整理 & 编译：深潮 TechFlow嘉宾：Sean Farrell，Fundstrat 加密研究主管主持人：Zack Guzman播客源：Coinage原标题：Why The Analyst Who Called Crypto’s Crash Is Still Cautious播出日期：2026 年 3 月 18 日要点总结尽管许多投资者认为比特币及其他加密货币已经触底，但市场的动荡以及伊朗战争的持续不确定性让部分分析师对这种乐观态度持保留意见。曾精准预测今年 2 月市场暴跌的 Fundstrat 分析师 Sean Farrell 在接受 Coinage 采访时，分享了他对比特币和加密市场风险的看法。他深入探讨了比特币未来的潜在走势、可能影响风险资产的因素，以及为何他对加密市场的谨慎态度依然如故。此外，他还分析了 Hyperliquid 的跨资产增长潜力，认为它是目前加密领域最值得关注的协议之一。这些交易活动不仅为 Hyperliquid 增加了收入，更重要的是，这些收入来源于加密货币生态系统之外的外部资产，这也是为什么我们观察到 HYPE 和比特币之间的相关性显著降低的原因。传统上，加密资产之间的相关性非常高，通常接近 1。然而今年以来（截至上周），HYPE 和比特币的 90 日相关性只有 0.4 左右，这种低相关性使得 HYPE 成为构建加密资产投资组合的一个重要补充。过去几周，HYPE 的价格涨幅也很可观，或许短期内需要一些调整来消化涨幅。但从长远来看，我对 Hyperliquid 协议的前景依然充满信心。加密监管、Clarity Act 与市场结构Zack Guzman： 如果我们想要清除当前市场上的恐惧情绪，除了《Clarity Act》的顺利通过之外，还有哪些因素是你正在关注的？或者说，你认为需要什么样的最后催化剂，才能让你像 Tom 和其他加密多头一样，重新相信加密市场能重返辉煌？Sean Farrell: 我想先谈谈监管的问题。年初时，我对《Clarity Act》的前景保持相对乐观，认为它最终有可能通过。这种乐观主要基于两个原因：首先，今年是中期选举年（midterm year），而共和党在国会的地位并不稳固；其次，像 Fairshake 这样的组织刚刚筹集了近 2 亿美元的“战争金库”（war chest）来支持相关立法工作，因此我认为当时的风险权衡是倾向于《Clarity Act》能够通过的。然而，随着时间推移，情况变得更加复杂。据我在行业内了解到的信息，银行业的游说团体正在强烈反对这项法案，此外围绕稳定币收益（stablecoin yield）的争议持续时间远超预期，这场“战斗”比许多人想象的更为持久。同时，国会内部还面临着许多其他优先级更高的议题，这使得《Clarity Act》的前景变得更加不明朗。尽管如此，我认为市场低估了一个事实：无论如何，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）仍然会推进相关的规则制定（rulemaking）。因此，我预计今年下半年，市场结构的一些积极变化将会带来一定的利好效应，当然我仍然希望《Clarity Act》最终能够通过，这将是一个重要的里程碑。至于你提到的“重新站队”或者改变我看法的条件，我认为如果更广泛的风险市场出现某种“投降式出清”（capitulation），这将让我对低价买入更加有信心。另一个可能的情景是，地缘政治风险溢价开始下降，市场对利率的预期逐渐稳定，信贷市场恢复正常。同时，如果市场能够进入我所说的趋势行情，表现出更明确的方向性，我会更加愿意采取行动。具体来说，如果市场价格能够重新突破关键的移动平均线，机构资金开始回流，CME 的未平仓量增加、基差扩大，我会更有信心加大投资力度。私人信贷压力与更广泛的市场风险Zack Guzman：在你对市场的判断中，有多少是基于宏观经济风险的考量？如果从更宏观的视角来看当前市场的风险，尤其是信贷市场的压力。不过，我的职业经验告诉我，真正导致市场下行的，往往并不是那些被广泛讨论的风险。那么，这种信贷市场的压力是否也可能对加密市场形成额外的压力？Sean Farrell: 我认为确实会有一定影响，有时候人们可能会很快忘记一些重要的事情。比如，最近大家都在关注地缘政治事件，比如伊朗战争及其对大宗商品价格的影响，这当然很重要。但实际上，即使在这些事件发生之前，我们已经在更广泛的市场中看到了许多不容忽视的问题，而其中一个主要驱动因素就是私募信贷市场的恶化。最近，我们看到许多私募信贷基金被迫进行赎回，同时还下调了其持仓资产的估值。当然，我并不完全了解这些私募信贷资产的整体信用质量，因为它们之间的差异可能很大，但当你反复看到这些负面新闻时，就不得不对这一趋势保持警惕。从市场表现来看，许多另类资产管理公司的股价已经遭受了严重打击。同时，我们还观察到信贷利差（企业融资成本的一个重要指标）在逐渐扩大，而这与另类资产管理公司股价的下跌趋势是一致的。尽管目前利差的绝对水平仍然较低，但更值得关注的是利差扩大的速度，而这个速度并不乐观。如果等到信贷利差全面飙升时再采取行动，那就为时已晚了。这种情况可能确实会对市场产生一定的影响，但我不认为它会演变为系统性风险，部分问题可能与受 AI 影响的科技公司有关。例如，许多私募信贷的投资标的是软件公司，而这些公司可能因为 AI 的快速发展而面临市场份额被分流的问题。此外，AI 还可能降低这类企业的最终价值（terminal value），从而进一步影响它们的估值。所以，这确实是我在密切关注的一个问题。我还在努力理清它可能会以何种形式爆发，以及具体的时间点，但无论如何这确实是一个值得关注的方向。为何他未改变对比特币的目标价Zack Guzman：每次你来节目时，我们都会聊到你的长期价格预测。比如，我记得你在年初给出的比特币目标价是 115,000 美元。当你回顾自己在 1 月时的这些预测时，你是否会觉得需要调整？或者说，随着我们逐渐接近 2026 年末，你是否会重新评估这些目标？Sean Farrell: 现在才 3 月中旬，我认为此时调整这些长期预测并不明智。我仍然相信，我们会从一些我们之前强调过的有利因素中受益，而这些因素可能会在今年下半年显现，因此目前我并没有计划调整年末的目标价。目前，我的重点依然是管理短期内的市场波动，并在市场出现更明确的趋势性转向时加大投入力度。美联储会议：加密投资者需要关注什么？Zack Guzman： 本周三即将召开的美联储会议，你会特别关注什么？当美联储发表声明时，你会如何解读？你认为加密投资者应该重点关注哪些内容？我记得你在最近的报告中提到，市场似乎已经在提前消化一些“鸽派”的预期，认为美联储主席鲍威尔在会上可能会释放一些宽松的信号。但正如你提到的，这种情况像是一场拉锯战：一方面，就业市场的疲软引发了很多担忧，尤其是与 AI 可能导致的就业替代有关；另一方面，通胀风险似乎又重新抬头了。Sean Farrell: 我同意你的看法。大多数人预计，鲍威尔在这次会议上可能会采取一种相对“中立”的态度，因为他目前没有足够的理由在政策上表现得过于强硬。投资者应该重点关注美联储的点阵图和经济预测摘要。这些工具将揭示美联储对未来通胀、经济增长和失业率的最新预测，也可能透露他们对未来降息路径的看法。如果点阵图显示美联储将降息的预期推迟到 2027 年，这可能会对资产价格产生负面影响。这种调整可能会让市场的注意力转向其他风险因素，甚至可能进一步放大当前市场中已有的战争风险溢价。当然，最终的市场反应还要取决于美联储发布的具体内容。
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