深潮 TechFlow 消息，03 月 25 日，据金十数据报道，中远海运集运此前发布服务提示：即日起恢复远东至阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克这些中东海湾国家的新订舱业务（普通箱）。恢复发货并不意味着中远海运的集装箱船可以通过霍尔木兹海峡，多名中远海运人士表示，船舶暂时不会过海峡，而是与之前达飞的方案类似，先将集装箱海运至海峡东侧的阿曼的苏哈尔港；阿联酋的豪尔费坎港、富查伊拉港，以及沙特的吉达港，然后通过陆运转驳将集装箱再运往这些国家。（财新网）

深潮 TechFlow 消息，03 月 25 日，据官方公告，Coinbase 宣布将于 3 月 25 日上线 Perle（PRL）永续合约交易。若流动性条件满足且在支持交易的地区，PRL-PERP 市场将开放。

深潮 TechFlow 消息，03 月 25 日，据伊朗媒体 Fars News：消息人士表示，伊朗不会接受停火，也不会与违约方进入任何谈判进程。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 25 日，据 The Block 报道，Circle 股价周二一度下跌约 20%，市场担忧美国《清晰法案》（Clarity Act）草案中限制稳定币收益的相关条款。对此，Bernstein 分析师认为市场存在误读，强调该法案主要针对分销商而非发行方——Circle 通过投资短期美国国债获取储备收益，并不直接向代币持有者支付收益，因此不受该条款直接约束。Bernstein 维持对 Circle和 Coinbase 的优于大盘评级，目标价分别为 190 美元和 440 美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 25 日，据 CoinDesk 报道，英国挑战者银行 Monument Bank 计划在 Midnight 公共区块链网络上对最高 2.5 亿英镑（约 3.35 亿美元）的零售客户存款进行代币化，成为英国首家在公共区块链上推行此举的受监管银行。相关存款将继续计息、完全背书，并受英国金融服务补偿计划保护。

深潮 TechFlow 消息，03 月 25 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，Hyperliquid BTC TOP1 头寸持有地址 0x94d…33814 于 10 分钟前主动平仓 306.4 枚 BTC，亏损 68.6 万美元；目前剩余 694.81 枚 BTC 仍浮亏 137 万美元，强平价已上移至 82,395 美元。此外，该地址原油多单同样亏损，浮亏 74.2 万美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 25 日，据 DL News 报道，彭博情报 ETF 专家 James Seyffart 指出，尽管 Strategy 正迈向全球最大企业比特币持有者的位置，但其比特币囤币策略仍面临三大”叙事障碍”，制约机构投资者的入场意愿。

一是集中风险。Strategy 目前持有逾 72 万枚比特币，约占比特币总供应量的 3.5%，Michael Saylor 对公司拥有高度控制权，机构投资者对单一实体掌控如此大规模资产普遍持谨慎态度。

二是量子计算威胁。传统金融机构对量子计算能否破解比特币网络加密体系的担忧持续升温，Chaincode Labs 研究估计，多达 50%的比特币可能面临量子攻击风险。

三是多元化配置顾虑。主权财富基金和捐赠基金在构建加密资产配置时，往往对单一实体持续扩大供应占比的市场结构存有疑虑。

Seyffart 同时表示，上述任何单一风险目前均不足以对 Strategy 构成致命打击，但若机构资金持续观望，将直接削弱 Strategy 的持续买入能力，进而影响比特币市场的重要买盘力量。

深潮 TechFlow 消息，03 月 25 日，Bitget 近日发布 UEX 宣传片，围绕“Switch to Bitget, the Universal Exchange”核心主张，诠释多资产统一交易场景，鼓励交易者从分散的单资产平台，切换至一体化跨市场交易入口。

针对当前加密货币、美股、黄金及外汇等市场联动性持续增强的宏观环境，Bitget 此前升级 App 交互体验，将加密资产、股票及 CFD 产品整合至统一交易入口，支持用户在同一界面实现跨市场操作，相较行业常规流程，操作路径缩短约 30%。

Bitget CEO Gracy Chen 表示，传统碎片化交易方式正在让用户持续流失 Alpha 机会，而全景交易所 UEX 的目标正是消除不同市场之间的操作摩擦，为用户提供一个统一、高效的全球资产交易入口。

深潮 TechFlow 消息，03 月 25 日，据 Bloomberg 报道，拥有逾 50 年历史的顶级风险投资机构 Kleiner Perkins 宣布启动 35 亿美元新一轮募资，重点押注正在重塑软件、医疗健康、交通运输及自动驾驶等行业的人工智能初创企业。

本次募资分两条主线：其中 10 亿美元将注入其第 22 期早期基金，专注挖掘具备潜力的 AI 新兴企业；另外 25 亿美元则面向成长期公司，重点覆盖资金需求持续扩大的头部 AI 玩家。

Kleiner Perkins 以早期投资谷歌、亚马逊等科技巨头而闻名，此次大规模募资被视为其在 AI 浪潮中加速布局的重要信号。

深潮 TechFlow 消息，03 月 25 日，据 CoinDesk 报道，比特币突破 7.2 万美元，24 小时涨幅近 1%，尽管中东局势紧张、地缘风险持续扰动，比特币及加密市场整体表现出较强韧性，随着市场传出美国与伊朗或最早于本周四启动停火谈判的消息，油价、美债收益率及美元指数有所回落，比特币与美股期货同步维持坚挺走势。

不过，市场对局势快速缓和仍持谨慎态度，ING 分析师指出伊朗在谈判前或倾向维持高能源价格以增强谈判筹码，因此短期内油价大幅回落及美元明显走弱的可能性有限此外。宏观层面出现转向，美国货币市场曲线已基本消化年内降息预期，较此前市场普遍预计的至少两次各 25 个基点降息明显收紧，这一变化削弱了比特币等风险资产的关键利多支撑。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上数据分析平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，不丹王国政府将 519.7 枚 BTC（价值约 3,675 万美元）转移至 2 个新钱包地址，其中 1 个与 QCP Capital 相关。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据金十数据报道，腾讯宣布，旗下AI原生应用元宝，正式推出“元宝派”电脑版。在电脑端的大屏环境中，用户可以边参与共享屏幕，边在单独窗口与派友或元宝聊天互动。同时，元宝派电脑版还支持多端消息同步、文件拖拽、截图等功能，用户可以在元宝派电脑版中完成信息流转。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据金十数据报道，新加坡华侨银行策略师克里斯托弗·王表示，由于人们预期中东冲突能够缓和，并且美元的强势有所减弱，黄金避险需求开始重新显现。这进一步证明了黄金并未失去其避险资产的吸引力。它曾一度被美元挤出市场，而现在这种压力正在缓解。短期内，黄金价格可能会继续受到美联储政策路径预期、美元走势以及地缘政治局势变化的影响。不过，此次反弹表明，价格下跌仍可能获得支撑，除非实际收益率显著上升。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据金十数据报道，新加坡华侨银行策略师克里斯托弗·王表示，由于人们预期中东冲突能够缓和，并且美元的强势有所减弱，黄金避险需求开始重新显现。这进一步证明了黄金并未失去其避险资产的吸引力。它曾一度被美元挤出市场，而现在这种压力正在缓解。短期内，黄金价格可能会继续受到美联储政策路径预期、美元走势以及地缘政治局势变化的影响。不过，此次反弹表明，价格下跌仍可能获得支撑，除非实际收益率显著上升。

作者： @BlazingKevin_ ，Blockbooster 研究员

在当前的 Perp DEX 赛道中，“流动性”与“安全性”的军备竞赛已经进入下半场，“生态繁荣度”正在重新定义链上交易所的护城河。

一边是 Hyperliquid，凭借其极具先发优势的 Builder Code 机制，已经孕育出一个由 80+ 活跃开发者组成的庞大应用网络。从主流钱包的无缝集成到硬核量化机构的专属终端，这套生态系统已累计斩获高达 $64.22M 的收入。另一边，则是背靠顶级资本（Founders Fund、a16z）、死磕以太坊 L2 机构级安全的硬核玩家 Lighter。在 Lighter 当前的版图中，生态应用收入依然为“零”，所有协议级收入均依赖于其独特的“散户免费 + 机构付费”双层模型。

$64.22M 与 $0 的悬殊对比，不仅是账面规模的落差，也是两种链上金融演进路径的激烈碰撞。本文将拆解 Hyperliquid 体系内排名前十的头部 Builder 应用，透过真实的链上数据透视其生态飞轮的运转逻辑。

1. Builder Code 如何重塑收入格局？

1.1 什么是 Builder Code？

Hyperliquid 的 Builder Code 机制允许第三方开发者在向 Hyperliquid 发送订单时附加一个 Builder Code，从而从每笔成交中收取额外费用（最高 0.1%）。这一机制的核心特点：

链上透明：所有 Builder 收入均可在链上追踪

灵活定价：每个 Builder 可自行设定费率（0-0.1%）

用户无感知：费用从交易手续费中扣除，用户体验无差异

无需许可：任何开发者均可注册 Builder Code

截至 2026 年 3 月，Hyperliquid Builder Code 生态已有 80+ 活跃 Builder，历史累计收入 $64.22M，30 天收入约 $5.6M。

2. Hyperliquid 前十应用图谱与商业逻辑拆解

2.1 “流量即正义”：钱包巨头的降维打击

2.1.1 Phantom

产品定位

Phantom 是 Solana 生态最主流的钱包，月活用户超过 300 万。2025 年下半年起，Phantom 将 Hyperliquid 永续合约交易功能直接集成进钱包界面，使用户无需离开钱包即可交易永续合约。这是 Phantom 从”存储工具”向”交易平台”转型的关键一步。

收入机制

Phantom 通过 Builder Code 对每笔 Hyperliquid 永续合约交易收取 0.050% 的额外费用。以 30 天 $3.48B 交易量计算，$1.74M 收入完全对应（$3.48B × 0.050% = $1.74M），数据高度吻合，收入真实性极高。

用户画像

Phantom 的 Hyperliquid 用户以 Solana 生态的散户用户为主，具体特征：

• 已持有 Solana 资产，希望在不离开钱包的情况下进行杠杆交易
• 对 DeFi 有一定了解，但不愿意学习复杂的独立交易平台
• 交易频率中等，人均贡献收入 $139（30 天），属于中等活跃用户
• 独立用户数 121,800 是所有 Builder 中最多的，说明用户基数极大

核心价值主张

“你的钱包就是你的交易所”。Phantom 解决的核心痛点是：用户已经在 Phantom 里管理资产，切换到另一个平台（Hyperliquid 官网）需要额外操作。Phantom 将交易入口内嵌钱包，极大降低了使用门槛。对于 Solana 用户而言，Phantom 是他们与 DeFi 世界交互的主要入口，这种流量优势是其他 Builder 无法复制的。

竞争优势

Phantom 的核心优势是用户基数（300 万月活）和品牌信任度。其他 Builder 需要主动获客，而 Phantom 只需在现有用户中开启新功能即可。121,800 的独立用户数是第二名（MetaMask 33,800）的 3.6 倍。

2.1.2 MetaMask

产品定位

MetaMask 是以太坊生态最大的钱包，全球月活超过 3,000 万。2025 年，MetaMask 通过 MetaMask Portfolio 功能集成了多链 DeFi 操作，其中包括 Hyperliquid 永续合约交易。与 Phantom 类似，MetaMask 将 Hyperliquid 作为其多链交易功能的重要组成部分。

收入机制

MetaMask 通过 Builder Code 收取交易费用。从数据来看，$688.4M 交易量产生 $688.4K 收入，对应费率约 0.10%（接近最高上限），但官方未公开具体费率。这一费率显著高于 Phantom（0.050%），可能反映了 MetaMask 用户对费率敏感度较低的特点。

用户画像

MetaMask 的 Hyperliquid 用户以 以太坊生态的中高级用户为主：

• 持有以太坊资产，希望探索 Hyperliquid 的高性能交易体验
• 对 DeFi 熟悉，但习惯通过 MetaMask 操作链上应用
• 人均贡献收入 $136（30 天），与 Phantom 用户相近
• 独立用户 33,800，规模约为 Phantom 的 1/4

核心价值主张

“以太坊用户进入 Hyperliquid 的最低门槛路径”。MetaMask 用户通常不熟悉 Solana 生态，而 Hyperliquid 官网需要独立注册。MetaMask 提供了以太坊用户熟悉的界面，降低了跨链探索的心理门槛。

2.1.3 Rabby

产品定位

Rabby 是由 DeBank 团队开发的以太坊生态专业钱包，以其优秀的安全功能著称：

交易前模拟：在签名前预览交易结果

多链资产管理

内置 DeFi 操作界面

最近集成 Hyperliquid 永续合约交易

收入机制

Rabby 收取 0.05% Builder Code 费用，$583.18M 交易量产生 $118.4K 收入。人均贡献收入 $42.55，是所有 Top10 Builder 中最低的，说明用户以中小额散户为主。

用户画像

Rabby 的用户是 以太坊生态的安全意识用户：

• 独立用户 11,500，规模中等
• 对安全性要求高，选择 Rabby 的核心原因是其安全功能
• 人均贡献收入低（$42.55），说明用户以小额交易为主
• 对 Hyperliquid 的使用相对保守

核心价值主张

“安全第一的 DeFi 操作界面”。Rabby 的核心差异化是交易前模拟功能，让用户在签名前看到交易的实际效果，大幅降低被钓鱼和误操作的风险。对于安全意识强的用户，Rabby 是不可替代的选择。

2.2 “一站式管家”：超级 App 与账户抽象的入口

2.2.1 BasedApp

产品定位

BasedApp（Based）是一个加密超级 App，定位为”链上 Robinhood”。其核心功能包括：

• Hyperliquid 永续合约交易（主要收入来源）
• 加密 Visa 借记卡（可直接消费链上资产）
• 多链资产管理
• 社交功能（跟单、交易分享）
• 收入机制

Based 收取 0.025% 的 Builder Code 费用，费率低于 Phantom（0.050%），但交易量更高（$1.94B vs $3.48B）。这一策略反映了 Based 的定位：通过低费率吸引高频交易用户，以量换价。

用户画像

Based 的用户画像最为独特：

• 高净值 DeFi 原生用户：人均贡献收入 $326.67，是 Phantom 的 2.4 倍
• 独立用户 42,700，但人均交易量远高于 Phantom
• 愿意为”超级 App”体验支付溢价
• 持有 Visa 卡的用户将链上资产直接用于日常消费
• 核心价值主张

“链上资产的全生命周期管理”。Based 解决的痛点是：DeFi 用户的资产被困在链上，无法方便地用于现实消费。Based 的 Visa 卡打通了链上资产与现实消费场景，这是其他 Builder 无法提供的独特价值。

2.2.2 Tria

产品定位

Tria 是一个多链账户抽象钱包，定位为”Web2 用户进入 Web3 的最低门槛入口”。核心功能：

• 无种子词（使用 MPC 技术，通过邮箱 / 社交账号登录）
• 无 Gas 费（Tria 代付 Gas）
• 多链统一账户（同一地址在所有 EVM 链上通用）
• 内置 Hyperliquid 永续合约交易
• 最高 15% 年化收益（通过 DeFi 协议）
• 加密 Visa 卡

收入机制

Tria 通过 Builder Code 收取 Hyperliquid 交易费用。$340.44M 交易量产生 $312K 收入，对应费率约 0.092%，接近最高上限。这反映了 Tria 用户对费率不敏感（因为 Tria 的核心卖点是”无 Gas 费”体验，而非低交易费率）。

用户画像

Tria 的用户是 最典型的 Web2 转 Web3 用户：

• 从未使用过 MetaMask 或 Phantom 的新用户
• 通过 Google/Apple 账号登录，无需管理私钥
• 人均贡献收入 $182.52，中等水平
• 独立用户仅 1,900，但人均交易量高（$179,179）

核心价值主张

“让 Web2 用户无感知地进入 DeFi”。Tria 解决的是 Web3 最大的用户体验痛点：种子词管理复杂、Gas 费难以理解、多链操作繁琐。通过账户抽象技术，Tria 将这些复杂性完全隐藏，用户只需用邮箱登录即可交易 Hyperliquid。

2.3 “硬核收割机”：量化终端与高频交易的极速引擎

2.3.1 Tread.fi

产品定位

Tread.fi 是一个机构级算法交易终端和 OEMS（订单执行管理系统），由前摩根士丹利量化副总裁 David Jeong 创立，2024 年 7 月完成 $350 万 Pre-Seed 融资。

核心功能：

• 多交易所统一终端：同时连接 Binance、Bybit、OKX、Hyperliquid 等 CEX 和 Perp DEX
• 算法执行套件：TWAP、VWAP、做市商机器人、基差套利
• vCeFi：将 CEX 交易数据链上可验证，用于 DeFi 借贷和风险证明
• 自托管 TaaS：机构可在私有云部署，API 密钥不离开本地环境

收入机制

Tread.fi 通过 Builder Code 收取 Hyperliquid 交易费用。$1.91B 交易量产生 $381.8K 收入，对应费率约 0.020%。值得注意的是，Tread.fi 的用户数仅 4,200，但交易量高达 $1.91B，人均交易量约 $454,762，是典型的机构 / 量化用户特征。

用户画像

Tread.fi 的用户是 所有 Builder 中机构化程度最高的：

• 量化做市商、套利机器人、对冲基金
• 每日交易量巨大，但用户数极少（4,200）
• 人均贡献收入 $321.93，仅次于 BasedApp
• 需要 TWAP/VWAP 等专业算法执行工具

核心价值主张

“机构交易者在 Hyperliquid 上的专业工具层”。Tread.fi 解决的痛点是：Hyperliquid 官方界面缺乏机构级算法执行功能。量化机构需要 TWAP 拆单、多交易所对冲、vCeFi 风险证明等功能，这些都是 Tread.fi 的核心价值。

2.3.2 Insilico

产品定位

Insilico Terminal 是一个为速度和易用性而生的专业交易界面，由拥有数十年经验的资深交易员和开发者构建。定位为”超级充能的交易界面”，专注于：

• 极低延迟的订单执行
• 专业级图表和分析工具
• 多账户管理
• 高级订单类型（条件单、追踪止损等）
• 收入机制

Insilico 收取极低的 0.010% Builder Code 费用，但 $1.48B 的交易量产生了 $147.9K 收入。人均贡献收入高达 $1,100，是所有 Builder 中最高的之一，说明其用户是超高频交易者。

用户画像

Insilico 的用户是 专业量化交易员和高频交易者：

• 独立用户仅 2,600，但人均交易量约 $569,231（极高）
• 人均贡献收入 $1,100，说明用户交易频率极高
• 对延迟和执行质量极度敏感
• 需要专业级工具，愿意为此支付费用

核心价值主张

“Hyperliquid 上最快的专业交易终端”。Insilico 解决的痛点是：Hyperliquid 官方界面虽然已经很快，但专业交易员需要更多自定义功能（热键、多屏布局、条件单等）。Insilico 提供了这些专业工具，同时保持极低的额外费率（0.010%）。

2.4 “破圈新势力”：AI 交易与资产跨界桥梁

2.4.1 Minara AI

产品定位

Minara AI 是一个 AI 驱动的加密交易助手，核心功能是”AI Trading Autopilot”——通过自然语言指令执行交易策略，无需用户手动操作。2025 年，Minara 登顶 Product Hunt 日榜，成为最受关注的 AI 交易工具之一。

功能特点：

• 自然语言交易指令（”买入 BTC 价值 $1000 的永续合约”）
• AI 自动执行量化策略
• 多链资产管理
• 内置 Hyperliquid 永续合约交易

收入机制

Minara 通过 Builder Code 收取 Hyperliquid 交易费用。$584.07M 交易量产生 $210.3K 收入，对应费率约 0.036%。

用户画像

Minara 的用户是 AI 原生的新一代散户用户：

• 对 AI 工具感兴趣，但不懂传统交易技术分析
• 希望通过 AI 实现”被动收益”
• 人均贡献收入 $74.98，相对较低，说明用户以小额散户为主
• 独立用户 3,200，规模较小但增长潜力大

核心价值主张

“让不懂交易的人也能参与永续合约”。Minara 解决的痛点是：永续合约交易对普通用户门槛极高（需要理解杠杆、资金费率、止损等概念）。AI Autopilot 将这些复杂性封装，用户只需描述目标即可。

2.4.2 Axiom

产品定位

Axiom 是一个 Solana 生态的交易工具平台，最初以 Solana 链上的 Meme 币交易工具起家，后来扩展至 Hyperliquid 永续合约交易。核心特点：

• 极低费率（0.010%）
• 简洁的交易界面
• 支持 Solana 和 Hyperliquid 双链
• 面向散户用户

收入机制

Axiom 收取极低的 0.010% Builder Code 费用，但凭借 33,500 的独立用户数（第二大用户群体）和 $969.24M 的交易量，仍产生了 $96.9K 收入。

用户画像

Axiom 的用户是 Solana 生态的散户交易者：

• 独立用户 33,500，是所有 Builder 中第二多的
• 人均贡献收入仅 $63.64，说明以小额散户为主
• 从 Solana Meme 币交易迁移至 Hyperliquid 永续合约
• 对费率极度敏感（选择 0.010% 费率的 Axiom）

核心价值主张

“Solana 散户进入 Hyperliquid 的最低成本通道”。Axiom 解决的痛点是：Solana 散户想要交易永续合约，但不愿意支付高额手续费。0.010% 的费率是所有主要 Builder 中最低的，吸引了大量费率敏感型用户。

2.4.3 Dreamcash

产品定位

Dreamcash 是一个专注于 USDT0 抵押品的永续合约交易前端，核心特色是通过 HIP-3 机制在 Hyperliquid 上部署 USDT0 抵押的 RWA 永续合约（黄金、白银、特斯拉、英伟达等股票）。

重大背景：2026 年 2 月，Tether 战略投资 Dreamcash，并提供 每周 $200,000 的激励资金用于 CASH 市场的流动性激励，Selini Capital 担任主要做市商。

收入机制

Dreamcash 通过 Builder Code 收取交易费用，同时通过 HIP-3 市场运营收取市场费用。$1.38B 交易量产生 $297.6K 收入，对应费率约 0.022%。

用户画像

Dreamcash 的用户以 USDT 持有者和 RWA 交易者为主：

• 持有大量 USDT，希望在不换币的情况下进行杠杆交易
• 对传统金融资产（黄金、股票）感兴趣的加密用户
• 人均贡献收入 $171.60，中等水平
• 独立用户 7,900，规模适中

核心价值主张

“USDT 持有者进入 Hyperliquid 的零摩擦通道”。Dreamcash 解决的痛点是：Hyperliquid 原生使用 USDC 作为抵押品，而大量用户持有 USDT。通过 USDT0 桥接，Dreamcash 让 USDT 用户无需换币即可直接交易。

3.Lighter 的“双层费率”突围

Lighter 的全部收入来自 Premium Account 手续费，这是一套选择性付费的双层费率体系：

Lighter 的费率设计本质上是反向激励——Standard 账户完全免费，只有选择 Premium 的用户才产生收入。这一设计的目的是吸引大量低频散户（免费），同时向高频量化用户（Premium）收费，形成”散户免费 + 机构付费”的双层结构。

当前收入数据（2026 年 3 月 9 日）：

• 24 小时收入：$102,374
• 年化收入：$37,366,536（约 $3,737 万）
• 30 天收入：约 $4.26M

Premium 账户占比：

• Maker 交易中 Premium 占比：57.7%（2,764/4,794 笔）
• Taker 交易中 Premium 占比：34.5%（2,832/8,214 笔）

这意味着约 40-58% 的交易量来自付费 Premium 用户，其余均为免费 Standard 用户。

根据 Lighter 官方文档（docs.lighter.xyz），Builder Code 功能目前明确标注为 “coming soon”。

这意味着：

1. 目前没有任何第三方应用通过 Lighter 赚取 Builder Code 收入
2. 没有任何数据平台追踪 Lighter 生态应用的独立收入
3. Lighter 的”生态应用”收入在数据层面为零

Lighter 当前的年化收入约 $3,700 万，其中有机收入基础估计为 $2,500 万至 $4,000 万，主要来自稳定的量化做市商群体（Premium 账户）。

4.生态飞轮 vs 终极安全的关键胜负手

4.1 从 Hyperliquid 爆发看链上交易平台的演进法则

Lighter 与 Hyperliquid 的差距，表面上是收入规模的差距（12.5 倍），但本质上是生态建设阶段的差距。

Hyperliquid 的生态飞轮已经形成：

1. 高交易量吸引 Builder 接入
2. Builder 带来更多用户
3. 更多用户产生更高交易量
4. 更高收入吸引更多 Builder

Lighter 的生态飞轮尚未启动：

1. Builder Code 尚未上线
2. 无法追踪第三方应用收入
3. 生态应用缺乏收入激励
4. 生态建设缺乏正向反馈

4.2 双方护城河

Lighter 的不可复制优势：

• 以太坊级别安全性：ZK Rollup 架构提供了 Hyperliquid 无法复制的安全保障
• 完整逃生机制：用户资产在任何情况下均可通过以太坊独立提款
• 机构合规友好：继承以太坊的监管认可度，对合规机构更具吸引力
• 顶级投资方背书：Founders Fund、Ribbit Capital、a16z 等顶级机构投资

Hyperliquid 的不可复制优势：

• 先发优势：Builder Code 生态已运行 12 个月，形成网络效应
• 完整链上生态：HyperEVM 上已有成熟的 DeFi 应用
• 用户认知：在散户用户中的品牌认知度远高于 Lighter
• 收入规模：$53.11M/ 月的协议收入提供了强大的资金支持

4.3 结论与启示

钱包是最大的流量入口：Phantom（$1.74M）和 MetaMask（$688K）合计占 Builder Code 总收入的 43%，证明了”钱包即流量”的商业逻辑。

用户分层清晰：

• 散户用户（Phantom、Axiom、Rabby）：用户数多，人均贡献低
• 机构用户（Tread.fi、Insilico）：用户数少，人均贡献极高
• 超级 App 用户（Based、Tria）：用户数中等，人均贡献高

费率与用户类型高度相关：

• 散户平台（Axiom）：0.010%（最低）
• 钱包平台（Phantom、Rabby）：0.050%（中等）
• 超级 App（Based）：0.025%（低，以量换价）
• 机构平台（Insilico）：0.010%（低，但交易量极大）
• 收入真实性整体较高：Builder Code 收入来自链上记录，无法造假。10 个 Builder 中，8 个收入真实性评级为”高”或”极高”，仅 Dreamcash 因激励资金存在一定水分。

基于当前数据，Lighter 生态的发展将取决于以下关键节点：

Builder Code 上线时间：一旦上线，已接入的 Phantom、MetaMask、Based 等应用将立即产生可追踪的收入，预计初期月收入可达 $500K-$1M。

EVM 生态成熟度：Lighter EVM 上线后，需要吸引 DeFi 协议（DEX、借贷、稳定币）部署，形成完整的链上金融生态。

有机用户增长：积分活动结束后，Lighter 需要通过产品本身吸引用户，而非激励驱动。当前年化收入 $3,737 万是有机收入基础，但仍需持续增长。

4.3.1 总体对比

总结

Hyperliquid 在当前阶段的综合实力全面领先 Lighter，但两者定位不同——Hyperliquid 是链上金融操作系统，Lighter 是更安全的链上交易所。Lighter 的价值主张在于以太坊级别的安全性和机构合规友好度，这是 Hyperliquid 无法复制的。随着 Builder Code 上线和 EVM 生态成熟，Lighter 有望在 2026 年下半年形成自己的生态飞轮。

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深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上数据分析平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，不丹王国政府将 519.7 枚 BTC（价值约 3,675 万美元）转移至 2 个新钱包地址，其中 1 个与 QCP Capital 相关。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据金十数据报道，新加坡华侨银行策略师克里斯托弗·王表示，由于人们预期中东冲突能够缓和，并且美元的强势有所减弱，黄金避险需求开始重新显现。这进一步证明了黄金并未失去其避险资产的吸引力。它曾一度被美元挤出市场，而现在这种压力正在缓解。短期内，黄金价格可能会继续受到美联储政策路径预期、美元走势以及地缘政治局势变化的影响。不过，此次反弹表明，价格下跌仍可能获得支撑，除非实际收益率显著上升。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上数据分析平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，不丹王国政府将 519.7 枚 BTC（价值约 3,675 万美元）转移至 2 个新钱包地址，其中 1 个与 QCP Capital 相关。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据金十数据报道，腾讯宣布，旗下AI原生应用元宝，正式推出“元宝派”电脑版。在电脑端的大屏环境中，用户可以边参与共享屏幕，边在单独窗口与派友或元宝聊天互动。同时，元宝派电脑版还支持多端消息同步、文件拖拽、截图等功能，用户可以在元宝派电脑版中完成信息流转。

作者： @BlazingKevin_ ，Blockbooster 研究员

在当前的 Perp DEX 赛道中，“流动性”与“安全性”的军备竞赛已经进入下半场，“生态繁荣度”正在重新定义链上交易所的护城河。

一边是 Hyperliquid，凭借其极具先发优势的 Builder Code 机制，已经孕育出一个由 80+ 活跃开发者组成的庞大应用网络。从主流钱包的无缝集成到硬核量化机构的专属终端，这套生态系统已累计斩获高达 $64.22M 的收入。另一边，则是背靠顶级资本（Founders Fund、a16z）、死磕以太坊 L2 机构级安全的硬核玩家 Lighter。在 Lighter 当前的版图中，生态应用收入依然为“零”，所有协议级收入均依赖于其独特的“散户免费 + 机构付费”双层模型。

$64.22M 与 $0 的悬殊对比，不仅是账面规模的落差，也是两种链上金融演进路径的激烈碰撞。本文将拆解 Hyperliquid 体系内排名前十的头部 Builder 应用，透过真实的链上数据透视其生态飞轮的运转逻辑。

1. Builder Code 如何重塑收入格局？

1.1 什么是 Builder Code？

Hyperliquid 的 Builder Code 机制允许第三方开发者在向 Hyperliquid 发送订单时附加一个 Builder Code，从而从每笔成交中收取额外费用（最高 0.1%）。这一机制的核心特点：

链上透明：所有 Builder 收入均可在链上追踪

灵活定价：每个 Builder 可自行设定费率（0-0.1%）

用户无感知：费用从交易手续费中扣除，用户体验无差异

无需许可：任何开发者均可注册 Builder Code

截至 2026 年 3 月，Hyperliquid Builder Code 生态已有 80+ 活跃 Builder，历史累计收入 $64.22M，30 天收入约 $5.6M。

2. Hyperliquid 前十应用图谱与商业逻辑拆解

2.1 “流量即正义”：钱包巨头的降维打击

2.1.1 Phantom

产品定位

Phantom 是 Solana 生态最主流的钱包，月活用户超过 300 万。2025 年下半年起，Phantom 将 Hyperliquid 永续合约交易功能直接集成进钱包界面，使用户无需离开钱包即可交易永续合约。这是 Phantom 从”存储工具”向”交易平台”转型的关键一步。

收入机制

Phantom 通过 Builder Code 对每笔 Hyperliquid 永续合约交易收取 0.050% 的额外费用。以 30 天 $3.48B 交易量计算，$1.74M 收入完全对应（$3.48B × 0.050% = $1.74M），数据高度吻合，收入真实性极高。

用户画像

Phantom 的 Hyperliquid 用户以 Solana 生态的散户用户为主，具体特征：

• 已持有 Solana 资产，希望在不离开钱包的情况下进行杠杆交易
• 对 DeFi 有一定了解，但不愿意学习复杂的独立交易平台
• 交易频率中等，人均贡献收入 $139（30 天），属于中等活跃用户
• 独立用户数 121,800 是所有 Builder 中最多的，说明用户基数极大

核心价值主张

“你的钱包就是你的交易所”。Phantom 解决的核心痛点是：用户已经在 Phantom 里管理资产，切换到另一个平台（Hyperliquid 官网）需要额外操作。Phantom 将交易入口内嵌钱包，极大降低了使用门槛。对于 Solana 用户而言，Phantom 是他们与 DeFi 世界交互的主要入口，这种流量优势是其他 Builder 无法复制的。

竞争优势

Phantom 的核心优势是用户基数（300 万月活）和品牌信任度。其他 Builder 需要主动获客，而 Phantom 只需在现有用户中开启新功能即可。121,800 的独立用户数是第二名（MetaMask 33,800）的 3.6 倍。

2.1.2 MetaMask

产品定位

MetaMask 是以太坊生态最大的钱包，全球月活超过 3,000 万。2025 年，MetaMask 通过 MetaMask Portfolio 功能集成了多链 DeFi 操作，其中包括 Hyperliquid 永续合约交易。与 Phantom 类似，MetaMask 将 Hyperliquid 作为其多链交易功能的重要组成部分。

收入机制

MetaMask 通过 Builder Code 收取交易费用。从数据来看，$688.4M 交易量产生 $688.4K 收入，对应费率约 0.10%（接近最高上限），但官方未公开具体费率。这一费率显著高于 Phantom（0.050%），可能反映了 MetaMask 用户对费率敏感度较低的特点。

用户画像

MetaMask 的 Hyperliquid 用户以 以太坊生态的中高级用户为主：

• 持有以太坊资产，希望探索 Hyperliquid 的高性能交易体验
• 对 DeFi 熟悉，但习惯通过 MetaMask 操作链上应用
• 人均贡献收入 $136（30 天），与 Phantom 用户相近
• 独立用户 33,800，规模约为 Phantom 的 1/4

核心价值主张

“以太坊用户进入 Hyperliquid 的最低门槛路径”。MetaMask 用户通常不熟悉 Solana 生态，而 Hyperliquid 官网需要独立注册。MetaMask 提供了以太坊用户熟悉的界面，降低了跨链探索的心理门槛。

2.1.3 Rabby

产品定位

Rabby 是由 DeBank 团队开发的以太坊生态专业钱包，以其优秀的安全功能著称：

交易前模拟：在签名前预览交易结果

多链资产管理

内置 DeFi 操作界面

最近集成 Hyperliquid 永续合约交易

收入机制

Rabby 收取 0.05% Builder Code 费用，$583.18M 交易量产生 $118.4K 收入。人均贡献收入 $42.55，是所有 Top10 Builder 中最低的，说明用户以中小额散户为主。

用户画像

Rabby 的用户是 以太坊生态的安全意识用户：

• 独立用户 11,500，规模中等
• 对安全性要求高，选择 Rabby 的核心原因是其安全功能
• 人均贡献收入低（$42.55），说明用户以小额交易为主
• 对 Hyperliquid 的使用相对保守

核心价值主张

“安全第一的 DeFi 操作界面”。Rabby 的核心差异化是交易前模拟功能，让用户在签名前看到交易的实际效果，大幅降低被钓鱼和误操作的风险。对于安全意识强的用户，Rabby 是不可替代的选择。

2.2 “一站式管家”：超级 App 与账户抽象的入口

2.2.1 BasedApp

产品定位

BasedApp（Based）是一个加密超级 App，定位为”链上 Robinhood”。其核心功能包括：

• Hyperliquid 永续合约交易（主要收入来源）
• 加密 Visa 借记卡（可直接消费链上资产）
• 多链资产管理
• 社交功能（跟单、交易分享）
• 收入机制

Based 收取 0.025% 的 Builder Code 费用，费率低于 Phantom（0.050%），但交易量更高（$1.94B vs $3.48B）。这一策略反映了 Based 的定位：通过低费率吸引高频交易用户，以量换价。

用户画像

Based 的用户画像最为独特：

• 高净值 DeFi 原生用户：人均贡献收入 $326.67，是 Phantom 的 2.4 倍
• 独立用户 42,700，但人均交易量远高于 Phantom
• 愿意为”超级 App”体验支付溢价
• 持有 Visa 卡的用户将链上资产直接用于日常消费
• 核心价值主张

“链上资产的全生命周期管理”。Based 解决的痛点是：DeFi 用户的资产被困在链上，无法方便地用于现实消费。Based 的 Visa 卡打通了链上资产与现实消费场景，这是其他 Builder 无法提供的独特价值。

2.2.2 Tria

产品定位

Tria 是一个多链账户抽象钱包，定位为”Web2 用户进入 Web3 的最低门槛入口”。核心功能：

• 无种子词（使用 MPC 技术，通过邮箱 / 社交账号登录）
• 无 Gas 费（Tria 代付 Gas）
• 多链统一账户（同一地址在所有 EVM 链上通用）
• 内置 Hyperliquid 永续合约交易
• 最高 15% 年化收益（通过 DeFi 协议）
• 加密 Visa 卡

收入机制

Tria 通过 Builder Code 收取 Hyperliquid 交易费用。$340.44M 交易量产生 $312K 收入，对应费率约 0.092%，接近最高上限。这反映了 Tria 用户对费率不敏感（因为 Tria 的核心卖点是”无 Gas 费”体验，而非低交易费率）。

用户画像

Tria 的用户是 最典型的 Web2 转 Web3 用户：

• 从未使用过 MetaMask 或 Phantom 的新用户
• 通过 Google/Apple 账号登录，无需管理私钥
• 人均贡献收入 $182.52，中等水平
• 独立用户仅 1,900，但人均交易量高（$179,179）

核心价值主张

“让 Web2 用户无感知地进入 DeFi”。Tria 解决的是 Web3 最大的用户体验痛点：种子词管理复杂、Gas 费难以理解、多链操作繁琐。通过账户抽象技术，Tria 将这些复杂性完全隐藏，用户只需用邮箱登录即可交易 Hyperliquid。

2.3 “硬核收割机”：量化终端与高频交易的极速引擎

2.3.1 Tread.fi

产品定位

Tread.fi 是一个机构级算法交易终端和 OEMS（订单执行管理系统），由前摩根士丹利量化副总裁 David Jeong 创立，2024 年 7 月完成 $350 万 Pre-Seed 融资。

核心功能：

• 多交易所统一终端：同时连接 Binance、Bybit、OKX、Hyperliquid 等 CEX 和 Perp DEX
• 算法执行套件：TWAP、VWAP、做市商机器人、基差套利
• vCeFi：将 CEX 交易数据链上可验证，用于 DeFi 借贷和风险证明
• 自托管 TaaS：机构可在私有云部署，API 密钥不离开本地环境

收入机制

Tread.fi 通过 Builder Code 收取 Hyperliquid 交易费用。$1.91B 交易量产生 $381.8K 收入，对应费率约 0.020%。值得注意的是，Tread.fi 的用户数仅 4,200，但交易量高达 $1.91B，人均交易量约 $454,762，是典型的机构 / 量化用户特征。

用户画像

Tread.fi 的用户是 所有 Builder 中机构化程度最高的：

• 量化做市商、套利机器人、对冲基金
• 每日交易量巨大，但用户数极少（4,200）
• 人均贡献收入 $321.93，仅次于 BasedApp
• 需要 TWAP/VWAP 等专业算法执行工具

核心价值主张

“机构交易者在 Hyperliquid 上的专业工具层”。Tread.fi 解决的痛点是：Hyperliquid 官方界面缺乏机构级算法执行功能。量化机构需要 TWAP 拆单、多交易所对冲、vCeFi 风险证明等功能，这些都是 Tread.fi 的核心价值。

2.3.2 Insilico

产品定位

Insilico Terminal 是一个为速度和易用性而生的专业交易界面，由拥有数十年经验的资深交易员和开发者构建。定位为”超级充能的交易界面”，专注于：

• 极低延迟的订单执行
• 专业级图表和分析工具
• 多账户管理
• 高级订单类型（条件单、追踪止损等）
• 收入机制

Insilico 收取极低的 0.010% Builder Code 费用，但 $1.48B 的交易量产生了 $147.9K 收入。人均贡献收入高达 $1,100，是所有 Builder 中最高的之一，说明其用户是超高频交易者。

用户画像

Insilico 的用户是 专业量化交易员和高频交易者：

• 独立用户仅 2,600，但人均交易量约 $569,231（极高）
• 人均贡献收入 $1,100，说明用户交易频率极高
• 对延迟和执行质量极度敏感
• 需要专业级工具，愿意为此支付费用

核心价值主张

“Hyperliquid 上最快的专业交易终端”。Insilico 解决的痛点是：Hyperliquid 官方界面虽然已经很快，但专业交易员需要更多自定义功能（热键、多屏布局、条件单等）。Insilico 提供了这些专业工具，同时保持极低的额外费率（0.010%）。

2.4 “破圈新势力”：AI 交易与资产跨界桥梁

2.4.1 Minara AI

产品定位

Minara AI 是一个 AI 驱动的加密交易助手，核心功能是”AI Trading Autopilot”——通过自然语言指令执行交易策略，无需用户手动操作。2025 年，Minara 登顶 Product Hunt 日榜，成为最受关注的 AI 交易工具之一。

功能特点：

• 自然语言交易指令（”买入 BTC 价值 $1000 的永续合约”）
• AI 自动执行量化策略
• 多链资产管理
• 内置 Hyperliquid 永续合约交易

收入机制

Minara 通过 Builder Code 收取 Hyperliquid 交易费用。$584.07M 交易量产生 $210.3K 收入，对应费率约 0.036%。

用户画像

Minara 的用户是 AI 原生的新一代散户用户：

• 对 AI 工具感兴趣，但不懂传统交易技术分析
• 希望通过 AI 实现”被动收益”
• 人均贡献收入 $74.98，相对较低，说明用户以小额散户为主
• 独立用户 3,200，规模较小但增长潜力大

核心价值主张

“让不懂交易的人也能参与永续合约”。Minara 解决的痛点是：永续合约交易对普通用户门槛极高（需要理解杠杆、资金费率、止损等概念）。AI Autopilot 将这些复杂性封装，用户只需描述目标即可。

2.4.2 Axiom

产品定位

Axiom 是一个 Solana 生态的交易工具平台，最初以 Solana 链上的 Meme 币交易工具起家，后来扩展至 Hyperliquid 永续合约交易。核心特点：

• 极低费率（0.010%）
• 简洁的交易界面
• 支持 Solana 和 Hyperliquid 双链
• 面向散户用户

收入机制

Axiom 收取极低的 0.010% Builder Code 费用，但凭借 33,500 的独立用户数（第二大用户群体）和 $969.24M 的交易量，仍产生了 $96.9K 收入。

用户画像

Axiom 的用户是 Solana 生态的散户交易者：

• 独立用户 33,500，是所有 Builder 中第二多的
• 人均贡献收入仅 $63.64，说明以小额散户为主
• 从 Solana Meme 币交易迁移至 Hyperliquid 永续合约
• 对费率极度敏感（选择 0.010% 费率的 Axiom）

核心价值主张

“Solana 散户进入 Hyperliquid 的最低成本通道”。Axiom 解决的痛点是：Solana 散户想要交易永续合约，但不愿意支付高额手续费。0.010% 的费率是所有主要 Builder 中最低的，吸引了大量费率敏感型用户。

2.4.3 Dreamcash

产品定位

Dreamcash 是一个专注于 USDT0 抵押品的永续合约交易前端，核心特色是通过 HIP-3 机制在 Hyperliquid 上部署 USDT0 抵押的 RWA 永续合约（黄金、白银、特斯拉、英伟达等股票）。

重大背景：2026 年 2 月，Tether 战略投资 Dreamcash，并提供 每周 $200,000 的激励资金用于 CASH 市场的流动性激励，Selini Capital 担任主要做市商。

收入机制

Dreamcash 通过 Builder Code 收取交易费用，同时通过 HIP-3 市场运营收取市场费用。$1.38B 交易量产生 $297.6K 收入，对应费率约 0.022%。

用户画像

Dreamcash 的用户以 USDT 持有者和 RWA 交易者为主：

• 持有大量 USDT，希望在不换币的情况下进行杠杆交易
• 对传统金融资产（黄金、股票）感兴趣的加密用户
• 人均贡献收入 $171.60，中等水平
• 独立用户 7,900，规模适中

核心价值主张

“USDT 持有者进入 Hyperliquid 的零摩擦通道”。Dreamcash 解决的痛点是：Hyperliquid 原生使用 USDC 作为抵押品，而大量用户持有 USDT。通过 USDT0 桥接，Dreamcash 让 USDT 用户无需换币即可直接交易。

3.Lighter 的“双层费率”突围

Lighter 的全部收入来自 Premium Account 手续费，这是一套选择性付费的双层费率体系：

Lighter 的费率设计本质上是反向激励——Standard 账户完全免费，只有选择 Premium 的用户才产生收入。这一设计的目的是吸引大量低频散户（免费），同时向高频量化用户（Premium）收费，形成”散户免费 + 机构付费”的双层结构。

当前收入数据（2026 年 3 月 9 日）：

• 24 小时收入：$102,374
• 年化收入：$37,366,536（约 $3,737 万）
• 30 天收入：约 $4.26M

Premium 账户占比：

• Maker 交易中 Premium 占比：57.7%（2,764/4,794 笔）
• Taker 交易中 Premium 占比：34.5%（2,832/8,214 笔）

这意味着约 40-58% 的交易量来自付费 Premium 用户，其余均为免费 Standard 用户。

根据 Lighter 官方文档（docs.lighter.xyz），Builder Code 功能目前明确标注为 “coming soon”。

这意味着：

1. 目前没有任何第三方应用通过 Lighter 赚取 Builder Code 收入
2. 没有任何数据平台追踪 Lighter 生态应用的独立收入
3. Lighter 的”生态应用”收入在数据层面为零

Lighter 当前的年化收入约 $3,700 万，其中有机收入基础估计为 $2,500 万至 $4,000 万，主要来自稳定的量化做市商群体（Premium 账户）。

4.生态飞轮 vs 终极安全的关键胜负手

4.1 从 Hyperliquid 爆发看链上交易平台的演进法则

Lighter 与 Hyperliquid 的差距，表面上是收入规模的差距（12.5 倍），但本质上是生态建设阶段的差距。

Hyperliquid 的生态飞轮已经形成：

1. 高交易量吸引 Builder 接入
2. Builder 带来更多用户
3. 更多用户产生更高交易量
4. 更高收入吸引更多 Builder

Lighter 的生态飞轮尚未启动：

1. Builder Code 尚未上线
2. 无法追踪第三方应用收入
3. 生态应用缺乏收入激励
4. 生态建设缺乏正向反馈

4.2 双方护城河

Lighter 的不可复制优势：

• 以太坊级别安全性：ZK Rollup 架构提供了 Hyperliquid 无法复制的安全保障
• 完整逃生机制：用户资产在任何情况下均可通过以太坊独立提款
• 机构合规友好：继承以太坊的监管认可度，对合规机构更具吸引力
• 顶级投资方背书：Founders Fund、Ribbit Capital、a16z 等顶级机构投资

Hyperliquid 的不可复制优势：

• 先发优势：Builder Code 生态已运行 12 个月，形成网络效应
• 完整链上生态：HyperEVM 上已有成熟的 DeFi 应用
• 用户认知：在散户用户中的品牌认知度远高于 Lighter
• 收入规模：$53.11M/ 月的协议收入提供了强大的资金支持

4.3 结论与启示

钱包是最大的流量入口：Phantom（$1.74M）和 MetaMask（$688K）合计占 Builder Code 总收入的 43%，证明了”钱包即流量”的商业逻辑。

用户分层清晰：

• 散户用户（Phantom、Axiom、Rabby）：用户数多，人均贡献低
• 机构用户（Tread.fi、Insilico）：用户数少，人均贡献极高
• 超级 App 用户（Based、Tria）：用户数中等，人均贡献高

费率与用户类型高度相关：

• 散户平台（Axiom）：0.010%（最低）
• 钱包平台（Phantom、Rabby）：0.050%（中等）
• 超级 App（Based）：0.025%（低，以量换价）
• 机构平台（Insilico）：0.010%（低，但交易量极大）
• 收入真实性整体较高：Builder Code 收入来自链上记录，无法造假。10 个 Builder 中，8 个收入真实性评级为”高”或”极高”，仅 Dreamcash 因激励资金存在一定水分。

基于当前数据，Lighter 生态的发展将取决于以下关键节点：

Builder Code 上线时间：一旦上线，已接入的 Phantom、MetaMask、Based 等应用将立即产生可追踪的收入，预计初期月收入可达 $500K-$1M。

EVM 生态成熟度：Lighter EVM 上线后，需要吸引 DeFi 协议（DEX、借贷、稳定币）部署，形成完整的链上金融生态。

有机用户增长：积分活动结束后，Lighter 需要通过产品本身吸引用户，而非激励驱动。当前年化收入 $3,737 万是有机收入基础，但仍需持续增长。

4.3.1 总体对比

总结

Hyperliquid 在当前阶段的综合实力全面领先 Lighter，但两者定位不同——Hyperliquid 是链上金融操作系统，Lighter 是更安全的链上交易所。Lighter 的价值主张在于以太坊级别的安全性和机构合规友好度，这是 Hyperliquid 无法复制的。随着 Builder Code 上线和 EVM 生态成熟，Lighter 有望在 2026 年下半年形成自己的生态飞轮。

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深潮TechFlow消息，3月25日，据Businesswire报道，纳斯达克上市的Solana财库公司Solmate Infrastructure发布数字资产储备更新信息，披露截至2026年2月28日持有1,235,834枚SOL和约710万美元加密相关证券，以及约910万美元现金，该公司澄清并未出售SOL代币来维持运营且无长期债务，根据3月24日SOL市场价格91.58美元计算，目前其数字资产总市值约为1.294亿美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据金十数据报道，路透社/益普索（Reuters/Ipsos）民调显示，受燃油价格飙升与民众普遍反对其发动的伊朗战争影响，美国总统特朗普的支持率近日跌至重返白宫以来的最低点。

这项为期 4 天、于周一结束的民调显示，36%的美国人认可特朗普的施政表现，低于上周同机构民调的 40%。

自 2 月 28 日美以联合打击伊朗以来，汽油价格大幅上涨，美国民众对特朗普在经济治理与生活成本方面的评价显著恶化。仅 25%的受访者认可特朗普处理生活成本问题的表现，而这一议题正是他 2024 年总统竞选的核心。

全美仅 29%的民众认可特朗普的经济治理表现，这一数据为其两届总统任期内最低，也低于前任民主党总统拜登在经济治理方面的任何支持率。选民对经济尤其是生活成本上涨的担忧，是拜登败选的重要因素，而特朗普竞选时承诺打造繁荣经济。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 Onchain Lens 监测，45 分钟前，Abraxas Capital 增持了黄金空头头寸。截至目前，他的黄金空头头寸约为 2285 万美元，未实现利润约为 98 万美元，平仓价格约为 6131 美元。

深潮TechFlow消息，3月25日，10x Research在X平台发文分析指出，稳定币经济之争已在Circle与Coinbase之间展开。Circle股价近期单日下跌约20%，部分投资者将其归因于CLARITY法案带来的不确定性，但亦有观点认为该法案将构成结构性利好。Circle支持联邦层面的稳定币监管框架，以换取USDC的机构合法性与长期扩张空间，而Coinbase则更侧重通过收益型余额实现短期盈利，两者在商业模式上形成对立。在监管框架下，Circle或放弃部分高利润分销模式，但将获得更具持续性的“监管确定性”，有望推动机构采用、全球结算场景及与传统金融体系的深度融合。10x Research补充指出，基于当前市场环境，将重新审视此前提出的“做多Circle、做空Coinbase”观点并评估该策略是否仍然有效。

深潮TechFlow消息，3月25日，据彭博社报道，风险投资巨头凯鹏华盈Kleiner Perkins宣布已募集35亿美元资金以支持人工智能市场，此次募资交易包括旗下KP22基金募集10亿美元，以及25亿美元用于投资成长阶段的公司。凯鹏华盈表示，目前市场基本面有利于扩大投资规模，市场发展仍处于早期阶段，人工智能正助力当今的初创企业以前所未有的速度迭代和发展。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，BitMEX 联合创始人兼前首席执行官 Arthur Hayes 表示，当前市场存在严重的过度乐观情绪。他指出，尽管本人希望局势冲突能够停止，但在现阶段不会冒险。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据加密分析师 Emmett Gallic（@emmettgallic）披露，GameStop 于 2025 年 5 月以 5 亿美元购入 4,710 枚比特币。同年 1 月，该公司将其中 4,709 枚比特币质押至 Coinbase Credit，作为备兑认购期权的抵押品，并对相关比特币进行终止确认，同时录得 3.683 亿美元的应收款项。以购入成本计算，当前账面净亏损约为 1.316 亿美元。自质押抵押品以来，比特币价格已累计下跌约 25%。

作者：James | Snapcrackle

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：大多数人对 Tether 的认知停留在三到五年前——要么是稳定币发行商，要么是可能的骗局。

两种框架都解释不了它现在的真实面目：300 名员工、年利润超过 100 亿美元、持有的美国国债比德国还多、正在收购农业上市公司。

这篇文章是目前最完整的一次拆解，读完你会发现它早已不是一家加密公司。

全文如下：

那台没人更新认知的百亿美元机器

一个女人走进一个手机话费充值亭买话费。这个充值亭属于 Tether。

北卡罗来纳州，一位前白宫官员正在运营一个由美国国债支撑、由 Cantor Fitzgerald 托管的联邦监管稳定币。那也是 Tether。

一家上市农业集团刚刚换掉了董事会，接管的公司十二年前还不存在。还是 Tether。

大多数人对 Tether 的认知已经落后了三到五年。

加密媒体仍然把它当成一个有信任问题的稳定币发行商。主流媒体仍然把它当成可能的骗局。两种框架都解释不了，在所有人还在争论旧版本的时候，Tether 究竟变成了什么。

我发现的是一家去年利润超过 100 亿美元、只有 300 名员工（计划再增加 150 名）、持有的美国国债比德国还多的公司——它正在悄悄建造一个科技集团，完全由别人的美元利息提供资金。

这篇文章很长。必须这样。Tether 运营的规模，需要你同时在脑子里装下好几个想法，其中一些相互矛盾。

背景

Tether 在 2024 年报告了超过 130 亿美元的利润，2025 年超过 100 亿美元。大约 300 名员工，没有外部投资者，二级市场 USDT 转账不收手续费（稍后详述）。

换个参照：大约每名员工每年创造 3300 万美元的利润。

Tether 不像卡网络那样从普通 USDT 转账中赚钱。直接铸造和赎回有发行费（某些情况下 0.1%，有最低金额），但构成日常 USDT 交易量的数十亿笔点对点和交易所转账，对 Tether 的收入为零。2014 年公司设计之初，他们讨论过是否像 Visa 和 Mastercard 那样收取每笔 1 到 10 个基点的手续费。

他们选择了零。Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 在采访中说，这是一个刻意优先考虑采用而非收入的决定。

结果是一种看起来完全不像支付公司的商业模式，尽管它的功能像一家。Tether 赚钱的方式和货币市场基金一样：吸收美元，投入短期美国国库券，留下收益。区别在于，货币市场基金把大部分收益返还给投资者，Tether 全部留下。

截至 2025 年 12 月 31 日，Tether 持有 1220 亿美元的直接美国国债头寸和 1410 亿美元的国债总敞口（含通过货币市场基金和回购协议的间接持仓）。在约 5%的联储利率下，仅此一项就能带来约 60-70 亿美元的基础收益，还不算其他收入。

其余来自黄金（年末储备 127.5 公吨，Ardoino 表示到 2026 年初头寸增至约 140 吨）、比特币（96,184 枚），以及不断增长的风险投资和大宗商品头寸。

Tether 估计 2026 年初全球用户超过 5.5 亿，采用链上钱包数据与中心化平台估算相结合的方法。这不是经过核实的独立个人数量，但即使大幅打折，规模也是巨大的。2025 年，价值 13.3 万亿美元的 USDT 在链上流动，在 33 万亿美元的稳定币总流量中，有 1560 亿美元是 1000 美元以下的支付，这类日常转账表明存在真实的经济活动，而非仅仅是交易。

麦肯锡对这些数字做了现实核查——2025 年估计，可识别的稳定币真实支付活动（B2B、汇款、结算、卡关联消费）年化约 3900 亿美元，远小于链上流量的原始数字。”链上转移价值”与”实际商品和服务支付”之间存在巨大差距。

大部分资产负债表数据来自 BDO 保证报告（包括年末的合理保证业务），但 Tether 仍未以通常上市公司的方式发布经过全面审计的财务报表。（后文详述。）但规模已有足够的第三方数据佐证（链上分析、国债市场数据、Cantor Fitzgerald 的交易对手确认），完全否认将是荒唐的。

印钱机器

理解 Tether 经济模式最简洁的方式：想象你为数亿人运营一个储蓄账户，这些人大多生活在本国货币不断贬值的国家。他们把美元存进来，你把这些美元投入地球上最安全、最具流动性的工具（短期美国国库券），然后给他们一个在全球每家加密交易所都以 1 美元交易的代币。

你留下所有利息。

你的客户不在意，因为他们本来就没有在自己的美元上赚取利息。

在尼日利亚，当地金融体系的效率可能只有 20%，仅仅持有稳定的美元，就远比 4%的年化收益有价值。在阿根廷，近年通胀率超过 100%，能持有不贬值的东西本身就是产品。收益是 Tether 的费用，但没有人把它当成费用来感受。

Ardoino 直接谈到过这种动态。在一档播客中，他直白地说：美国金融体系效率已经是 90%，稳定币只是把它推到 95%。在效率只有 10-30%的新兴市场，USDT 把它推到 50%。美国的 5%利润空间游戏不让他感兴趣，其他所有地方的 30-40%利润空间游戏才让他感兴趣。

使用模式也讲述了一个有趣的故事，我猜这个故事还会继续演变。Tether 2025 年第四季度市场报告显示，该季度转移的 USDT 价值中 63.6%是单资产转移（纯美元流动，不是多代币 DeFi 交易的一部分），约 67%的市值停留在低流速的”储蓄”型钱包中。这两个指标衡量的不是同一件事，但放在一起，描绘出一个产品被当作货币而非交易工具使用的画面。

BIS 研究人员有独立支撑，他们发现稳定币的使用与汇款成本和交易需求的相关性，比比特币或以太坊更强，尤其是在新兴经济体和发展中经济体。（对任何人来说都不奇怪。)

渣打银行预测，到 2028 年新兴市场的稳定币储蓄可能大幅上升，认为稳定币有效地让人们获得了合成美元银行账户，这对数亿无银行账户的人有帮助。价值主张不是收益，而是逃脱本国货币贬值和摩擦。

Tether 在 2020 年至 2024 年间全球营销支出不足 1000 万美元，还不如一个超级碗广告。

增长是有机的、由危机驱动的。Ardoino 说，他们甚至不明白为什么市值在 2020 年呈抛物线上涨，直到多年后进行内部分析才搞清楚：当 COVID 封锁关闭了新兴经济体居民购买实物美元的实体黑市时，精通科技的青少年在智能手机上把 USDT 介绍给了父母。全球美元黑市转移到了 Tether 的轨道上，再也没有回去。

利率敏感性问题是关于 Tether 业务最重要的分析问题，2025 年的数字提供了真实数据。利润从 2024 年的超过 130 亿美元降至 2025 年的约 100 亿美元，下降约 23%。Tether 自己的披露显示，国债和回购协议贡献了 2024 年利润的约 70 亿美元。粗略模型：1220 亿美元直接国债收益率下降 200 个基点，将使年度利息收入减少约 24 亿美元。这很重要，但不是生死攸关的，尤其是考虑到硬资产对冲（黄金和比特币持仓往往在降息环境中升值）。但这确实意味着盈利叙事部分是利率周期的函数，Ardoino 知道这一点。他明确地将对 AI、能源和电信的研发投入描述为对最终降息的对冲。

金库里有什么（以及没有什么）

Tether 发布由 BDO Italia（全球五大会计师事务所之一）编制的季度证明。季度报告提供 ISAE 3000 框架下的有限保证。年末报告（包括 2024 年第四季度和 2025 年第四季度）更严格：合理保证业务，涉及更严格的测试。但两者都不同于上市公司意义上的完整审计财务报表。BDO 审查 Tether 关于其储备的声明，并报告这些声明是否存在重大错报。它不会产生机构配置者通常要求的那种完整财务审计。

截至 2025 年 12 月 31 日，BDO 的合理保证报告确认：总资产超过 1928 亿美元，总负债 1865 亿美元（其中 1864 亿美元与已发行代币相关），超额储备约 63 亿美元。

布鲁金斯学会发现，稳定币发行商已成为美国国债有意义的边际买家，在最近某一时期，实际上仅排在几个外国司法管辖区之后。仅 Tether 一家持有的美国国债，就超过了德国、阿联酋、西班牙或澳大利亚。这早就不再是加密故事了。Tether 已经成为短期美国政府债务需求管道的一部分。

储备构成本身也说明问题。根据证明文件和补充披露，约 82%为美国国债，10%为货币市场基金，5%为回购协议，其余为黄金、比特币、有担保贷款和公司债券。

2021 年，49%的储备是商业票据，实际现金约占 3%。

这是真实的转变，由监管压力驱动，有充分文件记录。但信任赤字是真实存在且有据可查的。简短历史：

2019 年，纽约总检察长发现 Bitfinex（Tether 的姐妹交易所）从 Tether 储备中挪用了 8.5 亿美元来弥补损失，涉事支付处理商的资金被当局没收。Tether 以 1850 万美元和解。CFTC 另行对 Tether 罚款 4100 万美元，原因是在 USDT”并未完全支撑”的期间声称”完全由美元支撑”。某个时刻，Tether 网站悄悄地把措辞从”100%由美元支撑”改为”100%由我们的储备支撑，储备可能包括关联实体”。

关于审计问题，Ardoino 比大多数报道所暗示的更坦率，也更防御。在 CNBC 采访中，被追问为何没有四大会计师事务所审计 Tether，他承认：”他们甚至还没有开始看我们的数字。”他把延迟归因于上届美国政府制造的”声誉风险”，使主要会计师事务所对接触加密业务保持谨慎。然后他转而指出，硅谷银行、Silvergate、瑞士信贷和 Wirecard 在崩溃之前都有清洁审计。

2025 年初，Tether 从 LetterOne 聘请了一位专攻”争议性审计”的新 CFO，这是一个他们正在为最终的四大业务做人员准备的信号。但”最终”在那句话里承担了很多重量。

图：Tether 储备金

Tether 的现金和银行存款接近于零。

2025 年第一季度证明显示现金 6400 万美元（占总资产的 0.04%）。国库券是地球上流动性最强的工具，Cantor Fitzgerald 可以当天变现头寸。风险论点在于：在严重压力事件中，Tether 需要国库券市场正常运行，需要 Cantor 快速执行。

2022 年，协调一致的做空者在 48 小时内触发了 70 亿美元的 USDT 赎回，20 天内达到 250 亿美元。Tether 履行了每一笔赎回。但那时流通量是 800 亿美元。在 1860 亿美元的规模下，压力测试还没有运行过。

标准普尔在 2025 年底将其稳定性评分降至最低（”5″），具体理由是对高风险资产（比特币、黄金、公司债券、有担保贷款）的敞口上升至储备的 24%，一年前为 17%。Ardoino 公开回应：”我们骄傲地戴着你们的鄙视。”你怎么理解就怎么理解。

USA₮：美国牌

2026 年 1 月 27 日，Tether 推出 USA₮，一种专为美国市场设计的联邦监管美元支撑稳定币。该产品按照《GENIUS 法案》（2025 年 7 月 18 日签署成为法律）进行结构设计，尽管该法律的执行时间表是分阶段的，完整的监管制度仍在建立中。

USA₮由 Anchorage Digital Bank 发行，该银行是美国第一家获得联邦特许的加密银行，在 OCC 监管下运营。Cantor Fitzgerald 担任储备托管人和首选主要交易商。Bo Hines，前总统数字资产顾问委员会（白宫加密货币委员会）执行主任，担任 Tether USA₮的 CEO，总部位于北卡罗来纳州夏洛特。

这不是 Tether 给 USDT 贴个新标签。这是一个结构上独立的产品，发行方不同、监管框架不同、储备要求不同。Anchorage 和 Cantor 是美国实体的股东，将分享收入，尽管具体经济条款尚未公开最终确定。

战略逻辑是分叉。USD₮仍然是离岸产品，从萨尔瓦多发行，服务全球数亿用户，尤其是新兴市场。USA₮是在岸产品，专为美国机构结算打造，由国家特许银行在联邦监管下发行。

Bo Hines 在采访中将两者的关系描述为”互惠”，补充道”归根结底就是 Tether”。但两个产品面对的竞争动态完全不同。

在美国，Ardoino 预期稳定币盈利能力将”卷到底”。随着银行发行的稳定币在《GENIUS 法案》下进入市场，它们将通过与持有者分享收益进行竞争，实际上变成代币化货币市场基金。USA₮无法在利润率上取胜，必须在可编程性、机构服务和 Tether 的分发优势上取胜。

在离岸，USD₮几乎没有竞争（持有者收益为零），因为其用户没有更好的替代品。产品本身就是稳定的美元。这是一个很难被攻击的垄断地位。

Hines 还有信心，美国财政部最终将在《GENIUS 法案》下建立”互惠标准”，允许离岸 USD₮在美国市场获得法律认可。Tether 在一个品牌下运营两个结构上独立的业务。

很少被清晰表达的悲观情况：通过推出一个高度监管、透明的美国产品，Tether 隐性地承认离岸 USD₮的标准并非如此。如果机构市场开始将两种产品视为彼此声誉的代理，USD₮周围的不透明性可能会反过来污染 USA₮。

那个集团

我发现 Tether 投资组合的方式，让它看起来像一份随机押注的清单。其实不是。

Tether 的自营投资部门管理着超过 200 亿美元（与 USDT 储备隔离，由利润和超额资本提供资金）。Ardoino 在 2025 年 7 月表示，他们已投资超过 120 家公司。最近的部署包括：2 亿美元投入 Whop（拥有 1840 万用户的互联网市场），1.5 亿美元投入 Gold.com（12%股权），1 亿美元投入 Anchorage Digital，5000 万美元投入 Eight Sleep，以及在 LayerZero、Ark Labs 和 Axiym 的小额持仓。

Ardoino 将其贯穿始终的逻辑称为”稳定公司”论题，四个支柱：稳定货币（USD₮）、稳定通信（Keet，一款点对点即时通讯应用）、稳定能源（非洲太阳能亭、比特币挖矿）、稳定智能（QVAC，一个去中心化 AI 平台）。

剥去品牌包装，你看到的是一个伪装成集团的分发策略。每项投资都被评估为将 USD₮更深嵌入全球商业的渠道。Whop 的 1840 万用户将获得 WDK（Tether 的钱包开发工具包）集成。Rumble 的 5100 万至 7000 万用户将获得支持比特币、USD₮、USA₮和 Tether 黄金的原生钱包。3 月中旬，USA₮在时代广场进行了一次品牌活动，2.5 万人扫描二维码、下载 Rumble 钱包并领取 10 美元 USA₮。

这就是生态系统在运作：投资组合投资为分发渠道提供资金，分发渠道引导稳定币用户。

集团的故事在几个月内已经发生了变化。Tether 不再只是写支票和整合钱包，它开始掌握运营控制权。

2025 年，Tether 收购了 Adecoagro（南美主要农业公司）70%的控股权益。他们彻底改造了董事会，安排 Juan Sartori（Tether 特别项目负责人）出任执行主席（毫不掩饰）。这不是风险投资押注，这是对一家上市农业集团的接管。

这个模式在重复。2 月向 Gold.com 投资 1.5 亿美元后，Tether 获得了董事会提名权，Sartori 于 3 月 16 日被任命进入 Gold.com 董事会。他们持有尤文图斯足球俱乐部的少数股权，最近收购了意大利媒体公司 Be Water 30.4%的股权。每次，轨迹都是：投资→董事会席位→运营影响力。

最不寻常的是，Tether 一直在收购拉丁美洲、非洲和亚洲的小商店、亭子和手机话费店连锁。

这些是当地人传统上购买预付话费的实体地点。通过拥有这些基础设施，Tether 控制着新兴市场中字面意义上的现金-加密入口，完全绕过了银行系统。对实体资产的控制是一个非常有趣的棋局，为 Tether 创造了更宽的护城河。

你是认为这是有远见的基础设施建设还是过度扩张，取决于你是否认为一家 300 人的公司能够胜任地管理一个横跨稳定币、黄金、比特币挖矿、AI、机器人、脑机接口、睡眠技术、农业、足球俱乐部、媒体公司和视频平台的 200 亿美元投资组合。

Ardoino 在采访中的框架：Tether 提供资本和分发，让投资组合公司自己运营。但 Adecoagro 董事会接管和 Sartori 的任命讲的是另一个故事。这开始看起来越来越不像一个战略基金，而更像一个以稳定币引擎为核心的运营集团。本周宣布的 CIO 过渡（Richard Heathcote 转为顾问角色，由其副手 Zachary Lyons 接替）表明，投资运营正在成熟为需要更多机构化结构而非更少的东西。

平台层

底层基础设施产品，是无论代币本身发生什么，都可能让 Tether 技术保持粘性的东西。

WDK（钱包开发工具包）：开源、非托管钱包基础设施。战略目标是成为每台联网设备的默认金融层。Ardoino 最具体的例子：一台持有 50 美元 USDT 的智能冰箱，自主管理自己的食品杂货预算并自主付款（是的，他是认真的）。更实际地看，WDK 已经与 Whop 整合，并正被内置到 Rumble 钱包中。其最有趣的功能是跨链路由：自动将用户的 USD₮转移到任意时刻手续费最低的区块链上的算法，迫使 L1 们在成本上竞争以捕获 Tether 的交易量。

QVAC：Tether 的去中心化 AI 平台。2025 年 5 月宣布，已有产品发货：Genesis I（用于 STEM 重点 AI 训练的 410 亿 token 合成数据集）、QVAC Workbench（支持在移动和桌面设备上进行本地模型推理的本地 AI 应用）和 QVAC Health（一款聚合可穿戴设备数据、不向云端发送任何内容的注重隐私的健康应用）。SDK 支持 Llama、Qwen 和 Whisper 模型在设备上完全运行。尚未发布用户采用数据。

Hadron：Tether 的代币化平台，2024 年 11 月推出。它为 USA₮发行提供支持，并支持代币化股票、债券、大宗商品和基金。与 Chainalysis 和 Crystal Intelligence 的集成提供了机构级合规工具。2025 年 11 月与 KraneShares 和 Bitfinex Securities 的战略协议针对代币化交易所交易产品。但和 QVAC 一样，除 Tether 自己的产品外，没有已发布的采用指标。

Keet / Holepunch：基于重写的 BitTorrent 架构构建的点对点即时通讯应用，无服务器，无中央基础设施。Ardoino 声称一个名为”Keet News”的聊天室拥有 12,000 名以上的日活用户在零服务器的情况下流式传输媒体。因为没有基础设施需要维护，他认为它理论上可以以接近零的成本扩展到十亿用户。

平台产品是真实的（代码是开源的，应用程序可以下载，SDK 有文档）。但没有任何一个拥有独立的使用指标、收入数据或第三方验证。我能验证的一切都来自 Tether 自己的公告。平台层是对未来的押注，而非经过验证的收入多元化手段。问题是 WDK 与 Whop（1840 万用户）和 Rumble（5100 至 7000 万用户）的整合是否会产生真实的采用。

风险

利率敏感性已经在数字中显现。联储利率持续下降将直接压缩 Tether 的核心收入。黄金和比特币对冲部分抵消了这一影响，但引入了新的波动性（2026 年 1 月的一次抛售中，黄金在三天内下跌了 20%）。

TRON 依赖：约 44%的 USDT 供应（约 820 亿美元）在 TRON 上。该链主导零售转账，处理约 65%的所有 1000 美元以下 USDT 交易。Tether 的反制是 WDK 的跨链路由，但在广泛部署之前，这种集中度是真实存在的。

审计缺口持续存在。在四大会计师事务所发布完整审计之前，机构买家会对其他一切打折。聘请”争议性审计”CFO 传递了意图信号。

与 Circle 的竞争图景，比任何一方愿意承认的都更复杂。在经过调整的交易量上，USDC 自 2019 年以来首次超过 USDT。Visa 的链上分析数据显示了逆转：USDT 在稳定币交易量中的份额从 2019 年的 87%降至 2026 年的 36%，USDC 从 13%增至 64%。

机构、AI Agent、支付提供商和 DeFi 协议都在选择 USDC。Circle 已在纽交所上市，在美国拥有监管明确性。2025 年 USDC 供应量增长 73%，而 USDT 增长 36%。

但交易量的翻转并不转化为利润威胁。Circle 将约 60%的收入拱手让给分发合作伙伴（仅 Coinbase 在 2024 年就收到超过 9 亿美元）。Tether 有机地拥有其分发网络，现在还在物理层面购入更多（便利店、亭子、Rumble、Whop）。

Tether 2025 年利润超过 100 亿美元。Circle 2024 年的全部营收约为 17 亿美元。USDC 是机构路由选择的产品，USDT 是印钱的产品。它们在玩完全不同的游戏，Tether 的游戏在盈利能力上高出一个数量级。

还有集团问题：一家同时管理 1900 亿美元稳定币储备、收购足球俱乐部、投资脑机接口、构建 AI 平台、在非洲运营太阳能亭的公司，究竟是在创造韧性，还是在制造运营事故的条件？

稳定币基础设施

如果你在新兴市场运营，USD₮仍然是以美元计价的主导结算工具，领先优势巨大。其分发网络（估计 5.5 亿以上用户、实体入口、交易所整合）无可匹敌。

如果你是美国机构，USA₮让你通过一个联邦监管的工具进入 Tether 的生态系统。但它刚刚起步，在与 USDC 既有机构关系的直接竞争中。今天选择 USA₮而非 USDC 的理由，是 Tether 的全球流动性网络。反对理由，是 Circle 更长的合规记录。

如果你是一家考虑发行自己的稳定币的银行，Bo Hines 有一个尖锐的观察：”银行开始意识到，考虑到其他银行不愿意用他们自己的产品与他们结算，发行自己的稳定币可能并不是最好的主意。”中立、不偏不倚的现任者赢得银行间结算游戏。那是 Tether 的地位。

如果你在观察平台层（Hadron、WDK、QVAC），诚实的评估是：这些是早期基础设施押注，背后有真实技术，但尚未产生有意义的影响（这在意料之中）。

2026 年，Tether 正确的参照系可能不是 Circle 或 Paxos，而更接近于：伯克希尔·哈撒韦（收益生成的浮存金为多元化集团提供资金，95%的利润被保留）和 Visa（每个参与者都使用的结算轨道，因为它们是中立且无处不在的）的结合体。

我开始写这篇文章时以为是在写一家稳定币公司，最终写的是一家试图为被现有体系遗忘的半个世界建造平行金融基础设施的公司。储备问题是真实的。但其雄心，以及以 300 人、零外部资本的速度执行的方式，是我在这个领域从未遇到过的。

如果 Tether 兑现 Ardoino 所建造的哪怕一半，其余行业将花费下一个十年追赶。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据官方公告，币安钱包将于 2026 年 3 月 25 日与 PancakeSwap 联合推出 Perle Labs（PRL）独家 TGE，具体时间为北京时间 16:00-18:00，符合条件的用户需使用 Binance Alpha 积分参与，交易将于 18:00 开始。

最近，随着加密市场的行情波动，BTC 价格经历了显著的区间调整。许多投资人与机构开始重新审视市场周期，探讨牛熊交替的规律与变数。

在这个过程中，我们可以发现一个明显的趋势：市场正在从“全市场同频”转向“结构性行情”，部分板块持续吸引资金，而另一些板块则处于长期的价值重估中。

2026 年加密市场的重要叙事方向是什么？行业观察者认为，投资者应重点关注“稳定币+Web3.0 产品+RWA”，这将引领并推动真实的价值流转与财富转移。

因此，本文将介绍一个致力于探索 RWA 价值的新范式：WEBK 开启的“收入现金流分红智能合约 RWA 代币”新纪元。

一、WEBK：收入现金流分红智能合约 RWA 代币

回顾加密市场的发展历程，行业叙事正逐步在“从虚到实”的螺旋中迭代。从底层资产的奠定，到协议与应用的繁荣，再到如今市场逐渐从“预期驱动”向“收入驱动”转变，价值捕获的核心正悄然转向——收入现金流分红智能合约 RWA 代币模式。

在此背景下，WEBK 项目以“稳定币 + Web3.0 产品”为核心，正式完成 WEEX 交易所 WE-Launch 并上线其代币 WEBK。WEBK 被定义为“生态收入分账权益凭证（RSC）”，为参与者提供了一个将真实业务收入与持有者权益直接在链上绑定的透明机制。在投资收益角度，它锚定收入现金流分红智能合约 RWA 代币模式；在价值生态上，它锁定项目在“稳定币 + Web3.0 + ASI 产品”上的布局，为参与者提供了一个基于真实收入的权益分享样本。

《Web∣♦️K⟩白皮书》和《Web∣♦️Kvoucher⟩白皮书》对 WEBK 的定位清晰且极致简洁：它专注于捕捉生态产品与服务产生的真实运营收入。智能合约通过硬编码实现自动执行：WEBK 生态每笔实际入账收入的 35% 将自动划转至权益基金账户。其中，27% 按季度分配给完成 KYC 身份识别的 WEBK 质押者，8% 定向支持 DeSci（去中心化科学）领域的科学家或研究课题组。

这一设计具备链上可审计、规则不可篡改、周期性自动结算三大特征，确保价值捕获透明且独立于任何人为干预。相较于传统金融权益工具，WEBK 隔离了管理费用、成本核算等复杂要素，仅聚焦产品与客户带来的收入信息披露。其价值增长直接映射生态真实用户付费与业务扩张，可自然套用传统金融 DCF（现金流折现）模型进行客观分析。这种“收入驱动”的价值逻辑，为 Web3.0 资产估值提供了更为清晰、可持续的框架。

二、WEBK 生态收入引擎：稳定币 Web3.0 创新+RWA 投资与承销

WEBK 生态的核心由美国 EssentaTor Inc.创新与运营，这是一家专注于“稳定币金融产品创新+Web3.0 智能体创新”的新型金融科技公司。

WEBK 生态团队在机构客户资产管理领域拥有 12 年的经验，在亚洲拥有多个国家中央银行、财政部、银行、保险公司、资产管理公司及行业大中型企业集团等机构客户资源。目前，其国际化团队已进入北美、亚洲等主要市场，为规模化稳定币的应用与收入来源创造了坚实的客户基础。

历经 7 年的研发与产品储备，EssentaTor Inc.在稳定币金融智能体领域拥有全球领先的产品原型创新，是未来稳定币支付的关键通道，其产品能力与目前稳定币领域的应用对比，具有跨代际的领先性。目前 EssentaTor Inc.正在与卡组织、银行、保险公司开展 Web3.0 创新银行卡、Web3.0 创新信用卡及 Web3.0 创新保险产品等稳定币金融智能体合作，预计 2026 年将有多个合作项目落地。

EssentaTor Inc.同步在多个国家布局可验证收入现金流 RWA 领域的投资与承销，建立了百人以上专业化团队，帮助客户进行 RWA 项目的全流程辅导与开发。

三、WEBK 透明筹码结构与前置合规

在考察任何一个代币的长期投资潜力时，筹码分布和合规壁垒是决定其能否实现长期稳健发展的关键。WEBK 在发行之初就选择了严谨的合规路径。遵循美国 SEC 的 Reg D 506(c) 和 Reg S 豁免条款，意味着 WEBK 从一开始就将自身置于传统金融监管的框架之下。这种将合规作为“前置筛选”的策略，为华尔街机构资金和家族办公室扫清了入场障碍。

在筹码结构上，WEBK 展现出了理性的克制：

• 总量恒定 3 亿枚，永不增发，杜绝了通胀对持有者权益的稀释。
• TGE（代币生成事件）时流通量设定为 20%（6000 万枚）。这是一个经过精心计算的比例——既保证了二级市场有足够的深度和流动性进行价格发现，又避免了筹码过度集中。
• 长达 48 个月的锁定期：团队和资方筹码设置了极长的锁定期和线性释放。在当前追求短期流动性的市场环境中，这种长周期的利益绑定是对项目未来造血能力的强力背书。

归属模型设计极致透明且克制，旨在平衡流动性、生态激励与长期稳定：

• 市场流通部分：20%（6000 万枚），TGE 时全部进入流通，无额外锁定期；
• 生态发展基金：10%（3000 万枚），专项用于奖励生态共建者与社群组织；
• 创始贡献者锁定：22.91%（包括天使投资 13.03% + 团队 9.87%），采用 48 个月线性释放模型；
• 长期价值储备：47.09%（14128 万枚），采用 52 个月逐步解锁模型。

结语

任何宏大的叙事和严密的经济模型，最终都需要在二级市场接受检验。随着 3 月 16 日 WEEX 交易所第 206 期 WE-Launch 的圆满结束，WEBK 已经正式进入了真实的价值发现阶段。

对于二级市场投资者而言，WEBK 的上线标志着一个价值发现新窗口的开启。结合其 20% 的初始流通量和强劲的“真实收益”预期，WEBK 在二级市场的表现直接锚定其生态商业闭环的运转效率。当市场资金逐渐意识到 WEBK 是一张能够持续捕获“RWA + 稳定币”庞大生态现金流的“分账凭证”时，其估值逻辑将迅速向“价值配置”发生跃迁。

获取《Web∣♦️K⟩白皮书》和《Web∣♦️Kvoucher⟩白皮书》：

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撰文：卜淑情

来源：华尔街见闻

美债市场正面临来自海外官方投资者的潜在抛售压力，这一动向引发市场高度警惕。

据追风交易台，德意志银行 3 月 23 日发布的研究报告显示，纽约联储托管的外国官方账户美债持仓在过去四周骤降 750 亿美元，创下 2020 年新冠疫情冲击以来的最大单月降幅。结合历史数据模型推算，这一变化意味着外国官方投资者实际净抛售美债规模约达 600 亿美元，同样为疫情以来之最。

上述数据与近期美债收益率急升的市场走势相互印证，尤其是中段期限（belly）收益率的异常上行——而外国官方投资者的持仓恰恰集中于该期限段。德意志银行警告，若海外需求持续萎缩，美债的「便利收益率」（convenience yield）优势将面临侵蚀，长端收益率存在实质性上行风险。

托管数据揭示抛售信号

追踪外国官方投资者美债动向，最权威的数据来源是美国财政部的 TIC（国际资本流动）报告，但该数据存在显著滞后——3 月数据最早需等到 5 月中旬才能公布。

作为替代指标，纽约联储每周四发布的 H.4.1 报告中包含一项备忘录条目，记录外国官方及国际账户在联储托管的证券面值，数据滞后仅一天。德意志银行策略师 Matthew Raskin、Steven Zeng 及 Andrew Fu 在报告中指出，最新 H.4.1 数据显示，以周均值计算，过去四周外国官方账户托管的美债持仓下降 750 亿美元，降幅不仅为 2020 年 3 月以来最大，也是近十年来第二大单周期跌幅。

值得注意的是，与 2023 年 3 月的类似情形不同，此次 FIMA 回购规模并未同步上升，表明此轮减持属于直接出售或到期不续，而非通过与美联储进行回购操作来融通流动性。外国逆回购、外国官方存款及 FIMA 证券借贷在过去一个月亦基本未见变化。

托管数据与 TIC 数据高度相关

托管持仓数据能在多大程度上代表外国官方投资者的整体美债持仓变化？德意志银行对此进行了系统性验证。

报告显示，过去 15 年间，托管持仓变动与 TIC 数据中外国官方净购买量之间的相关性相当显著，前者可解释后者约 50% 的变动。即便将样本缩短至 2019 年以来，以剔除储备管理模式潜在变化的干扰，上述关系依然稳健。

基于这一历史关系，750 亿美元的托管持仓降幅对应的外国官方净抛售规模约为 600 亿美元。德意志银行指出，这将是自新冠疫情以来外国官方账户最大规模的净抛售，若追溯更早，则需回溯至 2018 年 12 月才有可比案例。

外汇干预背景下的资金流向转变

此次美债托管持仓下滑，与德意志银行外汇策略团队近期观察到的市场动态高度吻合。

据德意志银行外汇策略团队此前报告，在伊朗战争爆发及油价飙升的背景下，美元未能如预期般走强，部分原因在于多个亚洲央行实施了大规模外汇干预。与此同时，该团队的高频 ETF 监测数据也显示，外国投资者对美元资产的购买出现明显放缓。

上述两条线索相互叠加，共同指向一个结论：外国官方投资者正在减少对美元资产的配置，美债抛售是这一趋势的直接体现。

持续抛售或推升长端收益率逾百基点

德意志银行的分析揭示了一个结构性隐忧：美债收益率长期受益于美元储备货币地位所带来的「便利收益率」，而这一优势正面临考验。

报告援引德意志银行此前研究指出，当前 10 年期美债收益率较美国净国际投资头寸（NIIP）所隐含的合理水平低逾 100 个基点。另有近期学术工作论文估算，美元储备货币地位使美国长期利率较「正常水平」低约 90 个基点。

德意志银行警告，一旦外国需求出现持续性下滑，上述便利收益率将面临回归压力，美债期限溢价和整体收益率将有实质性上行空间，对持有美债的投资者构成直接冲击。

作者：Bitget

一、热点要闻

美联储动态

无重大新动态，市场关注地缘信号对政策路径的影响

• 当前美联储维持此前利率立场，市场正密切跟踪中东谈判进展对通胀预期的潜在影响。
• 背景为中东局势出现缓和迹象，能源价格波动可能改变降息预期。
• 市场影响：若谈判取得实质进展，能源成本压力缓解或为美联储提供更多灵活空间，短期利好风险资产定价。

国际大宗商品

美伊谈判释放停火信号，泰国油轮顺利通过霍尔木兹海峡

• 特朗普表示美伊谈判“可能已相当接近达成协议”，美国提出包含15项内容的停战方案，并有意实施为期一个月停火；伊朗同意不发展核武器。
• 泰国外长确认，经过伊朗、泰国与阿曼三方协调，一艘泰国油轮已安全通过霍尔木兹海峡，预计4月初抵泰国，被视为积极信号。
• 市场影响：能源供应中断风险显著降低，油价短期承压，但长期地缘逻辑仍存，利好全球供应链稳定。

宏观经济政策

NASA战略转向，200亿美元投入月球表面基地建设

• NASA新任局长贾里德·艾萨克曼宣布放弃月球轨道空间站计划，转而在未来七年内利用现有组件在月球表面建设耗资200亿美元的基地。
• 背景为全球太空竞争加剧与地缘政治博弈升温。
• 市场影响：强化美国太空工业投资预期，利好相关航天与先进制造产业链。

二、市场复盘

大宗商品&外汇表现

• 现货黄金：涨约2.05%，最新报4,566美元/盎司，连续回调后尾盘强势反弹进入4,500美元上方区间；地缘缓和信号下避险需求短期回落，但资金回流+技术性反弹+长期牛市逻辑（央行购金、地缘长期不确定性）共同推动尾盘拉升，短期反弹动能强劲，回调后被视为良好买入机会。
• 现货白银：涨约3.75%，最新报74美元/盎司，波动幅度大于黄金；工业与贵金属双重属性下跟随黄金同步反弹，工业需求恢复迹象初现叠加风险偏好回暖提供支撑。
• WTI原油：跌约5.68%，最新报87.10美元/桶，受美伊停火谈判与泰国油轮顺利通过霍尔木兹海峡影响，供应中断担忧显著缓解，高位获利回吐压力急剧增大。
• 布伦特原油：跌约6.41%，最新报97.79美元/桶，国际基准对地缘事件更敏感，能源成本从高位明显回落，但长期中东地缘逻辑仍存一定支撑。
• 美元指数：小幅波动，最新报99.18，地缘缓和信号下风险偏好回暖，美元短期缺乏单边方向，但通胀预期与美联储政策路径仍提供一定支撑。

核心驱动：市场快速交易“地缘风险缓和”主线，导致能源价格大幅回落，同时缓解了此前高油价引发的滞胀担忧；贵金属短期失去部分避险支撑后尾盘拉升反弹。机构普遍认为黄金长期牛市基础（央行购金、地缘长期不确定性等）未变，建议逢低配置；原油短期面临调整压力，但若谈判未能达成实质协议，能源逻辑仍将反复。投资者需持续关注美伊谈判最新进展、G7外长会议及后续EIA原油库存数据对价格的指引作用。

加密货币表现

• BTC：24H涨约0.26%，最新报70,874美元，连续震荡后小幅反弹；地缘缓和信号提振风险偏好，短期避险情绪回落推动资金回流。
• ETH：24H涨约0.87%，最新报2,162美元，跟随大盘小幅回暖；杠杆清算压力减轻。
• 加密货币总市值：24H涨约0.4%，约2.51万亿美元，风险资产共振反弹。
• 市场爆仓情况：24H总爆仓2.34亿美元，多单爆仓1.17亿美元，多空双向清算规模收窄。
• Bitget BTC/USDT清算地图：当前价格约 70,842，下方多头清算区已经基本被消化，而上方 71,000–73,000 区间仍存在明显密集的空头高杠杆清算区，短线更容易被“向上挤空”。整体结构呈现上方清算压力明显大于下方支撑压力，价格若继续震荡，倾向先测试上方流动性密集区而不是快速下破。

• 现货ETF净流入/流出：BTC现货ETF昨日净流出0.619亿美元；ETH现货ETF昨日净流出0.619亿美元。
• BTC现货流入/流出：昨日流入22.99亿美元，流出24.72亿美元，净流入-1.74亿美元。

美股指数表现

• 道指：跌0.18%，报46,124.06点，小幅震荡
• 标普500：跌0.37%，报6,556.37点，软件股拖累
• 纳指：跌0.84%，报21,761.89点，科技板块分化

科技巨头动态

• 英伟达 (NVDA)：跌0.27%，收175.20美元，AI基础设施需求强劲提供长期支撑
• 苹果 (AAPL)：涨0.06%，收251.64美元，防御属性突出，相对抗跌
• Alphabet (GOOGL)：跌3.89%，收约290.44美元，受整体风险偏好与软件板块拖累
• 微软 (MSFT)：跌2.68%，收372.74美元，数据中心扩张加速但未能完全抵御板块抛售
• 亚马逊 (AMZN)：跌1.38%，收207.24美元，进军人形机器人赛道提供结构性支撑
• Meta (META)：跌1.84%，收592.92美元，Arm芯片大单提振AI应用叙事
• 特斯拉 (TSLA)：涨0.57%，收383.03美元，芯片与机器人布局协同，相对强势

核心原因：中东谈判信号提振风险偏好，但软件与成长股获利回吐压力仍存，科技股分化明显；光通信板块因大单刺激大涨，而软件股承压，AI基础设施与芯片自给主题继续提供结构性支撑。

板块异动观察

光通信板块显著上涨

• 代表个股：AAOI涨18.94%、Lumentum涨10.02%
• 驱动因素：AAOI获5300万美元800G大单，数据中心需求强劲

扩展科技软件板块明显回落

• 代表个股：Salesforce跌超6%、ServiceNow跌5.68%
• 驱动因素：AWS与Anthropic推AI智能体抢占白领岗位，办公自动化加速

三、深度个股解读

1. Robinhood – 15亿美元股票回购计划

事件概述：Robinhood宣布授权回购至多15亿美元股票，此前股价2026年初以来累计下跌39%，公司认为当前估值提供良好回购窗口。 市场解读：管理层与董事会展现强烈信心，长期价值创造能力获认可。 投资启示：股价低迷期回购信号强劲，关注后续执行对估值修复的催化作用。

2. 理想汽车 – 10亿美元股票回购计划

事件概述：理想汽车董事会批准股份回购计划，授权在批准日起至2027年3月31日期间回购最高10亿美元A类普通股及/或ADR。 市场解读：公司对未来增长前景信心十足。 投资启示：回购计划强化股东回报，利好中长期估值稳定。

3. Arm Holdings – 首款自研AGI CPU发布

事件概述：Arm发布首款自研AGI CPU，专为数据中心代理工作负载设计，最高配备136个Neoverse V3内核；Meta成为首个主要客户，OpenAI、Cloudflare、SAP亦计划采购；公司预计五年内收入达250亿美元。 市场解读：芯片自给与生态合作加速，长期增长确定性提升。 投资启示：AI算力需求爆发下，Arm芯片业务打开新增长空间，关注订单落地情况。

4. 微软 – 接盘德州数据中心并推核能AI合作

事件概述：微软接手Oracle与OpenAI放弃的德州700兆瓦数据中心项目，投资约500亿美元；同时与英伟达推出“AI for nuclear”计划，将核电许可审批周期压缩92%。 市场解读：算力与能源双线布局提速，AI基础设施扩张进入新阶段。 投资启示：能源与算力协同优势凸显，长期利好微软云与AI业务。

5. 亚马逊 – 收购人形机器人初创公司Fauna Robotics

事件概述：亚马逊确认收购人形机器人初创Fauna Robotics，财务条款未披露，该公司今年初推出5万美元人形机器人Sprout。 市场解读：云巨头加速布局机器人赛道，生态扩展战略清晰。 投资启示：AI硬件化趋势加速，亚马逊有望在机器人领域打开新增长点。

四、加密货币项目动态

1、贝莱德数字资产主管Robbie Mitchnick表示，机构投资者正日益集中于比特币和以太坊，认为大多数其他代币生命周期短暂且缺乏长期价值。他指出，人工智能是比新代币扩张更重要的长期驱动力，加密作为“计算机原生货币”与AI的“计算机原生数据和智能”存在天然共生关系。

2、摩根士丹利数字资产策略主管Amy Oldenburg表示，华尔街进军加密货币领域并非源于错失恐惧，而是多年基础设施现代化建设的成果。该行正围绕交易、资产管理和基础设施扩展数字资产战略，计划于2026年下半年在另类交易系统上支持代币化股票交易。Oldenburg指出，升级数十年历史的银行系统及协调全球金融网络仍是主要挑战，尽管稳定币等工具的兴趣在增长，机构加密活动正在悄然积累。

3、比特币挖矿经济承压，部分矿工面临成本压力，关注后续哈希率与难度调整。

4、贝莱德在过去10小时内从Coinbase提取了2,267枚BTC，价值1.5777亿美元。

5、据Wintermute市场分析，受美国暂停对伊朗能源基础设施打击五天的消息影响，地缘政治风险溢价下降，布伦特原油价格回落，比特币于昨日重新站上70000美元关口。Wintermute表示，若霍尔木兹海峡通航正常化且油价稳定在100美元附近，比特币有望测试74000至76000美元阻力区间；若局势再度恶化，比特币可能回落至65000美元区间。若持续缓和，机构逢低买入或推动比特币升至80000美元。

6、Bernstein 在最新报告中称，比特币已触底并重申今年年底价格目标为15万美元。报告指出，比特币近期回调属情绪重置，基本面未现系统性风险，比特币自2月底伊朗冲突爆发以来相对黄金上涨约25%。Bernstein 同时看多比特币金库公司MicroStrategy（Strategy，MSTR），称其为高贝塔比特币代理，目前持有约3.6%比特币总供应，市值约535亿美元，并给予其“跑赢大盘”评级和450美元目标价。报告还提到，MicroStrategy 的优先股工具STRC 需求上升，提供11.5%月度分红且波动较低，有助于在降低股权摊薄的同时提供长期资本。

五、今日市场日历

数据发布时刻表

22:30

美国

EIA原油库存

⭐⭐⭐

重要事件预告

3月25日（周三）

1. PDD Holdings (拼多多) 公布财报（盘前），重点跨境电商亏损收窄、Temu海外扩张及国内竞争压力，对中概互联网板块情绪影响大；
2. Fed Miran演讲；

3月26日（周四）

1. 美国当周初请失业金人数（20:30），劳动力市场高频指标；；
2. Fed多位官员讲话（Jefferson、Barr等），验证近期政策路径与通胀应对；
3. G7外长会议（26-27日），关注对中东/霍尔木兹海峡/能源供应的表态。

3月27日（周五）

1. 3月密歇根大学消费者信心指数终值公布，关注地缘&油价对消费者情绪、通胀预期的冲击。

机构观点

高盛、摩根大通等投行最新观点认为，美伊谈判释放积极信号，霍尔木兹通航恢复缓解能源供应担忧，短期油价承压但长期地缘逻辑仍存；黄金回调被视为买入机会，长期牛市基础未变。科技板块分化明显，AI基础设施与芯片自给主题持续获青睐，Arm与微软等动作强化算力扩张预期。市场整体风险偏好回暖，但仍需关注谈判实质进展与美联储政策路径。整体而言，短期波动中能源缓和与AI双主线配置价值突出，中长期看好相关产业链机会。

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深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据官方公告，Backpack 交易所就 BP 代币 TGE 后发生的价格异动展开调查，并确认相关涉事交易者与 Backpack 无任何关联。

Backpack 表示，当日早间，一名 Polymarket 交易者持有大额未平仓头寸，押注 BP 的完全稀释估值（FDV）将在 TGE 后一天内突破 2 亿美元。随着结算窗口临近，BP 价格在 0.19 美元附近徘徊，部分交易者随即大量买入 BP 代币，试图将价格推升至 0.20 美元以上，从而赢得其在 Polymarket 上的押注。

Backpack 对此立即展开调查，结论如下：上述交易者并非内部人员，与 Backpack 的员工、董事、高管、顾问或任何关联方均无关系。Backpack 同时重申，对任何形式的内幕交易持零容忍态度。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 Metaplanet 官方披露，日本上市比特币财库公司 Metaplanet 宣布将于今夏推出一款面向股东专属的返现支付卡。持卡股东每笔消费金额的 1.6% 将以 BTC 形式返还。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国以太坊现货 ETF 净流出 4099 万美元。

ETHA（BlackRock）：净流出 2517 万美元；

FETH（Fidelity）：净流出 581 万美元；

ETHW（Bitwise）：净流出 152 万美元；

TETH（21Shares）：净流入 106 万美元；

ETHB（BlackRock Staked）：净流入 220 万美元；

ETHE（Grayscale）：净流出 172 万美元；

ETH（Grayscale mini）：净流出 1002 万美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据加密分析师 Trader T 监测，3 月 24 日美国比特币现货 ETF 净流出 6671 万美元。

IBIT（BlackRock）：净流出 476 万美元；

FBTC（Fidelity）：净流出 4535 万美元；

BITB（Bitwise）：净流出 1660 万美元；

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，地址为 0x7c4 的某巨鲸从加密货币交易所 Kraken 提取 33,112 枚 $ETH，价值约 7,112 万美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，一个新增鲸鱼地址（0xD77）于 5 小时前从加密货币交易所 Kraken 提取 33,998 枚 ETH，价值约 7,290 万美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 The Block 报道，HYPE 财库公司 Hyperliquid Strategies Inc 宣布，其普通股 PURR 已正式在纳斯达克期权市场（Nasdaq Options Market）开启期权交易，旨在提升 PURR 股票的流动性与价格发现效率。

PURR 股票为投资者提供对 Hyperliquid 原生代币 HYPE 的资本高效敞口，Hyperliquid Strategies 的核心策略为持续积累 HYPE 代币，并通过质押、收益优化及生态参与实现股东价值最大化。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，某地址（0x94d…33814）于 Hyperliquid 平台建立跨资产对冲仓位，总持仓价值约 8,979 万美元，现为 Hyperliquid BTC 最大空头头寸。

具体持仓如下：

• BTC 40 倍空单：持仓 1,000 枚，价值约 7,065 万美元，开仓均价 $69,614
• 布伦特原油 20 倍多单：持仓 20.2 万手，价值约 1,916 万美元，开仓均价 $98.32

截至监测时，上述两笔仓位均处于亏损状态，合计浮亏超 170 万美元。