撰文：tradinghoe
编译：Saoirse，Foresight News
交易永续合约并非那种需要你「选边站」的团队运动。
然而，在 CT 平台上浏览五分钟，你会得出完全不同的结论。这种「极端主义心态」已经影响了大多数交易者，磨灭了他们本可通过保持好奇心而获得的竞争优势。
如果你发布一条关于尝试新的永续合约去中心化交易所（Perp DEX）的帖子，收到的回复往往充满极端主义情绪，而非好奇与探讨。颇具讽刺意味的是，那些被攻击的人，通常只是想寻找更优选择来改进自己的交易策略，但在极端主义者眼中，「探索」却等同于「背叛」。
真正的赢家与输家
在永续合约市场格局中，并不存在极端主义者所想象的那种「赢家」与「输家」。多个平台完全可以实现盈利性共存，因为它们满足的是不同需求：有时是服务于不同类型的交易者，有时则是满足同一交易者在不同场景下的需求。
但在交易者群体中，确实存在「赢家」与「输家」的分野 —— 区分标准并非他们使用哪个平台，而是他们是否以「结果优化」为核心目标。
市场格局：是「专业分工者」，而非「竞争对手」
要理解永续合约市场，首先需要摒弃「赢家通吃」的思维。这些平台并非在进行「生死较量」，而是在各自领域实现「专业分工」。
Hyperliquid
Hyperliquid 是一家去中心化交易所，运行在自研的 Layer1 区块链 HyperEVM 之上，该区块链专为高性能与高扩展性设计。通过采用「全链订单簿模型」，Hyperliquid 解决了自动做市商（AMM）和链下匹配引擎的固有局限性。
来源：Hyper 基金会
- HyperBFT 共识机制：HyperLiquid 采用基于 HotStuff 及其衍生技术开发的自定义共识算法 HyperBFT。该算法与网络架构均从底层进行了优化，以适配 Layer1 区块链的独特需求，可实现每秒处理高达 20 万笔订单，延迟约 0.2 秒。
- 双链架构：HyperLiquid 主要分为两大组件 ——HyperCore 与 HyperEVM：
- HyperCore：原生执行层，负责管理交易平台的核心功能，如同一个超高效率的「引擎」，可支持深度订单簿与所需流动性。
- HyperEVM：兼容以太坊虚拟机（EVM）的图层，开发者可在此部署智能合约并构建去中心化应用（DApp），同时原生享有 Hyperliquid 的流动性与性能优势。
这一架构的核心优势在于 HyperCore 与 HyperEVM 之间的「状态统一性」：无需跨链桥接，不存在数据不一致风险，也无延迟问题。基于 HyperEVM 构建的应用可实时读写 HyperCore 的深度流动性。
HyperEVM 生态
HyperEVM 生态已吸引了一批覆盖借贷、衍生品、收益聚合、基础设施等领域的核心协议。
在该生态中，HypurrFi、Felix、Harmonix、Kinetiq、HyperBeat、HyperLend、Project X 等核心协议，共同构建了跨链资金流动的「支柱」。
理解 HyperEVM，需从「资金入口」开始：
HyperEVM 生态详情：
https://hyperliquid-co.gitbook.io/wiki/ecosystem/projects/hyperevm
- HypurrFi 与 Felix 等协议通过借贷市场、合成美元工具（USDXL、feUSD）及现金流产品，构建了债务基础设施。
- Kinetiq 将锁定的 HYPE 代币转化为可产生收益的流动性代币（kHYPE），在保留质押奖励的同时，实现去中心化金融（DeFi）的「可组合性」。此外，该平台还支持通过众筹验证节点质押，实现无需许可的 HIP-3 交易所部署。
- Harmonix 通过自动化 Delta 中性策略与验证节点质押筛选，将闲置资金转化为「可产生收益的流动性」，为稳定币提供 8%-15% 的年化收益率（APY）。
- Project X 是一家支持跨链聚合的 AMM 型去中心化交易所，可在 EVM 兼容链上实现零手续费交易，确认时间仅 50 毫秒，并简化了流动性提供的用户体验（UX）。
费用机制
永续合约手续费采用「分档模式」，根据用户 14 天内的交易量确定费率。根据用户类别与总交易量，吃单手续费与挂单手续费会相应降低。
永续合约与现货交易采用独立的费率表，但两者的交易量会合并计算以确定费率档位，且现货交易量按两倍权重计入 —— 计算公式为：（14 天加权交易量）=（14 天永续合约交易量）+ 2×（14 天现货交易量）。
来源：https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/trading/fees
每位用户在所有资产类型（包括永续合约、HIP-3 永续合约、现货）中适用同一费率档位。
HyperLiquid 金库
Hyperliquid 金库是一项允许用户「组队跟单」以获取收益的功能，主要分为两类：协议金库与用户金库。
- 协议金库（如 Hyperliquidity Provider，简称 HLP）：由平台直接运营，通过做市、清算等操作赚取交易手续费分成。任何用户均可存入 USDC，共享该金库的盈利与亏损。
- 用户金库：由「金库管理者」负责运营。用户只需存入至少 100 USDC，并将金库总值的 5% 作为自有质押资金，即可成为金库管理者。管理者负责交易金库内资金，可获得盈利部分 10% 的奖励。
举例来说：若你向一个已有 900 USDC 的金库存入 100 USDC，你的份额占比为 10%；若金库资金增长至 2000 USDC，你可提取 190 USDC—— 即 200 USDC（你的份额）减去 10 USDC（管理者分成）。
Hyperliquid 不设做市商计划（DMM），无特殊返佣 / 手续费优惠，也无延迟优势，任何用户均可参与做市。
来源：https://app.hyperliquid.xyz/vaults
团队
Hyperliquid 由 Hyperliquid Labs 开发，平台创始人是 Jeff Yan 与 lliensinc—— 两位哈佛校友，共同领导 Hyperliquid 团队。
团队其他成员来自加州理工学院（Caltech）、麻省理工学院（MIT）等顶尖院校，曾任职于 Airtable、Citadel、Hudson River Trading、Nuro 等企业。
Jeff Yan 曾在 Hudson River Trading 负责高频交易系统开发，后创办加密货币做市商 Chameleon Trading；lliensinc 则在区块链技术领域拥有深厚积累。
此外，Hyperliquid Labs 采用「自筹资金」模式，未接受任何外部投资，这使得团队能够专注于打造核心产品，不受外部压力干扰。
代币经济
Hyperliquid 的原生代币为 HYPE，是生态系统的核心动力，总供应量为 10 亿枚。该交易所通过空投向 9.4 万用户发放了 3.1 亿枚 HYPE（占总供应量的 31%）。
HYPE 的核心用途包括：治理权（持有者可对平台升级提案投票）、质押收益（年化约 2.37%）。
代币分配明细如下：
- 38.888%（3.8888 亿枚）：预留用于未来发行与社区奖励
- 31%：创世分配（Genesis Distribution）
- 23.8%：核心贡献者（锁仓至 2027-2028 年）
- 6%：Hyper 基金会预算
- 0.3%：社区资助
- 0.012%：HIP-2 分配
HIPs：HyperLiquid 改进提案
Hyperliquid 生态的治理由原生代币 HYPE 驱动。
代币持有者通过对「HyperLiquid 改进提案（HIPs）」进行链上投票，参与平台决策。任何符合条件的参与者均可提交 HIP 提案，HYPE 持有者按质押份额比例投票；若提案获得足够支持，核心团队将推进实施。
HIP-3：开发者部署永续合约
HyperLiquid 协议支持「无需许可的开发者部署永续合约」，这是实现永续合约上线流程完全去中心化的关键里程碑。
具体而言，HIP-3 允许任何质押 100 万枚 HYPE 代币的用户，在 Hyperliquid 区块链（而非 Hyperliquid 去中心化交易平台本身）上创建新的永续合约市场。
若某永续合约市场存在恶意行为或运营不善，HIP-3 机制可通过「罚没质押 HYPE 代币」的方式惩罚部署者。
Tradexyz
Tradexyz 是基于 Hyperliquid HIP-3 基础设施构建的去中心化非托管永续合约平台。用户可通过杠杆永续合约 24 小时交易加密货币、股票、指数、外汇与大宗商品，且无需向中心化机构存入资金。
来源：DefiLlama
XYZ 是 Hyperliquid 上首个基于 HIP-3 部署的项目，支持 XYZ 永续合约交易。
XYZ 永续合约锚定传统（非加密）资产类别，与所有永续合约一样，采用现金结算，并通过资金费率维持价格与标的资产一致。Hyperliquid 永续合约的交易机制（包括抵押管理、杠杆调整、保证金模式、订单类型等）均适用于 XYZ 永续合约。
XYZ100 指数永续合约是 XYZ 平台的首个永续合约产品，跟踪在美国交易所上市的 100 家大型非金融企业的「调整市值加权指数」。与 Hyperliquid 其他永续合约一致，该合约通过预言机价格计算资金费率，标记价格则用于保证金计算、清算、止盈止损触发及未实现盈亏计算。
HIP-3 与 HIP-1、HIP-2 的区别
HIP-1 与 HIP-2 是早期聚焦现货交易的治理提案，而 HIP-3 专注于永续合约：
- HIP-1：引入代币上市标准与基于治理的现货代币上线流程，社区可在 Hyperliquid 上创建新代币，并通过质押 HYPE 竞标现货市场上线资格。
- HIP-2：新增协议原生流动性引擎，可自动为订单簿注入流动性，确保新代币上线首日即具备深度流动性。
开发者代码
开发者代码是一种唯一标识符，允许任何开发者将其前端与 Hyperliquid 的后端连接。通过该标识符执行的每笔交易，都会路由至 Hyperliquid 的订单簿，并自动向开发者支付一定比例的交易手续费分成。永续合约的开发者手续费最高为 0.1%，现货为 1%。
来源：OAK Research
实际上，任何交易机器人、移动应用或钱包，都可将 Hyperliquid 作为后端基础设施，为用户提供加密货币交易服务，同时赚取手续费分成。
采用情况与关键指标
Hyperliquid 团队于 2024 年 10 月推出开发者代码，此后其采用率在数月内快速提升。
下图对比了采用开发者代码的各协议收入情况（突出前 20 名）：
来源：hypeburn.fun/builders
但 HyperLiquid 的真正成功，不仅在于产品质量或加密史上规模最大的空投，更核心的原因在于：它构建了一个「具备市场最深流动性」的平台。
流动性是金融市场的「唯一真理」。然而，DeFi 虽以「开放可及」为初衷，却因这种开放性催生了大量区块链与应用，它们都在激烈竞争以吸引和留存流动性。
DeFi 的发展史，本质上是一个「不断重复的循环」：协议诞生，通过激励或空投吸引流动性，一旦出现更优选择，用户便会迁移。在这个循环中，流动性始终是「零和游戏」。
而 Hyperliquid 构建的基础设施，恰恰具备了「留存流动性」的能力。
来源：https://defillama.com/pro/rpzjq3mf5e0w40u
Hyperliquid 凭借「流动性深度」「独特技术架构」与「市场多样性」站稳了脚跟。该平台在主流交易对与数十个永续合约市场中均提供深度订单簿，对于管理多元化投资组合或大额头寸的交易者而言，这种流动性极具价值 —— 用户无需在多个平台间拆分资金，即可交易多种代币。
50 万美元比特币（BTC）头寸的流动性深度对比（参考滑点）
Lighter
Lighter 是一家基于以太坊自定义零知识 Rollup（ZK-Rollup）构建的去中心化交易所。
Lighter 采用自定义 ZK 电路，为订单匹配、清算等所有操作生成加密证明，最终结算在以太坊区块链上。这种架构可实现每秒处理数万笔订单，延迟仅毫秒级，同时确保每笔交易的公平性均可在链上验证。
Hyperliquid 与 Lighter 通过不同架构，均实现了「可验证的交易执行」。
Lighter 核心架构图
Lighter 核心
Lighter 核心是一组协同工作的组件集合，流程如下：
- 用户提交签名交易：订单、撤单、清算等操作均需用户签名，确保无伪造行为，且执行结果可预测（相同输入对应相同输出）。
- 交易通过 API 服务器进入系统（位于架构图顶部）：
- 排序器与软最终性：系统核心为排序器，按「先进先出（FIFO）」原则对交易排序，并通过 API 向用户提供「软最终性」，打造与中心化交易所（CEX）一致的流畅体验。
- 见证生成器与证明器：这是「核心技术环节」—— 排序器输出的数据被传输至见证生成器，转化为适配电路的输入格式；随后，专为交易所工作负载设计的 Lighter 证明器，可并行生成数十万份执行证明。
- 多层聚合：为降低以太坊 Gas 费，Lighter 采用多层聚合引擎，将数千份独立证明压缩为单个「批次证明（Batch Proof）」，最终在以太坊上完成验证。
逃生舱
这一功能定义了「真正的资产所有权」：在极端情况下（如排序器被攻击或拒绝处理用户提款请求），Lighter 核心会触发「逃生舱模式」。
该协议允许用户直接在以太坊上提交「优先请求」；若排序器在预设时间内未处理该请求，智能合约将冻结整个交易所。此时，用户可利用此前已发布至以太坊的压缩数据块，重建自身账户状态，并直接在链上提取全部资产，无需依赖 Lighter 团队或链下协调。
自定义算术电路
当前 Layer2 扩容方案面临的一大挑战是「技术债务」—— 因需模拟完整的以太坊虚拟机（EVM），不得不保留大量对特定金融场景无用的冗余操作码。
Lighter 通过「从零构建自定义算术电路」解决了这一问题：
- 这些电路专为交易所逻辑设计，仅覆盖订单匹配、余额更新、清算等核心操作。
- 技术数据显示，通过去除 EVM 冗余开销，在处理相同交易量时，Lighter 证明器的运行速度显著快于 zkEVM 竞品，资源消耗也大幅降低 —— 这是实现高频交易（HFT）所需「低延迟」的关键前提。
多层聚合
Lighter 能为零售用户提供「零交易费」，并非依赖短期补贴策略，而是源于多层聚合带来的「结构性成本优势」。
来源：https://assets.lighter.xyz/whitepaper.pdf
验证流程如同一条「数据压缩流水线」：
- 批处理：证明器为数千笔小额交易并行生成执行证明。
- 聚合：系统收集数十万份子证明，压缩为单个批次证明。
- 最终验证：以太坊上的智能合约仅需验证这一份最终证明。
这一流程的经济价值在于：网络验证额外一笔交易的「边际成本」趋近于零，为平台带来了可持续的运营成本竞争优势。
费用机制
目前，Lighter 对标准账户不收取吃单费或挂单费，所有用户可在所有市场免费交易；高级账户则需支付吃单费与挂单费。
Lighter 金库
LLP 是 Lighter 的原生做市金库。
该平台设有「公共流动性池」，用户可向池中注入流动性，并根据交易活动赚取收益。LLP 代币代表用户在这些池中的份额，可在以太坊 DeFi 生态（如 Aave）中复用，实现「可组合性」以获取额外收益。
尽管 LLP 的核心作用是确保订单簿的深度流动性与窄点差，但它并非平台上唯一的做市商 —— 其他高频交易（HFT）机构也可运行自定义做市算法。
团队
Vladimir Novakovski 是 Lighter 的创始人兼 CEO，拥有 Citadel 量化交易、Quora 机器学习、Addepar 工程管理背景，曾联合创办社交平台 Lunchclub，并拥有哈佛大学学位。
融资情况
Lighter 于 2025 年 11 月 11 日完成一轮未公开具体细节的融资，总融资金额达 6800 万美元，估值据报道为 15 亿美元。
此次融资由 Ribbit Capital 与 Founders Fund 联合领投，Haun Ventures 及在线券商 Robinhood 参与投资。
此外，Lighter 还获得了众多顶级风投机构与天使投资人的支持，包括 Andreessen Horowitz（a16z）、Coatue、Lightspeed、CRV、SVA、8VC 及 Abstract Ventures 等。
代币经济
根据官方披露的分配数据，Lighter 的原生代币 LIT 总供应量固定为 10 亿枚。代币分配架构实现了「内部利益相关者」与「外部社区」各占 50% 的均衡比例，具体如下：
- 26%：团队持有
- 25%：空投发放
- 25%：生态发展
- 24%：投资者持有
Lighter 凭借「极致控本」确立了市场地位。其零手续费模式，对高交易量交易者而言，可能是决定交易策略盈利与否的关键因素。
以每月 1000 万美元交易量为例，相较于收取 0.03%-0.05% 吃单费的平台，Lighter 每月可帮助交易者节省数千美元成本，每年节省金额可达数万美元。Lighter 精准洞察到：对部分交易者而言，「免除手续费」比「拥有上百个交易市场」更具吸引力。
他们围绕这类交易者优化产品，而这些交易者也确实感受到了价值。
Hyperliquid、Lighter 与其他平台的手续费对比
Extended
Extended 是一家永续合约去中心化交易所（Perp DEX），由前 Revolut（英国数字银行）团队打造，其独特的产品愿景围绕「全球统一保证金」展开。
该平台旨在打造「全品类交易体验」—— 将永续合约、现货交易与集成借贷市场整合到同一保证金体系下。
以「全球统一保证金」为核心的 Extended 网络，允许网络内所有应用访问用户的可用保证金并共享统一流动性，从而提升整体流动性深度。对用户而言，所有交易活动都将计入「单一全球保证金账户」（该账户可在多个应用间共享），无需管理多个应用专属账户，且可通过跨去中心化应用（dApp）共用保证金，实现资本使用效率最大化。
Extended 采用「混合式中央限价订单簿（CLOB）」架构：订单处理、匹配、头寸风险评估及交易排序在链下完成，而交易验证与结算则通过 Starknet（以太坊 Layer2 网络）在链上进行。
Extended 的混合架构充分发挥了中心化与去中心化组件的优势：
- 链上结算 + 验证 + 预言机价格：每笔交易均在区块链上结算，交易逻辑的链上验证可防止欺诈性或错误交易；此外，平台从多个独立预言机获取标记价格，降低价格操纵风险。
- 链下交易基础设施：链下订单匹配与风险引擎，结合独特的结算架构，在吞吐量、端到端延迟及交易结算速度上表现优异，可与中心化交易所媲美，且优于其他混合交易所或去中心化交易所（DEX）。
Extended 技术架构图
Extended 旨在实现「完全无需信任」的运营模式，这一目标通过两大核心原则实现：
用户对资金拥有「自我托管权」：所有资产均存储在 Starknet 上的智能合约中，Extended 在任何情况下都无法获取用户资产的托管权限。
交易逻辑的链上验证：任何违反链上规则的交易（包括违规清算）都不被允许。
Extended 上的所有交易均在 Starknet 上结算。尽管 Starknet 无需每笔交易都依赖以太坊 Layer1，但它通过「每数小时向以太坊发布零知识证明」继承了以太坊的安全性 —— 这些证明可验证 Starknet 上的状态转换，确保整个系统的完整性与正确性。
团队
Extended 由前 Revolut 团队创立，核心成员包括：
- @rf_extended，CEO：前 Revolut 加密货币运营负责人，曾任职于麦肯锡（McKinsey）。
- @dk_extended，CTO：4 家加密货币交易所的架构师，包括近期上线的 Revolut 加密货币交易所。
- @spooky_x10，CBO（首席业务官）：前 Revolut 加密货币首席工程师，也是 Corda 区块链的主要贡献者之一。
该团队成员在 Revolut 共事期间，见证了上一轮牛市中数百万零售用户进入加密货币领域，但同时也发现：除头部交易所外，高质量产品稀缺，且整体 DeFi 体验欠佳 —— 这成为他们创立 Extended 的契机。
费用机制
Extended 为其永续合约市场设计了简洁的费率结构：
- 吃单费：成交名义价值的 0.025%
- 挂单费：0.000%（即挂单成交无手续费）
对用户而言，这意味着「市价订单执行成本低」，而提交「挂单订单」（订单成交时作为挂单方）则可能无需支付直接费用。
开发者代码
Extended 支持「开发者代码」功能：为 Extended 开发替代前端的开发者，可通过该代码为用户路由交易，并赚取「开发者手续费」。该手续费 100% 归开发者所有，且可按订单单独设定。
目前已有多个外部团队在推进开发者代码相关合作。
钱包交易集成
除扩展产品品类外，Extended 还与钱包实现「原生集成」—— 用户可直接在钱包界面内进行永续合约交易（类似当前钱包内的 Swap 兑换功能）。这一集成让更多零售用户得以接触永续合约交易。
Extended 金库
该金库通过「自动化做市策略」，在 Extended 所有上市市场上主动报价。其报价行为受「全球与单市场敞口控制」「动态资金分配」及「点差管理逻辑」共同约束，具体包括：
敞口管理：
- 全球敞口上限：若金库杠杆率超过 0.2 倍，仅在「已持有敞口的市场」报价，且仅报「可降低现有敞口的方向」订单 —— 这一机制如同「断路器」，可防止过度杠杆。
- 单市场敞口限制：每个市场对金库敞口设有「硬上限」，流动性较低的资产限制更严格，以降低流动性风险。
报价行为：
- 自适应点差报价：点差根据市场状况动态调整 —— 市场稳定时点差收窄，波动加大时点差扩大，以降低「逆向选择」风险；同时，报价点差需在预设范围内，方可获得奖励资格。
- 敞口感知调整：金库会根据现有敞口，对不同方向的报价进行「非对称调整」—— 对可能进一步扩大敞口的方向，减少报价量并扩大点差。
此外，金库还可通过做市活动获取「挂单返佣」。
Extended 的差异化优势之一在于其金库系统 —— 交易者可在交易永续合约的同时，通过该系统赚取收益。通过「Extended 金库份额（XVS）」，存款者可获得约 15% 的基础年化收益率（APR），此外还可根据交易活动获得「额外收益」。
用户获得的「额外收益」金额取决于其「交易等级」：等级越高，额外收益 APR 越高。Extended 的交易等级按「百分位」划分，与用户交易活动挂钩，具体规则如下：
- 交易等级排名每周更新，与积分分配同步，更新依据为用户「总交易积分」。
- 被动金库存款者无交易等级，额外收益系数为 0。
- 活跃交易者按百分位划分为 5 个等级：Pawn（卒，后 40%）、Knight（骑士，接下来 30%）、Rook（城堡，15%）、Queen（皇后，10%）、King（国王，前 5%）。
该平台允许将 XVS 作为保证金使用，权益贡献比例最高可达 90%—— 这意味着交易者可在「用资金赚取被动收益」的同时，「用同一笔资金执行杠杆交易」。
对在永续合约平台持有大量资金的交易者而言，这种「抵押品双重用途」（既作为交易保证金，又作为生息存款）带来的资本效率，是传统平台无法提供的。
Extended 金库份额（XVS）使用指南
Variational
Variational 是一家采用「根本不同模式」的点对点（P2P）交易协议。与基于订单簿的去中心化交易所不同，Variational 采用「报价请求（RFQ）模式」。该协议在 500 多个市场上提供「零交易费」服务，同时通过「亏损退款」与「交易返佣」机制实现收益再分配。
Variational 收益流向与奖励机制
OMNI：永续期货交易
Variational 协议上的首个落地应用是 Omni—— 一款面向零售用户的永续合约交易平台。Omni 允许用户在数百个市场上以窄点差、零手续费交易，同时可获得「亏损退款」及其他奖励。
该协议采用「内部做市商」——Omni 流动性提供者（OLP），其流动性来源于 CEX、DEX、DeFi 协议及场外交易（OTC）市场。OLP 是首个「同时运行复杂做市策略」且「作为所有用户交易唯一对手方」的金库：当用户发起报价请求时，OLP 会从全市场流动性中筛选最优价格；OLP 通过收取通常为 4-6 个基点的点差收益盈利，且不向交易者收取任何手续费。
此外，由于 RFQ 模式仅要求 OLP 在「交易开启时」提供流动性，OLP 可同时在数百个交易对上报出有竞争力的价格。
Variational 通过两种机制，将很大一部分收益重新分配给用户：
- 亏损退款：交易者平仓亏损时，有机会立即获得全额亏损退款，退款概率根据「奖励等级」（从无等级到「宗师级」）从 0% 到 5% 不等。截至目前，该协议已通过 7 万多笔交易发放了超过 200 万美元退款，单笔最高退款金额超 10 万美元。该机制的资金来源于 OLP 点差收益的 10%。
- 交易返佣：活跃交易者可根据交易量获得返佣，并享受点差折扣 —— 交易量越高，返还给交易者的价值越多。
Variational 覆盖 500 多个市场，是永续合约去中心化交易所（Perp DEX）领域「市场覆盖最广」的平台。通过「自动化上线引擎」（该引擎利用 OLP 从 CEX、DEX、DeFi 协议及 OTC 市场聚合的流动性），新资产可在数小时内完成上线。此外，Variational 拥有「可自定义的内部预言机」，可快速支持新资产，并计划在未来上线「奇异型资产」与创新市场。
在 Omni 平台上，「链上交易处理者」会承担用户存取款的 Gas 费，并在需要将资金从 OLP 转移到新结算池时支付 Gas 费 —— 这消除了用户在不同交易操作中管理 Gas 费的麻烦。
对于追求「下行风险保护」「奇异市场准入」及「基于交易活动的收益返还」的交易者而言，Variational 的模式满足了他们的独特需求。
PRO：机构级场外衍生品交易
Omni 聚焦永续合约市场，而 Pro 则面向「需要超越标准永续合约的机构交易者」。Pro 通过「允许多个做市商实时竞争同一报价请求」扩展了 RFQ 模式，相比当前「通过电报群协商」的模式，透明度更高、定价更优。
Pro 旨在实现「场外衍生品交易的透明化与自动化」，将这个「慢节奏、不透明且高风险」的市场，转变为「高效、公平的链上基础设施」。
团队
Variational 由 Lucas Schuermann 与 Edward Yu 共同创立。两人在哥伦比亚大学攻读工程学期间相识（当时均为学生与研究员），并于 2017 年创办对冲基金 Qu Capital。2019 年，Qu Capital 被 Digital Currency Group（DCG）收购，Lucas 与 Edward 随后分别担任 Genesis Trading（DCG 旗下机构级加密交易平台）的工程副总裁与量化交易副总裁。
2021 年，在 Genesis 处理了数千亿美元交易量（当时 Genesis 是加密领域最大的交易团队之一）后，Lucas 与 Edward 离职创办了自营交易公司 Variational。公司先筹集了 1000 万美元资金，通过数年时间成功运行交易策略，并与几乎所有 CEX 和 DEX 实现集成；之后，两人决定用 Variational 的交易利润开发「Variational 协议」。
Lucas 与 Edward 开发 Variational 协议的目标是：通过 Omni 将做市收益返还给交易者，并通过 Pro 解决他们在行业中亲身体验到的「机构场外交易痛点」，实现场外交易的链上化。
Variational 的开发团队与量化团队由「2017 年起活跃于加密算法交易领域」的行业资深人士组成，成员曾任职于谷歌、Meta、高盛、GSR 等机构；核心技术团队成员均拥有 10 年以上软件工程或量化研究经验。
融资情况
Variational 于 2025 年 6 月 4 日完成一轮融资，总融资金额为 1180 万美元。
该项目获得了众多行业领先机构的支持，包括 Bain Capital Crypto、Peak XV（前红杉印度 / 东南亚）、Coinbase Ventures、Dragonfly、Hack VC、North Island Ventures、Caladan、Mirana Ventures、Zoku Ventures 等。
费用机制
Omni 平台无任何交易手续费。
Omni 仅对每笔存取款收取 0.1 美元的固定费用，用于防止垃圾交易并覆盖 Gas 费成本。
OLP（Omni 流动性提供者）
Omni 流动性提供者（OLP）是「垂直整合的做市商」，是 Omni 平台上所有交易的唯一对手方。
OLP 可分为三大核心组件：金库、做市引擎与风险管理系统。
金库：金库是存储 OLP 运营资金（USDC）的智能合约，既是 OLP 保证金的来源，也是 OLP 做市收益的归集地。
做市引擎：OLP 运行「复杂的做市策略」，负责为 Omni 平台上的每笔交易生成「有竞争力的报价」并作为对手方。OLP 采用「自主研发的算法」，分析来自中心化交易所（CEX）与链上的实时数据（如资金流向、波动率），以确定公允价格；做市引擎的核心目标是「在所有市场上维持尽可能窄的点差」。
OLP 所基于的做市引擎，正是 Variational 创始人团队过去 7 年持续使用并优化的核心技术。
OLP 作为唯一对手方
在 Omni 平台上，每笔交易的 OLP 与用户均需遵守「保证金要求」—— 双方均需在「结算池」中存入保证金，若保证金水平低于要求，可能面临清算。
Omni 设计与其他平台的核心差异之一，在于「OLP 是所有交易的唯一对手方」，这为交易者带来了多方面优势：
- 零手续费：由于 Omni 的做市完全由 OLP 完成（无需外部做市商），平台无需通过手续费获取收益。
- 亏损退款：点差收益的一部分会通过「亏损退款机制」直接返还给交易者。
- 市场多样性：OLP 上线新市场仅需「可靠的价格源」「报价策略」与「对冲机制」—— 这些均可内部构建与维护，这也使得 Omni 目前覆盖约 500 个可交易市场，且未来可支持「现实世界资产（RWA）」及其他奇异市场。
OLP 的盈利流程如下：
- OLP 为每种资产持续确定「公允点差」；
- 用户根据 OLP 报出的价格与 OLP 进行交易；
- OLP 根据需要，通过外部平台对冲因交易者操作而积累的方向性敞口。
Variational 协议通过「抽取 Omni 点差收益的 10%」作为「退款资金池」，用于向亏损交易者发放退款。这一机制本质是将 OLP 的部分盈利返还给用户，为交易者提供「下行风险缓冲」，同时增强平台用户粘性。
OLP 的资金来源
起初，Variational 团队为 OLP（Omni 流动性提供者）提供了种子资金。一旦该系统在主网上经过长期验证，证实其稳定性，并且在创造市场中性收益方面积累了良好记录，团队计划通过社区金库向用户开放存款功能。
Variational 预言机：为 Variational 协议（Variational Protocol）所支持的所有资产提供价格与市场信息。
Variational 数据流程序：
该预言机的工作原理是：针对每个已上线市场，流式获取多种不同的实时数据流，并采用不同交易所价格的加权组合生成最终定价。凭借可定制的内部预言机，Variational 能够快速支持新资产，并且（在未来）还可上线特殊品类及创新型市场。
Omni 的「无需许可永续合约上线」功能由其自定义预言机实现 —— 在激活新市场前，该预言机可自主评估价格可靠性、去中心化程度与市场活跃度。
通过询价（RFQ）进行交易
Variational 是一款基于询价（RFQ）模式的协议，不采用订单簿机制。
来源：https://hummingbot.org/blog/exchange-types-explained-clob-rfq-amm/#request-for-quotation-rfq-exchanges
从宏观层面来看，询价系统由两部分构成：一是发起报价请求的「接受方」，二是通过买入价和 / 或卖出价回应请求的「做市方」。协议层面的通用询价流程如下：
- 接受方通过选择希望交易的产品结构创建询价请求。例如，一份结算日期为 2026 年 1 月 1 日的以太坊期货合约。接受方可将该询价请求向全球所有做市方广播，也可仅发送给特定的做市方白名单。
- 符合条件的做市方可针对询价请求报出价格。每份报价均包含交易条款，具体内容如下：
- 交易执行价格：做市方可报双边价（同时包含买入价与卖出价），也可报单边价（仅买入价或仅卖出价）。
- 交易结算池：交易将计入的资金池，可为双方已有的合作资金池（若存在），也可为与本次交易同步创建的新资金池。无论使用现有池还是新池，在报价被接受前，均需在此环节明确保证金要求、清算罚金及其他池参数。
- 若条款符合预期，接受方可选择接受某一份报价。此阶段，接受方需批准智能合约调用，以将抵押品转入资金池；但需注意，在做市方进入「最终确认环节」前，资金不会实际划转。
- 做市方拥有「最终查看权」，可对交易及所有条款进行最终确认。若做市方通过批准智能合约调用给出最终「确认」，待执行交易将进入清算流程；若需创建新结算池，也将在此阶段完成。至此，双方抵押品将转入池内，交易正式登记入账，新头寸也将在池的分类账中体现。
综上所述，Variational 代表了一种截然不同的衍生品交易模式。通过将基于询价（RFQ）的执行模式与垂直整合的流动性提供商（如 OLP）相结合，Variational 成为了一款运作成熟的永续去中心化交易所（DEX）聚合器 —— 它将来自 CEX、DEX、DeFi 协议及场外交易（OTC）市场的分散流动性，整合到单一的零费用交易界面中。
最终形成的系统不仅能提供机构级定价、广泛的市场覆盖范围与高效的资金利用率，还能通过亏损退款与返利机制，将部分做市利润直接返还给交易者。在传统永续合约去中心化交易所依赖外部做市商并抽取费用的行业现状下，Variational 将流动性供应内部化，协调各方激励机制，并剔除不必要的中间环节。这种设计使 Variational 不再是单纯的永续合约交易场所，更成为了在统一链上框架下连接零售交易与机构交易的执行层。
核心观点
去中心化交易所（DEX）的长期发展并非「赢家通吃」的竞争，而是由自我托管需求与资本效率推动的渐进式改进循环。随着交易者对资产控制权的重视程度不断提升，DEX 的吸引力将持续增强。
然而，当永续合约 DEX（Perp DEX）热潮兴起之时，数十个团队必然会争相推出低成本分叉项目与点数驱动型克隆项目 —— 这些项目并非为优化交易者体验而设计，更多是为了在机会窗口关闭前，从追逐「下一个大型 DEX」的用户身上榨取费用。这种后期周期行为在每一轮成功的行业热潮中都曾出现，本质上标志着市场已进入饱和阶段，此时保护资金才是最优选择。
当前市场现状与加密货币行业更广泛的周期规律惊人地相似：
- 范式转变与巨大成功：优质的先行者重塑行业预期。例如，Hyperliquid 率先推出深度链上流动性与独特技术架构，树立了新的行业标杆。
- 具备切实价值主张的跟随者：像 Lighter（LIT）与 Variational 这样的协议，凭借特定结构性优势脱颖而出（Lighter 主打零交易手续费，而 Variational 采用零手续费、基于询价的聚合器模式，并提供交易返利）。
- 市场饱和与低质量后来者：随着相关概念热度攀升，后期进入者与衍生分叉项目大量涌现，其中多数除投机性收益外，几乎无真正差异化优势。这与 NFT、计息稳定币、ICO 浪潮，乃至 GMX 及其众多分叉项目所在的早期永续合约市场所经历的饱和阶段如出一辙。
这种模式是加密货币行业叙事的结构性特征：
- 先行者能获得超额机会，因为他们建立了多数交易者尚未纳入定价考量的新范式。
- 若早期跟随者能实现显著差异化，仍可占据一定市场份额。
- 而后来者则面临两个现实：
- 多数平台永远无法获得真正的流动性，也无法为专业交易者提供任何显著更优的服务。
- 对用户而言，一旦某类赛道已趋于拥挤，保全资金通常比将其分散投入冗余的流动性挖矿项目更明智。
差异化是范式转变的核心驱动力：
- Hyperliquid 之所以能推动范式转变，是因为它在自研的 Layer1 网络上，融合了深度统一流动性、全链上订单簿与中心化交易所（CEX）级别的性能。
- Lighter 通过一个明确且坚定的定位实现差异化：零交易手续费。
- Variational 则选择了完全不同的方向，采用基于询价（RFQ）的聚合器模式，整合各平台分散的流动性，并将部分做市利润返还给交易者。
行业范式在不断转变，在某些情况下，竞争对手仍能留存，但最终决定其生存的是它们所提供的独特价值。
如果你正在参与某家永续合约 DEX 的流动性挖矿，且该平台在功能上与上述项目（Hyperliquid、Lighter、Variational 等）高度相似 —— 相同的订单簿、仅承诺价值却无代币发行前（Pre-Token）价值、相同的积分玩法 —— 那么你很可能已错过最佳入局时机。
「如果我赶不上新的好机会，那我待在这里还有什么意义？」—— JEZ
