月度归档： 2026 年 2 月

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据官方公告，火币 HTX 于2月 6日 16:00至 2月 20日 16:00（UTC+8）启动 USDe 嘉年华特别活动。活动期间，用户达到指定要求，即可参与瓜分三重奖池，总额高达 10000 美元。活动 1：用户首次交易 USDe 且首单交易额≥500 USDT，将有资格平分 2,000 USDe 奖池；活动 2：活动期间新注册用户，累计现货交易额≥100 USDT，可获得 USDe 空投；活动 3：火币 HTX 用户邀请好友注册，其 USDe/USDT 现货交易≧100 USDT，或 USDe 理财日均资沉价值≧300 USDT，双方均可获得 USDe 奖励。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据官方公告显示，Bitget 宣布已上线 U 本位 TRIA 永续合约，杠杆区间 1-20 倍。合约交易 BOT 将同步开放。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，分析师 Ali在 X 平台发布长文分析指出，本轮周期或已出现不同于传统模式的“反向山寨季”，历史上山寨季通常表现为比特币上涨后资金轮动流入山寨币并推动整体普涨，但当前周期更多呈现为山寨币结构性走弱、分化加剧的特征。复盘周期走势显示，比特币自 2022年 11月 FTX 事件后约 1.5 万美元附近见底，随后开启牛市行情，并在 2025年 10 月附近触及约 12.6 万美元高位，但在此期间，市场未出现典型的广泛山寨普涨阶段。

多数山寨币出现长期趋势通道跌破、关键支撑失守及下行波动扩大等特征。该环境下市场机会更多集中在结构性分化与双向交易，而非单边上涨行情。从市场结构来看，当前更像是山寨资产选择性去杠杆与估值回归阶段，而非传统意义上的全面山寨牛市，短期内市场仍可能延续分化格局，结构性下行风险尚未完全释放。

最近 AI 圈的节奏明显有点割裂

图源：@JamesAI

一边是海外模型几乎一天一个版本

你还没完全部署好 OpenClaw，Moltbook、Codex 已经被推上新的风口

另一边，是国内大厂的 AI 产品，在春节疯狂“撒钱”做节日营销

春节，依然是大厂最卷的“流量战场”

单看投入规模

阿里 30 亿 > 腾讯 10 亿 ≈ 字节（未公开，但春晚赞助价值数亿）> 百度 5 亿

其实春节这一个国民级的万亿级流量入口，已是每年兵家必争之地

如果按网友的普遍观感，把今年 BBAT 各家 AI 营销打法从「夯」到「拉」简单排一下，大概是这样：

• 千问：深度绑定阿里消费生态，路径复杂，但长期价值最扎实
• 豆包：借春晚与抖音生态做全民曝光，心智强，转化偏弱
• 文心：红包+互动稳步推进，有存在感，但缺少突破点
• 元宝：裂变拉新极猛，但工具心智与留存明显不足

每年的常用手段大差不差，但今年有人欢喜有人忧

元宝营销翻车：本质是用 Web2 流量时代的方法，去做 AI 时代的产品

腾讯元宝的 10 亿红包计划刚上线 3 天，就遭遇了戏剧性的一幕——被自家微信”封杀”了。

2月 4 日，微信安全中心发布公告，指出元宝的春节营销活动存在”通过’做任务”领红包’等方式诱导用户高频分享链接到微信群”，干扰平台生态，限制其在微信内直接打开。腾讯股价当日应声下跌 3.53%。

讽刺的是，11 年前，正是微信红包在春晚的”摇一摇”奇迹，改写了移动支付格局。如今，腾讯原本希望元宝重现这一盛况，却忘了时代早已变了。

表面上看，元宝只是触碰了微信生态规则的红线。但深层看，这是 AI 产品营销的经典误区：

1. 产品和增长策略逻辑错

AI 是典型的「任务驱动型工具」——用户是在遇到问题、需要效率提升时，才会主动使用它

而红包裂变，本质是一种「拉动情绪的方法」—用户不是为了产品价值行动，而是被即时利益推着走

红包裂变并非从未成功过。

拼多多能跑通，是因为它的产品与策略天然匹配：

几乎没有认知成本，路径极短，收益立刻可见可兑现

但 AI 类产品恰恰相反：

• 学习成本相对较高
• 场景理解复杂
• 价值是延迟兑现的

是产品属性与增长策略的错位，这就好比你开了家顶级脑外科诊所，不宣传主刀医生手术多牛，反倒天天在门口发鸡蛋引流一样

2. 只拉新，不留存：数据幻

站在后台视角看，元宝的这轮裂变可能“非常成功”：

层级在扩散，DAU 在跳涨，转发曲线数据很漂亮

但现实是：用户早已对元宝做了”垃圾分类”——领完红包就关掉 App，回主群聊技术、聊 DeepSeek

这种流量是一次性的”路人盘”。春节过后，留下的只有”那个能领钱的橙色 App”的认知，而非 AI 助手的价值认同

3. 给KPI 设计的方案，而非给用户

从行业视角看，这次操作更像一次被数据追着跑的应激反应。

豆包 DAU 破亿，千问、文心相继站上亿级规模，而元宝停留在两千万量级，

在“大厂 AI 排位赛”里，确实显得不够体面。

在这种压力下，增长目标开始前置，”在做事”比”做对事”更重要

也反映了大厂通病：只要曲线在涨，只要汇报好看，短期的错位、长期的副作用，都可以被暂时忽略。

千问爆单：落地实际运用场景，线下抢单实况反哺营销

相较之下，千问做得好的地方，是把 AI 能力直接绑定到用户的真实需求和春节场景上，而不是单纯拉新或刷流量。通过千问 Agents，用户不仅能抢免单券，还可以连通淘宝闪购、盒马下单并直接送到家，形成即时、可落地的价值感。

核心优势在于：

• 任务驱动型体验：用户使用 AI 完成实际消费或生活任务，学习成本低，收获明确。
• 场景紧贴节日痛点：春节购物、送礼、备年货，AI 工具直接解决用户刚需，而非只做互动游戏。
• 长期心智建立：用户在获得实用价值的同时，对 AI 产品产生信任感与依赖感，而不是仅仅记住“领红包的 App”。
• 可复用机制：这一套场景化玩法可以迁移到日常消费、打折活动等其他节点，延续用户粘性和活跃度。

整体来看，千问在春节营销中目前做到了让 AI “有用”，而不仅仅是“好玩”，形成了从短期刺激到长期价值的闭环，如果增加扩容和更多实际运用场景，靠千问 agents 贯穿整个淘宝系将会变得非常强大

图源来自网络

AI 春节营销应该怎么做？

春节确实是 AI 营销的必争之地——覆盖用户最广、使用频率最高、最适合做集中投放

抢红包符合国情，AI 工具做这个事情却容易被诟病，关键在于是否用 AI 解决了真实痛点。

基于大厂案例和行业趋势，AI 春节营销的正确姿势应该是：

1. 从”发红包”到”办实事

反面教材：元宝的红包与 AI 功能完全割裂，用户领完钱就走。

正面案例：阿里千问让用户用 AI 点外卖、订机票、买电影票，直接免单。这不仅降低了尝试门槛，更让用户体验到”AI 能办事”的价值。

春运场景建议：

• 智能行程规划：输入出发地、目的地、预算，AI 自动规划最优回家路线（火车/机票/顺风车组合）
• 抢票助手：实时监控余票，智能推荐中转方案，提供更多可实施的性价比方案，而非简单的加速包
• 行李清单生成：根据目的地天气、行程天数、个人习惯，自动生成 packing list
• 本地习俗速成：针对带对象/孩子回老家的用户，提供方言学习速成，一键整理当地人喜欢的礼物，拜年更轻松

2. 从”撒钱换用户”到”省钱留用户

大厂砸钱买用户已成军备，但用户越来越聪明——你发 10 亿，我领完就走

高性价比策略：

• AI 生成个性化拜年内容：根据亲友关系亲疏、对方喜好，生成走心拜年文案+AI 贺卡，解决”群发尴尬”
• 家庭相册智能整理：春节期间上传全年照片，AI 自动分类、生成年度回忆视频，解决”手机内存爆炸”痛点
• 亲戚问答预演：输入亲戚可能问的问题（工资、对象、生孩子），AI 生成得体回答话术，解决”春节社交恐惧”

3. 从”社交裂变”到”口碑裂变

微信封禁元宝，本质是保护社交体验。AI 营销不应破坏关系链，而应增强关系链。

创新玩法：

• AI 家族群管家 bot：自动整理家族群里的重要信息（聚会时间、地点变更），及时抢红包避免漏抢
• 跨代际游戏：设计适合爷爷奶奶、父母、孩子一起玩的 AI 互动游戏（如 AI 猜灯谜、AI 写对联），让 AI 解决代沟
• AI 红包新形态：不是发钱，而是发”AI 生成的专属祝福视频””AI 定制的家族树图谱”，让分享有面子

4. 从”春节突击”到”长期主义

所有春节营销都面临同一难题：热度退潮后，如何留住用户？

留存机制建议：

• 春节任务延续：春节期间完成的 AI 任务（如生成拜年视频），在元宵节、清明节等节点自动提醒”用 AI 制作节日内容”
• 习惯养成挑战：”7天 AI 生活挑战”——每天用 AI 解决一个实际问题（查天气、做攻略、写邮件），完成即得积分兑积分（积分可用于微信/支付宝钱包提现免手续费）
• 个性化记忆：AI 记住用户春节期间的需求（如”每年春节都要回河南老家”），次年提前主动提供相关服务，提前计划出行

让 AI 在“春节这件事”里显得真的有用才是最好的营销

一花独放不是春，百花齐放春满

希望国内大厂在积极做营销的情况下，也能奋力直追，优化模型，毕竟产品好用才是王道，期待下一个国产 AI 之光

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据 Whale Alert 监测，Tether Treasury在 Tron 网络新增铸造 10 亿枚 USDT。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据余烬监测，1inch 团队投资基金于 2 小时前从币安提取 2000 万枚 1INCH( 价值约 186 万美元 )。该基金于去年 11 月转入 500 万枚 USDC 至币安，并在过去 3 个月内陆续从币安提取 5866 万枚 1INCH，价值约 553 万美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，贝莱德向 Coinbase 存入 3948枚 BTC 及5734枚 ETH，总价值 2.72 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据官方社媒消息，HTX DAO 将作为黄金赞助商亮相 2026 年全球 Web3 开发者大会 （Global Web3 Dev Con，简称 GWDC）A1 展位。火币 HTX 全球顾问、HTX DAO 核心建设者孙宇晨将亲临现场并发表主题演讲。HTX DAO 大使 Molly 亦将带来题为“DAO 之路：去中心化的去教条化”的深度分享。

本届全球 Web3 开发者大会由 Web3Labs 主办，将于 2026年 2月 8 日至 9 日在香港数码港举行。大会将汇聚来自公链、交易平台、AI × Web3、RWA、基础设施、投资机构及开发者社区的产业代表，旨在构建一场多视角碰撞的 Web3 开发者盛会。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据市场消息，韩国加密货币交易所 Bithumb 发生严重操作事故。一名工作人员原计划发放 2,000 韩元 (KRW) 奖励，却误输入为 2,000 比特币 (BTC)，导致数百名用户意外获得巨额加密货币。

有用户随即以市价抛售所获比特币，造成 Bithumb 平台上比特币价格较市场价暴跌超过 10%。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据 Arkham 数据，Trend Research 18 分钟前再向币安转入 2 万枚 ETH，价值约合 3843 万美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，Strategy 董事长 Michael Saylor 在第四季度财报电话会议上重申对比特币和量子安全的承诺，计划启动一项比特币安全计划，旨在与全球网络安全、加密货币和比特币安全社区协调，以应对量子不确定性。Strategy 将量子计算定位为长期工程挑战，而非迫在眉睫的威胁，并指出比特币社区已经在研究抗量子密码学。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，Bitget 正式启动粉丝俱乐部（Bitget Fan Club）计划，旨在通过结构化的社区共建机制，深度整合全球用户参与平台的长期生态建设。

Bitget 粉丝俱乐部面向全球用户开放招募，成员将以“Bitget Fans”的身份，参与产品体验反馈、社区讨论、内容共创及生态建设等活动。不同于传统的积分或推荐机制，该计划采用分层参与模式，更强调持续、真实的贡献价值，成员可随着参与深度的提升逐步解锁更多官方认可与专属权益。

据介绍，Bitget 粉丝俱乐部成员可获得包括官方身份标识、代币空投、产品反馈通道、优先体验资格，以及线上和线下活动邀请等权益。高等级成员还将有机会参与产品方向讨论、社区决策及官方内容合作。该计划设有明确的升级规则与定期评估机制，以确保透明度与参与质量。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，Bitget CandyBomb 上线项目 WARD，总奖池 108,000 枚 WARD。完成特定合约交易量任务，单人最高可得 1,080 枚 WARD。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 2026 年 2 月 13 日 19:00（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 发布最新观点，比特币市场正面临强制抛售风险。他指出，强制抛售可能引发连锁反应：资金清算导致价格下跌，进而导致矿工破产，甚至长期持有者被迫止损。若未来一个月内无实质性反弹，机构投资者结构性抛售风险将显著提高，一旦机构在底部抛售，重建信任将需要很长时间。

数据显示，IBIT 交易量创下 107 亿美元的历史新高，期权溢价交易额达 9 亿美元。本周比特币已暴跌超 15%，一度跌破 6.1 万美元，BTC和 SOL 同步大幅下跌。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，比特币价格持续承压，跌至 6 万美元，Strategy（美股代码：MSTR）公布第四季度净亏损高达 124 亿美元，股价大跌 17%，较历史高点暴跌近 80%。截至 2月 1 日，该公司持有超过 71.3 万枚比特币，平均成本基础为 76052 美元。随着比特币跌破成本线，创始人 Saylor 承认“出售比特币是一个选项”，打破了曾经的“只买不卖”立场，市场忧虑加剧。

BiyaPay 分析师指出，这一事件突显高杠杆持币模式的风险，建议投资者避免盲目跟风，采取分散风险策略，保持足够流动性应对市场波动。BiyaPay 平台为用户提供便捷的转换 USDT 与法币，并参与美股、港股、期货等多市场交易，支持多市场交易，有助于优化风险管理与资产配置。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某巨鲸在沉寂 2 年后从币安提取 1 万枚 ETH，价值约 1927 万美元。此前，该巨鲸曾在 2023 年 3 月 11 日至 2024 年 4 月 19 日期间提取 43,562 枚 ETH（价值约 1.042 亿美元）并用于质押。

近期，加密货币市场再度陷入深度调整。据 HTX 最新数据显示，比特币（BTC）价格一路下探至 6 万美元关口，创 2024年 11 月以来的新低，全市场步入下行周期，行业情绪持续低迷。然而，在市场整体面临压力之际，波场 TRON 生态的关键数据呈现出显著的抗跌性与增长性：链上 USDT 发行量突破 834 亿美元，持续刷新历史记录；波场 TRON 网络总收入保持增长态势，2026年 1 月总收入高达 2.16 亿美元，环比增长约 4%，彰显出生态独有的发展韧性与活力。

波场 TRON 生态内的核心项目更是利好不断落地。其中，生态核心 DeFi 平台 JustLend DAO 于1月 15 日完成的二轮大规模回购销毁动作尤为引人关注，本轮共计销毁 JST 数量高达 5.25 亿枚，占代币总供应量的 5.3%，实际投入资金超 2100 万美元。

在全市场情绪低迷、交易日渐冷清，交易活跃度持续走低的艰难背景下，JustLend DAO 却毅然决然地斥数千万美元大手笔推进 JST 销毁通缩，这一举措与市场的整体弱势形成了鲜明而强烈的对比，成为逆势中的重要价值锚点。

尤为值得关注的是，在当前市场整体大幅下行的大环境下，JST 代币的市场价格表现始终保持相对稳健，其价格走势并未完全跟随市场大盘大幅波动，这一独立性直观地反映出市场对其内在价值支撑的认可。

累计销毁超 10.8 亿枚，投入约 3870 万：JustLend DAO 用真金白银锚定 JST 通缩确定性

自 2025年 10月 JustLend DAO 社区正式通过 JST 回购销毁机制提案后，项目高效推进，仅用短短 3 个月时间，便完成两轮大规模链上回购销毁动作，累计销毁 JST 量突破 10.8 亿枚（具体数据为 1,084,890,753 枚），占代币总供应量的 10.96%，对应累计投入真金白银超 3872 万美元。以实打实的资金投入与高效的落地效率，为 JST 筑牢通缩确定性，彰显出项目推进长效通缩机制的坚定决心。

两轮大规模回购销毁的完美落地，实现了 JST 流通盘的刚性收缩，代币总供应量从 99 亿枚大幅缩减至约 88.15 亿枚。如此大量级的通缩规模与真金白银的资金投入，在加密行业发展历程中均属罕见，更直观印证了 JustLend DAO 雄厚的资金实力与高效的通缩执行力度。

根据此前发布的回购销毁公告，JST 回购销毁资金主要有两大核心来源：一是 JustLend DAO 协议的存量收益及未来持续产生的净收入；二是 USDD 多链生态系统收入中超过 1000 万美元的超额部分。现阶段因 USDD 多链生态相关收入暂未达到既定标准，当前 JST 回购销毁资金均由 JustLend DAO 协议全额支撑。

这一资金安排充分印证，JST 回购销毁机制深度根植于 JustLend DAO 的真实生态收益之中。由此可见，JST 回购销毁机制并非短期营销性质的单次操作，而是锚定协议持续收益、写进底层机制的常态化长期价值赋能计划。它为 JST 搭建起清晰且稳固的长效通缩闭环，即“生态真实收益→驱动代币回购→通缩提升价值→反哺生态发展”，从机制层面为 JST 的长期稳定发展筑牢坚实支撑。

正如 KOL OxPink 所言，JST 回购销毁核心逻辑与传统金融市场的 “利润回购股票” 高度一致，将协议创造的实际收益，通过二级市场回购、永久销毁的方式，直接赋能代币价值，让生态发展的红利切实地反哺持币者手中。

尤为值得一提的是，JST 所有的回购销毁操作均在链上完成，每一笔交易记录都能全程追踪、公开查询。目前，用户可以通过 JustLend DAO 官网的 Grants DAO 板块或者 Transparency 专属页面，实时查看回购销毁的推进进度、待销毁资金明细等核心数据，真正实现了全流程的公开透明。

截至 2026年 2月 4 日，JustLend DAO 仍持有约 3102 万美元的存量收益待销毁。这部分资金将在后续季度逐步投入到 JST 回购销毁中，为通缩机制的常态化、可持续推进持续注入稳定的资金动力，保障 JST 通缩效应持续释放。

JustLend DAO 多元业务铸就强大盈利能力，为 JST 回购销毁提供坚实支撑

作为 JST 回购销毁的核心资金供给方，同时也是波场 TRON 生态的核心金融基础设施，JustLend DAO 始终锚定真实市场业务需求，构建了集借贷 SBM、流动性质押 sTRX、能量租赁（Energy Rental）、智能钱包 GasFree 等众多功能于一体的全链路 DeFi 解决方案。这一多元化且成熟的业务布局，不仅为 JustLend DAO 创造了稳定、真实、持续的协议收益，保障了现金流的健康增长，更为 JST 回购销毁机制提供源源不断的可持续资金支撑，更从财务根基上为 JST 的长期通缩价值提供了可持续的坚实支撑。

JustLend DAO 强大的盈利能力，是其支撑 JST 回购销毁机制长期运行的底气所在。这一点在 2026年 1月 15 日执行的第二轮销毁中已得到直接验证：该轮共计投入 2100 万美元，其中除按计划执行的 1034 万美元存量收益外，其余资金均来自协议在 2025 年第四季度新产生的净收益。这意味着 JustLend DAO 在2025 年第四季度单季度净收益已突破 1000 万美元，充分验证了其盈利能力的强劲与可持续性。

坚实的收益源于稳健增长的业务基本盘。JustLend DAO 平台整体运营规模稳步提升，核心数据表现亮眼： JustLend DAO 平台总锁仓价值（TVL）长期维持在 60 亿美元规模以上，稳居全球借贷赛道前三。据财务运营透明度 Transparency 页面披露，JustLend DAO 累计净收益已高达 7269 万美元。自去年 10 月 JST 回购销毁机制通过后，近 3 个月已提取储备收益 6970 万美元，现存净收益仍有近 300 万美元。

基于过往稳健的营收表现，JST 在1月 28 日发布的《 JST 2025 年第四季度报告》中预测，2026 年第一季度预计将再投入约 2100 万美元用于回购销毁，其中 sTRX 业务预计将贡献收入达 1000 万美元，具体的销毁规模将根据当季实际经营情况动态调整。这为市场提供了清晰且可验证的预期，彰显了“真实业务产生收益—收益驱动回购—回购提升价值” 这一通缩逻辑的持续性与可靠。

除 JustLend DAO 的核心支撑外，去中心化稳定币 USDD 生态作为未来 JST 回购销毁的重要增量资金供给方，正保持高速增长态势：目前 USDD 总供给量已突破 10 亿美元，累计国库收益达 746.78 万美元。

由此可见，依托多元且高增长的核心业务矩阵筑牢扎实业务生态，凭借持续稳定的协议盈利构建强劲盈利能力，JustLend DAO 已将 JST 回购销毁深度内化为一套有真实收益支撑、有明确机制保障、有可预测落地节奏的代币长期价值增长机制，实现了通缩操作与生态发展的深度绑定、代币价值与协议盈利的同频增长。

JST 代币的市场表现也直观印证了生态建设的成效。在本轮加密市场整体大幅下行、主流币种普遍深度回调的大环境下，JST 价格展现出远超市场的相对稳定性与抗跌性，未随大盘出现剧烈波动，走出了一段独立的强势行情。据 2 月 4 日 Coingecko 最新行情数据显示，自 1月 30 日市场开启暴跌模式以来，主流币种短期跌幅惨重：BTC 近7 日跌幅达 15%，ETH、SOL 等跌幅更超过 25%。相比之下，JST 同期仅微跌不足 1%，部分时段甚至逆势上涨。这种与大盘脱钩的走势，在弱势市场中尤为醒目，直观体现了其价值支撑的独特性与韧性。

回溯 JST 通缩机制的执行轨迹，其“价值增长逻辑”已得到市场的清晰验证——每一次大规模回购销毁落地，都直接驱动了代币价格的稳步上涨，形成显著的“通缩利好效应”。

• 第一轮驱动（2025年 10 月-12 月）：自 2025 年 10 月 21 日 JST 回购销毁提案正式通过后，市场预期快速兑现，JST 价格从 0.032 USDT 开启持续走强态势，至同年 12 月 3 日攀升至阶段高点 0.045 USDT，短期累计涨幅约 40%；
• 第二轮助推（2026年 1 月）：在 2026 年 1 月 15 日第二轮大规模回购销毁落地后，JST 价格再度迎来上涨行情，从 0.040 USDT 一路走高至 1 月 27 日的 0.047 USDT，半个月内涨幅约 17%。

市场的积极反馈，不仅是对通缩模型本身的认可，更是对“业务增长驱动价值回馈”这一长期发展逻辑的坚定信心。

事实上，JustLend DAO 基于真实协议收益开展的持续、透明的回购销毁操作，已为 JST 构筑了区别于单纯市场情绪驱动的核心价值基础；而 JST 在市场下行周期中的稳健表现，正是对 “业务产生收益 — 收益驱动回购 — 回购提升价值” 这一通缩模型，及其背后生态长期发展逻辑的最有力验证。

波场 TRON 生态持续发力，JustLend DAO 以长期建设穿越市场周期

JST 回购销毁机制所构建的通缩逻辑，通过将生态真实收益与代币价值深度绑定，本质上是 DeFi 协议回归商业本质、打造可持续价值模型的典范。市场周期更迭之下，当潮水退去之后，那些依托短期炒作、缺乏生态根基的项目终将在行业风浪中折戟，唯有深耕生态、坚守长期建设的实践者，方能站稳脚跟，成为引领行业下一轮发展的头部力量，而 JustLend DAO 正是这一发展逻辑的核心践行者。

知名媒体吴说创始人 Colin Wu 此前曾指出，加密行业多数项目缺乏类似传统金融的分红、回购等价值回馈机制。通常情况下，没有真实收入的项目往往只能依靠出售代币维持运营，而有收入的项目也大多将收益归于团队，真正将收益反馈给代币持有者的案例寥寥无几。因此，优质的加密项目，不仅需要具备创造真实收入的能力，更要将收益赋能代币的规则写进代码与智能合约，这才是真正具备长期价值的代币模型。

JST 的回购销毁机制，无疑是这一理念的生动实践与行业标杆。JustLend DAO 已投入数千万美元稳步有序推进 JST 回购回购，是其深耕生态、构建长期价值捕获机制的有力证明。通过将 JST 代币价值与 JustLend DAO、USDD 等核心协议的真实发展及收益状况深度挂钩，使生态发展路径与 JST 持有者的利益高度协同。更为重要的是，整个过程建立在彻底的透明度之上：从清晰的资金来源、全程可验的链上操作到可持续的收益储备，成为一项 以真实收益为根基、以透明机制为保障、以持续执行为核心 的长期价值实践。

与此同时，JustLend DAO 的背后大树波场 TRON 生态依旧全方位提速，在行业下行周期中逆势增长，生态势能持续攀升：链上 USDT 发行量持续刷新历史新高；2026 年 1 月波场 TRON 网络总收入再攀新高，强劲的增长数据尽显生态整体发展的韧性与活力。

在生态建设与网络互通层面，波场 TRON 持续拓宽生态边界、引入全新流量：1 月 15 日，全球用户量最大的 MetaMask 钱包宣布正式接入波场 TRON 网络，为链上生态开辟核心流量新入口；1 月 26 日，跨链协议 WalletConnect 完成对波场 TRON 网络的支持，大幅提升生态互联互通能力，为生态引入更多增量资源，也为 JustLend DAO 这样的核心协议带来了长期发展动能。

除了波场 TRON 生态的强劲支撑。JustLend DAO 自身已历经多次市场牛熊转换而稳健运营，始终保持着“零安全事故”的记录，练就了深厚的抗风险能力。在本轮市场下行周期中 JustLend DAO 更是斥巨资推进 JST 回购销毁的举措，以实际行动彰显协议硬核实力与深耕长期建设的坚定决心。

依托波场 TRON 生态的深厚积淀与自身持续的产品创新，JustLend DAO 通过将协议收益与代币价值深度绑定，不仅为 JST 构筑了穿越周期的价值底座，更以实际行动定义了 DeFi 领域长期主义的新范式。当潮水退去，这样的建设者将成为决定行业下一个篇章的关键力量。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据 The Block 报道，美国参议员辛西娅·卢米斯近日在接受福克斯商业采访时敦促银行接纳稳定币和数字资产，认为这将为金融机构提供全新产品机会。卢米斯表示不理解银行的抵制态度，强调稳定币可通过缩短结算时间和降低成本显著提升交易效率。然而，美国加密市场结构法案因稳定币收益条款争议而延迟推进，银行团体反对加密平台为稳定币余额支付利息，担忧会分流传统银行存款。

Strategy 正在变成全球资本市场第一家，其生死完全由一种去中心化资产价格决定的上市公司。

2月 5 日，这家公司公布了一个足以让任何传统企业直接崩溃的数字：单季度净亏损 124 亿美元。

但真正值得关注的，不是这 124 亿美元本身，而是它所揭示的另一件事，Strategy 已经不再是一家可以用「盈利」或「亏损」衡量的公司。

财报显示，Strategy 运营亏损 174 亿美元，毛利率从去年同期的 71.7%滑落至 66.1%。这 174 亿美元的运营亏损，几乎全部来自一个单一来源，那就是比特币价格在 Q4 的下跌引发的未实现资产减值。

说白了，因为比特币 12月 31 日的报价比 9月 30 日低了。

2025 年是 Strategy 首次全年适用公允价值会计准则（fair value accounting）的年份。在这套规则下，比特币价格的每一次心跳，都直接传导到损益表上。Q3 比特币上涨，录得每股盈利 8.42 美元，皆大欢喜；Q4 比特币回落，亏损便如洪水般涌来。

Strategy 的财报读起来更像一份比特币价格的季度体检报告，而非一家企业的经营成绩单。

而真正的问题正在于此。

两套账本，两个 2025

看了 Strategy的 Q4 财报，我发现有一个根本性的阅读障碍：

不管你用哪套标准去看，它的财报数字其实都会骗你。

先说公司自己的标准。Strategy 发明了一个叫 BTC Yield 的指标，衡量的是每股 MSTR 对应的比特币数量增长了多少。

2025 年全年这个数字是 22.8%，看起来很漂亮。

但这个指标只数比特币的数量，不管价格。公司在比特币 10 万美元时发股融资，8 万美元时买币，BTC Yield 照样是正的，股东的钱实际上缩水了。

此外，财报里说 89 亿美元的「BTC 美元收益」也是同一个问题。

这个数字是拿年底比特币约 89,000 美元算出来的。财报发布当天比特币已经跌破 65,000 美元。12月 31 日那天的快照，今天已经不作数了，有一定滞后性。

再说美国通用会计准则（GAAP），也就是所有美股上市公司必须遵守的记账规则。

按这套规则，Q4 亏了 124 亿美元，全年亏了 42 亿美元。数字吓人，但同样不能当真。

2025 年是 Strategy 首次按公允价值给比特币记账的年份。简单说就是：每个季度末看一眼比特币的市场价，涨了就算利润，跌了就算亏损，不管你有没有真的卖出。

Q3 比特币涨到 114,000 美元，账面大赚；Q4 跌回 89,000 美元，174 亿亏损就出来了。没有一分钱真的流出公司。

所以这份财报的真实状况是：

Strategy 自己的指标回避了价格风险，会计准则下的巨额亏损又夸大了实际危险。理解了这一点，再看 2025 年的执行层面就清楚了。

全年实际购入约 22.5 万枚比特币，持仓占全球流通量 3.4%，推出了五种优先股产品，账上 23 亿美元现金创了历史新高。作为资本运作，这的确是教科书级的一年。

但所有这些成绩都指向同一个结果：Strategy 比一年前更加依赖比特币的价格走势。

因此，Strategy 在2025 年干得越多，它在 2026 年需要比特币涨的理由就越充分。只是眼下，比特币的跌跌不休，显然达不到 Strategy 的预期。

用 253 亿买币，但每年产生了 8.88 亿的账单

Strategy 在2025 年融了 253 亿美元，连续第二年成为全美最大的股权发行方。

一家季度软件营收 1.2 亿美元的公司，融资规模是软件收入的 200 倍。钱几乎全部拿去买了比特币。

怎么融的？

过去很简单，发股票换现金。2025 年多了一步：公司密集发行了五种优先股产品，本质是把比特币重新包装成带固定利息的金融产品，卖给想要稳定回报的机构投资者。

比特币本身不产生任何利息，Strategy 硬是给它造出了一条 8%到 11.25%不等收益率的理财产品线。

那么，代价是什么？

截至年底，这些优先股加上债务利息，每年产生约 8.88 亿美元的刚性支出。公司全年软件营收 4.77 亿美元，连一半都覆盖不了。

管理层的应对是，在 Q4 设立了 22.5 亿美元的现金储备，说够付两年半。

但这笔钱本身就是靠低价增发股票换来的。Saylor在 earnings call 上承认，年初有几周的增发导致每股对应的比特币数量反而减少了，股东的持仓被摊薄。

他说不打算重复这种操作，「除非是为了保卫公司的信用」。所谓保卫信用，就是付那 8.88 亿的账单。

这是 Strategy 资本模式的核心弱点：

融资买币需要股价维持溢价，股价维持溢价需要 BTC Yield 好看，BTC Yield 好看需要持续买币。

比特币涨的时候这个循环自我强化，跌的时候每个环节都反转。而现在每年还多了 8.88 亿美元的固定支出必须喂饱，不管比特币涨不涨。

浮亏 90 亿，但短期问题不大

截至 2月 5 日财报发布当天，比特币跌到约 64,000 美元。Strategy 的平均持仓成本是 76,052 美元。

713,502 枚比特币，总成本 542.6 亿美元，市值约 457 亿美元。这是 2020 年开始买币以来，持仓首次整体浮亏。

四个月前比特币还在 126,000 美元附近的历史高点，当时这笔持仓的浮盈超过 300 亿美元。

不过，浮亏不等于危机。

Strategy 没有任何强制平仓机制，这跟加密市场上被清算的杠杆多头不是一回事。账上 22.5 亿美元现金，按每年 8.88 亿的刚性支出算，不融资也能撑两年半到三年。

但「不融资也能活」恰恰是 Strategy 最承受不起的状态。

上一章说了，这台机器的运转依赖持续融资买币。一旦停下来，BTC Yield 归零，Strategy 就退化成一只没有管理费但背着高额股息的被动比特币基金。

被动基金不需要溢价交易，投资者直接去买现货 ETF 就行，费率更低，结构更透明。

所以，Strategy 破产的风险，远小于比特币飞轮停转的风险。

飞轮什么时候会被迫停？有一个硬性时间节点。

Strategy 持有约 82 亿美元的可转换债券，加权平均到期时间 4.4 年，最早的投资者回售窗口在 2027年 Q3。届时如果比特币价格仍在低位，债券持有人可以要求公司提前赎回。

在最坏的情况下，Strategy 可能需要在市场最差的时候大量出售比特币或者想办法筹钱。

距离那个窗口还有大约一年半。

22.5 亿现金储备能不能撑到那时候不是问题，问题是撑到那时候之后，如果比特币还没有回到成本线以上，Strategy 拿什么去应对。

信仰的价格

上一章说 Strategy 短期死不了。但市场显然不这么想。

MSTR 从去年 11 月高点 457 美元跌到目前 107 美元左右，跌幅超过 76%。同期比特币从 126,000 美元跌到 65,000 美元，跌了 48%。

Strategy 的股价跌幅是比特币的 1.6 倍，溢价在加速蒸发。

不过，Saylor 本人没有任何收缩的迹象。

在财报电话会上，Saylor 承认现金储备可能用于应对可转债赎回和股息支付，但同时坚持没有卖币计划。

只要比特币上涨，这台资本机器就能自我强化，甚至看起来像一台永动机。但一旦价格长期停滞或下行，它也会第一次接受资本市场最朴素的审判：

历史上，没有任何金融结构能够通过个人意志，永久对抗重力。Strategy 会不一样吗？

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据官方公告，币安合约将于 2026 年 2 月 6 日 12：15（UTC）上线 TRIAUSDT 永续合约，支持最高 50 倍杠杆。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某巨鲸在沉寂 3 个月后提取了 769.89 枚 BTC，价值约 5062 万美元。目前该巨鲸持有 807 枚 BTC，价值约 5310 万美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，Bybit 私人财富管理 (PWM) 发布 2026年 1 月成绩单，总体稳步兑现投资回报，USDT 基金在低迷大市下实现平均 4.61% APR，最佳表现 9.97% APR，续航连续 49 个月正收益。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，分析师 Jeremy Boulton 表示，金价突然下跌并迅速蔓延至其他金属可能引发连锁反应，投资者或选择获利了结，甚至抛售其他基本面稳健的资产以弥补亏损头寸。当前市场存在大量浮盈待了结，除了 AI 相关股票外，股市整体仍显强劲；汇市中，那些在过去一年套息交易热潮下投资高风险高收益货币的投资者也获利颇丰。尽管这类押注风险较高，但其回报极为丰厚，对股市和欧元的投资同样如此。

在贸易战期间，欧元大幅升值甚至强化了其“比全球储备货币更安全”的市场印象。当金价下跌时，欧元兑美元汇率同步走低，这促使交易员获利了结。尽管欧元/美元多头头寸的拥挤程度不及黄金，但在突破 1.20 过程中已显现超买迹象。芝商所数据显示，押注欧元上涨的 200 亿美元头寸规模已超过其他任何货币对。随着避险情绪升温，此前被抛售的美元正被重新买入，这为交易者提供了获利了结的理由。(金十)

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，Cardano 创始人 Charles Hoskinson 在周四直播中透露，他在加密货币市场中已损失超过 30 亿美元，但仍选择坚守行业。”我已经损失的钱比任何听众都多，现在超过 30 亿美元了，”Hoskinson 表示，”我完全可以轻松套现离场，但你认为我真的在乎是否失去所有吗？你认为我做这一切是为了钱吗？如果你这么想就大错特错了。”

作者：库里，深潮 TechFlow

这两天比特币一度干到 6 万美元整了，也创下了 FTX 爆雷以来最大的单日跌幅。

Michael Saylor 的公司 Strategy（就是以前的 MicroStrategy）持有 71.3 万枚比特币，均价 76052 美元。截至昨晚，浮亏 65 亿美元。股价从去年最高的 457 美元跌到 110 美元，蒸发了四分之三还多。

不过，一年前，Saylor 登上了知名杂志福布斯的封面。大标题写的是：

The Bitcoin Alchemist，比特币炼金术士。当时比特币币价 10.4 万美元，Saylor 身家 94 亿。

现在，推特上流传一张图，把三期福布斯封面排在一起，底下叠着比特币的 K 线。不过每一张封面，都精准地印在了一轮暴跌的起点时刻。

而这三个人，一个坐过牢，一个正在坐牢，第三个刚亏了 65 亿。

封面，摄于人声鼎沸时

第一个登上福布斯封面的加密人是 CZ。

2018 年 2 月，福布斯做了一期叫”Crypto’s Secret Billionaire Club”的封面，CZ 站在正中间，卫衣套头，一脸江湖气。封面上的小字写着：

从零到亿万富翁，只用了 6 个月。

那个时候比特币刚从 2017 年底的接近 2 万美元摔下来，价格在 7600 美元左右。福布斯估算 CZ 身家最少 11 亿美元。币安刚上线半年，已经是全球交易量最大的交易所。

封面发出来以后，比特币一度短暂反弹到 1 万美元。然后就没有然后了。

到 2018 年 12 月，比特币跌到 3156 美元。从封面发出的那一天算起，跌幅：

58%。

CZ 后来的故事大家都知道。福布斯 2025 年的全球亿万富翁榜上，CZ 身家 629 亿美元，加密行业第一。

但他没再上封面了。

第二个登上福布斯封面的是 Sam Bankman-Fried。

2021 年 10 月，福布斯发布了第 40 届 Forbes 400 富豪榜，SBF 是封面人物。30 岁不到，身家 265 亿美元，全美第 41 富。

封面上他穿着那件标志性的灰色 T 恤，一头卷发，看起来像个刚通宵打完英雄联盟的大学生。

那期杂志的语气，现在回头看非常魔幻。福布斯叫他”加密行业最有权势的人”，说他一边建交易所一边捐钱做慈善，是华尔街和硅谷的结合体。

封面发出的时候，比特币在 6 万美元附近，离当时的历史最高点 6.9 万只差一步。

13 个月后，FTX 爆雷。

SBF 挪用了超过 80 亿美元的客户资金，用来填补他另一家公司 Alameda Research 的窟窿。2022 年 11 月，用户集中提款，FTX 无力兑付，一周之内从全球第三大交易所变成了破产公司。比特币从 2 万美元直接砸到 1.6 万。

最后，SBF 在巴哈马的豪华公寓里被逮捕。

七项罪名全部成立，判了 25 年。福布斯后来专门做了一个”30 Under 30 耻辱堂”，SBF 赫然在列。

从封面到手铐：

13 个月。

第三个是 Michael Saylor。

2025 年 1 月 30 日，福布斯封面，标题”The Bitcoin Alchemist”。比特币刚突破 10 万美元不久，Saylor 身家从前一年的 19 亿涨到 94 亿，翻了快 5 倍。他的公司 MicroStrategy 股价一年涨了 700%，刚刚被纳入纳斯达克 100 指数。

福布斯那篇文章里记录了一个细节：

跨年夜，Saylor 在迈阿密自己的庄园里办了一场 500 人的派对。舞者挥舞着比特币橙色的光球，外面停着一艘 154 英尺的游艇，名字叫 Usher，负责把机构投资人和加密行业的大佬们运进来。

彼时 Saylor 跟福布斯说了一句话：

“我们在公司中间放了一个加密反应堆，把资本吸进来然后旋转它。波动性驱动一切。”这句话当然是真诚的。Saylor 的炼金术，说白了就一件事：发债买币。

福布斯封面发出来的时候，比特币 10.4 万美元。一年零六天后的今天，6.3 万。跌幅：

40%。

Saylor 在财报电话会上说，Strategy 建造了一座”数字堡垒”。

上一个把自己公司叫”堡垒”的加密大佬是 SBF。那是 2022 年 6 月，五个月后 FTX 破产了。

封面，是赞美也是诅咒

华尔街有个老概念叫”杂志封面指标”：

当一个趋势登上主流杂志封面的时候，这个趋势往往已经走到头了。

道理很简单。福布斯的编辑不是先知，他们和所有散户一样，只在一个故事最热闹的时候才注意到它。

能让杂志社觉得”某个行业的某个人值得做封面”的时刻，恰好就是市场狂热到顶的时刻。

封面不是诅咒的原因，封面是泡沫的症状。

不过这个规律有一个短暂的例外。

去年 3 月，孙宇晨登上了福布斯封面，标题叫”帮特朗普家族赚了 4 亿美元的加密亿万富翁”。

封面发出来的时候比特币 8.7 万美元，之后不但没崩，反而一路涨到了 10 月的 12.6 万，历史新高。

诅咒失灵了？

也不完全是。孙宇晨上封面的时候，距离 Saylor 那张只隔了两个月。一月一张，三月一张，加密人物密集登上主流杂志封面这件事本身就是信号，说明整个行业的叙事已经热到连福布斯的编辑都觉得一期不够用了。

当封面开始扎堆出现的时候，再马后炮的想想，牛市顶部可能有一张症状清单：

福布斯出封面，出租车司机聊币，亲戚问你怎么开户…三个信号出现两个，就该想想自己的仓位了。

所以，真正该问的问题不是”福布斯封面准不准”，而是：

当你周围所有人都在讲同一个故事，当这个故事好到连不炒币的人都听说了，当主流媒体开始给一个行业的人物封神…

你是那个还在买入的人，还是那个已经在卖出的人？

牛市不是在恐慌中结束的。牛市是在封面上结束的。

只是，上封面的大佬可以更换，但漫长的熊市总是我买单。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据 SolanaFloor 最新数据显示，自 2026年 1月 14 日以来，加密货币市场总市值已蒸发超过 1 万亿美元，过去 22 天平均每日下跌约 450 亿美元。

撰文：Santiago Roel Santos

编译：Luffy，Foresight News

写这篇文章时，加密市场正经历暴跌。比特币触及 6 万美元关口，SOL 跌回 FTX 破产资产清算时的价位，以太坊也跌至 1800 美元。我就不赘述那些长期看空的论调了。

这篇文章想探讨一个更本质的问题：代币为何无法实现复利增长。

过去几个月，我一直坚持一个观点：从基本面来看，加密资产被严重高估，梅特卡夫定律并不能支撑当前的估值，而行业落地应用与资产价格的背离，可能会持续数年。

试想这样的场景：「尊敬的流动性提供者们，稳定币交易量增长了 100 倍，但我们为大家带来的回报仅为 1.3 倍。感谢各位的信任与耐心。」

所有这些反对意见中最强烈的是什么？「你太悲观了，根本不懂代币的价值内涵，这是一种全新的范式。」

我恰恰无比清楚代币的价值内涵，而这正是问题的症结所在。

复利引擎

伯克希尔・哈撒韦的市值如今约 1.1 万亿美元，这并非因为巴菲特的择时精准，而是因为这家公司具备复利增长的能力。

每一年，伯克希尔都会将盈利再投资于新业务、扩大利润空间、收购竞争对手，从而提升每股内在价值，股价也会随之走高。这是必然的结果，因为其背后的经济引擎在不断壮大。

这正是股票的核心价值。它代表着对一台盈利再投资引擎的所有权。管理层赚取利润后，会进行资本配置、布局增长、削减成本、回购股票，每一个正确的决策，都会成为下一次增长的基石，形成复利。

1 美元以 15% 的复利增长 20 年，会变成 16.37 美元；1 美元以 0% 的利率存放 20 年，依旧只有 1 美元。

股票能将 1 美元的盈利，转化为 16 美元的价值；而代币，只能将 1 美元的手续费，变成 1 美元的手续费，毫无增值。

请展示你的增长引擎

不妨看看，一家私募股权基金收购了一家年自由现金流 500 万美元的企业后，会发生什么：

第一年：实现 500 万美元自由现金流，管理层将其再投资，投入研发、搭建稳定币资金托管通道、偿还债务，这是三个关键的资本配置决策。

第二年：每个决策都产生回报，自由现金流增至 575 万美元。

第三年：前期的收益继续复利，支撑新一轮决策落地，自由现金流达到 660 万美元。

这是一个复利增长 15% 的业务。500 万美元增至 660 万美元，并非因为市场情绪高涨，而是因为人做出的每一个资本配置决策，都相互赋能、层层递进。如此坚持 20 年，500 万美元终将变成 8200 万美元。

再看看，一个年手续费收入 500 万美元的加密协议，会有怎样的发展：

第一年：赚取 500 万美元手续费，全部分发给代币质押者，资金彻底流出体系。

第二年：或许还能赚取 500 万美元手续费，前提是用户愿意回归，而后依旧全部分发，资金再次流出。

第三年：收益多少，全看这个 「赌场」 还有多少用户参与。

没有任何复利可言，因为第一年没有任何再投资，自然也就不会有第三年的增长飞轮。仅靠补贴计划，远远不够。

代币设计本就如此

这并非偶然，而是一种法律层面的策略设计。

回望 2017-2019 年，美国证券交易委员会对所有看似证券的资产展开严查。当时，所有为加密协议团队提供咨询的律师，都给出了同一个建议：绝不能让代币看起来像股票。不能赋予代币持有者现金流索取权，不能让代币拥有对核心研发实体的治理权，不能留存收益，要将其定义为实用型资产，而非投资品。

于是，整个加密行业在设计代币时，都刻意让其与股票划清界限。无现金流索取权，避免看似分红；无核心研发实体治理权，避免看似股东权利；无收益留存，避免看似企业财库；质押奖励被定义为网络参与回报，而非投资收益。

这套策略奏效了。绝大多数代币成功规避了证券属性的认定，但同时，也失去了实现复利增长的所有可能。

这个资产类别，从诞生之初就被刻意设计成无法实现创造长期财富的核心动作——复利。

开发者掌握股权，你只持有 「息票」

每一个头部加密协议，背后都对应着一家营利性的核心开发实体。这些实体负责开发软件、掌控前端界面、拥有品牌所有权、对接企业合作资源。而代币持有者呢？只能获得治理投票权，以及对手续费收入的浮动索取权。

这种模式在行业内无处不在。核心研发实体掌握人才、知识产权、品牌、企业合作合同和战略选择权；代币持有者只能获得与网络使用量挂钩的浮动 「息票」，以及对研发实体愈发无视的提案进行投票的 「特权」。

这也就不难理解，为何当 Circle 收购 Axelar 这样的协议时，收购方买入的是核心研发实体的股权，而非代币。因为股权能复利，代币不能。

缺乏明确意图的监管，催生了这种扭曲的行业结果。

你持有的究竟是什么

抛开所有市场叙事，忽略价格波动，看看代币持有者真正能获得的东西。

质押以太坊，你能获得约 3%-4% 的收益，而这份收益由网络通胀机制决定，并根据质押率动态调整：质押者越多，收益越低；质押者越少，收益越高。

这本质上是与协议既定机制挂钩的浮动利率息票，根本不是股票，而是债券。

诚然，以太坊的价格可能从 3000 美元涨至 10000 美元，但垃圾债券的价格也可能因利差收窄而翻倍，这并不会让它变成股票。

关键问题在于：你的现金流增长，靠的是什么机制？

股票的现金流增长：管理层将盈利再投资，实现复利增长，增长幅度 = 资本回报率 × 再投资率。你作为持有者，参与到一台不断扩张的经济引擎中。

代币的现金流：完全取决于网络使用量 × 手续费率 × 质押参与度，你获得的只是随区块空间需求波动的息票，整个体系里，没有任何再投资机制，也没有复利增长的引擎。

价格的大幅波动，让人们误以为自己持有了股票，但从经济结构来看，人们持有的其实是固定收益产品，还附带 60%-80% 的年化波动率。这简直是两头不讨好。

绝大多数代币，扣除通胀稀释后，实际收益率仅为 1%-3%。世上没有任何固定收益投资者会接受这样的风险收益比，但这类资产的高波动性，总能吸引一波又一波的买家入场，这正是 「博傻理论」 的真实写照。

择时的幂律，而非复利的幂律

这就是为何代币无法实现价值积累和复利增长的原因。市场正逐渐意识到这一点，它并不愚蠢，而是开始转向与加密相关的股票。先是数字资产国债，而后越来越多的资金，开始流入那些利用加密技术降低成本、增加收入并实现复利增长的企业。

加密领域的财富创造，遵循择时的幂律：那些赚得盆满钵满的人，都是早早买入，并在恰当的时机卖出。我自己的投资组合也遵循这一规律，加密资产被称作 「流动性创投」，并非没有原因。

股票领域的财富创造，遵循的则是复利的幂律：巴菲特并非靠择时买入可口可乐，而是买下后持有 35 年，让复利发挥作用。

在加密市场，时间是你的敌人：持有太久，收益便会蒸发。高通胀机制、低流通量、高完全稀释估值的设计，再加上需求不足而区块空间过剩的市场现状，都是背后的重要原因。超流动性资产是为数不多的例外。

在股票市场，时间是你的盟友：持有复利增长型资产的时间越长，数学规律带来的收益就越可观。

加密市场奖励交易者，股票市场奖励持有者。而现实中，靠持有股票致富的人，远比靠交易赚钱的人多得多。

我必须反复核算这些数据，因为每一位流动性提供者都会问：「为什么不直接买以太坊？」

不妨拉出一只复利增长型股票的走势 —— 丹纳赫、星座软件、伯克希尔，再对比以太坊的走势：复利增长型股票的曲线，稳步向上向右攀升，因为其背后的经济引擎每年都在壮大；而以太坊的价格暴涨暴跌、循环往复，最终的累计收益，完全取决于你入场和离场的时机。

或许两者的最终收益会不相上下，但持有股票能让你夜夜安枕，持有代币却要求你成为能预判市场的先知。「长期持有胜过择时操作」，人人都懂这个道理，但难点在于真正坚持持有。股票让长期持有变得更容易：现金流为股价托底，分红让你有耐心等待，回购则在你持有期间继续复利。而加密市场让长期持有变得无比艰难：手续费收入枯竭，市场叙事更迭，你没有任何依靠，没有价格底托，没有稳定息票，只有一腔信念。

我宁愿做一名持有者，而非先知。

投资策略

如果代币无法复利，而复利又是创造财富的核心方式，那么结论不言而喻。

互联网创造了数万亿美元的价值，这些价值最终流向了哪里？并非 TCP/IP、HTTP、SMTP 这些协议。它们是公共产品，价值巨大，却无法在协议层面为投资者带来任何回报。

价值最终流向了亚马逊、谷歌、元宇宙、苹果这些企业。它们在协议的基础上搭建业务，并实现了复利增长。

加密行业正在重蹈覆辙。

稳定币正逐渐成为货币领域的 TCP/IP，实用性极强，落地率极高，但协议本身能否捕获与之匹配的价值，尚未可知。USDT 背后是一家拥有股权的企业，而非一个单纯的协议，这其中藏着重要的启示。

那些将稳定币基础设施融入自身运营、降低支付摩擦、优化营运资金、削减外汇成本的企业，才是真正的复利增长型主体。一位首席财务官，若通过将跨境支付切换至稳定币通道，每年节省 300 万美元成本，便能将这 300 万美元重新投入销售、产品研发或债务偿还，而这 300 万美元会持续复利增长。至于促成这笔交易的协议，只赚取了一笔手续费，毫无复利可言。

「胖协议」 理论认为，加密协议会比应用层捕获更多价值。但七年过去，公链占据了约 90% 的加密市场总市值，其手续费占比却从 60% 暴跌至 12%；应用层贡献了约 73% 的手续费，估值占比却不足 10%。市场永远是高效的，这一数据已经说明一切。

如今市场仍在执着于 「胖协议」 的论调，但加密行业的下一个篇章，必将由加密赋能型股票书写：那些拥有用户、产生现金流、管理层能运用加密技术优化业务并实现更高复利增速的企业，其表现将远超代币。

Robinhood、Klarna、NuBank、Stripe、Revolut、Western Union、Visa、Blackrock，这些企业的投资组合，表现一定会优于一篮子代币。

这些企业拥有真实的价格底托：现金流、资产、客户，而代币没有。当代币的估值基于未来收入被炒至离谱的倍数时，其下跌的惨烈程度，可想而知。

长期看多加密技术，谨慎选择代币，重仓那些能借助加密基础设施放大优势、实现复利增长的企业股票。

令人无奈的现实

所有试图解决代币复利问题的尝试，都在无意间印证我的观点。

那些尝试进行实际资本配置的去中心化自治组织，比如 MakerDAO 买入国债、设立子自治组织、任命领域专项团队 ，都在慢慢重塑企业治理模式。一个协议越是想要实现复利增长，就越不得不向企业的形态靠拢。

数字资产国债和代币化股票包装工具，也无法解决这个问题。它们只是在同一笔现金流上，创造了第二个索取权，与底层代币形成竞争。这类工具无法让协议更擅长复利增长，只是将收益从未持有该工具的代币持有者，重新分配给持有者。

代币销毁并非股票回购。以太坊的销毁机制，就像一个固定温度的恒温器，一成不变；而苹果的股票回购，是管理层根据市场形势做出的灵活决策。智能的资本配置，根据市场情况调整策略的能力，才是复利的核心。死板的规则无法产生复利，灵活的决策才能。

而监管呢？这其实是最值得探讨的部分。如今代币无法复利，根源在于协议无法以企业的形式运营：不能注册成立公司，不能留存收益，不能向代币持有者做出具有法律约束力的承诺。《GENIUS 法案》证明，美国国会能够将代币纳入金融体系，而不扼杀其发展。当我们拥有一套框架，允许协议运用企业的资本配置工具进行运营时，那将成为加密行业史上最大的催化剂，其影响力远超比特币现货 ETF。

在那之前，聪明的资本会持续流向股票，而代币与股票之间的复利差距，每年都会不断扩大。

这并非看空区块链

我想明确一点：区块链是一种经济体系，其潜力无穷，必将成为数字支付和智能体商业的底层基础设施。我所在的 Inversion 公司正在开发一条区块链，正是因为我们对此深信不疑。

问题不在于技术本身，而在于代币的经济模型。如今的区块链网络，只是将价值进行转移，而非积累并再投资实现复利。但这种情况终将改变：监管会不断完善，治理会走向成熟，总有某个协议会找到方法，像优秀的企业那样留存并再投资价值。当那一天到来，代币除了名称之外，本质上就成了股票，而复利的引擎，也将正式启动。

我并非看空那个未来，只是对其到来的时间，有自己的判断。

总有一天，区块链网络能实现价值的复利增长，而在那之前，我会选择买入那些借助加密技术，实现更快复利增长的企业。

我或许会在择时上出错，加密行业是一个具有自适应能力的体系，而这也是其最宝贵的特质之一。但我无需做到绝对精准，只需在大方向上判断正确：复利增长型资产的长期表现，终将优于其他资产。

而这正是复利的魅力所在。正如芒格所言：「令人惊叹的是，像我们这样的人，仅仅通过努力做到始终不犯傻，而非追求绝顶聪明，就获得了如此巨大的长期优势。」

加密技术让基础设施的成本大幅降低，而财富终将流向那些利用这些低成本基础设施，实现复利增长的人。

作者：David Ondrej

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：上周一，Anthropic 发布了 Claude Cowork 的一套插件。不是新模型，不是聊天机器人升级，而是插件。24 小时内，软件股市值蒸发 2,850 亿美元。一个插件市场公告在单日内抹去的财富超过大多数行业一年的产出。华尔街不再害怕 AI，他们害怕 AI 取代什么。

David Ondrej 指出，正在死亡的是一种非常特定类型的软件业务——建立在「漂亮 UI + 集成 + 按席位收费」的薄弱护城河上的 SaaS。当 AI 代理可以直接在现有系统内完成工作时，你不需要 15 个带漂亮仪表板的 SaaS 工具。价值正在向上吸入代理层，向下吸入数据层。中间的一切都被挤压。

全文如下：

上周一，Anthropic 发布了 Claude Cowork 的一套插件。

不是新模型，不是聊天机器人升级，是插件。

24 小时内，软件股市值损失了 2,850 亿美元。

一个插件市场公告在单日内抹去的财富超过大多数行业一年的产出。

华尔街不再害怕 AI。

他们害怕 AI 取代的东西。

二

以下是大多数人对此理解错误的地方。

他们听到「SaaS 已死」，以为这意味着公司将停止购买软件。

事情不是这样的，完全不是。

正在死亡的是一种非常特定类型的软件业务——如果你理解是哪种类型，你就在看十年来最大的创业机会。

让我解释一下：

三

在过去 15 年中，SaaS 剧本很简单：

找到一个常见的业务工作流。围绕它构建一个漂亮的 UI。添加一些集成。按席位、按月收费。通过转换成本和小幅产品调整来捍卫你的地位。

这个剧本造就了数百位亿万富翁。

但它有一个致命缺陷，没人谈论。

大部分价值从来不在软件本身。它在软件组织的工作流中。

UI 是中间人。

而 AI 刚刚让中间人过时了。

四

以下是 Anthropic 实际做的事情——因为标题错过了重点。

他们没有构建更好的聊天机器人。他们将 Claude 变成了工作执行层。

Cowork 插件让 AI 代理登录你现有的工具——你的 CRM、你的文档、你的数据库——并自主执行整个工作流。法律审计、销售管道管理、数据分析、生产级代码等。

无需人工参与。这是让市场惊慌的部分。

因为如果 AI 代理可以直接在你现有的系统内完成工作——为什么你还需要 15 个带漂亮仪表板的不同 SaaS 工具？

这里是真正应该让 SaaS 创始人彻夜难眠的部分：

如果 10 个 AI 代理可以完成 100 名员工的工作，你不再需要 100 个 Salesforce 席位了。

AI 不直接杀死软件。它杀死使用软件的员工人数。这杀死了按席位收费的收入模式。这杀死了业务。

五

这就是我所说的「薄中间层挤压」(Thin Middle Squeeze)。

想象三层：

顶层——AI 代理。实际执行工作的东西。

中间层——SaaS UI。仪表板、工作流、你点击的按钮。

底层——记录系统。存储真实数据的数据库、CRM 和 ERP。

现在，价值正在向上吸入代理层，向下吸入数据层。

薄中间层的一切都被压垮。

这就是为什么 Adobe 的远期市盈率从 30 降至 12。ServiceNow 从 67 降至 28。不是因为人们不需要他们做的事情——而是因为投资者意识到，当 AI 代理可以完全绕过 UI 时，「漂亮 UI + 集成」周围的护城河薄如纸。

界面曾经是产品，但现在它只是一个外壳。

六

但这就是说着「SaaS 已死」那些人完全错误的地方。

SaaS 没有死，而是容易的 SaaS 护城河死了。

这是巨大的差异。

公司今年在软件上的支出将超过以往任何时候。仅企业 AI 资本支出在 2026 年就将超过 4,700 亿美元。这不是一个萎缩的市场——这是一个规模爆炸的市场。

钱没有消失，它只是在移动。

大多数人忙于恐慌，完全看不到它落在哪里。

七

以下是钱实际流向的地方：

• AI 平台订阅

基于使用量。基于消费量。不是按席位。公司将像支付云计算一样支付 AI 容量——基于他们使用的内容，而不是建筑物里坐了多少人。这已经在发生。GitHub 的 AI 代理通过带有基于使用量定价的高级层级进行门控。这就是模板。

• 记录系统

代理不消除后端，它们操作后端。CRM、ERP、数据仓库——这些变得更有价值，而不是更不重要。因为 AI 代理需要干净、权威、可信的数据来采取行动。只有垃圾数据输入，就会产生垃圾行动输出。大规模、拥有规范数据的公司将会获胜。

• 安全、治理和合规

当代理大规模行动时，错误大规模发生。每家部署 AI 代理的公司都会为权限、审计日志、策略执行、监控和评估付费。这是无聊的基础设施——它将在未来十年悄悄印钞。

• 基于结果的定价

不再是「每月每席位 99 美元」，你会看到「每份审查合同 5 美元」。「每张解决的支持工单 2 美元」。「每个丰富的合格线索 10 美元」。软件像劳动力一样定价——因为它正在取代劳动力。这是整个行业定价模式转变的地方。

• 服务

这个让人惊讶。但当构建软件变得便宜和容易时，公司会尝试更多定制软件服务。实施、工作流设计、迁移、集成工作——对服务的需求即将爆炸。Vibe 编码使创建变得容易。让它在真实业务中运作是完全不同的故事。

八

所以如果你现在正在构建创业公司——或者正在考虑它——这是唯一重要的问题：

你在堆栈中的哪个位置？

如果你在薄中间层构建——在别人的数据上建立漂亮的 UI，按席位收费，没有专有优势——你有严重的问题。不是因为你的产品不好。而是因为你位置的经济学正在实时崩溃。

你上方的代理层正在吞噬你的界面。

你下方的记录系统正在吞噬你的锁定。

你正在从两个方向被挤压。而这种挤压从这里只会加速。

九

以下是应该构建的东西。

在代理层构建。创建不只是显示信息的 AI 原生工具——它们执行工作流。不要向用户显示仪表板。为他们完成工作。基于结果定价，而不是席位。成为行动的东西。

在数据层构建。拥有专有数据。为尚未拥有好系统的领域构建记录系统。使自己成为每个 AI 代理需要插入的权威后端。代理来来去去——数据层是永恒的。

构建基础设施。安全。监控。评估。治理。合规。使 AI 代理安全部署大规模的工具。不性感。极其有利可图。需求甚至还没有开始。

构建服务。帮助公司在其实际业务中实施、定制和操作 AI 系统。这是大多数现实世界复杂性所在的地方，也是未来 5 年将创造大量价值的地方。

十

这里是没人谈论的讽刺之处。

Anthropic 的 Cowork——据称杀死 SaaS 的产品——本身就是一个 SaaS 产品，在互联网上通过订阅销售给组织。

SaaS 作为交付模式很好，一直都很好。

而SaaS 作为建立在浅护城河和商品工作流按席位定价上的商业策略——那已经结束了。

结论

每个人都在看这 2,850 亿美元的损失，看到破坏。

但我看到转移。

那个价值没有消失。它正在移动——从通过成为人类与其工具之间的中间人来捕获价值的公司，转向通过执行、数据和基础设施捕获价值的公司。

旧剧本是：构建工作流 UI，按席位收费，通过增加客户的员工人数来增长收入。

新剧本是：构建拥有数据、执行结果或保护系统的东西。基于交付的价值定价，而不是座位上的屁股。

如果你是正在阅读此文的创始人，你能做的最糟糕的事情是恐慌。

第二糟糕的事情是像 2019 年一样继续构建。

你能做的最好的事情是理解价值正在移动到哪里——并站在它落地的地方。

SaaS 时代没有结束。

容易的 SaaS 时代结束了。

老实说，对于任何真正在构建真实东西的人来说，这是十年来最好的消息。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，三大 ETH 持有者目前面临主要清算风险区域：

• Trend Research 持有 356,150枚 ETH(约 6.71 亿美元)，清算价格区间为 1,562 美元至1,698 美元
• Joseph Lubin 及两位未知鲸鱼持有 293,302枚 ETH(约 5.53 亿美元)，清算价格区间为 1,329 美元至 1,368 美元
• 7 Siblings 持有 286,733枚 ETH(约 5.41 亿美元)，清算价格区间为 1,075 美元至 1,029 美元

2026 年 1 月，宏观不确定性叠加市场流动性收缩，加密市场主流资产震荡下行，风险偏好持续走低。在这样严峻的下跌环境中，“能不能找到还在上涨的资产”，成为摆在所有交易平台与投资者面前的一道难题。

火币HTX 坚持以长期主义与专业筛选为核心，快速响应市场真实需求的同时执行严选资产策略，从 Meme、AI、隐私、公链、DeFi 等多个赛道中，筛选具备真实关注度、社区共识与阶段性叙事的优质项目。1 月平台数据显示，多项资产在整体低迷行情中依然跑出亮眼涨幅，逆势捕捉 Alpha。

熊市中的“不容易”：“什么火就上什么”，严选资产跑赢市场平均水平

市场下跌并不意味着机会消失，而是意味着筛选难度成倍上升。正如火币HTX全球顾问孙宇晨所言：“要上火的资产，什么火就上什么。”火币HTX 在 1 月上线的多项资产中，既保持了对长期赛道的坚守，也在短期热点出现时迅速响应市场真实需求，在风险可控的前提下为用户提供更多选择，呈现出显著财富效应。其中，新上线项目 RIVER 自 1 月 16 日上线以来，最低价 17 USDT，最高触及 88.8 USDT，最大涨幅达 422.4%；DUSK 价格从 0.0375 USDT 上涨至 0.32 USDT，月涨幅高达 753.3%。

在市场整体承压的环境下，新币能够在短周期内实现数倍增长，本身已是稀缺现象。这背后，是火币HTX 对市场情绪、资金流向与叙事节奏的持续跟踪与快速响应。

Meme 赛道：情绪博弈下的结构性机会

Meme 赛道依然是 1 月市场中最具活跃度的方向之一。在流动性有限的环境中，具备高度共识与话题属性的项目，仍然能够吸引资金集中博弈。

PEPE 一度上涨至 0.0000071 USDT，月涨幅 82.1%，成为本轮 Meme 赛道中率先反弹的代表资产之一。BONK（Bonk）是 Solana 区块链上的首个以社区为主导的狗狗币，月涨幅 78.1%，显示老牌 Meme 项目在弱市中依然具备资金承接能力。NEIRO（Neiro）上线后最高涨幅 66.3%，表现稳健。BROCCOLI（CZ’s Dog）凭借强话题属性与社区关注度，价格从 0.0149 USDT 上涨至 0.043 USDT，涨幅高达 188.6%。

此外，火币HTX 在中文 Meme 方向的提前布局尤为亮眼。火币HTX 首发上线“币安人生”、“我踏马来了”，月涨幅达 172.7%、441.7%，且上线时间领先 Binance 达 83 天。

AI 与跨链：叙事驱动下的确定性增量

AI 与跨链赛道依然是市场中相对具备中长期逻辑的方向。VIRTUAL（Virtuals Protocol）是“AI 角色经济”生态协议，允许开发者创建可自主互动、可交易、可进化的 AI Agent。随着 x402 生态的爆火，社区与开发者生态持续扩张，成为 AI 赛道代表资产之一，月涨幅达 90.3%，在震荡行情中走出独立走势。

RIVER（River）正在打造一个链抽象稳定币系统，串联多条区块链上的资产、流动性与收益。作为跨链赛道中表现最为亮眼的资产之一，River 凭借明确的技术定位与资本背书，在上线后迅速获得市场关注，最大涨幅超过 422%，成为 1 月「火币严选」中最具代表性的 Alpha 项目之一。

隐私与 DeFi：被低估的价值修复行情

隐私赛道热度持续时间较长，从大币种的ZEC到XMR到小市值的DUSK，具备明显的热点轮动。DUSK（Dusk Network）是一个专为监管和去中心化金融设计的区块链平台，作为欧洲首个基于区块链的股票交易所，专注于数字证券的发行。DUSK 价格从 0.0375 USDT 上涨至 0.32 USDT，月涨幅高达 753.3%，隐私赛道长期叙事逐步回归视野。ZKP（zkPass）是一个基于 zkTLS 的预言机网络，月度上涨 103.7%，显示零知识与隐私方向在基础设施层面的持续进展。GWEI（ETHGas）是一种以太坊基础设施协议，专注于降低交易延迟。作为 DeFi 相关资产，GWEI 1 月涨幅 157.9%，属于细分赛道中的结构性机会。

熊市并非没有机会，只是机会更加稀缺。火币HTX 将继续以专业、审慎与前瞻性的资产筛选体系，帮助用户在复杂多变的市场环境中，捕捉真正具备 Alpha 的优质项目。未来，火币HTX 也将持续覆盖更多新赛道、新叙事，与用户共同穿越周期，迎接下一轮市场回暖。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

撰文：加密沙律

2 月 3 日，代币化现实资产平台 Ondo Finance 高调宣布推出 「Ondo Global Listing（全球上市）」服务，声称能将美股在 IPO 上市的同时，以「近乎实时」的方式引入链上，实现上市首日即可在各大区块链开放交易。这一举动不仅试图消除华尔街与加密世界之间的「IPO 时差」，更凭借其超过 25 亿美元的资产管理规模和 90 亿美元的累计交易额，向市场展示了由「中介人」向「数字承销商」转型的野心。

不过，Ondo 再高调，再变革，也只是一种由加密原生协议发起的「下游突围」。真正决定美股代币化浪潮上限的，依然是传统基础设施巨头。2026 年 1 月 19 日，美国纽交所（New York Stock Exchange）正式对外宣布，其正在开发一个用于代币化证券交易与链上结算的平台，并将就该平台向监管机构申请必要的批准。

这则消息在传统金融圈与加密行业同时引发了不小的讨论，但大部分人都将其简化为一句话——「纽交所要做美股代币化了」。这种说法当然正确，但远远不够，如果只把这件事简单理解为「股票上链」或「传统金融向 Web3 靠拢」，就还没有看到本质，纽交所此举实际上是一场深思熟虑的制度革命。

加密沙律希望能够从这条新闻本身开始，全面系统地梳理整个美股代币化目前的发展进程。本篇文章作为系列的开篇，我们将针对性谈谈这条重磅新闻本身说了什么，对于整个美股传统行业会产生什么影响。

一、纽交所新闻到底说了什么？

从纽交所官宣的信息来看，纽交所并非只是给股票贴上「代币」标签，其核心并不在于某个具体产品，而在于对整个证券交易体系中全链条的重新拆解与重构。其中，我们关注到有四个核心的变革，梳理如下：

（1）7×24 小时交易

7×24 小时交易是加密金融市场和传统金融市场老生常谈的核心区别。但纽交所这次讲的 7×24 小时交易，不是单纯把交易时间拉长，而是明确把重点放在「交易后基础设施」（post-trade）上。它要做的是一个新的数字化平台，把现有的撮合引擎（Pillar）和区块链化的后交易系统结合起来，从而让「交易、结算、托管」这条链路具备持续运转的可能。简单来说，纽交所想创造新的技术和制度安排，让结算体系本身能够适应连续不断的运行。

传统证券市场之所以长期坚持固定交易时段，核心原因是流程中的各种程序，比如结算、资金调拨等高度依赖银行的营业时间与清算窗口。纽交所提出用链上或者代币化资金工具去覆盖「非营业时间的资金断点」，从而实现把「夜间 / 周末」的休市时间激活。

全天候交易对金融市场和散户投资人而言究竟是好是坏，加密沙律认为应该审慎考虑。但对于美股本身一定是利大于弊。毕竟，美股作为全球最核心的资产池，交易时间如果一直固定在本土，就无法再进一步，成为更全球化的资产流动性底座了。

（2）稳定币即时结算

刚刚提到，纽交所希望借助新的「链上或者代币化资金工具」完成交易时间的延长。其中最核心的工具之一，就是结算工具。

纽交所官宣新闻稿中的用词是「instant settlement（即时结算）」和「stablecoin-based funding（基于稳定币的资金支持）」，并且明确说明平台将用「区块链后交易系统」来实现链上结算。这里我们要抓住两个要点：

• 第一，纽交所不是提出「用稳定币买股票」这么基础的畅想，而是希望稳定币能成为结算与保证金管理的工具。
• 第二，「即时结算」的含义是把交割从传统 T+1 发展成为近实时交易。

由此带来最直观的效果是，避免在交易、结算间的时间差形成的各种风险。纽交所特别提到了正在和 BNY、Citi 合作推动「tokenized deposits（代币化存款）」，目的就是让清算会员能在银行的非营业时间转移和管理资金、满足保证金、覆盖跨时区、跨辖区的资金需求。

（3）碎股交易

说完了交易基础设施的革新，我们来说说革新（对非美投资人而言）能带来最大的好处吧。

美股代币化的叙事发展至今，碎股的好处和风险，印象中我们也分析了很多次。但是纽交所这次的新闻，应该算是官方第一次提出「碎股交易」这个概念。新闻里提到，平台希望把交易单位从传统的 1「股」变成更接近「按金额配置资产」的单位。1 股特斯拉现在市值 400 刀，小散户买不动跌不起，但以后如果可以在新平台上花 10 美元买 0.025 股特斯拉，是不是很诱人呢？

当然了，让投资实力一般的散户开心，肯定不是纽交所最大的目标。纽交所事项重新定义证券的最小可交易单位，让它适配代币化和链上结算的颗粒度。

此举带来的影响就比较多了。第一，做市和流动性的供给方式会发生巨大的改变，因为流动性不再只围绕整股的深度，而是会围绕别的标准（比如金额）重建。第二，在平台允许「代币化股票与传统发型证券互为可替代」的时候，碎股使得不同形态的同一资产更容易在不同系统间清算、交换和衔接。这话说得有点抽象，但可以简单类比为把整钞拆成了零钱，并且统一了货币，能在不同的商店消费兑换。

在这一结构性调整中，碎股交易的意义也被重新定义。长期以来，碎股常被视为一种面向散户的「便利功能」，但在此次语境下，它更像是一种金融工程层面的前置条件。只有当资产可以被标准化拆分，才能具备进一步的可组合性、可路由性和可编程性，也才能被纳入自动化清算与链上结算的体系之中。换言之，碎股并不是为了「让更多人买得起」，而是为了让资产本身具备数字化流通的技术基础。

（4）原生数字证券（Natice Issuance）

在「原生数字证券」这一概念上，纽交所同样给出了非常清晰的边界。其目标不是像纳斯达克那样，将既有股票简单映射为链上凭证，而是探索从确权开始，全部在链上原生运行的证券形态。

这意味着，分红、投票权以及公司治理机制，并不是通过链下规则打补丁，而是直接内嵌于数字化证券的生命周期之中。这并不是一次技术层面的包装升级，而是对证券存在方式的重新定义。

原生发行一旦被允许，意味着证券的确权、持有人名册逻辑、公司分红、投票、治理，以及托管与转让限制，都必须重新设计。与此同时，更加吸引人的要点在于：纽交所把分发渠道限定为合格经纪交易商，也是在提前回答监管会问的核心问题：这不是一个面向散户自由铸造、自由流通的「野生代币市场」，还是保留这秩序、门槛和管理。

二、为什么是现在？

为什么是现在？为什么纽交所会在这个时刻提出如此「激进」的改革呢？

任何真正走向主流市场的创新形态金融产品，最终考验的都不是叙事是否动听，而是底层系统是否足够稳健，能否承受大规模、低容错率资金的进入。

过去几年，市场并不缺乏关于「上链」「去中心化」「效率革命」的讨论，但这些讨论之所以一直没有被应用在现实中，就是因为它们往往建立在尚未成熟的资金、清算与风险控制基础之上。

而纽交所也非常聪明，它没有尝试用自身为中心运行区块链系统，而是将代币化嵌入既有的市场基础设施之中。

其母公司 ICE 正在与 BNY Mellon、Citibank 等传统核心银行合作，在旗下清算所体系内支持代币化存款与相关资金工具。这一安排能够允许清算成员在银行非营业时间仍然能够调拨资金、履行保证金义务、管理风险敞口，从而为 7×24 小时交易提供现实可行的资金与流动性支撑。

这里加密沙律想强调的是，当资金本身开始被代币化时，我们谈的已经不再是「概念资产」，而是「钱」本身，那么监管、风控与准入标准就必须被抬到极高的水平，否则系统根本无法承载主流社会的信任。

也正因为如此，纽交所在市场结构设计上并未试图「另起炉灶」。平台强调在合规框架下的「非歧视性准入」，但这种非歧视始终是有边界的——它仅向合格的经纪交易商开放，所有交易行为仍然嵌入既有的市场结构与监管逻辑之中，而不是游离在监管体系之外。所以，未来能站稳身位的，不是新的「交易对手方」，而是能够在合规交易体系之上，承载用户理解、资产配置与交易入口的那一层基础设施。

在大趋势的裹挟之下，抢占生态身位、占据链上流动性入口已成为 Ondo、Kraken、MSX 等各类平台玩家的必经之战。这场竞速比赛不仅有 Ondo 加密原生巨头参与，像 MSX 这样深耕美股代币化垂类赛道的平台也在通过高频筛选、上线新型衍生产品来构建自身的防御护城河。对于这类响应速度更快、切口更准的中小玩家而言，只要能在这波浪潮中站稳脚跟，未来的想象空间是巨大的。

与此同时，代币化并不改变证券的法律属性，代币化股东在法律上仍然完整享有传统证券所对应的股息权与治理权。这一点在会议讨论中被认为至关重要：当一个产品试图进入主流资本市场时，权益是否清晰、确权是否稳固，远比技术路径本身更重要。

从更宏观的层面看，纽交所试图解决的，并不仅是交易效率问题，而是长期困扰传统市场的流动性碎片化问题。通过将「高信任的制度安排」与「更高效的技术手段」结合，它希望把那些原本流向暗盘、场外结构或非监管平台的交易需求，重新纳入一个透明、可审计、可追责的体系之中。会议中有一个反复出现的共识：真正能穿越周期的创新，往往不是最激进的那一批，而是那些在合规与基础设施层面经得起最严苛检验的形态。一旦这样的结构被验证可行，传统资金的进入并不是阻力，反而会成为加速器。

从律师视角来看，这一进程的深层意义，并不止于技术升级，而更接近于资本形成方式的一次阶段性演化。通过链上清算与托管，传统金融机构得以在不推翻既有证券法与监管框架的前提下，使资产配置更具全球性与时间连续性。这并不是「旧体系被新技术取代」，而是新技术被纳入旧体系最核心、最严密的运行逻辑之中——而这，恰恰是主流金融真正开始接受某种新形态的前提。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据官方页面显示，前币安合约实盘聪明钱榜首「0xPickleCati」总盈利较高点回撤超 50%，目前总盈利仍超 2600 万美元，收益率 160.88%。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，F2Pool 联创王纯在 X 平台发文表示，1980 年“白银星期四”（Silver Thursday）期间，COMEX 曾实施限制措施，实质上禁止新增白银买入，仅允许平仓清算和卖出交易。如果币安创始人 CZ 也采取类似做法，好奇市场上那些散播 FUD 情绪的人会作何反应。

公开资料显示，“白银星期四”是发生于白银商品市场的重大事件，纽约商品交易所出台“白银规则 7 号”，大幅限制使用保证金购买商品，银价其后在短短四天内下跌超过 50%。

深潮 TechFlow 消息，2 月 6 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，易理华旗下 Trend Research 上次从一两千美元价格开始做多 ETH、在四千卖出赚了 3.15 亿美元，这次做多则已经亏损了 7.63 亿美元。不仅吐回了上次的全部利润，还亏掉了 4.48 亿本金。

从 1 号下午开始到现在，5 天时间 Trend Research 累计以 2,168 美元的均价止损卖出了 25.55 万枚 ETH (5.54 亿美元)，然后从 Binance 提回 4.83 亿 USDT 还款降杠杆。

现在他们的多个 ETH 借贷仓位清算价格降到了 1,509-1,708 美元区间，主要是在 1,560 美元附近。

现在还持仓：39.6 万枚 ETH (7.54 亿美元)，成本均价 3,180 美元。

亏损：7.63 亿美元 (已实现亏损 2.58 亿美元+未实现亏损 5.05 亿美元)  

还有杠杆借款：5.26 亿美元

撰文：plur daddy

编译：AididiaoJP，Foresight News

我们正面临一个市场格局的根本性转变，原因是人工智能领域的资本支出周期导致了金融资本短缺。

这将对资产价格产生深远影响，毕竟过去很长一段时间里资本都处于泛滥状态。驱动 2010 年代市场繁荣的 Web 2.0 和 SaaS 模式对资本需求极低，这使得大量过剩资金流入了各类投机性资产。

昨天在探讨市场现状时，我突然想通了一些事情。这可能是我很长时间以来写过的最具独到见解的一篇文章。接下来，我会逐步拆解这背后的运行逻辑。

人工智能资本支出与政府财政刺激之间存在可比之处，这有助于理解其运作机制。

在财政刺激中，政府发行国债，由私营部门承接这些长期债券，政府则获得资金并投入运用。这笔钱在实体经济中循环流动，产生乘数效应。由于乘数作用，最终对金融资产价格的影响是正向的。

在人工智能资本支出中，超大规模科技公司通过发债或出售国债（及其他资产）来融资，同样由私营部门承接久期，之后公司将所得资金投入项目。这些资金同样在实体中流转并形成乘数，对金融资产价格带来积极影响。

只要经济中还有闲置资金，这个过程就能顺畅运行。它效果显著，能全面推升市场。过去几年正是如此，人工智能资本支出就像额外的经济刺激，同时提振了经济和市场。但问题在于：一旦闲置资金耗尽，每一块投入人工智能的美元都必须从其他领域抽离。这将引发一场激烈的资本争夺战。资本变得稀缺时，人们就不得不严格评估其最有效的用途，资本成本（即市场利率）也随之上升。

我再次强调：当资金短缺时，资产之间将出现明显的分化。最具投机性的资产将承受不成比例的损失，正如它们在资本过剩、却缺乏生产性投资机会时获得了不成比例的收益一样。从这个角度看，人工智能资本支出实际上扮演了一种「逆向量化宽松」的角色，对投资组合产生了负面的再平衡效应。

财政刺激很少面临这种困境，因为美联储通常会成为国债的最终买家，从而避免了对其他资本用途的挤出效应。

这里的「资金」一词可与「流动性」互换使用。「流动性」这个词容易混淆，因为它有许多不同的含义。

我打个比方：资金或流动性就像水。你需要浴缸里的水位更高，才能让金融资产（那些漂浮的橡皮鸭）上浮。方法有几种：要么增加总水量（降息或量化宽松），要么疏通进水管（比如当前的反向回购操作这类「管道疏通」），要么减少浴缸的排水量。

目前关于经济中流动性的讨论，大多只关注货币供给。然而，对货币的需求同样关键。我们现在面临的是需求过高，因此产生了挤出效应。

有媒体报道称，世界上财力最雄厚的投资者——如沙特主权基金和软银集团——手头的资金已近乎枯竭。过去十年，全球投资者都已「饱餐」一顿，持有了大量资产。我们来推演一下这意味着什么：当奥特曼伸手请求他们履行之前的出资承诺时，不同于以往资金充裕的时候，现在他们必须先卖出一些资产才能凑出钱来。那他们会卖什么呢？很可能是那些信心不足的持仓：卖掉一些近期表现不佳的比特币，一些面临行业颠覆的 SaaS 软件股票，赎回一些业绩不佳的对冲基金份额。而这些对冲基金为了应对赎回，也不得不抛售资产。资产价格下跌会打击市场信心、收紧融资条件，进而引发更多领域的抛售……这种效应将在金融市场中层层传导。

更复杂的是，特朗普选择了沃什。这尤其令人担忧，因为他认为当前问题是钱太多，而事实恰恰相反。这也是为什么自他获提名以来，市场的一系列变化正在加速。

我一直试图理解，为什么像 SNDK、MU 这样的存储芯片（DRAM / HBM / NAND）制造商，股价表现远超其他股票。当然，产品价格飙升是原因之一。但更重要的是，这些公司当前及近期的盈利非常强劲，即便大家都知道盈利具有周期性、未来总会回落。当资本成本上升，贴现率也随之提高。长久期、未来现金流的投机性资产受到打压，而近期就能产生现金流的资产则获得青睐。

在这种环境下，加密货币作为流动性的敏感指标，自然会遭受重创。这就是为什么它最近的下跌似乎深不见底。

高度投机性的散户热门股难以维持涨幅，甚至连基本面改善的板块也举步维艰。

由于资金需求超过供给，主权债券和信用债的收益率都在上升。

现在已无法盲目乐观、一味做多。

深潮 TechFlow 消息，2 月 6 日，据官方公告，拥有至少 240 个币安 Alpha 积分的用户可以按先到先得的方式于今天 17:00 (UTC+8) 可领取币安 Alpha 空投，直至空投池全部发放完毕或空投活动结束。更多详情即将公布。

深潮 TechFlow 消息，2 月 6 日，据 Greeks.live 宏观分析员 Adam 监测，今日将有 3.3 万张比特币期权到期，看跌看涨比为 0.54，最大痛点价格为 80000 美元，名义价值达 21 亿美元。

同时，21.9 万张以太坊期权也将到期，看跌看涨比为 0.91，最大痛点价格为 2400 美元，名义价值约 4.2 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 06 日，据悉，Bybit TradFi 现已新增支持 MU（Micron）、COHR（Coherent）与 LITE（Lumentum）交易。这三家美股科技公司深耕存储芯片、激光光学及光通信技术的，广泛应用于 AI、数据中心与高端制造领域，为用户带来更多科技赛道布局选择。

与此同时，Bybit TradFi 零手续费模式已正式上线。在该模式下，用户可对 200+ 传统金融品种进行 0 手续费交易，涵盖黄金、股票、指数与外汇等热门资产，让交易更加高效灵活。此外，新用户完成入金交易任务，还有机会赢取 5030 USDT。

深潮 TechFlow 消息，2 月 6 日，据 Onchain Lens 监测，币安 SAFU 基金地址再次买入 3600 枚 BTC，目前价值 2.33 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，2 月 6 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 跌破 65,000 美元，现报 64,996.03 美元，24 小时跌幅 8.31 %。