作者｜Danny，IOSG1、Curator 模式的爆发DeFi 活动强度已经回到接近 DeFi Summer 的水平，但链上稳定币供给规模仍在持续扩大。意味着链上越来越有钱，而 DeFi 的产品形态暂时无法被更广泛的用户理解、使用和分发。▲ Stablecoin MC, Source: Defillama过去几年，DeFi 基础设施解决了可访问性与组合性，却变成了一个难度极高的游戏。对普通用户而言，一个看似简单的稳定币收益，背后可能嵌套了借贷利差、多层激励（Funding/空投）、结构化产品（Pendle）以及杠杆循环（Looping）。▲ Defillama: Curator3、分发范式的演进：机构采纳与零售未来Risk Curator Protocols 总 TVL ≈ $5.68bAUM 高度集中，头部的 Steakhouse Financial ≈ $1.55B，Gauntlet ≈ $1.23B，前两名合计接近 50% 市场份额，是一个非常典型的幂律结构。随着 Curator 管理资产规模持续上升（年增长率 2000%），其角色已经从策略执行者演化为 DeFi 风险与流动性的中枢节点。▲ Coinbase DeFi Mullet机构介入的规模正在快速增长。管理超 $9,380 亿资产的 Apollo Global Management 于 2026 年 2 月与 Morpho 签署战略合作协议，将在四年内收购最多 9% 的 $MORPHO 治理代币。Apollo 的布局是双管齐下：一方面，其旗下信贷基金已通过 Securitize 和 Anemoy 代币化为 ACRED、ACRDX 等 RWA 资产，并经由 Steakhouse 等头部 Curator 策展接入 Morpho 借贷市场；另一方面，通过持有协议治理代币，直接参与塑造链上信贷基础设施的未来。同月，为 40 余家银行提供托管服务的 Taurus 也将 Morpho 集成至其托管平台，使传统金融机构可在现有合规框架内直接向 Morpho Vaults 分配资金，并由 Curator 直接管理。机构进入 DeFi 的问题，已从“是否参与”演变为“在哪个层次参与”。第二类，机会驱动型 Curator。这类 Curator 更关注新结构、新资产与早期激励窗口，愿意牺牲容量，承担风险以换取更高 alpha。典型特征是 AUM 上限明确、策略生命周期短、波动容忍度高，服务对象多为专业资金或 DeFi 社区。这些 Curator 抢滩新兴 L1/L2 生态，比如当一个全新公链（如 Hyperliquid, Plasma, Monad, Megaeth）启动时，通常会伴随着丰厚的流动性激励计划以吸引早期用户和开发者。机会驱动型 Curator 会成为第一批参与者，他们迅速在这些新链上部署金库，利用其专业知识为用户捕获这些一次性的早期红利，例如空投、高额的流动性挖矿奖励等。除此之外，这些 Curator 还会探索新资产、新结构、新 defi 原语：与蓝筹型 Curator 专注于成熟资产（如 ETH, USDC）不同，机会驱动型 Curator 更愿意将新资产类别纳入其策略中。例如 Re7 Labs 成为了为贝莱德的 BUIDL 提供 RWA 资产 Curator，率先探索了 RWA 在借贷中的大规模应用。这类 Curator 的另一优势对市场的变化极为敏感，能够快速响应并利用市场波动或特定事件进行套利。他们在构建策略时，往往会包含更复杂的逻辑，例如跨协议的利率差异套利、利用清算机制获利等。虽然这种策略风险更高，但也可能带来远超市场平均水平的回报。第三类，产品化 Curator。产品化 Curator 不再只做后台配置，而是将策略进一步封装成 Vault as a service、资产或稳定币形态，直接面对用户。这条路径对风控、透明度与责任边界要求极高，但一旦成立，其分发效率也最高。对于这类 Curator 的问题是需要找到高收益同时容量大的策略——几乎所有 DeFi 策略都存在明确容量上限。以当前主流的 looping / basis 策略为例，市场规模已接近 $20B（约占 DeFi TVL 的 10%），而六个月前仅约 $5B。容量快速被填满后，边际收益显著下降，参数容错空间急剧收缩。当这类 Curator 产品化被成功构建，则可以更好的融入 Fintech app，纳入 Web2 的资金，是 Curator 走向 mass adoption 的重要一环。4、把 DeFi 还给用户DeFi 目前的最大问题，是复杂度与风险暴露方式已经超出个体用户的决策能力。导致用户不放心存钱。类似 Streamfinance 等收益稳定币滥用资金导致暴雷的事件发生，加上市场走熊，导致整体 yield bearing stablecoin TVL 下降，资金又重新聚集保守的借贷协议。今天约 45% 的 DeFi TVL（~$56B） 在追逐新的收益机会，集中在 Aave、Morpho、Spark 等协议中，但大量 USDC 仍然长期闲置，原因并非缺乏机会，而是策略理解、风险判断和动态管理成本过高。对大多数用户而言，真正需要的不是更多协议选择，而是：简单、可信的入口；来源多元、时刻调整的收益结构；清晰、可理解的风险暴露方式；入口可以通过收拢目前的 Vault 暴露方式或产品化完成。收益结构可以通过更多更加优质的 Curator 走向市场改善。我认为目前导致市场缺乏信心，更需要构建的则是一个健康透明的 Curator 审计体系，包括：资产配置路径链上可验证；风险被结构化标注；在极端情况下，用户知道退出条件与退出路径。这并不能完全消除风险，但能把风险从模糊的系统性不确定性，转化为可理解、可定价的选择。若缺少这类透明性，Curator 极易演化为影子银行体系，与 Celsius、BlockFi 并无本质区别。反之如果 Curator 能在中间层对风险进行拆分、定价和提前收敛，那么它反而可能成为协议层的缓冲器，而非放大器，将整体 DeFi 风险在专业人士手中被控制。▲ 用于资产管理透明度的 Defi 看板从长期看，Curator 不是 DeFi 的终局，但几乎是 Defi 走向更大用户规模之前不可绕过的一层。DeFi 已经证明了其基础设施的可行性，接下来缺少的，是能把这些能力打包、分发、嵌入到真实使用场景中的中间层。Curator 正在承担这一角色。当复杂度被合理封装、风险被明确标注、责任边界足够清晰，DeFi 才有可能真正回到它最初的承诺：不是只服务最专业的一小撮人，而是成为一个可被广泛参与的金融系统。