ARK Invest 创始人 Cathie Wood（“木头姐”）在最新的 2026 年新年致投资者信中发布宏观展望，将未来三年比作“加强版里根经济学”（Reaganomics on steroids）。她指出，随着放松管制、减税、稳健的货币政策以及创新技术的融合，美国股市将迎来另一个“黄金时代”，而即将到来的美元飙升可能会为金价的上涨势头画上句号。以美国采购经理人指数（PMI）衡量，制造业已连续约三年处于收缩状态。根据这一扩散指数，50 是扩张与收缩的分界点，如下图所示。与此同时，密歇根大学的数据显示，中低收入人群的信心已跌至上世纪八十年代初以来的最低点。当时，两位数的通货膨胀和高利率严重削弱了购买力，并将美国经济推入连续衰退。此外，如下图所示，近几个月来，高收入人群的信心也出现了下滑。在我们看来，消费者信心是目前被压缩得最紧、最具反弹潜力的“弹簧”之一。在过去几年里，以消费者价格指数（CPI）衡量的通胀一直顽固地徘徊在 2%至 3%的区间内，但在未来几年，出于下图所示的若干原因，通胀率很可能会下降到一个出人意料的低水平——甚至可能为负。首先，西德克萨斯中质原油（WTI）价格自 2022年 3月 8 日新冠疫情后的高点约 124 美元/桶以来，已下跌约 53%，目前同比下降约 22%。第四季度，为了消化接近 50 万套的新建独栋住宅库存（如下图所示，这是自 2007年 10 月全球金融危机爆发前夕以来的最高水平），三大住宅建筑商大幅下调了房价，同比降幅分别为：莱纳（Lennar）-10%，KBHomes-7%，以及 DRHorton-3%。这些价格下跌的影响将在未来几年内滞后反映在消费者物价指数（CPI）中。这一改善也得到了验证：根据 Truflation 衡量的通胀率，最近已同比下降至 1.7%，如下图所示，比美国劳工统计局（BLS）基于 CPI 计算的通胀率低近 100 个基点（bps）。不过，在短期内，技术驱动的生产率提升可能会继续放缓美国的就业增长，导致失业率从 4.4%上升至 5.0%以上，并促使美联储继续降息。随后，放松监管和其他财政刺激措施应会放大低利率的影响，并在 2026 年下半年加速 GDP 增长。与此同时，通胀可能会继续放缓，这不仅源于油价、房价和关税的下降，也得益于推动生产率上升、单位劳动力成本下降的技术进步。令人惊讶的是，人工智能训练成本每年下降 75%，而人工智能推理成本（即运行人工智能应用模型的成本）每年下降幅度高达 99%（根据一些基准数据）。各种技术成本前所未有的下降应该会推动其单位增长的激增。因此，我们预计未来几年美国名义 GDP 增长率将维持在 6%至 8%的区间，这主要得益于生产率 5%至 7%的增长、劳动力 1%的增长以及-2%至+1%的通货膨胀率。人工智能及其他四大创新平台所带来的通缩效应将不断累积，并塑造出一种经济环境，类似于截至 1929 年的 50 年间，由内燃机、电力和电话引发的上一次重大技术革命时期。在那一时期，短期利率与名义 GDP 增速同步，而长期利率则对技术繁荣所伴随的通缩暗流作出反应，使收益率曲线平均倒挂约 100 个基点，如下图所示。对于资产配置者而言，另一个重要的考量因素是比特币收益相对于黄金收益以及自 2020 年以来与其他主要资产类别收益的相关性较低，如下表所示。值得注意的是，比特币与黄金的相关性甚至低于标普 500 指数与债券的相关性。换言之，对于寻求在未来几年内获得更高风险回报的资产配置者来说，比特币应该是一个不错的多元化投资选择。人工智能炒作如下所示，人工智能的蓬勃发展正推动资本支出达到自上世纪九十年代末以来的最高水平。2025 年，数据中心系统（包括计算、网络和存储设备）的投资增长了 47%，达到近 5000 亿美元，预计 2026 年还将增长 20%，达到约 6000 亿美元，远高于 ChatGPT 推出前十年每年 1500 亿至 2000 亿美元的长期趋势。如此巨大的投资规模不禁让人发问：“这项投资的回报是什么？又将在哪里体现？”据报道，到 2025 年底，OpenAI和 Anthropic 的年化营收将分别达到 200 亿美元和 90 亿美元，较上年同期的 16 亿美元和 1 亿美元分别增长了 12.5 倍和 90 倍！有传言称，两家公司都在考虑在未来一两年内进行首次公开募股（IPO），以筹集资金用于支持其产品模型所需的大规模投资。正如 OpenAI 应用部门首席执行官 FidjiSimo 所说：“人工智能模型的能力远超大多数人日常体验到的水平，而 2026 年正是弥合这一差距的一年。人工智能领域的领导者将是那些能够将前沿研究转化为对个人、企业和开发者都切实有用的产品的公司。”今年，随着用户体验更加人性化、直观和集成化，我们有望在这一领域取得实质性进展。ChatGPTHealth 就是一个早期案例，它是 ChatGPT 平台内的一个专区，致力于根据用户的个人健康数据，帮助他们提升健康水平。在企业中，许多人工智能应用仍处于早期阶段，受制于官僚主义、惯性思维，以及/或重组和构建数据基础设施等前提条件，导致进展缓慢。到 2026 年，各组织可能会意识到，他们需要利用自身数据训练模型并快速迭代，否则就有可能被更具进取心的竞争对手甩在身后。人工智能驱动的应用案例应该能够提供即时且卓越的客户服务、更快的产品发布速度，并帮助初创公司以更少的资源创造更多价值。市场估值过高许多投资者担忧股市估值过高，目前已处于历史高位，如下图所示。我们自身的估值假设是，市盈率（P/E）将回落至过去 35 年平均水平的 20 倍左右。一些最显著的牛市都伴随着市盈率的压缩而出现。例如，从 1993年 10 月中旬到 1997年 11 月中旬，标普 500 指数的年化收益率为 21%，其市盈率从 36 倍降至 10 倍。同样，从 2002年 7 月到 2007年 10 月，标普 500 指数的年化收益率为 14%，其市盈率从 21 倍降至 17 倍。鉴于我们对实际 GDP 增长将由生产率提升驱动、通胀放缓的预期，同样的动态在本轮市场周期中也应会重现，甚至可能更加显著。一如既往，非常感谢 ARK 的投资者和其他支持者，还要感谢 Dan、Will、Katie和 Keith 帮助我撰写了这篇篇幅很长的新年贺词！凯茜