撰文：James，以太坊基金会生态负责人编译：Chopper，Foresight News去年，我第一次和 Tony McLaughlin 交谈，那时他离开花旗、创立 Ubyx 公司不久。最让我印象深刻的是：一个在全球顶级银行工作了 20 年的人，谈起公链时却有着加密原生人士般的信念，同时每一个论点又都扎根于支票清算、代理银行业务的真实机制。作为一位支付行业的资深人士，McLaughlin 真心相信，自己职业生涯搭建的那套基础设施即将被取代。McLaughlin 不是我们想象中的那种初创公司创始人。他是资深支付领域高管，出身于全球最大银行之一，他做公司的思路也体现了这一点：提出一个理念，推向市场，让市场告诉你对错。稳定币究竟如何才能真正成为普通货币？那种会出现在你银行账户里、等同于现金的货币。他的答案涉及一项极其平淡无奇的基础设施，以至于加密圈大多数人从未想过它，而传统银行领域的人还没意识到自己需要它。亲手搭建体系，然后转身离开先简单概括一下 McLaughlin 的职业轨迹，他的背景对这个故事至关重要。他在花旗集团工作近 20 年，升任财资与贸易解决方案部董事总经理，专注于新兴支付领域。在此期间，他成为 受监管负债网络（RLN）的主要设计者，这可能是过去五年最具影响力的机构级区块链概念之一。RLN 提出了一个共享的私有账本，央行、商业银行、电子货币机构都可以在同一平台上发行代币化负债，这是受监管行业对公共加密货币的回应。McLaughlin 与美联储、英国金融协会完成了概念验证，这一理念也影响了新加坡金融管理局的工作。国际清算银行（BIS）也承认 RLN 为其 「统一账本」 概念提供了灵感。Agorá 项目则联合七家央行和 40 多家金融机构采用了类似架构。无论从哪个角度看，这都是重量级的基础设施。然后，McLaughlin 辞职了，彻底退出了这个项目。多年来，他一直致力于论证私有许可链是受监管货币的未来。技术本身没问题，问题在于，没人能解决冷启动难题。你要求全球所有大银行和央行加入一个还不存在的网络，而没人愿意第一个行动。在一次播客中，他称之为 「启动问题」：你必须先启动网络，别人才会用，但没人愿意帮你启动，因为现在还没人用。而公链早就解决了这个问题。它们有用户，有流动性，有开发者。冷启动已经成为过去。让他彻底想通的时刻，是 2024 年美国大选。他观察政治走向后得出结论：稳定币监管法案势在必行，这意味着银行终将被允许在公链上运营，因为稳定币就在公链上。2025 年 7 月签署生效的 GENIUS 法案证明他是对的。他用一贯直白的方式描述这个决定：「从那天起，我决定再也不把生命中的一秒钟，花在推动私有许可链的普及上。」他离开花旗，并于 2025 年 3 月创立了 Ubyx。一旦你用这个视角看问题，问题就不再是：「我们如何保护存款不受稳定币冲击？」而是：「我们如何像过去 200 年处理所有其他可转让票据一样，处理稳定币？」那个枯燥乏味却至关重要的部分旅行支票能在全球按面值被接受，不是因为这张纸有什么特别，而是因为美国运通、Visa、Thomas Cook 搭建了清算网络，保证任何国家的任何商家都能把支票按面值换成现金。当受理网络瓦解，旅行支票的使用量就崩塌了。不是工具失效，是渠道失效。稳定币现在正处于完全相同的处境。它们可以在公链上几秒内跨境，但没有一套通用机制，能让你通过受监管金融机构按面值赎回。如果你是稳定币发行方，你必须从零开始搭建自己的分销网络，一个一个谈双边合作。如果你是想为客户受理稳定币的银行，你必须单独和每一家发行方谈判。复杂度呈几何级上升。McLaughlin 最喜欢的例子是信用卡。全球有成千上万家银行发行信用卡，听起来本该一团糟。但你几乎很少走进一家商店被告知：「抱歉，我们不接受你的银行卡。」这种碎片化对用户是不可见的，因为 Visa 和万事达卡在中间，使每张卡都能在任何地方使用。稳定币有碎片化，却没有清算网络。这正是 Ubyx 想要填补的缺口。360 亿美元这就是存款恐惧叙事反转的地方。McLaughlin 的粗略测算：假设稳定币市场达到 1 万亿美元（现在是 3000 亿且还在增长）。保守假设每天有 0.5% 的流通代币被赎回，这样每年赎回规模约 1.8 万亿美元。如果银行收取 100 个基点的费用，再加 100 个基点的跨境汇兑点差，年收入规模将达到 360 亿美元。这些是他的假设，计算结果基本正确，对任何一家银行来说，问题只是：你想分多少。对非美国银行来说，这种经济收益尤其诱人。每一块进入欧洲或亚洲银行体系并兑换为本币的美元稳定币，都是受理银行的纯外汇收入。外汇业务对银行来说简直是 「暴利」。过去一年，McLaughlin 在所有场合都把境外稳定币称为 「礼物」。这套模式与央行目标的一致性，让它超越了单纯的收入计算，更具说服力。当稳定币通过受监管机构赎回进入托管钱包，它们就对税务系统可见，经过反洗钱 / 实名认证筛查，并转换成位于本地银行资产负债表上的本币。中央银行获得合规性和货币透明度，商业银行获得手续费收入并扩大其资产负债表，客户则获得面值兑换。McLaughlin 给银行 CEO 的建议非常具体：先受理，后发行。「在稳定币这件事上，收比发更好。为什么？因为你可以通过‘收’赚到很多钱。」最直接的商业逻辑，在于受理并兑换第三方稳定币。一旦共享受理网络建成，任何银行都能像清算 Visa 交易一样清算任何稳定币，发行门槛就会大幅降低。到那时，发行自家稳定币，会变得和发行信用卡一样简单。你不需要搭建受理网络，只要接入即可。谁认可这个论点Ubyx 股东名单值得一看，因为上面的名字告诉你哪些势力认可它。Ubyx 在 2025 年 6 月完成 1000 万美元种子轮，由 Galaxy Ventures 领投。本轮其他投资方堪称 「梦幻组合」，通常不会出现在同一张股东表上的人：Peter Thiel 的 Founders Fund、Coinbase Ventures、VanEck、LayerZero。硅谷自由意志主义资本、顶级加密交易所、大型传统资产管理公司，同时给稳定币清算基础设施投钱。多名投资者同时也是网络参与者：Paxos、Monerium 既是投资方，也是网络内发行方；Payoneer、Boku 作为战略伙伴投资。这种 「投资者即网络用户」 的结构是刻意设计的。McLaughlin 明确将其比作 Visa 和万事达卡早期的股权结构：使用网络的银行，就是拥有网络的银行。2026 年 1 月，巴克莱银行进行了战略投资。这是英国市值第二大银行，也是其有史以来首次投资稳定币公司。巴克莱数字资产与战略投资主管 Ryan Hayward 表示：「互操作性是释放数字资产全部潜力的关键。」言外之意：欧洲最具系统重要性的银行之一，看懂了稳定币清算的逻辑，并决定用钱投票。一个月后，阿拉伯银行旗下金融科技加速器 AB Xelerate 也进行了战略投资。现在，美国风投、欧洲银行、中东金融基础设施，全都押注同一个方向。可能出什么问题？Circle 在 2025 年中推出了自己的 Circle Payments Network，为 USDC 结算提供专有基础设施。Circle 有足够规模独自搭建分销体系。市场问题是：最终会是单一发行方网络（Circle 路线），还是多发行方清算系统（Ubyx 路线）？McLaughlin 的论点是，历史偏向多元化清算模型。但 Circle 的先发优势与主导市场份额是现实。银行与加密公司之间的收益之争尚未解决。美国货币监理署（OCC）提出的规则草案中包含一项可反驳的推定，即反对稳定币的收益机制。如果禁止收益，银行就能松一口气，因为对于存放现金的人来说，稳定币的吸引力仍然不如储蓄账户。但这同时也意味着稳定币的应用范围将局限于支付和结算领域，市场规模较小，Ubyx 的发展速度也会放缓。如果允许收益，稳定币市场将迎来爆发式增长，它们将直接与存款、货币市场基金和国债争夺闲置资金。银行完全有理由迅速构建基础设施，既是为了防御（防止客户流失），也是为了进攻（获取外汇和手续费收入）。Ubyx 承诺采用开源规则手册，并最终通过代币实现 DAO 治理。这在理念上与其连接的去中心化网络相符，但对银行依赖的受监管金融市场基础设施而言，这仍是未经检验的模式。小结McLaughlin 职业生涯的第一阶段，是捍卫法币体系应对加密挑战。第二阶段，是为银行业搭建私有链。第三阶段，他得出结论：私有链无法解决普及问题。这一切的改变，在于他对资金存放位置的看法。在公链上，在钱包里，通过一套基础设施清算，让每一种受监管稳定币都像支票一样可靠且无害。他认为整个过渡过程的关键在于一句话：银行可以像处理支票一样处理稳定币。如果有权威人士说出这句话，那么全球每一家银行和金融科技公司都会立刻知道该做什么。Ubyx 打赌很快就会有人说出这句话。
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