作者：Jjay_dm，Wintermute OTC 交易员编译：深潮 TechFlow深潮导读：Wintermute 是全球最大的加密做市商之一，这篇市场更新写于 2 月 23 日，是目前对当前加密市场处境描述最清醒的一篇。它不只是看多看空，而是把 AI 重新定价、去全球化和美联储失灵这三条线索整合成一个统一框架，并明确指出：加密资产当前被当作”最高 beta 的成长资产”在卖出，而这个趋势究竟是短期轮动还是真正的范式转移，是 2026 年最值得关注的问题。全文如下：📈 市场更新——2026 年 2 月 23 日BTC 在清算浪潮后仍横盘于$64-67k 区间，作为高 beta 资产交易，价格走势与部分蓝筹山寨币越来越相似。AI 颠覆与慢速去全球化引发了 2026 年加密市场的核心问题，短期压力持续存在。范式切换宏观数月来，市场一直由微观催化剂驱动：单条关税头条、美联储官员讲话、财报数据。反应、重新定价、归零。但这套框架正在瓦解。Citrini 近期的文章将许多投资者心中已有却从未清晰表达的情绪结晶成一个判断：我们正处于范式切换之中。美联储主导了本轮周期的大部分时间里市场走势，这正在改变。如今驱动资产价格的力量更为缓慢、更难交易，也不会因一次政策转向而消解。关税不会消失，AI 正在实时颠覆整个行业，增长放缓而通胀保持黏性。美联储手中的工具应对这些力量的效果越来越差，投资者开始质疑此前支撑市场的”美联储/特朗普看跌期权”——正是这个预期支撑了成长股和动能策略（加密除外）的超额表现。两条结构性交易逻辑正在同时运行，并相互强化：AI 重新定价。美国 2025 财年财报叠加 Anthropic 近期的模型发布，迫使市场逐行业、实时承保 AI 颠覆风险。软件护城河正在被重新评估，成长估值倍数正在压缩，硬件端资本支出的强度也遭到质疑。AI 的轻松交易看起来暂时结束了，取而代之的是更混乱、更波动的局面。去全球化。特朗普在最高法院裁决后从 IEEPA 转向《贸易法》第 122 条，是迄今最清晰的信号：关税是结构性的，不是暂时性的。政府总会找到机制。供应链持续碎片化，投入成本持续高企，地缘政治结算风险如今是资产配置中的永久特征。两个驱动因素攻击的是同一件事：嵌入全球整合、软件杠杆成长型企业的估值溢价。轮动已经相当深入。黄金、大宗商品、工业、金属和矿业、国防和能源在跑赢大市。价值风格有效，成长股在被抛售。利率方面毫无清晰度，没有任何能逆转这一趋势的信号。美联储既不能在通胀黏性时降息，也不能在增长放缓时收紧，这种僵局本身就是整个交易逻辑。数字资产BTC 自两周前的清算连锁反应以来，已多次冲击$70k 未果。没有出现反弹买盘，这比价格区间本身更能说明问题。价格走势凌乱，流动性稀薄，区间收窄且缺乏方向性。ETH 本周跌破$1,900，这个价位在心理层面比技术层面更具意义，ETH 真正需要关注的支撑位在$1,600 附近。机构需求在价格企稳后也未见回归——这与此前$85-95k 区间内的情形形成鲜明对比，当时机构买盘相当明显。衍生品市场也印证了缺乏方向性判断和交易意愿：基差处于多月低位，看跌偏度上升且仍在走高，未平仓合约自 10 月以来持续下降。交易台流量偏向卖出方向，但周中出现了一个值得关注的信号：高净值个人短暂出现了选择性买入山寨币的意愿。在整体防御性环境中，这是一个小但值得注意的信心火花，但消退得非常快。下半周再次变得凌乱，任何买入意愿都迅速消退，说明市场还没准备好奖励提前布局的行为。边际上的操作仍是保护性的，而非进攻性的。我们的判断先是缓慢，然后突然。市场感觉正在将各种叙事整合成一幅范式转移的图景。眼下，加密资产正在作为最高 beta 的成长资产被抛售——与科技股和动能策略一同下跌——而当前的世界是成长资产风险溢价上升、美联储无力行动。ETF 的持续净流出证实了这一点，这是短期现实。但拉远视角来看，更有意思的问题是：这个范式究竟有多强的黏性？关于滞胀、去全球化和美联储僵局的叙事，开始感觉不再像一个短期催化剂，而更像是宏观背景的真实重新定价——一个有利于硬资产、大宗商品和价值的格局，而非成长。加密资产目前处于这场交易的不利一端。话虽如此，我们以前也见过类似情形。过去十年里，多次成长恐慌引发的轮动，最终随着风险偏好回归、市场重新找到动能方向而逆转。这一次的不同之处，在于 AI 重新定价和去全球化的结构性特质。但现在还太早，不能称之为范式转移。这个叙事的黏性究竟有多强，是 2026 年加密市场最重要的问题——我们目前还没有答案。