深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据链上数据显示，Hyperliquid 的 Assistance Fund 已累计回购 40,028,984 枚 HYPE 代币，回购成本约 8.90 亿美元，占 HYPE 总供应量约 4%，目前该资金池按市价计算的总价值约为 12.47 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，Jack Yi 旗下 Trend Research 再次向币安存入 20,000 枚 ETH，价值约 4552 万美元。目前 Trend Research 已累计向币安存入 73,588 枚 ETH（价值约 1.69 亿美元）用于出售并偿还贷款。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，何一针对社区质疑「币安买入 1315 枚 BTC 的消息存在误导。链上数据显示，相关交易的 22 笔输入全部来自同一个币安地址，实际操作为币安将分散的 BTC 归集到新地址，属于内部资金整理而非从外部地址收币」回应表示，「币安会在币安站内买，如果感兴趣，欢迎了解交易所工作流程，您的信息有点误导。」

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，HTX DeepThink 专栏作者、HTX Research 研究员 Chloe（@ChloeTalk1）分析指出，上周全球市场出现罕见而剧烈的“风险再定价”：黄金、白银与比特币同步暴跌，打破此前“黄金强、加密稳”的市场共识。这并非一次单纯的技术性调整，而是由宏观预期突变、极度拥挤交易集中出清以及美元快速反弹共同触发的系统性冲击。

此次波动的核心诱因，在于市场对美联储未来政策路径的重新评估。特朗普提名前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）出任下一任美联储主席，使市场对“美联储独立性被削弱、货币政策被政治化、美元被系统性贬值”的极端担忧明显降温。沃什既非纯粹的技术官僚，也并非激进的政治代言人——其曾在 2006–2011 年担任美联储理事，亲历金融危机决策，并长期活跃于华尔街与政策咨询领域，具备较高的制度与市场信誉。这一背景使市场重新相信，美联储的政策锚定与独立性在中期内仍具约束力。

正因如此，过去数月最为拥挤的宏观交易——“长期宽松不可逆 + 美元信用持续弱化”——开始被系统性削减。此前黄金、白银与比特币的共振上涨，本质上并非只在交易降息预期，而是在为一种极端尾部情景定价：即在通胀反复的情况下，美联储仍被迫持续宽松、容忍更高通胀以配合财政与政治目标。沃什的出现显著下调了这一尾部情景的概率，即便现实政策尚未改变，资产价格也需要回吐此前为“最坏结果”所支付的风险溢价。

与此同时，美元指数快速反弹，录得自去年 7 月以来最大单日涨幅，成为压制贵金属与加密资产的直接触发因素。这并不意味着市场在押注沃什将立刻采取鹰派立场，而是对未来 2–3 年政策路径的“下限”进行重估——从“可能失控的宽松”，回归至“围绕中性利率波动”的更为克制框架。

此外，仓位结构与杠杆风险的集中放大亦加剧了波动。1 月末贵金属交易已明显“迷因化”，趋势资金、杠杆多头和量化模型高度集中，价格偏离基本面。一旦宏观叙事松动，止盈、止损与强平形成连锁反应，白银出现历史级别单日波动并非偶然。比特币虽基本面不同，但在资金属性上高度相关，同一批“反美元、反法币”的宏观资金同时配置黄金、白银与比特币，在美元反弹时被迫同步减仓，加密市场因此承压。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据 Bitget 数据显示，现货黄金、白银目前跌幅均收窄至 4%以内，现分别位于 4700 美元/盎司和 81 美元/盎司上方，现货黄金此前一度跌超 10%至逼近 4400 美元/盎司，现货白银此前一度跌超 16%至 71 美元/盎司一线。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据 The Block 报道，Blockstream 首席执行官亚当·巴克 (Adam Back) 近日发表声明，否认公司与已故金融家杰弗里·爱泼斯坦 (Jeffrey Epstein) 或其遗产存在任何直接或间接的财务联系。此声明发布于美国司法部公开数百万页爱泼斯坦相关文件后，其中显示巴克和联合创始人奥斯汀·希尔 (Austin Hill) 曾与爱泼斯坦有电子邮件往来。

巴克解释称，爱泼斯坦曾是一个基金的有限合伙人，该基金曾持有 Blockstream 少数股份，但后来已完全撤资。新解封文件还揭示爱泼斯坦与多位加密货币行业人士有联系，并曾提议创建基于比特币技术的数字货币。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据 Coingecko 数据，Curve 旗下稳定币 crvUSD 出现轻微脱锚，今日最低跌至 0.9858 美元，现报 0.9897 美元。

作者：库里，深潮 TechFlow

一个人能囤住 71 万枚比特币，是有原因的。

上周五，美国司法部公开了爱泼斯坦案的文件，长达 300 万页。政客、富豪、明星，一串名字都从这些资料里在往外蹦。而微策略 Strategy（前身为 MicroStrategy）的创始人，Michael Saylor 也在里面。

只是，Saylor 出现的方式有点特别，他是被嫌弃的那一桌。

从目前公开信息来看，2010 年，爱泼斯坦的公关 Peggy Siegal 在一封私人邮件里曾这样吐槽 :

「有个叫 Saylor 的人花了两万五千美元买了张晚宴入场券，我负责陪他社交。结果这人完全没法聊，像嗑了药的僵尸一样，我实在受不了，中途跑了。」

Peggy 的本职是好莱坞电影公关，副业是帮爱泼斯坦张罗饭局，说白了就是物色有钱人往圈子里拉。

陪有钱人社交，让他们在派对、晚宴上认识对的人，玩得开心，钱花得舒服。混了几十年，按理说什么样的富豪她都见过了。

但 Saylor，她伺候不了。

原因不是他人品有问题，是他太闷了。花了钱进了场，坐在那跟人聊不起来，对社交没有任何兴趣。

Peggy 的原话是，「我甚至不知道能不能收他的钱，想拿捏他都不知道从哪下手…他没有个性，完全不懂社交礼仪。」

现在爱泼斯坦的案子炸了，名单上的人忙着撇清关系。Saylor 倒好，当年压根没挤进去。

一个人过于无聊和自闭，反而成了护身符。

但当这种「无聊」换个场景，就是另一回事了。

Saylor 的公司 Strategy（原名微策略），是全球持币最多的上市公司。今年 1 月，在比特币还在 9 万左右震荡时，他们又买了超过 3.7 万枚比特币，花了 35 亿美元。

几乎每周买一次，雷打不动。

截至目前，Strategy 持有 712,647 枚比特币，平均成本 $76,037。而今天比特币刚跌破 $76,000，这意味着 Saylor 的仓位正好卡在盈亏线上。

市场恐慌指数创下 20 周以来的新高，币圈哀嚎遍野。Strategy 的股价也从高点跌了 60%。

但 Saylor 发推写了句「More Orange」，言下之意是下周继续买。

当年 Peggy 说他像僵尸。你现在看，囤币这件事，可能就是需要僵尸才能干。

不解释，不择时，不下车。对外界没有任何感觉，且自我感觉良好。

而当年 Peggy 吐槽不知道怎么帮他花钱，现在 Saylor 显然是找到了自己的花钱方式，那就是全买比特币。

从那封邮件看，Saylor 在名利场上是个局外人。坐不住，聊不来，待一晚上跟没来一样。但这种人在交易上反而坐得住。

不用应酬，不用经营关系，不用揣摩别人想法。就盯着一个东西，每周买，买了不卖。

闷、无趣、对外界没感觉…这些特质搁社交场上是缺陷，搁囤币这件事上，说不定是天赋。

这事传开后，推特上已经有经典 Meme 出现，大意是 Saylor 对未成年少女没兴趣，但对未成年的资产极其痴迷。

从马后炮视角来看，这波曝光某种程度上，还给 Saylor 树立了正面形象。

2019 年爱泼斯坦案爆发后，负责公关的 Peggy 被 Netflix、FX 等客户全部取消合同，也就意味着她的公关事业基本结束了；而 Saylor 现在成了全球最大的比特币持有者之一。

被嫌弃的人还在买币，嫌弃他的人已经出局。

但话说回来，Saylor 现在的处境也没那么轻松。

新的美联储主席 Warsh 偏鹰，市场预期他上任后不会激进降息。利率预期一变，全球各类资产集体承压。

黄金跌了，白银跌了，比特币也跌得更狠。

再叠加关税摩擦、美欧关系紧张，资金开始往传统避险资产跑。比特币作为「数字黄金」的叙事，逐渐褪色。

如果比特币继续跌，Strategy 发新股融资的能力会越来越弱，币股轮转的飞轮可能变成死循环。

但 Saylor 好像真的似乎不在乎这些，这可能就是「无聊」的另一面。

普通投资者做不到 Saylor 这样，不是因为没钱，是因为太「正常」了。正常人会看新闻、看 K 线、看别人怎么说。恐慌指数一飙，手就开始痒，心就开始痛。

每天都在做决策，每个决策都在消耗意志力。

而 Saylor 的策略里好像没有「决策」这个环节。买，是唯一的动作；不卖，是唯一的原则。

用他自己的话说：「比特币是人类有史以来发明的最好的资产，我为什么要卖？」

你可以说这是信仰，也可以说这是偏执。但从执行层面看，这套系统最大的优势是：

它不需要你聪明，只需要你无聊。

当然，这不是建议你学他。Saylor 的底气是一家上市公司，有股票可以发，有债可以借。普通人没有这些，学他的姿势大概率只能学到亏损。

但有一点或许可以借鉴。

在投资这件事上，「有趣」往往是亏钱的来源。

频繁交易、追热点、跟消息、开杠杆…这些让投资变得「有趣」的行为，恰恰是收益的敌人。

而真正赚钱的策略，往往无聊到让人想睡觉。

Saylor 的案例极端了点，但逻辑是通的。在一个充满噪音的市场里，「无聊」可能是最稀缺的能力。

那些当年在派对上长袖善舞的人，现在有的在撇清关系，有的在接受调查，有的已经彻底消失。

或许，囤币和做人也是一个道理：

热闹的地方别久留，无聊的事情才值得长期做。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某新建地址从币安提取 578 万枚 USDT，并以每枚 2266 美元的价格买入 2551 枚 ETH。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，国际金价大幅回调，摩根大通私人银行亚洲宏观策略主管唐雨旋认为，这次金价属健康的技术性回调，因此前升势带有一定非理性成分，而此次调整有效消化了部分投机性仓位。值得注意的是，金价仅回到两周前的水平，1 月份仍录得 13%的升幅。以往经验作参考，去年 10 月由 4400 美元回落至 3900 美元后，曾短暂盘整，随后突破向上，至 12 月已收复并重上前高，故该行对黄金的基本面看法并无改变。

唐雨旋称，根据 2025 年数据，新兴市场央行的黄金储备占比仍处于低双位数，中国亦仅在高个位数，追赶空间明显，同时 ETF 持仓亦仍低于 2022至 2023 年的高位，而长线策略买家如央行、基金会及捐赠基金为金价提供了稳固支持，这也是该行对黄金的信心强于白银的原因。(金十)

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，HTX 行情显示，ETH 反弹突破 2300 美元，现报 2293 美元，24 小时跌幅收窄至 5.5%。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据官方公告，币安将于 2026年 02月 03日 16:00（东八区时间）移除以下现货交易对并停止交易：

ARKM/FDUSD、ASTR/BTC、AWE/BTC、BANANA/BNB、DYDX/BTC、EUL/FDUSD、IMX/BTC、JTO/FDUSD、KSM/BTC、LINEA/FDUSD、LINK/BNB、NEAR/ETH、NFP/BTC、PIVX/BTC、PNUT/EUR、QTUM/ETH、SCRT/BTC、SNX/BTC、STG/BTC、SYS/BTC 和 UTK/USDC。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据 CoinShares 最新周报数据，数字资产投资产品上周录得 17 亿美元资金外流，导致年初至今资金流向转为净流出 10 亿美元。自 2025年 10 月价格高点以来，资产管理总额 (AuM) 已下跌 730 亿美元。

资金外流主要集中在美国 (16.5 亿美元)，加拿大和瑞典也出现明显撤资。比特币遭遇 13.2 亿美元外流，以太坊、XRP和 Solana 等主流加密货币同样面临投资者撤离。

分析认为，美联储任命更为鹰派的主席、四年周期中的”鲸鱼抛售”以及地缘政治波动加剧是导致市场情绪转变的主要因素。

值得注意的是，做空比特币产品和 Hype 投资产品表现逆势，分别录得 1450 万美元和 1550 万美元的资金流入，后者受益于代币化贵金属的链上销售热潮。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，QCP 发布简报表示，比特币周六跌破 80,000 美元关键支撑位，最低触及 74,500 美元，以太坊也跌破 2,170 美元。此轮下跌正值 Kevin Warsh 被确认为下任美联储主席，引发市场对政策收紧预期升温。据报道，超过 25 亿美元的杠杆多头头寸被清算，加剧了价格下行压力。

比特币目前在 74,500 美元附近寻求稳定，这一水平与 2025 年周期低点一致。期权市场继续显示谨慎情绪，但下行对冲力度低于之前的市场压力时期。分析师指出，近期走势将取决于机构资金是否重新流入、地缘政治风险缓和以及 Warsh 的政策表态。这已是比特币连续第四个月下跌。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据《商业报》报道，俄罗斯最大比特币挖矿运营商 BitRiver 正面临严重财务危机。斯维尔德洛夫斯克州仲裁法院已对 BitRiver 主要控股公司”福克斯集团”实施破产观察程序。此举源于 En+集团子公司”西伯利亚基础设施”提出的破产申请，该公司称 BitRiver 未能履行设备供应合同，拖欠约 700 万卢布（920 万美元）债务。

BitRiver 还面临多家能源公司的欠款诉讼，其多个数据中心因地区挖矿禁令和能源问题被迫关闭。公司创始人兼 CEO 伊戈尔·鲁涅茨因涉嫌逃税已被软禁。据报道，公司已流失约 80%高管，目前正在进行所有权变更谈判。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据官方公告，币安宣布将于 2026年 2月 13日 11:00（东八区时间）停止交易并下架六种数字货币，包括 Acala Token (ACA)、Tranchess (CHESS)、Streamr (DATA)、dForce (DF)、Aavegotchi (GHST) 和 NKN (NKN)。此决定基于币安对上线数字资产的定期审核，考量因素包括项目团队承诺度、交易量与流动性、网络稳定性等多项指标。

币安将陆续停止这些币种在现货、合约、赚币、杠杆、闪兑等多个产品线的服务，并建议用户及时调整持仓以避免潜在损失。相关币种的提现服务将持续至 2026年 4月 13 日。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据财新网报道，香港金管局总裁余伟文于 2026年 2月 2 日在财经事务委员会会议后称共有 36 家机构提交了稳定币牌照申请，包括银行、科技企业、券商、资产管理公司、投资公司、电商、支付机构、初创/web3 企业等，其中渣打银行（香港）因本身是香港三大发钞行之一被寄予厚望，另有两名消息人士称此前据称已退出香港首批稳定币牌照角逐的京东旗下京东币链科技（香港）并未撤出稳定币牌照申请，京东币链科技（香港）亦是稳定币测试沙盒三大试验主体之一。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，Bitget 推出 VIP 专属 ETH 双重理财。活动期间，相关用户可前往 「简单赚币」板块申购 ETH，最高可享 8% APR，申购开放时间为 2 月 2 日 18:00 至 2 月 4 日 18:00 （UTC+8）。

同时，Bitget 将根据 ETH 存入时间、金额及持仓时长为满足特定交易门槛的用户，额外分配 30,000 USDT 奖励。更多详情可查看 Bitget 官网。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据链上数据显示，25 分钟前，1315 枚 BTC 从币安热钱包提出至 SAFU Fund 地址，价值 1 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某新建地址从币安提取 252 枚 BTC，价值约 1935 万美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，CryptoQuant 分析表示，加密市场正经历严重流动性不足阶段，与吸引资本的贵金属和股票市场形成鲜明对比。稳定币总市值在 2023 年增长超 1400 亿美元后，于 12 月开始下降。

10 月时，月均稳定币净流入达 97 亿美元(其中 88 亿流入币安)，推动比特币创新高。但自 11 月起，情况急剧恶化，出现超 40 亿美元净流出，其中 31 亿来自币安。分析认为，这反映了投资者风险规避情绪上升，尤其是后期进入市场者选择撤资，部分流出也与交易所因需求不足而调整稳定币有关。这一持续数月的流动性短缺正成为比特币市场的主要压力。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，币安 SAFU 基金会地址收到来自热钱包的 64.811 枚 USDT。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据官方消息，Bybit 已于 2月 2 日启动 ELON 代币理财专场活动，活动将持续至 2026 年 3 月 2 日。

活动期间，用户可选择 Bybit 理财存入 100 枚以上 MNT 参与活动，即可获年化 100%收益，活动收益将以 ELON 代币形式发放。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，贵金属崩盘引发的波动蔓延至欧股，欧洲斯托克 50 指数下跌 0.88%，德国 DAX 指数下跌 0.57%，英国富时 100 指数下跌 0.72%，意大利富时 MIB 指数下跌 0.75%。(金十)

撰文：Sam Kessler、Rebecca Ballhaus、Eliot Brown、Angus Berwick，华尔街日报

编译：Luffy，Foresight News

据公司文件及知情人士透露，去年唐纳德・特朗普就职总统前四天，阿布扎比一名王室成员的副手与特朗普家族秘密签署协议，以 5 亿美元收购其初创加密货币企业 49% 的股份。买方先行支付一半款项，其中 1.87 亿美元直接转入特朗普家族实体账户。

这笔与 World Liberty Financial 的交易此前从未被报道，由总统之子 Eric Trump 签署。文件显示，另有至少 3100 万美元将流向该公司联合创始人 Steve Witkoff 的家族关联实体，而就在数周前，Witkoff 刚被任命为美国中东特使。

知情人士称，这笔投资的背后金主是 Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan，这位阿布扎比王室成员一直向美国争取获得受严格管控的人工智能芯片。Tahnoon 有时被称作 「间谍酋长」，他是阿联酋总统的弟弟、该国国家安全顾问，同时也是这个石油大国最大主权财富基金的掌舵人。他掌控着由个人财富与国家资金支撑、规模超 1.3 万亿美元的商业帝国，业务覆盖从养鱼场、人工智能到监控技术等多个领域，是全球最具权势的单一投资者之一。

这笔交易在美国政治史上堪称史无前例：一位外国政府官员收购了即将上任的美国总统公司的大量股份。

拜登政府时期，出于对敏感技术可能流向中国的担忧，Tahnoon 获取 AI 硬件的努力基本受阻。尤其令美情报官员与议员警惕的是 Tahnoon 旗下的 AI 公司 G42，该公司与受制裁的科技巨头华为及其他中国企业关系密切，引发多方警觉。尽管 G42 称其已于 2023 年底与中国切断联系，但美方担忧仍未消除。

特朗普胜选为 Tahnoon 重新打开了大门。知情人士表示，此后数月，Tahnoon 多次与特朗普、Witkoff 及其他美国官员会面，包括 3 月访问白宫期间，这位酋长向美方官员表达了愿与美国在 AI 等领域合作的迫切意愿。

3 月会面两个月后，特朗普政府承诺向这个海湾国家每年提供约 50 万枚最先进 AI 芯，这足以搭建全球最大的 AI 数据中心集群之一。《华尔街日报》此前报道，该框架协议约定，其中约五分之一的芯片将流向 G42。

外界普遍认为，这份协议是阿联酋执政家族的重大胜利，它突破了美国长期以来的国家安全顾虑，让该国得以在 AI 前沿领域与全球最强经济体同台竞争。协议支持者称赞其为美国引来海量投资，并助力美国技术确立全球标准。

而外界此前并不知晓的是：Tahnoon 的特使已于当年 1 月签署协议，收购 World Liberty Financial 49% 的股份。

去年 5 月，特朗普访问阿布扎比

去年 3 月，Tahnoon 在白宫与特朗普和其他美国官员会面

5 亿美元交易细节

文件显示，由 Tahnoon 支持的公司 Aryam Investment 1 支付的首期 2.5 亿美元中，1.87 亿美元直接转入特朗普家族实体 DT Marks DEFI LLC 与 DT Marks SC LLC。除流向 Witkoff 家族实体的资金外，另有 3100 万美元转入联合创始人 Zak Folkman 与 Chase Herro 关联的实体。《华尔街日报》尚未确定 Aryam 应于 2025 年 7 月 15 日前支付的剩余 2.5 亿美元投资具体分配方式。

该协议使 Aryam 成为 World Liberty Financial 最大股东，也是该公司创始人之外唯一已知的外部投资者。文件显示，交易为 Aryam 在 World Liberty Financial 五人董事会中争取到两个席位，获任董事的两名 Aryam 高管同时在 Tahnoon 的 G42 担任高管；彼时董事会成员包括 Eric Trump 与 Zach Witkoff（Steve Witkoff 之子）。

特朗普胜选后，其房地产公司一直寻求与外国企业达成合作，总统本人也接受过外国政府赠送的礼物，包括卡塔尔赠送的一架价值 4 亿美元豪华客机。但 World Liberty Financial 这笔交易，是已知唯一一例外国政府官员在特朗普胜选后购入其旗下公司大额股份的案例。

World Liberty Financial 官网披露信息显示，特朗普家族的股权占比从去年的 75% 降至 38%，表明有外部方购入股份，但该公司从未披露买方身份。

美阿芯片协议于去年 5 月公布前数周，World Liberty Financial 首席执行官 Zach Witkoff 宣布，Tahnoon 牵头的投资公司 MGX 将使用 World Liberty Financial 发行的稳定币，完成对加密货币交易所币安的 20 亿美元投资。进入 World Liberty Financial 董事会的 G42 高管，同时也在与 G42 联合拥有的 MGX 担任董事。

Zach Witkoff 将 MGX 的稳定币合作宣传为对 World Liberty Financial 技术的认可，却未披露 MGX 与 World Liberty Financial 由同一批人主导。

World Liberty Financial 发言人 David Wachsman 就 Aryam 投资一事表示：「我们达成这笔交易，是因为坚信这对公司持续发展最为有利。认为一家美国私营企业在融资时需遵守其他同类企业无需遵守的特殊标准，这种想法既荒谬又不符合美国精神。」

他称，特朗普总统与 Steve Witkoff 均未参与这笔交易，且自上任后便不再参与 World Liberty Financial 事务，Witkoff 也从未在该公司担任运营职务。他补充道，这笔交易未赋予任何一方介入政府决策或影响政策的渠道，「我们遵守与行业内其他公司完全相同的规章制度」。

一名了解 Tahnoon 投资事宜的人士称，Tahnoon 及其团队在投资前对 World Liberty Financial 的计划进行了 「数月评估」，随后他与 「几名联合投资者」 完成对该公司的投资，并称这笔投资未动用 G42 资金。「在尽职调查及此后任何阶段，均未与特朗普总统讨论过这笔投资。」 该人士表示，Tahnoon 是加密货币业务的 「重要投资者」。

白宫发言人 Anna Kelly 称：「特朗普总统仅以美国公众的最大利益行事。」 她表示总统资产由子女管理的信托持有，「不存在利益冲突」，并称 Witkoff 正致力于 「推进特朗普总统的全球和平目标」。

白宫法律顾问 David Warrington 表示：「总统未参与任何可能涉及其宪法职责的商业交易。」

他称 Witkoff 严格遵守政府伦理规则，「他从未、也不会参与任何可能影响其经济利益的官方事务」，并补充 Witkoff 已 「剥离 World Liberty Financial 的相关权益」。

一名接近 Witkoff 的人士称，这位特使未参与与 G42 相关的 AI 芯片谈判，但听取了相关讨论简报。

特朗普集团发言人表示，公司 「极其重视伦理义务，坚决防范利益冲突」，并遵守所有适用法律。

「酋长」的 AI 芯片攻势

特朗普去年五月访问阿联酋期间与阿联酋总统穆罕默德合影

特朗普胜选后，阿联酋方面寄望于美国出现更易合作的伙伴。

对 Tahnoon 而言，获得美国芯片是首要任务。他受兄长委托，牵头推动阿联酋成为全球 AI 领域领导者。拜登政府时期，出于芯片可能流向中国的担忧，美方仅允许该国获得有限数量芯片。尽管 G42 称其已于 2023 年底切断与中国的联系，但包括 Tahnoon 商业帝国旗下其他公司在内的阿联酋实体，仍与中国保持紧密联系。

Tahnoon 希望获批大量额外芯片，以搭建全球最大 AI 数据中心集群之一，其所需电力相当于两座胡佛水坝的发电量。Tahnoon 及其副手计划全力游说，争取特朗普新政府的支持。

Tahnoon 早已通过特朗普女婿 Jared Kushner 与特朗普家族有商业往来，Kushner 的投资公司 2024 年从一家 Tahnoon 支持的公司与卡塔尔筹集了 15 亿美元资金。

胜选后不久，特朗普任命其多年好友、高尔夫球伴 Steve Witkoff 担任中东特使。Witkoff 迅速行动，告知拜登政府官员他计划联络中东地区人脉，并将于就职前出访阿联酋、卡塔尔、沙特与以色列。

2024 年 12 月初的阿联酋之行兼具外交与加密货币双重目的。曾于 9 月协助创立 World Liberty Financial 的 Witkoff，出席了阿布扎比一场加密货币会议，在 VIP 室与加密巨头及 Eric Trump 交流。Eric Trump 在主旨演讲中向阿联酋民众宣告：「我们家族爱你们。」

《华尔街日报》此前报道，Witkoff 还与 Tahnoon 会面，这是其在地区内一系列会谈的一部分，议题包括加沙停火等问题。

Witkoff 此行约一周后，两家实体先后于两天内分别在特拉华州与阿布扎比注册成立，未公开任何所有权信息，两家公司共用同一名称：Aryam Investment 1。

《华尔街日报》查阅的公司记录显示，特拉华州的 Aryam 公司由 Tahnoon 旗下 G42 的高管管理；阿布扎比的实体则与酋长商业帝国旗下多家其他公司共用阿联酋一处办公地址。

数周后，2025 年 1 月 16 日，Aryam 代表与特朗普及 Witkoff 的 World Liberty Financial 签署了这笔 5 亿美元交易。

交易背后的利益网络

投资达成时，World Liberty Financial 尚无任何产品，仅通过发行名为 WLFI 的代币筹集了 8200 万美元。文件显示，Aryam 的投资并未赋予其未来 WLFI 代币销售的权利，这意味着这家 Tahnoon 支持的实体被排除在该公司当时唯一的收入来源之外。

Aryam 收购 World Liberty Financial 股份的协议，由 G42 总法律顾问、Tahnoon 核心顾问 Martin Edelman 与 G42 首席执行官 Peng Xiao 签署。该交易还涉及 Tahnoon 的个人投资公司 Royal Group，Edelman 同时担任该公司顾问。

Edelman 与 Xiao 进入 World Liberty Financial 董事会，但该公司官网未将二人列入团队名单。

二人在阿联酋向特朗普政府游说获取芯片的过程中发挥了关键作用。

G42 加密与区块链主管 Fiacc Larkin 于 2025 年 1 月加入 World Liberty Financial，担任首席战略顾问。其领英资料显示，他同时为阿布扎比经济发展部这一政府机构提供顾问服务。

多年来，G42 一直受到拜登政府官员及共和党议员的密切关注，2024 年，共和党议员曾要求调查中国通过该公司获取美国敏感技术的风险。

出生于中国的彭晓曾在华盛顿上大学，获得美国公民身份后又放弃，转而加入阿联酋国籍。拜登政府时期，彭晓本人也受到审查。

2024 年，一名共和党委员会主席在致商务部的调查申请信中称，文件显示彭晓背后存在一个 「庞大网络」，由阿联酋与中国企业构成。

朗普去年五月访问期间与穆罕默德会面。Tahnoon 旗下人工智能公司 G42 的首席执行官彭晓在场（左二）

G42 当年在一份声明中否认了信中指控，称公司已停止与中国企业合作。

Edelman 是纽约知名房地产律师，数十年来一直在阿联酋深耕人脉。他为阿联酋王室提供顾问服务，同时担任 G42、MGX 等多家 Tahnoon 旗下公司的董事。他与 Witkoff 也是多年好友，大选后曾公开称赞 Witkoff。

《华尔街日报》查阅的公司文件显示，这笔股份收购交易为 World Liberty Financial 创始人带来了巨额收益，特朗普家族、Witkoff 家族、Folkman 与 Herro 关联实体均快速获得资金回报。特朗普的披露文件显示，截至 2024 年底，他个人持有 DT Marks DEFI 70% 的股份，其余 30% 由家族其他成员持有；他未披露 DT Marks SC 的股权构成。

伦理与法律争议

该笔投资交易细节剖析

特朗普长期因在任期间保留私人商业帝国控制权、获取海外收益而饱受批评。第一任期内，民主党议员曾起诉特朗普，指控其通过外国政府光顾其生意获利，违反宪法 「薪酬条款」。特朗普称这是政治迫害，司法部则表示特朗普的利润分成不属于薪酬，最高法院最终拒绝审理此案。

第二任期内，特朗普的房地产控股公司特朗普集团称，总统任期内不会与外国政府签订新合同，但未限制与外国私营企业开展新合作，这与第一任期相比有所松动。该公司表示，将把从可识别的外国政府官员在其酒店等业务中获得的利润捐赠给美国财政部。World Liberty Financial 未作出此类承诺。

法律专家表示，与 Aryam 的这笔交易可能违反薪酬条款，且阿联酋芯片协议与 World Liberty Financial 交易的时间高度接近，构成重大利益冲突。

华盛顿大学法学教授、前华盛顿特区政府伦理律师 Kathleen Clark 称，该条款旨在防止任何政府官员 「被外国政府收买」。「这看起来显然违反了外国薪酬条款，更重要的是，这看起来像一场贿赂。」

她表示，这笔交易 「应成为联邦政府被出售的五级警报」。

曾在特朗普第一任期担任白宫高级法律顾问的 Ty Cobb 称，特朗普的利益冲突远超历任前任，「就像 B52 轰炸机从头顶飞过，你却在抱怨皮划艇」。「作为伦理律师，我的建议会非常明确：不要与外国国家领导人的家族做商业交易。这会玷污美国外交政策。」

一名白宫官员表示，World Liberty Financial 的业务与特朗普无关，因此任何薪酬相关指控都是 「虚假且无关的」。白宫法律顾问 Warrington 称，特朗普 「以合乎伦理的方式履行宪法职责」。

从芯片交易到币安赦免

朗普和穆罕默德在去年五月份的访问中参观了一个人工智能数据中心项目的模型

入股 World Liberty Financial 后，Tahnoon 争取 AI 芯片的行动加速推进。

这位酋长在阿布扎比王室庄园接待全球顶级科技与金融企业首席执行官，并常在 Instagram 上发布会面照片，这些会面大多在一组白色沙发上进行。他准备承诺向美国投入巨额资金，并强调阿联酋在 AI 领域已与美国绑定。

特朗普上任首日（Aryam 与 World Liberty Financial 签署协议五天后），总统在白宫宣布，OpenAI 与软银计划打造一项规模 5000 亿美元的 AI 数据中心项目，Tahnoon 的 MGX 是另外两名指定投资者之一。该项目至今尚未推进。

去年春季，特朗普政府官员开始与阿联酋商讨芯片协议框架。部分官员不认为存在国家安全风险，但另一些官员仍持上届政府的担忧，认为技术可能最终流入中国。知情人士称，他们讨论了在协议中限制芯片控制权的方案，其中一个方案是将 G42 等阿联酋企业排除在直接获取渠道之外，要求技术由微软、OpenAI 等美国合作伙伴持有。

3 月，Tahnoon 率代表团访问华盛顿，除芯片协议外，他还计划推动加快美国对阿联酋在美投资的政府审查等事宜。他在椭圆形办公室与特朗普会面，并承诺阿联酋将在十年内向美国投资 1.4 万亿美元。一名知情人士称，这一承诺令总统十分兴奋，尽管政府官员难以了解该承诺的具体细节。

3 月 18 日，特朗普在白宫为 Tahnoon 及其代表团举办晚宴，邀请副总统及国务卿、商务部长、财政部长等内阁成员出席。Tahnoon 坐在 Witkoff 身旁，Edelman 坐在餐桌末端。特朗普随后在 Truth Social 发布照片，宣扬两国间的 「友谊纽带」，称双方讨论了加强经济与技术领域的合作。

前国家安全官员表示，他们对 Tahnoon 获得的接待规格感到震惊。拜登政府时期，来访的外国官员通常只会与美方对等官员会面，而非总统与六名内阁成员。

与此同时，Tahnoon 与 World Liberty Financial 的联系日益紧密。5 月，Zach Witkoff 在迪拜一场加密货币会议上宣布，酋长的投资公司 MGX 将使用 World Liberty Financial 发行的稳定币 USD1，完成对币安的 20 亿美元投资，这是加密货币公司史上最大单笔投资。Zach Witkoff 面带微笑，感谢 MGX 「对我们的信任」。

此举让 USD1 跻身全球最大稳定币行列，提升了其金融可信度，也为 World Liberty Financial 带来 20 亿美元现金储备。公司将这笔资金作为储备金，维持稳定币与美元 1:1 挂钩，并将资金投入美国国债获取利息，若持有一年可产生约 8000 万美元收益。

MGX 去年向《华尔街日报》表示，其在多个平台评估稳定币，并考察 「业务适用性」 等因素后选择了 USD1。World Liberty Financial 一名发言人则称 USD1 是 「更优质的产品」。

两家公司均从未披露 MGX 与 World Liberty Financial 共享管理层的事实。

事实上，Aryam 的交易为 USD1 的推出奠定了基础。这笔投资被拆分至两家新成立的 World Liberty Financial 实体，其中一家负责运营新稳定币产品，另一家管理公司其余业务。

接近该公司的人士称，G42 的 Larkin 在 World Liberty Financial 负责 USD1 项目。

Tahnoon 通过 MGX 向币安投资 20 亿美元，意味着他在推动币安创始人赵长鹏获得特朗普赦免一事上存在经济利益。这一举措可能为币安重返美国市场铺平道路。2023 年，币安与赵长鹏因违反反洗钱规则认罪后，被禁止在美国开展业务。

赵长鹏现居阿布扎比，数年前已获得阿联酋公民身份，与 Tahnoon 关系密切，并与阿联酋王室建立了紧密联系。

知情人士称，接近王室的人士向特朗普政府游说赦免赵长鹏，称这将助力全球最大加密货币交易所重返美国。赦免赵长鹏也将为阿联酋当局向币安发放全面监管牌照打开大门，完成币安将阿布扎比打造为新全球总部的计划，提振这座首都的全球金融野心。

币安自身也在通过赦免寻求重返美国。《华尔街日报》此前报道，该公司采取了多项推动 World Liberty Financial 业务发展的举措。赵长鹏否认与特朗普的加密货币公司存在商业关系，币安则称其未控制 MGX 选择的稳定币，对 World Liberty Financial 相关产品 「参与有限」。World Liberty Financial 否认在赦免一事中发挥任何作用，其律师称与币安的业务往来均为常规操作。一名接近 Steve Witkoff 的人士称，其未参与赵长鹏赦免事宜。

赵长鹏的律师 Teresa Goody Guillén 表示，对其当事人的赦免并未让币安进入美国市场，阿联酋一直在广泛吸引加密货币公司。她称，负面解读赵长鹏的赦免是 「非法篡夺总统赦免权」。

去年 5 月 8 日，美国财政部宣布启动针对外国投资者的快速试点项目，正是阿联酋游说争取的投资审查加速流程。

当月特朗普访问阿布扎比期间，宣布两国就阿联酋购买美国 AI 芯片达成 「一份非常重大的协议」。数月后，经进一步谈判，特朗普政府批准向 G42 出售 3.5 万枚芯片，少于阿联酋的预期。

在王室宫殿的 5 月演示中，特朗普仔细查看 G42 计划开发的大型 AI 数据中心项目的明亮 3D 模型，Steve Witkoff 与 Tahnoon 在旁观看。特朗普在当地会议中反复提及 Tahnoon，告诉阿联酋总统穆罕默德，他的 「好兄弟」 最近刚到访华盛顿；Tahnoon 则在 Instagram 上发布与特朗普、Witkoff 的合影。

特朗普预测，两国关系 「只会越来越紧密、越来越好」。他对穆罕默德说：「我们的关系已经好到不能再好。」

9 月，根据特朗普政府谈判达成的协议，MGX 成为少数获选运营 TikTok 美国业务的投资者之一。

去年 10 月 22 日，Steve Witkoff、Jared Kushner 与 Tahnoon 在社交媒体上发布了一张照片

次月，特朗普赦免赵长鹏，引发民主党议员愤怒，指责其向出价最高者出售赦免权。

10 月 22 日，白宫确认特朗普签署赦免令的前一天，一名白宫官员称，Witkoff 与 Kushner 重返阿布扎比，讨论加沙、以色列及特朗普的和平委员会计划。他们会面的对象，正是 Tahnoon。

撰文：Axel Bitblaze

编译：Block unicorn

黄金刚刚经历了自 20 世纪 80 年代以来最糟糕的一天。白银在数小时内暴跌超过 30%，创下 45 年来单日最剧烈的波动。贵金属市场在一个交易日内蒸发了约 3 万亿美元的市值。

与此同时，比特币价格稳定在 8 万美元以上，目前已达到 8.2 万美元。虽然下跌，但并未崩盘。（但截至发文时，比特币价格已跌破 8 万美元，一度跌至 7.7 万美元附近。）

本文将深入分析事件的来龙去脉、其重要性以及数据所揭示的未来走向。没有盲目乐观，也不危言耸听，只呈现数据。

核心论点：我们或许正在见证一场资本轮动事件的开端，这场轮动将重塑机构资金对「避险资产」的看法，而比特币有望从中分一杯羹。但通往这一目标的道路远比加密货币推特圈所承认的要复杂得多。

第一部分：事件始末

数据概览

2026 年 1 月 30 日，贵金属经历了一场将在未来几十年金融教科书中被研究的崩盘。

黄金：

• 从历史高点 5,600 美元暴跌至 4,718 美元
• 单日跌幅达 12%
• 创下自 20 世纪 80 年代初以来最严重的单日跌幅
• 日内跌幅甚至超过了 2008 年金融危机期间的跌幅

白银：

• 从 120 美元暴跌至 75-78 美元
• 数小时内跌幅达 30-35%
• 创下自 1980 年 3 月（亨特兄弟时代）以来最糟糕的单日表现
• 几乎抹去了 1 月份的全部涨幅

铂金：下跌 24%

钯金：下跌 20%

为了更直观地理解这一跌幅：黄金市场在一个交易日内市值蒸发了约 3 万亿美元……如果将黄金和白银的损失加在一起，则超过 8 万亿美元。

以下是各国 GDP 参考值：

• 美国：30.5 万亿美元
• 中国：19.2 万亿美元
• 德国：4.7 万亿美元
• 印度：4.2 万亿美元
• 日本：4.2 万亿美元

白银的波动更为剧烈。只有经历过亨特兄弟崩盘的交易员才能体会到类似的景象。

触发因素

直接催化剂是特朗普总统提名凯文·沃什（Kevin Warsh）接替杰罗姆·鲍威尔，于 2026 年 5 月出任下一任美联储主席。

市场最初将沃什解读为鹰派人选。他的履历包括：

• 2006 年至 2011 年担任美联储理事
• 任职期间一直是联邦公开市场委员会（FOMC）中最鹰派的成员之一
• 2010 年投票反对第二轮量化宽松政策（QE2）
• 曾呼吁美联储进行「政权更迭」
• 主张大幅缩减美联储的资产负债表

消息公布后，美元飙升。通常情况下，美元走强会导致黄金走弱，但此次的走势远超正常水平。

真实发生的情况：贵金属的上涨行情已经过热。仅 1 月份，黄金价格就上涨了 18%。白银年初至今已上涨超过 40%。沃什的声明并非下跌的直接原因，而只是市场寻找获利了结的借口。

「这简直太疯狂了，」米勒·塔巴克的马特·马利说道。「这很可能是强制抛售。白银市场积累了大量杠杆。随着价格暴跌，追加保证金通知也随之而来。」

反馈循环：杠杆多头被追缴保证金 → 强制抛售 → 价格暴跌 → 更多保证金追缴 → 更多强制抛售。我们在加密货币领域早已见识过这种套路。今天，黄金和白银也尝到了苦头。

第二部分：宏观背景

黄金为何此前涨得如此猛烈。

要理解此次暴跌的意义，我们首先需要了解推动这波上涨的因素。

央行购买：

• 2025 年，各国央行共购入 863 吨黄金
• 此前已连续三年购入超过 1000 吨黄金（2022 – 2024 年）
• 仅波兰就购入了 102 吨黄金，目前目标是将黄金储备占比提升至 30%
• 各国央行黄金储备总额现已超过 4 万亿美元
• 自 1996 年以来，各国央行黄金持有量首次超过美国国债储备

去美元化：

• 美元在全球外汇储备中的占比已从 1999 年的 70% 下降至 2024 年的 58%
• 2022 年，美国冻结了超过 3000 亿美元的俄罗斯外汇储备，引发了不结盟国家的担忧
• 自 2018 年以来，中国一直在稳步减持美国国债
• 黄金提供了国债无法提供的「司法管辖区风险」保护

美国财政状况恶化：

• 国债达到 38 万亿美元
• 债务占 GDP 比例高达 122%，创二战以来新高
• 2026 年债务利息支出将超过 1 万亿美元
• 负责任联邦预算委员会警告六种潜在危机情景

地缘政治混乱：

• 美伊紧张局势升级
• 贸易战的不确定性
• 政府停摆的担忧
• 格陵兰岛 / 北极地区的紧张局势
• 中东局势不稳定

黄金价格的上涨并非源于投机，而是源于对现有金融秩序稳定性的真正担忧。各国央行每年购买 1000 多吨黄金并非出于投机目的。

「避险资产」问题

有趣的是。

黄金的全部价值主张在于它是终极避险资产，是你在混乱时期持有的资产，是能够持续 5000 年、超越帝国更迭的价值储存手段。

然而，如今，这一叙事已不攻自破。

如果你的「避险资产」一天之内下跌 12%，且白银下跌 30%，你究竟在对冲什么？

加密货币社区多年来一直在强调这一点。黄金拥护者总是回应说：「比特币在熊市中下跌了 80%，而黄金是稳定的。」

好吧。

比特币从 10 月份的 12.6 万美元的历史高点下跌 30%，历时四个月。黄金在四个小时内下跌了 12%。

白银的单日波动幅度甚至超过了比特币。所以好好想想吧。

这是否意味着黄金不再是价值储存手段？不。黄金经历了五千年的货币演变，它依然能够经受住这次考验。

但这确实挑战了黄金能够免受「投机性」资产波动影响的说法。当杠杆累积，当持仓变得过度拥挤时，即使是世界上最古老的货币也会像垃圾币一样波动。

第三部分：资金流向何处？

轮动理论

Fundstrat 的 Tom Lee 一直直言不讳：黄金和白银一直在「吸走所有资产的氧气」，包括加密货币。

逻辑很简单。有一池有限的资本在寻求对冲以下风险：

• 通货膨胀
• 货币贬值
• 地缘政治风险
• 财政不负责任

在 2025 年，这部分资本绝大多数选择了黄金。结果：

• 黄金：2025 年上涨 66%
• 白银：2025 年上涨 135%
• 比特币：2025 年下跌 7%

是的，比特币全年下跌，而黄金几乎翻了一番。

通常会将比特币视为投资组合多元化工具的机构资本，转而转向了更为「安全」的贵金属交易。每一美元流入黄金 ETF，就意味着少了一美元流入比特币 ETF。

数据证实了这一点：

• 比特币 ETF 在 2025 年 11 月至 12 月期间损失了 45.7 亿美元，创下有史以来最糟糕的两个月表现。
• 同期，黄金 ETF 的资金流入创下历史新高。
• 机构投资者明确表示，他们更倾向于「实物黄金的稳定性」，而非加密货币的波动性。

但轮动的本质在于：它是双向的。

历史模式

Bitwise Europe 的 André Dragosch 记录了黄金和比特币上涨之间存在一致的滞后模式。他运用格兰杰因果检验发现，黄金往往领先比特币 4-7 个月。

机制如下：

1. 危机 / 不确定性出现
2. 资本立即流向黄金，将其视为避险资产
3. 黄金上涨，比特币滞后
4. 一旦黄金企稳或回调，资本转向更高贝塔系数的替代资产
5. 比特币凭借杠杆效应追赶上来

这一模式曾在以下时期出现：

• 2020 年新冠疫情冲击：黄金率先上涨，比特币数月后跟进
• 2023 年银行业危机：黄金立即飙升，比特币滞后，随后表现优于黄金
• 2025 年末：黄金呈抛物线式上涨，比特币停滞不前……轮动即将到来？

如果这种模式持续下去，黄金的剧烈回调可能成为资本重新审视比特币的催化剂。

交易公司 Wincent 的 Paul Howard 直言：「加密货币市场一直是风险资本流入仍然热门的大宗商品交易的受害者。这种动态现在可能正在发生转变。」

期权市场正在说什么

一个有趣的数据点：尽管比特币价格接近年度低点，但期权交易员仍在做多，押注其上涨。

目前交易最活跃的合约是 2 月份行权价为 10.5 万美元的看涨期权。一些 1 月份行权价为 10 万美元的看涨期权已被展期至 3 月份行权价为 12.5 万美元的看涨期权……交易员延长了交易期限，但提高了目标价位。

这可能导致所谓的「伽玛挤压」。随着现货价格接近这些行权价，卖出这些看涨期权的做市商被迫买入比特币进行对冲。这种买盘压力会形成一个反馈循环，迅速推高价格。

期权市场并非总是正确的，但它是成熟资本下注的地方，而这些资本押注的是价格上涨。

第四部分：催化剂

凯文·沃什：并非你想的那样

市场最初的反应将沃什视为鹰派。美元飙升，黄金暴跌，风险资产遭到抛售。

但仔细分析后会发现，情况更为复杂。

是的，沃什历史上确实是一位鹰派人物。 2009 年，正值金融危机最严重时期，失业率高达 9%，通胀率仅为 0.8%。他当时对通胀感到担忧，并投票反对第二轮量化宽松政策（QE2）。他还呼吁大幅缩减美联储的资产负债表。

但对于 2026 年而言，以下几点至关重要：

沃什近期释放出更为鸽派的信号，他认为人工智能带来的生产力提升意味着利率可以低于传统模型预测的水平。如果特朗普没有就降息达成某种共识，就不会提名他。

「我们认为沃什是一位务实主义者，而非意识形态上的鹰派，」Evercore 的克里希纳·古哈表示，「由于他拥有鹰派的声誉，并且被视为独立人士，因此他更有可能促使联邦公开市场委员会（FOMC）与他保持一致，从而在今年至少降息两次，甚至可能三次。」

市场目前预期 2026 年将有 2 – 3 次降息。沃什 5 月接任美联储主席并不会改变这一趋势，如果他想证明自己并非「特朗普的傀儡」，甚至可能会加速降息进程。

降息 = 更多流动性 = 历史上对比特币利好。

债务螺旋

这是房间里的大象，没人愿意坦诚地讨论。

美国国债目前高达 38 万亿美元。到 2026 年，利息支出将超过 1 万亿美元。这超过整个国防预算。大致相当于医疗保险支出。

雷·达里欧多年来一直在发出警告。他最近的观点是：「我的子孙后代，甚至还没出生的重孙后代，都将用贬值的美元来偿还这笔债务。」

历史表明，当一个国家积累如此巨额的债务时，它们很少通过削减开支或硬性违约来解决。它们通常会通过货币贬值和增发货币来解决问题。

这正是看好黄金和比特币的根本原因。它们都是央行无法印钞的「外部货币」资产。

黄金刚刚证明它并非不会经历剧烈的市场调整。比特币一直以来都波动较大。但两者都代表着对当前货币秩序可持续性的质疑。

负责任的联邦预算委员会列出了六种潜在的危机情景：

1. 金融危机（市场崩盘）
2. 通胀危机（美联储被迫将债务货币化）
3. 紧缩危机（被迫削减开支）
4. 货币危机（美元失去储备货币地位）
5. 违约危机（无法偿还债务）
6. 渐进式危机（生活水平缓慢下降）

我们可能会面临这六种危机的某种组合。而在每一种情景下，无论是黄金还是比特币，硬资产相对于以法定货币计价的承诺都将更具吸引力。

ETF 资金流动动态

现货比特币 ETF 的情况经常被误解。

是的，2025 年末出现了大规模资金外流。11 月至 12 月期间，有 45.7 亿美元资金流出。这听起来像是灾难性的。

但背景很重要：

• 其中很大一部分是年末的税收损失收割
• 三只基金占了资金流出的 92%
• 贝莱德的 IBIT 基金在其他基金资金流失的情况下仍持续流入
• 2026 年 1 月的第一周新增资金流入 11 亿美元

ETF 基础设施并未消失。实际上它已经显著成熟：

• 机构托管解决方案非常稳健
• 监管清晰度有所改善
• 理财顾问教育项目正在扩展

改变的是舆论导向。2024 年，ETF 是热门新事物；2025 年，黄金成为热门新事物。ETF 的资金流动受市场动向影响，而动向瞬息万变。

渣打银行的观点：「比特币配置的战略意义依然存在。改变的是时机，而非理论。」

第五部分：价格情景

共识观点

我汇总了主要机构和知名分析师的预测。以下是他们对 2026 年的看法：

看涨情景（15 万美元至 22.5 万美元）：

• 渣打银行：15 万美元（此前预测为 30 万美元）
• 伯恩斯坦：2026 年底前达到 15 万美元
• 枫叶金融：17.5 万美元
• Nexo：15 万美元至 20 万美元
• 摩根大通：17 万美元
• FundStrat（汤姆·李）：20 万美元至 25 万美元

基准情景（11 万美元至 15 万美元）：

• 卡罗尔·亚历山大（萨塞克斯大学）：7.5 万美元至 15 万美元区间，中心值为 11 万美元
• CoinShares：12 万美元至 17 万美元
• 花旗集团：基准情景 14.3 万美元，看涨情景 18.9 万美元
• Polymarket：45% 的概率达到 12 万美元，21% 的概率达到 12 万美元 15 万美元

看跌情景（6 万美元至 8 万美元）：

• 富达（Jurrien Timmer）：如果周期正常运行，支撑位在 6.5 万 – 7.5 万美元
• Peter Brandt：有 25% 的概率大幅回调至 5.5 万 – 5.7 万美元
• Fundstrat（Sean Farrell）：如果支撑位失效，上半年可能跌至 6 万 – 6.5 万美元

我的看法：

市场普遍预期 2026 年目标价位在 12 万 – 15 万美元附近。这比当前水平有 45% – 80% 的涨幅。虽然不像 2025 年初预测的那样暴涨，但也并非悲观。

需要关注的关键价位

• 8 万美元：主要心理支撑位。该价位曾多次被守住。如果该价位被成交量突破，则 7.4 万美元和 6.5 万美元将成为下一个目标位。
• 10 万美元：心理阻力位。如果能够重新站稳该价位，市场情绪将发生显著变化。
• 11.2 万美元：基于当前盘整形态的上升三角形突破目标。
• 12.6 万美元：此前的历史最高点。突破此点位将确认进入新的牛市阶段。

基于数据，我认为最合理的预测情景如下：

短期（2 月至 3 月）：价格持续在 7.8 万美元至 9.5 万美元之间震荡。黄金 / 白银波动需要平息。沃什确认过程会带来不确定性。可能重新测试 8 万美元的支撑位。

2026 年第二季度（4 月至 6 月）：沃什将于 5 月上任。如果降息成为现实，流动性将恢复。价格可能突破 10 万至 11.5 万美元。如果滞后形态持续，届时黄金兑比特币的轮动可能会加速。

2026 年下半年：

取决于宏观经济形势。如果美联储降息 2 – 3 次且美元走弱，价格有望达到 13 万至 15 万美元。如果宏观经济恶化速度超出预期（例如经济衰退、信贷危机），比特币最初可能会与其他资产一起抛售，之后才会脱钩。

坦白说：没人知道。结果的可能性非常大。仓位配置应该反映这种不确定性。

第六部分：风险

为什么这个论点可能出错的

1. 黄金反弹，轮动永远不会发生

前两天的暴跌可能是买入黄金的机会，而不是地位更迭。各国央行仍然是净买家。地缘政治风险并未消失。黄金的结构性支撑依然存在。

如果黄金稳定并恢复上升趋势，那些「应该」转向比特币的资金可能只会继续持有黄金。轮动理论要求黄金价格在较长时间内盘整或下跌。

2. 比特币未能脱钩

在剧烈的避险事件中，比特币从未持续扮演过避险资产的角色。它通常会与股票一起抛售，然后反弹得更快。

如果出现更广泛的市场崩盘、经济衰退、信贷危机或地缘政治危机升级，比特币很可能与其他资产一起暴跌。「数字黄金」的叙事尚未在真正的压力测试中得到验证。

反驳观点：比特币无需成为避险资产也能跑赢大盘。它只需要吸引一部分寻求传统资产替代品的资本。

3. 监管 / 政治风险

美国的监管环境有所改善，但并非万无一失。丑闻、重大黑客攻击或政治变动都可能迅速改变市场格局。

美联储的政策调整通常被认为对加密货币的影响是中性偏向积极的，但美联储的政策会通过流动性状况间接影响比特币。如果通胀再次加速，美联储被迫加息而非降息，那么一切都将变得难以预测。

4. 四年周期并未消亡

许多分析师认为，比特币传统的减半周期仍然有效，即减半后 12 – 18 个月达到峰值，随后回落 80%。

2024 年 4 月的减半将把周期峰值推至 2025 年末左右。按照这种逻辑，我们可能已经处于熊市初期，而 10 月份 12.6 万美元的高点就是顶部。

反驳观点：ETF 驱动的机构需求已经改变了市场结构。依赖散户投机的周期可能不再适用。

但不到最终结果出来，我们无法知道谁对谁错。

5. 我们尚未考虑到的因素

最大的风险总是那些无人定价的风险。例如，量子计算对比特币加密技术的威胁；大型稳定币的崩盘；黑天鹅地缘政治事件。

仓位规模应始终考虑未知的未知因素。

第七部分：仓位配置

如何思考这个问题

我不是财务顾问。这也不是财务建议。但框架如下：

如果你已经持有比特币：

• 今天的黄金暴跌不会改变比特币的基本面
• 8 万美元的支撑位是需要关注的关键水平
• 如果你杠杆过高，今天的行情提醒你，波动性是双向的
• 轮动理论很有前景，但并非必然

如果你正考虑入场：

• 因为「黄金暴跌，比特币就会上涨」就贸然入场并非明智之举
• 数据表明可能出现轮动，但时机尚不确定
• 波动性较高时，定投优于一次性投入
• 做好准备，以应对可能出现的 7.4 万至 8 万美元的回调

如果你持有黄金 / 白银：

• 前两天的行情令人痛苦，但并未否定长期投资的逻辑
• 各国央行仍在买入
• 财政状况仍在恶化
• 考虑一下你的仓位规模是否与当前的波动性相匹配

从更宏观的角度来看：

黄金和比特币都押注于同一个基本逻辑：当前的货币秩序不稳定，硬资产将在长期超额表现。

它们并非互斥。「黄金 vs 比特币」的说法大多源于推特上的部落主义。聪明的投资者会同时持有这两种资产。

这两天的情况表明，当仓位过于拥挤时，这两种资产都可能出现剧烈波动。「避险资产」的标签并不能保护你免受清算级联的影响。

结论

黄金刚刚经历了 40 多年来最糟糕的一天。白银则遭遇了自亨特兄弟事件以来最剧烈的暴跌。

在一个交易日内，贵金属市值蒸发了约 3 万亿美元。

与此同时，比特币下跌至 8.2 万美元，但并未崩盘。（截至发文时，比特币价格已一度跌至 7.7 万美元附近。）

数据显示，我们可能正处于一个转折点。2025 年涌入黄金市场的资金现在有理由质疑「避险资产」的说法。部分资金可能会按照历史滞后模式转向比特币，这种滞后模式通常会持续 4 – 7 个月。

但一切皆无保证。如果宏观恶化，比特币可能与其他一切一同暴跌。黄金价格可能反弹并恢复上涨趋势，因轮动效应或许永远不会出现。

我们确切知道的是：

• 各国央行仍在买入黄金（2025 年 863 吨）
• 美国债务螺旋式上升（38 万亿美元债务，1 万亿美元利息支出）
• 美元的储备货币地位正在逐步削弱（储备占比 70% → 58%）
• 比特币的 ETF 基础设施已显著成熟
• 机构投资者依然保持兴趣，即使资金流动有所波动
• 美联储很可能在 2026 年降息 2 – 3 次

目前的形势很有意思。催化剂刚刚出现。现在我们拭目以待，看看这一理论是否成立。

很快我们就能知道接下来会发生什么。

深潮 TechFlow 消息，2 月 2 日，据金十数据报道，农业银行发布《关于进一步做好贵金属市场风险防范的提示》称，近期国内外贵金属市场价格波动剧烈，不确定性因素显著增强。特别提示各位客户审慎评估自身风险承受能力，综合考虑自身财务状况开展贵金属交易业务，保持理性投资心态。请各位客户密切关注行情变化，合理控制持仓规模，有效防范市场波动风险。

深潮 TechFlow 消息，2 月 2 日，据矿池 f2pool 消息，在比特币价格跌至 75000 美元时，算力单位功耗为 23.3 W/T 的挖矿设备将达到其盈亏平衡点。

深潮 TechFlow 消息，2 月 2 日，据 Etherscan 数据，币安 SAFU 基金地址约 15 分钟前发起授权交易，将两个新地址添加至”允许接收者白名单”。此举可能是币安为增持比特币做准备。

深潮 TechFlow 消息，2 月 2 日，LD Capital创始人易理华在社交媒体发文表示，“作为现在全网压力最大的人，首先必须承认：自从顶部清仓后，确实过早看多eth是错误的，因为btc在10万美元左右，eth一直在3000美元，我们认为被低估。目前上一轮利润回吐，仓位决定思路，在控制风险的情况下，继续等待行情向上，谢谢大家关心，投资和交易是最难的，身处行业中，总是时刻忍不住看多。”

撰文：深潮 TechFlow

2024 年 9 月 Token2049 期间，Sui 宣布成为格斗赛事 ONE Championship 的官方区块链合作伙伴。

这个合作覆盖 190 多个国家的转播，让水滴形状的 Sui logo 出现在擂台围栏上，格外醒目。

这个画面，放到今天回看，更像是一个隐喻。

2025 年的公链赛道，本身就是一场淘汰赛。市场剧烈震荡，大量曾经声量很大的项目沉寂了，有的停止更新，有的直接归零。还在场上的选手，其实没剩几个。

Sui 是其中一个。

从规划到上线两年半的时间里，TVL 峰值一度突破 20 亿美元，日活钱包峰值接近 160 万，单月交易量最高超过到 5000 万笔。

过山车坐了一整年，如果你是持有者，可能已经迷茫；如果你在观望，也可能在想——现在这个位置，Sui 还值不值得关注？

要回答这个问题，首先得搞清楚一件事：Sui 这一年到底在做什么？

这个还留在公链格斗八角笼里的选手，今年到底练了什么功夫？

练一套组合拳，叫 Sui Stack

Sui 在 2023 年主网上线的时候，本质上就是一条高性能 L1 公链：快、便宜、能跑智能合约，该有的都有，但也仅此而已。

2025 年发生的事情，是它开始组一套叫「Sui Stack」的组合拳。

这个词是官方今年开始反复提的。

意思是：Sui 不只想做一条链，而是要做一整套开发者工具栈，从执行、存储、权限控制、到链下计算，全都自己做，原生集成，开箱即用。

听起来像是在画饼，但今年确实上线了几个关键组件。

先说存储。

以前你要在 Sui 上做一个稍微复杂点的应用，比如 NFT 市场或者内容平台，图片和视频往哪放？

链上存不起，只能自己去对接 Arweave、IPFS 这些第三方存储。能用，但有点麻烦。你得学另一套东西，还得操心两边的兼容性。

2025 年 3 月，Sui 上线了 Walrus。

Walrus 是一个去中心化存储层，能够存储任何类型的数据，包括来自不同区块链项目的数据。Walrus 作为 Sui Stack 的原生组件运行，为生态系统中的开发者提供了充分的设计选择，无需接入外部数据系统。Walrus 上线仅八个月，目前已有望突破 300TB 的总存储容量，并拥有众多来自人工智能、媒体和娱乐等领域的知名品牌合作伙伴。

但对于一个刚上线不到一年的新组件来说，算是跑起来了。

再说权限控制。这个听起来很技术，但其实跟每个用户都有关系。

你在链上有一笔加密资产，谁能看？谁能用？能用多久？

这些问题以前没有标准答案。大多数项目要么完全公开，要么就得在链下自己搭一套权限系统，复杂且容易出漏洞。

Sui 去年上线的 Seal，就是来解决这个问题的。它把访问控制的逻辑搬到了链上，开发者可以直接在智能合约里定义「谁能访问、在什么条件下访问、访问多久」。

我觉得，这更像是给最近无论是 a16z 还是 Vitalik 强调的隐私，一个前置条件：

你想让链上转账像银行转账一样只有交易双方知道，首先得有一套靠谱的加密和解密授权机制。

最后是链下计算。有些事情不适合在智能合约里做：要么太贵，要么太慢，要么需要访问链下的数据源。

但如果放到链下做，结果又怎么让链上信任？

Nautilus 是 Sui 给出的方案，属于整个 Sui Stack 的另一层。它用可信执行环境（TEE）来跑链下计算，然后把结果提交回链上验证。链下算、链上验，两边都不用互相信任，靠密码学保证。

Walrus、Seal、Nautilus，再加上 Sui 主网本身，就是现在这套 Sui Stack 的基本盘。

如果你还是觉得太长太难懂，笔者也总结了一张图，快速搞清楚 Sui 的这套组合拳：

一年时间，Sui 其实悄悄从「一条链」变成了「一个平台」。

野心是亮出来了，能不能打是另一回事。这些方案到底表现如何，能够经受各种技术考验么？

这些问题在 2025 年还没有得到完全解答。但拳击技巧已经练出来了，Full Stack 这个上擂台的战术也已经成型。

全栈，和我有什么关系呢？

所以呢？

这套 Sui Stack 搞出来，和我一个普通用户有什么关系？

老实说，直接关系不大。你不会因为 Sui 上线了 Walrus，明天就跑到 Sui 上交易点什么。这些底层组件的更新，普通用户基本感知不到。

但间接关系其实挺大的。

逻辑是这样的：开发者门槛降低了，愿意来 Sui 上做应用的团队就会变多；应用多了，用户的选择就多了，竞争也会倒逼产品体验变好；体验好了，用的人就更多，形成正循环。

当然，一切建立在加密市场大环境改观的前提上。不过，即使在现在的市场环境里，这不是空想。

Sui 上原生的链上订单簿项目 DeepBook，核心开发者 Aslan  Tashtanov 在直播里提了一个细节：

现在已经有团队在 DeepBook 上搭建保证金交易前端，“甚至一行 Move 代码都没有写过。”

底层模块够完善，开发者只需要关心产品本身。这意味着一个三五个人的小团队，也有机会做出以前需要几十人才能做的东西。

是不是有点 Vibe Coding 的感觉了？更多团队来了，更多应用出来了，最终受益的还是用户。

另一个影响，是机构合作，这往往是大家理解的利好消息的重要表现。

你可能注意到，2025 年有一堆传统金融机构开始往 Sui 上布局：

Grayscale 有了 Sui 信托产品，VanEck 发了 ETN，Franklin Templeton 在上面做代币化基金，21Shares 也在申请相关产品。

这些机构选择一条链，技术成熟度是很重要的考量。「全栈」听起来是个开发者概念，但它背后代表的是基础设施的完整性，这对机构来说是安全感。

所以，Sui Stack 这套东西，你不需要搞懂它是什么，但它会以你感知不到的方式，影响你未来在这条链上能用到什么、体验如何、有多少人陪你一起玩。

基础设施这种事，做好了没人夸，出问题才有人骂。但它确实是一切的地基。

和别人比，Sui 在赌什么？

讲完 Sui 自己在做什么，一个自然的问题是，跟其他公链比起来，到底有什么不同？

先说以太坊。

以太坊的策略可以概括成四个字：让生态做。

它自己只管执行层和共识层，其他的全部交给第三方。存储有 Filecoin、Arweave，扩容有 Arbitrum、Optimism、Base 这些 L2，钱包有 MetaMask，预言机有 Chainlink。

这个模式的好处是生态多样性强，但坏处是碎片化严重。

你想做一个完整的应用，可能要同时对接七八个不同的项目，每个项目的文档风格不一样，更新节奏不一样，出了问题找谁也不一定清楚。

再说 Solana。

Solana 的策略是另一个极端：全都自己扛。不分片、不做 L2，就一条链，把性能拉到极致。

好处是体验统一，快就是快，用户能直接感知到。坏处是压力全在主网上，状态膨胀是个长期问题，历史上也出现过好几次宕机事故。而且因为什么都自己做，一旦某个环节出问题，没有备选方案。

Sui 选的是第三条路。

它不像以太坊那样把事情全扔给生态，也不像 Solana 那样把所有东西都塞进一条链。它的做法是：

核心组件自己做，但做成模块化的，既是官方出品，又保持一定的独立性。

Walrus 是独立的存储层，但和 Sui 共享验证节点；Seal 是独立的权限控制协议，但跑在 Sui 的智能合约里；Nautilus 是独立的链下计算平台，但结果可以被 Sui 原生验证。它们是一个家族，但不是铁板一块。

这套打法的赌注是「开发者体验」。不是比谁 TPS 最高，不是比谁生态项目最多，而是比谁能让开发者用最少的时间、最低的心智负担，做出一个完整的应用。

所以这本质上是一笔权衡，Sui 选择了「集成度」，代价是「灵活性」和「生态多样性」。

这笔账能不能算得过来，还需要时间验证，但这是 Sui 正在坚定押注的方向。

但至少从方向上看，它和以太坊、Solana 形成了差异化，不是在同一个维度上硬碰硬。

三条链，三种哲学，三场不同的实验。谁对谁错，可能要再过两三年才能看出端倪。

替你听了听 Sui 的年度展望，这是 2026 他们想做的

上面是 Sui 已经做了的事，今年基于这些东西，还有哪些让人兴奋的地方？

2025 年 12 月 23 日，Sui 搞了一场年终直播。

几个核心创始人如 CEO Evan、CPO Adeniyi、首席密码学家 Kostas，再加上 DeepBook 负责人 Aslan，坐在一起聊了将近一个小时，主题是回顾 2025、展望 2026。

这种直播通常有两种看法：一种觉得是官方画饼，听听就好；另一种觉得是难得的信息窗口，能看出团队真正在想什么。

不管你们怎么看，我先替你们看了，觉得至少可以从里面提取出几个关键信号。

第一个信号是，「体验之年」。

Aslan 在直播里说，2026 年的重点会从机构转向普通用户。

原话大意是：“我希望在 Robinhood 上能做的事情，在 Sui DeFi 上也能做。入金要简单，支付要顺滑，日常金融生活可以真正跑在链上”。

这话听起来像是所有公链都会喊的口号。但 Sui 给出了一个具体的承诺：2026 年，Sui 上的稳定币转账将完全免费。

免 Gas。

这不是钱包补贴，是协议层的改动。如果真能落地，意味着 Sui 在支付场景上会有一个很硬的卖点，转账不要钱。

第二个信号，还是隐私。

Adeniyi 在直播里透露，2026 年 Sui 会在协议层支持隐私交易。不是某个钱包的私有功能，是整条链原生支持。

首席密码学家 Kostas 在直播里讲了一个真实的例子：他在迪拜遇到一个当地人，想给慈善机构捐款，但不愿意用链上转账，因为一旦转账，所有人都能看到他的真实余额。

“在这里，这么搞会出问题的。”

隐私不是「有了更好」，而是大规模采用的前提条件。前文提到的组件 Seal 在 2025 年上线，就是在为这一步做准备。

第三个信号，是「产品级协议」。

这是 CEO Evan 反复强调的一个概念。他说，2026 年的重点是把底层技术的复杂度「封装」起来，让开发者不用理解所有原语，就能直接在更高的抽象层上构建产品。

听起来有点抽象，换个说法就是，你不需要懂发动机原理，也能开车。Sui 想做的是把「造发动机」和「开车」这两件事彻底分开。

在直播的最后，Evan 说了一句话作为总结：

“别问我们什么时候上线什么功能。看我们怎么做就好。”

这句话本身就说明了态度。可以确定的是，团队把 2026 视为关键之年，是把之前三年的基础设施投入转化成实际产品的一年。

Adeniyi 后来在推特上发了一篇长文，标题叫「2026: Building for What’s Inevitable」。

里面提到了五个他认为「已经锁定」的趋势：

稳定币成为默认支付轨道、DeFi 吞噬传统金融、隐私成为标配、自动化成为默认模式、游戏推动数字所有权主流化。

然后他说，单一的 L1 公链无法承载这些趋势的汇聚，需要一个完整的技术栈。

这就是 Sui Stack 的底层逻辑。认定了某些趋势必然发生，然后倒推需要什么基础设施来承接它们。

当然，认定趋势和趋势真的发生是两回事。2026 年到底会怎样，谁也说不准。但至少从这场直播和这篇长文来看，Sui 的团队知道自己在赌什么。

最后，Adeniyi 说的这五个已经锁定的趋势，他认为不是预测，是方向，是必然会发生的事情。

这套叙事听起来很有说服力。

但「必然性」是一个很大的词。2021 年的时候，很多人也觉得 NFT 的爆发是「必然的」，元宇宙是「必然的」。后来的事情大家都知道了。

不是说 Sui 的判断一定错，而是说，当一个团队告诉你「我们在为必然性做准备」的时候，你有权利问一句：

凭什么这件事是必然的？

这个问题。没有答案，一个执行团队，其实也不打算通过话语给答案。

回到开头那个八角笼的比喻，Sui 还在场上，还在出拳。

2025 年练了一套叫 Sui Stack 的组合拳，2026 年准备打一场关于「体验」的仗。

能不能赢，不知道。但至少，它知道自己在打什么。

剩下的，交给时间。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，Bitget 上线新人限时活动。活动期间，完成对应合约交易量任务，即可解锁体验金及 USDT 空投福利，单人最高可得 1,830 USDT。报名活动 24H 内，用户首次合约交易量大于 1,000 USDT，体验金空投翻倍。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，符合条件的用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 2026 年 2 月 9 日 12:00:00（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，02 月 02 日，据官方公告，火币 HTX 已于 2月 2 日上线 INX/USDT 永续合约，支持 1-20 倍做多和做空操作。

作者： Nick Sawinyh

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读：

随着 2026 年地缘政治局势的波动，代币化现实世界资产（RWA）已从实验阶段迈向支柱产业。本文详细梳理了当前超过 51 亿美元规模的代币化黄金市场，以及涨势惊人的白银和新兴的工业金属链上化现状。

文章不仅对比了 Tether Gold （XAUt） 与 Pax Gold （PAXG） 等巨头的竞争格局，还深入探讨了 Solana 和 Hyperliquid 等高性能网络如何重塑金属衍生品交易。对于希望在 Web3 时代寻求抗通胀资产的投资者，这是一份不可多得的行业蓝图。

全文如下：

贵金属与区块链技术的结合在 2026 年达到了一个转折点。最初作为一个实验性概念，如今已演变为一个价值数十亿美元的市场，从根本上改变了投资者获取黄金、白银和其他金属敞口的方式。仅代币化黄金市场的市值就已突破 51 亿美元，而更广泛的代币化大宗商品领域目前的总锁仓价值（TVL）已超过 44 亿美元。

这一转变是由多种力量共同推动的：金价在每盎司 5,000 美元附近徘徊；白银在 2025 年经历了超过 140% 的惊人反弹后，价格突破了每盎司 90 美元；以及区块链基础设施终于实现了机构级的可靠性。对于在地缘政治不确定性中寻求避险资产的投资者来说，代币化金属提供了两全其美的选择——实物大宗商品的永恒价值，以及数字资产的效率、可获得性和可编程性。

本指南探讨了 2026 年关于代币化金属你所需要了解的一切：主要参与者、链上市场、DeFi 机会、永续合约，以及这个飞速发展的市场未来将走向何方。

代币化黄金市场（The Tokenized Gold Market）

市场概况（Market Overview）

代币化黄金仍然是代币化金属中的主导类别，两家巨头控制了大约 89-95% 的市场份额：Tether Gold （XAUt） 和 Pax Gold （PAXG）。

该行业的增长是爆发性的：2025 年代币化黄金的交易量达到 1,780 亿美元，超过了除一只美国上市黄金 ETF 以外的所有同类产品。这较 2024 年（当时市值约 10 亿美元）实现了 227% 的同比增长。

Tether Gold （XAUt）：市场领导者

XAUt 已成为最大的代币化黄金资产，由存放在瑞士金库的超过 375,000 盎司经 LBMA（伦敦金银市场协会）认证的黄金支持——这代表了超过 12.7 公吨的实物黄金。该代币由 Tether 的子公司 TG Commodities 发行，每枚代币代表一盎司纯金。

Dune，Tether Gold （XAUt） 数据分析

核心特性：

• 占据 2025 年代币化黄金交易量的 75%
• 通过 DeFi 集成提供生息选项
• 多链支持（Ethereum， Avalanche）
• 拥有对分配实物黄金的直接所有权，支持序列号查询

该代币在地缘政治紧张时期备受关注。2026 年 1 月，由于分析师所谓的“三重威胁”危机——涉及格陵兰岛主权紧张局势、丹麦清算美国国债以及日本财政不稳定——XAUt 突破了 5,100 美元，自年初以来上涨了近 10%。

Pax Gold （PAXG）：机构之选

PAXG 由 Paxos Trust Company 在纽约州金融服务管理局（NYDFS）的监管下发行，是第二大代币化黄金资产，市值约为 20 亿美元，循环供应量约 380,000 枚。

核心优势：

• 在 NYDFS 监管下完全合规
• 每月进行独立审计
• 支持实物金条或现金赎回
• 由存放在 LBMA 认证金库中的伦敦金银市场协会标准（London Good Delivery）金条支持

PAXG 吸引了特定的市场群体：机构、资产管理者以及优先考虑监管清晰度的合规导向型投资者。虽然交易量通常低于 XAUt，但在需要透明报告框架的实体中，PAXG 的参与度更高。

Kinesis Gold (KAU)

Kinesis Gold 采用了一种独特的模式，将实物黄金转化为可以产生收益的数字货币。与代表一盎司的 XAUt 和 PAXG 不同，KAU 代表一克黄金。该平台提供了一个完整的货币系统，包括可在接受该网络的任何地方使用的 Kinesis 万事达卡（Mastercard），并从 Kinesis 货币系统的交易费中获得被动收益。

Matrixdock Gold (XAUM)

Matrixdock Gold 是加密金融服务公司 Matrixport 支持的新晋参与者。XAUM 的特色在于其多链可用性（BNB Chain， Ethereum， Sui）以及与 Matrixport 广泛的加密原生金融产品套件的集成。

代币化黄金的运作原理（How Tokenized Gold Works）

实物黄金的代币化遵循结构化的多步骤方法，旨在确保透明度、安全性和合规性：

1. 获取与托管（Acquisition and Custody）： 实物黄金由 Brinks 或 Loomis 等机构托管人采购并存储在经过审计的金库中（通常在伦敦、瑞士或新加坡），通常带有全面的保险。每块金条都被分配一个唯一的序列号，并经过验证以确保符合 LBMA 交付标准。
2. 铸造代币（Minting Tokens）： Ethereum 等区块链上的智能合约登记所有权。每枚代币对应特定数量的黄金。代币与具有可验证序列号的特定金条保持加密关联。这种链接存储在链上或可验证的离线数据库中，允许代币持有者追溯其对特定实物资产的所有权。
3. 价格预言机与做市（Price Oracles and Market Making）： 代币价格通过 Chainlink 等预言机网络维护，这些网络追踪来自 COMEX、LBMA 和主要金银交易商的现货黄金价格。这些预言机提供价格喂送，使自动做市商（AMM）能够维持流动性，并在去中心化交易所实现近乎即时的价格发现。
4. 赎回（Redemption）： 持有者可以将代币赎回为实物黄金或现金价值，但通常设有最低赎回额度。实物提取通常从一整块金条（约 400 盎司）起步。现金赎回通常支持更小金额，手续费根据发行方不同在 0.5% 到 2% 之间。

代币化白银及其他金属（Tokenized Silver and Beyond）

白银热潮（The Silver Surge）

白银是 2026 年表现最突出的资产之一。在 2025 年实现超过 140% 的同比增长后，现货白银价格在 2026 年初继续保持强劲势头，突破了每盎司 90 美元甚至一度冲向 100 美元大关。受投资者需求、供应短缺及工业消费（如太阳能电池板、电子设备）的推动，白银的全球市值已攀升至数万亿美元。

代币化白银市场虽然规模小于黄金，约为 4.2 亿美元，但增长稳定。该领域由 Kinesis Silver （KAG） 领跑，其市值约 4.14 亿美元。

代币化白银的运作方式

代币化白银旨在为加密用户提供直接的白银价格敞口，通常分为以下几种模式：

• 实物足额抵押代币： 每枚代币均由存储在金库中的实物白银担保（如 Kinesis Silver）。
• ETF 挂钩代币： 传统金融白银 ETF 在区块链上的表现形式（如通过 Ondo 提供的 SLV 代币化版本）。
• 以克为单位的碎片化代币： 旨在降低门槛，为小额投资者提供便利。

Kinesis Silver （KAG）：行业领军者

Kinesis Silver （KAG） 采用了一种独特的模式，将实物白银转化为一种生息数字货币（Yield-bearing digital currency）。其核心特性包括：

• 1:1 足额抵押： 由全球金库网络中经过分配（Allocated）和审计的实物白银提供 1:1 支持。
• 被动收益： 收益源自 Kinesis 货币系统（Kinesis Monetary System）内的交易手续费分成。
• 极强的支付属性： 可通过 Kinesis 万事达卡（Kinesis Mastercard）在任何接受该支付网络的场所进行消费。
• 高标准合规审计： 由领先的检查专家定期进行每半年一次的独立实物审计。

白银具备贵金属和工业原料（对太阳能电池板、电子产品和医疗器械至关重要）的双重属性，这使得它对于寻求超越纯货币金属、实现多元化投资的投资者来说，具有极强的吸引力。

新兴金属：铂金、钯金及更多

虽然黄金和白银主导了目前的代币化进程，但基础设施正在为更广泛的大宗商品革命铺平道路：

• 铂金（Platinum）： 铂金对汽车催化转换器和氢燃料电池至关重要。目前，铂金代币化正通过 Wealth99 等平台和专门协议获得动力。每枚代币通常代表对 LBMA（伦敦金银市场协会）认证铂金条的部分所有权。
• 钯金（Palladium）： 广泛用于汽车应用和绿色能源。代币化钯金为原本流动性较差的市场提供了更好的流动性和更快的结算速度。
• 工业金属： 根据最近的市场报告，截至 2025 年，铜、锂、镍和铝等代币化工业金属的市值约为 7500 万美元，它们正成为现实世界资产（RWA）代币化的下一个前沿。
• 稀土元素（Rare Earth Elements）： 针对电动汽车电池和可再生能源基础设施至关重要的稀土元素，试点项目正在涌现，尽管在监管和托管方面仍面临挑战。

目前，Ostium Labs 是唯一可以在链上交易铂金和钯金的平台。

以太坊（Ethereum）：占据主导地位的公链

以太坊仍然是 PAXG（Pax Gold）和 XAUT（Tether Gold）等代币化黄金的主要链，这得益于：

• 深度的流动性池。
• 成熟的 DeFi 基础设施，如 Uniswap、Aave 和 Compound。
• 机构的熟悉度。
• 集成了 Chainlink 预言机（Oracle），提供可靠的金属价格喂送。

EVM 链的扩张

代币化金属市场日益呈现多链化趋势，资产已在多个网络中可用：

• Avalanche： 为 XAUT 和 XAGx 白银代币提供低费率选择，并为机构用例提供基于子网（Subnet）的扩展方案。
• BNB Chain： Matrixdock Gold （XAUM） 和 Ondo 的扩张，旨在吸引亚洲市场和 Binance 生态用户。
• Sui： 利用 Move 编程语言和并行执行能力的链上大宗商品新兴项目。
• Mantle： Ondo 投入 2900 万美元用于 USDY 集成，针对机构金库用例。

Solana：高吞吐量的替代方案

到 2026 年初，Solana 已成为现实世界资产（RWA）代币化的主要枢纽，非稳定币类 RWA 总值已突破 10 亿美元。该网络的高吞吐量（亚秒级终局性）和低交易成本使其成为代币化大宗商品的理想选择。

Ondo Finance on Solana： 2026 年 1 月，Ondo Finance 在 Solana 上推出了 200 多种代币化资产，包括股票、ETF、债券和大宗商品。此次扩张包括：

• 黄金和白银 ETF 敞口（等同于 GLD 和 SLV）。
• 大宗商品挂钩工具。
• 24/7 全天候交易。
• 近乎即时的结算。

自 2025 年 9 月首次亮相以来，Ondo 目前占 Solana 上所有代币化 RWA 的 65% 以上，平台总锁仓量（TVL）超过 4.6 亿美元，累计交易量突破 68 亿美元。

其他值得关注的 Solana 项目：

• DeFiCarrot： 提供杠杆化 TURBOGOLD 产品。
• xStocksFi： 提供用于链上黄金敞口的 $GLDx 代币。()

衍生品市场：金属永续合约（Perpetual Futures for Metals）

Binance 黄金永续合约

2026 年 1 月，Binance 推出了具有里程碑意义的产品：黄金（XAUUSDT）和白银（XAGUSDT）的 TradFi 永续合约。这标志着传统金融与加密基础设施之间的重要桥梁。

合约规格：

• 结算方式： USDT 保证金
• 杠杆： 最高 50 倍
• 交易时间： 24/7 全天候
• 定价机制： 综合多家供应商的指数价格，非交易时段通过 EWMA（指数加权移动平均）平滑标记价格。
• 监管： 通过 Nest Exchange Limited 提供，受阿布扎比全球市场（ADGM）FSRA 监管。

市场反应极度热烈——分析师估计，大宗商品挂钩衍生品在上线数日内已占 Binance 期货总交易量的 15% 左右。测试期间有超过 8 万名用户加入等待名单，仅 XAU/USD 交易对单日成交量就突破了 1 亿美元。

「重要提示：这些合约并不代表实物金属的所有权——它们纯粹是追踪价格的衍生品。」

其他 CEX（中心化交易所）产品

多家中心化交易所目前均提供贵金属永续合约：

DeFi 永续合约平台

去中心化永续合约市场迎来爆发，仅 2025 年第四季度的总交易量就达到了 1 万亿美元。

Hyperliquid 永续合约：黄金、白银、铜

Hyperliquid 已迅速确立其在去中心化永续合约交易领域的强势地位。该平台占据了 DEX 日活跃用户的 69%，周交易量达 407 亿美元，未平仓合约量（OI）达 95.7 亿美元，是业内流动性最强的场所之一。

Hyperliquid 的核心是其定制的 Layer-1 链 HyperCore，专为速度和可靠性设计：

• 亚秒级交易终局性
• 每秒处理高达 200,000 笔订单
• 完全链上订单簿
• 支持 MetaMask 无缝集成

其独特之处在于 HIP-3 框架，允许无需许可地列出传统金融资产（包括大宗商品）：

• 黄金： PAXG 和 XAUT 等代币合约已成为主流，经常位列 24 小时交易量前十。
• 白银： 永续合约表现异常活跃，日交易量频繁突破 10 亿美元。
• 铜： 提供工业金属敞口，使交易者能够触达更广泛的市场。

这次向代币化大宗商品的扩张突显了 Hyperliquid 的愿景：创建一个面向加密货币和传统金融衍生品的完全去中心化市场，为曾经仅限于机构的市场带来流动性、速度和可及性。

GMX：交易 XAUT 黄金

GMX 是 Arbitrum 和 Avalanche 上的去中心化现货与永续交易所，强调低费用和预言机定价。

特点： 提供无到期日的永续风格交易，通过 GM 池实现深度流动性，确保 XAUT 价格与现货黄金保持一致。

Ostium Perps

Ostium Labs 正致力于开拓下一代以 RWA（现实世界资产）为核心的永续合约市场，为交易者提供去中心化的途径，以触达贵金属和工业金属等真实世界资产。

该平台的基础设施专为高速度、透明度和高效率而设计，支持日益丰富的金属永续合约套件：

• 黄金（Gold）：寻求稳定、高流动性贵金属敞口的交易者的基石。
• 白银（Silver）：平台上交易最活跃的工业及贵金属品种之一。
• 铜（Copper）：提供工业金属以及全球经济趋势的风险敞口。
• 钯金（Palladium）：支持针对高需求的汽车和科技应用的定向交易。
• 铂金（Platinum）：提供进入另一个具有强劲工业用途的关键贵金属市场的通道。

Ostium 的方法使这些 RWA 市场能够完全存在于链上，赋予用户去中心化流动性、透明定价和无需许可准入的优势。通过在传统金融大宗商品与 DeFi（去中心化金融）之间架起桥梁，Ostium 正在为交易者创造一种全新的投机、对冲以及获取实物资产敞口的方式——而这一切均无需中介参与。

代币化黄金的 DeFi 机会

代币化黄金最吸引人的地方在于其在去中心化金融中的可编程性。与闲置在金库中的传统黄金不同，链上黄金可以产生收益、充当抵押品。

去中心化交易所（DEX）的流动性提供

代币化黄金，如 PAXG（Pax Gold）和 XAUt（Tether Gold），在 Uniswap v2 和 v3、Curve、Fluid、Balancer 等去中心化交易所中交易活跃。在这些平台上，流动性提供者（LP）可以通过向 PAXG/USDC 或 PAXG/WETH 等资金池提供资金来赚取交易手续费。

• 风险： 如果价格波动超出所选区间，将面临无常损失（Impermanent loss）；此外，以太坊（Ethereum）的 Gas 费用可能会实质性地影响盈利能力。
• 收益潜力： 收益源自与资金池成交量成正比的交易手续费，根据交易活跃度的不同，奖励可能较低或波动较大。

截至撰稿时，Uniswap 上交易最活跃的代币化黄金资金池的 30 天平均年化收益率（APY）在 10% 到 25% 之间，这反映了强劲的交易活跃度和集中的流动性头寸。

借贷协议

XAUt 可在 Aave 上作为隔离抵押品，允许用户在不暴露其他资产风险的情况下借入资金。

Falcon Finance XAUt 质押金库

一些协议（如 Falcon Finance）已经推出了针对代币化黄金的质押产品（例如 XAUt 质押金库）。通过锁定代币化黄金一段固定期限，投资者可以获得合成稳定资产（如 USDf）形式的收益。

• 运作机制： 用户将 XAUt 锁定在金库（Vault）中，并根据协议设计，定期获得以合成资产或多元化资产支付的收益。
• 收益预期： 据报道，该金库策略的目标年化收益率（APR）在 3-5% 左右，但实际激励措施和风险状况随协议及市场环境而异。
• 风险考量： 智能合约风险和协议特定的代币经济学（Token Economics）是关键因素。

现实世界资产（RWA）市场背景

宏大的 RWA 浪潮

代币化金属存在于快速扩张的现实世界资产（RWA）代币化赛道中。截至 2026 年 1 月：

• RWA 总锁仓量（TVL）： 超过 210 亿美元（较 2025 年底的约 170 亿美元大幅增长）。
• 计入稳定币： 代币化现实世界价值总额超过 3,170 亿美元。
• RWA 持有者： 代币化资产的直接持有者近 60 万名，较 2024 年增长了 2 倍。
• 行业预测： 根据 麦肯锡（McKinsey） 的预测，到 2030 年，该行业规模可能达到 2 万亿美元。

代币化大宗商品细分

在 RWA 领域内，截至 2026 年初，代币化大宗商品的市值已增长至约 44.8 亿美元：

代币化金属的核心优势

• 可获得性（Accessibility）： 碎片化所有权允许投资者仅用 1 美元即可购买黄金；24/7 全球交易消除了休市限制；无需担心存储问题，由托管人负责实物安全。
• 流动性（Liquidity）： 近乎即时的结算取代了传统市场的 T+2 结算。大型平台上的深度流动性支持大宗交易且滑点极低，跨链转移能力则让资产能在不同网络间自由流动。
• 透明度（Transparency）： 链上验证的所有权形成了不可篡改的交易记录。定期第三方审计核实实物背书，链上储备证明（PoR）允许任何人验证供应量与储备是否匹配。
• 实用性（Utility）： 可作为 DeFi 借贷协议的抵押品，实现“不卖币而借款”；通过质押或流动性挖矿产生被动收益。

值得关注的风险

托管与对手方风险 依赖中心化托管机构进行实物存储会产生单点故障。如果发行实体面临财务困难，则存在发行方偿付能力担忧。对审计诚信的依赖要求投资者必须信任第三方审计机构。此外，包括最低起兑量和地理位置限制在内的赎回限制，可能会阻碍用户立即获得实物。

技术风险 智能合约漏洞已导致 DeFi 领域遭受数十亿美元的损失。区块链网络拥堵或宕机可能会阻止交易执行。预言机（Oracle）操纵或失效会导致错误的定价。此外，跨链桥漏洞是多链代币面临的一个重大攻击向量。

市场风险 底层金属的价格波动直接影响代币价值。市场压力期间的流动性限制可能会阻碍投资者退出。在极端条件下，代币可能会发生偏离现货价格的脱锚（Depegging）现象。对于永续合约，与杠杆相关的清算可能导致资产归零。

监管不确定性 代币化大宗商品不断演变的法律分类带来了合规挑战。不同司法管辖区要求的差异影响了全球可访问性。反洗钱/了解您的客户（AML/KYC）的强制执行可能会增加额外要求。对 DeFi 集成的潜在限制可能会削弱资产的实用性。

未来展望

市场预测

随着链上基础设施、机构参与度以及现实世界资产集成的不断深化，代币化金属及更广泛的 RWA（现实世界资产）代币化市场有望持续扩张。近期数据显示，在黄金的引领以及其他金属关注度日益增长的支撑下，代币化大宗商品正处于上升势头。

2024 年初的估计代表了处于萌芽阶段的代币化市场，当时标准化报告尚不完善。

结语

代币化金属代表了传统金融与区块链创新之间最引人注目的交汇点之一。仅代币化黄金的规模就已突破 50 亿美元，这不再是一场实验，而是一个运转良好的市场，相比传统的贵金属投资，它提供了实实在在的优势。

对于投资者而言，其吸引力是不言而喻的：只需点击一下按钮即可拥有黄金或白银，无需受交易时间限制即可进行 24/7 全天候交易，将持仓作为 DeFi 的抵押品，并免去了实物存储的烦恼。对于交易员来说，永续合约提供了针对金属的杠杆敞口，且无需担心到期日或实物交割。

然而，这个市场并非没有风险。对托管的依赖、智能合约漏洞、监管的不确定性以及压力时期的流动性限制，都值得仔细考量。对发行方、审计报告和赎回机制进行尽职调查依然至关重要。

随着我们步入 2026 年，基础设施正持续走向成熟。Hyperliquid 占据主导地位的 DEX 平台、Ondo 向 Solana 的扩张，以及更广泛的 RWA 热潮，都指向一个未来——传统大宗商品市场与数字大宗商品市场之间的界限将变得越来越模糊。

价值 32 万亿美元的黄金市场正在迈向链上。无论你是寻求避险敞口的长期持有者，还是希望利用波动性获利的交易员，代币化金属都提供了几年前还根本不存在的工具。大宗商品的未来正在区块链上书写，而这一切正发生在当下。

深潮 TechFlow 消息，2 月 2 日，据金十数据报道，周一商品市场全面下滑，黄金、白银、原油和工业金属领跌。CBA商品策略师Vivek Dhar表示：“市场决定在抛售美股的同时抛售贵金属，这表明投资者认为沃什更具鹰派色彩。此外，美元走强也给贵金属及包括原油和基数金属在内的其他大宗商品带来了压力。”不过，他仍坚持第四季度金价达到6000美元的预测。亚洲股市跟随美股期货大幅走低，贵金属市场的混乱抛售为这个充斥着公司财报、央行会议和经济数据的周初增添了紧张气氛。 Dhar表示：“关键问题在于这标志着商品价格结构性下跌的开始，还是仅仅是一次回调。我们认为这是一次调整和买入机会，而非基本面的转变。”

深潮 TechFlow 消息，2 月 2 日，据金十数据报道，韩国KOSPI指数2月2日（周一）收盘下跌274.67点，跌幅5.26%，报4949.69点。

深潮 TechFlow 消息，2 月 2 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 突破 76,000 美元，现报 76,000.00 美元，24 小时跌幅缩小至 3.44 %。

作者：Tommy (Shaughnessy119)

编译：深潮 TechFlow

深潮导读： 面对近期市场的波动与各种噪音，Delphi Digital 联合创始人 Tommy 结合当前的宏观经济背景、政策走向以及前沿技术趋势，分享了他对加密市场看涨的五大核心逻辑。

他认为，随着特朗普对美联储影响力的扩大，低利率预期将驱动资金从美债流向风险资产；同时，黄金的强势并非加密货币的对手，而是美元信用受损的共同信号。

此外，文章还深入剖析了 AI 行业叙事的转变如何为加密领域释放流动性，以及“量子计算威胁”为何在现阶段被过度夸大。

全文如下：

我认为基于以下几个宏观因素，加密货币将从现在开始上涨：

1/ 特朗普（Trump）希望压低收益率（Yields）。 如果他真的推动美联储（Fed）发生变革（目前 Truflation 显示通胀率为 1.2%(!)，而拜登执政时期在通胀更高的情况下降息速度更快——比如 2024 年 9 月降息了 50 个基点），人们将会撤出短期国债（T-bills，目前提供 5% 以上的无风险收益），转而进入加密货币等风险资产。看起来我们很快就会迎来一位新的美联储主席。

2/ 黄金/白银的买盘（Bid）简直疯狂。 我不认为黄金/白银的资金会直接流向加密货币，我认为人们退出风险资产/美元转向黄金的深层原因（即人们对美元和财政状况感到担忧）会驱动大规模的货币印制，这有利于加密货币作为抵消货币贬值（Debasement Hedge）的对冲工具。感谢与 Nic Carter 的交流。中期选举只会让印钞机开得更快。

（译者注：本文撰写于上周白银跳水之前）

3/ 我非常看好 Gemini 和人工智能（AI）的总体前景（今年夏天我曾是 Google 的坚定看多者），但感觉世界上所有的好消息都已经体现在价格中了（Priced in）。

我们不再为新模型的发布举办游行了（比如 ChatGPT 5.2），而且 OpenAI 正面临严重的人才流失和诉讼隐忧。 目前的元叙事（Meta）正转向工作流、应用以及通过 Claude Code 构建的内容，这对比特币底层 AI 模型和 API 是利好的，但关注点和新闻流正在发生转移。

考虑到 Mac Mini 引发的狂热，本地 AI 可能真的会实现，因为中心化 API 实际上非常昂贵（这些 ClaudeBot 行政助手可不便宜），这可能会驱动人们为了降低成本而部署本地开源模型，而不仅仅是出于意识形态原因。 在通用人工智能（AGI）实现之前，感觉这些股票会继续上涨或震荡，但不会再有我们过去看到的那种“惊艳感”了。

显然，一旦 AGI 实现，它们会疯狂飙升。 对于 OpenAI/Anthropic 的 IPO 对加密货币是利好还是利空，我持观望态度，因为它一方面释放了大量寻找投向的流动性，但大众零售投资者必须在加密货币或 AGI 股票之间做出选择。我更倾向于看好加密货币，因为你不再需要通过 3 到 5 层深的 SPV（特殊目的载体）去抢购 AI 私募份额，而是可以轻松买卖，不必将资金锁定在无法出售给其他资产的 AI 私募交易中。

4/ 量子计算（Quantum）是今年的特殊变量，但我认为 Coinbase 和其他实体正在更严肃地对待它，因为 Nic 正确地敲响了警钟（参见他的精彩报告以及他在我们播客中的表现）。 如果你和热力学（Thermodynamics）领域的专家交流（他们与量子领域观点相反，更倾向于利用宇宙的随机性而非试图约束和引导它），你会得到关于量子计算的逆向观点。

目前量子领域的风险曲线末端正在下移（风险资金撤出），这将延伸并影响大市值资产和叙事，目前这正对比特币（BTC）产生负面影响。量子领域下行，就是加密货币上行。$IonQ / $QBTS / $RGTI 较 1 月高点均下跌了 13-18%。

5/ 如果加密货币在短期内获得 Clarity Act 的支持（目前看来，银行正为了保住其对美元收益的垄断地位而与稳定币抗争），再加上 SEC、CFTC 和特朗普政府正竞相在监管层面为加密货币扫清障碍，这将形成强力利好。 该法案计划于 1 月 29 日进行审议（Markup），但这还不是最终投票。

总之，我不是宏观专家，而且其实我现在正在户外烤肉，所以对这些观点请谨慎参考。

撰文：Theclues

一、固化的认知陷阱

很长一段时间里，脑海中有一套根深蒂固的市场难度排序：大宗商品 > A 股 > 美股 > Crypto，这个排序背后的逻辑看似严谨：

• 大宗商品需要深厚的产业研究、宏观判断、地缘政治理解
• A 股充斥政策博弈和信息不对称
• 美股是成熟市场，机构定价效率高
• Crypto 最年轻，信息透明，「最简单」

但这套逻辑有个致命问题：把市场的复杂性等同于投资的盈利难度。结果是，在「复杂」的市场前望而却步，在「简单」的市场里浅尝辄止。

二、2025 年末的思考

那些认为「最简单」的市场，恰恰是回报率最高的；那些认为「最复杂」需要深度研究的市场，反而举步维艰。

以前一直在问：「这个市场需要多少专业知识？」

现在应该问的是：「这个市场的价格由什么决定？」

三、散户不是噪音，是主旋律

传统金融教育的误导

从接触投资的第一天起，我们就被灌输一套「理性市场」叙事：

• 价格反映基本面
• 市场最终会纠正错误
• 散户是噪音交易者，会被市场教育

这套叙事在机构主导的市场或许成立，但在散户聚集的市场完全失效。

散户市场的真实运行逻辑：在 Crypto、Meme 币、A 股题材股这些散户占主导的市场，价格不是由基本面决定的，而是由散户的集体情绪决定的。

这不是市场的「缺陷」，而是市场的本质特征。当 100 万散户同时相信某个币会涨到 1 美元，他们的买入行为本身就会推动价格上涨，而价格上涨又会吸引更多散户入场——这就是索罗斯所说的反身性。

关键认知转变：

• 以前：散户的非理性是需要被纠正的错误
• 现在：散户的集体行为本身就是最强的价格驱动力

在散户市场，情绪不是价格的干扰项，而是价格的决定性变量。

四、反身性：散户市场的核心机制

什么是反身性？索罗斯的反身性理论简单说就是：认知影响现实，现实又反过来强化认知。

在散户市场，这个循环被放大到极致：价格上涨 → 散户注意到 → FOMO 入场 → 价格继续上涨 → 更多人 FOMO → 价格加速上涨

这个循环不会因为「估值过高」而停止，因为散户市场根本没有稳定的估值锚点。

为什么机构市场反身性弱？

在美股这样的机构主导市场：

• 估值模型约束价格（PE、DCF、行业对标）
• 量化策略自动套利（价格偏离立刻被纠正）
• 基本面最终起作用（业绩不达预期会暴跌）

反身性被理性力量压制，涨跌幅度有限。

为什么散户市场反身性强？

在 Crypto、Meme 币这样的散户主导市场：

• 没有公认的估值体系（一个 Meme 币值多少钱？没人知道）
• 缺乏有效的套利机制（散户不会因为「估值过高」卖出）
• 情绪可以脱离基本面持续很久（直到情绪耗尽）

反身性可以持续到荒谬的程度，涨跌幅度惊人。

五、可预测性的来源：情绪比基本面更规律

基本面的不可预测性，研究大宗商品或美股，需要预测：

• 宏观经济走向（美联储会怎么做？）
• 产业供需变化（新能源需求何时爆发？）
• 公司经营状况（下季度业绩能超预期吗？）

这些变量充满不确定性，即使是顶级机构也经常判断错误。

情绪的可预测性，在散户市场，你只需要理解一个东西：人性。散户的情绪轨迹是高度可预测的：

• 忽视期：新事物出现，大部分人不关注
• 好奇期：少数讨论，价格小幅上涨
• 尝试期：早期 adopter 入场，价格稳步上涨
• FOMO 期：社交媒体刷屏，价格暴涨
• 狂热期：全民参与，「财富自由」话题刷屏
• 恐慌期：价格暴跌，「被骗了」哀嚎
• 绝望期：无人问津，归零传言

这个周期在每一次热点中都会重复，区别只是时间长短和幅度大小。情绪的演变比基本面的变化更容易追踪和预测。

六、多空都有机会：波动本身就是价值

在传统投资框架里：

• 找到好公司 → 长期持有 → 等待价值实现
• 核心是「做多」，做空被视为投机

这在长期向上的市场（如美股）有效，但在高波动的散户市场是巨大的机会浪费。

散户市场的双边机会，在散户主导的市场：

• 涨的确定性：情绪从负转正时，反身性推动价格上涨
• 跌的确定性：情绪达到极致后，必然崩塌

两个方向的确定性一样高。

关键认知：在散户市场，不应该只盯着「涨」，而应该理解情绪的钟摆——从一个极端到另一个极端的完整周期。

七、为什么是散户市场？

机构市场的困境，在机构主导的市场（美股、大宗商品）：

• 信息壁垒：散户无法获得产业链深度信息、一手调研数据
• 研究深度：机构有专业团队，散户难以匹敌
• 定价效率：价格偏离很快被套利，超额收益空间小

散户在这里是绝对劣势。散户市场的平等，在散户主导的市场（Crypto、Meme 币）：

• 信息透明：链上数据公开，社交媒体情绪可追踪
• 情绪驱动：不需要深度研究，理解人性即可
• 波动巨大：反身性创造巨大的多空机会

散户和机构站在同一起跑线，甚至散户更灵活。

本质区别：

• 机构市场拼的是信息和研究深度（我没优势）
• 散户市场拼的是对人性的理解（人人都有机会）

八、认知的本质跃迁

从「选市场」到「选人群」，哪个市场的价格由情绪决定？哪个市场散户占主导？

• 应该去「可预测」的市场，从「研究标的」到「理解情绪」
• 散户现在处于情绪周期的哪个阶段？
• 反身性还能持续多久？

从「寻找价值」到「跟随确定性」

• 识别散户情绪的拐点，顺应反身性
• 理解市场的运行规律

九、结语：投资难度的重新定义

投资的难度不在于市场有多复杂，而在于价格的决定因素是否可预测。散户聚集的市场，情绪的偏离是可预测的，多空都有机会。

这不是「降维打击」或「收割韭菜」，而是理解市场的真实运行机制：

• 在机构市场，理性是主导力量
• 在散户市场，情绪是主导力量

投资的本质不是找「对」的市场，而是找「对」的逻辑。

当放下对「专业」和「复杂」的执念，转而拥抱「情绪」和「反身性」，理解了什么是确定性。

深潮 TechFlow 消息，2 月 2 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，Trend Research 继续进行止损减仓操作，再将 1 万枚 ETH（约合 2201 万美元）转入币安交易所。