作者： Ignas | DeFi Research 编译：深潮TechFlow深潮导读： DeFi 研究员 Ignas 延续去年的「真相与谎言」系列，用 Peter Thiel 的思维框架剖析 2026 年加密市场。核心观点：美股泡沫绑架了加密资产，BTC 正在完成从风险资产到避险资产的叙事切换，4 年周期可能已经失效。文章覆盖 RWA、隐私、监管、DAT 等多条主线，信息密度极高。正文如下：美股正处于「泡沫」区间，估值水平堪比 1999 年互联网泡沫顶峰。图注：他的论点：「每一只股票、每一只债券、每一只基金——每一种资产——都可以代币化。如果实现了，将彻底改变投资。」RWA 的好处对加密原住民来说显而易见，但传统金融仍在学习。我们还早：抵押品可用性DeFi 可组合性24/7 结算可编程合规作为加密原住民，我们如何从增长中获利？想到几个交易机会：LINK： 预言机市场份额巨大。瑞银、Swift、DTCC 都集成了 Chainlink 进行代币化定价。如果 RWA 规模化，LINK 占据数据层。PENDLE： 他们能吸引机构资本吗？允许 degen 投机收益率，为长期持有者提供固定收益。值得关注。借贷平台： Fluid、Aave、Morpho、Euler……机构会用这些 DeFi 平台吗？散户会吗？关键问题。RWA 发行商： Ondo、Backed finance、Securitize 等是 RWA 发行商和散户进入 RWA 的入口。ETH： 65-70% 的链上 RWA 价值在以太坊上。贝莱德、富兰克林邓普顿、摩根大通都在以太坊上。机构结算层。这就是为什么以太坊必须提供机构级隐私，否则新 L1 可能会蚕食 ETH 的市值。稳定币收益套利： 在 Aave 以 4-6% 借款，存入 Pendle 的 PT-USD 类代币赚取 8-12%。还可以加上 Maple finance 做私人信贷敞口，以及 Centrifuge（虽然我在上面亏了）。还有什么我遗漏的吗？这将是 2026 年（及以后）的交易主线。为什么？因为链上透明度暴露了他们的交易计划。也许不是最好的例子，但当 James Wynn 在 Hyperliquid 上 949 BTC 的杠杆仓位连同清算价格都在链上可见时……也许他说自己被针对的心理战术并没有错 :)「专业交易公司和机构不愿在公共区块链上部署复杂策略，因为他们的每一步都可能被看到、复制或反制。」在这种背景下，我看到越来越多人谈论 Canton。市值 54 亿美元，静静地坐在第 33 位。然而，大多数 DAT 没有过度杠杆（或根本没有杠杆），因此在下跌时可能不会被迫清算资产。市值最大的 DAT Strategy 最近筹集了美元储备基金，即使比特币价格下跌也能继续支付优先股股息。Grayscale 预计大多数 DAT 会像封闭式基金一样，以溢价和折价交易，很少清算资产。DAT 可能会成为加密的永久特征，但不太可能是 2026 年代币新需求的主要来源或主要抛售压力来源。说实话，DAT 让我害怕。如果它们在 2026 年成为「非新闻」我会很高兴。但它们确实重要。对于 ETH，DAT 已经超过 ETF。但我相信两类「加密卡公司」会存活：像 Etherfi 这样提供以加密为抵押的借贷。甚至 CeFi 平台如 Nexo、Bybit、Crypto.com 也提供卡，这不会改变。更重要的是，加密卡公司正在成为新银行应用，1）提供银行服务，2）建设自己的支付网络。比如 Payy 正在建设一个隐私优先但监管合规的支付 L2。他们的卡只是该网络的第一个用例。如果他们的网络成功，他们自己的成功（实现 P2P 交易）将使卡变得过时。Base 在这方面押了很大的赌注，做了 Base 应用。但这种情况发生的概率很低。想象一下取代 Paypal、支付宝或其他在他们领域根深蒂固的玩家。更可能发生的是 Revolut 开启直接稳定币支付，然后大多数加密原生支付解决方案……死了。事实是，加密卡在未来几年仍将是大生意，因为 1）银行不愿意接受加密交易所的存款，2）用加密卡避税是一个很大的 PMF。但监管最终会赶上加密卡公司或它们的用户。稳定币的成功案例与加密卡公司直接竞争。如果稳定币支付起飞，卡就不需要了。很可能现在的加密卡支付会变成新银行，试图与现在的新金融应用如 Revolut 竞争。所以是的，不转型为新银行的加密卡会死。如果他们赢了，上涨空间巨大！