作者：Helene Braun 编译：深潮 TechFlow 深潮导读：面对近期比特币的剧烈波动与回调，市场情绪焦虑。早期比特币先驱 Adam Back 在迈阿密会议上指出，这种波动完全符合四年周期的历史规律，并非投资逻辑破灭。他认为机构资金的入场仍处于极早期，随着采用率的扩大，比特币将经历类似早期亚马逊股票的“狂野波动”期，并最终走向成熟。本文带你了解这位密码学 OG 对当前行情的深刻洞察。要点速览：早在比特币原始白皮书中就被引用的早期人物 Adam Back 表示，这种加密货币近期的下跌与过去的四年周期表现一致，反映了其内在的波动性，而非投资逻辑的破灭。尽管美国政策环境变得更加友好，且现货比特币 ETF 已经推出，但比特币在过去一年里仍下跌了约 26%，而黄金和白银等传统避险资产却迎来了大幅上涨。Back 认为，机构对比特币的参与仍处于早期阶段，随着时间的推移，更广泛的采用将会平缓价格的剧烈波动。在经历了一系列机构入场的里程碑事件后，投资者原本期待走势能平稳些，因此比特币近期的下跌让他们感到沮丧；不过，早在 2008 年比特币白皮书中就被引用的早期密码朋克之一 Adam Back 表示，长期观察者对这种波动不应感到意外。「比特币通常都是波动的，」Back 在周二于迈阿密海滩举行的 iConnections 会议上说。「虽然有很多利好消息 […] 但在过去的四年市场周期中，这差不多正处于价格走低的周期节点。」他指出，一些市场参与者可能正在围绕这种历史规律进行交易，而不是对基本面做出反应。「市场上曾有一种预期或可能性，即由于现在有了不同类型的投资者，市场行情会有所不同。所以我认为有些人觉得价格可能会在今年晚些时候回升。」人们曾预计，华盛顿方面更加友好的加密政策，以及期待已久的现货 ETF 监管透明度，将在今年解锁更深度的机构参与。对许多投资者而言，这也是一块试金石。长期以来，比特币的核心卖点一直围绕着稀缺性、独立于政府货币政策，以及作为一种旨在对冲货币贬值的数字价值存储手段。在美国财政赤字居高不下、对美元长期购买力的质疑持续存在的背景下，大环境似乎与这一投资逻辑高度契合。然而，市场并没有按剧本走。过去一年里，即便政策环境变得更具支持性，机构入场渠道也得到了改善，比特币还是下跌了约 26%。该资产并未与宏观不确定性脱钩，反而时常与更广泛的风险市场同频共振。与此同时，传统避险资产却迎来了上涨。黄金攀升至历史新高，白银也创下了多年来的高点。寻求规避通胀担忧和地缘政治风险的资金，似乎至少有一部分流入了贵金属，而不是数字资产。目前担任 Blockstream 以及 Bitcoin Standard Treasury Company（BSTR）首席执行官的 Back，还指出了比特币持有者群体的结构性变化。「ETF 的持有者 […] 是比交易所里的散户更具粘性的投资者，」他说。散户通常在上涨行情中投入大部分资金，导致在下跌时缺乏「弹药」（dry powder）。相比之下，机构可以在整个投资组合中进行再平衡。尽管如此，Back 警告称，机构的采用仍处于早期阶段。「我认为现在还没有那么多机构资金进场。」在他看来，大规模的资金池尚未完全进入市场，尽管主要的监管障碍已经清除，更明确的规则有望为更多的机构资金流入铺平道路。他预计，随着时间的推移，更广泛的采用将降低其波动性。他将比特币的当前阶段与早期的高增长股票进行了比较。「你可以参考一些类比，比如早期的亚马逊（AMZN）股票，它的价格曾经有过疯狂的波动，这主要是因为市场充满不确定性。」「这种快速的采用曲线，其本身就伴随着波动性，」他说。Back 表示，随着采用率走向成熟，以及更多机构、公司和主权国家获得敞口，比特币的价格波动应该会趋于缓和。他并不认为波动性会彻底消失，但他相信比特币会开始变得像黄金一样，其交易的剧烈程度会低于更年轻的资产。Back 还表示，他是用黄金的总市值来衡量比特币的长期潜力的。他认为，对比两者的市值可以为采用率提供一个粗略的基准；在他看来，目前比特币的体量仍比黄金小大约 10 到 15 倍，这意味着如果比特币继续作为一种价值存储手段占据市场份额，它还有极大的增长空间。尽管存在短期的价格波动，Back 认为比特币的长线投资逻辑依然稳固。「作为一种资产类别，比特币在过去十年里总体上脱颖而出，击败了所有其他资产类别，拥有最高的年化回报率，」他说。对 Back 而言，波动性并不与比特币的投资逻辑相悖，而是其采用阶段的一个特征。「波动性 本就是大局中的一部分，」他说。
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