黄金本周遭遇 43 年来最惨烈的单周跌幅，历史的回声令市场不寒而栗。本周，黄金跌幅创下自 1983年 3 月以来最大单周跌幅，现货金价连续八个交易日下跌，为 2023年 10 月以来最长连跌纪录。与此同时，白银本周跌幅超过 15%，钯金与铂金亦同步走低。降息预期瓦解，黄金避险逻辑失效美国与以色列上月对伊朗发动攻击以来，黄金已连续数周下跌，这与传统意义上”避险资产”的角色形成鲜明反差。原因在于，战争带来的不是宽松预期，而是通胀压力。目前，市场对美联储政策路径的预判已发生根本性逆转。交易员目前押注美联储在 10 月前加息的概率已升至 50%。能源价格高企推升通胀预期，而黄金作为不付息资产，在实际利率上行的环境中吸引力大幅下降。与此同时，当前市场出现了美元流动性趋紧的迹象。交叉货币基差互换（cross-currency basis swaps）本周开始明显走阔，显示出一定程度的美元融资压力。这一现象或许可以解释黄金遭到抛售的深层逻辑——当美元流动性趋紧时，黄金往往是投资者优先变现的资产之一。值得注意的是，本周金属市场跌幅最为剧烈的时段集中在亚洲和欧洲交易时段，这与美元短缺压力在离岸市场率先显现的规律相吻合。据《纽约时报》当时报道，中东抛售所得资金随即流入欧洲美元及其他短期投资工具，导致短端利率走软，进而向全球黄金市场发出警示信号。由于 2月 21 日恰逢美国总统日假期，纽约市场休市，冲击直至次周才全面显现，随后引发连锁式强制平仓，铜、谷物、大豆、糖等大宗商品市场亦遭殃及。ZeroHedge 指出，1983 年的那场黄金崩盘，标志着石油市场进入长达数年的熊市周期——OPEC 纪律涣散、市场份额持续流失，油价在整个 1980 年代持续承压。滞胀阴云笼罩，金价能否企稳？尽管本周遭受重创，黄金今年以来仍累计上涨约 4%。金价今年 1 月下旬曾触及每盎司近 5600 美元的历史高位，彼时受到投资者热情、央行购金潮以及市场对特朗普干预美联储独立性担忧的多重支撑。然而，当前宏观环境已显著恶化。据彭博报道，高盛经济学家 Joseph Briggs 预计，能源价格上涨将在未来一年内拖累全球 GDP 下降 0.3 个百分点，并推升整体通胀 0.5至 0.6 个百分点。滞胀风险上升，令央行政策空间受到严重压缩。高盛分析师 Chris Hussey 指出，霍尔木兹海峡封锁已进入第四周，快速解决冲突的希望正在消退。若战事持续，油价高企的时间越长，股票和债券市场”看穿短期痛苦”的叙事就越难以为继，全球资产的脆弱性将进一步暴露。对于黄金而言，实际利率走势将是关键变量。若战事拖延、通胀预期持续升温，美联储加息路径愈发清晰，黄金的压力或将延续；而一旦地缘局势出现缓和信号，被压制的避险需求能否重新释放，仍是市场最大的悬念。
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