作者：直面 AI同一晚，两份财报，两种情绪。Meta 财报一出，股价在盘后一路拉升。几乎与此同时，微软却在下跌。账面数字并没有那么悬殊，真正拉开差距的，是市场对“未来”的态度。01 扎克伯格真给大家钓成翘嘴了Meta 这次的财报是真的猛。2025 财年第四财季，Meta：· 营收 598.93 亿美元，同比增幅达到 24%，显著高于华尔街预期。· 净利润 227.68 亿美元，同比增长 6%。· 稀释后每股收益 8.88 美元，同比增长 11%。其中营收大头依然由广告业务贡献，第四季度 Meta 广告营收 581.37 亿美元，占总营收的 97%。其他业务收入虽少，但同比增长 54%。从运营角度来看，Meta 应用家族日活跃用户（DAP）平均值为 35.8 亿人，同比增长 7%。第四季度应用家族上的广告展现量分别同比增长 18%，每条广告的平均价格分别同比增长 6%；2025 年这两个增幅分别为全年 12%、9%。Meta 向来把广告业务的积极变化归功于 AI 的加持，因为有 AI 的帮助，广告的量与价格双双向好。2025 年全年，Meta 总营收为 2009.66 亿美元，较 2024 年的 1645.01 亿美元增长 22%；净利润为 604.58 亿美元，较 2024 年的 623.60 亿美元下降 3%。不过，自从 AI 行业坐上火箭之后，几家巨头财报发布后的市场反应，向来不完全取决于业绩好坏，投资者更关心的总是：接下来呢？Meta 这两年始终萦绕在头顶的质疑是其夸张的支出，为了 AI，扎克伯格是豁出去了。如果只看数字的话，这一点并没有改变。Meta 这次又进一步提高了支出预估，2026 年资本支出将介于 1150 亿美元至 1350 亿美元之间。Meta 过去半年积极进行 AI 业务的架构重组，建立了超级智能实验室。在财报电话会议上，扎克伯格表示，公司计划在未来几个月内发布最新的 AI 模型。“我们将展示我们目前的快速发展势头，”他说道，并表示 Meta 希望通过其 AI 研发工作“拓展前沿领域”。扎克伯格展示的场面是：万事俱备，我们马上就要哐哐出货了！而市场选择了相信，或者说，选择赌一把 Meta 这次真的能支棱起来。在财报会议进行的同时，Meta 的股价盘后上涨一度超过 10%。02 微软不再凶猛？与 Meta 形成鲜明对比的，是微软。对微软而言，所有人的目光都将聚焦在其 Azure 云计算业务上，该业务正受到开发和运行人工智能服务的企业的强劲需求。在截至 9 月份的第一财季中，微软表示，Azure 服务的需求“显著”超过了其产能。预计该部门第二季度的收入增幅将有所上升。实际上，最新公布的第二财季显示，Azure 云业务营收增长 38%，较上一季度略有放缓。微软的营收增长也有放缓，从上一季度的 18%降至 17%。投资者还密切关注微软旗下 Copilot 品牌产品的增长迹象，该产品是微软向办公人员销售人工智能软件工具的主要渠道。随着 Anthropic 在本月初发布了新的 AI 工具 Claude Cowork 并获得好评，股东们越来越担心微软的相关业务会被“截胡”。在美股盘后交易中，微软股价一度下跌超 8%。微软是这波 AI 浪潮中最早“押宝”成功、高调入场搅动风云的巨头。其大举投资 OpenAI，与 OpenAI 高度绑定。去年 7 月，微软的市值一度突破 4 万亿美元。但入局早也有入局早的烦恼——入局早，就意味着验收早。在 Meta 还在反复折腾找路径的时候，投资者早就翘首以盼，微软看起来坚定、稳固、胸有成竹的 AI 投入到底何时给营收做出对等的贡献。而当这种贡献迟迟未到，或者不足够的时候，市场的耐心也在被挑战。对于 Azure 增速放缓，微软在财报会议上也着重为自己辩护。CFO 艾米·胡德（Amy Hood）称：“如果我把一季度和二季度刚上线的 GPU 全部由 Azure 支配，我们的 KPI（增速）早就超过 40%了。”胡德表示，微软现在面临的问题不是说 Azure 云服务卖不动，恰恰相反，是需求太过旺盛，而供应不足了。微软的算力不仅要给 Azure，还要给 Microsoft 365 Copilot和 GitHub Copilot等 AI 产品，分配起来不容易。她甚至透露，目前微软的巨额支出里，大头都给了 GPU/CPU，可见目前的算力资源有多紧张。此外，微软 CEO 纳德拉直接在财报会议上反驳了外界的传闻，外界猜测，微软的 AI 工具在竞对的冲击下使用率下降了。纳德拉却透露，Microsoft 365 Copilot 的日活增长了 10 倍，付费比例同比增长了 160%，付费用户达到了 1500 万。03 未来，未来，还是未来尽管 ChatGPT 今年就要四岁了，但巨头普遍强调现在我们还在 AI 产业发展的“早期”。对未来，巨头也普遍高呼乐观。扎克伯格已经非常明确地将 AI 智能眼镜视为下一代核心计算终端，并把这一转折点类比为智能手机取代功能机的历史时刻。接下来，Meta 要完成的关键一跃，是把以广告为中心的商业模式，逐步重构为围绕“个人超级智能”的全新营收体系。而微软给出的未来图景，则明显更偏“工程”和“系统”。在纳德拉的叙述里，AI 不是一个单点爆款，而是一整套被嵌入操作系统、办公软件、开发工具和云基础设施中的能力升级。Copilot 不需要一次性证明自己能赚多少钱，只要它能持续提高 Microsoft 365、GitHub、Azure 的黏性和 ARPU，商业化就会自然展开。问题在于，市场对“未来”的耐心，并不是均匀分配的。Meta 目前仍处在“可以被允许烧钱”的阶段：广告基本盘稳固、现金流充沛，AI 更像是在赌下一代入口；而微软已经站在“必须交卷”的位置上——它是最早押注、投入最深、叙事最完整的一家公司，自然也最先被要求给出可量化的回报。于是同样一句“我们还在早期”，落在两家公司身上，含义并不相同。说到底，问题不在 AI 行不行，而在时间站在谁那边。Meta 还有讲故事的空间，微软却已经站在该把故事算成账的时候了。