分类： 快讯

深潮 TechFlow 消息，11 月 23 日，据CoinDesk报道，加密矿业公司Bitmine Immersion董事长Tom Lee表示，MicroStrategy(MSTR)已成为机构投资者对冲加密货币风险的首选工具，这也是其股价过去一个月下跌43%的主要原因。由于持有近65万枚比特币，MicroStrategy被视为比特币的流动性代理。Lee指出，在10月市场崩盘后，加密衍生品市场流动性不足，使得大型投资者无法直接在加密市场对冲风险，转而利用MSTR的高流动性期权链进行对冲操作。分析师警告称，虽然MicroStrategy目前财务状况稳定，但如果比特币市场持续承压，公司可能在18个月后面临可转换债券期权到期的挑战。

深潮 TechFlow 消息，11 月 23 日，据Cointelegraph报道，比特币”OG”（长期持有者）正大量向”纸手”投资者转移资产，经济学家彼得·希夫警告这将导致未来市场下跌更为严重。10月份，鲸鱼和长期持有者抛售超过40万枚比特币，造成价格跌破85,000美元。早期投资者Owen Gunden已套现价值约13亿美元的11,000枚比特币，《富爸爸穷爸爸》作者罗伯特·清崎也宣布以9万美元价格出售了全部比特币。

深潮 TechFlow 消息，11 月 23 日，特立尼达和多巴哥议会以25票对11票通过了《虚拟资产和虚拟资产服务提供商法案》，为该加勒比国家的加密货币活动建立监管框架。该法案旨在满足加勒比金融行动特别工作组(FATF)的反洗钱和反恐融资标准，以应对计划于2026年3月的FATF现场评估。法案通过前出现混乱，反对党指责政府在辩论开始前仅几分钟才提交包含200多项修正的48页文件，违反议会程序。批评者担忧法案过于严格可能阻碍创新，但政府坚称修正案是基于与中央银行、证券监管机构和行业参与者的广泛咨询。

深潮 TechFlow 消息，11 月 23 日，据The Block报道，加密货币ATM运营商Crypto Dispensers正在评估一项1亿美元的潜在出售要约，此消息发布仅数日后其创始人兼CEO Firas Isa被联邦检察官指控参与一项1000万美元的洗钱阴谋。公司已聘请顾问进行”战略评估”，并在声明中强调其2020年从实体比特币ATM转型为软件优先模式是为应对”欺诈风险、监管压力和合规要求”。Isa对指控不认罪，若罪名成立将面临最高20年监禁。公司尚未回应刑事指控可能如何影响潜在出售计划。

深潮 TechFlow 消息，11 月 23 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个新创建的钱包收到了来自 FalconX 的 21,537 枚 ETH，价值 6004 万美元。这笔款项可能属于 Bitmine 或 SharpLink，但尚未得到证实。

深潮 TechFlow 消息，11 月 23 日，PORT3 攻击者销毁所有链上剩余代币。

此前消息，PORT3 代币遭黑客攻击，黑客铸造了 10 亿枚代币并正在市场上抛售。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据 Coinmarketcap 数据，今日加密货币市值前 100 代币表现如下，

涨幅前五：

World Liberty Financial（WLFI）涨 19.33%，现价 0.146 美元；

DoubleZero（2Z）涨 12.88%，现价 0.1366 美元；

Bitcoin Cash（BCH）涨 9.27%，现价 542.08 美元；

Monero（XMR）涨 7.73%，现价 359.34 美元；

PancakeSwap（CAKE）涨 6.57%，现价 2.16 美元。

跌幅前五：

Starknet（STRK）跌 26.19%，现价 0.1701 美元；

Zcash（ZEC）跌 17.79%，现价 517.55 美元；

Dash（DASH）跌 14.20%，现价 56.49 美元；

Sky（SKY）跌 10.32%，现价 0.04122 美元；

Celestia（TIA）跌 6.42%，现价 0.6257 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据 Coinglass 数据，过去 24 小时内加密货币市场总爆仓金额达 3.61 亿美元，其中，多单爆仓 2.26 亿美元，空单爆仓 1.35 亿美元。

比特币爆仓金额达 1.08 亿美元，以太坊爆仓 7600.30 万美元。过去 24 小时内共有 168,331 人被爆仓，最大单笔爆仓出现在 Binance 的 BTCUSDT 交易对上，价值 1652.03 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据链上数据分析平台 Lookonchain 监测，SOL 最大财库公司 Forward Industries 向 552ptg 开头地址转入 172.7 万枚 SOL（约 2.1932 亿美元）。

该机构此前总计买入 6,834,506 枚 SOL（8.68 亿美元），平均成本价为 232.08 美元，目前账面浮亏 7.18 亿美元（-45%）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据金十数据报道，以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

周二 21:30，美国 9 月零售销售月率、美国 9 月 PPI；

周三 9:00，新西兰联储公布利率决议；

周三 21:30，美国至 11 月 22 日当周初请失业金人数；

周四 03:00，美联储公布经济状况褐皮书；

周四待定，韩国央行公布利率决议；

周五，纽约联储现任掌门人威廉姆斯将发表讲话。

纽约联储现任掌门人威廉姆斯的发言，对市场的冲击力非同小可。他的身份是美联储“三巨头”之一，与美联储主席鲍威尔和副主席杰斐逊共掌大权。下周四，美联储将公布经济状况褐皮书，而杰斐逊周一提到，褐皮书对于塑造他的思考可能尤其重要。杰斐逊的观点具有潜在的信息量，因为他的看法往往与美联储主席鲍威尔非常一致。自从三年前加入美联储以来，杰斐逊的投票一直与鲍威尔保持同步。

另外，值得注意的是，由于周四是美国的感恩节假期，以及周五美国市场将提前收盘的「黑色星期五」，下周的交易日将缩短，市场流动性明显降低。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据 Camp Network 披露，该项目正式发布 Camp Network’s Specification，旨在重新定义链上知识产权注册、许可和货币化IP的基本原理。

Camp Network 指出，知识产权承载着超过 80 万亿美元的全球无形价值，是数字系统创建和交换内容的核心。传统平台捕获 30-50% 的价值，创作者缺乏程序化权利，从共同创作到许可再到收入的流程可能需要数月时间。

技术架构方面，Camp Network 基于 Gelato 的 ABC Stack 构建，可实现 50,000+ TPS、千兆级吞吐量以及亚秒级区块和单次确定性。该网络采用模块化设计，将数据可用性/共识与执行分离：Celestia 完整节点和轻节点通过数据可用性采样处理数据可用性和权益证明共识，Camp 执行节点专注于交易执行和状态转换。

执行层基于 Reth 构建，提供完整的 EVM 兼容性和 Rust 级别的性能优化。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据金十数据报道，美联储柯林斯表示：仍认为有理由对12月降息持谨慎态度。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，Coinbase 官方在社交媒体发文表示，30 分钟后，Coinbase 将开始进行钱包迁移。在此期间，用户可能会看到 Coinbase 控制的钱包向新的 Coinbase 钱包之间发生大额链上转账。这属于计划内操作，旨在帮助 Coinbase 维持行业内最高级别的安全标准。

迁移期间，用户仍可正常交易、发送和接收加密资产，因为这只是钱包迁移，预计不会对任何 Coinbase 产品造成停机影响。用户用于充值的存款地址也不会受到影响。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据金十数据报道，美国白宫在法院裁决前准备关税备选方案。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，PancakeSwap 在社交媒体发文表示，“即将发布利好消息。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，Coinbase 上 Monad（MON）代币公售募集金额已达到 1.88 亿美元，距离结束还剩 13 小时。

此前消息，本次公售以单价 0.025 USDC 公开发售总量 7.5% 的 MON 代币，FDV 为 25 亿美元，于 11 月 23 日 星期日 10:00 截止。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据官方公告，去中心化链上 AI 代理平台 Talus Labs 官方表示，空投检查网站即将于 11 月 24 日上线。

此前消息，Talus Network 获 Sui 和 Walrus 战略投资，累计融资额超 1000 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，新华社微信公众号转发此前微信安全中心公告发布安全提醒公告：“近期，微信平台收到用户投诉，部分微信账号在微信群内存在组织传销、诈骗等违法犯罪的行为。

此类行为通过假借民族资产解冻、国家政策和工程项目，以及区块链虚拟币、稳定币等为名头，以高额回报为诱饵，诱导用户加入微信群，并在群内鼓励用户拉人进群、发布不明链接引导下载涉诈App、开展每日签到、会议课程等洗脑活动并最终实施诈骗。上述行为严重侵害用户的财产权益。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据 Cointelegraph 报道，一名独立比特币矿工在周五成功挖出第 924,569 号区块，获得 3.146 BTC 奖励，价值约 26.6 万美元。该矿工仅使用约 1.2 TH/s 的算力完成挖矿。

 

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据链上分析师 Ali（@ali_charts）监测，过去一周内有 20,000 枚比特币流入交易所，价值接近 20 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据官方公告，币安 Alpha 是首个上线 MineD（DIGI）的平台，Alpha 交易将于 2025 年 11 月 22 日 18:00（UTC+8）开始。

交易开始后，持有至少 256 个币安 Alpha 积分的用户可申领 75,000 个 DIGI 代币空投。先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每五分钟自动降低 5 分。

请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据 Farside Investors 数据，本周美国比特币现货 ETF 净流出 12.168 亿美元。

IBIT：净流出 10.857 亿美元；

FBTC：净流出 1.158 亿美元；

BITB：净流出 790 万美元；

ARKB：净流出 8500 万美元；

BTCO：净流入 3580 万美元；

EZBC：净流入 330 万美元；

HODL：净流出 6320 万美元；

GBTC：净流出 1.724 亿美元；

BTC：净流入 2.741 亿美元。

深潮TechFlow消息，11月22日，据分析师Emmett Gallic在X平台披露，Arkham监测数据显示比特币财库公司Nakamoto（原Kindly MD）已向Cobo转入1003枚BTC，作为其此前2.5亿美元可转换债券融资的抵押品，这也是该公司本周第二次追加BTC抵押，当时这笔交易发行价设定在比特币历史最高价12.4万美元，随着市场走低保证金承压明显，需密切关注过度杠杆化的风险。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，Galaxy Digital 在 11 小时前从币安提取 7,098 枚 ETH，价值约 1,942 万美元。

数据显示，Galaxy Digital 在过去一个月内累计从币安提取 14,096 枚 ETH，总价值约 4,412 万美元，平均成本约为 3,130 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，香港证券及期货事务监察委员会发布公告，名为“AmazingTech”的虚拟资产交易平台已被列入“无牌公司及可疑网站名单”，定性为“可疑虚拟资产交易平台”。据悉，该实体声称在香港本地运营一个虚拟资产交易平台，涉嫌进行无牌活动。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据官方公告，币安 Alpha 将于 11 月 24 日率先推出 Sparkle (SSS) 代币。

符合资格的用户可在交易开放后，前往 Alpha Events 页面使用币安 Alpha 积分领取空投。更多详情即将公布。

最近比特币大跌，微策略的日子也不好过。

MSTR 的股价从474美元的高点跌到了177美元，跌幅67%。同期比特币从10万美元跌到8.5万，跌了15%。

更要命的是mNAV，即市值相对于比特币净值的溢价。

巅峰时期，市场愿意为 MSTR 持有的每1美元比特币支付2.5美元，现在这个数字是1.1美元，几乎没有溢价了。

过去的模式是：发行股票→买入比特币→股价上涨（因为有溢价）→再发行更多股票。现在溢价消失，发股票买币变成了一个零和游戏。

为什么会这样？

当然，比特币最近大跌是原因之一。但 MSTR 跌得比BTC惨这么多，背后还有一个更大的恐慌：

MSTR 可能要被踢出全球主要股票指数了。

简单说，全球有数万亿美元的基金是“被动投资”，它们不挑股票，只是机械地买入指数里的所有成分股。

如果你在指数里，这些钱自动买你；如果你被踢出去，这些钱必须卖掉你，没得商量。

这个决定权掌握在几家大型指数公司手里，MSCI 就是其中最重要的一家。

现在，MSCI正在考虑一个问题：当一家公司77%的资产都是比特币时，它还算是一家正常公司吗？还是说，它其实是一个披着上市公司外衣的比特币基金？

2026年1月15日，答案将揭晓。如果 MSTR 真的被踢出去，约88亿美元的被动资金将被强制撤离。

对于一家靠印股票买币为生的公司来说，这几乎是死刑判决。

当被动基金不能买 MSTR

MSCI 是什么？想象它是股市的”高考出题组”。

全球数万亿美元的养老金、主权基金、ETF都在跟踪MSCI编制的指数。这些基金不做研究、不看基本面，它们的任务就是完全复制指数——指数里有什么，它们就买什么；指数里没有的，一股都不碰。

今年9月，MSCI开始讨论一个问题：

如果一家公司的数字资产（主要是比特币）超过总资产的50%，它还能算是“正常的上市公司”吗？

10月10日，MSCI发布了正式咨询文件。文件的逻辑很直接：持有大量比特币的公司更像是投资基金而不是“经营企业”。而投资基金，从来不被允许进入股票指数。就像你不会把一个债券基金放进科技股指数一样。

MicroStrategy的现状是什么？截至11月21日，公司持有649,870枚比特币，按当前价格约567亿美元。而公司的总资产约730-780亿美元。比特币占比：77-81%。

远远超过了50%的红线。

更糟的是，CEO Michael Saylor从不掩饰他的意图。

他在多次公开场合表示，软件业务季度收入仅1.16亿美元，存在的主要目的是“提供现金流来服务债务”和“为比特币战略提供监管合法性”。

如果被踢出会怎样？

根据11月20日摩根大通的研究报告，如果 MSTR 仅被MSCI剔除，将面临约28亿美元的被动资金流出。但如果其他主要指数提供商（纳斯达克、罗素、富时等）跟进，总流出可能达到88亿美元。

MSTR 目前被纳入多个主要指数：MSCI USA、纳斯达克100、罗素2000等。追踪这些指数的被动基金总共持有约90亿美元的 MSTR 股票。

一旦被剔除，这些基金必须卖出。它们没有选择权，这是写在基金章程里的规定。

88亿美元是什么概念？MicroStrategy的日均交易量约30-50亿美元，但这包括了大量高频交易。如果88亿的单向卖压在短期内释放，相当于连续两三天只有卖盘没有买盘。

要知道，MSTR的日均交易量是30-50亿美元，但这包括了高频交易和做市商提供的流动性。88亿的单向抛压，相当于2-3天的全部交易量都是卖盘。买卖价差会从目前的0.1-0.3%扩大到2-5%。

历史告诉我们，指数调整是无情的。

2020年特斯拉被纳入标普500时，一天之内成交量达到平时的10倍。反过来也一样，当通用电气2018年被踢出道琼斯指数时，股价在消息公布后的一个月内又跌了30%。

12月31日，咨询期结束。明年1月15日，正式的判决将公布。如果按照目前 MSCI 咨询文件的规则看，被踢出几乎是定局。

发股买币的飞轮卡住了

MicroStrategy过去5年的核心策略可以简化为一个循环：发行股票筹钱→买比特币→股价上涨→再发更多股票。

这个模式能运转的前提是股票必须有溢价。如果市场愿意为公司持有的每1美元比特币支付2.5美元（mNAV=2.5倍），那么发新股买币就能创造价值。

你稀释10%的股份，但资产可能增加15%，股东总体还是赚的。

2024年高峰期，MicroStrategy的mNAV确实达到过2.5倍，甚至短暂触及3倍。市场给出溢价的理由包括 Saylor 的执行力、先发优势、以及这是机构间接持有比特币的便捷通道。

但现在mNAV跌到了1，基本是平价。

市场或许已经在提前为微策略从MSCI中被剔除这件事定价。

一旦被踢出主要指数，MicroStrategy会从一个主流股票变成一个小众的比特币投资工具。参考案例是Grayscale比特币信托（GBTC），在有了更好的比特币ETF之后，它从溢价40%变成了长期折价20-30%。

当mNAV接近1的时候，飞轮就转不动了。

发行价值100亿的新股票，买入100亿的比特币，公司总价值还是没变。左手倒右手，除了稀释老股东，什么都没创造。

债务融资这条路还在，MicroStrategy已经发了70亿美元的可转债。但债务是要还的，而且在股价下跌时，可转债会变成纯债务负担而不是准股权。

Saylor 的回应和市场观点

面对MSCI可能剔除的威胁，Michael Saylor的回应很有他的风格。

11月21日，他在X上发了一篇长文，核心观点是：MicroStrategy不是基金，不是信托，也不是控股公司。并且用了语言的艺术来规避 MSCI 的定性：

“我们是一家拥有5亿美元软件业务的上市经营公司，采用了独特的比特币资本战略。”

他强调，基金和信托只是被动持有资产，而MicroStrategy在“创造、构建、发行和运营”。今年公司完成了五次数字信贷证券的公开发行：STRK、STRF、STRD、STRC和STRE。

言下之意是：我们不是简单地囤币，而是在进行复杂的金融操作。

但市场似乎不太在意这些辩解。

MSTR 的股价走势已经与比特币脱钩，不是说相关性降低，而是跌得比比特币还惨。这很可能反映了市场对其指数地位的担忧。

Cycle Capital 合伙人 Joy Lou 发帖指出，股票被剔除后90天内，日均交易量可能暴跌50-70%。

更要命的是债务问题。MSTR 有70亿美元可转债，转换价从143美元到672美元不等。如果股价跌到180-200美元区间，债务压力会急剧增加。

她的结论很悲观。流动性枯竭后，MSTR 跌破 150 美元的风险会急剧上升。

其他社区分析的声音里，也不乏悲观情绪。比如 MSTR 从指数中剔除后，ETF自动抛售，股票下跌带动BTC下跌，然后会形成”戴维斯双杀”的恶性循环。

而所谓“戴维斯双杀”，即估值和每股净利润的下滑导致的股价暴跌。

有意思的是，这些分析师都不约而同地提到了一个词：被动。

被动基金的被动抛售，被动地触发债务条款，被动地失去流动性。MSTR 从主动的比特币先锋，变成了被动的规则受害者。

市场现在的共识越来越清晰，这不是比特币涨跌的问题，而是游戏规则变了。

Saylor在最近的访谈中依然坚持永不卖币。MSTR 证明了企业可以All-in比特币，但 MSCI 指数或许正在证明，这样做的代价是被主流市场放逐。

50%红线下，DAT 还是好生意吗

MicroStrategy不是唯一一个大量持有比特币的上市公司。根据MSCI的初步名单，有38家公司在观察范围内，包括Riot Platforms、Marathon Digital、Metaplanet等。它们都在看1月15日会发生什么。

规则很明确：50%是红线。超过了，你就是基金，不是公司。

这给所有DAT公司画了一条清晰的界限，要么将加密持仓控制在50%以下，保持在主流市场中；要么超过50%，接受被放逐的命运。

没有中间地带。你不能既享受指数基金的被动买盘，又把自己变成一个比特币基金。MSCI的规则不允许这种套利。

这对整个企业持有加密资产的玩法是个打击。

过去几年，Saylor一直在布道，说服其他CEO把比特币加入资产负债表。MSTR的成功（股价一度涨了10倍）是最好的广告，现在这个广告要下架了。

未来企业想要大量持有比特币，可能需要新的结构。比如：

• 成立独立的比特币信托或基金

• 通过购买比特币ETF间接持有

• 保持在49%的”安全线”以下

当然，也有人认为这是好事。比特币本来就不应该依赖某家公司的财务工程。让比特币回归比特币，让公司回归公司，各归各位。

5年前，Saylor开创了企业比特币战略的先河。5年后，这事看起来即将被一份无聊的金融文件终结。但这可能不是结束，而是逼迫市场进化出新的模式。

因为 MSCI 50% 的红线，MicroStrategy 不会因此倒闭，比特币也不会归零。但无限制“印股票买币”的时代结束了。

但对于还持有MSTR和各类 DAT 公司股票的投资者来说，你买 MSTR 是看好比特币，还是看好 Saylor 这个人？如果是前者，为什么不直接买币或ETF？

被踢出指数后，MSTR会变成小众投资品。流动性下降，波动率上升。你能接受吗？

最终结果会在 2026年1月15日 揭晓，市场现在已经开始用脚投票。

 

 

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据灰度首席执行官 Peter Mintzberg 披露，自灰度旗下 ETH 和 ETHE 支持质押赚取奖励以来，已为投资者创造了 790 万美元的质押奖励。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据 Base 生态去中心化交易平台 Aerodrome 官方披露，该协议正在调查一起潜在的 DNS 劫持攻击事件。调查仍在进行中，建议用户在此期间不要尝试使用任何 Aerodrome 域名。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据 Arkham 监测，美国政府在过去 24 小时内转移了价值 750 万美元的加密货币资产。其中包括 30 万美元的 NEXO 代币，以及 300 万美元 WETH 和 420 万美元 TRX。

据悉，NEXO 和 TRX 资产于两年前从 Alameda 处没收，而 WETH 则是在 2022-2024 年期间从 Bitfinex 黑客 Ilya Lichtenstein 处没收的资产。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 跌破 84,000 美元，现报 83,989.69 美元，24 小时跌幅 2.02 %。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，比特币财库公司 Strategy 在社交媒体发文称，2022 年加密熊市期间其比特币平均买入成本约 3 万美元，期间 BTC 一度下探至约 1.6 万美元，当时公司选择买入更多比特币，或暗示本次熊市可能将继续增持 BTC 。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据金十数据报道，“美联储传声筒”Nick Timiraos撰文称，特朗普本周表示，他预计在明年5月任命新的美联储主席后，利率将大幅下降。然而，美联储内部反对12月降息声浪越来越大，这意味着他的愿望可能难以实现。无论鲍威尔在12月选择按兵不动还是降息，他都面临近八年任期内最严重的内部阻力。这种分歧可能延续至明年，这意味着，即便更换主席，也并不等于就能确保会有更多降息。一些人担忧，若特朗普无法如愿以偿，可能会采取更激进手段削弱央行独立性，以换取降息。30多年来，美联储主席一直寻求就利率决策达成尽可能广泛的共识，没有出现过微弱多数通过的决定。但12月会议极有可能出现三票甚至更多的反对票。Evercore ISI经济学家Krishna Guha表示，我们正在目睹决策流程的破裂，明年我们可能会看到委员会严重分裂。（12月）感觉就像2026年的一场预演。这暗示了一种前所未有的前景：货币政策结果可能以极少见的微弱多数来决定（而非多年以来追求广泛共识的传统），而特朗普任命的新主席也未必能每次都掌控局面。

深潮TechFlow消息，11月22日，据PRNewswire报道，纳斯达克上市公司mF International宣布将每股10.00美元向合格机构投资者进行私募配售（PIPE）5000万股A类普通股及预付认股权证以募资5亿美元，本次融资交易预计在12月1日完成，所得资金将用于一般公司运营，还将购买Bitcoin Cash（比特币现金）并建立相关数字资产财库。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国以太坊现货 ETF 净流入 5560 万美元。

ETHA（BlackRock）：净流出 5379 万美元;

FETH（Fidelity）：净流入 9540 万美元；

ETHW（Bitwise）：净流入 626 万美元；

ETH（Grayscale mini）：净流入 773 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流入 2.3802 亿美元。

IBIT（BlackRock）：净流出 1.2246 亿美元；

FBTC（Fidelity）：净流入 1.0802 亿美元；

BITB（Bitwise）：净流入 2283 万美元；

ARKB（Ark Invest）：净流入 3906 万美元；

BTCO（Invesco）：净流入 3580 万美元；

HODL（VanEck）：净流入 831 万美元；

GBTC（Grayscale）：净流入 6153 万美元；

BTC（Grayscale Mini）：净流入 8493 万美元。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Jeff Park， Bitwise 投资顾问 & ProCap BTC 合伙人兼首席投资官

主持人：Anthony Pompliano

播客源：Anthony Pompliano

原标题：The Bitcoin Bull Market Is CANCELLED?!

播出日期：2025年11月20日

要点总结

Jeff Park 是 ProCap BTC 的合伙人兼首席投资官。在本次对话中，我们深入探讨了比特币价格近期下跌的原因，以及市场是否真的在预示熊市的到来。Jeff 从流动性压力和全球宏观经济变化等角度，分析了影响市场情绪的关键因素，并指出，即便比特币在今年表现略显疲软，这也未必是一个完全悲观的信号。同时，我们还讨论了比特币价格如何才能重新回到 12.5 万至 15 万美元的高点，以及日本、中国等地区的地缘政治格局如何影响全球投资环境。

精彩观点摘要

• 哈佛是加密货币领域的早期投资者。比特币是哈佛捐赠基金的第一大持仓。

• 加密是典型的趋势资产。特点是价格往往随着市场情绪的变化而剧烈波动，而不是像传统的价值资产那样通过低买高卖来体现其价值。

• 如果特朗普的支持率持续下降，或者华盛顿发生其他影响加密货币立法的混乱事件，这些可能会成为市场的利空因素，市场可能会重新测试 75,000 美元的支撑位，从而打破当前的上涨势头。

• 在这种情绪主导的市场中，投资者需要保持心理上的敏捷和策略上的灵活。

• 目前市场最大的挑战是缺乏买盘支撑。

• 比特币的下一个上涨周期可能会得益于这些不依赖杠杆的机构资本。

• 其实，或许我们需要一次这样的下跌，来释放比特币的“超级周期”。如果我们继续纠结于四年周期的框架，市场可能会陷入一种心理负担，认为 2026 年将是一个下跌年。

• 短期内可能很难看到积极的信号，因为当前全球经济面临着一些非常严峻的问题。比如流动性危机、地缘政治的风险以及特朗普本人。

• 像黑天鹅事件那样的意外情况可能会成为比特币的利好催化剂，其中一个可能性就是某个主权国家突然宣布购买比特币，尤其是经济合作与发展组织（OECD）中的主要发达国家；另一个可能推动比特币价格上涨的因素是量子计算问题的解决方案。

• 未来机构的决策可能会直接影响用户的选择。

为什么比特币下跌？投资者是否需要担忧？

Anthony:

最近比特币价格持续下跌，很多投资者都感到非常担忧。你怎么看？你认为背后发生了什么？

Jeff:

我记得大约两三周前，我们曾讨论过需要重新调整对比特币价格走势的预期，特别是在 10 月 10 日发生了一次大规模清算事件之后。这次事件不仅对市场情绪造成了冲击，也让散户投资者对比特币的信心受到打击。此外，它还影响了人们对机构加密市场的长期看法，而这个市场可能并不像大家预期的那样运转良好。

目前来看，我们仍然面临许多悬而未决的问题。例如，有传言称一些市场做市商可能面临破产风险，而这可能会进一步抑制市场的风险偏好。这一周的市场表现更是凸显了加密货币的一个核心特性：它是典型的趋势资产。趋势资产的特点是价格往往随着市场情绪的变化而剧烈波动，而不是像传统的价值资产那样通过低买高卖来体现其价值。比特币的投资逻辑更偏向于“高买更高卖”，也就是说，只有在价格突破关键点位时入场才更符合其特性。

当比特币跌破 10 万美元这一重要支撑位时，市场上很多人开始担心熊市的到来。现在价格已经滑落到 9 万美元附近，甚至昨晚一度跌破了 9 万美元。这种情况下，市场弥漫着失望、恐慌和不确定的情绪。不过，经历过多轮周期的投资者都知道，这正是市场自我调整的过程。最终，总会有新的买家和卖家在他们认为合适的价格点位重新进入市场，趋势信号突破恰恰是市场移动的方式。

与此同时，我们需要保持耐心，并认识到当前的不确定性不仅仅局限于加密货币市场，而是全球宏观经济面临的共同挑战。在这种情况下，我想起了交易社区的一句名言：“犯错是可以接受的，但重复犯错是不可接受的。”目前，很多投资者正重新评估他们的投资组合，等待更好的入场机会。这种心理可能会形成一种自我强化的循环，进一步压低价格。现在甚至有一些人预测比特币可能会跌至 7.5 万美元。

在这种情绪主导的市场中，投资者需要保持心理上的敏捷和策略上的灵活。同时，我们也要记住，比特币的核心特性是它作为趋势资产的本质，这一点不会因为短期的波动而改变。

类似 CME 缺口的技术指标是否真的重要？

Anthony:

我一直在关注技术分析，但说实话，我觉得它更像是一种“游戏规则”。我虽然会留意别人怎么说，但并不完全相信这些分析，更不会以此为依据来做决策。

不过，最近我看到很多人讨论 CME 缺口的问题，现在比特币触及了这一点，价格似乎趋于平稳，甚至略有上涨。在你看来，这些更偏向技术分析的指标是否真的重要？

Jeff:

是的，我认为在像加密货币这样高度技术化的市场中，关注微观结构确实非常重要，这是预测短期价格走势的一个重要工具。我通常会区分短期价格波动和长期价格趋势。长期价格可以通过趋势建立或者均值回归来判断，但短期价格波动主要是由杠杆交易推动的。

加密货币的价格很大程度上受期货市场的影响，尤其是永续期货。永续期货的特性决定了它对价格波动的放大作用，因此人们会特别关注未平仓合约的数量和不同的清算水平。自 10 月以来，我们看到杠杆多头的兴趣并没有明显恢复，而杠杆空头依然活跃。这种不平衡会导致市场价格向流动性缺口的方向移动。永续期货的设计本身就具有战术性，一旦触及清算点，就会引发强制平仓，这进一步加剧了价格波动。

目前市场最大的挑战是缺乏买盘支撑。如果没有新的买盘入场，价格很难企稳甚至回升。对于机构资本的流入，我认为这是未来市场反弹的关键来源。因此，ETF（交易型开放式指数基金）的资金流动成为了一个重要的观察指标。最近我们注意到，ETF 的资金流入呈现负增长，这对市场情绪造成了一定压力。此外，企业财务状况以及华尔街对结构化产品的采用情况也可能影响市场流动性。

不过，我的直觉是，仍然有部分投资者希望增加比特币的敞口，但他们可能在等待更好的入场机会。通常来说，当价格达到更高的安全边际时，投资者会更愿意入场。事实上，ETF 投资者往往是市场中最具稳定性的参与者。如果你查看今年以来比特币 ETF 的资金流动情况，会发现净流入与流出之间有明显差距，这表明这些长期投资者对比特币仍然抱有信心。

我认为，比特币的下一个上涨周期可能会得益于这些不依赖杠杆的机构资本。他们通常持有长期视角，并将比特币视为全球资产组合的一部分，而不是单纯与其他加密货币进行比较。这些投资者可能会在比特币与黄金、Nvidia 股票、日本国债等资产之间权衡，从而决定是否加大对比特币的配置。

哈佛的比特币持仓以及捐赠基金的投资策略

Anthony:

你曾在哈佛工作过一段时间。最近有消息称，哈佛捐赠基金的最大持仓竟然是比特币。有人猜测这可能不仅仅是简单的现货投资，而是涉及某种短期交易策略。

你能否解释一下像哈佛这样的捐赠基金通常是如何进行投资的？我们是否应该特别关注这个消息，或者说还有哪些值得注意的细节可能被忽略了？

Jeff:

当然，哈佛捐赠基金确实是一个非常有趣的案例，它的投资策略在不同的首席投资官任期内发生过多次调整。当我在哈佛捐赠基金工作时，基金的管理模式非常灵活，类似于对冲基金的操作方式。内部团队直接管理资产负债表，进行高频风险交易，并采用 SMA（单一管理账户）结构以提高资本使用效率。不过，随着 NARV 的上任，哈佛捐赠基金的策略逐渐向更传统的耶鲁模式靠拢，也就是将资金分配给外部基金经理来承担风险，而内部的直接风险敞口则逐步减少。

对于当前的投资策略，我认为他们的投资敞口非常战术性和具体性。例如，如果比特币的核心收益符合他们的资产配置目标，那么将其纳入投资组合是完全合理的。此外，他们可能会利用现货和期货之间的价差，进行相对价值交易。这种策略在历史上被养老金等机构投资者广泛采用，尤其是在资产负债表管理中。

我无法确切了解哈佛目前的操作细节，但在加密货币市场中，有时确实存在一些低风险甚至无风险的套利机会。例如，通过对冲不同方向的比特币风险，投资者可以获得稳定的收益。

哈佛其实是加密货币领域的早期投资者。他们通过风险投资基金进入这个市场已经接近 10 年，因此可以说他们在这方面非常具有经验，并且擅长通过多种方式获取阿尔法。

尽管如此，看到比特币成为哈佛捐赠基金的第一大持仓还是令人意外。这无论是因为他们采取了方向性多头策略，还是市场中立策略，都表明比特币市场的规模和深度已经足够大，能够容纳这样一个 550 亿美元规模的捐赠基金的主要投资。这在五年前是难以想象的。

选择权是否改变了比特币的市场动态？

Anthony:

我注意到现在比特币市场的参与者类型越来越多样化，既有散户投资者，也有对冲基金、专业交易员和资产管理公司这样的机构投资者。像黑石这样的公司通过被动 ETF 产品进入市场，而捐赠基金可能会利用资产负债表进行操作，一些国家和企业的财务部门也在通过 ETF 等方式参与市场。

假设你有一美元的投资策略，这一美元未必会全部流入现货市场。如果有人购买比特币 ETF，理论上 ETF 的资金最终会流入现货市场，但可能只有 99.9% 或其他比例会真正进入现货市场。

我想知道，选择权的出现是否在某种程度上分散了原本流向现货市场的资本和能量？

Jeff:

如今市场上的选择确实更多了，而更多的选择意味着更复杂的风险分层、期限分层以及资产负债分层。这些分层的出现，实际上改变了市场对比特币现货的直接敞口。换句话说，投资者可以通过更复杂的金融工具来间接持有比特币，而不必直接购买现货。

在这些复杂金融产品出现之前，我们对加密市场的洞察主要依赖于交易所的交易量、衍生品市场的动态，以及链上数据的分析。这些是当时的主要决策依据。然而，现在市场中多了新的决策节点，尤其是大型机构参与者。他们通过各种信用工具进行比特币相关的投资，这些工具的价格波动以及票息收益会直接影响比特币的需求。例如，MicroStrategy 这样的公司利用这些工具来积累比特币，这在过去是不可能实现的。

尽管目前市场的交易量并不算很高，但我认为这些复杂产品的影响甚至比交易量本身更重要。比如，上周有消息称某位投资者一次性购买了近 9 亿美元的比特币，这成为近期市场上最大的新闻之一。这说明物理买盘（即直接购买现货比特币）仍然是市场的核心驱动力。

市场确实与过去不同了，但最终市场的动态仍然取决于那些希望获得比特币敞口和承担比特币风险的投资者。这些需求必须通过某种方式实现，而这通常意味着有人在另一端购买实际的比特币。

Jeff 关注哪些信号来判断市场乐观情绪？

Anthony:

在当前市场低迷、情绪普遍悲观的情况下，你认为有哪些领域可以看到乐观的信号？我们注意到一些大户在 89,000 到 90,000 美元之间开始买入比特币。虽然坏消息不断，人们也非常担忧，但你是否能指出一些让你感到希望的市场信号？

Jeff:

一个让我感到乐观的信号是，比特币在日内价格波动中表现出了相较其他风险资产的韧性。即使股市因为所谓的“AI 泡沫”而大幅下跌，比特币似乎并不完全受到影响。例如，如果 Palantir 的股价暴跌 40%，我不认为比特币会在同一周期内同步下跌 40%。一旦比特币与其他资产之间的相关性被打破，这种独立性就会吸引机构投资者，因为比特币在他们的投资组合中能够提供不同的表现。

对于机构投资者来说，选择比特币的一个关键原因是它的表现需要与传统资产不同。只要比特币能够展现出这种“正交性”（即与其他资产的相关性较低），它就有机会被纳入更多的投资组合。虽然目前比特币的涨幅可能不如黄金，波动性也不如 Nvidia 那么显著，但这些差异正是比特币的独特优势。从长期来看，这种特性意味着比特币的需求和潜力会进一步提升。我认为这是一个非常值得乐观的方面。

此外，比特币价格的波动性也是一个值得关注的特性。比如，比特币可能在 40 天内下跌 35,000 美元，但同样也可能在 20 天内上涨 35,000 美元。这种快速的情绪变化可以成为市场的催化剂，尤其是在投资者将其视为一种独特的资产敞口时。

四年周期是否已经正式失效？

Anthony:

此外，比特币价格的波动性也是一个值得关注的特性。比如，比特币可能在 40 天内下跌 35,000 美元，但同样也可能在 20 天内上涨 35,000 美元。尤其是在投资者将其视为一种独特的资产敞口时，这种快速的情绪变化可以成为市场的催化剂。

Jeff:

我认为，从逻辑和基本面来看，四年周期的理论确实已经不再适用了。这个理论最初是基于比特币的“减半”事件，但如今，减半对市场新增需求的影响已经大大减弱。现在的市场更倾向于由机构投资者的资本需求驱动，因此应该出现一个与机构投资行为更为一致的新周期。

不过，四年周期理论仍然可能继续存在，因为还有大量投资者相信它的有效性。这些投资者往往是比特币的早期支持者，他们对四年周期的信仰几乎带有一种“预言”的色彩。如果我们看比特币的持仓情况，目前持有超过 10,000 个比特币的钱包仍然掌握着市场约三分之一的供应量。这意味着，如果这些大户相信四年周期是真实的，并按照这一理论采取行动，那么这种信仰可能会自我实现，继续影响市场价格。虽然从理性角度来看，这不应该发生，但市场的结构性现实却让它成为可能。

有趣的是，现在比特币的价格已经低于年初的水平。如果今年年底的价格继续下跌，这实际上就打破了四年周期的规律，可能会让我们进入一个新的“三年周期”。

其实，或许我们需要一次这样的下跌，来释放比特币的“超级周期”。如果我们继续纠结于四年周期的框架，比如在 2025 年比特币只上涨 5%，最终以 98,000 或 99,000 美元收盘，那么市场可能会陷入一种心理负担，认为 2026 年将是一个下跌年。所以，我反而希望市场能够在今年彻底调整，结束对四年周期的依赖，为未来开启一个全新的增长阶段。

Anthony:

我们都知道，比特币在短时间内曾经有过惊人的表现。你觉得它是否有可能在接下来的六周内快速反弹，甚至达到 140,000 美元？

Jeff:

当然有可能。比特币市场充满了不确定性，任何事情都有可能发生。我认为，我们希望看到的结果是，要么比特币在年底前大幅上涨，让今年成为一个重要的上涨年份；要么它在今年小幅收跌，这样我们就可以彻底摆脱四年周期的束缚，为 2026 年及以后的市场发展扫清心理障碍。不管怎样，比特币市场总是充满可能性。

宏观风险：流动性、全球冲突和“特朗普溢价”

Jeff:

从现实的角度来看，我们需要什么样的催化剂才能推动市场发生变化？老实说，我认为短期内可能很难看到积极的信号，因为当前全球经济面临着一些非常严峻的问题。比如，我们之前提到过的“K型经济”就说明经济增长的分化在加剧，这显然是一个长期问题。此外，美国经济可能会面临更多的不利因素，比如流动性危机。而现在，市场的关注点甚至已经超越了美联储是否会在 12 月降息的问题。尽管利率政策的确会产生影响，但目前更大的问题是整体经济的不确定性和普遍的焦虑情绪。

与此同时，地缘政治风险也在不断上升。比如，最近日本和中国围绕钓鱼岛的领土争端可能会引发更大的冲突。对许多西方人来说，这可能是一个较为陌生的事件，但从本质上看，这很可能成为亚洲“第三次世界大战”的导火索。这种冲突一旦升级，可能会将中国台湾、日本和韩国都卷入其中。据我所知，日本昨晚派出了一些外交官试图缓和局势，但中国方面拒绝了这一提议，并且态度强硬，表示局势并未朝积极方向发展。这场博弈背后，也反映了中国在与美国的贸易战中感到被逼入绝境，因此将其作为一种谈判的筹码。但这些问题的解决往往需要很长时间。

如果这种地缘政治的不确定性持续存在，它可能会成为市场规避风险的主要原因，甚至优先于美联储降息的影响。而在这种情况下，比特币要涨到 150,000 美元的可能性也会受到抑制。

另一个值得关注的风险是特朗普。如果我们相信所谓的“特朗普保护伞”理论，那么特朗普的政策和影响力可能是推动比特币从 75,000 美元涨到 125,000 美元的主要原因之一。

但同样需要注意的是，如果特朗普的支持率持续下降，或者华盛顿发生其他影响加密货币立法的混乱事件，这种积极影响可能会逆转，甚至成为市场的负面因素。我们需要问自己，这些风险是否已经被市场充分计入。如果没有，那么市场可能会重新测试 75,000 美元的支撑位，从而打破当前的上涨势头。

当然，具体的催化剂是什么，目前很难预测。任何事情都有可能发生，但通常来说，真正的催化剂往往是一些令人意想不到的重大事件。

意外利好比特币的事件会是什么样子？

Jeff:

像黑天鹅事件那样的意外情况可能会成为比特币的利好催化剂。那么，什么样的黑天鹅事件会对比特币产生积极影响呢？我认为其中一个可能性就是某个主权国家突然宣布购买比特币，尤其是经济合作与发展组织（OECD）中的主要发达国家。如果某天早上我们醒来，看到这样的新闻，并且这个国家真的采取了行动，那么比特币的价格可能会一夜之间飙升至 150,000 美元。不过，这样的消息必须是真实的，而不是过去一年我们所见到的那种虚假新闻。

另一个可能推动比特币价格上涨的因素是量子计算问题的解决方案。量子计算一直被视为一种潜在威胁，因为它可能破解比特币的加密算法。但如果我们回到这个话题，假设一些大额比特币持有者（也就是所谓的鲸鱼）正在抛售，他们的原因可能和他们在 2012 年或 2011 年买入时的理由一样不太合理。因此，我们必须将这些尾部事件（即极端事件）视为改变他们行为的潜在催化剂。如果这些鲸鱼担心量子计算的威胁，而市场上出现了某种解决方案，那可能会至少减缓卖出的压力。一旦抛压减少，我们就能看到买盘逐渐为价格走势提供更多的资金支持。

这不仅仅是需求端的问题，供应端也需要进行调整。我们需要重新平衡市场的供需关系，才能为比特币的价格创造更好的条件。

此外，本周末，一位著名的密码学家索伦森发表了一个令人担忧的声明。他提到，到 2028 年，比特币所使用的加密算法可能会被量子计算攻破。这比很多人的预期早了许多。我们谈论的时间范围仅仅是未来四年而已。这种潜在的风险就像悬在比特币头顶的一片乌云。只有当这些灾难性尾部风险被彻底解决，供应端的冲击才会消失，而市场才能迎来真正的稳定和增长。

如何评估量子计算的风险？

Anthony:

关于量子计算，我常跟人说，目前其实还没有真正的量子计算机。虽然科学家们可能越来越接近这一目标，但它仍然只是一个理论上的威胁。就像飞行汽车一样，虽然研究和进展一直在进行，但它并没有真正实现。

那我们是否需要担心这种技术？你会试图评估它的风险吗？或者给它一个概率？还是说，等到了那一天再去解决？你怎么看待这个问题？

Jeff:

我觉得可以从市场的反应来观察，比如是什么在驱动人们对加密货币的兴趣，以及他们是如何用资金和钱包“投票”的。我们最近看到 Zcash 的价格在过去两个月内大幅上涨，这与围绕量子抗性（Quantum Resistance）的讨论有关。Zcash 被认为在应对量子计算威胁方面比比特币更具优势，因此吸引了大量资本流入，这说明市场对量子计算潜在风险的担忧正在加剧。

从我的角度来看，量子计算和隐私保护的议题非常重要，但在比特币开发者社区内部存在分歧的情况下，这个问题可能被过度夸大了。虽然我们无法准确评估量子计算在短期内对比特币的威胁，但可以评估比特币开发者社区的健康状况。开发者社区是否团结一致、是否能够与支持者协同合作，这些都会影响比特币的技术发展和市场信心。然而，目前来看，开发者社区的状况并不理想，许多早期投资者对社区内的分歧感到失望。

也许我们可以通过一些社交智能分析工具，来观察开发者社区在解决技术问题上的意愿，以及他们的情绪变化，比如恐惧与贪婪指数。但从目前的情况来看，这种情绪似乎处于历史低点。如果你跟经历过 2017 年区块大小之争的人交流，他们会发现当前的情况与当时导致比特币分裂的局面有很多相似之处。如果未来真的出现软分叉或硬分叉事件，那么在这些分裂发生前，市场情绪会变得更加紧张，因为大多数人并不想在这种不确定的环境下承担额外风险。

Anthony:

如果真的出现分叉事件，你能想象大型金融机构会怎么反应吗？他们可能会说，“等等，比特币要分叉了？我会得到两个币吗？我该留着吗？卖掉吗？还是对冲风险？”这种情况听起来既让人担忧，又让人兴奋。

Jeff:

其实我对此也有些期待。这种情况可能正是像 Bitwise 这样的公司可以与 BlackRock 等传统金融巨头区分开来的机会。我们知道，加密货币是活跃的技术资产，需要专业的服务来管理。而我们可能会采取不同的策略，来应对那些风险承受能力不同的客户。我想起了 2017 年的区块大小之争。当时，Coinbase 决定不支持比特币现金，而 Kraken 则选择支持。结果，许多用户从 Coinbase 转向了 Kraken，这说明机构的决策可能会直接影响用户的选择。

原文链接： https://m.youtube.com/watch?v=ontfayNLnLE

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 11 月 21 日）XRP 现货 ETF 总净流入 1189 万美元。

Bitwise XRP ETF 单日净流入 1128 万美元，历史总净流入达 1.17 亿美元。

Canary XRPC ETF 单日净流入 62 万美元，历史总净流入达 3.06 亿美元。

截至发稿前，XRP 现货 ETF 总资产净值为 3.84 亿美元，XRP 净资产比率 0.33%，历史累计净流入已达 4.23 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 11 月 21 日）Solana 现货 ETF 总净流入 1058 万美元。

昨日单日净流入最多的 SOL 现货 ETF 为 21Shares SOL ETF TSOL，单日净流入为 597 万美元，目前 TSOL 历史总净流入达 717 万美元。

其次为 Fidelity SOL ETF FSOL，单日净流入为 297 万美元，目前 FSOL 历史总净流入达 1281 万美元。

截至发稿前，Solana 现货 ETF 总资产净值为 7.19 亿美元，Solana 净资产比率 1.01%，历史累计净流入已达 5.10 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 22 日，Hotcoin 将于 2025年11月22日 上线 BOB 热门项目，精准捕捉市场新叙事，助力用户抢占新一轮赛道先机。

11月22日 13:00（UTC+8）上线 BOB/USDT（20倍杠杆）

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