月度归档： 2026 年 4 月

深潮 TechFlow 消息，4 月 1 日，据 BitcoinTreasuries.net 统计数据，3 月份上市公司比特币储备合计增持逾 47,000 枚 BTC，其中 Strategy 购入 44,377 枚，占行业月度增持总量的 94%。

与此同时，9 家上市公司合计减持约 22,000 枚 BTC，使行业净增持规模收窄至约 25,000 枚。其他约 15 家公司（不含 Strategy）月内仅合计购入约 3,000 枚 BTC，为历史最低买入月份之一。

本月其他主要增持方包括：American Bitcoin 增持 961 枚（当前持仓 7,000 枚）、Gemini 增持 617 枚、Strive 增持 496.08 枚、Procap BTC 增持 450 枚、DDC Enterprise 增持 265 枚。

减持方面，MARA Holdings 减持幅度最大（-15,133 枚），其次为 Exodus Movement（-1,084 枚）、Empery Digital（-579 枚）等。

深潮 TechFlow 消息，04 月 01 日，Bitget Wallet 正式推出实体加密卡，用户可使用稳定币线上线下消费与全球 ATM 取款，进一步拓展链上资产在日常支付场景中的使用。

该卡申领费为 49 美元（含运费），持有者在 ATM 取现均享零外汇手续费。用户单日消费限额最高 12 万美元，年度限额 15 万美元；每月前 600 美元消费及提现免外汇手续费，早鸟用户在活动期间每月可享 800 美元免费额度。此外，邀请 3 位好友成功开卡可获全额卡费返还。

目前，该实体卡已在亚太地区推出，后续将陆续覆盖新加坡、日本、台湾、韩国、马来西亚、越南、泰国、菲律宾、澳大利亚等市场。Bitget Wallet 透露，未来还将与合作伙伴推出定制实体卡。

撰文：Donovan

编译：AididiaoJP，Foresight News

Hyperliquid 是一款具备世界级水准的产品。该团队仅由 12 人组成，每年产生 6 亿至 8 亿美元的收入，客户获取成本接近于零，并且已通过回购机制向代币持有者返还超过 10 亿美元。

然而，在 90 亿美元流通市值的基础上，HYPE 目前是否仍然具备估值吸引力？代币持有者以这一价格水平所对应的，究竟是怎样的预期？

为回答上述问题，我采用了反向贴现现金流模型，以明确当前市场对 HYPE 所隐含的增长预期，随后通过自下而上的估值方法，对永续合约市场实际可能达到的规模进行交叉验证。

反向贴现现金流模型

在四年期终端增长率为 30% 的假设下，HYPE 当前 90 亿美元的市值隐含了以下信息。

首先，在基准情形下（假设终端市盈率为 15 倍，净利润率为 50%），Hyperliquid 的收入需在 2030 年前增长至约 115 亿美元。这意味着以当前年化收入 6.01 亿美元为基数，未来四年的年均复合增长率需达到 110%，这一增速水平显著超出了正常范围。

此类增速在传统金融交易所的发展历程中并无先例。芝加哥商品交易所、纳斯达克、洲际交易所及芝加哥期权交易所均未在四年期内实现过此类有机高速增长，即便在其最为迅猛的扩张阶段亦未达到。公允而言，传统金融交易所受限于监管及地域属性，与 Hyperliquid 的可比性或许有限，这一观点具备一定合理性。若以最为接近的币安为例，其在 2018 年至 2021 年期间实现了超过 200% 的年均复合增长率，并同样享有当前 Hyperliquid 所具备的无监管限制及全球市场准入优势。然而，Hyperliquid 要复制此类增长，仍需依赖极为特殊的市场条件。

其次，该模型要求永续合约的整体潜在市场规模以超越任何可比市场的速度扩张。目前全球永续合约的年化交易总额约为 95 万亿美元，其中去中心化交易所永续合约占比约为 10%（约 7 万亿至 9 万亿美元）。截至 2026 年 3 月，Hyperliquid 在去中心化交易所永续合约市场中的占比约为 30%，对应年化交易额约 2 万亿美元。要使基准情形下的估值成立，Hyperliquid 的交易额需增长至每年 51 万亿美元（按 115 亿美元收入除以 2.25 个基点计算），约为当前水平的 25 倍。

最后，此类增长还要求 Hyperliquid 在此扩张过程中维持其主导市场份额。考虑到永续合约市场竞争极为激烈，这一假设的达成难度较高。从过往市场格局来看，不同阶段呈现出不同的主导者——2021 年为 GMX 与 Synthetix，2023 年为 dYdX，而当前则为 Hyperliquid，市场领导地位更迭频繁。

去中心化交易所永续合约市场份额的动态变化

Hyperliquid 当前的利润率水平超过 85%，且团队规模仅为十余人，体现出极高的资本运作效率。然而，此类高利润率亦引发了新的竞争压力，如 Aster、Lighter 等项目的出现。近期，币安、Coinbase 及 Kraken 相继推出股权及商品类永续合约产品，直接切入此前推动 Hyperliquid 增长的 RWA 永续合约市场。中心化交易所的分销能力不可低估，上述平台拥有数亿已验证用户、完善的机构销售体系及足以长期维持费率竞争的资产负债能力。Hyperliquid 通过 HIP-3 及构建者代码机制具备了相应的应对手段，但即便在乐观情形下，随着市场份额维护成本的上升，其利润率水平亦将面临结构性下行压力。

总体而言，反向贴现现金流模型的结论显示，在 90 亿美元市值下，HYPE 的估值水平偏高。当前定价所隐含的市场环境，需实现历史上任何交易所均未达到的持续收入增长速度，同时依赖于尚未形成相应规模的市场，并需依靠已面临竞争者侵蚀的护城河来维持其地位。上述情景虽不排除实现的可能，但对于以基本面为导向的投资者而言，至少应将其作为基准情形，而非尾部情景，方能构成当前买入的合理依据。

自下而上估值模型

为更审慎地评估 HYPE 的合理价值，我们采用自下而上的估值方法，探讨以下问题：永续合约在全球衍生品市场中能够占据多大份额，而 Hyperliquid 又能够在这一市场中获取多少比例。

永续合约的核心优势在于，其为追求方向性杠杆的投资者提供了一种更为简单且资本效率更高的工具，不设到期日，无需实物交割，亦无需依赖经纪商。到 2030 年，永续合约有望从以下各市场中吸纳可观的交易量。根据 Syncracy Capital 提出的「大永续化」理论框架，当前全球主要衍生品市场规模如下：

• 美国期权：每年约 1,000 万亿美元
• 全球期货：约 938 万亿美元
• 差价合约：约 250 万亿美元
• 加密资产永续合约：约 95 万亿美元（含中心化及去中心化交易所）

各市场的渗透率假设存在差异。我们认为，差价合约是最易被替代的市场，因其同样面向零售投机需求，而永续合约在结构上具有优势，能够避免场外经纪商的不透明性及交易对手风险。期权与期货市场的替代难度较高，原因在于机构对冲用户需要到期机制及实物交割，此类功能永续合约难以提供；同时，受监管的期货交易所具备去中心化交易所难以复制的客户关系及合规基础设施。

综合来看，基准情形假设到 2030 年，去中心化交易所占永续合约总交易量的比例达到 45%（反映交易执行从中心化向链上迁移的持续趋势），而 Hyperliquid 在该去中心化市场中的份额约为 30%。

在 2 个基点的手续费率假设下，2030 年 Hyperliquid 的收入区间预计为 47 亿美元（基准情形）至 140 亿美元（乐观情形）。

基准情形的实现具备一定可行性，但需同时满足多项条件：永续合约整体潜在市场规模如预期扩张；Hyperliquid 维持其市场份额；利润率保持稳定；HyperEVM 的年化收入从当前的 8 亿美元增长至 30 亿美元（隐含 HIP-4 预测市场所带来的增长）。若上述任一条件未达预期，则将落入无法支撑当前估值的悲观情形。

结论

综上所述，两种模型的分析结果均显示，HYPE 当前的市场价格已基本反映了大部分利好因素，安全边际较为有限。

在基准情形下，反向贴现现金流模型所需的 115 亿美元收入与自下而上模型得出的 47 亿美元之间存在约 2.5 倍的差距。

当前价格只有在乐观情形下方可获得支撑，该情形下自下而上模型得出的 140 亿美元收入，显著高于反向贴现现金流模型 54 亿美元的收入门槛。然而，该乐观情形需要同时实现以下条件：去中心化交易所在快速扩张的永续合约市场中占据 60% 份额；Hyperliquid 在该市场中维持 45% 的占比；HyperEVM 收入从当前的 8 亿美元增长至 30 亿美元。

需指出的是，反向贴现现金流模型对 30% 的收益率假设较为敏感。若投资者愿意接受较低的收益率要求，其估值结论将发生显著变化，具体如下表所示。

在 30% 的收益率假设下，基准情形表明当前价格已计入大部分预期价值。投资者在当前价格水平所获取的，主要是右侧尾部情景带来的潜在收益，且已为此支付了较为公允的对价。

深潮 TechFlow 消息，4 月 1 日，据官方公告，币安将上线 PRL USDT 永续合约。

撰文：Tanay Ved

编译：Chopper，Foresight News

TL;DR

• 在宏观经济与地缘政治环境动荡的背景下，加密市场持续承压，但本季度 ETF 需求逐步改善，为比特币当前价位提供了支撑。
• 链上交易平台与资产代币化进一步推动传统资产进入 7×24 小时全天候交易市场，Hyperliquid 等平台推出的股票及指数永续合约，以及主流交易所新增的股票永续产品，推动未平仓合约量稳步增长。
• 稳定币总供应量稳定在 3000 亿美元附近，2026 年一季度调整后转账规模攀升至约 21.5 万亿美元；稳定币收益与发行相关的监管政策逐步清晰，持续影响行业发展。

2026 年第一季度已落下帷幕，正是复盘加密市场发展动态与核心主题的关键节点。本季度，地缘政治与宏观经济不确定性交织，市场整体呈现避险、高波动特征。尽管加密市场遭遇挑战，总市值下跌约 22%，但代币化股票、传统资产链上交易等领域成为行业亮点，行业基础设施实现实质性进展。本文将复盘 2026 年第一季度，解析塑造该季度市场的趋势与核心主题。

市场表现

比特币 2 月份价格从约 9.5 万美元下跌超过 30%，年初至今跌幅达 22%。除宏观经济压力外，风险资产的普遍抛售和衍生品市场清算也加剧了下跌行情，重新引发了关于比特币避险属性与价值存储功能的讨论。

不过，自 2 月 28 日伊朗冲突爆发以来，比特币相较股票与黄金更为强势，体现出一定韧性与需求回升迹象。

数据来源：Coin Metrics 和 谷歌财经

加密资产内部表现分化明显，仅少数具备强劲叙事与真实使用增长的山寨币跑赢市场。

表现突出的代币包括 Hyperliquid（HYPE）、Bittensor（TAO）和 Morpho（MORPHO），季度涨幅均超 30%。Hyperliquid 受益于 HIP-3 市场（尤其是大宗商品与股票指数品类）的增长，业务版图从加密资产拓展至更多资产类别；Bittensor 与 Morpho 则分别依托人工智能基础设施与去中心化金融信贷领域的增长，机构对去中心化 AI 与金库管理业务的关注度持续提升。

数据来源：Coin Metrics

比特币需求逐步企稳

本季度初期的避险情绪在 3 月出现逆转。尽管市场仍有疲软迹象，比特币现货 ETF 需求显著改善，扭转了 2025 年 11 月以来持续资金流出的态势。30 日滚动数据显示，ETF 资金净流入超 3 万枚比特币，支撑比特币在 70000 美元附近盘整。

数据来源：Coin Metrics Network

这一需求能否持续并加速，很大程度上取决于宏观环境与政策走向。地缘风险缓和、通胀放缓、降息预期回归，以及 ETF 与加密资产财库（DAT）配置需求持续增长（包括 Strategy 等机构 420 亿美元比特币募资计划），均有望进一步巩固资金流入。

全天候链上市场与代币化股票

Hyperliquid 与传统资产赛道

今年的核心趋势之一，是传统金融市场与链上基础设施通过资产代币化发行与全天候交易加速融合。传统资产类永续合约的增长，是这一趋势最直观的体现。

Hyperliquid 推出覆盖股票、指数、大宗商品等品类的 HIP-3 市场后，本季度非加密资产交易量占比大幅提升至约 45%。在地缘冲突影响下，交易者寻求对金属、原油等资产的全天候敞口，平台整体交易量与未平仓合约量显著增长；其中 HIP-3 传统资产未平仓合约量占平台总量约 28%。

数据来源：Coin Metrics

股票永续合约的崛起

在这一细分领域，随着交易平台不断拓展业务，主流股票与指数标的成为增长最快的品类。Kraken 于 2 月推出 xStocks 股票永续合约，Coinbase 国际站上线股票永续产品，为投资者提供美股杠杆敞口。与此同时，Hyperliquid 最大的 HIP-3 部署方 [XYZ] 与标普道琼斯指数公司合作，推出首支官方标普 500 永续合约，进一步丰富全球股票敞口交易市场。

数据来源：Coin Metrics

Hyperliquid 股票及指数永续合约未平仓量稳步攀升，XYZ100（纳斯达克 100）、标普 500 等核心指数已跻身平台未平仓量最大的交易品类，英伟达（NVDA）、美光科技（MU）等个股也形成可观流动性。

与此同时，代币化股票与基金发行同步增长，从 xStocks 框架，到 Ondo 等机构在以太坊与 Solana 上发行的代币化货币市场基金、股票基金，均呈现增长态势。

代币化股票与现实世界资产（RWA）永续合约的增长，印证了一个趋势：链上平台正逐步成为传统市场的全天候延伸，而非单纯的加密原生交易场所。

稳定币：供应稳定，实用性不断提升

稳定币持续扮演链上流动性基石的角色。尽管市场整体下跌，2026 年一季度稳定币总供应量稳定在 3000 亿美元附近，2 月 30 日供应量增速小幅回升。

稳定币中增长最突出的是 USDS，这是由 Sky Protocol（原 MakerDAO）发行、以加密资产与现实世界资产为抵押的美元锚定稳定币，供应量增长 43% 至约 80 亿美元；Circle 发行的 USDC 规模达 770 亿美元，USDT 则稳定在 1840 亿美元左右。

数据来源：Coin Metrics

供应保持稳定的同时，稳定币流通速度与使用规模大幅提升。一季度稳定币调整后转账总额达 21.5 万亿美元，约为 2025 年同期的 3 倍。其中超 80% 的交易量来自 USDC，其交易使用占比相较 USDT 持续扩大。这一活跃度主要由 Base 链上的 USDC 驱动，仅该链一季度转账规模便达 13 万亿美元。

正如我们在近期报告中分析，此类资金流动很大一部分来自流动性提供者再平衡、闪电贷等 DeFi 基础设施行为，而非终端用户支付或结算，不过后者场景也在同步增长。

数据来源：Coin Metrics

未来，稳定币行业走向可能取决于收益机制与发行规则。最新《CLARITY 法案》草案提出，禁止稳定币余额产生被动收益，但允许与支付、平台使用挂钩的活动型奖励。这一条款可能改变核心参与方的商业模式。

对于稳定币收入已占总收入 25% 以上的 Coinbase 而言，限制 USDC 收益可能削弱其吸引与留存资金的能力；而 Circle 受影响相对较小，如果高利率环境持续、监管规则明确，其支付与交易相关收入有望受益。随着法案推进，其对 DeFi 借贷、收益型稳定币、代币化国债等领域的影响值得持续关注。

美国 SEC 发布数字资产分类框架

本季度监管层面迎来重要明确信号。美国 SEC 与商品期货交易委员会（CFTC）联合发布解释文件，推出五大类数字资产分类框架，并明确各类资产在现有证券与商品法规下的定位：

• 数字商品：核心网络原生代币，价值主要依托加密系统功能与市场供需（如主流公链代币），归类为商品而非证券。
• 数字收藏品与工具：NFT、游戏内资产、Gas 费代币、访问权限类代币，一般不适用证券规则，除非被碎片化拆分或主要作为投资品营销。
• 支付型稳定币：法币与现实世界资产抵押的支付稳定币被视为类货币工具，但带收益或不合规设计的品种仍需接受证券认定审核。
• 数字证券：通证化股票、债券、信贷类现实世界资产等工具，无论是否上链，均完全属于证券范畴。
• 质押、挖矿、封装：原生质押、挖矿、空投与封装行为不属于证券交易，但集合质押、收益封装 / 结构化代币，如果向投资者作出收益承诺，则可能被认定为投资合同。

如需深入了解新代币分类框架、《CLARITY 法案》谈判进展与全球监管动态，可参阅 Talos 最新发布的《监管综述》。

结语

尽管加密资产价格仍受宏观与地缘因素显著影响，但行业底层基础设施持续迭代。比特币在当前价位逐步获得支撑，链上平台进一步切入股票、大宗商品、现实世界资产的全天候交易市场。与此同时，纽交所、纳斯达克等传统巨头积极布局代币化，推动股票交易体系现代化。《CLARITY 法案》进展与稳定币收益相关监管政策，将成为行业核心变量；如果宏观环境改善，加密资产的风险偏好有望逐步回升。

深潮 TechFlow 消息，04 月 01 日，据新浪科技报道，3月 31 日晚，武汉部分地区多辆百度旗下”萝卜快跑”无人驾驶出租车停在路中间无法移动。武汉市公安局交通管理局发布通报称，交管、交通部门已与萝卜快跑公司迅速处置，车内乘客均安全下车，无人受伤，详细原因仍在进一步调查中。业内人士分析，此次停滞很可能是车辆遭遇突发情况后主动触发安全自检机制所致，属系统保障安全的主动策略，在国际自动驾驶行业并不罕见。2025年 12 月，谷歌 Waymo 无人车曾因交通信号灯停电触发”最小风险策略”原地停滞。截至发稿，萝卜快跑方面尚未公开回应。

深潮 TechFlow 消息，04 月 01 日，Bitget 推出新人拼图打卡活动，参与时间为 3 月 31 日 至 4 月 7 日。活动期间，新用户完成每日合约打卡、累积合约交易任务可获取特定个数的拼图碎片，最多可获 21 片。集齐任意 3 个碎片可兑换 1 次抽奖机会，最多可合成 7 次抽奖，奖池涵盖 3-100 USDT 不等的代币奖励。

此外，集齐 9 个不同碎片可获得一次 688 USDT 新人成长礼，用户还可与好友互相赠送碎片助力集齐。详细规则已在 Bitget 官方平台发布，符合条件的用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。

深潮 TechFlow 消息，04 月 01 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，SIREN 代币今日价格暴跌 86%，其控盘地址随即于半小时前以 14.4万 USDT 低价买回 50 万枚 SIREN（均价$0.288）。此前该地址曾于半个月前以$0.947 的价格卖出同等数量代币，套现 47.3万 USDT，此番低吸后实现差价获利约 32.9 万美元。目前该控盘地址仍持有 6.45 亿枚 SIREN，当前价值约 1.55 亿美元，较一周前的 14.4 亿美元已大幅缩水。

深潮 TechFlow 消息，04 月 01 日，据 UX Chain 官方 X 账号（@ux_xyz）发文，UX Chain 平台宣布启动关停计划，要求用户在 4 月 30 日平台全面清算启动前清理所有未结头寸，协议预计于 5 月 15 日完全关闭。UX 储备金及财政资金将用于弥补协议资金缺口，具体细节将在 UX 治理论坛中公布。

深潮 TechFlow 消息，04 月 01 日，据官方公告，Bithumb 将上线 Venice Token (VVV) 韩元交易对。