作者：Oluwapelumi Adejumo编译：深潮 TechFlow深潮导读：交易量没有崩塌，但活跃地址六个月来持续萎缩，跌至五年最低点。这种”表面繁荣、内部空洞”的背离，是牛市结构性健康的反面信号。文章用 Glassnode、Santiment、CryptoQuant 三套数据交叉验证，提出三种未来情景，适合当下判断 BTC 走势的参考框架。全文如下：比特币的网络活跃度已经连续六个月走弱，但这一趋势并没有反映在许多交易者第一眼就会盯着的核心指标上。更清晰的信号不是交易量——交易量基本保持稳定——而是参与广度。即便网络继续处理相近数量的交易，链上活跃地址的数量却在持续下滑。在价格发现越来越多发生于 ETF 和衍生品的市场里，这种分裂至关重要。它意味着：比特币的链上足迹正在收窄，而市场敞口却在别处继续活跃。随着熊市的持续，这一趋势已愈发难以忽视。Glassnode 数据显示，2025 年 8 月中旬，比特币活跃地址的八日均值约为 778,680 个。截至 2 月 23 日，该数字已降至约 535,942 个，跌幅约 31%。CryptoQuant 也连续六个月标记出低网络活跃度，将当前阶段描述为链上参与度的持续疲软期。Bitcoin’s Empty MempoolSource: MononautCryptoQuant 的判断也与这一手续费环境契合——低网络活跃度通常与市场对资产兴趣的下降、以及普遍亏损时期相关联。当兴趣减退，新参与者减少，自主发起的转账减少，手续费压力随之消退。比特币作为金融资产仍可活跃交易，但链本身已不再反映广泛的用户参与。宏观环境与 ETF 资金流正在改变比特币的交易方式宏观背景有助于解释这一趋势为何持续存在。比特币越来越像一个对宏观敏感的高贝塔资产，尤其在风险规避时期表现突出。过去一年，美国通胀有所降温，2026 年 1 月 CPI 同比增速为 2.4%；美联储目标利率区间在 1 月底被引用为 3.50%至 3.75%。在更简单的市场环境下，通胀降温或许会支撑更清晰的风险资产反弹。然而，市场的注意力集中在多个波动催化剂上——包括关税政策的不确定性。这一因素推动了利率和美元的剧烈波动，使整体风险偏好持续不稳。在这种环境下，散户和机构投资者往往都会减少操作频率。散户参与下降，交易者换手减少。机构可以保持敞口，但更倾向于通过不需要链上移币的产品来调整仓位。这正是现货比特币 ETF 成为关键叙事主角的原因。Coinperps 数据显示，美国比特币 ETF 已连续多周净流出，近五周累计流出约 38 亿美元，年初至今流出约 45 亿美元。2026 年美国比特币 ETF 每日资金流向Source: Coinperps这将活动从自托管钱包转移到了券商账户。这也解释了为何市场可以保持活跃，而链却越来越安静。敞口仍在易手，但更多的换手正在链下完成。这是比特币角色的一次重要转变。它越来越像一个套着机构外壳的金融产品，而 Layer 1 则被更有选择性地用于结算、存储和周期性转账。与此同时，加密领域的日常交易能量正集中流向其他地方，尤其是稳定币。Coin Metrics 将稳定币列为链上活动的核心驱动力，目前稳定币总供应量接近 3000 亿美元，交易量持续攀升。如果其他链上的稳定币轨道承接了更多日常结算需求，比特币的 Layer 1 在功能上自然会变得更加单一。这本身并不会削弱比特币的投资逻辑，但确实改变了它的形态。未来三到六个月的三种情景当前六个月的网络广度下滑，为比特币的未来走势构建出三条可能路径。第一种是冷漠延续，这在风险规避的市场环境下看起来像是基准情景。在这种情景中，活跃地址维持低位（45 万到 60 万区间），交易笔数保持震荡但不崩溃，手续费维持低位，ETF 资金流持续平稳或小幅负值。这里，比特币仍可能因宏观头条而剧烈波动，但链上参与并不能确认广泛的复苏。资产的交易逻辑更像宏观工具，而不是一个正进入新扩张阶段的网络。第二种是流动性解冻，即较为乐观的路径。如果通胀继续降温、宽松预期稳定风险偏好，ETF 资金流可能从净流出转为持续净流入。在这种环境下，活跃地址的增长将成为关键确认信号。回升至 65 万到 80 万的活跃地址，将意味着参与广度正在恢复，而不仅仅是价格动能的回归。这看起来更像经典的周期性复苏——价格上涨由链上用户参与度的增长来支撑。第三种是结构性替代情景，这或许是最值得关注的。在这种情景中，比特币价格上涨，但链上广度持续低迷。ETF、衍生品和托管结算继续主导，而稳定币在加密领域其他地方承接更多交易需求。在这里，比特币越来越像数字宏观资产和结算层，而不是一条拥有广泛日常散户活动的链。这种情景将标志着比特币角色的演变，反映出它与多年前相比已发生的深层变化。