撰文：Glassnode编译：AididiaoJP，Foresight News比特币已稳定在约 70,000 美元附近震荡，资金流有所改善，卖方压力有所缓解。然而现货成交量维持低位，加之市场上方存在供应压力，表明仍需更强劲的需求方能推动市场实现持久复苏。摘要比特币在经历急剧抛售触及约 67,000 美元后逐步企稳，并反弹至 70,000 美元附近，但上行势头仍显犹豫。未实现亏损有所增加，但尚未脱离历史常态区间，表明市场存在压力，但尚未进入全面投降阶段。大量短期持有者供应集中于约 93,000 美元至 97,000 美元之间，构成关键的上方阻力区域。已实现亏损仍处高位，但未显现恐慌迹象，表明当前属于有序的风险降低阶段，而非恐慌性抛售。现货成交量维持低迷，价格回升过程中未见显著放量，反映市场信心不足，仅存在选择性抄底行为。美国现货交易所交易基金资金流在经历持续净流出后转为小幅净流入，显示机构资金可能开始重新介入。永续合约资金费率仍处于负值区间，反映市场空头情绪持续，衍生品头寸部署较为谨慎。期货未平仓合约量维持相对低位，表明支撑本次回升的杠杆扩张较为有限。期权市场方面，偏斜指标趋于稳定，隐含波动率呈区间波动，表明对冲下行风险的需求有所下降。做市商 Gamma 头寸小幅转正，显示流动性状况有所改善，市场结构更趋均衡。链上洞察更高低点，沉重顶压尽管受持续的地缘政治紧张局势影响，股票、能源及大宗商品市场仍面临不确定性，比特币自三月初以来持续走出更高的高点和更高的低点，在 60,000 美元至 70,000 美元区间内构筑出具有一定建设性的结构。若能维持当前韧性，市场有望为长期上行奠定相对稳固的基础。短期持有者成本基础分布热力图展示了近期获得供应的价格集中区域，有助于从新入场者的角度识别潜在的供应与需求位置。在当前价格区间内，新的积累区域正逐步形成，规模虽不庞大，但足以解释近期价格上行的部分动能。然而，从中期来看，更为突出的风险在于 84,000 美元上方存在大量短期持有者供应。无论价格后续回升至该区域，还是再次面临市场压力，这一群体均可能放大抛售压力。中期区间在前述供应动态的基础上，按持有时间划分的已实现价格分解提供了更为精细的视角，展示了不同投资者群体成本基础的分布情况。该指标追踪不同持有期限代币的平均购入价格，有助于从投资者行为角度界定近期的支撑与阻力位。当前，持有期为 1 周至 1 个月的群体，其成本基础约为 70,200 美元，构成正在形成的支撑位；持有期为 1 个月至 3 个月的群体，其成本基础约为 82,200 美元，进一步强化了前文所述的上方阻力。综合来看，上述两个价格水平共同界定了中期价格运行的最可能区间。然而，考虑到当前积累区域的规模仍然有限，70,200 美元支撑位的稳固性尚待考验。在形成更为坚实的买方基础之前，仍需警惕价格跌破该水平的可能性。利润流动枯竭在上述未实现恐惧情绪升温的背景下，已实现盈利水平自 2025 年第四季度以来持续显著收缩，进一步印证了需求疲软的态势。经实体调整后的已实现利润（采用 7 日简单移动平均平滑处理）剔除了交易所内部转账，能够较为准确地反映网络中真实的获利了结活动。该指标已从 2025 年 7 月约 30 亿美元的日峰值回落至当前的不足 1 亿美元，降幅超过 96%。如此大幅度的收缩是熊市进入后期阶段的典型特征，此时市场中仍持有盈利头寸的卖方已基本出清，链上流动性降至周期低位。此种环境虽降低了短期的卖方压力，但同时也反映出缺乏支撑市场持续复苏所需的新增资金流入。交易所资金流反弹在经历较长周期的净流出之后，美国现货交易所交易基金资金流近期呈现初步改善迹象，7 日移动平均线在近几个交易日小幅转正。这表明，随着比特币在跌至 67,000 美元区域后逐步企稳并有所回升，机构需求可能开始缓慢回归。尽管与之前的积累阶段相比，当前资金流入的绝对规模仍然有限，但方向的转变值得关注。此前资金流出阶段伴随价格走势疲软与市场情绪低迷，而近期资金流的回升则显示出传统市场参与者正试探性地重新介入。这一转变具有重要意义，因为在本轮周期中，交易所交易基金需求已成为现货市场的重要支撑力量。若资金流能够持续保持在净流入状态，将有助于确认机构投资者信心正在修复，并开始重新增加敞口。总体来看，当前复苏尚处于早期且温和的阶段，但与过去数周持续流出的局面相比，资金流的转向标志着市场结构出现了一定程度的积极变化。平值隐含波动率：区间波动，等待方向期权市场方面，比特币平值隐含波动率呈现与现货市场相似的特征，整体维持区间震荡且具备均值回归倾向。波动率曲线前端对宏观事件及短期消息面变化反应最为敏感。1 周期限合约波动幅度相对较大，但整体交易区间仍被压制在 50% 至 60% 的较窄范围内。曲线远端隐含波动率则持续维持在 50% 以下，各期限合约之间的差异有限。隐含波动率整体维持低位，反映出市场正在等待新的催化剂以重新定价双向风险。长期限合约隐含波动率水平受到抑制，表明现阶段市场对于长期风险的定价并未出现结构性变化，短期波动主要由近月合约的交易行为所驱动。在此环境下，波动率工具更多被用于应对短期不确定性，而非表达长期方向性观点。偏斜指数显示不同基调偏斜指数为期权市场状况提供了另一维度的观察视角。与 25 delta 偏斜不同，该指数在计算过程中对低 delta 期权赋予更高权重，能够更全面地反映分布尾部的定价情况。目前，1 周与 1 个月期限的偏斜指数读数仍处于看跌区域，而 3 个月与 6 个月期限的读数（分别为 2.4% 与 7.4% 左右）则转向看涨区域（该指数计算方式为看涨期权减去看跌期权）。由此形成了较为明显的分化格局。25 delta 偏斜显示各期限均存在看跌偏向，而偏斜指数的长期限部分则显示，在曲线远端，上行尾部风险的定价高于下行尾部风险。这意味着，尽管中低 delta 看跌期权仍有买盘支撑，但市场并未在较长期限上大规模积累深度价外的下行保护。整体而言，期权市场定价反映出短期谨慎情绪，但长期结构趋于平衡甚至略带积极倾向。这一特征在加密资产市场中较为常见，参与者倾向于利用深度价外看涨期权捕捉非对称的上行潜力。结论经历一轮较为剧烈的回调之后，比特币市场开始显现部分积极信号：价格逐步趋稳，交易所交易基金资金流有所改善，衍生品市场的头寸结构亦不再呈现单边特征。近期抛售期间所积累的压力似乎正在缓解，市场状况较一周前更趋均衡。然而，当前环境尚不足以支撑高确信度的突破行情。现货成交量依然偏低，未平仓合约规模未见显著扩张，市场上方仍存在较为集中的供应压力。整体而言，市场结构正在修复，但若要形成更具持续性的上行趋势，仍需要更强劲的市场参与度予以确认。现阶段，市场结构呈现出建设性特征，但尚未转入明确的看涨状态。若需求能够持续回归，市场将逐步孕育机会。但最终确认本轮复苏具备实质性动能，仍有待现货成交量的显著放大及新增资金的持续流入。
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