分类： 快讯

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据金十数据援引福克斯新闻：美国防长赫格塞思表示，特朗普仍致力于与伊朗达成核协议；美国保持警惕并已做好充分准备。
 

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据 EmberCN 监测，交易员 AguilaTrades 5 小时前高点加仓，现在仓位已经达到 4.2 亿美元。

他在凌晨 2 点时从 Bybit 提了 183.6 万 USDC 增加保证金，然后在 3 点时继续加仓了 978 枚 BTC。这次加仓价格加的比较高 (在 108,000 美元以上)，所以他的开仓成本已经被抬升到了 106,014 美元。目前他的仓位情况：  

20倍 做多 3952 枚 BTC，开仓价格 106,014 美元，清算价格 103,333 美元。目前浮盈 133 万美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，Polyhedra（ZKJ）联创 Tiancheng Xie 于社交平台发文称：我们会回购更多代币。现在我们需要弄清当前的情况，并且必须防止未来发生类似的金融攻击。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据The Block报道，投资银行Cantor Fitzgerald周一宣布开始研究分析三家专注于囤积Solana加密货币的公司：DeFi Development Corp.、Upexi和SOL Strategies。分析师认为，尽管以太坊拥有更长的发展历史和更高的锁定资金量，但Solana作为投资资产比以太坊更具优势。分析师在报告中表示”如果比特币已成为数字经济的基础储备货币，那么Solana的目标是成为驱动数字经济交易和市场的技术。”

Cantor为这三家公司设定了乐观的股价目标：DeFi Development Corp.目标价45美元(当前约31美元)，Upexi目标价16美元(当前约10美元)，加拿大公司SOL Strategies目标价4加元(当前约2加元)。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据Eleanor Terrett与Senate Cloakroom报道，美国参议院将于北京时间6月18日凌晨4:30（美东时间6月17日下午4:30）对《GENIUS法案》（S.1582）进行最终表决，该法案已完成修正程序，若通过将送交众议院审议。这是该法案在参议院的最后一轮投票。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据金十数据报道，福克斯新闻：美国总统特朗普已要求国家安全委员会在白宫战情室做好准备。此前特朗普缩短七国集团领导人峰会行程，提前返回华盛顿。
战情室主要用途是由包括美国总统、副总统、白宫办公厅主任、国务卿、国防部长、参谋长联席会议主席、中央情报局局长、国家安全顾问等在内的国家安全委员会对国内外突发且事关美国国家安全方面的事项进行快速蹉商和反应的工作场所。这里拥有完备充足的高级安全通讯设施，可以让美国总统随时对分布在世界各地的美国军队进行调控。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据Cointelegraph报道，摩根大通（JPMorgan）近日向美国专利商标局提交了”JPMD”商标申请，涵盖数字资产交易、交换、转账、清算和支付处理等多项加密货币相关服务。据《华尔街日报》此前报道，摩根大通可能与美国银行、富国银行等金融机构共同考虑推出稳定币，以加速常规和跨境支付。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，Polyhedra初步调查显示，此次暴跌源于多方面因素：多个地址协同从 PancakeSwap 的 ZKJ/KOGE 池中撤出大量流动性并集中抛售；Wintermute 在暴跌期间向中心化交易所存入超过 339 万枚 ZKJ 代币；以及随之而来的杠杆仓位清算潮，仅两小时内就有约 9400 万美元多头仓位被强制平仓。

Binance Alpha 挖矿规则的早期调整可能削弱了相关流动性池的稳定性，为此次事件创造了条件。尽管 ZKJ 团队尝试通过增加约 3000 万美元等值的流动性来缓解抛售压力，但未能阻止价格崩盘。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，Solana  meme 币发射平台 PumpFun 的官方 X（原 Twitter）账号及其创始人 Alon Cohen 的个人账号均被 X 冻结。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据 Arkham 监测，大约 30 分钟前，FTX 冷钱包地址从 Coinbase Prime 提出 252847 枚 SOL，价值 3972 万美元。

Sui生态去中心化游戏协议Jackson.io于6月10-11日参与了菲律宾区块链周，并于6月11日晚举办了旗下NFT鲨鱼主题的派对活动”鲨鱼之夜”。活动原计划邀请500位Sharkz NFT持有者参加，最终吸引超过800人报名，成为Sui生态中目前参与人数最多的NFT非官方线下活动之一。

800位Sharkz NFT持有者参与

After Party 派对选址于菲律宾知名夜店XYLO at The Palace，现场气氛热烈。除了Sharkz社区成员外，还有多位当地区块链意见领袖与KOL出席，场面盛大，为活动增添亮点。

值得注意的是，Jackson Sharkz NFT社区自成立至今仅三个月，已在Sui生态中快速积累人气。本次活动成功凝聚来自全球各地的持有者，为Sui NFT生态注入全新活力。

本次活动获OKX钱包支持，现场派发空投

活动现场设有由OKX钱包推出的互动体验，吸引了大批参与者。活动接近尾声时，负责人宣布OKX将派发空投，随后工作人员向每位参与者派发了印有二维码的OKX赠品卡片。Sharkz NFT持有者只需使用OKX应用扫描，即可领取5美元USDT空投，直接发放至其OKX钱包账户。现场反应热烈，气氛高涨，成为当晚活动的最高潮。

此外，整个OKX菲律宾团队以及部分东南亚OKX领导者也亲临现场，与Sharkz NFT持有者一同庆祝。

Jackson.io未来规划公布

Jackson.io官方于活动当晚发表未来规划，包括：

• 第三轮积分大赛将于6月16日正式展开
• 平台计划于第四季度初在菲律宾举办一场实体送车活动
• Jackson.io目标于今年达成总交易量破1亿美元

在为期两天的菲律宾区块链周展览中，Jackson展台吸引了大量参观者，并举办了Sharkz NFT现场抽奖活动，累积参与者达数千人，获得广泛关注与讨论。

Jackson.io自创立以来，致力于推动SUI生态发展。Jackson.io感谢每一位Sharkz成员的支持，未来将陆续在日本、韩国、台湾、香港等地筹备更多线下活动，与更多Sharkz面对面相聚。

关于Jackson.io

Jackson.io是建立于SUI区块链上的去中心化游戏协议，致力于构建一个由玩家主导的Web3游戏生态。通过积分机制、NFT应用与链上透明玩法，Jackson.io提供创新且参与度高的区块链游戏体验。

深潮 TechFlow 消息，6 月 17 日，据官方公告，Coinbase 国际交易所和 Coinbase Advanced 将于 2025 年 6 月 19 日 UTC 时间上午 9:30 开始上线 RESOLV 永续合约。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据 Coinmarketcap 数据，今日加密货币市值前 100 代币表现如下，

涨幅前五：

Aerodrome Finance（AERO）涨 12.91%，现价 0.8353 美元；

Kaspa（KAS）涨 12.17%，现价 0.0826 美元；

Hyperliquid（HYPE）涨 10.50%，现价 45.21 美元；

Uniswap（UNI）涨 8.05%，现价 7.83 美元；

Pendle（PENDLE）涨 6.77%，现价 3.96 美元。

跌幅前五：

Four（FORM）跌 3.95%，现价 2.54 美元；

GateToken（GT）跌 1.92%，现价 16.44 美元；

Tether Gold（XAUT）跌 1.60%，现价 3,401.05 美元；

PAX Gold（PAXG）跌 1.58%，现价 3,423.33 美元；

Pi（PI）跌 1.07%，现价 0.5998 美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据金十数据报道，美国总统特朗普表示，我是关税派，与加拿大达成贸易协议可在数日或数周内实现。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据 Coinglass 数据，过去 24 小时内加密货币市场总爆仓金额达 2.14 亿美元，其中，多单爆仓 6753.81 万美元，空单爆仓 1.46 亿美元。

BTC 爆仓金额达 5246.54 万美元，ETH 爆仓 7007.23 万美元，XRP 爆仓 594.66 万美元。过去 24 小时内共有 76,021 人被爆仓，最大单笔爆仓出现在 CoinEx 的 BTC-USDT 交易对上，价值 204.28 万美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据 Coinmarketcap 行情数据，HYPE 短时突破 45 美元，再创历史新高，24 小时涨幅达 9.64%。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据 Chainwire 报道，加拿大上市公司 Universal Digital 宣布启动比特币储备战略，作为公司资本配置框架的核心支柱。该公司已开始有序出售现有的山寨币持仓，所得资金将重新分配用于比特币积累。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据市场消息，美国证券交易委员会（SEC）确认收到TRUTH SOCIAL现货比特币ETF的申请。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据官方公告，OKX 将上线 SPK (Spark) 现货交易。

1. SPK 开放充币时间：2025 年 6 月 16 日下午 11:00 (UTC+8)

2. SPK 集合竞价时间段：2025 年 6 月 17 日下午 5:00 至 6:00 (UTC+8)

3. SPK/USDT 现货交易开盘时间：2025 年 6 月 17 日下午 6:00 (UTC+8)

4. SPK 开放提币时间：2025 年 6 月 17 日下午 8:00 (UTC+8)

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据金十数据报道，欧洲委员会表示，关于欧盟接受10%美国关税的报道是猜测性的，并不反映当前的讨论状况。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，HTX 行情数据显示，或受“OGN DAO 宣布将回购价值超 300 万美元的 OGN”消息影响，OGN 日内上涨 6.62%，流通市值现报 4000 万美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据 Origin Protocol 官方消息，Origin DAO 已通过一项提案，将使用超过 300 万美元的 DAO 资产回购 OGN 代币。该回购计划将于 2025 年 7 月 4 日前开始实施，所有回购的 OGN 将分配给质押用户。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据 Lookonchain 监测，截止于发稿，今日美国比特币现货 ETF 净流入 2,864 枚 BTC（约 3.0587 亿美元），以太坊现货 ETF 净流出 3,748 枚 ETH（约 984 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据链上分析师 ZachXBT 披露，疑似至少有一名来自 3000 万美元 Zkasino 诈骗案的团队成员参与了 WhiteRock Finance 项目。

他指出，WhiteRock 团队匿名、曾伪造合作方、资金流动混杂，且营销钱包与 Zkasino 被盗资金有关联。ZachXBT 还通过电邮信息关联出 WhiteRock 团队成员与 Zkasino 的核心人物为同一人，呼吁交易所 MEXC 与 Gate 进行进一步尽职调查，考虑下架该币。

ZachXBT 警告称，鉴于 WhiteRock 团队与 Zkasino、Syncus 和 Zigzag 等项目的历史关联，该项目存在高度跑路风险。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，Bitget PoolX 即将上线项目 IDOL，锁仓 BTC 解锁 4,800,000 枚 IDOL。锁仓上限 15 枚 BTC，锁仓开放时间为 6 月 16 日 20:00 至 6 月 23 日 20:00（UTC+8）。

此外，参与 BTC 申购且累计 BTC 净入金＞0，还可获赠 10% BTC 理财加息券，净入金开放时间为 6 月 16 日 12:00 至 6 月 18 日 12:00（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据市场消息，美国证券交易委员会（SEC）推迟对 Franklin 质押型现货以太坊 ETF 申请作出决议。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据 CoinDesk 报道，华尔街券商伯恩斯坦在周一发布的研究报告中表示，美国参议院的《GENIUS法案》将于本周进行投票，预计将在未来几个月内通过成为法律。

报告指出，一旦该法案通过，稳定币预计将从”加密货币的货币轨道”演变为”互联网的货币轨道”。《引导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act）旨在将稳定币创新带回美国，并为受监管的美国发行商提供先发优势。

该法案将稳定币视为数字现金，意在推动其在支付领域的广泛应用，而不仅仅是作为数字资产的结算货币。法案规定，市值超过 100 亿美元的稳定币需接受联邦监管，同时也可能接受与联邦规则一致的州级监管。

伯恩斯坦表示，该法案使非金融公共公司难以成为稳定币发行商，这意味着电商和科技平台若想采用稳定币，可能需要与受监管的美国发行商合作。

 

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，Circle 短时突破160 美元，续创历史新高，日内涨幅约 20%，上市以来累涨超420%。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据金十数据援引华尔街日报报道，消息人士透露，伊朗表示希望缓和与以色列的敌对状态。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据雅虎财经数据，美股 SRM Entertainment 涨近 300%，市值短时突破 1.10 亿美元。

此前消息，今日Tron宣布将通过与在纳斯达克上市的 SRM Entertainment 进行反向合并实现上市。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据官方公告显示，Bitget 宣布已上线 U 本位 IDOL 及币本位 SUI、MANA 永续合约，合约交易 BOT 将同步开放。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据金十数据报道，美股开盘，三大股指高开，道指涨0.48%，标普500指数涨0.56%，纳指涨0.7%。

深潮TechFlow消息，6月16日，美股加密概念股开盘普遍上涨。

• Hut 8 Corp(HUT)涨2.03%，报17.84美元

• Coinbase Global(COIN)涨1.54%，报246.45美元

• Riot Platforms(RIOT)涨1.59%，报9.88美元

• Robinhood Markets(HOOD)涨1.66%，报73.81美元

• Strategy(MSTR)涨0.78%，报385.87美元

• MARA Holdings(MARA)涨1.09%，报15.20美元

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，Conflux 创始人、上海树图区块链研究院院长龙凡近日在接受新民周刊采访时透露，曾在麻省理工读博的时候，曾花费一千美元购入100枚比特币，后以每枚50美元卖出，如今比特币价格已突破10万美元，其到现在依然没有100枚比特币。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，美股上市公司娱乐公司 SRM Entertainment, Inc.宣布，已与一位私人投资者签署了一份证券购买协议（“SPA”）拟募资 1 亿美元，SRM 将利用这笔资金启动波场代币（TRX）财库策略。

此外，波场区块链创始人孙宇晨已被任命为公司顾问，该公司还计划更名为 Tron Inc.，据悉在认股权证全部行权的情况下，本次战略投资的价值将达到 2.1 亿美元。

美股盘前 SRM Entertainment 涨 194.48%，市值升至 2500 万美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 16 日，据官方公告，币安 Alpha 将把 AB、LA、BDXN、TGT、OL 代币的交易对手续费费率由0.15%调整为0.01%

撰文：Arthur Azizov，B2 Ventures 创始人

编译：善欧巴，金色财经

尽管加密行业增长迅速、以去中心化为理想，其流动性却依然零散而脆弱——这反映了传统金融隐藏的风险，也使得在市场情绪变化时，整个市场暴露在突发性冲击之下。

虽然加密货币具有去中心化的特性并承诺带来革新，但它归根结底仍是一种「货币」。而所有货币都无法逃离当前市场结构的现实。

随着加密市场的发展，它越来越像传统金融工具的生命周期演化过程。「流动性的幻觉」成了最迫切、却又最少被讨论的问题之一，这是整个市场成熟过程中不可避免的副产品。

2024 年，全球加密货币市场总估值为 2.49 万亿美元，预计到 2033 年将翻倍至 5.73 万亿美元，未来十年复合年增长率为 9.7%。

然而，在这强劲增长之下，隐藏着巨大的脆弱性。正如外汇和债券市场一样，加密市场如今面临所谓的「幽灵流动性」问题：在市场平稳时看起来流动性充足的订单簿，在剧烈波动中却瞬间干涸。

流动性的幻觉

外汇市场每日交易量超过 7.5 万亿美元，历来被认为是最具流动性的市场。然而，即便是这个市场，如今也开始显现出脆弱性。

一些金融机构和交易员开始警惕所谓的市场深度幻觉。在最具流动性的货币对如欧元 / 美元（EUR/USD）上，也频繁出现滑点。在 2008 年金融危机后，没有任何一家银行或做市商愿意在市场抛售时承担仓储风险（即持有波动资产的风险）。

2018 年，摩根士丹利指出流动性风险的结构性转移：金融危机后更高的资本要求迫使银行退出流动性提供领域。风险并没有消失，只是转移到了资产管理人、ETF 以及算法交易系统手中。

曾几何时，指数基金和 ETF 如雨后春笋般崛起。2007 年，指数类基金仅持有 MSCI 世界自由流通股的 4%，而到 2018 年，这一比例已翻三倍至 12%，部分标的甚至高达 25%。这造成了一个结构性错配——看似流动的金融产品，实则承载着流动性极低的资产。

ETF 和被动基金承诺「进出自由」，但其中持有的资产（尤其是公司债券）在市场剧烈波动时，常常难以兑现预期。剧烈波动中，ETF 往往比底层资产被抛售得更猛烈；市场制造商则会拉大买卖价差，甚至完全退出交易，因为他们不愿意在混乱中接盘。

这一现象，原本只发生在传统金融，如今却正在加密市场中「熟练地」重演。链上活跃度、中心化交易所订单簿和交易量或许看起来很健康，但当情绪转变时，市场深度往往瞬间蒸发。

加密市场的「流动性幻觉」正在浮出水面

这种加密市场的流动性幻觉并非新鲜事。2022 年市场低迷期间，即使是主流代币，在顶级交易所也出现了明显滑点和价差扩大。

近期 Mantra 的 OM 代币暴跌就是又一次警示 —— 当市场情绪急剧转变时，买盘会瞬间消失，价格支撑随之蒸发。原本在平静时期看似深厚的市场，会在压力之下迅速崩塌。

问题的根源在于：加密的市场基础设施仍然高度碎片化。与股票或外汇市场不同，加密资产的流动性分布在多个交易所上，每个平台都有自己的订单簿和做市体系。

对于市值排名 20 名以外的「二线」代币来说，这种碎片化尤其严重。它们通常在多家交易所上市，但没有统一的定价机制或统一的做市商支持，更多依赖的是一些任务导向的市场参与者。看似有流动性，实则缺乏真实深度与协调性。

更糟的是，一些项目方和市场参与者为博眼球或获取上币机会，会刻意制造虚假流动性。刷单、虚假交易量、挂单诱骗等行为在中小交易所尤为常见。

这些「造假者」一旦遇到波动便立刻撤离，让散户独自面对价格暴跌的风险。流动性不只是「脆弱」，有时甚至是「伪造」的。

解决方案：从协议层统一流动性

要真正解决流动性碎片化的问题，必须在基础协议层实现深度整合。这意味着：跨链桥接与路由功能应内嵌于区块链核心架构之中，而非事后补丁。

目前，部分 Layer 1 区块链已开始采用这种新架构设计，将资产流转视为区块链本身的核心机制。这种思路有助于统一流动性池，减少碎片化现象，并在全市场范围内实现更流畅的资金流通。

与此同时，底层基础设施也有了巨大提升：曾经需要 200 毫秒执行的订单，如今仅需 10~20 毫秒。亚马逊、谷歌等云生态通过集群间的 P2P 消息机制，已支持全链内交易处理。

这一性能层不再是限制，而是加速器：让做市商和交易机器人能在全球范围内实现实时运作。值得注意的是，目前加密市场中高达 70%~90% 的稳定币交易量 来自于自动化交易系统。

不过，高性能的「水管」系统只是基础。更重要的是要与协议级的智能互操作性和统一的流动性路由机制配合，否则就像是在碎裂的土地上造高铁——跑得快，但方向不一。

但现在，这一切的基础设施已经具备，足以支撑更大的金融体系搭建。

撰文：CoinW 研究院

2025 年 5 月 19 日，美国参议院以 66 票赞成、 32 票反对通过《GENIUS 法案》，全称《Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act》，这是美国首次为稳定币设立联邦监管框架。目前法案尚未正式生效，仍需众议院通过并由总统签署。若最终成为法律，将对稳定币的发行与使用带来深远影响。本文将对该法案的核心条款和潜在影响做出分析。

1.《GENIUS 法案》核心条款

此次法案中，明确将稳定币定义为支付型稳定币 （Payment Stablecoin），它是一种和美元等法币锚定、可直接用于支付或结算的数字货币。这类支付稳定币的价值应始终与美元等法币保持 1: 1 挂钩，背后必须有真实、透明的储备支持，且储备资产不包括算法机制维稳或波动性较大的加密资产，用户可以随时把它兑换成法币。该定义明确了稳定币的支付属性，不是用来投机或套利的工具。

1.1 发行人资格

根据 GENIUS 法案，无论是美国本土还是海外机构，想在美国发行或流通稳定币，都必须满足严格的发行人资格要求。

对于境内发行人，只有三类机构有资格发行稳定币：

1. 一是持有联邦许可证的非银行机构，比如一些持牌的金融科技公司。这类机构不是银行，但获得了联邦政府批准。如 USDC 发行方 Circle，Circle 公司不是银行机构，不能像银行那样放贷或吸收存款，但它拿到了美国「联邦牌照」，因此可以合规地在美国发行稳定币。

2. 二是受监管的银行子公司，指银行可以通过旗下子公司来发行稳定币。这一条表明了美国政府允许传统银行机构通过其子公司参与稳定币市场。

3. 三是经过美国州政府批准、且其监管标准被财政部认定为与联邦标准基本一致的州级发行人。这些合规发行人必须保持 1: 1 的资产储备（比如现金、国债或央行存款），并定期公开披露储备情况、赎回政策，同时接受第三方审计。如果发行的稳定币规模超过 100 亿美元，则必须接受联邦监管，由美联储或货币监理署（OCC）作为监管机构。这一条主要面向一些体量较小、发展初期的项目来说，可以选择先从州级开始合规，再逐步拓展到联邦层面。

对于境外发行人，即使公司设立在海外，只要其稳定币面向美国市场，也必须遵守美国的监管规则。

首先，这些机构必须来自监管制度与美国相当的国家或地区，例如英国、新加坡等已建立数字资产监管框架的国家或地区；对于来自尚未建立稳定币监管制度的地区则可能无法获得许可。

其次，发行人必须在美国货币监理署（OCC）注册备案。

此外，还必须能够配合美国政府的合法命令（如冻结或销毁代币）。

并在美国金融机构中存有足够的储备，确保有能力满足美国用户的赎回和流动性需求。

总的来说，无论是境内还是境外机构，美国都希望通过 GENIUS 法案把稳定币纳入与传统金融同等的监管框架内，确保其安全性、透明度和合规性，防止稳定币成为金融系统中的「灰色地带」。这也意味着未来只有那些有能力满足高标准监管要求的机构，才能在美国发行并合法流通稳定币。

1.2 储备和透明度

此次 GENIUS 法案对发行方的资产储备也做出了明确要求。发行稳定币的公司必须首先保证每发行 1 枚稳定币，背后就有 1 美元等值的安全资产来做保障。这些资产必须是现金、短期美国国债这类安全、流动性高的资产，不能用股票、公司债券等风险大的资产来做储备。同时为了防止资金被乱用，这些保障用的资产也必须和公司的日常运营资金分开管理，不能被挪做他用，比如拿去投资或抵押。另外，法案还特别规定，稳定币不能给用户支付利息或收益，也就是说，稳定币是一种支付类产品，而不是一种投资产品，不能变成和银行存款「抢生意」的工具。稳定币不能变成「高收益的数字存款」，这让我们看到一个可能的趋势：稳定币不允许给利息，但银行存款可以有利息，这意味着，银行可能会主动进军稳定币领域，推出自己的数字美元或数字欧元，用「合规 + 利息」两张牌来吸引用户，抢占市场份额。虽然银行发行的稳定币也不能直接给利息，但银行可以通过「配套账户、返现机制」等方式，提供比普通稳定币更有吸引力的整体金融体验，从而参与稳定币领域的竞争。未来的稳定币市场，也许不再只是各类稳定币之间的竞争，更可能是传统银行和加密公司的竞争。

同时，为了确保储备资产的公开透明性，发行公司需要每个月公布一次自己储备的具体情况，并且要由公司的高管如 CEO 或 CFO 签字确认，还要请专业的会计事务所来审查这些数据。如果这个公司发行的稳定币总量超过 500 亿美元，还需要做全年财务审计，进一步保证储备资金和用户资金的安全。

1.3 反洗钱与合规

根据 GENIUS 法案，所有发行稳定币的公司，都必须像传统银行一样，遵守《银行保密法》下的反洗钱规定。也就是说，这些公司在美国法律上被视为「金融机构」，必须履行监控资金流向、防止洗钱和恐怖融资的义务。

所有支付稳定币的发行公司都必须按照政府的要求，建立一整套「反洗钱」和「合规」的流程和制度。这样做的目的是防止这些数字货币被用来干违法的事，比如洗钱、资助恐怖活动、逃避经济制裁等等。包括但不限于：

• 制定反洗钱政策。即公司需要出具一份关于如何防止洗钱的说明书，告诉员工和监管机构他们打算怎么做。

• 指定一名负责人管理整个合规体系。公司必须找一个有权力、懂合规的人来负责整个反洗钱体系。确保这不是走形式，而是要有人真正盯着这些事。

• 识别和核查用户身份（KYC）。所有人在使用这个稳定币产品前，都要进行身份认证。发行方需要知道是谁在使用自己的稳定币产品。

• 检查用户是否在制裁名单上。发行方需要确保自己的客户不是被美国或其他国家政府列入「黑名单」的人，比如恐怖分子、毒贩、受制裁国家的官员等。

• 对大额交易或可疑行为进行监控和报告。比如有人突然转入 100 万美元，或者频繁转账给陌生地址，系统要能识别出这些异常操作，并上报给监管机构。

• 保留交易记录，以便监管机构查阅。公司必须把每一笔交易都存档保存，比如谁转给谁、转了多少、什么时候转的，以备政府查账。

• 阻止任何被法律禁止的交易行为。一旦发现某个交易触犯法律，比如向黑市网站转账，公司必须能锁定这笔交易，让它进行不了。

除了制度要求，发行人还要具备技术能力，一旦财政部或法院下令，要能迅速冻结某些账户或阻止特定交易。比如某个地址涉嫌犯罪，美国政府下达命令对该账户进行及时操作，发行方要能执行命令，对这些代币账户进行如冻结（让它不能转账）、销毁（彻底作废）、阻止（让它无法交易）等操作。

如果是外国公司发行的稳定币，想要进入美国市场，也必须遵守美国的反洗钱和制裁法规。如果不符合要求，美国财政部会将其列入「黑名单」，并禁止美国平台提供交易服务。

这套制度的核心目的，是要确保稳定币不会成为洗钱、逃避制裁或其他非法行为的工具。

1.4 消费者保护

《GENIUS 稳定币法案》核心目的是为了保护普通用户，让大家在使用稳定币时不用担心资金安全、被误导或遇到跑路风险。

除了上文我们提到的对发行人和资产储备等一系列要求之外，法案还要求发行方每个月公开披露储备金构成，让消费者知道他们的钱是怎么被保管的。此外，法案还严格禁止误导性宣传，比如不能说稳定币是「美国政府担保」或「有 FDIC 保险」的，防止用户误以为这些币跟银行存款一样安全。实际上，稳定币不是银行存款，不受政府兜底保护，也没有 FDIC 保险。如果稳定币出问题，比如脱锚、兑付失败、发行机构破产，用户的钱可能拿不回来，此时风险需要用户自己承担，政府不会赔钱。

同时，法案还明确了州监管与联邦监管的配合机制，避免发行方借助「监管套利」选择监管最宽松的州来逃避管理。当某个州监管的稳定币项目发展到一定规模后，就必须接受联邦监管，否则不能继续扩大发行。

最后，如果某个稳定币发行公司发生破产，GENIUS 法案明确规定：用户的钱要最优先赔付，比其他债权人优先，并要求法院加快清算流程。这意味着，即使公司倒了，用户也有希望更快、更优先地拿回资金。

2.潜在影响

接下来我们结合 GENIUS 稳定币法案的条款，看看目前使用较广泛的稳定币有哪些是符合美国合规政策的，有哪些是相对没有那么符合的。

2.1 法币储备型稳定币

法币储备型稳定币的原理是：每发行 1 个稳定币，背后就有 1 美元或等值的安全资产（比如现金或短期美债）作为储备。这意味着用户在理论上可以随时将稳定币兑换成真实的美元，所以这类稳定币的稳定性强、风险也相对低，广泛应用于交易、支付和 DeFi 生态中。

在这一类型中，USDC 是目前最符合美国监管要求的代表，由美国公司 Circle 持牌发行，运作透明，符合大部分 GENIUS 法案中的监管要求。因此，USDC 有望成为未来最受政策支持的稳定币之一。

另一个受到关注的是 PYUSD，由支付巨头 PayPal 推出，与持牌机构 Paxos 合作发行，这两家机构都在美国持有正规的金融监管牌照，这使得 PYUSD 在合规性上表现友好。且 PYUSD 背靠 PayPal 公司，对于现实生活中的支付、转账和跨境汇款等日常金融场景的开发将更加熟练，符合美国此次对于稳定币用于支付场景的定义。

第三个是 FDUSD，由 First Digital 公司发行，注册地在香港，合规程度较高，背后有审计和资产支持。不过，由于该公司不在美国本土注册，仍需观察它是否愿意配合美国监管机构的相关命令（如在政府要求时需要冻结、销毁用户账户等），这将影响它在美国市场的发展前景。

而目前市值最大的稳定币 USDT，则是由注册在英属维尔京群岛的 Tether 公司发行。它并没有拿到美国金融监管机构的牌照，整体运营在法律灰色地带，虽然使用广泛，但在监管越来越严格的背景下，可能面临来自 GENIUS 法案的强力监管压力，尤其是在美国市场的流通和用户信心方面。

2.2 去中心化超额抵押稳定币

去中心化超额抵押稳定币是一种不依赖传统银行或中心化机构的稳定币，它的核心原理是：用户把自己的加密资产（如 ETH、BTC）抵押进区块链上的智能合约，通过「超额抵押」的方式生成稳定币。这种机制确保了即使市场波动，也能保持币值的稳定。

以 DAI 为代表，它是由 MakerDAO 协议发行的知名去中心化超额抵押稳定币。用户可以将 ETH、wBTC 等多种加密资产抵押到智能合约中，只要抵押率足够高（通常在 150% 以上），就可以生成 DAI。比如你抵押价值 150 美元的 ETH，可以生成最多 100 美元的 DAI，这样就算 ETH 价格波动，系统也有缓冲空间。DAI 最大的特点是它完全运行在链上，没有中心化机构控制，任何人都无法冻结你的账户或销毁你的资产，这让它成为真正「去中心化」的稳定币。但同时，这种设计也带来监管挑战：比如 GENIUS 法案要求能够配合执法，发行方需具备技术能力随时操作用户账户，而 DAI 无法被单方面冻结或强制操作，因此将难以纳入本次 GENIUS 法案监管框架中。

总的来说，这类稳定币不依赖银行、不依赖中心化机构，运行逻辑靠代码和智能合约，适合追求去中心化理念的用户，但由于其「无法冻结、不可控制」的特性，也让它们更难被美国政府接纳为合法支付手段。

2.3 算法稳定币

算法稳定币是一类依靠算法自动调节市场供需关系来维持价格锚定的稳定币，不依赖真实美元储备或加密资产抵押。这种机制通常是通过「铸造与销毁」的方式来调节币量——当价格低于 1 美元时，系统会「销毁」部分稳定币减少供给；当价格高于 1 美元时，则会「铸造」更多稳定币增加供给，从而引导价格回到 1 美元附近。

典型例子之一是 Frax，它采用的是一种混合模式，即部分由真实法币储备支持（如 USDC），另一部分则由算法机制进行调节。当市场上 1 FRAX 的价格跌到 0.98 美元时，系统就会启动销毁机制，减少市场供应，提升稀缺性，使价格回升。

而曾经广受关注但最终崩盘的 UST（TerraUSD），则是一个纯算法稳定币的极端案例。UST 并没有任何抵押资产支撑，而是与另一个代币 LUNA 绑定：1 UST 始终可以兑换等值的 LUNA，反之亦然。这种机制在市场看涨时运作良好，但一旦信心崩溃或出现大规模赎回，就会陷入死亡螺旋：大量 UST 被兑换导致 LUNA 价格暴跌，而后进一步失控。2022 年就因此造成了数十亿美元的用户资产损失，成为加密史上最大灾难之一。

GENIUS 法案要求所有支付型稳定币必须由 100% 美元现金或短期美国国债等高流动性资产支持，确保用户能够随时赎回，防止「脱锚」或挤兑风险。而算法稳定币通常没有真实资产储备，而是依赖市场机制和代码来调节供需。这显然不符合 GENIUS 法案对「100% 准备金」的基本要求。因此算法稳定币因为高风险、缺乏真实储备、难以审计、无法监管等问题，很可能被排除在受许可发行范畴之外。

2.4 生息型稳定币

生息型稳定币，是一种用户持有后会自动产生收益的稳定币。如 USDe，由 Ethena 协议发行。用户买入或持有 USDe 后，不需要额外操作，资产会像「自动生利的美元」一样不断增长。这背后的原理是：USDe 背后的资产会被协议拿去参与 DeFi 借贷、质押等操作赚利息，再将收益部分分配给持有者。

然而， GENIUS 法案明确规定 「禁止任何许可的稳定币发行人向用户提供收益或利息」。也就是说，稳定币只能用来支付、交易，而不能像理财产品一样让用户赚钱。所以，像 USDe 这样的生息稳定币，在当下美国的监管框架下，是难以获得许可的。

2.5 其他

除了以上提到的几类稳定币受到法案的直接影响，其他赛道也可能收到某些条款的潜在影响。

GENIUS 法案要求稳定币发行方必须识别和核查用户身份。也就是说，所有用户在买卖或使用稳定币前，都要进行身份认证（KYC），防止洗钱、恐怖融资等违法行为。这时候，链上 KYC（On-chain KYC）与身份验证（DID）这类项目能够发挥重要作用。它们可以为稳定币项目提供一整套合规的身份识别工具，比如用户在链上钱包里完成一次 KYC 验证后，就能生成一个链上身份凭证或通行证，用于后续的交易授权或合规审计。例如，像 Fractal ID（Web 3 合规身份认证 KYC/AML 平台）、Quadrata（链上身份护照协议）、Civic Pass（提供链上访问权限控制的身份认证系统）这些项目，可以帮稳定币发行方快速识别用户是否已经通过了 KYC，同时保护用户的隐私。用户不用每次都重复上传证件信息，而是通过链上的身份凭证来证明自己是合规用户，既安全又高效。再比如由 OpenAI 联合创始人 Sam Altman 支持的 Worldcoin，这是一个链上身份认证类项目，用户通过虹膜扫描获得独一无二的数字身份（World ID），用于证明自己是「真实人类」，解决 AI 时代身份泛滥的问题。与 Fractal ID、Quadrata 等项目不同，Worldcoin 更强调生物识别技术和全球化布局，有望在合规接入、反洗钱（AML）及合格投资者识别等领域成为关键基础设施。同时后续如果稳定币项目希望面向机构或大额用户开放服务，链上 KYC/DID 还能支持白名单机制，只有完成 KYC 的用户才能参与特定交易、申购、享受更高的额度等。总的来说，链上 KYC 和 DID 就像是稳定币合规通行证系统，能帮助稳定币项目在满足监管的同时继续拓展用户和应用场景，在全球政策逐渐清晰的背景下，这一类基础设施的价值或许将越来越大。

除此之外，在 2.4 小结中我们提到，法案禁止稳定币发行人向用户提供收益或利息，因此生息型稳定币恐难以合规。然而，虽然稳定币的发行方（如 USDC 或 USDT）不能直接向用户支付利息，但这并不意味着用户就无法通过稳定币获得收益。实际上，很多第三方平台或协议，可以使用这些合规稳定币作为工具，通过投资、借贷、套利等方式为用户创造收益，例如：

Ethena 是一个基于以太坊的合成稳定币协议，它通过构建多头现货资产和空头永续合约的对冲仓位，发行锚定 1 美元的稳定币 USDe。用户存入以太坊或流动性质押资产（如 stETH），协议会在中心化交易所做空等值的永续合约，从而实现资产价值的稳定接近美元。由于做空合约会产生资金费率，而以太坊现货本身也可能带有质押收益（如 stETH），Ethena 就通过这种资金利差获得稳定利润。用户将 USDe 存入协议，则会收到一个收益凭证代币 sUSDe，它会随着时间自动累计这些套利收益，相当于「生息版的 USDe」。持有 sUSDe 的用户无需操作，就能持续获得 Ethena 协议的收益分红。值得注意的是，收益并非直接支付给 USDe 持有人，而是分给持有 sUSDe 的用户，这种设计帮助协议在一定程度上避免了 GENIUS 法案中禁止稳定币直接支付利息的限制。

RWA 收益类项目 Ondo Finance 推出的稳定币 USDY，背后是美国的短期国债和现金等价物。用户用稳定币（如 USDC）购买 USDY，资金被用于链下投资美债，产生的利息收益由 Ondo 在链下结算后，以资产增值的方式间接体现在代币价值中。注意，这里美债产生的利息收益不会直接以利息形式发放给用户，而是通过提升 USDY 代币的市场价值来间接体现。也就是说，用户持有的 USDY 代币会随着底层资产的收益增长而升值，用户通过代币价值的增长获得收益。这种方式不同于传统 DeFi 协议链上直接派发利息，也符合 GENIUS 法案禁止稳定币发行方向用户直接支付利息的合规要求。Ondo 也强调，USDY 不是传统意义上的稳定币，而是一种带有资产增值特性的代币，更接近于投资产品或证券。

Aave 和 Compound 等去中心化借贷协议允许用户将稳定币（如 USDC、USDT）存入协议，协议再将这些稳定币借给借款人，借款人支付利息，存款人则获得这部分利息作为收益。协议通过借贷利差，即借款人支付的利率减去给存款人的利率，来维持运营。由于用户持有的是稳定币资产，存款产生的收益本质上来自借贷活动中的利息分成，这种收益属于投资收益而非稳定币发行方直接支付的利息，因此并没有违反 GENIUS 法案中「禁止稳定币发行人向用户支付利息」的规定。后续合规稳定币可以考虑成为借贷协议中的底层资产，稳定币发行方确保币值锚定与合规发行，借贷协议则利用这些稳定币进行借贷撮合，实现资产流动和收益生成。

还有一些收益聚合类和套利策略类项目，这类协议会把用户存入的稳定币，跨多个 DeFi 平台执行套利策略，比如在不同借贷协议之间借入借出赚取利差，参与流动性挖矿获得奖励，或者捕捉交易手续费等。协议将获得的收益扣除手续费后，返还给用户，帮助用户实现资产增值。Yearn Finance 是一个收益聚合器协议，为用户自动寻找并执行最优的 DeFi 收益策略。用户将稳定币（如 USDC、USDT 等）存入 Yearn 的 Vault 中，协议会将这些资金自动分配到多个 DeFi 平台（如 Compound、Aave、Curve 等），参与借贷、流动性挖矿、套利等策略。产生的收益会不断累积，用户的 Vault 份额价值随之增长。用户随时可以赎回其份额，获得本金加上策略产生的收益。这里用户持有的是收益增长后的 Vault 份额，而不是普通稳定币，所以它的收益来源是投资回报，不是稳定币发行方直接发放利息，因此不违反禁止稳定币发利息的规定。

只要不触发监管红线，第三方 DeFi 协议可以使用合规稳定币（如 USDC、PYUSD、FDUSD、EUROC）作为底层资产，通过 DeFi 借贷、套利、对冲等方式产生收益，将收益分享给用户，变相实现「存款得利息」。GENIUS 法案只是禁止稳定币发行方直接给用户利息，并不禁止其他平台使用合规稳定币作为工具，为用户设计收益产品。所以围绕合规稳定币的收益创新，仍有很大想象空间。

3.总结

GENIUS 法案的推出，将深刻重塑整个稳定币市场格局。它明确了合规标准，意味着未来像 USDC、PYUSD 这类由持牌机构发行、资产储备透明的稳定币，将更容易获得用户和机构的信任，被广泛应用于支付、跨境汇款等真实场景。相比之下，那些监管路径模糊或难以满足合规要求的稳定币，如 USDT、DAI 等，可能在美国市场面临限制使用、流动性下降甚至逐步边缘化的风险。

同时，法案的实施也可能加速市场整合，提升行业门槛，一些小型或不合规的发行人将难以生存，劣质或高风险稳定币面临被淘汰。更重要的是，GENIUS 法案强调稳定币应服务于支付和价值转移功能，而非充当理财产品或投机工具，这将引导项目回归「支付工具」的本质定位。尽管短期内市场可能经历一定波动和调整，但从长远看，这项法案有助于稳定币行业走向更安全、规范和可持续的发展道路。

撰文：André Beganski, Decrypt

编译：Felix, PANews

酿酒商、大麻生产商和能源存储公司等众多上市公司正纷纷在其资产负债表中增加比特币，但观察人士表示，如果比特币价格跌至一定水平或其筹资能力受限，这种策略将面临巨大风险。

这些公司可能被迫折价出售其持有的比特币，甚至可能将公司本身抛售。

金融服务公司 Swan Bitcoin 的首席投资官 Ben Werkman 表示：「对于高信誉的运营公司而言，这可能是一个机会，如果他们陷入困境，可以整合这个行业，并以九折的价格购入比特币。如果熊市持续时间较长，这种情况确实有可能发生。」

随着越来越多的公司建立基于比特币和其他数字资产的储备，专家们对此表示警惕。这种做法由 Strategy（原名 MicroStrategy）公司率先采用，并取得了巨大成功。但随着比特币价格飙升，以及一些新聚焦于比特币的公司股价上涨，这种做法可能存在的风险在很大程度上被忽视了。

本月早些时候，英国渣打银行数字资产研究主管 Geoff Kendrick 在一份报告中写道：「目前，比特币储备策略增加了对比特币的购买压力，但我们认为，随着时间的推移，这种情况可能会逆转。」

在美国总统特朗普推行更有利于加密货币的政策背景下，试图效仿 Strategy 公司做法、通过举债来购买更多比特币的公司数量激增。Strategy 公司于 2020 年开始购入比特币，在数年时间里，它通过发行可转换债券、普通股和优先股来为收购提供资金——这一策略已被几家新兴公司效仿。

自 Strategy 从软件开发公司转型以来，其股价已飙升超 2500%，该公司目前拥有约 58.2 万枚比特币，价值超 610 亿美元，占比特币总供应量的 2.7%。

据 Bitcoin Treasures 数据，在 130 家上市公司中，没有一家持有超 2100 万枚比特币（比特币总量上限）的 0.25%。该网站的存档版显示，今年年初，仅有 75 家上市公司持有比特币。

「如果比特币储备公司纷纷倒闭，可能会损失 50%（本金）。」Strive Asset Management 首席执行官 Matt Cole 表示，「我认为未来存在风险的可能性很大。这是需要关注的一个事情。」

如今，Matt Cole 认为比特币储备公司倒闭导致比特币清算的风险较低，称其对市场的潜在破坏力不会比「某个周末普通的衍生品爆仓事件」更大。

Matt Cole 表示，根据市场状况，管理着逾 20 亿美元资产的 Strive 公司未来可能会开始看到可操作的投资机会。「我今天坐在这里并不是说，『我们需要准备好收购 10 家不同的比特币储备公司』。未来很有可能持有这种观点，到那时我们会为此做好准备。」

在最近发布的一份报告中，Coinbase 全球研究主管 David Duong 写道：「短期内，被迫抛售的压力并非问题所在」，而且再融资手段最终可能帮助杠杆化公司避免清算其比特币持仓。

被资金方掌控的命运

大多数上市公司都力求通过增加营收、提高营业利润率或优化资本效率来实现股东价值最大化。然而，许多采用比特币储备策略的公司，其目标却是通过增加每股持有的比特币数量来实现股东价值最大化。（股东对这些公司储备库中的比特币没有直接索偿权。）

Strategy 历来倾向于使用可转换债券来购买比特币，该公司持有价值 82 亿美元的未偿债务，这些债务未来可能转换为股票。Swan Bitcoin 首席投资官 Ben Werkma 表示，尽管对 Strategy 工具的需求急剧增长，但采用比特币的小型公司可能需要一段很长的时间才能达到这一水平。

Werkman 表示，一家公司的可转换债券要想在可转换套利交易平台（这些平台倾向于交易 Strategy 的债务）中受到欢迎，首先需要有强劲的期权市场，而这取决于股票交易量等因素。

「在可转换债券市场，你必须将规模扩大至有意义的体量，而且你首先需要有一个衍生品市场，这样购买债券的人就可以对冲风险。」「并非所有公司一开始就有期权市场。」

Werkman 表示，作为杠杆化资产负债表的另一种方法，一些公司正在使用银行定期贷款，但根据某些条款，这可能会使它们被迫出售。「如果他们去借银行的钱，那他们就把自己的命运交到了别人手里。到那时，你就该对这些公司感到担心了。」

就评估比特币储备公司而言，mNAV（即市值与净资产价值之比）已成为一种非正式但流行的衡量标准。截至上周五收盘，Strategy 的 mNAV 为 1.7，表明其 1070 亿美元的市值高于其比特币储备的价值。

不过，包括纽约数字投资集团（NYDIG）全球研究主管 Greg Cipolaro 在内的分析师们认为，该估值指标作为一项综合指标并不理想。

他在最近的一份报告中写道：「像『mNAV』（市值对比比特币持有量）这样的指标，在对比不同类型的比特币储备公司时存在严重缺陷，无法充分考虑（运营公司）和资本结构的差异。」

当溢价转为折价，危险随之而来

Werkman 表示，当一家公司的股价相对于其比特币持有量存在溢价时，通过发行普通股来增加每股比特币的价值是很容易的。但他警告称，如果这种溢价转为折价，公司的前景可能会发生相应的转变。

对于一家新兴的比特币储备公司来说，其运营公司，或者说其基础业务的价值，在早期阶段「非常重要」。并非所有购买比特币的公司都试图复制 Strategy 的策略。与一些州级比特币法案背后的逻辑类似，一些公司选择用现金和美国国债换取比特币，以保持其购买力。

Werkman 最终表示，Strategy 的比特币储备策略围绕着波动性展开。随着该公司普通股价格的波动，公司能够通过可转换债券等产品以溢价筹集资金，以未来价值筹集资金。

「他们抓住了套利机会，而这种套利机会正是普通股股东每股比特币价值增加的原因。他们利用资本市场以及所有这些不同投资者群体的激励机制来创造持久的价值。」

随着越来越多的比特币储备公司涌现，Werkman 认为，投资者将开始根据每股比特币的预期增长速度，将它们分为「成长型」公司和「价值型」公司。尽管规模较小的公司最终可能会被收购，但它们的最终发展方向可能会与比特币一起演变为一种资产类别。

「这就是当下的神奇之处」。「他们选择退出正在崩溃的金融体系，转而投身于他们认为的未来金融体系，在那里是有先发优势的。」

撰文：Simon Taylor

编译：Block unicorn

前言

每一家金融科技公司都将成为稳定币公司。

尽管稳定币引发了大量的炒作、怀疑、希望、担忧等各种情绪，但我相信我们已经跨越了一个重要的分水岭。从「银行即服务」（BaaS）时代，转变到稳定币作为基础设施的时代。以稳定币为核心的 B2C、B2B 和基础设施公司将在未来十年塑造行业。

这一转变将比过去十年的金融科技热潮剧烈十倍。

因为我们正在迈向一个新的基础设施层。人们仍然将稳定币视为一种新的支付渠道，而当他们将其视为凌驾于所有其他层之上的一个平台时，我们将最终完全转向稳定币原生。稳定币是一个平台。

本文要点：

• 上一时代：银行即服务（BaaS）及其对稳定币的启示

• 为什么稳定币是基础设施层（而不仅仅是新渠道）

• 稳定币淘金热与监管解锁

• 全栈的应用场景

• 战略定位及未来展望

1. 从 BaaS 到稳定币的经验教训

俗话说，愚者总是冲动的。

我们在 BaaS 中刚刚见证了这一点。

2010 年代的金融服务时代以公司采用移动优先的分销和云优先的基础设施为特征。

我们看到了一代专为金融服务打造的新基础设施供应商。银行的每个部门和 IT 系统现在都可以通过 API 访问。包括客户入职、反欺诈、反洗钱（AML）、信用卡服务，在某些情况下甚至还包括客户服务。这使得新公司能够推出移动应用程序、钱包和「账户」，从而以远低于现有企业的成本获取和服务客户。

通过结合 API、移动和云技术，金融科技公司还受益于少数「赞助银行」的帮助，这些银行看到了为这一新领域提供银行渠道、存储资金和转移资金的机会。一些银行因「易于合作」而大获成功。

图片来源：Klaros Partners

对于金融科技公司来说，它们的初始商业模式是：

1. 通过刷卡费用（ Interchange）获得收入

2. 通过无摩擦的数字化入职降低客户获取成本 (CAC)

就像有句话：给我看激励机制，我就给你看结果？

一些（并非全部）金融科技公司优化了转化率，当你这样做时，金融服务的许多规范看起来就像是摩擦。例如，要求客户提供多页文件进行「了解你的客户」（KYC）检查，或者监控交易是否存在国际恐怖主义风险，而绝大多数客户是国内的。

当我在 2023 年 3 月写下 「BaaS 已死」时，我们已经看到了不祥之兆。

账户开通是双方抓捕犯罪分子的关键时刻。如果你将账户开通视为一个必须以最少摩擦完成的勾选框流程，那么对《银行保密法 / 反洗钱法》规则的极简解读将带来高转化率的开通流程。在过去两年中，这使得欺诈和洗钱可以大规模地远程进行，攻击了系统最薄弱的部分。———摘自 「BaaS 已死」

如果你是坏人，攻击小型新银行和数字银行是轻而易举的事。

但结果并不好。

2024 年 4 月 22 日，区块链即服务（BaaS）供应商 Synapse 破产时，数万客户失去了毕生积蓄。金融科技应用无法访问这些资金，而底层银行也无法追踪或核对资金的去向。

这一事件引发了主流媒体的头条新闻，在银行业内，监管机构发布了一系列同意令，发现银行在以下方面存在不足：

• 第三方风险管理（即 API 供应商和金融科技公司）

• 反洗钱（即这些公司的控制措施可能不一致）

• 董事会治理（即是否对管理层进行问责）

图片来源：Klaros Partners

这些失败的后果是巨大的。

如果你无法阻止资金流向坏人，犯罪分子就会得到报酬，从而为人类的苦难提供资金。

然而，这里的教训并不是说 BaaS 或金融科技不好；事实远非如此。

今天我们拥有：

• 移民和低收入者可以开设免费账户的能力

• 使用现金流（你拥有的资金）进行贷款审批的能力，这意味着更多人可以避免破产

• 不错的消费管理卡

• 为市场、中小企业和垂直 SaaS 提供嵌入式贷款

成功的大型金融品牌重塑了行业。Cash App、Venmo、Chime、Affirm、Revolut、Monzo、Nubank、Stripe、Adyen，以及你喜欢的品牌，在其市场和行业中已成为家喻户晓的名字。金融科技从根本上改变了金融的分发方式，并提高了用户体验的标准。

我们只是沿途学到了一些经验教训。

稳定币的投资规模和跨境活动可能导致任何崩溃都具有史诗般的后果。

虽然我知道无法完全防止坏事发生，但我希望那些以稳定币为核心的公司能够从 BaaS 时代的错误和成功中吸取教训，不要被即将到来的淘金热冲昏头脑。

2. 监管解锁与资金激增

2.1 监管解锁

当前《GENIUS 法案》的草案可能会改变一切。根据草案，如果你是获准的稳定币发行者，你可以将稳定币视为资产负债表上的现金等价物。这是一件意义重大的事。

以预付卡为例。它们需要资金转移许可、归还规则和消费者保护要求。现金就像你口袋里的钱一样。持有和管理起来要简单得多。稳定币可以继承这种简单性。

2.2 稳定币淘金热

稳定币相关业务的资金投入预计将年同比增长 10 倍。

稳定币相关业务的资金情况

如果《GENIUS 法案》通过，将出现一个新的、受监管的稳定币渠道和一种新的狭义银行类别，称为许可支付稳定币发行者（PPSIs）。

这意味着每一位企业家、风险投资人、支付公司、影子银行，甚至大银行都将采取行动来捍卫或抓住这一新机会。

3. 论点：稳定币作为一个平台

如今，稳定币被用作替代的跨境支付渠道，未来，它们可能会成为国内支付渠道。

但如果你只看到这些，你就错过了大局。稳定币也是一个凌驾于 SWIFT、ACH、 PIX 和 UPI 等渠道之上的平台，成为连接所有这些渠道的基础设施。这将解锁新的用例和机会。

最终，稳定币将在现有支付渠道之上创建一个抽象层，就像互联网对电信运营商所做的那样。同样，整个行业将变得「稳定币化」，就像我们看到的视频、消息和电子商务一样。这一网络层最终将消除中间商并降低成本。———摘自「稳定币不是更便宜；它们更好」

我将其设想如下：

稳定币作为一个平台

这就是平台颠覆的样子。电信流量年同比增长 60%，收入年同比增长 1%。在 15 年内，流量增长超过收入增长 1000 倍以上。

无法适应新平台层的现有企业将被商品化。

稳定币对支付的影响就像互联网对电信的影响——创造了一个平台层，使底层基础设施成为商品化的管道。

我们可以看到这一基础设施层在每个支付流程和商业模式中逐渐浮现。以下是它的运作方式。

4. 稳定币如何在整个体系中发挥作用

是的，稳定币今天作为替代支付渠道运作。但这只是基础。大多数人将其视为下图中的支付渠道，而不是一个平台：

稳定币作为支付渠道——它们不仅如此，而且还有更多功能。

真正的机会在于它们作为基础设施所能实现的功能。

4.1 稳定币用于国际支付——起点

毫无疑问，稳定币的主要用例是跨境支付。主要货币路线是亚洲国家，其次是美国到拉美国家（墨西哥、巴西、阿根廷）。

G20 通过 Tron 和 Tether 向全球南方国家主导支付活动

跨境支付有多种类型。我们来深入探讨每种支付流程。

B2B 早期采用用例：

• 规模扩大型企业进行市场扩张（例如，SpaceX）：用于财务管理、供应商支付和公司间支付。

• 国际薪资和支付（例如，Deel、Remote）：承包商和雇主代表将支付至稳定币钱包。

Artemis 调查了 30 多 家从事稳定币业务的公司，发现 B2B 作为一个类别，年同比增长 400%（且在加速），使其成为增长最快的类别。（注意：下图显示的交易量仅为整体市场的一部分）

正如增长曲线所示，这是显著的增长。

目前，最后一英里的流动性和外汇价差是瓶颈，但像 Stablesea、OpenFX 和 Velocity 这样的新公司正在进入市场改变这一现状。

消费者的跨境稳定币用例包括：

• 汇款和 P2P（例如，Sling Money）：客户使用稳定币跨境汇款，速度更快且通常成本更低。

• 稳定币关联卡：也称为「美元卡」，允许南半球国家的消费者购买 Netflix、ChatGPT 或亚马逊的服务。

Artemis 的调查还显示，P2P 和稳定币关联卡年同比增长超过 100%，在他们的样本中至少有 10 亿美元的交易处理量（TPV）。

稳定币正成为新银行（如 Revolut 和 Nubank）的一项功能，虽然它们目前的用例仍然较窄，但未来可能会扩展。像 Revolut 这样最初从汇款和 P2P 起家的应用，凭借其独特定位，能够充分利用这一新渠道。

目前，本地货币交易的外汇价差通常较高，流动性较低。但这种情况正在改变。

国内支付的图景仍在形成，但却令人着迷。

4.2 稳定币用于国内支付（未来方向）

国内 B2B 用例包括：

• 全天候收益的稳定币（例如 ONDO 或 BUIDL）：目前，加密原生财务部门将稳定币转换为代币化国债，以避免兑换成法定货币。如果这种全天候功能能在企业资源计划（ERP）系统中实现，对任何企业财务主管来说都可能非常有吸引力。

• 稳定币作为 FBO 结构的替代方案（例如 Modern Treasury）：美国监管的一个特点是，作为非银行机构，要代表客户转移资金，通常需要「为受益人账户」（FBO）结构。这些账户设置复杂。Modern Treasury 的稳定币产品允许财务团队为客户设置支付流程，无需 FBO 结构。

• 稳定币原生 B2B 账户（例如 Altitude）：Wise 或 Airwallex 提供的「无国界账户」可以是稳定币原生的。这些账户以美元为主要货币，但提供操作前端来管理发票、费用和财务。

国内消费者用例尚处于早期阶段，包括：

• 稳定币原生「支票」账户（例如 Fuse）：类似于 Wise、Revolut 或汇款应用的消费者体验，但默认是全球化的。这些服务目前出现在南半球国家，但对于消费者金融科技项目来说，可能是一种新的、低成本的模式。

• 预付卡项目：由于稳定币可能具有现金等价性，财务主管无需管理复杂的预付债务问题，就能获得像现金一样在资产负债表上记录、但像数字支付一样流动的可编程货币。

• P2P 的稳定币：Zelle、Venmo、Pix 和 Faster Payments 在其国内市场占据主导地位，但如果稳定币成为 另一种发展模式， 那么这些应用程序或许只需作为前端来支持它即可。

4.3 财务与基础设施（隐藏层）

隐藏层是基础设施。银行技术本身正在成为稳定币的原生技术。

• 稳定币发行即服务（例如 Brale、M^0）：银行和非银行机构可能希望创建自己的稳定币以吸引存款，或避免其他发行机构收取的费用。

• 稳定币作为侧核心（例如 Stablecore）：银行可能希望创建一个与稳定币交互的记录系统，独立于其传统平台。「侧核心」能实现这一点，但仍与主核心对账。

• 稳定币提供类似 BaaS 的基础设施（例如 Squads Grid）：为开发者提供简单 API，快速创建消费者、B2B 或嵌入式金融产品。

市场上大多数公司都严重低估了开发者对稳定币便捷性的喜爱程度。对于像 Stripe 这样的公司来说，便捷性一直是成功的秘诀。

你可以想象其他可能性。作为一个思想实验，将稳定币视为一个全球化的、可编程的记录系统，每个人都能对账和查看。

每个钱包地址都可以分配给已知的前端或钱包创建者，在 KYC 或 AML 问题发生时，这些公司可以立即协作。

4.4 稳定币的战略定位

当前市场有进攻者、机会主义者和仍在观望与制定战略的参与者。

目前，绝大多数活动发生在加密交易所和钱包等新平台上，但机会主义者是一些现在正定位以利用稳定币作为新支付渠道的公司：

以下是我对于哪个是哪种的思考：

进攻方：

• 资产管理公司：贝莱德（BlackRock）、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）和富达（Fidelity）等依赖银行进行电汇结算。自金融危机以来，它们在信贷和货币市场基金方面从银行手中夺取了市场份额。稳定币通过即时、全天候结算层将这一切连接起来。

• 支付公司，如 Stripe、WorldPay 和 Dlocal，正在扩展它们可运营的市场数量和提供的支付流程类型。「金融账户」侵蚀了大型货币中心银行的核心业务，但通常针对的是较新的客户群体。

防守方：

• 大型银行：摩根大通、美国银行、花旗银行及其他美国银行早期曾讨论推出自己的稳定币。我认为，这可能是为了抢占这一新的国内和跨境支付「渠道」的市场份额，就像银行通过 Zelle 主导 P2P 支付一样，它们可能「不可避免地」也会主导这一新渠道。

• 小型银行：已开始游说反对稳定币。稳定币发行人、资产管理公司和大型银行可能会从其收益较低的支票账户中抽走存款，因此小型银行的损失最大。

将会有一批机会主义银行，就像我们在赞助银行业务中看到的那样，通过稳定币的颠覆获得巨大的机会。

现实情况是，机会因用例而异。初创公司正在探索新的支付流程，而支付服务供应商（PSPs）则通过现有流程扩展市场准入。未来，资产管理公司和银行将在市场中找到自己的定位，可能更接近其现有核心业务。

5. 批评、担忧及为何大多数都被夸大了

我将批评总结如下：

批评：稳定币将引发银行挤兑情景。反驳：这假设的是 Terra 式算法稳定币，而非《GENIUS 法案》下的国债支持的许可支付稳定币发行者（PPSIs）。

批评：大型科技公司将形成货币寡头。反驳：这是合理的担忧，但该框架使得大型科技公司直接发行稳定币的可能性很低——它们会使用稳定币，而非发行。成为 PPSI 对它们来说是高监管壁垒。

批评：将导致社区银行存款流失。反驳：货币市场基金已在导致这种情况。适应提供稳定币服务的社区银行将蓬勃发展。

批评：「这是加密货币」，意味着充满犯罪和骗局。反驳：是时候摒弃这种看法了。金融的未来在链上，机构资本正在构建基础设施。存在真正的、新颖的风险，如密钥管理、托管、流动性、整合和信用风险，应关注这些。

批评：稳定币只是监管套利，因为「持有 USDC 应该和持有美元一样难」。反驳：金融科技本身通过《德宾修正案》实现了监管套利。在稳定币上开发更容易，但也有完整的许可制度。

我相信这场争论还会继续下去。

稳定币将推动下一时代的金融，而我们对未来的展望才刚刚开始。

6. 最后，为什么每家公司都需要一个稳定币战略

我们今天所做的一切都可以实现稳定币原生化，届时金融将获得超能力。我们可以构建即时、全球化、全天候的金融。我们可以重新组合金融乐高积木，而且对开发者更加友好。

BaaS 时代告诉我们，新基础设施创造了巨大的机会和巨大的风险。那些从该时代的成功和失败中吸取教训的公司，将在以稳定币为核心的时代中获胜。

每家公司都需要一个稳定币战略。每个金融科技公司、每家银行、每个财务团队都需要。因为这不仅仅是一个新的支付渠道。它是所有其他事物都将构建于其上的平台层。

我恳请每位读者以过去的教训为基础进行构建。

崩溃是不可避免的，事情会出错，这也是必然的。

这包括当事情不可避免地崩溃时，你将如何保护自己。

构建酷炫的东西。

并保持安全。