分类： TechFlow

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，1 小时前，一个钱包（可能属于 Mara_Pool ） 向 Binance 存入了 790 枚BTC （约合 8464 万美元） 。 截至目前， Mara_Pool 仍拥有 12,786 枚 BTC （约合 13.7 亿美元）

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据官方消息，LBank 已于6月17日11:00（SGT）首发上线VIBE CAT（VIBE），并开放VIBE/USDT交易对。目前，充币业务已开放，提币业务将于6月18日11:00开放。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据金十数据报道，花旗称，预计黄金将在未来几个季度内回落至每盎司3000 美元以下。包括Max Layton在内的分析师说：“到2026年下半年，黄金将回到每盎司约2500-2700美元水平。”投资需求减弱、全球经济增长前景改善以及美联储降息等因素都可能导致黄金价格下滑。他们说：“我们认为黄金的投资需求将在2025年末和2026年减弱，因为特朗普人气上升和美国经济增长的‘看跌期权’开始生效，特别是随着美国中期选举成为焦点。”此外，“我们认为美联储有很大的空间将限制性政策下调至中性。”在该行的基本预测中（概率为60%），金价预计将在下一季度巩固在每盎司3000美元上方，然后走低。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据Eleanor Terrett披露，SEC和Ripple已向第二巡回法院提交状态报告，双方共同请求继续暂停上诉程序，等待地区法院对指示性裁决动议作出决定。根据提交的文件，SEC将于2025年8月15日前提交下一份状态报告。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据Investing报道，纳斯达克上市公司 SRM 获得 1 亿美元股权投资以启动 TRX 储备战略后宣布公司人事变动，三名董事会成员辞职，新任命 Weike Sun 担任董事会主席，Zhihong Liu 和 Zi Yang 担任董事会成员，公开资料显示 Weike Sun 毕业于青海师范大学，曾在锐波（北京）科技有限公司等多家金融科技公司负责高级管理和顾问工作。

作者：Hazel & Ivy

【本文较长，目录如下】

1. 疯狂的币股

– Circle的合理估值和圈内外的信息差

– 港股也疯狂：众安和连连讲了什么故事

– 港元稳定币的劣势

2. 支付公司的牌照江湖

– 解析Money Transmitter Service牌照

– 最难拿的牌照：纽约州BitLicense牌照

– BitLicense背后的美式权钱交易逻辑

3. Circle和Coinbase，剪不断理还乱

– 为什么Coinbase分走56%的收入

– Circle和Coinbase的两份协议及摆脱可能

4. 透视Coinbase的危与机

– Coinbase的12%年化存款大促从何而来

– 加密现货ETF对Coinbase商业模式的打击

– 收购Deribit开启第二曲线

5. 《天才法案》和稳定币的未来

– 发展稳定币已成两党共识，争议在如何防止监管套利

– Tether的“抱大腿”与300亿支票本

6. 稳定币发展的两级火箭

– 传统金融机构驱动的支付增长

– 万物上链驱动的交易增长

– 下一个战场在B端

7. 大型科技公司与稳定币

– Meta可以发自己的稳定币么

– Web3进入场景为王时代

8. 理财型稳定币，还是代币化市场基金

– 合规化后理财型稳定币恐走向小众

– Circle收购Hashnote折射出的另类竞争

9. 旧体系的变与不变

– Visa和Mastercard可能受到的业务冲击

– 中小银行面临脱媒风险

– 稳定币放贷与链上银行

10. Circle创始人Jeremy Allaire与中国的故事

11. Circle未来的能与不能

– Circle能否讲出新故事

– 离岸人民币稳定币不应缺席

– 畅想：Circle能否抱上Meta大腿

12. 普通人还有什么投资机会

【写在前面】

这篇推送原本的标题叫做，“稳定币第一股Circle的远虑近忧”。

这期播客推送的当天，Circle就曾经触及300亿美金市值，已经大幅涨超IPO发行价。录制完成后，嘉宾迪总给我算了一笔账，如果到2028年Circle能够维持目前24.35%的市场份额，以3年后稳定币规模到2万亿美元和当年利率2%-3%来预测，扣除掉50%的收入分成（比现在的60%比例略降），那么300-400亿美金的市值是可以算出来的，但这一中性偏乐观的计算极度依赖市场规模、市场份额、利率和推广费的假设。

只是没想到到我编辑全文推送的6月16日晚，Circle就已经一步到位涨到了350亿美金，我也默默地把这篇推送的标题改成了：“稳定币第一股Circle持续暴涨, 投资人还看得懂么？”

基本面和短期走势是两类东西，尊重市场，敬畏市场，本篇不构成任何投资建议。

【本期介绍】

嘉宾 郑迪/Didier：前沿科技投资人，管理有知识星球“Dots机构投资者社区”

主播 Hazel Hu：播客《支无不言》主理人，6+年财经媒体记者经验，华语公共物品基金GCC核心贡献者，关注加密的实际落地应用。推特/X：0xHY2049；即刻：一只不走心的越越

1. 疯狂的币股

Hazel: 我们先从大家最关心的股价开始，那不知道迪总怎么评价 Circle 开盘头两日的表现呢？

郑迪：关于Circle的IPO定价，我认为最初的位置比较合理，确实存在投资机会。但我一直觉得 Circle 的模式长期来说还是有很多的隐忧的，所以我不太明白为什么可以炒到 250 亿（注：截至本篇文稿发出时Circle已经暴涨至350亿美金）。还有人跟我说 800 亿、1000 亿，对吧？其实这几天我没有太多资格去评论这个股价，因为我已经被这个炒股票的圈层教育了好几天了，就说这个目光要放长远。但是实际上我是觉得圈内和圈外有巨大的这个信息差和认知的不对称。

在加密货币领域，我们都习惯使用USDT，深知泰达的实际实力。有观点认为，泰达与Circle虽然都从事稳定币业务，但其实是两个物种。

这种差异主要源于两个关键因素：

1. 合规性差异：Circle基本实现100%准备金合规，而泰达约80%符合监管要求，剩余18%不符合《天才法案》规定。但值得注意的是，泰达的主要盈利来源正是这18%的非合规部分。

2. 资金规模：泰达目前的对外投资和放贷规模已达300亿美元。虽然常被质疑合规性问题，当一个不合规的公司已经抱上现任商务部长的大腿，同时像软银、孙正义都已经上了他们的船，还有300亿美金的支票本可以动用时，它拿钱难道砸不出一个合规的道路吗。一定砸得出来。有钱又攀上政治资源，这是硬道理。因此在我看来，Circle要实现250亿乃至更高估值的目标，将面临实质性挑战。

Hazel: 我个人感觉Web2领域Web3的优质资产还是太少了，所以出现了一个还不错的标的大家就开始猛冲。

郑迪：过去一年的Meme狂潮和Trump币的成功，虽然是个人的巨大成就，但对整个Web3行业而言可能是一场悲剧。它进一步强化了外界对这个行业“赌场化”的标签，并吸走了大量流动性。

山寨季通常需要宽松的流动性环境，但目前美联储尚未降息。市场预期已从年初乐观的五次降息下调至两次（最快可能在9月），达拉斯联储前主席Rob Kaplan（现任高盛副主席）在一个多月前就预测只会降息两次。甚至有部分美国大型买方机构认为全年都不会降息。

在这种环境下，比特币仍保持强势，其市值占比维持在60%-65%区间。山寨币市场流动性持续低迷，资金主要集中在比特币和少数头部项目上。这也解释了为什么ConsenSys等以太坊核心团队要推动以太坊版的“微策略“（如SBET）。在迪拜 2049 期间，其实大家在议论说以太坊接下来不能做空了，是不是要换庄。那我觉得指的就是 Consensys 下场做 SBET 这家公司。因为他们初期的募资 4 亿美元，已经买了 3 亿多，对吧？然后接下来又是 10 亿美元的 ATM，他们会持续吗？当然也取决于他们的融资能力和他们的溢价，也很重要，看他们的操作情况。

我在我的星球里发过，也是转述别人的说法，目前美股有五大主线：Web3、无人驾驶、机器人、核电与核聚、量子计算。在流动性比较好的时候抓这五条主线，基本上都能赚钱，而今年我们看币股的财富相应其实也是远高于山寨币的，所以它的弹性也是比比特币要好的，所以其实我所观察到的是大批的币圈的大户，还有挖矿的老板，在大批把资金转移到币股这个领域去炒这个币圈的股票。

我写过一家公司叫灿谷，这个是比特大陆的关联方搞的一家美股挖矿上市公司, 现在算力已经到了 32EH。如果接下来这 18EH 注入的话，它就会迅速达到 50EH, 迈入上市的矿工第一阵营的行列, 这里面有很多其实就是矿工的算力的装入。你也会看到有一些矿工，他也是希望通过股票的方式来变现。再比如说有一个做 Solana 囤币策略的公司叫 DFDV, 其实它是做 DeFi 的，后来就转到这个 Solana 囤币上，股价涨了一百倍。新加坡也有一家公司，本来是做医疗服务的，说要囤比特币也涨了很多。所以我觉得确实股票圈现在对于 Web3 的资产是非常极其饥渴的。

前几天还有位朋友找我，让我帮他分析一个问题，算是委托我做个免费的“课题研究”吧。他问我，为什么 MetaPlanet 和香港的港亚股票，都是由 Solar Ventures 的 Jason 担任顾问，结果股价表现却差距这么大？

我也在琢磨这个问题。可能的原因之一是香港缺乏本土资金，投资者有更多其他标的可以选择，不一定非要买港亚。而日本市场相对更封闭，本土资金体量庞大，所以当出现类似 MetaPlanet 这样的“日本版微策略”概念时，市场就愿意买单。也可能是因为筹码结构更好、更集中，更容易被市场炒作。当然我目前还没有深入研究，只是初步的一些观察。

但这件事说明了一个现象：现在“币股”的火爆不仅局限在美股。我们在日本市场看到了 MetaPlanet，在港股也看到了博亚、港亚这些项目，虽然它们的涨幅可能没有 MetaPlanet 那么耀眼，但也都实现了几倍的上涨。

Hazel: 不光是买了币的公司吧，港股有些和币还没有太大关系的支付公司股票也涨得鸡犬升天的。

郑迪：现在是这样的，你说你没有探索相关业务，但市场觉得你有。你不能说没有。我说你有就是有。比如说像众安、连连，还有移卡等等，爆发得很厉害，基本上都是一周翻倍。

众安讲了一个什么故事呢？众安大致是说，我有众安银行43%的股份，然后我又是圆币的香港稳定币沙盒试验之一，圆币的早期股东，持股比例是个位数，可能不超过10%。那么第一，我元币的这块资产以后是值钱的。第二，元币以后比如做到5000亿港币稳定币规模，大部分资金都存在我的众安银行，我只用给他2%的利息存款就可以。就讲这么一个故事，结果一周翻倍了。

我为什么觉得这个故事不太站得住脚呢？因为首先加密友好银行这个概念其实已经远去了。最早我们知道为什么美股的大都会银行还有Signature银行（当时没上市）、大都会银行和Silvergate这两家银行炒得很厉害。Silvergate甚至成为美国银行股里面少见的十倍股，大概两三年时间十倍股。为什么？是因为当时即便是Coinbase这种巨头，美国只有三家银行愿意做它生意，其他银行是不给它开户的。所以客户存入的这些法币，只能存在大都会银行、Silvergate和Signature这三家银行。

这三家银行完全不用竞争，它就收这些Web3企业的项目还有交易所的法币存款，而且是不用付利息的，是零息。然后这零息的钱拿来买卖国债买卖MBS就赚了，息差可以2.5%以上。但是随着越来越多的银行愿意服务Web3的企业和交易所以后，其实像以前零息储蓄的这种概念时代已经一去不复返了。

当然众安没有讲这个故事，就说2%。但这里面有几个问题。第一，实际上我们知道Web3行业在香港的主银行其实应该是渣打，不是众安。众安其实是个虚拟银行，当然它比较友好，但毕竟来说它还不是一个主银行。我们也知道Coinbase新加坡其实它的收款行也是选择渣打。渣打总之就是说它比较aggressive，胃口比较好，愿意接这些生意，所以它比其他的银行要更加友好一些。所以香港其实主银行也用渣打，不太可能圆币的所有的或者大部分存款准备金都存在众安银行。

另外我们要知道，无论是美国的相关法案，还是香港证监会去年七月的稳定币征求意见稿，都禁止稳定币的发行方向用户直接付利息。我们要思考一下为什么。这个原因很可能是因为大家怕这样竞争，竞争得太厉害，因为后来的竞争对手肯定会说我付利息，你前面的不付利息，那我来推广，这样竞争了以后就会导致稳定币发行商的财务能力变弱，变弱了可能就容易倒闭，倒闭就会造成很严重的社会事件，影响很不好，所以他们就禁止直接对用户付利息。当然也有办法绕过，例如说用推广费的方式来绕，但总之明面上来说，字面上不允许你直接付利息。

我们也要考虑一个问题，你做港币稳定币，和美国稳定币，你有一个最大的劣势是什么？你的利率低。你无论是买CNH的国债、熊猫债，还是买港币的，我不知道港币有没有国债，没有仔细研究，但是你无论买什么，你的利率都是低的，美国这边随便一买就是4%，所以这是一个劣势。

所以很多人没有注意到，去年七月的征求意见稿里面是允许的，就是SFC其实是允许香港的稳定币发行商去错配的。就是说虽然你发的是港币稳定币，但是其实你可以买比如说人民币的国债，就是CNH的国债、熊猫债，现在发行规模有三千亿。比如说你可以买美国国债，享受高利息，但是你必须要香港证监会特批。其次，你要超额储备，超额储备要对冲货币错配的汇率风险。这两个条件达到，你就可以去买其他货币的高评级主权债，不是一定要存在港币存款里面的。

所以我觉得就是说你会发现股票圈跟长期研究稳定币的圈层，其实信息差是巨大的。所以大家比较愿意去相信这样的一些叙事，所以一周翻倍。

2. 支付公司的牌照江湖

郑迪：连连和移卡都说我拿了美国的Money Transmitter Service这种牌照，其实币圈2018年，交易所很热衷到美国拿这种Money Transmitter Service还有这种支付牌照。我们都知道这些牌照其实难度并不是很高。特别是Money Service Provider（MSP）牌照是很容易的，这种牌照你要买可能也就100万美元，我不知道现在什么价，但当时就是这个价。

那个时候我们的感觉都是说这个Web3行业感觉就是说你又在做一些无用功，其实也对业务没什么帮助。现在怎么就变成这些股票公司、这些上市公司的一个故事了。炒股票的圈子，他也不懂这些，他觉得你这个牌照是不是很难拿，但是我们深耕Web3行业的人，我们应该知道真正难拿的是什么，是纽约州的BitLicense。当然Circle也有这个牌照，全世界一共只有20张牌照，但是实际上你会发现纽约州的BitLicense，纽约州整个的transaction volume非常非常低。拿着这个牌照能做的生意是非常可怜的。每个季度，纽约州的金融监管部门都是有公布的。

但是为什么大家还是要孜孜不倦地去追求纽约州的牌照呢？因为这个是个实力的象征，这是个背书。就是我给其他所有的州，包括给联邦政府，包括给其他的所有的国家，比如说我要跟新加坡金管局MAS打交道，我要跟香港证监会打交道，或者我跟迪拜的金融监管部门、日本的金融监管部门打交道。我跟你说，我有纽约州20张BitLicense之一，你这些牌照对我来说不是小儿科吗？因为其他国家的监管会觉得你这个纽约州的监管门槛是全世界最高的、最严的，全世界只有20张，很难拿的。这个其他国家的牌照、其他州的牌照会对你大开绿灯。所以大家为什么愿意去拿这牌照就是这个原因。

你包括现在这个纽约证交所NYSE的老板搞的洲际交易所，现在大概也就是两亿美元左右的市值，这个微牛停止跟他合作以后暴跌，但是为什么最近老在涨呢？我觉得市场还是在猜测有没有人会收购他。他有什么价值呢？他现在其实业务少得可怜，一季度手续费收入只有1200万，这还是在微牛停止合作之前，所以我们看二季度肯定跌得很厉害。但它唯一值钱的资产就是它有20张纽约州牌照之一，它有这些牌照，所以大家在猜测，是不是有可能有人为了这些牌照去收购它。

所以我觉得我们看这些支付机构，它有些美国的这些支付牌照也好，或者是Money Service Provider这些牌照，股票圈会用来讲各种叙事。现在股票圈的这个讲法，我感觉非常像17年ICO的模式，就是我讲一个叙事，大家就信了，大家觉得这个厉害，那个厉害。但是大家从来也不会去想背后是怎么样。

但是现在Web3行业，这些用户我觉得已经训练得猴精了，你讲什么我都不信。除非你真的拿来回购分红，哪怕你有现金流我也不信，你真的回购分红我才信。现在都是这样，这也是缺乏流动性的一种表现。股票圈我认为流动性还是很充足，对于各种叙事和故事，它倾向于先信了再说，先信了赚钱，后信的是接盘的。所以现在是这么一种逻辑。

但是我还是想说，支付公司它去引入稳定币支付，比如说像连连，我也写了一篇连连的分析，移卡还没有研究，连连跟BVNK英国这家稳定币支付公司去合作，我认为在乐观情况下对它扭亏还是有帮助的。乐观情况下，我认为它能够增加利润，增加大概1.8亿的净利润，它现在税前的亏损大概是5个亿，所以还是能部分扭亏的，这个意义还是有的。就是说能够增加支付总额的0.2%到0.3%作为利润增加的部分，这部分确实稳定币支付是能带来一些增收，所以说市场去炒一些Web2的支付企业，我觉得也是有一定道理的。

Hazel: 你刚刚说纽约州的金融牌照，我其实有印象，应该就是2018年的时候，Circle是第一个拿到BitLicense的，对吧？因为那时候我刚刚进行业跑新闻，我好像对这个有一点印象。

郑迪：对，这个事情其实特别有意思，特别逗，所以我觉得特别反映美国这个国家权力和金钱结合的这种模式。这就是为什么我老说你们不要看USDT不合规，但人家现在已经抱上商务部长这个大腿，这个商务部长儿子以前是Tether实习生，现在跟Tether一起上船，我说反而是USDC没抱上什么明显的大腿。美国的这个权钱交易其实早就开始了。

你看什么时候纽约州有这样的一个想法，要设立BitLicense，其实是从2013年开始的。当时纽约州不是搞了一个听证会吗？然后他们就说你这个纽约州管得太严了，你们应该放开，不然美国就失去Web3的科技领先了，对吧？BitLicense这个想法其实起源于那次听证会，13年那次听证会。

当时听证会的主持人就是纽约州监管部门，最后发明BitLicense这个官员。但是特别逗的是他发明了这一套BitLicense的牌照以后，第一张牌照没发出去，他就跑路了，他就辞职了，他就自己做了一家咨询公司。他就为所有申请牌照方提供咨询服务，我估计Circle可能也是雇的他，我不知道，但我猜应该是他，因为是他发明的，你说还有什么人比他更适合做咨询顾问去辅导你怎么拿这张牌照，因为就是他自己设计的，所以他开咨询公司也赚了不少钱。

所以你看，美国这个事，权钱交易自古以来就有了，一直是这么一个商业社会，对吧？所以这也是为什么我说，股票圈的这个叙事，觉得USDT不合规，以后就是不行，USDC是合规，就是能抢占你的市场份额。这个叙事站不住脚的。

3. Circle和Coinbase，剪不断理还乱

Hazel: 你刚刚提到，现在 USDC 最明显的合作伙伴就是 Coinbase。这也是我们接下来要聊的主题之一。在 Circle 的招股书中，已经非常明确说明了它与 Coinbase 的关系。这段合作关系其实在很大程度上影响了 Circle 的净利润。虽然它的营收大概有 16 亿美元，但扣除各种支出后，净利润只有 1 亿多美元。

郑迪：这个协议对 Circle 其实是相当不利的。分成协议的基本结构是这样的：Circle 所有的收入基本都来自其备付金的利息。而这些备付金只能投资于 93 天内到期的美国国债、7 天以内到期的回购协议、可随时取出的银行存款，以及投资上述三类资产的货币市场基金。

但很多人其实并不了解天才法案的细节，误以为稳定币可以投资于类似 2008 年雷曼危机前那种货币市场基金。实际上，普通货币基金通常会配置较长期限的债券，比如十年期国债，甚至还有 CDO 这类资产。当出现挤兑时，资产久期与负债不匹配，就可能引发流动性危机。但天才法案明确规定，被付金所投资的货币市场基金必须只包含三类短期资产。只要持有哪怕一丁点十年期国债，都不能算作合规的备付金。

很多传统研究者可能没有认真读法案，只凭经验和假设分析稳定币风险，其实容易出现误判。Circle 的备付金中有 85% 是交由贝莱德管理，成立了一个 Circle 储备基金，主要投资上述三类短期资产，平均久期只有十二天；其余 15% 存放在银行的活期账户里。这样做虽然保守，但能获得年化超过 4% 的收益。

Circle 的全部营收基本都来自这些利息收入，而不是收取用户费用。问题在于，它没有把这部分利息返还给持币用户，而是支付给推广方，比如 Coinbase。这其实是一种变相的利益分配机制。

Circle 与 Coinbase 的分成协议是一个“三步走”的结构。很多人以为 Coinbase 拿走了 50%，其实并不准确。Circle 实际上拿出 60% 的收入作为推广费，其中约 9 亿美元分给了 Coinbase，另外还有 6,020 万给了币安等其他平台。也就是说，Circle 的 16 亿收入里，除了推广费用外，自己只剩 6 亿多。而其中 5 亿多是自身的管理和运营费用，扣除税务和其他支出后，最终净利润只有约 1.61 亿美元。

Coinbase 拿走了 Circle 超过 56% 的收入，但它平台上平均只占 22% 的 USDC 储备。这种收益远高于其实际的市场份额，是因为分成机制设定得对其极为有利。

具体来说，这个分成协议的第一步是确定“支付基础”，基本上等同于 Circle 的利息收入。Circle 会先从中拿走 0.1% 到 1% 用于支付运营成本，剩下部分进入“产品收益分成”阶段。

这一阶段，Circle 和 Coinbase 会根据各自在平台上日均持有的 USDC 占比进行分成。如果 Coinbase 平台的 USDC 占比是 22%，就拿走这部分收益；Circle 平台若占比 6%，就分走 6%。

第二阶段是“生态收益分成”。剩余收益 Coinbase 拿 50%，Circle 拿另一半，Circle还可能需要继续支付给其他合作伙伴。整体算下来，Coinbase 实际上拿走了 Circle 总营收的 56%。

为什么 Circle 会接受这么不利的协议？原因要追溯到 2018 年。那时 USDC 是 Circle 和 Coinbase 联合推出的，成立了一个合资公司 Center Consortium，双方各占 50% 股权。

但到了 2023 年，为了便于 Circle 独立 IPO，必须解除 Coinbase 的股权绑定。于是 Circle 用自己 840 万股、价值约 2 亿多美元的股份，从 Coinbase 手中回购了 Center 的 50% 股权。这笔交易按每股 25 美元计算，现在市值已翻了数倍。

作为交换，Circle 签署了两份合作协议：

1. 主合作协议：于 2023 年 8 月签订，为期三年。如果协议期满后 Coinbase 完成“产品收益分成”和“生态收益分成”的 KPI，就有权自动续签三年，且无限续约。

2. 生态合作协议：规定 Circle 和 Coinbase 若要引入新生态合作伙伴，必须双方书面同意。这意味着 Circle 实际上已经深度绑定在 Coinbase 的生态之中，不能独立拓展生态资源。

协议中还有一项“法律障碍退出条款”：如果未来法律禁止 Circle 向 Coinbase 支付推广费，双方需协商修改条款。如协商失败，Coinbase 有权要求 Circle 将包括 USDC、EURC 在内的所有商标和知识产权全部转让给 Coinbase。

这一条款的设置，明显是为防范未来监管禁止向推广方“变相支付利息”的可能。比如用户在 Coinbase 上持有 USDC 可获得 4% 收益，这部分利息其实是 Circle 支付给 Coinbase，再由 Coinbase 转给用户的。如果未来法律禁止这种间接返利机制，Circle 就必须停止支付推广费用。

可以说，Coinbase 和 Circle 在协议设计上非常“精明”，几乎将所有潜在的法律风险都考虑在内，并通过协议条款将 Circle 完全锁定在自己的体系中。Circle 已经不仅是合作伙伴，更像是 Coinbase 的一个“子生态单位”。

Hazel: 这基本是一个卖身协议对吧？

郑迪：是的，我也研究过这个协议的结构。如果 Circle 没有法律障碍，但就是拒绝支付分成怎么办？其实协议中并没有设置仲裁机制。不过因为协议是受纽约州法律约束，Coinbase 完全可以在纽约提起诉讼。如果 Circle 拒不履行协议，我认为在大多数情况下是会败诉的。法院大概率会支持协议延续，甚至 Coinbase 如果足够强硬，有可能直接要求 Circle 交出商标和知识产权。这种情况下，Circle 基本是摆脱不了这个协议的。

4. 透视Coinbase的危与机

Hazel: 你刚刚提到的 4% 利率，其实现在 Coinbase 给用户的 USDC 存款利率已经不仅仅是 4%，而是补贴到了年化 12%。这个水平已经是让人觉得 “好得不真实” 的程度。中国用户看到 10% 以上的保本收益，很多人第一反应就是“这是不是诈骗”。但实际上，这就是为了满足和 Circle 合作协议里的续约条件，通过提高 USDC 收益率来吸引用户？

郑迪：你问的问题很好。这两份合作协议虽然很多人以为是未公开的，但实际上它们都附在 Circle 的招股书附件中。只不过里面的具体数据细节未披露而已。根据美国证券法规，上市公司的重大合作协议、关键人物雇佣合同等必须公开。

回到协议本身，Coinbase 想要获得协议的“无限自动续约权”必须满足两个前提条件：

1. 产品收益分成 KPI 达标；

2. 生态收益分成 KPI 达标。

生态收益的门槛相对简单理解，比如说 Coinbase 必须继续支持 USDC 交易对、USDC 的主链部署、官方钱包的兼容等。是否存在平台排他性要求，目前协议中并未明确披露。

产品收益分成部分的 KPI 可能设置了一个最低门槛，比如平台上必须持有一定比例的 USDC，只是具体是多少没有公开披露。

根据公开信息，Coinbase 今年从 Circle 分得了约 3 亿美元的收益分成，但同时投入了大约 1 亿美元用于“存款激励”——也就是鼓励用户把 USDC 存到 Coinbase 平台上。为什么 Coinbase 愿意花这 1 亿？我认为有两种可能的解释：

• 一是协议中规定了一个逐年递增的 KPI 门槛。为了达标，Coinbase 必须花钱吸引更多 USDC 存入；

• 二是即使没有强制门槛，Coinbase 也知道自己平台上 USDC 越多，拿到的分成就越多。反正这些补贴是由 Circle 付出的，自己没有成本压力，自然愿意去推。

至于 Coinbase 为何给出高达 12% 的 USDC 存款利率，我认为他们的策略发生了转变。从前他们更注重吸引现货用户，把资金引导到美国本土交易所。但现在 ETF 推出后，美国散户可以通过 ETF 投资 BTC、ETH，而不用再到 Coinbase 上来买，手续费也低得多。

Coinbase 的做市商交易费率通常只有万二到万六，而 ETF 的费率估计也类似，所以 Coin 的现货手续费收入面临下滑压力。

目前 Coinbase 超过 64% 的收入来自“山寨币”，而其中 XRP 和 Solana 是贡献最大的：XRP 占了约 18%，Solana 占了 10%，两者合计约 28%。如果未来 XRP 或 Solana 推出 ETF，这些交易手续费也会受到冲击。

所以市场可能没有意识到一个现实问题：ETF 越多，Coinbase 现货业务越难做。如果未来美国真推出 40 多种加密 ETF，Coinbase 的本土现货业务几乎没有竞争力。

那 Coinbase 的出路在哪？我认为在两个方向：

1. 离岸市场（Coinbase Global）：目前只占其总收入的 20%，但成长潜力巨大；

2. 衍生品业务：ETF 没有覆盖，竞争没那么激烈。Coinbase 最近收购 Deribit 就是这个布局的关键一步。

从战略角度看，收购 Circle 并不划算。因为 Circle 已经无法摆脱协议约束，Coinbase 已经在协议中拿到了极大的利益，没有必要再高价买下整个公司。他们只要继续吸干 Circle 的利润就可以了。

所以 Coinbase 不再关注如何从本土用户那“薅现货羊毛”，而是将精力转向离岸所和衍生品交易。比如这次 12% 的利率补贴，并不是给所有用户，而是集中给 Deribit 账户或 Global 的用户。前期补贴门槛较低，比如不限存款金额，后来因为大量中国用户涌入，很快就下调至单账户限 100 万 USDC，如今只剩下 10 万了。

但一些“羊毛党”会通过多 KYC、多账户操作，比如 10 个账号就能实现 100 万额度，还能享受年化 12% 的利率。不过 Coinbase 的核心在于“转化率”：你把钱存进来，不一定立刻交易，但总有一部分人会交易。只要这部分转化出来，它就值回成本了。

5. 《天才法案》和稳定币的未来

Hazel: 我前几天读了 Artemis 的报告，他们对 2400 亿美元的稳定币做了一个分析。报告开头就指出一个趋势：稳定币行业正从“发行导向”转向“分销导向”。发行商的利润越来越难维系，而渠道能力开始成为核心竞争力。这也引出了我们前面聊到的 USDT 和 USDC 的问题。特别是在稳定币法案推出之后，大家都在思考：合规之后，各类稳定币会受到什么样的影响？比如，在合规机构大量进场的背景下，Tether 还能保住领先地位吗？

郑迪：我认为答案取决于“天才法案”的最终版本。很多人误以为民主党反对稳定币、共和党支持，其实不是这样。今年 FIT21 法案在众议院通过时，民主党也有 71 票赞成。这表明推动稳定币发展，已经成为一个跨党派共识。就连被认为最反加密的伊丽莎白·沃伦，也公开表示稳定币在未来三年内可能发展到 2 万亿美元，并且将有力支持美元的全球霸权地位。她反对天才法案，主要是两个方面：

第一，腐败问题未根治。她批评法案修订案虽然禁止政府高级官员参与稳定币业务，但未禁止总统或副总统级别的人员，比如对川普家族发行 USD-1 稳定币的担忧。第二，法案对离岸稳定币（尤其是针对 Tether）缺乏有效监管。

我之前也讲过，USDT（泰达币）目前的主要利润来源，其实来自那 18% 的“非合规资产”部分。这包括大约 10 万个比特币、50 吨黄金，还有对比特小鹿（Bitdeer）的投资——很多人可能不知道，泰达已经是比特小鹿的第二大股东，持股 25.5%。

此外，它还控股了阿根廷的一家制糖公司 Adecoagro，持股比例达到 70%。很多人不了解，Tether 目前其实是整个 Web3 行业中最大的放贷方之一，债权总额达到了 88 亿美元左右。除此之外，它还有其他形式的投资和收益渠道。

如果最终的天才法案未对离岸稳定币进行严格长臂管辖，那 Tether 的离岸模式就能继续存在，享受套利空间。它甚至可以在美国推出一个合规版本的稳定币作为“面子工程”，而主力业务继续靠离岸那套模式赚钱。

于是我们可能会看到：离岸市场依然是 USDT 的“舒适区”，而在岸市场，它在合规和牌照方面没有优势。比如在欧洲，Tether 没有拿到 MiCA（加密资产市场法案）相关牌照，因此已经被下架，相比之下，USDC 在欧洲市场还能用，包括一些已获得 MiCA 许可的稳定币，也可以继续参与传统支付场景。

但话说回来，欧洲的交易场景本身也没什么利润空间。我们可以从 Bistamp 这个案例看出来：这家成立于 2011 年的老牌欧洲交易所，最后竟然只卖给 Robinhood 2 亿美元，实在是出人意料。这也说明欧洲的交易业务“没什么油水”，即便合规，意义也有限。

虽然支付场景在欧洲还有一定潜力，但从整体来看，在岸市场竞争已经非常激烈。USDC 要面对 USD1、Stripe 的 USDB，甚至是银行体系发行的各种稳定币。这些参与者都具备合规基础，还带着流量或者支付网络资源，竞争只会越来越白热化。

你看看市场上其他稳定币的局限就知道了：

• PayPal 的 PYUSD，推出时大家还以为“狼来了”。但现在只有八九亿美元的流通量，我猜很大原因是不愿意付推广费；

• USDC 的流通有 610 亿美元，但代价是它拿出了约60% 的收入来支付推广费，这本质上是一个极其重资本投入的增长模式；

而 USDT 完全反其道而行之，不仅不付推广费，反而向合作方收 10 个基点的费用。Tether 的逻辑是：我给你开放 API，允许你 mint 和赎回，还支持你做做市，已经是在“送钱”了，所以你反而要给我交钱。

但也不能排除另一种情况：假如沃伦的坚持，以及部分民主党议员的呼声，最终导致法案中新增了针对离岸稳定币的严格条款，彻底堵住了“监管套利”的空间，那 Tether 的现有模式就很难持续下去。所以说，最终的关键还是取决于监管态度。监管是否会真正对离岸稳定币进行穿透式限制？这是决定未来格局的根本。

6. 稳定币发展的两级火箭

郑迪：我一直认为，未来稳定币市场的发展格局可以用“两级火箭”来形容。第一阶段，将由传统金融机构推动，主要包括各大银行、卡组织（如 Visa、Mastercard）以及支付公司（比如 Stripe、PayPal）等。这一阶段的应用场景将集中在支付领域，尤其是跨境收支、跨境支付、进出口贸易、大宗商品结算等方向。

其实，Tether（USDT）已经进入大宗商品的贸易融资领域，用稳定币作为融资支付工具。这类应用扩张非常快，是稳定币发展的重要突破口。很多人问我：“2028 年怎么可能达到 2 万亿美元的稳定币规模？”我认为，这个目标的主要路径并不是靠“交易场景”，而是靠支付场景来实现的。

当前我们说的“推广费”模式，其实更多是用于交易所场景。也就是说，稳定币项目方支付费用给平台、钱包等渠道来推广用户使用，但这是以交易为导向的分发策略。

然而，未来在支付场景中，也许同样会出现类似的推广逻辑——比如发币方补贴支付机构、银行或企业客户。这种场景的推广方式还没完全成熟，但我相信它会迅速建立起来，因为竞争会非常激烈。

这就是“两级火箭”的第一级：由传统金融机构主导的支付驱动增长，带动稳定币规模快速扩张。

第二阶段，要看美国 SEC（证券交易委员会）何时正式放宽证券代币（STO）的发行门槛，并大幅简化合规流程。其实 SEC 的新任主席 Gary Atkins 大约在一个月前已经公开表示，将推动这个方向。我认为这件事很有可能会在接下来的两年内落地。

一旦 STO 合规化大规模放开，万物上链的时代就会到来。届时，不只是加密资产，传统证券、债券、基金等所有金融资产都有可能以代币化形式在链上流通和交易。

在这个过程中，链上的交易需求将再次显著抬升，而稳定币作为链上支付与结算的重要工具，也将迎来第二波爆发。甚至更进一步，正如 Michael Saylor 今年 2 月提到的，稳定币总市值未来有望冲击 10 万亿美元规模，这也并非天方夜谭。

Hazel: 但我想知道，用户习惯和网络效应真的这么容易被打破么？比如，币安当年花大钱推广 BUSD，最后也没有特别成功。Circle 多年来跟无数合作伙伴对接 BD、推进监管沟通、打通渠道，这些积累是否真的那么容易就能被后来者超越？

郑迪：你说的这些很有道理，不过也取决于你站在什么角度看稳定币的主要使用场景。如果你认为稳定币主要是 2C（面向消费者）的，那确实如你所说，占据用户心智很难，后来者的门槛会非常高。

但问题是，我们现在正进入一个新的阶段：稳定币正在合法化、阳光化，并逐步进入支付场景。放眼当前的稳定币流通，大部分还是用于交易相关的转账场景，真正的“纯支付”使用比例还比较小。虽然我们会听到一些离岸支付案例，比如俄罗斯卖石油用某种方式结算，但这种灰色路径的规模终究难以与全球合规金融体系相提并论。

现在正在快速成长的是——阳光化的跨境支付场景。这一块的需求是真实存在的，参与方也越来越多。更重要的是，支付场景主要是 2B（机构、平台、企业级）的，而不是 2C。你可以把稳定币支付理解为一种“底层支付技术”。它改变的是后台，而不是用户看到的前端。

举个例子，你刷卡时看到的可能仍然是 VISA、MasterCard、Apple Pay 等，但底层清结算的技术，已经可以被稳定币所替代。Bridge 这种做链上支付基础设施的公司，能卖出 11 亿美元、100 倍 PS，就是因为它的“无感技术替换”潜力。

连连与 BVNK 合作也是类似的逻辑。普通消费者并不需要知道 Bridge 或 BVNK 这个名字，在这种架构下，用户无感知是最大的优势。你换了底层，用户并不需要重新教育。 也正因为是 2B 场景，稳定币在这些领域的更替、竞争反而不那么困难。企业合作往往更多取决于利益交换，比如你愿意分多少推广费。

假设我是 Meta，我拥有庞大的生态场景，你想让我在平台内整合你的稳定币系统，还是“小扎说了算”。而 Meta 的用户，绝大多数对“稳定币”是没有明确认知的。他们只知道自己在 Facebook 或 Instagram 上收到打赏、支付、或者结算，但不知道底层用的是什么资产。 也正因如此，我认为在未来 1~2 年，支付场景将是稳定币最重要的增量突破口。 相比之下，交易场景的大幅扩展，还需要等到 STO（证券型代币发行）流程真正简化、万物上链开始落地，那时链上金融生态的需求才会重新活跃。

7. 大型科技公司与稳定币

Hazel: 刚才我们说到 Meta，其实我一直有个疑问。根据天才法案的设想，稳定币的发行方应该被视为一家“金融机构”，对吧？但 Meta 是一家科技公司。那它是不是可以不自己发行，而是由其他具备金融牌照的机构来发，它自己负责使用和分发？或者Meta 能不能设立一个金融子公司来发币，从而“绕过”主体身份限制？

这个问题我今天早上刚好跟朋友讨论过。他们问：Meta 这么大，为啥不直接收购一家银行，然后由银行来发稳定币？

表面上听起来很合理，但我想说：如果这么简单，Meta 早就这么做了。它为什么不亲自发，而是跑去 Instagram 做试点，和外部的稳定币项目合作？这说明问题没那么简单。核心原因很可能是，天才法案对“大平台类科技公司”的参与是“穿透式监管”。也就是说，不管你是控股一家银行，还是设立子公司、找一致行动人，只要监管认为这是 Meta 实质控股或参与，仍会受到限制。

换句话说，即使你用马甲公司去做稳定币，哪怕有金融牌照，如果背后实际是 Meta 操盘，也可能被限制。天才法案可能就是要明确划出一道红线：科技平台不能直接控制稳定币发行。

当然，也有一种可能是，现在监管框架尚未完全落地，连 Meta 自己也在观望。他们不知道新规最后的执行力度是否真的会穿透到子公司、间接股东这类操作。但从目前看，“不亲自下场、躺着收推广费”反而是 Meta 更稳妥的选择。

所以我认为，Meta 并不是不能做，而是没必要做。你要是真去发稳定币，那你就要接受金融机构的监管。对于一家科技平台来说，这意味着流程复杂、责任重大、合规压力极高。 反过来看，如果 Meta 坚持做“场景入口”，那它完全可以把稳定币作为支付或互动手段嵌入到自己的平台中，让别人来承担合规、监管与清算风险。

我一直说，现在的 Web3 越来越像互联网。最终是“场景为王、流量为王”，而不是谁控制基础设施。 你看这么多公链、稳定币、清算系统，技术上谁都能做，但真正有场景、有用户的才是价值核心。如果你以太坊太贵，我就找 Aptos这种没什么人用但便宜的链；你波场太慢，我换一个链。像 Meta 这种平台，有着巨大的分发能力和用户基础，它没必要去亲自“跳水”进入监管重地。

8. 理财型稳定币，还是代币化市场基金

Hazel: 关于一些非主流类型的稳定币，比如大家去年到今年都比较关注的 Ethena-USDe这类理财型稳定币，也就是带有“付息属性”的稳定币，未来在合规化后的走向是什么？

郑迪：我的判断是，这类稳定币可能始终只是一个小众市场。根据目前美国和香港的相关立法，未来这种付息型稳定币要走向“阳光化”，难度非常大。虽然BitMEX创始人 Arthur Hayes 等人都公开支持这类模式，但现实中，监管对这类产品持高度谨慎态度。也就是说，这类稳定币未来的空间很可能只限于某些“非合规灰色区”或小规模试验环境，很难进入主流金融体系。

真正有机会“阳光化”的方向，其实是TMMF（Tokenized Money Market Funds，代币化货币市场基金）。这也是为什么 Circle 在今年一月宣布收购 Hashnote。这家公司的定位正是做链上的合规化 TMMF 产品。Circle 在招股书中也明确表示，他们观察到一个趋势：链上的大型注册商已经越来越倾向于用 TMMF 来替代传统稳定币作为抵押品。

为什么？很简单。在链上金融环境中，特别是做市商、杠杆交易、清算等场景中，稳定币本身是无息资产。你如果用稳定币去做抵押，在这段时间里是没有利息收益的。而 TMMF 不一样，它本质上是货币市场基金，只要抵押着就有年化收益。

对于资金量庞大、杠杆活跃的链上做市商来说，这些利息构成了非常重要的收入来源。所以现在链上很多做市平台、流动性池子，已经逐步开始接受 TMMF 替代稳定币作为质押资产。

这其实意味着：稳定币不再是链上金融场景里唯一的“基础货币”选择。而且，如果 TMMF 产品未来可以做到高频结算，比如日结，甚至进一步打通和稳定币之间的兑换通道，那它在一些 2B 支付场景中也可能具备支付功能，特别是大额跨境、企业结算、供应链金融等领域。这些不是 C 端消费者用来买咖啡的场景，而是企业级大宗结算。在这类应用里，利息收益和结算效率比“支付体验”更重要，所以 TMMF 未来可能在这些场景中占据一席之地。

9. 旧体系的变与不变

Hazel: 刚刚我们也提到了 Visa 和 Mastercard。作为全球卡组织，它们在跨境支付领域拥有很强的话语权。而 Circle 本身也有一个名为 CPN 的网络。我比较好奇，未来这个 CPN 网络与 Visa、Mastercard 之间会是什么关系？尤其是，如果就像你说的，Visa 和 Mastercard 未来自己下场去推动变革，会不会有可能直接把稳定币市场的一部分“吃掉”？

事实上，Visa 已经开始试水稳定币了。他们通过 Visa Ventures 投资了英国的稳定币支付服务公司 BVNK。这家公司由 Horn Ventures 领投，你应该熟悉的，Horn 的创始人是原 SEC 法务负责人，后来创立了 VC，a16z 成为其最大 LP。Horn Ventures 现在也是美国比较知名的投资机构。这轮融资还有 Coinbase 和老虎基金的跟投。

BVNK 主要为连连支付的欧洲分部提供稳定币解决方案。而在 Visa 最近的季度财报电话会上，也专门提到他们累计处理了约 3 亿美元的稳定币支付。当然，这个数字相比 Visa 总体交易额微不足道，但说明他们在试水。

实际上，稳定币对 Visa 和 Mastercard 是有冲击的。我之前还做过一个粗略的量化分析。Visa 和 Mastercard 的主要收入结构大致是：60-65% 来自刷卡手续费，35-40% 来自增值服务。其中最核心的竞争力就是其 KYC（实名认证）与 AML（反洗钱）体系，以及整个支付网络。

我们要问一个问题：未来如果稳定币被广泛采用，能否不做 KYC 和 AML？我认为不可能。所以 Visa 和 Mastercard 未来可能仍可依靠 KYC/AML 接口收取服务费。他们可以作为全球监管认可的 KYC/AML API 提供方，即使不是交易的主导者，也能收“过路费”。

也就是说，无论是 Circle、Tether 还是其他稳定币公司，最终都需要接入一个可信的大型合规接口。而 Visa 和 Mastercard 很可能就扮演这个角色。在 KYC/AML 要求高的场景中，它们的服务价值依然存在。而在低 KYC 要求的场景中，它们可能会受到一定冲击。

我的判断是，Visa 和 Mastercard 的毛利率可能会下降 5 到 7 个百分点，收入总量可能会受到 20% 到 30% 的冲击。但核心业务应该不会受到太大影响。同时，它们也必须拥抱这个趋势，否则会被新玩家挤压。它们还需要积极参与规则制定，尤其是围绕合规接口开放。

但截至目前，我们并没有看到 Visa 和 Mastercard 在稳定币底层构建方面有实质性动作。现在更活跃的是银行以及像Zelle、新加坡的 PayNow 这样本地支付网络，它们希望自己发行稳定币。

Circle 的 CPN 网络，技术上确实很先进，比如跨链零确认支付等能力，从用户体验上是友好的。但从投资角度看，更重要的是它能否带来实际收入。投资人更看重的是场景推广与变现能力。稳定币的两个核心场景是交易和支付，我认为至少在支付这个“阳光化”场景中，现在还是以“融合”路径为主，而不是彻底革命。

也就是说，当前的路线是如何嵌入现有金融体系，替代一部分中介和渠道方。这也是为什么跨境支付成为一个重点突破方向。卡组织、支付机构、银行其实都对 SWIFT 有意见。现在很多参与者都希望能跳过 SWIFT，自己建立一条链路，美国政府也愿意参与监管，只要还能控制住 KYC/AML 就行。所以 SWIFT 反而成了一个相对薄弱的环节。现在稳定币支付的推广，就是试图在传统金融体系中切一块下来嵌入进去，而不是推翻重建。我认为这条路走得通，也能发展得快。

一旦美国的《天才法案》通过，最大的推动者可能就是银行和支付机构，甚至不排除卡组织也会加入。但目前最积极的是 Stripe 和几家大银行。相反，中小银行可能面临很大冲击，尤其是那些严重依赖储蓄放贷和发卡盈利的小银行。

美国财政部的顾问机构 TBAC 提出过一个观点：如果天才法案通过，可能会有高达 6.6 万亿美元的存款“搬家”。不过大银行对此并不担心，因为他们可以自己发稳定币，也有多元业务做对冲，最怕的是中小银行。它们一旦失去储蓄，就丧失了信用派生能力。此外，很多小银行依赖发卡返佣。一旦这块也被稳定币取代，它们可能难以为继。这意味着法案通过后，可能引发美国中小银行的大面积倒闭。

Hazel: 这让我想起前几年热议的央行数字货币（CBDC）讨论，大家担心央行发币会导致商业银行“脱媒”，其实逻辑类似。但央行发币走不通，稳定币可能真的会造成类似的结果，特别是对中小银行而言。

郑迪：没错，不过我认为一定会出现链上银行。大银行未来可能会发现，稳定币不仅可用于支付，也能用于放贷。一旦稳定币支付被广泛接受，大家就愿意留在稳定币中而不是立即兑换成法币，稳定币的流通规模就会扩大。

现在链上大多数放贷协议，都是典当式抵押贷，主流是比特币抵押，LTV 比例是 64%，利率 8.5%。这生意本质上是放“富人的贷”。而信用贷为什么没人敢放？因为缺乏像 FICO 这样的评分系统。但如果传统进出口商愿意接受稳定币结算，有完善的信用评级，链上信用贷就能实现。银行也会发现，发行并揽储稳定币再放贷是可以盈利的，这就可能催生“稳定币银行”。

所以中小银行确实会“脱媒”，但信用派生并不会消失，而是换了一种形态、换了一批玩家出现。传统研究常说金融脱媒会削弱信用派生能力，我不完全同意。信用派生的路径可能会变，参与者会变。

10 Circle创始人Jeremy Allaire与中国的故事

Hazel: 我们刚刚聊到 Circle 招股书中披露的一些投资人信息，其中就包括了来自中国的投资机构，比如 IDG 资本、华兴资本等。这其实让不少人感到意外——因为很多人不知道，中国资本曾经在 Circle 的早期就投了，而且这笔投资现在看起来回报极其丰厚，十年不到，回报可能高达十几亿美元，堪称风投领域的经典案例。 那问题来了：这些中国资本是怎么进入 Circle 的？

郑迪：其实说来也不复杂。十年前的加密行业，是华人资本非常活跃的时期。从 USDT（Tether）起源于香港，再到以太坊和其他早期公链项目，背后都有大量华人参与。华人投资者本身在 Web3 早期交易市场中就是主力，同时矿圈也积累了大量资金，很多矿老板也参与了早期的股权融资。

而且当时的中国 VC，也正处于移动互联网红利的高峰期，手上资金充裕，也乐于尝试 Web3 这个新方向。

Circle 的 CEO Jeremy Allaire 在那个阶段其实非常重视中国市场。他不仅组建了本地团队，还多次拜访中国监管机构，与央行、研究所等进行交流。当时他显然是希望能将 USDC 或者稳定币理念引入中国，推动本地合作。

Hazel: 我自己其实也有一些与 Jeremy 的接触经历，可以提供一点个人视角：

• 第一次见他是 2018 年，在北京某酒店大堂做了一个简短采访。当时稳定币还远没有今天这样被广泛重视。

• 第二次见他是在一次闭门研讨会上。那是在 Libra的事情以后，稳定币成为政策讨论的焦点。当时我还在供职的财新临时组织了一个周末会议，央行数字货币研究所的所长、比特大陆的吴忌寒等都来了。我正好促成 Jeremy 也来参加这个小型闭门会，应该是他特地从海外赶来，周末就出现在办公室。他对中国的参与和监管接受度还是抱有期待的。

• 第三次则是 2022 年达沃斯，那年疫情影响，冬季会议挪到了 5 月举办，也成了唯一一次“没有雪”的达沃斯。当年 Circle 是主赞助商之一，我一到车站就能看到他们的大幅广告。我们又见了一面，这次他已经完全不谈中国，而是聚焦于美国的合规政策和稳定币立法。当时《稳定币法案》草案正在美国国会进行讨论。

这几次交流给我最大的感受是：他真的是在坚持一条很稳扎稳打的路线。在一个充满“海盗文化”的加密行业里，他坚持“当海军”，坚持走合规之路，并且真的把 Circle 做到了今天这个规模，我当时是觉得是天方夜谭的。

说到 Jeremy 本人，他其实是一个非常典型的硅谷连续创业者：

• 他最早在 1995 年与哥哥共同创办了 Allaire 公司，1999 年上市，2001 年收入过亿美金，最终卖给 Macromedia，后者后来又被Adobe给并购了。他本人还成为了 Macromedia 的 CTO，对 Flash Player 等核心产品做出重要贡献，他们最早在Allaire 公司做的一些产品至今也还在Adobe的套件库里。

• 2004 年他又创办了 Brightcove，一个在线视频平台，2012 年上市，今年（2025）年初刚刚被私有化。

• 2013 年创办 Circle，经历了交易所、支付、稳定币等业务探索，最终聚焦于 USDC，并于 2025 年正式 IPO。

在我看来他是一个稳扎稳打、眼光长远的创业者。早年Circle虽然也做过多元化探索，比如收购交易所、发展钱包服务，但当他认定 USDC 是未来的主航道之后，就坚定不移地走了下去。这种在高度波动和不确定的行业中保持方向感的能力，我是非常佩服的。

11 Circle未来的能与不能

Hazel: Circle 是否还有新的故事可讲？除了目前 USDC 的主线以及招股书中提到的内容，它是否能拓展一些全新的业务？比如你刚才提到的方向，当然受到监管限制，比如 Tether 已经在涉足大宗商品支付了，那 Circle 能否也拓展类似的场景？甚至是否能与 AI 等新兴领域结合，或者推动欧元稳定币等新的货币产品？你怎么看稳定币公司的未来？

郑迪：我觉得当然可以拓展，但最大的问题是资金是否足够。Tether 为什么能切入大宗场景？因为它真的在放贷。我们要明白，稳定币的支付场景虽有需求，但相较于融资场景，其刚需性不那么强。尤其是买方或卖方信贷——如果你能借钱给我，那就是硬实力。

Tether 的策略就是用资金撬动场景。它的贷款总额达到 88 亿美元，自有资本投资约 140 亿美元，加上一些其他投资，总体对外投资和贷款规模约 300 亿美元。在离岸状态下，如果它持续“不合规”，这张 300 亿美元的“支票本”就能轻松推动稳定币的使用，尤其是在大宗商品场景中。它本质上已经不只是稳定币公司，而是稳定币 + 银行的模式。

在这种情况下，它用贷款推动稳定币支付就容易得多。而 Circle 做不到这一点，因为它没有贷款能力。如果只能通过商务拓展（BD）来说服别人使用 USDC，那就很难。除非有像特朗普家族这样的大买家，愿意全额采用 USDC，这才有可能。但本质上，人家图的是资源关系，比如能与特朗普家族建立联系。

类似的还有蚂蚁集团在香港推动 RWA 项目。买家愿意参与，某种程度上也是为了与蚂蚁建立合作关系。这说明了场景驱动并不是靠支付本身，而是靠信贷能力。Tether 把贷款和支付场景绑定：放贷用 USDT，收款也用 USDT，你得接受，因为金主有话语权。

而 Circle 最大的问题就是没有这本“支票本”，无法强势控制场景，资源也有限。它的钱大部分要投入推广费用，而且又必须合规，赚不到超额利润。因此，从商业角度来说，它的故事显得比较平庸，只能靠行业红利来慢慢积累。

对比之下，Tether 已经开始收购上市公司。例如它收购的阿根廷公司 Abaco Agro，不仅在大宗商品和农业进出口方面有业务，还早在 2017 年参与过农业区块链项目，持有 10% 股权。这说明它对区块链和加密的接受度很高，所以 Tether 能整合这些资源。这背后是资本实力、不受监管限制，以及先发优势带来的红利。

深入研究后会发现，Tether 和 Circle 根本不是一个物种。Circle 如果没有能力去控场，那就必须要“抱大腿”。Coinbase 能提供的场景也是有限的。甚至我们可以提出这样的问题：三五年后，Robinhood 和 Coinbase 盈利差不多、市值差不多，谁会赢？大多数人可能都会选 Robinhood，因为它的用户基础更广，场景更多。Robinhood 还收购了 Bitstamp，扩展到欧洲市场。

所以 Coinbase 最大的问题是场景不够、用户不够，甚至可能在流失，尤其是它的现货业务。所以我说 Circle 没抱住大腿，不只是政治资源的问题，还包括商业资源。比如像 Stripe 就是 Bridge 推出 USDB 后的重要合作方，还换来了股权。还有银行、卡组织、支付公司，以及中国的大宗贸易商，这些都是重要的合作对象。

这些都可能为稳定币带来规模化的使用。Circle 现在要重点解决的，就是如何打入这些场景，是否能引入一个战略级的大股东。

另外，中国现在应该也意识到，数字人民币（CBDC）和私人稳定币之间的竞争，结果已经很清楚了。其实更有效的路径，是让私人公司发行稳定币，政府进行强监管、KYC 和反洗钱管控，然后推动这些稳定币在海外推广。这种“软控”的模式实际上已经优于官方主导的 CBDC 模式。这也是为什么现在越来越多的人在呼吁发行离岸人民币稳定币，比如京东的沈建光博士就专门写文章指出：中国不能缺席这一赛道。

未来我们设想的国际贸易和大宗商品支付场景中，稳定币的竞争不仅是美元之间的竞争，还会涉及欧元和人民币稳定币。你要考虑一个问题：全球在大宗商品和货物贸易中最重要的玩家是谁？不是美国，而是中国。美国在服务贸易上很强，但在实物商品领域，中国绝对是主力。

如果未来中国推动离岸人民币稳定币，中国企业都不再使用 USDT 或 USDC，而是用人民币稳定币，这对现有美元稳定币就是巨大的竞争。所以我认为这个赛道前景广阔，但竞争会非常激烈。

技术方面的创新空间反而有限，比如 AI 的接入门槛其实并不高，而且现在来看，AI Agent这个方向也不太容易突围。大模型公司已经开始自己做 agent，不再只是提供基础模型。那些去年还兴奋地创业做 agent 的人，现在都发现大模型公司亲自下场后，自己的优势不再明显。所以从技术上说，门槛没那么高，真正有价值的是场景和用户。如果 Circle 放弃主业、追求花哨的方向，可能会出问题。它应该立足主业深耕。

至于未来非美元稳定币的可能性，我觉得最有机会的是欧元稳定币和离岸人民币稳定币。世界上很多国家已经美元化，像拉美、非洲、土耳其的民间已经普遍使用美元稳定币了。

如果中国和欧洲不推动自己的稳定币，就会在新一代金融秩序中落后。所以我不认为他们会让一个受美国控制的稳定币公司来承担非美元稳定币的发行任务。

Hazel: 再举个例子，假设 Meta 使用了 USDC，会怎样？

郑迪：如果 Circle 能成功绑定 Meta，让 Meta 成为其战略股东，那将是一次关键突破。你知道，其实 Circle 和贝莱德之间已经有一个类似的协议。在协议有效期内，贝莱德是 Circle Reserve Fund 的唯一管理人，管理的资金规模可能达到数百亿美元。作为交换，贝莱德不能自行发行稳定币，也不能支持其他稳定币，只能支持 USDC。通过这种方式，Circle 实质上“绑定”了贝莱德。

那 Circle 能不能用类似的方式绑定 Meta？绑定一个大型科技公司，彻底融入其生态，而不是只是简单地合作探讨，比如 Meta 今天用 USDC，明天也可能用 USDP 或 USD1。或者去和特朗普那边“跪舔”求合作，也不是不可能。但如果能签下一个排他性协议，比如让 Meta 成为战略股东、独家推广 USDC，那 Circle 的前景将不可限量。问题在于，它有没有这个能力去促成这样的绑定。

12. 机构大举入场，普通人还有什么投资机会

Hazel: 今天时间也差不多了，我们就来聊最后一个问题。Circle 如今冲刺上市这么猛，这波行情是不是已经到头了？从普通投资者的角度来看，在这么多机构入场的情况下，还有哪些机会？

郑迪：我觉得肯定还是有很多投资机会的。当前阶段，机会主要集中在币股，也就是 Web3 相关的股票上。现在很多 Web3 做得不错的企业，最终都可能选择 IPO 或借壳上市。而大量 Web2 公司也会陆续“加 Web3”，就像当年“加互联网”“加 AI”一样。因为在股票市场上，Web3 的财富效应实在太明显了。

这背后的逻辑也很简单：企业通过 Web3 降低成本或提升收入，只要基本面做扎实，股价就有被炒高的可能。无论是对上市公司、创始团队，还是对 Web3 领域的创业者来说，这都是一个重要启示。目前的流动性和财富效应明显集中在股票市场。

从投资者角度看，现在的重心应该放在币股上。等未来宏观环境宽松之后，再把注意力转向山寨币。到那时，山寨币才有可能真正启动行情。资金流向决定了市场热点。

Hazel: 今天聊得非常尽兴，感觉我们把这个话题算是比较深入地剖析了一遍。我们之后还会继续推出更多关于数字货币、稳定币、跨境支付等相关话题的内容。如果你认同我们在节目中分享的观点，相信这是一个广阔的赛道，那么持续关注我们的播客，应该会为你带来不少收获，也可能发掘到一些值得关注的机会。谢谢大家！

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，HTX行情显示，ETH重回2600美元上方，现报2607美元，24小时涨幅为1.45%。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测， FTX 冷钱包 11 小时前从 Coinbase Prime 接收超 25 万枚 SOL ，价值约3972万美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据Cointelegraph报道，TheMinerMag最新报告显示，比特币挖矿成本在2025年第二季度预计将突破7万美元，较第一季度的6.4万美元上涨约9.4%。这一成本上涨主要受网络哈希率增加和能源价格上涨推动，特别是Terawulf等矿企的能源成本已较去年同期翻倍。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，Hotcoin热币交易所即将上线以下交易对：

现货交易对

– USDUC/USDT（6月17日12:00 UTC+8）：$USDUC是一种与美元挂钩的稳定币，旨在提供去中心化金融系统中的稳定价值存储。

– SPK/USDT（6月17日17:20 UTC+8）：$SPK是Spark协议的治理代币，为Flare网络提供DeFi功能支持。

合约交易对

– POKT/USDT（6月17日15:00 UTC+8）：支持最高20倍杠杆，$POKT是Pocket Network的原生代币，用于激励去中心化基础设施服务提供商。

– SPK/USDT（6月17日18:00 UTC+8）：$SPK是Spark协议的治理代币，为Flare网络提供DeFi功能支持。

撰文: Bright，Foresight News

继 6 月 12 日，X（原 Twitter）突发大规模封号事件，波及众多 Meme 领域官方账号（如 GMGN、ElizaOS 团队）以及 KOL 账号后，2024-2025 年最火爆、最吸金的 Meme 发射平台 Pumpfun 的官号以及其创始人 Alon 的账号也惨遭封禁。

小道消息漫天飞

一时间，全网众说纷纭，P 图流假新闻迅速在 X 上病毒式传播。首先流出的是所谓「美 SEC 对 Pumpfun 进行监管」的图片。其实左上角微小的「This is a joke」已经说明了此图仅供娱乐，底下「#InvestSmart」的 tag 更是讽刺意味十足。但煞有其事的官号式样截图还是唬住了不少海内外 X 用户，一时间纷纷转发。

其次是以个体新闻账号 db @tier10k 的名号打出的「Pumpfun 创始人在纽约被捕」消息，经核实，这张连底下评论数都不肯截全的截图也是杜撰的。

除开假新闻，目前 Pumpfun 账号被封事件及其小道消息疯传最快的，仍是 Pumpfun 有可能扯上了法律诉讼以及后续一系列的监管麻烦。有消息称，任何人利用 Pumpfun 拉高出货进行收割都将承担法律责任。

海外律所直接助攻刷了一波广告，称将服务在 Pumpfun 上亏损的客户帮助他们索赔。

不过 25 年 1 月，北美就已发生了多起集体对 Pumpfun 和其成员的诉讼事件。但可以肯定，这波突发的封禁与 6 月 12 日封号潮给出的不真实虚假账户理由不同。

有社区成员猜测，Pumpfun 可能涉及严重违反 API 使用规定，X 平台实际上是严格打击「黑市」数据获取。他们认为，Pumpfun 使用了 Twitter 追踪器和狙击器（即能够快速追踪推文或钱包的工具）。然而，这些工具并非通过合法途径直接从 X 平台获取数据，这种未经授权的数据获取方式，被认为是动了 X 平台的「蛋糕」，因为 X 针对企业的官方 API 费用最高达每月 42,000 美元。未授权使用进行数据爬虫，极有可能违反了平台的服务条款，被视为非正常接入行为或滥用系统资源。

而目前外网提及 Pumpfun 被封的一个可能理由，似乎是支持恐怖融资活动。原本 Pumpfun 敲定的 6 月 21 日的 TGE 是否会受影响，目前仍不得而知。

需要提醒的是，就 Pumpfun 封禁一事仍处于舆论发酵期，其事实还远没有定论。但 X 打击推广加密货币行情和平台的账户的力度越来越大，或许值得所有加密行业从业者警惕。

加密苦 Pumpfun 久矣

不过，面对这一大规模 FUD，X 上却出现了这样的声音——「Pumpfun 一倒，牛市即将开启。」

据 Onchain Lens 监测，2025 年以来，PumpFun 向 Kraken 交易所总计转入 234.4 万枚 SOL，累计价值约 3.84 亿美元。而 Pumpfun 的转入与 Sol 的短时下跌呈现的强关联性，更是引发了行业内对其疯狂抛售获利的广泛质疑。

而 Pumpfun 自 2024 年第一季度上线以来，凭借 1% 的交易手续费和绑定曲线机制，已累计实现 7 亿美元收入，成为加密经济中最具盈利能力的项目之一，在近期更是宣布融资 10 亿美元用以 TGE。然而 Pumpfun 普通投资者亏损现象日益严重，市场操纵机器人和内幕交易等系统性风险愈发膨胀；原本简单的社区文化已异化为复杂的「meme 币产业链」。这一切都致使目前 Meme 投机热潮已经不复旧观。

而 Pumpfun 在未明确资金用途的情况下，动辄向亏损用户群体发起加密史上第三大规模融资的行为则更是置社区不顾。在 25 年 2 月份后，Pumpfun 收入「雪崩」式下降，连续多天跑不出 1 个 100 万市值以上的 Meme 项目。而市场上新的 Meme 发射平台则是层出不穷，无论是年初 Bsc 链上的 Four.meme，还是后续 LetsBonk.Fun、Believe 等平台，都分对 Pumpfun 老牌发射平台的垄断地位发起了挑战，分流走了 Pumpfun 的流量。资金、注意力的严重割裂，内幕、阴谋的不断横行，让投资者越发对 Meme 不信任，其怨气更是转移到了 Pumpfun 的身上。

毕竟，谁会喜欢和一个吃了饭就砸锅的家伙玩呢？Pumpfun 原定的 TGE，或许又了增添一些悬念。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据美国官员告诉CNN：美国总统特朗普已指示其团队成员尽快与伊朗方面会面。（金十）

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据The Block报道，Cathie Wood旗下Ark Invest周一减持稳定币USDC发行商Circle（CRCL）股份，共计342,658股，套现约5170万美元。Circle股价仍上涨13.1%，收于151.06美元的历史新高，较31美元的IPO价格上涨近五倍。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，Arthur Hayes在近期采访中表示，大部分山寨币将很难上涨，主要因为它们缺乏市场契合度，且未能将协议收入回馈给消费者。他指出，当前市场充斥着高估值低流通的VC币，这些项目募集了大量资金的项目，却难以吸引用户为其服务付费。一旦价格下跌，就很难再获得市场青睐。Hayes认为，只有具备市场契合度、能吸引用户消费并将协议收益回馈给用户的项目才有发展前景。同时，他预测当比特币市场占有率达到65%时，山寨币可能会迎来新一轮上涨行情。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据官方公告，AI 机器人初创公司 PrismaX 完成 1100 万美元融资，a16z crypto CSX、Volt Capital、Blockchain Builders Fund、Stanford Blockchain Accelerator 及 Virtuals Protocol 等参投。所筹资金将用于为 PrismaX 的未来发展提供支持。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据Trader T监测，昨日比特币现货ETF总净流入达4.0625亿美元。其中，BlackRock的IBIT净流入2.6426亿美元，Fidelity的FBTC净流入8296万美元，Bitwise的BITB净流入4138万美元。Grayscale的GBTC和BTC分别净流入1284万美元和481万美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，多个Dex交易平台X账号被封禁，包括BullX（@bullx_io），Bloom（@BloomTrading）。Nova（@TradeonNova）等。

撰文：Azuma（@azuma_eth）

孙宇晨正在挺进主流资本市场之路上高歌猛进。

Tron 登陆美股

北京时间 6 月 16 日晚间，市场先是流出了关于「Tron 拟寻求在美国上市」的消息。就在人们诧异一个已然发币且结构偏币圈化的主体该如何走通合规上市流程之时，各路消息源相继披露了更多细节。

英国《金融时报》报道，Tron 将通过与已在纳斯达克上市的 SRM Entertainment（股票代码：SRM）进行反向合并实现上市，该交易由总部位于纽约、与特朗普长子小唐纳德·特朗普和特朗普次子埃里克·特朗普存在关联的投行 Dominari Securities 操盘。

随后不久，SRM Entertainment 官方正式宣布已与某位私人投资者签署了一份 1 亿美元的股票投资协议，SRM Entertainment 将利用这笔资金围绕 TRX 启动财库策略（类似 Strategy 的 BTC 财库策略）。投行 Dominari Securities 将担任本次发行的独家配售代理机构。

根据协议条款，SRM Entertainment 将发行总计 10 万股 B 类可转换优先股（可按每股 0.50 美元的转换价转换为 2 亿股普通股），以及 2.2 亿份认股权证（可按每股 0.50 美元的行权价认购总计 2.2 亿股普通股）—— 这意味着若认股权证全部行权，该项战略投资总价值将达 2.1 亿美元，对应 4.2 亿股的增发，相较于 SRM 当前 1724 万股的流通股数量，增发比例最大可达 23.36 倍，原股东持股比例将从 100% 稀释至最低约 3.94% 。

此外，SRM Entertainment 还宣布 Tron 创始人孙宇晨已被任命为公司顾问，该公司还计划更名为 Tron Inc —— 这也证明了此前市场流传的「反向合并上市」传闻。

该交易官宣之后，TRX 的币价以及 SRM 的股价双双受到提振。OKX 行情显示，交易官宣之后，TRX 短线一度上冲至 0.295 USDT，截至 16 晚 22: 35 暂报 0.279 USDT， 24 小时涨幅 2.5% ；美股行情显示，SRM 开盘后更是一路暴涨，截至 16 晚 23: 55 暂报 9.08 美元，涨幅高达 526.21% 。

孙哥的「逆袭主流」之路

你很难想象，短短两年之前孙宇晨还曾遭遇 SEC 的监管狙击，而如今的孙哥不仅已成为了特朗普家族项目 World Liberty Financial（WLFI）的顾问，更是成为了「TRUMP」主题晚宴的「榜一大哥」，现如今 Tron 更是紧跟着 Circle 的步伐，即将成为又一家美股上市的加密货币原生项目。

2023 年 3 月 22 日，彼时还是「加密伏地魔」 Gary Gensler 掌舵的 SEC 宣布对孙宇晨及其三家公司 Tron、BitTorrent 和 Rainberry 提起诉讼，指控其涉嫌出售未注册证券并操纵市场，并通过大量的洗牌交易操纵市场。之后一年多的时间内，虽然此案在法律层面并未出现实质性推进，但却显然了孙宇晨及其相关项目在美国及其他部分司法辖区的运营。

然而，一切都随着 2024 年 11 月特朗普的胜选而迎来了剧变。在特朗普「拥抱加密」的政策方针下，围绕着加密货币的监管阴云快速消散，特朗普本人及其家族更是相继推出 TRUMP、WLFI 等多个加密项目 —— 而向来嗅觉极其敏锐的孙宇晨也借此抓到了「逆天改命」的机会。

2024 年 11 月，特朗普家族项目 WLFI 宣布孙宇晨将加入该项目担任顾问，而在此前一天，孙宇晨刚刚宣布已向 WLFI 投资 3000 万美元。随后在 2025 年 1 月，孙宇晨又宣布追加投资，将总投资额增至 7500 万美元。作为回报，WLFI 方面也已将 TRX 纳入投资组合，接连多次明牌购入。

2025 年 2 月，SEC（此时 Gary Gensler 已卸任，亲加密的 Paul Atkins 即将履任）、Tron 基金会及孙宇晨提交联合动议，请求联邦法官暂停对孙宇晨及 Tron 的诉讼，以寻求可能的和解方案。

2025 年 3 月，孙宇晨登上《福布斯》英文版封面，标题中对孙宇晨的介绍是「帮助特朗普家族赚得 4 亿美元的加密亿万富翁」。

2025 年 4 月，孙宇晨与特朗普次子埃里克·特朗普共同出席 Token 2049 峰会，进一步强化了双方之间的合作绑定关系 —— 值得一提的是，坊间传闻孙宇晨现在出行只住 Trump 系列酒店……

同样是 4 月，TRX ETF 首次出现在市场讨论之中 —— 资产管理公司 Canary 宣布已向监管机构提交了质押版 TRX ETF 申请文件。

2025 年 5 月，「TRUMP」主题晚宴在华盛顿特区郊外的特朗普国家高尔夫俱乐部举行，加权持仓价值排名前 220 名的 TRUMP 代币持有者受邀参与晚宴，孙宇晨以头号持仓者的「榜一大哥」身份出席，并获得了由特朗普亲自赠与的 Trump Tourbillon 限量版腕表。

2025 年 6 月，就在人们对孙宇晨与特朗普家族之间的眉来眼去逐渐脱敏之际，孙宇晨再次扔出了「Tron 上市纳斯达克」的重磅炸弹。

回看过去数年又到近半年多以来围绕着孙宇晨以及 Tron 的巨大变化，想想其背后隐喻的时代变迁，你很难不惊叹时移势易。

曾经，孙宇晨公开亮相常以小国大使自居，人们笑谈孙宇晨有着比《权力的游戏》中龙妈更多的奇怪称谓。如今，他真的凭着一己之力，站在了美国资本市场的舞台中央。

口诛笔伐也好，著书立说也罢，我们都无法忽视这个新荒诞时代的「金融神话」 —— 了不起的盖茨孙。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据 Cointelegraph 披露，Purpose Investments 公司已获得加拿大安大略省证券委员会（OSC）的最终监管批准，将于 6 月 18 日（星期三）在多伦多证券交易所推出 Purpose XRP 交易所交易基金（ETF）。

撰文：Dave 的游资视角

二级揭秘系列第二章：盘子兵法。上一章揭秘我们理清了二级概念和三种大框架模式。本篇将深入浅出继续探索，丰富我们的解盘武器库。 这篇文章会非常硬，大家其实讨厌不温不火的文章， 要么就纯粹逗个开心，要么就拿出绝对干货。但是大家也不用害怕，文章里我会讲原理的逻辑推导，也会讲可以直接死记硬背的特点，同时还会带上有趣的小故事。

《孙子兵法》是春秋时期孙武所著的兵书，共十三篇，每篇聚焦军事战略的不同方面。王安石称其「谋略深远，非止于兵」。借鉴前贤，【盘子兵法】总共 5 盘，片面概括了一些常见走势，目录：

1. 合约盘

2. 美式强庄盘

3. 明牌庄家盘

4. 威科夫发展模式

5. 杂盘漫谈

孙子兵法《谋攻篇》里说，「知彼知己，百战不殆。」 话不多说，众将听令，正片开始。

1， 合约盘面

来吧把第一章里的坑填上，讲一讲操盘手通过合约现货联动盈利的方式，和我们能够看到的信号。先给大家发两个帖子，两位大师讲的非常详细，关于庄家逼空流程和原理。

https://x.com/wublockchain12/status/1805786970515537973

https://x.com/Michael_Liu93/status/1916131432193527842

从头讲，一阶段：吸筹起盘。

如果大家仔细看了我的第一章并且还记得的话，会想起来我里面说了一句话，就是操纵的故事秘密在于流动性。对于绝大多数庄家来说，他们赚钱的方式都是把价格炒上去，一定会有抬升价格这个环节。 那么既然有抬升价格的环节， 抬升阶段筹码就一定要集中，不然很上方抛压太大庄家风险太大，可能亏钱。 所以第一阶段是整理吸筹，所有庄家币都离不开这个阶段。

这个部分我就直接用这个 UMA 举例子了， 因为在写文的时候刚好做到了这个币。首先是吸筹阶段， 大家可以看到 UMA 从 24 年 12 月左右一直跌到了 25 年 3 月， 这个阶段是上一轮庄家结束操作了，现在筹码很松散，放任往下跌。但是从三月底开始放量走横盘，底部整理将近 3 个月，走完了结构比较饱满的箱体，这个就是吸筹阶段。

一阶段庄家完成了什么任务？

1， 低位吸筹控制流通。

2，筹集资金掌握控制盘口的能力。

3，反复试盘测市场水温。

接下来狗庄就可以开始二阶段操作了，二阶段：合约建立多仓。这是庄家入局手段，也是操作的开始。这里一定要给大家说 OI (open interest) 这个指标，这是未平仓合约的意思， 文章开头我说既会给大家讲原理也会讲死记硬背的特点，这里我不想推导了，直接说操作结论，当 oi 异常波动，尤其是剧烈上升的时候，大家需要警惕，这是开战信号。 对比我们说的吸筹阶段，这个信号更加直接，吸筹第一你不知道盘整有多久，第二横盘比较常见，你也说不好是不是真的有庄在后面吃？但是 oi 暴涨就是简单粗暴的信号了。所以可以简单记一下：小币妖币，oi 暴涨，整理充分，要起行情。

再用下 uma，oi 暴涨后过一会盘面就涨了。 虽然不是强因果，但我只想说明他们有很高的相关性。因为持有多单仓位是庄家盈利的关键一步，那庄家具体咋赚钱呢？

接下来是第三阶段，资金费率加爆空。

合约最新成交价格为了不跟现货最新成交价格脱锚，每 8 小时（现在是 1 小时）会通过资金费的形式，由多仓用户交给空仓用户，或者空仓用户交给多仓用户，并且将现货最新成交价格和合约最新成交价格缩小差距。所以对于多头庄家来说， 由于合约市场的空头人数是远大于现货市场的，毕竟现货市场卖单在庄家自己手里面，所以资金费率为负，空头会向多头支付费用。 在这种小币身上，资金费率通常是非常可观的，庄家光靠这一个现金流收入就能够赚一大笔。同时， 有了资金费率这个源源不断的钱，庄家会把收到的钱转入现货市场拉盘，这样爆掉合约的空单，庄家自己多单的盈利也会增加。最后， 不要忘了庄家自己手里是有现货的，低买高卖永远是主旋律。

所以我们可以总结庄家赚钱的手法：

资金费率，拉盘爆空，还有筹码出货。

但实际操作中不一定三者都有哈。最后崩盘流程，当庄家货也出完了，多仓也平掉了（oi 减少），他们就会像一个冷血将军一样果断抛弃这座没有价值的城池。

比如羊驼币， 操作结束后筹码就非常分散的让他自己跌了， 这里也给大家留个思考问题，羊驼币的操盘流程于筹码结构变化是什么？欢迎在评论区讨论。

第一篇合约盘就讲到这里，欢迎更专业的庄家集团指点。

2，美式强庄盘

美式常常是暴力美学的意思，把这一类发展模式归为美式强庄盘，一方面是因为他们确实是暴力美学拉盘，第二是因为常常非常巧合的，他们的庄家是来自北美的集团。这是一个要重点掌握的盘面模式。

美式强庄的特点是：

• 盘面强硬。买盘力量大，且涨幅可观。

• 持续时间较长。对所以币来说一般主升就 3 天，美式也不例外，但他们不会快速暴跌，常常以横代跌甚至小步阴涨。

• 没有舒服的上车位置。回调弱，涨的多，蜡烛图上的技术规律可以无视，导致只能观望不敢上车。

• 兵法如上，接下来看个实战：SOL

Solana 第一段属于美式强庄，后面是混合轮换，因为生态起来了。咱们看第一段，梳理一下。

首先吸筹阶段，所以行情都逃不了吸筹阶段，就像高考，所有圆锥曲线大题逃不了方程式联立， 有种骗分方式就是你管他三七二十一先列出方程，蒙对一个总能拿 partial credit。 前期也是个比较经典的阴跌吸筹，在阴跌过程当中散户更容易没有耐心，其中的第二次回踩非常明显代表吸筹阶段，整个吸筹区键上下幅度大概达到 30%，其实不大，持续时间比较久，除非是坚定的持有者一般就卖了。

平地起惊雷，美式体质显现。我们炒币的时候怎么看出他是啥类型的盘子，就是在这种地方。 很随着大盘启动，sol 突然表现出非常强势领涨的势头， 在行情发展当中你单看蜡烛图会发现几个终止形态，也就是说，这个地方从蜡烛图技术分析应该看跌，但他根本没有管技术，直接往上打。 与此同时，生态基本面好像没啥大变化，消息面上好像也没啥决定性的利空，但是整个涨幅达到 210%， 这种一般就是机构进场了，比如说基金会融了一大笔钱开始拉盘。

犹豫调整期，整个回调期有两段平台，基本上都没怎么下跌，属于小震荡，看不出跌势。 尤其是调整期的第二个平台，在前高位置开始进行了一段漂亮的横盘，这个地方是很香的， 说明不是假突破，不是假的突破就说明这个盘子任然非常强势，庄可能会有计划出货，但不会来A 字斩。这种就可以 ride the bubble 赌最后一波。

最后就是加速上冲，庄家发动最后一波纯粹是跟着大盘走一个大趋势，然后预期和承接到了嘛，往上拉一波情绪有多高就涨多高。

从交易的角度反思，首先第二阶段平地起惊雷是这个盘子的特点阶段， 不一定每一个盘子都能像 sol 一样做出完整的三浪。 所以我们其实应该在第二部就抓住了，这个时候你返回去看一下第二段，是不是没有找到合适的上车位置？ 没有就对了这就是美式的特点，不敢上的 https://x.com/0xDave852/status/1918142304105427063

上面这个链接是我另外一篇长文，专门分析了 SUI,也是一个美式强庄，大家可以去看一下，我当时找的位置就在第二阶段末期，第三节能不能起来就得赌了。

Sol 第三阶段很重要，他给我们很大的信心去向上做。

我刚刚在分析的时候说了一个词叫A 字斩， 大家可能不知道啥意思，我给你看一下什么叫A 字斩。

Layer：

标准的美式强庄接 A 字斩，在前面的拉盘过程当中你根本找不到上车位置，推土机一般向上，最后一根线直接砸一半， 但人家庄家成本很低的， 自己做过这个币的话就知道他们的操盘水平在一般币种之上， 一套连招非常华丽，大家在战场上一定要小心。

第三阶段要给大家提个醒，纸上谈兵你可能觉得很好做，但实盘做进去的话非常有可能亏，因为你老是会被插针损掉。

那么怎么操作呢？我们从盘面强度判断出他是美式强庄过后， 上策是抓住平地起惊雷的阶段， 这里不要怕，要敢追高。 你找不出逻辑，大家说不出原因，那就对了，冲。 第二个方法是去找团队和背景信息，大家可以细读一下我的夜的第七庄这篇文章， 从超越技术面和基本面的维度分析发展潜力。 最后就是尽量做突破交易， 你看了 SOL 的第三阶段，觉得是个很甜的入场，你再看一下 layer 呢，如果你在上面的盘整入场的话不就寄了吗？ 那么带止损会不会好一点呢？ 有止损的话在盘整阶段容易被插掉， 这个确实要亲自下场打过仗才知道，这个阶段向上向下骗是非常多的。 所以你要吗区间底部承接，给个保守止损，要么做突破。

大家看了这么多有点累了，一个非常有意思的花边是，上面发出的三个币种他们团队和主要机构就是北美的，所以把它们叫做美式强庄还真有那么点道理。

上述盘形出现范围比较广，同时利润丰厚，而且特征明显，值得大家重点看看。

3, 明牌庄家盘

明牌庄家这个名字就非常有意思，庄都是躲在幕后的，怎么能叫明牌呢？ 第三种盘面模式判断主要是依靠场外招了，或者说综合判断，靠逻辑推理与抓资金的蛛丝马迹。明牌庄家盘属于我们第一章二级揭秘所讲的指定人视角解读。

盘面原理是，有这样一个指定的庄家集团，为了达成某种目的，必须拉升一个代币价格。因为我们知道操控价格不只是为了获利，也可以「拉出信仰」，拉盘是有很多益处的行为，比如引起声量，当然需要控制好成本。

这种盘子的二级特点比较各异，但是发展逻辑可以总结， 其中比较经典的思路是「一个带一窝」的打法， 拉盘某一个指定代币后， 可以因为造富效应带动整个板块或生态代币， 实现长线视角上的大收益。 同时还有一个比较经典的思路是「箭在弦上不得不拉」，如果不拉盘某一个资产的价格，那整个战线都可能遭受打击，比如 mstr， 我一直在关注这个股票，很有体感，我们都知道 MSTR 上涨的时候倍数是远远高于比特币的，但是下跌的时候咬的其实不是很紧，甚至在底部你可以感觉 mstr 明显的强势， 这可能就是因为如果放任股价下跌的话会引起连环清算，所以有力量在护盘。

以上两种我们都会举例说明， 其实说实话二级盘面上的东西更好量化，说到资本市场和情绪市场反而有点玄乎，但这也正是拉开交易员水平的地方，我们从例子中一起感受吧！

3.1 拉出信仰：BGB

BGB 是 Bitget 交易所的平台币，目前只在 Bitget & MECX 上有现货交易对， 也被戏称为某种程度上的单机币。 从 2024 年 10 月底到 12 月底，BGB 价格拉升六倍以上，是一个强势的明牌拉盘。

接下来梳理一下判断 BGB 机会的几个重点信号：

1， 主观拉盘逻辑：白热化竞争中拉出热度。 回到去年年底，交易所竞争正式进入白热化阶段，存量用户搏杀，增量用户瓶颈的难题限制了市场上每一家 CEX，再加上 Hyper 异军突起， 中心化交易所的份额之争非常激烈。 各大交易所也先后开始自救计划，比如 BGB 的造富爆发。 我身边还真有挺多朋友是吃满了这一波的，交易所拉盘平台币 在当时几乎成为了一个明牌热点， 我记得最夸张的时候小红书上都可以刷到，说她男朋友靠 bgb 赚了 80 万， 轰轰烈烈的一级消息面和二期盘面联动，确实把 bitget 推到了圈外。 同时也为大家注入了很大的信心，一个很好的例子就是身边挺多低价买了 BGB 的朋友没有在高点卖出，而是高点下 40% 50% 卖出的， 这就说明在高点的时候，大家是真的有信仰。

2， 客观拉盘原因：挽救事故声誉。Bitget 在 10 月 7 日时 出现了一起重大事故，有位大户卖出自己的 bgb，导致代币价格瞬间暴跌 50%，虽然后续交易所收回了所有跌幅，但是这件事严重引发了大家对交易所流动性和深度的担忧， 同时 bgb 的真实交易量，还有 bgb 价值判断， 都受到了非常大的挑战。虽然交易所后面的公关和扑救都做得很好，但我们仍然要靠事实说话， 出了事故就是说明水平不行， 大家对平台币，甚至整个交易平台的前途，自然会有很大的怀疑。 所以拉盘 BGB 也是挽救事故声誉的措施，通过不讲道理的暴富效应和铺天盖地的周密宣传冲淡大家的担心。

3， 特殊考虑：筹码结构极佳。前面说了 BGB 在某种程度上是一个单机币，也就是说大量的筹码是在交易所和相关机构自己手中的，他们可以控制卖出量。 控制了筹码拉升起来就非常容易了， 再加上明牌庄家币这个盘形不一定要在本币上盈利多少，拉出信仰和知名度也是考量之一， 做市团队就可以放开手脚往上冲。 其实这个币到的后面都可以感觉到大家是在赚市值的钱了， 但是比起信任来讲，花的这点钱可以说是微不足道了。

带大家看了一个进攻型拉盘的例子， 希望大家可以体会到一点我这种盘外招的味道。 特别声明，我这个例子没有任何批评 bitget 平台的意思，在 pizza day 当天， 推特上非常热闹，都在晒来自交易所的礼物，但只有 @Yuanzhuo_labs @TokenPocket_CN 和 @xiejiayinBitget 哥 @BitgetWalletCN 给我送了礼物， 所以站在我的立场上，无论大家对 BG 有再怎么多的批评，我还挺感谢他们的哈哈哈。同时，这场拉盘本来也是可以进入平台币操盘模型和营销学史册的一次事件。

3.2 背水一战：TST

tst 是 BSC 币安链上的龙头 meme coin， 是一个在土狗热朝里跑出百倍行情的币， 同时也是我唯几吃到了的涨幅。 tst 的发展一波三折， 但最后的暴力拉盘是一个箭在弦上不得不发的情况，我们一边讲故事，一边讲逻辑。

2025 年 2 月 6 日：BNB Chain 官方发布代币创建教学视频，部署 TST 测试代币。meme 热潮情绪下社区开始炒作，误以为 TST 有「官方背书」，价格快速上涨。这个时候 tst 已经是 bsc meme 先行者了，资本市场对「第一个」的概念总有溢价，tst 地位其实已经比较重要，但是在早期的混沌阶段，无论是项目方还是市场对 tst 都没有清晰的逻辑。

2 月 7 日， @cz_binance 搞了个蜜汁操作，发帖声明 tst 与币安没有关系，让大家不要瞎几把炒作。 其实站在这一位技术男老板的角度，我是可以理解他的想法的，CZ 是一个看重真实价值的人，无论是创立 BSC 链还是他的一系列投资作风，对整个 meme 虚无主义炒作本来就不太感冒，发表这个声明也是比较经典的 NFA 避嫌。 但是大表哥忽视了一个问题，我们在 2017 年开始其实就这种习惯，大佬越是发贴否认什么， 大家就会觉得这个东西越正宗，当年很多项目就蹭 v 神的否认评论，表哥可能有点记不得那个时候的习惯了，所以 tst 在发贴避嫌暴跌 70% 之后又很妖怪的 v 上来横住， 最可怕的是对他讨论声达到顶峰。 这个时候核心拉盘逻辑就来了:

第二阶段，明牌拉盘，tst 上涨 10 倍。 我就是在这个阶段介入的，大家问为什么涨， 还记得我们第二种明牌庄家盘的模型吗？「箭在弦上不得不发」， 全网的目光都聚集在 tst 上，这个时候，它已经被定价为 BSC meme 龙头，如果币安不把这个币拉起来，那大家以后就不信币安了，相当于完全放弃土狗赛道，甚至整个链上未来。

这个时候投资逻辑就很简单了，就是赌币安团队行不行，大家要知道那个时候网上对币安骂声一片啊， 说他市场份额被严重侵蚀，又跟不上潮流，闺蜜盘乱来，还腐败，已经快寄了。但是作为老韭菜我非常相信币安， 有些信任是不需要讲逻辑的，我已经见证过无数次 @binancezh 绝境回生，不需要像一个小愤青一样赌他们这一次会认输。有这个认知加上明牌庄的盘型，我就很放心的打钱了。 后面的故事大家都知道，现在推特上币安粉一大堆， @heyibinance 一姐实力打脸所有质疑币安要垮掉的人，币安继续断层碾压各大交易所。 可是巅峰产生虚伪的拥护，坚挺的逻辑才是忠实的信徒，希望大家也可以明察秋毫，坚定投资好项目。

拉盘阶段结束后的回踩是个非常标准的旗形整理，之后就是二级阶段交给市场发挥了。

币安「用市场说话」的营销思路可谓简洁高效优雅，比起铺天盖地的孙式营销学和发动群众的 bg 营销学，盘面说话的币安营销学在我看来是难度最高，但又最直指核心的打法。

比如上面说的 TST，TST 之后 bsc 上 meme 百花齐放，币安钱包也一飞冲天， 直到今天的 alpha 打新系列也受到当时 TST 提振的影响，这就是超级经典的一个带动一窝思路。 再给大家简单地举个例子，ORDI，币安二阶段拉盘 Ordi 其实就是想告诉大家，虽然 OKX 垄断了铭文发行市场，但是真正的二级定价还是在我们这里。 这次造富行动也是非常有成效的，直到今天，币安的上币造富效应都受到当年拉盘的影响。

没想到明牌庄家盘写了这么多字， 我个人是最喜欢的是第二章讲的美式强庄盘，可能是明牌庄家盘例子里的小故事比较多吧，篇幅不短，但是大家读起来应该还挺轻松的。 接下来简单讲一讲经典的威科夫发展模式：

4，威科夫盘面模式

这一节是技术分析教学了， 要想深入学习威科夫这门技术可以读好几本书，我们这里简单讲一讲整个盘面的宏观构造。

「从 20 世纪初到现在为止，著名的金融机构所遵循的最根本的市场判断原理，很多是从道氏理论和威科夫理论中总结出来的，只是他们不出来说而己。他们更希望大众交易者使用平均线或者 MACD 等技术指标，因为他们深深知道，这些表象工具的使用者是他们利润的源泉」

一个完整的趋势周期可以分为以下四个主要阶段：吸筹（Accumulation）、上涨（Markup）、派发（Distribution）、下跌（Markdown）。如下图所示：

• 吸筹阶段，主力在低价区域逐渐买入资产，建立仓位，价格通常处于横盘或窄幅震荡状态。

• 目标：主力悄无声息地积累足够筹码，为后续上涨做准备。

• 上涨阶段，价格突破吸筹区间，进入上升趋势，主力推动价格上涨以获利。

• 目标：主力通过推动价格上涨获利，同时吸引更多买盘入场。

• 派发阶段， 主力在高价区域逐步卖出持仓，将筹码派发给散户，价格再次进入横盘或震荡区间。

• 目标：主力完成高位出货，为下跌趋势做准备。

• 下跌阶段， 价格跌破派发区间，进入下降趋势，主力基本清仓，市场供过于求。

• 目标：价格回归低位，主力可能重新开始吸筹，形成新的周期。

以太坊 2017 轮长得比较经典，大家看个实盘吧。 我就不在图上标阶段了，看了上面的分析大家可以自己找一下每个区间对应哪个阶段。

需要注意的是，第一，实际操盘当中，威科夫形态的变体非常非常多，完完整整科书般的走势可以说几乎没有，还是所谓学我者生，似我者死。掌握逻辑后变通是最重要的。 第二，主力也知道这一套分析方法，所以实际交易当中主力骗线非常吓人，假动作很多。这个是绝知此事要躬行的，只能在实战中积累经验。最后，NFA, Dyor。

5，杂盘漫谈

上面总结了几种经典的发展模型， 我人力所能及的经验和千变万化的市场相比，简直可以说是微不足道了，最后漫谈一些还可能存在规律的盘面，我不太掌握，但是也分享出来供大家参考。所谓有规律，就是背后有一个逻辑支撑，是按照原理运行的，这种盘面走势才和我们有关， 纯粹散户交易或者 PVP，我觉得还是没有金刚钻就别揽瓷器活了，高手请随意，欢迎讨论。

5.1 洗 qian 盘

灰色产业 规模之庞大，盈利之丰厚，远超我的想象，可以说是震惊了。 币圈涉及到洗 q 的盘面往往涨幅惊人， 有两个类别大家可以自行研究一下

• 第一种是黑市货币，比如 2013 年的比特币，现在的门罗 XMR，Hype，Trx。 这些用于黑市结算或者对敲交易非常方便的公链货币，在后比特币时代是大有潜力的，我最近也在研究他们，之后可能出一篇文章小聊一下。

• 第二类就是洗钱盘本身，比如一天涨了 5 倍的 Bome， 还有许多黑客喜欢把资金换成 eth，他们可能在以太坊上面找土狗对敲出去， 链上的蛛丝马迹我不是很熟，但是可能也有一些抓手。

5.2 VC 币

VC 币是很好的做空对象， 先聊一下为什么币安上币后老是跌，几乎成了一个雷打不动的送钱交易机会，本质原因主要在于筹码结构太松散，上币前又是空投又是 launch pad 发了很多币到散户手里，刚上后庄家自然没有理由帮散户抬轿，大家互相抛售就造成下跌。

在这种盘面里的 VC 币又是更严重的，由于 VC 手里有大量的未流通代币， 他们又急着出货，同时 VC 币常常有估值过分高的坏习惯，导致很难找到承接的新庄家， 所以一些低质量的 VC 币做空起来是很不错的选择。

5.3 亚系庄家盘

亚系庄家盘和美式庄家盘的逻辑几乎一样，但是有这类代币，他们起落速度往往非常快， 甚至在我看来是过于生猛了，可能在三天内走完美式庄家盘两个月的走势。 同时非常非常巧合的是，这类代币的项目方，或者做市团队，或者机构，往往是亚洲的。比如说国人币，我就给他取了个鬼名字叫亚系庄家盘了，比如说 Trump 和米莱币， 一个是北美庄家操盘，一个是亚洲庄家操盘，甚至有传闻说阿根廷总统米莱币是个深圳集团发的，那个格局和镰刀速度就截然不同了。

比如说， TRX，大家按我第二张说的美式拉盘逻辑去看一下，其实每个阶段大概是能对上的，但就是速度太快了， 合理怀疑操盘手是几个生猛 00 后，我这种炒币走心的 04 后，已经干不过人家炒币走肾的年轻人了。 这种快餐式的行情里真的是要渣男不要暖男，要走肾不要走心。

唉咱们亚洲人啥时候能持久点啊，学学老美，太快了没反应过来就结束了。

二级盘面类型还有很多，今天就聊这么多了，欢迎大家评论区讨论。

结语

孙子兵法《虚实篇》：「兵无常势，水无常形。」 盘子兵法这篇文章写了将近万字， 最主要还是想和大家交流逻辑与经验， 但是当然，咱们做一个盘面发展模式上的总结，对日后的二级交易会有帮助，实在不行把这篇文章当作小抄一样对着看， 也好过没有章法的赌博。可是做为一个交易者，还是要提醒大家不能按图索骥，更不能纸上谈兵，很多知识是实战当中体会出来的。

市场如战场

最后用一首毛主席的诗结尾吧，

「读六月三十日《人民日报》，余江县消灭了血吸虫。浮想联翩，夜不能寐。微风拂煦，旭日临窗，遥望南天，欣然命笔。

绿水青山枉自多，华佗无奈小虫何！

千村薜荔人遗矢，万户萧疏鬼唱歌。

坐地日行八万里，巡天遥看一千河。

牛郎欲问瘟神事，一样悲欢逐逝波。」

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，加密货币交易平台BitMEX联创 Arthur Hayes最新发文深度剖析稳定币市场格局。文章指出，稳定币成功的关键在于分发渠道，目前主要通过加密交易所、社交媒体平台或传统银行实现。Tether凭借与Bitfinex的合作及在大中华区建立的信任，已成为全球主导稳定币，特别在全球南方市场占据优势；而Circle通过与Coinbase合作分发USDC，但市场份额仍落后于Tether。

Hayes警告投资者，新进入者面临分发渠道关闭的严峻挑战，并预测随着Circle IPO的成功，稳定币泡沫将继续膨胀，但最终会在某个分离”傻钱”的项目上破裂。他强调，尽管稳定币发行商利润丰厚（主要来自国债收益），但投资者应警惕高估值风险，特别是那些声称能与传统银行合作却无实际分发渠道的项目。

作者：深潮 TechFlow

昨日市场动态

美国参议院将于明日凌晨4:30对《GENIUS法案》进行最终表决

据Eleanor Terrett与Senate Cloakroom报道，美国参议院将于北京时间6月18日凌晨4:30（美东时间6月17日下午4:30）对《GENIUS法案》（S.1582）进行最终表决，该法案已完成修正程序，若通过将送交众议院审议。这是该法案在参议院的最后一轮投票。

陈茂波：香港金管局将尽快处理稳定币牌照申请

据金十数据报道，香港特区政府财政司司长陈茂波近日撰文表示，随着数字资产市场的蓬勃发展，市场对稳定币的需求料将进一步增加。稳定币既可不受传统支付时间和地域限制作为交易媒介，还可凭其可编程的特性，开拓多元化的创新方案，使金融服务流程自动化和智能化。注意到不少市场参与者均对此很感兴趣，在《稳定币条例》生效后，香港金管局将尽快处理收到的牌照申请，以便合资格的申请人开展其业务。

特朗普旗下 Truth Social 已向美 SEC 提交比特币和以太坊 ETF S-1表格

据彭博分析师 James Seyffart 披露，特朗普旗下 Truth Social 已向美 SEC 提交比特币和以太坊ETF S-1表格。

市场消息：特朗普集团将推出 Trump Mobile 手机，售价499美元，预计九月上市

据市场消息，特朗普集团将推出手机 Trump Mobile，该手机将在美国生产。特朗普集团在特朗普手机中将推出多种产品服务，其中包括道路救援、无限短信等服务。金十数据报道称，该手机售价499美元，预计九月上市。

美股上市公司 SRM 拟更名为 Tron Inc 并签署1亿美元股权融资协议，启动TRX财库策略

美股上市公司娱乐公司 SRM Entertainment, Inc.宣布，已与一位私人投资者签署了一份证券购买协议（“SPA”）拟募资 1 亿美元，SRM 将利用这笔资金启动波场代币（TRX）财库策略。

值得注意的是，此前金融时报报道称，Tron 正在寻求上市，采用反向合并方式与 SRM Entertainment 合并，波场区块链创始人孙宇晨已被任命为公司顾问，新公司将命名为 Tron Inc.，据悉在认股权证全部行权的情况下，本次战略投资的价值将达到 2.1 亿美元。

Polyhedra联创：将从市场回购ZKJ代币

Polyhedra（ZKJ）联创 Tiancheng Xie 于社交平台发文称：我们会回购更多代币。现在我们需要弄清当前的情况，并且必须防止未来发生类似的金融攻击。

摩根大通申请”JPMD”商标，或将推出稳定币服务

据Cointelegraph报道，摩根大通（JPMorgan）近日向美国专利商标局提交了”JPMD”商标申请，涵盖数字资产交易、交换、转账、清算和支付处理等多项加密货币相关服务。据《华尔街日报》此前报道，摩根大通可能与美国银行、富国银行等金融机构共同考虑推出稳定币，以加速常规和跨境支付。

PumpFun及创始人X账号被冻结

Solana meme 币发射平台 PumpFun 的官方 X（原 Twitter）账号及其创始人 Alon Cohen 的个人账号均被 X 冻结。

链上侦探 ZachXBT：WhiteRock 或与 Zkasino 3300 万美元诈骗案团队有关，存在高度风险

据链上分析师 ZachXBT 披露，疑似至少有一名来自 3000 万美元 Zkasino 诈骗案的团队成员参与了 WhiteRock Finance 项目。

他指出，WhiteRock 团队匿名、曾伪造合作方、资金流动混杂，且营销钱包与 Zkasino 被盗资金有关联。ZachXBT 还通过电邮信息关联出 WhiteRock 团队成员与 Zkasino 的核心人物为同一人，呼吁交易所 MEXC 与 Gate 进行进一步尽职调查，考虑下架该币。

ZachXBT 警告称，鉴于 WhiteRock 团队与 Zkasino、Syncus 和 Zigzag 等项目的历史关联，该项目存在高度跑路风险。

币安钱包将于 6 月 17 日上线新一期独家 TGE BOMB

据官方公告，币安钱包将上线新一期 TGE BOMB，认购时间为 2025 年 6 月 17 号下午 4 点到 6 点 (UTC+8)。

Metaplanet再度增持1112枚BTC，总持仓达1万枚

据Metaplanet CEO披露，东京上市公司 Metaplanet 以105,435美元单价新增购入 1112 枚 BTC，总投资 1.172 亿美元。该公司 BTC 持仓总量已达 1 万枚，总成本约 9.47 亿美元（均价 94697 美元）。2025 年至今，其 BTC 投资收益率已达 266.1%。

行情动态

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Stripe 收购 Privy，进一步完善稳定币基建布局

本文围绕Stripe收购了加密钱包基础设施提供商Privy，这是其在稳定币市场布局上的又一重要举措。通过此次收购，Stripe将Privy的嵌入式钱包功能与自身的支付和稳定币服务结合，为全球用户提供更便捷的加密货币支付体验，同时加速稳定币的全球采用。

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深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据美国哥伦比亚广播公司（CBS）新闻资深白宫记者报道，美国官员称美国不会主动加入以色列的军事行动。尽管有报道称特朗普要求国家安全委员会（NSC）和战情室进入待命状态，但据悉NSC内阁成员自以色列“狮子的力量行动”开始以来，一直保持24小时全天候警戒状态。（金十）

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，Ethereum OG 在沉寂 2 年后，一小时前又出售了 501 ETH（约129 万美元），目前仍持有 8,052 ETH （ 约2043 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据金十数据援引福克斯新闻：美国防长赫格塞思表示，特朗普仍致力于与伊朗达成核协议；美国保持警惕并已做好充分准备。
 

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据 EmberCN 监测，交易员 AguilaTrades 5 小时前高点加仓，现在仓位已经达到 4.2 亿美元。

他在凌晨 2 点时从 Bybit 提了 183.6 万 USDC 增加保证金，然后在 3 点时继续加仓了 978 枚 BTC。这次加仓价格加的比较高 (在 108,000 美元以上)，所以他的开仓成本已经被抬升到了 106,014 美元。目前他的仓位情况：  

20倍 做多 3952 枚 BTC，开仓价格 106,014 美元，清算价格 103,333 美元。目前浮盈 133 万美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，Polyhedra（ZKJ）联创 Tiancheng Xie 于社交平台发文称：我们会回购更多代币。现在我们需要弄清当前的情况，并且必须防止未来发生类似的金融攻击。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据The Block报道，投资银行Cantor Fitzgerald周一宣布开始研究分析三家专注于囤积Solana加密货币的公司：DeFi Development Corp.、Upexi和SOL Strategies。分析师认为，尽管以太坊拥有更长的发展历史和更高的锁定资金量，但Solana作为投资资产比以太坊更具优势。分析师在报告中表示”如果比特币已成为数字经济的基础储备货币，那么Solana的目标是成为驱动数字经济交易和市场的技术。”

Cantor为这三家公司设定了乐观的股价目标：DeFi Development Corp.目标价45美元(当前约31美元)，Upexi目标价16美元(当前约10美元)，加拿大公司SOL Strategies目标价4加元(当前约2加元)。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据Eleanor Terrett与Senate Cloakroom报道，美国参议院将于北京时间6月18日凌晨4:30（美东时间6月17日下午4:30）对《GENIUS法案》（S.1582）进行最终表决，该法案已完成修正程序，若通过将送交众议院审议。这是该法案在参议院的最后一轮投票。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据金十数据报道，福克斯新闻：美国总统特朗普已要求国家安全委员会在白宫战情室做好准备。此前特朗普缩短七国集团领导人峰会行程，提前返回华盛顿。
战情室主要用途是由包括美国总统、副总统、白宫办公厅主任、国务卿、国防部长、参谋长联席会议主席、中央情报局局长、国家安全顾问等在内的国家安全委员会对国内外突发且事关美国国家安全方面的事项进行快速蹉商和反应的工作场所。这里拥有完备充足的高级安全通讯设施，可以让美国总统随时对分布在世界各地的美国军队进行调控。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据Cointelegraph报道，摩根大通（JPMorgan）近日向美国专利商标局提交了”JPMD”商标申请，涵盖数字资产交易、交换、转账、清算和支付处理等多项加密货币相关服务。据《华尔街日报》此前报道，摩根大通可能与美国银行、富国银行等金融机构共同考虑推出稳定币，以加速常规和跨境支付。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，Polyhedra初步调查显示，此次暴跌源于多方面因素：多个地址协同从 PancakeSwap 的 ZKJ/KOGE 池中撤出大量流动性并集中抛售；Wintermute 在暴跌期间向中心化交易所存入超过 339 万枚 ZKJ 代币；以及随之而来的杠杆仓位清算潮，仅两小时内就有约 9400 万美元多头仓位被强制平仓。

Binance Alpha 挖矿规则的早期调整可能削弱了相关流动性池的稳定性，为此次事件创造了条件。尽管 ZKJ 团队尝试通过增加约 3000 万美元等值的流动性来缓解抛售压力，但未能阻止价格崩盘。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，Solana  meme 币发射平台 PumpFun 的官方 X（原 Twitter）账号及其创始人 Alon Cohen 的个人账号均被 X 冻结。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据 Arkham 监测，大约 30 分钟前，FTX 冷钱包地址从 Coinbase Prime 提出 252847 枚 SOL，价值 3972 万美元。

Sui生态去中心化游戏协议Jackson.io于6月10-11日参与了菲律宾区块链周，并于6月11日晚举办了旗下NFT鲨鱼主题的派对活动”鲨鱼之夜”。活动原计划邀请500位Sharkz NFT持有者参加，最终吸引超过800人报名，成为Sui生态中目前参与人数最多的NFT非官方线下活动之一。

800位Sharkz NFT持有者参与

After Party 派对选址于菲律宾知名夜店XYLO at The Palace，现场气氛热烈。除了Sharkz社区成员外，还有多位当地区块链意见领袖与KOL出席，场面盛大，为活动增添亮点。

值得注意的是，Jackson Sharkz NFT社区自成立至今仅三个月，已在Sui生态中快速积累人气。本次活动成功凝聚来自全球各地的持有者，为Sui NFT生态注入全新活力。

本次活动获OKX钱包支持，现场派发空投

活动现场设有由OKX钱包推出的互动体验，吸引了大批参与者。活动接近尾声时，负责人宣布OKX将派发空投，随后工作人员向每位参与者派发了印有二维码的OKX赠品卡片。Sharkz NFT持有者只需使用OKX应用扫描，即可领取5美元USDT空投，直接发放至其OKX钱包账户。现场反应热烈，气氛高涨，成为当晚活动的最高潮。

此外，整个OKX菲律宾团队以及部分东南亚OKX领导者也亲临现场，与Sharkz NFT持有者一同庆祝。

Jackson.io未来规划公布

Jackson.io官方于活动当晚发表未来规划，包括：

• 第三轮积分大赛将于6月16日正式展开
• 平台计划于第四季度初在菲律宾举办一场实体送车活动
• Jackson.io目标于今年达成总交易量破1亿美元

在为期两天的菲律宾区块链周展览中，Jackson展台吸引了大量参观者，并举办了Sharkz NFT现场抽奖活动，累积参与者达数千人，获得广泛关注与讨论。

Jackson.io自创立以来，致力于推动SUI生态发展。Jackson.io感谢每一位Sharkz成员的支持，未来将陆续在日本、韩国、台湾、香港等地筹备更多线下活动，与更多Sharkz面对面相聚。

关于Jackson.io

Jackson.io是建立于SUI区块链上的去中心化游戏协议，致力于构建一个由玩家主导的Web3游戏生态。通过积分机制、NFT应用与链上透明玩法，Jackson.io提供创新且参与度高的区块链游戏体验。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据官方公告，Coinbase 国际交易所和 Coinbase Advanced 将于 2025 年 6 月 19 日 UTC 时间上午 9:30 开始上线 RESOLV 永续合约。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据 Coinmarketcap 数据，今日加密货币市值前 100 代币表现如下，

涨幅前五：

Aerodrome Finance（AERO）涨 12.91%，现价 0.8353 美元；

Kaspa（KAS）涨 12.17%，现价 0.0826 美元；

Hyperliquid（HYPE）涨 10.50%，现价 45.21 美元；

Uniswap（UNI）涨 8.05%，现价 7.83 美元；

Pendle（PENDLE）涨 6.77%，现价 3.96 美元。

跌幅前五：

Four（FORM）跌 3.95%，现价 2.54 美元；

GateToken（GT）跌 1.92%，现价 16.44 美元；

Tether Gold（XAUT）跌 1.60%，现价 3,401.05 美元；

PAX Gold（PAXG）跌 1.58%，现价 3,423.33 美元；

Pi（PI）跌 1.07%，现价 0.5998 美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据金十数据报道，美国总统特朗普表示，我是关税派，与加拿大达成贸易协议可在数日或数周内实现。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据 Coinglass 数据，过去 24 小时内加密货币市场总爆仓金额达 2.14 亿美元，其中，多单爆仓 6753.81 万美元，空单爆仓 1.46 亿美元。

BTC 爆仓金额达 5246.54 万美元，ETH 爆仓 7007.23 万美元，XRP 爆仓 594.66 万美元。过去 24 小时内共有 76,021 人被爆仓，最大单笔爆仓出现在 CoinEx 的 BTC-USDT 交易对上，价值 204.28 万美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据 Coinmarketcap 行情数据，HYPE 短时突破 45 美元，再创历史新高，24 小时涨幅达 9.64%。