撰文：Eli5DeFi编译：AididiaoJP，Foresight News2026 年的代币发行需要面对残酷的现实环境。它不是什么庆典，也不是对你辛勤建设的嘉奖。它更像一个「开放角斗场」——你代币经济模型中任何没设计好的地方，都会被经验老道、模型比你强的人抓住，当众放大、利用。Arrakis Research 统计了 2025 年的数据，结果毫不含糊：85% 的代币发行项目最终以负收益告终。这不能怪市场行情不好，熊市不会专挑代币经济学设计差的代币下手，而放过设计好的。这个数字是市场在给创始人敲警钟：大多数人明明是去参加一场搏斗，却只准备了剪彩仪式。谁会在第一天卖出？（真不是他们坏）很多创始人在这里会犯大错：把抛售当背叛。其实不是，这是简单的数学。空投用户的成本是零。免费得来的东西，换成真金白银是最理性的选择。数据显示，80% 的空投用户在拿到代币的头 24 小时内就会卖掉。这不是不忠诚，是人之常情。中心化交易所拿到作为上币费的代币，这就是他们的收入。他们变现库存，天经地义，也合理。做市商如果是用「借贷模式」合作，为了对冲风险、准备报价用的稳定币，他们也必须卖掉一部分借来的代币。这也不是背叛，是你同意这个模式的，模式里自带数学公式。早期做空的交易员，在价格还没稳定时就下手了。他们是老手，比你存在的时间都长。他们不是问题，你没想到他们会来，这才是问题。很多项目设计代币时，假设上面这些人都不存在。但他们都真实存在。要么你把他们考虑进去，要么就被他们「上一课」。发行时的 FDV高于 10 亿美元： 到年底，没有 1 个币的价格能高于发行价。中位数跌幅：81%。低于 1 亿美元： 第一个月表现良好的概率，是超过 5 亿美元 FDV 代币的 3 倍。百分之百的失败率，不是 70%，不是 90%，是 100%。但创始人还是前赴后继，因为「10 亿美元 FDV」写在新闻稿里多好看，也让早期投资人在真正能卖之前，账面上好看。说白了，这就是个「定价幻觉」，市场会毫不留情地戳破它。迷恋发行日的 FDV，就像用 PPT 好不好看来衡量公司成不成功一样。能唬住那些不看长期的人。估值低一点，反而给真实的价格发现留出空间，这样才能走出可持续的行情。低调发行的往往活下来，虚荣发行的基本都死了。四个护身符（真正有用的东西）Arrakis 总结了四个关键支柱，能区分谁活下来，谁只是交学费。我们加点自己的理解。护身符 1：防女巫 —— 发币前，先过滤两个案例对比，结果一目了然：如果一个用户给你协议贡献了 500 美元手续费，你回馈他价值 400 美元的代币。就算他立刻卖掉所有代币，这笔「获客」也是赚的（净赚 100 美元）。真实的经济活动已经发生，代币被抛售只是账本上的一个数字，不是什么灾难。护身符 3：基础设施就绪 —— 别把没装引擎的车推出来质押和治理功能，必须在代币上线那一刻就可用。不是「即将上线」，不是「开发中」，是「立刻可用」。如果没有，结果会是这样：早期支持者拿到代币，发现既不能质押生息，也不能参与投票。资本闲置了。闲置不生息的资本，就会被卖掉。这不是大家不忠诚，这是基本的投资理财。找做市商时，这些是危险信号：保证成交量目标不接受你提的条件承诺在巨大抛压时能托底这些可能意味着他们要用「对倒」作假，而不是正经做市。流动性要集中。把 100 万美元分散到三条链上，每条链的「深度」都很浅，一有风吹草动就扛不住。不如选一个主战场，把深度做深。一个地方的深度，好过三个地方的稀薄覆盖。那些当营销来做的团队，往往做出漂亮的「首周图表」，然后就是「滑雪跳台」式的下跌。那些当基础设施来做的团队——认真分析抛压来源、提前几个月准备、不追求虚高的 FDV、过滤掉羊毛党——他们往往能成为那幸存下来的 15%。我们想补充一点：对代币的真实需求，必须来自协议本身的功能，而不是靠营销喊出来的。 人们得真的需要这个代币，才能用到协议创造的价值。如果代币唯一的用途是「治理一个没人用的协议」，那就算防女巫做得再好、托管再合规也没用。治理一个没用的东西，本身就没价值。在想着怎么发行之前，先想想怎么把真实需求做出来。