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深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，去中心化 AI 训练平台 FLock.io 代币 FLOCK 今日正式上线韩国主流交易所 Upbit。受消息影响，FLOCK 上线后一小时内价格迅速逆势上涨超 40%，市场情绪高涨。
链上数据显示，随着 gmFLOCK 质押机制热度持续攀升，目前累计锁仓量已突破 4000 万枚 FLOCK，显示出社区对该机制的高度认可。
此外，FLock Foundation 宣布已将 1000 万枚 FLOCK 进行最长周期（365 天）质押，相当于一年期主动锁仓，展现出对项目长期发展的坚定信心。
多重利好叠加下，FLOCK 在 DeAI 赛道的市场热度与机构关注度持续升温，正逐步确立其核心资产地位。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，Buidlpad 刚公告将于 6 月 8 日正式开启 Sahara AI 「全球首个 AI 原生全栈区块链平台」的 $SAHARA 代币社区申购分发计划。
本轮社区分发总额度为 850 万美元，采用申购 + 按比例分发模式，参与者需提前完成 KYC 认证、X 账号绑定及加入官方 Discord 等步骤，所有账户将接受反女巫及刷量审查机制。
本次申购将预留 30% 为 Sahara AI 生态的忠实用户、内容创作者与早期贡献者的专属优先额度。内容创造者需在 6 月 7 日 01:00 UTC 前提交相关申请。代币将于 @SaharaLabsAI TGE 当天 100% 解锁发放，支持 $50–$3,000 区间的认购，支付方式包括 USD1（ERC-20/BEP-20）与原生 BNB。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Cointelegraph 报道，中国公司 Webus International Limited （微巴国际有限公司）宣布一项高达 3 亿美元的融资计划，用于建立 XRP 战略储备，以支持全球支付解决方案。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方披露，澳大利亚 Monochrome 现货比特币 ETF（IBTC）披露截至 5 月 29 日持仓量已达到 666 枚比特币，持仓市值突破 1.115 亿澳元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，Backpack 已为白金用户发放徽章空投，以感谢用户的长期支持。据悉，Backpack 将分阶段推出积分活动，积分作为 Backpack 生态权益代表，将在未来有更多的赋能。
在 Season 2 积分活动开启之前，Backpack 发起了《赛季番外篇：福利之月》系列活动，采用多重奖励掉落的形式构建一个充满未知与期待的福利支线，目前活动首个模块每日交易大赛已开启，参与交易即可瓜分每日 5 – 10 万美元奖池。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Farside Investors 数据，昨日美国以太坊现货 ETF 净流入 9190 万美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，MUSIC 正式发布由百大DJ R3HAB打造的单曲《Drip Drip》链上资产$DRIP。根据代币经济模型，20%供应量将用于首轮空投，快照已完成。
平台已完成从Base到Story链的迁移，支持 $MUSIC一键跨链。交易将使用Story原生代币$IP作为Gas费。
该模式实现音乐IP链上确权与实时分润，艺术家可通过1%交易分成、授权费及衍生品分成获得收益。R3HAB及索尼腾讯合资厂牌已获得15%代币分配，剩余部分将用于社区激励。
此次发射标着音乐资产在Web3领域创新应用的重要进展，为创作者提供全新变现渠道。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，OKX Wallet 现已上线 Cryptopedia 第 34 期 Echo protocol 专场活动。活动时间为 2025 年 5 月 29 日 15:00 至 6 月 28 日 15:00（UTC+8）。期间，用户可通过 Cryptopedia 完成并验证 Echo protocol 的交互任务，即有机会瓜分价值 100 万 USDT 的代币奖励。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Decrypt 报道，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）对菲律宾科技公司 Funnull Technology 及其管理员 Liu Lizhi 实施制裁。该公司被指控为”杀猪盘”等加密货币诈骗提供基础设施支持，导致美国投资者损失超过 2 亿美元。
据悉，Funnull Technology 通过从全球云服务提供商购买 IP 地址并转售给诈骗者的方式，为投资诈骗、钓鱼网站和在线赌博网站提供服务。美国联邦调查局（FBI）报告显示，Funnull 与大多数虚拟货币投资诈骗网站有关，受害者平均损失超过 15 万美元。
此次制裁将冻结 Funnull Technology 和 Liu Lizhi 在美国境内的所有资产，同时禁止美国个人和企业与其进行商业往来。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，Binance Alpha 将成为首个上线 LayerEdge (EDGEN) 的平台，交易开放日期为 6 月 2 日，具体时间将稍后公布。
此外，符合条件的用户需要在 Alpha 活动页面使用 Alpha 积分领取空投，活动页面和细则将在 6 月 2 日上线。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 GMGN 行情信息，Solana 生态 Meme 币 LABUBU 市值短时突破 5500 万美元，创历史新高，现报 5213 万美元，24 小时涨幅达 82.34%。
编译：深潮TechFlow
我们对 MicroStrategy (MSTR) 进行了深入分析，将其视为一种结构性杠杆的比特币（Bitcoin，BTC）投资工具，重点探讨其净资产价值（NAV）溢价、监管定位以及资本结构的灵活性，这些因素共同驱动了其投资机会与风险。
请注意，VanEck 持有比特币、MSTR、STRK 和 STRF 的相关头寸。
MSTR 股票是杠杆化的比特币替代品：MSTR 的股票表现类似于比特币的看涨期权。其策略是通过发行股票和债务在比特币价格上涨时购买更多 BTC。这种结构带来了不对称的上行潜力，并对 BTC 的价格波动高度敏感，使 MSTR 成为直接持有比特币的热门替代方案。
MSTR 的交易价格远高于净资产价值（NAV）：我们计算得出，MSTR 的交易价格相较于其比特币持仓和核心软件业务的综合公允价值溢价达到了 +112%。这种溢价来源于市场对未来 BTC 持仓增长的预期、监管优势以及投机性头寸。
MSTR 的溢价是一个“加密反应堆” ：这种溢价通过一个递归循环为 MSTR 的股权价值提供动力：波动性和比特币敞口吸引投资者资金，从而推动更多 BTC 的积累，进一步放大溢价。
可转债证券增加了灵活性但也加剧了风险：MSTR 的可转债和优先股（尤其是 STRK 和 STRF）提供了不同水平的收益和 BTC 敞口，但同时也带来了复杂性、不对称下行风险以及对波动性的敏感性。其中，2030 年 3 月 15 日到期的可转债对 MSTR 的敞口最大，但即便是这些工具也高度依赖于 BTC 的表现以及溢价的持续性。
Strategy（MSTR）占据了纯加密股权市值的近三分之一，同时在 Market Vector Global Digital Assets Equity Index（MVDAPP）指数中占比达 10%。因此，对于希望通过数字资产转型获取超额收益（alpha）的投资经理而言，是否将其纳入投资组合成为一个关键考量。
围绕持有 MSTR、直接持有比特币（BTC）或杠杆化 BTC 的优劣争论仍在持续，其复杂的资本结构进一步加剧了这种讨论。这种复杂性还包括 Strategy 发行的可转债和股权工具，其中包括高收益的可转优先股（STRK）以及收益更高的不可转优先股（STRF）。
在本文中，我们分析了 Strategy 的资本结构，并评估了在其股权或债务体系中持仓的利弊。我们认为，MSTR 普通股是比其他选项更优的投资选择，基于以下几点原因：
对比特币的最大敞口
投资策略的简单性
最优的风险/回报比
Strategy（前身为 MicroStrategy）是一家企业分析软件提供商，同时也是“企业比特币储备”概念的开创者。2020 年 8 月，Strategy 评估其资产负债表上的大量现金储备在当时的低利率环境下容易受到通货膨胀的侵蚀。于是，Strategy 的比特币储备策略正式启动，动用 2.5 亿美元的现金购买了 21,454 枚 BTC。
到 2020 年 12 月，Strategy 通过发行 6.5 亿美元的可转债，进一步明确了其通过金融手段购买 BTC 的目标。从此，Strategy 从一家单纯的企业软件公司转型为杠杆化的比特币金融工具。通过杠杆和多种形式的股权发行，Strategy 持有了比特币总供应量的 2.7%，截至撰写本文时，这一比例对应的价值约为 610 亿美元。
Strategy 的核心目标是通过增加每股普通股所“支持”的比特币数量来最大化 MSTR 的股价。通过发行债务或股权，Strategy 增加了每股的比特币持仓量，并将这种动态称为“比特币收益”（Bitcoin Yield）。在比特币价格上涨期间，当投资者需求旺盛时，Strategy 会抓住机会增加杠杆或发行更多股权。因此，Strategy 对比特币的敞口和杠杆具有递归性，因为它预计会随着时间推移而增长。
当比特币升值时，Strategy 的比特币储备价值也随之增加，从而可以通过发行债务重新加大杠杆以购买更多比特币。在股权方面，比特币牛市推动了 MSTR 普通股在资本市场的表现，使得 Strategy 能够通过发行股票筹集资金购买更多比特币。最终，MSTR 股票提供了与比特币价格上涨同步的加速敞口，其价格动态类似于比特币的看涨期权。
目前，MSTR 的普通股交易价格高于其比特币净资产价值（BTC NAV）与 Strategy 基础软件业务价值的综合总和，这一部分被称为“溢价”（The Premium）。截至撰写本文时，MSTR 的普通股交易溢价高达其基础资产（比特币持仓 + 核心业务）公允价值的 +112%。数学上，我们将其定义为：
来源：VanEck 研究（截至 2025 年 3 月 25 日）
关于 MSTR 溢价（Premium）的成因，市场上存在诸多争议，但我们认为主要由以下四个因素驱动：
对 Strategy 未来比特币持仓的预期
投资者获取比特币敞口的受限选项
对比特币的杠杆敞口及 Strategy 杠杆的优势
投机行为
MSTR 溢价的首要来源是市场对 Strategy 未来比特币持仓的预期。可以通过以下三个关键因素来估算 Strategy 比特币持仓的未来价值：
持仓的“终端”比特币数量
比特币未来的预期价格
应用于这些持仓的折现率
MSTR 股票的溢价很大程度上反映了市场对公司未来持续购买比特币的认可。正溢价表明市场预计每枚比特币的价值将继续增长，同时也反映了比特币未来价格的折现值。
第二个因素可以被描述为一种“监管溢价”，源自投资环境中的结构性限制。许多机构和个人投资者由于监管限制、投资规定、分销瓶颈或缺乏安全托管解决方案，无法直接购买比特币。
由于无法获得资本效率高且具杠杆敞口的比特币投资工具，他们选择投资 MSTR。此外，许多司法管辖区对比特币的税收处理和资本持有要求不利，使得投资者更倾向于选择像 MSTR 这样的上市股票作为替代工具。作为普通股，MSTR 还具有作为抵押资产的财务优势。这些投资者限制使 MSTR 成为比特币敞口的一个有吸引力的代理，尤其是对于那些无法直接接触该资产类别的投资者而言。
MSTR 溢价的第三个因素是市场对 Michael Saylor（Strategy 创始人）在使用金融杠杆方面能力的认可。Saylor 展现出了以低利率筹集巨额资本的能力，同时其企业结构在比特币市场下跌时表现出韧性。与典型的保证金交易者不同，Saylor 能够承受损失并维持长期头寸。在 2022 年和 2023 年的部分时间里，尽管 Strategy 的股权赤字达到数亿美元，但 MSTR 的市值仍保持在数十亿美元的水平，这反映了投资者对 Strategy 长期杠杆结构的信心。
MSTR 独特的动态使其 30 天历史波动率飙升至 ~113%，远高于比特币的 ~55%。总的来说，MSTR 股票为投资者提供了便捷的途径，通过公开交易的股票市场获得杠杆化的比特币敞口。溢价是 MSTR 股票波动性和表现的主要贡献者。通过分解 MSTR 组合（比特币 + 核心业务 + 溢价）的权重、相关性和波动性，我们发现溢价对总收益的贡献达到了 96.5%，而对波动性的贡献约为 87.5%。
我们使用 QQQ（Invesco 的纳斯达克 100 ETF）作为科技行业敞口的代理，特别是针对大型软件和云计算公司，以反映 MSTR 核心业务的特性。
来源：VanEck 研究（截至 2025 年 3 月 26 日）。过往表现并不能保证未来结果。本文中的信息、估值情景和价格目标并非金融建议，也不构成任何行动号召、买卖建议或比特币未来表现的预测。比特币的实际未来表现未知，可能与本文中展示的假设结果有显著差异。此外，本文所列情景可能未涵盖所有风险或其他因素，这些因素可能会阻碍其表现。这些仅为基于我们研究的模拟结果，仅供说明用途。请自行研究并得出自己的结论。
MSTR 溢价的第四个组成部分源于与其波动性和资本结构相关的投机交易动态。由于溢价对 MSTR 的收益和波动性贡献巨大，任何核心驱动因素的中断都将对 MSTR 的股价产生极大的负面影响。这是因为 Saylor 利用 MSTR 的波动性为比特币（BTC）的购买提供资金。正如我们将在下文详细说明的，Saylor 为购买 BTC 所偏好的融资方式依次为：优先股、可转换优先股、可转换债务和普通股。这一顺序基于普通股东所能获得的“BTC 收益”，这些收益由每股普通股对应的 BTC 数量驱动。例如，出售优先股会导致股权稀释，但所得资金会直接转化为普通股东的 BTC 收益。
Strategy 推出的这些证券受到投资者欢迎，因为 MSTR 的高波动性为其资本结构中的各个层级以及 MSTR 的期权交易提供了大量机会。事实上，Strategy 能够维持其可转换债务的低利率，正是因为 MSTR 的波动性使可转换债务的期权部分极具价值。可以说，Strategy 以较低价格定价这些期权价值，以吸引相对价值交易实体。这些复杂的套利者通过 Strategy 各类证券之间的波动性进行相对价值交易。
最终，Strategy 的溢价与其为购买更多 BTC 提供融资能力之间形成了一种循环关系。溢价是 MSTR 波动性的主要来源，而溢价在很大程度上又取决于 Strategy 为 BTC 购买融资的能力。市场愿意购买 Strategy 的股票，正是因为其资本结构具有波动性，而 Strategy 可以说以低价出售这种波动性。在 2025 年第一季度的财报电话会议上，Saylor 将这种强化的动态称为一个“可以持续很长时间的加密反应堆（crypto reactor）”。
MSTR 的溢价与比特币价格之间表现出明显的正相关关系。在过去一年中，其与 BTC 的相关系数为 0.52（T-Stat = 9），与 BTC 的近似 Beta 系数为 1.77。这表明随着比特币价格上涨，溢价往往会扩大，从而进一步增强 MSTR 的股票表现。BTC 价格、投机行为、融资能力和 MSTR 估值之间的联系形成了一个自我强化的循环，这是公司战略的核心。
来源：VanEck 研究（截至 2025 年 3 月 26 日）。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
2024 年 10 月，Strategy 宣布了一项雄心勃勃的“21/21”资本计划，计划通过出售 210 亿美元的 MSTR 股票和 210 亿美元的固定收益证券，到 2027 年筹集 420 亿美元用于购买比特币（BTC）。根据最初的计划，Strategy 将分别在 2025 年、2026 年和 2027 年出售价值 50 亿美元、70 亿美元和 90 亿美元的股票。同时，固定收益证券的发行节奏相同，分别为 50 亿美元、70 亿美元和 90 亿美元。这些债务发行目标是将杠杆率维持在 20%-30% 之间。Strategy 的领导者 Michael Saylor 称之为“智能杠杆”（Intelligent Leverage），并强调这并非用于投机，而是为了战略性地获取“主导型数字资产”。
得益于 21/21 计划启动后前所未有的加密牛市，截至 2025 年 5 月，Strategy 已通过其“按市价发行”（ATM）计划出售了全部 210 亿美元的 MSTR 股票。在固定收益部分，Saylor 已出售了 50 亿美元的可转换债券、8.75 亿美元的 STRK 可转换优先股，以及 8.5 亿美元的不可转换优先股。在 2025 年 5 月 1 日的财报电话会议上，该公司宣布将融资计划扩展至 840 亿美元，其中包括新增的 210 亿美元 MSTR ATM 计划、现有的 210 亿美元 STRK ATM，以及新增的 140 亿美元可转换债务发行。
来源：Strategy，截至 2025 年 5 月 7 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
当前比特币价格约为 95,000 美元，Strategy 持有 555,450 枚 BTC。根据计算，Saylor 的杠杆率（(债务 + 优先股) / 市值）为 9%，这是自 2020 年以来 Strategy 承担的最低杠杆率。鉴于 Saylor 当前低于平均水平的杠杆率及其对“可转换、无担保且无追索权”债务的偏好，可以合理预期未来将通过可转换债务筹集更多资金。
来源：Strategy，截至 2025 年 3 月 25 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
由于 MSTR 股票与比特币挂钩，其波动性极高，且随着 Strategy 为购买更多 BTC 提供融资，其杠杆率可能进一步增加。大多数投资者对通过加杠杆购买 BTC 等高波动性资产持不利态度，因此通常要求较高的利率。Strategy 通过发行可转换债券和可转换优先股来解决这一问题，这些证券的嵌入式期权特性为其带来了大部分价值。
成熟的投资者青睐这些发行，因为它们允许进行如可转换股票套利等活动。在这一高风险且复杂的交易策略中，经验丰富的投资者通过购买可转换债券并做空 MSTR 股票和/或 MSTR 期权，从实际波动率、隐含波动率以及其他期权定价模型的组成部分中获利。
这种交易动态帮助 Strategy 解决了现金流问题，同时确保其债务的低利息支付。由于市场对高波动性可转换证券的需求旺盛，Strategy 可以向投资者承诺非常低的未来利率支付。在 Strategy 的资本市场战略与潜在投资者的市场需求之间，形成了一场复杂的平衡舞蹈。
来源：Strategy，截至 2025 年 5 月 5 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
净收益为扣除销售佣金后的金额。
2024 年的普通股 ATM（按市价发行）计划已基本耗尽，其销售协议已按条款终止。
这涉及到 Strategy 定价隐含波动率、设定行权价，并增加赎回价以最大化每次发行的可交易性。例如，设定一个接近市场的赎回价格可以让 Strategy 为其债券的期权部分设定上限。结果是衍生品表现得更像“封顶看涨期权”，其 delta 可能低于普通看涨期权。选择远离实值的行权价也可以降低期权部分的价值，从而降低 delta。降低 delta 意味着减少对冲可转换债券中的期权所需的 MSTR 股票（或期权）数量。许多可转换套利玩家偏好低 delta 的发行，因为这些对交易资产负债表的资本要求较低。
尽管 Strategy 的核心业务产生了一些运营收入，但其通过融资进行的 BTC 购买将带来巨大的现金需求。根据 Strategy 的文件和声明，我们预计到 2025 年底，总债务将达到 130 亿美元（从 2025 年 4 月的约 80 亿美元增加），到 2026 年底将达到 190 亿美元。我们还预计优先股将增长至 2025 年的 75 亿美元和 2026 年的 155 亿美元。
到 2025 年底，我们预计年度利息支付将达到 4800 万美元，并在 2026 年增加到 8700 万美元。同时，优先股（STRK）股息支付预计将从 2025 年的 2.17 亿美元增至 2026 年的 9.04 亿美元。我们根据市场对 MSTR 债券票息和优先股息的预期需求来估算这些数字。虽然 Strategy 保留以普通股支付 STRK 优先股息的选项，但这样做会通过减少每股 BTC 稀释现有 MSTR 持有者的权益。
预计 2025 年收入为 4.75 亿美元，Strategy 依赖融资来覆盖其固定收益义务。当然，筹集新资本的能力取决于比特币的价格。如果比特币价格继续上升，获得新资本将变得容易。从 2024 年 8 月到 2025 年 5 月，Strategy 通过融资将其持有量从 226,000 BTC 增加到 555,450 BTC。然而，在 2022 年 6 月至 2022 年 12 月的加密货币低迷期，Strategy 仅能通过股票和债务销售分别筹集 4900 万美元和 1100 万美元。由于因新固定收益证券发行而增加的现金支出，熊市可能对 Strategy 构成挑战。
投资 MSTR 在某种程度上类似于投资 BTC 的看涨期权，因为 MSTR 对 BTC 价格波动具有杠杆敏感性（或“扭矩”）。然而，它实际上更类似于尝试通过在价格上涨时增加杠杆敞口来动态复制 BTC 的看涨期权。Strategy 的策略是随着融资的可用性增加其 BTC 头寸，这通常发生在 BTC 价格上涨时。这一策略的风险不仅在于价格下跌，还在于由于 BTC 购买融资的崩溃导致的溢价收缩。此外，这一策略在 BTC 达到高点时部署资本，可能被认为时机不当。
来源：VanEck 研究，Strategy，截至 2025 年 3 月 26 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
Strategy 在局部高点购买比特币（BTC）相较于其他策略会产生“损失”，因为这导致其 BTC 的平均购买价格高于随机购买的情况。至于 Strategy 的购买是否是导致这些局部“高点和低点”的原因，则是另一个问题。不管怎样，与一种“天真”的、随机实施的 BTC 购买策略相比，这种在局部高点买入的策略对股东来说是一种损失。但另一方面，由于 MSTR 的“正凸性”（positive convexity），比特币价格的变化会导致每股 BTC 的美元价值显著增加，而新的融资也会使每股持有的 BTC 数量增加。因此，投资者会随着 BTC 价格的上涨而获得更大的 BTC 敞口。
作为个人投资者，几乎不可能在没有公司“外壳”的情况下复制 Saylor 的策略。尽管投资者通过购买 BTC 期货可以在 BTC 上涨时看到其保证金余额增长，从而能够购买更多 BTC，但他们无法在价格下跌期间“耐心”地持有这种杠杆头寸。期货合约每日按市价结算，这意味着盈亏会定期结算，并且在市场回调时必须立即满足追加保证金的要求。如果 BTC 的价格回撤超过其保证金余额，保证金交易者将被强制平仓。
因此，即使一个精明的交易者可能试图模仿 Saylor 的策略，在 BTC 升值时逐步增持，但即使是适度的回调也可能触发强制平仓，导致交易者头寸被抹去。这种每日的保证金要求使个人投资者难以通过期货复制 Strategy 的长期 BTC 累积策略。因此，Strategy 拥有显著的财务优势，使其能够更有效地运行杠杆化的 BTC 策略。
Strategy 的金融工程通过增加债务和股份，为每股普通股带来了更多的 BTC 敞口。这是因为 Strategy 的核心目标是增加普通股对 BTC 价格的敞口。Saylor 将每股 BTC 数量的增加称为“BTC 收益”（BTC Yield）。这一关键绩效指标（KPI）通过比较不同时期每股普通股对应的 BTC 持有量来计算。截至 2025 年 5 月，年初至今的 BTC 收益约为 14%（基于已发行普通股），完全稀释基础下约为 13%。Strategy 在 2025 年的最低 BTC 收益目标为 25%。这意味着每 1,000 股 MSTR 普通股对应的 BTC 数量将从 2025 年 5 月 8 日的约 1.79 BTC 增加到年底的约 1.99 BTC。
来源：Strategy，截至 2025 年 5 月 8 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
Strategy 的管理团队在创造比特币收益（BTC Yield）方面有多种选择。他们可以通过出售各种金融产品来获取比特币，从而增加分子（比特币持有量）；或者回购普通股以减少分母（每股比特币持有量的计算基数）。由于 MSTR 的交易价格存在溢价，出售“高价股票”或发行债务以获取比特币显得更加合理。
通过 ATM（At-the-Market）机制出售普通股以购买比特币可能是最简单的方法，但同时也是最具稀释性的方式，并且涉及购买最多的比特币。在 2025 年第一季度财报电话会议中，Saylor 提到这一动态，并指出他们更倾向于通过出售永久性、不可转换的股权股票来获取比特币。
来源：Strategy，截至 2025 年 5 月 8 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
如果 Saylor 不通过增加普通股数量来实现 Strategy 的收益目标，他需要购买 58,312 BTC，这在当前价格下约为 59 亿美元。另一方面，如果仅通过发行普通股来增加敞口，他需要发行约 2580 万股，以购买价值 108,305 BTC 的比特币，这在当前价格下约为 108 亿美元。鉴于资本市场对 Strategy 资本结构的强劲需求，Strategy 很可能轻松实现 2025 年 25% 的收益目标。
来源：VanEck 研究，截至 2025 年 4 月 11 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
Saylor 的比特币策略面临的现实是，高比特币收益难以持续，原因在于规模递减效应。随着 Strategy 持有更多的 BTC，产生显著的额外比特币收益变得更加困难。这是因为，随着比特币总量的增加，每增加一个收益基点所需的比特币数量呈不成比例地增加。
例如，2021 年 8 月，MicroStrategy 只需要 2.6 BTC 就能产生一个基点的比特币收益。而到 2025 年 5 月，这一数字已飙升至 58 BTC。从资金角度看，为实现同单位收益所需的资金从约 12.6 万美元增加到 550 万美元。这反映了一种基本的数学现实：随着 Strategy 的比特币基数增长，每新增的 BTC 对收益的边际贡献减少，而产生收益所需的资金则呈指数增长。这种复合性低效导致了可持续收益的上限不断下降。
来源：VanEck 研究，Strategy，截至 2025 年 4 月 2 日。过往表现并不能保证未来结果。本文中的信息、估值情景和价格目标仅供参考，不构成财务建议、任何行动建议或买卖推荐，也不构成对比特币未来表现的预测。比特币的实际未来表现未知，可能与此处描绘的假设结果有显著不同。情景中可能未考虑的风险或其他因素可能会阻碍其表现。这些仅为基于研究的模拟结果，仅供说明用途。请自行研究并得出结论。
可转换债券是一种混合型证券，结合了固定收益的特点和权益的上行潜力。具体来说，它们由传统债券和嵌入的认购期权组成，允许持有人在特定条件下将债券转换为 MSTR 的普通股。可转换债券的总价值等于债券价值加上转换期权的价值。因此，购买可转换债券的投资者实际上将部分本金分配给公司债券，另一部分分配给认购期权。因此，可转换债券的价格对期权定价变量（如标的价格、delta、gamma 等）以及债券定价因素（如利率和信用利差）都很敏感。
Strategy 的可转换票据添加了特殊条款，限制了附带期权的上行空间，同时为投资者的本金提供了一定的保护。Strategy 嵌入了“赎回选项”，允许公司在赎回日期后以面值加未支付的应计利息回购票据。Strategy 的可转换债券中最常见的条款是，如果 MSTR 的交易价格达到可转换债券行权价的 130%，公司可以赎回债券。这一条款在赎回日期之后限制了债券期权价值的上行。此外，除了 2030 年 3 月 1 日发行的债券外，Strategy 还允许其可转换债券持有人在持有人赎回日期之后以面值将债券卖回给公司，这可以被视为在 Strategy 遇到财务困难时的一种债券价格底线保护。
来源：VanEck 研究，截至 2025 年 4 月 2 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
由于标的股票的极端波动性，MicroStrategy 的可转换债券包含了显著的嵌入期权价值。根据不同的发行情况，债券总价值中归因于期权的部分最高可达 74%。这一比例越高，投资者对 MSTR 股价波动的敞口就越大。随着 MSTR 的波动性变化以及期权进入或退出实值区域，这种敞口会发生显著变化。
在所有未到期的可转换债券中，2030 年 3 月 B 类债券的风险特征与 MSTR 股票最为接近。在高波动性场景下（例如，当 MSTR 的波动率 > 80 时），无论股票价格上涨还是下跌，该债券对 MSTR 价格的敏感性最高。相反，2029 年 12 月的债券对 MSTR 价格的敏感性最低，因为其嵌入的期权最为深度虚值。这导致期权对整体债券价值的贡献较小，从而减弱了其对债券价格波动的影响。
来源：VanEck 研究，Strategy，截至 2025 年 5 月 7 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
Strategy 可转换债务的债券部分因其高信用利差而备受争议。宽幅信用利差反映了市场对 Saylor 债券的风险评估，因此这些债券的定价较“便宜”。正如 Saylor 在 2025 年第一季度财报电话会议上提到的，Strategy 的固定收益证券的信用利差在 500 至 1250 个基点之间。这使得 Strategy 的债券被归类为“双重或三重垃圾债券信用利差”。
Saylor 认为，这些信用利差之所以如此巨大，是因为市场没有正确评估由 BTC 抵押物支持的价值。由于信用评级机构未能充分评估 Strategy 的债券，Saylor 声称，许多长期投资者因感知的风险而不购买这些债券。这降低了债券的市场价格，并导致信用利差过宽。
Saylor 使用期权定价模型对 Strategy 的可转换债券进行自己的分析，以证明这些债券因抵押物价值未被充分考虑而被低估。他提出了“BTC 评级”（BTC Rating）和“BTC 风险”（BTC Risk）的概念，用以描述 Strategy 债务的潜在风险。“BTC 评级”是当前 BTC 市场价格下，比特币持有量对债券面值的倍数。该指标适用于所有债券，并根据 Strategy 比特币持有量清算时的优先级进行调整。例如，2028 年 9 月 14 日的债券的 BTC 评级为 52.1 倍，这意味着按当前 BTC 价格计算，Strategy 的 BTC 价值是该债券面值的 52.1 倍。
Saylor 将“BTC 评级”与期权定价模型结合使用，通过当前 BTC 价格和波动性，计算 BTC 价格低于清算价格的概率，从而确保债券持有人不会遭受损失。他将这一计算概率称为“BTC 风险”，并将其输入债券定价模型，生成一个新的“信用利差”，他称之为“BTC 信用”（BTC Credit）。正如上表所示，Saylor 认为市场对每只债券的违约概率估计过高，导致这些债券的交易价格低于“合理”评估后的价格。
来源：VanEck 研究，截至 2025 年 4 月 7 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。文中所有预测均为 VanEck 基于自身研究得出的结果，仅供说明用途，有效期截至本文发布之日，且可能随时更改，恕不另行通知。
Strategy 可转换债券的一个主要问题是嵌入期权组件对其定价的巨大影响。因此，许多发行的债券目前远高于其面值交易，这在一定程度上起到了下行保护的作用。也就是说，如果期权溢价减弱，债券价值的很大一部分可能会下降。例如，截至 2025 年 5 月 7 日，2028 年可转换债券的价格为 227.15 美元。如果 MSTR 的股价在到期时跌至低于债券的转换价格 183.19 美元，该债券的价值将仅为 100 美元（假设其他因素保持不变）。这反映了这些工具中嵌入的显著期权溢价。
嵌入期权的另一个显著风险是对波动性变化等期权定价因素的敏感性。我们估算，如果波动性从 85 降至 50，债券价值平均将下降约 (-13%)；如果波动性进一步从 85 降至 30，平均价格降幅将达约 (-20%)。
MSTR 股票的表现受到“溢价”（Premium）的显著影响，该溢价占其波动性的 87% 和总回报的 96%。我们认为，这表明投资 MSTR 可转换债券的投资者不仅仅是在购买股票期权，他们实际上是在购买“溢价”持续存在的期权。而这种溢价主要由比特币价格驱动。随着比特币价格上涨，公司获得更多融资能力，从而增加其持有资产的预期价值，并支持市场对 MSTR 股票的投机行为。
如果比特币价格下跌，溢价也可能随之下降。我们估计这种关系的 Beta 值约为 1.77 倍，这意味着溢价的价值可能相对于比特币价格显著下跌。这种下降将侵蚀可转换债券中期权部分的价值。
可转换债券的固定收益部分同样受到溢价的影响。债券的直线价值部分在一定程度上取决于公司未来融资能力。然而，Strategy 的收入不足以支付其固定收益义务，更不用说在到期时偿还本金了。如果溢价下降，Strategy 的融资能力将减弱，可能导致信用利差扩大，从而降低可转换债券中企业债券部分的价值。溢价下降的主要原因可能是比特币价格的下跌。此外，比特币价格的下降还会降低在比特币清算情况下债券持有人获得全额回收价值的概率，从而进一步削弱 Strategy 可转换债券的价值。
这一下行情景并非不可避免，而是为了强调可转换债券的两个组成部分——期权和债券本身——都与相同的底层驱动因素挂钩：比特币价格和 MSTR 溢价。虽然一些投资者可能能够对这些风险进行对冲，但许多人可能难以理解这些风险，更不用说有效管理了。MSTR 可转换债券可能吸引寻求收益且期待潜在上行的投资者，但它们涉及许多风险。这些工具可能更适合能够执行动态对冲策略并分析与股票挂钩债务行为的成熟投资者。
来源：VanEck 研究，截至 2025 年 5 月 7 日。文中所有预测均为 VanEck 基于自身研究得出的结果，仅供说明用途，有效期截至本文发布之日，且可能随时更改，恕不另行通知。
尽管存在风险，Strategy 的可转换债券为投机加密货币会计实践的进步提供了一个令人兴奋的工具。如果信用评级机构对比特币作为债务抵押物的看法更加积极，这可能导致信用利差显著收紧。这将通过提高债券部分的价值显著增加 Strategy 可转换债券的整体价值。如果 Strategy 的债券达到 Saylor 所认为的“真实”信用利差的最低估计值，我们计算可转换债券的中位数价值将增加 (+16%)。事实上，债券价值占比更高的可转换债券价格增幅可能最大。
最具吸引力的目标是 2029 年 12 月 1 日的债券（+31% 上行）和 2030 年 3 月 1 日的债券（+26% 上行）。鉴于 2030 年 3 月 1 日的债券更接近期权的实值区域，其信用利差转化为 Saylor 所定义的“BTC 信用”以及其高期权价值的结合可能对勇敢的投机者具有吸引力。然而，对于传统的长线投资者而言，这些债券包含的风险敞口可能过于复杂难以管理。相对而言，我们认为它们不如 MSTR 资本结构的其他部分具有吸引力。
假设 MSTR 波动率为 80，BTC 在 3 个月内下跌 80%。
来源：VanEck 研究，截至 2025 年 4 月 2 日。文中所有预测均为 VanEck 基于自身研究得出的结果，仅供说明用途，有效期截至本文发布之日，且可能随时更改，恕不另行通知。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
STRK 被称为“优先永久可转换股票”（Preferred Perpetual Convertible Equity），将多个概念整合为一种证券。它提供以面值 8% 的永久股息，该股息可用现金或普通股支付。然而，在以普通股支付股息方面存在限制，例如，如果 MSTR 的价值低于其 2025 年 1 月 27 日价格（347.92 美元）的 35%，支付普通股的总数量将受到限制。
STRK 还提供了一个无到期日的 MSTR 股票期权（即期权价值没有时间衰减），并具有通常与优先股相关的清算权利。与可转换债券类似，但优先级较低，它是一种附带深度虚值看涨期权的固定收益证券，其行权价为 1000 美元，是当前 MSTR 交易价格（截至 2025 年 5 月 7 日）的 2.5 倍。
根据我们的计算，目前 STRK 价格中约 36% 来自于看涨期权，这使得持有者能够获得 MSTR 的上行敞口。由于 MSTR 的波动性极高且期权为永久性质，尽管期权处于深度虚值状态，STRK 的期权部分已经以接近 1 的 Delta 交易。这意味着 STRK 的价格波动已经在期权部分与 MSTR 的价格波动紧密相关。
在 MSTR 股价接近转换行权价之前，我们预计 STRK 对波动性变化的敏感性将表现出明显的非对称性，且偏向下行。例如，如果隐含波动率从约 80% 增加到 120%，我们估计 STRK 的价格将仅小幅上涨 (+0.01%)。然而，如果波动率从 80% 降至 40%，我们预计 STRK 的价格将下降约 (-3%)，而波动率进一步下降至 20% 将导致约 (-19%) 的损失。
这种非对称性风险的原因在于 STRK 的嵌入看涨期权目前处于深度虚值状态且为永久性质。在这种情况下，波动性超过一定水平的增加对期权最终进入实值的概率影响很小，从而使上行反应趋于平缓。相反，MSTR 当前波动率的下降会显著降低期权进入实值的概率，从而导致价格的大幅下跌。这种凸性的波动性敞口、有限的上行空间以及显著的下行风险是 STRK 风险特征的关键。换句话说，可以将 STRK 看作一种支付你持有看涨期权的证券，但其上行空间相较于直接购买 MSTR 更为有限。
来源：VanEck 研究，截至 2025 年 4 月 7 日。文中所有预测均为 VanEck 基于自身研究得出的结果，仅供说明用途，有效期截至本文发布之日，且可能随时更改，恕不另行通知。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
从定价角度来看，我们预计 STRK 的价格变动相较于 MSTR 股票价格的变化将显著减弱，无论是上行还是下行。例如，我们计算得出，如果 MSTR 股票价格上涨 (+100%)，其他条件不变的情况下，STRK 的价格将上涨约 (+37%)。相反，如果 MSTR 股票价格下降 (-50%)，STRK 的价值预计将下降约 (-17%)。
然而，在下行情景中，STRK 的信用利差可能也会扩大，这对其优先股部分的价值产生重要影响。例如，如果信用利差从 700 个基点增加 500 个基点至 1200 个基点，同时 MSTR 股票价格下降 (-50%)，两者的结合效应可能导致 STRK 价格下跌约 (-30%)。我们认为这种情况很可能发生，因为 Strategy 的信用利差方向往往跟随 MSTR 的价格波动。
有趣的是，STRK 的隐含信用利差更接近 Saylor 基于比特币的估算，而非 Strategy 的可转换债券。这表明，相较于 STRK 的信用利差收敛至 Saylor 的计算，STRK 的上行空间较小。
假设比特币价格为 95,000 美元，比特币波动率为 50%，比特币年化回报率为 0%（“怀疑论者”场景）。
来源：FactSet，Strategy，截至 2025 年 5 月 7 日。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
可转换债券的久期计算至赎回日期，优先股的久期按麦考利久期计算。
使用对数正态模型调整比特币年化回报率（BTC ARR）和比特币波动率（BTC Volatility），计算 BTC 评级在特定久期内跌破 1 倍的概率。
假设每年风险相同且抵押品不足时无回收，将 BTC 风险年化计算得出 BTC 信用值（BTC Credit = -ln(1 – BTC Risk) ÷ Duration）。
来源：彭博社和 Kynex。假设借贷成本为 0.50%，波动率为 60%，以计算可转换债券的信用利差；假设 STRK 中嵌入的看涨期权价值为 200 个基点。
如上所述，Strategy 计划额外发行约 200 亿美元的 STRK。这些未来的发行将进一步增加对 Strategy 产生的股息的索取权，从而提高其风险水平。即使没有额外的 STRK 发行，Strategy 用现金支付现有股息的能力也似乎受到限制。STRK 的资本堆栈位置甚至低于 Strategy 的可转换债券，这导致 Saylor 将 STRK 的比特币风险（BTC Risk）评级为远高于可转换债券。在 Strategy 的基线评估中（假设比特币价格没有上涨），Strategy 持有的比特币价值在一年内跌破 STRK 隐含支撑的概率为 46%。
我们认为，STRK 的几个结构性特点带来了显著的下行风险，但没有相应的上行潜力。这些特点包括较弱的比特币支撑能力、暂停股息的可能性以及债券中较小的期权部分。此外，STRK 的信用利差重新评级带来的价格上涨空间也非常有限。
因此，我们认为 STRK 的风险收益比对于长期投资者来说并不理想，尤其是与 MSTR 股票的风险收益比相比。然而，对于能够熟练对冲 STRK 风险的活跃投资者来说，其波动性和股息特征可能具有吸引力。以收益为导向的活跃投资者，若希望从 MSTR 股票中获得一定的上行潜力，可能会对 STRK 感兴趣。此外，对 Strategy 持长期看涨的投资者可能会发现 STRK 更具吸引力，因为其期权部分的 Delta 接近 1，同时还提供了具有吸引力的收益。
STRF 是一种简单的优先股工具，提供每年 10% 的固定现金票息。与 STRK 不同，STRF 无法以普通股支付股息。目前，STRF 的交易价格为 94.30 美元，其有效年化收益率约为 10.6%。
STRF 的估值主要受当前利率和 Strategy 的信用利差驱动。根据 Strategy 与 STRF 持有者之间的协议条款，每次错过股息支付，票息率将增加 100 个基点，最高可达 18%。如果连续四次或累计八次未支付股息，STRF 持有者有权选举 Strategy 董事会的一名董事。一旦所有未支付的股息偿还完毕，该权利将被撤销。STRF 在资本结构中的优先级高于 STRK 和 MSTR 普通股，在清算时具有更强的索偿权。然而，其支撑能力较弱，其比特币评级为 5.8 倍，而 STRK 为 5.3 倍。
考虑到 MSTR 自 2021 年以来未产生显著现金流，这些保护措施具有一定意义，但鉴于比特币的波动性，这些保护措施仍然相对较弱。如果 MSTR 的核心业务进一步恶化或公司失去资本市场的融资能力，可能会暂停股息支付。在这种情况下，STRF 将类似于具有显著信用风险但无股权上行潜力的长期次级债券。如果这一事件与比特币价格下跌同时发生（这是一个可能的情景），STRF 的价值将受到重大影响。
STRF 最大的挑战在于，它无法从比特币的上涨中获益，却暴露于比特币价格大幅下跌的风险中。由于比特币价格的下跌可能削弱 Strategy 履行现金义务的能力，其信用利差将会扩大。这一观点得到了实证支持，因为 STRF 与 MSTR 的相关性为 50%，与比特币的相关性为 55%。我们根据当前市场价格计算，STRF 的信用利差约为 6.1%。如果这一信用利差接近可转换债券的中值 10.25%，STRF 的价值将下降约 (-28%)。与 STRK 类似，STRF 也高度暴露于比特币价格和 MSTR 溢价的影响。
我们认为，STRF 的风险特征对于只做多的投资者而言并不理想，因为其上行空间有限，且面临难以预测的风险因素。然而，对于非常高级的投资者来说，STRF 的风险特征可能是理想的，这些投资者可以将 STRF 的股息用于购买比特币的期权以获取一定的上行敞口或进行下行保护。
Strategy 的资本结构高度依赖以下因素：
比特币价格
Strategy 筹集更多资金购买比特币的能力
比特币和 MSTR 的价格波动性
MSTR 提供了一种非对称的投资机会，结合了比特币的杠杆敞口、合规性和公开市场的流动性。尽管资本结构复杂且伴随重大风险，MSTR 的设计为投资者提供了一种独特的工具，通过难以复制的杠杆和战略选择性参与比特币的上涨。对于无法或不愿直接持有比特币或管理期货策略的投资者来说，MSTR 是一个更实用且更有效的替代方案。持续的投资者信心、稳定的资本市场准入以及严格的执行仍然是维持这一投资逻辑的关键。
从战略角度来看，Strategy 为考虑实施比特币财务战略的企业提供了以下关键经验：
明确的战略目标：采用比特币财务战略必须有一个明确的目标。Strategy 的案例表明，其核心目标是增加每股比特币持有量，而非遵循传统财务指标（如稀释效应或以法币计的企业价值）。在 Michael Saylor 的领导下，公司将其估值框架重新围绕比特币本身进行调整。Saylor 将成功定义为每股 MSTR 所代表的比特币数量，而非以美元计的回报。这种目标的清晰性使其能够在市场波动中保持一致且长期的决策方向。
结构化的融资战略：企业需要制定一个充分利用市场动态的融资战略，以支持比特币的积累。Strategy 通过利用投资者对波动性和嵌入期权的偏好，成功吸引了市场资金。Saylor 构建了一个金融生态系统，通过可转换债券、优先股和普通股发行吸引零售投资者和活跃交易者。比特币的波动性传导至 MSTR 的波动性，从而维持了其证券的市场需求。例如，MSTR 股票期权的未平仓合约规模（95 亿美元）超过了 GOOG 和 AMZN（分别为 80 亿美元和 84 亿美元），尽管 GOOG 的市值是 MSTR 的 15 倍。这种“飞轮效应”使 Strategy 能够以有利条件为比特币购买融资，同时降低现金义务，并避免完全依赖传统债务或股权发行。
市场需求的创造：企业必须认识到，比特币相关证券的市场需求不会自动形成。投资者参与、创新的结构设计以及透明的沟通至关重要。无论是通过传统发行、结构化产品还是数字资产的整合，企业都需要设计出能够提供收益和/或显著上行潜力的金融工具来吸引资本。由于比特币财务战略与传统金融理论存在矛盾，企业需要建立一个坚不可摧的投资叙事来支持比特币战略。Michael Saylor 在公众领域的高调形象并非偶然，这表明市场需要对比特币财务战略充满信心，才能取得成功。
Strategy 的比特币积累战略及 MSTR 的估值可能面临以下宏观、结构性及执行层面的风险：
比特币价格下跌：Strategy 的商业模式依赖于比特币的升值。比特币价格的持续下跌可能削弱现有持仓的价值，并影响未来融资的可行性。
比特币或 MSTR 波动性降低：较低的波动性会减少投资者对 MSTR 可转换债券和优先股的兴趣，而这些证券依赖波动性吸引资本。
MSTR 溢价相对于净资产价值（NAV）的崩塌：市场溢价是 MSTR 上行空间和增值股权发行能力的关键。溢价的急剧收缩将削弱其筹资能力和股东回报。
核心业务运营恶化：尽管核心软件业务的重要性逐渐降低，但其仍然为现金流做出贡献。如果进一步恶化，将限制市场低迷时期的财务灵活性。
监管变化允许杠杆比特币产品：新推出的比特币杠杆 ETF 或结构化产品可能减少投资者对 MSTR 作为比特币代理工具的需求。
模仿战略的竞争：采用类似比特币财务模式的新公司可能分散投资者兴趣，并使资本市场对杠杆比特币敞口的需求饱和。 新兴竞争者由于规模较小，可能以更少的资本实现更高的比特币收益和每股比特币持有量。
为满足债务义务被迫清算：在严重的市场下跌或融资短缺情况下，Strategy 可能被迫出售比特币持仓以偿还债务，从而负面影响每股比特币持有量。
对 Strategy 证券需求的减弱：Strategy 计划筹集超过 220 亿美元以继续购买比特币。如果投资者需求下降，其执行计划的能力将受到影响。
每股比特币持有量的稀释：例如，为满足股息或融资义务而发行新股，可能会减少每股比特币持有量，从而削弱 Strategy 的核心关键绩效指标（KPI）：比特币收益。
资本市场的不稳定性：MSTR 的商业模式依赖于持续获得运作良好且流动性充裕的资本市场。市场中断可能威胁其运营和财务扩张。
利率上升：更高的利率将增加债务发行成本，并降低投资者对低收益可转换债券的兴趣，从而限制 Strategy 为比特币收购融资的能力。
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深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，Upbit 将上线 LPT 和 POKT 韩元交易对。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Cointelegraph 报道， Glassnode 报告显示，贝莱德（BlackRock）和富达（Fidelity）现货以太币 ETF 的投资者目前正面临显著亏损，平均未实现亏损约为 21%。数据显示，贝莱德现货以太币 ETF 的成本基础为 3,300 美元，富达则更高，达到 3,500 美元。目前 ETH 交易价格约为 2,601 美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，Upbit 将上线 FLOCK 和 FORT 的 BTC、USDT 交易对。
创新 PayFi 协议 PolyFlow 在近期成功举办了一场聚焦“美国稳定币法案” 的 Special Asia AMA。
在比特币突破历史新高11万美元的背景下，加密行业正加速融入传统金融体系，而美国稳定币法案（简称“GENIUS法案”）的推进，更是被视为全球金融体系变革的关键一步。
这场AMA汇聚了四位来自不同领域的行业先锋，共同探讨法案的深层影响与未来机遇。
Raymond
跨境支付公司GeoSwift创始人、PolyFlow 联合创始人、加密行业早期信仰者。Raymond 早在2011年涉足比特币投资，也是 Ripple 的早期投资人，亲历加密市场从0到万亿规模的演变，深耕跨境支付与稳定币实践。
Andrew
香港金杜律师事务所合伙人、美国执业律师、香港大学法学院兼职教授，主要从事包括数字资产、结构性融资、银团贷款、金融监管、资本市场和资产证券化等法务事务，并并深度参与美国与亚洲金融政策研究。
Gary
CICADA Finance投资人、传统VC/PE转型加密的资深实践者。Gary 拥有15年投资经验，推动资产管理从传统模式向链上协议化转型，专注DeFi与RWA赛道。
KK
Hash Global创始人、加密领域早期投资人。聚焦稳定币与支付赛道，主导投资超80个Web3项目，推动技术与商业场景结合。
Andrew律师首先介绍了Genius法案的基本情况。
该法案旨在建立一个全面的美国法律和监管框架，以支持稳定币的发展和广泛应用。稳定币作为加密资产市场和传统金融市场之间的桥梁，具有稳定的价值和灵活性，并可按一对一比例兑换成法定货币。然而，由于其与传统金融体系的紧密关系，全球各国政府和监管机构都担心稳定币市场可能带来的负面影响。因此，该法案有望被纳入监管范围内，并在美国参议院的投票后，有望被送到美国总统那里签署成为法律。
稳定币的定义与特性：Genius法案定义支付稳定币为价值锚定国家法定货币的数字资产，用于支付和结算。稳定币具有稳定的价值，适合作为Web3领域的支付工具，且是加密资产市场与传统金融市场的桥梁。其储备资产包括银行存款和政府债券等。
监管框架：法案建立了联邦和州双层监管框架。发行规模不超过100亿美元的发行主体可选择遵守州监管框架，其他发行人需遵守联邦监管制度。联邦层面的主要监管机构包括美联储、货币监理署和联邦存款保险公司。
牌照制度：法案确保稳定币发行人主动申请牌照，规定除持牌发行人外，其他人士不得在美国发行支付稳定币。数字资产服务提供商不得向美国人士提供或出售非持牌稳定币。符合条件的外国稳定币发行人可豁免，但需向美国政府登记。
会计与财务要求：美国本地持牌稳定币发行人发行的稳定币在会计上可被视为现金，可用于衍生品交易保证金和银行间结算。持牌发行人必须维持100%的合格储备资产，并每月公布储备资产规模和组成，经会计师审查。CEO和CFO需确认信息准确性。发行规模超过500亿美元的发行人需编制年度财务报告并审计。
合规与风险管理：法案对发行人提出业务活动限制、资本金流动性、风险管理、反洗钱和合规等要求，需遵守美国经济制裁、反洗钱、反恐怖主义融资和KYC等法律。所有稳定币发行人都需具备技术能力遵守美国政府的合法指令。
简单总结下来，Genius法案的提出，反映了美国政府对稳定币发展的重视和支持。通过建立全面的法律和监管框架，该法案旨在确保稳定币的稳定性和安全性，同时促进其在金融领域的广泛应用。这不仅有助于推动加密资产市场的发展，也为传统金融市场带来了新的机遇和挑战。随着法案的推进和实施，稳定币有望在全球金融体系中发挥更重要的作用。
Raymond 作为行业最早期的一批参与者，从历史的角度，回顾了稳定币产生的原因以及稳定币如何从早期发展至今。美国稳定币法案的核心价值在于增强市场信心，推动行业共识，这正是加密货币从无到有、快速发展的根本动力。
稳定币的发展历程可以分为几个阶段。2010年，有人首次用比特币购买披萨，标志着加密货币能够作为商品的价值尺度用于支付商品的对价，这一事件具有标志性意义。早在2013年，市场上已经出现了许多加密货币的支付方式，如当时加拿大温哥华出现了可以用比特币取现的ATM机，同年日本东京也有商家接受比特币支付。然而，比特币价格波动大，限制了其作为支付工具的使用，更多被视为投资工具。
为了解决这一问题，一些人开始尝试发行稳定币。稳定币1.0时代，出现了如USDT、USDC等与法币1:1锚定的稳定币。这些稳定币通过美元或其他等价资产进行抵押，以确保其稳定性。随后，稳定币2.0时代出现，人们开始尝试用比特币或以太坊等加密资产作为抵押发行稳定币。这一时期，抵押比率不再是1:1，而是1.2或1.15:1，以覆盖加密资产的价格波动。
进一步发展，出现了算法稳定币，如Luna和UST。这些稳定币通过自身发行的数字资产作为抵押，但这种模式存在风险，因为其底层逻辑脆弱，容易受到市场冲击。这些事件表明，稳定币的核心在于其锚定资产的稳定性。
美国稳定币法案的核心在于明确稳定币的定义和发行要求。法案规定，稳定币必须以法币1:1的比例发行，确保其稳定性。这一规定有助于澄清市场上对稳定币的误解，明确稳定币的定义。许多项目方曾试图以客户资金作为抵押发行稳定币，但这并不符合稳定币的真正定义。稳定币必须以自有资产作为抵押，而非客户资金。
从整个行业的角度来看，美国稳定币法案对整个行业的最大贡献在于增强了市场的信心和对未来发展的期望。这种信心的建立，源于越来越多的人对稳定币价值的共识。正如黄金因其被广泛认可的价值而成为有价物体，稳定币也因共识而逐渐被市场接受。这种共识推动了稳定币市场的快速增长，从几乎为零发展到如今的3万亿至4万亿美元规模。
Gary 从一个一线金融从业者的角度，亲临美国市场一线，给出了对于美元稳定币政策的本质剖析。
美国此次稳定币政策的核心目标之一，是让各国基于美元资产和美债发行美元稳定币。这背后实则关联着一个大规模扩表的策略。与以往美联储直接发行货币扩表不同，此次是将铸币发行权赋予其他主体，这也就意味着美联储实质上放弃了一部分M2铸币发行权。那么，美国为何要做出这样的选择呢？其根本目的还是为了扩表，进而增强美元的全球影响力。
然而，这一举措也引发了诸多疑问。既然目的是扩表和提升影响力，为何又要放弃发行权，甚至可能随之失去的结算权呢？当下，SWIFT结算占比呈下降趋势，按理说美国应加强控制，可为何此时却进一步放开呢？比如，若日本金融厅发行了满足Genius法案基础需求的USDJ，在日本本国货币循环中既能满足市场需求，又能像稳定币那样超发、增发。美国通过此次法案，为其他国家发行稳定币留出空间，允许在国外发行并进一步推广，看似是放弃了铸币和结算的潜在权力。
美国在过去几年间，已然逐步丧失了对全球货币的掌控权，这是不争的事实。从2019年到2023年，美国超发货币高达40%，货币大幅贬值。为了收回超发部分，美国采取了提升利率、增加准备金率等多种手段，但收效甚微。全球多地开始脱离美国管制，构建自己的货币间结算系统，香港的M-bridge讨论日益频繁，便是例证。
过去5年，美元对全球的控制影响力快速下降，今年更是出现了美债危机、美元资产危机以及汇率危机。人们纷纷将目光转向瑞郎、新币和日元等货币。巴菲特在股东大会上被问及是否购买美元美债和美股资产时，虽鼓励大家购买，但自己却投资了900亿日债基金，这一举动无疑暗示了美元当前的风险。
造成美元控制力下降的原因主要有两条线索。其一，美国在过去20年，尤其是进入2019年之后，Covid 逐渐失控，2019年成了关键的触发点，导致美元全球控制力下滑。其二，新趋势的出现，美国已无法掌控。
过去4年，以crypto进行结算的比例大幅攀升。尼日利亚2.23亿人口中，超50%的人使用crypto结算，这些结算虽本质上是用USD，但与美国发行的美元无关，也不受FDIC等美国监管机构约束，这是一个不容忽视的趋势。目前，杰瑞、印度、巴西、班格拉大学等国家和地区在全球消费金融日常结算体系中的发展迅猛，呈现出指数级增长态势。
供应链金融领域同样如此。我曾投资的一家北美公司，流通市值达数百亿。2022年我建议其使用USDT结算，当时因违法不敢尝试，可到了2023年，其使用比例已达千分之五，2024年更是上升到5%。这表明，在中小微企业的贸易结算中，crypto结算比例迅速增大，而这些原本都是美国货币表外的资产。该公司预计，2025年基于自然增长，crypto结算比例将超过15%，这一趋势已然十分明显。
综合来看，无论是美元自身在传统金融体系中的问题，还是crypto发展引发的问题，都指向了一个事实：美元对全球的掌控力正在迅速下降。这也是Genius法案推出的背景基石，美国此时若不采取行动，美元影响力将持续下滑。
今年，参议院大刀阔斧地推进这一政策，美国体制的灵活性和应变能力可见一斑。这看似是一种“将计就计，以退为进”的策略，美国实际上放弃了部分美元铸币权和结算权，将这一事务推向市场。政策推行后，美国金融机构只是起到“打样”作用，告诉日本、越南、中东等国家和地区，只要有美债美元资产，就可以1：1发行自己的美元稳定币。
美国虽不愿看到超发，但又不得不接受，因为这是扩表的基石。过去，美元基于黄金和储备以及美元信用，如今其他国家已进入以美元资产美债为基石的新阶段。此次政策的本质，是通过以退为进的方式，放弃美元绝对发行权，将美债换成黄金，让全球以此为锚定发行货币。
这是美国借鉴 Web3 Restaking 模式的经典做法。Restaking 模式的核心是将货币质押在某个资产上，衍生出影子货币并流通，围绕影子货币构建生态资产，crypto 过去两年的发展精髓就在于此，而美国政府和金融体系迅速学习并运用了这一精髓，有效解决了美元全球控制力下降的核心问题。
此次政策实施后，美国金融系统将经历一场“地震”。短期内，美元资产会剧烈波动，影响传统金融机构的资产发行和流通，但长期来看，将进一步推广美元价值。纽约金融界已炸锅，香港的证券机构也纷纷前往新加坡寻求合作机会，其中蕴含着众多新机会。
在了解了上述美国稳定币法案的介绍，背景以及驱动因素之后，我们一起来探讨Genius法案对后续市场的影响。
Hash Global 的 KK，从一个投资人的视角来看本次稳定币法案，又会有什么不一样的见解呢？
在金融领域，稳定币是一个备受瞩目的显性赛道，大家期待已久。我们早在三年前就开始投资RWA交易所，与新加坡持牌机构沟通，但整个进程非常缓慢。我们一直认为，今年真正能在Web3市场脱颖而出的，主要是稳定币和货币市场基金。
稳定币之所以重要，是因为它被视为美元法币的Web3版本，其现实资产对应的就是美元。而货币市场基金则是链上资金真正需要的。稳定币法案的出台，我认为会加速进程，让链上的资金越来越多。只有链上有资金，才会有流动性，有了流动性，才会吸引优质资产上链。
年初，大家就预计美国和香港会相继通过稳定币法案。现在法案通过后，我们看到传统金融机构，包括全球最大的两个支付网络Visa和MasterCard，都在积极拥抱稳定币，以解决跨境支付和支付端的问题。他们也会将稳定币的力量用到实处。
我之前和一些朋友聊过，现在发行稳定币，有点像当初银行开始发行信用卡。每家银行都想做信用卡业务，因为它们可以在支付网络和结算网络中分得一杯羹，无论是作为发卡行还是收单机构。现在法规出台，大家都具备发行条件，既然能发，为什么不发呢？只要有场景、有用户，就能赚钱。这个过程会加速为Web3的链上金融世界带来资金。只有有了足够多的资金和各类机构，Web3市场才能真正发展起来。
同样，有着从事跨境支付行业20经验的 Raymond，也给我们带来了他看着 crypto 行业发展，或者说是稳定币， Web3支付逐渐走向主流的深刻观察。
在最近的多伦多Consensus大会上，我们明显感受到今年的会场与以往有很大不同，更多的人开始关注Web3支付赛道。这反映出支付领域已成为当前行业热点。作为从业人员，已经早已提前布局并与行业内人士进行了诸多有益的探讨。例如，我们在2022年作为传统支付公司，搭建了PolyFlow平台，积极参与开发Web3支付赛道。
过去，传统金融行业与Crypto行业之间存在明显矛盾和对立。传统金融对Crypto行业持保留态度，而Crypto行业从业者则追求自由，反感传统金融的严格监管。然而，随着行业不断发展，两者的互动和联系日益紧密，越来越多的市场需求促使双方坐下来探讨如何实现融合。
我们近期也在与行业巨头进行有益尝试。例如，前几个月我们与Ripple合作，探索在全球支付清算网络中实现瑞普的XRP、稳定币与各国法币之间的打通。像USDC的发行方，他们推出的CPN项目，从金融机构两个端点出发，探索如何从通过合规出入金搭建清算网络。同时，我们也看到各大交易所纷纷推出自己的支付工具，如OKX的Pay等。
在这一过程中，我们不仅要关注从业人员的努力，还要看到传统金融巨头如Visa等的积极参与。我们最近也与Visa签订了协议，探讨如何利用Visa通道实现跨境支付，并借助我们的全球支付网络。多年来加密行业所有的发展都指向一个核心问题：稳定币及区块链不仅仅是记账体系，更是实现资产有效转移的重要工具。
在合规合法的框架下，如何进一步推动这种有效转移，是我们所有从业人员正在努力的方向。我作为加拿大国家开发银行和中国人民银行的顾问，经常与监管部门和银行交流。我常问他们一个问题：是不是所有传统金融的资金都是干净的？答案显然是否定的。那么是不是所有外部流入的资金都是“脏钱”？答案同样是否定的。如果Crypto行业里流动的都是“脏钱”，这个行业不可能发展到今天，也不会吸引众多资产投资和聪明人加入。这说明行业满足了世界上很大一部分合法流动资产的痛点。
在这种思路下，我们再看美国和香港推出的稳定币法案，这些政策不仅增强了行业信心，还将促使大家开发更多真正解决实际问题的行业解决方案。这就是我的观点。
Gary 对此看到的是一个巨大的机会，一个从传统金融到稳定币，再到加密金融的变革。
从本质上讲，传统金融系统在过去100多年的发展过程中制定了一系列规则，但有一些规则逐渐变得复杂且僵化，反而不利于金融的持续快速发展。而新兴的Crypto行业在过去16年中已经做了很多有益的探索，尤其是在支付和结算系统方面发展迅速。然而，由于缺乏有效规制，Crypto行业也出现了一些不合规甚至“不干净”的问题。
因此，当前的关键节点是通过合规法案来规范现行国家体系下的金融发展，结合灵活的金融资产，推动传统金融与新兴金融的融合。这不仅是必要的，而且已经逐渐成为行业发展的趋势。此次稳定币法案的推出，可以说是一个里程碑式的事件。这些变化超出了许多传统金融人士和新兴金融从业者的预期，过去一年的推进速度之快令人瞩目。
后续法案的实施，使得传统金融有机会与新兴金融接轨，银行和金融机构逐渐成为类似“公链”的存在，能够自主发行货币和基于货币的资产。这一转变实际上已经酝酿了很长时间，如今终于迎来了关键节点。从某种意义上讲，银行和金融机构在合规的基础上，开始搭建自己的资产和生息体系，将传统资产转移到区块链上，实现公开透明、可记录、可追溯的交易。这不仅是技术的进步，更是金融模式的重大变革。高盛、花旗等银行在过去5年中，为了确保记账的透明性和真实性，已经受到美联储和FDIC等监管机构的要求，采用区块链技术进行记录。
此次变化之后，银行与区块链生态的融合将更加紧密。银行自己发行稳定币，开发自己的资产和生态系统，这将极大地推动传统金融与新兴金融的联通。未来一个月内，美国金融系统下的各类资产管理机构和职能系统都将发生巨变，大家将迅速调整策略，看谁能在这场变革中脱颖而出。
除了香港颁布的稳定币法案和相关执行条例外，全球其他地区如日本、新加坡和迪拜也将迅速响应，出台类似的稳定币立法。谁能最快对接这些法案并整合自己的金融系统，谁就能在未来的竞争中占据优势。通过影子货币的方式快速激活生态系统，将带来巨大的历史机遇。因此，将这一变革称为“Genius”也不为过。
PolyFlow 是首个模块化 PayFi 基础设施，致力于连接现实资产（RWA）与去中心化金融（DeFi）。作为 PayFi 网络基础设施层，PolyFlow 将传统支付、加密支付与 DeFi 融为一体，去中心化处理真实支付场景。PolyFlow 提供打造 PayFi 场景所需的基础设施，确保合规、安全及现实资产无缝对接，助力构建新一代金融范式与行业标准。
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撰文：KarenZ，Foresight News
在过去 24 小时内，LOUD 代币在 Kaito AI 的 Pre-TGE Mindshare 板块中以近 60% 的注意力份额成为焦点，推特上有关 LOUD 的讨论呈现井喷式增长。
作为 Kaito AI 生态中的一项「注意力价值实验」，LOUD 即将于 2025 年 5 月 31 日 22:00（北京时间）通过初始注意力发行（Initial Attention Offering，简称 IAO）正式发布代币。其低初始 FDV 与可竞争的参与门槛吸引了大量关注。本文将介绍项目背景、代币经济学及发布后不同市值场景下的盈利倍数。
LOUD 是一个由 Kaito 赋能的注意力价值实验，由@0x_ultra 构建。@0x_ultra 曾构建过 DeFi 策略协议 Jones DAO 以及数据驱动工具 xultra.fun。
LOUD 的灵感来自 Kaito 的注意力工作量证明激励机制、Believe 通过交易量和费用来补贴创作者的设计，致力于构建不受外部影响的大规模去中心化注意力价值系统实验。
LOUD 运行机制围绕「注意力经济」展开：
1、在 Meteora 平台开放交易后将收取 4% 的交易费用。
2、用户发布有关 Loud 的帖子来获取注意力（Mindshare）。
3、Kaito 根据相关帖子生成注意力排行榜。
4、每周，LOUD 会根据注意力排行榜向前 25 名发帖用户分配 72% 的代币交易费用（以 SOL），具体根据注意力份额按比例分配。
5、18% 的代币交易费用将分配给 KAITO 质押者。
6、10% 的代币交易费用分配给创作者。
LOUD 总供应量 10 亿枚：其中，
1、45% 分配给 IAO；
2、45% 分配给初始流动性资金池；
3、10% 分配给社区计划和做市商。
LOUD 将于 5 月 31 日 22:00 在 HoloworldAI 的 HoloLaunch launchpad 中进行 IAO，计划筹集 400 SOL（约 7 万美元），即分配给 IAO 参与用户代币总供应量的 45% 。
1、代币发布第一阶段（5 月 31 日 22:00-24:00）：针对前 1000 名 $LOUD yappers（单个地址 0.2 SOL）；
2、第二阶段：社区访问（先到先得）：针对在 Kaito 拥有关联 Solana 地址和 10+ 个聪明关注者的用户（单个地址 0.2 SOL，如果超额认购，最低限额降至 0.05 SOL ）。
这意味着，要参与 LOUD 发布，用户需在 X 平台发帖提及 LOUD，尽量发布高质量的介绍内容，争取跻身前 1000 名 LOUD 活跃用户，以获取 IAO 白名单资格。用户还可参与第二阶段竞争，需在 Kaito 关联 Solana 地址并拥有 10 个以上优质关注者，届时将按先到先得原则分配名额。
值得一提的是，两项资格目前还没快照，将在 IAO 之前进行。
考虑到 LOUD 发布时的低 FDV，社区用户称其为高确定性机会。若以 SOL 价格 160 美元计算，0.2 SOL 投入价值为 32 美元，在不同市值场景下 LOUD 的盈利倍数如下：
LOUD 不仅是一个代币，更是对注意力经济的一次实验性探索。小编提醒，上述数据仅为理论推演，请在参与前充分研究并谨慎决策，以及制定卖出策略。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 CoinDesk 报道，美国证券交易委员会（SEC）加密货币工作组负责人 Hester Peirce 在拉斯维加斯举行的 Bitcoin 2025 大会上表示，加密货币投资者应对自己的投资决策负责，而不是在遭受损失时寻求政府援助。
Peirce 指出，SEC 正在制定政策以明确数字资产证券的监管范围。她认为大多数加密代币本身并非证券，因此交易平台无需向 SEC 注册，除非涉及证券交易。对于迷因币，她强调这类资产不在 SEC 执法范围内，投资者需要对自己的投机行为负责。
此外，Peirce 对上市公司将数字资产纳入资产负债表持中立态度，但要求公司必须做好相关信息披露。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据金十数据报道， 现货黄金回落至3300美元/盎司下方，日内跌0.53%。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Newsis 报道，韩国警方通报，一名涉嫌虚拟资产投资诈骗案的关键嫌疑人、案件总管 A 某在海外潜逃近两年后，于近日被抓获并移送检方。警方指控其在 2021 年至 2023 年间参与一诈骗组织，以「高收益」为诱饵向原咨询公司客户推销 28 种无价值虚拟币，涉案金额达 3200 亿韩元（约 2.3 亿美元），涉及约 1 万名受害者。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于今日（5月30日）上线以下合约交易对：
合约交易对
ALPHA/USDT（15:00 UTC+8）：$ALPHA是Alpha Finance Lab项目的原生代币，专注于DeFi创新产品开发，该合约最高支持50倍杠杆。
WHITE/USDT（15:00 UTC+8）：$WHITE是WhiteRock项目的原生代币，为用户提供区块链生态系统服务，该合约最高支持50倍杠杆。
远离政坛，专注科技，这是马斯克最近的口号。
由于 X/xAI 和特斯拉正处于关键技术发布期，日前他在社交媒体上宣布将一切精力投向这些旗下科技企业，甚至不惜在工厂打地铺，让人梦回那个全力以赴、拼劲十足的「007 状态」。
然而，这一切并没有给他带来好消息。
即便现场督战，他也难以逆转星舰「三连跪」魔咒，不过，就在刚刚，SpaceX 还是发布了由马斯克主持的主题演讲：Making Life Multiplanetary（让人类成为多星球物种）。
没有比第一次星舰爆炸更糟糕的时刻了，而马斯克的火星梦想还在继续。正如他所说的那样：
你希望每天早上醒来时，能觉得未来会变得更美好——这正是成为一个太空文明的意义所在。这意味着对未来充满信心，相信明天会比昨天更好。而我想不出还有什么事情，比走向太空、置身群星之间，更让人激动人心了。
部分要点总结如下：
SpaceX 正在扩建生产能力，目标是每年生产 1000 艘星舰。
即使地球供应中断，SpaceX 计划使火星具备自我发展的能力，实现「文明韧性」，并可能在地球出现问题时反过来救援地球。
SpaceX 下一步的关键技术是「接住」星舰本体，计划在今年晚些时候演示这一技术，预计两三个月内进行测试。星舰将被放置在助推器顶部，重新加注推进剂并再次起飞。
星舰、猛禽3号和助推器的第 3 代版本将具备快速重复使用、可靠运行和轨道推进剂补给等关键能力，预计在星舰 3.0 版本上实现。计划在年底首次发射。
即将发射的火箭版本足以支持人类实现多星球生存目标，未来将继续提升效率、增强能力，降低每吨成本，并减少前往火星的费用。
火星的发射窗口每 26 个月开启一次，下一次将在明年年底（约 18 个月后）。
在未来的火星窗口期，SpaceX 计划送人类前往火星。前提是之前的无人任务成功着陆。如果一切顺利，下一次发射将实现载人登火星，并开始基础设施建设。
为了确保任务成功，SpaceX 可能会进行一次 Optimus 机器人着陆任务，作为第三次发射的测试，确保载人任务的顺利进行。
附上原视频地址：
https://x.com/SpaceX/status/1928185351933239641
好，让我们开始今天的演讲。前往火星的大门已经开启，我们现在来到了新成立的「星舰基地」（Star Base）德克萨斯。
这应该是美国几十年来第一次新建一座城市，至少我是这么听说的。名字也很酷，之所以叫这个名字，是因为我们将在这里研发出让人类、文明和我们所知的生命首次走向另一个星球所需的技术——在地球 45 亿年的历史上前所未有。
让我们看看这个小视频。一开始，这里基本上什么都没有。最初，这里只是一块沙洲。什么都没有？就连那几个我们搭建的小设施，当然也是后来建起来的。
那是最初的「Mad Max」火箭。也是在那时我们意识到，给这「Mad Max」火箭打灯光真的很重要。
是的，几年前这里还基本上一片荒芜。而在短短五六年的时间里，靠着 SpaceX 团队的卓越努力，我们建起了一座小城市，建起了一个巨型发射平台，还有一个用于制造巨型火箭的巨大工厂。
更棒的是，任何看到这个视频的人，其实都可以亲自来参观。我们的整个生产设施和发射场都设在一条公共公路旁。也就是说，任何来到德州南部的人都可以非常近距离地看到火箭、参观工厂。
所以，只要你对地球上最大的飞行器感兴趣，随时都可以来，只要沿着那条公路开过去就行了，真的很酷。然后我们一路走到了现在——星舰基地，2025 年。
现在我们已经达到了大约每两到三周就能制造一艘飞船的水平。当然，我们并不是每两三周都固定生产一艘，因为我们还在不断进行设计升级。但我们的最终目标是每年能够生产 1000 艘飞船，也就是每天三艘。
这就是目前的进展。我现在正站在那个大楼里。那是我们的气垫船。我们正在把一个助推器运送到发射场，你可以看到那些超大组装厂房（mega bays）。
就像我之前说的，对于正在看这个视频的朋友来说，最酷的一点是你真的可以直接来到这里，开车沿着这条路就能亲眼看到这一切，这是历史上第一次有这种机会。左边那条路，那是条公路，是对公众开放的。你可以随时来看看，我非常推荐来一趟，我觉得这真的非常鼓舞人心。
我们正在扩建整合能力，以达到每年生产 1000 艘星舰的目标。虽然现在还没建好，但我们正在建。这是一座真正意义上的超级工程，从某些标准来看，可能会成为世界上最大的建筑之一。它的设计目标就是每年生产 1000 艘星舰。我们也在佛罗里达建设另一座厂房，这样我们在德州和佛州就会有两个生产基地。
这些建筑到底有多大，其实很难凭肉眼判断。你需要在旁边放一个人来对比，看到人站在建筑旁边有多渺小，你才能真正意识到它的巨大规模。
如果我们用「每年生产的运载工具」来对比，比如波音和空客制造的飞机数量，未来某个时间点，星舰的年产量可能会和波音、空客的商用飞机持平。这个项目的规模真的非常庞大。
而且每艘星舰的运载能力都远超波音 747 或空客 A380，真的可以说是「巨无霸」。
接下来是关于星链卫星（Starlink）方面的内容，第三代卫星的年产量大约在 5000 颗左右，将来可能会接近 10000 颗。每颗第三代卫星的体积大致相当于一架波音 737，非常大。拿来跟二战时期的 B-24 轰炸机做对比也不为过。
当然，这个规模跟特斯拉比起来还算小。未来特斯拉的年产量可能会是这个的两倍甚至三倍。
这些对比有助于我们建立一个概念：其实制造大量用于星际旅行的星舰是可行的。即使从总吨位的角度来看，像特斯拉和其他汽车公司依然在制造比 SpaceX 更复杂、产量更高的产品。
也就是说，这些看似夸张的数字，其实是人类完全有能力实现的，因为其他行业已经做到了类似的规模。
我们的进展，用一个标准来衡量，就是实现一个在火星上能够自我维持的文明所需要的时间。而星舰的每一次发射，尤其是在早期阶段，都是在不断学习和探索，为让人类成为多星球物种打基础，让星舰不断完善，最终能够将成千上万、甚至上百万的人送往火星。
理想状态下，任何想去火星的人都可以实现这个梦想，而且我们还能运送所有让火星实现自给自足所需的设备，让那里的社会可以独立发展。
即使在最坏的情况下，我们也要达到这样一个关键的转折点：即使地球的供应中断，火星仍然可以继续发展。那时我们就实现了「文明韧性」——甚至在地球出现严重问题时，火星还可能反过来救援地球。
当然，也可能是地球援助火星。但最重要的是，两个都能独立维持运转、都强大的星球共存，将对人类文明的长期生存至关重要。
我认为，任何一个文明如果是多星球的，它的寿命可能会延长十倍，甚至远超这个数字。而单一星球的文明，始终面临着一些不可预知的威胁，比如人类自毁性的冲突——比如第三次世界大战（虽然我们希望永远不会发生），又比如像小行星撞击、超级火山爆发这样的自然灾害。
如果我们只有一个星球，那一旦出现灾难，文明可能就此终结；但如果我们有两个星球，我们就能延续下去，甚至进一步扩展到火星以外的地方，比如小行星带、木星的卫星，甚至更遥远的地方，最终进入其他恒星系统。
我们可以真正走向群星之间，让「科幻」不再只是幻想。
为了实现这个目标，我们必须打造「快速可重复使用」的火箭，让每次飞行的成本、每吨送往火星的成本尽可能低。这就要求火箭必须具备快速复用的能力。
其实我们内部经常开玩笑，说这就像「快速、可复用、可靠的火箭」，三个「R」，简直像海盗的叫声「RRRR」，关键就是这三个「R」。
现在 SpaceX 团队在捕捉巨型火箭方面已经取得了惊人的进展。
想想看，我们的团队已经多次成功「空中接住」人类制造过的最大飞行器，用的是一种非常新颖的方式——用巨大的「筷子」从空中接住它。这真的是令人难以置信的技术突破。
我想问一句，你以前见过这样的场面吗？
再次祝贺大家，这真的是一个了不起的成就。我们之所以要用这种前所未有的方式来「接住」火箭，是因为这对实现火箭的快速复用至关重要。
超级重型助推器（Super Heavy Booster）体积庞大，直径大约 30 英尺（约 9 米）。如果它带着着陆腿降落在平台上，
我们就还需要再把它吊起来、收起着陆腿，再重新放回发射架，这样的操作相当复杂。而如果我们能用同一座塔，也就是最初安装它到发射架上的那座塔，来直接把它从空中接住并再次放回原位，那就是实现快速复用的最佳方案。
也就是说，火箭是被最初把它放进发射架的同一对机械臂接住，然后马上放回发射位置。
理论上，超级重型助推器可以在着陆后一个小时内重新发射。
飞行过程本身只需要 5 到 6 分钟，然后它被塔臂接住，放回发射架。大约再花 30 到 40 分钟补充推进剂，再把飞船放回顶部——原则上，这样我们就可以做到每小时发射一次，最多每两小时发射一次。
这就是火箭复用的极限状态。
接下来我们要做的一件大事，就是「接住」星舰本体（Ship）。我们现在还没有做到这一点，但我们一定会实现。
我们希望在今年晚些时候演示这个技术，可能最快两三个月内就能进行测试。之后，星舰将被放置在助推器顶部，重新加注推进剂，再次起飞。
不过，星舰的再飞行时间会比助推器略长一些，因为它需要绕地球飞行几圈，直到飞行轨迹回到发射场上空。尽管如此，星舰也计划实现每天多次重复飞行。
这是新一代的「猛禽 3 号」发动机，性能非常出色。我们要为猛禽团队点赞，这真的让人非常振奋。
猛禽 3 号的设计理念是不需要传统意义上的隔热罩（heat shield），这大大节省了发动机底部的重量，同时还提高了可靠性。例如，如果猛禽发动机出现少量燃料泄漏，燃料会直接泄漏到本就炽热的等离子体中，基本不会造成问题。而如果发动机被封闭在一个结构箱里，这种泄漏就会非常危险。
所以这是猛禽 3 号。我们可能还需要反复测试几次，但这款发动机在有效载荷能力、燃效和可靠性方面都有巨大的飞跃。可以说，它是一款具有革命性的火箭发动机。
我甚至会说，猛禽 3 号几乎像是「外星科技」的产物。
实际上，当我们第一次把猛禽 3 号的图片展示给业内专家时，他们说这台发动机还没组装完。然后我们就告诉他们：这就是「没组装完」的发动机，已经实现了前所未有的效率水平，并且正在运行。
而且，它的运行状态极其干净、稳定。
为了造出这样的发动机，我们对设计做了大量简化。比如，我们把次级流体回路、电路等都直接整合进了发动机结构里。所有关键系统都被很好地封装和保护了。坦率来说，这已经是工程设计的典范。
另一个对实现火星任务至关重要的技术就是——轨道推进剂补给。你可以把它理解为类似「空中加油」，只不过这次是「轨道加油」，对象是火箭。这种技术历史上从未实现过，但从技术角度是可行的。
虽然这个过程看起来总让人觉得有点「儿童不宜」，但总之，推进剂必须得传输嘛，没办法，必须完成这一步。
具体来说，是两艘星舰在轨道上对接，一艘星舰将推进剂（燃料和氧气）传输给另一艘星舰。实际上，大部分质量是氧气，氧气占了将近 80%，燃料只占 20% 左右。
所以，我们的策略是：先发射一艘装满货物的星舰进入轨道，然后再发射几艘「加油专用」的星舰，通过轨道补给把推进剂灌满。一旦推进剂补满，那艘星舰就可以启程飞往火星、月球，或者其他目的地。
这个技术非常关键，我们希望能在明年完成首次演示。
接下来要解决的最难问题之一就是「可重复使用的隔热罩」。
目前还没有人真正研发出能够多次使用的轨道隔热罩。这是一个极其困难的技术挑战。就连航天飞机的隔热罩，在每次飞行之后都需要几个月的维修——要修复破损的隔热瓦，还得逐块检测。
这是因为再入大气层时的高温和高压极其严酷，能承受这种极端环境的材料非常少，主要是一些先进陶瓷，比如玻璃、氧化铝，或者某些类型的碳材料。
但大多数材料在多次使用时要么会被腐蚀、要么会碎裂、剥落，很难经受住再入过程中的巨大压力。
这将是人类第一次真正开发出一个「可重复使用的轨道级隔热系统」。这个系统必须极其可靠。我们预计未来几年都将持续对它进行打磨和优化。
不过，这项技术是可以实现的。我们并不是在追求一个不可能完成的任务，它在物理学范围内是可行的——只是实现起来非常非常难而已。
至于火星的大气，虽然它主要由二氧化碳构成，乍一看好像比地球更「温和」，但实际上情况更糟。
当二氧化碳在再入过程中变成等离子体后，会分解成碳和氧气——这样一来，火星大气中游离氧的含量就会比地球还高。地球大气中氧气只有大约 20%，而火星在等离子分解后，氧含量可能是地球的两倍甚至三倍。
而这些自由氧会猛烈地氧化隔热罩，几乎是要把它「烧掉」。所以我们必须在二氧化碳环境中进行非常严格的测试，确保它不仅在地球上有效，在火星上同样可靠。
我们希望地球和火星使用同一套隔热罩系统和材料。因为隔热罩涉及很多技术细节，比如确保隔热瓦不会裂开、不会掉落等等。如果在地球上使用相同材料进行上百次测试，等真正要飞往火星时，我们就可以有充分的信心它能正常工作。
此外，我们正在研发下一代星舰，相较当前版本，它有很多改进。
比如，新一代星舰更高，船体和助推器之间的「中段结构」（interstage）也设计得更合理。你可以看到新的支撑结构（struts），这让「热级间分离」（hot staging）过程更加顺利。
所谓热级间分离，就是在助推器还在燃烧时，星舰的引擎就提前点火。这样，来自星舰发动机的火焰可以通过这些开放的支撑结构更顺畅地排出，不会干扰助推器。
而且这一次，我们不会像之前那样把这些结构扔掉，而是让它们随星舰一起飞行，做到可回收利用。
这一版本的星舰高度稍微增加了一点，从原来的 69 米提升到了 72 米。推进剂的容量，我们预计将略有提升，长期来看可能会达到 3700 吨。我的猜测是最终会接近 4000 吨的级别。
推力方面，也就是「推重比」部分，我们可能会达到 8000 吨推力，甚至最终上探至 8003 吨——这是在不断优化提升的过程中。我的估计是，最终我们会实现 4000 吨推进剂、接近 10000 吨推力的配置。
这就是下一代，也就是新版的「超级重型助推器」（Super Heavy）的形态。
助推器底部看起来可能会有些「光秃秃」的，因为「猛禽 3 号」发动机不需要隔热罩，所以看上去像是少了点什么，但其实那只是因为这些发动机不需要原来用于保护的结构。
猛禽 3 号直接暴露在炽热的等离子体中，但它本身设计得非常轻巧，不需要额外隔热。
这套系统也整合了热级间分离结构（Hot Stage Integration），我觉得它看起来非常酷。新版本的星舰船体也略长了一些，能力更强，推进剂容量提升至 1550 吨。长期来看，可能会比这个再多 20% 左右。
隔热罩的设计也更加流畅，从隔热层边缘过渡到「背风面」（leeward side）非常平滑，不再是那种参差不齐的隔热瓦。我觉得它外观上也非常简洁、优雅。
目前这个版本依然搭载 6 台发动机，但未来版本会升级到 9 台。
得益于猛禽 3 号的改进，我们实现了更低的发动机质量、更高的比冲（specific impulse），也就是效率更高。星舰第 3 版本（Starship Version 3）是一个重大飞跃。我认为它实现了我们所有核心目标：
通常，一个新技术要真正成熟、好用，需要经过三代的迭代。猛禽 3 号、星舰和助推器的第 3 代版本，将具备我们所需的所有关键能力：快速重复使用、可靠运行、轨道推进剂补给。
这些都是让人类成为多星球物种的必要条件，而这一切将在星舰 3.0 版本上实现。我们计划在今年底首次发射它。
你可以看到，在左边是目前的状态，中间是我们今年底的目标版本，而右边则是未来长期发展方向。最终高度会达到 142 米左右。
但即使是中间这个年底将发射的版本，已经完全具备执行火星任务的能力。之后的版本将会是性能上的进一步增强。就像我们过去对猎鹰 9 号所做的一样，我们会不断加长火箭，提升其运载能力。这就是我们的发展路线，简单明了。
但我要强调的是，即将于年底发射的这版火箭，已经足以支持人类实现多星球生存的目标。接下来要做的，就是继续提升效率、增强能力、降低每吨成本，以及让每位前往火星的人的花费更低。
正如我之前说的——我们的目标是，让任何想移居火星、想参与建设新文明的人都能做到这一点。
想想看，这得有多酷？ 就算你自己不想去，也许你有儿子、女儿、或朋友愿意去。我认为，这将是人类能参与的最伟大的冒险之一——去另一个星球，亲手建设一个新的文明。
是的，最终我们的星舰将装备 42 台发动机 ——这几乎是命中注定的，就像伟大的先知 Douglas Adams 在他的书《银河系漫游指南》中预言的那样：生命的终极答案是 42。
所以，星舰最终也将拥有 42 台发动机，这就是宇宙的安排（笑）。
再来说说运载能力，最令人惊叹的是，在完全可重复使用的情况下，星舰将具备 200 吨的近地轨道运力。这是什么概念？这相当于是土星五号登月火箭运力的两倍。而土星五号是一次性使用的火箭，而星舰则是完全可重复使用的。
如果星舰也是一次性使用的话，它的近地轨道运力甚至可以达到 400 吨。
所以我要说的是：这是一枚非常庞大的火箭。但想要实现「人类多星球生存」，我们就必须拥有这样的大火箭。而在实现火星移民的过程中，我们还可以做很多很酷的事情，比如在月球建立一个基地——月球基地阿尔法。
很久以前有一部叫《月球基地阿尔法》的电视剧，虽然剧里关于物理的一些设定不太靠谱，比如月球基地好像还能漂离地球轨道（笑），但总之，在月球建立基地应该是继阿波罗登月计划之后的下一步。
想象一下，如果我们能在月球上建立一个巨型科学站，开展有关宇宙本质的研究，那将是一件非常酷的事。
那么，什么时候可以前往火星呢？
火星发射窗口每两年开启一次，具体来说是每 26个月。下一次的火星窗口是在明年年底，也就是大约 18 个月之后，时间点大概在 11 月或 12 月。
我们会努力抓住这个机会。如果运气好，我觉得我们现在大概有五五开的可能性实现目标。
实现火星任务的关键在于是否能及时完成轨道推进剂补给技术。如果能在窗口期之前完成这一技术，我们就会在明年年底发射首艘无人星舰前往火星。
接下来你会看到一个演示图，说明从地球（蓝色）到火星（红色）飞行的过程是如何实现的。
实际上，从地球飞往火星的飞行轨迹所经过的距离，差不多是到月球距离的上千倍。
你不能直接「直线飞」去火星，必须按照一种椭圆轨道进行转移——地球位于这个椭圆的一个焦点上，火星则在轨道的另一端。你还得精确计算飞船在轨道上的位置和时间点，确保能够与火星轨道相交。
这就是所谓的地火轨道转移（Hohmann Transfer），它是从地球前往火星的标准方式。
如果你有 Starlink 星链的 Wi-Fi 路由器，可以看看上面的标志图案，它就是这个轨道转移的图示。星链所提供的卫星互联网服务，正是帮助资助人类前往火星的项目之一。
所以我想特别感谢所有使用 Starlink 的人——你们正在帮助确保人类文明的未来，正在帮助人类成为多星球文明的一部分，正在帮助人类走向「宇宙航行时代」。谢谢你们。
这是一份初步的计划蓝图：我们希望随着每一次火星发射窗口的开启（也就是大约每两年一次），显著提高飞往火星的飞行频率和飞船数量。
最终，我们的目标是每次火星窗口发射 1000 到 2000 艘星舰前往火星。当然，这只是一个数量级上的估算，但根据我的判断，要想在火星上建立一个能够自给自足的文明，大约需要把 100 万吨的物资送上火星表面。
只有当火星具备了这样的基础能力，才算真正达到了「文明安全点」——也就是说，即使地球无法继续发运补给，火星文明也可以独立存续与发展。
为此，你不能缺少任何东西，哪怕是类似维生素 C 这种微小但关键的元素，都不能没有。火星必须拥有一切它所需要的东西，才能实现真正的增长。
我猜测大约需要 100 万吨，也可能是 1000 万吨，希望不会是一亿吨，那就太多了。但无论如何，我们会尽一切努力尽快达到这个目标，为人类文明的未来提供保障。
我们目前正在评估多个火星基地的候选地点，Arcadia 地区是目前的首选之一。火星上的「土地」资源很多，但综合考虑各种因素之后，选择范围会变得很小：
比如不能太靠近极地（环境过于极端），需要靠近冰层以获取水源，同时地形不能太崎岖，以便火箭安全降落。
综合这些因素后，Arcadia 是较为理想的地点之一。顺便说一句，我女儿的名字也叫 Arcadia。
在最初阶段，我们将把第一批星舰送上火星，以收集关键性数据。这些飞船将携带 Optimus 人形机器人，它们会先行到达，对周边环境进行探索，并为人类到来做好前期准备工作。
如果我们真的能在明年年底发射星舰，并成功抵达火星，那将是一幅非常震撼的画面。按照轨道周期计算，那艘飞船将在 2027 年抵达火星。
想象一下，Optimus 人形机器人在火星表面行走的画面，那将是划时代的一刻。
然后，在两年后的下一个火星窗口，我们将尝试送人类前往火星。前提是前几次无人任务成功着陆。如果一切顺利，我们就会在下一次发射中让人类踏上火星，真正开始在火星建设基础设施。
当然，为了更稳妥一些，我们也可能会再进行一次 Optimus 机器人着陆任务，把第三次发射作为载人任务。具体还要看前两次的实际效果。
你还记得那张著名的照片吗？——帝国大厦上的工人们坐在钢梁上吃午饭。我们希望也能在火星上拍出类似那样经典的画面。在火星通信方面，我们将使用一个版本的 Starlink 星链系统来提供互联网服务。
即便是光速传输，地球到火星的延迟也很明显——最理想的情况是约 3.5 分钟，最糟糕的情况，当火星处在太阳的另一侧时，延迟会高达 22 分钟或更久。
所以，在火星与地球之间进行高速通信确实是个挑战，但星链有能力解决这个问题。
接下来，第一批人类将在火星上打下基础，建立长期驻扎的前哨。就像我之前说的，我们的目标是尽快让火星具备自我维持的能力。
这一张图是我们对火星上第一座城市的粗略设想。
我猜测，我们会把发射台建得离着陆区远一些，以防出现事故。在火星上，我们将极度依赖太阳能。而在火星的早期阶段，由于它尚未「地球化」，人类无法在火星表面自由行走，必须穿着「火星服」，住在类似玻璃穹顶的封闭结构里。
不过这一切是可以实现的。最终，我们有希望将火星改造成一个类地星球。
我们的长期目标是：每一次火星转移窗口（约每两年一次），都能向火星运输超过一百万吨的物资。达到这个级别时，我们才算是真正开始建设一个「严肃的火星文明」——每次窗口运送「百万吨」级别的物资，是我们的最终标准。
那时候，我们将需要大量的太空港。由于飞行不能随时进行，只能集中在发射窗口期，我们将会有上千艘、甚至上两千艘星舰集结在地球轨道，等待同时起飞。
想象一下——就像《太空堡垒卡拉狄加》一样，上千艘飞船集结在轨道上，同时启程飞向火星，那将是人类历史上最壮观的场面之一。
当然，到时候我们也需要大量的火星着陆台和发射台。如果有几千艘星舰飞来，你至少需要几百个着陆位，或者非常高效地在着陆后迅速清空着陆区。
这个问题我们以后会解决（笑）。总之，在火星上建立人类首座外星城市，这将是件令人难以置信的壮举。这不仅是一个全新世界，同时也是一次机会——火星居民可以重新思考人类文明的模式：
你想要什么样的政府形式？
你希望制定哪些新的规则？
在火星上，人类拥有重新编写文明结构的自由。
这是属于「火星人」的决定。
所以，好了——让我们一起去完成这件事吧。
谢谢大家！
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，Solana 生态代币发行平台 Cooking.City 完成 700 万美元融资，Jump、CMT Digital、Mirana、 Bitscale Capital 和 EVG 等参投。Cooking.City 致力于重塑代币发行机制，提出一种可持续、激励回馈、社区为中心的链上发行新模式。
Cooking.City 提出的新模式包括：价值再分配（将大部分平台费用重新分配至开发者和用户）、“信心池”机制（代币发行方需在智能合约中提前存入一定数额的资金）、基于社交的价值分配体系（引入推荐返佣系统，并将费用在生态内重新分配，大部分费用用于社区推荐和交易奖励，部分返还给代币发行方，其余则投入平台的长期发展）。
深潮 TechFlow 消息，5 月 29 日，据 Bitcoinmagazine 报道，Strategy 创始人 Michael Saylor 在 Bitcoin 2025 大会发表主题演讲，分享了以比特币为基础的 21 条财富积累原则。
1.认知清晰：理解比特币作为“完美资本”的不可篡改与可编程特性；
2.坚定信念：比特币是历史上最高效的价值存储工具；
3.勇气决断：将债券等资产置换为比特币；
4.家族协同：实现跨代际的比特币资产传承；
5.AI赋能：运用人工智能工具强化决策；
6.架构设计：建立合规法律实体管理加密资产；
7.地域选择：优先考虑经济自由的法域；
8.尊重规则：遵循现有金融体系运行逻辑；
9.公司化运作：通过企业架构实现规模效应；
10.战略专注：五年期比特币投资成功概率达90%；
11.股权共享：吸引风险共担的合作伙伴；
12.信用转化：将保守投资者的需求转化为比特币投资燃料；
13.合规运营：在监管框架内实现加速发展；
14.资本周转：通过快速再投资实现复利增长；
15.透明沟通：持续传递清晰的比特币价值主张；
16.长期承诺：抵御市场噪音保持定力；
17.专业执行：建立精准可靠的投资管理体系；
18。灵活调整：根据市场变化及时优化策略；
19.能力进化：基于核心优势持续升级；
20.理念传播：推动比特币的普惠金融价值；
21.财富回馈：成功后将资源投入公益事业。
Saylor 最后引用中本聪的话作为结束：”以防流行起来，可以考虑买一些。”他认为比特币不是快速致富的工具，而是实现代际财富传承的基础。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方消息，HashKey Exchange 宣布即将上线瑞波币 (XRP) 代币，仅限专业投资者参与。用户现已可以充值和提币，XRP/USD 现货交易将于2025年5月30日16:00（香港时间）开启。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据链上数据分析平台 Lookonchain 监测，交易员0x2258一直在与James Wynn反向操作，当James Wynn做多时选择做空，当James Wynn做空时选择做多。
仅过去一周，0x2258就获利约1700万美元，而James Wynn则亏损约9800万美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据链上数据分析平台 Lookonchain 监测，交易员0x2258一直在与James Wynn反向操作，当James Wynn做多时选择做空，当James Wynn做空时选择做多。
仅过去一周，0x2258就获利约1700万美元，而James Wynn则亏损约9800万美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，一位巨鲸地址在过去 11 小时内清仓了其于 5 月 22 日以 2,635 美元价格买入的 2,559 枚 ETH（约合 676 万美元），本次操作亏损 10.5 万美元。该地址自 5 月以来通过低买高卖 ETH 的波段操作，当前累计获利已收窄至 113.2 万美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，LBank已于2025年5月29日22:00（SGT）首发上线COCORO U本位永续合约，最高杠杆为20倍。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，麻吉大哥黄立成（@machibigbrother）目前在合约做多 HYPE 上浮亏 181 万美元。
数据显示，其此前以 29.4 美元价格购入 20 万枚 HYPE 现货，并以 5 倍杠杆、35.5 美元均价做多 53 万枚 HYPE。当前其现货仓位仍有 52 万美元盈利。
作者：2898
你有几万 U 买币直接梭哈就行了，但如果你有 4 亿美金呢？
你应该怎么买？
如果你不知道怎么处理你的资产，易理华旗下基金的操作或许可以给你一些参考。
本文大纲：
🧨 最 FUD 的时候抄底的神操作
🛒 抄底就应该越跌越买，少量多次
🤔 你猜他们的持仓成本是多少？
💼 落袋为安才能走得更远
🧾 如何向链上巨鲸学习抄底之道
⚠️ 注意
地址：主要分析易理华旗下的四个地址
成本：回溯到 25 年初有一大笔的 ETH 存进 Aave，这个可以认为是长期持有的，所以只能按照当时的市场价格估算
目的：看一下大佬都是怎么抄底操作的
地址一：
0x8b0e4a56b3bc5ecbbaff8c64b06967c25af1f319
5月26晚上9点44：花费 800w 美元，购买 3100 ETH，存入 Aave（通过 Aave 借出的资金）
5月26晚上9点30：从 Aave 借出 800w 美元
4月14凌晨3点26：从 Aave 借出 380w 美元，转出
4月14凌晨3点25：花费 687w 美元，购买 4298 ETH，存入 Aave
3月27凌晨0点14：366 ETH，存入 Aave
3月25下午3点27：花费 75w 美元，购买 366 ETH
总计：
本金：762w 美元
目前价值：366 + 4298 + 3100 = 7764（大约 2100w 美元）
利润：1300w💰
大家抄底还是要分阶段
第一阶段：4.14 最 FUD 的时候
第二极端：5.26 形势明朗的时候加杠杆，资金量和抄底的时候一样
🤔 启发
1️⃣ 大资金还是喜欢 Binance 么？毕竟安全第一
2️⃣ 这个地址买了一大堆 NEIRO，这也是上一篇研报喊单的原因吧
4月24发的研报，5月11日～5月21日一直在买买买，这是真金白银的看好
3️⃣ 地址中最多的交易是钓鱼交易，大家资金量大的话一定要注意安全，谨慎再谨慎
地址二：
0x74ba54e959bbdd45be1e2f48c8032c776d78376c
5月26晚上9点48：花费 510w 美元，购买 1964 ETH，存入 Aave（确定性机会买入 ETH）
5月26晚上9点30：从 Aave 借出 500w 美元
4月14凌晨3点31：从 Aave 借出 90w 美元，转出
3月31上午12点45：从 Binance 提出 118w 美元，存入 Aave
3月24下午4点26：花费 200w 美元，购买 965 ETH，存入 Aave（ETH 价格 2081 美元）
3月24下午4点03：从 Aave 借出 200w 美元存入 Bianance
3月21晚上9点38：花费 500w 美元，购买 2560 ETH，存入 Aave（ETH 价格 1953 美元）
3月21晚上9点05：从 Aave 借出 500w 美元存入 OKX
3月21晚上9点03：从 Binance 提取 4510 个 ETH，存入 Aave
2024年8月7日：从 Aave 借出 500w 美元存入 OKX
总计：
本金：886w 美元
目前价值：4510 + 2560 + 965 + 1964 = 10000个（大约 2720w 美元）
利润：1834w 美元 💰
这是一个老地址，一直在用的，再往前追溯已经到 2024 年了，就不管了
也无法测算初始的 4510 个 ETH 是什么时候什么成本购买
🤔 启发
对比上一个地址的超神抄底操作，这个地址的操作更像是老司机
我觉得你价值低估我就慢慢抄底
每次抄底只用很少的钱：500w 美元左右
持续不断的抄低，不要梭哈，永远留有流动性资金
地址：
0xd9cf5e2a699c19a33b4ba7831d9525471e262931
5月27晚上9点12：花费 507w 美元，购买 1887 ETH，存入 Aave（确定性机会买入 ETH）
5月27晚上8点51：从 Aave 借出 500w 美元（比上个地址晚一天，也是 DCA 了）
4月14凌晨2点53：从 Aave 借出 130w 美元，转出
3月24下午4点26：从 Aave 借出 140w 美元，购买 674 ETH，存入 Aave（ETH 价格 2077 美元）
3月19下午7点10：花费 311w 美元购买 1513 个 ETH（ETH 价格 2055 美元）存进 Aave
3月19下午6点23：将 4058 个 ETH 存入 Aave（价值 833w）
总计：
本金：833w 美元
目前价值：4058 + 1513 + 674 + 1887 = 8,132个（大约 2200w 美元）
利润：1367w 美元 💰
这也是一个老地址，一直炒 meme 币😂
也无法测算初始的 4058 个 ETH 是什么时候什么成本购买
🤔 启发
看出来他们的目标抄底点位是 2000 美元，大家离得没有那么远
我也是从 2500 开始抄底，2000、1800、1400，所以大家的成本线不是 1400，这个大家一定要记住
地址：
0xf2500b6014dfe916b8e7706434e21b5fb2191a15
7小时58分前：转出 40w 美元
7小时59分前：转出 70w 美元，到 bybit，买山寨去了？
22小时前：从 Binance 提取 1300w 美元，给 Aave 欢乐 1000w 美元
22小时30分钟前：收到 956 个 ETH
22小时52分钟前：从 Aave 提取 5000 个 ETH 存入 Binance 卖掉（1340w 美元，结合后面的提取，就是全部卖了）
23小时前：从 Aave 借出 3000 个 ETH 存入 Binance 卖掉（800w 美元，卖出后去 Aave 还款）
5月28晚上9点12：借贷 509w 美元，购买 1900 ETH，存入 Aave（确定性机会买入 ETH）
5月27下午6点52：借贷 504w 美元，购买 1894 ETH，存入 Aave（确定性机会买入 ETH）
3月24下午5点08：借贷 199w 美元，购买 957 ETH，存入 Aave（ETH 价格 2079）
3月19晚上10点37：借贷 507w 美元，购买 2467 ETH，存入 Aave（ETH 价格 2055）
2月26：将 6922 个 ETH 存入 Aave（价值 1423w）
总计：
本金：1423w 美元
目前价值：6922 + 2467 + 957 + 1894 + 1900 = 14,140个（大约 3846w 美元）
利润：3845w 美元
🤔 启发
这个地址就是频繁操作的地址，大家观察这个可以发现他后续的动作
因为这个地址操作频繁，被钓鱼的盯上了，翻了好几页全部都是钓鱼交易，还是得注意安全
从四个地址来看，“易理华”团队的整体策略展现出极强的资金调度与风险控制能力。他们的抄底方法具有以下几个核心特点：
坚定持有 ETH：这四个地址从未卖出 ETH，只是不断补仓和加杠杆。可以判断这是他们的核心资产配置。
分批建仓，DCA 策略明确：不论是 FUD 最重时期，还是行情反转后，巨鲸都坚持“越跌越买，少量多次”，本金主要集中在 $2000–$2100 的区间抄底。
借贷放大收益：大量 ETH 被存入 Aave 后通过借贷获得 USDC 再次买入 ETH，在行情确认反弹后及时平仓，完成资金闭环。
操作风格各异：
有的地址专注“单点爆发”，精准踩点大额买入；
有的则是“老炮风格”，缓慢分批建仓；
还有的频繁进出，体现强大的短线判断力。
风险控制意识强：每次投入金额相对账户体量并不激进，大部分集中在 500–800 万美元区间；多个地址有被钓鱼交易打扰，提醒我们：安全第一，链上永远是猎场。
喊多的背后是布局已久：虽然喊多在 $1400，但链上数据显示他们在 $2000 就已开始布局，舆论与操作分离是大户常见的伎俩。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 CoinDesk 报道，暗网市场 Silk Road 创始人 Ross Ulbricht 在拉斯维加斯举办的 Bitcoin 2025 大会上发表主题演讲。这是他今年 1 月获得特朗普总统特赦、出狱后的首次公开演讲。
Ulbricht 强调了自由、去中心化和团结三大原则的重要性。他表示，加密社区的支持使他重获自由，并对过去四个月来接触到的技术进步感到震撼，包括去中心化金融（DeFi）、Web3 和人工智能等创新。他呼吁加密社区保持团结，坚持去中心化原则，以确保未来的自由。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，10K Ventures 正式完成首期 1000 万美元加密混合策略投资基金募资，该机构目前管理约 2000 万美元的加密资产，未来将延续“早期扶持+一二级联动”策略，重点关注AI Agent、稳定币、DeFi 等赛道。
据悉，10K Ventures 由前 OP Crypto 亚太负责人 Michael Jin 和美元基金前加密负责人 Zixi Zhu 共同创立，采用“一级+二级+量化”混合策略，覆盖加密资产全生命周期，聚焦捕获早期Alpha，构建多层次收益策略。在一级层面，10K Ventures 擅长早期发掘并支持拥有长期主义精神的优质团队，通过资金及资源上的深度赋能，持续助力项目成长为行业龙头；二级层面，10K Ventures 坚持基本面投资逻辑，凭借信息优势与计算，把握高潜力项目的二级和OTC机会。在量化层面，10K Ventures 与专业机构合作，通过资金费率套利、期现对冲等策略实现稳定的基金的年化收益率。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，两位以太坊 ICO 期巨鲸近期向中心化交易所转移大额 ETH。
其中，持有 100 万枚 ICO 期 ETH 的巨鲸地址（0xC8d6…57d）5 小时前向 OKX 转入 959.69 ETH，价值约 254 万美元，该地址当前仍持有 50,704 ETH，价值约 1.32 亿美元。
另一位持有 10 万枚 ICO 期 ETH 的巨鲸地址（0x0bE…CDf）3 小时前向 Kraken 转入 587 ETH，价值约 156 万美元。该地址自 2025 年 3 月 13 日以来已累计转出 14,398 ETH，总价值约 2,847 万美元，平均价格为 1,977 美元。
作者：mteam.eth
编译：深潮TechFlow
任何成功的区块链都必须打造一个如下所示的飞轮效应：
经济进步（如 TVL、价格、收入、交易量等）必须为链条带来关注度和可见性，从而：
让新应用获得资金支持，新开发者学习相关技术，新用户能够利用我们所构建的一切来改善他们的生活，这将不可避免地带来：
创新，以及基础设施和应用的改进，以提升效率并探索新的用例和架构。在创新阶段，协作尤为关键，但这一阶段也往往因为自然激励机制而使团队分散。创新推动经济进步，而循环再次开启。
以太坊面临的问题很简单——我们打破了这个飞轮的每一个部分。
注意：本文探讨的是以太坊的高级技术路线图，并不聚焦于社会层面的路线图。这两者必须结合在一起，才能完整呈现全貌。
新的应用、开发者和用户都在 L2 上！创新发生在 L2 上！经济进步也正在向 L2 转移。
如果这些 L2 能够对飞轮产生反馈，这对以太坊来说不是问题，但这种情况往往并不常见。
飞轮断裂的根源在哪里？
以太坊（约 2020 年起）认为通过 Rollup 扩容是唯一的扩展方式，并且严重高估了 L2 对以太坊整体飞轮的贡献。
Rollup 被视为扩容解决方案。与分片相比，Rollup 看起来更简单，避免了稀释以太坊 L1 的安全性，甚至可以带来更好的组合性。
但 Rollup 不仅仅是扩容架构，它也是一种激励架构。一个简化的逻辑链可能是这样的：
我们需要扩展以太坊。
某种形式的分片是扩展具有我们所需特性的区块链的必要条件。
在协议执行中，分片过于复杂且存在其他问题。
因此，Rollup 是扩展以太坊的唯一方式。
在我看来，这里的第2点是第一个重大失误。经验上显而易见的是我们错了（至少在某种程度上）。例如，Solana 和 Monad 都展示了不涉及任何形式分片的合理扩展路线图。同时，许多以太坊的核心开发者已经证明，我们可以将 L1 的性能推得比现在更远。
虽然我不相信一条链能满足所有需求，但我认为我们在追求 L1 扩展机会之前就推向了这个终局。
这一推理中的第4点也不足。我们未能正确评估以 Rollup 为中心的路线图对 L1 网络效应飞轮的潜在缺点。
我相信我们可以这样重新构建网络效应飞轮：
L2 不应从飞轮中抽走网络效应，而应加速每个网络效应之间的流动。
具体而言，这意味着：
提供几乎无限的灵活扩展作为溢出
推动定制化、专业化和大胆的实验
吸引用户和开发者
增加以太坊生态系统的总收入以及以太坊 L1 自身的收入
保持与以太坊的高度组合性
这种互动对以太坊和 L2 都产生了预期的效果——水涨船高。
2024年11月我在“Sequencing Day”上的演讲幻灯片
要有效重启飞轮，我们需要一个强大的 L1。一个值得组合的 L1。一个值得在你的金库中持有的 ETH。一个创新的协调点。
如何实现？答案再简单不过了。积极扩展 L1。
我们从 L1 层级的创新开始。
有三个原因：
扩展 L1 在理想飞轮下增加网络效应
扩展 L1 提高了任何 L2 的竞争门槛
扩展 L1 对 L2 有益！（尤其是我将在下一部分讨论的那种）
大多数阅读这篇文章的人可能都了解扩展 L1 在实践中意味着什么，但核心是增加 TPS 和每秒 Gas，同时减少插槽时间。我们必须将以太坊 L1 打造成最强大的结算网络，是的，但也是执行网络。
结合起来，这就是 L2 需要的坚实基础。
随着 L1 扩展并建立自己的网络效应，优化 L2 以贡献于理想飞轮的时间不容浪费。
这里需要平衡几件事：
以太坊给 Rollup 的印象是它们将在以太坊中被优先考虑。
Rollup 已经成功地增长了自己的网络效应。
任何回归 L1 扩展的转变都必须小心，不能完全疏远主要的 L2（尽管有些 L2 本来就没有存在的理由，绝对应该消亡）。
我提出一个简单的 Rollup 设计：
Rollup 使用以太坊进行数据可用性（DA）。
Rollup 使用以太坊进行执行。这意味着它是一个原生 Rollup。
Rollup 使用以太坊进行排序。这意味着它是一个基于 Rollup。
Rollup 使用 ETH 作为其原生 Gas 代币。
这种设计的 Rollup 被称为“超声 Rollup”和“基于+原生 Rollup”。我已经详细写过它们了！
“超声 Rollup”（Ultrasound Rollups）在当前的以太坊上尚无法实现。要启用其原生部分，以太坊需要通过硬分叉加入一个新的操作码（opcode），即执行引擎操作码（execution engine opcode）。基于排序的设计目前也存在一些实际问题，而这些问题都与扩展 L1 密切相关。
假设我们可以实现这一点，会得到什么？
超声 Rollup 通过保持组合性和实现定制化，为以太坊的网络效应飞轮做出贡献。它们的综合扩展能力理论上非常强大，任何一个超声 Rollup 都可以像 MegaETH 或 RISE 一样推动执行。超声 Rollup 并不是倒退，而是必须向前的一步。
超声 Rollup 与以太坊的协同作用如此之强，我将其视为以太坊网络效应的延伸。Solana 在网络扩展方面的理念是正确的，但超声 Rollup 不仅仅是增加以太坊的能力，它们本身就是以太坊的网络。
现有的 Rollup 有可能过渡为超声 Rollup。事实上，一些团队已经承诺进一步探索这一选项。新的 Rollup 和应用链（Appchains）应该优先考虑这一方向。
通过这种方法，一个统一的以太坊生态系统可以实现“通用同步组合性”（Universal Synchronous Composability），带来疯狂的扩展能力，同时也具备无限的表达力。
在这个生态里，用户和开发者的活动发生在 L1 或专门化的 Rollup 上。重要且争议较大的状态可能仍然留在 L1。开发者无需关注链与链之间的底层差距即可构建跨链应用。用户则在以太坊扩展的经济区内体验链抽象（Chain Abstraction）。
这就是以太坊的整合时代。
以太坊正在构建顶级的数据可用性（DA），基于排序的 Rollup 正在输出我们不断改进的排序技术，而原生 Rollup 将提供卓越的执行能力。
以太坊 L1 将核心 Rollup 服务整合到统一的超声 Rollup 中。虽然市场仍然是无许可的，链可以保持模块化，但以太坊自身提供了如此重要且完善的服务，使得任何竞争者都变得无关紧要。
在这种模式下，价值的积累（以费用形式）变得简单明了：提供最有价值的服务、接入最大的同步经济区、最强的经济安全性、最抗审查的排序、最可靠的结算层以及最安全的数据可用性。
叙事也自然形成：“以太坊是最好的”——>以太坊确实是最好的。
扩展 L1。
让 Rollup 回归。
整合一切。
并尽快推出。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，约 40 分钟前，一个鲸鱼地址从 Gate 交易所提取了 367,123 枚 TRUMP 代币，价值约 425 万美元。目前该地址持有 761,119 枚 TRUMP 代币，总价值约 886 万美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Alternative.me 数据，今日加密货币恐慌与贪婪指数降至 60（昨日该指数为 74），表明市场仍处于「贪婪状态」。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Coinglass 数据，过去 1 小时全网爆仓 3.09 亿美元，其中多单爆仓 3.01 亿美元，空单爆仓 790 万美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流出 3.4686 亿美元。
$IBIT (BlackRock): 流入 1.2522 亿美元；
$FBTC (Fidelity): 流出 1.6632 亿美元；
$BITB (Bitwise): 流出 7085 万美元；
$ARKB (Ark Invest): 流出 8922 万美元；
$BTCO (Invesco): 流出 2005 万美元；
$EZBC (Franklin): 流出 613 万美元；
$HODL (VanEck): 流出 1198 万美元；
$GBTC (Grayscale): 流出 1.0753 亿美元；
深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据卫报报道，美国众议院司法委员会民主党领袖 Jamie Raskin 要求调查特朗普上周为 $TRUMP 代币大额持有者举办的私人晚宴。
Raskin 表示，此次晚宴可能违反宪法中禁止联邦官员在未经国会许可的情况下接受外国政府礼物的条款。据华盛顿邮报分析，约半数与会者来自海外。