撰文：Juan Leon、Mallika Kolar编译：AididiaoJP美元的持续贬值让许多投资者思考是配置黄金还是比特币。历史经验表明，他们或许应该两者兼得。桥水基金创始人、对冲基金史上最具影响力的人物之一雷·达利欧最近成为头条新闻，他表示投资者应将投资组合的 15% 配置于黄金和比特币。他的理由是什么？不断飙升的联邦债务和持续的赤字支出预示着美元将继续贬值。这种环境使得持有能够增强投资组合韧性、防范购买力损失的资产变得更加重要。这自然引起了我们的注意。因此我们决定对达利欧的建议进行压力测试。我们分析了过去十年间主要的市场下跌行情，考察了一个传统的 60/40 投资组合（60% 股票，40% 债券）以及其几种变体，包括分别配置 15% 给比特币、黄金或同时配置给两者。结果非常有趣：在所有情况下，黄金与比特币共同发挥作用的效果都优于单独持有任何一种，它们共同构成了对传统 60/40 投资组合最强有力的补充之一。「缓冲垫」与「弹簧」如果审视过去十年中每一次主要的股市下跌——2018 年、2020 年、2022 年以及 2025 年的关税战——黄金都为市场回调提供了很好的缓冲。2018 年，由于不断升级的美中贸易紧张局势、对全球经济放缓的担忧以及美联储的鹰派货币政策，股市暴跌 19.34%。比特币也大幅下挫，跌幅达 40.29%。相比之下，黄金则上涨了 5.76%。2020 年，新冠疫情使世界经济陷入停滞，导致股市下跌 33.79%。比特币再次大幅下跌，跌幅达 38.10%。黄金也有所下跌，但跌幅仅为 3.63%。2022 年的市场下跌由多种因素驱动，包括螺旋式上升的通胀、美联储激进的加息以及新冠疫情遗留的供应链问题。市场反应剧烈，股市下跌 24.18%。比特币表现更差，由于 FTX 破产带来的独特复杂情况，跌幅高达 59.87%。黄金的表现明显优于两者，仅下跌 8.95%。2025 年，当市场因特朗普总统宣布加征关税和贸易战升级而回调时，类似的模式再次显现。股市下跌 16.66%，比特币下跌 24.39%，而黄金则上涨了 5.97%。那么，是否只应持有黄金而放弃比特币呢？别急。看看市场复苏时发生了什么：在 2018 年底触底之后，股市在接下来的一年中上涨了 39.89%。黄金上涨了 18.14%，而比特币则飙升了 78.99%。2020 年，在大规模政府刺激计划的宣布平息了由新冠疫情引发的恐慌之后，股市反弹 77.80%，黄金上涨 111.92%。然而，比特币却大幅反弹了 774.94%。2023 年，随着通胀下降以及预期美联储转向降息，股市上涨 22.82%，黄金攀升 17.53%。比特币上涨了近 40.16%。自市场从 2025 年的关税恐慌中复苏以来，股市上涨了 38.65%，而黄金则跃升了 44.79%。比特币目前落后于两者，仅上涨了 14.04%；然而，一年的复苏期要到 2026 年 4 月才结束，比特币仍有数月时间可以重夺领先地位。关键结论是什么？如果历史可以作为指导，那么你需要在市场回调时持有黄金，在市场复苏时持有比特币。审视完整周期看着这些数据，很容易认为该怎么做显而易见：恰好在进入下跌时持有黄金，然后在市场触底的那一刻精准地切换到比特币。但这当然是不可能的。事实上，如果你预知下跌即将到来，最好的做法是完全退出市场，卖掉包括股票在内的一切资产。更实际的方法是考虑整个周期内的表现。而在这里，数据是结论性的：从历史上看，同时加入黄金和比特币，能在缓冲市场回调时的冲击和提高复苏期的回报之间提供最佳平衡。从统计角度来表述，一个同时包含黄金和比特币的投资组合，其夏普比率为 0.679，几乎是传统投资组合夏普比率 0.237 的三倍，也远高于仅包含黄金（不含比特币）的投资组合的 0.436。虽然仅包含比特币（不含黄金）的投资组合夏普比率最高（0.875），但其波动性也显著高于黄金 / 比特币组合。含黄金、比特币及两者组合的投资组合表现来源：Bitwise 资产管理公司，数据来自彭博社。注：报告的「下跌后一年期」和「完整周期」指标均包含了 2018 年、2020 年和 2022 年下跌后完整的 12 个月周期。这些指标不包括 2025 年下跌之后的周期。通过在整个周期内同时持有这两种资产，投资组合既能从市场下跌时黄金的防御性中受益，也能在市场反弹时从比特币的进攻性中获益。关于黄金与比特币的问题常常被设定为非此即彼的选择。正如数据显示，从历史上看，最佳答案是「两者都要」。