 年香港共识大会。期间，波场 TRON 创始人、火币 HTX 全球顾问孙宇晨将出席，并发表题为“为瞬息万变的世界构建具有韧性的区块链基础设施”的主题演讲。大会现场还将设置互动环节，参会者在指定区域寻找火币 HTX 吉祥物“火宝”，即可解锁神秘新春奖励。

除共识大会外，HTX Ventures与 HTX DAO 还将以 MyToken 官方合作伙伴身份，出席 2月 9 日举办的 Alpha Night 活动。HTX DAO 大使 Molly 将到场并发表主题演讲，分享 HTX DAO 在去中心化治理与生态共建方面的最新进展。2 月 10 日，HTX DAO 还将亮相由 ChainCatcher、RootData 与 Alibaba Cloud 联合主办的 “Build and Scale in 2026” 主题论坛，围绕 Web3 项目的规模化发展与基础设施建设展开交流与探讨。

继 2025 年首次成功登陆亚洲并落地香港后，共识大会于 2026 年再度回归香港，目前已发展为亚洲乃至全球区块链行业最具影响力的年度活动之一。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据@0XTiger666 统计，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 截至 2026年 2 月在链上加密货币交易中累计亏损超过 1037 万美元。根据公开数据，Hayes 于2026年 2 月清仓 LDO/ENA 等4 种加密货币，投资 935 万美元亏损 348 万美元；2026年 1 月投资 BIO 亏损 64 万美元，亏损率达 58%；2023年 12 月交易 LOOKS/ENS/FXS 亏损超 625 万美元，单币亏损均超 50%。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 Decrypt 报道，美国联邦存款保险公司 (FDIC) 已同意支付 188,440 美元法律费用并修改信息公开政策，以解决与 Coinbase 相关的 FOIA(信息自由法)诉讼。此案揭露了 FDIC 向银行发送的多份”暂停信件”，要求银行停止或限制加密货币相关活动。法院此前裁定 FDIC 违反了 FOIA，批评其未逐一审查文件而是将其全部归类为豁免。

作者：谢照青，腾讯财经《潜望》

加密货币市场回吐出因特朗普上台带来的所有涨幅，史诗级地暴跌，让那个被贪婪暂时遗忘的词汇——“风险”，再次以最狰狞的面目，凝视着所有投资者。

过去一周，比特币经历了三年来最大的单周跌幅。2月 5 日成为加密市场投资者始料未及的一天：比特币当日跌幅达 13%，创下 2022年 6 月以来最大单日跌幅，并于 2月 6 日凌晨一度跌破 61000 美元。

在这一波剧烈回调中，币圈老人易理华，在一周内“斩仓”40 万枚以太坊，以 7 亿美元的亏损，成为这一轮暴跌中被无情猎杀的头号“巨鲸”。

这场剧烈的回调令市场措手不及，包括那些长期看多的“坚定持有者”。更为糟糕的是，许多多头投资者至今仍未厘清此次崩盘的确切原因。

多名在香港或新加坡的加密市场投资者对腾讯新闻《潜望》表示，虽然无法明确此次暴跌的单一原因，但他们一致认为，直接导火索是白银与黄金价格闪崩，进而加速了比特币等加密货币的下挫。

1月 30 日，随着美国“鹰派”人物凯文·沃什（Kevin Warsh）获提名为美联储主席的消息传出，市场预期美联储将维持高利率以抑制通胀，美元随之走强，白银当日暴跌超 30%。随后，全球风险资产陆续承压下行。

一位在港的加密行业创业者对腾讯新闻《潜望》分析称，受比特币四年一次减半机制的影响，加密市场的“四年周期”理论依旧有效，但在叠加了外部宏观因素后，市场的波动幅度明显增大。比特币挖矿奖励每四年减半，仍是“四年周期”的核心逻辑。

“这一轮加密市场的上涨行情主要靠‘叙事’驱动：特朗普上台后的亲加密货币政策预期、美联储的政策路径预期，以及 MicroStrategy（MSTR）的企业财库模式等，均被视为利好。”

然而，包括上述创业者在内的多位业内人士认为，上述预期大多仅停留在叙事层面，缺乏实质性的业务创新。

加密市场的信仰者坚信：叙事一旦被市场接受，传统资金将持续流入，从而推动比特币需求和价格进一步上涨。只是，现在这些叙事已明显“受挫”，失去了现实支撑。与加密市场的坚定信仰者不同，传统资金或机构在资产配置中，通常将加密资产列为资产清单的末位。一旦市场波动加剧，加密资产便首当其冲遭到减持。

易理华的 7 亿美元巨亏，不仅是一位顶级玩家的滑铁卢，更是宣告了加密市场赖以生存的“旧叙事”失效。长期以来，市场沉醉于“四年减半”的周期铁律、ETF 合规带来的资金幻象，以及特朗普政策红利和 MicroStrategy 式的财库杠杆游戏。然而，这轮牛市与以往不同，它缺乏实质性创新作为骨架，仅靠宏观预期和情绪叙事堆砌起空中楼阁。当美联储鹰派信号刺破泡沫，单纯依靠讲故事来维持高估值的时代戛然而止。这标志着加密市场正在经历一场残酷的祛魅：没有底层应用创新支撑的“信仰”，在流动性退潮时显得不堪一击，旧的造富逻辑已然崩塌，市场被迫在寒冬中寻找真正的价值锚点。

01 信仰崩塌：七亿美金的惨烈教训

此次比特币暴跌中损失惨重的加密市场“布道者”名单，包括但不限于 Michael Saylor、Tom Lee 以及币圈老人易理华等。

Michael Saylor 旗下的上市公司 MicroStrategy 目前持有 713,502 枚比特币，是全球持有比特币最多的上市公司。Tom Lee 被誉为华尔街“预测帝”，现任持有以太坊最多的上市公司 Bitmine 的董事会主席。两人均为比特币和以太坊的长期坚定持有者。

公开数据显示，Michael Saylor及 Tom Lee 旗下的上市公司持仓已出现显著账面亏损：MicroStrategy 亏损约 124 亿美元，Bitmine 则亏损约 60 亿美元。

易理华可能是这一波暴跌中被最快“狙击”的巨鲸。作为公开的市场看多者，易理华旗下基金的 6 个账户地址全程透明。

自 2月 1 日起，受杠杆压力影响，易理华及其团队被迫持续抛售以太坊，全网几乎实时见证了其陷入“死亡螺旋”的过程。

易理华可能曾一度考虑继续博弈。在 2 月的前 4 天，他仅卖出了约 19 万个以太坊，并于 2月 5 日一度暂停抛售，当时仍持有 46 万个以太坊。

易理华于 2月 4 日时仍在社交媒体上表示“看好这一轮牛市”，并称“现在是现货最佳买入期”。公开数据显示，为了去杠杆，其清仓均价从 2,000 多美元一路降至 1,500 美元。

易理华是加密市场的早期参与者，曾于 2025 年“10·11 事件”前成功逃顶，据传套现超 3 亿美元。在 2025年 10月 11 日的 24 小时内，比特币价格从 12 万美元的高位断崖式下跌，当时全网爆仓金额粗略统计超过 190 亿美元。

仅 3 天之后，易理华已经不再坚持自己的观点，开始加速卖出旗下基金 Trend Research 持有的以太坊。

Arkham 的数据显示，2月 6 日，易理华可能已经决定放弃抵抗，一口气抛售了剩下的 44 万个以太坊，其中当晚 9 点至 12 点，抛售近 6 万个以太坊。

易理华可能早在 2月 6 日白天就已经做出了清仓的计划。腾讯新闻《潜望》获悉，易理华 2月 6 日下午出现在香港铜锣湾附近，并逗留至夜间十点左右才离去。现场的易理华并没有表现出异样。但与此同时，他的团队正在执行提速清仓行动。

截至 2月 7 日，易理华旗下的该基金仅持有 2 万个以太坊，累计亏损已经超过 7 亿美元。

部分加密市场早期投资者对腾讯新闻《潜望》表示：“抛售 63 万个以太坊，这意味着这一次，易理华彻底投降了。”

整个过程极快，“6 天时间亏了近 8 亿美金”。加密数据平台 Arkham 显示，自 2025年 11月 11 日陆续建仓以来，至 2026年 1月 25 日，易理华持仓峰值达 65.1 万枚以太坊；自 2月 1 日起抛售，至清仓仅用时 6 天。

“像他这样的坚定信仰者，已经经历了加密市场多轮牛熊市了。做出清仓决定后，剩下的可能就是等待下一轮翻身的机会了。”一位市场的早期参与者对腾讯新闻《潜望》表示。

易理华或已成为本轮暴跌中被狙击的最知名的华人加密市场“老兵”。Arkham 显示，易理华次轮累计亏损 7.79 亿美元，峰值亏损一度达 8.48 亿美元。

02 资本反噬：传统资金的冷酷离场

“这一轮暴跌中，受到重创的还有部分过去两年陆续入场加密市场的传统投资者。”新加坡某宏观对冲基金的基金经理 Albert Luxon 对腾讯新闻《潜望》表示，这些传统资金大多通过买入 ETF 入场。

美国于 2024年 1 月批准比特币 ETF，随后比特币价格持续上涨，吸引了大量传统资金入场。公开数据显示，美国比特币 ETF 的规模于 2025年 10 月达到了历史高峰，当时 12 只比特币 ETF 的总资产管理规模约 1,680 亿美元。当时比特币价格也一度攀升至历史新高，超过 12 万美元。

“一旦市场出现波动，这些传统资金会优先减持波动性更高的比特币资产。”Albert Luxon 对腾讯新闻《潜望》如此表示。

数据印证了这一点。1月 29 日，包括美股在内的市场出现大波动时，比特币 ETF 的流出量明显增大。公开数据显示，1月 29 日、30 日，美股大宗商品等市场剧烈波动时，12 只比特币 ETF 的净流出分别为 8.17 亿美元、5.09 亿美元。与此同时，比特币价格暴跌的 2月 4 日和 5 日，其净流出分别为 5.44 亿美元、4.34 亿美元。

腾讯新闻《潜望》从部分私行经理处获悉，确实有不少高净值客户于过去这周赎回了加密市场的资产配置。

03 叙事幻灭：虚假繁荣后的新一轮加密寒冬

大多数人都不会否认加密市场新一轮的寒冬已经到来：从 2025年 10 月比特币峰值超 12 万美元，到当前约 6.8 万美元，价格近乎腰斩。

面对暴跌，投资者们正惊慌失措。市场对于此次大跌的解释众说纷纭：有观点认为是早期投资者经历了一轮牛市后已经大规模获利了结；也有人认为自从比特币进入合规市场后，比特币 ETF 等新产品稀释了比特币的稀缺性；还有将其归因于“流动性枯竭”——这几乎是所有金融市场暴跌时的“万能”因素。

新火科技研究院负责人 Allen Ding 表示，这些解释都有一定道理，但真正核心驱动因素可能并非单一答案。他认为，可能是共识本身出现了分化。在他看来，部分坚定的信仰者认为比特币现已部分融入主流金融，已完成某种“里程碑”，相当于“信仰毕业了”。

加密布道者兼投资人 Anthony Pompliano 周五分析比特币此次暴跌的原因时表示，比特币突破 10 万美元本身即是重要的“里程碑”。

包括 Allen Ding、新加坡某宏观对冲基金的基金经理 Albert Luxon 在内的不少业内人士表示，“获利了结”是此次暴跌的关键驱动因素之一。

他们认为，大量早期投资者急于锁定利润，这些利润源自于特朗普当选总统并承诺让美国成为“全球加密之都”所引发的“狂热情绪”中，推动了比特币、以太坊等资产价格大幅上涨。

这些相对早期投资者的收益非常惊人。以比特币为例，自特朗普决定参选到 2025年 10 月初，其价格飙升了一倍。

“暴跌”或“暴涨”在加密市场并不罕见。上述这些在行业深耕多年的从业者对腾讯新闻《潜望》表示，这一轮涨跌和之前的几次显著不同：2024 年以来的牛市更多和“叙事”有关，而非真正的行业创新驱动。

上述在港的创业者称，在加密市场四年一次的牛熊周期中，最早的 2013 年诞生了交易所、2017 年出现了智能合约，2022 年则涌现了 DeFi（去中心化金融）产品：这些创新为上几轮牛市提供了基本面支撑。

但是，这一次 2024 年的牛市却和创新无关，以“叙事为主”。

他举例称，从最初的“特朗普叙事”到 MSTR 财库模式，并没有改变基本面。特朗普上台后确实表示要推出重大政策，但是市场却忽略了特朗普家族利用加密货币掠夺式地从市场“吸金”的事实。Michael Saylor 创造的财库公司模式（即 MSTR 模式），通过上市公司买入比特币作为资产，使得上市公司 MicroStrategy 持仓了超过 71 万个比特币。这确实拉高了股价和币价，该公司市值一度超过 1,200 亿美元，但是该模式并不可持续——这家公司去年第四季度亏损超过 120 亿美元。

腾讯新闻《潜望》获悉，2025年 8 月，加密市场华人头部富豪赵长鹏、李林等都曾跃跃欲试该模式，直至 2025年 10 月先后放弃。

“没有创新，仅靠叙事，难以支撑持续的牛市。但是他们也无法判断，没了新叙事接力的熊市会持续多久。”

一些较为乐观的人认为，本轮寒冬可能比以往要更快结束。目前除了易理华之外，暂无头部富豪或者头部公司倒闭或陷入危机，更没有机构被指控违规等——这类状况曾经在过去市场的崩盘中曾多次引发投资者的信任危机。

比特币最大的看多者 Michael Saylor 于2月 6 日对投资者表示，应对当前低迷的唯一方法就是坚持持有——并忽略市场的波动性，而且需要把眼光放长至全 4 年的周期来看。

2月 7 日，比特币价格小幅回升至 68,000 美元，仍处于过去两年多的低位。此次的寒冬短期内并不会结束，比特币距离下一次突破 10 万美元的里程碑仍有很长的路要走。

但是一些逢低买入的基金已经开始行动了。腾讯新闻《潜望》获悉，一家在港的基金已于 2月 6 日开始进场抄底，具体规模暂未知晓。此外，在港提供加密资产私行服务的新火科技于过去这 2 天也收到了不少关于买入的查询。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，Matrixport 发文表示，比特币正尝试走出逆势反弹，此前经历了一轮投降式抛售 (capitulation)。本轮下跌已清洗了市场中的脆弱仓位，并在衍生品市场触发了被动抛压与连锁强平现象。短期来看，技术面仍有上探空间，但反弹能否持续的关键在于是否有新增资金接力，而非仅依靠空头回补与机制性对冲资金维持。

分析师指出，比特币仍处于更大级别的熊市重置阶段。在这一阶段，快速拉升并不少见，但往往难以持续。链上数据持续印证当前环境仍偏脆弱，表现为需求动能走弱，结构性增持有限。与此同时，期权端对冲活动升温，进一步放大了市场波动。若现货承接偏弱，价格更容易出现跳空式下行，衍生品对比特币价格形成的影响也将随之上升。

自 2026 年开年以来，Berachain 生态内陆续涌现出多个具备可观收益能力的资金池。其中，Prime Vaults 近期推出的 Pre-deposit 活动表现尤为突出，是当前收益最具吸引力的协议之一。尽管随着 TVL 持续攀升，整体收益有所回落，但其 PrimeUSD 池的 APY 仍维持在 约 23%（支持多种稳定币质押），而 PrimeBERA 池的 APR 更是高达 118%，在当前 DeFi 市场中依然处于收益梯队的前列。

除上述池子外，Prime Vaults 还支持 BTC 与 ETH 的质押，对应的 PrimeBTC 与 PrimeETH 池目前 APR 分别为 5.87% 和 9.22%，整体处于行业中上游水平，兼顾稳健性与收益表现。

聚焦于 Prime Vaults 协议本身，其以智能策略机枪池协议为主要定位，旨在解决传统 DeFi vault 的痛点，如高风险、依赖短期激励和资产孤岛化，提供更稳定、可持续的收益解决方案，并为用户提供傻瓜式的一键式收益方式，折叠参与 DeFi 的复杂性。

以「On-chain 储蓄账户」为核心的统一收益架构

聚焦于 Prime Vaults 的产品本身，其以「on-chain 储蓄账户」为核心理念，目标是在保证本金安全与最低收益水平的前提下，为用户提供可持续的被动回报。与传统 DeFi Vault 常见的资产孤岛化结构不同，Prime Vaults 采用统一架构对资金进行集中管理与调度，使资本配置效率和整体风险控制能力显著提升。

其最核心的创新在于统一收益模型。

在该模型下，用户存入的各类资产（如 USDC、WETH、WBTC、WBERA 等）不会被绑定到单一策略或单一资产池，而是统一汇聚至共享流动性池中，由系统根据实时收益与风险状况，动态分配至多种经过风险调整的策略组合。这种设计使资金能够在不同资产、不同策略之间“智能流动”，在不牺牲安全性的前提下捕捉更优的收益机会。

统一收益模型本身还支持跨链与多策略并行运行。Prime Vaults 可在不同链与不同协议之间调配资金，将流动性部署至收益效率最高的场景中，同时并行执行借贷、流动性提供等多类策略。这种方式不仅降低了内部频繁 swap 带来的摩擦成本，也减少了流动性碎片化问题，使整体收益分布更加平滑、稳定。

其收益来源并不依赖单一激励机制，而是由基础利率、策略收益以及跨链机会等多重因素共同构成，最终统一结算并分发给用户，从结构上降低了收益大起大落的风险。

我们就以 Prime Vaults 在 Berachian 上 WBERA 以及稳定币的收益路径为例：

WBERA 存款下的高收益生成逻辑（PrimeBERA）

在 Berachain 生态中，Prime Vaults 的高收益能力，最典型地体现在 PrimeBERA 这一类原生资产池上。

以用户向 PrimeBERA Vault 存入 1,000 枚 WBERA 为例，这部分资金并不会被简单用于单一的 BERA 质押或流动性挖矿，而是首先进入 Prime Vaults 的统一流动性池，与 ETH、BTC 等资产共同参与跨策略调度。在此基础上，系统优先将资金部署至 Berachain 生态中经过白名单筛选的 Reward Vaults 与高效率策略中。

该路径下的核心收益来源，来自 Berachain 的 PoL 机制。众所周知，PoL 本身其实并不直接奖励交易或质押行为，而是通过治理代币 BGT 激励流动性对网络安全与生态活跃度的贡献。

Prime Vaults 作为协议级参与者，可以将统一池中的流动性部署至指定的 Reward Vaults（如 BERA 质押或 BERA 相关 LP），并从验证者的 BGT 排放中获得约 33% 的激励重定向。这部分 BGT 并不会直接暴露给用户，而是通过拍卖机制转换为 WBERA，并自动复投至用户的份额中，从而形成持续复利。

在此之外，系统还会将部分 WBERA 流动性路由至 Berachain 上 APY 较高的 LP pairs（如 BERA/USDC 池），叠加获取交易手续费与 PoL 补贴双重收益。如果 Berachain 本地阶段性机会下降，资金也可能在风险可控的前提下，暂时流向其他链比如 Arbitrum 等的借贷或收益策略，但整体仍以 Berachain 生态作为收益锚点进行管理。

在当前 pre-deposit 的早期阶段，由于 TVL 规模尚小、PoL 激励池相对固定，PrimeBERA 的 APR 一度放大至约 118%，其中约 80–100% 的收益直接来自 BGT 排放，其余部分则由基础利率、交易费与跨链策略贡献。所有收益在系统周期性 harvest 后统一结算，自动计入用户的净资产值，无需手动 claim。需要注意的是，这类高 APR 本质上是早期激励的放大结果，随着 TVL 增长，收益水平将逐步回归更可持续的区间，但其长期支撑逻辑仍来自 PoL 的系统性激励机制。

USDC 存款下的稳定收益生成逻辑（PrimeUSD）

相较于原生资产的高波动收益路径，PrimeUSD 更能体现 Prime Vaults 在稳定币场景下的结构优势。以用户向 PrimeUSD Vault 存入 1,000 USDC 为例，这部分资金同样首先进入统一流动性池，而非被限制在单一的 USDC 策略中。系统会优先将 USDC 部署至 Berachain 生态内的借贷市场，获取稳定的基础利率收益，其基准回报通常对齐主流借贷协议的 supply rate 区间（约 5–10%）。

在此基础之上，Prime Vaults 会进一步利用 Berachain 的 PoL 机制，为稳定币收益“加一层杠杆”。通过将 USDC 流动性引导至符合 PoL 激励条件的稳定币池或相关 Reward Vaults，协议可以额外获取 BGT 补贴。这使得 USDC 不再只是被动赚取借贷利息，而是间接参与到 Berachain 的流动性安全与治理激励体系中。随着 Berachain RWA 相关生态逐步成熟，未来这一路径还有可能叠加来自链下现金流映射到链上的额外收益来源。

此外，统一收益模型还允许系统在风险可控的前提下，将部分 USDC 与 ETH 或 BTC 组合使用，参与多资产驱动的策略（例如稳定币 + 波动资产的 LP 结构），从而获取交易费与激励收益。与传统稳定币 Vault 只能“就 USDC 做 USDC 策略”不同，Prime Vaults 通过跨资产协同，提升了单位资本的整体效率。

在当前阶段，PrimeUSD 的 APY 约为 23%，其中约 10% 来自基础借贷利率，其余部分则由 PoL 激励、跨资产策略与跨链优化贡献。收益与本金在系统中明确分离，本金优先保护，收益则按周期结算并可灵活领取。相比传统 Vault（如仅依赖单一资产或单一衍生品收益的模型），Prime Vaults 通过多来源、低相关性的收益结构，使稳定币回报在波动环境下更具韧性。

风险管理体系

在构建稳健收益体系的同时，Prime Vaults 明确将「安全第一」作为产品设计的底层原则。

系统通过多层机制对 DeFi 中常见的风险进行缓冲与约束，而非简单追求高 APY。

为了保护资产安全，协议将用户资产明确区分为本金与收益两部分，本金仅会被部署至经过严格筛选的策略中，并通过 IL Reserve Fund（非永久损失储备基金） 吸收策略波动、IL 或不利事件的影响，在正常市场环境下尽可能保障本金完整。

同时，Prime Vaults 为不同资产设定了最低收益保障机制，其基准参考主流借贷协议（如 Aave V3）的存款利率水平。即便在激励衰减或市场转弱的情况下，用户的回报也不会低于行业基准，从而避免“高收益—高坠落”的典型 Vault 风险。储备基金的规模与使用则由系统动态管理，确保在承担风险的同时维持协议整体的偿付能力。

在此基础上，Prime Vaults 还进一步引入了多项系统级防护措施，包括在极端市场条件下自动触发的熔断机制，以及用于实时监控资金暴露与偿付能力的协议健康指数。所有关键数据均可通过 On-chain Proof of Reserves 进行验证（https://app.primevaults.finance/proof-of-reserves），确保资金部署路径、资产位置和协议背书的透明性。

基于这套体系，Prime Vaults 在产品定位上更接近一个可验证、可组合的链上储蓄账户，而非传统意义上的高风险收益 Vault。这种以结构化风控与统一收益模型为基础的机制，使其更适合希望获得稳定回报、但不愿频繁盯盘和调整策略的用户，也构成了其在当前 DeFi 市场中的核心差异化。

潜在的积分激励  

目前，当我们参与其 Pre-deposit 存款活动时，我们会看到有一个 Boosted Points 板块，也就意味着参与会存款会获得积分奖励，并且我们能够在其 Prime Point 板块看到我们具体的积分详情。

对于熟悉 Berachain 生态的用户来说，又是熟悉的配方。结合 Prime Vaults 作为近期刚上线、且当前增长势头较为健康的新项目来看，积分体系很可能在 2026 年 的关键节点（如 TGE）中，作为用户激励与权益分配的重要参考维度，存在潜在空投预期。因此，对于此前错过 Infrared Finance 或 Kodiak 等早期机会的 Berachain 用户而言，Prime Vaults 在当前阶段或许提供了一个一鱼多吃的全新参与窗口。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 Decrypt 报道，比特币价格已从上周五的低点 62,822 美元反弹 12%，目前交易价格约为 70,998 美元。这一反弹与 Coinbase 溢价指数大幅上升 70%同步发生，该指数从周五的-0.23%上升至周一亚洲早盘交易时段的-0.06%，表明美国投资者买兴趣有所恢复。

然而，分析师普遍认为这次反弹主要由空头回补和空头挤压推动，而非新增买盘。衍生品市场数据显示，总未平仓合约数量下降，而累计交易量增加，表明投资者主要在平仓空头头寸。

专家们对此次反弹持谨慎态度，Bitrue 研究主管 Adziima 称其为”死猫反弹”，认为”没有真正持续的需求”。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 Decrypt 报道，法国警方已逮捕六名嫌疑人，包括一名未成年人，他们涉嫌绑架一名 35 岁女法官及其 67 岁母亲并索要加密货币赎金。据报道，绑架发生在上周三至周四夜间，嫌犯向受害者的伴侣发送了勒索信息和照片，并威胁如不迅速支付将对受害者进行肢体伤害。

一名邻居听到动静后介入，打开门帮助两名受害者成功逃脱，最终未支付任何赎金。检察官表示，该女法官是”一家加密货币初创公司的合伙人”。

如果说五月天的歌是陪我们走过青春的 BGM，那么加密货币或许就是我们这一代人面对成人世界最激烈的战场。

很多人说币圈冷酷，只有 K 线与数据。但若是你戴上耳机，打开火币HTX 的交易介面，你会惊讶地发现：每一笔交易背后的情绪，竟然都能在五月天的歌里找到注脚。

这是一份属于交易者的歌单，也是我们在火币HTX 里的生存哲学。

1. 现货信仰者的《倔强》

「我不怕千万人阻挡，只怕自己投降。」

在熊市漫长的阴跌中，或是面对满天飞的 FUD 时，每一个坚定的 HODLer 都是孤独的。你看着帐户余额缩水，身边的人劝你离场，市场仿佛在嘲笑你的坚持。

这时候，你需要的是《倔强》。

在火币HTX 的现货市场里，我们看过太多这样的剧本：那些最终获得巨大回报的人，往往不是最聪明的，而是最「倔强」的。火币HTX 拥有深厚的流动性与数百种优质资产，它提供了一个稳定的战场，让你的坚持不被滑点和流动性枯竭所击倒。

在这里，握住手中的筹码，是对抗世界平庸的最后一道防线。只要你不投降，这场游戏就还没结束。

2. 合约冲浪者的《离开地球表面》

「一颗心扑通扑通的狂跳，一瞬间烦恼烦恼烦恼全忘掉。」

切换到火币HTX 的合约界面，世界瞬间加速。高倍杠杆、极速波动、多空博弈，这里的肾上腺素浓度堪比五月天的演唱会现场。

《离开地球表面》是合约交易者的最佳写照。当行情像过山车般上下插针，你的心跳与 K 线同步共振。对于追求极致效率的交易者来说，火币HTX 的强大撮合引擎就像地心引力抓不住的太空船，在高并发的极端行情下依然保持顺畅。

这里没有地心引力，只有收益率的引力。每一次精准的开仓与平仓，都是一次逃离平庸生活的跳跃。

3. 理财追求者的《最重要的小事》

「世界纷纷扰扰喧喧闹闹 什么是真实，为你跌跌撞撞傻傻笑笑 买一杯果汁…」

并不是所有人都喜欢心跳加速。有些资深玩家经历过大风大浪后，开始懂得《最重要的小事》——那就是「稳」。

当市场喧嚣嘈杂，你要如何守护自己的果实？火币赚币 板块就像这首歌一样温柔。无论是鲨鱼鳍还是稳健的简单赚币，它们不追求一夜暴富，而是追求在纷扰的世界中，给你一份确定的「真实」。

每天看着收益一点点累积，就像歌词里细水长流的爱情。不管外面是牛市还是熊市，能安稳睡个好觉，才是投资里最重要的小事。

4. 穿越周期的《诺亚方舟》

「让诺亚方舟，航向了海平线。」

币圈的历史，是一部不断经历「末日」与「重生」的历史。从交易所倒闭潮到黑天鹅事件，投资者最深层的恐惧永远是：「我的资产还安全吗？」

这就是为什么我们需要《诺亚方舟》。

在火币HTX 的产品逻辑中，安全性（Security）被置于一切之上。透过 100% 的默克尔树（Merkle Tree）资产储备证明，以及冷热钱包分离的风控体系，HTX 试图打造一艘在金融海啸中依然能浮在水面上的方舟。

我们登船，是为了驶向更自由的未来，而不是为了沉没。这艘方舟给予的安全感，让我们敢于在波涛汹涌的去中心化海洋中，继续航行。

有些事现在不做，一辈子都不会做了

五月天唱：「每个渺小的理由，都困住自由。」

在火币HTX 的 K 线图里，我们看到的其实不只是数字的涨跌，而是无数人试图打破阶级、追求自由的渴望。

无论你是哼着《倔强》死拿比特币的信仰者，还是听着《离开地球表面》寻找机会的短线猎手，只要你在场，音乐就还在继续。

戴上耳机，打开火币HTX。 愿你的资产，如五月天的歌声一般，穿越周期，生生不息。

作者：David，深潮 TechFlow

这轮下跌里能拿出来说的项目不多，Hyperliquid 算一个。

$HYPE 从 1 月低点翻了快一倍。不管你怎么看这个项目，市场在投票。但 Kyle Samani，这位前 Multicoin 的联合创始人，投了反对票。

2 月 8 号，Blockworks Research 发了篇研报，说 Hyperliquid 的白银合约已经在价差和执行上开始跟 CME 这样的传统期货交易所正面竞争了。

圈里不少人转发，觉得这是链上金融真正开始啃传统金融地盘的信号。

但 Kyle 在底下泼了盆冷水。

他认为，Hyperliquid 几乎在所有方面都代表了加密行业的经典问题：

• 创始人逃离了自己的祖国来建这个项目
• 平台公开便利犯罪和恐怖活动
• 代码闭源
• 产品在有权限的运行，非完全开放

这段话放在之前，其实就是很常见的加密 CT 上的项目互踩。

但不要忘记，四天前，Kyle 刚宣布从 Multicoin Capital 离职（参考阅读：Kyle 离开了加密行业，我有点伤心），而在离职公告之前，他还发了一条后来秒删的推：

「加密货币没有很多人（包括我自己）曾经想象的那么有趣。」

而老熟人 Arthur Hayes 显然不同意这个判断，他也直接在 Kyle 说完后表露了对 HYPE 的信心：

「既然你觉得 HYPE 这么烂，那咱们赌一把。从 2 月 10 号到 7 月 31 号，HYPE 跑赢你随便选的任何一个市值超 10 亿的币，输的人掏 10 万美元捐给对方选的慈善机构。币你挑，我只赌 HYPE 赢」。

批判，离开牌桌

不过截至发稿，Kyle 还没有接 Arthur 的这个赌局，大概率也不会接了。

一个刚说完「加密没那么有趣了」的人，不太可能再坐回牌桌上跟人比谁的币涨得多。

但 Kyle 关于 Hyperliquid 的几条指控倒是可以聊聊。

比如说「创始人逃离了自己的祖国」。Hyperliquid 创始人 Jeff Yan 在加州 Palo Alto 长大，哈佛毕业，之前在高频交易公司 Hudson River Trading 做量化。

团队 base 在新加坡，公司注册在开曼，平台屏蔽美国用户。

这套架构，从 Binance 到 dYdX 谁都在用，Kyle 在这个行业干了快十年，不可能不知道这是离岸合规的标准操作。

管它叫「逃离祖国」，对一个 Palo Alto 长大的美国人来说，多少有点刻意了。

闭源、权限化、便利犯罪这几条也不是没有道理，但放在以前，这种批评 Kyle 不一定会公开说。他在 Multicoin 的时候，工作是找项目、投项目、推项目，这些灰色地带是行业里所有人都心照不宣的成本。

变化在于，Kyle 已经不在那个位置上了。

一个人离开牌桌之后，看到的东西跟坐在桌上的时候是不一样的。

拉盘，无需多言

另一方面，你看 Arthur Hayes 没有反驳 Kyle 的任何一条指控，没有替 Hyperliquid 的闭源辩护，也没有解释 Jeff Yan 为什么搬去新加坡。

他的回应，就是一个价格赌注。

这是很熟悉的币圈逻辑，拉盘就是好产品。选择用价格回应，是因为对于还在这个行业里全职的人来说，价格就是唯一有意义的语言。

你说 Hyperliquid 有道德瑕疵，他说 HYPE 五个月后能跑赢任何大市值山寨币。

这两句话看着像在聊同一件事，其实根本不在同一个平面上。

Kyle 说的是「应不应该」，Hayes 说的是「涨不涨」。

这种鸡同鸭讲在加密圈每个周期都会上演一次。每一轮行情走到中后段或者熊市，总有一批人开始站起来说这个行业有问题，而留在桌上的人总是用同一句话回应：

那你看看价格。

币价，是还在场内的玩家最顺手的武器，因为只要还在涨，所有批评都可以被暂时搁置。

问题是，Kyle 可能已经不完全是场内玩家了。一个基金的联合创始人在正式离职之前公开表达对整个行业的幻灭，这在任何圈子里都不太合适。

帖子删了，想法删不掉。

现在他对 Hyperliquid 的炮轰，语气里带着的那种不留余地，不像是在批评一个项目，更像是在跟自己过去八年的某些东西做切割。

只是，自己个人可以切割，Multicoin 本身却还在局里。

今年 11 月 22 日起，链上分析师发现疑似 Multicoin 关联的钱包向 Galaxy Digital 存入了大约 8.7 万枚 ETH，次日开始分 17 笔买入 HYPE，总额约 4600 万美元。

也就是说，Kyle 离开 Multicoin 的前后脚，他曾经的基金正在大笔建仓他刚刚痛骂的项目。

17 笔分批买入，很大概率上意味着 Multicoin 内部有人做了判断、下了决心。

Kyle 觉得 Hyperliquid 代表了加密行业的一切问题，但至少 Multicoin 里有人觉得它值得用真金白银投票，持有本身就是一种态度。

Kyle 走了，但老东家的钱或许坐下了。而且坐在了 Kyle 最看不上的那张桌子上。

在 Arthur 和 Kyle 对线之外，评论区的反应也挺有意思。

Hyperliquid 社区里一个叫 Max 的用户，翻出了自己 2024 年 9 月发的一条旧帖。那条帖子的背景是，当时就有人质疑 Multicoin 在圈里的操作方式，Max 当时批评过 Kyle，大意是：

「你总是在想方设法用 LP 的钱去追自己重仓资产的 beta 收益，顺便帮自己的投资组合抬轿子」。

一年半之后，Kyle 现在批评 Hyperliquid，Max 认为这个套路其实没有变过：

Kyle 还是那个 Kyle，批评别人的时候永远带着自己的仓位滤镜。当年护 Solana，现在酸 Hyperliquid，根子都在于 Multicoin 的生态利益和竞争焦虑。

Kyle 看到后没忍住，直接回复了一句极具币圈特色的“财富压人”：我直接投在 crypto 上的钱，至少是你这辈子总和的 10 倍。

而 Max 一句补刀精准戳中要害，去年 9 月，你的资产可能是我的 30 倍呢…

从 2025 年 9 月到 2026 年 2 月，市场经历了几轮起伏，Kyle 之前所代表的 Multicoin，加密资产显然大幅缩水；而 Hyperliquid 却相对屹立不倒。

立场从来都离不开仓位。

当一个项目开始威胁到既有生态的流量和估值时，批评往往会被迅速贴上“利益相关”的标签；反过来，捍卫者也会用“你就是嫉妒”来反杀。

这波，Kyle 想从道德和去中心化纯度的高度对 Hyperliquid 发起攻击，却被对手轻松拉回“谁赚了钱谁有理”的丛林法则。

最终，理性讨论淹没在部落狂欢里，留下的只有截图和段子。

每轮周期都是这样。有人坐下，有人站起来。坐下的人聊价格，站起来的人谈道德。

但到底是先对行业失望了才看到问题，还是看到问题了才对行业失望，这个顺序其实说不清楚。

不管五个月后 HYPE 是涨是跌，Kyle 大概也不会在意了。他已经在看别的东西了。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，腾讯财经《潜望》今日刊文《加密货币大溃败：币圈老人易理华 一周亏光 7 亿美金》，其中指出多名在香港或新加坡的加密市场投资者认为此次加密货币市场暴跌直接导火索可能是白银与黄金价格闪崩，进而加速了比特币等加密货币的下挫，加密市场的“四年周期”理论依旧有效，此外部分私行经理透漏确实有不少高净值客户于过去这周赎回了加密市场的资产配置。

一些较为乐观的人认为，本轮寒冬可能比以往要更快结束，目前除了易理华之外，暂无头部富豪或者头部公司倒闭或陷入危机，更没有机构被指控违规等，这类状况曾经在过去市场的崩盘中曾多次引发投资者的信任危机，据悉一家在港的基金已于 2月 6 日开始进场抄底，具体规模暂未知晓。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 Bitget 数据显示，现货白银日内大涨 5.00%，现报 81.72 美元/盎司。纽约期银日内暴涨 6.00%，现报 81.52 美元/盎司。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 cointelegraph 报道，Scam Sniffer 报告显示，仅今年 1 月就有一名受害者因复制错误地址损失 1220 万美元，加上去年 12 月类似攻击的 5000 万美元损失，两起事件共造成超 6200 万美元损失。攻击者通过发送小额”尘埃”交易至与目标交易历史中相似的地址，诱导受害者复制错误地址。

同时，签名钓鱼攻击也呈上升趋势，1 月共有 4741 名受害者损失 627 万美元，较 12 月增长 207%。分析师指出，以太坊 Fusaka 升级降低了交易成本，可能导致此类攻击增加，目前稳定币相关”尘埃”交易已占以太坊总交易的 11%。安全专家提醒用户验证地址完整性，防范此类攻击。

作者：深潮 TechFlow

2 月 6 日凌晨，当比特币跌破 6 万美元时，整个加密社区陷入恐慌。距离 2025 年 10 月的历史高点 126,000 美元，比特币已经跌去了 52%。

但如果你翻开比特币 15 年的价格历史，会发现一个残酷的事实：52%的跌幅，在历史上只能算“毛毛雨”。

比特币熊市的“跌幅密码”

让我们先看一组数据：

这张表格揭示了一个清晰的规律：每一轮熊市的最大跌幅都在递减。

从 94% 到 87%，再到 84%、77%，比特币的“熊市标准”正在以每轮 5-10 个百分点的幅度收窄。

更精确地看这个递减规律：

• 2011→2013： 减少 7 个百分点（94%→87%）
• 2013→2017： 减少 3 个百分点（87%→84%）
• 2017→2021： 减少 7 个百分点（84%→77%）

平均每轮递减约 5-7 个百分点。

为什么？

市值基数变大，波动性自然降低

2011 年，比特币的市值只有几千万美元，一个”鲸鱼”抛售就能让价格崩盘 94%。

2026 年，即便比特币从高点腰斩至 6 万美元，市值依然超过 1 万亿美元。要让一个万亿级资产再跌 30-40%，需要的抛售体量是 2011 年的几千倍。

机构入场，提供了“流动性缓冲垫”

2018 年之前，比特币的持有者主要是散户和早期矿工。一旦恐慌，所有人一起踩踏，没有任何”接盘方”。

2022 年之后，贝莱德、富达、灰度等机构通过 ETF 持有了数十万枚比特币。这些机构不会因为一次暴跌就恐慌性抛售，他们的存在相当于在市场中放置了一张”安全网”。

根据彭博数据，截至 2026 年 1 月底，美国比特币现货 ETF 的总持仓量超过 90 万枚 BTC，价值超过 700 亿美元。这些筹码的”锁定效应”，直接降低了市场的可抛售供应量。

比特币从“投机品”向“资产类别”演化

2011-2013 年，比特币还是极客的玩具，价格完全由情绪驱动。

2017-2021 年，比特币开始被当作”数字黄金”，但依然缺乏明确的估值锚点。

2025 年之后，比特币 ETF 获批、GENIUS 法案推动稳定币立法、特朗普提出”战略储备”计划，无论这些政策是否真正落地，比特币已经从”边缘资产”变成了”主流金融体系的一部分”。

这种演化导致的结果，就是波动性的降低。

减半周期的供给冲击在减弱

过去，比特币的价格主要受到 4 年减半周期的影响，每四年，新增供应量减少 50%。

2012 年第一次减半时，每天新增产出从 7，200 枚降至 3，600 枚，供给冲击巨大。

2024 年第四次减半后，每天新增产出从 900 枚降至 450 枚，虽然百分比相同，但绝对数量的减少幅度已经很小，对市场的冲击力也在递减。

供给端的”通缩效应”在减弱，需求端的”投机狂热”也在降温，两者共同导致了波动性的收窄。

如果历史重演，这次的”底”在哪里？

基于”每轮递减”的历史规律，我们可以推演三种情景：

情景 1：乐观假设，跌幅收窄至 65%

如果这轮周期的最大跌幅为 65%（比上一轮 77%再降 12 个百分点，略高于历史平均递减幅度）：

底部价格 = 126,000 × （1 – 65%） = 44,100 美元

从 6 万美元到 4.41 万美元，还有 26%的下跌空间。

支持理由：

机构持仓占比创历史新高，ETF 提供了强大的”买盘支撑”

美联储虽然鹰派，但市场已将 2026 年降息预期从 7 月提前至 6 月

特朗普 3 月 7 日的白宫加密货币峰会可能释放政策利好

稳定币虽然负增长，但 TVL（总锁仓量）依然稳定在 2300 亿美元以上

风险因素：

Strategy 等高杠杆持仓者如果被迫卖币，会引发连锁反应

特朗普的”战略储备”承诺迟迟未兑现，市场可能失去耐心

如果你相信这个情景： 你应该在 5 万美元以下开始分批建仓，4.5 万美元附近可以加大力度。

情景 2：中性假设——跌幅 70-72%

如果这轮周期的最大跌幅为 70-72%（严格遵循”递减 5-7 个百分点”的历史规律）：

底部价格（70%） = 126,000 × （1 – 70%） = 37,800 美元

底部价格（72%） = 126,000 × （1 – 72%） = 35,280 美元

从 6 万美元到 3.5-3.78 万美元，还有 37-41%的下跌空间。

支持理由：

完美符合历史规律，既不过于乐观，也不过于悲观

当前宏观环境（降息预期+缩表担忧）的复杂度，与 2018 年相当

3.5-3.8 万美元对应比特币的”200 周移动平均线”，历史上这条线是强支撑

风险因素：

如果美国经济陷入衰退，所有风险资产都将遭遇无差别抛售

AI 泡沫如果破裂，科技股崩盘将带崩比特币

如果你相信这个情景： 你应该把主要子弹留到 4 万美元以下，3.5-4.5 万美元是你的”重仓区间”。

情景 3：悲观假设——跌幅回归 75-80%

如果这次”真的不一样”，市场结构性崩塌导致跌幅回归到 2017-2022 年的平均水平：

底部价格（75%） = 126,000 × （1 – 75%） = 31,500

美元底部价格（80%） = 126,000 × （1 – 80%） = 25,200 美元

从当前 7 万美元到 2.5-3.15 万美元，将是一场再跌 50%的屠杀。

支持理由：

2 月 6 日的”三杀”（美股、黄金、比特币同步暴跌）显示，比特币的”避险属性”彻底破产

ETF 虽然吸收了大量筹码，但也意味着机构可以”一键抛售”

特朗普政府的关税政策引发全球贸易战，可能导致全球性衰退

加密行业人才流失、VC 退圈（如 Multicoin 联创 Kyle Samani 宣布离场）显示行业信心崩塌

如果你相信这个情景： 你应该现在就清仓离场，等彻底崩盘到 3 万美元以下再说，或者只留 10-20%仓位”赌一把”，其余资金撤出观望。

不要害怕错过

一些人总是担心，如果错过了这次熊市底部的买入机会怎么办？

答案很简单，追涨或者等下一个周期。

加密货币不是你人生唯一的翻身机会。如果你觉得它是，那你已经输了。

2015 年，错过 150 美元的人，在 2018 年 3200 美元时其实还有机会。

2018 年，错过 3200 美元的人，在 2022 年 1.5 万美元时也还有机会。

但前提是：你要活到下一个周期。

不要因为一次梭哈失败，就彻底离开这个市场。

此外，大部分人只关心”在哪个价位买”，却忽略了”什么时候卖”。

举三个案例：

案例 1：

老张在 2018 年 12 月，比特币 3200 美元时重仓买入。2019 年 6 月，比特币涨到 1.3 万美元，老张觉得”牛市来了”，没卖。2019 年 12 月，比特币跌回 7000 美元，老张觉得”完蛋了”，割肉离场。

最后的结局：盈利不到 1 倍，还被洗出局，错过了 2021 年的 6.9 万美元。

案例 2：

小李也在 3，200 美元买入，但他给自己定了一个规则：“不涨到 5 万美元，绝不卖。”2019-2020 年的所有波动，他都不为所动。2021 年 4 月，比特币涨到 6.3 万美元，小李卖出 50%，锁定 15 倍利润。剩下 50%一直拿到 2021 年 11 月的 6.9 万美元高点，最终卖出。

结局：平均获利 18 倍。

案例 3：

老王从 2018 年 12 月开始，每个月定投 1000 元，不管涨跌。坚持了 3 年，到 2021 年 12 月停止定投。

他的平均成本约 1.2 万美元（因为前期买得便宜，后期买得贵）。2021 年 11 月，比特币 6.9 万美元时，他卖出全部，盈利约 4.7 倍。

结局：虽然不如小李，但他完全不需要”择时”，执行起来最简单。

这三个案例告诉我们，抄到底部不重要，拿得住才重要。

如果不是一开始抱有终身囤币的想法，那提前定好”止盈计划”，定投虽然不性感，但最适合普通人，绝大多数不可能底部买入顶部卖出，分批买入和分批卖出永远是相对较好的方法。

写在最后：熊市才是穷人的翻身机会

2011 年，在 2 美元买入比特币的人，现在已经实现了 3 万倍收益（即便按近期底部 6 万美元计算）。

2015 年，在 150 美元买入的人，现在是 400 倍。

2018 年，在 3200 美元买入的人，现在是 18.75 倍。

2022 年，在 1.5 万美元买入的人，现在是 4 倍。

每一轮熊市，都是一次财富的重新分配。

那些在高点疯狂追涨的人，在熊市中被洗出局；那些在底部恐慌性抛售的人，把筹码拱手让给了别人。

而真正赚钱的，永远是那些在所有人都绝望时，敢于分批建仓的人。

只要你相信，比特币的价格会吹来，还会更高。

2018 年，当比特币跌到 3200 美元时，有人说：”比特币已死”。

2022 年，当比特币跌到 1.5 万美元时，不少人惊呼，加密货币末日到来。

2026 年 2 月，当比特币跌破 6 万美元时，全世界都在问：”这次真的不一样了吗？”

如果你相信”历史会重演”，那么现在到未来 6-12 个月，就是你人生中为数不多的、能以”相对低价”买入”未来”的时刻。

至于你信不信，这是你的选择。

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