Author: admin

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，Venus Protocol 发布后续更新：「随着继续调查 THE 资金池中的异常活动，为防止进一步被滥用，我们已采取预防性措施：即刻暂停所有 THE 的借款与提取操作。

该措施将在调查结束前持续生效。其他市场未受影响，仍将正常运行。」

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据链上分析师余烬监测，一个从 Tornado 收到 7400 枚 ETH 的地址 (黑客？)，主导了今天晚上 CAKE 和 THE 的抵押品清算事件，导致了 Venus 产生约 215 万美元的清算亏空 (118 万 CAKE+184 万 THE)，而黑客从 Venus 拿到了约 507 万美元资金 (2,172 BNB+151.6 万 CAKE+20 BTC)：

1、该地址先是通过 0x7a7…234 地址从 Tornado 收到 7,400 枚 ETH，然后存进 Aave 抵押借款 992 万 U (包括 USDT、DAI、USDC) 再转移到多个钱包用于购买 THE。

2、今晚 8 点左右，他应该是在 CEX 里拉升了 THE 价格 (应该之前还部署了多单)。然后通过 2 个钱包把 3610 万枚 THE 存进 Venus，借出 BTC、BNB、CAKE 等资产。

3、40 分钟后 THE 价格暴跌 (很可能是他的平多开空)，他在 Venus 上的抵押品被清算并助推 THE 价格进一步下跌。最终这两个钱包的抵押品被全部清算完，但还剩下约 215 万美元 (118 万 CAKE+184 万 THE) 的借款尚未偿还，成为了 Venus 的亏空。

总的来说，他是借了 992 万 U，但从 Venus 上借出的资产也只价值 507 万美元，单看链上虽然并不赚钱，但猜测应该是通过链上清算来主导 THE 的下跌从而使他在 CEX 里的仓位盈利。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据金十报道，国际能源署（IEA）表示，紧急储备中的石油将很快开始流入全球市场，来自亚洲和大洋洲国家的库存将立即可供使用，来自欧洲和美洲的库存将于三月底可供使用，各国政府已承诺从战略石油储备中释放2.717亿桶原油，从强制行业储备中释放1.166亿桶原油，美洲成员国将提供1.722亿桶石油，在计划释放的石油中，72%为原油，28%为石油产品。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，Aave 发布 Swap 事件事后分析：「2026 年 3 月 12 日，某用户通过集成在 Aave 界面上的 CoW Swap 路由器执行了一笔代币兑换操作。用户试图将 50,432,688 aEthUSDT（价值约 5,043.27 万美元）兑换为 aEthAAVE。由于用户订单在流动性不足的市场中异常庞大，CoW Swap 的报价极差，而用户确认接受了该报价。需要说明的是，Aave 协议本身从未处于风险之中，因为此次兑换发生在协议之外，通过上述第三方 Swap 协议进行。当前，相关用户尚未联系 Aave 团队。

此次事件的关键在于市场流动性不足，而非滑点。流动性不足指市场中在特定价格上无法提供足够资产满足大额订单，导致价格严重偏离。用户订单远大于市场可用流动性，CoW Swap 报价已比预期市场清算价低 99.9%，不利结果源于用户确认报价，而非执行过程中价格变化。

此次事件根本原因是大额交易在流动性不足的市场中路由，导致极端价格冲击。用户在界面确认了明确的警告后执行了交易。为防止类似事件，将在 Swap 小组件中推出 Aave Shield：默认阻止价格冲击超过 25% 的兑换，用户需手动关闭才能执行高风险交易。该交易产生约 110,368 美元手续费，将在用户验证后返还。」

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据中国新闻网报道，“3·15”晚会报道了AI大模型遭“投毒”乱象，山东财大社会治理智能化研究院专家李富民表示，针对商家通过GEO等业务对大模型进行定向训练，引导 AI 生成特定产品或服务推荐的行为，实质上是一种利用技术手段进行隐蔽营销、虚构事实的新型不正当竞争与消费者误导行为，使消费者在不知情的情况下接收被植入的营销内容，其危害性与违法性需引起高度重视。

一方面，以上行为侵犯了消费者权益保护法规定的消费者享有的知情权与公平交易权；另一方面，属于利用技术手段进行虚假或引人误解的商业宣传，扰乱正常的推荐算法秩序与市场竞争环境，构成不正当竞争。

对于以上 AI 投毒行为的治理需多管齐下，监管部门要将 AI 诱导营销纳入重点监测，并加强执法监督；AI 运营者要加强语料来源审查与输出过滤，建立可追溯机制；消费者要提高对 AI 生成信息商业属性的辨别意识，并积极通过投诉举报维护自身权益。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，Sky Protocol（原MakerDAO）宣布已提案向多家 Sky Agent 分配约7000万枚 USDS 作为初始资金（Genesis Capital），用于支持 Sky Agent Network 在启动阶段的进一步扩展，这些独立资本分配者将参与资金部署并为 Sky Savings Rate 提供收益来源。

根据提案，资金分配包括：向 Keel Finance 分配1000万USDS；向新执行代理 Amatsu 和 Ozone 各分配2500万USDS；另有1000万USDS将分配给尚未公布的第六个启动阶段代理。若治理通过，相关资金转移预计将在3月26日的执行投票中安排。

Sky 表示，初始资金是治理在网络早期扩展阶段用于启动新代理的初始资金，旨在促进资本配置多样化并推动收益生成。相关资金仍保留在协议内，由治理控制的隔离账户管理，并设有逐步退出机制，随着代理成熟并发行自身流动性代币，将逐步减少对该资金的依赖。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 CoinDesk 报道，Bitwise Asset Management 首席投资官 Matt Hougan 表示，如果比特币能够占据目前由黄金和政府债券主导的全球价值储存市场更大的份额，那么比特币最终可能会达到每枚 100 万美元。地缘政治紧张局势、传统“安全”资产的潜在危机以及比特币的固定供应量都可能加速其崛起，但大多数人认为这需要十年或更长时间，而不是迫在眉睫的事件。分析师表示，100 万美元的目标与其说是一个精确的预测，不如说是比特币走向成熟成为全球主要货币资产的一种简略说法，其结果取决于长期的机构采用和价值储存市场的扩张。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据链上数据，Venus Protocol 疑似遭到闪电贷攻击。攻击者地址（0x1a35…6231）已获取 20 枚 BTC、150 万枚 CAKE 及 200 枚 BNB，总计超 370 万美元。该地址在 Venus 上使用大量 THE 作为抵押品贷出 Cake、BTCB 和 BNB，抵押的数千万枚 THE 正在被持续清算中。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，美国能源部长赖特表示，伊朗冲突将在「接下来几周」结束，随后石油供应将回升、能源价格将下降。（ABC 新闻采访）

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据金十援引央视财经报道，按照业内人士的爆料，记者在多个网络平台进行查询，很快就搜索到了名为 GEO 的业务。网络平台上从事该项业务的服务商号称，用户只需支付相应的费用，就能在各大主流 AI 大模型里，让客户的产品榜上有名；让客户的商品广告，成为 AI 模型给出的“标准答案”。GEO 业务的火爆，催生出了不少专门从事发稿业务的公司和平台。他们长期承揽各种发稿业务，以便让 AI 大模型引用和抓取，成为围猎 AI 大模型、进行数据“投毒”的重要一环。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 CNN 报道，以色列国防军军事发言人表示，针对伊朗的军事行动至少将再持续三周，目前仍有数千个目标待打击。以色列国防军发言人 Defrin 表示：「我们前方还有数千个目标。我们已做好准备，与美国盟友协调，行动计划至少覆盖到犹太教逾越节（约三周后）。在此之后，我们还有持续三周以上的更深入计划。」Defrin 表示，以色列国防军不是按照时间表工作，而是为了实现其目标。他补充说，以色列的目标是「严重削弱伊朗政权」。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，DeFi 研究员 Ingas 在 X 平台发文表示，贝莱德推出的质押型以太坊交易所交易基金 ETHB 上市仅两天内便吸引约 4600 万美元资金流入，该基金持有现货 ETH 并通过 Coinbase 将70%-95%的 ETH 用于质押，投资者每月能以现金形式领取约 82%的质押收益，基金内不进行复利操作，这一设计或吸引希望依靠收益生活的“大户”投资者，剩余 18%收益则归贝莱德和 Coinbase 所有。Ingas 表示，贝莱德单独推出质押型以太坊 ETF，而不是将质押功能添加到现有以太坊交易所交易基金 ETHA 中，是因为质押会增加惩罚性减值风险，而一些投资者想要避免这种情况。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，Strategy 创始人 Michael Saylor 再次发布比特币 Tracker 相关信息。

根据此前规律，Strategy 总是在相关消息发布之后的第二天披露增持比特币信息。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，韩国加密货币交易平台 Bithumb 因违反《特定金融信息法》反洗钱义务，被金融情报分析院（FIU）事先通知将面临 6 个月部分营业停止处分，同时对 CEO 发出问责警告。韩国金融当局计划于 3 月 16 日召开反洗钱制裁审议委员会，最终裁定处罚力度。

此次处罚力度预计超过此前对 Upbit 运营商 Dunamu 的处罚，后者因违规被处以 352 亿韩元罚款及 3 个月部分营业停止。由于 Bithumb 违规数量更多，业界普遍预计其罚款规模将创历史新高。Bithumb 方面回应称，目前仍处于事前通知阶段，将通过后续正式程序充分陈述改善情况。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Lookonchain 监测，ShapeShift 创始人 Erik Voorhees 再沉寂一年后重新买入 ETH，过去 5 天已花费 1775 万枚 USDT 买入 8576 枚 ETH，目前他还持有 2677 万枚 USDT，并且可能会购买更多 ETH 。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Cointelegraph 报道，稳定币监管不确定性可能让传统银行处于更大劣势，而加密公司能继续在灰色地带运营。

Mega Matrix 资本市场执行副总裁 Colin Butler 指出，银行法律顾问建议董事会暂缓对稳定币基础设施的大额资本支出，因为不清楚稳定币将被归类为存款、证券还是独立支付工具。他表示：“风险与合规部门不会批准全面部署，除非知道产品分类。”已投资基础设施的银行面临部署受限，而加密交易所可提供 4%–5%稳定币余额收益，可能加速边缘用户资金迁移。

Sygnum 首席投资官 Fabian Dori 认为，这种不对称竞争虽显著，但尚未引发大规模存款外流，因为银行强调信任、监管和韧性；但若稳定币被视为“生产性数字现金”，压力将更明显。限制稳定币收益可能将活动推向离岸。文章强调，银行无法像加密公司那样舒适地游走灰色地带，监管模糊加剧其劣势。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 IT 之家报道，腾讯现已成为 OpenClaw“小龙虾”社区赞助商，GitHub 平台 Sponsor 页面显示，目前位列赞助名单的国内外大厂还有 OpenAI、百度等。OpenClaw“龙虾之父” Peter Steinberger 此前指出，腾讯在未进行事前沟通的情况下大规模抓取其平台数据，导致官方服务器面临高达五位数美元的成本压力。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据以太坊财库公司 BitMine 发文表示，「很高兴通过以双方协商一致的价格收购以太坊基金会持有的 ETH，以支持其相关工作。将继续增持 ETH。」

此前报道，以太坊基金会官方表示，今日通过场外最终敲定了一笔 5,000 枚 ETH 的交易，平均价格为 2,042.96 美元，总价值约合 1022 万美元，场外交易对手方是以太坊第一大财库公司 BitMine。此次出售将资助基金会的核心运营和活动，包括协议研发、生态系统开发、社区资助资金等。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，美国能源部发布关于从战略石油储备中调拨原油的招标书，首批调拨的 8600 万桶原油预计将在下周末前开始投放市场。根据文件，参与的企业需要向美国能源部归还所借原油，并额外返还一定数量的原油作为溢价。文件称这样做既可以充实美国战略石油储备，又能稳定市场。美国政府还表示计划在未来一年内补充约 2 亿桶战略石油储备，以维护美国能源安全。美国能源信息局的数据显示，截至本月 6 日，美国战略石油储备为 4.154 亿桶。（CLS）

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Cointelegraph 报道，加密做市商 DWF Labs 管理合伙人 Andrei Grachev 分析指出，由整体加密市场上涨驱动的“山寨季”（Altseason）正在成为历史，市场上代币数量激增、参与者规模有限，以及加密 ETF 吸收流动性等因素，正改变市场结构，目前机构资金更倾向配置比特币、以太坊及代币化现实世界资产（RWA），进一步分流对山寨币的关注与资金，未来市场将出现更短的叙事周期和更剧烈的板块轮动，大量中长尾代币将更像高风险风险投资或“赌场式”资产，单靠炒作难以持续生存。数据显示，过去 13 个月山寨币市场市值累计流出逾 2090 亿美元，当前约 38%的山寨币价格接近历史低点。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据卡塔尔半岛电视台 15 日报道，对于美国总统特朗普日前发文呼吁多国派遣军舰在霍尔木兹海峡护航一事，法国、日本、韩国、英国四国作出回应。据半岛电视台报道，法国方面表示不会派遣舰艇。法国外交部相关账号在社交平台 X 上发帖称，「不，法国航母及其编队将继续留在东地中海。」日本官员对当地媒体称，日本不会仅仅因为特朗普的呼吁就派遣舰艇，并表示「日本自行决定回应，独立判断至关重要」。

韩国总统府 15 日表示，将对特朗普的呼吁进行审慎考虑，并与美方保持「密切沟通」。英国国防部发言人就相关呼吁对美国媒体表示，英国「目前正在与我们的盟友和伙伴讨论一系列方案，以确保该地区航运安全」。半岛电视台称，上述回应表明，目前为止没有国家公开响应特朗普的呼吁。（环球网）

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，“1011 内幕巨鲸”代理人 Garrett Jin 发文表示，霍尔木兹海峡关闭已进入第 16 天，自 2月 27 日以来油价累计上涨约 45%，布伦特原油价格已升至 103 美元上方，目前仍未看到停火迹象。战略石油储备（SPR）或仅能弥补约 12%至 15%的供应缺口，建议近期交易策略为看多原油、降低股票敞口，尤其是日本、韩国及欧洲等能源净进口经济体的资产，同时在利率、美元与油价同时上升的环境下，市场整体流动性趋紧，投资者应保持现金仓位、缩短久期并提高警惕。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据金十援引伊朗国家媒体报道，伊朗外交部长表示，伊朗欢迎任何能促成战争彻底结束的倡议。另据伊朗媒体Fars News报道，伊朗外交部长称，伊朗准备与地区国家共同组建调查委员会，以调查遭袭击的目标。以色列有可能是阿拉伯国家民用目标遭袭的幕后黑手。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据财新网报道，即将在 6 月开赛的 2026 年国际足联世界杯或将是「AI 浓度」最高的一届世界杯比赛，业内人士预计在世界杯期间全球的每日 Token（词元）消耗数可能会在 535 万亿左右，其中与世界杯相关的 Token 数在 16 万亿，而今年年初全球的 Token 消耗数为每天 200 万亿左右。

作者：DWF Ventures

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：DWF Ventures这份报告用数据说清了一件事：钱没有离开加密，只是换了赛道。2025年80%以上代币发行价破发，同期加密IPO融资暴增48倍至146亿美元，M&A达五年新高425亿美元。这不只是市场情绪问题，而是资本结构的系统性迁移，2026年还有Kraken、Ledger、Animoca等一批IPO在路上。

核心结论

代币发行的旧玩法已经终结。高估值和流动性下降打击了投资者信心，我们看到资金流向正在转移到股权。

代币和股权具有相似的上行潜力，但风险结构大相径庭：代币见顶更快（30天以内），面临更大波动；股权则在更长时间维度内保持稳健涨势。

股权享有比代币更高的估值溢价：这一溢价可归因于机构准入门槛、指数纳入潜力，以及股权所支持的更丰富交易策略。

市销率（P/S）提供了评估公司的有用基准，但估值离散度反映了其他因素的重要性，包括监管护城河、收入多元化、股东价值和板块情绪。

并购活动创五年新高，整合提速：获取能力被证明比自己搭建更快，监管合规正在驱动战略性并购。

代币发行的现状

加密行业已到达一个拐点。数十亿美元在涌入，机构兴趣处于峰值，监管也在走向友好——然而对于构建者和用户来说，一切感觉比以往都更黯淡。机构资金流入与加密原生社区士气之间不断扩大的鸿沟，是更大问题的一部分——去中心化和密码朋克实验的原始精神，似乎正随着中心化实体的涌入和巨大影响力而逐渐消散。

加密也一直在高风险的赌场式环境中蓬勃发展，而这种环境随着代币表现急剧下滑而被慢慢剥离。这也由提取性事件驱动，这些事件对散户投资者影响显著，导致流动性从市场撤出。

根据Memento Research的报告，2025年超过80%的代币发行目前交易价格低于TGE价格。项目受到了高波动性和代币需求普遍匮乏的严重冲击——原因是高估值难以被证明和维持。上行空间也十分稀缺，大多数代币从TGE起就面临巨大抛压——源于早期获利了结、对产品缺乏实质信心，或代币经济模型不佳（空投、CEX上市等）。这打击了投资者和散户的兴趣，而10/10等事件进一步加剧了加密资金流出，令行业核心基础设施受到质疑。

IPO的崛起

与此同时，在传统市场，IPO正在加密公司中获得强劲牵引力——2025年涌现了许多值得关注的上市案例，更多公司正在为即将到来的IPO提交申请。数据显示，加密IPO融资额较2024年增长了48倍，2025年融资超过146亿美元。并购交易也经历了类似的增速，头部核心公司纷纷寻求多元化布局，我们在下文进一步探讨。总体而言，这些公司的优异表现展示了市场对数字资产敞口的强烈需求，这一势头在进入2026年后可能会进一步加速。

流动性的流向

过去一年，我们看到高知名度IPO和ICO均募集了大量资金。下表显示了各公司的融资额和初始估值。

从中我们观察到，IPO和ICO的估值相对接近。某些ICO，如Plasma，是专门以低于机构投资者估值的价格定价，旨在为散户投资者提供更大的上行空间和参与机会。平均而言，IPO的公开股份比例在12%至20%之间，ICO的公开流通比例在7%至12%之间。World Liberty Finance是明显的例外，提供了超过35%的总供应量用于出售。

分析ICO和IPO的表现，代币与更大的短期波动性和更短的见顶时间相关（30天以内）。另一方面，股权往往在更长时间维度内录得稳健涨幅。值得注意的是，尽管如此，两者在上行空间方面是相近的。

CRCL和XPL是例外，它们从一开始就经历了巨大涨幅，为投资者提供了10至25倍的上行空间。尽管如此，它们的表现也遵循了前述趋势——XPL在两周内从峰值回撤了65%，而CRCL在同期则稳步攀升。

收入：评估股权溢价

深入研究收入数字，股票总体而言享有比代币更高的溢价，P/S分别在7至40倍和2至16倍的范围内。这可归因于多种因素带来的增强流动性：

机构准入：尽管将数字资产持有在资产负债表上的积极情绪日益增长，但这仍然局限于持有仅限证券授权的基金（特别是养老金或捐赠基金）。选择IPO使公司得以接触这一机构资金池。

指数纳入：公开市场的增长顺风远强于链上。Coinbase于2025年5月以首家加密公司身份加入标普500指数，这可能贡献了指数追踪基金/ETF积累持仓所形成的买盘压力。

替代策略：与链上代币相比，股权可以运行种类更丰富的机构策略，包括期权和杠杆，而链上代币往往缺乏流动性和对手方。

总体而言，P/S比率显示了公司基于过去12个月收入的估值，有助于判断公司相对于竞争对手是被低估还是高估。然而，超出数字之外能反映投资者情绪的因素并未被纳入。评估股票/代币时需考虑的一些因素包括：

护城河与多元化：在快速发展的数字资产行业中，这至关重要。市场在为牌照和监管合规付出溢价，而多元化的业务布局则能在纯收入数字之外强化核心业务的价值主张。

例如，Figure推出了自己的RWA借贷池，面向散户和机构投资者开放，并成为首家获得SEC批准的收益型稳定币（$YLDS）。Bullish是一家受监管的交易所，同时旗下还拥有CoinDesk等其他业务，这在纯交易服务之外提升了其价值。这些因素可能都促成了更高的溢价。

相比之下，eToro的P/S极低，表面看似”被低估”，但深入分析会发现其收入增长与成本同步攀升，并非最优情况。此外，该公司纯粹专注于提供交易服务，差异化不足，利润率低。这表明，建立可防御的护城河和多元化业务布局，也是投资者重点考量的因素。

股东价值：通过回购向投资者返还资本，在股票和代币中都很常见，尤其对高收入公司而言。

例如，Hyperliquid拥有最激进的回购计划之一，97%的收入被用于回购。自创世以来，援助基金已回购超过4050万枚HYPE代币，占总供应量的4%以上。如此激进的回购对价格产生了影响，只要收入保持稳定且板块仍有增长空间，就能提振投资者信心。这带来了更高的P/S比，但并不一定意味着代币”被高估”，因为来自团队本身的强力支撑真实存在。

板块情绪：由机构或监管动态决定的高增长板块，自然享有溢价，因为投资者希望获得相关敞口。

例如，Circle的股价在2025年6月上市后迅速飙升，P/S比率一度达到约27倍的峰值。这可能归因于《GENIUS法案》的通过——一个致力于使稳定币采用和发行合法化的框架，在Circle上市后不久出台，将使Circle作为稳定币基础设施领域领先玩家之一成为主要受益者。

并购：大整合

根据报告，加密并购活动在2025年创五年新高——由TradFi机构大举入场、叠加更友好的监管情绪共同驱动。特朗普政府推出一系列加密友好政策后，数字资产国库（DAT）热潮涌现，将数字资产持有在资产负债表上变得不再那么有争议。公司也将重心转向收购，因为这是获得特定牌照以提高合规性的更高效方式。总体而言，适当监管框架的引入为并购加速奠定了基础。

回顾过去一年，我们看到各类别交易数量明显上升。以下三大类别成为机构的优先方向：

投资与交易：涵盖交易结算、代币化、衍生品、借贷和DAT基础设施；

经纪商与交易所：以数字资产为核心的受监管平台；

稳定币与支付：涵盖出入金通道、基础设施和应用。

这三大类别合计占2025年交易价值的96%以上，总额超过425亿美元。

头部收购方包括Coinbase、Kraken和Ripple，三者均涉足多个类别。其中，Coinbase的布局尤为突出，彰显了其成为”一站式超级应用”的野心，核心聚焦于通过收购传统和创新型DApp将链上带给大众。这背后是交易所之间竞争加剧，以及争夺全能型流量入口的诉求。

FalconX和Moonpay等公司则深耕自身类别，通过互补性收购打造全方位服务能力。

代币发行的下一步

尽管当前市场环境和情绪如此，我们相信2026年将继续为数字资产空间带来大量顺风。我们预计将有更多公司上市，这对行业整体而言是净正面的——它提供了更大的资本和投资者池的可及性，整体做大了蛋糕。

下一批IPO候选公司包括：

Kraken：2025年11月已向SEC提交S-1注册声明，市场对2026年初IPO抱有强烈预期；

Consensys：据报道正与高盛和摩根大通合作，筹备2026年中期上市；

Ledger：目标40亿美元估值，正与高盛、杰富瑞和巴克莱合作推进IPO；

Animoca：计划2026年通过与Currenc Group Inc.的反向合并在纳斯达克上市；

Bithumb：目标在2026年以10亿美元估值在韩国KOSDAQ上市，由三星证券承销。

前进的道路，不是在TradFi验证和加密原生创新之间二选一——而是融合。对于构建者和投资者而言，这意味着优先考虑基本面，构建能产生真实、可持续收入的有用产品。向长期主义转变的心态可能引发一些震荡，但那些适应者将能抓住下一波价值创造。

代币已死，加密万岁。

作者：DWF Ventures

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：DWF Ventures这份报告用数据说清了一件事：钱没有离开加密，只是换了赛道。2025年80%以上代币发行价破发，同期加密IPO融资暴增48倍至146亿美元，M&A达五年新高425亿美元。这不只是市场情绪问题，而是资本结构的系统性迁移，2026年还有Kraken、Ledger、Animoca等一批IPO在路上。

核心结论

代币发行的旧玩法已经终结。高估值和流动性下降打击了投资者信心，我们看到资金流向正在转移到股权。

代币和股权具有相似的上行潜力，但风险结构大相径庭：代币见顶更快（30天以内），面临更大波动；股权则在更长时间维度内保持稳健涨势。

股权享有比代币更高的估值溢价：这一溢价可归因于机构准入门槛、指数纳入潜力，以及股权所支持的更丰富交易策略。

市销率（P/S）提供了评估公司的有用基准，但估值离散度反映了其他因素的重要性，包括监管护城河、收入多元化、股东价值和板块情绪。

并购活动创五年新高，整合提速：获取能力被证明比自己搭建更快，监管合规正在驱动战略性并购。

代币发行的现状

加密行业已到达一个拐点。数十亿美元在涌入，机构兴趣处于峰值，监管也在走向友好——然而对于构建者和用户来说，一切感觉比以往都更黯淡。机构资金流入与加密原生社区士气之间不断扩大的鸿沟，是更大问题的一部分——去中心化和密码朋克实验的原始精神，似乎正随着中心化实体的涌入和巨大影响力而逐渐消散。

加密也一直在高风险的赌场式环境中蓬勃发展，而这种环境随着代币表现急剧下滑而被慢慢剥离。这也由提取性事件驱动，这些事件对散户投资者影响显著，导致流动性从市场撤出。

根据Memento Research的报告，2025年超过80%的代币发行目前交易价格低于TGE价格。项目受到了高波动性和代币需求普遍匮乏的严重冲击——原因是高估值难以被证明和维持。上行空间也十分稀缺，大多数代币从TGE起就面临巨大抛压——源于早期获利了结、对产品缺乏实质信心，或代币经济模型不佳（空投、CEX上市等）。这打击了投资者和散户的兴趣，而10/10等事件进一步加剧了加密资金流出，令行业核心基础设施受到质疑。

IPO的崛起

与此同时，在传统市场，IPO正在加密公司中获得强劲牵引力——2025年涌现了许多值得关注的上市案例，更多公司正在为即将到来的IPO提交申请。数据显示，加密IPO融资额较2024年增长了48倍，2025年融资超过146亿美元。并购交易也经历了类似的增速，头部核心公司纷纷寻求多元化布局，我们在下文进一步探讨。总体而言，这些公司的优异表现展示了市场对数字资产敞口的强烈需求，这一势头在进入2026年后可能会进一步加速。

流动性的流向

过去一年，我们看到高知名度IPO和ICO均募集了大量资金。下表显示了各公司的融资额和初始估值。

从中我们观察到，IPO和ICO的估值相对接近。某些ICO，如Plasma，是专门以低于机构投资者估值的价格定价，旨在为散户投资者提供更大的上行空间和参与机会。平均而言，IPO的公开股份比例在12%至20%之间，ICO的公开流通比例在7%至12%之间。World Liberty Finance是明显的例外，提供了超过35%的总供应量用于出售。

分析ICO和IPO的表现，代币与更大的短期波动性和更短的见顶时间相关（30天以内）。另一方面，股权往往在更长时间维度内录得稳健涨幅。值得注意的是，尽管如此，两者在上行空间方面是相近的。

CRCL和XPL是例外，它们从一开始就经历了巨大涨幅，为投资者提供了10至25倍的上行空间。尽管如此，它们的表现也遵循了前述趋势——XPL在两周内从峰值回撤了65%，而CRCL在同期则稳步攀升。

收入：评估股权溢价

深入研究收入数字，股票总体而言享有比代币更高的溢价，P/S分别在7至40倍和2至16倍的范围内。这可归因于多种因素带来的增强流动性：

机构准入：尽管将数字资产持有在资产负债表上的积极情绪日益增长，但这仍然局限于持有仅限证券授权的基金（特别是养老金或捐赠基金）。选择IPO使公司得以接触这一机构资金池。

指数纳入：公开市场的增长顺风远强于链上。Coinbase于2025年5月以首家加密公司身份加入标普500指数，这可能贡献了指数追踪基金/ETF积累持仓所形成的买盘压力。

替代策略：与链上代币相比，股权可以运行种类更丰富的机构策略，包括期权和杠杆，而链上代币往往缺乏流动性和对手方。

总体而言，P/S比率显示了公司基于过去12个月收入的估值，有助于判断公司相对于竞争对手是被低估还是高估。然而，超出数字之外能反映投资者情绪的因素并未被纳入。评估股票/代币时需考虑的一些因素包括：

护城河与多元化：在快速发展的数字资产行业中，这至关重要。市场在为牌照和监管合规付出溢价，而多元化的业务布局则能在纯收入数字之外强化核心业务的价值主张。

例如，Figure推出了自己的RWA借贷池，面向散户和机构投资者开放，并成为首家获得SEC批准的收益型稳定币（$YLDS）。Bullish是一家受监管的交易所，同时旗下还拥有CoinDesk等其他业务，这在纯交易服务之外提升了其价值。这些因素可能都促成了更高的溢价。

相比之下，eToro的P/S极低，表面看似”被低估”，但深入分析会发现其收入增长与成本同步攀升，并非最优情况。此外，该公司纯粹专注于提供交易服务，差异化不足，利润率低。这表明，建立可防御的护城河和多元化业务布局，也是投资者重点考量的因素。

股东价值：通过回购向投资者返还资本，在股票和代币中都很常见，尤其对高收入公司而言。

例如，Hyperliquid拥有最激进的回购计划之一，97%的收入被用于回购。自创世以来，援助基金已回购超过4050万枚HYPE代币，占总供应量的4%以上。如此激进的回购对价格产生了影响，只要收入保持稳定且板块仍有增长空间，就能提振投资者信心。这带来了更高的P/S比，但并不一定意味着代币”被高估”，因为来自团队本身的强力支撑真实存在。

板块情绪：由机构或监管动态决定的高增长板块，自然享有溢价，因为投资者希望获得相关敞口。

例如，Circle的股价在2025年6月上市后迅速飙升，P/S比率一度达到约27倍的峰值。这可能归因于《GENIUS法案》的通过——一个致力于使稳定币采用和发行合法化的框架，在Circle上市后不久出台，将使Circle作为稳定币基础设施领域领先玩家之一成为主要受益者。

并购：大整合

根据报告，加密并购活动在2025年创五年新高——由TradFi机构大举入场、叠加更友好的监管情绪共同驱动。特朗普政府推出一系列加密友好政策后，数字资产国库（DAT）热潮涌现，将数字资产持有在资产负债表上变得不再那么有争议。公司也将重心转向收购，因为这是获得特定牌照以提高合规性的更高效方式。总体而言，适当监管框架的引入为并购加速奠定了基础。

回顾过去一年，我们看到各类别交易数量明显上升。以下三大类别成为机构的优先方向：

投资与交易：涵盖交易结算、代币化、衍生品、借贷和DAT基础设施；

经纪商与交易所：以数字资产为核心的受监管平台；

稳定币与支付：涵盖出入金通道、基础设施和应用。

这三大类别合计占2025年交易价值的96%以上，总额超过425亿美元。

头部收购方包括Coinbase、Kraken和Ripple，三者均涉足多个类别。其中，Coinbase的布局尤为突出，彰显了其成为”一站式超级应用”的野心，核心聚焦于通过收购传统和创新型DApp将链上带给大众。这背后是交易所之间竞争加剧，以及争夺全能型流量入口的诉求。

FalconX和Moonpay等公司则深耕自身类别，通过互补性收购打造全方位服务能力。

代币发行的下一步

尽管当前市场环境和情绪如此，我们相信2026年将继续为数字资产空间带来大量顺风。我们预计将有更多公司上市，这对行业整体而言是净正面的——它提供了更大的资本和投资者池的可及性，整体做大了蛋糕。

下一批IPO候选公司包括：

Kraken：2025年11月已向SEC提交S-1注册声明，市场对2026年初IPO抱有强烈预期；

Consensys：据报道正与高盛和摩根大通合作，筹备2026年中期上市；

Ledger：目标40亿美元估值，正与高盛、杰富瑞和巴克莱合作推进IPO；

Animoca：计划2026年通过与Currenc Group Inc.的反向合并在纳斯达克上市；

Bithumb：目标在2026年以10亿美元估值在韩国KOSDAQ上市，由三星证券承销。

前进的道路，不是在TradFi验证和加密原生创新之间二选一——而是融合。对于构建者和投资者而言，这意味着优先考虑基本面，构建能产生真实、可持续收入的有用产品。向长期主义转变的心态可能引发一些震荡，但那些适应者将能抓住下一波价值创造。

代币已死，加密万岁。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，马斯克转发了 X 平台产品主管 Nikita Bier 的一张梗图，两人站在中国传统建筑前抽烟，配文「欢迎来到社交媒体的 PvP 模式」，强调 X 平台的竞争性互动。

PvP 源自游戏术语「玩家对玩家」，马斯克多次以此比喻 X 区别于其他平台的无过滤、实时对抗式社交环境。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Onchain Lens 监测，鲸鱼投资者 loracle.hl 将其 HYPE（5 倍做多）仓位增持至 19​​6,353 枚，价值 737 万美元。

另一方面，loracle 的 CL 空头仓位目前显示超过 60 万美元的浮动亏损，但总盈利仍超过 2357 万美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Liquid Capital 创始人易理华在 X 平台发文表示，投资和交易本身是一件难度很高的事情，虽然看似门槛较低、人人都可以参与，但能够长期持续获利的人其实非常少。他称自身团队多年只专注于投资与交易，并未尝试运营项目或交易所。

JackYi 指出，在一级投资和二级交易的早期阶段，由于初始资金规模较小且团队保持谨慎态度，因此能够更好控制风险。但随着成功经验增加，人往往会变得更加自信甚至骄傲，而这一阶段也常常成为问题出现的开始。

他认为，在投资与交易中既需要自信，也需要保持谦逊与克制，关键在于维持两者之间的平衡。同时他提到，在 AI 时代到来后，人类在某些领域的能力可能会被技术逐步取代，因此仍应持续努力与成长。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Onchain Lens 监测，鲸鱼投资者 loracle.hl 将其 HYPE（5 倍做多）仓位增持至 19​​6,353 枚，价值 737 万美元。

另一方面，loracle 的 CL 空头仓位目前显示超过 60 万美元的浮动亏损，但总盈利仍超过 2357 万美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Liquid Capital 创始人易理华在 X 平台发文表示，投资和交易本身是一件难度很高的事情，虽然看似门槛较低、人人都可以参与，但能够长期持续获利的人其实非常少。他称自身团队多年只专注于投资与交易，并未尝试运营项目或交易所。

JackYi 指出，在一级投资和二级交易的早期阶段，由于初始资金规模较小且团队保持谨慎态度，因此能够更好控制风险。但随着成功经验增加，人往往会变得更加自信甚至骄傲，而这一阶段也常常成为问题出现的开始。

他认为，在投资与交易中既需要自信，也需要保持谦逊与克制，关键在于维持两者之间的平衡。同时他提到，在 AI 时代到来后，人类在某些领域的能力可能会被技术逐步取代，因此仍应持续努力与成长。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，美、伊、以三方冲突已进入第三周，能源大宗商品市场的持续混乱正演变为重大问题。简而言之，油价走高意味着通胀上升，进而削弱企业盈利能力，最终导致市场陷入苦战。而进入下周，七大央行将公布利率决议，市场将在极大不确定性中艰难前行。

市场最关注的是美联储：

周四 02:00，美联储 FOMC 公布利率决议和经济预期摘要；

周四 02:30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。

市场普遍预计，美联储决策者将在下周的会议上维持利率不变。最新宏观局势进展已完全改变了美联储的利率前景。周四会议将是鲍威尔倒数第二场会议，因此预计平衡且审慎的基调将占据主导。即便如此，所有人的目光都将集中在经济预测摘要（SEP）和点阵图上，因为在当前油价飙升后，两次降息的预期已经减弱。

下周将公布的重要经济数据包括：

周一 21:15，美国 2 月工业产出月率；

周三 04:30，美国至 3 月 13 日当周 API 原油库存；

周三 20:30，美国 2 月 PPI 年率、美国 2 月 PPI 月率；

周四 20:30，美国至 3 月 14 日当周初请失业金人数、美国 3 月费城联储制造业指数；

美欧经济数据将密集发布，这些指标将进一步揭示通胀传导路径、劳动力市场韧性和制造业复苏力度，对美联储和欧洲央行的政策预期以及全球资产定价产生重要影响。

此外，AI 领域最受瞩目的年度盛会「英伟达 GTC 2026 大会」将于 3 月 16 日至 19 日在加州圣何塞举行。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，美、伊、以三方冲突已进入第三周，能源大宗商品市场的持续混乱正演变为重大问题。简而言之，油价走高意味着通胀上升，进而削弱企业盈利能力，最终导致市场陷入苦战。而进入下周，七大央行将公布利率决议，市场将在极大不确定性中艰难前行。

市场最关注的是美联储：

周四 02:00，美联储 FOMC 公布利率决议和经济预期摘要；

周四 02:30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。

市场普遍预计，美联储决策者将在下周的会议上维持利率不变。最新宏观局势进展已完全改变了美联储的利率前景。周四会议将是鲍威尔倒数第二场会议，因此预计平衡且审慎的基调将占据主导。即便如此，所有人的目光都将集中在经济预测摘要（SEP）和点阵图上，因为在当前油价飙升后，两次降息的预期已经减弱。

下周将公布的重要经济数据包括：

周一 21:15，美国 2 月工业产出月率；

周三 04:30，美国至 3 月 13 日当周 API 原油库存；

周三 20:30，美国 2 月 PPI 年率、美国 2 月 PPI 月率；

周四 20:30，美国至 3 月 14 日当周初请失业金人数、美国 3 月费城联储制造业指数；

美欧经济数据将密集发布，这些指标将进一步揭示通胀传导路径、劳动力市场韧性和制造业复苏力度，对美联储和欧洲央行的政策预期以及全球资产定价产生重要影响。

此外，AI 领域最受瞩目的年度盛会「英伟达 GTC 2026 大会」将于 3 月 16 日至 19 日在加州圣何塞举行。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，美、伊、以三方冲突已进入第三周，能源大宗商品市场的持续混乱正演变为重大问题。简而言之，油价走高意味着通胀上升，进而削弱企业盈利能力，最终导致市场陷入苦战。而进入下周，七大央行将公布利率决议，市场将在极大不确定性中艰难前行。

市场最关注的是美联储：

周四 02:00，美联储 FOMC 公布利率决议和经济预期摘要；

周四 02:30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。

市场普遍预计，美联储决策者将在下周的会议上维持利率不变。最新宏观局势进展已完全改变了美联储的利率前景。周四会议将是鲍威尔倒数第二场会议，因此预计平衡且审慎的基调将占据主导。即便如此，所有人的目光都将集中在经济预测摘要（SEP）和点阵图上，因为在当前油价飙升后，两次降息的预期已经减弱。

下周将公布的重要经济数据包括：

周一 21:15，美国 2 月工业产出月率；

周三 04:30，美国至 3 月 13 日当周 API 原油库存；

周三 20:30，美国 2 月 PPI 年率、美国 2 月 PPI 月率；

周四 20:30，美国至 3 月 14 日当周初请失业金人数、美国 3 月费城联储制造业指数；

美欧经济数据将密集发布，这些指标将进一步揭示通胀传导路径、劳动力市场韧性和制造业复苏力度，对美联储和欧洲央行的政策预期以及全球资产定价产生重要影响。

此外，AI 领域最受瞩目的年度盛会「英伟达 GTC 2026 大会」将于 3 月 16 日至 19 日在加州圣何塞举行。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据金十报道，中国互联网金融协会提示称，OpenClaw智能体虽能提升工作效率，但其默认的高系统权限与弱安全配置，极易被攻击者利用，成为窃取敏感数据或非法操控交易的突破口，给行业带来严峻的风险挑战。中国互联网金融协会建议金融消费者在办理网上银行、证券交易、支付等个人金融业务的终端上极其谨慎安装OpenClaw。如确有必要安装，建议不授予金融服务类系统操作权限，及时跟进OpenClaw漏洞修复，严控功能插件安装，不在使用时输入身份证号、银行卡号、支付密码等敏感信息。另外，此类应用在运行过程中持续调用大模型接口，可能会产生较高的Token费用，建议使用者密切关注。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据金十报道，中国互联网金融协会提示称，OpenClaw智能体虽能提升工作效率，但其默认的高系统权限与弱安全配置，极易被攻击者利用，成为窃取敏感数据或非法操控交易的突破口，给行业带来严峻的风险挑战。中国互联网金融协会建议金融消费者在办理网上银行、证券交易、支付等个人金融业务的终端上极其谨慎安装OpenClaw。如确有必要安装，建议不授予金融服务类系统操作权限，及时跟进OpenClaw漏洞修复，严控功能插件安装，不在使用时输入身份证号、银行卡号、支付密码等敏感信息。另外，此类应用在运行过程中持续调用大模型接口，可能会产生较高的Token费用，建议使用者密切关注。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据金十报道，中国互联网金融协会提示称，OpenClaw智能体虽能提升工作效率，但其默认的高系统权限与弱安全配置，极易被攻击者利用，成为窃取敏感数据或非法操控交易的突破口，给行业带来严峻的风险挑战。中国互联网金融协会建议金融消费者在办理网上银行、证券交易、支付等个人金融业务的终端上极其谨慎安装OpenClaw。如确有必要安装，建议不授予金融服务类系统操作权限，及时跟进OpenClaw漏洞修复，严控功能插件安装，不在使用时输入身份证号、银行卡号、支付密码等敏感信息。另外，此类应用在运行过程中持续调用大模型接口，可能会产生较高的Token费用，建议使用者密切关注。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，WEEX 唯客交易所公告，平台已开启 TRUMP 现货零手续费交易。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，WEEX 唯客交易所公告，平台已开启 TRUMP 现货零手续费交易。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 GSR 内容主管 Frank Chaparro 于 X 发文表示，Tether 在过去几个月内已披露了至少 16 亿美元的投资，包括：

• 社交项目 Rumble：7.85 亿美元；
• 黄金矿产项目 Elemental Royalty：2.5 亿美元；
• 意大利老牌足球俱乐部 Juventus FC：1.5 亿美元；
• 黄金资管 Gold dot com：1.5 亿美元；
• 加密资管 Anchorage Digital：1 亿美元；
• Gold Royalty：9000 万美元以上；
• 机器人项目 Generative Bionics：8200 万美元；
• 比特币闪电网络和稳定币支付基础设施公司 Speed1：800 万美元；
• 数字资产基础设施平台 Parfin：金额未披露；
• 农业公司 Adecoagro：金额未披露；
• 床品公司 Eight Sleep：未披露金额；
• LayerZero：未具体披露。