深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据官推消息显示，AINFT 作为聚合主流 AI 大模型的开放平台，目前已吸引超 19,009 名用户加入，且规模仍在持续扩大。平台通过统一的 AI 工具接入入口，以极具竞争力的成本整合行业领先模型，为用户提供自由、便捷、高效的一站式智能交互体验。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 CoinDesk 报道，Jefferies 最新报告显示，稳定币巨头 Tether 黄金储备已达约 148 吨，价值约 230 亿美元，跻身全球前 30 大黄金持有者之列。2025 年第四季度及 2026年 1 月，Tether 共购入约 32 吨实物黄金，购买速度仅次于波兰和巴西。目前其黄金持有量已超过澳大利亚、阿联酋、卡塔尔等多个国家。Tether CEO Paolo Ardoino 表示，公司计划将投资组合的 10%-15%分配给实物黄金，用于支持其 USDT 稳定币和 XAUT 金币。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据官方公告，根据近期审核结果，币安将于 2026年 02月 10日 16:00（东八区时间）移除以下现货交易对并停止交易：

ARDR/BTC、BB/BNB、BB/BTC、BERA/BTC、DIA/BTC、FLUX/BTC、GALA/FDUSD、GPS/BNB、GRT/FDUSD、GUN/FDUSD、ICP/ETH、ICX/BTC、KAITO/FDUSD、KERNEL/BNB、MANA/ETH、NOM/FDUSD、REQ/BTC、XNO/BTC、YGG/BTC和 ZRO/BTC。

作者： shaunda devens，Blockworks Research

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读： 随着 HIP-3 提案的推进，Hyperliquid 正在加速从加密货币领域向传统金融（TradFi）资产扩张。近期白银市场的剧烈波动为这一去中心化衍生品协议提供了一次绝佳的压力测试机会。

本文通过详尽的成交、报价及订单簿数据，深度对比了 Hyperliquid 与传统期货巨头 CME（芝商所）在极端行情及周末休市期间的微观表现。

研究发现，虽然在深度上仍无法比拟传统巨头，但 Hyperliquid 在散户级订单执行及「24/7 全天候价格发现」方面展现出了独特的竞争优势，甚至成为了定价周日开盘的重要参考工具。

全文如下：

HIP-3 正在推动 Hyperliquid 走向加密领域之外，目前传统金融（TradFi）工具已占该平台成交额的 31%，日均名义交易量超过 50 亿美元。白银是这些资金流中最重要的一部分，上周五的剧烈行情为 HIP-3 的市场健康状况提供了一次压力测试。

通过使用高频成交/报价/订单簿数据，并以 CME/COMEX 微型白银（Micro Silver）期货为基准，我们发现，对于较小的、散户权重较高的订单，Hyperliquid 白银在崩盘前提供了更窄的价差和更好的执行。我们还展示了一个全新的 24/7 使用案例：针对周日重新开盘拍卖进行仓位布局和定价。

核心发现：

• 崩盘前： 在永续合约主流的交易规模下，Hyperliquid 在买一卖一价（top-of-book）极具竞争力。其价差中位数为 2.4 基点（bps），而 COMEX 为 3 基点；其执行滑点中位数较基准仅 0.5 基点。资金流以散户规模为主（成交中位数为 1,200 美元），深度虽稳健但相对有限：Hyperliquid 在 ±5 基点内的深度约为 23 万美元，而 COMEX 约为 1,300 万美元。
• 崩盘期间： 两个平台的表现均有所下降，但 Hyperliquid 出现了较重的执行尾部风险（execution tail）。Hyperliquid 的价差扩大了 2.1 倍，而 COMEX 为 1.6 倍。市场一度出现较基准超过 400 基点的偏离，随后通过资金费率回归均值。主要的受损点在于执行质量：Hyperliquid 1% 的交易成交价格偏离中价（mid）超过 50 基点，而 COMEX 则完全没有。
• 周末期间： Hyperliquid 是唯一一个在 COMEX 关闭期间持续交易的、类似交易所的订单驱动型白银衍生品平台。在 49 小时内处理了 17.5 万笔交易，名义成交额达 2.57 亿美元，价差中位数压缩至 0.93 基点。然而，HIP-3 的周末交易结构性偏薄，交易量仅为平日水平的 0.31 倍。
• 我们认为， 为重新开盘进行定价以及在单一价格开盘前分阶段对冲风险，是 24/7 交易的核心用例。不过，从目前 Hyperliquid 股票类资产的表现来看，开盘前的价格预测效果并不显著优于周五收盘价。

HyperLiquid：HIP-3捕获交易量

白银市场上周面临结构性流动性事件。随着散户、期货及区域现货市场流动性需求同步激增，白银价格急剧重估。白银在高成交量下从峰值到低谷下跌约 17%；美国散户投资者在单日内向白银 ETF 注入了约 1.7 亿美金，据报道这是有记录以来最大的单日流入，几乎是 2021 年「白银挤兑（silver-squeeze）」峰值的两倍。与此同时，COMEX 活跃度加速升至多年高点，而上海金交所价格对伦敦基准出现了两位数的美元溢价。

对于加密行业而言，更重要的进展是，这些资金流并未局限于传统金融平台。随着波动性上升及传统商品市场临近周末，对金属敞口的增量需求迁移到了 24/7 衍生品交易平台，在那里，仓位调整和风险转移可以在没有交易时间限制的情况下继续进行。

在 Hyperliquid 上，白银永续合约全周结算了数十亿美元的名义交易量。HIP-3 下的股票和商品永续合约也推向新高，日成交量在 66 天内从 3.78 亿美元规模扩大到 48 亿美元。到周五，与 TradFi 挂钩的工具约占平台总成交额的 31%。白银跃升至该平台最活跃交易合约的第一梯队，活动构成发生了实质性转变：周五成交量前十的合约中有五项是非加密资产。

我们一直将 HIP-3 视为一种可扩展的 Delta-one（一阶敏感度）包装器。其回报是线性的，合约没有到期日，持有成本通过资金费率（funding）和基差（basis）来体现，而非期权式的价值时间衰减。

从投资角度看，跨越加密领域之外的交易平台可以增加差异化的、对周期不敏感的收入来源。这具有重要意义，因为 Hyperliquid 的协议收入在波动性中排名靠前，每周收入波动率约 40%。另外，隐含的分析 表明，即便只捕捉 TradFi 衍生品流的一小部分，也能使收入翻倍以上，代表了一条实现阶梯式增长的可行路径。

然而，这些市场能否规模化取决于三个实施约束：连续且具韧性的预言机（oracle）设计、足以维持价格标记完整性的订单簿深度，以及当底层参考市场断断续续时可靠的对冲路径。在这一框架下，白银事件是 Hyperliquid 挂钩 TradFi 永续合约的第一次有意义的压力测试，并以 COMEX 作为基准。

本报告评估了三个阶段（偏离前、抛售期、周末）的表现，并衡量了在外部市场受损或关闭时的价格完整性、流动性韧性和风险引擎行为。我们通过对比 Hyperliquid 在重合交易时段内的定价、基差和流动性指标与 COMEX 进行锚定分析，然后利用「周末至重新开盘」的过渡期来量化补涨行为。

最终，我们的目标是回答：Hyperliquid 的 HIP-3 产品是否适合作为永续股票/商品敞口的交易场所，以及 Hyperliquid 是否已经创造了一个高性能的 24/7 股票和商品市场。

数据

我们使用来自 Hyperliquid 白银永续合约（XYZ100）的逐笔交易、报价及订单簿数据，与 COMEX（芝商所 CME 旗下的指定合约市场）近月白银期货（SILH6）进行对比分析。

对于 Hyperliquid，我们采用 TradeXYZ 部署的市场，因为它始终承载着最高的 HIP-3 交易量。

我们将 Hyperliquid 与 COMEX 微型白银（SILH6）进行对比，因为其单位大小更符合永续合约上「散户到中型规模」的订单分布。在崩溃当日，SILH6 成交了 641,926 手（约 6.42 亿盎司，按 78-120 美元/盎司计算，名义价值约 500-770 亿美元），而宏观合约（SIH6）虽然深度更深，但在崩溃前的价差和滑点上表现一般。由于本报告关注典型永续合约规模下的执行质量，SILH6 是最相关的 COMEX 参考标准。

数据集涵盖 1 月 30 日至 2 月 1 日，包含 54 万笔 Hyperliquid 交易和 130 万次深度快照，并与崩盘当天的 51 万笔 COMEX 交易及完整的 10 级订单簿数据进行基准对比。我们将分析分为三个阶段：崩盘前（周五 UTC 12:00–17:00）、抛售期（UTC 17:00–22:00）以及周末（周五收盘至周日重新开盘）。

崩盘前的市场

我们首先从崩盘前的基准线开始，此时 COMEX 和 Hyperliquid 都在正常交易，外部参考完整。

从表面上看，Hyperliquid 的白银永续合约已经像是一个相当成熟的市场：报价始终保持紧凑，活跃度很高。买一卖一价差平均为 2.7 基点（中位数为 2.4 基点），90% 的观测值等于或低于 5 基点。

天然的基准是 COMEX 近月白银期货（SILH6），它是重合时段内流动性最强的可交易参考。必须指出，COMEX 在结构上深度更深，依然是机构级的流动性场所。我们的目的不是简单对比，而是测试 Hyperliquid 在追踪底层基准的同时，能否为其主流规模的订单提供可靠的价格完整性和执行力。

在 UTC 12:00–17:00 期间，COMEX 的名义成交额约为 855 亿美元，而 Hyperliquid 为 6.79 亿美元。尽管规模差距悬殊，但价差中位数非常接近：COMEX 平均约为 3.1 基点，Hyperliquid 平均略窄。

尽管如此，COMEX 的价差分布在尾部更紧凑，96% 的观测值在 5 基点以内，而 Hyperliquid 为 90%，这与主要期货平台上更深、更稳定的被动流动性一致。此外，Hyperliquid 更窄的报价需要在背景下理解：其资金流更易于管理且偏向散户（平均交易约 5000 美元，中位数 1190 美元），这在机制上降低了订单簿顶部的「毒性（toxicity）」。

虽然买一卖一价的执行力不相上下，但流动性深度并非如此。COMEX 在 ±2 基点内承载了 198 万美元，而 Hyperliquid 为 3 万美元；±3 基点内 COMEX 为 545 万美元，Hyperliquid 为 8.3 万美元；±5 基点内 COMEX 为 1300 万美元，Hyperliquid 为 23.1 万美元。对于跨越价差成交的散户订单，更窄的报价是实实在在的优势。而对于超过 5 万美元名义价值的交易，深度的差距决定了最终的实现成本。

即便如此，对于一个没有指定做市商（Designated Market Makers）的平台来说，Hyperliquid 展示的深度并非微不足道。订单簿基本对称，各档位的买/卖深度比接近 1，并从 ±5 基点内的约 23.1 万美元扩展到 ±10 基点内的 81.4 万美元，以及 ±25 基点内的约 150 万美元。

不过，与传统期货平台相比，Hyperliquid 展示的深度在衡量「坚实执行力」方面表现较弱。匹配发生在具有区块级排序的链上 CLOB（中央限价订单簿）上，其中取消订单的处理优于同区块内的委托订单。因此，执行优先级部分由交易类型决定，而非仅仅由到达时间决定，这削弱了像 CME 这样持续离线撮合引擎中「可见深度等同于保证成交量」的关联性。

执行质量提供了价差和深度之外的信息。使用交易时的最佳买卖价（BBO），偏离中价的成交滑点中位数在 COMEX 为 1.5 基点，Hyperliquid 为 2 基点。COMEX 的执行异常紧凑，99% 的交易在偏离中价 5 基点以内。Hyperliquid 的分布更广，83% 在 5 基点以内，96% 在 10 基点以内，偶尔会出现偏离中价 20 基点以上的成交，这与间歇性的订单簿缺口和较薄的承载力一致。

滑点随交易规模小幅增加（COMEX 在 1 手时约 1.5 基点，2-5 手时为 1.6 基点），这符合深厚订单簿的表现。在 Hyperliquid 上，斜率更陡峭，从 1000 美元以下的约 1.9 基点升至 5 万美元以上的 2.8 基点。值得注意的是，两个平台之间的执行差距远比报价深度比所显示的要窄。对于 Hyperliquid 的中位数交易（约 1,200 美元），执行成本与 COMEX 中位数的差异仅约为 0.5 个基点，尽管 COMEX 的中位数交易规模要大得多。

最后，解读执行力还需要考虑预言机（oracle）和标记价格（mark price）的设计，因为交易者可能在一个深度较好但未反映底层价格的标记订单簿中成交。在 HIP-3 下，预言机是由部署者发布的非交易参考，具有固定的节奏和钳制机制（clamps）；而管理资金费率、保证金和强平的标记价格是预言机和本地订单簿信号的稳健聚合，同样受到限制以防止剧烈变动。这种分离允许成交价维持持续的溢价或折价，而不会机械地强制立即强平，将风险管理锚定在变动较慢的参考价上，同时仍允许持续的订单簿驱动型价格发现。

在崩盘前的窗口期，Hyperliquid 较 COMEX 保持了约 29 基点的持续溢价。该溢价分解为：预言机 vs COMEX 部分（约 18 基点，反映了预言机底层一篮子资产与近月期货的差异）以及永续合约 vs 预言机溢价（约 9 基点，反映了永续合约本身的净多头需求和资金费压力）。溢价非常稳定，很少出现倒挂。

将执行情况与预言机对比显示，溢价中位数约为 +9 基点。

总之，崩盘前的基准数据显示，对于其规模和参与者群体而言，该平台为散户和中等规模的资金流提供了清晰的结算。尽管 Hyperliquid 在所有档位上的深度都明显较薄，但凭借较小的资金流规模，它仍能提供极具竞争力的价差，中位数交易与机构基准的差距在 0.5 基点以内。

深度差距确实存在，且对于大额交易和极端情况具有重要的经济影响。但考虑到该市场典型的交易规模，在脱钩开始前，Hyperliquid 已经运行在令人惊讶的高水平市场质量之上。

崩盘期间的市场

UTC 时间 1 月 30 日周五约 17:00，有报道称特朗普有意提名美联储前理事凯文·沃什（Kevin Warsh）接替鲍威尔担任主席，由于沃什被广泛视为货币政策鹰派，白银价格剧烈重估，遭遇了自 1980 年 3 月以来最大的单日跌幅。白银从周四接近 120 美元/盎司的高位下跌约 31% 至 78 美元左右的盘中低点。期货、ETF 和永续合约的杠杆多头同时面临保证金压力，强制平仓成为盘面的重要组成部分。

对于永续合约平台，这种反馈循环可能是自我强化的。随着参考价下跌，做市商做空永续合约，已亏损的仓位向订单簿强平。如果流动性撤离的速度快于强平流的结算速度，成交价可能会跳过多个档位，扩大基差并增加尾部实现滑点。

两个平台的报价价差均出现恶化，Hyperliquid 的尾部反应更大。在 Hyperliquid 上，价差中位数从崩盘前的 2.4 基点扩大到崩盘期间的 5.1 基点（2.1 倍）。P95 从 6.0 基点升至 18.2 基点，仅有 49.5% 的观测值保持在 5 基点或以下（崩盘前为 90.5%）。

18:20 UTC 附近最糟糕的 5 分钟窗口内，价差中位数达到了 17 基点。COMEX 也出现了扩大，从中位数 3.0 基点扩至 4.8 基点（P95 为 12.7 基点），并整体保持了更紧凑的分布。其最糟糕的 5 分钟窗口在 18:20 达到 10.1 基点。

同样，深度缩减也反映了流动性的退潮。在 Hyperliquid 上，±5 基点内的深度从崩盘前的约 23.1 万美元降至整个崩盘窗口的 6.5 万美元，且在崩盘高峰期的中位数为零——主要是因为价差本身已经扩出了 ±5 基点的范围。

在更宽的档位上，即使在高峰压力下，流动性依然存在：±25 基点内有 54.2 万美元，±50 基点内约有 107 万美元。COMEX 在窄档位上也表现出同样的机械模式（±2 和 ±3 基点在高峰期经常为零），但绝对容量仍高出一个数量级。在峰值压力下，COMEX 在 ±5 基点内仍持有约 116 万美元，而 Hyperliquid 约为零。

执行质量在两个平台的中位数水平上均有所下降，但尾部表现分化。Hyperliquid 的偏离中价成交滑点中位数从 2.0 基点升至 4.1 基点（~2 倍），COMEX 从 1.5 基点升至 2.7 基点（~1.8 倍）。COMEX 保持了执行的紧凑性，而 Hyperliquid 出现了厚尾（heavy tail）：约 1,900 笔 Hyperliquid 交易（占崩盘成交的 1%，约 2,100 万美元名义价值）的执行偏离中价超过 50 基点；COMEX 则一笔也没有。

由于流动性较低和强平流的影响，Hyperliquid 的标记价格最终确实偏离了预言机。HL-COMEX 基差在 18:30 UTC 达到 463 基点的峰值，但超过 400 基点的时间仅持续了 95 秒，并在 19 分钟内从峰值回落至 50 基点以下。价差也遵循了类似的轨迹。

总体而言，Hyperliquid 的价差扩大得更多，执行分布出现了重尾，这符合强平流下较薄订单簿的表现。然而，这种偏离并未持续。在数十年未见的剧烈波动中，Hyperliquid 保持了持续可交易性，且基本锚定在基准之上，主要受损点集中在极速行情中的尾部执行上。

闭市

UTC 时间周五 22:00，COMEX 关闭，白银价格形成的传统机构参考循环暂停。Hyperliquid 则保持开放。对于 HIP-3 永续合约，这是外部预言机更新不可用、平台从「外部锚定」转向「受约束的内部引导」参考过程的特殊阶段。

部署者继续发布指数，但使用订单簿衍生的冲击价格进行推进，并通过缓慢的 EMA（指数移动平均线）进行过滤。管理保证金和强平的标记价格是指数、短周期基差过滤器和本地订单簿信号的稳健混合，并受到最高杠杆约束的发现边界限制（白银约为 5% 的区间）。

周末机制在理论上实现了非交易时段的价格发现。当外部预言机在周一恢复时，该内部价格会被拉回外部参考价，但这一中间窗口让交易者能在开盘拍卖前根据周五锚定的水平进行仓位布局。

整个周末窗口的交易连续性很高：17.5 万笔交易，成交额 2.57 亿美元。参与者构成较正常时段显著向散户倾斜。成交中位数降至 196 美元（此前为 1,245 美元），99 分位值降至 1.81 万美元。

在这一维度上，报价流动性显著收紧。周末买一卖一价差中位数为 0.93 基点，而正常交易日为 2.40 基点。深度有所下降但保持稳定且双向均衡。±10 基点内的双向深度中位数为 35.8 万美元。执行力也遵循同样模式。

使用成交时的中价计算，周末滑点中位数为 0.87 基点，而正常时段为 1.98 基点。换句话说，对于主导周末资金流的交易规模，跨越价差成交的成本比平日更低，尽管绝对深度的承载力更弱。

价格表现方面，周末价格是大幅波动的，而非静止。白银价格在周末窗口内从 85.76 跌至重新开盘前的 83.70，全天候交易产生了一个实际变动的参考。

Globex 重新开盘为「周末交易是否产生了可用的参考水平」提供了最清晰的跨平台检查。在 23:00:00 UTC，COMEX 的第一笔成交价较 Hyperliquid 中价高出约 97 基点。到 23:00:01，差距已压缩至约 10 基点。Hyperliquid 持续的周末市场产生了一个与 COMEX 开盘拍卖非常相似的价格水平。令人印象深刻的是，周日最后的内部价格比周五收盘价更接近周一的开盘价。

在所有的 HIP-3 市场中，尽管交易是连续不间断的，但周末在结构上属于低参与度时段。通过对 32 个 xyz 市场使用 5 分钟 K 线图进行分析（定义周末为美东时间周五 16:00 至周一 09:30 之前），我们发现：在按工作日名义价值加权的基础上，每 5 分钟 K 线图的名义价值（Notional）降至平日水平的 0.31 倍（降幅达 69%）；若按等权重平均值计算，则降至 0.33 倍（降幅为 67%）。

波动率（Volatility）同样有所收缩，但其降幅小于成交量。在名义价值加权的基础上，5 分钟实现波动率降至平日水平的 0.75 倍（降幅为 25%），市场中位数降幅则为 36%。一小部分市场表现出有限的收缩，甚至在周末出现更高的波动率，这主要归因于底层参考市场交易时间的差异，以及周日晚上重新开盘（Reopen）的动态在定义上仍被计入「周末」范畴。

白银市场完全符合这一模式。xyz:SILVER 每 5 分钟 K 线图的名义价值下降了 72%，而 5 分钟实现波动率仅下降 21%。更窄的价差（Spreads）和稳定的执行中位数可以与较低的总体参与度以及远离盘口（Touch）的深度缩减并存。换句话说，周末交易针对的是连续性和小额订单（Small-clip）执行进行的优化，而非针对机构级容量。尽管周末交易量大幅下降，Hyperliquid 仍能为该时段占主导地位的小额资金流提供紧凑的执行质量。

24/7 全天候交易的前景

考虑到这种结构，Hyperliquid 24/7 永续合约最实际的用例之一，就是为 COMEX 周日的重新开盘拍卖（Reopening Auction）进行定价。在 COMEX 上，周日开盘是单一价格呼叫拍卖（Single-price call auction）：订单在预开盘期间积累，发布参考开盘价，并在持续撮合恢复前有一个短暂的不可取消窗口来锁定订单簿。开盘价的选择旨在最大化可成交量，随后最小化剩余不平衡，若出现平局则相对于先前的结算价等参考指标进行裁决。这种方式对于清理积压的订单流很有效，但它也将信息、对冲需求和止损流集中到了一个离散的价格点上。

像 Hyperliquid 这样连续交易的场所改变了执行难题，因为它允许参与者在拍卖将价差压缩之前表达并转移风险。交易者无需被动接受重新开盘拍卖的最终成交价，而是可以在周末期间以实时的订单簿价格分阶段建立头寸。实际上，Hyperliquid 提供了一个可交易的周末参考价，以及一个针对规模、时机和价格限制的路径依赖型执行计划，而这些在 COMEX 订单簿关闭期间是不存在的。

如预言机（Oracle）交接图所示，交易者可以在拍卖前的周末针对内部定价进行交易。当外部参考定价恢复时，该锚点会被拉回预言机，这为交易者定价这一差距创造了经济激励。微妙之处在于，这种优势取决于周末期间的流动性和名义容量，但当这些约束得到满足时，Hyperliquid 就展现出了执行优势。

在所有的 xyz 股票 HIP-3 市场中，我们测试了内部时段的定价是否在周日预言机重新开盘前提供了增量的价格发现。对比方法是：观察预言机开盘相较于周五收盘的波动，与重新开盘前 15 分钟观测到的中价波动（均以周五收盘价的百分比衡量）进行对比。

在当前样本中（23 个市场；191 个周末样本，其中 146 个具有有效的开盘前中价快照），关于预言机层面存在增量周末价格发现的证据较为微弱。在 50.7% 的观测值中，开盘前的中价（Mid）比周五收盘价更接近预言机开盘价，中位数提升约为 +0.4 基点，基本可以忽略不计。

换句话说，对于这些市场，预言机开盘价在很大程度上仍锚定在周五收盘价上，而内部时段中价的偏差在外部预言机恢复时并不能持续体现。这表明，至少对于目前 HIP-3 配置和流动性机制下的股票而言，周末交易尚未产生一个稳健且具备强参考价值的可交易基准。尽管如此，随着流动性和深度的构建，我们预计内部时段将成为重新开盘前更可靠的定价参考。

结论

Hyperliquid 的 HIP-3 白银永续合约在数十年未见的剧烈波动中顺利完成了清结算，没有发生停机，并为主流的散户和中型资金流提供了紧凑的盘口定价。市场质量在压力下如预期般有所下降，特别是在尾部执行上，但这种失衡是短暂的，基差迅速回归均值，价格形成基本锚定在机构基准之上。然而，HIP-3 的局限性在于容量；该平台能很好地处理中小规模订单，但相对于 COMEX 的深度，大额订单的执行仍受到实质性限制。

除了永续合约的标准优势外，周末模式是该产品战略价值最显著的地方。Hyperliquid 在传统市场关闭时提供了一条连续的价格路径，将原本离散的重新开盘缺口转变为一个可交易的参考，从而在拍卖前的调仓和开盘定价中创造了优势。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据官方公告，火币 HTX 已于 2月 9 日上线 TRIA/USDT 永续合约，最高杠杆 20 倍。同时，火币 HTX 于2月 9日 15:00至 2月 16日 15:00（UTC+8）启动 TRIA 合约交易派对，总奖池高达 10,000 美元。

活动期间，用户完成报名，并参与 TRIA/USDT 合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成 TRIA/USDT 合约交易还将获得专属福利。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据官方公告，法国上市公司 Capital B 增持 5 枚比特币，总持有量升至 2828 枚。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据官方公告，币安将于 2026 年 2 月 10 日 08:30 (UTC) 开放 ASTER/U、PAXG/USD1、SUI/U 和 XRP/U 交易对。

加密市场表现

当前，加密货币总市值为2.24万亿美元，BTC占比 58.4%，为 1.3万亿美元。稳定币市值为 3051 亿美元，最近7日减少 0.48%，其中USDT占比60.64%。

CoinMarketCap前200的项目中，基本全部下跌，其中：BTC7日跌幅 20.22%，ETH7日跌幅 30.04%，SOL7 日跌幅 30.27%，HYPE逆势上涨 7日涨幅 12.71%，SKR 7日涨幅 49.47%。

本周，美国比特币现货ETF净流出：3.58亿美元；美国以太坊现货ETF净流出：1.704亿美元。

市场预测（2月9日-2月15日）：

BTC：$67,000-82,000

ETH：$1,900-2,200

SOL：$86-120

目前RSI指数为33.03（弱势区间），恐惧贪婪指数为10（极度恐惧），山寨季指数为41（中性，与上周一致）。

本周市场出现的剧烈下跌非单一因素所致，而是一次由宏观政策冲击主导、叠加市场内部脆弱性共同引发的“完美风暴”。主要原因：

• 前理事凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，是引发市场恐慌的关键。因沃什以极端鹰派立场著称。市场普遍解读为，他若上任，全球流动性将持续紧缩，对依赖宽松流动性的风险资产（如加密货币和科技股）构成致命打击。
• 暴跌前，市场已累积大量高杠杆多头头寸。价格跌破关键支撑位（如比特币6.5万美元）后，引发了大规模、连锁式的强制平仓。下跌→清算→加剧下跌”的循环，是跌幅被急剧放大的技术主因。
• 中国人民银行于2月6日（恰逢大跌当日）发布通知，明确禁止未经许可发行与人民币挂钩的稳定币。此举虽主要针对国内，但在全球市场情绪脆弱时，加剧了投资者对“监管全球收紧”的担忧。

预计下周市场将继续消化宏观压力，整体处于宽幅震荡、寻找底部支撑的阶段。当前市场已进入 “极端恐惧” 区域，这通常是市场接近阶段性底部的重要反向指标，但需要ETF净流入与稳定币持续增长来确认。

如果市场跌破支撑位，则可能进入更深度的下跌:

• 美联储新主席发表远超预期的鹰派言论，或关键通胀/就业数据意外强劲，导致市场预期利率更高、更久。
• 资金持续撤离：比特币ETF资金加速外流，表明机构仍在坚决撤退。
• 黑天鹅事件：如大型交易所/项目暴雷、地缘政治危机等。

总的来说，承认市场处于下跌趋势，但认为在连续暴跌后，有技术性反弹的需求和空间，而非直线坠落。

了解现在

回顾一周大事件

1. 2 月 2 日，周一早盘美元兑日元汇率走强，亚洲股指期货普遍下跌，美股股指期货跌 1%，凸显出华尔街经历震荡一周后市场情绪的脆弱性。盘初，现货黄金跌幅即扩大至 3.5%，白银跌近 9%，WTI 原油跌 4%。此前，受贵金属暴跌及特朗普提名凯文·沃什出任下任美联储主席影响，美元上周五创下自去年五月以来最大单日涨幅；
2. 2 月 1 日，曾成功预测 2018 年比特币暴跌的著名交易员和图表分析师 Peter Brandt 今晨发文暗示，比特币将跌至 5.8 万美元，附图显示 BTC 在对数通道下轨附近，暗示熊市延续。前日，Peter Brandt 曾预测「比特币将在 8 月至 10 月触底反弹，然后一路飙升」；
3. 2 月 4 日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室签署政府拨款法案，结束政府部分「停摆」。当天稍早前，美国国会众议院投票通过联邦政府多个部门本财年剩余时间拨款法案，从 1 月 31 日开始的联邦政府部分「停摆」僵局得以化解。该法案将为联邦政府多个部门提供资金至 9 月 30 日、即本财年结束之时，并为近期因移民执法行动引发争议和抗议的国土安全部提供两周的资金，以便各方继续就改进该部门运作进行谈判；
4. 2月5日，特朗普放话「沃什若提加息早就出局」，贝森特称总统可以干预美联储；
5. 2 月 5 日，比特币在美股早盘一度跌破 74,000 美元，前一日低点反弹迅速消退，科技股再度抛售拖累加密市场情绪。纳斯达克 100 指数继续走弱，软件板块大幅下挫，加剧市场对 AI 产业冲击的担忧；
6. 2月5日，Multicoin联创Kyle Samani宣布退出以探索科技领域新方向，仍担任最大SOL财库公司董事长；
7. 2 月 6 日，今晨全球风险市场再次下跌，比特币跌至 6 万美元关口，以太坊跌破 1800 美元；美股方面，三大股指期货跌幅扩大，标普 500 指数期货跌 1%，纳指期货跌 1.6%，道指期货跌近 0.6%；贵金属方面，现货黄金向下触及 4660 美元/盎司，日内跌 2.51%。现货白银日内暴跌 9.00%，现报 64.38 美元/盎司。现货钯金日内跌幅达 4.00%，现报 1574.96 美元/盎司；日经 225 指数回落至 53000 点下方，日内跌 1.57%。韩国 KOSPI 200 指数期货下跌 5%，程序化交易暂停 5 分钟；
8. 2 月 5 日，据 Antpool 数据，基于当前比特币挖矿难度和 0.08 美元/度电费价格计算，包括蚂蚁 S19 XP+ Hyd、神马 M60S、阿瓦隆 A1466I 、蚂蚁 S21 系列部分机型在内的矿机已达关机币价。而蚂蚁 S21 系列中的 S21Pro、S21+ Hyd 等已接近关机币价约 6.5 万至 6.9 万美元区间。此外，高算力矿机如蚂蚁矿机 U3S23H、蚂蚁矿机 S23 Hyd 的关机币价则在 4.4 万美元上方；

宏观经济

1. 2 月 4 日，美国企业 1 月新增就业人数不及预期，显示年初劳动力市场继续放缓。ADP 研究周三数据显示，私营部门 1 月就业仅增加 2.2 万个岗位，低于市场预期，前一个月数据被下修；
2. 2 月 5 日，英国央行维持基准利率在 3.75% 不变，符合市场预期。5 人投票支持维持利率不变，4 人投票支持降息。英国央行表示利率可能会进一步下调。
3. 2 月 5 日，美国至 1 月 31 日当周初请失业金人数 23.1 万人，预期 21.2 万人，前值 20.9 万人。
4. 2 月 7 日，据 CME「美联储观察」数据，美联储 3 月降息 25 个基点的概率为 12%，维持利率不变的概率为 82.3%。美联储至 4 月维持利率不变的概率为 66.4%，累计降息 25 个基点的概率为 30.2%，累计降息 50 个基点的概率为 3.4%。

ETF

据统计，在2月3日-2月9日期间，美国比特币现货ETF净流出：3.58亿美元；截止到2月6日，GBTC（灰度）共计流出：258.32亿美元，目前持有111.7亿美元，IBIT（贝莱德）目前持有535.11亿美元。美国比特币现货ETF总市值为：923.99亿美元。

美国以太坊现货ETF净流出：1.704亿美元。

预见未来

行业会议

1. Consensus Hong Kong 2026 将于 2 月 11 日至 12 日在中国·香港举办；
2. ETHDenver 2026 将于 2 月 17 日至 21 日在美国·丹佛举办；
3. EthCC 9 将于 2026 年 3 月 30 日至 4 月 2 日在法国·戛纳举行。以太坊社区大会 (EthCC) 是欧洲规模最大、历史最悠久的年度以太坊盛会之一，专注于技术和社区发展。

项目进展

1. 稳定币协议 Cap 将于 2 月 9 日通过 Uniswap 进行首次代币发行，其中总供应量 10% 的代币将用于销售，初始 FDV 为 1.5 亿美元；
2. Trust Wallet 安全事件赔付申请将于 2 月 14 日截止，Trust Wallet 提醒，受此次安全事件影响的钱包不应继续使用，用户需更新至最新版本并立即迁移资金。

重要事件

1. 2月10日21:30，美国将公布12月零售销售月率；
2. 2月11日21:30，美国将公布1月失业率；
3. 2月12日21:30，美国将公布至2月7日当周初请失业金人数（万人）；
4. 2月13日21:30，美国将公布1月未季调CPI年率。

代币解锁

1. Linea（LINEA）将于2月10日解锁 1.38亿枚代币，价值约458万美元，占流通量的5.96%；
2. Aptos（APT）将于2月10日解锁1128万枚代币，价值约1207万美元，占流通量的0.69%；
3. Avalance（AVAX）将于2月11日解锁 167万枚代币，价值约1433万美元，占流通量的0.32%。

关于我们

Hotcoin Research作为Hotcoin 交易所的核心投研机构，致力于将专业分析转化为您的实战利器。我们通过《每周洞察》与《深度研报》为您剖析市场脉络；借助独家栏目《热币严选》（AI+专家双重筛选），为您锁定潜力资产，降低试错成本。每周，我们的研究员还会通过直播与您面对面，解读热点，预判趋势。我们相信，有温度的陪伴与专业的指引，能帮助更多投资者穿越周期，把握 Web3 的价值机遇。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 SoSoValue 数据，上周交易日（美东时间 2月 2 日至 2月 6 日）XRP 现货 ETF 净流入 3904.00 万美元。

上周净流入最多的 XRP 现货 ETF 为Franklin XRP ETF XRPZ，周度净流入为 2050.31 万美元，目前 XRPZ 历史总净流入达 3.23 亿美元。其次为 Bitwise ETF XRP，周度净流入为 2000.74 万美元，目前 XRP 历史总净流入达 3.58 亿美元。

上周净流出最多的 XRP 现货 ETF 为21Shares ETF TOXR，周度净流出为 34.87 万美元，目前 TOXR 历史总净流入达 70.2 万美元。

截至发稿前，XRP 现货 ETF 总资产净值为 10.40 亿美元，ETF 净资产比率（市值较 XRP 总市值占比）达 1.17%，历史累计净流入已达 12.20 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 SoSoValue 数据，上周交易日（美东时间 2月 2 日至 2月 6 日）SOL 现货 ETF 净流出 892.00 万美元。

上周净流出最多的 SOL 现货 ETF 为Bitwise ETF BSOL，周度净流出为 860.59 万美元，目前 BSOL 历史总净流入达 6.70 亿美元。其次为灰度（Grayscale）信托 ETF GSOL，周度净流出为 521.80 万美元，目前 GSOL 历史总净流入达 1.09 亿美元。

上周净流入最多的 SOL 现货 ETF 为富达（Fidelity）ETF FSOL，周度净流入为 519.31 万美元，目前 FSOL 历史总净流入达 1.58 亿美元。

截至发稿前，SOL 现货 ETF 总资产净值为 7.28 亿美元，ETF 净资产比率（市值较 SOL 总市值占比）达 1.48%，历史累计净流入已达 8.62 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，HashKey（3887.HK）在首届「ITA 2026 全球 RWA 峰会」上荣获 「Web3 最佳潜力奖」。本届峰会由紫荆杂志社主办，获香港创新科技及工业局指导，香港旅游发展局及香港投资推广署支持，旨在表彰在推动 RWA与 Web3 融合创新中，展现前瞻视野与市场潜力的标杆企业。

此次获奖，是对 HashKey在 RWA 领域长期深耕合规与创新实践的认可。通过打造博时基金、广发国际代币化基金等标杆项目，HashKey 已在合规框架内打通从产品结构设计、法律及合规咨询、链上部署到发行与分销的完整流程，形成一站式解决方案，并具备可复制的规模化能力，为金融机构参与代币化业务提供了可验证、可扩展的实践路径。

凭借对监管要求与市场需求的双重理解，HashKey 将持续探索代币化存款、代币化黄金等 RWA 创新方案的合规落地，助力 RWA 生态健康发展。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，韩国 KOSPI 指数 2月 9 日（周一）收盘上涨 208.85 点，涨幅 4.1%，报 5297.99 点。日经 225 指数 2月 9 日（周一）收盘上涨 2110.26 点，涨幅 3.89%，报 56363.94 点，创下收盘历史新高。(金十)

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，币安在 X 平台确认，币安已完成为 SAFU 基金购买 4225 枚比特币，价值 3 亿美元。目前币安 SAFU 比特币地址持有量已达 10455枚 BTC。币安将继续为 SAFU 基金增持比特币，目标在原公告发布后 30 天内完成基金资产转换。

作者： Jemima Kelly

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读： 比特币近期遭遇了自 2022 年以来最惨烈的暴跌，不仅抹平了特朗普胜选后的所有涨幅，更让市场看清了政治红利背后的脆弱。本文作者 Jemima Kelly 借用电影《仇恨》中的经典台词，辛辣地讽刺了加密社区在危机中的「精神胜利法」。即便美国拥有了史无前例的「比特币总统」，甚至将其列为国家战略储备，依然无法阻止抛售潮。

作者认为，当这种完全建立在「对他人的信仰」之上的泡沫开始破裂，当「更大的傻瓜」不再出现，比特币的坠落终将迎来最惨烈的着陆。

全文如下：

「这是一个关于男人从 50 层高楼坠落的故事。在他下坠的过程中，每经过一层，他都通过不断重复一句话来安慰自己：Jusqu’ici tout va bien（目前为止，一切还好），目前为止，一切还好，目前为止，一切还好。」

这就是 1995 年法国邪典电影经典《仇恨》（La Haine）那惊艳的开场。

这段文字、这个意象，不知何故已深深烙印在我的意识里，伴随终生。每当我感到焦虑或产生「冒充者综合征（Imposter worries）」时，它们总能安抚我。它们暗示着：既然到目前为止我还没出事，也许我能一直这样走运下去。

而「目前为止」，比特币世界的那些推销员和神汉们也一直相安无事。

当然，比特币确实经历过几十次重大的崩盘，成百上千家加密公司可能已经倒闭，无数人可能失去了毕生积蓄，但每次比特币下跌，它总能反弹。

那些输得起的人设法坚持了下来（被清洗掉的是那些输不起的人），而他们在每次反弹中获得的认知肌肉记忆，让他们相信自己神圣的加密货币将永生不死。

请允许我敏感地指出：它不会。

比特币信徒们过度的自信——或者更准确地说，他们表现出的那种维持整个体系运作所必需的自信——从来都是毫无根据、不负责任且鲁莽的。自诞生之日起，比特币就踏上了一段注定以「摔碎在地面」为终点的旅程。

本周，那个「地面」正迅速清晰地呈现在眼前。比特币遭遇了自 2022 年以来最惨烈的崩盘，周五一度跌至接近 60,000 美元，抹去了唐纳德·特朗普 2024 年再次当选以来的所有涨幅，并较去年 10 月超过 127,000 美元的历史高点跌去了一半以上。

根据 Coinglass 的数据，从周四到周五的短短 24 小时内，约有 12.5 亿美元的比特币仓位被爆仓清洗。

这种绝望感和所谓的「Cope」（加密圈黑话，暗示某人处于幻觉中，正挣扎着接受痛苦的现实）清晰可见。「我从未像现在这样看好加密货币，」Coinbase 前首席技术官、著名加密布道者 Balaji Srinivasan 周四在 X 上发帖称，「因为基于规则的秩序正在崩溃，基于代码的秩序正在崛起。所以短期价格并不重要。」他当然会这么说。

有些人则选择了自贬式的胡言乱语。

Michael Saylor，这个将自己的公司 Strategy（微策略）变成比特币豪赌工具的人（该公司持有超过 713,000 枚 BTC，约占总流通量的 3.4%），在周三发帖称：「如果你想给我送生日礼物，请为你自己买点比特币。」可怜的「生日亿万富翁」。

隔天，在 2025 年第四季度的业绩电话会议上——当时崩盘最严重的情况尚未发生，但 Strategy 公司仍录得了惊人的 124 亿美元亏损——Saylor 尝试了一些不同的说服策略。他坚称：「我认为，在政治结构的最高层获得对行业和数字资本的支持，其重要性是不容低估的。」他指出，美国现在有一位「比特币总统」，正致力于将美国打造为「世界加密之都」。

但这就是让加密世界非常尴尬的地方。因为 Saylor 说的没错——美国确实拥有了有史以来最接近「比特币总统」的人物，而且这位总统家族还带有既得的加密利益。然而，尽管设立了「战略比特币储备」，赦免了一批被定罪的加密罪犯，允许美国人将加密货币存入 401(k) 养老金账户，并声称在他上任的前 200 天内就结束了前总统拜登对加密货币的「战争」，但特朗普在白宫的存在仍未能挡住抛售的浪潮。如果比特币在这样的环境下都无法茁壮成长，那它什么时候可以？

我们或许还没有真正到达比特币最后的「死亡螺旋」；我并不声称知道那会在何时发生。试图纯粹基于信仰——或者更具体地说，基于「对他人信仰的信仰」——来推断投机狂热的终结日期是一项艰巨的任务。比特币可能还会有几次最后的狂欢（在撰写本文时，它已回升至约 69,000 美元）。

但这种信仰正在开始消退。本周的情况告诉我们，比特币赖以生存的「更大的傻瓜（Greater fools）」供应正在枯竭。那些支撑加密货币浮起的童话故事，正露出其虚幻的原形。人们开始意识到，对于一个完全建立在虚无之上的东西，其价值是没有底线的。

问问你自己：这东西在 100 年后还会存在吗？记住那句话：「真正重要的不是你如何掉下去，而是你如何着陆。」

目前为止，一切还好，目前为止，一切还好，目前为止……

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据链上数据显示，币安 SAFU 基金地址再次买入 4225 枚 BTC，价值 3 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据官方社媒消息，HTX Ventures 将于 2月 10 日至 12 日亮相 2026 年香港共识大会。期间，波场 TRON 创始人、火币 HTX 全球顾问孙宇晨将出席，并发表题为“为瞬息万变的世界构建具有韧性的区块链基础设施”的主题演讲。大会现场还将设置互动环节，参会者在指定区域寻找火币 HTX 吉祥物“火宝”，即可解锁神秘新春奖励。

除共识大会外，HTX Ventures与 HTX DAO 还将以 MyToken 官方合作伙伴身份，出席 2月 9 日举办的 Alpha Night 活动。HTX DAO 大使 Molly 将到场并发表主题演讲，分享 HTX DAO 在去中心化治理与生态共建方面的最新进展。2 月 10 日，HTX DAO 还将亮相由 ChainCatcher、RootData 与 Alibaba Cloud 联合主办的 “Build and Scale in 2026” 主题论坛，围绕 Web3 项目的规模化发展与基础设施建设展开交流与探讨。

继 2025 年首次成功登陆亚洲并落地香港后，共识大会于 2026 年再度回归香港，目前已发展为亚洲乃至全球区块链行业最具影响力的年度活动之一。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据@0XTiger666 统计，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 截至 2026年 2 月在链上加密货币交易中累计亏损超过 1037 万美元。根据公开数据，Hayes 于2026年 2 月清仓 LDO/ENA 等4 种加密货币，投资 935 万美元亏损 348 万美元；2026年 1 月投资 BIO 亏损 64 万美元，亏损率达 58%；2023年 12 月交易 LOOKS/ENS/FXS 亏损超 625 万美元，单币亏损均超 50%。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 Decrypt 报道，美国联邦存款保险公司 (FDIC) 已同意支付 188,440 美元法律费用并修改信息公开政策，以解决与 Coinbase 相关的 FOIA(信息自由法)诉讼。此案揭露了 FDIC 向银行发送的多份”暂停信件”，要求银行停止或限制加密货币相关活动。法院此前裁定 FDIC 违反了 FOIA，批评其未逐一审查文件而是将其全部归类为豁免。

作者：谢照青，腾讯财经《潜望》

加密货币市场回吐出因特朗普上台带来的所有涨幅，史诗级地暴跌，让那个被贪婪暂时遗忘的词汇——“风险”，再次以最狰狞的面目，凝视着所有投资者。

过去一周，比特币经历了三年来最大的单周跌幅。2月 5 日成为加密市场投资者始料未及的一天：比特币当日跌幅达 13%，创下 2022年 6 月以来最大单日跌幅，并于 2月 6 日凌晨一度跌破 61000 美元。

在这一波剧烈回调中，币圈老人易理华，在一周内“斩仓”40 万枚以太坊，以 7 亿美元的亏损，成为这一轮暴跌中被无情猎杀的头号“巨鲸”。

这场剧烈的回调令市场措手不及，包括那些长期看多的“坚定持有者”。更为糟糕的是，许多多头投资者至今仍未厘清此次崩盘的确切原因。

多名在香港或新加坡的加密市场投资者对腾讯新闻《潜望》表示，虽然无法明确此次暴跌的单一原因，但他们一致认为，直接导火索是白银与黄金价格闪崩，进而加速了比特币等加密货币的下挫。

1月 30 日，随着美国“鹰派”人物凯文·沃什（Kevin Warsh）获提名为美联储主席的消息传出，市场预期美联储将维持高利率以抑制通胀，美元随之走强，白银当日暴跌超 30%。随后，全球风险资产陆续承压下行。

一位在港的加密行业创业者对腾讯新闻《潜望》分析称，受比特币四年一次减半机制的影响，加密市场的“四年周期”理论依旧有效，但在叠加了外部宏观因素后，市场的波动幅度明显增大。比特币挖矿奖励每四年减半，仍是“四年周期”的核心逻辑。

“这一轮加密市场的上涨行情主要靠‘叙事’驱动：特朗普上台后的亲加密货币政策预期、美联储的政策路径预期，以及 MicroStrategy（MSTR）的企业财库模式等，均被视为利好。”

然而，包括上述创业者在内的多位业内人士认为，上述预期大多仅停留在叙事层面，缺乏实质性的业务创新。

加密市场的信仰者坚信：叙事一旦被市场接受，传统资金将持续流入，从而推动比特币需求和价格进一步上涨。只是，现在这些叙事已明显“受挫”，失去了现实支撑。与加密市场的坚定信仰者不同，传统资金或机构在资产配置中，通常将加密资产列为资产清单的末位。一旦市场波动加剧，加密资产便首当其冲遭到减持。

易理华的 7 亿美元巨亏，不仅是一位顶级玩家的滑铁卢，更是宣告了加密市场赖以生存的“旧叙事”失效。长期以来，市场沉醉于“四年减半”的周期铁律、ETF 合规带来的资金幻象，以及特朗普政策红利和 MicroStrategy 式的财库杠杆游戏。然而，这轮牛市与以往不同，它缺乏实质性创新作为骨架，仅靠宏观预期和情绪叙事堆砌起空中楼阁。当美联储鹰派信号刺破泡沫，单纯依靠讲故事来维持高估值的时代戛然而止。这标志着加密市场正在经历一场残酷的祛魅：没有底层应用创新支撑的“信仰”，在流动性退潮时显得不堪一击，旧的造富逻辑已然崩塌，市场被迫在寒冬中寻找真正的价值锚点。

01 信仰崩塌：七亿美金的惨烈教训

此次比特币暴跌中损失惨重的加密市场“布道者”名单，包括但不限于 Michael Saylor、Tom Lee 以及币圈老人易理华等。

Michael Saylor 旗下的上市公司 MicroStrategy 目前持有 713,502 枚比特币，是全球持有比特币最多的上市公司。Tom Lee 被誉为华尔街“预测帝”，现任持有以太坊最多的上市公司 Bitmine 的董事会主席。两人均为比特币和以太坊的长期坚定持有者。

公开数据显示，Michael Saylor及 Tom Lee 旗下的上市公司持仓已出现显著账面亏损：MicroStrategy 亏损约 124 亿美元，Bitmine 则亏损约 60 亿美元。

易理华可能是这一波暴跌中被最快“狙击”的巨鲸。作为公开的市场看多者，易理华旗下基金的 6 个账户地址全程透明。

自 2月 1 日起，受杠杆压力影响，易理华及其团队被迫持续抛售以太坊，全网几乎实时见证了其陷入“死亡螺旋”的过程。

易理华可能曾一度考虑继续博弈。在 2 月的前 4 天，他仅卖出了约 19 万个以太坊，并于 2月 5 日一度暂停抛售，当时仍持有 46 万个以太坊。

易理华于 2月 4 日时仍在社交媒体上表示“看好这一轮牛市”，并称“现在是现货最佳买入期”。公开数据显示，为了去杠杆，其清仓均价从 2,000 多美元一路降至 1,500 美元。

易理华是加密市场的早期参与者，曾于 2025 年“10·11 事件”前成功逃顶，据传套现超 3 亿美元。在 2025年 10月 11 日的 24 小时内，比特币价格从 12 万美元的高位断崖式下跌，当时全网爆仓金额粗略统计超过 190 亿美元。

仅 3 天之后，易理华已经不再坚持自己的观点，开始加速卖出旗下基金 Trend Research 持有的以太坊。

Arkham 的数据显示，2月 6 日，易理华可能已经决定放弃抵抗，一口气抛售了剩下的 44 万个以太坊，其中当晚 9 点至 12 点，抛售近 6 万个以太坊。

易理华可能早在 2月 6 日白天就已经做出了清仓的计划。腾讯新闻《潜望》获悉，易理华 2月 6 日下午出现在香港铜锣湾附近，并逗留至夜间十点左右才离去。现场的易理华并没有表现出异样。但与此同时，他的团队正在执行提速清仓行动。

截至 2月 7 日，易理华旗下的该基金仅持有 2 万个以太坊，累计亏损已经超过 7 亿美元。

部分加密市场早期投资者对腾讯新闻《潜望》表示：“抛售 63 万个以太坊，这意味着这一次，易理华彻底投降了。”

整个过程极快，“6 天时间亏了近 8 亿美金”。加密数据平台 Arkham 显示，自 2025年 11月 11 日陆续建仓以来，至 2026年 1月 25 日，易理华持仓峰值达 65.1 万枚以太坊；自 2月 1 日起抛售，至清仓仅用时 6 天。

“像他这样的坚定信仰者，已经经历了加密市场多轮牛熊市了。做出清仓决定后，剩下的可能就是等待下一轮翻身的机会了。”一位市场的早期参与者对腾讯新闻《潜望》表示。

易理华或已成为本轮暴跌中被狙击的最知名的华人加密市场“老兵”。Arkham 显示，易理华次轮累计亏损 7.79 亿美元，峰值亏损一度达 8.48 亿美元。

02 资本反噬：传统资金的冷酷离场

“这一轮暴跌中，受到重创的还有部分过去两年陆续入场加密市场的传统投资者。”新加坡某宏观对冲基金的基金经理 Albert Luxon 对腾讯新闻《潜望》表示，这些传统资金大多通过买入 ETF 入场。

美国于 2024年 1 月批准比特币 ETF，随后比特币价格持续上涨，吸引了大量传统资金入场。公开数据显示，美国比特币 ETF 的规模于 2025年 10 月达到了历史高峰，当时 12 只比特币 ETF 的总资产管理规模约 1,680 亿美元。当时比特币价格也一度攀升至历史新高，超过 12 万美元。

“一旦市场出现波动，这些传统资金会优先减持波动性更高的比特币资产。”Albert Luxon 对腾讯新闻《潜望》如此表示。

数据印证了这一点。1月 29 日，包括美股在内的市场出现大波动时，比特币 ETF 的流出量明显增大。公开数据显示，1月 29 日、30 日，美股大宗商品等市场剧烈波动时，12 只比特币 ETF 的净流出分别为 8.17 亿美元、5.09 亿美元。与此同时，比特币价格暴跌的 2月 4 日和 5 日，其净流出分别为 5.44 亿美元、4.34 亿美元。

腾讯新闻《潜望》从部分私行经理处获悉，确实有不少高净值客户于过去这周赎回了加密市场的资产配置。

03 叙事幻灭：虚假繁荣后的新一轮加密寒冬

大多数人都不会否认加密市场新一轮的寒冬已经到来：从 2025年 10 月比特币峰值超 12 万美元，到当前约 6.8 万美元，价格近乎腰斩。

面对暴跌，投资者们正惊慌失措。市场对于此次大跌的解释众说纷纭：有观点认为是早期投资者经历了一轮牛市后已经大规模获利了结；也有人认为自从比特币进入合规市场后，比特币 ETF 等新产品稀释了比特币的稀缺性；还有将其归因于“流动性枯竭”——这几乎是所有金融市场暴跌时的“万能”因素。

新火科技研究院负责人 Allen Ding 表示，这些解释都有一定道理，但真正核心驱动因素可能并非单一答案。他认为，可能是共识本身出现了分化。在他看来，部分坚定的信仰者认为比特币现已部分融入主流金融，已完成某种“里程碑”，相当于“信仰毕业了”。

加密布道者兼投资人 Anthony Pompliano 周五分析比特币此次暴跌的原因时表示，比特币突破 10 万美元本身即是重要的“里程碑”。

包括 Allen Ding、新加坡某宏观对冲基金的基金经理 Albert Luxon 在内的不少业内人士表示，“获利了结”是此次暴跌的关键驱动因素之一。

他们认为，大量早期投资者急于锁定利润，这些利润源自于特朗普当选总统并承诺让美国成为“全球加密之都”所引发的“狂热情绪”中，推动了比特币、以太坊等资产价格大幅上涨。

这些相对早期投资者的收益非常惊人。以比特币为例，自特朗普决定参选到 2025年 10 月初，其价格飙升了一倍。

“暴跌”或“暴涨”在加密市场并不罕见。上述这些在行业深耕多年的从业者对腾讯新闻《潜望》表示，这一轮涨跌和之前的几次显著不同：2024 年以来的牛市更多和“叙事”有关，而非真正的行业创新驱动。

上述在港的创业者称，在加密市场四年一次的牛熊周期中，最早的 2013 年诞生了交易所、2017 年出现了智能合约，2022 年则涌现了 DeFi（去中心化金融）产品：这些创新为上几轮牛市提供了基本面支撑。

但是，这一次 2024 年的牛市却和创新无关，以“叙事为主”。

他举例称，从最初的“特朗普叙事”到 MSTR 财库模式，并没有改变基本面。特朗普上台后确实表示要推出重大政策，但是市场却忽略了特朗普家族利用加密货币掠夺式地从市场“吸金”的事实。Michael Saylor 创造的财库公司模式（即 MSTR 模式），通过上市公司买入比特币作为资产，使得上市公司 MicroStrategy 持仓了超过 71 万个比特币。这确实拉高了股价和币价，该公司市值一度超过 1,200 亿美元，但是该模式并不可持续——这家公司去年第四季度亏损超过 120 亿美元。

腾讯新闻《潜望》获悉，2025年 8 月，加密市场华人头部富豪赵长鹏、李林等都曾跃跃欲试该模式，直至 2025年 10 月先后放弃。

“没有创新，仅靠叙事，难以支撑持续的牛市。但是他们也无法判断，没了新叙事接力的熊市会持续多久。”

一些较为乐观的人认为，本轮寒冬可能比以往要更快结束。目前除了易理华之外，暂无头部富豪或者头部公司倒闭或陷入危机，更没有机构被指控违规等——这类状况曾经在过去市场的崩盘中曾多次引发投资者的信任危机。

比特币最大的看多者 Michael Saylor 于2月 6 日对投资者表示，应对当前低迷的唯一方法就是坚持持有——并忽略市场的波动性，而且需要把眼光放长至全 4 年的周期来看。

2月 7 日，比特币价格小幅回升至 68,000 美元，仍处于过去两年多的低位。此次的寒冬短期内并不会结束，比特币距离下一次突破 10 万美元的里程碑仍有很长的路要走。

但是一些逢低买入的基金已经开始行动了。腾讯新闻《潜望》获悉，一家在港的基金已于 2月 6 日开始进场抄底，具体规模暂未知晓。此外，在港提供加密资产私行服务的新火科技于过去这 2 天也收到了不少关于买入的查询。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，Matrixport 发文表示，比特币正尝试走出逆势反弹，此前经历了一轮投降式抛售 (capitulation)。本轮下跌已清洗了市场中的脆弱仓位，并在衍生品市场触发了被动抛压与连锁强平现象。短期来看，技术面仍有上探空间，但反弹能否持续的关键在于是否有新增资金接力，而非仅依靠空头回补与机制性对冲资金维持。

分析师指出，比特币仍处于更大级别的熊市重置阶段。在这一阶段，快速拉升并不少见，但往往难以持续。链上数据持续印证当前环境仍偏脆弱，表现为需求动能走弱，结构性增持有限。与此同时，期权端对冲活动升温，进一步放大了市场波动。若现货承接偏弱，价格更容易出现跳空式下行，衍生品对比特币价格形成的影响也将随之上升。

自 2026 年开年以来，Berachain 生态内陆续涌现出多个具备可观收益能力的资金池。其中，Prime Vaults 近期推出的 Pre-deposit 活动表现尤为突出，是当前收益最具吸引力的协议之一。尽管随着 TVL 持续攀升，整体收益有所回落，但其 PrimeUSD 池的 APY 仍维持在 约 23%（支持多种稳定币质押），而 PrimeBERA 池的 APR 更是高达 118%，在当前 DeFi 市场中依然处于收益梯队的前列。

除上述池子外，Prime Vaults 还支持 BTC 与 ETH 的质押，对应的 PrimeBTC 与 PrimeETH 池目前 APR 分别为 5.87% 和 9.22%，整体处于行业中上游水平，兼顾稳健性与收益表现。

聚焦于 Prime Vaults 协议本身，其以智能策略机枪池协议为主要定位，旨在解决传统 DeFi vault 的痛点，如高风险、依赖短期激励和资产孤岛化，提供更稳定、可持续的收益解决方案，并为用户提供傻瓜式的一键式收益方式，折叠参与 DeFi 的复杂性。

以「On-chain 储蓄账户」为核心的统一收益架构

聚焦于 Prime Vaults 的产品本身，其以「on-chain 储蓄账户」为核心理念，目标是在保证本金安全与最低收益水平的前提下，为用户提供可持续的被动回报。与传统 DeFi Vault 常见的资产孤岛化结构不同，Prime Vaults 采用统一架构对资金进行集中管理与调度，使资本配置效率和整体风险控制能力显著提升。

其最核心的创新在于统一收益模型。

在该模型下，用户存入的各类资产（如 USDC、WETH、WBTC、WBERA 等）不会被绑定到单一策略或单一资产池，而是统一汇聚至共享流动性池中，由系统根据实时收益与风险状况，动态分配至多种经过风险调整的策略组合。这种设计使资金能够在不同资产、不同策略之间“智能流动”，在不牺牲安全性的前提下捕捉更优的收益机会。

统一收益模型本身还支持跨链与多策略并行运行。Prime Vaults 可在不同链与不同协议之间调配资金，将流动性部署至收益效率最高的场景中，同时并行执行借贷、流动性提供等多类策略。这种方式不仅降低了内部频繁 swap 带来的摩擦成本，也减少了流动性碎片化问题，使整体收益分布更加平滑、稳定。

其收益来源并不依赖单一激励机制，而是由基础利率、策略收益以及跨链机会等多重因素共同构成，最终统一结算并分发给用户，从结构上降低了收益大起大落的风险。

我们就以 Prime Vaults 在 Berachian 上 WBERA 以及稳定币的收益路径为例：

WBERA 存款下的高收益生成逻辑（PrimeBERA）

在 Berachain 生态中，Prime Vaults 的高收益能力，最典型地体现在 PrimeBERA 这一类原生资产池上。

以用户向 PrimeBERA Vault 存入 1,000 枚 WBERA 为例，这部分资金并不会被简单用于单一的 BERA 质押或流动性挖矿，而是首先进入 Prime Vaults 的统一流动性池，与 ETH、BTC 等资产共同参与跨策略调度。在此基础上，系统优先将资金部署至 Berachain 生态中经过白名单筛选的 Reward Vaults 与高效率策略中。

该路径下的核心收益来源，来自 Berachain 的 PoL 机制。众所周知，PoL 本身其实并不直接奖励交易或质押行为，而是通过治理代币 BGT 激励流动性对网络安全与生态活跃度的贡献。

Prime Vaults 作为协议级参与者，可以将统一池中的流动性部署至指定的 Reward Vaults（如 BERA 质押或 BERA 相关 LP），并从验证者的 BGT 排放中获得约 33% 的激励重定向。这部分 BGT 并不会直接暴露给用户，而是通过拍卖机制转换为 WBERA，并自动复投至用户的份额中，从而形成持续复利。

在此之外，系统还会将部分 WBERA 流动性路由至 Berachain 上 APY 较高的 LP pairs（如 BERA/USDC 池），叠加获取交易手续费与 PoL 补贴双重收益。如果 Berachain 本地阶段性机会下降，资金也可能在风险可控的前提下，暂时流向其他链比如 Arbitrum 等的借贷或收益策略，但整体仍以 Berachain 生态作为收益锚点进行管理。

在当前 pre-deposit 的早期阶段，由于 TVL 规模尚小、PoL 激励池相对固定，PrimeBERA 的 APR 一度放大至约 118%，其中约 80–100% 的收益直接来自 BGT 排放，其余部分则由基础利率、交易费与跨链策略贡献。所有收益在系统周期性 harvest 后统一结算，自动计入用户的净资产值，无需手动 claim。需要注意的是，这类高 APR 本质上是早期激励的放大结果，随着 TVL 增长，收益水平将逐步回归更可持续的区间，但其长期支撑逻辑仍来自 PoL 的系统性激励机制。

USDC 存款下的稳定收益生成逻辑（PrimeUSD）

相较于原生资产的高波动收益路径，PrimeUSD 更能体现 Prime Vaults 在稳定币场景下的结构优势。以用户向 PrimeUSD Vault 存入 1,000 USDC 为例，这部分资金同样首先进入统一流动性池，而非被限制在单一的 USDC 策略中。系统会优先将 USDC 部署至 Berachain 生态内的借贷市场，获取稳定的基础利率收益，其基准回报通常对齐主流借贷协议的 supply rate 区间（约 5–10%）。

在此基础之上，Prime Vaults 会进一步利用 Berachain 的 PoL 机制，为稳定币收益“加一层杠杆”。通过将 USDC 流动性引导至符合 PoL 激励条件的稳定币池或相关 Reward Vaults，协议可以额外获取 BGT 补贴。这使得 USDC 不再只是被动赚取借贷利息，而是间接参与到 Berachain 的流动性安全与治理激励体系中。随着 Berachain RWA 相关生态逐步成熟，未来这一路径还有可能叠加来自链下现金流映射到链上的额外收益来源。

此外，统一收益模型还允许系统在风险可控的前提下，将部分 USDC 与 ETH 或 BTC 组合使用，参与多资产驱动的策略（例如稳定币 + 波动资产的 LP 结构），从而获取交易费与激励收益。与传统稳定币 Vault 只能“就 USDC 做 USDC 策略”不同，Prime Vaults 通过跨资产协同，提升了单位资本的整体效率。

在当前阶段，PrimeUSD 的 APY 约为 23%，其中约 10% 来自基础借贷利率，其余部分则由 PoL 激励、跨资产策略与跨链优化贡献。收益与本金在系统中明确分离，本金优先保护，收益则按周期结算并可灵活领取。相比传统 Vault（如仅依赖单一资产或单一衍生品收益的模型），Prime Vaults 通过多来源、低相关性的收益结构，使稳定币回报在波动环境下更具韧性。

风险管理体系

在构建稳健收益体系的同时，Prime Vaults 明确将「安全第一」作为产品设计的底层原则。

系统通过多层机制对 DeFi 中常见的风险进行缓冲与约束，而非简单追求高 APY。

为了保护资产安全，协议将用户资产明确区分为本金与收益两部分，本金仅会被部署至经过严格筛选的策略中，并通过 IL Reserve Fund（非永久损失储备基金） 吸收策略波动、IL 或不利事件的影响，在正常市场环境下尽可能保障本金完整。

同时，Prime Vaults 为不同资产设定了最低收益保障机制，其基准参考主流借贷协议（如 Aave V3）的存款利率水平。即便在激励衰减或市场转弱的情况下，用户的回报也不会低于行业基准，从而避免“高收益—高坠落”的典型 Vault 风险。储备基金的规模与使用则由系统动态管理，确保在承担风险的同时维持协议整体的偿付能力。

在此基础上，Prime Vaults 还进一步引入了多项系统级防护措施，包括在极端市场条件下自动触发的熔断机制，以及用于实时监控资金暴露与偿付能力的协议健康指数。所有关键数据均可通过 On-chain Proof of Reserves 进行验证（https://app.primevaults.finance/proof-of-reserves），确保资金部署路径、资产位置和协议背书的透明性。

基于这套体系，Prime Vaults 在产品定位上更接近一个可验证、可组合的链上储蓄账户，而非传统意义上的高风险收益 Vault。这种以结构化风控与统一收益模型为基础的机制，使其更适合希望获得稳定回报、但不愿频繁盯盘和调整策略的用户，也构成了其在当前 DeFi 市场中的核心差异化。

潜在的积分激励  

目前，当我们参与其 Pre-deposit 存款活动时，我们会看到有一个 Boosted Points 板块，也就意味着参与会存款会获得积分奖励，并且我们能够在其 Prime Point 板块看到我们具体的积分详情。

对于熟悉 Berachain 生态的用户来说，又是熟悉的配方。结合 Prime Vaults 作为近期刚上线、且当前增长势头较为健康的新项目来看，积分体系很可能在 2026 年 的关键节点（如 TGE）中，作为用户激励与权益分配的重要参考维度，存在潜在空投预期。因此，对于此前错过 Infrared Finance 或 Kodiak 等早期机会的 Berachain 用户而言，Prime Vaults 在当前阶段或许提供了一个一鱼多吃的全新参与窗口。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 Decrypt 报道，比特币价格已从上周五的低点 62,822 美元反弹 12%，目前交易价格约为 70,998 美元。这一反弹与 Coinbase 溢价指数大幅上升 70%同步发生，该指数从周五的-0.23%上升至周一亚洲早盘交易时段的-0.06%，表明美国投资者买兴趣有所恢复。

然而，分析师普遍认为这次反弹主要由空头回补和空头挤压推动，而非新增买盘。衍生品市场数据显示，总未平仓合约数量下降，而累计交易量增加，表明投资者主要在平仓空头头寸。

专家们对此次反弹持谨慎态度，Bitrue 研究主管 Adziima 称其为”死猫反弹”，认为”没有真正持续的需求”。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 Decrypt 报道，法国警方已逮捕六名嫌疑人，包括一名未成年人，他们涉嫌绑架一名 35 岁女法官及其 67 岁母亲并索要加密货币赎金。据报道，绑架发生在上周三至周四夜间，嫌犯向受害者的伴侣发送了勒索信息和照片，并威胁如不迅速支付将对受害者进行肢体伤害。

一名邻居听到动静后介入，打开门帮助两名受害者成功逃脱，最终未支付任何赎金。检察官表示，该女法官是”一家加密货币初创公司的合伙人”。

如果说五月天的歌是陪我们走过青春的 BGM，那么加密货币或许就是我们这一代人面对成人世界最激烈的战场。

很多人说币圈冷酷，只有 K 线与数据。但若是你戴上耳机，打开火币HTX 的交易介面，你会惊讶地发现：每一笔交易背后的情绪，竟然都能在五月天的歌里找到注脚。

这是一份属于交易者的歌单，也是我们在火币HTX 里的生存哲学。

1. 现货信仰者的《倔强》

「我不怕千万人阻挡，只怕自己投降。」

在熊市漫长的阴跌中，或是面对满天飞的 FUD 时，每一个坚定的 HODLer 都是孤独的。你看着帐户余额缩水，身边的人劝你离场，市场仿佛在嘲笑你的坚持。

这时候，你需要的是《倔强》。

在火币HTX 的现货市场里，我们看过太多这样的剧本：那些最终获得巨大回报的人，往往不是最聪明的，而是最「倔强」的。火币HTX 拥有深厚的流动性与数百种优质资产，它提供了一个稳定的战场，让你的坚持不被滑点和流动性枯竭所击倒。

在这里，握住手中的筹码，是对抗世界平庸的最后一道防线。只要你不投降，这场游戏就还没结束。

2. 合约冲浪者的《离开地球表面》

「一颗心扑通扑通的狂跳，一瞬间烦恼烦恼烦恼全忘掉。」

切换到火币HTX 的合约界面，世界瞬间加速。高倍杠杆、极速波动、多空博弈，这里的肾上腺素浓度堪比五月天的演唱会现场。

《离开地球表面》是合约交易者的最佳写照。当行情像过山车般上下插针，你的心跳与 K 线同步共振。对于追求极致效率的交易者来说，火币HTX 的强大撮合引擎就像地心引力抓不住的太空船，在高并发的极端行情下依然保持顺畅。

这里没有地心引力，只有收益率的引力。每一次精准的开仓与平仓，都是一次逃离平庸生活的跳跃。

3. 理财追求者的《最重要的小事》

「世界纷纷扰扰喧喧闹闹 什么是真实，为你跌跌撞撞傻傻笑笑 买一杯果汁…」

并不是所有人都喜欢心跳加速。有些资深玩家经历过大风大浪后，开始懂得《最重要的小事》——那就是「稳」。

当市场喧嚣嘈杂，你要如何守护自己的果实？火币赚币 板块就像这首歌一样温柔。无论是鲨鱼鳍还是稳健的简单赚币，它们不追求一夜暴富，而是追求在纷扰的世界中，给你一份确定的「真实」。

每天看着收益一点点累积，就像歌词里细水长流的爱情。不管外面是牛市还是熊市，能安稳睡个好觉，才是投资里最重要的小事。

4. 穿越周期的《诺亚方舟》

「让诺亚方舟，航向了海平线。」

币圈的历史，是一部不断经历「末日」与「重生」的历史。从交易所倒闭潮到黑天鹅事件，投资者最深层的恐惧永远是：「我的资产还安全吗？」

这就是为什么我们需要《诺亚方舟》。

在火币HTX 的产品逻辑中，安全性（Security）被置于一切之上。透过 100% 的默克尔树（Merkle Tree）资产储备证明，以及冷热钱包分离的风控体系，HTX 试图打造一艘在金融海啸中依然能浮在水面上的方舟。

我们登船，是为了驶向更自由的未来，而不是为了沉没。这艘方舟给予的安全感，让我们敢于在波涛汹涌的去中心化海洋中，继续航行。

有些事现在不做，一辈子都不会做了

五月天唱：「每个渺小的理由，都困住自由。」

在火币HTX 的 K 线图里，我们看到的其实不只是数字的涨跌，而是无数人试图打破阶级、追求自由的渴望。

无论你是哼着《倔强》死拿比特币的信仰者，还是听着《离开地球表面》寻找机会的短线猎手，只要你在场，音乐就还在继续。

戴上耳机，打开火币HTX。 愿你的资产，如五月天的歌声一般，穿越周期，生生不息。

作者：David，深潮 TechFlow

这轮下跌里能拿出来说的项目不多，Hyperliquid 算一个。

$HYPE 从 1 月低点翻了快一倍。不管你怎么看这个项目，市场在投票。但 Kyle Samani，这位前 Multicoin 的联合创始人，投了反对票。

2 月 8 号，Blockworks Research 发了篇研报，说 Hyperliquid 的白银合约已经在价差和执行上开始跟 CME 这样的传统期货交易所正面竞争了。

圈里不少人转发，觉得这是链上金融真正开始啃传统金融地盘的信号。

但 Kyle 在底下泼了盆冷水。

他认为，Hyperliquid 几乎在所有方面都代表了加密行业的经典问题：

• 创始人逃离了自己的祖国来建这个项目
• 平台公开便利犯罪和恐怖活动
• 代码闭源
• 产品在有权限的运行，非完全开放

这段话放在之前，其实就是很常见的加密 CT 上的项目互踩。

但不要忘记，四天前，Kyle 刚宣布从 Multicoin Capital 离职（参考阅读：Kyle 离开了加密行业，我有点伤心），而在离职公告之前，他还发了一条后来秒删的推：

「加密货币没有很多人（包括我自己）曾经想象的那么有趣。」

而老熟人 Arthur Hayes 显然不同意这个判断，他也直接在 Kyle 说完后表露了对 HYPE 的信心：

「既然你觉得 HYPE 这么烂，那咱们赌一把。从 2 月 10 号到 7 月 31 号，HYPE 跑赢你随便选的任何一个市值超 10 亿的币，输的人掏 10 万美元捐给对方选的慈善机构。币你挑，我只赌 HYPE 赢」。

批判，离开牌桌

不过截至发稿，Kyle 还没有接 Arthur 的这个赌局，大概率也不会接了。

一个刚说完「加密没那么有趣了」的人，不太可能再坐回牌桌上跟人比谁的币涨得多。

但 Kyle 关于 Hyperliquid 的几条指控倒是可以聊聊。

比如说「创始人逃离了自己的祖国」。Hyperliquid 创始人 Jeff Yan 在加州 Palo Alto 长大，哈佛毕业，之前在高频交易公司 Hudson River Trading 做量化。

团队 base 在新加坡，公司注册在开曼，平台屏蔽美国用户。

这套架构，从 Binance 到 dYdX 谁都在用，Kyle 在这个行业干了快十年，不可能不知道这是离岸合规的标准操作。

管它叫「逃离祖国」，对一个 Palo Alto 长大的美国人来说，多少有点刻意了。

闭源、权限化、便利犯罪这几条也不是没有道理，但放在以前，这种批评 Kyle 不一定会公开说。他在 Multicoin 的时候，工作是找项目、投项目、推项目，这些灰色地带是行业里所有人都心照不宣的成本。

变化在于，Kyle 已经不在那个位置上了。

一个人离开牌桌之后，看到的东西跟坐在桌上的时候是不一样的。

拉盘，无需多言

另一方面，你看 Arthur Hayes 没有反驳 Kyle 的任何一条指控，没有替 Hyperliquid 的闭源辩护，也没有解释 Jeff Yan 为什么搬去新加坡。

他的回应，就是一个价格赌注。

这是很熟悉的币圈逻辑，拉盘就是好产品。选择用价格回应，是因为对于还在这个行业里全职的人来说，价格就是唯一有意义的语言。

你说 Hyperliquid 有道德瑕疵，他说 HYPE 五个月后能跑赢任何大市值山寨币。

这两句话看着像在聊同一件事，其实根本不在同一个平面上。

Kyle 说的是「应不应该」，Hayes 说的是「涨不涨」。

这种鸡同鸭讲在加密圈每个周期都会上演一次。每一轮行情走到中后段或者熊市，总有一批人开始站起来说这个行业有问题，而留在桌上的人总是用同一句话回应：

那你看看价格。

币价，是还在场内的玩家最顺手的武器，因为只要还在涨，所有批评都可以被暂时搁置。

问题是，Kyle 可能已经不完全是场内玩家了。一个基金的联合创始人在正式离职之前公开表达对整个行业的幻灭，这在任何圈子里都不太合适。

帖子删了，想法删不掉。

现在他对 Hyperliquid 的炮轰，语气里带着的那种不留余地，不像是在批评一个项目，更像是在跟自己过去八年的某些东西做切割。

只是，自己个人可以切割，Multicoin 本身却还在局里。

今年 11 月 22 日起，链上分析师发现疑似 Multicoin 关联的钱包向 Galaxy Digital 存入了大约 8.7 万枚 ETH，次日开始分 17 笔买入 HYPE，总额约 4600 万美元。

也就是说，Kyle 离开 Multicoin 的前后脚，他曾经的基金正在大笔建仓他刚刚痛骂的项目。

17 笔分批买入，很大概率上意味着 Multicoin 内部有人做了判断、下了决心。

Kyle 觉得 Hyperliquid 代表了加密行业的一切问题，但至少 Multicoin 里有人觉得它值得用真金白银投票，持有本身就是一种态度。

Kyle 走了，但老东家的钱或许坐下了。而且坐在了 Kyle 最看不上的那张桌子上。

在 Arthur 和 Kyle 对线之外，评论区的反应也挺有意思。

Hyperliquid 社区里一个叫 Max 的用户，翻出了自己 2024 年 9 月发的一条旧帖。那条帖子的背景是，当时就有人质疑 Multicoin 在圈里的操作方式，Max 当时批评过 Kyle，大意是：

「你总是在想方设法用 LP 的钱去追自己重仓资产的 beta 收益，顺便帮自己的投资组合抬轿子」。

一年半之后，Kyle 现在批评 Hyperliquid，Max 认为这个套路其实没有变过：

Kyle 还是那个 Kyle，批评别人的时候永远带着自己的仓位滤镜。当年护 Solana，现在酸 Hyperliquid，根子都在于 Multicoin 的生态利益和竞争焦虑。

Kyle 看到后没忍住，直接回复了一句极具币圈特色的“财富压人”：我直接投在 crypto 上的钱，至少是你这辈子总和的 10 倍。

而 Max 一句补刀精准戳中要害，去年 9 月，你的资产可能是我的 30 倍呢…

从 2025 年 9 月到 2026 年 2 月，市场经历了几轮起伏，Kyle 之前所代表的 Multicoin，加密资产显然大幅缩水；而 Hyperliquid 却相对屹立不倒。

立场从来都离不开仓位。

当一个项目开始威胁到既有生态的流量和估值时，批评往往会被迅速贴上“利益相关”的标签；反过来，捍卫者也会用“你就是嫉妒”来反杀。

这波，Kyle 想从道德和去中心化纯度的高度对 Hyperliquid 发起攻击，却被对手轻松拉回“谁赚了钱谁有理”的丛林法则。

最终，理性讨论淹没在部落狂欢里，留下的只有截图和段子。

每轮周期都是这样。有人坐下，有人站起来。坐下的人聊价格，站起来的人谈道德。

但到底是先对行业失望了才看到问题，还是看到问题了才对行业失望，这个顺序其实说不清楚。

不管五个月后 HYPE 是涨是跌，Kyle 大概也不会在意了。他已经在看别的东西了。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，腾讯财经《潜望》今日刊文《加密货币大溃败：币圈老人易理华 一周亏光 7 亿美金》，其中指出多名在香港或新加坡的加密市场投资者认为此次加密货币市场暴跌直接导火索可能是白银与黄金价格闪崩，进而加速了比特币等加密货币的下挫，加密市场的“四年周期”理论依旧有效，此外部分私行经理透漏确实有不少高净值客户于过去这周赎回了加密市场的资产配置。

一些较为乐观的人认为，本轮寒冬可能比以往要更快结束，目前除了易理华之外，暂无头部富豪或者头部公司倒闭或陷入危机，更没有机构被指控违规等，这类状况曾经在过去市场的崩盘中曾多次引发投资者的信任危机，据悉一家在港的基金已于 2月 6 日开始进场抄底，具体规模暂未知晓。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 Bitget 数据显示，现货白银日内大涨 5.00%，现报 81.72 美元/盎司。纽约期银日内暴涨 6.00%，现报 81.52 美元/盎司。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据 cointelegraph 报道，Scam Sniffer 报告显示，仅今年 1 月就有一名受害者因复制错误地址损失 1220 万美元，加上去年 12 月类似攻击的 5000 万美元损失，两起事件共造成超 6200 万美元损失。攻击者通过发送小额”尘埃”交易至与目标交易历史中相似的地址，诱导受害者复制错误地址。

同时，签名钓鱼攻击也呈上升趋势，1 月共有 4741 名受害者损失 627 万美元，较 12 月增长 207%。分析师指出，以太坊 Fusaka 升级降低了交易成本，可能导致此类攻击增加，目前稳定币相关”尘埃”交易已占以太坊总交易的 11%。安全专家提醒用户验证地址完整性，防范此类攻击。

作者：深潮 TechFlow

2 月 6 日凌晨，当比特币跌破 6 万美元时，整个加密社区陷入恐慌。距离 2025 年 10 月的历史高点 126,000 美元，比特币已经跌去了 52%。

但如果你翻开比特币 15 年的价格历史，会发现一个残酷的事实：52%的跌幅，在历史上只能算“毛毛雨”。

比特币熊市的“跌幅密码”

让我们先看一组数据：

这张表格揭示了一个清晰的规律：每一轮熊市的最大跌幅都在递减。

从 94% 到 87%，再到 84%、77%，比特币的“熊市标准”正在以每轮 5-10 个百分点的幅度收窄。

更精确地看这个递减规律：

• 2011→2013： 减少 7 个百分点（94%→87%）
• 2013→2017： 减少 3 个百分点（87%→84%）
• 2017→2021： 减少 7 个百分点（84%→77%）

平均每轮递减约 5-7 个百分点。

为什么？

市值基数变大，波动性自然降低

2011 年，比特币的市值只有几千万美元，一个”鲸鱼”抛售就能让价格崩盘 94%。

2026 年，即便比特币从高点腰斩至 6 万美元，市值依然超过 1 万亿美元。要让一个万亿级资产再跌 30-40%，需要的抛售体量是 2011 年的几千倍。

机构入场，提供了“流动性缓冲垫”

2018 年之前，比特币的持有者主要是散户和早期矿工。一旦恐慌，所有人一起踩踏，没有任何”接盘方”。

2022 年之后，贝莱德、富达、灰度等机构通过 ETF 持有了数十万枚比特币。这些机构不会因为一次暴跌就恐慌性抛售，他们的存在相当于在市场中放置了一张”安全网”。

根据彭博数据，截至 2026 年 1 月底，美国比特币现货 ETF 的总持仓量超过 90 万枚 BTC，价值超过 700 亿美元。这些筹码的”锁定效应”，直接降低了市场的可抛售供应量。

比特币从“投机品”向“资产类别”演化

2011-2013 年，比特币还是极客的玩具，价格完全由情绪驱动。

2017-2021 年，比特币开始被当作”数字黄金”，但依然缺乏明确的估值锚点。

2025 年之后，比特币 ETF 获批、GENIUS 法案推动稳定币立法、特朗普提出”战略储备”计划，无论这些政策是否真正落地，比特币已经从”边缘资产”变成了”主流金融体系的一部分”。

这种演化导致的结果，就是波动性的降低。

减半周期的供给冲击在减弱

过去，比特币的价格主要受到 4 年减半周期的影响，每四年，新增供应量减少 50%。

2012 年第一次减半时，每天新增产出从 7，200 枚降至 3，600 枚，供给冲击巨大。

2024 年第四次减半后，每天新增产出从 900 枚降至 450 枚，虽然百分比相同，但绝对数量的减少幅度已经很小，对市场的冲击力也在递减。

供给端的”通缩效应”在减弱，需求端的”投机狂热”也在降温，两者共同导致了波动性的收窄。

如果历史重演，这次的”底”在哪里？

基于”每轮递减”的历史规律，我们可以推演三种情景：

情景 1：乐观假设，跌幅收窄至 65%

如果这轮周期的最大跌幅为 65%（比上一轮 77%再降 12 个百分点，略高于历史平均递减幅度）：

底部价格 = 126,000 × （1 – 65%） = 44,100 美元

从 6 万美元到 4.41 万美元，还有 26%的下跌空间。

支持理由：

机构持仓占比创历史新高，ETF 提供了强大的”买盘支撑”

美联储虽然鹰派，但市场已将 2026 年降息预期从 7 月提前至 6 月

特朗普 3 月 7 日的白宫加密货币峰会可能释放政策利好

稳定币虽然负增长，但 TVL（总锁仓量）依然稳定在 2300 亿美元以上

风险因素：

Strategy 等高杠杆持仓者如果被迫卖币，会引发连锁反应

特朗普的”战略储备”承诺迟迟未兑现，市场可能失去耐心

如果你相信这个情景： 你应该在 5 万美元以下开始分批建仓，4.5 万美元附近可以加大力度。

情景 2：中性假设——跌幅 70-72%

如果这轮周期的最大跌幅为 70-72%（严格遵循”递减 5-7 个百分点”的历史规律）：

底部价格（70%） = 126,000 × （1 – 70%） = 37,800 美元

底部价格（72%） = 126,000 × （1 – 72%） = 35,280 美元

从 6 万美元到 3.5-3.78 万美元，还有 37-41%的下跌空间。

支持理由：

完美符合历史规律，既不过于乐观，也不过于悲观

当前宏观环境（降息预期+缩表担忧）的复杂度，与 2018 年相当

3.5-3.8 万美元对应比特币的”200 周移动平均线”，历史上这条线是强支撑

风险因素：

如果美国经济陷入衰退，所有风险资产都将遭遇无差别抛售

AI 泡沫如果破裂，科技股崩盘将带崩比特币

如果你相信这个情景： 你应该把主要子弹留到 4 万美元以下，3.5-4.5 万美元是你的”重仓区间”。

情景 3：悲观假设——跌幅回归 75-80%

如果这次”真的不一样”，市场结构性崩塌导致跌幅回归到 2017-2022 年的平均水平：

底部价格（75%） = 126,000 × （1 – 75%） = 31,500

美元底部价格（80%） = 126,000 × （1 – 80%） = 25,200 美元

从当前 7 万美元到 2.5-3.15 万美元，将是一场再跌 50%的屠杀。

支持理由：

2 月 6 日的”三杀”（美股、黄金、比特币同步暴跌）显示，比特币的”避险属性”彻底破产

ETF 虽然吸收了大量筹码，但也意味着机构可以”一键抛售”

特朗普政府的关税政策引发全球贸易战，可能导致全球性衰退

加密行业人才流失、VC 退圈（如 Multicoin 联创 Kyle Samani 宣布离场）显示行业信心崩塌

如果你相信这个情景： 你应该现在就清仓离场，等彻底崩盘到 3 万美元以下再说，或者只留 10-20%仓位”赌一把”，其余资金撤出观望。

不要害怕错过

一些人总是担心，如果错过了这次熊市底部的买入机会怎么办？

答案很简单，追涨或者等下一个周期。

加密货币不是你人生唯一的翻身机会。如果你觉得它是，那你已经输了。

2015 年，错过 150 美元的人，在 2018 年 3200 美元时其实还有机会。

2018 年，错过 3200 美元的人，在 2022 年 1.5 万美元时也还有机会。

但前提是：你要活到下一个周期。

不要因为一次梭哈失败，就彻底离开这个市场。

此外，大部分人只关心”在哪个价位买”，却忽略了”什么时候卖”。

举三个案例：

案例 1：

老张在 2018 年 12 月，比特币 3200 美元时重仓买入。2019 年 6 月，比特币涨到 1.3 万美元，老张觉得”牛市来了”，没卖。2019 年 12 月，比特币跌回 7000 美元，老张觉得”完蛋了”，割肉离场。

最后的结局：盈利不到 1 倍，还被洗出局，错过了 2021 年的 6.9 万美元。

案例 2：

小李也在 3，200 美元买入，但他给自己定了一个规则：“不涨到 5 万美元，绝不卖。”2019-2020 年的所有波动，他都不为所动。2021 年 4 月，比特币涨到 6.3 万美元，小李卖出 50%，锁定 15 倍利润。剩下 50%一直拿到 2021 年 11 月的 6.9 万美元高点，最终卖出。

结局：平均获利 18 倍。

案例 3：

老王从 2018 年 12 月开始，每个月定投 1000 元，不管涨跌。坚持了 3 年，到 2021 年 12 月停止定投。

他的平均成本约 1.2 万美元（因为前期买得便宜，后期买得贵）。2021 年 11 月，比特币 6.9 万美元时，他卖出全部，盈利约 4.7 倍。

结局：虽然不如小李，但他完全不需要”择时”，执行起来最简单。

这三个案例告诉我们，抄到底部不重要，拿得住才重要。

如果不是一开始抱有终身囤币的想法，那提前定好”止盈计划”，定投虽然不性感，但最适合普通人，绝大多数不可能底部买入顶部卖出，分批买入和分批卖出永远是相对较好的方法。

写在最后：熊市才是穷人的翻身机会

2011 年，在 2 美元买入比特币的人，现在已经实现了 3 万倍收益（即便按近期底部 6 万美元计算）。

2015 年，在 150 美元买入的人，现在是 400 倍。

2018 年，在 3200 美元买入的人，现在是 18.75 倍。

2022 年，在 1.5 万美元买入的人，现在是 4 倍。

每一轮熊市，都是一次财富的重新分配。

那些在高点疯狂追涨的人，在熊市中被洗出局；那些在底部恐慌性抛售的人，把筹码拱手让给了别人。

而真正赚钱的，永远是那些在所有人都绝望时，敢于分批建仓的人。

只要你相信，比特币的价格会吹来，还会更高。

2018 年，当比特币跌到 3200 美元时，有人说：”比特币已死”。

2022 年，当比特币跌到 1.5 万美元时，不少人惊呼，加密货币末日到来。

2026 年 2 月，当比特币跌破 6 万美元时，全世界都在问：”这次真的不一样了吗？”

如果你相信”历史会重演”，那么现在到未来 6-12 个月，就是你人生中为数不多的、能以”相对低价”买入”未来”的时刻。

至于你信不信，这是你的选择。

免责声明：本文仅供历史数据参考，不构成投资建议。加密货币投资风险极高，请根据自身情况谨慎决策。作者及深潮 TechFlow 不对任何投资损失负责。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，Bitget 推出第 4 期补给打卡活动。活动期间，用户每日完成指定合约交易量任务，即可领取当日体验金或 USDT 空投。任务按天累积，连续打卡可逐步解锁更高等级的奖励。每日任务需在指定时间内完成，跨日无法累计与补签。

此外，用户合约交易量累计每满 50,000 USDT，可解锁 1 次红包抽奖获取随机数量的 USDT 空投，最多可领取 5 次红包。合约交易量将同时计入打卡任务与累计交易任务，满足条件可分别领取对应奖励。详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 2 月 21 日 10:00（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，Tron Inc.（纳斯达克股票代码：TRON）连续两日增持 TRX 代币，最新一次于 2026年 2月 9 日以平均价格$0.28 购入 179,408枚 TRX，使其 TRX 库存总量突破 6.807 亿枚。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，法国巴黎银行经济学家表示，鉴于日本首相高市早苗的扩张性财政政策可能进一步推升通胀，预计日本央行将以略快于此前的节奏加息。分析师预计，日本央行将在 4 月加息，随后每隔四到五个月将继续收紧政策，直到政策利率达到 2%。报告指出：“根据未来汇率走势，下一次加息提前至 3 月的可能性不能排除。”日本官员此前已警告，政府准备对日元过度波动采取措施。(金十)

作者：Hotcoin Research

引言

2025 年以来，美股代币呈现出指数型增长，各大交易平台纷纷开设专区，上线 Ondo、xStocks 等发行的美股代币。特别是近期美股和贵金属代币链上交易量不断创下新高，股票代币逐渐从加密边缘创新走向主流投资入口。Tesla、Nvidia、Apple、Circle 等科技巨头的链上代币化资产正引发全球用户的跨境投资热潮。

本文从股票代币的优势和发行机制、股票代币市场的现状和数据表现、股票代币的代表性发行方盘点、股票代币的风险机遇、未来趋势展望等多个维度出发，系统梳理其现状与前景。通过分析主要发行方（如 Ondo、xStocks、Securitize、Robinhood 等）的具体模式与差异，揭示股票代币如何重塑证券市场的参与逻辑与基础设施。随着资金持续涌入链上证券化资产，股票代币正逐步演化为贯穿传统金融与 Web3 之间的桥梁市场，其动能或许正是下一轮牛市的重要启动点。

一、股票代币的优势和机制

股票代币的设计核心是将真实或预期股权资产映射到区块链上，并以标准化代币形式实现自由流通。

股票代币的优势

股票代币作为传统金融资产与区块链融合的产物，具备多重潜在优势：

• 全球可及性：通过加密钱包和开放网络，全球用户无需证券账户即可访问美股、ETF 等代币化股票，显著降低跨境投资门槛。
• 碎片化投资：用户可任意小额购买，实现更灵活的资产配置，适合年轻散户与新兴市场投资者。
• 全天候交易：不同于传统股市交易时间限制，代币化股票可全天候交易，增强了市场效率与风险管理能力。
• 更快的结算机制：链上交易具备实时结算特性（T+0），可降低清算风险和中介成本。
• 可编程性：智能合约可实现自动化股息分配、治理权重、交易限制等功能，为金融产品设计提供新可能。
• 整合 DeFi 生态：代币化股票可用作 DeFi 抵押品、参与组合策略，促进链上金融系统功能拓展。

这些优势正在吸引越来越多的传统金融机构和加密原生用户进入该市场，加速股票代币从“替代工具”向“基础设施”的角色演进。

股票代币的发行机制

股票代币的设计核心是将真实或预期股权资产映射到区块链上，并以标准化代币形式实现自由流通。当前市场主流代币机制可归为以下三种：

（1）实股映射型

由受监管实体持有真实股票或 ETF，发行等量代币，常见于 xStocks、Ondo、WisdomTree。此类代币多有链下托管结构和完整合规路径，代币与股票 1:1 对应，部分支持 USDC净值赎回或链上回转股票账户。

• 股东权益：多数情况下持有人享有经济权利，包括价格涨跌、股息分红等，但不具备投票权或公司治理权，除非采用如 Superstate 的链上登记制，直接成为法定股东。
• 托管结构：股票由独立第三方券商或信托（如 Backed Assets Jersey、Prime Trust）持有，以确保资产隔离与兑付能力。
• 合规性：遵循证券发行法规（如 Reg D、Reg A+、MiCA），受美国 SEC、欧盟 ESMA 或各国金融监管机构监督，是当前最具合规确定性的模式。

（2）SPV 映射型

如 PreStocks，通过 SPV 持有私企股权（如 OpenAI、SpaceX），发行代表预期经济敞口的代币，投资人无实股投票权与法定股东身份，不支持赎回。此类产品合规路径模糊，通常限定非美国投资人，潜在法律风险较高。

• 股东权益：代币持有人对底层公司无直接权利，仅在 SPV 实现股权退出（如上市或被收购）后，可能获得经济回报分配。
• 托管结构：资产由项目自设 SPV 管理，缺乏独立托管人，结构透明度有限。
• 合规性：多为灰色合约型资产，未注册为证券或基金，在多数法域不具法律约束力。

（3）合成型

无真实资产支撑，仅通过预言机价格跟踪标的股价，典型为已终止的 Mirror Protocol。该类代币仅反映价格波动，无投票权、无分红权，普遍被视为未注册衍生品，监管压力较大，主流机构已普遍弃用。

• 股东权益：不存在任何股权或现金流，投资者承担价格博弈风险。
• 托管结构：无链下资产，无需托管，完全依赖链上机制运行。
• 合规性：法律定位接近 CFD 或合成期货，在多数司法辖区为非法证券或禁止产品。

综合来看，实股映射型代币具备最强监管适应性和市场持续性，是当前增长最快的主流形式。其发行通常需配套链下托管机构、受限投资人准入与净值赎回机制，日益成为传统股权资产“链上映射”的标准范式。

二、股票代币的现状与表现

2025 年起，随着宏观环境和技术成熟，股票代币市场进入爆发期。许多大型机构和交易平台高调加入竞争：Kraken 交易所与瑞士合规机构 Backed Finance 合作，于 2025年 5 月推出 xStocks 股票代币业务，提供包括标普 500 成份股在内的数十种美股及 ETF 代币。Robinhood 经纪平台在 2025年 6 月推出 24/7 股票代币交易服务，使用基于以太坊的 Arbitrum 二层网络，为欧洲用户提供全天候的美国股票、ETF 乃至私营公司股权代币交易。Robinhood 同时公布正开发自有区块链，以实现股票代币的原生托管与结算。Ondo 通过 Ondo Global Markets 发行了一系列大型科技股代币，覆盖 Solana、以太坊和 BNB 链。JPMorgan、BlackRock 等则试验将部分基金产品和 ETF 份额上链，如 JPM的 MONY 基金、BlackRock的 BUIDL 基金。随着各路玩家入场，股票代币市场在 2025 年出现指数级增长，推动股票代币从边缘试验迈向主流舞台。

截至 2026年 2 月初，链上股票代币总市值约为 9.3 亿美元。这一规模较一年前增长数倍：据 TokenTerminal和 RWA 数据，2025 年年初股票代币市值仅约 3200 万美元，短短一年内市值增长了将近 25 倍，表现出强劲的爆发力。

来源：https://app.rwa.xyz/stocks

除了总市值，链上交易活动也大幅跃升。每月链上股票代币转账成交量约为 24 亿美元。当前链上持有股票代币的地址总数约为 29.8 万个。在交易所分布方面，这些代币广泛出现在 Binance、Kraken、Bybit、Hotcoin、Bitget、Gate、Jupiter DEX 等平台，形成了中心化+去中心化混合交易生态。

根据 CoinMarketCap Tokenized Stock 板块数据，股票代币整体呈现出较强的资金关注度与交易活跃度。其中 Apple、Tesla、Nvidia、Meta 等科技巨头代币占据主导地位，TVL 和交易量稳定增长。近 30 天平均成交量均在 百万美元级别。市场中存在折价与溢价现象，例如部分代币价格相对实际股票存在 +1% ~ -2% 的偏离。

来源：https://coinmarketcap.com/view/tokenized-stock/

三、股票代币的代表性发行方

从市场占有率看，截至 2026年 2 月初，各平台链上代币化股票的存量价值排名：Ondo Finance 遥遥领先，市场份额占比达 59.5%，占据接近六成市场份额，链上资产价值约 5.59 亿美元。其次是 xStocks 平台，市值约 2.09 亿美元，占 22.4%份额。xStocks 涵盖约 74 种美股和 ETF 代币，是散户参与度最高的渠道之一。第三位 Securitize 占约 10%份额，价值 9410 万美元，主要来自 Exodus 等少数大型股权代币项目。此后依次是 WisdomTree（2.5%）、Superstate Opening Bell（1.8%）、Robinhood 相关代币（约 1.2%）等。可以看到，市场高度集中在少数头部平台：前两家合计份额超过 80%，这反映出可信赖的持牌机构在股票代币市场更受资金青睐，同时新晋平台仍在努力拓展规模。

来源：https://app.rwa.xyz/stocks

1. Ondo Finance：去中心化金融（DeFi）创业公司，最初成立于 2021 年，致力于将传统固定收益资产带入链上。Ondo 在2023 年发行了三款代币化基金产品：OUSG（短期美国国债基金）、OSTB（投资级公司债基金）、OHYG（高收益债基金），对应投资 BlackRock和 PIMCO 管理的 ETF。这些代币面向通过 KYC 的合格投资者，在以太坊等链上发行，并可用 USDC 每日申购赎回。Ondo 依靠合作托管人（如 Prime Trust 等）持有底层 ETF 份额。2025 年，Ondo 拓展至股票代币领域，通过其子公司“Ondo Global Markets”发行了一系列大型科技股代币（如代币化的 Alphabet 、微软、苹果、特斯拉等），覆盖 Solana、以太坊和 BNB 链。截至 2026 年初，Ondo 平台管理的股票/证券代币总价值约 5.59 亿美元，居行业首位。Ondo 模式的特点是高度合规+链上基金：每只代币背后都有完善法律结构和真实资产，投资门槛较高但资金体量大。监管上，Ondo 采取 Reg D 私募路径，仅对 Qualified Purchaser 开放。目前 Ondo 的代币主要在自家门户和二级市场的 DeFi 协议交易，活跃度较高。
2. xStocks：xStocks 是全球知名加密交易所 Kraken 于2025 年推出的股票及 ETF 代币交易服务。该服务由 Kraken 收购的瑞士公司 Backed Finance 提供技术支持。xStocks 的特点是 1:1 足额持有标的股票/ETF，由受监管托管机构持股并在 Solana 链上发行等量 SPL 代币。Kraken 平台上，这些代币以股票代码后加“x”表示，如 AAPLx、TSLAx 等，覆盖了亚马逊、苹果、标普 500 ETF 等超过 70 种资产。xStocks 允许非美国用户以低至 1 美元金额购入，并支持 24/5 交易。股息处理方面，xStocks 采取自动再投资方式：当标的股票发放股息时，代币持仓余额相应增加，而非派现。法律上，xStocks 代币持有人不被视为公司股东，代币更类似交易所票据。Kraken 通过设立 Jersey 注册实体确保合规，将服务限定在美国、加拿大、英国等地区之外。自推出以来，xStocks 交易量和资产规模增长迅速。截至 2026 年初，xStocks 链上资产市值约 2.09 亿美元，行业排名第二，占 22%份额。Kraken 还于 2025 年下半年宣布 xStocks 将扩展至以太坊链，以提高可组合性。xStocks 模式表明大型交易所正积极拥抱代币化趋势，通过自身信誉和运营能力解决了用户获取股票代币的信任问题。
3. Securitize：成立于 2017 年的美国领先数字证券发行平台，专注于为企业提供区块链化证券登记和交易方案。Securitize 具备美国 SEC和 FINRA 的牌照（包括转让代理、经纪商等资格），一直走合规发行路线。其代表案例之一是 2021 年协助 Exodus 钱包公司完成了 Reg A+股权代币发行：Exodus 通过 Securitize 发行了约 7500 万美元的公司股票代币，登记在 Algorand 区块链上。投资者通过 Securitize 投资门户认购，Securitize 担任官方转让代理管理股东名册。目前 Exodus 代币 EXOD 已在 ATS 平台上交易，链上记录显示总市值约 9400 万美元。除 Exodus 外，Securitize 还为多家私营企业和基金发行代币，包括 KKR 医疗基金份额、全球股票组合基金等。Securitize 模式是完全合规+私有市场：它帮助非上市企业通过代币形式融资或提供员工股权流动性，投资者多为合格/机构。
4. WisdomTree：美国知名资产管理公司，以发行 ETF 闻名。WisdomTree 近年来将业务拓展到链上基金领域，其推出的 WisdomTree Prime和 WisdomTree Connect 平台提供一系列代币化基金，涵盖货币市场基金、股票组合基金、债券组合等。目前 WisdomTree 已发行了 13 只经 SEC 注册的代币化基金。投资者可以通过 WisdomTree 的移动 App 购买这些基金代币，实际流程与购买 ETF 类似，只不过份额记录在区块链上。WisdomTree 的代币目前在以太坊、Solana 等多链发行。WisdomTree 在欧美持有资管和经纪业务牌照，代表了传统资管巨头试水代币化的路线，通过发行无缝衔接传统基金与区块链的产品，为用户提供 7×24 小时的基金交易和持有体验。
5. Superstate Opening Bell：由 Compound 协议创始人 Robert Leshner 于2023 年创立的 Superstate 公司推出，致力于将上市公司股票直接搬上链。其“Opening Bell”平台于 2025年 5 月上线，是一个受监管的链上证券发行平台，允许上市公司将 SEC 注册的公开发行股票转换为链上形式。Opening Bell 模式的独特之处在于，它与发行公司合作，使链上代币成为公司法定股本的一部分，而非第三方发行凭证。Superstate 本身是注册的转让代理和 FINRA 会员，可在获得公司授权后，在区块链上登记和更新股票持有人名册。截至目前，Opening Bell 平台上线了 Forward、Galaxy 等3 支股票代币，总市值约 1640 万美元。虽然规模不大，但其模式高度合规：Superstate 作为注册转让代理确保了链上股东与公司股东无异，实现代币即股票。这也意味着持有人享有完整股东权益，可在链上下参与公司行动。
6. Robinhood：Robinhood 是美国知名的零佣金股票交易平台，2025 年在其 Robinhood Wallet 钱包及旗下 Robinhood Crypto 实体，面向欧洲市场推出股票代币交易服务。其股票代币基于 Arbitrum Nova 区块链发行，支持 24/5 全天候交易，覆盖 2000 余种资产，包括美国上市股票、ETF 以及部分公司股权映射资产。Robinhood 并未直接发行股票代币，而是整合多个代币发行方提供资产接入，并依托其自研链实现交易撮合与托管。该服务主要开放给欧洲用户，美国投资者无法直接访问。监管属性方面，Robinhood 的股票代币交易目前未获得美国 SEC 批准，其业务由 Robinhood Europe 和 Robinhood Crypto 进行管理，并声称遵守适用的欧盟加密资产法规。链上数据显示，Robinhood 平台相关代币（通过其 Arbitrum Nova 地址追踪）目前总 TVL 约为 1090 万美元，用户量增长迅速，是当前最活跃的散户入口之一。其代币产品不赋予持有人投票权或直接股东权益，但价格锚定对应股票，提供了便捷的市场访问渠道。
7. PreStocks：PreStocks 是一家专注于私营公司（Pre-IPO 阶段）股权代币化的发行平台。其通过特殊目的载体（SPV）结构持有 OpenAI、SpaceX、Anthropic、Neuralink 等知名未上市公司的少量二级市场股份，并发行对应代币在 Solana 区块链上流通。PreStocks 明确表示与所涉公司无官方合作关系，代币仅为经济权益凭证，不具备投票权、股东权或股息收益。用户购买代币后，获得对应 SPV 的未来潜在收益分配权（如上市变现、股权出售等）。PreStocks 不持有美国证券经纪商牌照，亦未进行 SEC 注册，其服务面向非美国用户开放。

• 此外，Coinbase 表示正在寻求美国 SEC 批准以开展代币化股票交易服务，可能通过其 Broker-Dealer 子公司引入股票代币交易功能，与 Kraken、Robinhood 直接竞争。Dinari 公司获得了首张代币化股票经纪牌照，推出 dShares 代币产品并计划打造专属 L1 链，这些各具特色的参与者共同丰富了股票代币生态。

四、股票代币的风险与机遇

当前股票代币面临风险与机遇并存的局面。只有有效管控风险，才能充分释放其机遇潜能，推动这一创新走向成熟。

主要风险

1. 合规及政策风险：由于股票代币跨界传统证券与加密领域，监管不确定性是首要风险。不同司法辖区对股票代币定性不同，可能被视为证券、衍生品甚至非法发行。一旦监管政策收紧，相关服务可能被迫中止，正如币安、FTX 股票代币的先例。即便是合规型代币，也需适应各国证券法差异，跨境推广存在障碍。例如，美国尚未正式批准面向散户的股票代币公开交易，欧盟 MiCA 法规也在观察中。政策变化可能导致用户无法访问某些平台或代币下架。
2. 法律权利与投资者保护：不少股票代币并非赋予持有人真实股东身份（尤其合成型、灰色型），投资者权利缺失。如果出现纠纷或发行方违约，代币持有人在法律上可能无直接索赔权。这在破产情境中特别突出：若托管持股的机构破产，代币持有人是否能追回资产？当前对此缺乏判例。此外，无投票权意味着代币投资者无法参与公司治理，在极端情况下可能损害其利益（如公司并购、私有化决定）。
3. 流动性及折溢价风险：虽然总市值上升，但股票代币整体流动性仍较传统股市低。部分代币日成交量很小，买卖价差较大，容易出现折价或溢价。特别是当赎回机制不畅时，代币价格可能脱离基础资产价值。比如某私营公司代币可能交易价格远低于公司最新融资估值，给持有人造成浮亏。同时，大额持有人在薄市中抛售会引发价格闪崩，存在流动性枯竭的风险。
4. 技术与安全风险：股票代币合约运行在区块链上，需要注意智能合约漏洞、黑客攻击等技术风险。如果代币合约被攻击，大量代币被盗或转移，将危及底层资产对应关系。此外，预言机价格对合成型代币至关重要，一旦预言机失灵或遭操纵，可能导致合成代币价格严重偏离标的，引发清算踩踏。另一方面，区块链网络自身的稳定性也影响交易体验，如 Solana 过去宕机事故就中断了代币交易，对用户造成损失可能。尽管大部分股票代币选择了成熟链和经过安全审计的合约，但技术风险不可忽视，行业需要持续投入安全保障。
5. 信用与对手方风险：当用户购买股票代币时，实际上承担了发行方或托管方的信用风险。合规型代币相对较好，通常有独立信托持股，但灰色模式里，用户只是交易对手的债权人。如果发行方卷款跑路或挪用资产，用户将蒙受损失。此外，即便有托管，有时法律结构复杂：例如持股 SPV 可能欠缺透明度，SPV 管理人行为难以监控。这些潜在的对手方风险需要通过审计、公证等手段缓解，否则一旦发生信任事件，将重创市场信心。

潜在机遇

1. 跨境投资和普惠金融：股票代币有望重构跨境投资渠道。传统上，不同国家的投资者受制于账户开立、外汇管制、市场准入等，很难方便地投资境外股票。股票代币突破了地域限制，只要有互联网和加密钱包，任何人可全天候购入海外股票代币。这对新兴市场投资者特别有利，提供了参与全球资本市场的新路径。例如，一位身处没有发达证券市场国家的个人，透过股票代币即可投资苹果、特斯拉等。这有助于普惠金融和财富全球配置。长远看，股票代币可能成为全球投资者共享的市场，大幅降低跨境证券投资的门槛和成本。
2. 提升市场效率与流动性：代币化带来的 24/7 交易和实时结算有潜力提升市场效率。投资者不再受限于交易所营业时间，能更灵活地应对新闻、事件（如财报、宏观数据）。同时，即时结算减少了 T+2 交割的对手方违约风险，释放了资金效率。券商清算压力降低，投资者调仓无需等待。这种高效率可能吸引部分传统股票交易转移到链上。此外，碎片化投资（小额购买）让更多资金进入市场，提升整体流动性。特别对于那些流通受限或股价高昂的股票，代币化可引入全新的投资群体。机构方面，一些银行和基金已经尝试接受代币化证券作为抵押品，提高资产流转速度。总体而言，股票代币有望让证券市场更加高效、联通且连续。
3. 创新金融产品和服务：股票代币可与 DeFi 进行乐高组合，催生创新金融服务。当前已有用例如：持有股票代币可以在借贷协议中抵押换取稳定币贷款、在去中心化交易所提供流动性获取手续费、甚至与期权合约结合形成新的衍生策略。未来，开发者可以构建指数代币或主动管理代币组合，实现链上的 ETF 和投资组合管理功能。此外，股票代币还能用于支付和结算场景，比如供应链金融中用代币代表应收股权，或者在公司并购中用另一种股票代币直接交换，从而降低中介成本。这些都是传统系统难以实现或耗时耗资的，但在区块链环境下变得可行。股票代币为金融创新提供了丰富土壤，拓展了证券的边界。
4. 传统金融机构的机遇：对于券商、交易所等传统玩家，股票代币既是挑战也是机遇。领先机构正积极投入：JPMorgan、摩根士丹利等大型投行设立了代币化资产部门，纳斯达克等交易所也宣布计划提供数字资产托管或交易服务。如果能顺应这一趋势，传统机构可借助自身品牌和客户资源，在新市场中分一杯羹。例如，富达投资推出支持数字资产的交易平台，允许合格客户购买代币化证券。一些传统券商考虑成为 Dinari 等代币发行方的合作伙伴，提供托管和做市服务。可以预见，当法规逐渐清晰，传统机构将大举入场，这有望加速股票代币市场成熟，同时为机构自身带来新的增长点。尤其对于跨国金融集团，这是一条延伸业务边界、连接全球市场的新赛道。
5. 促进资本市场改革：股票代币的崛起，倒逼传统资本市场思考改革。当前股票交易存在诸多痛点：结算周期长、交易时间有限、跨境费用高昂等。代币化提供了一个可行的替代方案。这将促使现有交易所和中介降低成本、延长交易时段，以提升竞争力。比如部分交易所正研究 T+0 结算、全天交易机制。另外，代币化也推动法律框架更新，包括对电子股权登记、智能合约执行权利的承认等。这些改变将造福整个资本市场，让其更贴近当今数字时代的需求。从宏观看，若证券完全数字化，监管可以更实时透明地监控交易，有助于市场稳定与风险防范。

五、股票代币的未来趋势展望

结合当前发展态势和行业观点，我们对股票代币未来趋势作出如下展望：

1. 代币化证券市场潜力巨大：据世界经济论坛预测，未来 10 年内全球约 10%的证券将实现代币化。股票作为最大宗的证券资产，蕴藏着万亿美元级别的代币化潜力，到 2030 年股票代币市场规模有望达到数万亿美元。尤其是跨境股票投资、私人股权市场，代币化能显著扩张参与者基础，释放此前难以触及的流动性。这将造就一个全球统一的全天候资本市场雏形，使资金配置更有效率。
2. 传统券商交易所加速转型：如前所述，股票代币正在冲击传统券商和交易所的业务模式。这可能迫使传统玩家转型：一方面主动上线数字资产板块，提供代币化证券交易；另一方面优化现有流程，降低费率、提升服务以留住客户。我们已经看到 Robinhood 等新兴券商借助代币化提供 24 小时交易，纳斯达克、伦交所等也在研究区块链结算方案。未来，不排除主要证券交易所在监管允许情况下直接推出股票代币交易板，甚至将部分中小企业上市环节迁移到区块链上，以降低 IPO 成本。券商则可能变身为数字资产经纪，既销售传统股票也销售代币化股票，为客户提供一站式服务。可以说，股票代币是对传统中介的一场“倒逼改革”，能否顺利转型将决定这些机构在新竞争格局下的兴衰。
3. 监管框架逐步完善：目前各国监管者正密切关注代币化证券。可以预期，明确的监管框架将在未来数年内出台，给市场参与各方提供遵循依据。比如，美国可能推出数字证券法案，将代币化股票纳入现有证券法监管但提供一定灵活性；欧盟或在 MiCA 基础上细化 STO 规则；亚洲金融中心如香港、新加坡已在发布指导原则。SEC 可能在观察试点效果后，逐步开放更多牌照并制定投资者保护细则。监管的完善将消除许多不确定性，吸引保守机构资金进入，带动市场进一步壮大。
4. 真实股东权利映射加强：目前不少股票代币无法提供投票等权利，但未来这一局面有望改善。随着 Superstate 模式验证可行，更多公司或中介将采取直接映射股东权益的方案，利用区块链进行股东名册管理、线上投票表决等。这不仅赋予代币持有人应有的权利，也能提高公司治理效率。例如，股东大会投票可以通过链上代币实现自动统计、透明公开，减少人工错误和篡改可能。股息分配也可编程化，更及时直接地发放给代币持有人。这些改进将使代币与真实股票的差距缩小，最终实现“同股同权同利”。
5. 与真实世界资产协同发展：除股票外，债券、基金、房地产等资产的代币化也在提速。未来代币化证券将形成综合生态：投资组合里既有股票代币，也有债券代币、商品代币等。不同类别资产的代币可以在统一钱包和 DeFi 协议中进行组合、质押、交易，产生协同效应。比如，投资者可以用持有的国债代币作为抵押，借入稳定币去购买股票代币，实现杠杆投资传统资产的新方式；或者通过智能合约在股票和债券代币间自动再平衡，形成动态代币化投资组合。这将把原本割裂的各市场连接起来，让全球资本在链上自由流动，提高资源配置效率。

结语

总之，股票代币作为金融创新的前沿领域，正处在从起步到腾飞的关口。它有潜力改变我们参与股票市场的方式，让投资变得更开放、高效、全球化。 当下股票代币市场仍带有一定“野蛮生长”色彩，比如估值暴涨暴跌、项目良莠不齐。未来随着大机构进入和监管完善，市场将走向成熟规范。这包括：统一的信息披露标准、行业自律组织成立、第三方评级机构出现等。市场基础设施也会加强，如专业做市商为代币提供流动性、保险产品覆盖代币资产损失风险等。投资者能够获得与传统证券投资类似的服务和保障。这将进一步吸引传统资金进场，形成良性循环，撬动万亿规模的链上股票交易市场。可以想见，2030 年的股票代币市场或许就如同 2010 年的电子交易市场一样平常。

关于我们

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撰文：十四君

就在 2026 年 2 月 6 日，中国人民银行联合八大部门再次发布【银发〔2026〕42 号】文件，市场已经有很多的解读了，本文想更多从 RWA 与现在链上市场现状结合起来做垂直的分析。

1、如何理解 42 号文件

在笔者看来，原文与附件文件《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》结合起来看，就很有门道了。核心就是，因为 42 号文用了大量篇幅专门界定和规范「现实世界资产代币化」（RWA），这等于是监管层正式承认了 RWA 作为一种业务形态的存在，并给出了合规应用和备案的路径。

关键的就是 3 个信息，我用原文呈现，再做脉络解读。

首先 RWA 被准确定性：

「现实世界资产代币化是指使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币（通证）或者具有代币（通证）特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动。」

有了定义，那如何应用呢？所以后文继续一句：

「经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外。」

那具体谁可以参与呢？因此也对申请和应用 RWA 资产，有了明确的流程规定：

需要实际控制基础资产的境内主体向中国证监会备案，提交备案报告、境外全套发行资料等材料，完整说明境内备案主体信息、基础资产信息、代币发行方案等情况。

所以，再笔者看来两者结合，可以说，已经明确把 RWA 资产与原本严格打击的虚拟货币剥离，两者不适配一套的管理方式。

2、RWA 全球标准演进

伴随的大陆的制度定性，那现在的全球 RWA 市场发展如何呢？当监管问题得到缓解，后续的应用就成了需要直面的现实问题。

其实现在的市场，长期处于一个 Token 标准乱战的纪元。

这种复杂性带来了行业级兼容 RWA 的困境，让我们深入看现在主流 RWA 的 token 应用标准。

本文会从 2022 年的 HK ABT(asset-backed token）开始，到围绕债券的 ERC-3525 与 ERC-3475，再到 Defi 时代的 AAVE 的 Atoken、stETH 和 AMPL，和最新链上股票头部平台 Ondo 与 xStock 如何应对股票代币化的特性迁移。

2.1 HK 与 ABT

港府于 2022 年 10 月 31 日发布的《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》重点提及了资产支持代币 (asset-backed token，或 ABT)。

常规而言，代币区分 4 大类型，区分的方式是通过代币的用途和价值来源界定的

其实现在大陆文件的思考和 HK 曾经进行的实践是延续性的思路，都必然有链下实物资产或权益做价值标的。

这样一来，资产通过合规的代币化，链上的特性对资产就有了增益：

1. 碎片化：指为了出售的目的将产权分割成若干小块，更易于交易定价流通
2. 流动性：流动性是由资产转换为现金的速度来定义的，订单库链上广播共享
3. 成本效益：基于区块链的智能合约交易时，这些外部第三方的成本将被消除或大幅降低
4. 自动化：基于区块链的智能合约无需进行这些人工交互，具有可信任技术基础
5. 透明度：链上交易最显著的特征之一就是不可篡改的记录保存

从受众角度出发

• 对于机构而言，大订单的拆分转换带来碎片化流动性的效率与成本的收益
• 对于用户而言，拥有透明度和自动化的可信任环境来确保自己的权益

现在最直观有应用价值的，就是股票和债券，因为两者都可以完美适配前面优势中的流动性、自动化、碎片化特点。

3、债券场景标准：ERC-3525 与 ERC-3475

此类资产类型在 HKABT 前后有不少爆发，形成行业标准的有 ERC-3525 与 ERC-3475：

• ERC-3525 侧重于半同质化 Token 的管理，对资产的组合拆分在数值层面的完善，侧重传统金融资产上链
• ERC-3475 侧重于半同质化 Token 的定义，对标准度低的合约合同的定义更规范，侧重传统商业合同上链

客观的来说，两个标准实际上被应用的并不多，这是因为他们本身是先有标准，再有业务的，而不是基于现有业务再行总结出标准。所以实际声量越来越低（远不如后文要提及的 Atoken 和 stEth）。

笔者看来还是因为此类设计标准的初衷，都想着大而全，比如 ERC-3475 （如下图），简直是包容万物的代表，这也直接导致了用户理解的高门槛，以及 app 适配的高门槛。

最终步子太大，啥都写等于没写，市场上没啥应用也可想而知。

4、债券场景应用：AToken&seEth

比起先标准，再应用类型，我们来看看先应用再标准的典范。

4.1 实时复利模型：AAve 的 Atoken

Aave 是 web3 行业里最头部的 Defi 基础设施，做链上资产质押借贷生息的生意，而 Atoken 是质押凭证，核心作用如下：

1. 存款的证明：持有 aToken 等价于用户拥有 Aave 协议中相应数量的资产，且这些资产随着时间自动获得利息。
2. 借贷机制：aToken 可以用于评估用户的存款量，并决定用户可以贷款的额度。
3. 利息自动分配：aToken 的数量会根据当前的存款利率自动增长。
4. 可转让性和流动性：用户可以将 aToken 转让或抵押到其他协议中，以获得更多收益或在其他 DeFi 产品中使用。

这么看可以说，每一点也都是 RWA 未来要走的路。

再看他市场现状，也是始终茁壮发展中，Atoken 资产总额已经达到 300 亿美金左右的规格。

为什么 Atoken 如此成功？

显然，几乎每年 100% 的增速，可以称之为是成功的典范。

归根究底，因为 atoken 已经是非常适配现有市场的了，毕竟源于 Aave，他们非常懂得区块链市场中适配性是个发展的关键路径，上文的两个标准 也最终都是卡在适配性上，现有资产看板和钱包都不大好接入该类型资产。

适配不是个简单的词，因为他有个关键的问题要解决，链上资产如果不能生息，那实际意义少了一大截。

但是如果要生息，这个利息该怎么给到用户呢？

毕竟每个人的质押时间都不同，每个时间段的质押利息也都不同。不同资产的市场需求不同，对应的借贷利差也不同。

如果简单的通过周期转利息给用户，那显然项目方的成本以及管理复杂度会大幅增加，最终羊毛出在羊身上。

有的人说，这是链上性能问题，所以去做了新的高性能公链来媲美于 web2 的服务器性能，但他们又会卡在用户迁移的成本上。

aave 的答案是，把利息藏在用户的日常交易里。

AToken 本质上使用了 缩放余额（Scaled Balance） 机制来计算用户实际余额：

流动性指数 = 初始指数 × (1 + 利率 × 时间 )

这个逻辑会让利息在转账时（无论发送还是接受）都会自动计算并累积，在转账中触发新的铸造事件来增发。

这样对项目方来讲，就是减少了一笔派息的交易，并且用户的利息在不知不觉中被看到，即使不被看到，也能在下次操作的时候，被计算进去，从而不会有损失。

这样不足几号代码的巧妙设计，是非常具有 native 思维的。

而且这类思路开启了后续的 seEth 和 ondo、xStock 链上资产标准的继承和演化。

4.2 Rebase 模型：lido 的 seETH

seEth 在曾经利息的基础上，把质押和提款的逻辑，不再利息 + 时间的累计来算，而是更简化为份额。

stETH = 用户质押的 ETH 数量 *（协议总资产量 / 内部份额总量 )

你会觉得奇怪，为什么他可以没有利息呢？都是质押生息，别人存 1 年了，我来存 1 天，这样份额不应该有变化吗？

这是因为 Lido 的每日自动 rebase 机制，举例子来说

1. 假如我在 1 年前买了 1ETH，加入到合计 100ETH 的质押中，我的份额是 1%。
2. Lido 每天会从 Ethereum 信标链获取质押奖励，然后对协议做执行 rebase。
3. 这样一年后我提款的时候，我得到的自然是 4% 了。
4. 而我如果在最后一天去购买这个 1% 的份额，是基于已经累计了 364 天的几乎逼近与 104% 成本的份额去购买，只能吃到 1 次 rebase。

为什么要这么设计呢？

因为把 stETH 的收益做成 每天自动到账,无需等待也无需手动领取,这是它最大的便利性。

前面的 Atoken 还需要做个交易才能兑现，而他可以实现每天自动更新余额，从而让各种 wallet 都很容易兼容。

最终才让用户可以在账面上看到利息的增加，这才符合我们习惯中对存钱的概念，每天自动到账利息，安心。

对比两者归根究底，还是在于场景不同。

Aave 是借贷，利率实时波动大，有的高利率时期，一天顶一个月，而固定收益的 Lido，则是平稳平滑，不那么在乎 1 天的利息，所以可以进一步优化体验。

那这两者是适合入金 RWA 时代的 Token 标准方式吗？

笔者认为都不适合，但可以借鉴。让我们看今天最后的主角链上股票模型。

5、链上股票 RWA 场景

虽然在整体 RWA 总值市场上并不大（900M vs 27B），但由于股票的特性，是最具有交易流动性以及链上应用畅想的场景之一。

这里的主要玩家是：Ondo、xStock。

我们可以看到半年来，最头部的一些 dex 与 wallet 市场上在投入这里。客观讲这些头部平台在未来趋势方面的判断，似乎有些惊人的一致。

• 2025.7.1 Jupipter 支持 xStock 交易并开始大规模宣发。
• 2025.9.25 Solana 官方发布了新 RWA 推特官号。
• 2026.1.22 Jupiter 与 Ondo Finance 合作上线 200 多种代币化股票。
• 2026.1.24 Binance Wallet 在专业模式下支持 Ondo 资产交易。
• 2026.2.3 MetaMask 上线了代币化美股和 ETF，并称市场正转向链上。

他们其实基于份额的 Rebase 模型，是「链上份额 + Multiplier 缩放」 的 Rebase 机制。

在 Solana 链上，这种机制是他主流的 token2022 标准中一个拓展，每个 token 可以由项目方设置一个叫 Multiplier，用户本身拿到的余额叫做 raw amount，也就是份额的意思。

然后项目方如果在并股，拆股、派发股息等等场景，都动态调整 token 参数里的 Multiplier ，修改展示金额倍数。

这样一来，其实也就划分出了一道分水岭，用户如果用不支持这个参数的 wallet，就会觉得自己的资产好像有些不对劲。支持的情况就会看到 UI amount，即呈现在客户端上的金额。

6、总结与思考

前文洋洋洒洒已经四千字，把笔者主流链上资产代币化和真实资产代币化的头部玩家和演进路线都盘点了一圈。

各种局部的思考也放在各个模块提及到了，所以现在要回归的是「冷思考」这个题眼里。

因为拉长时间看，其实 RWA 这块已经快 10 年了。

• 早期探索，2016-2019: 资产上链实验级阶段主要是稳定币。
• 机构初期，2020-2022: RWA 进入 DeFi 借贷领域,即 BN/FTX 币曾经过尝试的 Tokenised Stocks，没多久就关了
• 合规阶段，2023- 至今: 合规开始明确 / 有些 RWA 资产迅速扩展 ( 稳定币，US 国债）等等，并且新资产类型与平台都有起色。

所以笔者看来，大陆定性 RWA 客观讲是个利好，但不是完全的利好，甚至可以说是一份迟来的通知，而且曾经 HK 也推出了类似的制度 ABT，但是他发展起来了吗？

显然对比另一个半球的状态而言，并没有多起色，这与 HK 十分谨慎的管理牌照是息息相关的。是上来就可以大刀阔斧，还是一点点试探和约束，两者之下能吓走多少希望建设的平台方。

新的制度是有了开放性，但是开放的并不一定是用户真正要用的，以及市场需要的。

我们可以看到 Aave 的 Atoken 非常成功，因为他满足的是闲置链上资产用途的问题，让用户可以贷出去。

seETH 也很棒，因为他解决的是打通 POS（权益证明）的通路，虽然有 Lido 聚集过高金额（权益）的危险，但他是结结实实让质押有稳定收益，同理，可以阅读笔者在 Jito 这篇也是另一种质押模型。

并且他们都很关心用户体验，精巧的在处理兼容性和项目方成本的点点滴滴。

所以发行本身不是目的，让链上的流动性、碎片化、透明度、自动化应用到 token 里，才是价值。

既不是上来就先定义个完美的标准，而是敬畏规则敬畏共识，一步步的借力打力。

就像常见的股票，各个交易所并不是 7*24 小时的，而链上的是。

各个市场的黄金，有自己的开市时间，但是链上没有。

这个空缺的时间 Gap，是链上真正的价值，因为可以解决无交易市场中的价值发现问题。比起盘前交易，他更敏锐，比起跨所价格差异，他磨损更低。而且跨越全球的流动性，是完全不同视角交叉下的价值发现，未来的公司定价，就未必是现在的链上依托于纽交所，而反而可能是纽交所上市先看看链上了。

作者：Bitget

一、热点要闻

美联储动态

美银Hartnett：小盘股比科技股更值得押注，科技巨头不再是赢家

• 机构指出2025-2026年标志着“美国例外论”的终结，全球再平衡开启。
• 要点：赢家转向国际股票、中国消费股及新兴市场大宗商品生产商；科技股主导地位减弱。
• 市场影响：可能引发资金从科技巨头流出，推动市场向价值股和小盘股倾斜，增加整体波动性。

高盛解读：软件板块短期估值压力依旧，熊市风险可能被延后而非消除

• 上周Anthropic更新引发软件股重挫，高盛认为AI-SaaS领域存在两大争议。
• 要点：传统软件企业竞争力存疑；未来利润或流向高效AI编排公司；情绪需2-3季度稳定。
• 市场影响：软件板块估值承压，或延缓熊市到来，投资者需关注基本面支撑以避险。

国际大宗商品

金银铜未来几周都将“盘整”，摩根大通：这只是牛市休整，铜或在二季度率先反弹

• 报告称金、银、铜等金属进入盘整期，但并非牛市结束。
• 要点：现货黄金重返5000美元上方，日内涨超1.5%；现货白银一度站上80美元，涨2.55%；铜基本面坚实，受全球制造业支撑。
• 市场影响：短期调整后反弹概率高，利好商品相关资产，但需警惕全球波动放大风险。

中国央行黄金储备”十五连增”，1月环比增持4万盎司，增持节奏略有加快

• 截至1月末黄金储备7419万盎司，外汇储备规模33991亿美元，环比升1.23%。
• 要点：连续15个月增持；外汇储备上升412亿美元；反映全球央行配置趋势。
• 市场影响：强化黄金需求底盘，约束金价回调空间，推动贵金属长期稳定上行。

宏观经济政策

美印达成临时贸易框架：对印关税降至18%，印度承诺5年采购5000亿美元美国产品

• 协议包括印度对美采购能源、航空及AI芯片等领域商品，并开放工业品及农产品市场。
• 要点：美国取消25%惩罚性关税，但征收18%对等关税；印度停止进口俄油，受美方监督。
• 市场影响：缓解贸易紧张，促进全球供应链重塑，但地缘因素或增加不确定性，利好相关出口股。

亚太股市全线飙升，日经225指数再创历史新高

• 日股、韩股开盘飙升，日经225涨超5%站上57000点，韩国综合指数涨超4%。
• 要点：日本自民党选举获超级多数席位；三星电子、SK海力士涨超6%。
• 市场影响：政治稳定提振投资者信心，推动亚太资金流入，但需关注全球风险传导。

二、市场复盘

大宗商品&外汇表现

• 现货黄金：涨超1.07% + 延续反弹，重返5000美元上方
• 现货白银：涨2.45% + 一度站上80美元，波动剧烈
• WTI原油：跌0.63% + 供应担忧及伊朗谈判缓和地缘风险
• 美元指数：跌0.14% + 机构再平衡及地缘缓和施压

加密货币表现

• BTC：涨1.96% + 反弹后稳定于70000美元中段
• ETH：涨0.07% + 跟随市场小幅回暖，波动减弱
• 加密货币总市值：涨0.7% + 风险偏好回升驱动反弹
• 市场爆仓情况：总爆仓3.33亿美元 + 主要为2.34亿空头爆仓主导

美股指数表现

• 道指：涨2.47% + 历史首次站上5万点，连续反弹
• 标普500：涨1.97% + 自去年5月最大单日涨幅，持稳关键位
• 纳指：涨2.18% + 科技板块反弹驱动，结束三日抛售

科技巨头动态

• NVDA：+7.87%，领涨反弹
• AAPL：+0.8%，小幅回升
• GOOGL：-2.53%，承压回落
• MSFT：+1.9%，稳定上行
• AMZN：-5.55%，财报后大跌
• META：-1.31%，小幅调整
• TSLA：+3.5%，跟随回暖 总体而言，科技巨头表现分化，主要因抛售后反弹推动，NVDA市值激增超3200亿美元，但AMZN等受资本开支担忧拖累。

板块异动观察

半导体板块涨6.47%

• 代表个股：台积电，+5.48%；博通，+7.22%
• 驱动因素：AI需求复苏及供应链稳定，提振芯片股

存储芯片板块异动

• 代表个股：美光科技，+3.08%；三星电子、SK海力士涨超6%
• 驱动因素：供应商主导新合约模式，市场权倾斜利好存储巨头

加密货币概念股涨17.64%

• 代表个股：MSTR，+26.11%；BMNR，+17.64%
• 驱动因素：比特币反弹近12%，刺激相关持仓股走高

三、深度个股解读

1. 特斯拉 – 布局多州建厂扩张太阳能电池制造事件概述：特斯拉正评估美国多地选址，计划三年内实现每年100吉瓦太阳能制造能力，包括扩充纽约布法罗工厂至10吉瓦，并考虑在纽约、亚利桑那和爱达荷州新建工厂，此举旨在强化可再生能源业务。 市场解读：机构认为此战略扩展将提升公司在新能源领域的竞争力，但需关注供应链和政策支持。 投资启示：长期利好新能源转型，但短期需警惕资本支出压力。
2. 亚马逊 – 大手笔AI投资后市场盯紧资产负债表事件概述：随着AI基础设施竞赛深化，亚马逊、谷歌和Meta面临自由现金流耗尽风险，2026年四大云巨头总资本支出预计达6450亿美元，同比增56%，新增支出2300亿美元。 市场解读：摩根大通报告指出，此举可能透支现金流，投资者需密切监控2026年资产负债表健康。 投资启示：AI增长潜力大，但平衡负债是关键，避免过度扩张风险。
3. Stellantis – “电动化”梦碎计提222亿欧元巨亏事件概述：欧洲汽车巨头Stellantis计划重组业务，全面收缩电动汽车规模，导致222亿欧元损失，美股周五收跌23.69%。 市场解读：分析师认为EV转型遇阻，反映行业成本压力和需求疲软。 投资启示：短期股价承压，建议关注重组进展以评估恢复潜力。
4. Anthropic – 新一轮融资额有望翻番估值达3500亿美元事件概述：AI初创公司Anthropic进入大规模融资最后阶段，规模突破200亿美元，估值或达3500亿美元，获Coatue、GIC及Iconiq超10亿美元承诺，英伟达与微软各注资最高150亿美元。 市场解读：投资者需求超预期，凸显AI生态布局热情，估值较上轮近翻倍。 投资启示：AI热潮持续，相关产业链受益明显。
5. 景林资产 – 四季度减持英伟达重仓谷歌、Meta和拼多多事件概述：景林资产13F文件显示，美股持仓市值40.45亿美元，四季度减持英伟达154万股（超六成），减持Meta 22.9万股，增持谷歌A类股92.9万股及拼多多61.1万股。 市场解读：机构转向多元化，减少对科技巨头的暴露。 投资启示：反映市场风格切换，建议关注新兴消费股机会。

四、加密货币项目动态

1、Bitcoin稳定于70000美元中段，市场总值回升2.6万亿美元。

2、Eugene：比特币6万美元或成支撑，熊市中生存优先，交易需严格止损。

3、Michael Saylor再次发布比特币Tracker信息，本周或将披露增持数据。

4、数据：CONX、AVAX、APT等代币将于下周迎来大额解锁，其中CONX解锁价值约1560万美元。

5、Arthur Hayes打赌HYPE未来半年涨幅将超越所有市值超10亿美元的“shitcoin”。

五、今日市场日历

数据发布时刻表

03:00	新加坡	外汇储备 JAN	⭐⭐⭐
05:00	墨西哥	通胀率 YoY JAN	⭐⭐⭐⭐
10:50	美国	亚特兰大联储主席Bostic讲话	⭐⭐⭐⭐
13:30	美国	联储理事Waller讲话	⭐⭐⭐⭐

重要事件预告

• 联储官员讲话：10:50 AM – 货币政策观点
• 国债拍卖：10:30 AM – 13周与26周票据拍卖

Bitget 研究院观点：

美股分化加剧，道指创5万新高反映韧性，但纳指周跌近1.9%凸显科技估值压力；贵金属反弹强劲，金银受美元走弱与地缘缓和支撑，但需警惕波动放大；原油下跌0.79%至63美元，受供应过剩及伊朗谈判影响，短期承压；外汇市场美元指数回落0.28%，机构再平衡驱动，预计波动率上升，建议关注美联储信号与地缘动态。

免责声明：以上内容由AI搜索整理，人工仅作验证发布，不作为任何投资建议。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，泰国期货交易所（TFEX）宣布暂停线上白银期货交易。(金十)

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，慢雾安全团队发现开源 AI Agent 项目 OpenClaw 的插件中心 ClawHub 正遭受大规模供应链投毒攻击。攻击者通过在 SKILL.md 文件中伪装”依赖安装/初始化”步骤，利用 Base64 编码隐藏恶意命令，实施”两段式”攻击链路。

安全扫描已识别 341 个恶意技能，这些恶意程序会钓取用户密码，收集主机信息和文档，并将数据上传至攻击者服务器。相关恶意基础设施与 Poseidon 黑客组织存在关联。

防护建议：

• 审计所有 SKILL.md 的”安装步骤”
• 警惕要求输入系统密码的提示
• 仅从官方渠道获取依赖与工具

慢雾已通过 MistEye 系统向客户发出预警，涉及 472 个恶意技能及关联 IOC。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据星岛日报报道，香港特首政策组举行数字金融座谈会，包括中国人民银行金融研究所研究团队、Web3.0 发展专责小组成员、金管局前总裁陈德霖等参加，陈德霖表示“加密货币既不是唯一加密的东西，也非货币”，并指出比特币等资产并不具备货币属性，带来监管机构反洗钱、投资者保障等方面需要。与会者还提出香港未来可探索提高数字钱包监控和非法活动追踪等能力，以凝聚市场信任。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据韩联社报道，韩国金融监督院于 2月 9 日发布 2026 年工作计划，将对虚拟资产市场高风险领域进行专项调查，打击”大型鲸鱼”等价格操纵行为。同时新设数字资产基本法准备小组，支持虚拟资产法律框架建设。计划对金融 IT 事故引入惩罚性罚款制度，强化 CEO 安全责任，并通过 AI 技术建立网络威胁监控系统。此外，将加强对非法私人金融和电信诈骗等民生金融犯罪的打击力度，推动”金融 AI 伦理指引”和风险管理框架建设。

深潮 TechFlow 消息，02 月 09 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，随着 BTC 的小幅回升，币安 SAFU 基金已购入的 6230枚 BTC 浮亏缩窄至 605 万美元。 2月 2 日至 2月 6 日期间，币安分三笔以均价 69740.79 美元购入价值 4.34 亿美元的 BTC，目前 10 亿美元的购入进度即将过半。