月度归档： 2025 年 12 月

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据官方公告，OKX 将下架以下币种的现货交易：ACA, CLV, FOXY, PSTAKE, RACA。

涉及的具体交易对： ACA/USDT, ACA/USDⓈ (ACA/USD) CLV/USDT, CLV/USDⓈ (CLV/USD) FOXY/USDT PSTAKE/USDT, PSTAKE/USDⓈ (PSTAKE/USD) RACA/USDT, RACA/USDⓈ (RACA/USD)

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据币安官方公告，请准备好在今天 13:00 (UTC) 领取币安 Alpha 空投。 拥有至少 253 个币安 Alpha 积分的用户可以按先到先得的方式领取代币，直至空投池全部发放完毕或空投活动结束。更多详情即将公布。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据The Block报道，Grayscale Research在最新报告中预测，比特币将在2026年创下历史新高，并驳斥了广泛流传的”四年周期”理论。报告指出，当前市场结构已发生变化，机构资金主要集中在ETF和数字资产库而非散户交易所。BitMine CEO Tom Lee持相似观点，预计比特币将在明年1月创下新高。分析师认为，宏观环境相对有利，潜在的降息和美国两党支持的加密立法将为市场提供支撑。尽管比特币自10月初以来经历了32%的回调，但Grayscale表示，25%以上的回撤在牛市中属正常现象，并不意味着长期下行趋势的开始。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，Solana基金会主席Lily Liu在社交媒体上发文，批评《纽约时报》对创新和人工智能领域的报道带有明显意识形态偏见。Liu表示，《纽约时报》将创新和财富创造描绘为”掠夺性”和”压迫性”，而实际上人工智能是全球资本市场的重要驱动力和国家战略关键。此言论是对David Sacks驳斥《纽约时报》关于其担任白宫人工智能和加密货币负责人期间存在利益冲突指控的支持。多位业内人士也对《纽约时报》的报道公信力表示质疑，认为其已沦为”左翼版的《第六页》”。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据官方社媒消息，HTX DAO “信心之旅”南昌站近日圆满落下帷幕。作为本轮巡回交流的重要一站，活动吸引了众多来自本地及周边城市的社区伙伴到场参与。活动现场，HTX DAO 核心团队与新老社区伙伴围绕DAO 治理实践、生态建设、用户权益、市场机遇等主题展开深度探讨。与会者畅所欲言，从使用体验到治理建议，从行业趋势到生态布局，为 HTX DAO 带来了大量真实、具体且具前瞻性的反馈。

HTX DAO方面表示，每一位走进现场、愿意表达观点的社区成员，都是生态不可或缺的共建力量。来自社区的真实声音，是平台持续优化产品、治理机制与激励体系的关键驱动力。此次南昌之行，再次印证了“信任”的力量。未来，HTX DAO将继续步履不停，把“用户至上”从口号变成每一站落地的行动，与全球社区成员并肩同行，共建共享生态红利。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，DeFi 协议 Zoo Finance 完成 800 万美元战略轮融资，Bitrise Capital 领投，Signum Capital、Certik Ventures、TOP、CGV Funds 和 Cryptomeria 等参投。

近日，WEEX唯客交易所联合创始人兼首席安全官 Ethan 与来自亚洲多地的内容创作者、行业精英与行业研究者举行了一场交流活动。

此次活动以“AI 时代的内容生产与工具创新应用”为核心议题，旨在为行业从业者提供深度对话机会。

在交流中，WEEX CSO Ethan 分享了他对未来一年 AI 与创作者生态发展的观察。他指出，随着 AI 工具在内容行业的普及，创作者的竞争力将逐渐从“制作速度”转向“观点洞察力与结构化表达能力”。获得参与的行业精英普遍认同，在 Telegram、X 等高实时平台场景下，可信、高效、具有专业洞察的内容将成为主流趋势。

活动现场也围绕一款正在逐步向行业开放的Telegram Bot 工具展开讨论。该工具当前已从测试阶段迈向开放应用，主要用于协助创作者与社区运营者提升内容分发效率、社区管理精度以及日常运营流程的自动化。

Ethan 在交流中提到，这类工具的核心价值在于帮助业内伙伴减少重复性操作，让他们能够将更多时间投入到更有深度的社区建设与社媒表达之中。

参会的多位创作者及行业知名KOL围绕内容生态的未来进行了讨论交流。部分观点包括：专业类内容需求正在上升、社区互动深度正在取代单纯的内容发布频率、可信度将成为创作者的长期竞争壁垒。讨论气氛开放务实，参与者分享了自身经验与观察，并对工具如何更好支持创作者提出了建议。

WEEX CSO Ethan 在交流中表示：“当 AI 工具让所有人都能快速创作时，真正稀缺的反而是洞察、判断与可信表达。我们希望通过工具和合作形式，让行业创作者在更高维度建立竞争力，而不是被生产速度所限制。”

此次澳门交流活动为未来趋势与AI应用的闭门讨论，不涉及任何交易推广或业务性质内容，重点聚焦创作者生态、工具应用与知识洞察的分享。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，贝莱德首席执行官Larry Fink和首席运营官Rob Goldstein在《经济学人》撰文指出，代币化正在塑造全球市场的下一个发展阶段，通过连接传统金融和数字金融实现基础设施现代化，从而提高效率、透明度和可及性。代币化可以用代码取代纸质文件，从而减少导致资产交易成本高昂且耗时的摩擦将大型非上市资产（例如房地产或基础设施）转化为更小、更易于获取的单元。如今代币化发展阶段大致相当于“科技7巨头”中的三家尚未成立的时期，其发展速度将媲美互联网发展速度并在几十年内实现巨大的增长，未来各种类型的资产都可以通过一个数字钱包进行买卖和持有。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，法国加密储蓄平台Bitstack宣布完成A轮融资1500万美元，由13books Capital领投，AG2R LA MONDIALE、Plug and Play Ventures、Serena、Stillmark及Y Combinator参投。官方称其在法国拥有超30万活跃用户、累计储蓄超3亿欧元比特币，收入两年增长10倍；已获法国AMF依据MiCA许可并在欧洲多国运营。公司将加速推出VISA借记卡“Stackback”奖励与欧元账户（含法籍IBAN），卡片测试将于2026年1月13日面向5000名候补用户开启。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，Matrixport发布每日分析表示，比特币交易所余额持续下降，但与历史规律形成背离。传统上，交易所余额与价格呈反向关系，余额下降通常对应多头市场环境。然而，本轮周期中，尽管交易所BTC余额持续减少，比特币价格却从高点回落至86,336美元，显示出明显的背离信号。

分析师Markus Thielen指出，这一现象反映了市场结构的根本性变化：随着机构投资者参与度提高，越来越多的交易转移至场外OTC完成。与以往周期相比，本轮行情特点是散户交易基本缺位，价格走势主要由机构资金进出推动，表明机构资金正逐步主导比特币市场。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据Cointelegraph报道，嘉楠科技（Canaan Inc.）宣布与绿色能源开发商 SynVista Energy 合作，共同开发一款“可根据可再生能源动态调节的比特币挖矿平台”，进一步加码绿色能源布局。该平台将采用 AI 调度系统，实时匹配可再生能源的供给波动与矿机算力需求，在提升清洁能源利用率的同时避免冲击电网。Cambridge 比特币能耗指数显示，比特币目前约占全球电力消费的 0.8%。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据Cointelegraph报道，加密货币分析师使用Bollinger Bands和RSI技术指标分析认为，本轮比特币熊市底部不会跌破$55,000，而非部分预测的$35,000。分析师”Sykodelic”表示，当前周期比特币未完全扩张，因此不会出现75%的回调。历史数据显示，比特币价格从未在月度时间框架上跌破Bollinger Bands下轨。CoinEx交易所首席分析师Jeff Ko更为乐观，认为比特币可能仅回调至$65,000-$68,000区间，指出机构投资者参与度提高使得未来价格调整将更加平缓有序。目前比特币价格已从周一的$84,000低点回升至$87,000左右。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，WLFI 项目方关联钱包在 13 小时前向币安存入 7316 万枚 WLFI，价值约 1111 万美元。

整理 & 编译：深潮TechFlow

说话人：Taiki Maeda

播客源：Taiki Maeda

原标题：I Made $578,000 Shorting ETH. What I’m Doing Next.

播出日期：2025年11月26日

要点总结

仅用两个月的熊市交易，Taiki Maeda 就通过做空赚取了 57.8 万美元。在本期播客中，他深入分析了未来几个月加密货币市场的潜在趋势，并建议投资者优先保住本金，而非追逐高收益。此外，他还分享了自己正在参与的稳定币和空投挖矿策略，为听众提供了更多实用的投资思路。

精彩观点摘要

• 这两个月来，我一直在做空 ETH。我曾在 4150 美元左右做空了 100 万美元的 ETH，赚了一些利润；之后，又在 3387 美元时追加了 150 万美元的空单。我在过去两个月的总收益大约是 57.8 万美元。

• 为什么我选择在这个时候获利了结呢？我依然认为 ETH 的价格可能会进一步下跌，但我的做空目标就是ETH到3000美金。

• 为什么我之前看跌ETH？如果山寨币的市场已经“崩塌”，这种影响会传导至 ETH，因为山寨币的低迷状态无法支撑 ETH 超过 5000 亿美元的估值。

• 我认为ETH有缺陷，除非情况发生改变，否则在未来 5 到 10 年内，作为加密货币投资者，你完全可以忽略 ETH 作为投资标的。

• 如果你能克服不考虑 ETH 投资的心理障碍，我相信这会让你的决策变得更加简单，同时降低你的压力水平，甚至可能延长你的预期寿命。

• 我认为我们不会经历长达 12 个月的熊市，而更可能处于 3 到 6 个月熊市的第 2 个月，这是我对市场的乐观判断。

• 11 月 17 日，我提到市场可能正在进入否认 (denial) 阶段。预计市场还会经历一波下跌，可能会在本周或两个月后发生，随后市场将开始形成一个区间，最终在 2026 年迎来一个较好的市场环境。

• 山寨币将失去任何意义，因为这些资产的公允价值几乎为零。

• 市场正在试图找到 ETH 的公允价值，价格可能稳定在 2500 美元左右。庞氏效应曾推高 ETH 的价格，而现在这一效应正在逐渐消退。

• 如果 ETH 跌破 3000 美元，它可能会拖累比特币一起下跌。

• 大部分人最大的风险在于无法离开市场，能够控制自己的投资冲动是一种优势。目前的加密货币市场更像是一个“输家游戏”，大多数人只会不断亏钱，所以最好的获胜方式就是不参与。

• 现在的市场环境是困难模式 (Hard Mode) 和玩家对玩家 (PVP) 模式，最好的策略可能是保持现金头寸，积累资金。

• 是时候放慢脚步，积累优质资产，并专注于空投挖矿 (airdrop farm)了。

• 即使你最近遭遇了亏损，也不要轻易放弃，要坚持并相信自己。

平仓我的 ETH 空头仓位

Taiki Maeda：

在过去的两个月里做空了以太坊（ETH）和山寨币（altcoins），获利超过 57 万美元。在这段视频中，我将分享我对当前市场的看法，以及为什么我认为 ETH 和山寨币的处境仍然非常、非常艰难。

我已经平仓了 ETH 的空头头寸。这两个月来，我一直在做空 ETH。我曾在 4150 美元左右做空了 100 万美元的 ETH，赚了一些利润；之后，又在 3387 美元时追加了 150 万美元的空单。当时我的持仓盈亏 (P&L) 约为 26.8 万美元，并在上周五平仓。这样算下来，我在过去两个月的总收益大约是 57.8 万美元。此外，作为一个专注于收益和空投挖矿的玩家，我也在参与 Variational，这是一个我认为非常有潜力的永续合约平台。

那为什么我选择在这个时候获利了结呢？

主要原因是，我依然认为 ETH 的价格可能会进一步下跌，稍后我会详细说明。但当我在 4150 美元左右开始做空 ETH 时，我的目标就是等它跌破 3000 美元。如今，它确实跌破了这个价位，我认为我已经抓住了这波行情中最容易获利的部分。在过去两个月里，做空 ETH 和一些山寨币确实非常轻松；只需要持有空单，不仅能赚取资金费，还能享受价格下跌带来的收益。不过，现在我觉得市场的风险和回报已经趋于平衡，所以我决定减少仓位，放慢操作节奏，保持观望，并进入保住本金的模式。

ETH 存在根本性缺陷

Taiki Maeda：

我并非有意挑剔，我对以太坊主网没有任何意见，我喜欢使用 ETH 主网和 L2s，ETH 确实做了很多好事，但作为一项资产，我确实认为它有一些根本性的缺陷。除非情况发生改变，否则在未来 5 到 10 年内，作为加密货币投资者，你完全可以忽略 ETH 作为投资标的。做空或做多 ETH 作为一种交易工具是可以的，但从长期投资来看，ETH 并没有一个真正站得住脚的投资逻辑。过去 5 年的市场表现已经证明，ETH 的表现持续低于预期。除了所谓的“希望主义” (Hopium) 和“安慰剂效应” (Copium)，没有任何强有力的理由能够改变 ETH 作为资产的表现轨迹。

我将购买 ETH 比作小时候摸热炉子的经历，你会想：“哇，好疼，我起水泡了，我再也不会摸热炉子了”。通过这样的经历，你学会了不要再碰热炉子。而 ETH 就像那个热炉子，但人们总是一次又一次地回去碰它，因为他们觉得“这是以太坊，我必须持有它”。事实上，没有人强迫你必须拥有 ETH。很多人似乎认为 ETH 是加密货币中不可或缺的资产，但我不这么认为。如果你能克服不考虑 ETH 投资的心理障碍，我相信这会让你的决策变得更加简单，同时降低你的压力水平，甚至可能延长你的预期寿命。

为什么看跌 ETH

Taiki Maeda：

我认为目前的市场表现基本符合预期。即使你对 ETH 持看涨态度，了解看跌观点也是必要的，因为如果你只关注看涨信息，当市场转向时可能会措手不及。我建议保持信息获取的平衡，既听取看涨者的意见，也关注看跌者的分析，这样才能做出更明智的决策。毕竟，最终每个人都需要为自己的财务决策负责。

关于 ETH 的看跌逻辑，我在去年 10 月曾提到过。当时我预测，人们会将 10 月 10 日的清算事件视为 ETH 熊市的起点。虽然这一观点在当时颇具争议，但 10 月 10 日确实是一个重要的节点，因为它揭示了许多加密资产缺乏基本价值，山寨币的价值开始显著下滑。如今，持有山寨币已经没有太多理由。如果山寨币的市场已经“崩塌”，这种影响会传导至 ETH，因为山寨币的低迷状态无法支撑 ETH 超过 5000 亿美元的估值。

在 10 月 10 日，我预测了两件事：

1. DeFi TVL 会减少。由于一些黑客事件以及投资者对链上山寨币信心的下降，TVL 可能会降低，同时 ETH 的价格也会下跌。

2. 稳定币供应增长放缓。稳定币供应的增长通常来自链上的收益机会。然而，当人们停止购买山寨币时，稳定币收益会迅速下降，链上的风险回报也会随之恶化。随着收益下降，DeFi 项目的存款减少，提款增加，这进一步加剧了市场的压力。

ETH 作为一种增长型资产，其价值约为 3600 亿美元，因此需要有相应的指标来支撑这一估值。然而，ETH 的市值约为 3570 亿美元，但其年化收入仅为 3 亿美元，市值是年化收入的 1000 倍以上。如果按照科技平台的估值标准，ETH 的估值显然过高，而目前的指标并未能证明这一点。

DeFi 的总锁仓量 (TVL) 显现出双顶形态，情况不容乐观。对于一项增长型资产来说，其指标应该持续上涨，而不是出现触顶的迹象。稳定币市值也似乎接近触顶，我曾提到过，未来的增长可能会放缓。预计在接下来的 12 个月里，稳定币的年增长量可能会降至 300 亿至 400 亿，甚至低至 200 亿。如果这些关键指标无法继续增长，那么 ETH 的估值就显得过高。

这种现象可以用负反馈效应 (negative reflexivity) 来解释。在加密市场中，价格下跌不仅会减少买家，还会吸引更多卖家，因为价格下跌通常意味着链上的基本面恶化，而基本面恶化又会进一步压低价格，这种循环会导致投资者信心崩溃。当资产价格下跌超过 30% 时，大多数加密货币持有者的信念会瓦解，最终选择抛售资产，加速市场的进一步下行。

四年周期

Taiki Maeda：

大多数加密资产没有现金流，所以它主要围绕着叙事、炒作和信念进行交易，而价格下跌会扼杀这些东西。

如果你问我，我并不完全相信比特币的四年周期，这种模式总有一天会被打破，而这次可能就是它破裂的时机。然而，我确实认为以太坊和山寨币的四年周期会重演，并为此押上了我的声誉，因为这些资产本身几乎没有经济价值。

我提出了“时间衰减”“信念衰减”的概念：如果投资者期待第四季度上涨 (Q4 pump)，但随着时间推移迟迟未见上涨，人们对这种上涨的信念就会逐渐消失。最终，持有山寨币将失去任何意义，因为这些资产的公允价值几乎为零。

我仍然对 ETH 持非常看跌的态度。我发现很多人购买那些被严重高估的“毫无实际价值的概念” (vaporware)，他们的理由仅仅是“第四季度总是看涨”。所以我认为，如果第四季度没有出现上涨，这些投资者就会被市场清洗出局。我观察到市场中边际卖家远多于边际买家，因此我选择做空。现在看来，大部分这样的卖家已经被市场淘汰了。

DAT 泡沫破裂

Taiki Maeda：

目前来看，市场正在进入一个筑底阶段，这一过程可能会持续数月。我认为我们不会经历长达 12 个月的熊市，而更可能处于 3 到 6 个月熊市的第 2 个月，这是我对市场的乐观判断。

我认为加剧市场下行的一个重要因素是 DATs，即“数字资产储备公司” (Digital Asset Treasury Companies) 的泡沫破裂。David Bailey 的态度似乎不够严谨，甚至在 10Q 文件中出现了错别字。这类资产的价格曾从 1 美元涨到 30 美元，再到 50 美元，最终导致了资本的严重损失。

以 MicroStrategy 的 MNAV (净资产价值倍数) 为例，当时的倍数接近 1，这表明市场对杠杆比特币的投机需求正在减少。从 MNAV 的走势来看，情况类似于 2021 年到 2022 年的市场，那段时间并不适合做多加密货币。如今，市场正经历负反馈效应。据彭博社报道，MicroStrategy 可能会被踢出纳斯达克，这对他们来说是一个严重的打击。同时，我认为其他大多数 DATs 也已经难以维持。

谈到 ETH，Tom Lee 的 ETH 数字资产信托公司 Bitmine 于 6 月 30 日宣布成立，当时 ETH 的价格约为 2500 美元。随后 ETH 的价格从 2500 美元涨到 4900 美元，几乎翻了一倍，而现在市场正在回撤这波涨幅。他们持续购买 ETH，平均成本约为 4000 美元，总购买量达 100 亿美元。这对 ETH 持有者来说是出场的绝佳机会，而对做空者来说则是入场的好时机。

目前，市场正在试图找到 ETH 的公允价值。我的直觉是价格会进一步下跌，但也可能稳定在 2500 美元左右，因为 DATs 的建仓成本大约在 2000 到 2500 美元之间。庞氏效应曾推高 ETH 的价格，而现在这一效应正在逐渐消退。

底部在哪里？

Taiki Maeda：

我并不是过于悲观，但我确实认为市场已经接近底部。虽然我对比特币的走势没有特别明确的看法，但 ETH 和山寨币的市场结构依然严峻。它们的估值仍然处于高位，而基本指标却没有任何增长迹象，在市场找到真正的底部之前，价值买家不会轻易介入。

从供需关系角度来看，目前加密货币的总体需求正在下降。一方面，由于投资者的投降情绪和 DATs 提前消耗了大量需求，市场的购买力明显减弱；另一方面，加密货币的供应却在不断增加，包括新的首次代币发行 (ICOs)、更多的代币释放、团队和投资者的解锁，以及代币的排放。需求减少、供应增加，最终导致价格下跌。这也是为什么 ETH、Solana 和其他 L1s 的价格都在下跌，因为市场正在试图为这些资产找到一个合理的公允价值，而泡沫已经破灭。

通常购买加密货币有两个主要原因：一是动量交易 (在牛市中买高卖更高，不考虑估值)，二是基于估值 (买入被低估的资产)。但现在这两个购买理由都不成立了。市场动量明显停滞，DATs 的表现不佳，价格持续疲软。如果我们观察 L1s、L2s 和 DeFi 项目，它们的价格都未进入价值区域。这就是为什么我认为市场价格可能会继续震荡并走低。

我的看跌逻辑是，如果 ETH 跌破 3000 美元，它可能会拖累比特币一起下跌。只要保持对市场、估值和指标的理性分析，价格很可能会继续震荡走低。我在 10 月 30 日曾预测 ETH 的走势会跌破 3000 美元，并在 2000 美元区间找到底部，甚至短暂跌破 2000 美元。我仍然坚持这一判断，尽管 ETH 可能还没有触底，但市场可能需要几个月时间才能创下新低。我认为我们仍然处于市场下行阶段。

我不确定目前市场处于第四阶段还是第五阶段。过去两个月，我认为我们处于第四阶段，期间发生了大规模清算事件，每次出现利好消息，市场反应却迅速逆转，导致做多者遭受严重损失。如果你对市场持乐观态度，也许我们已经进入低迷阶段，未来可能会横盘整理三到四个月。但无论如何，现在的市场环境并不适合承担过多风险。我认为我们距离底部更近，而不是顶部。

11 月 17 日，我提到市场可能正在进入否认 (denial) 阶段。我预计市场还会经历一波下跌，可能会在本周或两个月后发生，随后市场将开始形成一个区间，最终在 2026 年迎来一个较好的市场环境。

加密货币没有现金流，其交易更多依赖于投资者情绪和人类行为。当我在 10 月和 11 月做空 ETH 和山寨币时，我是在反驳“第四季度上涨”的市场共识。现在市场的共识变成了“12 个月熊市”，我是否应该反驳这个观点并开始买入呢？我的答案是，如果价格进一步下跌，我会考虑开始买入。我相信加密货币未来将经历 K 型复苏（指优质资产与劣质资产将会分化），比特币和一些带有回购机制的代币可能会复苏，但大多数代币可能已经彻底消亡，永远无法恢复。我建议投资者认真审视自己的持仓，问自己：“我持有的这些币是否还有复苏的可能？”答案很可能是否定的，那么就果断卖掉它们吧。

投资组合与我正在关注的项目

Taiki Maeda：

我想谈谈我的投资组合以及目前正在进行的策略，市场可能还会进一步下跌，但即使如此，我们仍有几个月的时间可以选择低价买入，因此我不会采取高风险的投资模式。

在投资中，保住本金和实现盈利同样重要。真正的山寨季是等待更低的价格进行买入。如果能够避免投资组合缩水 20%，效果与捕获 25% 的涨幅是一样的。实际上，熊市才是赚钱的最好时机，只需要低价买入，然后安心去度假即可。

对于许多人来说，最大的风险在于无法离开市场。当前，加密货币生态系统中的流动性正在逐渐流失，现在可能不是参与这个市场的最佳时机。能够控制自己的投资冲动是一种优势。目前的加密货币市场更像是一个“输家游戏”，大多数人只会不断亏钱，所以最好的获胜方式就是不参与，或者干脆保持观望。

加密货币市场正在失去流动性，犹如一个漏水的水桶。如果试图从市场中提取流动性，无疑是在对抗市场趋势。当前的市场环境是困难模式 (Hard Mode) 和玩家对玩家 (PVP) 模式，最好的策略可能是保持现金头寸，积累资金，市场中的资深投资者正在争夺有限的资源。

我认为现在是时候放慢脚步，积累优质资产，并专注于空投挖矿 (airdrop farm)。这也是我的目标，目前我的投资组合几乎是 100% 现金 (不包括非流动性头寸)。

我正在关注 Variational、Lighter、USDi、Tyro 和 Poly Market。Lighter 的积分目前价值 80 美元，我很幸运获得了这些积分，这更多是运气而非技能的结果。Variational 也可能是一个值得关注的项目。随着越来越多的人退出加密货币市场，这对像我们这样的投资者来说是好事，因为竞争会减少。当市场普遍低迷时，往往会出现最好的撸毛机会。我认为，对于散户投资者来说，赚取加密货币的主要可靠方式不是简单的买入或交易，而是通过空投，因为新代币通常以非常高的估值发行。

我也参与了 USDi 的挖矿，目前收益有所下降，但我仍然在稳定币上赚取 8.5% 的收益和积分。我投入了超过 50 万美元，到目前为止赚取了 1 万美元的收益，同时还获得了未来代币生成事件的积分。稳定币挖矿是一个相对可靠的策略，只要做好尽职调查。我还参与了 Tyro，它是 Injective 链上的一个项目，也是 Kraken Layer 2 的实例。这个项目风险较低，收益虽然不高，但还能获得积分。至于 Poly Market，我的表现不佳，在 war miles 上亏损了 2 万美元。

最后的鼓励之词

Taiki Maeda：

很多人称赞我为“日本 GCR”，甚至称我是“亚洲量化交易员”。但坦白说，在今年 8 月我发布了一段视频时，我觉得自己已经被市场淘汰了，那段时间我对自己感到非常沮丧。

我想说的是，即使你最近遭遇了亏损，也不要轻易放弃，要坚持并相信自己。市场中总会有赢家和输家，而我们能做的就是通过努力工作和坚持不懈，提高自己成为赢家的概率。市场并没有那么简单，要想成功，你需要付出更多的努力，超越你的竞争对手。

即使感到沮丧，也要迅速忘记过去的失败，专注于未来。加密货币市场会奖励那些坚持不懈的投资者，只要你能控制风险，就不会陷入彻底的失败。现在市场正在进入筑底阶段，虽然可能还会出现一波下跌，但整体来看，我们离底部更近，而不是顶部。因此，也许现在是时候开始逐步增加风险敞口了。

话虽如此，我仍然感到担忧。我想成为一个多头，但目前还没有足够的理由支持我进行大规模买入。不过，如果市场出现下一波下跌，我会考虑竞购比特币和 Hyperliquid 等资产。要想捕捉低点，你必须在人们被清算时保持关注；要想抓住机会，你必须在人们对加密货币失去信心时果断行动，比如参与 Hyperliquid。

关键是抓住市场中的新机会，并始终保持耐心与毅力。我希望这段视频的目的不是单纯针对 ETH 发泄不满，而是提醒大家，现在不是过度看空的时候，而是该对未来保持乐观的时刻。我对市场持看涨态度，也相信自己能够在更低的价格买入优质资产。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，日本央行早于预期恢复加息的可能性震撼了全球债券和股票市场，但凯投宏观表示，这种担忧可能被夸大了。分析师Thomas Mathews写道，日本是一个主要的全球债权国，但日债收益率上升并不一定意味着会引发资本回流，从而使全球市场面临风险。一方面，着眼于外国债券的日本投资者面临着对冲短期外汇风险的成本。另一方面，即使日债收益率上升给其他地区的债券市场带来压力，这也不会破坏全球股市的反弹，因为全球股市的反弹是基于盈利增长而非更高的估值。这种情况很可能仍会维持。(金十)

撰文：Jiawei

预测市场（Prediction Market）无疑是加密行业最受瞩目的赛道之一。龙头项目 Polymarket 有着超 360 亿美元的累计交易量，并在近期以 90 亿美金估值完成了战略轮融资。与此同时，包括 Kalshi （估值 110 亿美金）在内的平台也相继获得巨额资本加注。

Source: Dune

然而，在资本的持续涌入和亮眼的数据增长背后，我们会发现预测市场作为一种交易类产品，仍然面临着许多问题。

在本文中，笔者试图抛开主流的乐观情绪，提供一些不同视角的观察。

预测是基于事件的——事件本质上是非连续的、不可复制的。相对股票、外汇等资产的价格随着时间变化而言，预测市场依赖的是现实世界中有限且离散的事件。相对于交易而言，它是低频的。

现实世界中真正具有广泛关注度、明确结果且在合理周期内结算的事件很有限——总统选举四年一次、世界杯四年一次、奥斯卡每年一次等等。

大多数社会、政治、经济、科技事件并不具备持续性的交易需求。这类事件每年数量有限、频率过低，很难构建起稳定的交易生态。

换句话说，预测市场的低频性，不是产品设计或激励机制可以轻易改变的。这一底层特性决定了预测市场在没有重大事件时，交易量必然不会保持在高水平。

预测市场并不像股票市场那样存在基本面：股票市场的价值来源是公司的内在价值，包括其未来现金流、盈利能力、资产等等。而预测市场最终指向于一个结果，依赖于用户「对事件结果本身的兴趣」。

（当然，这里讨论产品的初衷，排除客观的套利和投机因素等等；即便是股票市场中也存在大量投机者，他们不一定关心底层资产的本质）

在这个背景下，人们愿意下注的金额，与事件的重要性、市场的关注度和时间周期存在显著正相关：总决赛、总统选举等稀缺、且高关注的事件会吸引大量资金与注意力。

理所当然地，一个普通球迷大概率会更关心年度总决赛的结果，并为此下重注，而不太可能在常规赛中有这样的表现。

在 Polymarket 上，2024 总统大选事件就占了平台总 OI 的 70% 以上。与此同时，绝大多数事件长期处于低流动性、高买卖价差的状态。从这个层面上看，预测市场的规模很难指数级扩展。

预测市场本身存在博彩性质，但难以产生博彩那样的留存和扩张。

我们都知道，真正的博彩成瘾机制在于即时反馈——老虎机几秒钟一次，德州扑克几分钟一局，合约和 memecoin 交易每分每秒都在快速变化。

而预测市场的反馈周期很长，大多数事件需要数周至数月才能结算。如果是快速反馈的事件，又未必足够有意思，值得下重注。

即时正反馈会显著提升多巴胺释放频率，强化用户的使用习惯。延迟反馈则无法形成稳定的用户留存。

在一些类型的事件中，参与者之间的信息高度不对称。

对于竞技运动类的事件，除了队伍间的纸面实力之外，很大程度上还依赖于运动员的临场发挥，因此还存在较大的不确定性。

但对于政治事件来说则涉及内部信息、渠道、人脉等黑箱过程，内部人士具有极大的信息优势，他们下注的确定性就高得多了。

好比选举中的计票过程、内部民调、关键区域的组织情况，外部参与者就很难获得这些信息。目前，尚未看到监管主体尚对预测市场的「内幕交易」做出明确界定，这部分还是一个灰色地带。

总的来说，对于这类事件，处于信息劣势的一方很容易成为退出流动性。

由于存在语言和定义的模糊性，预测市场的事件本身也很难做到完全客观。

例如：「俄乌在 2025 年是否停火」取决于使用哪个统计口径；「加密货币 ETF 在某时某刻是否获得通过」，其中还有完全通过、部分通过、或者有条件通过，等等。这就涉及到「社会共识」的问题——在两方势均力敌的情况下，被判败方不会老老实实地认输。

这样的模糊性就要求平台建立一个争议解决机制。而预测市场一旦触及语言模糊性与争议解决，就无法完全依赖自动化或客观化，存在人为操作和腐败的空间。

市场上关于预测市场的主要价值主张是「群体智慧」，即优于对媒体和主流话语权的低信任度，预测市场可以汇集全球范围内最优质的信息，从而实现群体共识。

然而，在预测市场达到极大规模采用之前，这种「信息采样」必然是片面的，样本是不够多样化的。预测市场平台的用户群体可能高度同质化。

例如，预测市场的早期阶段，它肯定是一个主要由加密货币用户组成的平台，他们对政治、社会、经济事件的看法可能高度趋同，从而形成信息茧房。

在这种情况下，市场反映的是某个特定圈层的集体偏见，距离「群体智慧」还有相当一段距离。

结语

本文的核心并非唱空预测市场，而是希望我们可以在 FOMO 情绪高涨之际保持冷静，尤其是在经历过 ZK、GameFi 等热门叙事的起起落落之后。

过度依赖大选这样的特殊事件、社交媒体的短期情绪与空投激励，往往会放大数据表象，还不足以支撑对长期增长的判断。

尽管如此，从用户教育与用户引流的角度来看，预测市场在未来三至五年内依然具备重要位置。与链上收益类储蓄产品类似，它们有着直观的产品形式和较低的学习成本，比链上交易类协议更有机会吸引圈外用户进入加密生态。基于这一点，预测市场大概率会进一步发展，并在一定程度上成为加密行业的入口级产品。

未来的预测市场还可能会占据某些垂直领域，如体育、政治等。它们会继续存在并扩张，但短期内并不具备指数级增长的基础条件。我们更应以一种审慎乐观的视角去思考预测市场的投资。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，Ethena labs 相关的钱包（0x631e）今日再从 Bybit 提取 2500 万枚 $ENA（约 600 万美元）。自 11 月 7 日起，该钱包已从 Bybit 和 Coinbase Prime 累计提取 4.0515 亿枚 $ENA（约 9680 万美元）。

作者：Jeff Dorman, CFA

编译：深潮TechFlow

这大概是风险底部

数字资产市场在过去的8周中有7周处于下跌状态，但在感恩节周期间短暂反弹，却在周日晚间日本市场开盘时再次暴跌（日经指数下跌，日元债券收益率上升）。

尽管最初的加密货币下跌始于10月10日，当时币安（Binance）等交易所出现问题，这比美联储公开市场委员会（FOMC）会议早了三周，但11月的大部分疲软被事后归因于美联储主席鲍威尔的鹰派言论。

12月降息的预期在整个11月大幅下降，从几乎100%的降息可能性降至最低30%。这导致股市和加密货币市场在整个11月持续走低。

但在11月的最后一周，发生了一件有趣的事情。核心生产者价格指数（PPI）通胀下降至2.6%，低于预期的2.7%。此外，政府停摆后我们掌握的劳动力市场数据虽然有限，但显示出市场正在放缓，甚至可能接近崩溃。

12月降息的预期迅速回升至接近90%，股市强劲反弹，使11月最终以正值收尾。此外，特朗普总统暗示他知道下一任美联储主席是谁，预测市场几乎完全押注于凯文·哈塞特（Kevin Hassett）。

哈塞特以支持更快降息与特朗普政府保持一致而闻名，同时他也是一个典型的宏观经济乐观派。

为什么数字资产在坏消息面前持续抛售，却无法在好消息中反弹？

我也不知道。

虽然我们过去也曾经历过类似的时期，比如2021年5月至6月和2025年4月，当时所有利好因素都已经齐聚，但价格却不为所动。

然而，这次的感觉有所不同。现在似乎对大多数数字资产的投资兴趣非常低，但我们接触到的人中，没有谁能确切说出原因。这与以往的情况大不相同。

过去，无论是市场大跌前还是滞后反应，我们至少可以通过与其他基金、交易所、经纪商和行业领袖的交流，弄清楚背后的原因。然而到目前为止，这次的抛售似乎缺乏明确的逻辑。

最近，比尔·阿克曼（Bill Ackman）评论说，他在房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae）的投资因与加密货币价格的关联性而受损。尽管从基本面来看，这种关联性并不合理，因为这些资产有完全不同的投资逻辑，但如果考虑到传统金融（TradFi）、散户投资者和加密投资者的交集日益增多，这种现象就显得合情合理了。

曾经相对孤立的加密行业如今与其他领域交织在一起。长期来看，这无疑是件好事（毕竟金融行业的某一部分完全孤立并不合理），但短期内却带来了重大问题，因为在任何多元化投资组合中，加密资产似乎总是最先被抛售的。

此外，这也解释了为什么加密行业的参与者无法真正理解抛售的来源——很可能这些抛售根本不是来自行业内部。加密世界非常透明，有时甚至透明得过头，而传统金融依然是一个“黑盒子”。

而现在，这个“黑盒子”正在主导资金流向和市场活动。

加密市场疲软的几个可能解释

除了显而易见的原因（缺乏教育和大量劣质资产）之外，必然还有更好的解释来说明加密市场为何陷入如此严重的下行螺旋。

我们一直认为，资产要想具备价值，必须同时具备金融价值、实用价值和社会价值的某种组合。而大多数数字资产面临的最大问题在于，它们的价值主要来源于社会价值——这是三者中最难量化的一种。

事实上，在我们今年早些时候的一篇文章中，我们对第一层区块链代币（如 ETH 和 SOL）进行了分拆估值分析时，发现其金融价值和实用价值部分相对较小，而社会价值部分则需要通过推导得出。

因此，当市场情绪处于低谷时，那些主要依赖社会价值的代币应该会大幅下跌（实际上大多数确实如此，比如比特币、L1代币、NFT和迷因币）。相反，那些更多依赖金融价值和实用价值的资产应该表现更好——虽然有些确实表现不错（如 BNB），但大多数却没有（如 DeFi 代币和 PUMP）。这就显得有些奇怪了。

你可能还会期望“援军”出现以支撑价格，但这种情况也并不多见。事实上，恰恰相反，我们看到更多投资者涌入疲软的市场，预期市场会进一步走弱，即便这种预期仅仅基于市场趋势和技术分析。

我们的朋友 Dragonfly（一家知名的加密风投机构）确实通过一篇深思熟虑的文章为第一层代币的估值辩护，这篇文章至少间接受到了我们对 L1 代币分拆估值分析的影响。Dragonfly 基本上支持我们文章最后两段的观点，即基于当前收入和实用价值的估值毫无意义，因为未来全世界的资产都将运行在区块链轨道上。

这并不意味着任何单个 L1 代币是便宜的，但从整体上看，所有区块链的总价值是被低估的，而押注任何一个 L1 代币的成功本质上是一个概率问题。

换句话说，与其关注当前的使用情况，不如从更大的视角思考这个行业的未来发展。而他们的观点是正确的。如果价格继续下跌，我预计会有更多类似的“辩护”文章出现。

当然，一轮加密市场的抛售总少不了针对 Microstrategy（MSTR）和 Tether 的抨击。尽管我们多次驳斥了所有关于 MSTR 的问题（他们永远不会被迫成为卖方），但这些攻击仍然层出不穷。而 Tether 的恐惧、不确定性与怀疑（FUD）则更具时效性。短短几周时间里，我们从“Tether 以 5000 亿美元估值筹集 200 亿美元”变成了“Tether 资不抵债”。

标普最近将 Tether 的评级下调至垃圾级，而 Tether 最新的审计报告（截至2025年9月30日）显示，其美元稳定币有70%由现金和现金等价物支持，30%由黄金、比特币、企业贷款以及股权缓冲支持。

我猜这让人们感到害怕，尽管这看起来完全符合一家私营公司在资产组合上无监管限制的预期。当然，用现金几乎完全抵押（fully collateralized）的方式，肯定比整个部分准备金银行系统的运作方式要好得多。不过，在《天才法案》（GENIUS ACT）生效之前，我不会试图将 USDT 和银行作比较。

然而，我想说的是，不存在任何一种情境会导致超过 70% 的 USDT 在一夜之间被赎回，这也是他们唯一可能出现流动性问题的情况。因此，任何关于其流动性的问题都显得荒谬。但偿付能力问题则是另一回事。

如果他们 30% 的持仓（包括比特币、黄金和贷款）出现亏损，他们将不得不动用母公司持有的其他资产，而这些资产并未明确用于支持 USDT。考虑到母公司的盈利能力，这也不是什么大问题，我也怀疑任何严肃的投资者会认为这是一个问题。

但即便如此，Tether 的 CEO 保罗·阿尔多伊诺（Paolo Ardoino）仍然不得不对此进行解释。USDT 并没有出现哪怕一点点脱锚（depegged）的情况，因为这根本不是一个问题，但或许这确实引发了一些市场的焦虑？

我唯一的问题是：既然市场只希望你持有现金和现金等价物，而 Tether 仅靠政府利息收益（每年 3-4% 的利率，基于 1800 亿美元的资产）就能赚取超过 50 亿美元的利润，那为什么还要去持有这些其他投资呢？

所以，再次从事后分析来看，我们至少可以试图为市场的部分下跌找到一些合理化的解释。但这种持续的疲软仍然让我们百思不得其解。

 

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，Franklin Templeton Digital Assets 发推表示，富兰克林加密指数 ETF 新增 ADA、LINK、DOGE、SOL、XLM、XRP 代币。此前，富兰克林加密指数 ETF 仅同时持有 ETH 和 BTC。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据 WSJ，美联储主席遴选虽仍在进行，但特朗普已几乎锁定长期顾问、现任国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）。消息人士称，哈塞特凭借对特朗普的高度忠诚与市场认可度，在最终五人候选中明显领先。哈塞特今年与特朗普一起多次猛烈攻击美联储，指责其“党派化”“降息不够快”。美联储主席鲍威尔将于明年 5 月卸任。

作者：Bitget

今日前瞻

1、疑似Bitmine或Sharplink Gaming地址接收逾7080枚ETH。

2、FDIC拟于本月公布首份GENIUS法案稳定币发行监管草案。

3、SEC主席Paul Atkins将于今晚在纽交所发表演讲，聚焦美国资本市场250周年改革愿景。

4、现货比特币ETF 11月流出35亿美元，创2月以来最大月度流出。

宏观&热点

1、美联储12月降息25个基点的概率为87.6%。

2、Polygon联创：希望Strategy不要成为本轮周期中的LUNA；华尔街经纪商Benchmark则表示，无需对Strategy的偿付能力担忧。

3、Kalshi和Polymarket 11月交易量分别为58亿美元和37.4亿美元，均创历史新高。

4、Bitfinex Alpha：加密市场正接近局部底部，第四季度有望形成可持续的复苏基础。

5、数据：上周全球上市公司净买入BTC 2186万美元。

大盘走势

1、过去24小时加密货币市场全网爆仓5.83亿美元，其中多单爆仓4.57亿美元。BTC爆仓金额2.81亿美元，ETH爆仓金额1.24亿美元。

2、美股：道指跌0.9%，标普500指数跌0.53%，纳斯达克综合指数跌0.38%。

3、BTC 当前价位 86,420 美元正处于多头高杠杆密集爆仓区（约85,400–88,000 美元）中心，下探易触发连续多头清算。空头清算主要分布在 88,500 美元以上，若价格上破该区间，可能引发空头加速平仓推动行情上行。

4、过去24小时内，BTC现货流入2.19亿美元，流出2.15亿美元，净流入0.04亿美元。

新闻动态

1、彭博社：稳定币公司First Digital计划通过SPAC合并上市。

2、比特币挖矿利润压缩至历史低点，行业进入生存筛选期。

3、谷歌扩展Gemini 3与Nano Banana Pro至近120国AI搜索功能。

项目进展

1、一巨鲸沉寂两年后向Binance转入620万枚LDO，面临逾600万美元亏损。

2、一巨鲸将逾1万枚ETH转入Kraken，或结束五年持仓周期。

3、全球第二大托管机构Vanguard开放加密货币ETF交易，支持BTC、ETH等主流资产。

4、Kalshi将数千预测市场上链至Solana。

5、Synthesis对Sushi的长期战略投资包括购入超1000万枚SUSHI代币。

6、USDC Treasury在以太坊链上销毁5500万枚USDC。

7、Jared Grey宣布卸任Sushi领导职务并转任顾问，且Sushi获Synthesis大额投资。

8、美股上市公司Massimo宣布将比特币纳入长期财库战略储备。

9、Strategy更新2025财年盈利预期：若年底BTC在8.5万-11万美元，营收可达70亿-95亿美元。

免责声明：此报告由AI生成，人工仅作信息验证，不作任何投资建议。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，21世纪经济报道撰文《稳定币纳入虚拟币监管范畴 涵盖三大核心考量》，其中中国政法大学金融科技法治研究院院长赵炳昊指出，央行将稳定币明确归类为虚拟货币，这一界定并非将稳定币认定为刑法意义上的“违禁品”，而是把围绕稳定币的经营性、居间性及清算性活动纳入整治范围，此次定性是从源头阻断“货币替代”和跨境套利通道的关键举措。当前对虚拟货币非法金融活动的整治导向，正对境内稳定币生态形成多维度影响，其发展空间将持续收缩，这一趋势已成为行业共识。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）官方更新旗下XRP现货ETF的持仓数据，截至12月1日该ETF的XRP持仓量已达到53,219,913.35枚（由Coinbase Custody负责托管），持仓市值首次突破1亿美元，触及107,079,530.05美元，此外目前该ETF的总净资产规模为7867万美元，当前流通股数量为3,150,000份。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据瑞典央行最新研究报告，全球稳定币市场规模已从2020年1月的40亿美元激增至2025年10月的2720亿美元，其中99%锚定美元。报告指出，稳定币作为一种基于分布式账本技术的数字资产，正从加密货币交易工具逐步扩展至去中心化金融、跨境支付等实际应用场景。

欧盟已通过MiCA法规对稳定币实施监管，要求发行方必须完全资产支持并确保即时按面值赎回；美国则于2025年7月通过GENIUS法案，允许更广泛的支持资产选择。

报告警示稳定币可能带来美元化加剧、金融稳定风险和资产挤兑等问题，同时承认其在改善支付服务方面的潜力。央行正在考虑是否允许稳定币发行者使用央行结算系统和准备金作为支持资产，以应对稳定币在金融体系中日益增长的影响力。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据Trader T监测，昨日以太坊现货ETF净流出7913万美元。贝莱德ETHA流入2659万美元，延续了连续5天的资金流入态势，累计流入金额达2.8亿美元。同期，富达FETH流出3162万美元，VanEck ETHV流出403万美元，灰度ETHE产品和迷你ETH产品分别流出4979万美元和2028万美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据Trader T监测，昨日比特币现货ETF净流入仅为37万美元。富达FBTC和ARK Invest ARKB分别贡献6702万美元和738万美元的资金流入，共同抵消了贝莱德IBIT的7403万美元资金流出，使整体净流入基本持平。

撰文：ODIG

在链上，有多少类型的资产正在进行交易？

大部分是加密原生 Token、稳定币等。今年则增加了很多高速增长的 RWA（真实世界资产）如债券、股票、黄金等等。

而创新仍在继续：近日，头部去中心化交易平台 Hyperliquid 上线了人工智能独角兽 OpenAI 的永续合约。

是的，基于 Hyperliquid HIP-3 基础设施，去中心化衍生品平台 Ventuals 部署了 SpaceX、OpenAI、Anthropic 永续合约。平台提供 3 倍杠杆，未平仓合约上限（Open Interest Cap）从 100 万美元提升至 300 万美元。

（*Hyperliquid 通过 HIP-3 框架，允许构建者质押 500,000 HYPE 部署自定义永续。采用经济保证金与验证器监督机制，通过质押惩罚防止预言机操纵，同时向部署者提供最高 50% 的费用分成，以确保安全并激励第三方创新。Ventuals 可视为基于 HIP-3 的子项目。）

这种 Token 可视为 Pre-IPO 资产的「永续合约化」。

该定义具有极高的想象力。在传统金融市场，Pre-IPO 股权交易监管严格、极度受限的。将 Pre-IPO 与永续合约结合，不涉及真实股权交割，而是进行「估值的合约化博弈」，让原本缺乏流动性的资产「无中生有」，反而拥有更大市场空间。

好的表现是：上线后，合约的交易活跃度在小幅上升，成交量与价格均在一定范围内波动，反映市场对 Pre-IPO 资产交易的一定需求。

（ventuals.com）

然而，早期低流动性市场仍面临诸多挑战：预言机是否稳定？风控机制是否可靠？这些都是其持续发展的关键前置条件。

无论如何，今年 PerpDEX 赛道显著加速，Pre-IPO Token 有潜力重塑链上衍生品格局。

Hyperliquid 创始人 Jeff 对「任何资产」的永续合约市场的预估是：「随着金融全面上链，为非加密用户打造的移动端应用将形成十亿美元级市场机会。」

如何看待「合约化」 Pre-IPO Token？

核心：价格数据的真实性与可信度

作为 RWA 资产范围中的一部分，其可行性取决于底层资产的标准化程度。Pre-IPO 资产在一定程度上拥有可靠价格来源，如何持续、稳定、可验证地给出 Pre-IPO 资产更加接近真实估值的价格，这需要对预言机（一种第三方服务工具，用于获取、验证外部信息并将其传输到运行在区块链上的智能合约中）机制进行严苛的观察，也是整个赛道持续的关键。

政策套利空间

监管环境仍模糊。美国 CFTC 创新豁免为创新衍生品提供监管沙盒；欧盟 MiCA 主要关注现货交易；永续合约在创新上仍有一些空间。

Hyperliquid 通过 HIP-3 提供的合约化、非实物交割的方式，给非上市资产赋予了流动性，可以视为给」受限制的交易「提供链上替代方案。

加密原生带来的革新

Pre-IPO Token 带来的链上合约投机估值，一定程度上能够反映散户投资者对私营公司估值的看法，从而产生更广泛的影响。

倘若市场继续发展，则有潜力形成一个」受限交易标的影子市场「。是这 Web3 技术革新带来的新市场。

PerpDEX 赛道竞争加速

从 Perp DEX 赛道来看，为了争夺市场份额和流动性，DEX 也在不断探索新的、高增长的交易标的，以吸引更多用户。

初期数据中，OpenAI 等 Pre-IPO 资产交易量相对有限，主要影响仍集中在创新实验层面。但倘若 RWA 类永续合约持续引入，有可能让流动性在加密资产和传统资产间重新分配。

万物永续合约化浪潮

2025 年是动荡的一年，一方面，加密市场处于事件密集期，十分动荡；另一方面，RWA 兴起，RWA + 永续合约也在快速演进。

这是一段从加密资产到传统金融工具的」全面永续合约化「趋势：在这之前，公链 Injective 在代币化股票永续合约领域发力，截至 2025 年上半年，通过其 Helix DEX，累计交易量超过 10 亿美元，能够提供高达 25 倍的杠杆。

虽然当前 RWA 永续合约的交易量相对有限，但其正在明：去中心化基础设施已具备承载复杂金融产品的能力，为未来更大规模的传统资产上链奠定了技术和社区基础。

这一创新将迫使传统金融机构认真考虑如何利用区块链技术来降低交易成本、提高效率，并最终可能推动 RWA 代币化和链上衍生品的发展。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据Decrypt报道，Anthropic最新研究显示，顶级AI模型已能匹敌人类黑客，在测试中成功复现了405个历史智能合约漏洞中的207个，模拟窃取价值5.5亿美元资金。Claude Opus、GPT-5等三款模型在其训练数据截止日期后的合约中发现了价值460万美元的漏洞，并在币安智能链上发现两个此前未知的零日漏洞。安全专家警告，这类攻击可被轻易扩展，因为许多漏洞已公开，AI系统可全天候自动化攻击。Anthropic建议开发者将自动化工具纳入安全流程，确保防御能力与攻击能力同步提升。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据日经亚洲报道，日本政府已支持将加密货币利润税率从目前最高可达55%的阶梯税率改为统一的20%固定税率，与股票等其他金融产品保持一致。此项税改将作为金融服务局(FSA)提案的一部分，计划于2026年初提交国会。日本区块链协会(JBA)已为此倡导近三年，认为当前高税率阻碍了国内加密市场发展。新税制将与更严格的投资者保护框架同步实施，包括禁止利用非公开信息交易及加强信息披露要求。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，美国白宫：美国总统特朗普将于美东时间周二上午11:30（北京时间次日0:30）主持内阁会议；并将于下午2:00（北京时间次日凌晨3:00）发布公告。(金十)

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 12 月 1 日）XRP 现货 ETF 总净流入 8965 万美元。

昨日（美东时间 12 月 1 日）单日净流入最多的 XRP 现货 ETF 为 Grayscale XRP ETF GXRP，单日净流入为 5230 万美元，目前 GXRP 历史总净流入达 1.24 亿美元。
其次为 Franklin XRP ETF XRPZ，单日净流入为 2841 万美元，目前 XRPZ 历史总净流入达 1.14 亿美元。

截至发稿前，XRP 现货 ETF 总资产净值为 7.23 亿美元，XRP 净资产比率 0.60%，历史累计净流入已达 7.56 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 12 月 1 日）Solana 现货 ETF 总净流出 1355 万美元。

昨日（美东时间 12 月 1 日）单日净流入最多的 SOL 现货 ETF 为 Bitwise SOL ETF BSOL，单日净流入为 1718 万美元，目前 BSOL 历史总净流入达 5.45 亿美元。
其次为 Grayscale SOL ETF GSOL，单日净流入为 182 万美元，目前 GSOL 历史总净流入达 7964 万美元。
21Shares SOL ETF TSOL 单日净流出 3254 万美元，目前 TSOL 历史总净流出达 6014 万美元。

截至发稿前，Solana 现货 ETF 总资产净值为 7.91 亿美元，Solana 净资产比率 1.14%，历史累计净流入已达 6.05 亿美元。

撰文：张雅琦

来源：华尔街见闻

当前，地球上的每个大国都深陷债务泥潭，引发了「如果人人都负债，那到底是谁在放贷？」的世纪难题。近日，希腊前财政部长 Yanis Varoufakis 在播客节目中深入剖析了这一复杂而脆弱的全球债务体系，并警告该系统正面临前所未有的崩溃风险。

Yanis Varoufakis 表示，政府债务的贷款人远非外人，而是国家内部的闭环系统。以美国为例，政府最大的债权人是美联储和社会保障等政府内部信托基金。更深层的秘密在于，普通公民通过其养老金和储蓄大量持有国债，使他们成为最大的贷款人。

对于外国，如日本，购买美国国债是循环利用贸易顺差、维持本币稳定的工具。因此，在富裕国家，国债实际上是债权人争相持有的最安全的资产。

Yanis Varoufakis 警告，该系统在信心崩溃时将陷入危机，历史上已有先例。尽管传统观点认为主要经济体不会违约，但高企的全球债务、高利率环境、政治两极分化及气候变化等风险正在累积，可能导致对系统信心的丧失，从而引发灾难。

Yanis Varoufakis 总结了「谁是债主」的谜题：答案是我们所有人。通过养老金、银行、中央银行和贸易顺差，各国集体性地相互放贷，形成了庞大且相互关联的全球债务体系。这个体系带来了繁荣和稳定，但也因债务水平攀升至前所未有的高度而极不稳定。

问题不在于它能否无限期持续，而在于调整将是渐进式还是以危机形式突然爆发。他警告，误差范围正在缩小，尽管无人能预测未来，但富人不成比例地受益、贫穷国家支付高额利息等结构性问题不可能永远持续，且没有人真正掌控这个有其自身逻辑的复杂系统。

以下为播客亮点总结：

• 在富裕国家，公民既是借款人（从政府支出中受益），也是贷款人，因为他们的储蓄、养老金、保险单都投资于政府债券。

• 美国政府债务并非是强加给不情愿的债权人的负担，而是他们想要拥有的资产。

• 美国在 2025 财年预计将支付 1 万亿美元的利息。

• 这是现代货币政策的一大讽刺之处：我们创造货币来拯救经济，但这些货币却不成比例地让那些本已富有的人受益。该系统虽然有效，但却加剧了不平等。

• 矛盾的是，世界需要政府债务。

• 纵观历史，危机往往在信心消散时爆发，当贷款人突然决定不再信任借款人时，危机就会出现。

• 每个国家都有债务，那么谁是债主呢？答案是我们所有人。通过我们的养老基金、银行、保险单和储蓄账户，通过我们政府的中央银行，通过贸易顺差创造并循环用于购买债券的货币，我们集体性地向自己放贷。

• 问题不在于这个系统是否能无限期地持续下去——它不能，历史上的任何事物都不会无限期地持续下去。问题在于它将如何调整。

以下为播客文字实录：

全球债务深重，「神秘」贷款人竟是自己人

Yanis Varoufakis：

我想和你谈一件听起来像谜语，或者像魔术的事情。地球上的每个大国都深陷债务泥潭。美国负债 38 万亿美元，日本背负的债务相当于其整个经济规模的 230%。英国、法国、德国，全都深陷赤字。然而不知为何，世界仍在运转，资金仍在流动，市场仍在发挥作用。

这就是那个让人夜不能寐的谜题：如果人人都负债，那到底是谁在放贷呢？所有这些钱都从哪里来？当你向银行借钱时，银行拥有这笔钱，这是一个完全合理的问题。它来自某个地方，包括储户、投资者、银行资本、资金池和借款人。很简单。但当我们将这种情况扩大到国家层面时，就会发生非常奇怪的事情，这种算法不再具有直观意义。让我来给你解释一下实际发生的情况，因为答案远比大多数人意识到的有趣得多。我得提醒你，一旦你了解了这个系统的真正运作方式，你就再也不会以同样的方式看待金钱了。

让我们从美国开始，因为它是最容易考察的案例。截至 2025 年 10 月 2 日，美国联邦债务达到 38 万亿美元。这不是笔误，是 38 万亿。为了让你有更直观的感受，如果你每天都花 100 万美元，那么要花完这么多钱需要 10 万多年。

现在，谁持有这笔债务？这些神秘的贷款人是谁？第一个答案可能会让你惊讶：美国人自己。美国政府债务的最大单一持有者实际上是美国中央银行——美联储。他们持有约 6.7 万亿美元的美国国债。请思考片刻：美国政府欠美国政府银行的钱。但这仅仅是个开始。

另外 7 万亿美元以我们所说的「政府内部持有」形式存在，这是政府自己欠自己的钱。社会保障信托基金持有 2.8 万亿美元的美国国债，军人退休基金持有 1.6 万亿美元，医疗保险也占据了很大一部分。因此，政府从社会保障基金借款来资助其他项目，并承诺日后偿还。这就像从左口袋掏钱去还右口袋的债。到目前为止，美国实际上欠自己约 13 万亿美元，这已经超过总债务的三分之一了。

「谁是贷款人」这个问题变得奇怪了，不是吗？但让我们继续。下一个重要类别是私人国内投资者，即通过各种渠道参与的普通美国人。共同基金持有约 3.7 万亿美元，州和地方政府拥有 1.7 万亿美元，此外还有银行、保险公司、养老基金等。美国私人投资者总共持有约 24 万亿美元的美国国债。

现在，这才是真正有趣的地方。这些养老基金和共同基金的资金来自美国工人、退休账户以及为未来储蓄的普通人。所以，从非常现实的意义上说，美国政府是在向本国公民借款。

让我给你讲一个关于这在实践中如何运作的故事。想象一下加利福尼亚州的一位学校教师，她 55 岁，已经教了 30 年书。每月，她工资的一部分会存入她的养老基金。那笔养老基金需要把钱投资到安全的地方，一个能可靠地带来回报的地方，这样她才能安享退休生活。还有什么比向美国政府贷款更安全的呢？所以她的养老基金购买了国债。那位老师可能也在担心国债问题。她听新闻，看到了那些可怕的数字，感到担忧是有道理的。但转折来了：她是放款人之一。她的退休取决于政府继续借款并支付这些债券的利息。如果美国明天突然还清所有债务，她的养老基金将失去最安全、最可靠的投资之一。

这就是政府债务的第一个重大秘密。在富裕国家，公民既是借款人（从政府支出中受益），也是贷款人，因为他们的储蓄、养老金、保险单都投资于政府债券。

现在说说下一个类别：外国投资者。这就是大多数人在想象谁持有美国债务时所想到的情况。日本拥有 1.13 万亿美元，英国拥有 7230 亿美元。包括政府和私人实体在内的外国投资者，总共持有约 8.5 万亿美元的美国国债，约占公众持有部分的 30%。

但外国持有的情况有趣之处在于：为什么其他国家要购买美国国债？让我们以日本为例。日本是世界第三大经济体。他们向美国出口汽车、电子产品和机械，美国人用美元购买这些产品，日本公司因此赚取了大量美元。现在怎么办？这些公司需要将美元兑换成日元，以便向国内的员工和供应商付款。但如果他们都试图同时兑换美元，日元就会大幅升值，导致日本出口商品价格上涨，竞争力下降。

那么日本会怎么做呢？日本央行会买入这些美元，并将其投资于美国国债。这是一种循环利用贸易顺差的方式。可以这么想：美国从日本购买实物商品，如索尼电视、丰田汽车；日本则用这些美元购买美国的金融资产，即美国国债。资金在循环流动，而债务只是这种循环流动的会计记录。

这就引出了对世界大部分地区来说至关重要的一点：美国政府债务并非是强加给不情愿的债权人的负担，而是他们想要拥有的资产。美国国债被认为是世界上最安全的金融资产。当不确定性来袭时，如战争、大流行病、金融危机，资金就会涌入美国国债。这被称为「避险」。

但我一直关注美国。世界其他地区呢？因为这是一个全球性的现象。全球公共债务目前达到 111 万亿美元，占全球生产总值的 95%。仅在一年内，债务就增长了 8 万亿美元。日本或许是最极端的例子。日本政府债务占国内生产总值的 230%。如果把日本比作一个人，这就好比每年收入 5 万英镑，却负债 11.5 万英镑，这已经属于破产的范畴了。然而，日本仍在继续运转。日本国债的利率接近零，有时甚至为负。为什么？因为日本的债务几乎完全由国内持有。日本的银行、养老基金、保险公司和家庭，持有 90% 的日本政府债务。

这其中存在一定的心理因素。日本人以高储蓄率而闻名，他们勤奋地存钱。这些储蓄被用于投资政府债券，因为它们被视为最安全的财富储存方式。政府则将这些借来的资金用于学校、医院、基础设施和养老金，使这些储蓄的公民受益，形成了一个闭环。

运作机制与不平等：QE、万亿美元利息与全球债务困境

现在我们来探讨其运作机制：量化宽松（Quantitative Easing, QE）。

量化宽松的实际含义是：中央银行通过敲击键盘以数字形式凭空创造货币，然后用这些新创造的货币购买政府债券。美联储、英格兰银行、欧洲央行、日本银行，它们无需从别处筹集资金来向本国政府放贷，而是通过增加账户里的数字来创造货币。这笔钱以前并不存在，现在它出现了。在 2008 年和 2009 年的金融危机期间，美联储以这种方式创造了约 3.5 万亿美元。在新冠疫情期间，他们又创造了另一笔巨额资金。

在您认为这是某种精心策划的骗局之前，让我解释一下中央银行这样做的原因以及它应有的运作方式。在金融危机或大流行病等危机期间，经济会陷入停滞。人们因为恐惧而停止消费，企业因为没有需求而停止投资，银行因为担心违约而停止放贷，这就形成了一个恶性循环。支出减少意味着收入减少，收入减少又导致支出进一步减少。此时，政府需要介入，建设医院、发放经济刺激支票、拯救濒临倒闭的银行，采取一切紧急措施。但政府也需要为此大量举债。在非正常时期，可能没有足够多的人愿意以合理的利率放贷。于是，中央银行介入，通过创造货币并购买政府债券，来维持低利率，确保政府能够借到所需资金。

理论上，这些新创造的货币将流入经济体系，鼓励借贷和消费，并有助于结束衰退。一旦经济复苏，央行就可以逆转这一过程，将这些债券卖回市场，回笼货币，使一切恢复正常。

然而，现实更为复杂。金融危机后的第一轮量化宽松政策似乎效果不错，它阻止了彻底的系统性崩溃。但与此同时，资产价格飙升，包括股市和房地产。这是因为所有新创造的货币最终都流入了银行和金融机构手中。它们不一定会把钱贷给小企业或购房者，而是用以购买股票、债券和房产。因此，拥有大部分金融资产的富人变得更加富有。

英格兰银行的研究估计，量化宽松使股票和债券价格上涨了约 20%。但其背后是，英国最富有的 5% 家庭平均财富增加了约 12.8 万英镑，而几乎没有金融资产的家庭则受益微乎其微。这是现代货币政策的一大讽刺之处：我们创造货币来拯救经济，但这些货币却不成比例地让那些本已富有的人受益。该系统虽然有效，但却加剧了不平等。

现在，让我们来谈谈所有这些债务的成本，因为这并非免费，它会累积利息。美国在 2025 财年预计将支付 1 万亿美元的利息。没错，仅利息支出就达 1 万亿美元，这比该国在军事上的全部支出还要多。它是联邦预算中仅次于社会保障的第二大项目，并且这一数字正在迅速上升。利息支付在三年内几乎增长了两倍，从 2022 年的 4970 亿美元增至 2024 年的 9090 亿美元。预计到 2035 年，利息支付将达到每年 1.8 万亿美元。未来十年，美国政府仅利息支出就将达到 13.8 万亿美元，这些钱没有用于学校、道路、医疗保健或国防，仅仅是利息。

想一想这意味着什么：每一分用于支付利息的钱，都是无法用于其他方面的钱。它没有用于建设基础设施、资助研究或帮助穷人，只是在向债券持有人支付利息。这就是当前的数学情况：随着债务增加，利息支付也会增加；随着利息支付的增加，赤字也在增加；随着赤字增加，需要更多的借款。这是一个反馈循环。国会预算办公室预计，到 2034 年，利息成本将消耗美国国内生产总值的约 4%，占联邦总收入的 22%，这意味着每五美元税收中就有超过一美元将纯粹用于支付利息。

但美国并非唯一陷入这种困境的国家。在富裕国家俱乐部经合组织（OECD）范围内，目前利息支付平均占国内生产总值的 3.3%，这比这些政府在国防上的总支出还要多。全球超过 34 亿人生活在这样的国家：政府债务利息支出超过了其在教育或医疗保健方面的支出。有些国家的政府支付给债券持有人的钱，比花在教育儿童或治疗病人上的钱还要多。

对于发展中国家来说，情况更为严峻。贫穷国家为偿还外债支付了创纪录的 960 亿美元。2023 年，他们的利息成本达到 346 亿美元，是十年前的四倍。一些国家仅支付利息就占其出口收入的 38%。这笔钱本可以用来使他们的军队现代化、建设基础设施、教育民众，但它却以利息支付的形式流向外国债权人。61 个发展中国家目前将 10% 或更多的政府收入用于支付利息，许多国家陷入了困境，他们偿还现有债务的支出甚至超过了新贷款的收入。这就像溺水一样，一边偿还房贷，一边看着自己的房子沉入大海。

那么，各国为何不干脆违约，直接拒绝偿债呢？当然，违约确实会发生。阿根廷历史上有过九次债务违约，俄罗斯在 1998 年违约，希腊在 2010 年也险些违约。但违约的后果是灾难性的：被全球信贷市场拒之门外，货币崩溃，进口商品变得难以负担，养老金领取者失去储蓄。没有一个政府会选择违约，除非别无选择。

对于美国、英国、日本、欧洲强国等主要经济体来说，违约是不可想象的。这些国家以本国货币借款，总能印更多的钱来偿还。问题不在于支付能力，而在于通货膨胀——印钞过多导致货币贬值，这本身就是另一种灾难。

维持全球债务系统运转的四大支柱与崩溃风险

这就引出了一个问题：究竟是什么在维持这个系统的运转？

第一个原因是人口结构和储蓄。富裕国家的人口正在老龄化，人们的寿命越来越长，需要安全的地方来储存退休财富。政府债券正好满足了这一需求。只要人们需要安全资产，就会有对政府债务的需求。

第二个原因是全球经济的结构。我们生活在一个贸易失衡巨大的世界。一些国家拥有庞大的贸易顺差，其出口远超进口；另一些国家则出现巨额赤字。那些拥有顺差的国家，往往以政府债券的形式，积累对赤字国家的金融债权。只要这些失衡持续存在，债务就会持续存在。

第三个原因是货币政策本身。中央银行将政府债券用作政策工具，购买债券以向经济注入资金，出售债券以回笼资金。政府债务是货币政策的润滑剂，中央银行需要大量的政府债券才能正常运作。

第四个原因是，在现代经济体中，安全资产之所以有价值，恰恰是因为它们稀缺。在充满风险的世界里，安全是有溢价的。稳定国家的政府债券提供了这种安全性。如果政府真的偿还了所有债务，反而会出现安全资产短缺的情况。养老基金、保险公司、银行都在苦苦寻找安全的投资渠道。矛盾的是，世界需要政府债务。

然而，有一点让我夜不能寐，也应该引起我们所有人的关注：这个系统在崩溃之前一直是稳定的。纵观历史，危机往往在信心消散时爆发，当贷款人突然决定不再信任借款人时，危机就会出现。2010 年，希腊就发生了这样的事。在 1997 年亚洲金融危机期间，以及在 1980 年代的许多拉丁美洲国家，都发生过类似的情况。这种模式总是一样的：多年来一切看似正常，然后突然因某个事件或信心的丧失而触发，投资者陷入恐慌，要求更高的利率，政府无力支付，危机爆发。

这会发生在某个主要经济体身上吗？这种情况会发生在美国或日本吗？传统观点认为不会，因为这些国家控制着自己的货币，拥有深度的金融市场，在全球层面上「大到不能倒」。但传统观念以前也出过错。2007 年，专家们称全国范围内的房价不会下跌，但它们跌了。2010 年，专家们称欧元坚不可摧，但它差点就崩溃了。2019 年，没有人预测到一场全球大流行病会让世界经济停摆两年。

风险正在不断累积。全球债务处于和平时期前所未有的水平。在多年接近零利率之后，利率已大幅上升，这使得偿债成本更高。许多国家的政治两极分化正在加剧，这使得制定连贯的财政政策变得更加困难。气候变化将需要巨额投资，而这些投资必须在已经处于历史高位的债务水平下设法筹集资金。人口老龄化意味着支撑老年人的劳动力减少，给政府预算带来压力。

最后是信任的问题。整个系统依赖于对以下几点的信心：政府会履行支付承诺，货币会保持其价值，通货膨胀会保持温和。如果这种信心崩溃，整个系统就会瓦解。

谁是债主？我们都是

回到我们最初的问题：每个国家都有债务，那么谁是债主呢？答案是我们所有人。通过我们的养老基金、银行、保险单和储蓄账户，通过我们政府的中央银行，通过贸易顺差创造并循环用于购买债券的货币，我们集体性地向自己放贷。债务是全球经济不同部分对其他部分的债权，是一个庞大且相互关联的义务网络。

这个体系带来了巨大的繁荣，资助了基础设施、研究、教育和医疗保健；它使政府能够在应对危机时不受税收收入的限制；它创造了支持退休生活并提供稳定性的金融资产。但它也极不稳定，尤其是在债务水平攀升至前所未有的高度时。我们正处于未知领域，在和平时期，政府从未像现在这样大量举债，利息支付也从未像现在这样消耗如此大比例的预算。

问题不在于这个系统是否能无限期地持续下去——它不能，历史上的任何事物都不会无限期地持续下去。问题在于它将如何调整。调整会是渐进式的吗？政府会慢慢控制赤字，而经济增长速度会快于债务积累速度吗？还是会以一场危机的形式突然爆发，迫使所有痛苦的改变同时发生？

我没有水晶球，没有人有。但我可以告诉你：时间越长，这两种可能性之间的路径就越狭窄，误差范围在缩小。我们构建了一个全球债务体系，在这个体系中，每个人都欠着其他人的债，中央银行创造货币以购买政府债券，今天的支出由明天的纳税人买单。在这样的地方，富人从旨在帮助所有人的政策中获得不成比例的利益，而贫穷国家则要向富裕国家的债权人支付沉重的利息。这不可能永远持续下去，我们总得有所取舍。唯一的问题是做什么、何时做，以及我们能否明智地管理这一过渡，还是任由其失控。

当所有人都负债累累时，「谁在放贷」这个谜题其实根本算不上谜题，它是一面镜子。当我们问谁是贷款人时，我们实际上是在问：谁参与其中？这个系统的发展方向是什么？它将把我们带向何方？而令人不安的事实是，实际上没有人真正掌控局面。这个系统有其自身的逻辑和动力。我们打造了一个复杂、强大而又脆弱的东西，而我们都在努力驾驭它。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，太原市万柏林区检察院近日成功办理一起利用虚拟货币掩饰、隐瞒犯罪所得案。犯罪嫌疑人陈某、李某协助诈骗分子将147万元现金通过”现金→美金→泰达币”的方式转移犯罪所得，法院采纳检察机关量刑建议，分别判处二人有期徒刑二年六个月和一年六个月，并处罚金。此案揭示了”投资骗局+虚拟货币洗钱”的新型犯罪手法，检方已联合相关单位开展反诈宣传，提醒公众警惕此类隐蔽性强的跨境资金转移犯罪。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，Coinbase首席执行官Brian Armstrong在X平台发文表示，目前ETH解质押耗时较长，某些协议可能需要数周时间，Coinbase已开发了解决方案，目前有三种途径：
1、加入标准的ETH解质押质押队列，与链上质押者相同，最多需要等待38天；
2、将质押ETH封装成cbETH，cbETH具有流动性市场；
3、立即解质押，即可立即访问ETH资产，但需支付解质押金额1%的手续费。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据PRNewswire报道，纽交所上市比特币矿企Cango发布2025年三季度财报，披露该公司三季度挖矿产出1,930.8枚BTC，日均挖矿量21枚BTC，较二季度增长37.5%，截至三季度末的总挖矿量为5810枚BTC。此外，Cango还公布三季度总收入达到2.246亿美元，其中比特币挖矿业务收入为2.209亿美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，Upbit交易所宣布将Groestlcoin（GRS）列为交易“交易注意”并暂停入金，适用于GRS/KRW与GRS/BTC。Upbit称依据DAXA联合机制与交易支持审查，GRS在公示、业务实在性与持续性等方面存在不足，可能导致用户受损。警示期为12月2日11:00至12月16日23:59（KST），期间入金不予入账且将按流程返还；审查后或延长、解除或终止交易支持，变更将另行公告。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，两个新钱包正在进行一场大规模比特币多空对决。钱包地址0xfB66以84,736.9美元的入场价格开设了15倍杠杆多头头寸，买入300枚比特币（价值约2590万美元），目前盈利50.5万美元，清算价为72,424美元。与此同时，钱包地址0x4321以86,373.6美元的入场价格开设了20倍杠杆空头头寸，做空447.38枚比特币（价值约3867万美元），目前亏损33.7万美元，清算价为92,884美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据Whale Alert监测，一个包含50枚比特币（价值约432万美元）的休眠地址在沉寂15.7年后于今日被激活。

撰文：Shanaka Anslem Perera

编译：Block unicorn

一. 核心论点

国际货币秩序正在发生根本性的重组，而这并非源于中央银行或多边机构的刻意行动，而是源于一个离岸实体的涌现行为，大多数政策制定者至今仍难以对其进行归类。泰达控股有限公司（USDT 稳定币的发行方）构建了一种金融架构，该架构一方面将美国的货币霸权延伸至全球非正规经济的最深处，另一方面又为最终规避这种霸权奠定了基础。

这并非一个关于加密货币的故事，而是关于美元发行私有化、货币主权碎片化以及一种新型系统性行为体涌现的故事，这种行为体存在于受监管金融和无国界资本之间的模糊地带。 2025 年 7 月《GENIUS 法案》的通过，将这一转变固化为全球美元用户面临的二元选择：要么接受美国监管，要么在一个华盛顿可以监督但无法完全控制的平行货币体系中运作。

其影响远不止于数字资产领域。Tether 几乎是偶然地构建了一个主权规模的私人货币发行概念验证。政策制定者、投资者和战略家面临的问题不再是这种模式是否可行，而是它的成功究竟代表着美国金融力量的扩张，还是其扩散的开端。

二. 转型的规模

Tether 2025 年第三季度的财务披露显示，该公司已超越了其最初作为交易工具的定位。其合并总资产达到 1812 亿美元，负债 1744 亿美元，几乎全部由流通中的数字代币构成。为支持美元挂钩，Tether 拥有 68 亿美元的超额储备作为权益缓冲，加上股东权益，总资本约为 142 亿美元。

这些数据需要进一步解读。Tether 持有的美国国债规模庞大，包括 1124 亿美元的直接国债敞口，以及 210 亿美元的逆回购协议和货币市场基金，使其跻身全球美国国债持有量的前二十强。这一持有量甚至超过了韩国的官方储备。韩国是二十国集团成员国，拥有成熟的资本市场和遵循严格国际标准的央行。

盈利能力同样令人瞩目。截至 9 月，公司净利润超过 100 亿美元，主要来自零收益负债与年收益率约为 4.5% 的投资组合之间的套利。据报道，该公司员工人数不足百人，却实现了如此高的利润率，其人均生产力远超任何传统金融机构。

然而，这些数字虽然令人印象深刻，却掩盖了更为重要的结构性变化。Tether 已成为美元流动性流向那些被正规银行体系排除在外或放弃服务的群体的主要渠道。据估计，新兴市场超过 4 亿人现在通过 USDT 进行美元储蓄和交易，这一数字远远超过任何开发银行或普惠金融计划的覆盖范围。

三. 监管分化

《GENIUS 法案》于 2025 年 7 月 18 日签署生效，代表了华盛顿对美元发行私有化的最终回应。该法案为所谓的「许可支付稳定币发行机构」建立了一个全面的框架，创建了一个有效的双层体系，将全球美元生态系统分割开来。

合规要求被故意设定得极为严苛。储备资产必须完全由美国法定货币、联邦存款保险公司成员机构的受保存款、期限不超过 90 天的美国国债或以这些工具作抵押的回购协议构成。客户资金必须在法律上与发行人的自有运营活动隔离，并实现破产隔离。发行人必须接受联邦监管机构的审查，并维持全面的反洗钱计划。

仔细阅读这些条款，便可知它们明确否定了 Tether 目前的运营模式。该公司储备构成包括约 129 亿美元的贵金属、99 亿美元的比特币、146 亿美元的担保贷款以及近 40 亿美元的其他投资。根据《GENIUS 法案》的框架，这些资产均不符合允许储备的条件。要完全合规，Tether 需要清算超过 400 亿美元的头寸，而此举本身就可能将在加密货币市场引发系统性事件。

该法案中关于外国发行人的条款进一步增加了复杂性。第 18 条建立了一种互惠机制，允许离岸稳定币获得美国市场准入资格，前提是美国财政部认定该外国监管体系符合同等标准。Tether 的注册地位于英属维尔京群岛，该司法管辖区没有任何针对稳定币的监管框架，因此，除非进行非常规的外交干预，否则这条途径实际上已被堵死。

其战略意图显而易见。华盛顿方面已建立起一道可称之为「数字货币边界」的屏障，仅允许以美元计价的稳定币在美国司法管辖范围内流通，前提是这些稳定币必须作为狭义银行运作，且仅持有主权债务工具。Tether 所主导的离岸美元经济体系已被法律隔离，无法与美国金融基础设施相连接。

四. 战略应对

Tether 对监管体系分化的应对措施展现了其对自身所面临限制的深刻理解。该公司并未试图改造 USDT 以使其符合美国监管规定（此举将破坏其经济模式），而是采取了一项平行战略。

USAT 的发布标志着这一战略的转变。USAT 是一种专门为符合《GENIUS 法案》而设计的独立稳定币。这种新工具将通过一家美国本土实体发行，其储备金将严格以国债和现金的形式存放在合格的托管机构中。安克雷奇数字银行（Anchorage Digital Bank）是少数几家持有联邦银行牌照的加密货币金融机构之一，已被委任负责托管和结算业务。Cantor Fitzgerald 将负责管理国债投资组合。

任命博·海因斯 (Bo Hines) 为 USAT 首席执行官具有特别重要的意义。海因斯曾任总统数字资产顾问委员会执行主任，并在《GENIUS 法案》的立法过程中发挥了重要作用。他的加入标志着 Tether 在机构层面与华盛顿的监管愿景保持一致，同时也为 Tether 与财政部及相关监管机构建立了直接联系渠道。

这种双产品架构使 Tether 能够同时追求看似不相容的目标。USAT 致力于争取美国机构客户，在合规市场领域与 Circle 的 USDC 展开竞争。USDT 则继续在全球范围内扩张，尤其是在美国监管范围尚未覆盖的新兴市场，并维持其独特的储备构成，从而获得更高的回报。

其经济逻辑显而易见。USDT 的盈利能力主要来源于持有《GENIUS 法案》禁止持有的资产。通过将合规业务与非合规业务分开，Tether 既保留了其核心的现金流，又在美国监管市场站稳了脚跟。当然，风险在于针对 USDT 的监管行动可能会损害 USAT 的品牌，或者这两种产品会相互蚕食用户群体。

五. 储备架构

要理解 Tether 的系统重要性，需要对其资产负债表结构进行细致的分析。该公司采用了一种类似于「杠铃式」的资产配置策略，将资产集中于风险光谱的两端，同时避免持有中间头寸。

保守型资产包括国债及其相关敞口，总额约为 1350 亿美元（含货币市场基金和回购协议）。这些资产能够产生可靠的收益，信用风险极低，并可为赎回需求提供即时流动性。在加密货币市场下跌的压力情景下，由于投资者寻求避险，国债价格通常会上涨，从而形成天然的对冲。

激进型资产包括贵金属、比特币、担保贷款和风险投资，总额约为 400 亿美元。这些头寸可以通过收益率、增值或战略期权价值带来更高的回报，但同时也带来了显著的波动性和流动性风险。

贵金属配置尤其值得关注。Tether 的黄金储备已达约 116 吨，使其跻身全球四十大黄金持有者之列，并超过众多主权国家的官方储备。此项黄金储备具有多重功能：对冲美元贬值带来的通胀风险、分散对美国主权资产的依赖，以及创造无法通过代理银行系统冻结的价值存储手段。

截至 2025 年 9 月，Tether 持有的比特币价值为 99 亿美元，约 10 万枚代币。此项配置可使投资者受益于加密货币市场升值，同时与产生 USDT 需求的生态系统建立关联。

担保贷款组合规模达 146 亿美元，由于信息披露有限，因此分析难度最大。这些贷款发放给加密货币原生交易对手，并以数字资产作为抵押。其固有风险在于相关性：借款人通常持有大量加密货币，这意味着当抵押品价值下降时，他们的信用评级也会随之降低。这种反向风险结构与 2022 年市场周期中导致 Celsius、BlockFi 和 Genesis 倒闭的动态如出一辙。

六. 风险方程式

标普将 USDT 的评级下调至其最低的稳定性级别（2025 年 11 月），重点关注风险资产敞口与用于捍卫 USDT 锚定的权益缓冲之间的关系。该分析框架颇具启发性。

Tether 约 68 亿美元的指定超额储备金必须吸收资产价值的任何下跌，才能确保 USDT 的 1:1 锚定不受影响。除此储备金外，该公司还持有约 228 亿美元的黄金和比特币敞口，外加 146 亿美元含有嵌入信用风险的担保贷款。

考虑到历史波动性，黄金和比特币价格下跌 30% 并非史无前例，这将造成约 68 亿美元的市值损失，与超额储备金的规模完全吻合。在市场压力下，贷款违约率的同步上升将使损失超出缓冲范围，从技术上讲，这将损害 Tether 的挂钩机制。

2025 年 11 月的市场调整提供了一次实时压力测试。比特币价格较 9 月份下跌了约 31%，这意味着 Tether 的未实现损失超过 30 亿美元。黄金价格小幅下跌，又增加了数亿美元的额外压力。权益缓冲吸收了这些波动，并未威胁到偿付能力，但这一事件表明，在市场动荡期间，资本的损耗速度有多快。

至关重要的是，压力测试还表明，杠铃式对冲策略按预期运行。在避险情绪高涨期间，国债价格上涨，部分抵消了加密货币的损失。净权益损失虽然显著，但并非致命，这验证了投资组合构造逻辑的有效性，同时也凸显了其局限性。

更深层次的脆弱性在于流动性而非偿付能力。如果在市场压力下赎回需求激增，Tether 必须将资产转换为现金。国债和货币市场头寸可以立即清算。黄金则需要结算周期。在下跌的市场中抛售比特币会加速价格下跌。担保贷款不能在不引发借款人违约的情况下随时被要求偿还。在压力条件下清算的顺序决定了偿付能力能否转化为运营的持续性。

七. 政治经济学

对 Tether 系统性地位的任何分析，若不涉及坎托·菲茨杰拉德银行（Cantor Fitzgerald）关系及其在 Howard Lutnick 转任商务部长后的影响，都属不完整的。

自 2021 年以来，坎托·菲茨杰拉德银行一直是 Tether 的主要银行合作伙伴和国债托管机构，管理着该公司的大部分主权债务。据报道，这种关系包括约 5% 的股权，这使得坎托·菲茨杰拉德的财务利益与 Tether 的盈利能力直接挂钩。仅托管费一项，仅对超过 1000 亿美元的投资组合而言，就能产生可观的收入。

Lutnick 被提名并确认担任商务部长，制造了远超常规「旋转门」问题的结构性冲突。美国商务部对国际贸易政策、制裁措施的实施以及与外国政府在数字资产标准方面的协调发挥着重要作用。《GENIUS 法案》的互惠条款赋予财政部长一定的自由裁量权，使其能够决定哪些外国监管体系符合美国市场准入的条件，而商务部的意见在这一决定中至关重要。

反馈循环显而易见：对 Tether 有利的监管待遇会增加 USDT 的需求，进而提升了 Tether 的盈利能力，再进而提升了 Cantor 持有的股权价值，最终使 Lutnick 的前公司受益，并可能根据资产剥离安排，使他个人的经济利益受益。

国会的审查力度也随之加大。参议员们要求全面披露 Lutnick 与 Cantor 的财务安排，并要求他回避任何影响 Tether 的事项。批评者指出，Cantor 旗下公司过去曾有违规行为，包括与博彩相关的洗钱达成和解，这表明该机构对合规界限存在容忍度。

Tether 的支持者则反驳说，与 Cantor 的关系使 Tether 的储备在机构金融界合法化，通过一家受监管的美国交易对手的参与，证明了这些资产的真实存在。无论其道德层面如何，实际结果是，Tether 的政治命运如今已部分地与一位高级政府官员的命运捆绑在一起。

八. 系统性含义

Tether 的崛起使其成为具有主权规模的金融机构，这带来了现有监管框架难以应对的动态变化。该公司并非银行，因此缺乏存款保险和最后贷款人资格；也并非货币市场基金，不受美国证券交易委员会（SEC）监管；更非外国中央银行，却拥有与许多外国中央银行相当的储备。

这种性质上的模糊性并非偶然，而是 Tether 竞争优势的来源。通过在司法管辖区的灰色地带运营，该公司既避免了监管机构所面临的合规成本和运营限制，又能通过 Cantor 等合作伙伴接入相同的基础金融基础设施。

其宏观金融影响值得明确阐述。Tether 扮演着美元流动性流入正规银行体系已放弃的市场的角色。流通中的每枚 USDT 都代表着美国银行体系之外的个人或实体持有的以美国主权债务为担保的美元债权。这是一种无需美联储参与的美元化，一种无需监管机制的普惠金融。

对美国而言，这种动态呈现出真正的矛盾。Tether 将美元霸权延伸至非正规经济领域，支撑了对美国国债的需求，并巩固了美元作为全球记账单位的地位。与此同时，它也创建了一个华盛顿无法直接控制的平行美元体系，这可能助长规避制裁、避税和非法融资活动。

《GENIUS 法案》试图通过二元化来解决这种矛盾：将合规的稳定币纳入监管范围，同时依法将不合规的发行方排除在美国市场之外。这种方法的有效性取决于执法能力，而这仍有待检验。加密货币市场是全球性的，且大多采用匿名化；阻止美国公民获取境外稳定币的实际能力有限。

九. 未来走向

当前均衡是不稳定的。几个关键驱动因素将决定 Tether 的轨迹，进而决定全球私人美元发行的结构。

当前的平衡状态并不稳定。多种驱动因素将决定 Tether 的发展轨迹，并进而影响全球私人美元发行的结构。

首先，美联储的利率路径直接影响 Tether 的盈利能力。在当前国债持仓的规模下，每降息 100 个基点将使其年化净利差减少约 13 亿美元。激进的货币宽松政策将迫使 Tether 寻求收益更高的资产，这可能会增加风险资产配置，并加剧导致标普下调其评级的脆弱性。

其次，《GENIUS 法案》的执行将为离岸稳定币的待遇树立先例。如果财政部将 USDT 列为主要的洗钱目标，或者司法部启动执法行动，由此产生的不确定性可能会引发赎回压力，而与资产负债表基本面无关。相反，如果采取宽容态度或做出有利的互惠决定，则将验证这种分叉策略的有效性。

第三，新兴市场的接受度将决定 USDT 的供应量是继续扩张还是趋于稳定。阿根廷、土耳其、尼日利亚等经济体的货币危机推动了 USDT 的强劲需求，因为民众希望在限制外汇持有的银行体系之外寻求美元敞口。这些地区持续的货币不稳定将促进经济增长；而成功的货币稳定或有效的资本管制则会抑制经济增长。

第四，受监管稳定币（尤其是 Circle 的 USDC 以及根据《GENIUS 法案》授权可能由银行发行的替代品）的竞争反应，将决定 Tether 在其核心市场是否面临实质性压力。受监管的稳定币虽然经济效益较差，但机构准入优势显著；这两者之间的平衡尚未明朗。

十. 结论

所谓的「Tether 理论」的核心在于，私人实体可以成功发行以主权规模计价的美元债务，并以其自身储备为支撑，在自行选择的监管框架下运作。2025 年第三季度的数据表明，这一理论并非纸上谈兵，而是切实可行，在服务数亿用户的同时，创造了数十亿美元的利润。

美国的应对措施，即《GENIU S 法案》，既接受了这一前提，又试图从中获益。合规的稳定币成为财政部融资的延伸，将全球对美元的需求导向受联邦监管的主权债务。不合规的发行机构被法律排除在美国管辖范围之外，其用户和交易对手将承担华盛顿拒绝提供担保的风险。

这种二元化造成了双层全球美元体系。第一层在美国监管管辖范围内运作，提供联邦监管的安全保障及其带来的约束。第二层在离岸运作，以监管不确定性和交易对手信息不透明为代价，提供灵活性和收益。

Tether 的战略应对措施是：保留 USDT 服务于离岸市场，同时推出 USAT 以满足美国合规市场，这代表着其试图同时参与两层体系。这种策略的成功取决于维持足够的运营分离以防止监管蔓延，同时保持足够的品牌一致性以利用品牌声誉来推广各种产品。

其更广泛的意义超越了任何一家公司。Tether 已经证明，私人货币发行可以在系统规模上实现，并产生足以抵消运营复杂性和监管风险的利润。现在，其他实体已经具备复制这种模式的基础设施，无论是寻求收益的私人企业，还是寻求美元霸权替代方案的主权国家。

自十九世纪自由银行时代以来，国际货币体系从未出现过如此大规模的私人货币发行。两者之间的差异显而易见：数字基础设施实现了实体钞票无法企及的全球覆盖，而无法兑换成实物商品则消除了金本位制时期钞票发行者所面临的自动约束。

最终的发展轨迹取决于仍存在的诸多不确定性的因素。如果 Tether 能够克服监管挑战，并在市场周期中保持充足的储备，那么它将为私人货币发行成为全球金融体系的永久特征树立先例。如果执法行动或市场压力引发无序的崩溃，由此产生的连锁反应将重塑未来一代人对数字资产的监管方式。

毋庸置疑的是，这项实验意义重大。一家总部位于英属维尔京群岛、员工人数极少的私营公司，构建了一个规模堪比中央银行、盈利能力甚至超越中央银行的货币体系。「Tether 理论」不再是假设，而是事实，其影响才刚刚开始被人们理解。