作者：贝叶斯之美

为什么用这个题目？

从去年至今我写了蛮多文章分析全球资产的 MEME 化趋势，也就是资产在短期越来越成为一个博弈符号，而远远偏离基本面，完全由宏大叙事来主导，这个趋势越来越被强化。

这个一个投资周期被极限压缩的新世界。资产定价，涨跌，时间周期都被极限压缩，这种压缩的周期完全是 AI 带来的，背后反映的是极致的人性，羊群效应的 FOMO，极致乐观与悲观来回切换，资产暴涨暴跌的幅度大幅度偏离均值，而用时却越来越短。

新世界 ≠ 只是”更多 MEME”，而是”周期被压缩 + 叙事统治路径”。

MEME 化，核心是所有资产短期的叙事战胜基本面；我用”新世界”这个词，是因为现象已经不仅仅是”多了点 MEME 股”，而是：

（1）所有资产在短时间内都在往”MEME 模式”靠拢

黄金/白银：长期逻辑是货币 / 地缘 / 通胀，但 2023–2026 是靠”debasement / 战争 / 制裁 / 去美元”这些大叙事在拉盘；价格路径更像「宏大叙事 + 社交媒体 + ETF 流」的合成函数；

内存 / HBM / DRAM：“HBM 缺货到 2027″、”MU 是这轮 AI 最纯粹内存标的”这种口号，直接把周期股拉成了”类 TSLA/NVDA 式 MEME”。长期逻辑是 bit growth + 制程 + CapEx 周期，但 2024–2025 的行情是”AI 黄金时代” 这个 MEME 在驱动；

软件微软/ SAP / NOW：本来是最讲”稳健增长 + 订阅”的一群，现在被 “AI 要吞掉所有 SaaS / LLM+Agent 替代传统软件” 这条 meta-叙事统一 re-rate。

我前面文章里说的”MEME 化趋势”其实已经变成：「资产在短期被当成符号，而符号背后接的是一串叙事模板」。

（2）周期不是没了，而是被极致压缩

“新世界”里发生的是：「从 10 年一轮 → 压成 2–3 年甚至 1 年三轮 mini-cycle」，典型表现：

• DRAM/HBM 2 年涨价幅度相当于上一轮整周期；

• Micron 8 个月涨 3–4 倍，同时已经开始讨论 “peak-cycle & oversupply risk”；

• 黄金：3 年涨 2.5 倍再 +80%，中间几次 15–20% 回调撑死人再冲新高；

• 白银：gold/silver ratio 120→48，用 9 个月走完历史级别 re-rating；

也就是说：周期没消失，而是被拆成一个个压缩的小周期叠加叙事。以前 10 年走一轮，现在 3 年就能把 3–4 轮 ±30–50% 的 mini-cycle 堆完。

“新世界”的本质就是这句：上涨与下跌的周期都极致压缩。

一、贵金属：从”大慢牛”到”高频极端段落”的黄金/白银链条

1. 黄金：原本 10 年一轮的大逻辑，被压成 2–3 年一轮的”连环冲段”

这轮黄金的节奏到底有多夸张？

• 2022 年 10 月到 2025 年 10 月，黄金大约涨了 2.5 倍，Morgan Stanley 直接把它称为”本轮全球大类资产里最强的那一个”。

• 2025 年前 5 个月就从 ~2600 涨到 3300 美元/盎司（+25%），仅用 5 个月走完传统意义上一整年的涨幅。

• 2025 全年继续疯涨，Business Insider 统计：从 2025 年初到 2026 年初，黄金涨了约 87%，首次摸到 5000 美元关口。

• 到 2026 年 1 月，Barron’s 报价格：黄金一度突破 5540 美元/盎司，2026 年开年至今又涨了 27%。

需求结构也同步”极端化”：WGC：2025 年全球黄金需求 5002 吨，历史新高，其中投资需求同比暴增+84% 到 2175 吨，ETF + 实物投资成了主力。

传统上一轮黄金大牛市（比如 2001–2011）常常是：10 年里慢慢涨几倍，中间穿插几年级别的大调整。这轮你看到的是：不到 3 年时间，2.5 倍 + 再拉 80–90%，中间几次回调，很多只是 1–2 个月 10–15% 的”战术 reset”，很快被新高吞没。

驱动力也明显是多维叠加，而不是单一故事：通胀 + “货币贬值 trade”（debasement trade）；地缘（战争、关税、金融制裁）风险；中央银行/主权资金的去美元化配置；甚至”AI 泡沫 + 美股太拥挤”衍生的对冲需求。

典型特征：宏观长期逻辑还在，但每一段涨跌的斜率翻倍，”大周期 = 多段极陡短周期的串联”。

2. 白银：在黄金上叠了一层”波动放大器”

黄金是”有序上升”，银子这轮几乎是”混沌放大器”：

• 2025 年中到 2026 年初，白银价格翻倍，一度突破 60 美元/盎司创史高。

• CME 数据：2025 年白银年化波动≈32%，2026 年初 30 日波动指数约 28.5%，虽略低于 2011 年 40%+ 的高点，但已经是所有大宗里数一数二的”抖动王”。

• 交易所被迫多次提高白银期货保证金，不少杠杆资金顶不住追加保证金，被动平仓，进一步放大轨迹。

黄金/白银比的极端压缩，是”周期压缩”的教科书例子：

• 2025 年 4 月，这个比值一度冲到 100–120:1（极端高，意味着白银极度便宜）；

• 仅用 9 个月，就压缩到 ~48:1，接近 15 年低点。

• 历史上 gold/silver ratio 从极端高 → 极端低，往往要走好几年；这次是小于 1 年走完一个完整振幅。

3. 贵金属上的”新世界”总结

结构性长期逻辑：高债务 / 高赤字 / 去美元化 / 地缘风险 →黄金长线地位加强；绿色转型 + 电子 + 光伏 →白银有额外工业弹性。

但周期表现变成：大牛市 ≈ 多次极陡 mini-cycle：金价 2.5x + 80% 并非”缓慢爬坡”，而是 3 年内塞进了 3–4 段 20–40% 的冲击 + 10–20% 的快速调整。白银在黄金之上再叠一层：价格翻倍、波动 30%+、比值 120→48，原本 5–10 年级别的结构用 9 个月跑完。

二、内存 HBM/DRAM 超级周期的”单年压缩三年的涨价+涨股价”

内存这条线，几乎是 SuperVol + 结构变更的现实版实验。

1. 价格：2 年走完过去一个完整上行周期的幅度

DRAM / DDR / HBM 的价格暴涨节奏：

• 2025 年：DRAM 价格上涨~60%，预测 2026 年再涨 30–40%，特别是 DDR4/DDR5。

• 2025 年 9–11 月，Samsung 的 32GB DDR5 合约价从大约 $149 到$239，两个月涨了 60%；其他容量模块涨 30–50%。

• HBM：SEMI 预计 HBM 设备投资 2025、2026 两年每年再增长 15%；HBM 价格已经创历史新高，且仍在上涨；三星预期直到 2027 之前都维持紧缺。

在传统记忆里，一轮完整内存涨价周期可能是：价格从底部翻倍，用 2–3 年时间慢慢走，中间穿插小幅修正。现在你看到的是：某些品种用 2 个月完成 60% 涨幅，全年用 12 个月涨 60%，随后预测继续两年涨 30–40%。

驱动逻辑也很清晰：AI 数据中心爆炸式上 GPU/HBM/DDR5；三星、海力士、Micron 等主动削减”老品类”DDR4/普通 DRAM 产能，把产能转向 HBM/高端产品，导致通用 DRAM 供给被挤压。

2. 股价：Micron 一年涨 3–4 倍，然后立刻进入”peak-cycle 担忧”讨论

Micron 是这一轮的标准样本：

• 2025 年 4 月 7 日低点 $61.54 → 2025 年 12 月 10 日高点 $264.75，8 个月涨了约 330%，仅 2025 YTD 涨幅 206%。

• 2026 年初略从高位回落约 10–15%，但多家券商仍在继续上调目标价：Bernstein 等称之为”史上最大价涨上行周期”，视之为 “AI 内存黄金时代”的核心受益。

盈利 + 预测：分析师预期：Micron FY2026 EPS 同比 +149%，FY2027 再 +27%。这本身就是对 “价格暴涨 + 供需紧张长期化” 的共识下注。

与此同时，你也看到另一边的声音：分析文章开始提醒：当前毛利率已经接近”peak cycle”，FY2026 CapEx 提到 $20B → 反身性很强，这可能 sow seeds for 下一轮 oversupply。

节奏对比传统内存周期：

• 过去：通常是 3–5 年完整一轮：价格-盈利-估值-扩产-过剩-出清；

• 现在：不到 1 年，从周期底部 → 价格暴涨 → 利润爆表 → CapEx 冲顶 → 开始担忧 oversupply、估值偏高。

极致压缩：fundamental cycle 本身在被缩短：供应方在价格一上涨，就立刻投 20B 级别 CapEx；市场在 2–3 季高利润后就立刻提醒 peak risk，导致股价、估值、预期也在 1–2 年内走完一轮完整”疯牛 → 烧顶 → 担忧下一轮”的情绪周期。

三、这两条线背后，其实是同一套”新世界机制”

归纳一下，我们现在面对的”新世界”，是至少三条机制叠加：

1. 信息半衰期极大缩短

AI/LLM + 高频信息/替代数据 →任何一个 CapEx 决策、产能缩减、央行购金/减金、ETF 流向，在几小时内就会映射到全市场的 risk model 和 narrative 中。

结果：市场几乎不再允许”3 年慢慢发现真相”，而是用 3–6 个月甚至几周完成 pricing-in。

2. 杠杆与衍生品把”价格—仓位—风险”回路封成高频闭环

股指/单票 0DTE、商品短期期权、CFD、杠杆 ETF，高频 CTA/vol-target 使得任何方向的价格动量，很快引发反身性的被动加速。

交易所/清算所则通过保证金调整、风控规则来”踩刹车”：COMEX 提高白银期货保证金，强迫部分资金减仓/平仓，让加速段在更短时间里结束。

结果是：同一方向的情绪，被衍生品 → 杠杆 → risk model 迅速放大，而回调/强平/保证金调整，又在短时间内”强制 reset”。你看到的是一系列”短促且猛烈”的上下振荡，但背后其实是一条高频闭环在持续运转。

3. 实体供给响应变快，抬高了”反身性频率”

内存：厂商几乎在一年内完成从 DDR4 → HBM/DDR5 的大规模产能重配，SEMI 预测 HBM 设备投资 2025/26 连续 +15%，NAND 投资 2025 一年 +45%，并持续到 2027；CapEx 意味着下一轮供给反身性来得更快（而不是”缓慢爬坡”）。

贵金属：矿企虽没那么快加产能（地质/项目限制），但金融层的供给（ETF 份额、衍生品头寸）可以很快调整，导致”金融供给”本身成为高频变量。

实体世界 + 金融世界的反馈周期都被明显压短，叠在一起就是你现在看到的各种”来回 50%”波动段落。

新世界总论：从”资产定价”到”资产 MEME 化”

1.1 旧世界 vs 新世界：价格由什么决定？

旧世界（教科书版）：

• 长期：现金流折现/供需；

• 中期：盈利预期 / 利率 / 风险偏好；

• 短期：噪音交易 + 技术因素，但被视为”局部扰动”。

新世界（这两年观察到的）：

• 短期：资产越来越像 “叙事代币”，由宏大故事（AI、去美元、能源转型、国防再武装） + 交易结构（期权、杠杆、被动资金）决定；

• 基本面变成 3–5 年才会收权的”远期 judge”；

• 中间的 6–12 个月，被强烈的 MEME/叙事场主导。

在这里把”MEME 化趋势”的核心结论打一遍：资产在短期越来越被视为博弈符号，而不是现金流权证。

MEME 化的三个驱动力

叙事带宽的爆炸（LLM + 社交 +自媒体）：信息生产成本趋近于 0；”AI 黄金时代””去美元””HBM 缺货到 2027″”AI 吞噬所有软件” 这类 meta-叙事可以在几小时内全球同步。

衍生品 & 杠杆结构：0DTE / 短期期权 / 杠杆 ETF / CFD →把”情绪 → 仓位 → 价格”封成高频闭环；简单的交易模板（卖方结构化产品、gamma squeeze、FOMO 买 call）被复制成群体行为。

流动性 + 被动资金：被动 ETF + 风格/主题 ETF + CTA/vol-target，使得”价格 → 权重 → 被动买/卖”结构普及，共振强度远高于 10 年前。

新世界的”硬特征”：周期与振幅

涨跌周期：极致压缩，过去需要 5–10 年走完的一轮逻辑，现在 2–3 年里就能跑三轮：拐点 → 冲顶 → 回撤 30–50% → 叙事换皮 → 再冲一轮。

不是”没有基本面”，而是 “基本面 + 叙事 + 结构” 三者合成的周期 被压缩了，资金如果还按旧世界的慢指标去运转，很容易被这组新节奏碾碎。

所以，现在我们要迎接的”崭新投资新世界”，实质是：

• 周期数 × 每周期振幅都上去了，

• 结构性长期逻辑仍然存在（黄金/白银/内存/AI 不是短命题），

• 信息/衍生品/实体供给一起把节奏压缩到”3–5 年里塞进 3–5 轮 mini-cycle”。

应对好 = 在同一个长期逻辑里，用事先设计的 Role + Seat + Gate + Cycle 规则，把这些 mini-cycle 当成可复用资源，真正让资金效率/seat-year 产出提升，而不是被 0DTE/波动拖入”永恒忙碌、长期白忙”。

深潮 TechFlow 消息，1 月 30 日，据金十数据报道，本周，美国多家大型企业公布裁员数万人的计划，这是企业在历经多年大举招聘后开始精简员工队伍的最新信号。

亚马逊（Amazon）、联合包裹服务公司（UPS）、陶氏化学（Dow）、耐克（Nike）、家得宝（Home Depot）等企业表示，合计将裁员逾5.2万人，其中数家企业称，受经济不确定性持续影响，且人工智能领域的投资压力不断加大，公司需要精简组织架构。

此次新一轮裁员集中在少数大型企业，但这也凸显出美联储部分政策制定者和民间经济学家的担忧：曾经炙手可热的美国就业市场正逐步走弱。

高盛首席美国经济学家戴维・梅里克尔（David Mericle）表示：“企业讨论裁员的频次越来越高，且显然急于利用人工智能降低劳动力成本。”

深潮 TechFlow 消息，1 月 30 日，据官方公告，币安合约将于 1 月 30 日 18:00 和 18:15 上线 XPT USDT 及 XPD USDT 永续合约。

深潮 TechFlow 消息，1 月 30 日，Tron 创始人孙宇晨在社交媒体发文表示，“响应币安的号召，Tron未来也将增加其比特币持有量。”

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，Bitget 在 TradingView 2025 年度经纪商评选（Broker Awards）中荣获“中东最佳加密货币交易所”奖项。该评选面向全球多个市场，重点表彰在交易体验、执行效率及用户认可度等核心维度表现突出的交易平台。

据悉，TradingView 经纪商评选结果基于用户使用反馈、平台集成体验及整体交易表现等多项指标综合评定。此次获奖，反映出 Bitget 在产品稳定性、交易效率及用户体验方面获得了市场与交易者社区的认可。

深潮 TechFlow 消息，1 月 30 日，据 Vitalik Buterin 推特披露，以太坊基金会正进入温和紧缩期，以实现两大目标：

1. 制定并实施积极的路线图，确保以太坊作为高性能、可扩展的世界计算机的地位，同时不牺牲其稳健性、可持续性和去中心化。

2. 确保以太坊基金会自身能够长期持续发展，并保护以太坊的核心使命和目标，包括核心区块链层以及用户在自主、安全和隐私的情况下访问和使用区块链的能力。

作为个人贡献，Vitalik 已提取 16,384 枚 ETH，将在未来几年部署于支持开源、安全且可验证的全栈软硬件开发，涵盖金融、通信、区块链、操作系统和生物技术等领域。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据全球首个以 Web3 为底层架构、深度融合 AI 与 UGC 的偶像粉丝经济生态系统 MEET48 官方消息，第二届 “MEET48 Best7：光之舞台” 大型投票活动中总投票收益的 30% IDOL 代币已经于今日被销毁，约 870 万枚，并公布转入黑洞地址的 Hash：

0x8515b6c6f031b2e52206be1fa93b3707e168846b83e62dfc16ddcf4d20abb8aa。

此次 IDOL 代币的销毁计划旨在减少整体供应量、提升代币价值并进一步巩固 MEET48 的社区力量。作为 Web3 娱乐产业的创新先锋，MEET48 正在通过区块链与 AI 重塑全球偶像产业和粉丝经济。

据悉，在第二届 “MEET48 Best7” 中，粉丝一共为偶像投出 20,342,242 票，总投票收益为 28,995,200 枚 IDOL 代币，占 IDOL 代币总供应量的 0.604%。本次销毁的 8,698,560 枚 IDOL 代币，占第二届 “MEET48 Best7” 总投票收益的 30% 和 IDOL 代币总供应量的 0.181%。

截至活动结束当日，根据 DappBay 的数据显示，MEET48 的活动 dApp 在过去 7 天内的 TXN 达到了 619.48K 次，活跃用户地址数 UAW 达到 356.18K，并成为 BSC 生态社交赛道 dApp 24 小时内 UAW 全链排名第一和 7 天内 UAW BSC 生态排名第一。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据 Greeks.live 数据显示，1月 30 日是年度交割后首个月度期权交割日，约有占总持仓 25%的期权到期，总价值近 90 亿美元。具体包括：

• BTC 期权：9.1 万张到期，Put Call Ratio 为0.48，最大痛点 90000 美元，名义价值 76 亿美元
• ETH 期权：43.5 万张到期，Put Call Ratio 为0.68，最大痛点 3000 美元，名义价值 11.9 亿美元

市场方面，BTC和 ETH 价格近日大幅下跌，恐慌情绪再次笼罩市场。BTC 的8 万美元和 ETH 的2500 美元价位具有较强支撑。隐含波动率显著上升，BTC 主要期限 IV 约45%，ETH 约60%，均处于今年最高水平。

期权大宗交易量和交易占比持续较高，主要为移仓需求，市场看跌防守需求最大。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，Bitget 发布春节主题创意视频「寻找马必吉」，面向全网寻找身份证姓名为“马必吉”的用户。据介绍，符合条件者将受邀参与 Bitget 准备的春节特别行程，平台将提供往返机票及酒店安排，并邀请其共赴年夜饭，同时赠送定制麻将及数字资产体验金等节日礼遇。

Bitget 表示，该活动旨在以轻松、有趣的形式增强春节期间的用户互动氛围。活动上线后已在社交平台引发关注，平台亦鼓励用户提供相关线索或推荐符合条件的参与者，共同参与春节主题互动。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据火币 HTX 公告显示，火币 HTX 将于 1月 30日 15:00 (GMT+8) 开放 INX 的充币服务。INX/USDT 现货交易将于 1月 31日 10:00 (GMT+8) 开放。INX 的提币服务将于 2月 1日 10:00 (GMT+8) 开放。

据悉，$INX 是 DeFi 赛道的热门币种。Infinex 是由 Synthetix 推出的新型加密应用程序，提供对多种链上协议、服务和应用程序的访问，让用户可以在一个统一的界面上无缝切换不同的 DeFi 协议和链。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，Arthur Hayes 发文表示，过去几周美元流动性减少约 3000 亿美元，主要由于美国财政部账户 (TGA) 增加了 2000 亿美元。政府可能正在为潜在的政府停摆积累资金储备。Hayes 指出，比特币价格下跌与此流动性收缩直接相关。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据 Bitget 数据显示，现货白银日内重挫9.01美元，现报106.45美元/盎司，跌幅7.81%。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，澳大利亚联邦银行高级经济学家兼高级货币策略师 Kristina Clifton 表示，美元似乎确实因此消息上涨，我认为这是因为市场普遍觉得沃什可能比另一位候选人哈塞特略微不那么鸽派。所以今日的市场波动只是一个基于此的小幅波动，而且沃什或许会比一些其他候选人更能维护美联储的独立性。我们还没听到他太多言论，但他曾发表过一些评论，大意是希望严格遵守美联储控制通胀的职责。他也曾担任美联储理事，而且也不支持量化宽松，所以或许这再次表明他比其他一些潜在候选人略偏鹰派。(金十)

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，aelf 官方宣布将向跨链桥 eBridge 追加分配 2,000,000枚 ELF 以进一步提升跨链流动性与资产转移效率，此前 aelf 已成功向 eBridge 分配 5,000,000枚 ELF，用于支持 aelf 主网与以太坊网络之间的 ELF 代币跨链转移，据悉相关转账将继续通过 aelf 官方管理地址执行，以确保透明度，具体交易信息及链上确认详情将在转账完成后通过后续公告披露。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据分析师余烬监测，一个钱包地址昨日以均价 33.2 美元购入 124.3 万枚 HYPE 代币，总投入 4132万 USDC。然而，随着 HYPE 今日跟随大盘回调，该地址已开始以 28.8 美元的价格抛售持仓，若全部卖出预计将亏损 550 万美元。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据官方公告，自 2026 年 01 月 30 日 20:15（东八区时间）起，币安合约将调整 XAUUSDT、XAGUSDT 和 TSLAUSDT 永续合约资金费率结算频率，从每四小时一次调整为每八小时一次。XAUUSDT 和 XAGUSDT 永续合约的资金费率上限 / 下限将从± 0.375% 调整至 ± 0.05%。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，韩国 KOSPI 指数 1 月累计上涨 24%，创 1998年 12 月以来最大单月涨幅。（金十）

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，Bitget 上线第 3 期周末派对。活动期间，用户报名活动即可获得体验金空投，共 10,000 USDT 体验金，奖励采取先到先得的模式。此外，用户完成特定合约交易量任务，即可获得 1 次抽奖机会，最多可抽取 7 次。每增加 1 次抽奖，即可增加赢取大奖的可能性，中奖率为 100%。奖池涵盖 5-888 USDT 及实物奖品 Mac mini。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 2 月 1 日 23:59（UTC+8）。

撰文：FinTax

1 引言

2025 年 12 月 24 日，香港财经事务及库务局（财库局）与证券及期货事务监察委员会（证监会）就规管虚拟资产交易及托管服务的立法建议联合发表咨询总结，并同时就另外设立就虚拟资产提供意见的服务提供者、虚拟资产管理服务提供者的发牌制度，进一步开展为期 1 个月的公众咨询。

2023 年，香港修订《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（AMLO），规定了虚拟资产交易平台的法定牌照制度。为弥补制度空白，在 AMLO 监管框架下，香港财库局已于 2025 年 6 月与证监会联合展开关于规管虚拟资产交易及托管服务的立法建议咨询。本次发布的两份政策文件即为对去年 6 月立法咨询的总结与回应，其明确将虚拟资产交易和托管服务纳入牌照制度监管范围，提出初步的监管思路，并创新性地将「就虚拟资产提供意见的服务」和「虚拟资产管理服务」进一步纳入全新发牌制度。这意味着，香港虚拟资产市场交易、托管、咨询、资产管理将实现完整的牌照监管闭环。

本文将从《有关规管虚拟资产交易的立法建议咨询总结以及进一步公众咨询》《有关规管虚拟资产托管服务的立法建议咨询总结》两份文件出发，解读新规监管要求，分析其对市场带来的核心影响，并基于此提出应对建议。

2 政策内容解读

两份政策文件不仅系统总结了去年 6 月对虚拟资产交易及托管服务规管的咨询反馈，还拟将牌照监管范围扩大至投资咨询、资产管理活动，所涉监管制度尚在立法进程中，待法律修订通过后方才正式生效实施。

2.1《有关规管虚拟资产交易的立法建议咨询总结以及进一步公众咨询》

该文件对虚拟资产交易服务的咨询进行总结，并同步提出两项全新监管建议。一是敲定虚拟资产交易服务监管细节，在文件中明确虚拟资产交易服务涵盖范围、财政要求、过渡安排等。

• 定义范围：明确虚拟资产交易服务的定义与《证券及期货条例》下「第 1 类受规管活动（证券交易）」范围保持一致。任何以业务形式为客户进行虚拟资产买卖、或诱使进行该等活动均需取得牌照，譬如经营虚拟资产买卖撮合平台、提供场外交易（OTC）中介服务、作为虚拟资产经纪商代理客户交易和提供虚拟资产做市服务等情形。
• 资本要求：明确虚拟资产交易商的财政资源要求与第 1 类持牌法团一致，最低缴足股本为 500 万港元，最低速动资金可达 300 万港元。这在一定程度上筛选了实力不足的小型服务平台，提升了行业整体的安全稳健性。
• 强制托管：持牌交易商须聘用受证监会规管的虚拟资产托管人对客户虚拟资产进行保管，确保交易与托管分离，禁止自行托管客户资产。此举在初期排除了使用海外托管人的选项，旨在建立闭环、可控的本地托管生态。

二是在 AMLO 框架下进一步扩大监管对象范围，拟新增对「就虚拟资产提供意见」和「虚拟资产管理服务」的牌照监管要求。

就虚拟资产提供意见，指就应否取得或处置虚拟资产、应取得或处置哪些虚拟资产、应如何取得或处置虚拟资产等提供投资意见，或发布决策性分析报告，类似于投资顾问。具体情形如推荐特定虚拟资产买卖时机、提供虚拟资产组合配置方案等。对于此类主体，监管机关拟从财务资源、专业人员、合规义务、业务限制等维度制定具体监管要求。针对公司内部服务、交易或专业服务的附带行为等活动，将参照传统金融模式设置豁免制度。

虚拟资产管理，指提供管理虚拟资产投资组合的服务，要求满足取得客户授权的投资决策权、以专业身份提供组合管理服务等核心特征。监管机构表示，资产管理服务将不会设置最低投资比例豁免，任何实体为投资于虚拟资产的投资组合提供资产管理服务，不论虚拟资产数额多少，均须申领牌照或注册。这一规定旨在防止相关风险通过未受规管的咨询或资管环节传导至市场，并缩小利用传统金融产品形式规避虚拟资产专门监管的套利空间。

2.2《有关规管虚拟资产托管服务的立法建议咨询总结》

《有关规管虚拟资产托管服务的立法建议咨询总结》则构建了一套针对虚拟资产保管的监管体系，其将托管视为客户资产安全的最后防线，设定了更高的资本要求。

• 涵盖范围：监管对象是保管能够转移客户虚拟资产的私人密钥或类似工具的经营实体。其中，独立第三方托管机构须申请专门牌照，交易平台附属托管业务可能获得豁免安排，以避免重复发牌。此外，进一步厘清托管链条上的责任。例如，持牌交易平台的关联实体若从事托管，需另行申请托管牌照；银行等现有金融机构若提供虚拟资产托管服务，也需纳入该框架。
• 资本要求：对持牌托管人设置了高于交易商的资本要求。最低缴足股本为 1000 万港元，最低速动资金为 300 万港元。这一要求旨在确保持牌托管人拥有与业务相匹配的运营维持与风险应对能力，体现出托管业务的特殊属性。
• 其他规定：持牌托管人的运营标准将参照传统金融监管规则或现有持牌交易平台的托管指引制定，涉及线上 / 线下资产存储比例、私钥管理、保险保障和独立审计等多个方面。譬如，要求建立高比例的冷钱包储存并允许根据业务需要灵活调整，平衡快速提款需求与安全性；要求实施严格的多重签名和分层权限控制，定期渗透测试和压力测试等。

3 对香港加密行业的影响

3.1 牌照体系全面升级

香港虚拟资产监管的牌照制度发生了根本性转变，从过去仅针对中心化交易平台（VATP）核发单一牌照，升级成一个覆盖交易、托管、咨询、资管四大核心业务的全产业链牌照体系。VATP 发牌制度针对「中心化交易所」这一特定机构形态，提出了包括资本、托管、反洗钱在内的全面要求，但监管焦点集中于「交易场所」本身，对于交易场所以外的场外交易（OTC）、独立资产托管、投资咨询以及专项资产管理等广泛存在的业务活动，要么监管模糊，要么处于无牌监管的空白地带，由此形成风险隐患和监管套利空间。独立的交易牌照、托管牌照，以及拟新增的咨询与资管牌照体系是对上述局限的系统性回应，有利于培育专业、稳健的虚拟资产服务市场生态。

3.2 构筑加密市场制度性信任

新规通过一系列可量化、可审计的硬性约束，构筑加密市场的制度性信任。一是设立对标传统金融机构的资本与运营门槛（如交易商 500 万、托管商 1000 万港元的股本要求），这在一定程度上筛除了抗风险能力薄弱的机构，构筑了以资本为基础的机构信用；二是形成虚拟资产交易、托管、咨询、资产管理的完整监管闭环，资产安全从单一牌照、机构自律转向全面规制。对于个人和机构投资者而言，这一框架为他们提供了与传统金融业务类似的便于理解且能够信任的法律与监管保障。

3.3 监管落地后的挑战与不确定性

监管体系的更新必然伴随挑战。在市场层面，一些中小型服务商而言可能面临着较为严峻的合规转型挑战，而风险偏好较高的全球加密游资，则可能因严格的监管框架流向监管更灵活的地区。在监管层面，此种监管模式对其专业性提出了较高要求，监管机构短期内需要处理海量的牌照申请，审核速度一旦滞后，将导致市场服务出现合规真空，抑制合法业务发展。同时，监管机构还需具备足够的技术能力，以识别并评估托管方案、区块链分析工具和新型交易模式中的风险。

4. 加密市场从业者的应对

短期来看，「主动合规以求生存，转型定位以谋发展」是香港加密市场从业者的首要策略。香港虚拟资产监管即将步入全面持牌经营的时代，市场从业者需立即对自身业务进行交易、托管、顾问或资管的法律定性，并启动准备相应的牌照申请程序。其中，部分牌照不设过渡期，任何延误可能导致业务在法规生效后面临非法运营风险。

中长期来看，市场从业者可从应对监管升级逐渐转向以合规优势构建自身核心竞争力。这要求将反洗钱监控、资产托管安全、财务审计透明等要求，内化为超越监管门槛的运营常态，提供可信、稳健、可审计的金融级服务。

新规推动的机构化可能附随税务影响，需要市场从业者为潜在税负变化做好前瞻性筹划。例如，需要根据监管框架明确业务收入定性，确定其应税所得类型。新增对合规运营成本（如牌照费、审计费）还可能带来税务抵扣机会，需要进行政策跟踪与会计凭证管理。更重要的是，随着机构客户入场，提供符合审计要求的交易记录与税务报告将成为一项基础服务能力，市场从业者可提前完善财税系统以满足业务增长需求。

在牌照体系升级的背景之下，市场或将形成少数全牌照综合性服务集团和众多细分领域专业服务提供商并存的竞争格局。除了取得牌照，从业者提前布局合规科技能力或寻找特定生态位进行深度合作，或将是在下一阶段确立自身优势的良好契机。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某巨鲸花费 600 万枚 USDC 以每枚 5411 美元的价格购买 1108.79 枚 XAUT，并将其转入 Aave V3 进行借贷。该巨鲸目前仍持有 1,258 万枚 USDC 用于借贷，可能会提取并购买更多 XAUT。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据 Cointelegraph 报道，Circle 公司宣布将在 2026 年专注于打造更坚实的稳定币基础设施，以促进企业和机构用户采用。公司计划将其面向机构的 Arc 区块链从测试网推向生产环境，同时扩大 USDC、EURC 等稳定币的多链支持。Circle 首席产品与技术官 Nikhil Chandhok 表示，公司将致力于扩展支付网络，简化跨链操作体验，并改进开发者工具。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据官方公告，Bitget 股票合约将于 2026 年 2 月 7 日升级至 7×24 小时不间断交易模式。升级后，交易将不再受周末或法定节假日影响。

此外，为保证合约市场价格与传统市场价格进行锚定，标记价格将会被限制在指数价格±3% 的区间内，指数价格将会由传统市场的价格构成。此次升级调整旨在提供更灵活、高效的交易体验，用户可根据自身风险合理配置止盈止损。更多详情请参阅 Bitget 官方平台。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据 CoinDesk 报道，在预测市场中 Kevin Warsh 出任下一任美联储主席的概率大幅上升之际，比特币进一步下挫，最低逼近 81,000 美元。10x Research 创始人 Markus Thielen 指出，市场普遍将 Kevin Warsh 重新获得政策影响力视为比特币的利空因素，原因在于他长期强调货币纪律、更高的实际利率和收紧流动性，其政策框架更倾向于将加密资产视为“宽松货币环境下的投机产物”，而非对冲货币贬值的工具。

更高的实际利率意味着在扣除通胀后，融资的真实成本上升，通常会压制包括比特币在内的风险资产需求。此外，多位观察人士认为，偏鹰立场和对通缩风险的低估可能在当年加剧了经济下行压力，若沿用类似思路，可能导致更高失业率、更慢的复苏节奏以及更大的通缩风险。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据 Cointelegraph 报道，加密货币分析师 Benjamin Cowen 预测比特币价格下跌趋势可能持续，并表示期待从黄金和白银大规模转向加密货币的投资者可能判断有误。目前比特币交易价格约为 82,859 美元，七日内下跌 7.78%，而黄金和白银则创下历史新高。加密市场情绪指数显示”极度恐惧”，评分仅为 16 分。

然而，Swyftx 分析师 Pav Hundal 持乐观态度，预计比特币可能在未来 40 天内触底，并在 2026 年第一季度迎来转折点。Bitwise 欧洲研究主管 Andre Dragosch 则指出，比特币相对黄金正处于”大幅折扣”状态，若资金流向转变，2026 年第一季度可能成为市场拐点。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，瑞银分析师 Joni Teves 在一份报告中表示，黄金价格短期可能承压，但长期前景依然乐观。她表示，市场对美联储独立性的担忧、地缘政治紧张局势升级以及更广泛的政治不确定性，正支撑着这种贵金属的价格。不过，尽管黄金中长期风险仍偏上行，但这位贵金属专家目前更倾向于保持观望。“我们认为，短期价格走势已显过热，中期修正风险正在上升。”(金十)

孙学，火了。

2026 年初，一本近十年前的旧书突然杀入微信读书热榜——《这世界既残酷也温柔》，作者是孙宇晨。

几乎在同一时间，国内外各种社交平台开始密集讨论“孙学”。正应了网络上那句话：过去，人们对他嗤之以鼻；现在，却试图逐帧学习。

究竟从什么时候开始，孙哥的口碑发生了反转？是十多年前率先布局 BTC 与特斯拉；是两年前在社交平台高调展示小米机器狗，重金押注小米；还是去年从太空下来，拉盘 TRON、$HTX 的时候……

是，也不是。这种集体的反转，更像是一种时代情绪的回流：当确定性退潮，当上升路径变得模糊，人们开始回头审视那些在混乱中活下来、甚至赢过的人。

孙学的走红，本身就是一个信号。

《这世界既残酷也温柔》登微信读书飘升榜第二

孙学的本质，是赢

有人调侃孙宇晨是“币圈不死鸟”，有人将他的经历拆解为“极端搞钱方法论”，也有人试图从他的争议与翻盘中，寻找一套可被复用的生存逻辑。

在一轮又一轮的讨论、拆解与再诠释中，孙学逐渐成形。

就连孙宇晨本人也亲自下场。他在社交平台写道：“孙学的本质是赢，你会成为赢家，无论在地球的哪个角落，无论你身处哪个时代，无论你在什么样的家庭。”

孙宇晨在社交媒体就“孙学”发表看法

如果只看结果，很容易忽略一个事实：孙宇晨并不是站在安全起点上进入加密世界的。

出身普通，靠作文比赛进入北大，之后的关键选择，几乎每一步都是高风险下注。赴美求学、回国创业、All in 加密行业，本质上都不是“稳妥解法”。

尤其是进入币圈之后，他面对的并不是顺风局。

监管政策突变、行业周期剧烈波动、项目质疑、长期舆论围剿……很多节点，换成大多数人，可能早就选择低调退场，保住已有成果。

但孙宇晨从未离开过牌桌。

哪怕在外界看来最不利的阶段，他依然在推进事情本身——继续做项目、继续布局生态、继续维持存在感。在这一系列动作中，争议最大、也最具象征意义的一步，是他选择入局火币 HTX。

这不得不提到，孙宇晨的投资哲学。

做从未来看正确的事

在传统的商业教科书里，投资讲究的是资产配置、风险对冲、保值增值。但在孙学体系里，投资的真谛是了解未来、领悟未来、专注未来。

2013 年，他加杠杆，All in 比特币；在特斯拉市值不足四十亿美元时，押宝特斯拉股票，个人资产突破千万。

2014 年，他倡导 30 岁前不买房、不买车、不结婚，将绝大多数的时间、金钱、精力都投入到自我提升、个人成长、灵魂自由中。这一理念，即便跨越时代，也依然锋利。

2016 年，成为“90 后知识网红第一人”。

《这世界既残酷也温柔》中年轻时的孙宇晨

进入加密世界后，更是永远在抢占叙事先机：创立 TRON 公链（2017）、收购现象级去中心化社交平台 Steemit（2020）；购买毕加索名画《戴项链的躺卧裸女》，并将其 NFT 化（2021）；入局火币（2022），构建多米尼克元宇宙（2023）；推动 HTX DAO 成立，提出人民交易所概念（2024）；和特朗普家族深度合作、布局 USD1 等稳定币、上线中文去中心化合约交易平台孙悟空（2025）……从 DeFi、NFT、元宇宙到 RWA 和稳定币，他的技术不一定最强，但要让市场知道一直在做最前沿、最牛的事。

孙宇晨说，“ 不要被现在的存量羁绊，目光要紧盯增量，做从未来看正确的事。”他真的已经这样去做了。

在孙宇晨的视角里，火币不是一个单纯的交易所，而是一张可以承载创新和生态实验的战略棋盘——在这里，他继续实践“从未来看正确的事”，让市场和用户都看到，持续布局和长期坚守，比短期保守更能赢。

所以，这也不难理解火币在今天的成就：全球累计注册用户数突破 5,500 万，2025 年内新注册用户达 600 万，年度累计交易额达到约 3.3 万亿美元……新老用户，包括机构用户正在全面回归。

新的一年，孙宇晨又释放出了新的“赢家”信号：保持运动，关注 AI 、关注太空探索、空间计算，做自己感兴趣的事儿。

外星人的降维攻击

在今年的达沃斯世界经济论坛上，埃隆·马斯克被问及“地球上是否存在外星人”。他笑着回应：“如果真有人知道外星人的事，那可能就是我。”随后又补了一句，“我可能就是那个外星人。”

这当然是一种玩笑，但玩笑之所以成立，是因为它并非全然虚构。

在太空、能源、人工智能这些高度前沿的领域，马斯克所处的位置，本身就已经超出了大多数人的理解坐标。他看世界的方式，与“地球人”并不完全一致。

有意思的是，类似的隐喻，也出现在孙宇晨的叙事里。

十年前，孙宇晨曾说，“在技术不断成熟的今天，从人类进化成为外星人，通过降维攻击，实现自己的目标。”

“降维攻击”的概念，源自刘慈欣的科幻小说《三体》，指外星人使用“二向箔”将太阳系由三维空间降至二维空间的一种攻击方式。在商业领域，降维攻击的核心在于突破行业原有竞争维度，通过重构规则实现市场格局重塑。

外星人的降维攻击，在孙宇晨身上，靠的是两顿“饭”——一顿是花费 456 万美元拍下的巴菲特午餐，另一顿是花 620 万美元买的一根香蕉。

2019 年，孙宇晨以创纪录的价格拍下巴菲特慈善午餐，引发全球哗然。在主流金融世界的眼中，巴菲特是价值、理性与长期主义的化身；而在加密圈，孙宇晨是激进、速度与流量的代表。当他把加密这个边缘叙事，强行送进巴菲特所在的中心舞台，冲突本身就变成了内容。

同样的逻辑，在“天价香蕉”事件中更加直观。

莫瑞吉奥·卡特兰的作品《喜剧演员》，那根被粘在墙上的香蕉，本就是艺术圈对“价值”的一次荒诞解构。而孙宇晨以 4500 万人民币买下它，并当众吃掉，则把这种解构推向了极致。

他太懂加密世界的底层逻辑了：在加密货币和 Meme 文化中，价值不取决于物体本身，而取决于它所承载的共识与话题。他清楚地知道，买的不是艺术品，而是一张通往全球头条的门票。

香蕉没了，但“孙宇晨吃掉了 620 万美元”这个符号留下来了。他把一个原本只属于艺术评论家、收藏家的高冷圈子，降维成了一个连路边大爷都能聊上两句的大众娱乐话题。

这就是孙宇晨式的“降维攻击”。

当大多数人还在受困于面子、规则和传统价值判断时，他像一个“外星人”一样，只遵循一套简单的算法：哪里有注意力，哪里就有价值。事实证明，在注意力经济的时代，这种简单粗暴的打法，往往最为有效。

孙宇晨以 4500 万人民币拍下《喜剧演员》，并当众吃掉

稳定的代价

最近几年，对许多年轻人而言，“考公上岸”式的“稳定”被包装成一种近乎道德正确的选择：稳定的工作、稳定的收入、稳定的路径。它意味着可预期，也意味着被社会认可。

然而，孙宇晨在十年前就尖锐指出：所谓稳定，不仅是个伪命题，往往也给依赖其成长的人带来毁灭性打击。他说：“我宁愿选择死于自由觅食的荒野，也不愿苟活于鸟笼的安逸。”转而扎进一条“野蛮生长”的路。

于是，我们看到了一个 2017 年果断出海的孙宇晨，一个深陷舆论漩涡却始终站在聚光灯下的孙宇晨，一个公开追债香港信托机构 FDT 的孙宇晨，一个最年轻的华人宇航员孙宇晨，一个与美国总统把酒言欢的孙宇晨……

越野蛮，舞台也越大。

孙宇晨用亲身经历证明，年轻人需要抛弃对于“稳定”的追求，无视周围人的不解和阻拦，勇敢地拥抱不确定性。因为，不确定性是产生财富自由的重要培养皿。而财富自由，就不需要为金钱做出价值观的妥协——无论是出卖时间、注意力、情感，还是尊严。

“孙学”并不孤立。

它和福泽谕吉讲的“文明是个性的解放”高度契合：人必须先在精神上独立，社会地位和财富才有意义。也和《阿特拉斯耸耸肩》里反复强调的一样：承担责任的人，才有资格谈自由。

孙宇晨上太空后和儿时的照片合影

不屈，是最后的护城河

在所有关于“孙学”的讨论中，最容易被忽略的一点是：他的方法论可以被模仿，他的叙事可以被复制，但那种在绝境中依然不崩盘的精神结构，几乎无法被移植。

创立 TRON 后，挑战接踵而至：监管政策突变、行业周期性崩盘、项目质疑和长期舆论围剿，他没有沉默消失，反而在社交平台上更新每日进展，哪怕只有寥寥数语。还有，谁还记得他在夜里更新的火币入职日记？他无非是把所有压力都压进身体里，再反向炼成让自己更锋利的动力。

连江湖中传说的“绯闻女友”曾颖，自诩孙学首席弟子，都这样评价他：“和他在一起的那段时间，我从未见过他有哪怕一秒钟的情绪失控……那时我喜欢他的，是那种几乎偏执式的‘永不屈服的意志力’，以及在绝境里仍能爆发出的强大生命力。”

孙学，其实是一种极端清醒的现实主义：

世界之所以残酷，是因为它不为任何人的情绪负责；
世界之所以温柔，是因为它仍然奖励那些清楚规则、愿意承担后果的人。

真心希望，那些一直拿孙宇晨开玩笑的人，有一天能认真听他完整地讨论一个问题，看看他如何拆解现实、为长期下注。

你不一定要喜欢他，但你很难否认，他是一个在严肃思考的人。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据官方公告，币安合约将于 2026 年 1 月 30 日 10：00（UTC）上线 XPTUSDT 永续合约，并于 10：15（UTC）上线 XPDUSDT 永续合约。两款合约均支持最高 100 倍杠杆，并提供多资产模式。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，Nu(NYSE:NU) 于 2026年 1月 29 日宣布获得美国货币监理署 (OCC) 有条件批准，将成立一家全新的国家银行——Nubank, N.A.。这一批准是该公司扩大美国业务的重要里程碑。

一旦获得最终批准，Nu 将能在美国提供存款账户、信用卡、贷款及数字资产托管等服务。Nu 联合创始人 Cristina Junqueira 已迁至美国领导该业务，巴西央行前行长 Roberto Campos Neto 将担任董事会主席。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据港交所公告，港股上市公司瑞和数智科技控股有限公司披露已向专注于证券型代币及 RWA 代币化业务的太极资本集团投资约 381 万美元，向一家专注于香港持牌虚拟资产服务提供商的基金投资 175 万美元，以及认购 20 万美元的 OSL 数字证券代销的 Bitcoin Plus SP 基金，该公司还披露与独立第三方联合开发的虚拟加密资产交易平台已按计划进入开发与测试阶段，预计于 2026 年第一季度申请相关知识产权。

撰文：伞，深潮 TechFlow

自从 BTC 和 ETH 的现货 ETF 通过之后，每日 ETF 资金流入流出成了很多交易员订盘的核心指标。

逻辑很简单：净流入代表机构买入看涨；净流出代表机构抛售看跌。

但问题是，我们每天看到的 ETF 数据都是前一天的结果。

数据公布的时候，价格往往已经先一步兑现了。

那么，有没有什么办法可以提前预知今天的 ETF 是净流入还是净流出呢？

有，答案是 ETF 溢价率。

想验证这个规律并不难，回顾即将过去的 2026 年 1 月就是最好的样本。

截止至 1 月 28 日，美股共有 18 个交易日。

根据统计显示，Coinbase 上的溢价指数只有两天维持在正值区域，其余 16 天全部处于水下的负溢价状态。

对应的 ETF 资金流向显示，这 16 天中有 11 天最终录得净流出。

特别是 1 月 16 日至 23 日，负溢价率连续跌破 -0.15%，与之对应的是 ETF 市场单周净流出超 13 亿美元，BTC 的价格也从最高 9.7 万美元跌至 8.8 万美元附近。

数据来源：sosovalue

让我们把目光放得更加长远一点。

从 2025 年 7 月 1 日到 2026 年 1 月 28 日，共计 146 个交易日。

·负溢价率出现 48 天，对应净流出 39 天，准确率 81%。

·正溢价率出现 98 天，对应净流入 82 天，准确率 84%。

这就是溢价率的价值，让你可以比更多人更早看到资金在往哪走。

什么是溢价率

说了半天溢价率，那么到底什么是溢价率？

打个比方。

BTC 是菜市场里的散装苹果，BTC 现货 ETF 是超市里包装好的苹果礼盒，每个礼盒里装有一个苹果。

一个苹果在菜市场卖 100 块，这是净值（NAV）。

苹果礼盒在超市卖多少钱，取决于供需关系。

买的人多，礼盒被炒到 102 块，这就是正溢价率，溢价率 +2%。

卖的人多，礼盒跌到 98 块，这就是负溢价率，溢价率 -2%。

溢价率反映的就是 ETF 市场价格偏离 BTC 真实价格的程度。

正溢价说明市场情绪乐观，大家抢着买。

负溢价说明市场情绪悲观，大家急着卖。

溢价率正负与 ETF 流入流出的关系

溢价率不单单是市场的情绪指标，它也会成为驱动资金流向的关键因素。

这中间的关键角色是 AP，也就是授权参与者，你可以理解为拥有特权的搬运工。

AP 的核心逻辑是无风险套利：他们可以在一级市场申购和赎回 ETF 份额，也可以在二级市场买卖。

只要出现价差，他们就会搬砖套利。

当正溢价率出现，礼盒比苹果贵。AP 就会去一级市场买入 BTC，打包成 ETF 份额，然后在二级市场卖出赚取差价。这个过程中，BTC 被买入，资金净流入。

反之当负溢价率出现，礼盒比苹果便宜。AP 会在二级市场买入 ETF，拆包赎回成 BTC，然后卖掉 BTC 赚取差价。这个过程中，BTC 被卖出，资金净流出。

所以逻辑链条是这样的：

溢价率出现→AP 启动套利→产生申购或者赎回→形成净流入或净流出。

而我们每天看到的 ETF 资金数据，是结算后次日才公布的。

溢价率是实时的，资金数据是滞后的。

这就是为什么溢价率能让你比市场早一步。

如何应用溢价率

现在，我们知道了溢价率与 ETF 净流入流出的原理，那我们应该怎么应用它到我们每个人的交易计划中呢？

首先，溢价率不是单独使用的指标。

它可以告诉我们资金的方向但不能告诉我们幅度和持续性。

这里我建议可以结合以下几个维度一起看。

1.溢价率的持续性比单日数值更重要

单日出现负溢价率，可能只是短期波动。

但是如果连续多日出现负溢价率，大概率会对应连续净流出，值得警惕。

回看今年 1 月 16 日至 23 日那五个交易日的连续负溢价率，对应五天净流出，BTC 跌了近 10%。

2.关注溢价率的极端值

一般来说，溢价率在±0.5%以内波动是常态。

一旦突破±1%，说明市场情绪出现明显偏离，AP 套利动力变强，资金流动会加速。

3.结合价格位置判断

高位出现持续负溢价率，可能是资金出逃的早期信号。

低位出现持续正溢价率，可能是抄底资金进场的迹象。

溢价率本身不构成买卖依据，但它可以帮助你验证当下趋势，或者提前发现趋势的转折点。

写在最后

最后，有几点提醒需要注意。

任何指标都不是圣杯，溢价率的有效性是建立在 AP 套利机制正常运作的前提下。

在极端行情中，比如 10.11 暴跌，市场流动性枯竭，套利机制可能会失效，溢价率与资金流向的相关性会下降。

另外，溢价率只是观察 ETF 资金动向的窗口之一。

对于成熟的投资者，溢价率只是拼图的一块。

建议结合以下指标进行多维交叉验证：

1. ETF 持仓量变化：持仓量上升说明机构在累积筹码，下降说明在减仓。比溢价率更直接，但数据更新有延迟。
2. 期货基差与资金费率：基差为正且资金费率持续走高，说明多头情绪过热，市场可能过度乐观。反之则是空头占优。
3. 期权市场的 Put/Call 比率：Put 是看跌期权，Call 是看涨期权。比率上升说明市场避险情绪升温，下降说明乐观情绪占主导。
4. 链上大额转账与交易所净流入：大额 BTC 转入交易所，通常意味着抛压将至。大额转出交易所，说明有人在囤币。

举个例子。

当你观察到：溢价率连续为负，ETF 持仓量下降，同时交易所净流入上升。

三个信号指向同一个方向：资金在撤离，抛压在累积。

这时候至少应该提高警惕，控制仓位，而不是抄底。

单一指标看不清全貌，多维度交叉验证，才能提高判断的胜率。

在这个市场中，观察的维度越多，信息差就越小，但时间差永远存在。

谁先看到资金的方向，谁就多了一分主动权。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，以太坊鲸鱼”0x86E”在沉寂 3 个月后，于 1月 30 日向 Galaxy Digital 转移了 8,491枚 ETH，价值约 2331 万美元。

数据显示，该鲸鱼最初以 3,823 美元的单价从 OKX 获得这些 ETH，总价值约 3246 万美元。此次转移使该地址账面产生约 915 万美元的损失。

作者：Muyao Shen

编译：深潮 TechFlow

深潮导读： 2022 年 BlockFi 与 Celsius 的崩盘让加密借贷行业陷入冰点，但如今，一种标榜“透明、非托管”的 Vault（金库）模型正带着 60 亿美元的资产规模卷土重来。

本文深入分析了这一新业态：它如何通过智能合约规避传统中心化借贷的黑箱风险，又如何在追求高收益的压力下，重蹈 Stream Finance 般的覆辙。

随着《Genius 法案》推动稳定币主流化，Vault 究竟是加密金融走向成熟的基石，还是披着透明外衣的下一场影子银行危机？

本文将为您揭示高收益背后的新旧逻辑。

全文如下：

当加密平台 Stream Finance 在去年底 倒闭（导致约 9300 万美元的用户资金损失）时，它暴露了数字资产中一个熟悉的断裂点：当市场转向量时，所谓的“安全收益（safe yield）”承诺往往会土崩瓦解。

这次失败不仅因为造成的损失令人不安，更因为其背后的机制。Stream 曾标榜自己是新一代更透明的加密收益产品的一部分，旨在避免那些在上一周期 拖垮 了 BlockFi 和 Celsius 等中心化借贷机构的隐性杠杆、不透明的对手方风险以及随意的风险决策。

相反，它展示了当平台开始追求收益时，同样的动力——杠杆、平台外风险暴露和中心化风险——能以多快的速度回归，即使市场的基础设施看起来更安全，或者透明度更令人放心。

然而，更安全的加密收益这一更广泛的承诺依然存在。根据行业数据，Vault（金库）——围绕这一理念构建的链上投资池——目前管理着超过 60 亿美元的资产。加密资产管理公司 Bitwise 预测，随着对稳定币收益需求的增长，到 2026 年底，Vault 中的资产规模可能会翻倍。

加密货币的“安全”收益交易达到 60 亿美元

从基本层面来看，Vault 允许用户将加密货币存入共享池，这些资金被投入到旨在产生回报的借贷或交易策略中。Vault 的不同之处在于它们的营销方式：它们被宣传为与过去不透明的借贷平台彻底切割。存款是非托管的（non-custodial），这意味着用户从未将资产交给公司。资金存放在智能合约（smart contracts）中，根据预设规则自动部署资本，关键的风险决策在区块链上清晰可见。在功能上，Vault 类似于传统金融中熟悉的组成部分：汇集资金、转化为收益并提供流动性。

但其结构具有明显的加密特色。这一切都发生在受监管的银行体系之外。风险没有资本储备的缓冲，也没有监管机构的监督——它被嵌入在软件中，随着市场波动，算法会自动重新平衡头寸、清算抵押品或拆解交易，从而自动实现损失。

在实践中，这种结构可能会产生参差不齐的结果，因为策展人（curators，即设计和管理 Vault 策略的公司）在回报上展开竞争，而用户则会发现自己究竟愿意承担多少风险。

“有些参与者会做得一塌糊涂，”许多借贷 Vault 背后的基础设施 Morpho 的联合创始人 Paul Frambot 表示，“他们可能无法生存下去。”

对于像 Frambot 这样的开发者来说，这种更迭与其说是警告信号，不如说是开放、无许可市场的特征——在这里，策略在公开场合接受测试，资本流动迅速，弱势的方法随着时间的推移会被更强大的方法所取代。

其增长的时机并非偶然。随着《Genius 法案》（Genius Act）的 通过，稳定币正向金融主流迈进。随着钱包、金融科技应用和托管机构竞相分发数字美元，平台面临一个共同的问题：如何在不让自身资本承担风险的情况下产生收益。

Vault 已经成为一种折中方案。它们提供了一种在技术上将资产保持在公司账目之外的同时制造收益的方法。可以把它想象成传统的基金——但不需要交出托管权或等待季度披露。这就是策展人推销该模型的方式：用户保留对资产的控制权，同时获得在链上自动运行的专业管理策略。

“策展人的角色类似于风险和资产管理人，就像贝莱德（BlackRock）或黑石（Blackstone）为他们管理的基金和捐赠基金所做的那样，”加密风险管理公司 Gauntlet 的 CEO Tarun Chitra 表示，该公司也运营着 Vault，“但是，与贝莱德或黑石不同，它是非托管的，所以资产管理人从未持有用户的资产；资产始终在智能合约中。”

这种结构旨在纠正加密金融中反复出现的弱点。在之前的周期中，被宣传为低风险的产品往往隐藏着借入的资金，在不披露的情况下重复使用客户资金，或者严重依赖少数脆弱的合作伙伴。算法稳定币 TerraUSD 通过补贴回报 提供 了接近 20% 的收益率。像 Celsius 这样的中心化借贷机构悄悄地将存款投入到高风险的赌注中。当市场转向量时，损害迅速扩散——而且毫无预警。

如今大多数 Vault 策略都更为克制。它们通常涉及浮动利率借贷、做市或为区块链协议提供流动性，而不是纯粹的投机。Steakhouse USDC 金库 便是如此，它针对其描述的蓝筹加密货币和代币化现实世界资产（RWA）出借稳定币，提供约 3.8% 的回报。许多 Vault 故意设计得“枯燥乏味”：它们的吸引力不在于超额回报，而在于无需交出托管权或让用户成为单一公司的债权人，就能通过数字现金赚取收益的承诺。

“人们想要收益，”Bitwise 的投资组合经理兼多策略解决方案负责人 Jonathan Man 表示，该公司刚刚推出了他们的第一个 Vault，“他们希望自己的资产能产生效益。Vault 只是实现这一目标的另一种方式。”

如果监管机构采取行动，禁止直接在稳定币余额上支付收益（这是市场结构立法中提出的一项建议），Vault 也可能获得更多动力。如果发生这种情况，对收益的需求不会消失，它只是会转移。

“每家金融科技公司、每家中心化交易所、每家托管机构都在与我们交谈，”Vault 策展方之一 Steakhouse Financial 的联合创始人 Sébastien Derivaux 表示，“传统金融公司也是如此。”

但这种克制并非硬编码在系统里的。塑造这一行业的压力来自于竞争，而非技术。随着稳定币的普及，收益成为吸引和留住存款的主要手段。表现不佳的策展人面临失去资本的风险，而提供更高回报的人则能吸引更多资金流入。从历史上看，这种动力曾推动非银行借贷机构（无论是加密行业还是其他行业）放宽标准、增加杠杆或将风险转移到平台之外。这种转变已经触及了大型面向消费者的平台。加密交易所 Coinbase 和 Kraken 都已经 推出 了为散户客户提供访问 Vault 类策略的产品，广告宣传的收益率 高达 8%。

总而言之，透明度可能具有误导性。公共数据工具和可见的策略建立了信心——而信心吸引了资本。但资金一旦到位，策展人就会面临交付回报的压力，有时会通过伸向用户难以评估的链外交易来实现。

Stream Finance 后来暴露了这一断裂点，该平台曾宣传高达 18% 的回报率，随后报告了与一家未具名外部基金管理人相关的严重损失。这一事件触发了整个 Vault 行业的剧烈回撤，总资产从接近 100 亿美元的峰值下降到约 54 亿美元。

该模型的支持者表示，Stream 并不具有代表性。Stream Finance 未通过 X 私信回复置评请求。

“Celsius、BlockFi，所有这些，甚至 Stream Finance，我有点把它们都归类为对终端用户披露的失败，”Bitwise 的 Man 表示，“加密领域的人总是更关注上行空间可能是什么，而不那么关注下行风险是什么。”

这种区别在目前看来可能很重要。Vault 的建立是为了应对上一波失败，其明确目标是让风险可见而非隐藏。悬而未决的问题是，透明度本身是否足以约束行为——或者，正如在之前的影子银行案例中那样，更清晰的结构只是让投资者在音乐停止前更容易忍受风险。

“归根结底，这关乎拥抱透明度，同时也关乎对任何类型的产品——无论是 DeFi 还是非 DeFi——都要有适当的披露，”Man 说道。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，币安在最新公开信中宣布，将对 SAFU(安全资产基金)进行重大调整，计划在未来 30 天内将原有 10 亿美元规模的稳定币储备全部转换为比特币储备。

币安表示，这一决策基于对比特币作为加密生态核心资产及其长期价值的判断，旨在与行业共同承担周期波动带来的不确定性。同时，币安承诺将定期核查 SAFU 基金资产规模，若因比特币价格波动导致基金市值低于 8 亿美元，将补充比特币使基金规模恢复至 10 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，美国合规交易所 Kraken 在社交平台 X 发布推文称，Bitget Token (BGB) 将于今日 23:00 上线 Kraken 并开放现货交易。

Kraken 成立于 2011 年，总部位于美国，服务全球 2000 万用户，以合规和安全著称。Morph CEO Colin Goltra 表示：这是 BGB 上线的首个美国合规交易平台，上线 Kraken 不仅为欧美机构与零售用户提供了直接、透明的 BGB 交易渠道，也将大大提升 BGB 的流动性与合规性。

BGB 是 Morph 公链的 Gas 和治理代币，同时与 Bitget、Bitget Wallet 深度融合，支持使用 BGB 参与 Launchpool、支付 Gas 费等使用场景。

Morph 公链致力于成为全球稳定币支付的结算层，到 2030 年，全球稳定币支付市场规模预计将达到 3 万亿美元。为推进支付解决方案，Morph 已与 OSL Pay, Cobo, RedStone, Pyth, Fireblocks 等机构达成合作。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据 Trader T 监测，昨日以太坊现货 ETF 净流出 1.7787 亿美元，主要流出包括：富达 ETF（FETH）流出 5919 万美元，贝莱德 ETF（ETHA）流出 5522 万美元，灰度 ETF（ETHE）流出 2649 万美元，灰度迷你版 ETF 流出 2192 万美元，VanEck ETF（ETHV）流出 1305 万美元

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据 Trader T 监测，昨日比特币现货 ETF 净流出达 8.1772 亿美元，为自推出以来第四大单日流出规模。各 ETF 具体情况：

• BlackRock IBIT：流出 3.1766 亿美元
• Fidelity FBTC：流出 1.6805 亿美元
• Grayscale GBTC：流出 1.1944 亿美元
• Bitwise BITB：流出 8888 万美元
• Ark ARKB：流出 7158 万美元
• Grayscale Mini BTC：流出 3721 万美元
• Invesco BTCO：流出 838 万美元
• VanEck HODL：流出 652 万美元

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据官方公告，火币 HTX 已正式上线“波动掘金”周·第七期活动。自 1月 28日 00:00至 2月 10日 23:59 (UTC+8)，用户借入 USDT与 USDC，将根据活动期间的累计借贷量，享受阶梯式利息返还，最高可返还 30%。同时，借入平台支持的任意非稳定币资产，用户可依据自身 Prime 等级直接获得利息返还优惠，最高返还比例达 50%。此外，活动期间若累计总借贷量≥ 20,000 USDT，还可获赠一张“利息折扣券”，最高达 300USDT。

深潮 TechFlow 消息，01 月 30 日，据官方消息，RWA × AI 基础设施项目 Quantra 近日陆续宣布获得 Gemhead Capital、Coinvestor Ventures 及 Alpha Capital 的战略支持，相关合作聚焦现实世界算力资产化的链上基础设施建设。

据介绍，Quantra 旨在将现实世界中的算力与能源等生产要素，通过验证优先的资产接入、链上映射及基于规则的执行机制，形成具备可归因、可审计、可结算特征的链上资产表达，探索 RWA × AI × DeFi 的融合路径。

在基础架构层面，Quantra 围绕现实算力资产的验证、链上映射与规则化执行，构建 RWA 支撑的算力与能源资产基础模块，推动现实生产能力与链上金融体系的连接。

相关战略支持将主要用于推进验证与结算流程的完善、现实算力资产的链上标准化表达，以及生态合作与现实产能接入路径的拓展。

撰文：Glassnode

编译：AididiaoJP，Foresight News

摘要

• 比特币价格仍停留在关键的链上成本价附近，支撑位正面临考验。需要市场有足够信心，才能避免结构进一步走弱。
• 短期持有者心态脆弱。如果价格不能回升至关键盈亏平衡线之上，近期买入的投资者可能面临新的抛售压力。
• 整体来看，持有者行为仍偏保守。这表明当前市场处于吸收筹码的阶段，而非扩张上涨阶段。
• 流动性仍是关键变数。尽管参与度下降，但价格保持稳定。不过，行情若要持续突破，仍需后续买盘跟进。
• 现货 ETF 资金流趋于平稳。在经历持续流出后，30 日平均资金流已回到中性水平附近，机械性抛压减轻。
• 各交易所的现货 CVD（累计成交量差额）偏向好转，以币安为首，显示边际买盘压力正在回归。Coinbase 则相对平稳。
• 永续期货的杠杆水平依然不高，资金费率基本中性。投机仓位仍显谨慎，容易因波动而被震出局。
• 期权市场正转向寻求下跌保护：看跌期权偏斜、短期隐含波动率上升，交易商 Gamma 值转为负值，增加了价格下行的敏感性。

链上洞察

再度走弱

现货价格未能维持在短期持有者成本价之上后，市场已进入小幅回调。

目前价格低于 9.65 万美元这一关键的牛熊分界线，市场结构与 2022 年第一季度及 2018 年第二季度的情况非常相似。

如图表所示，当前盘整区间的下沿（-1 个标准差）位于 8.34 万美元。这是近期的关键支撑位，若跌破，可能引发更深回调，下探至 8.07 万美元的真实市场均值。

支撑位敏感度

市场对短期持有者成本价下沿及真实市场均值如此敏感，是因为近期买入的筹码中，亏损比例较高。在这种情况下，历来对价格敏感的短期持有者更容易在亏损时卖出，从而增加抛压。

因此，这些价位是防止市场滑向类似 2022-2023 年深度熊市的最后防线。

目前，短期持有者的亏损筹码占比已降至 19.5%，远低于 55% 的中性阈值。这表明，虽然下行风险依然存在，但大规模的短期持有者恐慌抛售尚未发生。

流动性是关键

鉴于守住 8.07 万至 8.34 万美元这一关键支撑区的重要性，流动性状况成为当前焦点。任何向可持续反弹的实质性转变，都应体现在对流动性敏感的指标上，例如「已实现损益比（90 日移动平均）」。

历史上，包括过去两年中的周期反弹在内，强劲的上涨阶段都需要该指标上升并维持在 5 左右。这标志着新资金正重新流入市场。

供应面临压力

另一个影响中期市场结构的核心链上指标是「长 / 短期持有者的盈利 / 亏损供应量」。该数据显示，目前超过 22% 的流通供应处于亏损状态，与 2022 年第一季度和 2018 年第二季度的情况相似。

随着顶部买入的筹码逐渐「沉淀」为长期持有，且投资者选择持有此前上涨中买入的币，长期持有者的亏损占比随时间推移而上升。

这些坚定的持有者目前正承受着时间和价格的双重压力。如果价格跌破前述关键支撑位（短期持有者成本价下沿及真实市场均值），可能导致长期持有者也选择止损，增加中期下行风险。

链下洞察

现货 ETF 流出放缓

美国现货比特币 ETF 的净资金流已回归平衡。在经历长期净流出后，其 30 日移动平均值已接近零线。这表明 ETF 带来的结构性抛压已显著缓解。

值得注意的是，近期的资金流入反弹力度，远不及 2024 年初和年末的几轮积累潮。这表明机构需求仍偏谨慎，而非积极追涨。在资金流入动力减弱的情况下，BTC 价格仍能维持在较高区间，似乎更多地依赖于现货持有者的信念，而非 ETF 的新增需求。

若资金流能重回持续净流入状态，将有利于上涨趋势的延续。反之，若无法实现，BTC 可能继续盘整，因为市场缺乏此前推动上涨的外部流动性注入。

现货资金流改善

主要交易所的现货 CVD 偏向正在上升，显示市场买盘压力在长期低迷后开始回归。币安引领反弹，从深度负值快速回升；全交易所汇总的 CVD 偏向也已转正。

然而，Coinbase 的 CVD 偏向仍在区间内波动，表明美国本土的现货需求相对稳定，但不及离岸市场活跃。这种差异说明，边际买盘力量正在回归，但其主要驱动力是全球风险偏好，而非美国本土的决定性买盘。

如果买盘主导性能持续，将支撑价格进一步企稳甚至上行。但本轮周期中，市场屡次未能维持积极的 CVD 趋势，因此后续买盘能否持续将是关键。

永续期货市场依旧平静

各交易所的永续资金费率大多保持中性，尽管价格波动较大。这表明杠杆已被清理，多空头寸相对平衡，双方都未持续支付高额资金费。

值得注意的是，在局部反弹中仍会出现短暂的正资金费率峰值，反映出短暂的多头追涨行为。但这些峰值未能持续，印证了投机情绪脆弱且易消退的观点。

在资金费率被压缩且不均衡的情况下，市场越来越依赖现货需求来推动趋势。若资金费率能持续为正，则表明杠杆重建和风险偏好回归；若持续中性，则意味着市场可能进入缓慢且震荡的盘整阶段。

隐含波动率：短期上升，长期稳定

上周末，短期平价隐含波动率急剧上升，反映出市场对短期整体风险环境（而非仅加密货币本身）的敏感度提高。

这一变化与地缘政治不确定性上升及宏观风险加剧同时发生，这类风险通常首先影响波动率曲线的近端。波动率重定价主要集中在短期期权，长期期权波动率则保持相对稳定。

这表明市场是在重新评估短期不确定性，而非改变长期风险预期，属于对外部风险的反应，并未出现内部压力或结构失衡的迹象。

25 Delta 偏斜：看跌情绪蔓延

随着波动率调整，偏斜能更清晰地反映市场情绪。各期限的 25 Delta 偏斜均已转向看跌，表明对下跌保护的需求相对增加。

这种转变意味着市场对中长期的看法趋于谨慎，尽管现货价格走势仍然有序。调整是渐进的，表明是有计划的套保行为，而非恐慌性买入看跌期权。

短期偏斜（尤其是一周期限）波动较大，而整体曲线较上周小幅看跌。这种差异显示市场在各个时间段都表达了谨慎，但并未陷入极度紧张。

下跌隐含波动率：有保护，但未计价崩盘

通过插值得出的特定德尔塔隐含波动率，可以平滑观察各期限的波动率曲面。这里重点关注 20 德尔塔看跌期权，它能清晰反映长期的下行保护需求。

尽管偏斜看跌，但各期限的下跌隐含波动率仍相对温和。即使观察至 2026 年底的期权，市场也只计价了小幅下跌的可能。

这揭示了一个重要细节：参与者愿意为下跌保护支付比看涨期权更高的费用，但并不认为会发生剧烈下跌。市场情绪明显防御，但对下跌幅度的预期仍然有限。

这与近期现货市场呈现的「有序下跌而非恐慌抛售」特征相符。

看跌期权交易量领先

从交易量看，期权市场的看跌 / 看涨比率也证实了这种防御姿态。看跌期权交易量相对看涨期权有所增加，但并未出现通常与恐慌性对冲相关的交易量暴增。

交易量活跃但有序，表明交易员在逐步调整仓位，而非情绪化地追涨杀跌。这与市场承认下行风险、同时以可控方式缓步下行的谨慎基调一致。

交易商 Gamma：低于 9 万美元利于下跌

交易商 Gamma 敞口揭示了当前市场的一个重要结构特征。交易商在 9 万美元向下至约 7.5 万美元的广泛区间内持有空头 Gamma。该区间恰是一个重要支撑带。

在空头 Gamma 环境下，交易商的对冲行为会放大价格波动。当现货下跌时，交易商为对冲其空头看跌期权风险，会卖出期货或现货，从而机械地加剧下跌势头。这解释了为何即使没有大量抛售，回调也可能深化。

同时，在 9 万美元附近仍存在显著的多头 Gamma 集中区。这意味着要突破该价位向上，需要持续且强劲的买盘，而非零星买盘。

在上述条件出现前，市场结构更利于价格缓慢、受控地下行，而非快速反转。

看跌期权权利金：短期买入，长期卖出

聚焦 8.5 万美元行权价的看跌期权权利金变化，可以发现期限上的分化行为：三个月以内的短期期权，净买入权利金占主导，推动净权利金上升；三个月以上的长期期权，则呈现净卖出权利金。

这反映出市场对比特币从 9 万美元中位区间跌至 8 万美元高位区间的反应：对冲短期下跌风险，但同时愿意卖出远期的下跌保护。这种结构表明市场仅是短期谨慎，长期风险预期并未恶化。

结论

比特币继续在关键的链上价位附近盘整，持有者信念与边际需求之间的博弈处于微妙平衡。短期持有者状态依然脆弱，若支撑位失守，可能导致新一轮抛售。

不过，整体资金流已趋于稳定：ETF 抛压缓解，现货市场仓位（尤其是离岸市场）出现初步改善迹象，表明买盘兴趣正在复苏。同时，衍生品市场表现克制，中性资金费率意味着市场杠杆较低，价格对投机资金的依赖减少。

期权头寸强化了市场的谨慎态度：偏斜转向看跌，短期保护需求上升，交易商 Gamma 转负增加了价格波动加剧的风险。

未来走向取决于现货和 ETF 渠道的需求能否持续。若资金流能重回持续净流入且现货买盘增强，将支撑趋势延续；反之，若市场脆弱性持续且下跌对冲需求上升，则可能面临进一步盘整或深度回调。

作者：Bitget

一、热点要闻

美联储动态

美联储维持利率不变，关注经济增长与通胀平衡

• 美联储将基准利率保持在3.5%-3.75%区间，强调经济扩张稳健且劳动力市场趋稳。
• 要点：未提供明确降息指引；通胀仍高于目标，需持续监控；经济数据支持渐进式政策调整。
• 市场影响：有助于股市企稳，但通胀担忧限制了进一步宽松预期，可能抑制风险资产上行空间。

国际大宗商品

中东紧张局势加剧，原油价格连续上扬

• 伊朗进行实弹演习，美军增派驱逐舰，地缘风险推高油价。
• 要点：WTI原油期货涨3.50%报65.42美元/桶；布伦特原油涨3.38%报70.71美元/桶；现货黄金反弹至5418美元/盎司，抹平逾300美元跌幅转涨。
• 市场影响：能源板块获支撑，但加剧全球通胀压力，或影响美联储政策路径并提升避险需求。

宏观经济政策

特朗普签署行政令，针对古巴石油供应国施压

• 美国宣布国家紧急状态，威胁对向古巴提供石油的国家征收关税。
• 要点：旨在推动相关国家调整政策以符合美方安全目标；可根据进展修改命令；同时威胁对加拿大飞机加征50%关税。
• 市场影响：扰动全球能源贸易格局，增加供应链不确定性，可能放大商品价格波动并影响国际关系。

美国财政部未认定任何经济体为汇率操纵国

• 财政部加强外汇实践审查，但未指责主要贸易伙伴操纵汇率。
• 要点：泰国因贸易顺差扩大被新增至监测名单；日本、韩国等10国继续在列；强调防范货币贬值行为。
• 市场影响：缓解部分贸易摩擦担忧，但监测强化或限制新兴市场货币灵活性，支撑美元相对强势。

加密货币结构法案通过，凸显两党分歧

• 参议院农业委员会通过CLARITY法案，但民主党全票反对。
• 要点：法案聚焦加密市场结构；修正案针对特朗普家族利益未获通过；比特币受影响一度跌破84000美元。
• 市场影响：虽推进监管框架，但党派分裂加剧不确定性，或短期压制加密资产情绪但长期利好合规发展。

二、市场复盘

###大宗商品&外汇表现

• 现货黄金：涨0.67%，连续反弹抹平前日大跌，转入震荡上行通道。
• 现货白银：涨1.68%，技术面强势，工业需求与避险情绪共振。
• WTI原油：跌0.17%，连续三天走高，受伊朗地缘紧张与美军部署驱动。
• 美元指数：涨0.28%，美元疲软支撑商品反弹，但美联储稳健立场限制下行空间。

###加密货币表现

• BTC：跌5.83%，连续下挫跌破84000美元关口，转入低位震荡。
• ETH：跌6.00%，关键支撑位失守，ETF流出加剧卖压。
• 加密货币总市值：跌5%至2.95万亿美元，受科技股疲软与杠杆清算驱动。
• 市场爆仓情况：多头主导爆仓，24小时总金额约8.99亿美元。

美股指数表现

• 道指：涨0.11%，连续企稳，受蓝筹股支撑反弹。
• 标普500：跌0.13%，接近纪录高位后回落，波动加剧。
• 纳指：跌0.72%，科技板块拖累，AI相关股分化主导。

科技巨头动态

• Microsoft (MSFT)：跌9.99%，财报虽超预期但资本支出高企引发担忧。
• Meta Platforms (META)：涨10.40%，广告收入强劲增长提振市场信心。
• Tesla (TSLA)：跌3.20%，交付预期下调加剧竞争压力。
• NVIDIA (NVDA)：涨0.52%，AI需求持续支撑芯片业务。
• Alphabet (GOOG)：涨0.71%，搜索与云服务稳健，创收盘新高。
• Apple (AAPL)：跌1.10%，财报前市场观望，供应链挑战隐现。
• Amazon (AMZN)：跌2.00%，电商增长放缓，成本控制成焦点。 总体而言，科技巨头表现分化，主要因财报季AI投资回报与支出平衡引发争议，微软拖累板块而Meta提供支撑。

板块异动观察

软件板块跌6.50%

• 代表个股：ServiceNow (NOW)，跌9.80%；Salesforce (CRM)，跌6.20%。
• 驱动因素：微软财报虽打败预期，但高额AI资本支出引发盈利担忧，导致行业整体估值重估。

半导体板块涨0.14%

• 代表个股：Lam Research (LRCX)，涨3.59%；KLA Corp (KLAC)，涨3.53%。
• 驱动因素：AI与芯片需求持续强劲，供应链优化与技术进步支撑板块创历史新高。

存储板块涨0.2%

• 代表个股：SanDisk (SNDK)，涨2.21%；Seagate (STX)，涨0.82%。
• 驱动因素：数据中心扩张与财报积极信号驱动，部分抵消市场波动影响。

三、深度个股解读

1. Microsoft – 财报后股价暴跌

事件概述：微软公布季度财报，营收与利润超预期，但AI相关资本支出激增至历史高位，引发投资者对短期盈利压力担忧，导致股价盘中一度跌超10%，收跌9.99%。公司强调Azure云服务增长强劲，但AI monetization进度不及预期，软件板块整体承压。 市场解读：机构观点分歧，高盛维持买入评级，认为长期AI领导地位稳固；摩根士丹利下调目标价，警告支出增长可能侵蚀利润率。 投资启示：短期波动提供买入机会，但需关注AI收入转化；建议分散配置科技股以规避单一事件风险。

2. Meta Platforms – 广告业务强劲反弹

事件概述：Meta发布财报，广告收入超预期增长20%，得益于Reels与AI优化，用户活跃度提升，股价飙升10.40%。尽管面临监管压力，公司宣布加大元宇宙投资，但核心业务稳健支撑整体表现，抵消部分科技股疲软。 市场解读：分析师普遍乐观，巴克莱上调评级至增持，强调数字广告市场回暖；瑞银指出隐私法规风险，但AI驱动增长潜力巨大。 投资启示：广告周期复苏利好长期持有；投资者可关注用户增长指标作为进场信号。

3. SanDisk – 财报超出预期大涨

事件概述：SanDisk公布强劲季度业绩，受益于数据存储需求爆发与AI应用扩张，营收增长15%，盘后股价飙升近14%。公司优化供应链并扩大产能，存储板块整体受益，但竞争加剧需警惕。 市场解读：花旗银行看好，称其市场份额扩大；杰富瑞维持中性，担忧原材料成本上涨。 投资启示：AI基础设施需求支撑上涨趋势；建议在回调时建仓，关注行业并购机会。

4. IBM – 咨询业务提振表现

事件概述：IBM股价涨近5%，得益于咨询与AI服务需求强劲，抵消微软拖累。财报显示云业务增长加速，但硬件部门面临挑战，总营收符合预期。 市场解读：机构如德意志银行上调目标价，强调企业级AI转型机遇；部分分析师担忧竞争激烈。 投资启示：企业服务稳定增长值得关注；多元化配置可降低科技波动影响。

5. OpenAI – 推进第四季度IPO计划

事件概述：OpenAI正筹备第四季度IPO，已与华尔街银行非正式磋商，聘请新高管协助准备。公司估值飙升，但监管与竞争风险并存，AI行业整体受益。 市场解读：分析师乐观，预计上市将刺激AI板块；部分观点警示估值泡沫。 投资启示：IPO或引发主题投资热潮；建议跟踪监管进展，避免盲目追高。

四、加密货币项目动态

1. Moonbirds开放$birb申领，Nesting 2.0已上线。

2. “1011内幕巨鲸”代理人Garrett Jin在X平台发文表示，多重结构性因素制约ETH和BTC未随其他风险资产上涨，主要原因被认为是交易周期、市场微观结构以及部分交易所、做市商或投机基金的市场操纵。

3. Metaplanet筹资1.37亿美元扩充比特币储备。

4. 21Shares在欧洲发行基于JitoSOL的Solana质押产品，提升欧洲接入。

五、今日市场日历

数据发布时刻表

08:30	美国	Durable Goods Orders	⭐⭐⭐⭐
08:30	美国	Chicago Fed National Activity Index	⭐⭐⭐
10:30	美国	Dallas Fed Manufacturing Survey	⭐⭐⭐
00:00	日本	Housing Starts YoY	⭐⭐

重要事件预告

• 特朗普宣布美联储主席提名人：上午 – 关注货币政策潜在转向与市场反应。
• OpenAI IPO筹备进展：全天 – 追踪华尔街银行磋商，评估AI板块影响。

Bitget 研究院观点：

美股在微软财报拖累下小幅回落，但经济数据稳健支撑反弹，预计2026年美国股权优于海外；贵金属黄金波动剧增，银价下跌后强势反弹受工业需求驱动；原油短期供给过剩风险犹存；外汇美元小跌助长商品反弹；加密市场承压BTC ETH跌超5%，杠杆清算达3.19亿美元，分析师警告短期避险情绪主导，但监管清晰化如Project Crypto或提振长期信心。高盛建议买入黄金回调，摩根士丹利看好美股复苏。

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