原文作者：RockFlow原文链接： https://mp.weixin.qq.com/s/lToo7J6WTQZ6sjf4i7DX2g 划重点① 过去二十年，互联网重构了世界，但也让投资者落入“比特吞噬原子”的陷阱。长期以来，有色金属被固化为“传统行业”。但在 2026 年，工业金属已不再单纯是随波逐流的周期股，而是 AI 物理底座的“优先受益标的”。② 我们正处于能源介质大迁徙的奇点：铜作为算力血管面临品位通缩；铝作为“固态电力”享受充分溢价；锡在半导体封装的微缩中化身沉默税收；镍则在高镍电池回归中重获估值主权。供需两侧的“完美风暴”已然成型，十年资本支出断层带来的产量滞后，正让存量矿产资源迸发出更大价值。③ 2026 年，投资有色金属的胜负手不再是博取波段价差，而是锁定稀缺资源。麦克莫兰（FCX）凭借极致成本锚点对标早期能源巨头，美国铝业（AA）则充分收割能源套利。在美元信用波动的背景下，重仓物理世界、拥抱有色金属，不仅是资产对冲的必选，更是持有 AI 变革的入场券。在过去二十年的叙事里，大多数投资者沉浸在“比特”吞噬“原子”的幻觉中，笃信软件定义一切，算法足以重构世界。然而站在 2026 年的时点，现实让更多投资者重新认识到：AI 的尽头不是代码，而是电力；电力的尽头不只是能源，更是铜、铝、锡、镍等有色金属。当科技巨头的算力竞赛进入白热化，铜&铝&锡&镍等大宗商品正悄然开启一场迟到的价值重估。我们经历的，不仅仅是又一次有色金属的超级周期，而是一场工业金属的定价权之战。本文中，RockFlow 投研团队将从有色金属的范式转移、铜&铝&锡&镍的深度价值、有色巨头公司的多维度拆解等方面，为美股投资者梳理 2026 年的有色金属配置策略。 1. 四大有色金属深度扫描：寻找 AI 时代的物理 Alpha 在 2026 年这个资源通胀与 AI 算力革命交织的特殊节点，投资有色金属不再是简单的“搏周期”。RockFlow 投研团队认为，我们需要深入理解巨头，寻找那些真正掌握“物理护城河”的 Alpha 机会。麦克莫兰铜金 (FCX) vs 必和必拓 (BHP)在美股铜产业配置中，FCX 与 BHP 是绕不开的双雄。但通过对 2025 财年年报及 2026 Q1 展望的穿透分析，我们发现两者的内在逻辑已发生剧烈分化。FCX：极致的“成本锚点”与经营杠杆市场之所以在 2026 年疯狂追逐麦克莫兰（FCX），核心不在于它挖出了更多的铜，而在于它在通胀泥潭中展现出的成本控制能力。位于印尼的格拉斯伯格是全球最大的金铜矿之一。FCX 在 2025 年完成了从露天开采向全面地下开采的自动化转型。这意味着单位能耗和人力成本的骤降。而根据财报显示，FCX 的单位净现金成本（Unit Net Cash Cost）成功锁死。在 2026 年全球人力和能源成本普涨的背景下，这无异于一种“反通胀特权”。由于其固定的成本开支，当铜价上涨时，FCX 的经营利润弹性将呈现迅猛增长。它是目前美股中“铜价敏感度”最高且资产负债表最干净的标的。BHP：规模的诅咒与铁矿石的拖累作为全球矿业市值第一的必和必拓（BHP），其财报呈现出一种令人尴尬的“内部对冲”。BHP 的铜业务虽然在智利和澳大利亚不断扩张，但其营收占比约 50% 的铁矿石业务正面临系统性危机。BHP 内部铜业务产生的超额利润，很大程度上被疲软的铁矿石利润抵消了。对于追求“AI 算力燃料”溢价的投资者来说，买入 BHP相当于买了一份“铜的看涨期权”外加一份“传统基建的看跌期权”。这种不纯粹性，使其在 Alpha 收益上远逊于 FCX。美国铝业 (AA)：被低估的“能源套利”巨头铝企的胜负手在于能源成本。AA 在 2025 年做了一件极具战略眼光的事：果断关闭位于高电价地区的低效冶炼厂，转而加码冰岛、挪威和澳大利亚的水电铝基地。在 2026 年碳关税（CBAM）正式落地的背景下，低碳铝（水电生产）比火电铝拥有 15%-20% 的绿色溢价。据财报展望，AA 的业绩与能源价格呈现出极高的敏感性。财务模型显示，平均能源价格每下降 1 美分/度，其 EPS（每股收益）预期便会上调 12%。随着全球可再生能源并网成本的持续摊薄，AA 正在享受一场无声的“能源红利”。 3. 2026 持仓策略：从“纸面资产”向“实物主权”回流 2026 年，工业金属已不再单纯是随波逐流的周期股，它们是 AI 物理底座的“优先受益标的”。在美元信用波动与实物需求爆发的双重挤压下，投资者的策略应从“博取价差”转向“锁定稀缺性”。在 RockFlow 投研团队看来，本轮有色金属的价格上涨并非旧周期的重演。长期看涨原因有三：1. CapEx（资本支出）的十年断层：过去十年，矿企忙于修复资产负债表，勘探投入仅为 2011 年的 30%。物理产量的滞后具有 3-5 年的刚性不可修复性。2. 美元霸权的物理对冲：全球央行正经历“资产实物化”进程。金属不再仅仅是工业原料，它正重新具备储备货币的属性。3. ESG 的反向护城河：严苛的环保审批导致新矿开工几乎不可能。这就意味着，现有的存量合规矿山已成了绝版资产，其溢价将长期存在。我们看好以下美股配置策略：核心配置（压舱石）：FCX + RIO麦克莫兰 (FCX)：纯粹的铜业龙头，享受算力基建带来的绝对溢价。力拓 (RIO)：尽管它也有铁矿石，但 RIO 在 2025 年大规模并购了二线铜矿与锂矿资产。其极其雄厚的现金流和高分红政策，使其成为抵御宏观波动的最佳选择。进攻标的：AA 美国铝业 (AA)：博取能源套利与轻量化需求的爆发，其利润弹性在有色板块中居首。防御标的：VALE淡水河谷 (VALE)：市场目前仍将其视为铁矿石厂商。但 VALE 手中握有全球最顶级的镍资源，随着高镍电池在长续航方案中的回归，VALE 正处于价值重估的奇点。 结论：拥抱“原子”，重仓物理世界存储投资教给我们一个道理：谁掌握了瓶颈，谁就掌握了溢价。存储芯片是数字世界的瓶颈，而有色金属则是物理世界的瓶颈。2026 年，有色金属已经成为物理世界的“HBM”。RockFlow 投研团队相信，看好有色金属、重仓物理世界将成为今年的一大投资主线。它们既是通胀的对冲器，也是 AI 革命的入场券。