作者： @BlazingKevin_ ，Blockbooster 研究员在当前的 Perp DEX 赛道中，“流动性”与“安全性”的军备竞赛已经进入下半场，“生态繁荣度”正在重新定义链上交易所的护城河。一边是 Hyperliquid，凭借其极具先发优势的 Builder Code 机制，已经孕育出一个由 80+ 活跃开发者组成的庞大应用网络。从主流钱包的无缝集成到硬核量化机构的专属终端，这套生态系统已累计斩获高达 $64.22M 的收入。另一边，则是背靠顶级资本（Founders Fund、a16z）、死磕以太坊 L2 机构级安全的硬核玩家 Lighter。在 Lighter 当前的版图中，生态应用收入依然为“零”，所有协议级收入均依赖于其独特的“散户免费 + 机构付费”双层模型。$64.22M 与 $0 的悬殊对比，不仅是账面规模的落差，也是两种链上金融演进路径的激烈碰撞。本文将拆解 Hyperliquid 体系内排名前十的头部 Builder 应用，透过真实的链上数据透视其生态飞轮的运转逻辑。1. Builder Code 如何重塑收入格局？1.1 什么是 Builder Code？Hyperliquid 的 Builder Code 机制允许第三方开发者在向 Hyperliquid 发送订单时附加一个 Builder Code，从而从每笔成交中收取额外费用（最高 0.1%）。这一机制的核心特点：2.1.1 Phantom产品定位Phantom 是 Solana 生态最主流的钱包，月活用户超过 300 万。2025 年下半年起，Phantom 将 Hyperliquid 永续合约交易功能直接集成进钱包界面，使用户无需离开钱包即可交易永续合约。这是 Phantom 从”存储工具”向”交易平台”转型的关键一步。收入机制Phantom 通过 Builder Code 对每笔 Hyperliquid 永续合约交易收取 0.050% 的额外费用。以 30 天 $3.48B 交易量计算，$1.74M 收入完全对应（$3.48B × 0.050% = $1.74M），数据高度吻合，收入真实性极高。用户画像Phantom 的 Hyperliquid 用户以 Solana 生态的散户用户为主，具体特征：已持有 Solana 资产，希望在不离开钱包的情况下进行杠杆交易对 DeFi 有一定了解，但不愿意学习复杂的独立交易平台交易频率中等，人均贡献收入 $139（30 天），属于中等活跃用户独立用户数 121,800 是所有 Builder 中最多的，说明用户基数极大核心价值主张”你的钱包就是你的交易所”。Phantom 解决的核心痛点是：用户已经在 Phantom 里管理资产，切换到另一个平台（Hyperliquid 官网）需要额外操作。Phantom 将交易入口内嵌钱包，极大降低了使用门槛。对于 Solana 用户而言，Phantom 是他们与 DeFi 世界交互的主要入口，这种流量优势是其他 Builder 无法复制的。竞争优势Phantom 的核心优势是用户基数（300 万月活）和品牌信任度。其他 Builder 需要主动获客，而 Phantom 只需在现有用户中开启新功能即可。121,800 的独立用户数是第二名（MetaMask 33,800）的 3.6 倍。2.1.2 MetaMask产品定位MetaMask 是以太坊生态最大的钱包，全球月活超过 3,000 万。2025 年，MetaMask 通过 MetaMask Portfolio 功能集成了多链 DeFi 操作，其中包括 Hyperliquid 永续合约交易。与 Phantom 类似，MetaMask 将 Hyperliquid 作为其多链交易功能的重要组成部分。收入机制MetaMask 通过 Builder Code 收取交易费用。从数据来看，$688.4M 交易量产生 $688.4K 收入，对应费率约 0.10%（接近最高上限），但官方未公开具体费率。这一费率显著高于 Phantom（0.050%），可能反映了 MetaMask 用户对费率敏感度较低的特点。用户画像MetaMask 的 Hyperliquid 用户以 以太坊生态的中高级用户为主：持有以太坊资产，希望探索 Hyperliquid 的高性能交易体验对 DeFi 熟悉，但习惯通过 MetaMask 操作链上应用人均贡献收入 $136（30 天），与 Phantom 用户相近独立用户 33,800，规模约为 Phantom 的 1/4核心价值主张”以太坊用户进入 Hyperliquid 的最低门槛路径”。MetaMask 用户通常不熟悉 Solana 生态，而 Hyperliquid 官网需要独立注册。MetaMask 提供了以太坊用户熟悉的界面，降低了跨链探索的心理门槛。2.1.3 Rabby产品定位Rabby 是由 DeBank 团队开发的以太坊生态专业钱包，以其优秀的安全功能著称：交易前模拟：在签名前预览交易结果多链资产管理内置 DeFi 操作界面最近集成 Hyperliquid 永续合约交易收入机制Rabby 收取 0.05% Builder Code 费用，$583.18M 交易量产生 $118.4K 收入。人均贡献收入 $42.55，是所有 Top10 Builder 中最低的，说明用户以中小额散户为主。用户画像Rabby 的用户是 以太坊生态的安全意识用户：独立用户 11,500，规模中等对安全性要求高，选择 Rabby 的核心原因是其安全功能人均贡献收入低（$42.55），说明用户以小额交易为主对 Hyperliquid 的使用相对保守核心价值主张”安全第一的 DeFi 操作界面”。Rabby 的核心差异化是交易前模拟功能，让用户在签名前看到交易的实际效果，大幅降低被钓鱼和误操作的风险。对于安全意识强的用户，Rabby 是不可替代的选择。2.2 “一站式管家”：超级 App 与账户抽象的入口2.3.1 Tread.fi产品定位Tread.fi 是一个机构级算法交易终端和 OEMS（订单执行管理系统），由前摩根士丹利量化副总裁 David Jeong 创立，2024 年 7 月完成 $350 万 Pre-Seed 融资。核心功能：多交易所统一终端：同时连接 Binance、Bybit、OKX、Hyperliquid 等 CEX 和 Perp DEX算法执行套件：TWAP、VWAP、做市商机器人、基差套利vCeFi：将 CEX 交易数据链上可验证，用于 DeFi 借贷和风险证明自托管 TaaS：机构可在私有云部署，API 密钥不离开本地环境收入机制Tread.fi 通过 Builder Code 收取 Hyperliquid 交易费用。$1.91B 交易量产生 $381.8K 收入，对应费率约 0.020%。值得注意的是，Tread.fi 的用户数仅 4,200，但交易量高达 $1.91B，人均交易量约 $454,762，是典型的机构 / 量化用户特征。用户画像Tread.fi 的用户是 所有 Builder 中机构化程度最高的：量化做市商、套利机器人、对冲基金每日交易量巨大，但用户数极少（4,200）人均贡献收入 $321.93，仅次于 BasedApp需要 TWAP/VWAP 等专业算法执行工具核心价值主张”机构交易者在 Hyperliquid 上的专业工具层”。Tread.fi 解决的痛点是：Hyperliquid 官方界面缺乏机构级算法执行功能。量化机构需要 TWAP 拆单、多交易所对冲、vCeFi 风险证明等功能，这些都是 Tread.fi 的核心价值。2.3.2 Insilico产品定位Insilico Terminal 是一个为速度和易用性而生的专业交易界面，由拥有数十年经验的资深交易员和开发者构建。定位为”超级充能的交易界面”，专注于：极低延迟的订单执行专业级图表和分析工具多账户管理高级订单类型（条件单、追踪止损等）收入机制Insilico 收取极低的 0.010% Builder Code 费用，但 $1.48B 的交易量产生了 $147.9K 收入。人均贡献收入高达 $1,100，是所有 Builder 中最高的之一，说明其用户是超高频交易者。用户画像Insilico 的用户是 专业量化交易员和高频交易者：独立用户仅 2,600，但人均交易量约 $569,231（极高）人均贡献收入 $1,100，说明用户交易频率极高对延迟和执行质量极度敏感需要专业级工具，愿意为此支付费用核心价值主张”Hyperliquid 上最快的专业交易终端”。Insilico 解决的痛点是：Hyperliquid 官方界面虽然已经很快，但专业交易员需要更多自定义功能（热键、多屏布局、条件单等）。Insilico 提供了这些专业工具，同时保持极低的额外费率（0.010%）。2.4 “破圈新势力”：AI 交易与资产跨界桥梁Lighter 的费率设计本质上是反向激励——Standard 账户完全免费，只有选择 Premium 的用户才产生收入。这一设计的目的是吸引大量低频散户（免费），同时向高频量化用户（Premium）收费，形成”散户免费 + 机构付费”的双层结构。当前收入数据（2026 年 3 月 9 日）：24 小时收入：$102,374年化收入：$37,366,536（约 $3,737 万）30 天收入：约 $4.26MPremium 账户占比：Maker 交易中 Premium 占比：57.7%（2,764/4,794 笔）Taker 交易中 Premium 占比：34.5%（2,832/8,214 笔）这意味着约 40-58% 的交易量来自付费 Premium 用户，其余均为免费 Standard 用户。根据 Lighter 官方文档（docs.lighter.xyz），Builder Code 功能目前明确标注为 “coming soon”。这意味着：目前没有任何第三方应用通过 Lighter 赚取 Builder Code 收入没有任何数据平台追踪 Lighter 生态应用的独立收入Lighter 的”生态应用”收入在数据层面为零Lighter 当前的年化收入约 $3,700 万，其中有机收入基础估计为 $2,500 万至 $4,000 万，主要来自稳定的量化做市商群体（Premium 账户）。4.生态飞轮 vs 终极安全的关键胜负手4.1 从 Hyperliquid 爆发看链上交易平台的演进法则Hyperliquid 的生态飞轮已经形成：高交易量吸引 Builder 接入Builder 带来更多用户更多用户产生更高交易量更高收入吸引更多 BuilderLighter 的生态飞轮尚未启动：Builder Code 尚未上线无法追踪第三方应用收入生态应用缺乏收入激励生态建设缺乏正向反馈4.2 双方护城河Lighter 的不可复制优势：以太坊级别安全性：ZK Rollup 架构提供了 Hyperliquid 无法复制的安全保障完整逃生机制：用户资产在任何情况下均可通过以太坊独立提款机构合规友好：继承以太坊的监管认可度，对合规机构更具吸引力顶级投资方背书：Founders Fund、Ribbit Capital、a16z 等顶级机构投资Hyperliquid 的不可复制优势：先发优势：Builder Code 生态已运行 12 个月，形成网络效应完整链上生态：HyperEVM 上已有成熟的 DeFi 应用用户认知：在散户用户中的品牌认知度远高于 Lighter收入规模：$53.11M/ 月的协议收入提供了强大的资金支持4.3 结论与启示总结Hyperliquid 在当前阶段的综合实力全面领先 Lighter，但两者定位不同——Hyperliquid 是链上金融操作系统，Lighter 是更安全的链上交易所。Lighter 的价值主张在于以太坊级别的安全性和机构合规友好度，这是 Hyperliquid 无法复制的。随着 Builder Code 上线和 EVM 生态成熟，Lighter 有望在 2026 年下半年形成自己的生态飞轮。关于 BlockBooster: BlockBooster 是一家面向数字时代的新一代另类资产管理公司。我们运用区块链技术，投资、孵化并管理数字时代的核心资产 – – 从区块链原生项目到真实世界资产（RWA）。作为价值共创者，我们致力于发掘并释放资产的长期潜力，为我们的合作伙伴与投资人在数字经济的浪潮中捕获卓越价值。 免责声明：本文 / 博客仅供参考，代表作者的个人观点，并不代表 BlockBooster 的立场。本文无意提供：(i) 投资建议或投资推荐；(ii) 购买、出售或持有数字资产的要约或招揽；或 (iii) 财务、会计、法律或税务建议。持有数字资产，包括稳定币和 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