撰文：Ignas | DeFi Research编译：Saoirse，Foresight NewsCoinGecko 追踪着 17148 种代币。但在当前加密市场环境下，真正符合以下标准的「可投资标的」到底有多少？能为持有者带来收益；有协议收入，即便目前还未分配；叙事与市场认可度强，能在熊市活下来。我试图搞清楚这个问题。大部分数据来自 DefiLlama、CoinMarketCap 以及一些反映市场热度的协议（Dexu、Moni、Lunarcrush 等）。我用 Claude Code 处理数据，尽量减少个人偏见 ——我本来会排除一些代币（比如 XRP、ADA、BCH 等），但它们经历过多个周期，凭借充足的流动性拥有持续生命力。在反复思考加密领域该怎么做、检视新旧代币、研究新叙事之后，我认为加密世界里风险收益比（R/R）最优的选择是：直接买比特币（BTC）。然后用「玩票资金」不断尝试新的加密协议，同时持续学习使用 AI 工具。总会有新机会出现的。最值得投资的代币：收益共享类当前市场的主流叙事是：没有收入的项目，终将死亡！就连 ETH 也很难摆脱这种「以收入论价值」的叙事。因此，最具投资价值的代币，是那些能通过回购、销毁、手续费分成等方式，把收益分给持有者的代币。我把门槛放宽到：DefiLlama 上 30 天持有者收益 ≥ 5 万美元。这 45 个代币每月给持有者带来 1.53 亿美元收益，年化合计 18 亿美元。收益分成 Top 10：45 个代币里，仅两个项目就贡献了超过 2/3 的现金流。这种集中度非常值得思考。Ansem 的推文很好地总结了 HYPE 的投资理念：Lido vs ether.fi 是个很有意思的对比：Lido TVL 高 10 倍，收入高 3 倍，但 LDO 持有者一分钱拿不到；ether.fi 每月通过回购分给持有者 150 万美元。如果你要穿越熊市，你会想要能给你分钱的那个。CEX 代币流通比例高，进一步降低下行风险。L1 公链（19 个，总市值 1.8 万亿美元）L1 是基础层。BTC：1.36 万亿美元ETH：2450 亿美元Bittensor：19 亿美元市值，128 个子网，无协议收入；Render、Akash：卖 GPU 算力，比中心化平台便宜；Grass：为 AI 训练提供去中心化网络数据。注：有些没上榜的 AI 代币现在在暴涨，可能适合短线交易，但算不算「可投资」不好说。RWA 资产代币化（7 个，总市值 135 亿美元）在低调增长，我认为真正的 RWA 牛市还没到来。Chainlink 是 RWA 底层的关键预言机，但 LINK 的质押奖励来自通胀和固定奖励池，不是协议收入分成。Chainlink 收入不错，但流向节点运营商和财库，不直接给持有者。隐私代币（2 个，总市值 97 亿美元）高风险赛道：要么随着监管趋严越来越重要，要么被直接禁止。但它们和比特币一样，靠社区存活。DOGE：152 亿美元市值，存在超过十年；SHIB、PEPE、BONK、FLOKI、WIF 也上榜。如果市场反弹，它们可能表现比高收益代币更好。因为没有收入上限，反而没有天花板。而且它们几乎全流通，抛压小。其他类别L2 公链（7 个，总市值 37 亿美元）；DePIN（5 个，总市值 5 亿美元）：去中心化存储、数据采集；预言机 / 基础设施（7 个，总市值 18 亿美元）；稳定币基础设施（4 个，总市值 11 亿美元）：Ethena 领先。没有代币的超级赚钱项目有些最赚钱的加密业务，根本没有可投资的代币。Tether：年收入 60 亿美元 +，比那 45 个收益代币总和还多，全归股东；Polymarket：月收入 380 万美元，无代币；Base：收入归 Coinbase 股东，未来可能发币；Phantom：千万级用户，手续费极高；Circle：USDC 发行方，收益体现在 IPO；Kalshi：受 CFTC 监管，无代币；Farcaster：已被收购，预期空投大幅降低，但可能仍会发币。那么，该怎么用这些信息？熊市最理想的持有标的，满足四点：有持有者收益低 P/S 比率（市值 / 收入）高 MC/FDV（流通市值 / 完全稀释市值）需求持续稳定极少代币能全部满足。最接近的标的：PUMP：1.4 倍 P/S，33% MC/FDVAERO：3.4 倍，50%JUP：7.3 倍，51%SKY：16 倍，98%CAKE：15.1 倍，96%低风险选择：交易所代币：LEO、OKB、GT几乎全流通，有交易所利润回购支撑，熊市表现最稳。高风险高回报：HYPE：收益遥遥领先，但 MC/FDV 只有 25%。Coingecko 新统计排除了长期不流通和销毁代币后，降至 41%。可交易的机会：关注治理变化：押注那些有收入但还没开启分红的项目，打开「分红开关」。重点关注：Lido、Meteora、Drift、CoW Protocol其他一切，靠信念。你相信 AI 计算会上链吗？你相信 RWA 代币化会持续增长吗？我相信会，但这些代币是不是正确的下注标的？
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