深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，一个新创建的钱包”bc1qws”从币安提取了 2,650 枚 BTC，价值约 1.796 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，据伊朗媒体：伊朗革命卫队表示，霍尔木兹海峡已关闭，任何经该航道的通行都将面临“严厉措施”。禁止所有“往返于美以敌对盟友及支持者港口”的船舶通过任何航道或前往任何目的地。（路透）(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，据 CryptoQuant 分析师 Darkfost 监测，随着地缘政治紧张局势及经济贸易压力持续，BTC 近期小幅回升，市场进入盘整阶段。2 月初 BTC 跌破 6 万美元时，短期持有者（STH）恐慌性抛售情绪达到峰值，7 日内累计向 Binance 转入约 10 万枚 BTC。目前该数据已大幅回落，STH 流入 Binance的 BTC 数量降至约 2.5 万枚，创历史最低水平。分析师认为，这一变化标志着市场抛售压力显著减轻，对当前承压的风险资产市场而言是一个积极信号。

深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，据 BIT on Target 周度报告（版号 #2026-179）显示，比特币当前更应从流动性环境与资本流动角度理解，而非单纯视为抗通胀工具或高 Beta 风险资产。近期，无论利率预期上修还是地缘政治扰动，均未对 BTC 价格形成持续冲击，市场参与情绪整体偏谨慎，成交与资金流向尚无明确趋势。经历 2025 年四季度冲高后的深度回撤，当前仓位已基本回归常态，在缺乏明确催化剂的背景下，BTC 短期内大概率维持区间震荡。报告同时指出，对于能够在低波动率环境中提前布局的投资者而言，当前阶段仍存在结构性机会。

撰文：Cointelegraph

编译：AididiaoJP，Foresight News

尽管 2026 年加密货币市场整体走低，人工智能（AI）与稳定币板块的表现仍优于大盘。相关数据显示，在其他资产价格持续下跌的情况下，上述两个领域的使用量仍在继续增长。

关键要点

• AI 板块在 2026 年第一季度录得最小跌幅，仅为 14%。
• 稳定币总市值创下 3,200 亿美元的历史新高，月度交易量达到 1.8 万亿美元，亦为历史最高水平。

AI 与稳定币板块逆势上扬

2026 年，比特币价格下跌 18.5%，加密货币总市值降至 2.42 万亿美元，多数山寨币表现落后。市场受到美国与以色列—伊朗冲突相关担忧与不确定性的影响，同时美联储维持鹰派立场，整体情绪偏向谨慎。

与此形成对比的是，AI 与稳定币相关业务持续逆势增长，表现出强劲的基本面与显著的扩张态势，反映出市场重心正从投机行为向基础设施建设转移。

以 Circle 公司发行的 USDC 为例，Token Terminal 的数据显示，其供应量已达 780 亿美元，自 2023 年 11 月以来增长 220%。

与此同时，ChatGPT 的周活跃用户数量从 2023 年 11 月的 8,500 万增长至 2026 年 3 月的 9 亿，同期增长约 10 倍。

（图表：USDC 供应量与 ChatGPT 周活跃用户数；来源：Token Terminal）

Grayscale 发布的 2026 年第一季度报告亦印证了这一趋势。报告指出，AI 板块在第一季度跌幅最小，为 14%，而同期消费者与文化板块下跌 31%，智能合约平台板块下跌 21%，货币板块下跌 21%。

该数字资产管理公司表示，这表明「投资者的偏好已从由动量驱动的、更具投机性的板块转移」。报告进一步指出：

「尽管整体市场情绪仍然低迷，但资本已开始向基本面更扎实、且契合 AI 与代币化等关键主题的项目集中。」

（图表：2026 年第一季度各板块收益率均为负值；来源：Grayscale）

目前，AI 代币的总市值约为 174 亿美元，过去 30 天内上涨 30%。其中，Bittensor 与 NEAR Protocol（NEAR）涨幅居前，同期价格分别上涨 75% 与 30%。

（图表：主要 AI 与大数据的代币市值；来源：CoinMarketCap）

稳定币方面，其市场规模亦持续扩大。截至 3 月 23 日，稳定币总市值达到创纪录的 3,200 亿美元。Tether 发行的 USDt 继续保持主导地位，市值约为 1,840 亿美元，占稳定币总供应量的 57%。

2026 年 2 月，稳定币月度交易量达到 1.8 万亿美元，创历史新高，已可与传统支付系统相匹敌。USDC 在供应量增长方面表现突出，环比增长 80%，上月交易量达到 1.26 万亿美元的历史高点。

（图表：稳定币总市值；来源：MacroMicro.me）

稳定币是一种旨在维持价值稳定的加密货币，通常与美元等法定货币挂钩，并可在多个区块链上运行。

在熊市环境下，稳定币发挥着购买力储备与结算渠道的作用，广泛应用于交易对、代币化的现实世界资产以及收益型产品中。以太坊及其他区块链上稳定币的转账量持续维持高位，银行与金融科技公司推出的机构级产品亦逐步整合稳定币，用于收益管理与资金运作。即使投机性资产表现低迷，稳定币作为基础设施的角色依然稳固。

「结构性顺风」推动两大板块增长趋同

AI 与稳定币两大板块之所以能够蓬勃发展，原因在于即使在投机热潮退去之后，它们仍能提供切实的价值。

Token Terminal 指出：「AI 实验室与稳定币发行方是 2020 年代拥有最强结构性顺风的企业之一。」

该加密数据服务商进一步表示，这两个领域正处于「技术、金融与地缘政治三股力量的交汇点」，且每一股力量都独立地为这两个板块带来需求。报告补充道：

「AI 推动着生产力与国防能力的提升，而稳定币则为全球美元的分销提供了金融基础设施。」

加密货币交易员 Mando CT 在 3 月 24 日于 X 平台发布的帖子中表示，AI 与稳定币是 2026 年的四大主导板块之二。

在解释两大板块的融合趋势时，该交易员指出，AI 需要即时、低费率的支付系统以支持其运行，而稳定币正是实现这一目标的「互联网货币」。

Mando CT 表示：「这些趋势是相互关联的，」并补充道：

「2026 年并非又一个周期轮转，而是从投机走向基础设施的转型之年。」

据 Cointelegraph 报道，稳定币有望受益于 AI 驱动的支付场景，通过实现实体之间便捷、自动、基于规则的交易，进一步推动两个领域的长期增长。

深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，麻吉大哥（@machibigbrother）再度向 HyperLiquid 存入 50 万美元 USDC，进一步加码 ETH 25 倍杠杆多头仓位。

撰文：Jason Rosenthal

编译：AididiaoJP，Foresight News

华尔街已不再仅仅是对区块链进行象征性探索，而是在向其迁移。

在经历了多年的观望之后，作为全球资本市场支柱的各类机构——包括交易所、清算所以及电子交易平台——正在将业务转移至链上。

当前正在发生的，是自三十年前转向电子交易以来，资本市场最大规模的一次基础设施升级。

然而，大多数人要等到这一转变完成之后，才会意识到它的发生。

为何是现在：速度改变一切

每一家朝着这一方向迈进的机构都秉持着相同的信念——链上基础设施将显著提升资金的流通速度。历史已经清晰表明，这会带来怎样的结果。

回顾二十世纪九十年代电子交易所带来的变革：在电子通信网络与在线经纪商出现之前，一笔交易需要数分钟才能执行完毕，买卖价差以分数形式报价，市场准入受限于地理位置与资金规模。随着基础设施的改进，价差大幅收窄，佣金从 150 美元降至 9.95 美元，再降至零，交易量出现爆炸式增长，个人投资者参与度显著提升。进入二十一世纪后，市场面貌与九十年代相比已截然不同——不仅是成本大幅降低，市场规模也实现了巨大扩张。

代币化将同样的逻辑应用于整个全球金融体系：实现全天候交易、即时结算、无缝跨境流通，将以往需要六位数资金门槛的资产进行份额化拆分，并使抵押品能够实时流动，而非隔夜闲置。由此带来更高的资金流转速度、更广泛的参与度以及更大的市场总规模。

代币化的具体含义是什么？ 代币化资产是指现实世界资产——例如美国国债、苹果公司股票、房地产契约——在区块链上以可编程代币形式记录的数字表示。与由托管机构在单一时区的营业时间内通过中心化数据库追踪所有权的传统模式不同，代币化资产存在于链上：可以在全球任何地点、任何时间实现即时转让、编程与结算。

它并非衍生品，而是具备更优底层基础设施的真实资产本身。

机构已在行动

2025 年 12 月，美国证券托管结算公司获得美国证券交易委员会出具的不行动函，获准在经批准的区块链上对现实世界资产进行代币化。美国证券托管结算公司在 2024 年处理的交易总额达 3.7 万亿美元。该公司计划于 2026 年上半年推出针对美国国债的生产级代币化服务。

2026 年 1 月 19 日，纽约证券交易所宣布推出一项平台，用于美国股票与交易所交易基金的 24 小时链上交易与结算——支持碎股交易、即时结算及稳定币融资——并与纽约银行梅隆公司及花旗银行合作，为洲际交易所旗下清算所提供代币化存款支持。全球最具标志性的证券交易所正在向链上迁移。

2025 年 8 月，Tradeweb 完成了首笔针对美国国债的、完全基于链上的、以 USDC 融资的实时交易——该交易在星期六执行，位于传统结算窗口之外，参与方包括美国银行、城堡证券、美国证券托管结算公司及 Virtu Financial。其业务范围每季度持续扩大，现已涵盖跨境结算与日内结算。纳斯达克亦于 2025 年 9 月向美国证券交易委员会提交了自身的规则变更提案。

这一系列动向越来越体现出整体迁移的趋势，而非孤立的实验性尝试。

现有体系中的隐性成本

推动这一进程的还有第二股力量：现有市场的结构是围绕中介机构构建的，而非以市场本身为核心。

以一笔典型的证券交易为例：投资者向经纪商支付买卖价差。在机构交易中，主经纪商收取融资费用。交易所与过户代理机构分别收取相应费用。托管机构收取资产保管费。美国证券托管结算公司在清算、净额结算与结算各环节均会收取费用。即便美国最终于 2024 年实现了 T+1 结算——这一改革历经数十年之久，因为此前结算周期长达数日——资金仍需被隔夜锁定，这构成了对各参与方的「结构性成本」。

智能合约与原子结算技术可将上述层层环节予以压缩。如今，交易双方可在链上即时完成交易，并实现最终结算。

现有体系中的租金提取——即其利润空间——并不会消失……而是转化为新进入者的机会。换言之，现有机构的利润空间，正是你构建新基础设施的机遇所在。

最后的关键在于监管的明确性——而这一条件终于开始具备。若当前势头得以延续，《CLARITY 法案》有望对传统金融产生的影响，正如《GENIUS 法案》已对稳定币的采纳与发展所产生的影响一样。

大型机构所期待的制度保障已指日可待。那么，这对建设者而言意味着什么？

全球金融基础设施向链上的迁移，将为全新类别的产品与服务创造需求。

行动最为迅速的老牌机构并非你的竞争对手，而是你的客户。美国证券托管结算公司无意自行开发中间件，纽约证券交易所无意构建合规工具，Tradeweb 也无意打造跨境分销层。

这些机构正在铺设受监管的、符合机构标准的基础层。而创始人则负责构建在此基础之上运行的一切应用。

这与二十世纪九十年代的发展模式如出一辙。交易所并未创建 ETRADE，也未创建彭博，同样没有开发出定义下一时代的订单管理系统与主经纪商平台。这些成果均由洞察到未来趋势的创始人打造而成。

更多参与者的加入、更快的资金流转速度、更低的交易摩擦。

更充裕的流动性、更广阔的市场空间。

历史已然清晰揭示了这一进程的最终走向。

构建代币化金融市场基础性设施的窗口期已经开启。

撰文：Frank，麦通 MSX

美股今年最受关注的独角兽 IPO，似乎只差临门一脚。

消息人士透露，SpaceX 计划最早本周或下周秘密递交 IPO 招股书，争取在 6 月挂牌上市，商业航天与太空概念板块应声而动，也正是在这一波行情启动前，MSX 于 3 月 23 日筛选上新 MNTS.M、SIDU.M、PL.M、BKSY.M、YSS.M 5 支商业航天美股代币，普遍录得两位数涨幅，部分个股盘中一度涨近 30%，给投资者留出了相对充裕的介入窗口。

值得注意的是，SpaceX 融资规模可能超过 750 亿美元，若最终成行，这不仅将显著高于此前市场流传的约 500 亿美元目标，也将远超沙特阿美 2019 年 294 亿美元的募资纪录，成为史上最大规模的 IPO，没有之一。

这也引出了本文真正想讨论的问题：这轮商业航天板块的上涨，除了 SpaceX 传闻本身的情绪催化之外，背后到底还有哪些更深层的逻辑？而这波重估，又是否具备进一步扩散的基础？

一、SpaceX IPO，商业航天板块的发令枪？

SpaceX 虽然一直未上市，但对二级市场的影响力从未缺席。

理解这一点，需要先理解 SpaceX 在整个商业航天生态中的位置。它早已不只是一家火箭公司，而是支撑整条商业航天产业链运转的基础设施提供者，是全球商业航天最强的「估值锚」——从发射运力到星链通信，从轨道运输到载人飞行，SpaceX 的每一次技术突破，都在为下游一批中小型航天公司的商业路径降本增效。

正因如此，本轮太空股走强，首先自然离不开 SpaceX 可能启动 IPO 的消息催化，750 亿美元的融资目标、1.75 万亿美元的潜在估值，这两个数字摆在那里，相当于给整个商业航天板块打了一针强心剂。

于是我们看到，并不是单一公司走强，而是整个太空概念开始同步升温，形成了较明显的板块共振。

最明显的体现，就是此次 MSX 上新的商业航天「五小龙」MNTS.M、SIDU.M、PL.M、BKSY.M、YSS.M，都有各自扎实的基本面支撑，算得上是对商业航天产业链几个核心方向的一次集中覆盖：

MNTS.M（Momentus）定位于近地轨道的「最后一公里」轨道转移服务，其 Vigoride 飞行器计划搭乘 SpaceX 猎鹰 9 号执行下一次任务，因此这不只是一次简单的发射，反而更像是一次商业验证，意味着随着全球卫星组网提速，轨道转移需求正从「可选项」变成「刚需」。

SIDU.M（Sidus Space）属于国防体系的「敲门砖」，已获得美国导弹防御局（MDA）的多项目办公室合同资格，具备了在国防采购体系内持续竞标的门票。对于早期阶段的航天公司而言，政府合同资质是估值重构最直接的触发器，也是商业订单之外最稳定的收入锚点。

PL.M（Planet Labs）则是本轮行情中基本面最扎实的遥感龙头，也是 MSX 此次筛选上新的 5 支美股代币中总市值最高的标的，它拥有覆盖全球的卫星星座、每日重访能力、以及真实落地的商业数据订阅模式。

这也使其成为少数能用 ARR 和毛利率来讨论的太空公司，积压订单较上年同期增长 79%，接近 9 亿美元，并首度实现盈利——这个拐点的意义，远不止一个季报数字那么简单。

BKSY.M（BlackSky）正推动自身从「卫星公司」向「情报服务商」转型，核心竞争力来自于高频重访 + AI 分析的闭环能力，譬如其第三代（Gen-3）卫星星座，能够提供商用 35 厘米（0.35 米）分辨率的高清晰度影像，叠加地缘局势驱动的情报需求，从卖数据，到卖决策支持，这个定位的溢价空间无疑远高于单纯的遥感数据提供商。

YSS.M（York Space Systems）则是获军方背书的美国陆军增殖战场空间感知（PWSA）项目核心供应商，军方合同提供了可预期的现金流基础，作为近期新晋 IPO 标的，机构建仓周期尚未结束，筹码结构相对干净，具备较高的向上弹性。

归根结底，MSX 此次提前上新的五只标的，正是为了覆盖商业航天产业链中核心方向：有偏在轨运输与任务执行的，有偏卫星与国防订单的，有偏地球观测与遥感数据的，也有偏新上市、高弹性的卫星平台公司。

这样一组标的组合的意义，并不只是押注单一事件，而是试图围绕「商业航天重估」这一主线，对不同受益方向进行前置布局，也是 MSX 此轮提前押中普涨的核心因素。

二、从「科幻」走向「硬通货」的重估

当然，如果把这波上涨简单理解成「消息刺激」，其实又低估了它的时代背景。

复盘此次暴涨前选股押中的逻辑，MSX 并非盲目博弈情绪，而是捕捉到了两个核心信号：

• 一方面，是在上周落幕的 NVIDIA GTC 大会上，黄仁勋宣布了在太空产业的战略级布局，从专属的太空级算力芯片，到针对轨道环境的宇宙数字孪生，都意味着 AI 不再只是地表的生产力，它正在成为卫星自主导航、低轨数据实时处理的底层架构；
• 另一方面则是3 月 23 日当天 SpaceX、Tesla 与 xAI 罕见联合宣布启动「TERAFAB」项目，旨在利用 AI 与高度自动化的制造能力，每年生产一太瓦 AI 算力芯片，主要用于太空部署，这等于是向二级市场画了一个超大的规模化倍增的大饼；

正是基于对这两大信号的深度研判，MSX 投研团队果断在 23 日当日完成了对商业航天「五小龙」的上新覆盖。

众所周知，过去很长一段时间里，商业航天板块之所以在二级市场被视为「鸡肋」，核心原因就在于它是一个「烧钱」游戏：火箭、卫星、登月、深空、星链，每一个词都足够性感，但落到资本市场，很多公司长期面临的却是研发投入高、项目周期长、盈利兑现慢、现金流压力大。

但这一次，有些东西开始不一样了。

从 2025 年开始，商业航天不再只是「发火箭」那么简单，而是逐渐被拆解成了一条更清晰也更容易被资本市场理解的现实产业链，尤其是火箭发射之外，越来越多真正可落地且可持续签单的业务开始浮出水面：

卫星制造、在轨服务、地球观测、国防遥感、低轨通信网络、AI 赋能的影像分析与情报分发，这意味着商业航天的价值不再只来自某个遥远的未来愿景，而是越来越多地来自可以被验证的订单、服务能力与客户需求。

进一步看，这轮重估背后其实有三条更深层的逻辑正在同时发生。

首先是发射成本的大幅下降，正在改变整个产业的经济基础。可重复使用火箭技术的成熟，正在持续压低进入轨道的单位成本；而发射成本下降，又反过来降低了卫星组网、在轨服务和数据商业化的门槛。

对许多中小型商业航天公司来说，这意味着过去只能停留在实验性验证阶段的业务，开始具备走向规模化部署和盈亏平衡的可能。SpaceX 自身就是这条成本曲线的最大推动者，也正因如此，它的 IPO 预期才会对整个板块产生如此强烈的外溢效应。

其次则是商业航天开始与更大的时代主题发生合流。像今天市场最强的几条主线，无非是 AI、国防、通信、新能源，而太空基础设施恰好与这些主线都有交集。AI 需要源源不断的高质量数据和更强的边缘感知能力，国防体系越来越依赖实时侦察、空间通信与分布式卫星网络，全球地缘博弈又进一步抬升了航天能力的战略价值。

当一个赛道开始同时嵌入多个主流叙事，它就不再是一个孤立的冷门概念，而更可能成为资金反复配置的主题枢纽。

最后则是市场开始接受商业航天板块内部的分化定价。过去一提太空股，市场默认是情绪化的题材资产，齐涨齐跌，如今随着行业逐渐成熟，投资者开始意识到不同公司的价值并不在同一个层面，譬如有的卖的是卫星平台，有的卖的是影像数据，有的卖的是国防订单资格，有的卖的是在轨服务能力，还有的卖的是新股阶段的筹码弹性。

这代表商业航天板块正在从题材联动逐步过渡到「产业链分层定价」，而一个板块一旦进入这个阶段，往往意味着它已经不再只是短线概念，而开始具备被长期研究和持续交易的基础。

三、这波太空股上涨，对投资者意味着什么

所以，表面上看这轮上涨确实是由 SpaceX 预期升温点燃的，但更深层看，真正驱动市场重新下注的，是商业航天正在从一个远期叙事板块，变成一个有产业分层的「可定价板块」。

这也是资本市场愿意开始认真定价的底层逻辑转变。

但热度之后，行情能走多远，最终还是要回到基本面的检验。MSX 研究院认为，短期情绪催化过后，真正决定这轮行情深度与持续性的，取决于以下几个关键变量：

• SpaceX IPO 进程的实质性推进：秘密递交招股书只是第一步，路演、定价、挂牌的每个节点都会持续为板块提供话题热度和资金虹吸效应；
• 美国国防及航天预算的落地节奏： 新财年的项目预算增量已经确认，但合同具体流向哪些公司，将在未来两个季度逐步揭晓，这是个股分化的主要来源，毕竟有合同落地支撑的公司，与纯粹受情绪拉动的公司，最终走势会越来越不一样；
• 各公司的现金储备与融资能力：多数早期航天公司仍处于亏损阶段，行情上涨期往往也是窗口融资期，值得特别关注的信号是：管理层是否选择在高位补充弹药，而非套现离场——这是判断内部人信心最直接、也最难伪装的指标；

当然，无论短期如何演绎，有一件事的方向已经越来越清晰，SpaceX 的 IPO，不会是这个产业故事的终点，更大的可能，是整个商业航天产业链真正进入主流资本视野的起点。

过去十年，这个赛道的故事大多停留在 PPT 和概念层面，资本更多时候是在为「想象力」定价；而未来几年，市场将越来越多地用真实的收入、落地的合同、可验证的盈利节点，来重新丈量这批公司的价值。

这对投资者而言，既是机会，也是要求。

板块共振的窗口不常有，但真正能穿越周期的，永远只是其中少数几家。

深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，鲸鱼地址 0x4e6b 于30 分钟前从币安单笔提取 20,000 枚 ETH，价值约 4126 万美元。

撰文：Micah Zimmerman

编译：AididiaoJP，Foresight News

Coinbase 正与 Better Home & Finance 开展合作，推出由房利美提供支持的比特币抵押贷款。

此次合作标志着数字资产正逐步融入传统住房金融体系。Coinbase 与 Better Home & Finance 联合推出由房利美支持的加密抵押贷款，为数字资产在住房金融领域的应用开辟了新路径。

该创新产品允许符合条件的借款人将比特币或 USDC 作为抵押品用于支付首付款，而无需出售其持有的数字资产。此举既可避免产生潜在的资本利得税，又可使借款人继续保留其资产的市场敞口。

上述抵押贷款被设计为合规贷款产品，其标准与保护机制均与传统房利美支持贷款保持一致。Better 公司负责贷款的发起与服务工作，Coinbase 则为抵押的比特币及其他加密资产提供托管及相关基础设施支持。

该产品旨在解决住房市场中长期存在的一大障碍，即首付款所需的前期资金问题。

根据 Better 公司的数据，约 41% 的美国家庭因缺乏足够的流动资金而无法购置住房，尽管这些家庭持有其他形式的财富。

Better 公司首席执行官 Vishal Garg 表示：「数十年来，美国民众实现购房梦想的途径一直局限于出售资产、变现投资或动用退休储蓄。此次合作将为数以百万计持有数字资产的美国人提供一条全新的路径。」

根据公司发布的新闻稿，两家公司估计，美国约有 5200 万人曾持有数字资产，约占成年人口总数的 20%。

该产品允许借款人将加密资产作为抵押品替代现金，旨在盘活其资产负傲表，从而为其购置住房提供便利。

比特币支持的抵押贷款

与传统的加密资产支持贷款不同，该产品在设计上力求最大限度降低借款人所面临的波动性风险。相关贷款不设追加保证金或补充抵押品的要求。即便比特币价格出现下跌，借款人也无需增加额外抵押品，单纯的市场波动不会触发资产清算。

仅当借款人出现至少 60 天的抵押贷款还款逾期时，其抵押品才会面临处置风险。这一安排与传统住房金融领域的标准止赎流程保持一致。

采用加密资产支持结构的抵押贷款，其利率预计将比标准的 30 年期抵押贷款高出约 0.5 至 1.5 个百分点，具体幅度视借款人情况而定。Coinbase 认为，对于那些希望避免变现资产的借款人而言，这一利率差异所带来的成本或许是值得的。

Coinbase 消费者与业务产品负责人 Max Branzburg 表示：「将数字财富转化为住房购买能力，是一项具有里程碑意义的进展。代币支持抵押贷款是我们为年轻一代开辟购房途径所迈出的第一步。」

该产品反映了财富持有模式的变迁，尤其是在美国年轻群体当中。Coinbase 的数据显示，45% 的年轻投资者持有加密资产，而在较年长群体中该比例仅为 18%。这表明数字资产正逐渐成为新一代人群的主要价值储存工具。

与此同时，住房负担能力持续恶化。房价涨幅已超过居民收入增长，导致大量潜在购房者陷入「资产充裕、现金不足」的困境。代币支持抵押贷款尝试将加密资产视为可用的抵押品，而非投机性投资，以期弥合这一差距。

Better 公司此前已在替代性抵押品模式方面进行过探索。2023 年，该公司曾允许部分亚马逊员工将其持有的股票作为首付抵押品。公司高管表示，纳入比特币及加密资产将显著扩大贷款需求。Garg 估计，若公司此前能更早推出此类产品，其贷款发放额可能避免了高达 400 亿美元的损失。

该产品结构还引入了数字资产所特有的新功能。抵押 USDC 的借款人可继续从其持有的资产中获取收益，这部分收益可用于抵消部分抵押贷款成本。此外，Coinbase 的托管模式允许用户仅抵押其投资组合中的特定部分，而无需锁定全部资产。

两家公司表示，未来计划逐步扩大符合条件的抵押品种类，可能纳入代币化股票、固定收益产品以及房地产资产等。

尽管加密资产支持抵押贷款此前已在特定财富管理渠道中小范围存在，但房利美的参与标志着此类产品正朝着更广泛应用的方向发展。作为政府资助企业，房利美为美国抵押贷款市场的相当大一部分制定了相关标准。

通过将比特币抵押品与合规贷款结构相结合，Coinbase 与 Better 之间的合作将数字资产定位为主流金融基础设施的组成部分，而非一个独立并行的体系。

Coinbase 将这一产品形容为「像苹果派一样具有美国特色」，并称其是住房融资方式的演进，而非对传统模式的背离。

撰文：Matty

编译：Chopper，Foresight News

去年，苹果斥资 1000 亿美元回购自家股票。股票回购确实有效，它缩减流通供给、集中股权权益，并为长期持仓坚守的投资者回馈价值。

一个多世纪以来，分红机制持续助推财富复利增长；优先股平衡了不同层级投资者的利益格局；归属锁仓规则防止员工抛售套现离场。这些模式早已成熟。

它们算不上创新，只是股票市场枯燥乏味、久经考验的运作机制。而如今，这套经典机制正在链上落地运行。

回购销毁、收益分红、费用开关、归属解锁计划、优先股转普通股…… Web3 项目正在全面复刻这套金融逻辑，所有结算实时完成，任何人通过区块浏览器均可公开查验。经济模型从来不是创新核心，底层基础设施才是关键。股权运行逻辑久经验证；真正变革的是承载这套逻辑的流转通道，这直接改变了资本准入门槛、结算速度与运行透明度。

逻辑对照

大多数加密货币讨论都是从代币层面入手，然后试图解释到传统金融。我认为这个思路本末倒置。立足传统股权投资者熟知的基础逻辑，再看懂代币落地形态，一切都会清晰易懂。

这份对照框架是解析整个赛道的核心标尺：只要某一代币机制能精准匹配经典股权逻辑，其价值根基就稳固；反之，无资产背书的无限增发、循环空转收益、没有最终价值的积分体系，注定走向失败，无一例外。

百年企业金融史早已印证核心规律：绑定真实营收的价值回馈模式，才能实现财富复利积累；其余所有玩法，本质都是包装美化后的价值稀释。

落地实战案例

理论浅显易懂，我们看看行业真实落地现状。

Hyperliquid 将 97% 的协议手续费全部用于回购 HYPE 代币，绝非 10% 或少量比例，而是高达 97%。其累计回购金额已突破 6.44 亿美元，占到整个加密行业代币回购总规模的 46%。项目储备金库持有约 2980 万枚 HYPE，价值超 15 亿美元，这笔雄厚资金完全源自协议真实营收，绝非基金会凭空增发铸造。

这正是复刻苹果的资本回馈打法：底层逻辑一致、结算速度更快、全程公开透明。无需等待上市公司发布年度 10-K 财报查阅数据，链上信息实时更新、随时可查。

Uniswap 作为加密领域体量最大的去中心化交易所，曾连续五年未向代币持有者回馈一分收益。整整五年间，UNI 仅是毫无实际经济治理权限的治理代币。直至 2025 年 12 月，费用开关提案才获得通过。同一提案中，项目直接销毁 1 亿枚 UNI（约合 6 亿美元市值），后续每年还将持续缩减约 1.3 亿美元的流通供给。

放在传统金融语境理解：这等同于董事会投票启动分红方案，并大规模注销总股本。耗时五年治理博弈落地的决策，在链上仅需一个区块即可完成。

Aave 每周从国库盈余中拿出 100 万美元开展代币回购，折合年化规模约 5000 万美元。质押用户依托真实借贷业务收益，可获得约 8.3% 的年化收益率，绝非代币增发注水收益。借款人支付利息产生真实业务营收，以此沉淀分红收益，回报率甚至超越标普 500 指数的平均分红水平。

以上案例拥有统一内核：真实营收入账，价值回流持有者；无股权稀释，无庞氏循环经济。这套支撑股票市场数十年稳定运转的资本回馈逻辑，依托区块链底层通道，结算时效从数日压缩至数秒。

再补充几个值得关注的项目。Venice 依托营收回购，累计销毁 42.7% 总流通量，同时削减 40% 代币增发，其原生代币 VVV 在 2 月暴涨 196%。供给收缩叠加盈利增长，正是经典股权操盘逻辑的强势落地。Pendle 在今年 1 月废除长达两年的 vePENDLE 锁仓机制，升级为流动性 sPENDLE，最高 80% 协议营收可分配给质押用户，解锁周期缩短至 14 天，告别两年超长锁定。该项目两年内营收暴涨 60 倍，而旧机制下仅有 20% 用户愿意长期锁仓；优先股转普通股的优化，直接盘活剩余 80% 群体参与生态。Magic Eden 于 2 月推出混合模式：

平台收入的 15% 用于回购和直接向质押者分配 USDC。

成熟机制为何姗姗来迟

既然股权经济模型历经百年验证，为何加密行业前十年的代币设计几乎全盘忽视？

根源在于一个基础账务陷阱长期蒙蔽了大量从业者。

早期代币模式，相当于企业印新股票给用户发分红。依靠代币增发产出的看似高收益，本质绝非利润分成。用户拿到手的是全新铸造代币，自身持仓价值却因通胀持续缩水。

核算任何增发支撑的年化收益就能发现，计入代币流通通胀后，实际收益率必然为负。传统上市公司根本无法长期维系这种模式，绝大多数代币项目最终也难逃覆灭结局。

积分玩法、再质押叙事是后续的迭代包装，外壳升级，弊病未改。积分等同于一家毫无盈利企业的期权权益，兑付之时毫无资产兜底，价值近乎归零。即便本轮周期用更复杂的专业术语包装，底层经济逻辑从未改变。

所谓模式创新，根本站不住脚。铸币发收益，就是没有招股说明书的赤裸裸股权稀释。整个行业耗费十年，才重拾每家企业财务总监早已熟知的基础常识，坦白说着实难堪。

而真实营收时代扭转了全局格局。Hyperliquid、Aave 等项目将价值回馈与真实业务盈利深度绑定：协议营收入账→启动代币回购；手续费收益沉淀→分红发放给质押持有者。

这一变革的到来是必然结果。当部分项目证明，真实营收能够像企业盈利提振股价一样赋能代币价值后，市场不再追捧空转叙事。故事终会落幕，直面真实收益才是行业常态。

双向融合已成大势

Web3 项目接轨成熟股权经济，只是故事的一半；另一半，则是传统股票市场拥抱代币化底层基础设施，这一点常常被市场忽视。

T+2 交割结算早已是落后时代的产物。金融交易实时结算技术早已成熟，如今在区块链上全面落地；当协议数据逐区块实时刷新，季度 10-Q 财报都会显得陈旧低效；传统股市固定交易时段（周一至周五 9:30—16:00，节假日休市）天生存在短板，而加密市场全年无休、全天候运转。

这些传统金融的固有桎梏，根源都是过时的底层技术限制，如今技术壁垒早已消除，遗留的仅仅是机构层面的路径依赖，而非客观技术难题。

融合早已脱离理论阶段：目前链上代币化股票存量规模已达约 10 亿美元。2026 年 3 月 9 日，纳斯达克与 Kraken 联合推出股权网关通道，打通合规传统股票市场与无许可 DeFi 基础设施。作为全球第二大证券交易所，纳斯达克获得美国 SEC 批准，将部分股票迁移上链。这些只是因为区块链通道具备碾压性优势。

而最具标志性的信号来自贝莱德，其代币化国债基金 BUIDL 资产管理规模已达 29 亿美元，每月以稳定币形式发放分红，累计向投资者钱包直接派发超 1 亿美元收益。直白来说，贝莱德如今在用 USDC 兑付投资分红。

融合从来都是双向奔赴：代币项目搭建对标传统股权的严谨经济体系，传统股市复用代币化高效底层架构。终局并非一方取代另一方，而是两类资产共享统一的高速流转底层通道。

资本准入的天然鸿沟

当前代币市场可触达的资金体量，仅为传统股票市场购买力的 2%—5%，这是结构性硬伤。

养老基金无法持仓治理类代币；保险机构无法将收益分红型代币计入固收资产；捐赠基金的配置准则中，不存在 「DeFi 收益」 专属类目。高校捐赠基金、主权财富基金、保险储备金…… 这些全球体量最庞大的长线资本，至今都在场外观望。基于受托履职合规要求，即便部分代币经济模型优质稳健，大型机构也无法合规布局绝大多数代币品类。

转机已然浮现。融合代币原生分发优势与合规股权法律保障的标的，能够对接的资金体量，是纯代币架构的 10—100 倍。目前真实营收经济模型、实时结算基础设施均已完备，唯一欠缺的，是适配机构资金入场的合规监管框架。

双向优势互补清晰可见。代币底层提供实时结算、7×24 小时全天候流动性、全球无中介准入、链上现金流公开透明、可编程分发规则；传统股市提供清晰法律界定、受托合规体系、机构刚需托管标准，以及百年沉淀、保障投资者权益的判例基础。

双方都无法独自构筑完整闭环，但彼此都深谙互补价值。最终胜出的赛道，必然是兼顾两者优势的全新形态。

未来走向

收益分红型代币，本质是结算体验全面升级的股权；代币化股票，本质是法律框架趋于完善的数字代币。两类金融资产持续趋同，彼此差距每季度都在收窄。

核心争议早已不是 「代币能否复刻股票逻辑」，答案是早已实现。真正关键在于：谁能打通资本与基础设施的连通桥梁，法律法规又能以多快速度跟上经济创新的脚步。

机制已经成熟，铁轨已经铺设完毕，资金也已到位。

作者：The Defiant

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：5200 万美国成年人持有数字资产，却一直无法在传统房贷申请中用上这些资产——这个产品改变了这一点。

比特币或 USDC 可以直接作为首付抵押物，不用卖币、不触发税务事件，且获得房利美背书，利率与普通合规房贷相同。这是加密资产进入传统金融抵押体系最具实质意义的一步。

全文如下：

Coinbase 与 Better Home & Finance 于周四宣布合作，推出代币支持的房贷产品。该产品旨在拓宽购房渠道，并与其他合规房贷一样获得房利美背书。

符合条件的美国人现在可以将比特币或 USDC 质押为抵押物，用于支付现金首付，从而获得标准合规房贷，无需出售数字资产，也不会触发应税事件。

运作方式

借款人不必为首付筹集现金，而是将加密资产质押为一笔独立贷款的抵押物，这笔贷款覆盖首付款。成交时共有两笔贷款：一笔针对房产的标准房利美房贷，以及一笔以质押加密资产为担保的二次贷款。两笔贷款共享相同的利率和还款期限，借款人只需管理一个合并后的月供——两家公司称这是市场首创。

这些房贷按房利美指引设计，结构为标准合规贷款，两家公司表示，这将使利率显著低于传统代币支持贷款的水平。

不触发追加保证金

如果比特币价值下跌，房贷条款保持不变，也不需要追加抵押物。仅凭市场波动不会触发清算。抵押物面临清算风险的情形，仅限于借款人逾期还款达 60 天，与合规房贷的处理方式相同。

对于质押 USDC 的借款人，抵押物可赚取奖励，有助于抵消部分房贷还款，从而降低净实际利率。

Coinbase One 会员通过 Better 成功办理加密支持房贷或普通房贷后，可获得相当于房贷金额 1%的返还，上限 1 万美元，用于覆盖成交费用。

为什么重要

几十年来，美国人走向购房的路径要求出售资产、清算投资或提取退休储蓄来支付现金首付，往往触发资本利得税或提前取款罚款。市场报告显示，约 5200 万美国成年人、即大约 20%的成年人口曾持有数字资产。

在此之前，借款人若不先清算数字资产，就无法在传统房贷审批流程中获得这些资产的信用认定。加密支持房贷改变了这一点，让链上财富可以转化为现实世界的购房机会，在保留长期投资仓位的同时拓宽了购房渠道。

Better CEO Vishal Garg 表示，这次合作”为持有数字资产的 5200 万美国人实现美国梦开辟了一条新路径”。

两家公司计划随着时间推移扩大可接受的抵押物类型，包括代币化股票、固定收益产品和其他代币化房地产资产，具体取决于市场和监管条件。

深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，HTX 行情显示，BTC 跌破 68000 美元，现报 67763 美元，24 小时跌幅为 2.89%。

作者：陈骏达

智东西 3月 27 日报道，今天，在中关村论坛上，智谱 CEO 张鹏、月之暗面 CEO 杨植麟（担任主持）、小米 MiMo 大模型负责人罗福莉、无问芯穹 CEO 夏立雪和香港大学助理教授黄超罕见同台，进行了一场围绕开源大模型与智能体未来走向的深度对话。

这场对话以当下最火的 OpenClaw 切入，几位嘉宾一致认为，智能体让大模型真正开始“干活”了。OpenClaw 可扩展大模型的能力边界，但也对模型提出了更高要求，智谱正研究长程规划、自我调试等能力，而罗福莉的团队更关注通过架构创新把成本降下来、速度提上去，甚至实现模型自进化。

基础设施也得跟上智能体的节奏。夏立雪认为现在的算力系统和软件架构还是给人用的，不是给智能体用的，其实是用人的操作能力限制了 Agent 的发挥空间。因此，我们需要打造 Agentic Infra。

在多位嘉宾眼中，开源是推动大模型与智能体发展的核心动力之一。香港大学助理教授黄超便认为，开源生态的繁荣是智能体从“玩一玩”走向真正“打工人”的关键，只有通过社区共建，才能让软件、数据和技术全面转向智能体原生形态，最终形成可持续的全球 AI 生态。

此外，几位嘉宾还就大模型涨价、token 用量爆发、AI 未来 12 个月的关键词等话题，展开讨论。以下是这场圆桌论坛的核心观点：

1、张鹏：模型变大后推理成本也会相应提高，近期智谱的涨价策略其实是回归到正常的商业价值上了，长期低价竞争不利于行业发展。

2、张鹏：智能体等新技术的爆发让 token 用量增长了 10 倍，但实际需求可能增长 100 倍，仍有大量需求未被满足，因此算力仍然是未来 12 个月内的关键问题。

3、罗福莉：从基座大模型厂商的视角来看，OpenClaw 保证了基础大模型的下限，拉高了上限。国产开源模型+OpenClaw 的任务完成度已经非常接近 Claude。

4、罗福莉：DeepSeek 给国内大模型厂商带来了勇气和信心。一些看似是“为了效率妥协”的模型结构创新引发了真正的变革，让业界在算力一定的情况下发挥出最高的智能水平。

5、罗福莉：接下来一年 AGI 历程中最重要的事情是“自进化”。自进化让大模型像顶尖科学家一样去探索，是唯一能“创造新东西”的地方。小米已经借助 Claude Code+顶尖模型，将研究效率提升 10 倍。

6、夏立雪：当 AGI 时代到来时，基础设施本身都应该是智能体，自主管理整个基础设施，根据 AI 客户的需求去迭代基础设施，实现自我进化、自我迭代。

7、夏立雪：OpenClaw 引爆了 token 用量。如今的 token 消耗速度，就像当年 3G 时代手机流量刚起步时，每个月只有 100M 额度的那种感觉。

8、黄超：未来很多软件都不是面向人类的，软件、数据和技术都会编程 Agent-Native 的形态，人类未来可能只需要使用那些“让自己快乐的 GUI”。

以下是这场圆桌论坛的完整实录：

01.OpenClaw 就是“脚手架”，大模型 token 消耗仍处于 3G 时代

杨植麟：很荣幸今天能邀请到各位重磅嘉宾，几位嘉宾来自模型层、算力层再到 agent 层。今天最主要的关键词是开源，然后还有 agent。

第一个问题来谈谈现在最流行的 OpenClaw。大家日常使用 OpenClaw 或者类似的产品有什么觉得最有想象力或者印象深刻的点？从技术的角度来看，如何看待今天 OpenClaw 和相关的 Agent 的演进。

张鹏：很早我就开始自己玩 OpenClaw，当时还叫 Clawbot。我自己动手来折腾，毕竟也是程序员出身，玩这些东西还是有一些自己的体验。

我觉得 OpenClaw 给大家带来的最大突破点，或者说新鲜感就在于，它不再是程序员或极客们的专利。普通人也可以比较方便地使用顶尖模型的能力，尤其是在编程和智能体方面的能力。

所以我到现在为止，跟大家在交流的过程当中，我更愿意把 OpenClaw 称作“脚手架”。它提供的是一种可能性，在模型的基础之上搭起了一个很牢固、很方便，但是又很灵活的脚手架。大家可以按照自己的意愿，去使用很多底层模型提供的新奇功能。

原来自己的想法可能会受限于不会写代码，或者没有掌握其他的相关技能，今天有了 OpenClaw，终于可以通过很简单的交流就把它完成。

OpenClaw 给我带来非常大的冲击，或者说让我重新认识了这件事。

夏立雪：其实我最开始用 OpenClaw 的时候是不太适应的，因为我习惯于跟大模型聊天的交流方式，使用后我感觉 OpenClaw 反应好慢。

但后来我意识到一个问题，就是它和之前的聊天机器人有一个很大的不同，本质是一个能帮我完成大型任务的“人”。我开始给它提交更复杂的任务，就发现其实它能够做的很好。

这件事情给我带来很大的感触。模型一开始按照 token 去聊天，到现在能够变成一个 agent，变成一个龙虾，能够帮你去完成任务。这件事对 AI 的整体想象力空间带来很大的提升。

同时，它对于整个系统的能力的要求也变得很高。这也是为什么我一开始用 OpenClaw，会觉得它有点卡。作为基础设施层的厂商，我看到的是 OpenClaw 对于 AI 背后的大型系统和生态都带来了更多的机遇和挑战。

我们现在所有能够用到的资源，想要支撑起这样一个快速增长的时代是不够的。比如说就拿我们公司来说，我们公司从一月底开始，基本上每两周 token 用量就翻一番，到现在基本上涨了 10 倍。

上次见到这个速度，还是当年用 3G 手机消耗流量的时候。我有种感觉，现在的 token 用量，就像当年每个月只有 100M 手机流量的那个时代。

这种情况下，我们所有的资源都需要进行更好的优化，进行更好的整合。让每一个人，不仅仅在 AI 领域，而是在整个社会中的每一个人都能够去把 OpenClaw的 AI 能力用起来。

作为基础设施的玩家，我对这个时代是非常激动、深有感触的。我也认为这里边有很多的优化空间是我们仍然应该去探索，应该去尝试的。

02.OpenClaw 拉高国产模型上限，交互模式突破意义重大

罗福莉：我自己是把 OpenClaw 当做 agent 框架演进过程中，一个极具革命性和颠覆性的事件来看待的。

其实我身边所有在进行非常深度 coding 的人，他们的第一选择还是 Claude Code。但是，我相信用 OpenClaw 的人会感受到，它在 Agent 框架上的很多设计是领先于 Claude Code 的。最近 Claude Code 有很多更新其实都是在向 OpenClaw 去靠近。

我自己使用 OpenClaw 时的感受是，这个框架给我自己带来更多是想象力的随时随地的扩展。Claude Code 最开始只能在我的桌面上去延展我的创意，但是 OpenClaw 可以随时随地去延展我的创意。

OpenClaw 带来的核心价值主要有两点。第一点是它开源。开源这件事，非常有利于整个社区深度参与进来，重视并推动这个框架的演进，这是一个很重要的前置条件。

像 OpenClaw 这样的 AI 框架，我觉得一个很大的价值在于，它把国内那些水平虽然接近闭源模型、但还没完全追上的模型的上限拉到了很高。

在绝大多数场景下，你会发现它（国产开源模型+OpenClaw）的任务完成度已经非常接近 Claude 的最新模型。同时，它又很好地把下限保证了——通过一套 Harness 系统，或者说借助它的 Skills 体系等多方面的设计，保障了任务的完整度和准确率。

总结一下，从基座大模型厂商的开发者角度来看，OpenClaw 保证了基础大模型的下限，拉高了上限。

此外，我认为它给整个社区带来的另一个价值是，它点燃了大家的认知，让大家发现在大模型之外，Agent 这一层其实蕴藏着非常大的想象空间。

我最近也观察到，社区里除了研究员之外，越来越多的人开始参与到 AGI 的变革中来，更多人开始接触像 Harness、Scaffold 这样更强大的 Agent 框架。这些人某种程度上是在用这些工具替代自己的一部分工作，同时也是在释放自己的时间，去投入到更有想象力的事情上。

黄超：我觉得首先从交互模式来讲，OpenClaw 这次之所以能火，第一个原因可能是它给了一种更有“活人感”的体验。其实我们做 Agent 也有一两年了，但之前像 Cursor、Claude Code 这些 Agent，给人的感觉更多是一种“工具感”。而 OpenClaw 第一次以“即时通讯软件嵌入”的方式，让人更有一种接近心目中“个人贾维斯”的感觉。我觉得这可能是交互模式上的一个突破。

另外一点，它给整个社区带来的启发是：像 Agent Loop 这种简单但高效的框架，再次被证明是可行的。同时，它也让我们重新思考一个问题：我们到底是需要一个全能型的、能做所有事情的超级智能体，还是需要一个更好的“小管家”，像一个轻量级的操作系统或脚手架？

OpenClaw 带来的思路是，通过这样一个“小系统”或者说“龙虾操作系统”和它的生态，让大家真正有“玩起来”的心态，进而撬动整个生态里的所有工具。

随着 Skills、Harness 这类能力的出现，越来越多的人可以去设计面向 OpenClaw 这类系统的应用，去赋能各行各业。我觉得这一点天然就跟整个开源生态结合得非常紧密。在我看来，这两点是我们获得的最大启发。

03.GLM 新模型专为“干活”打造，涨价是对正常商业价值的回归

杨植麟：想问一下张鹏。最近看到智谱发布了新的 GLM-5 Turbo 模型，我理解在 Agent 能力上做了很大的增强。能不能给大家介绍一下这个新模型和其他模型的不同之处？另外我们也观察到有提价的策略，这反映了什么样的市场信号？

张鹏：这是个很好的问题。前两天我们确实紧急更新了一波，这其实是我们整个发展路标中的一个阶段，只是提前把它放了出来。

最主要的目的，是从原来的“简单对话”转向“真正干活”——这也是大家最近普遍感受到的：大模型不再只是能聊天，而是真的能帮人干活了。

但“干活”背后隐含的能力要求非常高。模型需要自己去做长程的任务规划、不断试错、压缩上下文、调试，还可能要处理多模态信息。所以它对模型能力的要求，和传统面向对话的通用模型其实不太一样。GLM-5 Turbo 就是在这些方面做了专门加强，尤其是你提到的——让它干活、跑上七十二小时，怎么能够不停地 loop，这里边我们做了很多工作。

另外大家也很关注 token 消耗的问题。让一个聪明的模型去干复杂任务，token 的消耗量是巨大的。普通人可能感知不深，但看账单的时候会发现钱掉得特别快。所以我们在这方面也做了优化，在面临复杂任务时，模型能用更高效的 token 效率去完成。总体上，模型的架构还是多任务协同的通用架构，只是在能力上做了偏向性的加强。

提价这件事其实也很好解释。刚才说了，现在不再是简单地问一个问题就得到一个回答，背后的推理链路非常长。很多任务要通过写代码和底层基础设施打交道，还要不断 debug、修正错误，消耗量非常大。完成一个复杂任务需要的 token 量，可能是原来回答一个简单问题的十倍甚至百倍。

所以价格上需要有一定的提升，模型也变大了，推理成本相应提高了。我们把它回归到正常的商业价值上，因为长期靠低价竞争也不利于整个行业的发展。这也是我们让商业化能形成一个良性闭环，持续优化模型能力，给大家提供更好服务的。

04.打造更高效 token 工厂，基础设施本身也应该是 Agent

杨植麟：现在开源模型越来越多，也开始形成生态，各种模型可以在不同的算力平台上给用户提供更多价值。随着 token 用量的爆发，大模型也正在从训练时代走向推理时代。想请教一下立雪，从基础设施的层面来看，推理时代对于无问来说意味着什么？

夏立雪：我们是一家诞生在 AI 时代的基础设施厂商，现在也在为智谱、Kimi、Mimo 等提供支持，让大家能把 token 工厂更高效地用起来。同时我们也在跟很多高校、科研院所合作。

所以我们一直在思考一件事：AGI 时代需要什么样的基础设施？以及我们怎么一步步去实现和推演它。我们现在对短期、中期、长期不同阶段需要解决的问题，已经做好了充分准备。

当前最直接的问题，就是大家刚才聊到的——整个 Open 带起来的 token 量暴增，对系统效率提出了更高的优化需求。包括价格的调整，其实也是在这个需求下的一种应对方式。

我们一直是通过软硬件打通的方式来布局和解决的。比如我们接入了几乎所有种类的计算芯片，把国内十几种不同的芯片和几十个不同的算力集群统一连接起来。这样能解决 AI 系统里算力资源紧缺的问题，资源不足时，最好的办法就是先把能用上的资源都用起来，然后让每一个算力都用在刀刃上，发挥出最大的转化效率。

所以在这个阶段，我们要解决的就是怎么打造一个更高效的 token 工厂。这里边我们做了很多优化，包括让模型和硬件上的显存等各种资源做最优适配，也在看最新的模型结构和硬件结构之间能不能产生更深的化学反应。但解决当前的效率问题，其实只是打造了一个标准化的 token 工厂。

面向 Agent 时代，我们认为这还不够。因为 Agent 更像一个人，可以交给它一个任务。我坚定地认为，当前很多云计算时代的基础设施，是为服务一个程序、服务人类工程师设计的，而不是为 AI 设计的。这相当于我们做了一个基础设施，上面是给人用的接口，再在上面包一层去接入 Agent，这种方式其实是用人的操作能力限制了 Agent 的发挥空间。

举个例子，Agent 能做到毫秒级别去思考和发起任务，但像 K8s（kubernetes）这类底层能力，其实并没有为此做好准备，因为人类发起任务大概是分钟级的。所以我们需要更进一步的能力，我们把它叫“Agentic Infra”，也就是“智慧化的 token 工厂”，这是无问芯穹在做的事情。

更长远地看，真正 AGI 时代到来时，我们认为连基础设施本身都应该是智能体。我们打造的这套工厂，也应该是能自我进化、自我迭代的，能形成一个自主的组织。它相当于有一个 CEO，这个 CEO 本身就是一个 Agent，可能是 OpenClaw，去管理整个基础设施，然后根据 AI 客户的需求自己去提需求、迭代基础设施。这样 AI和 AI 之间才能更好地耦合。我们也在做一些探索，比如让 Agent 之间更好地通信、做 Cache to Cache 这样的能力。

所以我们一直在思考的是，基础设施和 AI 的发展不应该是一个隔离的状态——我接到需求就去实现，而是应该产生非常丰富的化学反应。这才是真正意义上的软硬协同、算法和基础设施的协同，也是无问芯穹一直想实现的使命。谢谢。

05.“为效率妥协”的创新也有意义，DeepSeek 给国内团队带来勇气和信心

杨植麟：接下来想问一下福莉。小米最近通过发布新模型、开源背后的技术，对社区做出了很大的贡献。想问你，小米在做大模型方面，你觉得有什么独特的优势？

罗福莉：我觉得可以先抛开小米有什么独特优势这个话题，我更想聊一聊中国做大模型的团队整体上的一个优势。我觉得这个话题有更广泛的价值。

大概两年前，中国的基座模型团队已经开始了非常好的突破——我们在有限的算力、尤其是在一些 NVLink 互联带宽受限的算力条件下，怎么去突破这些低端算力的限制，做一些看似是“为了效率妥协”的模型结构创新，比如 DeepSeek V2、V3 系列，以及 MoE、MLA 等等。

但后来我们看到，由这些创新引发的是一个变革：在算力一定的情况下，怎么发挥出最高的智能水平。这是 DeepSeek 给国内所有基座模型团队带来的勇气和信心。虽然今天我们的国产芯片，尤其是推理芯片，以及训练芯片，已经不再受这种限制，但正是在这种限制下，催生了我们对更高训练效率、更低推理成本的模型结构的新探索。

就像最近出现的 Hybrid Sparse、Linear Attention 这类结构，比如 DeepSeek的 NSA、Kimi 的KSA，小米也有面向下一代结构的 HySparse。这些都是区别于 MoE 这一代结构的、面向 Agent 时代去做的模型结构创新。

我为什么觉得结构创新如此重要？其实大家如果真正地去用 OpenClaw，会发现它越用越好用、越用越聪明。其中一个前提是推理的上下文长度。长上下文是一个我们聊了很久的话题，但现在真正有模型能在长上下文下表现很好、性能强劲、推理成本很低吗？

其实很多模型不是做不到 1M 或10M 的上下文，而是因为推理 1M、10M 的成本太贵了、速度太慢了。只有把成本降下来、速度提上去，才能把真正高生产力价值的任务交给模型，才能在这种长上下文下完成更高复杂度的任务，甚至实现模型的自迭代。

所谓模型的自迭代，就是它可以在一个复杂环境里，依靠超长的上下文完成对自我的进化。这种进化可能是对 Agent 框架本身的，也可能是对模型参数本身的——因为我认为上下文本身其实就是对参数的一种进化。所以怎么实现一个长上下文的架构，怎么在推理侧做到长上下文高效推理，是一个全方位的竞争。

除了我刚刚提到的预训练阶段做好 long-context-efficient 的架构——这大概是我们一年前就开始探索的问题。现在真正要做到在长程任务上的稳定性和高上限的效果，是我们在后训练阶段正在迭代的创新范式。

我们在想怎么构造更有效的学习算法，怎么采集到真实环境下、在 1M、10M、100M 上下文里真正具有长期依赖关系的文本，以及结合复杂环境产生的轨迹数据。这是我们后训练正在做的事情。

但更长期来看，由于大模型本身的飞速进步，加上 Agent 框架的加持，就像立雪说的，推理需求在过去一段时间已经有近十倍的增长。那么今年整个 token 用量的增长会不会到 100 倍？

这里边又进入另一个维度的竞争——算力，或者说推理芯片，甚至再往下到能源。所以我觉得，如果大家一起思考这个问题，我可能会从大家身上学到更多。谢谢。

06.Agent 有三大关键模块，多 Agent 爆发将带来冲击

杨植麟：非常有洞察的分享。下面想问一下黄超，你开发过像 Nanobot 这样很有影响力的 Agent 项目，也有很多社区的粉丝。想问你从 Agent的 Harness 或者应用层面来看，接下来有哪些技术方向是你觉得比较重要、值得大家关注的？

黄超：我觉得如果把 Agent 的技术抽象出来，关键就是 Planning、Memory和 Tool Use 这几个模块。

先说 Planning。现在的问题主要是在长程任务或者非常复杂的上下文中，比如 500 步甚至更长的步数，很多模型不一定能做很好的规划。我觉得本质上是模型可能不具备这类隐性知识，尤其是在一些复杂的垂直领域。所以未来可能需要把各种复杂任务的知识固化到模型里，这可能是一个方向。

当然，Skill、Harness 在某种程度上也在缓解 Planning 带来的错误，因为它提供了高质量的 Skill，本质上也是在引导模型去完成一些比较难的任务。

再说 Memory。Memory 给人的感觉是，它好像总是存在信息压缩不准确、检索不准的问题。特别是在长程任务和复杂场景下，Memory 的压力会暴增。现在像 OpenClaw 这类项目，大家用的其实都是最简单的文件系统式的 Markdown 格式的 Memory，通过共享文件来做。未来 Memory 可能会走向分层设计，也需要让它变得更通用。

老实讲，现在的 Memory 机制很难做到通用——因为 Coding 场景、Deep Research 场景、多模态场景，它们的数据模态差别很大，怎么对这些 Memory 做好的检索和索引，同时又保持高效，这永远是一个权衡。

另外，现在 OpenClaw 让大家创建 Agent 的门槛大幅降低之后，未来可能不止一个“龙虾”。我看到 Kimi 也有 Agent Swarm 这样的机制出来，未来每个人可能会有“一群龙虾”。

相比于单个龙虾，一群龙虾带来的上下文暴增是可以想象的，这对 Memory 的压力会非常大。现在其实还没有一套很好的机制去管理这种“一群龙虾”带来的上下文，尤其是对复杂 Coding、科研发现这类场景，不管是模型还是整个 Agent 架构，压力都很大。

再说 Tool Use，也就是 Skill 这块。Skill 现在存在的问题，其实和当初 MCP 的问题类似——MCP 当时有质量不保障、安全风险等问题。现在 Skill 也一样，看似有很多 Skill，但高质量的很少，低质量的 Skill 会影响 Agent 完成任务的准确度。另外还有恶意注入的问题。所以从 Tool Use 来看，可能需要靠社区把整个 Skill 生态做得更好，甚至让 Skill 能在执行过程中自我进化出新的 Skill。

总的来说，从 Planning、Memory到 Tool Use，这些是当下 Agent 存在的一些痛点，也是未来可能的方向。

07.未来 12 个月关键词：生态、可持续 token、自进化与算力

杨植麟：可以看到两位嘉宾从不同视角讨论了一个共同的问题——随着任务复杂度增加，上下文会暴涨。从模型层面可以提升原生上下文长度，从 Agent Harness 层面，像 Planning、Memory、Multi-Agent 这样的机制，也能在特定模型能力下支持更复杂的任务。我觉得这两个方向接下来会产生更多化学反应，进一步提升任务的完成能力。

最后我们来一个开放式的展望。请各位用一个词来描述接下来 12 个月大模型发展的趋势以及你的期望。这次先从黄超开始。

黄超：12 个月在 AI 这个领域看起来好遥远，都不知道 12 个月之后会发展成什么样。

杨植麟：本来这里写的是五年，我改掉了。

黄超：对，哈哈。我想到的一个词是“生态”。现在 OpenClaw 让大家很活跃，但未来 Agent 真的要成为“打工人”，而不只是大家玩一玩、图个新鲜感。未来应该让它真正沉淀下来，成为搬砖的工具、成为真正的 coworker。

这需要整个生态的努力，尤其是开源，把技术探索和模型技术都开源出来之后，需要整个社区一起共建——不管是模型的迭代，还是 Skill 平台的迭代，还有各种工具，都需要更好地面向龙虾去创造生态。

一个比较明显的趋势是，未来的软件还会是给人用的吗？我相信未来很多软件可能都不一定是面向人类的——因为人类需要的是 GUI，而未来可能是面向 Agent 原生的使用。有趣的是，人可能只去用那些让自己快乐的 GUI。而现在整个生态又从 GUI、MCP 转到了 CLI 的模式。这就需要生态把软件系统、数据、各种技术都变成 Agent Native 的形态，这样整个发展才会更加丰富。

罗福莉：把问题缩小到一年，我觉得非常有意义。如果五年的话，从我心目中 AGI 的定义来看，我觉得已经实现了。所以如果用一句话描述接下来一年 AGI 历程里最关键的事情，我认为是“自进化”。

这个词听起来有点玄幻，过去一年大家也多次提到。但我最近对它有更深的体会，或者说对“自进化”怎么做，有了更务实、更可行的方案。原因在于，有了强大的模型之后，我们在 Chat 范式下根本没有发挥出预训练模型的上限，而 Agent 框架把这个上限激活了。当我们让模型执行更长时间的任务时，发现它可以自己去学习和进化。

一个简单的尝试是：在现有的 Agent 框架里给它加上一个可验证的条件限制，再给它设一个 Loop，让模型不停地去迭代优化目标，就会发现它能持续拿出更好的方案。这种自进化现在其实已经能跑一两天了，当然跟任务难度有关。

比如在一些科学研究上，像是探索更好的模型结构，因为模型结构有评估标准，比如更低的 PPL。在这种确定性的任务上，我们发现它已经能自主优化和执行两三天了。

所以从我的角度看，自进化是唯一能“创造新东西”的地方。它不是替代我们现有的人的生产力，而是像顶尖科学家一样，去探索世界上还没有的东西。一年前我会觉得这个时间线要拉到三到五年，但最近我觉得确实应该缩小到一到两年。可能很快我们就能用大模型叠加一个强大的自进化 Agent 框架，实现对科学研究至少指数级的加速。

最近我已经发现，我们组里做大模型研究的同学，他们的 workflow 是高度不确定、高度创造性的，但借助 Claude Code 加上顶尖模型，我们的研究效率已经提升了近十倍。我很期待这种范式辐射到更广泛的学科和领域，所以我觉得“自进化”非常重要。

夏立雪：我的关键词是“可持续 token”。我看到整个 AI 的发展还在一个长期持续的过程中，我们也希望它有长久的生命力。从基础设施的角度看，一个很大的问题是资源终究是有限的。

就像当年讲可持续发展一样，我们作为一个 token 工厂，能否持续、稳定、大规模地提供 token，让顶尖模型真正能为更多的下游服务，是我们看到的一个很重要的问题。

我们需要把视角放宽到整个生态——从能源到算力，再到 token，最终到应用，形成可持续的经济化迭代。我们不仅要把国内的各种算力用起来，也在把这些能力输出到海外，让全球的资源都能打通和整合。

我也觉得“可持续”其实是在把中国特色的 token 经济学做起来。过去我们讲 Made in China，把中国低价的制造能力变成好的商品输出到全球。

现在我们要做的是“AI Made in China”——把中国在能源等方面的优势，通过 token 工厂可持续地转化成优质的 token，输出到全球，成为世界的 token 工厂。这是我今年想要看到的、中国给世界的人工智能带来的价值。

张鹏：我就简短一点。大家都在仰望星空，我就落地一点。我的关键词是“算力”。

刚才也说了，所有技术、智能体框架让大家创造力和效率提升了十倍，但前提是大家能真正用得起来。你不能一个问题提出去，让它思考半天也不给答案，那肯定不行。也因为这样，很多研究的进展、很多想做的事情都会受阻。

前两年我记得有位院士在中关村论坛上说了一句话：“没卡没感情，谈卡伤感情。”我觉得今天又到了这个地步，但情况又不一样了。现在我们进入了推理阶段，需求真的在爆发——十倍、百倍地增长。刚才你说用量涨了十倍，那其实需求可能是一百倍呢？还有大量的需求没被满足，怎么办？我们大家可能一起来想想办法。

深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，欧洲央行（ECB）发布工作论文，对 Aave、MakerDAO、Ampleforth、Uniswap 四个主要 DeFi 协议的治理结构进行深度分析，揭示其去中心化程度存在严重高估。

论文核心发现如下：

一、治理代币持有高度集中。四个协议的前 100 名持有者均掌握超过 80%的代币总量，前 5 名持有者在 Aave和 Uniswap 中占据近半数代币，Ampleforth 集中度更高，前 5 名持有者占比接近 60%。大量代币归属于协议自身地址（如资金库、创始人）或中心化/去中心化交易所，其中 Binance 是持有治理代币最多的中心化交易所。

二、投票权集中于少数委托代理人。顶级投票者多为受委托的代理人，约三分之一身份无法识别，其余可识别者主要为个人、Web3 公司、高校区块链社团及风险投资机构。以 Uniswap 为例，顶级投票者为知名风投机构 a16z，其委托人数量从 100 人增至 125 人。

三、去中心化存在明显”名不副实”问题。论文指出，大多数 DeFi 协议的实际控制权仍集中于少数实体，与其宣称的去中心化存在显著落差，部分协议被认为具有”伪 DeFi”特征。

在监管层面，论文指出，现有公开数据难以有效追溯治理代币持有者及投票者的真实身份，使得以治理代币持有者、开发者或中心化交易所作为监管锚点的方案面临较大挑战。论文建议通过提升代币持有透明度、明确各方治理责任、探索 DAO 专属法律框架等方式，推动 DeFi 监管体系的完善。

深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，据 Bitget 数据显示，WTI 原油日内涨幅达 2.00%，站上 96 美元/桶。

深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，伊朗军方警告称，该地区各地驻有美军士兵的酒店将成为攻击目标。“当所有美军都进入一家酒店时，从我们的角度来看，那家酒店就变成了美国酒店，”伊朗武装部队发言人谢卡奇表示。“难道我们就袖手旁观，任由美国人袭击我们吗？如果我们真的要反击，自然就应该在他们所在的地方进行反击。”周四，伊朗外长阿拉格齐指责美国士兵在海湾合作委员会（GCC）国家利用民众作为“人肉盾牌”。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，HTX DeepThink 专栏作者、HTX Research 研究员 Chloe（@ChloeTalk1）分析指出，本轮宏观变量对加密市场的影响，已经从“宽松预期驱动风险偏好”进一步演化为“高利率更久 + 能源冲击 + 流动性收缩”的三重压制框架。Jerome Powell 在最新表态中虽然形式上保留年内一次降息的中位数预测，但核心信号更加明确：在通胀没有出现持续、可信的回落之前，政策不会转向宽松。市场已完成第一轮快速再定价，短端利率维持高位甚至存在上行粘性，意味着此前基于“提前降息”的交易逻辑基本失效。对加密市场而言，这直接削弱了估值锚，导致高beta资产、AI叙事币及无现金流支撑的资产面临更明显的估值压缩压力。

与此同时，中东局势持续扰动能源市场，油价上行重新激活“二次通胀”风险。这一变化的关键不在通胀本身，而在于其对全球流动性的约束：能源价格抬升将挤压居民与机构的风险预算，并延长全球高利率周期，从而对所有风险资产形成系统性压制。在这一框架下，加密市场的核心不再是“风险资产 or 避险资产”的简单分类，而是“流动性优先级”的再排序。BTC在极端情况下仍可能受益于法币信用与主权风险叙事，但在常态环境中，其价格仍高度依赖美元流动性。因此短期更可能呈现“抗跌而非上涨”的结构。

日本方面，Bank of Japan 虽按兵不动，但政策路径依然指向退出超宽松。若日元继续走弱且央行未能提供更明确的紧缩信号，全球套息交易波动可能再次放大。一旦日元融资链条收缩，历史经验表明高波动资产将优先承压，加密市场难以独立于该冲击。当前需重点关注：一是美国通胀与就业数据是否继续强化“higher for longer”；二是日本央行在4月是否释放更清晰的加息路径。如果两者共振，市场将进入“流动性收缩 + 波动放大”的阶段。

从交易结构看，当前市场进入“轻Beta、重结构”的阶段。BTC仍具相对优势，因其兼具流动性与宏观叙事；ETH取决于链上活动与资金流恢复；而大部分山寨资产仍处于估值重定价周期。整体来看，市场已从“流动性驱动上涨”转向“在约束环境中寻找相对收益”，短期主线不是全面做多，而是等待宏观路径明朗后的再定价窗口。

注：本文内容并非投资意见，亦不构成任何投资产品之要约、要约招揽或建议。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据 Bitget 数据显示，美元指数 DXY 向上触及 100，日内涨 0.06%。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据金十数据报道，日本10年期国债收益率升至1999年以来最高水平。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据 Greeks.live 宏观分析师 Adam 监测，今日为季度期权交割日，比特币（BTC）与以太坊（ETH）期权大规模到期。

BTC 期权到期数量为 6.8 万张，名义价值约 130 亿美元，最大痛点为 74,000 美元，看跌/看涨比率（PCR）为 0.56；ETH 期权到期数量为 37 万张，名义价值约 21.2 亿美元，最大痛点为 2,250 美元，PCR 同为 0.56。

比特币和以太坊约有约36%的期权到期，本周有大量期权进行了移仓，峰值时有超过超过40%的期权总持仓占比。而且由于是大交割日，call的比例很高，PCR仅有0.56。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据 Financefeeds 援引美国总统特朗普之子 Eric Trump 的公开表述，特朗普家族旗下三项加密货币业务累计收入已超 10 亿美元，涵盖 Meme Coin、NFT 及稳定币三类项目。

其中，于 2025 年初发行的 Trump Meme 币贡献收入约 3.5 亿美元，主要来源于代币销售及交易活动，散户参与和投机交易为主要驱动力。NFT 业务方面，该家族于 2022 年至 2024 年间入场并发行共四代特朗普主题 NFT。第三项业务为一个与该家族相关的加密平台 WLFI，包含治理代币及美元支持的稳定币 USD1，已通过代币销售及合作伙伴关系完成大规模融资。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据 Onchain Lens 监测，不丹王国政府再次将 123.7 枚 BTC 转移至新地址，价值约 850 万美元。

香港上市公司 HashKey Holdings Limited（3887.HK）近日宣布推出 Agent Skills，进一步推动人工智能（AI）在数字资产服务中的实际应用。这一能力的推出，标志着 AI 正从信息辅助工具走向业务执行入口，也体现了 HashKey 在构建“新金融基础设施 + AI 赋能”方面的持续推进。

随着 AI 技术的快速发展，AI Agent 正从单纯的信息处理，逐步具备理解意图并执行任务的能力。在数字资产领域，这意味着 AI 不再只是帮助用户分析市场或提供建议，而是有潜力直接参与账户管理、交易执行等实际业务流程。如何在这一过程中兼顾效率与安全，成为行业关注的核心问题。

在这一背景下，HashKey 推出的 Agent Skills，旨在为 AI 提供更清晰、可控的业务执行路径，使其能够围绕用户目标完成一系列操作，同时保持必要的风险控制与用户确认机制。相比传统以接口调用为核心的模式，这一能力更接近以任务为中心的交互方式，让 AI 在金融服务中的角色更加直观与可落地。

HashKey Group CTO Devin Zhang 表示，随着 AI 开始参与真实业务流程，企业关注的重点正从模型能力本身，逐步转向权限控制、执行范围以及全过程的可追踪性。只有在分层分权、可控可溯源的治理体系下，AI 才能进入核心金融场景。

此次发布也反映出 HashKey 在 AI 领域的整体布局。当前，AI 已逐步应用于公司内部运营、产品研发、安全风控及用户服务等多个环节。在此基础上，HashKey 正将 AI 能力进一步延伸至对外服务体系，使 AI 不仅提升内部效率，也成为连接用户与数字金融服务的重要入口。

从应用场景来看，开发者及 AI 产品可以借助 Agent Skills，让 AI 助手协助完成账户信息查询、市场分析等任务，并在关键节点由用户进行确认，从而在提升效率的同时，确保对资金操作的有效控制。这种以“意图驱动 + 用户确认”为核心的交互方式，正在成为数字金融服务的重要发展方向。

短期来看，Agent Skills 将帮助开发者与机构更高效地接入数字资产服务，降低使用门槛，提升执行稳定性。长期来看，随着 AI 能力的持续演进，用户与金融服务的交互方式也将发生深刻变化——用户通过表达目标，由系统理解、拆解并执行任务，而平台则在其中提供安全与合规的执行框架。

在这一过程中，HashKey 正逐步将自身定位为连接 AI 与金融服务的关键基础设施提供者。Agent Skills 的推出，不仅是一项产品升级，更体现了数字资产平台在 AI 时代的角色演进——从交易撮合与服务提供者，迈向支持智能化执行的新金融基础设施。

随着 AI 与数字资产的持续融合，围绕执行路径、权限管理与风险控制构建的能力体系，将成为行业发展的重要方向。HashKey 也将继续探索 AI 在金融场景中的更多落地应用，推动数字金融迈向更高效、更智能的新阶段。

更多关于 Agent Skills 的介绍，请参考：

https://docs.hashkey.com/hk/en/index.html#agent-skills-overview

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据 Financefeeds 报道，法国爱丽舍宫于 3 月 26 日正式确认，法国总统马克龙将出席定于 4 月 15 日举行的 2026 巴黎区块链周（Paris Blockchain Week），并在卢浮宫卡鲁塞尔厅发表主旨演讲。

在监管层面，马克龙预计将重点阐述”欧洲数字主权”战略，并力推《加密资产市场法规》（MiCA）的全面落地，以统一的监管框架吸引全球数字资产企业在欧盟范围内合规运营。他还将以 Circle 和 Binance 在 PACTE 法案框架下完成合规落地为例，展示法国的监管路径，并推动以欧元计价的稳定币发展及”数字欧元”项目提速。

在产业层面，马克龙预计将宣布一批面向零知识证明及抗量子密码学领域初创企业的国家激励政策，并呼吁构建基于分布式账本技术的”统一欧洲资本市场”。本次峰会预计吸引逾 1 万名全球决策者出席。

深潮 TechFlow 消息，03 月 27 日，据官方消息，BTTC 跨链桥界面已全新升级，新设计充分吸纳用户反馈，交互体验更加流畅。用户通过 BTTC 地址进行资产中转并转移至以太坊时，无需支付额外跨链费用，仅需承担 Gas 费用。整个过程完全去中心化，资产由用户完全掌控，私钥及资产信息不受任何第三方访问。

即刻体验： https://app.bt.io/bridge

作者：深潮 TechFlow

引言

2026 年 3 月 16 日，英伟达 GTC 2026 大会正式开幕，黄仁勋主题演讲再次点燃市场热情。

听完演讲的你，相信英伟达将是这场 AI 全球化浪潮的核心受益者，于是反手投资了英伟达股票。

没有经历繁琐的开户流程，没有等待美股开盘，只是简单的点击了几下鼠标，链上代币化英伟达股票就已经躺进了你的链上钱包，手续费还低得几乎可以忽略不计。

几年前，这几乎是不可想象的事情。如今，代币化股票市场规模已突破 10.7 亿美元。

而若论起拆掉普通投资者与全球优质资产之间围墙的主力，Ondo 无疑是最不能被忽视的名字。

2025 年 9 月，RWA 龙头项目 Ondo Finance 宣布上线 Ondo Global Markets，100+ 股票和 ETF 同时开放交易，代币化股票由此从零散试验走向规模化扩张。如今仅半年多过去，Ondo 一个平台独揽代币化股票超 60% 的市场份额，成为这一赛道几乎没有争议的领跑者。

或许这才是真正值得关注的地方：

一个潜力无限、且根本不缺竞争者的市场，在其爆发的第一阶段，就已经诞生了一个几乎无法绕开的中心。

当「链上自由交易股票」终于不再只是一个好听的故事，更浓厚的好奇心也被这种「断崖式领先」的优势勾起：

在所有人都看得见机会的地方，能够率先把机会变成自己的版图，Ondo 凭什么 ？

数据深挖 Ondo：由表及里，断层领先

在回答「Ondo 凭什么」之前，我们首先来看一下 Ondo 的领先，到底与竞争对手拉开了多少身位。

而判断一个市场的竞争格局，数据是最直接的方式。

尤其是在代币化股票这样一个仍处于早期爆发阶段的赛道里，谁在领跑、谁在追赶，数据往往比任何故事都更诚实。

大多数人在谈及代币化股票竞争格局时，常常喜欢用「双寡头」来形容 Ondo 与 xStocks 并立的局面，但资金体量率先给出了不一样的答案。

根据 RWA.xyz 数据，当前代币化股票链上总价值已突破 10.7 亿美元，其中 Ondo 一家就占据约 6.53 亿美元。再往前回溯数据，会发现早在 2026 年 1 月，Ondo 的代币化股票链上价值就已经超过所有其他平台总和，而到了现在，这种优势不仅没有被缩小，反而还在继续拉大。

而在市场份额方面，Ondo 在代币化股票的市场占有率超过 61%，而排名第二的 xStocks 占据 24.65%。

相比较「双寡头」格局，市场份额超第二名 2.47 倍的 Ondo 已经率先拉开了一个足够醒目的身位。

再看交易量与用户，对比则更加直接。

根据官方数据，Ondo 累计交易量已突破 127 亿美元，单日峰值交易量达到 1.7 亿美元，月交易量达到 21.8 亿美元。

同时，根据 RWA.xyz 数据，在目前代币化股票赛道的总 Holder 数量约为 19.9 万的前提下，Ondo 平台 Holder 数量达 8.29 万，占比约为 41.7%，虽略低于 xStocks 平台的 12.18 万，但 Ondo 的月活跃地址数 4.86 万高于 xStocks 的 3.52 万。

这两组数据背后所代表的更高频交易和更活跃用户，能够很好说明：Ondo 的领先，并不只是「钱汇聚在这里」，而是「真正让股票市场在链上发生」。

而更值得关注的，是这个市场的增长还在持续：

根据 RWA.xyz 数据，过去 30 天，Ondo 用户量增长 11.03%。在已经拥有 61% 市场份额的体量之上，依然保持每月两位数的用户增速，代表着当下 Ondo 的领先并不是一个已经完成的存量结果，而是一个仍在加速扩大的动态过程。

无论从哪个维度切入，数据都共同指向同一个方向：Ondo 是代币化股票市场领跑者。

但数据只能告诉你「领先了多少」，却回答不了「为什么领先」。

唯一能确定的是，这种多维度的断层式领先绝不是某次产品决策的偶然结果，而是一套完整打法的体现。

而这套打法，才是真正值得拆解的东西。

绝对 C 位背后：资产覆盖、交易体验与生态入口的「三重奏」

想把代币化股票做好，要打磨的远不止把股票搬上链这么简单。

支持 265 代币化股票，把链上股票市场的「货架」铺满

265，是 Ondo 支持的代币化股票数量，没有哪个平台比它多。

265 个代币化标的覆盖包括美国上市公司、中概股、能源与大宗商品相关资产、债券、指数 ETF，以及杠杆与反向 ETF 等多个资产类别。

货架越满，选择越丰富，能被满足的用户就越多，留住用户的理由也随之增加。

更快、更好、更便宜，链上股票交易体验感拉满

当然，把更多股票搬上链后，比拼的重点就变成了「用户为什么要在链上、在这里交易股票」。

这是交易体验的比拼。

与其他平台相比，Ondo 支持 5 x 24 小时交易，这意味着用户不必熬夜等待美股开盘，同时 Ondo 的流动性更好、价差更小且手续费更低，大额交易滑点常在 0.03%以下，价格几乎和纳斯达克实时一致，且不收取任何的铸造、赎回和管理费用。

不管是更快、更好还是更便宜，每一小项体验的优化，都切中用户最敏感的关注点。

这些都离不开 Ondo 底层设计的基本功，其中最核心的一点，是 Ondo 采取的「封装代币化 + 即时原子铸造与销毁」设计。

选择封装代币化设计的理由很充分：原生代币化模式下，代币即为法定股份，需直接记录在发行人的股权结构表中，速度太慢，法律程序太复杂。

相比之下，封装代币化更务实，也更具规模化能力：Token 与现实资产锚定，并借助受监管的托管机构和成熟的市场基础设施，将公开交易的资产上链，无需发行人参与，代币代表对底层股份的索取权，并由托管机构持有。

对于封装模式所带来的托管风险，Ondo 总裁 Ian De Bode 给出了一个生动类比：稳定币本质上就是封装代币。

这就带来了一个非常有趣的讨论：在稳定币这么一个已经非常成功的「先行版本」下，既然我们能够接受通过这种方式把美元带到链上，为什么不能接受通过这种方式把股票带到链上？

对此，Ondo 总裁 Ian De Bode 的观点也很明确：采用强大的法律、托管和验证框架构建的封装模型，是目前将现实世界资产上链最有效、最具可扩展性的方法。

而市场给出的反馈，某种程度上已经印证了这一点：Ondo 的封装模型占据了 60% 的市场份额，而那些尝试采用更严格或更接近原生代币结构的平台，市场份额仅为个位数。

如果说封装代币化解决的是「怎么把资产带上链」，那么即时原子铸造与销毁解决的就是另一个关键问题：怎么让这些资产在链上更高效地被交易。

Ondo 并不像传统模式那样提前囤货、自己建流动性，而是当有用户下单时，平台才会去买入真实股票并在链上铸造 Token 版本。

当 Token 被铸造，它就是标准的 ERC-20 代币，可以 7 x 24 小时的链上流转，并参与链上金融。

而当用户要卖出时，Ondo 将销毁代币并在纳斯达克卖出股票。

这套机制很好的规避了传统模式下「先备货、再卖货」的笨重路径，为 Ondo 带来了两大不可替代优势：一是开放市场下更强的流动性，直接接入传统市场万亿规模的流动性；二是可拓展性，由于不需要为每只股票预先准备资金池，平台能够轻松扩展到数百种甚至数千种股票。

技术之外更关键的事情：抢占入口

虽然说「酒香不怕巷子深」，但技术能决定产品上限，分发往往决定着增长速度。

因此在修炼技术与产品内功之外，Ondo 的另一个关键动作，就是通过广泛合作，把 Ondo 代币化股票和 ETF 广泛嵌入进用户最常出现的入口之中。

在钱包端，Ondo 已与 MetaMask、Trust Wallet、Ledger 知名钱包项目展开合作；在交易所端，Ondo 连接了 Binance、Bitget、Gate 等头部交易平台；在 DeFi 端，则与 Morpho、PancakeSwap、1inch 等活跃协议集成；在多链拓展方面，Ondo 也已接入以太坊、Solana、BNB Chain 等用户基数庞大的多条主流链，未来还将拓展至 Ondo Chain。

这件事的重要性，远远不只是合作名单很好看，而是真正改变了用户触达路径。

当钱包、交易所和 DeFi 协议都开始成为 Ondo 的分发渠道时，这意味着用户不必特意去找到 Ondo，而会在自己原本就熟悉的使用路径里不断遇见 Ondo。

而一旦入口被占住，获客成本、使用门槛和迁移难度都会被同时改写。

从数据上来看，这种策略的效果也非常立竿见影：不管是接入 Solana 还是合作 Binance Alpha，都为 Ondo 带来了显著的交易量和活跃用户提升。根据官方数据，自 2025 年 9 月与 Ondo 合作以来，通过 1inch 聚合器整合的代币化股票和交易所交易基金的交易量已超过 25 亿美元。

当资产广度、交易体验、生态入口这三大能力组合拳被打出，Ondo 相当于回答了用户最关心的三个问题：这里有我想买的吗？买起来体验好吗？哪里都能用吗？

也正因为这些问题被提前回答，对于 Ondo 的领先，我们除了拆解当下，更想要明确未来。

150 万亿美元股票上链前夜，Ondo 的「新型链上资产基础设施」叙事

在代币化股票这样一个市场里聊增长，目光绝不能只放在链上。

如果只看当下，代币化股票已经足够热闹：市场规模突破 10 亿美元，讨论度快速升温，头部平台开始跑出，越来越多用户第一次在链上买到熟悉的美股与 ETF。

但要知道，全球股票市场的总市值约为 150 万亿，再看代币化股票这 10 亿美元规模，则稍显沧海一粟。

代币化股票市场，与其说竞争激烈，不如说是一个刚被推开门缝的超级市场。

而这，也正是 Ondo 未来增长值得被单独拿出来聊的起点。

在这样一个开发率尚不足 0.001% 的市场里，由于传统股票市场券商佣金、托管费、汇兑损耗、T+2 结算的时间成本、开户门槛等层层摩擦，只要链上股票在交易时间、跨地域可获得性、结算效率、流动性调度和使用成本这些维度上持续优于传统路径，未来就会有越来越多用户愿意迁移，也会有越来越多资产愿意被带上链。

在此基础上，Ondo 在合规方面的进展将进一步为增长助力：此前，由于合规要求，Ondo 代币化股票遵守着严格的地域限制，美国公民或居民不得参与。而在 2025 年 11 月，SEC 宣布结束了为期两年的调查，且并未建议对 Ondo 提出指控。而在此前不久，Ondo 宣布收购 SEC 注册的经纪交易商 Oasis Pro Markets，两大举措都将加速 Ondo 在美国市场的发展。

与此同时，另一重推力则来源于 Ondo 在代币化股票市场不容忽视的领导地位。

当然，从行业长期健康发展的角度，社区未必愿意看到一个平台长期一家独大。竞争永远是好事，多元生态也更有利于创新。

但如果回到商业现实和市场规律本身，但如果回到商业现实和市场规律本身，我们也不得不承认：当一个中心已经形成，它通常不会轻易被替代，而当下 Ondo 显然已成为那个中心。

金融市场从来不是一个平均分配流量和资金的世界，尤其是在链上金融里，越是依赖流动性、深度、品牌、信任和协同的赛道，越容易出现明显的马太效应：用户会向流动性最深的地方聚集，资金会向最有共识的平台靠拢，合作方也会优先接入那个最有希望成为基础设施的玩家。一旦形成正反馈循环，新玩家想追就越来越难。

在市场空间与中心效应之外，更值得关注的是第三个增长逻辑：DeFi 可组合性。

传统市场里，持有一只股票的权益，往往仅意味着：涨、跌、分红。

而当一只股票在链上被代币化，它就不再只是「可交易资产」，而开始变成「可组合资产」。

这两者之间，差的不是一个功能，而是一整个想象空间。

你可以持有它，交易它，抵押它，把它接入聚合交易网络，让它在不同平台之间自由寻找更优流动性和更低执行成本。它就像是一块能嵌入整个金融系统的积木，一旦底层接口被打开，才是代币化股票真正可能撬动的超级杠杆。

而从 Ondo 一系列与 DeFi 项目合作集成的动作来看，显然 Ondo 清楚地认识到了这一点。

比如，通过与 1inch 合作，Ondo 代币化股票将基于聚合交易功能功能实现更好流动性，再比如 Morpho 已经确认将接受 Ondo 的股票代币作为抵押品，未来用户可以拿着链上股票做 DeFi 借贷。这将进一步提升代币化股票的可用性，也让它不再是一个孤立资产，而是一个能与更多 DeFi 组件发生连接的节点。随着更多 DeFi 模块逐步完善，这种潜力只会继续被放大。

这三股力量里，任何一股发挥作用，都足以支撑 Ondo 继续增长。

而如果它们在未来几年同时兑现，那么 Ondo Global Markets 的叙事，可能就不只局限于「代币化股票平台」这么简单，而是更具想象力的新型链上资产基础设施的成长空间。

而这，或许是未来 Ondo 除了增长之外最值得关注的看点。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据金十数据报道，日本央行表示：根据最新数据，日本的预估自然利率在-0.9%到+0.5%之间。鉴于对自然利率估计存在不确定性，有必要全面评估货币宽松程度，同时审慎考察经济活动、物价和金融发展态势。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据CNBC报道，几位业内人士称，席卷全球市场的伊朗动荡局势引入了新的不确定性因素，有可能削弱刚刚开始复苏的对亚洲私募股权的投资热情。毕马威亚太区资产管理和私募股权业务主管安德鲁·汤普森表示：“我们现在所看到的情况与去年年初的关税形势颇为相似——人们因此会暂停行动、放慢节奏，并选择等待——以避免受到任何突然冲击的影响。”在不确定性加剧的背景下，中东地区的投资基金（全球私募股权领域的主要资金来源）可能也会暂时放缓对外投资的步伐，至少在短期内不会进行大规模的海外投资。汤普森表示：“现在不是进行融资考察的时候。他们现在需要解决更多的问题。”据贝恩公司本周发布的一份报告称，专注于亚洲市场的私募股权公司去年新募集的资金降至近十年来的最低水平，仅达580亿美元，这标志着连续第四年出现资金缩减的局面。（金十数据）

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据链上数据分析平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某鲸鱼地址在沉寂 6 个月后，从币安（Binance）提取了 750 万枚 ASTER 代币，价值约 502 万美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据金十数据报道，日本超长期国债收益率继续走高，日本30年期国债收益率升至3.710%，日本40年期国债收益率升至3.925%。日本10年期国债收益率升至2.380%，创1月20日以来新高。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据 GoPlus 援引 Koi 报告，Anthropic 旗下 Claude Chrome 扩展程序存在一个高危提示词注入漏洞，所有低于 1.0.41 版本的扩展均受影响。

攻击者可通过构造恶意网页，在后台静默加载含跨站脚本（XSS）漏洞的 iframe，并在 a-cdn.claude.ai 子域内执行恶意载荷。由于该子域处于扩展程序的信任白名单内，攻击者可直接向 Claude 扩展下发恶意提示词并自动执行，整个过程无需用户授权或任何点击操作，受害者无感知。

该漏洞可导致攻击者操控 Claude 扩展读取用户 Google Drive 文档、窃取业务访问令牌或导出聊天记录，并可借此接管当前浏览器会话，以受害者身份执行发送邮件等敏感操作。

GoPlus 建议用户立即将 Claude 扩展更新至 1.0.41 或以上版本，同时警惕钓鱼链接。

作者：Joseph Ayoub

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：所有人都在讨论算力和模型，但这篇文章提出了一个更根本的问题：能源供给跟得上吗？摩根士丹利预测 2028 年美国将面临 45GW 电力缺口，大型变压器交货周期已达 24 至 36 个月，而 AI 数据中心的耗电量每年以 15%的速度增长。作者由此推导出 7 个投资逻辑，从电网分裂到固态变压器到两相冷却，角度冷门但关键。

全文如下：

英伟达最近发布了”AI 是一块五层蛋糕”的框架。今天我要论证，能源层才是智能增长的绑定约束，并探讨其后果。

人类文明的进步，是我们驾驭工具能力的结果——无论是锤子、火、马匹、印刷机、电话、灯泡、蒸汽机、收音机，还是 AI。这些”工具”是人类将能源转化为生产力的方式。

从根本上说，我们正是通过捕获能量、用工具将其导向目标，来提升人类生产力的。

简而言之，人类文明进步的核心逻辑如下：

在人类历史的大部分时间里，人类依靠人体能量和双手作为推进目标的工具，无论是耕种还是书写。印刷机是能源与工具如何协同进步的典型案例——1440 年由古腾堡推广普及。在这项创新之前，人类消耗自身能量，用笔（工具）手写信息，极度低效。印刷机创新了新工具，通过机械压印文字大幅提升了人体能量的利用效率，生产力因此提升了数个量级。然而，从 1450 年到 1800 年，近 350 年间印刷机几乎没有实质性创新。直到人类驾驭了更强大的能源——煤炭，才改变了等式的能量侧。1814 年，Friedrich Koenig 发明了蒸汽驱动印刷机，将印刷机适配到当时主导的能源创新——煤炭，效率提升了 5 倍。此后，印刷机持续高效适配新能源，产量从每小时 250 份增长到 50 年后的 30,000 份，今天已达数百万份。

于是，不断创新新工具、突破能源驾驭边界、提升新工具相对于可用能源的效率——这一持续过程延续至今。今天，智能是我们聚焦的新生产力形态，能源是它的燃料。关键在于，我们能否持续推进智能增长，取决于我们能生产多少可持续、可靠的能源来驱动工具（GPU），并将其导向目标（智能）。

这一论题与卡尔达肖夫量表相互印证——后者通过一个文明能够驾驭多少能量来衡量其技术进步水平，从行星到恒星到星系到宇宙再到多重宇宙。我们能驾驭多少能量，标志着我们作为文明进步了多远。历史上，这一规律始终成立，未来也不会例外。驾驭能源的能力，是推进文明的根本。

本文的核心论点是：能源需求正在迅速超越供给，这是推进智能的首要瓶颈。我将探讨这一论点的一级和二级影响。

为什么能源供给在放缓？

核裂变发现于 1939 年，是迄今为止自人类文明诞生以来，我们所建立的最后一次能源领域的重大转变。然而，由于切尔诺贝利事故和全球从核能转向可再生能源的承诺，自 1950 年以来，工具创新与能源进步之间出现了明显的错配。1950 年全球能源生产为 2600GW，今天为 19000GW（增长 7.3 倍）。这看似是一个飞跃，但这种渐进的线性增长远远无法匹配现代计算和技术的增长，甚至仅勉强超过同期 3.5 倍的人口增长。

相比之下，工具创新量子跃迁之间的间隔正在缩短。第一台印刷机到其下一次重大改进历时 364 年，第一次飞行到太空旅行历时 58 年，第一个微处理器到互联网历时 20 年，而今天 GPU 的重大跃升每 2 年发生一次。我们正生活在不断加速的工具效率提升窗口中，以至于多项创新在持续加快的周期中相互叠加。从 AI 到密码学再到量子计算，新创新被发现的速度越来越快，其效率进步也越来越迅猛——这就是加速回报定律。

今天，数据中心占全球电力消耗的 1.5%，预计到 2030 年将达到 3%——6 年内实现了蒸汽机花了 50 年才走完的路程。工业革命与当前智能爆炸的关键区别在于：工业革命在需求增长的同时同步建设了自己的能源供给——煤矿、运河、铁路网络与消耗它们的机器同步扩张。每一次此前的能源革命都在规模扩张的同时建立了自己的供应链；AI 继承的是一个已有的供应链，而这个供应链已经开始崩裂。

电网根本没有准备好应对每年耗电增长 15%的智能爆炸，而美国电力需求在过去十年几乎零增长。裂缝已经开始在美国显现：电网接入队列创历史最长，大型变压器交货时间已平均达到 24 至 36 个月，2025 年电力变压器面临 30%的供给缺口。摩根士丹利估计，仅美国一国到 2028 年就将面临 45GW 的电力缺口，相当于 3300 万美国家庭的用电需求。我认为这个缺口可能远不止于此。

问题很清晰：人类需要激进地扩大能源规模，才能跟上 AI、机器人、自动驾驶等领域的创新跃迁。

即将到来的能源缺口：一级与二级影响

即将到来的能源缺口的后果具有历史意义：随着能源需求飙升而供给不足，我们可能将看到准私有化能源市场的出现。

超大规模云服务商（Hyperscaler）已经开始自建表后（BTM）发电设施，并计划扩展到核动力数据中心，这一趋势初见端倪。我相信这一趋势只会愈发明显。

以下我提出 7 个论点，都是智能爆炸及其对持续紧张的电力供给影响的衍生物。

论点一：电网分裂——算力将向能源迁移，而非反过来

在邻近推理需求的地区，能源充裕、监管宽松的司法管辖区将随着能源系统碎片化而获取不成比例的价值。

当能源需求开始超过供给，电力将变得政治敏感。家庭有投票权，数据中心没有。在能源缺口下，电网不太可能保持中立，而是会通过定价、接入限制或软性上限，将居民用电需求置于工业用电之上。

鉴于算力对延迟、在线时间和可靠性极度敏感，在优先保障住宅用电的司法管辖区运营根本不可行。随着电网接入变得不稳定或政治化，算力工作负载将迁移至表后（BTM）发电模式，在那里，电力可以被直接保障、控制和定价。

这将驱动一场结构性转变：算力迁向能源充裕、监管宽松的经济体。赢家是那些能够将土地、互联互通、能源发电和光纤整合成可部署、可复制系统的主体，这些系统所在的司法管辖区也将从中受益。

论点二：能源成为竞争护城河，BTM 自发电成为区分算力提供商的核心能力

在我看来，这是能源缺口加剧最关键的一阶影响。在能源需求超过供给的世界里，获取廉价可靠电力是一种随时间复利增长的结构性成本优势。不仅如此，数据中心优先占用电网电力在政治上是不可持续的，而这正是当前能源走向的轨迹。国家供电电网日益紧张，将迫使算力提供商自建电力，超大规模云服务商已经开始了这一趋势。没有 BTM 发电的基础设施将直接被淘汰。

本质上，拥有电力的公司赢，租用电力的公司输。没有 BTM 发电，算力提供商将面临电力可靠性问题（致命的）、成本上升和用电限制。没有自有发电的纯托管 REIT（如 Equinix、Digital Realty）相对于垂直整合运营商价值下降。将能源发电与算力托管结合的公司正在构建最深的护城河（Crusoe、Iren 及部分超大规模云服务商）。这可以表达为多空交易，但我更倾向于在此强调垂直整合的赢家。

论点三：BTM 标准化催生创新——从传统变压器到固态变压器，从传统开关设备到数字开关设备

传统变压器对交流电网电力进行升压或降压。由于其规模和材料，交货时间已达 24 至 36 个月，且存在 30%的供给缺口。它们也是一种 19 世纪 80 年代的技术，围绕受限材料手工制造。关键在于，每兆瓦的 BTM 发电都必须经过转换、调节和配送到算力端，变压器没有任何绕过方式。

固态变压器用高频电力电子器件替代了这一切。它更小、更快、完全可控，在单个单元内处理交流-直流转换、电压调节和双向电流。制造也更简单，依赖碳化硅/氮化镓等硅功率半导体，而非巨大的铜绕组和充油罐。随着 BTM 成为标准架构，能源与算力之间的那个设备成为瓶颈，那个设备就是固态变压器（SST）。

开关设备同样面临 80 周的延迟，是发电与负荷之间的控制层，负责路由电力、隔离故障、保护系统。与变压器一样，开关设备也是劳动密集型产品，围绕受限材料制造，自 19 世纪 80 年代以来几乎未变。

数字开关设备用固态电力电子器件取代了这一切。更快、可编程、完全可控，实现实时故障检测、远程隔离和动态负荷路由。同样重要的是，它像电子产品一样扩展，而非工业设备。

关于铜的附带说明：我对铜持建设性看法。铜是电子的高速公路，将是日益电气化世界中所需的首要大宗商品。然而，这个交易的表达方式是微妙的——传统矿企作为交易，利润率低且可能随时间压缩。但在铜不可替代且时间受限的成品端，存在重大瓶颈和未来价值积累空间。Prysmian 和 Nexans 这样的电缆制造商出售的是成品约束，而非原材料，随着变压器交货时间大幅延长，这已不再是商品市场。

论点四：AI 的碳成本在政治上越来越难以为继，将迫使以太阳能和电池为主的解决方案

AI 建设有一个尚未定价的碳问题，这是一个政治约束。数据中心抬高电价，大规模消耗水资源，增加本地排放。这已经有所体现：180 亿美元的数据中心项目被彻底取消，460 亿美元项目被推迟。

今天，约 56%的数据中心电力来自化石燃料。天然气解决了部署速度问题，但在政治上是脆弱的。随着需求扩大，对化石能源扩张的阻力上升，迫使近期形成天然气、核能和可再生能源的混合系统。

尽管天然气在数据中心爆炸式增长中充当了短期桥梁，但从更长时间维度看，能源充裕不是靠燃料开采解决的，而是靠能源捕获。太阳向地球输送的能量，比人类消耗的高出数个数量级。约束不在于可用性，而在于转换、储存和部署。

太阳能不是算力能源需求的即时解决方案，而是终极解决方案。

当前商业太阳能捕获约 22%的入射能量。每一点转换效率的提升都会降低每兆瓦成本，推动太阳能在 BTM 系统中更接近可调度发电的平价。

电池储能成为这一架构的核心组件。不只是为了平滑间歇性，还作为收益层。储能套利和负荷平衡，将历史上的成本中心转化为 BTM 运营商的利润贡献者。

在这个论点中，赢家是垂直整合的企业，覆盖捕获、储存和配送：拥有 BTM 合同的专业太阳能开发商、拥有电网级和站点级产品的电池制造商，以及少数能够将自有发电与算力托管结合的运营商。

太阳能是采购和制造的游戏，电池是约束和变现层，整合捕获利润，前沿技术仍是期权而非基础情景。在这方面，特斯拉可能继续是大赢家，但我将选择限定在非共识标的。

论点五：冷却成为一级约束，两相直接液冷（D2C）在前沿应用中将成为必须

另一个后果是两相直接液冷技术的兴起。坦白说，这一论点也融入了我自己的判断：芯片功率密度正沿着抛物线轨迹增长，这是一个日益棘手的热力学难题。传统风冷因多种原因根本不可持续，首要原因是它在更高密度芯片上无法工作，加上水和电力消耗的环境问题。

首先，D2C 冷却在不受散热管理限制的情况下推进密度和性能——这是扩展的关键问题。当前市场现实是单相冷却主导，因为它更简单：冷水通过冷板循环冷却芯片，但有已知的上限。当芯片功率密度超过 1500W 时，向两相冷却的转变将变得不可避免。两相冷却将介电液体泵送到芯片周围，设计为在低温下沸腾——从液态到气态的相变大幅提升了冷却效率。

两相冷却可将能耗降低 20%、用水量减少 48%。这一性能提升允许更密集的芯片小片封装，提高性能，最终对高性能冷却产生更高需求。

领先的两相 DTC 公司 Zutacore 展示了使用介电液体（而非水）的两相 D2C 冷却，将能耗降低 82%并完全消除耗水——这一结果经 Vertiv 和英特尔研究验证。Zutacore 是这一领域值得关注的私营运营商，进一步而言，深入研究介电液体供应商也可能有价值。

论点六：核能可以作为迈向能源充裕和稳定供电的桥梁，但不是能源扩张的长期答案

在撰写本文时，我最初认为核能是填补能源缺口短期空白的好方法。现实是，小型模块化反应堆（SMR）的部署成本是可比天然气系统的 5 至 10 倍（每千瓦 1 万至 1.5 万美元），实际上无法大规模部署和扩展。

核能解决的是可靠性问题，而非速度或成本问题——尤其是在 BTM 安装时。这允许在可靠性不可谈判的场合提供稳定、可调度的基础负荷电力。因此，核能在能源缺口中有其角色，作为桥梁而非核心供给。

核能受制于燃料循环和建设时间。当今先进反应堆需要高丰度低浓铀（HALEU），而这种燃料今天几乎没有商业规模的供给。即便反应堆建成，能否为其提供燃料，成为核能扩张速度的关键约束。

因此，核能不太可能成为能源扩张的边际解决方案——它上市慢、资本密集、受基础设施和燃料制约。相比之下，扩张最快的系统——近期是天然气，长期是太阳能和储能——才是缩小差距的选项。

可投资的瓶颈不是反应堆，而是燃料。随着 SMR 需求扩大，高富集度铀浓缩将成为关键环节——一个与具体堆型无关的瓶颈，无论哪种设计最终胜出，价值都会在这里积累。

论点七：一类新的能源基础设施集团出现；垂直整合者将电子转化为计算能力

AI 基础设施的瓶颈不仅在于能源，还在于大规模将能源转化为可用计算的能力。

在 19 世纪 70 年代，与电力类似，石油并不稀缺，但提炼和分销却存在问题。洛克菲勒通过垂直整合原油开采、提炼以及将其分销到家庭的方式，建立了一家公司，这是有史以来最大的公司之一（标准石油）。

智能革命遵循同样的模式；电力就是原油。电力充足，但可靠地将电力转化为计算能力，在电力输送、冷却、连接和许可方面存在制约。电子的精炼才是价值所在。每增加一层拥有的所有权都会提高可靠性，降低成本，并获取利润空间，使垂直整合自我强化。

超大规模企业是这个系统的分发层，也是计算消耗的终端。然而，结构性机会在于拥有分销商被迫购买的基础设施。这创造了一个新的能源基础设施集团类别，即控制发电、转换、冷却和托管于一体的运营商。

最清晰的表达是私有市场中的垂直整合运营商，如 Crusoe 和 Lancium，以及公共市场中的原生计算平台，如 Iren 和 core Scientific，它们已经拥有最难复制的底层；能源。

控制电子流向机架的公司正在 AI 经济中构建最深的护城河。软件无法吞噬物理基础设施。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据金十数据报道，在 2026 中关村论坛年会“人工智能主题日”AI 开源前沿论坛上，小米 MiMo 大模型负责人罗福莉表示，“更长期的事情是，由于大模型本身在飞速地进步，由于我们有 agent 框架更好的一个加持，我们能看到我们推理需求。我相信在今年，已经发生的事情是，在过去一段时间内，已经近 10 倍的增长。那么今年，整个 token 的增长会不会达到 100 倍？那么其实我们又到了另外一个维度的竞争，这个竞争就是算力，或者说是推理芯片，甚至下到能源。”

进入3月下旬，地缘政治冲突引发市场避险情绪升温，加密市场整体走弱，主流资产普遍回调。据火币HTX 数据显示，过去一周（3月15日—3月22日）的行情中，资金加速向高弹性赛道集中，推动Meme、AI及GameFi等板块中部分资产逆势上涨，结构性行情趋势明显。火币HTX 在优质资产筛选与赛道布局上极具前瞻性，近期多个上新资产表现亮眼，其中首发中文Meme项目“老子”以260%的涨幅惊艳全场。

Meme赛道与AI赛道持续升温：“老子”领涨260%、首发ROBO进入主流视野

本周Meme赛道依然是市场“造富效应”的中心，但不同于以往单纯的动物系叙事，具备深厚文化底蕴和中文社区共识的项目开始走强。

老子（LAOZI）：BSC生态中文Meme项目“老子”以260%的周涨幅位居榜首，成为本期最大亮点。其成功不仅源于其极具辨识度的东方哲学IP，更在于其在火币HTX 上线后，成功承接了来自全球中文社区的购买力。

AI赛道是2026年全年的主旋律。作为当前最具长期叙事空间的赛道之一，AI与区块链的融合正持续深化。在资金与关注度持续流入的背景下，AI板块仍有望在中长期维持活跃态势。

ROBO（Fabric Protocol）：火币HTX 首发效应持续，ROBO本周强势补涨34%。值得关注的是，ROBO上线火币HTX 后，迅速获得市场认可，并于上周登陆币安现货市场，进一步扩大流动性与用户基础。同时，ROBO所代表的AI基础设施与应用结合方向，契合了市场对“真实落地场景”的期待。

DeFi赛道：价值回归，STO、ROCK稳扎稳打

DeFi板块本周整体表现稳健。随着市场情绪的回暖，具备实际现金流和治理价值的DeFi资产开始吸引稳健型资金的关注。作为加密市场的重要基础设施，DeFi在经历调整后正逐步回归理性增长轨道。

• STO（StakeStone）：周涨幅达49%。StakeStone 是一个去中心化的全链流动性基础设施协议，旨在改变各区块链生态系统中流动性的获取、分配和利用方式。
• ROCK（Rock Dao）：上涨16%。Rock DAO（ROCK）由Gala Games发起，是与火币HTX 和波场共同合作的Web3游戏生态代币。

BTW（Bitway）：本周涨幅10%。Bitway 是专为比特币业务构建的第 1 层区块链。

GameFi赛道：链游复苏，GUN、XTER表现不俗

GameFi赛道本周表现不俗，多个高品质项目在技术交付和社区活动上动作频频。当前阶段，GameFi项目正从早期的“高收益驱动”转向“玩法与经济模型并重”的发展路径。随着链游生态逐步回暖，用户活跃度与资金关注度均有所提升。

• GUN（GUNZ）：周涨幅达33%。GUNZ 是一个专为 AAA 级 Web3 游戏 打造的 Layer 1 区块链平台。作为GameFi领域的新锐，GUN凭借其独特的游戏经济模型和本周开启的社区激励活动，成功吸引了大量玩家和投资者的关注。
• XTER（Xterio）：周涨幅达23%。Xterio是一家拥有全球团队的游戏开发商和发行商，其跨平台产品组合专注于多人游戏，通过玩家所有权增强多种类型的深度、丰富的游戏体验。

火币HTX 深耕全球视野，捕捉下一个增长点

整体来看，本周火币HTX 上新资产在整体行情走弱的背景下呈现出明显的“多赛道轮动”特征。加密市场正逐步摆脱单一周期驱动，转向更加多元化与结构化的发展阶段。在此过程中，能够精准捕捉热点赛道并快速上线优质资产的平台，将更具竞争优势。如火币HTX 首发币种ROBO的爆发，再次证明了早期参与首发资产的超额收益。

未来，火币HTX 将秉持“用户至上”的理念，持续优化上币策略，深化对AI、DeFi、GameFi等核心赛道的布局，在全球范围内发掘更具潜力、更具叙事价值的优质资产。在震荡与机遇并存的2026年，火币HTX 将与广大投资者共同见证每一个财富密码的诞生。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

作者： Jean-Stanislas Denain、Campbell Hutcheson

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读： Epoch AI 的研究员扒了 OpenAI、Anthropic、xAI 和 DeepMind 的公开招聘页面，从岗位分布反推这些公司的战略方向。

结论很有意思：OpenAI 和 Anthropic 的销售岗占比一年内暴涨，帮客户「学会用 AI」的技术销售岗增长最快；

OpenAI 正在造一个带摄像头、跑自研芯片的便携设备，还有 7 个机器人岗位；

Anthropic 不造芯片，但在疯狂谈数据中心合同。招聘页是少数公开的战略信号源，这篇分析信息密度很高。

全文如下：

AI 公司对战略守口如瓶，但招聘页面是公开的。

这些岗位里藏着线索：一家公司在开发什么产品，想卖给谁，以及它认为哪些环节会成为瓶颈。一个「Camera ISP 软件工程师」的岗位暗示某个带摄像头的设备。招「前线部署工程师」说明把 AI 落地到企业里很难。一堆机器人相关岗位意味着野心远不止聊天机器人。

我们分析了头部基础模型实验室的公开岗位，包括 OpenAI、Anthropic、xAI 和 Google DeepMind。以下是发现。

核心发现：

• OpenAI 和 Anthropic 的销售及销售相关岗位在过去一年大幅增长。Anthropic 的 GTM（go-to-market）岗位占比从 17% 涨到 31%，OpenAI 从 18% 涨到 28%。增长集中在帮助客户落地 AI 的技术岗上。
• 招聘岗位能窥见产品路线图。比如 OpenAI 和 DeepMind 都在投入硬件产品（机器人和消费设备），而 Anthropic 更聚焦于核心产品的改进。
• 招聘页还能看出各家获取关键资源（算力和数据）的不同策略。比如 OpenAI 有 21 个自研芯片相关岗位，Anthropic 一个都没有。

几个注意事项：招聘启事反映的是公司想招的人，不是现有团队。比如一个团队有 20 个开放岗位，可能是大团队在扩张，也可能是全新团队还不存在。一个「研究工程师」的 listing 可能招 1 个人，也可能招 10 个，或者根本招不到。

GTM 已成为 OpenAI 和 Anthropic 的最大招聘类别

过去一年，OpenAI 和 Anthropic 的销售及相关岗位都大幅增长：Anthropic 的 GTM 岗位占比从 17% 涨到 31%，OpenAI 从 18% 涨到 28%。对于营收快速增长、争夺一个远未饱和市场的公司来说，这不意外。销售相关岗位目前是两家公司最大的招聘类别。相比之下，研究岗位只占 Anthropic 开放岗位的 12%，OpenAI 的 7%。

图：OpenAI 和 Anthropic 各类岗位占比变化

增长最快的是一个细分类别：帮助客户真正用起来 AI 的技术岗位。两家公司都在招「AI 成功工程师」「合作伙伴 AI 部署工程师」「解决方案架构师」「前线部署工程师」这类角色，职责是帮客户发现 AI 的使用场景并完成集成。过去一年，Anthropic 的「落地采用」岗位占比从 5% 涨到 11%，OpenAI 从 11% 涨到 17%。这说明客户在充分使用 AI 产品方面遇到了困难，弥合这个差距的关键是教会客户「AI 能做什么」。

销售岗的地理分布也透露了市场重心。两家公司的销售岗都有过半设在美国（Anthropic 52%，OpenAI 55%）。两家都没披露区域营收分布，但招聘集中度说明美国仍然是绝对主力市场。

国际方面，两家都在欧洲和亚太猛招。Anthropic 偏向欧洲（29% vs OpenAI 的 21%），OpenAI 偏向亚太（24% vs Anthropic 的 19%）。亚太的增长集中在日本、韩国、印度、新加坡和澳大利亚。明显缺席的是中国、中东、拉美和非洲。各实验室聚焦全球销售，说明它们不认为会被欧洲和亚太的本土选手挤出市场。

政府销售也是重点方向。OpenAI 和 Anthropic 各有 10 个政府销售岗，覆盖联邦民用、国防、以及州和地方政府。其中 OpenAI 有 1 个岗位专门面向国家安全领域，Anthropic 有 2 个。xAI 有 2 个面向国际政府的销售岗，分别设在伦敦和迪拜，还有 1 个面向美国政府。这些岗位表明政府将是基础模型实验室的重要收入来源。

与 Anthropic、OpenAI 和 xAI 不同，DeepMind 的招聘页几乎看不到销售动态，因为 Gemini 的分发由 Google 现有的销售组织负责。

招聘页透露了 OpenAI 和 DeepMind 的新产品方向

招聘岗位还能看到每家公司在造什么。Anthropic 有 5 个产品和工程岗位用于改进 Claude Code，OpenAI 有 10 个类似岗位用于改进 Codex。两家各有一个金融服务方向的工程岗。OpenAI 还有 3 个岗位面向 ChatGPT Health 和 OpenAI for Healthcare 的新功能。

不过，对已有产品来说，招聘页的视角并不完美。很难判断一个岗位是在扩展现有功能还是构建全新产品，平台或基础设施岗位往往横跨多个产品线。所以招聘信息在揭示「新赌注」时最有价值。

第一，OpenAI 在造一个消费硬件设备。 该项目有 15 个开放岗位。这些岗位透露了不少细节：一个「Camera ISP 软件工程师」岗位描述为电池供电的便携设备构建成像系统；一个「研究工程师」岗位专注于在设备上直接运行 Transformer 模型；一个「操作系统工程师」岗位提到了自研芯片。综合来看，这像是一个带摄像头、跑自研 AI 芯片、能在端侧运行 AI 模型的便携设备。另外两个设在新加坡的硬件和运营岗位暗示正在筹备制造。DeepMind 也在押注硬件，有两个 XR 眼镜开发岗位，其中一个暗示语音指令将是核心交互方式。

第二，OpenAI 和 DeepMind 都在押注机器人。 OpenAI 有 7 个机器人岗位，方向包括大规模仿真训练和提升仿真逼真度。岗位还暗示部分机器人可能有柔性部件或外壳，产量正在爬坡。DeepMind 有 9 个机器人岗位，方向是造一个有灵巧手的人形机器人。

硬件之外，OpenAI 有 2 个孵化阶段的社交产品岗位，还有 1 个「就业平台」岗位，帮助用户培训技能、获得认证并匹配雇主。Anthropic 有 1 个研究产品经理岗位专门探索全新产品品类，另有 1 个面向消费者新产品。

招聘页也透露了各家获取算力和数据的策略

各实验室的招聘还展示了它们在核心输入（算力和数据）上的不同路线。最明显的分野是：自建算力基础设施 vs 外包采购。

OpenAI 有 21 个自研芯片相关岗位（主要是工程岗），占当前所有岗位的 3%。Anthropic 没有走自研芯片路线，选择了另一条路：多个岗位专注于与外部合作伙伴协作设计和建设数据中心，包括一个「数据中心机械工程师」负责指导外部公司的冷却和机械系统设计，一个「数据中心设计执行负责人」负责对接 Anthropic 的技术需求与第三方交付伙伴。Anthropic 还有 3 个法务岗专门负责谈数据中心或共址托管合同。

另一个在招聘中突出的方向是强化学习训练环境。Anthropic 有多个岗位专注于为模型训练新能力构建环境，包括一个「环境扩展」团队负责构建 RL 环境和管理供应商关系，以及一个「Universes」团队构建超逼真的长时间跨度 agent 训练场景。OpenAI 也在招「合成 RL」团队的研究员，开发基于自我对弈、仿真器和合成反馈的 RL 训练方法。

与 OpenAI、Anthropic 和 DeepMind 不同（它们没有专门的人工标注岗位），xAI 的招聘显示了一个不同的数据策略。它有 27 个人工数据标注岗位，说明 xAI 倾向于将数据标注业务留在内部。xAI 敢于公开招聘这些岗位也很有意思。其他实验室同样依赖大规模人工标注，但通常选择外包或不公开招聘。

总结

招聘启事是一个不完美的信号源，但它是少数能观察头部 AI 实验室演变的公开窗口。目前的画面是：这些公司正在大力投入销售和产品落地，向新产品品类扩展，并为算力和数据等关键资源展开竞争。随着各实验室持续扩张、战略逐渐分化，它们的招聘页面仍将是最好的观察窗口之一。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据 Bitget 数据显示，现货白银向上触及70美元/盎司，日内涨2.78%。

作者：RoboRhythms

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：2026 年 3 月 24 日，OpenAI 一次性关停了 Sora 的 App、API 和域名，迪士尼三年授权协议和 10 亿美元投资随之崩塌。

技术社区的第一反应不是惋惜，而是”有人真的用过这东西吗”——这句话比任何官方声明都说明问题。Runway、Kling 和 Google Veo 现在是 AI 视频赛道仅剩的真正玩家。

全文如下：

这个本来应该让 AI 视频生成走向大众的产品消失了。OpenAI 于 2026 年 3 月 24 日关停了 Sora，一并下线了独立 App、API 和 sora.com，距离该产品高调公开发布仅约六个月。

时机很难看。迪士尼在 2025 年 12 月签署了一份三年授权协议，将米老鼠、灰姑娘等标志性角色授权给 OpenAI 用于 Sora 生成内容，并计划向 OpenAI 注资 10 亿美元。

这一切现在都取消了。

我认为最能说明问题的，是科技社区的反应：主流声音不是惋惜，而是”有人真的用过这东西吗？”这句话比任何官方公告都更真实地揭示了这个产品的实际走向。

如果你在使用 Sora 或计划基于其 API 构建产品，以下是你需要了解的。

究竟发生了什么

Sora 的关停是完整的产品终止，覆盖 App、开发者 API 和 sora.com 域名。

OpenAI 于 3 月 24 日确认，整个 Sora 产品线将全面关闭。这不是转型，不是品牌重塑，也不是并入其他产品。

App 没了，API 在关闭，sora.com 在下线。

以下是被终止的全部内容：

• Sora 消费者 App（文字生成视频）
• Sora API（开发者和企业接入）
• sora.com 网站

迪士尼计划中的 10 亿美元 OpenAI 股权投资

2025 年 12 月宣布的迪士尼三年角色授权协议

迪士尼这条线不是注脚。一笔 10 亿美元的交易在宣布后三个月内崩塌，说明这段关系在关停正式宣布之前就已经变得复杂。

Variety 和 Bloomberg 都证实，该交易因 Sora 停止运营而直接取消。

Sora 只有一部分留了下来：内部研究团队继续推进 OpenAI 所称的”世界模拟”研究，方向是机器人应用。

这个项目与你使用过的视频产品毫无关系。OpenAI 明确将其定位为基础设施研究，而非未来的消费级产品。

这也符合我此前报道过的一个规律。OpenAI 有终止不再符合其营收路线图的产品的历史，而这次的时间节点——在计划 IPO 之前——遵循着同样的逻辑。

为什么这比听起来更严重

Sora 的关停不只是一次产品失败，而是 OpenAI 公开承认将整个 AI 类别拱手相让给它在发布时曾经轻视的竞争对手。

2024 年 Sora 首次亮相时，演示效果惊人。r/singularity 上的帖子获得了数十万次浏览，普遍认为 OpenAI 再次一夜之间超越了所有竞争对手。

Runway、Pika 和 Kling 本来应该就此变得无关紧要。

但之后的产品公开上线后便停滞不前。Runway Gen-4 持续迭代出货，Kuaishou 开发的 Kling 3.0 缩小质量差距的速度超出了大多数分析师的预期。

Google Veo 积累的算力优势，是 OpenAI 在这个非核心营收赛道上难以轻易匹敌的。

算力成本是最触目的数字。分析师估计，Sora 在峰值使用期间每天消耗约 1500 万美元的算力成本。

对于一家专注于 IPO 前财务状况的公司来说，当真正驱动营收的模型（GPT-5 系列、运营商 API、企业合同）都需要更多投入时，这个支出项极难被合理化。

还有深度伪造问题。TechCrunch 在其关停报道中将 Sora 称为”你手机上最令人不安的 App”，指的是允许用户将真实人物置入 AI 生成场景的客串功能。

该功能引发的强烈反弹相当严重，在我看来，它造成的声誉拖累使关停决定比原本容易做出。

行业影响现在已经清晰：Runway、Kling 和 Google Veo 是 AI 视频领域真正的参与者，OpenAI 的存在曾让每个竞争对手都充满战略不确定性，这种不确定性现在消除了。

对你意味着什么

如果你在使用 Sora 或接入其 API，你需要立刻行动。关停时间线是即时的。

目前最能承接 Sora 原有用户群的三款工具：

Runway Gen-4——在技术上最接近 Sora 的电影级质量目标，拥有成熟的 API 和活跃的开发者社区。最适合专业长视频制作。

Kling 3.0——Kuaishou 的模型已成为社区在真实动作效果上的首选，也是大多数前 Sora 用户在迁移讨论中推荐的工具。开发者 API 可用。

Pika 2.0——比上述两者更快、更便宜、更易上手。套餐起价约每月 8 美元。最适合优先追求速度而非电影级质量的内容创作者。

如果你的主要使用场景是虚拟形象或说话头像视频，而非纯生成式画面，工具选择会有所不同。

接下来会发生什么

AI 视频市场即将整合，价格将会上涨。

随着 OpenAI 退出，Runway、Kling 和 Google Veo 不再面对一个资金充裕的新入局者随时可能颠覆所有人定价预期的市场。

这改变了所有剩余玩家的商业动态。

我对未来六个月的预判：

Runway 会提高订阅价格。随着 Sora 用户涌入，需求将激增，而 Runway 的定价一直低于其竞争地位所能支撑的水平。来自 OpenAI 的威胁减弱，给了他们重新定价的明确空间。

Google Veo 会更主动地推进消费级产品。Google 此前对 Veo 的公开推出刻意保持低调，可寻址市场现在变得更加清晰。预计在 2026 年底前会看到更突出的消费级产品。

Kling 将瞄准迪士尼离场后空出的企业合同。Kuaishou 一直在将 Kling 打造为专业级产品。OpenAI-迪士尼交易此前实际上封堵了一些企业关系，这些关系现在重新开放了。

一个我不认为会发生的结果：OpenAI 以消费级产品的形式重返 AI 视频。内部信号指向视频被重新划定为机器人基础设施研究，而重返市场的窗口期比该公司通常的开发周期更短。

从我观察每个 AI 类别的经验来看，最终胜出的公司是随时间持续积累迭代的那家，而不是发布了最好演示的那家。Sora 在演示时达到了顶峰，Runway 已经积累了三年。

常见问题

问：截至 2026 年 3 月，Sora App 是否仍可使用？

自 2026 年 3 月 24 日起，Sora 已进入停止运营流程。OpenAI 未公布所有用户的具体最终访问日期，但关停过程已经启动。任何生产环境工作都不要依赖其持续可用。

问：对于 API 开发者来说，Sora 最好的替代品是什么？

Runway Gen-4 目前在 AI 视频工具中拥有最成熟、最稳定的开发者 API。Kling 3.0 也提供 API 接入，在开发者迁移讨论中被广泛推荐。在完全迁移之前，建议两者都测试一下。

问：迪士尼为何取消了在 OpenAI 的 10 亿美元投资？

迪士尼的投资和三年授权协议直接与 Sora 产品线绑定，包含在 AI 生成视频中使用迪士尼角色的权利。Sora 停止运营后，授权安排失去了基础。双方均已取消，据 Bloomberg 和 Variety 报道。

问：OpenAI 内部的 Sora 研究团队会怎样？

该团队继续从事面向机器人的世界模拟研究。这项工作不会产出任何面向消费者或开发者的视频产品。OpenAI 将其定位为基础设施研究，而非产品路线图上的内容。

问：这是否意味着 OpenAI 正在全面收缩消费级产品？

OpenAI 已明确表示，IPO 前的资源将集中于企业软件、编程工具和智能体产品。Sora 的关停与这一方向直接吻合。

问：Google Veo 现在是最好的 Sora 替代品吗？

Veo 在技术上很强，但对于开发者和内容创作者来说，Runway Gen-4 和 Kling 3.0 目前更易获取、支持更完善。对于今天就要迁移的大多数用户，Runway 或 Kling 是更实际的选择。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，Osmosis 推出的代币门户平台 Polaris 宣布将于 2026 年 4 月 17 日正式关闭。Polaris 官方表示，用户需在关闭日期前完成所有待处理交易，并通过官方提供的资产恢复页面提取剩余资产。

深潮 TechFlow 消息，3 月 27 日，据 Fortune 报道，加密彩票平台 Megapot 宣布完成 500 万美元融资，本轮融资由 Dragonfly 领投，Coinbase Ventures、Bankless Ventures 以及 FanDuel、Betfair、MyPrize 的创始人参与跟投。

该平台基于以太坊二层网络 Base 构建，采用稳定币进行全球用户奖金结算，用户可在全球逾 150 个国家购买彩票，每张票价为 1 美元，每日开奖一次。目前平台已产生 19 位大奖得主，最高单次奖金约为 20 万美元。

Megapot 于本周二上线最新版本，通过收取票务手续费实现盈利。本轮融资所得资金将用于拓展更多国家市场。Patrick Lung 表示，传统彩票是其主要竞争对手，Megapot 可提供更高奖池与更优赔率。目前该平台在美国、英国、法国等约 30 个国家暂不可用，团队现有 7 名员工。