月度归档： 2026 年 2 月

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，Bitget 推出“尊享 VIP 空投盛典”第 18 期活动，面向 VIP3 及以上用户开放。本期空投项目为英伟达（NVDA），奖池总量 250 枚，活动时间为 2 月 10 日 20:00 至 2 月 17 日 20:00 (UTC+8)。用户仅需完成报名，无需额外任务。活动截止前，报名用户需保持 VIP3 及以上等级，即可成功解锁本期空投奖励。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，FTX 交易所前 CEO Sam Bankman-Fried（SBF）的 X 账号发文称：“FTX从未破产。我从未申请过破产。律师们接管了公司，4 小时后，他们提交了一份虚假的破产申请，以便窃取公司的钱财。”

撰文：Zeus

编译：Block unicorn

包装型 RWA（即代币仅作为传统资产的『包装』或代表，而非链上原生所有权。）可能是加密货币领域最受诟病的资产，我对此也有一定的理解。如果你成长在一个信任最小化至上的世界，那么任何涉及托管人、特殊目的实体 (SPV)、经纪人、注册机构和繁琐文书工作的东西都会让你感觉像是在开倒车。感觉像是传统金融 (TradFi) 从后门偷偷溜进来，还带了个代币。这种反应可以理解。然而，机构的运作方式与加密货币截然不同，它们不可能一夜之间就抛弃几十年的法律和风险框架。我并不是说包装型 RWA 完美无缺。我的意思是，它们有时是真实资本考虑上链的唯一途径。这并非最终目标，也并非最理想的方案，而只是……现实。

当人们听到「代币化 RWA」时，「代币化」这个词承担了太多它本不该承担的重量。它听起来好像问题已经解决了。但事实并非如此。真正重要的问题很简单：你拥有什么？在某些情况下，你拥有法律上的所有权，那种法院认可的所有权。而在另一些情况下，你只是拥有价格敞口，你只能承受价格的涨跌，但并不拥有资产本身。许多关于 RWA 的争论实际上只是各说各话，因为这种区别从未被公开讨论过，而我们仍然处于尴尬的学习阶段……

总的来说，有两种路径。原生 RWA 是最简洁的版本。所有权存在于链上，转账也在链上进行，区块链是真相之源。每个人都喜欢这个想法。关键在于，法律世界必须同意链上记录确实有意义，而这比加密货币推特圈愿意承认的要困难得多。包装型 RWA 则采取了一种更务实的路径。资产仍然在传统的轨道上运行，所有权归托管人、特殊目的实体（SPV）或经纪商所有，代币则成为接口。包装型并不意味着不好。它只是意味着区块链还不是整个宇宙的全部。

这时，加密货币圈的人就开始翻白眼了。 「它只是个包装而已。」「你还是得信任中间商。」「如果它不是完全上链，那有什么意义？」没错，这些话不无道理。如果你的代币本质上只是在说「相信我们」，那么你实际上不是在构建金融体系，而只是在发放数字收据。因此，真正的问题不在于包装型 RWA 是否应该存在，而在于它们能否超越表面现象，成为真正可验证的东西。

棘手之处在于隐私与验证之间的平衡。机构掌握着一些无法随意公开的信息，例如持仓、交易对手、定价模型和客户数据。这并非透明，而是自找麻烦，容易被抢先交易或攻击。但走向另一个极端也不可取。如果所有信息都保密且无法核实，那么包装型 RWA 就会沦为「相信我们」的基础设施。我们的目标并非彻底透明，而是建立可信的约束机制。在不暴露所有信息的前提下，证明真正重要的内容。

目前，大多数包装型 RWA 的架构都存在同样的两个缺陷。首先，要证明资产确实存在且未被重复计算。如果某个代币声称其背后有债券、贷款或房产，你需要确认它的存在、它被妥善保管在应有的位置，并且没有被悄悄地重复抵押。如果证明文件只是 PDF 或静态仪表盘，那就……不太理想了。其次，要证明信息的时效性。链下市场瞬息万变。如果资产信息每天都在变化，而你却只能每月更新一次，那么无论你是否愿意，你都将承担时间滞后的风险。

一个更好的方法其实很简单：保护敏感信息，但要确保关键事实可验证。频繁更新证明文件，使其真正具有意义。让验证流程无需人工复制粘贴电子表格即可扩展。你不需要披露所有信息来证明诸如资金池是否超额抵押、债券是否仍在托管机构持有、资产是否未被重复计算，或者投资组合是否符合其规则等事项。如果你能够可靠地证明这些事项，那么包装型 RWA 就不会再让人觉得「相信我们就好」，而是会让人觉得「查收凭证」。

说实话，好的包装型 RWA 可以归结为三个基本要素：清晰的法律权利，让你清楚自己拥有什么以及依据哪项法律；独立的验证，而不仅仅是发行方运营的仪表盘；以及时效性，即更新频率要足够高，才能反映实际情况。缺少其中任何一个要素，整个结构都会迅速变得摇摇欲坠。

平衡的观点其实很简单。当资产能够真正实现端到端链上流通时，原生 RWA 更加清晰。而当无法做到这一点时，代表性 RWA 则更加贴近现实。误区在于将代表性 RWA 要么视为显而易见的虚假资产，要么视为显而易见的未来。其实它们两者都不是。它们只是一座桥梁。如果下一代 RWA 能够实现更完善的验证、更快的证明以及既能保护隐私又能进行监督的机制，那么这座桥梁才会真正变得稳固。

另外，我想说明的是，我并不自诩为这方面的权威。我不是专家，而且我非常乐于接受其他观点和角度。RWA 涉及法律、金融和加密货币的交叉领域，目前还没有人能完全掌握它。这正是关键所在。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，CoinGlass 在社交媒体发文表示，交易所数据显示资金正在回流，但杠杆率尚未跟进。币安交易所呈现强劲的资金流入和交易量增长，然而平均杠杆率仍然处于低迷状态。这表明当前市场并非趋势性市场，而是处于去杠杆化后等待触发因素的环境。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据金十数据报道，开云集团 CEO 表示：如果人工智能被证明是泡沫，美国面临的一大风险可能是股市崩盘。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据官方消息，TRON ECO“AI模型大乱斗”将于明日正式启动。本次活动由AINFT平台携手SUN、BitTorrent、JUST DAO及WINkLink联合呈现，首季赛事由SUN生态特别支持，用户可免费使用Claude Opus 4.6、Gemini 3.0 Pro及GPT 5.2等顶级AI模型。四赛季将持续至3月10日，总奖池达2000 USDT并以NFT形式发放。参与者只需使用TronLink钱包访问AINFT平台，围绕当季主题向不同AI模型提问，分享优质回答截图即可参与奖池瓜分、赢取NFT奖励，亲身融入TRON生态与AI融合的创新实践。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据 BitcoinTreasuries.NET（@BTCtreasuries）监测，规模达 2930 亿美元的资管公司 Robeco Institutional Asset Management 报告持有 112,874 股 Strategy（$MSTR）股份，价值约 1535 万美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，据 CoinGecko 数据显示，Bybit 交易所的 $BIRB 现货交易表现强劲，24 小时成交额高达 1.44 亿美元，占据全球市场份额的 47.66%，已成为该代币全市场最主要的交易中心。作为 Bybit 2026年 Full House Listing（Byreal+Alpha+现货）战略下又一高表现资产，$BIRB 的交易量爆发再次印证了 Bybit 在优质资产筛选以及对 Solana 生态深度布局的领先优势。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，Web3Labs 发推称，Web3Labs CEO 黄俊瑯于 2 月 9 日在 GWDC2026 主会场大会上，正式向 Bitget CEO Gracy Chen 颁发聘书，聘请其担任未来两年的战略顾问。此次合作标志着 Web3Labs 在践行「For Builder, By Builder」使命上迈出里程碑一步，双方将携手全球建设者深化生态合作，推动 Web3 产业创新与可持续发展。

Web3Labs 战略顾问委员会已汇聚多名资深专家，包括全国政协委员及香港立法会议员吴杰庄、香港数码港董事孔剑平、HashKey Group 董事长肖风、Neo 创始人达鸿飞、Qtum 联合创始人帅初等。Gracy Chen 的加入将进一步增强委员会在 Web3 领域的战略视野与资源联动能力。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据官方公告，Hotcoin 将于 2026 年 2 月 10 日 上线热门项目 ESP。

【盘前合约交易】

📍 2 月 10 日 20:30（UTC+8）上线 ESP/USDT（5 倍杠杆）

凭借美国 MSB 与澳洲 AUSTRAC 双牌照合规运营、八年零安全事故记录及高效稳定的交易系统，Hotcoin 持续为全球用户提供安全、专业、便捷的数字资产服务。

🔥 Hotcoin —— 抢先上币，聚焦热门，让你的交易领先一步。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据金十数据报道，法国巴黎银行大宗商品策略主管威尔逊表示，鉴于宏观经济和地缘政治风险持续存在，黄金价格可能在年底前攀升至每盎司6000美元，且金银比预计将上升。威尔逊指出，金银比虽仍低于80多这一两年平均水平，但已出现反弹。“我认为两者走势进一步分化的空间依然存在，”他在接受采访时表示，“对我来说，黄金的上涨合乎逻辑，而白银无法提供同等程度的避险保护。”威尔逊补充称，黄金前景还受到各国央行持续购买的支撑。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，针对社区关于“交易所应停止上架垃圾 Meme 币”的话题，币安创始人 CZ 在社交媒体发文称：”去中心化交易所上架所有代币是好事，中心化交易所上架所有代币为何不好？我认为交易所应该提供所有交易渠道。每个交易所都有自己的上币机制，这些机制可能会随时间变化。”

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，Elon Musk 今日凌晨在社交媒体发文宣布，未来几个月内将对 X Chat 功能进行严格的安全测试，并计划开源所有代码。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据金十数据报道，美国去年秋天刚经历过联邦政府长达43天的停摆，一周前又经历了4天的短暂停摆。眼下，另一场停摆恐怕又要来了。

最新的这次停摆看起来很有可能发生，因为华盛顿的民主党人和共和党人就特朗普政府的移民执法做法可能进行的改革仍存在分歧。

1月31日至2月3日的关门之所以结束要归功于一项两党支出计划，该计划为管理移民和海关执法局（ICE）的部门提供了仅两周的资金，与此同时关于改革的谈判仍在继续。这项为国土安全部（DHS）提供的权宜之计资金将持续到周五，这意味着国土安全部的资金缺口将从当地时间周六凌晨开始。

谈判尚未取得突破，因此华盛顿正在为另一次停摆做准备，尽管这肯定是一次局部停摆，因为只有国土安全部会没有资金。宾夕法尼亚州参议员John Fetterman是预计会出现有限关门的人之一，这位民主党人因有时与美国总统特朗普和其他共和党人结盟而闻名。他指出，他的政党提出了一个10点计划，但反响不佳。

“我绝对预计政府会关门。我知道我们——民主党人——提供了大约10种基本的方案，然后共和党人迅速回绝，称这就像一份圣诞愿望清单，根本无从谈起，”John Fetterman在上周日的福克斯新闻采访中表示。

预测市场Kalshi预计本周末美国有65%的可能性停摆，而Polymarket的这一比例为74%。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据 Techub News 报道，多位知情人士透露，香港首批合规稳定币牌照预计将于 3 月底发放，汇丰银行与渣打银行有望成为第一轮获批机构。

知情人士表示，第一轮牌照落地后，第二轮牌照审批也将迅速推进，预计很快发布。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据 The Block 报道，硬件钱包提供商 Ledger 将整合 OKX 去中心化交易所（DEX），使用户能够在保持完全自托管的同时直接在钱包内进行代币交换。

此次整合将允许 Ledger 钱包用户通过 OKX DEX 在链上交易加密货币，同时使用 Ledger 设备签署每笔交易，确保硬件级安全性和私钥控制权。该功能将支持以太坊、Arbitrum、Optimism、Base、Polygon 和币安智能链等多个网络，OKX DEX 将从超过 25 个区块链的 400 多个流动性来源聚合流动性。

Ledger 消费者服务执行副总裁 Jean-François Rochet 表示，此次合作为 Ledger 用户提供了更多竞争性交换定价选择，同时使 OKX 能够接触到注重安全和自托管的用户群体。

据悉，Ledger 已全球售出超过 800 万台设备，其产品保护着全球超过 20% 的加密资产。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据官方公告，币安钱包宣布将上线 Alpha 盲盒空投。

关于Alpha盲盒：

Alpha盲盒是币安首创的一种全新空投模式，多个项目将各自的代币汇聚到同一个活动中。当用户使用币安Alpha积分兑换Alpha盲盒空投时，将随机获得盲盒中某个精选项目等值的代币。此外，Alpha盲盒还可能包含此前曾在币安Alpha上推出过空投的项目，给予用户再次参与这些早期项目的机会。

首个Alpha盲盒活动：

首个Alpha盲盒活动将于2026年02月11日正式开启。本次活动中包含的代币及Alpha积分门槛等详细信息，将于2026年02月11日在币安钱包X官方账号公布。活动采用先到先得的方式，空投奖池发放完即止。积分门槛将每5分钟自动降低5分，直至所有奖励被领取完毕。

如何参与：

1. 请于2026年02月11日，打开币安App首页，点击左上角的用户账户图标入口。进入页面后，点击【更多服务】，搜索【Alpha活动】，进入【空投】标签页。或者您还可以打开币安App中的币安钱包，直接进入【Alpha】>【空投】页面。
2. 在空投Alpha活动页面找到Alpha盲盒活动。
3. 确保您拥有足够的币安Alpha积分，参与本次活动将扣除15个Alpha积分。
4. 点击【领取】按钮，确认扣除积分。
5. 参与成功后，您将获得包含某个精选项目代币的空投奖励。
6. 您可以在币安App的【资产】>【Alpha】页面查看您的奖励，或者在币安App中币安钱包的【资产】页面查看。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据链上分析平台 Nansen 监测，YZI Labs 刚刚向币安交易所存入 1.34 亿枚 ID 代币，价值约 663 万美元。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据金十数据报道，因科技博主Tim反映字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance2.0大量训练“影视飓风”相关视频，可以在无提示信息的情况下，自动生成带有Tim声音的视频，Seedance2.0官方宣布暂不支持输入真人素材作为主体参考的功能。记者了解到，在即梦创作者社群中，有运营人员发布消息称：“Seedance 2.0 在内测期间收获了远超预期的关注，感谢大家的使用反馈。为了保障创作环境的健康可持续，我们正在针对反馈进行紧急优化，目前暂不支持输入真人图片或视频作为主体参考”，并表示平台深知创意的边界是尊重，产品调整后会以更完善的面貌与大家正式见面。截至发稿，字节官方尚未予以回应。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，火币 HTX “新年第一课” 系列进阶课今晚 7 点开讲，课程主题为 “暴富路线图：提前布局下一轮超级牛市”，特邀火币 HTX 投研天团负责人 Cloud 主讲，为投资者深度解析市场布局逻辑。

课程核心聚焦三大重磅看点：

前瞻行业趋势：深度拆解 2025 年加密行业叙事变化，解析宏观趋势下 2026 年的财富新机遇；

解读市场走向：重点讲解本轮加密市场下跌核心原因，精准分析后市行情走势与布局节点；

实时互动答疑：直播现场连麦投资者，一对一解答大家关心的市场热点。

Cloud 作为孙宇晨背后专业投研团队之一，曾管理数千万美元一二级市场加密投资基金；擅长宏观分析、基本面分析与 K 线形态、价格行为技术分析，实战经验丰富；更曾精准预测 ETH 底部 1500 美元，以及在 BTC 10 万美元时判断下跌趋势开始，精准把握市场关键节点。

参与课程：

https://www.htx.com.am/zh-cn/learn/details-article/?courseId=715&ts=1770113915214

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，Bitget 推出美股狂欢季。通过深度优化费率结构，旨在为全球用户在股票及贵金属合约交易中提供极致的交易体验。自 2 月 10 日 16:00 起，股票合约与贵金属合约的 Maker 费率均降至 0，Taker 费率则最低下调至 0.0065%，本次费率折扣活动将持续至 4 月 30 日 23:59（UTC+8）。

在大幅下调交易费率的同时，Bitget 针对美股合约新手开启专属福利通道。活动期间，新用户仅需完成不低于 5,000 USDT 的首次股票合约交易，即可参与瓜分高达 50,000 USDT 的专属奖池。详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 2 月 13 日 23:59（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，2 月 10 日，据 Scam Sniffer（@realScamSniffer）监测，约 5 小时前，一名用户在 BSC 链上因签署恶意 “increaseAllowance” 交易，损失价值 118,785 美元的 BUSD。分析师指出，虽然多数用户警惕 permit 签名和 approve 调用，但 increaseAllowance 同样存在安全风险，只是名称较不常见。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，据官方公告，火币 HTX 已于 2月 10 日上线 GPS/USDT 永续合约，支持 1-20 倍做多和做空操作。

深潮 TechFlow 消息，2月10日，据链上分析师 Ai姨（@ai_9684xtpa）监测，两个地址从 Tron 网络提取资金做多以太坊，累计做多超 9.5 万枚 ETH，总价值约 1.9 亿美元，成为 Hyperliquid 平台 ETH 多头仓位第一和第二大持有者。

地址 0xa5B…01D41 持有 6 万枚 ETH 多单（约 1.2 亿美元），开仓均价 2,059.8 美元，目前浮亏 312 万美元；地址 0x6C8…D84F6 过去 3 小时向 Hyperliquid 充值 2,179.8 万枚 USDC 作为保证金，随后开启 35,164.2 枚 ETH 的 20 倍杠杆多单（约 7,050 万美元），开仓均价 2,044.11 美元，现浮亏 124.5 万美元。

两地址保证金均通过跨链桥从 Tron 转至 Arbitrum，操作手法和时间相近，疑似属于同一实体。

深潮 TechFlow 消息，2 月 9 日，据官方公告，币安将上线 ESP USDT 永续合约盘前交易。

作者：market participant

编译：深潮 TechFlow

深潮导读： 当 OpenClaw 和 Claude Code 掀起的新一轮 AI 代理热潮席卷社交媒体时，作者敏锐地嗅到了类似于 2021 年 NFT 时代的疯狂气息。

本文剖析了社交媒体如何放大技术叙事、华尔街如何因“AI 杀死软件”的偏见而进行无差别抛售，以及为何像 Salesforce 和 ServiceNow 这样的巨头在交出惊人答卷后仍被市场错杀。

作者认为，我们正处于一场伟大革命的“中期游戏”，所有的极度乐观与极度恐慌，都是在试图提前透支那个尚未到来的终局。

全文如下：

这一波 OpenClaw 和 Claude Code 的热潮让我想起了 NFT 时代的歇斯底里。

新技术的出现伴随着实用性，同时在时代精神中产生了文化与叙事的共鸣。就像每一种在恰当时机捕捉到集体想象力的技术一样，它正通过同样的“扭曲机器”被加工——正是这台机器，曾将一张张猴子的 JPEG 图片变成了一个价值 400 亿美元的资产类别。

模式如出一辙：真正的创新降临，早期采用者发现了真正的价值。随后，社交层接管了一切——突然间，对话脱离了技术本身，变成了关于“站队”的表演。

宣称“这就是未来”成了圈内人的标志。撰写指南、深度思考（Think pieces）以及夸大现状价值能获得社交层面的肯定。观点的复利增长速度甚至超过了技术本身。

（我保证，稍后会有一个关于金融市场的观点）。

认知扭曲机器

X 让情况变得更糟。社交媒体越来越多地被视为现实的合法透镜，而它弯曲了事实的图像。

音量最高的声音并不具有代表性——他们是在为奖励这种行为的观众表演“坚定的信念”。每个主流平台都靠参与度运行，而参与度奖励极端。「这很有趣且有用」不会被广泛传播，「这改变了一切，你的工作要丢了」才会。

一百个转发并说“这改变了一切”的推文并不是信号，而是回声。回声被误认为是共识，共识被误认为是真相，而真相又被误认为是可投资的理论。

吉拉德（Girard）要是看到这景象肯定会大显身手。当足够多的人对某种结果进行“信仰表演”时，表演本身就会被混淆为支持该结果的证据。NFT 时代确凿地证明了这一点：人们不想要 JPEG，他们想要的是“想要别人都想要的东西” [1]。

什么是真实的？

最新的模型能力令人惊叹——远比 NFT 惊人，后者除了投机和文化信号外几乎没有实际能力。

我每天都在使用这些工具。它们以具体、可衡量的方式提高了我的效率。底层模型确实令人印象深刻，改进的轨迹非常陡峭。当我对比六个月前和今天能用这些工具做的事情时，这种增量是巨大的。

而且，更广泛的潜力是无穷的。AI 辅助编程、研究、分析、写作——这些不是假设的用例，它们正在发生，并为善用它们的人创造真正的价值。

我不想成为 1998 年那个鄙视互联网的人。这不是重点，我非常长期看好 AI。 重点在于时间表，以及潜力与现状之间的鸿沟。

什么还不是真实的

不——Claude 不会立即催化社会动荡。这并不意味着人类不再需要界面来管理工作。这也不意味着 Anthropic 已经赢得了 AI 战争。

思考一下那些最让人屏息的观点实际上要求你相信什么：企业软件——数十年来积累的工作流、集成、合规框架和机构知识——会在几个季度内而非数年内被取代？按席位计费的模式一夜暴毙？年营收超过 100 亿美元、毛利率 80% 的公司会因为一个聊天机器人能写一段函数就人间蒸发？ [2]

Wedbush 的 Dan Ives 直截了当地指出： 「企业不会为了迁移到 Anthropic、OpenAI 等公司而彻底推翻过去几百亿美元的软件基础设施投资」 [3]。而比任何人都更有理由鼓吹 AI 颠覆力的黄仁勋（Jensen Huang）则称“AI 取代软件”的概念是“世界上最不合逻辑的事情” [4]。

那些最积极宣布“终局”（Endgame，感谢 @WillManidis 让这个词流行起来）的人，往往是那些能从你的“深信不疑”中获益最多的人：粉丝量、咨询单、订阅费、会议邀请。激励结构奖励那些对时机不负任何责任的大胆预测。

市场的镜子

对我来说有趣的是：市场也在牌桌的另一头犯同样的错误。

Anthropic 在 1 月 30 日发布了其 Claude Cowork 插件，不到一周时间，软件、金融服务和资产管理类股票就有 2850 亿美元蒸发了 [5]。

软件 ETF——$IGV——今年下跌了 22%，而标普 500 却在上涨。110 个成份股中有 100 个处于亏损状态。RSI 指数触及 16，这是 2001 年 9 月以来的最低读数 [6]。

对冲基金正疯狂做空软件股并持续加仓 [7]。叙事逻辑是：AI 杀死 SaaS（软件即服务）。每一家按席位收费的软件公司都是“行尸走肉”。

这种抛售是不分青红皂白的。那些受 AI 影响风险特征完全不同的公司，都被当成了同一种交易对标 [8]。 当指数中 110 个名字有 100 个都在下跌时，市场已经不再做分析了，它正沉溺在叙事的高潮中。

注：自我开始撰写本文以来，复苏可能已经开始。

倒掉洗澡水，也丢了孩子

看看那些被认为面临灭顶之灾的公司内部到底发生了什么。

Salesforce 的 Agentforce 收入同比增长 330%，年化收入超过 5 亿美元，并产生了 124 亿美元的自由现金流。远期市盈率为 15 倍。他们刚刚发布了 2030 财年 600 亿美元的营收目标 [9]。这并不是一家被 AI 颠覆的公司——这是一家正在构建 AI 企业交付层的公司。

ServiceNow 的订阅业务增长了 21%，营业利润率扩大到 31%，并授权了 50 亿美元的股票回购。他们的 AI 套件 Now Assist 年合同价值（ACV）达到 6 亿美元，目标是年底突破 10 亿美元 [10]。然而其股价已从高点回落了 50%。

这些名字是否该因为风险而适度下调估值？也许。但聪明人早在几年前就开始定价这一点了。 正如许多比我聪明的人所指出的：这种抛售要求你同时相信“AI 资本支出正在崩溃”以及“AI 强大到足以摧毁整个软件行业” [11]。这两件事不可能同时成立。选一个吧。

识别真实的风险

会有些公司被真正取代吗？是的。

提供标准化单一工作流的工具性解决方案（Point solutions）是脆弱的。如果你的整个产品只是建立在非自有数据之上的界面层，那你就有麻烦了。LegalZoom 下跌了 20%——对于这类公司，担忧是有实质内容的 [12]。当 AI 插件可以自动进行合同审查和保密协议（NDA）分类时，向传统供应商支付同样功能的价值主张就变得难以防御。

但那些拥有深度集成、自有数据和平台级根基的公司则完全是另一回事。Salesforce 深入到了每一家财富 500 强公司的技术栈中。ServiceNow 是企业 IT 的记录系统（System of record）。Datadog 基于消耗的模式意味着更多的 AI 计算会直接转化为更多的监控收入——他们的非 AI 业务增长实际上加速到了同比增长 20% [13]。

因为“AI 杀死软件”而抛售数字基础设施，就像因为大楼正在拔地而起而抛售建筑设备股一样荒谬。

我们曾经历过这些

2022 年的 SaaS 崩盘具有启发性。该板块下跌了 50% 以上。远期营收倍数的中位数从 25 倍掉到了 7 倍——低于疫情前的水平 [14]。而那期间财报表现一直很好。随后的反弹非常显著——纳斯达克在 2023 年上涨了 43%。诚然，当时的诱因更多是利率冲击而非基本面恶化。

2025 年 1 月的 DeepSeek 恐慌更近。英伟达因担忧廉价的中国 AI 模型会让整个 AI 基础设施建设变得毫无意义而暴跌，但随后完全收复失地 [15]。那次恐惧在结构上与今天如出一辙：单一产品发布触发了对整个行业的生存危机式重新评估。

许多观察家将当下时刻与互联网泡沫破裂的早期阶段进行了直接类比——科技股下跌，而消费必需品、公用事业和医疗保健股上涨 [16]。但关于互联网泡沫破裂有一点：亚马逊曾下跌了 94%，然后成为了世界上最重要的公司之一。市场试图在游戏进行到一半时就为“终局”定价，这创造了历史上最伟大的买入机会之一。

德意志银行（Deutsche Bank）的 Jim Reid 说了一句大实话： 「在现阶段识别长期的赢家和输家，几乎纯属瞎猜」 [17]。

我敢打赌他是对的。而这种不确定性——即承认我们还不知道结局如何——正是这种无差别抛售成为错误的原因所在。

终局谬误

X 上的炒作商人和华尔街的恐慌卖家在棋盘的两端犯了同样的错误。

一群人说 AI 已经赢了，未来已至，所有的机构和工作职能从现在开始重写。另一群人说 AI 已经杀死了软件，订阅收入已死，100 亿美元的自由现金流不重要了，因为商业模式已过时。

双方都在游戏还有很多步要走的时候就跳到了“终局”。 我们现状与技术远景之间的鸿沟，将被混乱的、渐进的、特定于具体公司的进步所填补。一些软件公司将整合 AI 并变得更强大；少数会真的被取代；大多数会适应——这种适应过程缓慢、不均衡，且不适合发推特。

实际的轨迹比炒作或恐慌所暗示的更具波动性，也更不具确定性。从现在开始能做得好的人，将是那些能够忍受这种模糊性的人，而不是那些急于抓住一个过早定论的叙事的人。

伟大的经营者总能找到出路。

参考来源

[1] 吉拉德模仿欲望理论 (https://www.iep.utm.edu/girard/)

[2] 财富杂志：为何 SaaS 股像 DeepSeek 恐慌时那样非理性阴跌

[3] CNBC：AI 工具对 SaaS 软件股的影响

[4] CNBC：黄仁勋称 AI 取代软件是“最不合逻辑的事”

[5] 雅虎财经：美股软件板块受 Anthropic 冲击蒸发 2850 亿美元

[6] 雅虎财经：IGV ETF 走势分析

[7] Axios：对冲基金大举做空软件行业

[8] Benzinga：软件板块崩盘中的误读

[9] Salesforce 投资者关系：Agentforce 驱动的创纪录 Q3 财报

[10] Futurum Group：ServiceNow Q4 财报与 AI 平台动能 [11] 财富杂志：AI 悖论与非理性分析

[12] CNBC：软件股进入熊市，ServiceNow 等大幅下挫

[13] StockAnalysis：Datadog 运营统计

[14] Meritech Capital：2022 年 SaaS 崩盘回顾

[15] CNBC：英伟达因 DeepSeek 担忧而大跌

[16] 财富杂志：德意志银行谈软件股泡沫与互联网时代类比

[17] 德意志银行 Jim Reid 分析报告

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，复星财富控股旗下区块链金融平台 FinChain 正式在 Avalanche 网络上推出 FUSD，这是一种由真实世界资产 (RWA) 支持的收益型稳定币。FUSD 由货币市场基金和政府债券等合规金融资产作为背书，为持有者提供原生收益，同时保持完全流动性。

该稳定币专为家族办公室、私募基金和养老基金等机构投资者设计，提供高透明度和快速结算。

作者：Connor Dempsey

编译：深潮 TechFlow

深潮导读： 本文回顾了从 2025 年初特朗普胜选带来的极端乐观，到随后因“第一家庭”发行代币、关税政策、Binance 意外宕机及美股踩踏而导致的史诗级暴跌。作者以 8 年行业老兵的视角，深刻剖析了加密市场如何从“独立行情”走向与华尔街深度绑定的“双刃剑”局面。尽管当下满地狼藉，但作者认为，在降息、弱美元的宏观预期以及金融基础设施链上化的趋势下，我们仍处于这一互联网金融革命的“混乱起点”。

全文如下：

我在加密市场摸爬滚打了 8 年，每隔一段时间，总会遇到像这几天这种感觉的日子。

2 月 5 日就是那样的日子。 但这一切并非一夜之间发生的。以下是我们的心路历程。

回溯过去

进入 2025 年时，大家对加密货币的期望值高得惊人。 就在 2024 年底特朗普（Trump）确定胜选的那一刻，比特币（BTC）就开始突破新高。我们正从一个积极试图扼杀美国加密行业的拜登（Biden）政府，转向一个誓言要让美国成为“世界加密之都”的特朗普政府。 清晰的监管即将出台，比特币拥有了全新的机构叙事，而交易型开放式指数基金（ETFs）也准备就绪，让大资金能够轻松获得敞口。

刺耳的刹车声

这个世界最大的经济体终于开始拥抱我们所有人花了 16 年时间构建的技术。当时的情绪（Vibes）非常高涨。 然后，发生了我在加密行业 8 年来见过最愚蠢的事情。 美利坚合众国总统——唐纳德·J·特朗普——推出了他自己的垃圾币（Shitcoin）。接着，他的妻子也发了一个。

舆论在一夜之间从“加密货币将使金融市场现代化”变成了“总统正在搞拉盘砸盘（Pump and dump）”。一大群散户投资者冲进了 $TRUMP。大多数人都被割了韭菜。就这样，那些一直仇视这个行业的人又多了一个理由，称整件事就是一个骗局。

来源：@messaricrypto

保持乐观（Staying positive）

加密货币以前也摆脱过尴尬局面，当时仍有很多值得乐观的地方。 数十亿美元正流入贝莱德（Blackrock）的比特币 ETF。Stripe、Visa，甚至像 MoneyGram 这样有着百年历史的公司都在全力投入稳定币（Stablecoins）。 特朗普政府落实了联邦稳定币监管规定，旨在为整个行业制定明确规则的市场结构法案（Clarity）紧随其后。 比赛依然在进行中。

10 月 10 日（10/10）

大多数市场参与者（包括我自己）都期待这一年能在历史高点（ATHs）收官。美联储（Fed）正在降息，比特币正重新挑战 12.5 万美元的历史高点，专家们预测比特币将达到 25 万美元，以太坊（ETH）将达到 1.2 万美元，同时股市和黄金也将创下新高。

接着在 10 月 10 日，特朗普宣布对中国征收 100% 的关税，摩根士丹利资本国际（MSCI）提议将加密业务占比高的公司剔除出养老基金和 ETF 跟踪的指数。后者威胁要切断比特币最大的买盘来源之一。

市场开始抛售，随后加密货币真正的惨剧拉开了序幕。加密投资者过度杠杆化（一如既往），随后全球最大的交易所——币安（Binance）出现了一个技术故障，触发了加密历史上单日最大的清算事件。发生了 300-400 亿美元的强制出售，一些山寨币（Altcoins）在一天内暴跌了 70%。

普遍认为，这一事件暂时破坏了加密市场，从那时起，我们便与不断上涨的股市和大宗商品脱钩了。

图注：感谢 @ceterispar1bus 提供的精彩图表

一路下跌

接下来是真正的痛苦。当其他资产都在狂飙时，加密货币却在阴跌。 由 Fundstrat 预言的、将带领我们前往“瓦尔哈拉圣殿（Valhalla）”的历史新高设定原本都在：降息、美元走软、全球风险偏好（Risk-on）上升。 标普 500 指数（S&P 500）以历史新高收官。黄金和白银开启了史诗级的涨势。彼得·希夫（Peter Schiff）在我们的坟墓上跳舞。而加密货币就坐在那里不断失血。

重新挂钩

到了 2026 年，市场其他部分也开始下跌，加密货币也随之坠落。 标普指数开始回吐数万亿美元的涨幅，黄金和白银经历了 40 多年来最严重的抛售。 2 月 4 日，对冲基金遭到重创。许多人将其归咎于由于担心人工智能（AI）将使软件公司过时而引起的科技股抛售。无论如何，风险管理者必须介入并削减头寸，包括他们现在通过 ETF、期权等大量持有的比特币。 抛售导致比特币走低，这触发了更多的机械式卖盘，随后波及到加密原生基金。据报道，Trend Research 在 Aave 上有 20 亿美元的以太坊头寸被清算，使情况雪上加霜。

传统金融（Trad-fi）的抛售引发了加密货币的抛售。而不是反过来。 大家奋斗争取来的机构采用（Institutional adoption）最终成了一把双刃剑。 这也把我们带到了此时此刻。

加密货币已死（Crypto is dead）

正如预料的那样。那些十多年来一直看错加密货币的人再次从洞里钻出来，在我们的坟墓上起舞。

「数字黄金（Digital gold）的理论已经失效。加密货币不是对冲货币贬值的工具。更糟糕的是，矿工死亡螺旋即将到来，一切都将归零。这从头到尾就是一个骗局。」 伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）关于比特币如何致癌的推文估计哪天就会发出来。

加密货币长存（Long live crypto）

批评者说得对，比特币和市场其他部分在 2025 年确实令人失望。现实是，这仍然是一个不成熟的市场，年仅 17 岁。它在很大程度上交易起来仍像科技股，上周的表现表明它与华尔街的交织比以往任何时候都要深。 光明的一面？上周将加密货币拖下水的华尔街，最终也能把它拉回来。

而且环境已经具备。特朗普政府和候任美联储主席已经发出信号，他们计划通过低利率和弱势美元来解决债务危机，让经济过热运行。这是推动风险资产走高的宏观经济药方，加密货币也包括在内。

再者，不要忘记更大的叙事。即使是我们最长期的批评者，也不再否认我们所建立的东西是真实的。稳定币正在升级全球资金的流动方式。市场结构法案将会通过，为所有金融业务由区块链支撑铺平道路。整个金融系统正在升级，目前我们只是在敲定细节。

我们是否永远走出了困境？并没有。宏观风险仍可能拖累我们。量子计算（Quantum computing）对比特币是现实威胁。特朗普的古怪行为让民主党人在重掌权力后有了再次打击该行业的理由。

但一百年后，这些都将只是噪音，一个基于互联网的金融系统将看起来是必然的。这段时间将被视为混乱的开端。 还有一个真正的变数：加密货币与人工智能的融合是不可避免的。我们只是还不知道它具体长什么样。 简而言之，我们实际上仍然处于早期。

无 AI 垃圾内容保证（AI-slop free guarantee） 这篇文章保证没有 AI 垃圾内容。也就是说，每一个字都是由人类打出来的。 即便如此，我确实使用 Claude Opus 4.6 作为编辑和研究伙伴，它喂送的内容是由比我聪明得多的人撰写的。

作者：Dhruvang Choudhari （AMINA Bank）

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：2026 年 1 月呈现出一个悖论：加密价格下跌 25%，但支持机构采用的基础设施却在加速。虽然比特币跌至 73,000 美元的十个月低点，贝莱德将数字资产列为 2026 年的决定性投资主题。

虽然杠杆交易者清算了 22 亿美元的头寸，存托信托和清算公司为美国国债和股票推出了生产级代币化。虽然情绪指数达到极度悲观，Y Combinator 宣布将开始以 USDC 资助初创公司。

AMINA Bank 分析指出，这不是对数字资产的拒绝，而是在不断变化的全球货币制度中的重新定价。价格行为与结构性进展之间的背离定义了当前周期阶段。

全文如下：

引言

2026 年 1 月呈现出一个悖论：加密价格下跌 25%，但支持机构采用的基础设施却在加速。

虽然比特币跌至 73,000 美元附近的十个月低点，贝莱德将数字资产列为 2026 年的决定性投资主题。虽然杠杆交易者清算了 22 亿美元的头寸，存托信托和清算公司 （DTCC） 为美国国债和股票推出了生产级代币化。虽然情绪指数达到极度悲观，Y Combinator 宣布将开始以 USDC 资助初创公司。

2026 年的前两个月标志着数字资产市场的决定性转变。最初看似混乱的抛售，实际上是由主权风险、货币制度变化和全球杠杆被迫平仓驱动的广泛宏观重新定价。与之前的加密下跌不同，这一事件并非源于数字资产生态系统本身。它从外部出现。

1 月和 2 月揭示了一个现在是机构加密时代核心的悖论。市场价格急剧恶化，但监管清晰度、基础设施部署和机构承诺却以前所未有的速度推进。价格行为与结构性进展之间的这种背离定义了当前周期阶段。

本次更新分析了宏观经济冲击如何破坏加密市场结构、为什么比特币作为宏观资产面临身份挑战，以及机构资本如何在波动中继续构建而非从中撤退。

市场疲软下的机构扩张

尽管现货价格恶化，机构参与却在加速而非放缓。这种加速揭示了成熟配置者如何处理数字资产的根本转变：基础设施成熟度现在比价格动能更重要。

代币化成为核心战略

贝莱德正式将数字资产和代币化列为 2026 年的决定性投资主题，与人工智能一起作为资本市场的结构性驱动力。

在富兰克林邓普顿，创新领导层将 2026 年描述为钱包原生金融系统的开端，其中股票、债券和基金直接保存在数字钱包中，而不是通过传统托管框架。

Y Combinator 发出了一个关键信号，宣布从 2026 年春季批次开始，初创公司可能在以太坊、Base 和 Solana 上以 USDC 获得资金。稳定币结算现在通常在不到一秒的时间内清算，成本低于 0.01 美元，相对于跨境法币轨道提供明显优势。

监管摩擦减少

监管发展悄悄消除了长期存在的结构性障碍。SEC 撤销了之前阻碍银行提供数字资产托管服务的会计指导。同时，存托信托和清算公司 （DTCC） 为美国国债、大盘股和 ETF 推出了生产级代币化计划，确认代币化证券与传统证券之间的法律等同性。

这标志着从实验性采用到内部金融基础设施升级的转变。

加密资本的区域竞争

司法管辖区越来越多地将政策部署为竞争杠杆。

香港宣布对基金和家族办公室的合格数字资产收益实行零税收激励，将自己定位为亚洲的主要机构加密中心。截至 2026 年 1 月，11 个持牌虚拟资产交易平台正在运营。

与此同时，迪拜继续执行其区块链优先的政府战略，目标是到 2026 年底在 50% 的公共部门交易中实现链上处理。阿联酋的加密渗透率已达到约 39%，代表超过 370 万用户。

打破平静的宏观经济冲击

理解为什么机构继续构建需要理解是什么推动了抛售。2025 年的相对稳定培养了加密已进入低波动性、机构锚定阶段的预期。这些假设在 1 月被摧毁。

日本和全球杠杆的平仓

2026 年 1 月 20 日，日本政府债券市场进入急性压力。30 年期 JGB 收益率飙升超过 30 个基点至 3.91%，为 27 年来最高水平，这是在首相高市早苗的财政言论加剧了对债务可持续性的担忧之后。日本的债务与 GDP 比率已超过 250%，成为全球债券市场的焦点。

图 1：日本 30 年期政府债券收益率（历史）

来源：TradingView

直接后果是日元套利交易的快速平仓，这是廉价全球杠杆的最大来源之一。随着日元融资成本上升，投资者被迫清算风险资产以满足保证金要求。比特币跌破 91,000 美元，不是因为加密特定的疲软，而是因为它作为资产负债表修复的流动性代理。

Warsh 提名和货币重新定价

这种压力在 1 月 30 日随着 Kevin Warsh 被提名为下任美联储主席而升级。Warsh 长期以来对更高实际利率和大幅缩减美联储资产负债表的偏好被解读为明确远离宽松货币政策的转变。

24 小时内，加密货币总市值下降了约 4,300 亿美元。比特币在单个交易日下跌约 7%，而以太坊和高贝塔山寨币经历了两位数的百分比回撤。这一走势反映了对全球美元流动性预期的重新定价，而非投机性恐慌。

价格走势和比特币身份危机

宏观冲击揭示了关于比特币作为机构资产演变的令人不安的真相。1 月的最后一周产生了机构时代最严重的单日错位之一。

1 月 29 日，比特币从 96,000 美元跌至 80,000 美元，单日下跌约 15%。加密衍生品市场清算了超过 22 亿美元的杠杆头寸。这一走势的重要性不在于其幅度，而在于其相关性特征。

比特币未能与股票脱钩，反而与高贝塔科技股同步交易。在全球去杠杆事件期间，它没有作为防御性资产，而是表现为流动性敏感的风险工具。

到 2 月初，情绪指标反映出极度悲观。加密恐惧与贪婪指数降至 19，而关键技术水平，包括 85,400 美元的 0.786 斐波那契回撤位，被果断突破。高 7 万美元区间成为市场的主要结构支撑区。

图 2：全球宏观事件驱动的比特币价格下跌（2026 年 1-2 月）

来源：AMINA Bank

相关性特征引发了关于比特币在机构投资组合中角色的根本问题。如果它在压力期间表现为高贝塔科技代理而非防御性对冲，配置论点必须相应调整。然而，机构承诺无论如何都在继续，这表明成熟的配置者正在为比特币的长期结构性角色定价，而非其短期相关性行为。

协议演进和竞争差异化

虽然价格下跌和宏观条件恶化，基础层开发仍在不间断地继续。这展示了当前周期的一个关键特征：基础设施开发已与价格动能脱钩。

以太坊仍专注于通过执行效率、抗审查和 MEV 缓解进行扩展。即将到来的 Glamsterdam 升级目标是将 gas 限制提高到 2 亿，理论吞吐量接近 10,000 TPS。

Solana 正在追求激进的性能提升。其 Alpenglow 升级旨在将交易最终性从 12.8 秒减少到约 100-150 毫秒，将其定位为生产中最快的结算层之一。

这些技术进步无论市场情绪如何都在继续，反映了独立于价格行为的长期资本承诺和工程发展。

安全损失突显运营风险

即使机构基础设施成熟，安全事件也突显了持续的运营脆弱性。2026 年 1 月记录了超过 3.7 亿美元的被盗资金，为近一年来最高月度总额。超过 3.11 亿美元的损失源于钓鱼和社会工程攻击，而非智能合约故障。

最大的单一事件超过 2.8 亿美元，涉及针对硬件钱包用户的 AI 生成语音冒充。这些事件强调了风险的结构性转变。人为和运营脆弱性现在代表了机构加密参与者的主要攻击面。

这种模式强化了为什么在监管监督下运营的托管框架提供超越合规的竞争优势。运营安全协议、机构级密钥管理和保险框架已成为必备条件。

结论

2026 年 1-2 月的回撤不是对数字资产的拒绝，而是在不断变化的全球货币制度中的重新定价。加密现在直接对主权债券市场、央行领导层和地缘政治升级做出反应。这种敏感性引入了波动性，但它也确认了整合。

与此同时，机构采用、监管清晰度和协议开发在抛售中推进。代币化从叙事转向部署的基础设施，钱包原生金融从理论转向实施。

2026 年初并没有标志着加密市场的崩溃。它标志着其机构成熟度的首次真正压力测试。虽然价格未能通过测试，但底层基础设施以优异成绩通过。

价格行为与结构性进展之间的背离不会无限期持续，因为机构部署、监管澄清和基础设施成熟最终将反映在市场估值中。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，据火币 HTX 公告显示，火币 HTX 将于 2月 10日 16:00 (GMT+8) 开放 UP 的充币服务。UP/USDT 现货交易将于 2月 11日 10:00 (GMT+8) 开放。UP 的提币服务将于 2月 12日 10:00 (GMT+8) 开放。

据悉，Superform 是首个稳定币新代币银行。任何人都可以进行链上储蓄、兑换、发送和赚取收益，同时保持对个人资产的完全控制。用户可以使用 SuperVaults 自动优化收益，也可以通过直接投资于超过 1000 个获利机会来构建自定义投资组合。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，据官方数据显示，Bybit Alpha Farm中 MNT-USDC 池子收益率持续走高，APR 近日突破 282%，维持在极高收益区间，成为当前 Alpha Farm 中备受关注的高 APR 池之一。

在超高收益驱动下，MNT 池资金活跃度明显提升，当前 TVL 约1.37M 美元，流动性持续流入，短期收益表现保持强势。目前 Bybit 用户可直接使用 MNT 参与 MNT-USDC 池质押。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，据官方消息，BTTC 质押功能正式集成 TokenPocket 钱包，通过优化交互流程与操作界面，为用户带来更流畅直观的链上质押体验。此次技术整合在保障网络安全性的同时，进一步降低了用户参与门槛，助力开发者与持币者更高效便捷地管理质押资产。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，据官方消息，AINFT 平台用户量突破 2.1 万大关，目前累计吸引超 21,689 名用户并保持稳定增长。平台已成功整合包括 ChatGPT、Claude、Gemini 在内的多款主流 AI 模型，为用户构建开放、便捷的一站式智能服务入口。未来，AINFT 将持续推进生态体系建设，助力全球用户更高效地参与 AI与 Web3 融合的技术演进与价值共创。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，据官方公告，21Shares US 宣布已向美国证券交易委员会 (SEC) 提交 ONDO ETF 的修订申请。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，HTX 行情显示，ETH 跌破 2000 美元，现报 2001 美元，24 小时跌幅为 3.77%

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，莱比特矿池 CEO 江卓尔在社交媒体发文指出，美股资金对以太坊的认知仍处于早期阶段，类似于 2014-2015 年币圈对比特币的认知水平。他分析称，ETH对 BTC 汇率的第一次暴涨源于 2016-2017年 ICO 兴起，而第二次暴涨预计将发生在 2026-2027 年，届时传统金融（美元、美股、美债）将加速区块链化，带来大量 RMA 代币上链。江卓尔表示自己”永不卖币”，认为 POS 利息收益已足够日常开销。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，HTX 行情显示，BTC 跌破 69000 美元，现报 68941 美元，24 小时跌幅为 2.22%。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，据 Cointelegraph 发文，MN Capital 创始人 Michaël van de Poppe 指出，当前情绪与 2018 年熊市和 2020年 3 月崩盘时相似，可能标志着市场底部。CoinGlass 数据显示超过 54.5 亿美元的空头头寸可能在价格上涨时被迫平仓，为反弹提供动力。然而，比特币仍交易在 50 日和 200 日均线下方，衍生品市场卖出压力增大，部分分析师警告价格可能跌至 5.7 万美元甚至 4.2 万美元水平。市场观望比特币能否守住 6 万美元关键支撑位。

深潮 TechFlow 消息，02 月 10 日，据 Whale Alert 监测，Tether 于 1 小时前在以太坊主网销毁 35 亿枚 USDT。

作者：Bryan Kim

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：互联网是通往机会、探索和连接的普遍访问奇迹。而广告为这一奇迹买单。a16z 合伙人 Bryan Kim 指出，OpenAI 上月宣布计划为免费用户推出广告，这可能是 2026 年迄今「不算新闻的最大新闻」。

因为如果你一直在关注，这会发生的迹象无处不在。广告是将互联网服务带给尽可能多消费者的最佳方式。

数据显示，消费 AI 订阅公司的转化率都很低（5-10%）。大多数人使用 AI 进行个人生产力任务（写邮件、搜索信息），而非高价值追求（编程）。800M WAU 中 5-10% 付费已经是 40-80M 人，但要达到十亿用户，需要广告。

全文如下：

互联网是通往机会、探索和连接的普遍访问奇迹。而广告为这一奇迹买单。正如 Marc 长期以来所主张的，「如果你对广告采取原则性立场，你也是在对广泛访问采取立场。」广告是我们拥有美好事物的原因。

因此，OpenAI 上月宣布计划为免费用户推出广告，这可能是 2026 年迄今（到目前为止）「不算新闻的最大新闻」。因为当然，如果你一直在关注，这会发生的迹象无处不在。Fidji Simo 于 2025 年加入 OpenAI 担任应用 CEO，许多人将其解读为「实施广告，就像她在 Facebook 和 Instacart 所做的那样」。Sam Altman 一直在商业播客上预告广告的推出。像 Ben Thompson 这样的科技分析师几乎从 ChatGPT 推出以来就一直在预测广告。

但广告并不令人惊讶的主要原因是，它们是将互联网服务带给尽可能多消费者的最佳方式。

LLM 用户的长尾

「奢侈信念」（Luxury beliefs） 这个几年前流行起来的术语，指的是采取某种立场不是真正出于原则性原因，而是出于光学原因。科技界有很多这样的例子，尤其是在广告方面。尽管对「出售数据！」或「追踪！」或「注意力收割」等宾果词汇进行了所有道德上的手腕扭动，互联网一直依靠广告运行，大多数人喜欢这种方式。互联网广告创造了历史上最伟大的「公共产品」之一，代价微不足道——偶尔不得不看猫咪睡袋或水培客厅花园的广告。假装这是坏事的人通常是想向你证明什么。

任何互联网历史爱好者都知道，广告是平台最终货币化的核心部分：Google、Facebook、Instagram 和 TikTok 都是免费开始的，然后通过定向广告找到了货币化。广告也可以是补充低价值订阅者 ARPU 的一种方式，就像 Netflix 较新的每月 8 美元选项的情况一样，它将广告引入平台。广告在训练人们期望互联网上的大多数东西免费或成本极低方面做得非常好。

现在可以看到这种模式出现在前沿实验室、专业模型公司和较小的消费 AI 公司中。从我们对消费 AI 订阅公司的调查中，我们可以看到转化订阅用户对所有这些公司来说都是一个真正的挑战：

那么解决方案是什么？正如我们从过去的消费者成功故事中所知，广告通常是将服务扩展到数十亿用户的最佳方式。

要理解为什么大多数人不为 AI 订阅付费，有助于理解人们使用 AI 做什么。去年，OpenAI 发布了关于此的数据。

简而言之，大多数人使用 AI 进行个人生产力：写邮件、搜索信息、辅导或建议之类的事情。与此同时，高价值追求，如编程，仅占总查询的很小一部分。据传闻，我们知道程序员是 LLM 最忠诚的用户之一，一些人甚至调整他们的睡眠时间表以优化每日使用限制。对于这些用户来说，每月 20 美元或 200 美元的订阅费并不显得过高，因为他们获得的价值（相当于一群高效的 SWE 实习生）可能比订阅费高出几个数量级。

但对于使用 LLM 进行一般查询、建议甚至写作帮助的用户来说，实际付费的负担太大了。为什么他们要为「天空为什么是蓝色的」或「伯罗奔尼撒战争的原因是什么」这样的问题的答案付费，而以前 Google 搜索会免费为你提供一个足够好的答案。即使在写作帮助的情况下（有些人确实在使用它来完成电子邮件工作和例行工作），它通常不能完成一个人工作的足够部分来证明个人为订阅付费的合理性。此外，大多数人通常不需要高级模型和功能：你不需要最好的推理模型来写电子邮件或建议食谱。

让我们退后一步，承认一些事情。为 ChatGPT 这样的产品付费的绝对人数仍然是巨大的：800M WAU 的 5-10%。800M 的 5-10%是 40-80M 人！最重要的是，Pro 200 美元的价格点是我们认为消费者软件订阅上限的十倍。但是，如果你想免费让 ChatGPT 达到十亿人（及以上），你需要引入订阅以外的产品。

好消息是人们实际上确实喜欢广告！问问普通的 Instagram 用户，他们可能会告诉你，他们得到的广告非常有用：他们得到他们真正想要和需要的产品，并进行真正让他们的生活更美好的购买。将广告定性为剥削性或侵入性是倒退的：也许我们对电视广告有这种感觉，但大多数时候定向广告实际上是相当好的内容。

我在这里使用 OpenAI 作为例子（因为在使用趋势的全面披露方面，他们一直是最坦率的实验室之一）。但这个逻辑适用于所有前沿实验室：如果他们想扩展到数十亿用户，他们最终都需要引入某种形式的广告。消费者货币化模型在 AI 中仍未解决。在下一节中，我将介绍一些方法。

可能的 AI 货币化模型

我在消费应用开发中的一般经验法则是，在引入广告之前，你需要至少 1,000 万 WAU。许多 AI 实验室已经达到了这个门槛。

我们已经知道广告单元即将进入 ChatGPT。它们可能是什么样子，LLM 还有哪些其他广告和货币化模型可行？

1.更高价值的搜索和基于意图的广告：OpenAI 已确认，这类广告（食谱配料、旅行酒店推荐等）即将面向免费和低成本层级用户推出。这些广告将与 ChatGPT 中的答案区分开来，并将明确标记为赞助。

随着时间的推移，广告可能感觉更像提示：你会提示购买某物的意图，代理将端到端完成你的请求，从赞助和非赞助内容列表中选择。 在很多方面，这些广告让人想起 90 年代和 2000 年代最早的广告单元，以及 Google 通过其赞助 SEO 广告单元所完善的内容（值得一提的是，Google 仍然从其广告业务中获得绝大多数收入，并且在其历史 15 年以上后才进入订阅）。

2.Instagram 风格的基于上下文的广告：Ben Thompson 指出，OpenAI 应该更早地向 ChatGPT 响应引入广告。首先，它会更早地让非付费用户适应广告（那时他们在 Gemini 的能力上有真正的领先优势）。

其次，它会让他们在构建真正出色的广告产品方面领先，该产品预测你想要什么，而不是根据基于意图的查询机会主义地提供广告。 Instagram 和 TikTok 可以提供惊人的广告体验，向你展示你从不知道你想要但绝对需要立即购买的产品，许多人发现广告有用而不是侵入性的。

鉴于 OpenAI 拥有的个人信息和记忆量，有充足的机会为 ChatGPT 构建类似的广告产品。当然，使用这些应用的体验之间存在差异：你能否将 Instagram 或 TikTok 上更「后仰」的广告体验转换到使用 ChatGPT 的更注重参与的模型中？这是一个困难得多的问题，而且是一个更有利可图的问题。

3.联盟商业：去年，OpenAI 宣布与市场平台和个别零售商合作推出即时结账功能，允许用户直接在聊天中进行购买。你可以想象这被构建成自己的专用购物垂直领域，其中代理主动寻找服装、家居用品或你正在追踪的稀有物品，因为它们的可用性有限，模型提供商从此服务中展示的市场获得收入分成。

4.游戏：游戏经常被遗忘或掩盖为自己的广告单元，我们不确定它们如何融入 ChatGPT 的广告策略，但它们值得在这里提及。应用安装广告（其中许多是移动游戏）多年来一直是 Facebook 广告增长的很大一部分，游戏本质上是如此有利可图，以至于不难想象这里会出现大量广告预算。

5.基于目标的竞价：这对拍卖算法的粉丝（或想要转向 LLM 的前区块链 gas 费优化器）来说是一个有趣的。如果你可以为特定查询设置赏金（例如，10 美元用于 Noe Valley 房地产警报）并让模型在特定结果上投入超大量的计算，会怎么样？你会根据确定的问题「价值」获得完美的价格歧视，并且还可以为对你特别重要的搜索获得更好的保证思维链推理。

Poke 是这样的最佳例子之一：人们必须明确与聊天机器人协商订阅服务（当然这没有映射到计算成本，但它仍然是一个有趣的说明它可能是什么样子）。 在某些方面，这已经是某些模型的工作方式：Cursor 和 ChatGPT 都有路由器，根据解释的查询复杂性为你选择模型。但即使你从下拉菜单中选择模型，你也无法选择模型在问题上投入的底层计算量。对于高度积极的用户来说，能够以美元金额指定问题对他们有多大价值的例子可能很有吸引力。

6.AI 娱乐和伴侣的订阅：AI 用户展示出愿意付费的两个主要用例：编码和伴侣。CharacterAI 拥有任何非实验室 AI 公司中最高的 WAU 计数之一。他们还可以为他们的服务收取 9.99 美元的订阅费，因为他们提供的是伴侣和娱乐的混合体。但即使人们确实为伴侣应用付费，我们还没有看到伴侣产品跨越他们可以可靠地通过广告货币化的门槛。

7.按代币使用定价：在 AI 创意工具和编码领域，按代币使用定价也是一种常见的货币化模型。这已成为拥有高级用户的公司的有吸引力的定价机制，使他们能够根据使用情况区分和收取更多费用。

货币化在 AI 中仍然是一个未解决的问题，大多数用户仍在享受其首选 LLM 的免费层级。但这只是暂时的：互联网的历史告诉我们，广告会找到出路。