分类： 快讯

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，Youtube 3.94 亿粉丝视频博主 MrBeast（野兽先生）在视频中被问及如果能回到十年前，会选择做什么不一样的事情，其回答为“我会选择购买 BTC”。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据金十数据报道，现货黄金回落至3140美元/盎司下方，日内跌1.21%。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据官方公告，币安将于2025年05月15日15:30（东八区时间）上市NXPC，并开通对USDT、USDC、BNB、FDUSD和TRY的交易对，适用种子标签交易规则。 NXPC充值通道将于1小时后开放。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某鲸鱼昨日从 Gate 交易所累计提取 1.0046 亿枚 JELLYJELLY 代币，交易价值约 445 万美元。目前该持仓面临约 135 万美元的账面亏损。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据官方公告，币安HODLer空投现已上线第17期项目 – Nexpace (NXPC)，是一个为了提供IP 生态系统的经济基础，驱动下一代奖励体验而形成的协议。

2025年05月06日00:00至2025年05月09日23:59（东八区时间）期间，使用BNB申购保本赚币(定期和/或活期)或链上赚币产品的用户，将获得空投分配。HODLer空投信息预计将在3小时内上线，新代币将在交易开始前至少 1 小时分发至用户的现货钱包。

币安将于2025年05月15日15:30（东八区时间）上市NXPC，并开通对USDT、USDC、BNB、FDUSD和TRY的交易对，适用种子标签交易规则。 NXPC充值通道将于1小时后开放。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，一个疑似 DeFiance Capital 关联的钱包地址在过去两天内向币安、OKX、Bybit 和 Gate.io 等交易所转入了约 930 万枚 LDO 代币，价值约 1010 万美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析师 Ali（@ali_charts）监测，过去一个月内约有 100 万枚以太坊（ETH）从交易所流出。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据金十数据报道，路透调查显示，52%的经济学家预计，日本央行将在今年年底前将基准利率至少提高至0.75%。

撰文：深潮 TechFlow

你或许没玩过 CS:GO，但你一定有一个靠着它赚过些钱的朋友，当然，最近也可能是亏损。

Meme 币的热潮逐渐消退的时候，一些曾在 Meme 币的暴涨暴跌中沉浮的投机者，将目光转向 CS 的皮肤，在各种炒币群讨论起 CS:GO 饰品的 K 线图来。曾经的“币圈 Meme 猎手”，摇身一变成了“饰品倒狗”，CS:GO 皮肤成了他们眼中的下一个财富密码。

CS:GO（《反恐精英：全球攻势》，Counter-Strike: Global Offensive）于 2012 年 8 月 21 日正式发布，2013 年引入武器箱和皮肤系统并允许在 Steam 市场交易，自此奠定 CS:GO 饰品经济基础，历经免费化尝试和多次更新，开启至今长达十二年的饰品市场繁荣。

2025 年 5 月，CS 饰品市场骤然崩盘，饰品指数三日暴跌 20%，多个热门交易品种价格近腰斩，引发各平台用户热议。这种市场崩塌的既视感，对炒币人来说再熟悉不过，只不过这次大家手里拿的是“虚拟枪皮”。

一直以来因为皮肤增值而稳稳地幸福着的玩家们，一夜之间“不会再快乐了”。

炒作起来的市场是脆弱的，这些形似 NFT，跌起来又跟 Meme 币一样猛的皮肤，如何吸引了它的信徒，又将带来什么？

赚钱，顺手的事

2025 年 4 月，Meme 币行情不温不火，CS:GO 饰品市场却风头正盛，吸引了不少币圈玩家的目光。

一切要从 2013 年 Arms Deal 的更新说起，皮肤（也称“饰品”，本质上是可以修改 CS 中武器外观的图形叠加层）就是在那时推出的，在游戏内只能以随机掉落的形式获得。

这开启了“开箱即彩票”的财富游戏时代。为了获得开不出的稀有皮肤，玩家们逐渐开始自发交易。而皮肤交易网站的兴起又进一步推动了市场的繁荣，催发生出一个包罗万象的繁荣生态——玩家、交易平台、主播、“倒狗”、黑市、数据工具等。

甚至衍生出历史价格 K 线图

来源：CSGO STOCKS

但在 CS:GO 皮肤市场感受起伏的人，大多数一开始只是为了玩。

2019 年，馒头还在读大学。一开始，游戏只是游戏。按照他的话来说：“玩了一段时间后就想去买皮肤”，这对于玩家来说是不能再正常的事情了。

对 CS:GO 玩家而言，皮肤不仅是一种装饰，更像是一种社交货币，高质量或稀有的皮肤彰显着玩家在社区中的地位，也满足着他们的虚荣心。这自然创造出了饰品流通的需求，也随之孕育出相应的市场。

更了解这个市场后，馒头看到皮肤涨价得厉害，再加上当时只是个没什么钱的大学生，这才萌生了“炒皮肤”的冲动。

他的第一桶金数额不大——“一开始赚了小几百块，开心了几天吧”。

相比专门靠皮肤赚钱，对馒头来说，在游戏里买皮肤和玩游戏更像是相辅相成的一件事。他没想过太多交易的策略，“都是自己想玩了，然后去买了玩”，但饰品市场的波动也会让他重回 CS:GO，比如今年四月，他就因为听说“饰品很燃”而回坑。

实际上，CS:GO 跟它创造出的饰品经济，的确称得上是相辅相成。

知名 KOL 花椒就曾因为好奇，自发对这个游戏创造出来的市场经济进行研究。在他看来，CS:GO 的饰品市场如此持久的财富效应，跟游戏本身的属性是分不开的。

“作为一个枪战类游戏，CS:GO 游戏模式非常简单，并且和刚开发出来的时候相比没有太大变化”，加上 V 社(Valve 公司，CS:GO 游戏的开发商）也经常用活动刺激，这才能够吸引老玩家因为怀旧或者一些其他的因素迅速回归。

在能够迅速吸引或留住老玩家的同时，又电竞主播的推广也降低了门槛，，吸引着源源不断的“新生代力量”（大多是大学生）入场，构成这个市场的增量。

虚荣心促使玩家们交易皮肤饰品，赚钱吸引着源源不断的新老玩家上钩，边玩边赚成了 CS:GO 游戏和饰品经济的最好注脚。

让饰品价格飞起来

CS:GO 的饰品市场价格跨度惊人，几元人民币的普通皮肤到价值数万甚至数十万的稀有珍品，共同构成了这个独特的生态。宛如币圈的币种分层——普通皮肤如同“空气币”，而龙狙、蝴蝶刀等顶级饰品则堪比 NFT 界的 BAYC 和 CryptoPunks，它们的价格因稀缺性和共识溢价而不断刷新纪录。

大量常见的武器箱和普通品质的皮肤位于价格光谱的底端，例如“蛇噬”武器箱（Snakebite Case）可能仅售约 0.36 美元（约合人民币 2.5 元），这些饰品因其获取相对容易，供应量较大，因而价格亲民，满足了大部分玩家基础的个性化需求。

进入中等价位区间，饰品的价格通常在几十元至几百元人民币。这个区间的饰品往往具有更出色的外观设计、一定的稀有度，或是服务于更加热门的武器。

来源：CSmoney

而在高端市场，价格则呈现指数级增长，几千元乃至上万元人民币的饰品屡见不鲜。这些通常是极其稀有的刀具、手套，和那些具有传奇色彩或极其稀有的顶级枪械皮肤。一个全新可记录击杀数且附带稀有贴纸的“ M4A4 | Howl ”，在二手平台上的推荐价格是 18,324 美元（约合 13 万人民币）。

来源：ShadowPay 网站文章

这些高价饰品已经超出了游戏道具本身，更被视为一种收藏品和投资品。

整体而言，饰品的颜值、磨损度、稀有度、款式、饰品商人（“倒狗”）的操作、学生假期、新品掉落甚至主播效应等因素，都影响着它们的市场价格。Steam 的市场和第三方交易网站等平台在塑造 CS：GO 皮肤市场方面也发挥了重要作用。

即使影响因素可以理性梳理，饰品价格的随心而飞还是出乎意料。这种随心所欲，在 CS:GO 饰品市场和币圈都屡见不鲜。

2023 年 CS:GO 宣布即将升级为 CS2 时，不少高价皮肤和稀有贴纸都出现了价格上涨，然而仅仅几个月后，CS2 正式上线，不少皮肤因显示效果改变或掉落机制调整，价格又大幅回落，许多高位买入的玩家被“套牢”。与之相仿，特朗普上台前夕推出的$TRUMP 币也曾风光一时，就任后币价却瞬息崩盘，留下一地鸡毛。

然而饰品的价格变动和交易，看似和 Meme 一样随机而自由，其实尽在 V 社掌控之中。整个围绕着饰品衍生出的经济生态，都要根据工作室的规则去调整，V 社在其中占据着绝对的主动。

花椒表示，“它（V 社）去调控所有的概率和每一次爆出来皮肤的稀有度，并且可以告诉你去哪些地方”。甚至皮肤在游戏内的显示效果，也会因为游戏的更新而改变，“为什么 CS2 对价格影响这么大？因为 V 社改变了一些皮肤在游戏内的显示，有些更好看了，有些更难看了”，馒头说。

CS:GO 中的饰品，是可以飞起来的理财产品，但向下看，这个风筝的线一直握在 V 社手中。

极端来看，饰品市场存在“万一明天 V 社更新就不能自由交易皮肤了”的风险。如馒头所言：“V 社政策上的改变你无法掌握，NFT 在这点上更好操作。”

币圈故事，饰品市场重演

饰品的理财属性及其价格变动，让加密圈的不少人都发出感叹——“这不就是NFT嘛！”。

这并非无稽之谈，甚至其无意中实现的“边玩边赚”的效果，都与 GamFi 设计所追求的“play to earn”不谋而合。

虽说 CS:GO 饰品能在游戏里使用，这构成了与 NFT 在实用性上的区别，馒头表示“一些卖得贵的确实是好看”，但事实上这只是很小的一部分。

“皮肤没啥功能，甚至没有加三点攻击力”，对于广大的年轻玩家群体而言，饰品承载了更为复杂的心理需求和社交意义，它们是颜值追求、面子文化和身份象征的集中体现，这与 NFT 在某些圈层所扮演的角色有着异曲同工之妙。

专业的饰品交易网站如 Jbskins.com，在描述一款 2022 年安特卫普锦标赛的 max 金色印花时，也指出它“不仅仅是一个简单的贴纸，更是一种身份的象征。”“虽然不能提升你的技术，但绝对能提升你的游戏体验和面子。”

除了社交身份象征属性，二者在价格驱动因素上也有相似之处。

花椒表示，CS:GO 上特定饰品的价格会因为主播、电竞选手使用的名人效应而升高，而 NFT 以身份象征为主，（价格）也需要一些名人效应去带。

巨星购买带来的名人背书能够推动 NFT 地板价的上涨，短时间内价格飙升百倍甚至千倍，但一旦市场情绪转变、流动性收紧或项目本身出现负面消息，NFT 价格便可能在短时间内断崖式下跌，令高位接盘者损失惨重。

更巧合的是，CS:GO 饰品崩盘后，币圈和 Meme 行情又悄然回暖。已经沉寂许久的以太坊 7 天涨幅近 40%，突破 2500 美元，$PEPE、$PNUT、$moodeng 等老币相继回温。有人甚至猜测资金在不同虚拟资产间流转，形成了另类的“吸血效应”。虽然无法直接证明，但这种资金流动的巧合，已成为币圈社群茶余饭后的谈资。

机遇与风险永远相伴而生，在 5 月之前，稳稳地幸福了一段时间的 CS:GO 玩家，迎来了这场前所未见的价格跳崖。

馒头此前靠着饰品升值赚的 5 万人民币，一夜之间化为乌有还变成了倒亏 7 万。谈到对此次下跌的看法，“玩多了币圈”的他显得很坦然，认为相比于之前“钝刀子割肉”一般还没什么交易量的下跌，这波下跌幅度这么大，成交量还挺不错，如果饰品市场能吸引更多的关注慢慢康复，应该是件好事。

毕竟，从 Meme 币到 CS:GO 饰品，赛博投机的故事永远不会结束。市场、情绪、贪婪与恐惧，始终在不同的赛道里轮回。

唯一不变的，是财富自由总是遥不可及，高位永远有接盘人在。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据 CryptoSlate 报道，Polygon 联合创始人 Sandeep Nailwal 发出警告，有诈骗者利用人工智能生成的深度伪造视频冒充其身份，针对加密货币创业公司实施诈骗。据悉，诈骗者首先入侵了 Polygon Ventures 负责人 Shreyansh Singh 的 Telegram 账户，随后以投资讨论为由邀请创业者参加 Zoom 视频会议。诈骗者在会议中使用 AI 生成的视频冒充 Nailwal 等人，诱导受害者安装恶意软件。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据金十数据报道，美国监管机构准备在未来几个月降低补充杠杆率。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据 Farcaster 联合创始人 Varun Srinivasan 披露，Farcaster 前端应用 Warpcast 将正式更名为 Farcaster。此次品牌重塑包括将移动应用更名为 Farcaster，恢复拱门标志，并将官网从 warpcast.com 迁移至 farcaster.xyz。

值得注意的是，所有现有链接将保持向后兼容，用户无需采取任何行动。该更新预计将在本周或下周内完成，具体时间取决于应用商店的审核进度。Warpcast 团队表示，在更新初期可能会出现部分用户需要重新登录网页版以及轻微故障等情况，但这些问题将很快得到解决。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据 Farside Investors 数据，昨日美国以太坊现货 ETF 净流入 6350 万美元，

ETHA: 流入 5760 万美元；

FETH: 流入 590 万美元；

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据 The Block 报道，美股上市区块链公司 BTCS 已与 ATW Partners 达成协议，计划融资高达 5780 万美元用于购买以太坊。该公司认为以太坊目前正处于”关键转折点”。

TCS 董事长兼 CEO Charles Allen 表示：“我们正效仿 Strategy 积累比特币的策略，系统性增加以太坊持仓。”

 

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据美股上市矿企 Cango Inc.（NYSE: CANG）财报披露，公司 2025 年第一季度比特币挖矿业务收入约 1.442 亿美元，共计开采 1,541 枚比特币。第一季度平均每枚比特币的开采成本（不含矿机折旧）为 70,602.1 美元。

Cango 计划在 2025 年 7 月底前新增 18 EH/s 的算力，使总算力达到约 50 EH/s。公司采取”挖矿并持有”策略，优先考虑自主挖矿和长期持有。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据 CryptoSlate 报道，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示，金融顾问领域正在经历加密货币投资的重大转变。他预计到 2025 年底，大多数主要机构将开放加密货币交易所交易产品（ETP）准入。Hougan 指出，机构对加密货币的投资配置正在发生转变，投资组合中 5% 的加密货币配置比例将成为新常态。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据 Chainwire 报道，人工智能技术公司 Fintica AI 与香港加密货币钱包基础设施公司 Mima Wallet 今日宣布达成战略合作，并成立合资公司 Fintica Crypto Ltd。

新成立的合资公司将整合 Fintica AI 专有的无监督人工智能平台与 Mima Wallet 的安全解决方案，为大中华区开发新一代加密货币交易产品。Mima Wallet 的量子防御基础设施和”双面”神经度量与生物识别认证技术，将与 Fintica AI 的 Spectrum MRI 预测分析平台相结合，为用户提供安全且智能的加密资产投资工具。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据 DoNotPay 创始人 Joshua Browder 披露，其新设立的 Browder Capital Fund Four 已完成 3000 万美元融资。本轮投资方包括 Sequoia Capital、Marc Andreessen、Chris Dixon，以及 Accel 创始人 Arthur Patterson、SignalFire 创始人 Walter Kortschak 等。机构投资者方面，Cendana Capital、General Endowment Management、Level Ventures、Hummingbird Ventures 和 Slipstream 均参投。

进入5月以来，宏观利好不断，通胀数据超预期降温，关税战逐渐缓和，叠加美联储阶段性释放净流动性，比特币重回10万美元上方，ETH与SOL等主流资产同步走强。但在强劲反弹背后，市场也暗藏波动风险。

本期HTX DeepThink，HTX ResearchChloe（@ChloeTalk1）带您拆解宏观驱动、机构行为与市场结构，共同判断这一轮行情的可持续性。

降息预期强化，美联储净流动性回升，市场获得支撑

2025年5月13日公布的美国4月CPI数据显示，美国通胀进一步降温，强化了市场对美联储年内降息的预期。整体CPI年率录得2.3%（预期2.4%，前值2.6%），为2021年3月以来最低；核心CPI年率为2.8%（符合预期，前值3.0%）。高盛分析师指出，部分企业为应对4月初实施的特朗普关税，提前大量补库存，短期内推迟了成本向消费者价格的传导。4月商品价格环比持平，剔除食品和能源后仅上涨0.1%，显示当前关税影响仍相对温和。但零售商已提示未来或不得不提价，且美联储更关注的PCE通胀（3月为2.3%）仍高于2%政策目标。

宏观流动性的阶段性释放亦为市场提供了支撑。美联储总资产自4月30日的6.70万亿美元小幅回升至5月初的6.73万亿美元，FED Net Liquidity（资产负债表+TGA-RRP）同期从4.89万亿美元升至4.94万亿美元，释放了约500亿美元净流动性。美国财政部TGA余额升至5830亿美元，RRP余额则降至780亿美元的历史低点。该轮流动性改善主要受美联储QT减速（国债赎回上限下调至50亿美元）、税收季财政资金回流及货币市场基金资金从RRP流出共同驱动。需注意，若7-8月债务上限协议达成后财政部进行TGA大额补库，叠加RRP缓冲池接近枯竭，可能再次收紧系统流动性，对风险资产形成压力。

机构持续加仓，但链上与期权数据暗示风险

受宏观乐观情绪带动，加密市场资金明显回流。比特币（BTC）期货未平仓合约（OI）维持高位，CME数据显示约为66万BTC，占现货流通量3.4%，显示机构资金持续配置。加密交易平台BTC OI亦增加12%，头寸主要集中于$10万附近。以太坊（ETH）和Solana（SOL）衍生品市场同样强劲反弹，ETH OI自5月第一周增长15%，SOL自4月底反弹18%。链上数据显示，ETH短期持有者盈利地址比例升至约90%，SOL为88%，接近历史顶部阈值（>90%通常为阶段性顶部预警），短期获利盘释放风险升温。

Deribit数据显示，BTC期权市场近月隐含波动率（IV）自CPI公布前的65%降至58%，反映市场对短期波动趋稳的预期，部分机构开始卖出期权以赚取权利金。以太坊期权市场则呈现远月看涨结构，12月到期$4000-$5000的高执行价看涨期权交易活跃，表明机构投资者在低位提前布局下一轮上涨行情。

总体格局：结构性多头+短期震荡整理

综合来看，宏观流动性释放、CPI降温强化的降息预期、机构资金持续配置及衍生品市场风险偏好回升，共同推动BTC、ETH、SOL等核心加密资产5月强劲反弹。然而短期来看，BTC和ETH短期持有者盈利比例高企，叠加衍生品杠杆头寸密集，若价格突破或跌破关键技术位，可能触发集中获利了结及强平链式反应，带来较大波动。整体市场格局仍以中期结构性多头+短期震荡整理为主。

SEC拟推代币化证券豁免

与此同时，在我们此前分析的特朗普媒体集团计划推出“DJT代币”事件之后，美国证券交易委员会（SEC）专员 Hester Peirce 公开披露，SEC 加密资产特别工作组正在研究一项“代币化证券注册豁免机制”。根据草案内容，该机制将允许部分企业在无需完成传统证券注册流程的前提下，通过分布式账本技术（DLT）发行、交易和结算符合条件的代币化证券。

为确保市场安全与合规，豁免制度仍设有严格条件：企业必须遵守反欺诈与防操纵市场行为的基本法规，向用户提供关于平台运营、智能合约结构、利益冲突和潜在风险等信息的充分披露，接受SEC工作人员的监督检查，并具备充足的运营财务资源；同时，提供加密托管服务的参与方须建立链上安全策略并披露托管安排。制度初期还将对代币化证券的种类、发行规模及交易流动性设置限制，只有在试点运行稳定并达成监管目标后，才可能分阶段放宽适用范围。这一机制若落地，将为DJT这类政治背景浓厚、兼具应用场景与流量效应的实用型代币，提供政策合法性和制度创新的双重支撑。

注：本文内容并非投资意见，亦不构成任何投资产品之要约、要约招揽或建议。

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HTX DeepThink是火币HTX倾力打造的加密市场洞察栏目，聚焦全球宏观风向、核心经济数据与加密行业热点，为市场注入新的思考力量，在变幻莫测的加密世界，助力读者“在混沌中寻找秩序”。

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深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据金十数据报道，现货黄金跌破3150美元/盎司，较日高回落逾42美元。现货白银日内跌超1.00%，现报31.88美元/盎司。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据官方消息，LBank 已于5月15日11:00（SGT）首发上线Axelrod by Virtuals（AXR），并开放AXR/USDT交易对。目前，充币业务已开放，提币业务将于5月16日11:00开放。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据官方消息，澳大利亚 Monochrome 现货比特币 ETF（IBTC）截至 5 月 14 日持仓达 446 枚 BTC，持仓市值触及约 7129.4 万美元，较 5 月 13 日增加了 26 枚 BTC。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据 Decrypt 报道，投资公司 Bernstein 分析师在最新研报中指出，以太坊（ETH）过去七天价格大涨主要受益于区块链支付和稳定币应用场景扩大，以及机构和散户对区块链技术采用率提升。

报告显示，以太坊目前交易价格接近 2,600 美元，七日涨幅达 42%，大幅领先比特币等主流加密货币。分析师强调，跨境支付中稳定币使用率上升、经纪商可能在以太坊上发行通证化股票等因素，促使投资者对 ETH 的认知发生转变。

此外，Bernstein 分析师表示，二层网络（Layer-2）需要使用 ETH 支付燃料费，这一机制有助于推动 ETH 的分发和需求。

撰文： Web3 农民 Frank

你手里现在有多少张「U 卡」？

从早期的 Dupay、OneKey Card，到交易所 Bitget 和 Bybit 推出的 Card，再到 Infini、Morph 和 SafePal 的加密支付卡服务，甚至 Coinbase、MetaMask 也纷纷入局，今年以来，瞄准 PayFi 叙事的加密支付卡（U 卡）几乎成了 Web3 项目方的标配。

在新一轮玩家跑马圈地之下，各类 U 卡的宣传推文和评测信息铺天盖地，一度让人回想起当初满大街五颜六色的共享单车，琳琅满目的选项也让市场的关注点从可用性发散，逐渐细化为注册/使用门槛、费率等维度的对比选择，试图在「卡海」中找到性价比之王。

只不过，若拉长时间维度观察，会发现 U 卡赛道表面繁荣，依旧无法掩盖其底层的脆弱性。说白了，一张 U 卡的生命周期，有时不见得比一些 meme 币更长：跑路、关停、卡片置换的案例不胜枚举，上一轮浪潮中的大多数加密支付卡玩家早已销声匿迹。

原因也简单，安全合规，始终是悬在所有 U 卡头顶的达摩克利斯之剑。除了高度仰赖渠道银行的加密业务合规意愿，U 卡本身亦存在天然架构缺陷——资金池托管权在服务商手里，这对运营能力和道德水准都是极大的考验，合作银行和服务商任何一方出现问题，用户就可能成为无辜的炮灰…

而对当下的「百团大战」而言，U 卡们底层的费率成本大多趋同，用户体验往往依赖于补贴、高息等措施，但这些短期的激励手段明显并不能构建起真正的长期竞争力，一旦补贴退坡，面对同质化的绑卡消费服务，用户很难讲会对哪一家品牌有长久的忠诚度。

因此随着传统 U 卡模式逐渐暴露天花板，一些加密支付卡服务开始涌现出新的变量，从理财、银行账户等多维度开展一些有意思的尝试：

譬如明星项目 Infini 的「卡+理财」形态，通过链上 DeFi 配置，为用户存入的 Crypto 资产提供托管生息收益；老牌钱包 SafePal 的「卡+银行账户」形态，允许用户真正持有个人实名的瑞士银行账户，实现欧元/瑞郎框架下的海外券商/CEX 出入金体验。

客观来讲，未来更宽泛的「卡+」服务能否真正走出周期、成为例外，目前仍有待市场进一步检验，但可以肯定的是，只有那些能够在安全性、合规性和用户体验等方面取得平衡的加密支付卡项目，或许才有可能在这场「乱纪元」中打破「短命」的魔咒。

加密支付卡，难言「常青树」

U 卡们，为何能从一个小众赛道，摇身一变成为人人争抢的「香饽饽」？

背后无非两个核心原因。

首先，似熊还牛实猴（写作时是「熊市」，发布时是「牛市」，看到此文时是？）的大背景下，加密支付卡反而是一个既赚吆喝又赚流量的好生意：不仅具备清晰的盈利模式和稳定现金流，还能显著提升用户活跃度和社区黏性。

毕竟 Web3 玩家尤其是中国大陆玩家，最大的痛点之一便在于出入金：如何将手里的 Crypto 直接用于日常消费支付，如果将手里的 Fiat 合规便捷地转换为 Crypto，一直是天然具备强需求的落地场景。

所以对急需拓展业务边界的 Web3 项目来说，无论原本是否与 PayFi 赛道强相关相关，几乎都乐于切入这一赛道，这也使得 U 卡成为一众 Web3 项目眼中罕见的「确定性生意」和最好的业务拓展口子。

其次，除了市场需求，加密支付卡入局发行门槛不高，也是吸引众多项目方的重要因素，它们通常由 Web3 项目方（譬如文初提到的 Infini、Bybit）与传统金融机构（银行等发卡机构）合作发行，呈现「卡组织 – 发卡机构 – Web3 项目」的三级架构。

来源：@yuexiaoyu111

以市面上常见的万事达 U 卡为例：

• 卡组织：就是万事达，其分配的卡 BIN 号段（银行卡前六位数字）是支付体系的核心资源，直接由卡组织授权给一级发卡机构（如持牌银行、电子货币机构）；

• 一级发卡机构：像新加坡的 DCS 银行（DeCard）这类持牌金融机构，负责合规层面的资金存管和卡 BIN 管理；

• Web3 项目方：作为二级发卡商，它们无法直接获取卡 BIN，只能通过与一级机构合作，获得技术层面的授权，负责用户端的产品设计和运营；

其中一级发卡机构在整个链条中扮演关键角色，负责与卡组织对接，掌握消费数据，处理风控事务，如冻结、封卡等，Web3 项目方则专注于品牌建设和用户运营，构建流量转化的商业模式。

只不过风险点也在于此，二级发卡商一旦被举报存在违规行为（如洗钱、资金流向不明等），卡组织或监管机构可能直接处罚，即使没有直接违规，部分银行也可能因监管压力或风险控制考虑，收紧合作口子。

这导致相关 U 卡服务随时面临关停风险，也解释了为什么那么多涌现出来的「U 卡」项目，能挺过一年半载的都少之又少。

当然，还有一个更深层的问题，就是资金安全风险，因为在此架构下，绝大多数 U 卡本质都是先充值后消费的预付卡，用户先向项目方充值资金，获得的仅是基于充值记录的「消费额度」，而非真实资产的独立托管。

这与我们熟悉的健身卡、超市充值卡并无二致，譬如假设你在某健身房花 5000 元办理了一张储值卡，资金直接进入健身房的银行账户，健身房承诺你每次消费从卡内额度扣除，但卡内并无独立存放的 5000 元现金，而是与其他会员的充值资金共同构成一个「资金池」

那健身房可能用这笔资金池的钱支付房租、购买器材，甚至投资其他分店，但若某一天健身房因经营不善倒闭，或老板卷款跑路，你的储值卡额度就会变成「废纸」，因为你从未真正拥有过「属于自己的 5000 元」，只是拥有对健身房的「债权」。

U 卡也同理，你充值 100 USDT/USDC，是直接转入二级发卡商控制的链上统一资金池，而每个用户所获得的 U 卡「法币额度」，只是项目方根据充值情况在发卡机构开设的公司账户下的子账户，仅用于支付结算，卡内并无实际法币存款——你可以用于消费，但无法进行自由转账。

换句话说，用户充值的 Crypto 资产大多直接流入项目方链上账户，而非真正的银行账户体系，对应的法币端并未为用户独立开设同名账户，只是通过统一账户分配消费额度，而你的「额度」本质只是一串数字，它能否兑现，完全取决于平台的生存能力和兑付意愿。

这种模式意味着整个体系的安全与稳定，几乎完全依赖项目方的道德水准和风控能力。

当沉淀的用户资金达到一定规模，若项目方出现道德风险（如挪用资金、卷款跑路），或风控失效（资金链断裂、黑客攻击、无法应对大规模挤兑），用户资产都将面临损失乃至无法追回的风险（网上 U 卡跑路案例层出不穷）。

目前市面上，无论是交易所推出的 U 卡产品，还是明星口碑项目的加密支付卡，绝大部分都属于预付卡，所以很难做成长期生意，当然有良好信誉和合规能力的平台发行的 U 卡，能在一定程度上降低风险。

「卡+」服务：加密支付卡的新变量？

正因如此，越来越多项目方已不再满足于单一的 U 卡服务，而是积极寻求向更具金融属性和长期价值的方向转型。

譬如Bitget 和 SafePal，便通过投资具备金融牌照的加密友好型银行（如 DCS、Fiat24），不再聚焦单纯的「U 卡」业务，而是着手布局「卡+银行账户」的综合金融服务体系，跳出单一消费工具的业务范畴。

以 SafePal 为例，2024 年初披露战略投资了瑞士合规银行 Fiat24，并于去年底正式推出了面向包括中国大陆用户在内的个人瑞士银行账户及联名万事达卡服务，笔者也实测体验了这一「U 卡之上」的服务形态。

简单来讲，这种「非 U 卡」模式最大的优势，在于从根本上解决了传统 U 卡存在的资金安全问题——用户直接持有同名银行账户，资金进入真实银行体系，而非存放于项目方的资金池，有效降低了跑路、挤兑和兑付等风险。

即便极端情况下 Web3 项目本身出现问题，用户依然可以通过银行体系独立提取资金，这种资金独立性与安全性，是传统 U 卡模式所无法比拟的。

更重要的是，这一模式打通了更广泛的出入金通道，某种意义上实现了 TradFi 与 Crypto 世界的无缝连接：仍以 SafePal & Fiat24 的银行账户服务为例，用户不仅可以通过个人银行账户完成海外券商（如盈透证券、嘉信理财）和 CEX 的自由出入金，还能通过 Wise（欧元 SEPA 转账）等通道，将资金转回支付宝/微信或国内银行，实现链上链下的资产流动闭环（延伸阅读《SafePal 实用手册：转账汇款、出入金券商 /CEX，打通 Crypto 与 TradFi 的最全指南》）。

相比之下，大部分 U 卡产品仍停留在补贴与费率竞争阶段。以 Bybit 为例，其通过高比例返现策略吸引用户，但 10% 甚至更高的返现已意味着费率竞争接近极限，一旦补贴退坡，同质化严重的产品体验无法留住用户，更遑论构建真正的品牌忠诚度。

这种结构性矛盾使大多数纯 U 卡产品注定难以穿越周期，而更宽泛的「卡+银行账户」模式，或许才是少数项目突围破局的方向。

笔者也梳理了当前市场有良好信誉的加密支付卡产品，针对实际使用过程中的开户注册门槛、费用结构及合规功能性进行粗略对比：

从这个对比可以直观看出，目前 SafePal 所采用的「卡+银行账户」模式，在资金安全、费率和功能性上均有显著优势，尤其是在合规性和实际出入金场景的支持能力方面，构筑了难以被简单复制的竞争壁垒。

加密支付卡表面上拼的是费率补贴，实则比拼的是谁能掌握真正稀缺的合规资源和金融基础设施，唯有掌握牌照和银行级资源的玩家，才有可能在乱纪元中笑到最后。

从「U 卡」到「卡+银行账户」的新叙事曲线

2025 年开始，Web3 支付某种程度上迎来了它的叙事转折点。

最大的不同，就在于以往整个赛道大多专注于 2B 企业服务的加密支付解决方案，如今越来越多头部机构则开始进军 2C 消费场景，最具代表性的案例便是 OKX 新推出的 OKX Pay，也是直接切入个人支付市场，以自身的流量和生态优势开打大众市场。

从发展趋势来看，「纯 U 卡」模式的出局只是时间问题，市场已逐步从单一支付工具向综合资产管理工具演进，毕竟 U 卡仅实现「消费终端触达」，却无法构建资金流转的完整生态闭环——譬如当用户需要向盈透证券汇款入金时，99% 的 U 卡只能沉默。

所以超越单纯的消费卡定位，将储蓄、投资、汇款等功能一体化整合，才能抓住新的叙事曲线。

就像 SafePal& Fiat24 的玩法，允许用户通过欧元账户直接入金盈透证券炒股，还能借助 Wise 等工具自由汇款至支付宝，实现链上链下的资金自由流动，让 Crypto 钱包具备近乎全功能商业银行账户的能力。

从这个角度看，Web3 钱包天然具备加密资产管理能力，本身就是最理想的 PayFi 服务载体，这也是 OKX Pay 和 SafePal 等加速推进「卡+银行账户」模式的根本原因，它们试图提供的是一种融合虚拟卡便捷性、合规银行账户安全性，以及去中心化特性的全新资产管理体验：

用户可以通过非托管钱包享受去中心化特性，也能借助 Visa 和万事达网络进行全球消费支付，同时又能享受接近传统银行的金融服务（转账、汇款、出入金），却依然保留了加密资产的灵活性。

未来，当加密资产进一步融入全球金融体系，这种模式或许才是真正能实现大规模用户增长的终极解法。

而从「U 卡」到「卡+银行账户」的演进，已经清晰展现了加密支付卡的破局之路——找到一条新的叙事曲线，从单一的消费工具，转向综合性的资产管理入口。

未来的竞争，将不再是谁给的返现更多，而是谁能真正打通 Crypto 与 TradFi 的最后一公里。这个市场最终属于那些能够建设金融基础设施、具备合规资源的长期主义者，而非短期套利的流量玩家。

写在最后

回到最初的问题：加密支付卡，能否成为一门可持续的生意？

所谓「短命」，本质上反映的是商业模式的内生性缺陷——过度依赖补贴驱动，缺乏合规护城河和真正的用户粘性，当补贴退潮、监管趋严，这场看似热闹的游戏就自然会走向终局。

但这并不意味着故事会就此结束。

换句话说，「短命」未必是宿命，但要想「长青」，必须重新讲出一套符合金融本质、能够穿越周期的新生意经。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据 CoinDesk 报道，日本上市公司北日本纺绩宣布，董事会已批准公司开展加密货币和实物资产通证化（RWA）相关业务。该公司计划将加密货币业务打造为新的收入支柱，预计于 2025 年 7 月初正式启动。

具体业务范围包括持有并披露比特币等加密货币投资业绩、建设运营使用可再生能源的加密货币挖矿设施，以及发行自有代币。该公司还计划将其塑料回收业务部分流程实物资产通证化，并推出 Web3 钱包服务。

北日本纺绩表示，美国比特币现货 ETF 获批以及日本修订《资金结算法》等监管环境变化是促使其进军加密货币领域的重要因素。该业务将由公司新设立的加密管理部门负责运营。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析师 Spot On Chain（@spotonchain）监测，Galaxy Digital 在过去 8 小时内向 Coinbase 交易所转入 39,834 枚以太坊（ETH），价值约 1.036 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个大户地址约 14 小时前使用 102 万 USDC 购入了 454 万枚 LAUNCHCOIN 代币，购买均价为 0.224 美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据金十数据报道，现货黄金跌破3160美元/盎司，续创4月10日以来新低，日内跌幅0.58%。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据 Incrypted 报道，乌克兰正考虑与币安（Binance）合作建立国家战略比特币储备。乌克兰议会财政、税收和海关政策委员会第一副主席 Yaroslav Zhelezniak 确认，相关法案正在最后定稿阶段，将于近期提交。

币安中东欧、中亚和非洲区域负责人 Kirill Khomyakov 表示支持乌克兰建立加密货币储备的计划，但指出这一进程需要对现有法律框架进行重大调整。值得注意的是，此前乌克兰虚拟资产法案已在 4 月底获得议会财政委员会一致通过，但随后应总统办公室要求撤回审议。目前，国家证券和股票市场委员会已就更新后的法案提交了 80 条修正案和意见。

深潮 TechFlow 消息，据金十数据报道，当地时间5月14日，美国对冲基金公司Point72创始人史蒂文·科恩（Steven Cohen）表示，他认为美国经济很有可能因关税威胁放缓。科恩在纽约举行的一场投资会议上表示：“我们认为美联储不会马上采取行动，因为美联储仍会担心关税带来的通胀问题。”科恩预计美国明年国内生产总值（GDP）将增长1.5%。

撰文：Lily Z.King

「零点论坛 2025」（The Point Zero Forum 2025）于 5 月 5–7 日在瑞士苏黎世成功举办，由瑞士国际金融国务秘书处 (SIF) 和新加坡金融管理局 (MAS) 设立的非营利组织 GFTN 主办。该论坛汇聚 2000 多位来自全球的央行行长、监管者、行业领袖与技术专家，致力于推动全球金融生态系统的可持续性、包容性、创新性与效率。

Cobo COO Lily Z. King 受邀出席「零点论坛 2025」并作为演讲嘉宾参与圆桌讨论，围绕加密用户期待的变化及其对加密安全未来的影响，分享了我们的第一线观察。我们也希望将这些洞察带给 Cobo 的每一位用户与读者。

加密用户在变化，他们想要的也不一样了

在过去八年中，Cobo 有幸站在加密行业发展的第一线，见证了用户需求、技术架构与应用场景的剧烈变化。从用户到基础设施，从托管模式到安全策略，整个行业正经历着一次深层次的重构。

FTX 事件之后，用户变得更专业、更有警觉性。

在机构端，用户的出发点是「控制优先」。他们更关注是否具备可验证的安全架构，例如 SOC 2 和 ISO 27001 审计认证、持续的 KYT/AML 监控、细粒度审批机制，以及冷钱包或链下托管的能力。他们的关注点是：是否能达到合规要求、保护资产安全，并在必要时提交审计报告。

而在散户端，用户更追求「简洁优先」。他们希望像使用现代金融 APP 一样便捷：点一点、确认、搞定，并且在换手机后也能轻松找回资产。但他们对安全的理解也已经提升：现在干净的界面不再等同于可信平台，大家开始关注储备证明、资金可用性和资产即时访问权。

无论哪类用户，都开始追求：可验证的安全性 + 实时的资产掌控。

从单链到多链，技术基础设施在分化也在融合

从比特币、以太坊，演进到今天的多层、多链共存的世界，其中涉及桥接、Rollup、模块化区块链。这种碎片化趋势要求有跨生态统一兼容的底层架构。

为了应对这种复杂性，前沿平台正在转向模块化托管架构：

• MPC（多方计算）用于分散私钥控制

• 热 / 温 / 冷钱包分层架构，用于平衡流动性与安全性

• 智能合约钱包用于配置链上治理与操作规则

只有具备机构级安全性、整合式架构和可验证标准，才能支撑面向大众的 Web3 用户体验。

应用层进化：不仅是交易所，还有更多新场景

8 年前，我们 90% 的客户是交易所。而今天，这一比例降至 50–60%。新用户包括 DeFi 协议、NFT 平台、DAO、GameFi 和 SocialFi 项目，以及支付公司、商贸企业、稳定币发行方等。

每种场景带来的安全挑战和合规需求都不同：CeFi 强调合规与资金安全，DeFi 更关注智能合约风险与用户体验，而 Web3 企业则面临多链互通与合规边界模糊的挑战。

钱包已不只是保险箱，它是 Web3 的主入口

与传统金融中「银行账户是终点」不同，在 Web3 中，钱包是用户的核心交互入口，是进入链上世界的通行证。

然而，它也成为影响用户体验的关键点：

• 用户需要自己管理私钥

• 接受复杂操作界面

• 承担传统金融早已屏蔽的链上风险

这对个人用户是一道门槛，对初创企业和交易所而言则是资源负担。因此，我们更需要基础设施建设者，帮助平台「做擅长的事」，而不用为安全和合规焦虑。

安全 vs. 简洁：托管与自主的动态平衡

最理想的安全设计，是把复杂隐藏，让保护「无感存在」，并在用户需要时提供选择权。例如：

• 默认启用风控机制，如交易限额、提现延迟、白名单功能

• 引导式教育提示，帮助用户理解风险却不过载信息

• 用户逐步解锁更多权限，而非一开始就暴露在风险中

托管的本质，不是交出钥匙，而是交出信任与选择权。

安全机制的推广：靠设计不靠劝说

2FA、提现延迟、交易限额等安全功能，经常被用户忽视，直到某次攻击后才被重视。数据显示，仅三分之一的用户在所有平台开启了 2FA。

有效的推动方式不是说服，而是默认设计：

• 默认开启安全功能，并嵌入在流程中

• 必要时提供简洁解释，提升用户理解

• 用 AI 技术降低用户的操作负担，如自动识别恶意合约、实时钓鱼预警等

对监管者的建议：关注结果，而非流程

用户并不关心你的托管模型，而是在意自己的资产是否安全、可访问、可恢复。而 AI 技术正在重新定义这一切——从一键开户到风险评分、实时欺诈预警，未来加密应用会越来越像银行 APP 一样简单易用。但 AI 也在武装攻击者，监管必须与技术同步进化。

因此，我们呼吁监管应以「原则导向」代替「静态流程导向」，以结果为核心目标建立监管逻辑以真正保护用户资产安全。

「监管者应打好基础，但让安全、适应性强的系统在其上自由生长。」

加密行业正在从技术探索步入大众化阶段。只有构建「机构级安全 + 消费级体验」的基础设施，才能赢得用户的信任，实现真正的全球普及。

Cobo 正是这场转型中的积极建设者与推动者。

撰文：Lily Z.King

4 月，全球知名金融科技盛会Money20/20 Aisa 2025在曼谷举办。Cobo COO Lily Z.King 受邀参加了由APAC DAO 创始人Nicole Nguyen 主持的圆桌讨论，与泰国央行支付系统与金融科技负责人Pucktada Treeratpituk 以及Ripple 亚太区战略客户总监Jane Pukasemvarangkoon 等嘉宾，共同探讨数字资产发展的趋势、机遇与挑战。

我们整理了Lily 在此次讨论中的核心观点，与Cobo 的用户、读者们分享。

从DeFi到RWA：链上资产的结构性升级

过去几年，区块链世界经历了ICO 浪潮与DeFi 的繁荣期，这些创新的核心驱动力多源于加密原生社区。然而，随着链上激励逐渐减弱，DeFi 收益趋于常态，单纯的链上资产吸引力开始下降。此时，现实世界资产（RWA）适时崛起，为用户提供了全新的投资机会。

RWA 将传统金融市场的稳定收益引入链上，如美国国债的4-5% 收益，同时借助区块链技术实现即时结算、全球访问和完全透明。BlackRock的BUIDL 基金便是最佳案例之一，其规模在短短一年内迅速达到14 亿美元。这标志着机构投资者开始认可并积极参与链上资产投资。

更重要的是，RWA 浪潮才刚刚开始。未来，艺术品、知识产权、农田、绿色能源项目、初创企业股权，甚至个人收入权都将逐步上链。这不仅是资产类别的增加，更是一次链上资产的结构性升级。

同时，代表先锋创新的区块链原生社区也一定会再次崛起，虽然崛起可能只是在较小众的领域和受众中发生，而不是进入大众市场。

全球贸易不确定性背景下，稳定币成主流支付方案

当前，全球贸易局势复杂，贸易摩擦不断加剧，资金跨境流动的摩擦成本明显增加。在这样的背景下，区块链上的稳定币和比特币等天然无国界的资产开始扮演更加重要的角色。

这些资产因其即时结算、无国界限制和全天候运行的特性，正在逐渐成为全球资金流动的主流通道。它们不受地缘政治的影响，提供了真正的中立支付渠道，有效帮助机构和个人降低全球贸易不确定性带来的风险和成本。

Web3发展的本质：技术创新与Meme文化社区的融合

Web3 不仅仅是一项技术革新，更是一种深刻的社会文化现象。Meme 币的兴起正是这一趋势的鲜明体现。与其将Meme 币简单视为投机品，不如看作是年轻一代用户进入区块链世界的「第一课」。Meme 币以潮流文化为载体，帮助新用户迅速熟悉去中心化交易所（DEX）、流动性池与自托管钱包的操作。

这种文化与技术的结合不仅推动了数字资产的普及，更为行业引入了大批新生代用户，奠定了数字资产持续发展的群众基础。

数字资产普及最大的挑战：钱包的安全与易用性

传统金融系统中，银行账户仅作为资产存储与转移的终点，而Web3 世界里，钱包则是用户进入一切链上活动的核心入口。这赋予了钱包极大的功能性，但同时也带来了使用上的复杂性与安全风险。

为了真正实现数字资产的广泛普及，钱包基础设施必须不断迭代优化。目前业界出现的MPC 钱包、账户抽象、智能合约钱包以及零知识证明等技术创新，正在有效地降低用户进入的门槛。这也正是Cobo产品组合中正在推动的方向。

此外，AI Agent技术的加入，也将显著提高钱包的安全性，构建更为稳固的资产保护体系。

多元共建与生态共赢：数字资产的未来路径

数字资产的未来将不是由单一资产、单一市场或单一类型的参与者所主导，而是需要全生态共同参与。我们既需要比特币这样具备储备属性的稳定资产，也需要Meme 币这样具备创造性和文化属性的资产。

此外，成熟市场的结构化监管与机构投资者的规模化进入，能带来稳定的资金和专业的管理，而新兴市场和个人用户则为生态带来了创新活力和多元化需求。

「数字资产的未来是一场全生态的共创与共赢」，这不仅是趋势，更是行业发展的必然。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，一位交易者在过去 22 天内通过交易 LAUNCHCOIN 获利超 400 万美元。该交易者在沉寂 4 个多月后，于 22 天前从币安提取 68.8 个 SOL，并使用 54 个 SOL（约 8,191 美元）购入 1,462 万个 LAUNCHCOIN，当时该代币市值低于 50 万美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析师 Ali（@ali_charts）监测，过去两个月内，持有至少 1 枚比特币（BTC）的钱包地址数量下降了 5000 个。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析师 Spot On Chain（@spotonchain）监测，约 9 小时前，一个疑似 Arca 关联的钱包从 Flowdesk 收到约 904 万枚 ENA 代币（约合 364 万美元）。

数据显示，该钱包过去一年内曾两次交易 ENA 代币，实现获利约 146 万美元，收益率为 14.6%，胜率为 50%。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据金十数据报道，现货黄金跌破3170美元/盎司，日内跌幅0.26%。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，HTX行情显示，BTC短时跌破103000美元，现报103003.69美元，24小时跌幅 0.48%。

作者：刘红林

看完肖风博士在万物岛的演讲《从原点出发》，第一反应是：这是一场信息密度极高、内容跨度极大的分享。它从RWA讲到PayFi，从稳定币结算讲到AI与区块链协同，但并没有像一些行业演讲那样靠“预测爆点”或“堆砌概念”制造兴奋点，而是试图用一套贴近现实结构的语言，把行业现在的困局和机会讲得相对清楚了。

故事不再性感，应用才有价值

演讲里提到的一个很有代表性的变化是，现在去看香港的Web3峰会，主论坛上关于Layer1、跨链桥、模块化区块链这些话题的声音明显少了，取而代之的是RWA、USDT支付、PayFi这些“应用端”的主题。

这不是说技术路线无用了，而是行业叙事结构确实发生了变化：过去十年靠搭协议框架跑融资、跑估值，现在融资方更关注的是这个框架下能不能跑通一个实用场景、有没有稳定的用户行为和收入模型。

我们已经见过太多“做完协议就无事可做”的项目。现在如果你不能提供一个对接现实世界的解法，空谈“去中心化”已经不足以打动市场。这时候讲“回到原点”，是有意义的——因为如果你连这个系统最初想替代的机制都忘了，那就更谈不上“替代”了。

这个行业确实已经走到一个阶段，需要回头重新确认起点——不是口号意义上的“出发点”，而是今天你还想继续做区块链产品或业务时，你到底是在解决什么问题？为谁创造确定性价值？

区块链当前最佳应用，还是支付

讲到区块链真正的应用落地，最有说服力的例子还是那个义乌场景：一个卖T恤的商户，挂了USDT收款二维码，客户来自海外，扫完码秒到账，安排发货。这个场景看起来没那么高端，也没有复杂协议支撑，但它背后反映的是一套逻辑已经走通了——不是“技术驱动”，而是“商业选择”。

这里不涉及币价波动，不涉及KYC门槛，也不需要科普钱包怎么用。对商家而言，只是“结算到账快、汇率确定、手续便宜”；对消费者而言，就是“能买、能付、不出错”。换句话说，稳定币在这种交易中承担的不是创新角色，而是最低限度的信任替代和最高效率的价值交付。它不是在改造支付系统，而是在填补传统系统覆盖不到的那部分结构空白。

过去我们讲Web3，总爱讲“重构一切”、“打破信任边界”，但现实是，大部分链上交易并不需要重构社会制度，只是为了在具体流程中降低摩擦、提高效率。跨境零售、远程外包、内容创作分账这些“小而散”的商业活动，原本用银行体系处理起来又贵又慢，区块链恰好可以成为“低依赖、高可靠”的结算底座。这种“结构性清算缺口”，才是链上系统真正的机会窗口。

所以，未来区块链未必接住所有场景，但它可以在某些交易结构中“替代本就没人愿意接的那一段”。它不一定颠覆SWIFT，但完全可能在局部边缘系统里跑出一个高频、稳定的通道系统。而这类通道的真实存在，不靠公链概念，也不靠DAO组织，它靠的只是一个基础判断：用你的产品和服务，到底能不能解决我的现实问题和需求。

这才是“区块链落地”的真正意义。

Token的五种分类，区分清楚，决定合规路径

肖博士的分享中，让我觉得价值最大的，是对主流Token的五类归类，各自的价值逻辑、使用场景、监管要求完全不同，也没有办法互相替代。

绝大多数的Web3 项目方在发型代币的时候，都会说自己的项目属于功能性代币，某种程度上，这是被以太坊资金募集时的方向给带偏了。以太坊是功能性代币没错，但以太坊的叙事和合规逻辑就不一定适合你了。

第一类是储备型代币，典型代表是比特币。这类资产强调的是稀缺性、不可篡改和抗审查，它不依赖应用生态，不靠交易逻辑支撑，而是作为一种系统级的价值锚存在。它的运行不需要许可，价格完全由市场决定，也因此波动极大。部分国家和机构已经开始将其纳入资产配置，但政策分歧始终存在。你要讲储备，就得承认它不适合做支付，也无法解释现金流，适合放在“战略位置”，不适合放在产品设计里。

第二类是功能型代币，比如以太坊、Solana这样的链上通证。它的价值来自网络使用——你部署合约、质押验证、支付Gas，都需要它。问题是，这类Token价值成立的前提，是整个链上生态真实活跃。如果没有持续的开发、用户和交易，功能型代币的价格本质上就是“空转”。你要做的不是包装代币，而是真正建设系统，用户用得越多，这类Token的价值才越稳固。

第三类是支付型代币，也就是我们熟悉的USDT、USDC这类稳定币。它们锚定现实世界的货币单位，由中心化机构发行，并通过托管银行和审计机制维持市场信任。它们的核心价值不在技术，而在于“可结算、低门槛、高效率”，是链上最直接的基础设施。目前，跨境电商、个人汇款、小额B2C清算场景中，这类Token已经形成事实使用规模。但它不是自由货币，更不是去中心化资产，它从来就是一种被信用体系托管的“金融工具”。监管的关注也在升高，未来一定会有更强的牌照制度和使用门槛。

第四类是证券型代币，也就是现在讨论最热的RWA（现实世界资产Token化）。这类Token最容易被误解：它不是“资产数字化”那么简单，而是一种完全嵌入金融监管体系的数字证券。你要讲RWA，就得讲清楚底层资产是什么，托管是谁，清算机制在哪里，合规披露由谁承担。很多项目喜欢用“链上黄金”“Token化地产”做概念包装，但现实是，如果没有清晰的法律结构和合规路径，这些Token本质上就是风险凭证，根本经不起穿透审查。

第五类是娱乐型代币，比如Meme币，它们通常没有稳定锚，也不主张功能性，完全依赖社群氛围和传播热度。一旦热度消退，价值就会快速归零。这类Token可以存在，也确实有它的市场基础，但关键是不能错位理解。如果一个Token靠情绪驱动，那就不能要求它承担金融工具的责任；如果是为了文化叙事，那就不该承诺保值升值。一旦混淆身份，问题就会出现。

不同Token类型对应的监管逻辑、预期管理和产品结构完全不同。你做的是哪一类，就必须尊重它的边界。如果你讲的是证券类的收益模型，却挂了个支付型Token的牌子，或者明明是Meme币却讲成储备资产，不仅讲不通，也注定走不远。现在监管在变，市场在变，大家对Token的耐心也在变。讲清楚你是谁，比你讲出一个“新模型”重要得多。

RWA：上链不是重点，重点是合规。

最近RWA接棒成为最热的话题之一，所以肖博士的演讲里用不少篇幅来讲。如果用一句话来总结，那便是：真正能做成的RWA项目，不是技术能力最强的，而是法律结构、资产权属和清算机制能讲明白。

市场信的不是你在链上能不能写个逻辑，而是你有没有把现实世界里“金融资产信任要素”移植到链上。拿黄金代币化举例子：如果是一个矿主或者黄金冶炼厂站出来说，“我每天产多少金子，我发Token给你们”，这在链上当然可以写一个逻辑。但问题在于，你发的这个Token，市场凭什么信？

不是质疑技术能力，而是这个模型缺少三样最关键的东西：

• 确权机制：谁来证明你说的金子是真的、归你所有？有没有权属证书？有没有第三方托管？

• 托管安排：金子存在哪？谁保管？有没有法定处置机制？能不能被查封？

• 法律结构：一旦出现兑付、清算、违约问题，Token持有者能不能主张权益？在哪个司法体系主张？按哪套合同？

我们现在看到很多所谓的“RWA项目”，其实跑到头会发现，要么在确权上过不去，要么在清算上没通路，要么在合规上无法穿透。未来真正能跑通的RWA，一定要有传统金融结构的接入点、法律层面的闭环、链上结构的效率优化。三者缺一不可。

所以你会发现，现在真正往RWA方向走得最远的项目，几乎都有持牌金融机构站在背后。比如：BlackRock做短债基金Token化，有托管银行、有基金披露、有监管报表；香港那几家正在试点RWA的公司，本质上也是从传统金融产品入手，而不是直接“链上化资产”。RWA这个方向的入口，其实是传统金融机构。要么你直接和它们合作，要么你在法律结构上做得比它们还规范。

创业者唯一能切进去的缝，就是结构设计比传统更高效，而不是信任外包做得更粗糙。如果一个项目只强调“资产上链”，但不解决权属、合规、流通三件事，那不是RWA，是“改名的众筹平台”。

以太坊“失去了中国”，但问题也不止于此

肖风在演讲里提到一句话：“以太坊沦落到今天这个地步，是因为你们失去了中国。”这句话说的很重，背后显然包含着他作为早期参与者的亲身观察。但如果从一个更结构性的角度来看，这句话也许只说对了一半——以太坊确实失去了中国，但它的问题不止于此；而“中国”本身也早已不是一个单一变量。

回顾过去几年，以太坊最早的一批开发者、节点运营者、DApp试验者中，的确有大量中国开发者身影。从2015年开始，包括万向系在内的本地机构就持续支持以太坊技术布道、资金募集和生态建设。早年间以太坊中国社区的活跃度，甚至一度是全球最高之一。但2017年以后，随着国内监管趋严，ICO受限、交易平台整顿、开发者活动收缩，以太坊在中国的公共空间被迅速压缩。你很难说这没有影响，但你也不能说它的路径困境就全是因为这点。

更关键的问题，是以太坊自身的系统选择和演化路径。过去几年，以太坊经历了PoS转型、L2生态爆发、MEV博弈、治理分散化等一系列变化，但与此同时，整个网络的可用性和门槛也在上升。Gas成本、开发复杂度、协议碎片化，这些问题并非中国市场独有，而是全世界开发者的共同焦虑。

再说“回到中国”这件事。今天我们讲这个问题，不能只站在情感坐标系里看，也不能只看政策气氛。让Vitalik回中国讲技术、办workshop、投项目，不是没可能，但前提是这套系统要能真正服务一批中国创业者的现实需求。换句话说，如果以太坊在现阶段只剩下“Staking为王”和“叙事套利”，而不是能低成本部署、合规落地、产生收入的开发平台，那你再怎么讲“中国开发者回归”，也只是象征意义。你可以说中国一度错失了与以太坊共同演进的窗口，但以太坊也在某些维度上，失去了一个原本非常关键的反馈回路。

所以归根结底，不是“谁离开了谁”，而是你这个系统到底还有没有“实用价值”和“商业入口”。开发者会选择能用的链、能发币的框架、能获利的模式，这是现实逻辑。技术生态的生命力，不靠情怀维系，也不靠过去的战功加分，它靠的是现在还能不能跑业务、接场景、站住预期。

曼昆律师总结

这场演讲之所以值得写下来，不是因为里面说了什么“最新”的技术趋势，而是它帮大家做了一个行业路径的逻辑整理。

当叙事退潮、套利窗口收窄，留下来的往往不是最热闹的部分，而是那些最靠近现实、最接近确定性的部分。真正穿越周期的，不是抽象理想主义，而是那些能落在制度缝隙里、能跑通交易闭环、能把系统效率持续做出来的项目。从这个意义上说，区块链技术不是去制造一个平行世界，而是去修复、连接、替代那些原系统无法承接的角落。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据加密分析师 Topher 发文表示，PumpSwap 此前宣布的”50% 创作者收入分成”实际上是在原有费用基础上额外增加的费用。

在此之前，PumpSwap 的费用模型包含 0.20% 的流动性池费用和 0.05% 的平台费用。目前新增的 0.05% 创作者分成费用实际由社区承担，而非平台让渡收入。Topher 指出，考虑到平台主要收入来自债券曲线而非交易所费用，这一决策可能不够明智。

 

撰文：Ray Dalio

编译：Block unicorn

前言

中美交易的第一阶段迅速达成，以非常合理的方式完成（对未来谈判的乐观情绪是合理的），唐纳德·特朗普及其团队现在正在沙特阿拉伯进行中东之旅，以达成投资交易（我相信他们会成功，而且看起来其他合理的贸易交易也将随之而来），不久后，他和他的团队将尝试与国会达成一个好的预算协议（对此我不太乐观）。与此同时，伊朗协议和俄罗斯 – 乌克兰协议正在酝酿之中，我认为这些协议将会取得一些进展。

在我看来，有两种情况：a) 日常问题往往会吸引人们的注意力，影响人们的情绪，并导致短期市场波动；b) 推动世界秩序发生重大变化的大问题和力量。虽然两者都需要关注，但推动一切的大问题和力量最为重要，因此我们不能让短期、吸引眼球的事件使我们忽视那些将决定故事如何展开的大力量和大问题。这种视角在通过投资押注未来时尤为重要。

至于大问题和力量，我将重申推动几乎一切的五大力量，以及它们在我看来是什么样子。它们是：

1）驱动市场和经济并决定货币秩序的债务 / 货币力量；

2）决定政治秩序的国内财富和价值观差距力量；

3）决定世界秩序的国际秩序 / 无序力量；

4）自然灾害（干旱、洪水和流行病），以及；

5）人类发明创造的力量，尤其是新技术。

濒临危机

这些力量各自处于不同的形态，这使得当前的情况与这些力量处于不同形态时截然不同。无论领导人是谁，它们的形态决定了他们必须应对的环境和必须做出的选择。更具体地说：

1）关于驱动市场和经济并决定货币秩序的债务 / 货币力量。

美国政府和其他一些政府现在背负着巨额债务和赤字，市场和经济将主要取决于这些条件，甚至超过日常新闻和具体领导者的选择。换句话说，这种过度负债将要求政府通过财政手段（即税收和支出）获取更多资金和 / 或通过更多的债务货币化，这将以某种方式产生重大影响。这是因为货币现实的法则表明，当政府债务已经很高，且债务增加速度快于对债务资产（例如债券）的需求时，必须通过削减支出、增加税收收入和 / 或实施更宽松的货币政策（这对债权人不利）来应对。这一点无论谁是总统都是如此。关于应该做什么，将会有很多争斗（例如，特朗普总统与国会领导人和美联储主席鲍威尔之间的争斗）。这将制造大量新闻并导致许多短期波动。无论如何，正如我在新书《国家如何破产：大周期》中所阐述的理由，预算赤字要么减少到占 GDP 的 3% 左右，要么不会，这将对债务和货币的价值产生巨大后果。同时，美国是全球唯一的大型资本市场（几乎占全球市场的一半），也是世界上最大的商品购买国，它证明了自己是一个尊重投资工具作为财富储存手段的坚定资本主义环境，仍然拥有法治、创业和创新文化以及相对自由的言论，这些共同构成了“美国例外论”。保持资金流入美国并创造互利共赢的投资交易可以极大地改善这种情况。一切都取决于这方面管理得如何。

2）关于决定政治秩序的国内财富和价值观差距力量。

这些导致了不可调和的分歧，几乎没有妥协的意愿，表现为民粹主义的兴起、民粹主义领导人的出现，以及更加专制领导力的经典崛起，民主的弱化，以及由于更民粹和专制的领导人为了实现他们认为必要的变革而与反对派斗争，法治的弱化。总统与司法和立法部门的相对权力，以及我们所知的美国民主，可能会受到考验。此外，底层 60% 人口的问题尚未得到解决，不可避免的政治和媒体反对几乎肯定会很快加剧。

3）关于决定世界秩序的国际秩序 / 无序力量。

缺乏单一主导世界大国——加上更多国家拥有意志坚定的民粹主义领导人，他们面临着前述问题，倾向于为自身利益而斗争，更倾向于胜利而非和谐——导致更多单边而非多边决策，以及更大的冲突。在此期间，贸易、技术、地缘政治和军事战争的风险更大，这导致各国行为更加激进和防御。这促使确保国内生产和其他所需物品的安全来源。多边主义正在消退，而双边主义（双边交易）正在上升，美国和中国各自以自己的方式应对。提供给其他国家最好交易的国家将获得更大更好的成果。如何处理这一点将对世界秩序的变化至关重要。

4）关于自然灾害（干旱、洪水和流行病）。

情况显然正在恶化，这将在经济上造成巨大损失，在实际损失方面也同样巨大。各国和人民如何适应将是关键。

5）关于人类发明创造的力量，尤其是新技术。

这将极大地增强人类在大多数领域的思考能力，很可能会被用来产生巨大的改进和巨大的危害。

简而言之，众多客观指标所展现的总体情况是，现有的货币、国内政治和国际地缘政治秩序正在恶化和衰退，伴随着自然灾害的威胁日益加剧，和技术也取得了巨大的进步。与此同时，这些因素中的大多数正被一位独特的右翼 / 资本主义美国总统及其政府所认识和处理。

针对这些问题，我们正在采取哪些措施？

• 达成交易，包括：a) 制定旨在增加税收收入并为国内生产商和美国出口商带来更好业务的关税；b) 吸引大量外国资本进入美国；c) 促进更好的全球投资。

• 减少政府监管以提高生产力。

• 减少政府浪费并改善政府资产的管理。

• 减少预算赤字并处理政府债务问题，尽管目前尚不清楚如何做到。

• 利用权力挑战既定的法律和监管体系，以实现总统及其强硬右翼选民的目标，同时不失去所需的摇摆选民。

如何应对这些情况和力量？这是最大的问题。

这些情况和力量会被妥善处理还是处理不当？也就是说，在处理这些情况时，是合理的还是失控的？唐纳德·特朗普采取极端立场的交易方式和敌友兼备的谈判风格，是否表明他和他所在的政府能够妥善处理我们的问题？他宣布在“解放日”对中国全面加征 145% 的关税，是否只是一个有效的幌子，最终促成了为期两天的富有成效的会谈，并达成了一项非常明智的短期协议，之后将进行认真的谈判？迄今为止发生的事情支持了这样一种观点：唐纳德·特朗普正在以一种相对不稳定但富有成效的方式处理前面提到的那些重要且长期被忽视的问题。但坦率地说，现在下结论还为时过早。

几点建议：濒临危机

记住，新闻要有价值，应在大力量的背景下看待，这些力量共同决定大周期变化的方向，最重要的是货币秩序、国内政治秩序、世界地缘政治秩序、气候变化和技术变化（即五大力量）。

记住，我们正处于货币、国内政治和国际秩序发生重大变化的边缘，一切取决于这些事情是否以聪明、合作的方式处理。

记住，在投资中，重要的是：1) 制定一个深思熟虑的投资计划，包括聪明的多元化，并坚持执行；2) 不要在没有仔细考虑的情况下对新闻和市场波动做出事后反应。

最后，此处表达的观点仅是我个人的，不一定代表桥水基金的观点。