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深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据路透社报道，欧洲稳定币联盟的首席执行官将由曾在德国 Coinbase 工作的 Jan-Oliver Sell 担任，ING 数字资产负责人 Floris Lugt 将担任首席财务官，前英国国民威斯敏斯特银行董事长 Howard Davies 将担任董事长。此外，法国巴黎银行也已加入该联盟。
此前消息，ING、Banca Sella、KBC、Danske Bank、DekaBank、UniCredit、SEB、CaixaBank及Raiffeisen Bank International等九家欧洲主要银行于今年 9 月宣布联合推出受MiCA监管的欧元稳定币项目，旨在对抗美国在数字支付领域的主导地位。
撰文：Ada｜深潮 TechFlow
在经历过 10.11 的大清洗后，加密市场并没有迎来报复性反弹，反而在 11 月份又持续大跌，比特币跌破 9 万美元关口，以太坊也下探至 2800 美元左右。
但是对于币圈的老韭菜来说，这些都不是什么大事。他们遭遇过更大的波动，经历过更惨烈的清洗，甚至踩过更深的坑。久经风浪的人，对行情只有一句轻描淡写的“这算什么”。
然而，当聊到过往，没有人是不动容的，有人经历过交易所暴雷，有人被所谓的内幕消息割韭菜，有人被熟人局斩杀……
让我们听听他们的故事，看看老韭菜，在加密行业印象深刻的亏钱姿势都有哪些？
我是 Mike，2018 年入圈，如今是一名创业者，经历过几轮牛熊，也踩过不少坑。
印象深刻的亏损有两次。
一是在 2019 年，我想追求一些高收益，就把手里的一部分 BTCETFUSDT 都放到一个交易所里理财，因为它能给到比其他交易所都高的预期回报。但是一年之后，交易所暴雷跑路了，这家交易所的名字叫做 Fcoin，是交易挖矿的鼻祖之一，当时大学才毕业不久，辛辛苦苦打工，住隔断房，攒了 1.5 个比特币和 20 个以太坊，就这样一夜归零，当时看起来不算是一笔特别大的数字，但现在已达百万级别。
二是在 2020 年，我从行业朋友那里得到了一个小道消息，说是某山寨币要上币安，于是我提前埋伏进去。为了不辜负宝贵的内幕消息，我直接卖了两个比特币梭哈这个山寨币，那个时候一枚比特币大概 1 万美金。
结果，不料卖了比特币后，它一路涨到 4 万美金，而重仓的山寨币跌了 70%。尽管后来这个山寨币也上了币安，但是已经毫无意义了。
现在我对于小道消息都非常谨慎，因为我并不知道这些小道消息传到我这里是否已经被定价了，还有可能，这本身就是虚假消息。
此外，无论是 Fcoin 还是 FTX 暴雷都让不少人大吃一惊，加密行业随时存在黑天鹅，所以我现在也会配置冷钱包，以避免极端风险的发生。并且，我并不会把资产都放在加密货币市场，美股、黄金、法币存款等资产都有配置，因为这个世界上没有百分之百的安全，只有通过这种分散风险的方式，才能降低未来潜在黑天鹅事件所造成的影响。
经历多了，我现在也形成了一些自己的看行情或者项目的逻辑。
首先我会看流动性从哪里来。比如这一轮的钱就是来自于美元市场的高风险偏好流动性，导致于比特币与美股市场关联度越来越大，本质上是比特币处在了流动性风险偏好的前端。其次，我关注项目的长期趋势，核心看团队和创始人的格局或者内在驱动力。
回首过去，我想对刚入行的自己说，要小心翼翼，步步为营，但也要相信行业的未来，然后再正确的方向上比如囤大饼，更勇敢和大胆一些。
我叫 Finn，是币圈一家 Agency BlockFocus 的创始人。
我依稀记得，2018 年 4 月 28 日，我第一次在火币充钱买了比特币，当时还不知道什么是 USDT。
那个时候在咪蒙的一篇文章里看到长铗给一名大学生的投资建议，说是买比特币，然后存进冷钱包五年后再看。我当时就被吸引了，后来了解到长铗做了个项目叫比原链，然后就用比特币买 USDT，又用 USDT 买了 BTM。但是一个月后，我的 BTM 亏了 80%，只剩下两千多块钱了。
但是第一次投资失利并没有阻碍我进币圈的脚步，反而为我打开了一扇窗。2020 年初有个机会正式进入币圈工作。
在币圈这么多年，印象最深的有两次大的亏损。一是在 2022 年 4 月底，由于安全意识不够强，防范措施没有做到位，我的钱包被盗了。被盗的大部分是 APX 代币，就是后来的 Aster，总价值大概有 60 多万刀。如果不被盗的话，放到现在应该可以财富自由了。
另一个是今年 10 月 11 日大清洗那天，我的合约爆仓了，还是在价格最低点爆的，亏了很多钱。说实话，我并不是一个专职的交易员，开这单纯属赌运气，但是没想到这么精准地爆仓了。
除了这两次，我还踩过一次项目方的坑。
去年我参与了一个项目，当时估值只有不到一个亿，今年开盘的时候最高到 40 亿。之前我们定的是 TGE 解锁 10%，但是到现在都没有解锁，说是要推迟到明年，但是明年具体什么时候也不清楚。跟项目方协商给我们退款，但是也不行，所以我觉得很多时候投资者也挺弱势和无奈的。
不过我也有看准一些项目，其中最让我兴奋的要属 Aster。
Aster 的前身是 APX，我在 2021 年底就开始为它打 call 了，它算是唯一一个我向身边朋友都推荐过的项目，而且我也是用实际行动支持它。钱包被盗后我又陆续买进 APX。
为什么在它还是 APX 的时候就看好它？
我觉得首先是我很看好 DEX 这个赛道，而且这个项目当时估值很低，最重要的是，我从多方验证得知，这是币安内部的项目，不是外包团队或者离职的人出去做的，币安向来做事情有头有尾，不会让内部的项目出现烂尾，所以我敢在早期的时候押注。
这几年赚赚亏亏，好像陷入了一个循环，但我还是觉得这个行业比其他行业好赚钱，而且在圈内待着很舒服，这是一个让我工作和生活都能达到平衡状态的圈子。对未来的期许的话，是要努力工作，少碰合约，多滑雪。
我是 Beyond，在推特上大家称我解构师，第一次接触加密货币是在 2021 年，那个时候我还在读大一。
2021 年 4 月 20 日，我清楚地记得这个日子，那天我看到一些视频宣称狗狗币将要突破 1 刀，网上各种晒收益截图，这些让我有点情绪上头，就充了一万块钱开了合约，但是当天晚上就爆仓了。
虽然现在看来一万块钱不是很多，但是对于当时还在上大一的我来说，这可是我几个月的生活费。当时就觉得它太难驾驭了，所以后来就一直没再碰，直到 2023 年初。那时铭文火出了圈，我也再次参与了进来，并获得了一些收益。由于经济上的诱惑力，我当即便决定将加密行业作为我毕业后主要做的方向。
我在币圈尝试过不少业务，有自己做铭文，有开过撸毛工作室，有给一些项目做外包技术方，还有现在成为 KOL，运营自己的社群和币安广场。我喜欢这种既能有充分的自由度，又能获得不错的经济回报的生活方式。
但是在币圈久了，不可避免地也踩过一些坑。
印象最深的是去年 8 月 10 日，有个伪装成某知名 VC 员工的人来私信我，邀请我加入他们。我当时觉得市场赚钱越来越难，也想找点其他的事情干，所以就开始在 Telegram 上跟他们接触。
聊了大概有两个星期，感觉还不错，而且我在知名的信息平台上都有查到他们的相关信息，我们的共同好友也有 20 多位，包括圈内的一些知名大佬。所有呈现出来的信息都非常逼真，我也就完全相信他们了，以至于当他们发出 Google Meeting 邀请时，我也欣然同意了。
但就当我进入到他们提供的平台并点击链接后，我所有的链上资产全部被清空，我所有的撸毛账号以及 Web2 的社交账号也全部被盗，损失非常惨重，后来才知道他们是朝鲜的黑客组织。
还有一次是没有把账面财富变现。
当时铭文火热的时候，比特币链上出现了很多百倍千倍的标的，但是以太坊链上只跑出来一个百倍标的，我相信以太坊链上还会跑出来龙二、龙三甚至更多百倍千倍的铭文资产，于是我就顺着这个逻辑进行投研，最终发现了 ETHI。后来 ETHI 从 3u 一张最高涨到 4000u 一张，验证了我的投资逻辑和眼光。但是由于我当时对铭文有信仰，觉得它能革新资产发行的方式，所以就一直拿在手里没有变现，最终眼看着它一路跌下去，直至归零。
但是这次经历让我窥见了币圈疯狂的造福效应的一角，也间接的驱使我最后决定深入这个圈子来进行一些相关的工作。另外就是，这也提醒我要尊重周期，没有叙事能真正的持续很久，见好就收就行了，值得信仰的永远只有比特币。
回首过往，如果没有进圈的话，我可能会去传统的基金、券商或者投行，按部就班的从事传统金融行业的工作，但是现在跟以前的同学们比较，我在个人发展上还是有显著优势的，所以很感激当初的选择，对未来我也充满信心。
我是冲哥，像很多“知识付费老用户”一样，我的加密启蒙来自于李笑来的课程《通往财富自由之路》，第一笔加密货币投资也不是比特币，而是 EOS。
进币圈之前，我是按“传统路径”走过一圈的：炒过股票、买过基金，也买过美股。但是有一天我发现，辛辛苦苦拿了两三年的股票，涨个 50% 都觉得挺不错；但链上一个山寨币，可能半个月就翻十几倍、几十倍，当然也可能归零。那时，我被这种冒险者的游戏吸引了。
要说在币圈亏钱，我亏得肯定不算少，但最深的坑其实不是“市场亏损”，而是熟人局。
我印象最深的一次大亏，不是某条链、某个项目，而是我相信了一个人，然后连带着坑了相信我的人。
刚入圈的头两三年，大家都还比较“重感情”，尤其像我这种人，性格比较简单，又爱讲义气。朋友带我进一个局，我再带自己的朋友进来，大家觉得“自己人介绍的”，自然就放松警惕。但是这种局，十有八九都是披着“项目”“创业”“区块链”的皮，本质是传销币、空气盘。最后项目死了，钱没了，关系也伤了。
这次亏损让我赔了几百万，后面有尝试过补救，找项目方沟通、维权，但最终结果都一样：
钱是回不来的，人情也收不回来，只剩一肚子失望。
这之后，我就给自己立了一个很硬的原则：能不带人一起投资就不带，尤其是那种我自己都还没想明白的东西。因为一旦出事，你不仅是亏自己，还牵扯关系、信誉、情绪，成本太高了。
虽然踩过不少坑，但我肯定是不会退圈的。因为这是一个不需要靠大量社交，就可以参与的全球性的游戏。只要方向对，人在这儿是能一轮一轮升级的。这是我喜欢的一种生活方式，而不是一段“打完就下线”的副本。
现在的我，已经有一套相对完整的投资逻辑体系，但是真正让我焦虑的不是“有没有体系”，而是有没有按照自己的逻辑，把该做的工作量做足；这套体系，还有多大的优化空间；以及能不能把这套东西产品化，服务到更多人。
这个圈子里，所有人都想影响你。项目方希望你相信他们讲的故事；KOL 希望你跟着他一起上车下车；各种群、各种社交，希望你被情绪带着走。但真正的起点，是当你开始不再无条件相信任何一个“权威”，能够搭建自己的逻辑，自己去求证、去推演。在那之前，你都是别人系统里的 NPC。在那之后，你才有可能做自己的玩家。
深潮 TechFlow 消息，12月2日，Tiger Research 最新报告测算，Strategy（MSTR）静态破产阈值预计在 2025 年约为 2.3 万美元/枚 BTC，较 2023 年的 1.2 万美元明显抬升；真正的高危窗口在 2028 年：若再融资失败，在比特币约 9 万美元 的情景下，公司或需抛售约 7.1 万枚 BTC，相当于现货日成交量的 20%–30%，将对市场造成显著抛压。
BiyaPay 分析师认为，Strategy 当前并非“立刻要爆雷”，但高杠杆+集中债务到期，使 2028 年成为比特币中长期走势必须关注的“系统性风险点”。普通投资者通过 BiyaPay 以 USDT 交易 MSTR、美股及比特币等资产时，应避免过度押注单一 DAT 标的，控制仓位与周期，警惕远期再融资风险被市场提前交易。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，截止发稿，Bitget 美股合约板块累计交易量突破 100 亿美元。据平台数据显示，Top3 热门交易币种为特斯拉（TSLA）、Meta Platforms（META）与微策略（MSTR），累计成交额分别为27.2 亿美元、21.4 亿美元和 14.5 亿美元。
此前，Bitget 已上线超 30 支 U 本位美股永续合约。覆盖科技互联网、半导体芯片、金融信托、航空工业、消费餐饮等热门板块。平台支持 1–25 倍灵活杠杆，为用户提供超越传统券商与银行的便捷体验。
为降低用户入场门槛，Bitget 针对股票合约推出限时手续费优惠活动。活动期间，用户在平台交易相关股票合约交易对，可享手续费直降 90%。活动将持续至2026 年 1 月 31 日 23:59（UTC+8）。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据金十数据报道，经合组织表示：预计美联储将在2026年底前“逐步”将关键利率下调至3.25%至3.5%。将美国2025年经济增速预期从1.8%上调至2%，将2026年经济增速预期从1.5%上调至1.7%。
此外其还表示，美国关税上调将导致2026年全球经济增长放缓。美国财政政策正走向“不可持续的轨道”。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据 BitcoinTreasuries.NET 监测，资产管理规模达 500 亿美元的 Tidal Investments 披露已购入 351,619 股 Strategy（MSTR）股票，价值约 6000 万美元。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，持有以太坊 ICO 代币 25.49 万枚的远古巨鲸时隔一周再次抛售 3000 ETH，价值 840 万美元。该巨鲸近一周累计向交易所充值 23000 ETH，若全部卖出将获利 6653 万美元，成本低至 0.31 美元。目前该地址在链上仅剩余 69.83 ETH，约 19.5 万美元，已接近清仓状态。
当全球Web3行业在技术狂热与监管迷雾中摸索前行时，亚洲市场正站在一个关键的分水岭——一边是巨大的潜力与创新活力，另一边则是合规模糊、信任缺失与生态碎片化的现实鸿沟。如何跨越这道鸿沟，将潜力转化为可持续的繁荣？正在冲刺港交所上市的HashKey Group，用其独特的业务布局与实践，为我们揭示了一条清晰的路径。
亚洲Web3发展的首要鸿沟，在于合规基础设施的缺失。长期以来，机构资金与主流用户因安全与合规顾虑望而却步，市场由离岸平台与散户投机主导，难以形成坚实底座。
HashKey Group 自2018年成立之初，便选择了一条“重资产”却至关重要的道路：在每一个运营市场获取完全合规的牌照。在香港，它持有证监会颁发的第1类（证券交易）及第7类（自动化交易服务）牌照，成为可同时服务零售与专业投资者的持牌虚拟资产交易平台（VATP）；在百慕大、新加坡、日本等地，它同样以持牌实体运营。
这不仅仅是资质，更是核心业务能力。通过持牌交易所，HashKey Exchange 为机构投资者提供了安全、受监管的入口，使其能够将数字资产纳入正规投资组合。招股书显示，其平台上资产从2022年的零激增至2025年9月30日的超过199亿港元，其中机构客户贡献了主要交易量。HashKey Group 本质上是建造了一艘坚固的“合规渡船”，将传统金融世界的庞大资本与人才，安全、合法地输送至Web3新大陆，解决了“钱从哪里来”的根本问题。
跨越第二道鸿沟——从交易投机到价值创造。如果Web3仅停留在资产炒作，无异于空中楼阁。HashKey通过其链上服务，正在将区块链转化为能产生稳定现金流和真实效用的生产性基础设施。
其核心是两大支柱：
1. 机构级质押服务：HashKey Cloud 作为亚洲最大的质押服务提供商，管理着近300亿港元的质押资产。这不仅为机构客户（如ETF发行商）提供了合规、安全的收益生成方案，更深度参与了以太坊等核心网络的安全维护，将被动持有的加密货币转化为支撑区块链网络运行的主动资产。
2. HashKey Chain 与代币化服务：这是更具前瞻性的布局。HashKey自主研发的以太坊Layer 2网络，旨在成为一个合规优先的金融资产代币化基础设施。它已支持多家金融机构发行代币化货币市场基金等现实世界资产（RWA）。此举意义非凡——它正在将债券、基金、商品等万亿美元级的传统资产，以数字孪生的形式引入链上，为Web3注入深厚的实体价值基底和流动性。
一个健康的经济体需要完整的“研发-生产-投资”循环。HashKey Group 通过其资产管理服务，完成了生态闭环的最后一块拼图。
旗下HashKey Capital是亚洲最早且最活跃的区块链风险投资机构之一，自成立以来管理资产规模达78亿港元，完成了超过400笔早期投资。这不仅为生态前沿技术提供了资金血液，更形成了一个强大的价值发现网络和行业洞察引擎。投资组合与交易所、链上服务形成协同，优质项目得以获得上市、流动性支持和技术赋能，而HashKey Group 则能持续捕获行业最前沿的创新红利。
综上所述，HashKey Group 的业务并非简单拼凑，而是一个精心设计的、旨在系统性解决亚洲Web3发展核心痛点的立体工程：
• 交易平台解决“准入与流动性” 问题；
• 链上服务解决“价值生成与资产扩展” 问题；
• 资产管理解决“创新培育与价值发现” 问题。
三者环环相扣，形成一个自增强的生态闭环。它正在将Web3从一个充斥着投机和风险的“边缘试验场”，转变为一个拥有合规入口、生产性基础、机构级服务和完整投资循环的现代数字金融体系。
因此，HashKey Group 的上市进程，远不止一家公司的里程碑。它标志着亚洲Web3的发展逻辑，正在发生从“野蛮生长”到“合规筑基”，从“流量为王”到“生态为王”，从“追逐泡沫”到“创造价值”的深刻转变。HashKey所构建的，正是跨越那道阻隔潜力与现实之间鸿沟的桥梁。它的实践与探索，无疑为整个亚洲Web3行业开启了以合规、技术和真实价值驱动的新阶段。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据金十数据报道，法国巴黎银行CFO表示，法巴银行已加入欧洲稳定币联盟。
作者：szj capital
编译：深潮TechFlow
又到了年末，各大机构纷纷开始对来年的市场进行展望。
近期，海外网友将高盛、贝莱德、巴克莱和汇丰等8家顶级投行的年度展望报告汇总在了一起，让 Gemimi Pro3 进行了综合的解读和分析。
以下是全文编译，帮助你节省时间，一览明年重要的经济趋势。
2026年注定成为一个深刻结构性变革的时期，其特征不再是单一同步的全球周期，而是一个复杂多元的经济现实、政策脱节和主题性颠覆交织的矩阵。这份全面的研究报告汇集了全球领先金融机构的前瞻性策略和经济预测，包括摩根大通资产管理（J.P. Morgan Asset Management）、贝莱德（BlackRock）、汇丰环球私人银行（HSBC Global Private Banking）、巴克莱私人银行（Barclays Private Bank）、法国巴黎银行资产管理（BNP Paribas Asset Management）、景顺（Invesco）、普信集团（T. Rowe Price）和安联集团（Allianz）。
这些机构共同描绘了一幅“弯而不折”的全球经济图景：过去十年的“宽松货币”时代已被“长期高利率”（Higher for Longer）、财政主导（Fiscal Dominance）和技术颠覆（Technological Disruption）的新格局所取代。2026年的核心主题被巴克莱私人银行称为“解读游戏”（The Interpretation Game），这是一个经济数据矛盾、叙事快速变化的环境，市场参与者必须主动解读冲突信号，而非依赖被动投资。
2026年的核心支柱之一是美国与其他国家之间的显著分化。摩根大通和普信集团认为，美国经济由人工智能（AI）资本支出和被称为“一个伟大美丽法案”（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）的财政刺激推动，形成独特增长动力。预计这一刺激将在2026年初带来3%以上的经济增长“兴奋剂效应”，随后逐渐减弱；而安联和法国巴黎银行预计欧元区将呈现“平淡即美”的复苏模式。
然而，表面增长数字之下隐藏着更加动荡的现实。安联警告称，全球商业破产率将创“历史新高”，预计2026年将增长5%，这是高利率滞后效应对“僵尸企业”的最终冲击。这种情景勾勒出“K型”扩张的图景：大盘科技公司和基础设施领域因“AI巨力”（AI Mega Force，贝莱德概念）而蓬勃发展，而依赖杠杆的小型企业则面临生存危机。
资产配置共识正在发生巨大转变。传统的60/40投资组合（60%股票、40%债券）正在被重新定义。贝莱德提出“新连续体”（New Continuum）的概念，认为公募市场与私募市场的界限正在消融，投资者需要永久性配置私人信贷和基础设施资产。景顺和汇丰建议固定收益投资回归“质量”，偏向投资级债券和新兴市场债务，摒弃高收益债券。
本报告逐一分析了各机构的投资主题，涵盖“物理人工智能”（Physical AI）交易、“电气技术经济”（Electrotech Economy）、保护主义和关税的抬头，以及投资者在这一分裂世界中应采取的战略重点。
后疫情时代，许多人期待的同步全球复苏未能实现。2026年呈现出以独特增长驱动因素和政策分化为特征的局面。主要经济体因各自的财政、政治和结构性力量而以不同速度前进。
美国仍是全球经济无可争议的引擎，但其增长动力正在发生变化。不再仅仅依赖于有机的消费者需求，而是越来越依赖政府财政政策和企业在人工智能上的资本支出。
“一个大而美法案”（OBBBA）的现象
摩根大通资产管理和普信集团在2026年前景中的关键发现是“一个大而美法案”（OBBBA）的预期影响。这一立法框架被认为是2026年的决定性财政事件。
运作机制：摩根大通指出，OBBBA是一项广泛的立法方案，延续了2017年《减税与就业法案》（Tax Cuts and Jobs Act, TCJA）的关键条款，同时引入了新的支出项目。其内容包括约1700亿美元的边境安全（执法、遣返）资金与1500亿美元的国防支出（如“黄金穹顶”导弹防御系统和造船）。此外，该法案将债务上限提高了5万亿美元，表明财政宽松政策仍将持续。
经济影响：普信集团认为，这项法案与人工智能支出相结合，将帮助美国经济摆脱2025年底的增长恐慌。摩根大通预测，OBBBA将推动2025年第四季度实际GDP增长达到约1%，并在2026年上半年加速至3%以上，因为税收退还和支出将直接进入经济。然而，这种增长被视为一种短暂的加速——一种“财政悬崖”的逆转——随着刺激效应消退，增长将在下半年回落至1-2%的趋势线。
税收影响：该法案预计将永久延续37%的最高个人所得税税率，并恢复企业100%的奖金折旧和研发费用抵扣。摩根士丹利指出，这是一项巨大的供给侧激励，可能将某些行业的有效企业税率降至低至12%，从而推动制造业和技术领域的“资本支出超级周期”（Capex Supercycle）。
劳动力市场的悖论：“经济漂移”
尽管有财政刺激，美国经济仍面临一大结构性阻力：劳动力供应。摩根大通将这一环境描述为“经济漂移”（Economic Drift），指出净移民的急剧下降预计将导致劳动年龄人口的绝对减少。
对增长的影响：这一供应限制意味着2026年每月新增就业岗位预计仅为5万个。这不是需求侧的失败，而是供应侧的瓶颈。
失业率上限：因此，失业率预计将保持在较低水平，峰值为4.5%。这种“充分就业”动态虽然防止了深度衰退，但也对潜在GDP增长设置了硬性上限，进一步加剧了经济“漂移”感——尽管数据表现积极，但经济却显得停滞不前。
与美国充满波动性和财政戏剧性的叙事形成鲜明对比，欧元区正逐步成为稳定的象征。安联（Allianz）和法国巴黎银行（BNP Paribas）认为，欧洲在2026年可能会超出预期，表现优异。
德国的“财政重置”
法国巴黎银行指出，德国正在经历一场关键的结构性转变。德国正逐步摆脱传统的“黑零”（Black Zero）财政紧缩政策，预计将大幅增加在基础设施和国防领域的支出。这种财政扩张预计将在整个欧元区产生乘数效应，推动2026年的经济活动水平提升。
消费支持政策
此外，法国巴黎银行提到，永久性降低餐饮业增值税和能源补贴等政策将支持消费者支出，从而避免需求崩塌。
增长预测
安联预计，欧元区2026年的GDP增长率将在1.2%至1.5%之间。虽然这一数字相比美国的“OBBBA刺激”显得温和，但它代表着从2023-2025年停滞状态中实现的稳健且可持续的复苏。巴克莱也持相同观点，认为欧元区可能会“带来积极惊喜”。
亚洲的前景呈现出明显的两极化：一方面是逐渐成熟、增速放缓的中国，另一方面是充满活力、加速发展的印度和东盟地区（ASEAN）。
中国：有序减速
各大机构普遍认为，中国的高速增长时代已经结束。
结构性阻力：法国巴黎银行预测，到2027年底，中国的经济增长率将放缓至低于4%。普信集团补充道，尽管会采取刺激措施，但由于房地产市场和人口结构问题根深蒂固，这些措施不太可能带来“实质性提振”。
定向刺激：与全面“火力全开”式的刺激不同，中国政府预计将重点支持“先进制造业”和战略性行业。这一转变旨在推动经济向价值链上游迈进，但会牺牲短期消费增长。巴克莱预测，2026年中国的消费增长仅为2.2%。
印度与东盟：增长引擎
相比之下，汇丰银行和标普全球认为，南亚和东南亚正成为全球新的增长冠军。
印度的增长轨迹：汇丰预计印度2026年的GDP增长率为6.3%，使其成为增长最快的主要经济体之一。然而，汇丰也发出战术性警告：尽管宏观经济表现强劲，但短期内企业盈利增长势头相对疲软，与高估值之间可能存在脱节，这或许会影响股权投资者。
人工智能供应链：摩根大通和汇丰都强调，“人工智能主题”对亚洲新兴市场的推动作用显著，尤其是台湾和韩国（半导体领域）以及东盟国家（数据中心组装和零部件制造）。人工智能贸易的“扩展”是该地区的关键驱动力。
2026年的展望中，一个潜在的阴影是保护主义的回潮。汇丰明确下调了全球增长预期，从2.5%降至2.3%，主要原因是美国发起的“多用途关税”。
贸易增长停滞
汇丰预测2026年全球贸易增长仅为0.6%。这种近乎停滞的状态反映了一个世界：供应链正在缩短（“近岸外包”）并重新调整以规避关税壁垒。
通胀压力
普信集团警告，这些关税将充当消费税，导致美国的通胀“持续高于目标水平”。
2020年代之前的“经济大缓和”（Great Moderation）时代已被波动性新常态所取代。美国的顽固性通胀与欧洲的通缩压力交织在一起，推动了央行政策的“重大脱钩”（Great Decoupling）。
美国：顽固且结构性
普信集团和法国巴黎银行认为，由于OBBBA财政刺激和关税的影响，美国通胀将保持高位。摩根大通提供了更细致的分析：预计2026年上半年通胀将因关税上涨至接近4%的峰值，但随着经济逐步吸收冲击，到年底通胀将回落至2%。
欧洲：通缩的意外惊喜
与此相反，法国巴黎银行指出，欧洲将面临通缩压力，部分原因是“廉价中国出口商品的再循环”流入欧洲市场。这可能导致通胀低于欧洲央行（ECB）的目标，与美国的通胀趋势形成鲜明对比。
通胀动态的分化直接导致货币政策的分歧，为宏观投资者创造了机会。
美联储（“缓慢”路径）
美联储预计将受到限制。摩根大通认为，美联储在2026年内可能仅降息2-3次。而普信集团则更为鹰派，警告称，如果OBBBA财政刺激导致经济过热，美联储在2026年上半年可能完全无法降息。
欧洲央行（“鸽派”路径）
面对疲弱的增长前景和通缩压力，欧洲央行预计将大幅降息。安联和法国巴黎银行预计欧洲央行将把利率降至1.5%-2.0%，显著低于当前市场预期。
外汇市场的影响
这种利率差异的扩大（美国利率保持高位，欧元区利率下降）暗示美元对欧元的结构性强势，这与通常认为经济周期成熟时美元走弱的共识相矛盾。然而，景顺持相反观点，押注美元走弱将支持新兴市场资产。
2026年的投资策略不再聚焦于传统的商业周期，而是围绕超越季度GDP数据的结构性“巨力”（Mega Forces，贝莱德提出的概念）展开。
人工智能的叙事正从软件（如大型语言模型）转向硬件与基础设施（“物理AI”）。
“资本支出超级周期”：摩根大通指出，数据中心投资已占美国GDP的1.2%-1.3%，并且还在持续上升。这并非短暂的趋势，而是钢筋、水泥和硅基技术的实质性扩展。
“电气技术经济”：巴克莱提出了“电气技术经济”（Electrotech Economy）的概念。人工智能对能源的需求是无止境的。投资于电网、可再生能源发电以及公用事业被视为参与人工智能浪潮的最安全方式。汇丰对此表示认同，并建议将投资组合转向公用事业和工业板块，这些领域将为这一革命“供能”。
反向观点（汇丰的警告）：与市场的乐观共识形成鲜明对比，汇丰对当前人工智能模型领导者的财务可行性持深度怀疑态度。根据其内部分析，像 OpenAI 这样的公司可能面临高达1.8万亿美元的计算能力租赁成本，到2030年将出现巨大的资金缺口。汇丰认为，尽管人工智能是真实存在的，但模型创建者的盈利能力令人质疑。这进一步支持其投资于“工具与设备”（如芯片制造商、公用事业公司）而非模型开发者的建议。
贝莱德的2026年展望以私募市场的演进为核心。他们认为，传统“公开市场”（流动性高）与“私募市场”（流动性低）之间的二元划分已过时。
连续体的崛起：通过“常青”（Evergreen）结构、欧洲长期投资基金（ELTIFs）和二级市场，私募资产正逐步实现半流动化。这种民主化趋势让更多投资者能够接触到“流动性溢价”。
私人信贷2.0：贝莱德认为，私人信贷正从传统的杠杆收购模式演变为“基于资产的融资”（Asset-Based Financing, ABF）。这种模式以真实资产（如数据中心、光纤网络、物流中心）作为抵押，而非仅依赖企业现金流。他们认为，这为2026年带来了“深远的机会增量”。
摩根大通和贝莱德将人口结构视为一个缓慢但不可阻挡的驱动力。
移民悬崖：摩根大通预测，美国净移民的下降将成为增长的关键限制因素。这意味着劳动力将继续稀缺且昂贵，这不仅对工资通胀形成支撑，还将进一步激励企业投资于自动化和人工智能，以取代人力。
多家机构一致认为，2026年将不再适合2010年代流行的被动“买入市场”策略。在新的市场环境下，投资者需要依赖主动管理、分散配置至另类资产，并聚焦于“质量”。
摩根大通和贝莱德明确呼吁对传统的60%股票/40%债券投资组合进行改革。
“+”的组成部分：两家机构主张采用“60/40+”模型，即将约20%的投资组合分配到另类资产（私募股权、私人信贷、实物资产）。这一配置旨在提供与传统资产无关的回报，同时在股票与债券相关性增强的情况下降低整体投资组合的波动性。
美国股票：贝莱德和汇丰对美国股票持超配态度，这主要得益于人工智能主题和经济韧性。然而，汇丰最近削减了对美国股票的配置，原因是估值过高。他们建议从“巨型科技股”转向更广泛的受益者（如金融和工业板块）。
国际价值股：摩根大通认为，欧洲和日本的价值股存在强劲的投资机会。这些市场正在经历“公司治理革命”（包括股票回购和分红增加），且其估值相比美国处于历史性折扣水平。
新兴市场：景顺对新兴市场最为看好。他们押注美元走弱（与其他机构的预测相反）将释放新兴市场资产的价值。
债券的角色正在转变，不再只是依赖资本升值（押注降息），而是重新回归其“收益”本质。
信用质量：鉴于安联对企业破产率上升的警告，汇丰和景顺强烈倾向于投资级（Investment Grade, IG）债券，而非高收益（High Yield, HY）债券。高收益债券的风险溢价被认为不足以弥补即将到来的违约周期。
久期配置：景顺对久期（特别是英国国债）持超配立场，预计央行降息速度将快于市场预期。摩根大通则建议保持“灵活”，在区间内交易，而非进行大规模方向性押注。
CLOs（贷款担保证券）：景顺明确将AAA级CLOs（贷款担保证券）纳入其模型投资组合，认为其收益率提升和结构性安全性优于现金资产。
基础设施：基础设施投资是“实物资产”中最具信心的交易方向。贝莱德称其为“跨世代的机会”，不仅能对抗通胀，还能直接受益于人工智能资本支出的浪潮。
黄金：汇丰和景顺将黄金视为关键的投资组合对冲工具。在地缘政治分裂和潜在通胀波动的背景下，黄金被认为是必要的“尾部风险”保险。
尽管美国的宏观经济前景因财政刺激而显得强劲，但信贷数据却揭示了更为阴郁的一面。安联为市场的乐观情绪提供了一个冷静的反思。
安联预测，全球商业破产率将在2025年上升6%，并在2026年再增长5%。
“滞后的创伤”：这一增长被归因于高利率的延迟影响。那些在2020-2021年锁定低利率的企业将在2026年面临“到期墙”（maturity wall），被迫以显著更高的成本进行再融资。
“科技泡沫破裂”情景：安联明确模拟了一个下行情景，即“人工智能泡沫”破裂。在这一情景下，预计美国将新增4,500起破产案，德国4,000起，法国1,000起。
报告指出了几个特别容易受到冲击的行业：
建筑业：对利率和劳动力成本高度敏感。
零售/可自由支配消费品：受到“K型”消费趋势的挤压，低收入消费者的支出显著减少。
汽车行业：面临高资本成本、供应链重组和关税战的多重压力。
这一风险评估进一步支持资产配置中“质量优先”的倾向。报告警告投资者应避免那些仅因廉价资金而存活的“僵尸”公司。
以下表格综合了机构报告中提供的2026年具体GDP和通货膨胀预测，突出了预期分歧。
2026年的投资格局由两种力量的张力所定义：财政与技术的乐观主义（美国OBBBA计划、人工智能）与信贷及结构性悲观主义（破产潮、人口结构问题）。
对于专业投资者而言，未来的道路需要告别广泛的指数化投资。“K型”经济的特性——数据中心繁荣而建筑公司破产——要求投资者主动进行行业选择。
关注“OBBBA”的脉动：美国财政刺激的时间节点将决定2026年上半年的节奏。针对美国资产在第一、二季度的“兴奋剂效应”，以及下半年可能的回落，制定战术性交易策略是明智之举（摩根大通）。
投资人工智能的“工具与设备”：避免纯人工智能模型的估值风险（汇丰的警告），聚焦于物理基础设施，如公用事业、电网和数据中心REITs（房地产投资信托）（巴克莱、贝莱德）。
通过私募市场实现多元化：利用“新连续体”进入私人信贷和基础设施领域，确保这些资产是“基于资产”的，以抵御破产潮的冲击（贝莱德、安联）。
对冲“解读游戏”：在叙事快速变化的环境中，保持结构性对冲工具，如黄金，并采用“杠铃策略”（成长股+优质收益资产）以应对波动性（汇丰、景顺）。
2026年将不是一个适合被动投资的年份，而是属于那些善于解读市场信号的投资者的一年。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据金十数据报道，黄金价格周二持续下跌，与此同时，白银从昨日创下的纪录高位回落。
瑞讯银行外部分析师卡洛·阿尔贝托·德·卡萨表示：“我们看到一些交易员在过去两周金价从4000美元反弹至4250美元后获利了结。”
周一数据显示，美国制造业在11月连续第九个月萎缩。目前投资者正关注周三公布的11月ADP就业报告和推迟发布的9月PCE指数，以寻找美联储下周会议降息的线索。此外，市场也在等待美国总统特朗普宣布新一任美联储主席人选，据报道白宫国家经济委员会主任哈塞特成为领先候选人。哈塞特与特朗普一样倾向于降低利率。
德·卡萨预计：“未来几周金价将在4000美元至4400美元之间横向盘整。”他补充说，美联储降息可能为金价进一步上涨打开空间。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，去中心化合约交易平台孙悟空（SunX）日前已新增ZEN USDT本位合约交易，支持最高20倍杠杆。据官方社媒消息，平台交易额继续保持高速增长，12月1日，SUN/USDT单日交易额突破1亿USDT，平台累计交易额突破127亿USDT。
当前，平台首期交易挖矿活动火热进行中，12月6日20:00（UTC+8）前，用户参与BTC/USDT、ETH/USDT、SUN/USDT永续合约交易，即可在返还全部手续费的基础上，获得额外$SUN代币奖励。交易挖矿手续费将全额用于回购$SUN，并按季度进行集中销毁，以促进$SUN持续通缩，支持代币长期价值。
深潮 TechFlow 消息， 12 月 2 日，据 Cointelegraph 报道，波兰总统 Karol Nawrocki 否决了监管严格的《加密资产市场法案》，引发加密货币社区赞扬和政府强烈批评。
总统府表示，该法案条款”真正威胁到波兰人的自由、财产和国家稳定”。否决的主要原因包括：允许当局轻易封锁加密货币网站的条款存在滥用风险；法案过于复杂导致过度监管；过高的监管费用可能阻碍初创企业发展，有利于外国公司和银行。
总统警告称，过度监管将推动企业转向捷克、立陶宛或马耳他，而非在波兰经营纳税。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据Politico报道，英国政府正在考虑禁止政党接受加密货币捐款，此举可能对 Nigel Farage 领导的 Reform UK 党造成影响。
Reform UK 是英国首个接受加密货币捐款的政党，今年早些时候开设了加密货币捐款门户网站。据报道，该党已收到”几笔”加密货币形式的捐款，并承诺采用”增强”控制措施防止滥用。
英国政府此前公布的选举法案政策文件中并未包含对加密货币捐款的限制，但据三名知情人士透露，官员们正在考虑相关禁令措施。透明度专家警告称，加密货币捐款的来源难以追踪，可能导致外国捐款、犯罪收益和洗钱资金流入政治体系。英国工党的选举法案预计还将对政党及其捐赠者提出新要求，包括限制空壳公司捐款，并可能要求政党记录可能构成外国干预风险的捐款评估。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，地址 0xa31…8aD1E 自今年 6 月以来坚持做空山寨币策略，目前 22 个仓位中有 21 个空单仓位均实现浮盈，总计浮盈 641.7 万美元。
该地址账户总体盈利已超 7886 万美元，其中浮盈最高的为 ASTER，达 195.5 万美元。目前仅有 ENA 为多单仓位且处于浮亏状态。
撰文：Bitcoin Magazine Pro
编译：白话区块链
在最近的牛市中，许多最受欢迎的比特币顶部指标未能触发，这让观察者质疑基础数据是否已经「失效」。本文分析了一些广泛使用的工具，探讨了它们在本轮周期中表现不佳的原因，并概述了如何根据比特币不断转型的市场结构来调整它们。
在 Bitcoin Magazine Pro 的价格预测工具指标上，最近的牛市从未达到几个历史上可靠的顶部模型，例如 Delta Top、Terminal Price 和 Top Cap（晚上甚至上一个周期中也未在）。使用两条移动平均线乘以 5 的比特币投资者工具也未经过测试，而 Pi Cycle Top 指标虽然受到许多交易者的密切关注，但未能提供准确的计时或价格信号。这导致了可以理解的疑问：这些模型是否已经停止工作，或者比特币是否已经超越它们？
图 1：历史上可靠的顶部模型，例如 Top Cap、Delta Top 和 Terminal Price，在本轮牛市周期中未达到。
比特币是一种不断演变的资产，其市场结构、流动性和参与者的参与都在变化。假设数据已起作用，不如更恰当地从不同的角度和时间范围来调整这些指标。目标不是放弃这些工具，而是让它们更稳健、更能响应一个不再像年那样提供相同指数级上涨早和周期顶部行情的市场。
MVRV Z-Score 2 年滚动指标一直是识别市场过热情况的核心工具，但在本轮周期中，它并没有很好地引领牛市的高峰。当比特币首次突破 $73,000–$74,000 区域时，该指标出现了一次大涨，但未能为后期的上涨提供一个清晰的退出信号。目前，该指标正在轴线有记录以来最超卖的读数。
图 2：通常可靠的 MVRV Z-Score 2 年滚动指标未能在周期触发退出信号。
为了解决这个缺陷，MVRV Z-Score 可以重新布局为 6 个月滚动基础，而不是两年，仍对近期情况更敏感，同时以已实现的价值动态为基础。除了每周回溯期外，放弃固定阈值而改用基于动态的分布的区间也很有帮助。通过稀疏在不同的 Z-Score 水平上方或下面所占用天数的比重，可以标记出例如顶部的 5% 区域，以及下方的 5% 本轮周期中，当比特币首次突破 100,000 美元时，该指标确实在上限区域发出了信号，并且从历史上看，进入顶部 5% 区域的走势与周期恢复得相当好，即使它们没有捕捉到理想的最高点。
图 3：经过重新调整的 6 个月 MVRV Z-Score，带有目标化的上下百分，提供了更及时的买入 / 卖出信号。
除了估值工具，像 Coin Days Destroyed ( 币天分析师 ) 这样的基于活动的指标，可以通过整个周期其回溯期来提高其效用。90 天移动平均的币天分析师量历史上一直追踪长期持有者的大规模出货潮，但由于当前周期的走势更为谨慎且波动性加大，30 天移动平均线通常会提供更多参考价值的信息。由于比特币不再提供相同的抛物线式上涨，指标需要更快地反应，以反映更浅、但仍然重要的盈利回吐和投资者轮换浪潮。
图 4：事实证明，30 日移动平均线的币天推测量对链上动态的反应更快。
修复最近的读数，并可能在本轮周期历史达到新高之前的上涨，30 天币天舆指标几乎在周期高峰时触发。它处于比特币首次穿越约 73,000–74,000 美元时，价格突破 100,000 美元时触发，有效地标记了所有关键的出货浪潮。虽然这很容易事后观察，但它强化了一个观点：链上供需信号仍然相关；任务是根据当前的波动率和市场深度来推测它们。
支出产出利润率（SOPR）提供了另一个关于已实现盈亏结的角度，但原始数据列可能很混乱，具有波动的尖峰、盈亏的均值回归，以及在上涨和牛市中期投降期间的大幅波动。为了提取更多可操作的信息，可以修正用 28 天（月度）的 SOPR 变化。这种平滑的替代方案突出在短期窗口内，最终的实现趋势当达到极端水平时，从而导致了周期波动的波动。
图 5：对 SOPR 指标应用 28 日移动平均线可以平滑数据，减少多余的「噪音」，并准确识别局部顶部。
评估最近的周期，月度 SOPR 变化在比特币首次突破 $73,000–$74,000 区域时、再次突破 $100,000 时，以及在 $120,000 区域附近，都产生了明显的高峰。虽然这些都没有完美地捕捉到最终的最高点，但它们都与周期疲劳相一致的强烈促进了结束压力阶段。利用月度变化而不是原始指标，使得信号更加清晰，尤其是当与比特币对股票和黄金的购买力进行跨资产观察时。
事后看来，在整个牛市中流行的顶部指标，如果通过正确的视角和适当的时间框架来简化，它们确实发挥了作用。关键原则依然是：对数据做出反应，不要试图预测。而等待任何单一指标完美地顶部预测，不如使用一篮子经过调整的指标标签，并通过力和不断变化的市场动态的视角来解释，这样可以增加识别比特币何时过热以及何时过渡到更有利的积累阶段的概率。未来几个月将重点关注完善这些模型，以确保它们不仅在历史上有效，而且在未来也能保持诚信的准确性。
撰文：链上启示录
2025 年 12 月 1 日上午，CNBC 率先放出独家消息：美国历史上第一个、也是目前唯一一个获得 CFTC（商品期货交易委员会）全面监管的预测市场平台 Kalshi，已开始允许用户在 Solana 区块链上买卖其事件合约的代币化版本。
这也意味着：通过将全部合规的投注合约代币化，Kalshi 一举把加密世界几十亿流动性接入了美国 50 州合法的市场。
Kalshi 加密业务负责人 John Wang 在接受媒体采访时公开表示，通过进入 3 万亿美元的数字资产市场，Kalshi 将能够获得扩大其产品规模所需的流动性，而此时投资者对预测市场的需求正在迅速增长。
为了做到这一点，Kalshi 做了两件关键事：
目前已支持 DFlow 和 Jupiter 等去中心化金融 (DeFi) 协议将 Kalshi 的链下订单簿与 Solana 流动性连接起来。
宣布超 200 万美元的 「Kalshi Builder Grants」，下一个官方合作伙伴已确定为 Axiom，未来还会支持更多链。
此外，由红杉资本和 CapitalG 领投的 11 月融资轮为也为 Kalshi 筹集了 10 亿美元 ，其估值约为 110 亿美元。与其劲敌 Polymarket 形成势均力敌之势——后者于 10 月底宣布与洲际交易所（ICE，纽约证券交易所母公司）达成战略投资协议，ICE 承诺投资高达 20 亿美元，将 Polymarket 的后估值推至约 90 亿美元（pre-money 约 80 亿美元）。
时间回到三个月前。2025 年 9 月，Kalshi 月交易量首次超过 Polymarket（13 亿美元 vs 7.73 亿美元），10 月双方几乎同时创下历史新高：Kalshi 43.9 亿美元，Polymarket 30.2 亿美元。选举红利消退后，两家都意识到：下一个千亿赛道不在政治，而在体育、宏观数据、娱乐和天气。但路径完全不同：
Polymarket ：选择继续「深耕去中心化」，准备 2026 年正式重返美国市场 + 发行 $POLY 代币；
Kalshi ：决定「半步上链」：核心结算和合规层仍留在自己手里，但把流动性层全部开放给加密世界。
Solana 之所以被选中，几乎没有悬念：
真实用户交易吞吐量长期稳定在 700–1,000 TPS，峰值可突破 3,000–5,000 TPS，远超绝大多数公链；单笔交易 Gas 费通常低于 0.002 美元，即使在拥堵时也远低于 0.01 美元；
Jupiter 是 Solana 生态绝对主导的路由器与聚合器， TVL 达到 26 亿美元；
Phantom 钱包月活跃用户已突破 1,500 万），移动端体验（内置 DApp 浏览器、原生 NFT 支持、一键 Swap）被广泛认为完胜 MetaMask 移动版；
而过去 12 个月，Solana 生态预测市场协议（Parcl、Hedgies、Limitless 等）已累计教育并沉淀了大量对预测市场有认知的用户，为 Kalshi 的链上合约提供了现成的用户基础和心智。。
过去一年，Polymarket 最引以为傲的就是「我可以让一个伊朗地址和一个阿根廷地址毫无障碍地对赌美国大选」。现在，Kalshi 用「先 KYC 一次，之后随便玩」完美破解了这个壁垒。大量中型鲸鱼已经开始把资金从 Polymarket 迁往 Kalshi Solana，因为：
滑点更小；
不怕预言机争议；
仍然可以保持钱包匿名。
代币化举措将通过赋予 Kalshi 用户更高的匿名性，又有合规的宝剑加持，这将对 Polymarket 等预测平台的市场份额构成真正挑战。
一夜之间，Kalshi 把合规预测市场的海量流动性直接导流到 Solana：
TVL 将肉眼可见地暴涨，Jupiter 吃到前所未有的真实订单深度，Phantom 钱包直接杀回 App Store 工具榜前列——这不是短期炒作，而是 Solana 生态真正的「预测市场超级入口」正式激活。
从此，政治、体育、宏观、娱乐……所有现实世界的不确定性，都在 Solana 上有了最快、最便宜、最深的交易场所。
竞争的结果只会是流动性进一步集中、点差进一步压缩、用户体验指数级提升。2026 年美国中期选举之前，单月交易量破百亿已无悬念。
$POLY 代币（社区激励 + 费用分红）；
2026 年正式重返美国（CFTC 豁免已进入最后阶段）；
更激进的市场题材（只要不违法，永远比 Kalshi 敢玩）。
但时间不多了。Kalshi 已经证明：监管不是包袱，而是最锋利的矛。
当你既能提供合规的安全感，又能提供链上的极致体验，所谓的「去中心化信仰」在真金白银面前其实脆弱得可笑。
2025 年 12 月 1 日这一天，注定会被写进预测市场史册。它不是加密打败了传统金融，也不是传统金融打败了加密。
它只是一个最朴素的商业真理再次被验证：用户永远只投给「更好用、更便宜、更安全」的那一方，哪怕它只比对手好 5%。
而 Kalshi 今天在 Solana 上按下的那个「流动性」开关，把预测市场的下半场提前引爆了。
接下来要看的，只剩下一件事：Polymarket 能不能在 2026 年夏天之前，把自己的开关也按下去。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据官方消息，火币HTX正式启动“猎杀AI计划3：终极对抗赛”晒单福利活动。2025年12月2日至12月4日23:59（UTC+8）期间，用户成功跟单 8 名人类明星交易员（老王社区、币圈小助理、三胖、龙天、支点共振社、比特老麦、火币HTX投研天团分析师David、Jay）及 DeepSeek，并在活动贴或#猎杀AI计划3：全民跟单 话题下发布清晰跟单截图，即有机会获得10USDT合约体验金或跟单体验金。每日限量100名，先到先得，发完即止。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，2025 年 3 月以来连续四次做空 BTC 的某巨鲸 15 分钟前再次减仓 20 BTC，获利 50.1 万美元。
该巨鲸今年以来已累计获利超 5758 万美元。数据显示，该巨鲸剩余 1,081.98 BTC 空单仍浮盈 2683 万美元，开仓价为 111,499.3 美元，资金费“吃了” 942.5 万美元。目前该巨鲸在 67,244 美元至 67,844 美元价格区间挂出 1300 BTC 限价买单。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据官方消息，Sahara 发布推文披露其代币近期波动初步核查情况。Sahara 表示，针对市场流传的“做市商异常操作”传闻并不属实。当前 $SAHARA 的指定做市商为 Amber Group 与 Herring Global，经核实，两方均未发现任何异常行为。官方也强调 $SAHARA 代币智能合约保持完全安全且未发生变更，代币管理与托管权仍完全由 Sahara Foundation 掌控。
Sahara 初步调查显示，本次剧烈价格波动主要由大规模永续合约清算及事件期间显著的空头仓位集中所导致。同时，目前团队仍正与相关交易所保持直接沟通，待获得更多经核实信息后将进一步对外披露。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据链上分析师 Ali（@ali_charts）监测，比特币 BTC 在 83,300 美元下方缺乏有效支撑，下一个重要支撑位位于 66,900 美元。
撰文：伞，深潮 TechFlow
作为全球持有BTC最多的上市公司，Strategy（微策略）于2025年12月1日宣布，已通过出售A类普通股筹集资金，设立了一个价值14.4亿美元的储备金。
官方声明中指出，此举旨在支持其未来21至24个月的优先股股息及未偿债务利息的支付，以巩固对信贷投资者和股东的承诺。
这家被视为“BTC影子ETF”的公司，过去几年的核心战略极其简单且激进：尽可能以低成本融资，并在资金到账的第一时间将其转化为比特币。
在 Michael Saylor “Cash is Trash（现金是垃圾）”的宏大叙事下，Strategy资产负债表上的法币通常仅保留满足日常运营的最低限度。
这显然与其此次的声明相违背，在BTC价格近日从高点回落、市场波动加剧的背景下，Strategy这一举动让市场再次人心惶惶。当最大的BTC持有者不购买甚至还要卖出BTC的时候，会为市场带来怎样的影响？
此次事件最重大的意义在于，它标志着Strategy首次公开承认了出售其持有BTC的可能性。
公司创始人及执行主席Michael Saylor长期以来被誉为比特币的坚定布道者，其核心策略便是“永远买入并持有”。然而，公司CEO Phong Le在一次播客节目中明确表示，如果公司的mNAV指标（企业价值与其持有的加密货币资产价值的比率）跌破1，并且公司无法通过其他方式融资，那么将出售比特币以补充美元储备。
这一态度打破了市场对Strategy“梭哈BTC”的印象，被市场解读为公司战略的重大转折点，并引发了对其商业模式可持续性的疑虑。
Strategy此次战略调整立即在市场引发了剧烈的负面连锁反应。
在CEO暗示可能出售BTC后，Strategy股价在盘中一度暴跌12.2%，显示出投资者对其战略转变的恐慌情绪。
在公告发布后，BTC价格同步回落超4%，这一跌幅或许并非完全由微策略的行动导致，但最大的及购买价正在暂停激进买入这一危险信号显然被市场捕捉。
这种主力资金转入观望的预期，放大了市场的避险回调。
相较于股价和BTC价格这些“表面危机”，更深层次的危机来自于投资机构的表态。
数据显示，2025年第三季度，包括Capital International、Vanguard及BlackRock在内的多家顶级投资机构已主动削减对MSTR的敞口，合计减持规模约54亿美元。
这一数据表明随着BTC现货ETF等更直接、合规的投资渠道出现，华尔街正在逐步抛弃“MSTR作为BTC代理”的旧投资逻辑。
在一众DAT公司中，mNAV是理解它们商业模式的关键指标。
在牛市中，市场愿意为MSTR支付高额溢价（mNAV远超1，峰值时达到2.5），使其可以通过“增发股票→购买比特币→股价因溢价上涨”的飞轮模式创造价值。
然而，随着市场转冷，其mNAV溢价已经基本消失，跌至1附近。
这意味着增发股票买币已经沦为无助于提升股东价值的零和游戏，其核心增长引擎或已经熄火。
从短期且理性的财务视角审视，市场当前对Strategy的看空并非无的放矢。
这笔14.4亿美元的现金储备，实际上宣告了那个曾经让全世界痴迷的“购买BTC永动机”叙事破灭。市场此前迷恋的“增发股票购买BTC”逻辑，建立在股价永远高于可转债转股价的乐观假设之上。
Strategy目前背负着高达82亿美元的可转换债券，标普全球已明确将其信用评级定为“B-”的垃圾级，并警示了潜在的流动性危机。
危机的核心在于，一旦股价持续低迷，债券持有人在到期时将拒绝转股（换成股票面临更大亏损），转而要求公司以现金全额偿付本金。特别是其中一笔10.1亿美元的债券最早可能在2027年面临赎回，这构成了明确且刚性的中期现金流兑付压力。
在这种背景下，储备金的设立并非仅仅为了支付利息，更是为了应对潜在的“挤兑”，但在mNAV溢价归零的当下，这种资金主要来源于对现有股东权益的稀释。
换言之，公司正在透支股东价值，来填补过去的债务沟壑。
如果说债务压力是慢病，那么被MSCI指数剔除则是可能瞬间致命的急症。
随着近两年Strategy不断激进加仓，其总资产中BTC的占比已经飙升至77%以上，远超MSCI等指数编制机构设定的50%红线。
相关阅读：《88亿美元出逃倒计时，MSTR 正在变成全球指数基金的弃子》
这引发了一个致命的分类问题，MSCI正考虑将其从“运营公司”重新归类为“投资基金”。这一行政上的重新分类可能会引发灾难性的连锁反应。
一旦被判定为基金，MSTR将被剔除出主流股票指数，进而触发追踪这些指数的数万亿美元的强制清算。
根据摩根大通测算，这一机制可能引发高达88亿美元的被动抛售潮，对于日均交易量仅为数十亿美元的MSTR而言，这种级别的抛售无异于制造了一个流动性黑洞，极有可能导致股价出现断崖式下跌，且没有任何基本面买盘能够承接。
在加密市场这个遵循“周期”的行业中，如果将时间维度拉长，Strategy这种看似“自断双臂”的防御性措施，或许也正是其为赢得最终胜利所缴纳的一笔昂贵但必要的保费。
“留在牌桌上才是最重要的”。
在过去数轮牛熊周期的变换中也证明了这一点，导致投资者“归零”的元凶并不是币价下跌，而是无视风险的“梭哈”，最终因为一场突发事件导致被迫赶下牌桌，再无翻盘希望。
从这个角度看，Strategy此次建立的14.4亿美元现金储备，也是为了让自己能够以尽可能低的代价保证自己仍然留在牌桌上。
通过牺牲短期的股东权益和市场溢价，换取未来两年内的主动权，这也是一种博弈智慧，在风暴来临前，先收起船帆度过风暴，等到下一次流动性泛滥的周期到来，天气再次晴朗的时候，手握65万枚BTC的Strategy依然是那个无可替代的“币圈龙头股”。
最终的胜利不属于谁活得更精彩，而是在于谁活得更久。
除了让自己活得更久外，Strategy此次行动更深远的意义在于为所有DAT公司摸索出一条可行的合规路径。
如果Strategy继续之前的“梭哈”行为，将极大概率面临崩盘的处境，那么“上市公司持有虚拟货币”这一年度叙事将被彻底证伪，而这将带来可能是币圈史无前例的利空风暴。
反之，如果它能通过引入传统金融的“准备金制度”，成功在BTC的高波动与上市公司的财务稳健性之间找到平衡点，那么它将不再仅仅是一个 囤币的公司，而是走出一条全新的路径。
这次转型，实际上也是Strategy在向标普、MSCI以及华尔街传统资金的一次声明：不仅有狂热的信仰，更有在极端环境下进行专业风控的能力。
这种成熟策略，或许是未来它能被主流指数接纳、获取更低成本融资的门票。
Strategy这艘大船上承载了无数加密行业的希望和资金，相比于在晴朗天气中能行驶得多快，更值得关注的是它是否拥有穿越风暴的稳固。
这笔14.4亿美元的储备金，既是对过去单边押注策略的修正，也是面对未来不确定性的一份投名状。
短期来看，这种转型充满了阵痛：mNAV 溢价的消失、股权的被动稀释、以及增长飞轮的暂时停摆，都是不得不支付的成长代价。
但长期来看，这也是Strategy以及未来无数DAT公司所必须经历的一关。
想要触碰天堂，必须先确保双脚踩在坚实的大地上。
进入12 月，全球宏观环境与加密市场同时迈入关键观察期。本周密集落地的制造业、就业与通胀数据，将在此前美国政府停摆造成的统计真空背景下，成为市场重新判断美联储降息路径的核心依据；股市流动性与加密市场情绪也正随之迎来再定价。在本期专栏中，HTX Research研究员Chloe（@ChloeTalk1）将围绕宏观数据、美股与加密市场结构变化，拆解当前的风险格局与可能的演化方向。
当前，宏观与加密市场正处在一个典型的“多重数据密集 + 政策拐点不确定”的关键窗口。尽管市场普遍押注美联储会在 12 月继续降息，但鲍威尔在上周强调，由于政府停摆造成的官方经济数据缺失，决策者很可能在会议前拿不到完整的劳动力与通胀指标。因此，本周集中公布的多项高频数据，将直接影响降息概率是回落至 50%，还是被推高至接近 100%。
首先是11 月 ISM 制造业 PMI。制造业自3 月以来持续处于萎缩区间，上月仅 48.7，新订单和就业分项都低于 50，反映关税与全球需求不确定性仍在发酵。与之相对的 服务业PMI保持52.4 的温和扩张，但价格分项高企在 70 附近，显示通胀压力来自国内服务业而非进口。若 11 月服务业再次走强，将强化美联储内部的鹰派声音；若跌回 50，则几乎会锁定 12 月立即降息。
劳动力市场则成为影响最大的变量。由于10 月非农被取消、11 月非农要到 12 月 16 日（会议后）才能公布，本周的 ADP 私营部门就业数据将成为关键。10 月 ADP 新增 4.2 万人，高于预期，若 11 月意外走强将削弱降息预期；若走弱，将强化“政策需更快放松”的论调。紧随其后的 Challenger 裁员报告同样受到高度关注，10 月裁员曾飙升至 153,074 人，为 22 年来最高，若 11 月继续上升，市场会重新定价美国经济下行风险。
周五公布的PCE 通胀和个人支出是本周最重要的事件。市场预期9 月整体 PCE 会从 2.7% 小幅升至 2.8%，核心 PCE 保持 2.9%。若数据继续显示“通胀停在 3% 不下”，则美联储降息节奏将受限；若意外走弱，则为市场提供短期修复动力。
在美国股市方面，高盛的交易部门指出，随着波动回落、市场广度从月初的-150 恢复至 +150，美股的系统性卖压在 11 月中旬已大幅释放。12 月机构模型预计将从净卖出转向约 47 亿美元的净买入，这意味着传统的“圣诞行情”并未完全破灭，但其启动前提仍取决于本周数据是否支持降息路径。
加密市场层面，火币HTX行情显示，比特币在经历自10 月高点以来近 30% 的深度回调后，近日重新站上 8.5 万美元，但整体仍处于“情绪疲弱 + 流动性偏薄”的阶段。ETF 继续温和净流出，Coinbase 溢价维持在低位，说明机构仍在观望。期权数据则呈现出典型的风险厌恶结构：短周期IV 明显高于远端、25-delta put skew 全期限为负，投资者仍愿意高价买下行保护，显示市场对短期剧烈波动抱有较高预期。
综合来看，当前加密市场正处在“前景模糊、但底部结构逐步显现”的敏感期。若本周美国数据呈现 “增长放缓但不至于衰退、通胀边际回落”的组合，那么比特币与主流资产将获得一波自然修复行情，IV 有望快速下行、做空波动率策略将重新有效。反之，若制造业、就业或 PCE 出现明显强于预期的读数，使降息预期降温，那么在节日季流动性偏弱的环境下，加密市场仍可能再度出现快速下探。
在当前情况下，重仓单一方向所面对的风险有所增加，从结构特征来看，市场在低位区间往往更容易出现中长期多头逐步布局的行为，而短端IV 维持在相对高位，则提供了对冲的机会。比特币 8 万至 8.2 万美元区间仍被视为重要支撑，但趋势能否扭转仍需等待本周宏观数据提供更明确的方向信号。
注：本文内容并非投资意见，亦不构成任何投资产品之要约、要约招揽或建议。
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火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。
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作者：0xMantleCN
全新里程碑、核心生态集成、跨领域合作，以及不断扩大的开发者社区——我们交付的成果远超一个月的体量。
以下为 11 月 Mantle 的完整进展回顾：
1）@pvpfun_ai上线 Mantle
首个 AI 驱动的预测市场正式登陆 Mantle，让用户以更快速度、更低成本、更透明的方式预测、构建并赚取收益。
2）@questflow加入 Mantle Global Hackathon（AI & Oracles 赛道）
作为 AI 共建工具，为参赛团队提供更智能、更高效的开发体验，降低构建门槛、提升创新速度。
3）美国顶级投资平台 @moomoo支持 $MNT进一步打通 TradFi、CeFi、DeFi 的价值流动，使 Mantle 的触达超越 Web3 圈层，加速向更广泛用户普及。
4）推出 Mantle RWA ScholarSHIP Program
旨在培养更多创作者与合作伙伴，共同推动 Mantle 全球 RWA 叙事的塑造和传播。
5）首批 Mantle Scholars 诞生
精选并赞助 6 位优秀创作者前往 @CCCCampus Lisbon，与全球顶尖叙事者合作，共同放大 Mantle 的 RWA 愿景。
6） CCCC Lisbon 的全面开花
通过 Proof of Mantle 展台、互动式 Demo 与定制周边，向全球社区展示 RWAs 上链的实际场景。
7）携手 @Bybit_Official @BackedFi @xStocksFi 将头部代币化美股引入 Mantle，让数百万用户能 24/7 在链上访问真实资产。
8）$MNT 获机构托管支持（Anchorage Digital Bank）、Porto 自托管开放强化机构级基础设施，进一步提升合规性与托管安全性。
9）与 @Bybit_Official & @byreal_io 的“三位一体”合作深化共同愿景：让更多生态项目在 Mantle 落地，并推进 RWAvolution。
10）与 @Bybit_Official 推出大量 $MNT 限时福利活动，包括 Launchpool、Megadrops、HODLVerse 等多形式激励。
11）携手 @pvpfun_ai 开启 Airdrop Challenge ，海量奖励与积分正在发放，活动仍在进行中。
12）@DMZ_Finance 的 $QCDT 上线 Mantle
全球首个获 DFSA 批准的代币化货币市场基金，将进一步推动机构资产上链。
13）Mantle Global Hackathon 报名持续增长
首月已吸引 来自 15+ 国家、600+ 位开发者与创业者，覆盖非洲、中国、法国等地区
14）@lendlexyz
在 Mantle 上推出 Boosted Borrow Rewards
15）@MerchantMoe_xyz与 @printr完成集成
实现无许可代币发行直接进入 Moe 流动性池，提升生态内的资本效率
16）Mantle × @Infinit_Labs冬季 AI × DeFi 特别企划上线
邀请社区以创意方式探索 AI 与 DeFi 的融合
17）@MEVX_Official上线 Mantle
作为多链实时 DEX 交易与狙击工具，为交易者带来更流畅的链上交易体验
18）@0xMantleCN首次推出双赛道 Hunter Gala Campaign
联合 @xhunt_ai，吸引更多创作者加入 Mantle 生态
19）与 @HackQuest_共同开启 Builder Story Spotlight
奖励以视频形式讲述构建者故事、愿景与叙事的创作者
20 ）@MessariCrypto发布《State of Mantle Q3 2025》
完整覆盖 Mantle 的数据表现、生态扩张与关键动态。
21）深圳 Mantle Meetup ——与众多重度建设者交流、加速生态飞轮的启动。
22）上海 Mantle Meetup —— 深入探讨 Mantle 的生态发展、ZK 技术与 RWAs 的未来。
23）Mantle × @Bybit_Official 七周年活动开启，以“进化中的 Mantle 伙伴”为主题，总奖励池高达 250 万美元，活动将持续至 2026 年 1 月 6 日。
24）@USDT0_to正式上线 Mantle，与 Bybit 一起，Mantle 成为首个实现跨境、无摩擦稳定币标准的交易所关联网络。
25）Mantle RWA ScholarSHIP Content Bounty + 生态伙伴特别赛道推出，与 @Fluxion_dex与@redstone_defi联合，为创作者提供更多奖励机会。
11 月证明了：Mantle 的节奏正在全面加速！
我们在持续构建、不断交付，并以前所未有的速度扩展生态。
迈入 DeceMNTber，我们将继续向前。
深潮 TechFlow 消息，12 月 1 日，据官方消息，稳定币服务金融机构 Bastion 宣布与索尼银行（Sony Bank）建立战略合作关系。根据协议，Bastion 将作为索尼银行的稳定币发行服务商，将为索尼关联公司提供稳定币发行、储备管理和大规模托管服务。
此前消息，索尼银行宣布最快将在 2026 财年于美国发行与美元锚定的稳定币，并计划用于其生态系统内的游戏与动漫内容支付。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据 BlockSec Phalcon 监测，以太坊链上发生一起针对未知合约的攻击事件，损失约 35 万美元。
遭攻击合约地址为 0x0689aa2234d06ac0d04cdac874331d287afa4b43，建议尽快取消授权。
撰文：Konrad Putzier，WSJ
编译：Azuma（@azuma_eth），星球日报
执行任务的那个星期三晚上，美国太空部队上尉 Gordon McCulloh 坐在一架军用螺旋桨飞机上，悬于新墨西哥平静而昏暗的夜空中，他所在中队的群聊突然炸开了锅。
中队成员 —— 有的在地面，有的在空中 —— 一边采集电磁战相关的数据，一边也惦记着他们的投资。Google 的股价刚刚在盘后交易中飙升。
McCulloh 着陆后看到了消息：一名地面军官发了条新闻截图；另一人则回复「To the moon」。这一天对 McCulloh 和他的兄弟们来说，正变得异常赚钱。
美国军队或许就是世界上最具杀伤力的「投资俱乐部」，而他们在当下这轮牛市里赚得盆满钵满。
现役军人正从科技股和比特币中赚得大笔财富，他们在航空母舰甲板上交流冷门加密币的投资建议。随着市场不断创出新高，基地停车场里出现越来越多新款保时捷和悍马。而穿着军装的社交媒体网红则告诉粉丝，他们也能变得富有。
作为飞行测试工程师的 McCulloh，大量投资于与核能相关的公司。他押注 AI 数据中心的繁荣将进一步推高电力需求。到目前为止，一切顺风顺水。他的一些股票自春季以来已经翻倍或更多，尽管这位 27 岁的军官也在思考，这轮涨势还能持续多久。
「我不得不承认，我不理解为什么市场能毫无阻碍地持续上涨。」他说。市场近期虽然出现了一些波动，但自 4 月以来整体股价仍一路狂飙，推高了士兵们的净资产。
路克空军基地（Luke Air Force Base） 位于凤凰城，是 2021 年全美税表中加密货币申报比例最高的地区之一。
军人们推动了自 2020 年秋季开始、并在 2021 年达到巅峰的加密货币价格暴涨潮。根据《华尔街日报》对美国国税局（IRS）数据的分析，2020 年，美国加密收入或处置申报比例最高的 25 个邮政编码中，有 8 个位于军事基地周边。比特币当年价格大约翻了四倍。到了 2021 年，这一比例上升到 25 个中的 11 个。
IRS 数据显示，在新墨西哥州的 Holloman Air Force Base 附近，2021 年有 16.3% 的个人所得税申报显示有加密货币的收到、出售、交换或处置记录；在亚利桑那州的 Luke Air Force Base（19.4%）和加利福尼亚州的 Vandenberg Space Force Base（18.1%）附近，这一比例甚至更高。相比之下，全美只有 4.1% 的税表勾选了同一项。
军事基地在 2022 年失去了这种主导地位 —— 这是 IRS 提供的最新年度数据。那一年加密货币价格暴跌，基地内外申报加密货币交易的人都骤减。但那一年的加密货币狂潮——以及同期的 Meme 股票热潮——让整整一代军人上瘾于投资。
虽然许多军人是以指数基金为主的长期投资者，但也有人进行短线投机，或把大量资产押在极少数股票或加密货币上。他们往往年轻，只经历过市场上涨，很少有对冲风险的手段。
「如果市场出现大幅回调，他们肯定会很痛苦。」 金融顾问兼空军老兵 Brian O『Neill 说道。
有些人已经经历过这样的痛苦，在一次糟糕的赌注中遭受了相当大的损失，但军人们更倾向于谈论自己的胜利，而不是失败。O』Neill 说：「这里有一种爱吹嘘的文化，」
Saunders 最近用额外收入购买了一辆悍马，既为了犒劳自己，也为了支持他作为 KOL 的副业。
这位海岸警卫队队员会在佛罗里达州圣彼得堡的家中工作室及其周边地点录制投资和理财建议视频。
Saunders 靠着 Tesla 股票赚到了利润，但他说去年冬天他在交易一种对 MicroStrategy（这家公司购买比特币，现在称为 Strategy）的股票进行杠杆押注的金融产品时，一天就亏了超过 1 万美元。他现在大多转向股市指数基金。他还因为在 TikTok 和 Instagram 上当网红，每月额外赚取五位数收入。
他的专长是：为军人提供财经建议的视频。
军事基地是投资狂潮的肥沃土壤。那里满是年轻人——许多人天性就愿意冒险——他们时间充裕、可支配收入充足，在讨论个人理财方面几乎没有禁忌，因为军队薪资公开透明，按军衔决定。虽然军队提供 20 年后的保障养老金和无与伦比的工作稳定性，但他们并不提供丰厚的薪水或六位数的年终奖金。
军人群体长期活跃于投资领域。部分人利用退伍军人事务部的零首付贷款购买租赁房产。在 1980 年代初通胀高企的年代，被封闭在核导弹潜艇中数月的士兵们靠讨论金条和原钻消磨时间。1990 年代末，科技股则成为了全民追捧的对象。
但过去二十年里，两股相互交织的浪潮极大助长了军营的致富文化：一是降低交易门槛的网站及后来 Robinhood 等应用程序的兴起；二是反恐战争的持续。
从 21 世纪初开始，数十万军队被派驻伊拉克和阿富汗的偏远基地。他们获得了危险任务津贴、家庭分离补贴，并免缴联邦所得税。突然间，他们拥有了数千美元的额外收入，并开始寻找投资渠道。
F-16 战斗机飞行员 Shawn Walsh 在 2008 年第一次开设证券账户，那时他驻扎在伊拉克。他的主要任务是轰炸叛乱分子，但在执行出击任务之间，他常常穿着全套飞行装备，在离战机只需短跑距离的小棚屋里待命数小时。在那里，无事可做的他和其他飞行员便会聊起各种投资策略。
包括加利福尼亚中部海岸的范登堡太空军基地在内的多个军事基地，在 2020 至 2021 年间助推了加密货币狂热风潮。
2013 年，空军运输机飞行员 Spencer Reese 在吉尔吉斯斯坦与阿富汗之间往返运送士兵。「每次执行任务都是一次关于不同投资策略的速成课，」他说。
有人告诉他自己投资加油站和 7-Eleven 便利商店；另一个人推荐备兑开仓期权；还有人喜欢比特币。较长的飞行途中，Reese 会去读一些投资书籍。
军方确实有关于储蓄、预算与投资的基础训练课程，但口耳相传往往是更受欢迎的顾问来源。虽然官兵都非常好胜，但他们也有强烈的同志情谊 —— 即使在投资领域也是如此。有人赚了钱，会告诉别人，因为他们希望战友也能一起赚钱。军官们常常会拿出手机，给别人看自己的投资账户余额。
加密货币在 2020 年代初期在军队中如野火般迅速蔓延。海军中校 Zach Rodriguez 深度投入超过 10 万美元 —— 相当于他家庭储蓄的一半——投到像 Chainlink、Polkadot 和 Quant 这样的代币里。一位好友在他搭乘航空母舰巡航太平洋期间，让他对加密货币产生兴趣。
2020 年 Zach Rodriguez 少校在直升机旁的照片，太平洋巡役开启了他的加密货币学习之路。
随着币值飙升，他起初收益颇丰，随后却遭遇暴跌。据其本人透露，他还被诈骗者盗取了价值 25 万美元的加密货币。如今这位直升机飞行员已成为「比特币佛系持有者」 —— 他专注于投资比特币及比特币相关公司，并表示其持有资产已升至约 100 万美元。
Meme 股票的狂热也同样地以相似的力量席卷了军队。空军卫生服务管理员 Durelle Bailey 上士 2021 年在乔治梅森大学的一间教室中，与二十多名现役军人一起攻读硕士学位，当时其中一人提到一家名为 Chegg 的教育科技公司股票。股价已下跌，而根据那人的说法，这是绝佳的逢低买入机会。
「他当时说，赶紧，现在买，不然它就涨回去了。」 Bailey 回忆道。顷刻间，八九个人立即掏出手机购买了这只股票。
2019 年在亚利桑那州拍摄的 Durelle Bailey 上士。在过去十年里，他的储蓄从零变成了六位数净资产。
Bailey 当时投入了几百美元，但最终亏了钱。Chegg 在 2021 年初一度超过每股 113 美元，随后在年底跌至 25 美元以下，最近的股价更接近 1 美元。
无论 Bailey 去哪里，股票和加密货币都是聊天话题。「我们在营房聊，在健身房聊，在食堂也聊。」他说。
Bailey 2015 年加入空军时毫无存款。如今，他和妻子的净资产稳稳达到六位数，很大程度上归功于股票指数基金。31 岁的他说：「我们的未来已经稳了。」
在军队基地附近，财富上升的迹象随处可见。
驻扎在科罗拉多、目前被派往中东的陆军准尉、直升机飞行员 Eric Rawlings 说，他最近买了一块价值 1 万美元的劳力士来庆祝一个里程碑：他靠股票投资赚的钱首次超过了军饷。
他并不孤单。「基地里开来开去的车都很夸张。」 29 岁的他说道。
准尉 Eric Rawlings 戴着他为庆祝投资成功而买的劳力士。
一些理财顾问与退伍军人担心好景不会永远持续。市盈率接近历史高点，股票指数越来越被少数科技巨头主导。
「我担心我们可能要迎来泡沫破裂。」 退役陆军军官 David Ashcraft 说。
在 1990 年代末的科技热潮中，还是年轻中尉的 Ashcraft 买了思科和 Sun Microsystems 的股票。市场崩盘后，他的 IRA 账户价值从 1 万美元跌到约 3000 美元。从那以后，他只投指数基金。
他说道：「如果有人告诉我他们把钱全投在加密货币或者少数几只股票上，我还是会担心的。」
债券在军人中基本失宠，因为近年来它们的表现远不如股票。持有大量现金的人也不多。
许多军人认为自己能承担更大风险，因为他们有工作保障，同时服役 20 年后还能领取保证养老金。即使是保守型投资者，也因市场结构而暴露在更高风险上。驻新墨西哥州的太空军军官 McCulloh 说，几只科技与能源类股票如今占了他净资产的大部分，只因为它们涨得太多。
但高风险押注仍可能在强势市场中玩脱。2023 年，驻扎在乔治亚州奥尔巴尼、担任海军陆战队卡车司机的 Moises Gonzalez 年薪 38000 美元，却在日内交易黄金和股票时亏了 20000 美元。
在基地宿舍的设备上，Moises Gonzalez 体验过日内交易的高峰与低谷。
「有些天我真的撑不住，因为我就是一直亏、一直亏、一直亏、一直亏。」他说。
他单日最大亏损是 15000 美元，最大盈利则是 6000 美元。
他在基地房间里架了三台显示器 —— 这个场景曾让一位上校在例行检查时皱眉 —— 他还将笔记本电脑带到工作的车辆调度场，以便利用清晨闲暇时段进行交易。
随着时间推移，Gonzalez 的水平提高了。2024 年，他靠日内交易赚了 30000 美元。几个月前，他离开海军陆战队，搬到夏威夷开始全职交易。这位 25 岁的年轻人希望每月在市场上赚到 10000 美元，但目前还没达到。
他说：「我可以在三、四天赚到 7000 美元，然后会在第五天全部赔光。」
撰文：链上启示录
引言：比特币的「黑暗森林」危机
在区块链的世界里，每个节点就像宇宙中的恒星，彼此独立又相互连接，共同构建了一个去中心化的金融世界。比特币作为这一网络的开创者，依赖于强大的加密算法来保护其安全。然而，这种安全体系并非坚不可摧。一种来自未来的技术——量子计算机，正悄然崛起。它就像《三体》中的三体舰队，拥有「降维打击」的能力，一旦成熟，将对比特币和整个区块链生态发起致命攻击。
那么，如果量子计算机将在不远的未来破解了比特币，我们该怎么办？这场「黑暗森林」中的链上生存战，是否还有反击的可能？
《三体》小说中最恐怖的武器不是激光炮，而是「降维打击」——高维文明不跟你在同一维度作战，而是直接把三维空间压成二维。你所有的防御、所有的堡垒，瞬间崩塌成一张纸。比特币依赖的数学「不可能」，在量子计算面前变成了「很容易」。
位于德国埃宁根的 IBM 量子系统一号。来源：维基百科
比特币的核心安全依赖于 ECDSA 算法，这是一个 1985 年首次提出的加密标准。在这个系统中，每个用户都有一对密钥：私钥是用户的「思想」，只有自己知道；公钥则是公开的「身份证明」，用于验证交易的合法性。
通过数学上的单向函数，从私钥生成公钥很容易，但从公钥推导私钥在传统计算能力下几乎不可能。因为比特币网络使用 256 位密钥，这意味着即使用最强大的传统计算机进行暴力破解，也需要比宇宙年龄更长的时间。正是这种数学上的「不可能」，保护着比特币网络的安全。
量子计算机是一种完全不同于传统计算机的新型计算设备，它利用量子物理中的叠加、纠缠等特性进行运算，对某些问题的理论计算能力可呈指数级增长。
量子计算机的出现改变了游戏规则——理论上，通过 Shor 算法，一台足够强大的量子计算机可以在合理时间内从公钥直接推导出私钥。这就像三体人的「水滴」探测器，能够轻松穿透人类最坚固的防御。其攻击方式具有以下特点：
隐蔽性：攻击者获得私钥后，可以合法地签署伪造的交易，整个网络都会认为这是资产所有者的正常操作。就像《三体》中智子的监控一样，完全无声无息。
选择性：最容易受到攻击的是那些公钥已经暴露的钱包，特别是早期比特币交易中使用的地址。Quranium 公司的首席执行官 Kapil Dhiman 警告：「中本聪的币会成为容易被攻击的目标。如果这些币被转移，人们对比特币的信心将在系统崩溃之前就彻底崩塌。」
「先偷后解：攻击者可以现在就复制区块链上的公开数据，等待量子计算技术成熟后再进行解密。即使现有网络升级之后切换到更安全的算法，旧地址、长期闲置的钱包以及一些智能合约模式也可能变得不堪一击。
英国国家网络安全中心建议，组织应在 2028 年前确定量子安全密码升级路径，并在 2035 年前后完成迁移。对于设计寿命可能长达数十年的区块链系统来说，现在就必须开始准备。
一些早期的估计认为，量子计算机真正发挥作用的时间点可能在 2030 年。这意味着留给区块链行业的时间已经不多了。
在这种量子计算机攻击的情景下，区块链本身仍会正常运行——区块继续被挖出，账本保持完整，但资产的所有权已经悄然发生变化。这种情况比技术故障更加可怕，因为它会摧毁人们对整个系统的信任。
一旦中本聪的 100 多万枚比特币开始移动，市场将陷入恐慌。即使技术上区块链仍然安全，价格也可能暴跌，引发连锁反应，波及已经大量采用加密货币的传统金融市场。
如果比特币在未来一年内无法解决量子力学问题，黄金将永远跑赢比特币。 对此，量化比特币和数字资产基金 Carpriole 的创始人上个月在 X 上发文表示。
《三体》中有个绝妙的设定：当人类发现外星文明通过」智子「监控地球的一切时，所有的防御计划都会被提前识破。怎么办？联合国提出了」面壁计划「——选出几位」面壁者「，赋予他们调动全球资源的权力，提前为即将到来的入侵做好战斗准备。
面对未来的量子计算的降维打击，区块链世界同样需要」面壁者「。而美国国家标准与技术研究院（NIST）扮演了这个角色。从 2022 年到 2024 年，NIST 遴选并启动了首批后量子加密算法的标准化工作，这些新算法如同《三体》中研发的星际武器，虽然存在签名体积较大、使用复杂度增加等代价，但确实为区块链抵御量子攻击提供了现实可行的解决方案。
面对同样的威胁，不同的 L1 区块链选择了不同的生存策略。
《三体》中的面壁者可以同时在多个方向进行实验，不需要向任何人解释，因为没人知道哪条路径会成功。一些主流区块链项目采取了类似的策略：同时尝试多种技术方案，在实践中寻找最优解。
以太坊研究小组正在制定后量子迁移任务清单，包括新的交易类型、rollup 实验和基于零知识的包装器。他们不是押注单一方案，而是在多个方向同时推进，看哪条路径最可行、最高效。
Solana 已推出可选的抗量子保险库，具体而言，」 Solana Winternitz Vault 「解决方案通过实施复杂的基于哈希的签名系统来实现这一点，该系统会在每次进行交易时生成新密钥。
Source: @deanmlittle
Sui 的研究团队发布了专门的量子安全升级路径，与学术合作伙伴提出了避免破坏性硬分叉的升级路径。这是渐进式的策略，尽可能减少对现有用户的影响。
来源：@kostascrypto
这种策略的核心是」选择权「：不是强制所有人升级，而是提供多种选项，让市场和用户自己决定。
《三体》中的」掩体计划「不是推倒重建，而是在巨行星背后建造避难所——旧世界继续运行，新防御系统逐步建立。一些区块链项目采取了类似的策略：在现有系统上添加量子安全层，让新旧系统并存，用户可以逐步迁移。
Algorand 是后量子技术在生产环境中应用的典型例子。2022 年，它引入了」状态证明「（State Proofs），使用 NIST 标准化的基于 lattice 的签名方案 FALCON。这些证明每隔几百个区块就会验证 Algorand 账本的状态，为其他链提供量子安全的验证服务。最近，Algorand 还在主网上演示了完整的后量子交易，展示了基于 Falcon 的逻辑签名。
来源：Algorand
Cardano 虽然目前仍使用 Ed25519 签名，但其团队将量子准备视为长期差异化优势。创始人 Charles Hoskinson概述了一个结合独立证明链、Mithril 证书和符合 NIST 标准的后量子签名的计划。
来源：@IOHK_Charles
《三体》末期，人类不再试图保卫地球，而是直接在太空建造全新的文明——没有历史包袱，没有妥协，从第一块砖开始就为新环境设计。一些新的区块链项目选择了这条路：从零开始构建完全抗量子的系统。
Naoris Protocol：在提交给美国证券交易委员会的提案中被提及，专注于后量子基础设施。
Quranium：使用 NIST 批准的基于无状态哈希的数字签名算法（SPHINCS+），从协议层面就是为量子时代设计的。
Quantum Resistant Ledger（QRL）：2018 年推出，基于哈希的 XMSS 签名构建，是最早的抗量子区块链之一。
这些项目不需要考虑向后兼容，不需要迁移旧用户，不需要在性能和安全之间艰难平衡。它们直接在」新宇宙「建立殖民地，等待量子时代的到来。
避免长期闲置：定期检查和更新钱包，避免成为量子攻击的」首选「目标。
准备密钥升级：未来几年，预计会出现新的账户类型、混合签名选项和钱包提示，鼓励用户升级高价值资产的密钥。
关注加密敏捷性：选择那些能够在不进行破坏性硬分叉的情况下添加和轮换加密原语的生态系统。
路线图透明度：项目是否有明确记录的后量子路线图？
实际实施：是否有原型或实际功能，还是仅仅是营销宣传？
时间规划：项目是否已经开始为 2030 年代的量子威胁做准备？
《三体》中的」执剑人「可以一个人决定人类的命运，但区块链世界没有这样的角色。每个项目都在探索自己的道路，谁的方案会奏效？没人知道。但这正是去中心化的韧性——没有单点故障，也没有单一答案。
量子计算的威胁不是终点，而是起点。区块链也许无法守住所有的过去，但只要核心理念还在——去中心化、抗审查、无需信任——文明就会延续。
给岁月以文明，给时间以链上进化——只有准备好的文明，才能进入下一个维度。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据官方公告，币安将于2025年12月02日18:00（东八区时间）上线RLSUSDT永续合约，最高杠杆可达20倍。
撰文：Andjela Radmilac
编译：Chopper，Foresight News
美国政府已对比特大陆启动安全审查，这家总部位于北京的制造商占据全球比特币矿机市场的主导地位。一项名为 「红色日落行动」的联邦调查已持续数月，核心调查方向是比特大陆的矿机是否可被远程操控用于间谍活动，或干扰美国电网。这一问题看似抽象，仿佛只存在于机密备忘录中，但答案却与多个普通场景息息相关：北达科他州的维修工作台、俄克拉荷马州的货运场，以及每一位依赖中国硬件的矿工的升级计划表。
要弄清后续可能出现的连锁反应，首先需理解美国政府的真实意图。
根据彭博社查阅的文件及知情人士透露，「红色日落行动」 已在多个政府部门间推进约两年，由国土安全部牵头，国家安全委员会提供支持。调查的核心目标是确认比特大陆矿机是否存在被外部操控的可能性，进而被用于间谍活动或蓄意破坏。
联邦执法人员已对比特大陆硬件设备采取行动。部分矿机被拦截在美港口，并在检验台上被拆解，芯片与固件均接受了隐藏功能检测。官员们还核查了关税与进口相关问题，将安全担忧与常规贸易执法相结合。
比特大陆在发给彭博社的邮件声明中表示，「有关公司可从中国远程控制矿机的说法完全不实」，强调自身遵守美国法律，不从事任何威胁国家安全的活动。同时，公司称未获悉任何名为 「红色日落行动」 的调查，此前硬件被扣事件与美国联邦通信委员会（FCC）的审查相关，且 「未发现任何异常」。
美国政府的担忧并非无的放矢。参议院情报委员会的一份报告已将比特大陆设备标记为 「易受中国操控的高危资产」。数年前，研究人员发现蚂蚁矿机的固件存在远程关机功能；比特大陆当时将其解释为 「未完成的防盗功能」，后续虽进行了修补，但这一事件仍留下安全隐患。
「红色日落行动」 的推进还基于一起确凿案例。2024 年，美国政府强制关闭了怀俄明州一处靠近导弹基地、与中资相关的挖矿项目，原因是该基地部署的数千台矿机构成国家安全风险，其使用的硬件与比特大陆产品类似，且地理位置极具敏感性。
因此，美国政府看来比特大陆远非设备供应商，它被视为 「贴近电网、部分靠近战略要地的基础设施参与者」。这也解释了为何一家专用集成电路制造商，会与电信公司、电力设备企业一同出现在国家安全相关文件中。
而这一切都发生在比特大陆与美国一位极具影响力的客户深化合作之际。
2025 年 3 月，一家规模较小、知名度不高的上市公司宣布拆分新比特币挖矿业务，美国前总统特朗普的儿子埃里克・特朗普与小唐纳德・特朗普均为该项目投资者。这家名为 American Bitcoin 的新企业，目标是成为 「全球规模最大、效率最高的纯比特币挖矿公司」，计划在得克萨斯州、纽约州及加拿大阿尔伯塔省部署 7.6 万台矿机。为实现这一庞大目标，该公司选择了比特大陆作为核心供应商。
企业文件显示，American Bitcoin 已同意以 3.14 亿美元采购 1.6 万台比特大陆矿机。不同于现金支付或传统债务融资，该公司以 2234 枚比特币作为抵押获取硬件。一位前美国证监会（SEC）执法律师向彭博社表示，这一交易结构异于常规，相关条款应进行更详细的披露。
这一笔交易集中体现了美国挖矿产业的 「依赖困境」：一家与总统家族关联密切、备受关注的挖矿企业，将数千枚比特币及雄心勃勃的增长目标，押注在一家正接受国家安全调查的中国供应商身上。美国官员担忧，这种合作关系会给立志将美国打造成 「全球加密货币中心」 的本届政府带来利益冲突。
然而，即便特朗普之子的挖矿项目计划投入巨额算力，在整个美国挖矿产业中也只是 「沧海一粟」。过去十年间，美国矿工已在全国范围内部署了数十万台比特大陆矿机。北美地区的比特币挖矿业务，几乎完全依赖蚂蚁矿机。
因此，当我们追问 「如果比特大陆受到冲击会发生什么」，本质上是在探讨：当这个产业生态中的核心供应商遭遇联邦政策冲击时，整个体系将如何承压。
每一家成熟的挖矿企业都会面临设备损耗问题：风扇故障、电源烧毁、哈希板损坏屡见不鲜。部分故障可内部处理，但大部分需通过比特大陆生态内的授权维修中心解决。比特大陆在全球设有覆盖美国市场的海外及区域维修中心，货运通道遍布阿肯色州、北达科他州、俄克拉荷马州等地。
这一维修与配件供应体系极为脆弱，也最有可能率先崩溃。如果美国政府采取强硬措施，例如将比特大陆或其核心关联方列入实体清单，或实施定向制裁，最易操作的手段便是在边境拦截。备用配件可能被滞留在临时仓库，等待海关审查；原本只需数日的流程，可能因律师与合规团队应对新规则而延长至数周。
对单个挖矿企业而言，影响将逐步显现：更多矿机因缺乏配件而闲置，设备可用率小幅下降，矿场内的故障设备堆积如山。资金雄厚的矿企固然可以囤积配件、向第二供应商倾斜采购，但小型矿企将迅速面临巨大压力。
接下来受冲击的是大型订单交付。
如果 「红色日落行动」 以温和措施收尾，例如对特定芯片增加许可证或强制出口审查，比特大陆仍可能向美国市场交付 S21、T21 系列矿机，但交付周期将延长。原本预计 6 周的交货时间，可能延长至 3 个月甚至更久，同时伴随繁琐的文书工作。如果结果更为严厉，比特大陆被限制向特定美国买家供货，那些已规划的订单将从 「确定产能」 变为 「不确定因素」。
由于挖矿产业高度依赖融资，时间损耗绝非单纯的延误：它意味着额外的利息支出、违反贷款契约风险，以及无法兑现向股东承诺的股权回报目标。一家已向投资者承诺 「某季度达到特定算力规模」 的上市矿企，将不得不解释为何设备仍滞留在深圳至休斯顿的运输途中。
一旦新设备供应出现不确定性，二手矿机市场将迅速升温。那些原本即将退役的老旧蚂蚁矿机，只要能效未大幅落后，将突然变得极具吸引力。比特大陆的主要竞争对手 —— 神马矿机与嘉楠耘智的销售团队将瞬间忙碌起来。
但这些竞争对手也并非拥有装满高效矿机的魔法仓库，它们自身也面临生产瓶颈、芯片配额限制及已承诺的交付订单压力。如果美国矿企集体转向替代供应商，这些替代硬件的交付周期也将延长。部分供需缺口可能通过灰色渠道填补，例如矿机经第三国转运，或从仍能接触比特大陆库存且不违反美国规则的中间商处采购。
从外部视角看，人们倾向于用二元逻辑判断：要么比特大陆被禁，要么毫无影响。但实际上，局势可能出现三种走向。
第一种情况，「红色日落」悄然落幕国土安全部持续监控，或许会提交一些内部建议，但政府最终认为当前的产业安全措施、网络隔离与固件审计已足以管控风险。比特大陆虽仍面临政治层面的尴尬，但商业上仍可向美国市场供货。矿企会进一步向神马矿机、嘉楠耘智多元化采购，但美国挖矿产业的整体格局保持不变，算力增长基本维持当前趋势。
第二种情况下，比特大陆将被纳入监管范畴。这可能需要达成正式的缓解协议，要求比特大陆满足严格的固件认证标准、接受第三方审计，并将特定维修与组装工作交由经审核的美国本土合作伙伴完成。出口可能需要额外许可，高风险区域（如靠近敏感电网基础设施或军事设施的矿场）可能面临特殊规则限制。
对矿企而言，这种走向虽令人困扰，但并非灾难性。交付周期延长、法律成本上升，工程师需花费更多时间证明运营符合美国政府设定的新安全标准。但硬件供应仍将持续，只是摩擦成本增加，每单位部署算力的综合成本上升。
第三条路是矿企最害怕的：制裁或被列入实体清单，这将直接影响销售、固件支持和美元结算。一夜之间，比特大陆设备对受监管的美国买家而言将变成噩梦：维修中心难以跨境运输配件，软件更新陷入法律灰色地带。现有矿机虽仍可运行，但矿企需认真权衡：是否愿意长期依赖一家无法提供服务与升级的供应商。
比特币算力不会崩溃，毕竟比特大陆并非华为，未深入美国核心网络。但增长计划将受阻：未来两个季度本应接入美国电网的大量算力将延迟部署或转移至海外，而 「比特币挖矿正成为美国主导、对电网友好的产业」 这一叙事，也将变得站不住脚。
表面上看，这是一则关于海关扣押的小众新闻，但本质上，它是美国政府对比特币物理基础设施的态度测试。
美国政府已明确挖矿地点的敏感性（如怀俄明州靠近导弹基地的矿场被关闭）；正对比特大陆硬件展开实时调查，特工拆解矿机，律师们争论中国产专用集成电路应被视为 「电信设备」 还是 「游戏显卡」；而总统家族的挖矿项目，通过合同与这家供应商深度绑定。
如果美国政府退缩或仅施加轻微惩罚，传递的信号是：比特币产业层虽面临严格审查，但仍可在全球硬件市场中正常运转。如果将比特大陆纳入限制框架，信号则完全不同：矿企会将其解读为 「挖矿产业核心环节本土化或去风险化」 的开端。
对其他参与者而言，风险更为深远。保护比特币安全的 「成本预算」 由这些矿机承担。如果在美国运营这些设备变得更昂贵、更复杂、政治风险更高，这部分预算将转移至其他地区。
核心是，如果比特大陆遭受冲击，美国挖矿产业哪个部件将率先崩塌？而更深层的问题是，美国究竟希望这些矿机在本土电网中轰鸣，还是更愿意将它们推向他国？
撰文：Micah Zimmerman
编译：AididiaoJP，Foresight News
特斯拉和 SpaceX 的首席执行官埃隆·马斯克再次引发了关于比特币的讨论，将其描述为一种基于能源的、「基于物理学的基本货币」。
在与尼基尔·卡马斯最近的一次播客对话中，马斯克强调，比特币的价值与现实世界的能源消耗紧密相连，这凸显了数字资产与传统法定货币之间的不同。
「能源才是真正的货币，」马斯克说。「这就是为什么我说比特币是基于能源的。能源无法通过立法获得。你不能仅仅通过一项法律，就突然拥有大量能源。」
这位特斯拉创始人提请人们注意生产和利用能源的难度，并将其与比特币的「工作量证明」系统联系起来，该系统需要消耗大量的计算能力和电力来维护网络安全。
他还提到了卡尔达肖夫指数，即一种衡量文明能源消耗水平的方法，将其作为理解社会进步的一个视角。他认为，通过一个文明产生和管理能源的能力来评估其发展水平，这与比特币的设计原则不谋而合，即价值是由稀缺性和计算投入所支撑的。
展望更远的未来，马斯克提出，人工智能和机器人技术的进步可能会让货币变得不再必要。
「在一个任何人都能拥有任何东西的未来，我认为你就不再需要货币来作为劳动力分配的数据库了，」他说道，并引用了伊恩·M·班克斯笔下描绘后稀缺时代的《文明》系列小说，将其视为一种蓝图：在那个社会中，超级智能机器可以在没有货币体系的情况下管理资源。
马斯克还强调了比特币的独特属性。与政府可以随意印制的法定货币不同，比特币的「工作量证明」系统将其创造过程与能源和计算能力绑定，这赋予了其内在的稀缺性，并使其相对独立于政治影响。
「政府可以印钱，但他们无法印刷能源，」马斯克说。
尽管马斯克设想了一个能源可能成为更根本价值尺度的未来，但他承认，传统货币在当今世界仍占据主导地位。
国家货币依然主导着商业、工资和储蓄，而像比特币这样的加密货币，目前主要作为替代性资产存在，而非日常交易的替代品。
马斯克的这番言论，再次提醒人们比特币背后的哲学基础，它与物理学和能源息息相关，而非依赖于政策和政府控制。
今日早些时候，比特币价格在周一早盘大跌 8%，至 84,000 美元中段水平，延续了持续两个月的跌势，自 10 月创下历史高点以来，其价值已缩水超过 30%。
此次下跌发生在上周比特币价格短暂回升至 92,500 美元上方之后，此前在 11 月，其价格曾跌至 81,000 美元附近的低点。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据 PeckShield 监测，去中心化借贷协议 Goldfinch 的一位用户 deltatiger.eth 遭受攻击，损失约 33 万美元。
攻击者已将其中 118 ETH 的被盗资金存入混币器 Tornado Cash。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，Bitget 面向 VIP 用户推出 ETH 理财双重奖励。活动期间，VIP 用户于简单赚币或链上赚币板块申购活期 ETH 代币，最高可享 5% 或 8% APR。此外，若用户累计 ETH 现货交易金额达到 5,000 USDT，即可共同解锁 30,000 USDT，交易统计范围包含现货币币、闪兑等。
详细规则已在 Bitget 官方平台发布，符合条件的用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间为 12 月 2 日 18:00 至 12 月 9 日 18:00 （UTC+8）。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据港媒东网报道，稳定币支付金融科技公司RedotPay与专为企业提供加密解决方案的金融科技公司Ripple合作，透过整合Ripple的跨境支付解决方案Ripple Payments，推出“发送加密货币、收取尼日利亚奈拉(NGN)”的支付功能，简化数码资产转换为奈拉的流程。
撰文：Grayscale
编译：Luffy，Foresight News
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比特币投资者虽斩获高额回报，但也经历了多次大幅回调。10 月初以来约 30% 的跌幅与历史平均水平一致，这是本轮牛市中的第九次显著回撤。
Grayscale Research 认为，比特币不会陷入深度且持久的周期性回调，预计明年价格有望创下历史新高。从战术层面看，部分指标指向短期底部，但整体仍呈分化态势。年末前的潜在利好催化剂包括美联储再次降息，以及加密货币相关法案的推进。
除主流加密货币外，隐私类加密资产表现突出；同时，瑞波币和狗狗币的首批交易所交易产品（ETP）已开始交易。
从历史表现来看，投资比特币通常能带来可观的回报，过去 3-5 年的年化收益率达 35%-75%。但与此同时，比特币也经历了多次大幅回调：其价格通常每年至少出现 3 次 10% 以上的下跌 。与其他所有资产一样，比特币的潜在投资回报可视为对其风险的补偿。长期坚持持有（HODL）的比特币投资者获得了丰厚回报，但在此过程中，他们也需要承受时而严峻的回调压力。
10 月初开始的比特币回调在 11 月大部分时间里持续发酵，最大跌幅达 32%（见图 1）。截至目前，此次回撤已接近历史平均水平。自 2010 年以来，比特币价格下跌超过 10% 的情况已发生约 50 次，这些回调的平均跌幅为 30%。自 2022 年 11 月比特币触底以来，已出现 9 次 10% 以上的下跌。尽管波动剧烈，但这在比特币牛市中并非异常现象。
图 1：本次回调与历史平均水平一致
比特币回调可从幅度和持续时间两个维度衡量，数据显示主要分为两类（见图 2）：一类是 「周期性回调」，表现为深度且持久的价格下跌，持续时间达 2-3 年，历史上约每四年发生一次；另一类是 「牛市回调」，平均跌幅为 25%，持续 2-3 个月，每年通常会发生 3-5 次。
图 2：比特币已经历四次大型周期性回调
比特币供给遵循四年减半周期，历史上价格的大型周期性回调也约每四年发生一次。因此，许多市场参与者认为比特币价格也会遵循四年周期—— 在连续三年上涨后，明年价格将迎来下跌。
尽管前景存在不确定性，但我们认为四年周期论将被证明是错误的，比特币价格明年有望创下历史新高。原因如下：首先，与以往周期不同，本轮牛市中并未出现可能预示超涨的抛物线式价格上涨（见图 3）；其次，比特币的市场结构已发生变化，新增资金主要通过交易所交易产品（ETP）和加密资产财库（DAT）流入，而非散户；最后，如下文所述，整体宏观市场环境对比特币仍然有利。
图 3：本轮周期未出现抛物线式价格上涨
已有部分迹象表明比特币及其他加密资产可能已触底。例如，比特币看跌期权偏度处于极高水平（注：期权偏度是衡量期权隐含波动率曲线不对称性的指标，反映市场对标的资产未来价格波动方向的预期差异。），尤其是 3 个月和 6 个月期限的期权，这表明投资者已广泛对冲下行风险（见图 4）；规模最大的加密资产财库交易价格均低于其资产负债表上加密资产的价值（即其 「调整后净资产价值」 mNAVs 低于 1.0），这表明投机仓位较轻（通常是复苏的前兆）。
图 4：较高的看跌期权偏度表明下行风险已被对冲
与此同时，多项资金流向指标显示需求仍显疲软：11 月期货未平仓合约进一步下降，ETP 资金流向直至月末才由负转正，且可能出现了更多早期比特币持有者的抛售行为。关于后者，链上数据显示 11 月末 「沉睡币激活量（CDD）」 再次激增（见图 5）（注：CDD 的计算方式为：交易的比特币数量乘以自上次交易以来的天数）。因此，当大量长期未移动的代币同时转移时，CDD 会上升。与 7 月的 CDD 激增类似，11 月末的这一增长可能表明大型长期持有者在出售比特币。对于短期前景而言，只有当这些资金流向指标（期货未平仓合约、ETP 净流入、早期持有者抛售）出现好转时，投资者才能更有信心判断比特币已触底。
图 5：更多长期未移动的比特币在链上转移
根据我们的加密行业分类指数（Crypto Sectors），11 月比特币的跌幅在可投资加密资产中处于中等水平。表现最佳的市场板块是 「货币类加密资产板块」（见图 6），剔除比特币后，该板块当月实现上涨。涨幅主要来自多款隐私类加密货币：Zcash（+8%）、门罗币（Monero，+30%）和 Decred（+40%）。以太坊生态系统中也涌现出对隐私技术的广泛关注：Vitalik Buterin 在 Devcon 大会上公布了隐私框架，专注于隐私保护的以太坊二层网络 Aztec 推出了其 Ignition Chain。正如在上一份月度报告中所讨论的，我们认为，如果缺乏隐私元素，区块链技术将无法充分发挥其潜力。
图 6：11 月非比特币货币类资产表现突出
表现最差的市场板块是 「人工智能（AI）加密资产板块」，当月下跌 25%。尽管价格疲软，但该板块出现了多项显著的基本面利好进展。
具体而言，作为 AI 加密资产板块中市值第二大的资产，Near 的 Near Intents 产品采用率持续上升（见图 7）。Near Intents 通过将用户的期望结果与一个 「解决方案提供者网络」 相连，由解决方案提供者竞争跨链执行最优实现路径，从而消除了跨链复杂性。这一功能已提升了 Zcash 的实用性 —— 用户可以私下花费 ZEC，而接收方则能在其他链上收到以太坊或 USDC 等资产。目前尚处于早期阶段，但我们认为这种整合可能在推动跨加密生态的隐私保护支付方面发挥重要作用。
图 7：Near 的 Intents 产品找到市场契合点
此外，开发者的注意力已转向 x402 协议。这是 Coinbase 开发的一种新型开放式支付协议，支持 AI 代理直接通过互联网驱动稳定币支付。该支付标准无需创建账户、人工审批步骤，且不收取托管支付处理器费用，能够实现由 AI 代理执行的无摩擦、自主式微交易，并以区块链作为结算层。近期，x402 的采用率加速上升，日交易量从 10 月中旬的不足 5 万笔增至 11 月末的超过 200 万笔。
最后，得益于美国证券交易委员会（SEC）9 月批准的新通用上市标准，加密 ETP 市场持续扩张。上月，发行方推出了瑞波币和狗狗币的 ETP 产品，预计年末前还将有更多单一代币加密 ETP 上市。根据彭博社数据，目前美国上市的加密相关 ETP 已达 124 只，管理资产规模总计 1450 亿美元 。
在许多方面，2025 年对加密资产行业而言都是极具里程碑意义的一年。最重要的是，监管清晰度推动了一波机构投资浪潮，这有望成为未来几年行业持续增长的基础。然而，估值并未跟上长期基本面的改善步伐：我们的市值加权加密行业分类指数（Crypto Sectors）自年初以来下跌了 8%。尽管 2025 年加密市场起伏不定，但基本面与估值最终将趋于一致，我们对年末及 2026 年的加密市场前景持乐观态度。
短期内，关键变量可能在于美联储是否会在 12 月 10 日的会议上降息，以及对明年政策利率的指引。近期媒体报道显示，国家经济委员会主任 Kevin Hassett 是接替美联储主席鲍威尔的主要候选人 。Hassett 可能会支持降低政策利率：他在 9 月接受 CNBC 采访时表示，美联储 25 个基点的降息是朝着 「大幅降息」 方向迈出的 「良好第一步」。在其他条件不变的情况下，实际利率下降通常会对美元价值产生负面影响，并利好与美元竞争的资产，包括实物黄金和部分加密货币（见图 8）。
图 8：美联储降息可能会支撑比特币价格
另一个潜在催化剂可能是两党在加密市场结构立法方面的持续努力。参议院农业委员会（负责监管商品期货交易委员会）于 11 月发布了两党草案文本。如果加密货币能够保持两党共识，不成为中期选举的党派议题，那么市场结构法案明年可能会取得进一步进展，有望推动更多机构投资进入该行业，并最终推高估值。尽管我们对短期市场前景持乐观态度，但真正丰厚的收益可能来自于长期持有。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据 Dlnews 报道，韩国两大科技巨头 Naver 和 Kakao 将在稳定币领域展开激烈竞争，双方均计划发行与韩元挂钩的稳定币。
分析师认为，Naver 收购 Upbit 将为其带来优势。Naver 计划将其电子支付平台 Naver Pay 与 Upbit 交易所平台以及 Dunamu 的 Giwachain 区块链网络相结合。Naver 的稳定币可能在 Giwachain 区块链上推出，用于其购物和网络漫画平台的支付，并整合到视频流媒体服务 CHZZK 和元宇宙平台 Zepeto 中。Upbit 拥有约 1000 万用户，日均交易量约 18 亿美元。
Kakao 则通过其聊天应用 KakaoTalk（月活用户超 4900 万）和 Kakao Bank 布局稳定币业务，目标瞄准 K-pop 粉丝群体，知情人士称，其考虑收购交易所 Coinone。
编译：深潮TechFlow
仅用了11天，市场就抹去了12月降息的可能性，而仅仅一天，这一可能性又重现生机。
正如我们预料的那样，美联储官员上周完全收回了此前的鹰派语调，将12月降息的概率再度推高了40个百分点。
从我们的首张图表可以看到，这一概率目前已升至102%——是几天前的四倍多，而这一切都发生在没有任何实质性新数据的情况下。这无疑对美联储的沟通策略提出了质疑。
正如我们上次所说，这波市场回撤完全由美联储驱动，因此鸽派转向本就可能再次大幅推高风险资产。
不仅如此，这次反弹还表现得非常广泛且交易量巨大，这已经不只是超卖反弹，而是一次真正的买入推动。最好的证明方式是查看等权重标普500指数和罗素2000指数的5日变化率。
一般来说，大行情的启动往往伴随着大动作，而我们刚刚见证了自4月以来最强的5日连涨，这不仅是一个好兆头，更是一个相当响亮的“市场正在转向”的信号。
更令人振奋的是，需求在关键水平上急剧上升，且时机恰到好处。更重要的是，即便英伟达（Nvidia）股价下跌，标普500指数仍然证明了其继续攀升的能力。
从我们的下一张图表可以看到，剔除科技板块后，整体市场一度看似要走弱。但得益于近期的积极变化，标普500非科技指数在经历了自7月突破以来最深的回撤仅三天后，便创下了新的历史高点。
与此同时，科技板块距离自身的新高仍有超过6%的差距。
这正是教科书式的“Shake ’n Bake”反转——空头以为大局已定，却被强劲的动能反击。弱势投资者被洗出场，随后市场迎来强劲的持续反弹。
最近，我们在多只与实体经济相关的股票中看到了类似的现象，这些股票此前看似即将崩溃——这在牛市中可不是什么好兆头。
以地区银行和零售板块为例，它们一度跌破了从4月低点开始的锚定VWAP（成交量加权平均价），但随后捕获了强大的动能，反弹至9月高点的锚定VWAP之上。
这种情况也在其他多个板块中出现，比如房屋建筑商、等权重的非必需消费品和工业板块，以及整体的小盘股。这对反弹来说是个好信号，尤其是因为这些板块在今年大部分时间里都表现滞后。
好消息是，市场的参与度正在扩大，而自英伟达（Nvidia）股价逆转以来，市场的领涨板块表现正是我们希望看到的。如果这轮牛市要进一步扩展，现在正是时候。
本周可能真正确认并巩固这一趋势的，是出现“Zweig广度冲击”甚至“deGraaf广度冲击”的强劲可能性。尽管这两种方法在衡量市场广度上有所不同，但它们传递的信息基本一致——市场从“无人买入”迅速转变为“全员买入”。
更重要的是，历史数据已经证明了这种广度冲击的意义——尤其当两者在一个月内接连出现时。统计显示，标普500指数在接下来一年平均上涨26%，且每次都如此。最近一次发生是在5月12日，而自那以来，标普500指数已经上涨了17%。
总结来说，当这些广度冲击出现时，它们尤为重要，因为它们不仅可靠且强大，还应该成为投资工具箱中的关键指标。
从整体来看，这一切都指向了一个更强劲、更可持续的反弹，这次反弹远胜于10月低点后首次尝试的上涨。当时，由于市场参与度不足，标普500的涨势很快熄火。而这一次，我们看到在5日区间内上涨的股票数量创下了一年多来的新高，仅几天前，这一滚动平均值还处于近四个月来的最低水平。
上一次出现如此强劲的反弹是在2023年11月，当时标普500在经历10%的回调后从低点强势反弹。更重要的是，随后还紧跟着一次“Zweig 广度冲击”。
尽管市场广度正在回归，但我们也必须承认，在这轮反弹之前的几个月里，市场参与度确实有所恶化。这一现象引起了广泛关注——且确有其因。然而，从更长时间维度来看广度同样重要。
传统的广度指标，比如交易价格高于200日均线的股票比例或创52周新高的股票数量，往往只是“点状分析”。一次快速的剧烈抛售就能几乎瞬间削弱这些指标，因此它们常常无法反映更具代表性的长期参与度。
追踪长期市场参与度的更好方法是观察全年日均上涨股票数量，或者使用滚动252天的平均值。
从这一角度来看，2025年的表现相当强劲——日均上涨股票数量达到了自2021年以来的最高水平。换句话说，今年的牛市期间，市场参与度比过去几年都要强劲。
值得注意的是，滚动1年平均值（252天）仍然显著低于今年的平均水平。原因很简单：252天均值仍然包括去年12月的数据，而当时日均上涨股票仅为204只，表现极为疲弱。
当我们将视野进一步拉远时，情况变得更加有趣。
下一张图表展示了标普500上涨指数的完整数据，并按5年平均周期分解。与许多人想象的相反，滚动 252 天的均值实际上显示，尽管巨型股崛起，但市场参与度总体上是增强的，而非减弱。
此外，除了2025 年以近 30 年来最高的日均上涨股票数量表现突出之外，我们还可以看到，在互联网泡沫顶峰前夕，市场参与度是多么狭窄。事实上，最糟糕的1年期间之一正是 2000 年3月泡沫破裂前后，那时市场参与度极低。
尽管这组数据覆盖了近30年的时间跨度，但我们不禁注意到，前15年大部分时间里，市场广度指标始终低于250这一临界线——即上涨股票数量多于下跌股票的分界点。
事实上，当我们绘制这前15年的日均上涨股票数量时，标普500的日均上涨股票仅为246只左右——这意味着，平均每天下跌的股票数量要多于上涨的。
这一现象与“Value Line Geometric Index”（价值线几何指数）的表现一致，该指数追踪的是普通股票的平均表现。在同一时间段内，该指数中的普通股票平均下跌了约8.5%，而与此同时，标普500整体却上涨了75%。
那么，这对我们意味着什么？
可以说，今天的市场与过去已经截然不同。
确实，偶尔会有少数巨型股成为市场焦点——以它们的体量来看，这几乎是不可避免的。但当下市场的独特之处在于，现在有更多的股票正在参与市场的上涨。
不过，需要注意的是，更广泛的参与并不等同于贡献的均匀分布。大公司仍将主导指数的回报，但更多股票的参与表明市场更加健康。
结论：广泛的市场参与=健康的市场；集中化的回报=指数机制的作用。
深潮TechFlow消息，12月2日，香港证监会更新可疑投资产品列表，提醒公众提防可疑投资产品“9M AI Stable Fund(9M AI穩健基金)”和“9M AI Strategy Fund (9M AI策略基金)”，相关产品宣称涉及与虚拟资产有关的投资策略，并提供其他利益，包括透过VIP奖励制度发放的推荐奖励，目前相关站点已被列入警示名单。
深潮 TechFlow 消息，12 月 2 日，据 CoinDesk 报道，金融科技公司 Unlimit 推出 Stable.com，这是一个专为稳定币构建的去中心化、非托管清算所。
该平台将非托管稳定币兑换与全球法币出金服务相结合，用户可在无需燃料费或佣金的情况下交易主要稳定币，同时保持对资金的完全控制。Unlimit 首席执行官兼创始人 Kirill Eves 表示，稳定币正成为美元的”延伸”和全球商业中日益重要的工具，Stable.com 旨在连接去中心化金融（DeFi）与传统金融系统。
编译：深潮TechFlow
随着比特币价格下跌，市场的关注点转向那些持有大量比特币的DAT公司。其中，Strategy是这一群体中最引人注目的玩家之一。关键问题在于，这家公司如何积累其资产，以及在市场波动加剧的情况下如何管理风险。
Strategy 在 2025 年的静态破产临界点估计为约23,000美元，几乎是2023年12,000美元水平的两倍。
公司在2024年改变了资本募集模式，从简单的现金和小额可转换债券转向了多元化的结构，包括可转换债券、优先股和ATM发行（At-The-Market Issuance）。
投资者持有的看涨期权允许提前赎回。如果比特币价格下跌，投资者可能会行使该期权，这使得2028年成为一个关键的风险窗口。
如果2028年再融资失败，假设比特币价格为90,000美元，Strategy可能需要出售约71,000枚比特币。这相当于每日平均交易量的20%至30%，将对市场造成显著压力。
比特币近期的下跌导致DAT公司股票普遍下跌约50%，这引发了市场的核心疑问：在股价和公司核心资产双双下滑的情况下，Strategy是否还能保持稳定？这种担忧在摩根大通指出Strategy可能会被MSCI指数剔除后进一步加剧。
市场的关注点不仅仅在于股票表现。Strategy持有的比特币数量足以对整个市场产生影响，其规模远超一般的“巨鲸”（Whale）。这引出了两个关键问题：
Strategy的资产负债表会在比特币价格达到何种水平时崩溃？
在什么时候以及在什么条件下，该公司可能对市场产生影响？
本报告通过分析美国证券交易委员会（SEC）的文件，探讨了Strategy的有效破产临界点、风险加剧的时间段，以及在压力情景下可能对市场造成的潜在影响。
在进入具体分析之前，我们需要明确“静态破产”的概念。静态破产是指即使公司将所有资产变现，也无法偿还其负债的情况。
简单来说，当资产小于负债时，就会发生静态破产。例如，如果某公司Echo拥有价值10亿韩元的房产和1亿韩元的现金，但负债为12亿韩元，那么从资产负债表的角度来看，该公司已经资不抵债。对于DAT公司来说，情况类似。如果比特币价格跌至某一水平以下，账面权益将变为负数，公司将无法履行其债务义务。这个价格水平被称为“静态破产临界点”。
为了确定 Strategy 的静态破产临界点，我们首先需要了解该公司是如何积累其比特币持仓的。
Strategy 自2020年以来将比特币作为战略资产持有，但其积累模式在2023年之后发生了变化。在此之前，公司主要依靠现金储备和小额可转换债券购买比特币。持仓量保持在10万枚比特币左右，再融资义务也相对有限。
从2024年起，公司改变了资金筹措方式。通过发行优先股、实施 ATM 股票计划（At-The-Market Stock Program）以及大规模可转换债券发行，Strategy 提高了杠杆水平，用以资助更多的比特币购买。
这种策略导致比特币持仓量迅速增长。该结构形成了一个循环：比特币价格上涨推动公司市值上升，从而使公司能够获得更高的杠杆并支持进一步的购买。
尽管其目标未变，但资金来源的组合和风险特征却发生了变化。这种结构性转变如今成为了提升 Strategy 破产风险的核心因素。
根据估算，Strategy 在2025年的静态破产临界点约为23,000美元。低于这一水平，其比特币持仓的价值将低于负债，公司在资产负债表上将陷入资不抵债的状态。
一个关键点在于，这一临界点正在上升。2023年，公司能够承受比特币价格约为12,000美元的水平；到2024年，这一临界点上升至18,000美元，并在2025年达到23,000美元。随着Strategy不断扩大比特币持仓，其关键水平也随之提高。
因此，23,000美元是维持公司稳定运营所需的最低比特币价格。这意味着比特币价格需要从当前水平下跌约73%，才会引发公司破产的风险。
正如前文所述，Strategy的静态破产临界点上升至23,000美元，原因在于其负债增长速度超过了比特币持仓的增长速度。接下来的问题是，这些债务是如何构建的。
在2024年至2025年间，Strategy采用了一种新的资本募集模式，将可转换债券、优先股以及ATM股票计划（At-The-Market Stock Program）相结合。在这些金融工具中，可转换债券占据了最大的比例，并对市场产生了最显著的影响。
关键问题不在于可转换债券的规模或到期时间，而在于投资者回售权的时机
投资者回售权（Holder Put）允许投资者要求提前偿还债务，公司对此无法拒绝。2024至2025年发行的大部分大额可转换债券的回售日期集中在2028年，这使得2028年成为Strategy必须展现再融资能力的关键年份。
如果2028年比特币价格接近破产临界点，或市场环境恶化，投资者很可能选择行使回售权，而不是等待债券到期。一波回售权的集中行使将迫使Strategy立即筹集数十亿美元的现金。
问题在于，这些可转换债券筹集的资金几乎全部用于购买比特币。如果这些资金被用于能够产生现金流的生产性资产，公司将拥有一个自然的偿付来源。然而，由于资金集中用于比特币积累，公司几乎没有可用于赎回的现金。
因此，偿付资金将不得不通过资产出售来筹集。如果回售窗口开启时比特币价格较低，Strategy可能面临立即的流动性短缺。被迫抛售比特币将进一步压低价格，推高破产临界点，并可能引发一个负反馈循环。
从2025年起，Strategy不再发行接近零息票的可转换债券，而是转向发行分红率约为10%的优先股。从表面上看，这似乎是一个成本更高的选择。
然而，这一决策反映了2027至2028年日益加剧的再融资压力。2028年投资者集中行使回售权（Holder Put）的风险显著增加了中期偿债风险。在这一期间，任何持续的现金流出都可能提升破产风险。
优先股的一个关键特性是其分红不需要以现金支付。Strategy在发行时设计了一个灵活的结构，使得在必要时可以用股票支付分红。这使公司能够在不立即消耗现金的情况下募集资本，同时履行分红义务而无需动用现金。实际上，优先股帮助公司在关键的2027至2028年期间避免因现金短缺而被迫出售比特币。
尽管10%的分红率看起来成本高昂，但通过股票支付分红的能力使其成为一种保留流动性、避免短期现金危机的有效工具。
然而，这一结构也带来了新的挑战。以股票支付分红会导致普通股股东的持续稀释。Strategy已经面临未来可转换债券转股可能带来的稀释风险，而优先股则进一步增加了股权压力。
此外，优先股具有优先索偿权。如果公司同时面临债务偿还和运营成本的双重压力，优先股股东的权益必须优先于普通股股东得到保障。虽然优先股没有固定到期日，但其分红义务实际上相当于一种结构性固定成本，并对公司的有效破产临界点产生影响。
到2024至2025年，Strategy已经从依赖低成本可转换债券的模式转变为由可转换债券、优先股和ATM发行（At-The-Market Issuance）混合构成的结构。这一转变在短期内推动了比特币持仓的快速扩张。
如果Strategy在2028年无法完成再融资，其对市场的影响可以通过其偿债义务进行估算。
2024至2025年发行的大规模可转换债券将在 2028 年带来约64亿美元的潜在偿付需求。如果市场环境恶化，优先股发行、ATM发行（At-The-Market Issuance）以及新可转换债券的融资渠道都变得不可用，公司将别无选择，只能出售比特币。
假设比特币价格为90,000美元，Strategy需要出售约71,000枚比特币来履行这些义务。这种出售规模远超一般机构的抛售行为。
目前现货市场的日均交易量大约为200亿至300亿美元。以90,000美元的价格出售71,000枚比特币，相当于约64亿美元，占每日交易量的20%至30%。在短时间内完成如此规模的抛售几乎肯定会对价格造成显著的下行压力。
更大的担忧在于，这类抛售并非一次性事件。随着比特币价格下跌，Strategy资产的价值会立即减少，从而削弱其财务比率。这进一步限制了其筹资能力，并可能迫使公司进行更多的比特币抛售。
最终结果可能形成一个负面循环：再融资失败导致被迫抛售，比特币价格下跌进一步降低资产价值，而公司被推向更多的强制抛售。即便这种动态仅持续几个季度，也可能使资产负债表恶化到无法挽回的地步。
因此，Strategy的结构性风险集中在2028年。在这一窗口之外，其杠杆模式似乎是可控的，但2028年再融资的失败可能引发足以影响整个比特币市场的抛售压力。
因此，2028年不仅是Strategy生存的关键一年，也可能成为比特币生态系统整体波动的重要节点。
市场通常将DAT公司的风险简化为一个问题：公司是否能熬过每次比特币的下跌。然而，这一分析表明，生存能力并不取决于短期价格波动或股票的波动性，而是由公司的资产负债表和资本结构设计决定的。
因此，评估DAT公司不能仅仅依赖于其股价或比特币价格的下跌。关键指标包括其静态破产临界点的位置、现金偿付压力的时间节点，以及用于填补资金缺口的金融工具。这些因素提供了对结构性韧性的洞察，而非短期噪声。
当然，并非所有风险都可以预测。ETF资金流动、宏观经济状况以及监管变化随时可能改变市场环境。即便如此，最可靠的评估依据仍然是财务数据所反映的破产临界点以及公司的现金流运作机制。
在这方面，Strategy具有显著优势。它自2020年进入比特币市场，经历了2022年的市场低迷，并在2024年通过杠杆融资加速了资产积累。其可转换债券和优先股的组合构建了多层次的缓冲。
因此，Strategy拥有相对稳定的基础。而那些新进入市场的公司尚未建立经过验证的DAT框架，其承受重大价格下跌的能力远不确定。
本报告旨在通过量化信号而非恐惧或乐观情绪，为评估DAT公司提供基础，并突出那些真正重要的结构性风险。