撰文：Cecelia，深潮 TechFlow 数据来源：dune.com （@coinwealthly）如果从季度维度拆解，这一轮增长并非突然发生。2025 年的起飞，本质上是 2024 年 Q4 增长趋势的延续。正是在 2024 年第四季度，DEX 的交易活跃度和流动性开始加速累积，并在随后一年被彻底放大。可以说，DEX 的阶段性拐点出现在 2024 年 Q4，而 2025 年延续并放大了这一趋势。 拐点回看：2024Q4 的加速与 2025 的放大数据来源：CoinGecko这里特地选取了近三年的数据，观察 DEX/CEX 的永续合约交易量占比。可以看到，该指标在 2025 年内全面上行，而在此前阶段整体表现相对一般。2025 年成为 Perp DEX 真正意义上的起飞之年。根据 DeFiLlama 数据统计，2025 年年内 Perp DEX 的成交量增量达到 7.348 万亿美元。作为对比，从 2021 年初至 2024 年底，永续合约 DEX 累计成交量仅为 4.173 万亿美元。也就是说，Perp DEX 在 2025 年单一年度实现了约 176% 的净交易量增长。一年内新增的成交规模，已经显著超过此前四年的历史总和。与此同时，自今年第三季度起，交易量出现明显加速上涨。随着竞争加剧与多项创新产品逐步成熟，永续合约 DEX 赛道 整体开始获得市场资金的持续关注，流动性水平同步提升。数据来源：DeFiLlama Perp DEX 的强，在于能让资金转得有多快。从指标角度看，Perp Volume（永续合约交易量）是衡量永续合约 DEX 的重要指标。它能够反映资本的周转强度与使用频率。从 年内 Perp Volume 的增量来看：其中，Hyperliquid 与 Lighter 自 2025 年以来持续高速增长，交易活跃度与资本周转效率同步放大。Aster 则在第三季度之后奋起直追，成为年内增长率最快的平台之一。相对而言，老牌的 dYdX 与 GMX 并未进入年内增量榜单前列。尽管两者历史累计交易量仍然可观，但在 2025 年内的新增交易量均低于 100M，整体增长节奏明显偏缓。Open Interest：风险敞口与头部集中化对于 Perp DEX 而言，Open Interest （未平仓合约名义价值的总和）是一个绕不开的核心指标。简单一句话理解：如果 Perp Volume 是流量，OI 就是存量。Perp Volume 代表交易活跃度，而 OI 则间接反映了资金是否愿意把仓位留在这个平台上。永续合约作为衍生品，其交易量更多反映的是流动性与撮合活跃度；而真正有多少资金停留在场内、还要看 OI。从平台端看，OI 反映的是协议承载风险与资金规模的能力；从用户端看，OI 则体现了交易需求与资金粘性。因此，在 Perp Volume 已经具备足够流动性与交易活跃度的前提下，我们进一步筛选 OI 表现突出前五名的协议。数据来源：DeFiLlama 从热力图中可以清晰看到，7 月成为多家协议收入表现同时快速增长的时间节点。具体来看：edgeX 在 2025 年内的涨幅表现最为突出。尽管 9 月之后收入增速有所放缓，但从全年平均增长率来看，edgeX 仍然位居前列。作为一家成功跑出来的初创 Perp DEX，其年内收入表现依然亮眼。Hyperliquid 已进入成长期阶段，收入增长呈现出高基数下的稳定扩张，整体维持在较高水平，但边际增速趋于平缓。由于 Jupiter 更多承担交易入口与路由层角色，其成交往往在底层协议完成，手续费收入需要与执行层共享。收入增长明显慢于交易规模扩张，整体更偏平稳。GMX 的平均收入增长率约为 22%。作为老牌协议，增长主要来自部分用户的留存。若能在既有基数规模上长期维持这一增速，其商业模式依然具备长期生命力。Spot DEX：流动性深度与生态竞争格局数据来源：Tokenterminal 从 TVL 来看，Uniswap 仍以约 73 亿美元稳居首位，在现货 DEX 中保持明显的流动性优势，继续承担以太坊生态的核心交易枢纽角色。Fluid 与 PancakeSwap 构成第二梯队，TVL 均在 20 亿美元以上，分别受益于跨生态扩展与 BSC 交易活跃度提升，年内增长动能突出。Curve 与 Raydium 位于中游区间，前者以稳定币与低波动资产交易为主，TVL 稳定但扩张节奏相对克制；后者则深度绑定 Solana 生态，更多反映单一生态的流动性变化。 2025 年年均 TVL 前十的协议中，Fluid 年内增长最为显著，第三季度 TVL 已达约 50 亿美元，PancakeSwap 在同一阶段亦出现明显扩张。Trading Volume：Solana 系合力崛起数据来源：Tokenterminal为避免绝对体量对观察其他协议趋势的干扰，Curve 在当前图表中暂不展示，仅用于背景分析。同时，由于 PumpSwap 与 Hyperliquid Spot 难以在明确归因至代币层价值捕获机制，亦未纳入本轮对比。Curve 的 P/F 水平在年内维持在相对较高区间，并于 5 月达到阶段性峰值约 28，随后自 7 月起持续回落至 7 左右。相比年初约 10 的水平，整体略有下降。需要强调的是，Curve 的 P/F 明显高于其他协议，主要源于其长期维持的极低手续费水平。Curve 的定价曲线本身即专门服务于稳定币与低波动性资产（如稳定币之间、stETH/ETH 等 LST 交易），通过高度优化的 AMM 设计实现极低滑点与高资本效率。此外，Curve 在 2025 年推出的 YieldBasis 新机制进一步聚焦于降低 LP 的无常损失、保障流动性提供者收益。针对于上图协议在 2025 年 P/F 的变动，我们梳理了前十大 Spot DEX 中对于 P/F 变化有一定影响的重要事件，以此希望能帮助你回顾 2025 年这一充满创新与活力的赛道。所以，回到最初的问题，DEX 真的要取代 CEX 了吗？无论是交易量的跃迁，还是 DEX/CEX 比率在年内的抬升，都在提示一个事实：DEX 已经成为不可忽视的主要成交载体。尤其在永续合约领域，Perp DEX 的成交规模在 2025 年实现了历史级放大，资本周转效率与头部平台的资金承载能力，也把市场带进了新的量级。但这并不意味着一场简单的替代。2025 年更像是一次“双向演进”的起点：一方面，DEX 正在主动向 CEX 学习，在撮合效率、交易体验、风控与产品完整度上不断靠拢；另一方面，CEX 也在向 DEX 的方向演进，更重视资产自托管、链上透明度以及可验证的结算与清算机制。最终，DEX 与 CEX 的关系，或许并非零和博弈。更有可能的图景是：两者在不同层级、不同场景中各自发挥优势，共同构建下一代加密金融的交易与清算基础设施。不是取代，而是并肩；不是对抗，而是共建。2025，这种趋势已经走近了，真正迎来新秩序成形的那一天，还会远吗？