月度归档： 2025 年 12 月

作者：Dave

《进击的 MM 1：做市商库存报价系统》

为什么在买入山寨币后短时间内老是水逆？为什么看似巨无霸的做市商接不住 1011 的卖单？

为什么 1011 后聊的 mm, 每个都云淡风清的说自己当天没咋亏 / 反倒赚了？这篇文章将为大家介绍做市商的订单薄与订单流。

1.限价订单簿 (Limit Order Book, LOB)

做市商的战场不是 K 线图，而是 LOB。

核心概念：

• 深度 (Depth)： 每一层价格上的挂单量。

• 步长 (Tick Size)： 价格变动的最小单位。在高频环境中，步长对排队策略至关重要。

• 价格改进 (Price Improvement)： 当你提供的价格优于当前最优买卖价（NBBO）时，你就为市场创造了价值。

比如现在 BTC bid 是 10 万，ask 是 11 万，要是你以 10.1 万价格出价，你就缩小了 spread, 为市场创造了价值。

我在写文章的时候，想怎么给大家讲这个板块，后来我觉得，干啥都没有直接把真实 oreder book 展示一下来的清楚。帮 bg 的好朋友做个宣传吧，用 bgb 举例

上面就是 bgb 最小步长的订单簿。我们看到最小是 0.001，现在盘口深度只有 1000 多刀，价差控的很小，打到了最小 tick size。同时深度以“圣诞树”形状分布，越远离盘口单量越大，但是当我们把 tick size 调大一点后会发现，深度应该按照喇叭状分布，离盘口越近单量越大，流动性越足，越远摆单越少（1011 流动性真空的原因之一）

说到圣诞树，本文预定发布时间是 12.24 平安夜，祝大家圣诞节快乐

2.做市商盈利来源：点差 (spread)

点差不仅仅是利润，它主要由三部分成本构成：

1. 订单处理成本 (Order Processing)： 交易所手续费、硬件延迟、人力。

2. 库存风险 (Inventory Risk)： 持有头寸期间价格对自己不利的风险，我们上一集讲了

3. 逆向选择成本 (Adverse Selection)： 这是最核心的——你成交时，对方可能掌握了你不知道的信息。也就是说你可能被内幕哥阴了。

4. 点差也有三种：Quoted Spread ( 报价点差 )，Effective Spread ( 有效点差 )，Realized Spread ( 实现点差 )。报价点差是最好理解的 ask-bid 价差，实现点差是衡量做市商在价格调整后实际留下的利润，：2 x (P_trade – P_futuremid)，这里面包含了未来的中位价，有点像考虑机会成本。

3.订单流 order flow

订单流是做市商收到的下单，这是个很深的 topic，做市商会对订单流做各种操作比如对冲，匹配，改动摆单等等，in order to 管理自己的 book（账本？）。这里面有相当多专业概念和操作技巧，甚至还会涉及法律问题，比如 agency trade 不能和 principle trade 做对手方，due to conflict of interest。本文就只介绍订单流毒性 (Order Flow Toxicity) 与 VPIN 这两个概念，要是有 mm 老板招我打工我再来给粉丝朋友们更新专业 order flow managing。

有毒流量 (Toxic Flow)是指来自知情交易者的订单，他们知道价格即将变动，所以造成 realized spread 损失，因为他们通过内幕知道了 P_futuremid。所以作为狗庄我们也要当心不要被有毒的内幕哥阴了。

无毒流量 (Noise/Retail Flow) 是来自散户或被动调整权重的基金。这是做市商最喜欢的“口粮”。

为了保护自己，做市商的防毒机制会调整报价。一种简单的防止“毒性”的方法是，假设所有主动订单都是有毒的，假设买入，于是 mm 立刻下调 reservation price，报价整体下移。这也回答了上一章留下来的问号，为什么我们老是买在高点，因为做市商会风控调整报价。但聪明的你一定会再次提出疑问，如果内幕哥大量买入呢？仗着有信息优势直觉头铁冲击盘口怎么办？是的，这可能是 1011 发生的事，也是资产百亿的大 mm 没接住盘的原因。

核心指标：VPIN (Volume-weighted Probability of Informed Trading)。

VPIN≈ 当前市场中，做市商被“单向流量持续击中”的概率，出现大量单边压力时 MM inventory 单边累积，Mean reversion 假设失效，此时 mm 会撤单（Pull quotes），暂时不提供流动性来等 order flow 恢复对称。但是万一没等来 order flow 恢复对称？或者 order flow 偏移太离谱直觉把自己爆仓了？这就是 1011 惨案了。有点想出一集写写交易所 1011 是如何赚钱的，等会看看吧

说回正题，VPIN 异常后，MM 会撤单（Pull quotes），或扩大点差（Widen spread），相当于多赚点服务费来弥补价位赔钱，还有缩小 size 控制 inventory 累积速度。

本集是我们做市商第一部分故事的结尾，从散户视角来看，传说中狗庄操盘的真相已经被揭露。接下来我会从 mm 角度，介绍一些更“机构”的 topic，大家抓稳。

动漫每集的结尾都会放一个下集预告，这篇文章也整一个：如果我们进入咒术回战的世界，订单流是“咒力”，报价操作是“术式”，那么下一篇，我们将看看做市中的“领域展开”。

预知后事如何，且听下回分解。

《进击的 MM 3：统计优势与信号设计》

作者：Dave

大家有没有经历过这样一种情况，有些山寨币在你买入过后，短时间内价格老是朝着反方向走，好像是狗庄针对你一样？这是为什么，难度真是狗庄的阴谋？

本篇帖子将为大家介绍做市商的报价系统，揭开“狗庄”阴谋的神秘面纱。先说结论：价格常常逆着我们走，并不是主观操纵，而是 Avellaneda–Stoikov 模型下的 Inventory-based pricing quote skew（报价倾斜），和处理 toxic flow（有毒订单流） 的保护机制。具体怎讲呢？once upon a time…

首先我们来理解库存的概念。大家都知道做市商不是方向性投资者，在严谨的对冲下，现货的价格变化对总 pnl 应该不产生影响，这个时候持有库存是一种“被动”行为，库存变化导致头寸扩大，持有的头寸越多，你对价格反向变动的风险敞口就越大。此时，散户的买卖单导致库存变化，做市商就会对这种库存变化带来的风险做出反应。

用一句话说就是你打破了人家的平衡，mm 就要想办法保护自己，尽力回到平衡。保护自己的手段就是报价系统。

1.报价偏移（Quote Skew）

当 MM 被你 大量买入，等价于：MM 大量卖出，库存变成空头暴露。这个时候 mm 希望干什么呢：（1） 尽快补上库存。（2）保护暴露的空头 position

那么 MM 的反应是：下调价格，吸引卖盘，阻止继续被买，同时保证自己净空头暂时处于未亏损状态，有时间进行对冲。

2.调整报价宽度（Spread Widening）

当库存继续恶化，MM 不只偏移价格，还会扩大 spread，减少成交概率。

他们的目的是降低单位时间内的成交风险，同时通过 spread 利润，赚到更多来保护价位损失。

在写文章的时候，每多一个数学公式，会减少 10% 的读者，但是 in case 有小伙伴想看点干的，我简单介绍一下报价的形成（也是上面报价变化的数学机理）

我们和做市商成交的价格叫 Reservation Price，他来源于 Inventory-based pricing 模型：

Reservation Price=Mid price − γ⋅q

q：当前库存

gamma γ：风险厌恶系数

实际上 Reservation Price 长下面这样，但我不想恶心大家，所以只给你们看一眼就行了

当散户大量买卖，q 发生大量变化，于是报价 Reservation Price 发生大量变化。而具体变多少来源于 Avellaneda–Stoikov 模型，大家可以猜到，由于买卖导致库存发生小变化，小变化，所以这个模型是个偏微分方程。你猜怎么着？我也没兴趣推这个方程，所以我们只需要知道核心结论:

最优报价围绕 Reservation Price 对称展开。库存必然均值回归到 0。最优点差随风险变宽。

上面这段看不懂也没关系，只需要大概了解散户买入后价格常常逆着看多的方向，本质上是我们的流量改变了市场的风险定价。散户常常遭到这种情况的原因是：

• 散户几乎总是 主动单

• 尺寸集中、节奏不隐蔽

• 没有对冲

• 不分时、不拆单

而在小山寨里，这种情况就更严重了，因为山寨币流动性很差，往往你的订单就是前后 5 分钟少数的主动订单，在大品种当中可能会出现自然对冲，但小币里，你就是狗庄对手盘。

所以专业 mm 不是想把你打爆，而是maxE[Spread Capture]−Inventory Risk−Adverse Selection ，实际上他们的目标函数长这样，库存风险被指数型惩罚

能看到这里的读者一定是有成为狗庄梦想的韭菜了，所以为了激励勇敢者，最后分享一个利用报价机制的小妙招。我们说散户常常尺寸集中、节奏不隐蔽，那么把他反过来就可以了。假设 Dave 想多单 1000u，那么与其一下梭哈，利用狗庄的做法是先买 100u， 报价系统会下调价格，这个时候我就可以更便宜的价位去建仓，那么我再买 100U，价格会继续下跌，那么我的平均持仓成本就会比一次性梭哈便宜很多。

散户水逆的故事到这里只讲了一半，除了库存管理报价因素之外，mm 对订单流的处理，是造成价格背离的另一个要素，也就是开篇提到的有毒订单流。下一篇我将为大家介绍做市商的订单薄和订单流，同时我也来意淫一下 1011 惨案的微观市场原因。

预知后事如何，且听下回分解。

《进击的 MM 2：做市商订单簿与订单流》

《进击的 MM 3：统计优势与信号设计》

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，Trust Wallet CEO Eowync.eth 发布安全事件更新，Trust Wallet 已收到超过 2630 份索赔工单，索赔金额从 105 万美元到 350 万美元不等，客户支持团队正在尽最大努力尽快处理索赔。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，PayFi 协议 Huma Finance 在 X 平台发文表示，一些用户反映在第二季空投活动上线后 Vanguard 徽章遭到撤销，实际上持有者需要持续满足相关质押要求才能保留其徽章，包括持有 1 万枚 HUMA 代币或是质押 100%领取的空投代币，但部分用户并未完全了解这项持续性要求，目前 Huma Finance 已暂时恢复 Vanguard 徽章并设置了宽限期，截至时间为 2026 年 1 月 5 日 00:00（UTC）。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据 Arkham 监测，约六小时前某鲸鱼将总计约 192.6 万枚 ASTER 代币存入 OKX，该鲸鱼在大约两个月前囤积了这些代币，目前若出售或将损失约 60 万美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据 Arkham 监测数据显示，大约九小时前，某鲸鱼通过中间钱包将总计约 880.2 万枚 FF 代币存入加密货币交易所币安，该鲸鱼在大约两个月前囤积了这些代币，当时价值达 138 万美元，目前若出售或将损失约 55 万美元，投资回报率-40%。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据 8marketcap 最新数据显示，白银升至全球资产市值排名第三位，现报 4.485 万亿美元，距离英伟达市值（4.638 万亿美元）相差 1530 亿美元（约为 3.41%）。

若白银价格从当前的 79.68 美元/盎司上涨到约 103.4 美元/盎司，其市值将与英伟达市值持平。

比特币市值位列全球资产市值第 8 位，总市值为 1.751 万亿美元；以太坊市值位列全球资产市值第 43 位，市值 3550 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，Flow 基金会提出的协议修复方案（Mainnet 28）已获得验证者接受并成功部署。目前 Flow 网络已上线并生成区块，但一般交易接收仍处于暂停状态。目前 Flow 正与桥接器、中心化交易所及去中心化交易所等合作伙伴进行强制同步，以确保内部系统与恢复后的账本状态一致。待合作伙伴同步完成后，Flow 基金会将发布网络正式上线的确认信息。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据金十数据报道，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对白银价格上涨表示担忧。他在社交媒体平台“X”发帖称：“这可不好。白银在许多工业生产过程中都必不可少。”

他此番言论是对一篇描述白银价格因“全球供应严重短缺而暴涨”的帖子的回应。近期，白银价格大幅上涨，过去一周飙升了逾17%。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据 Onchain Lens 监测，Bitmine 再次质押了 84,960 枚 ETH ，价值 2.5 亿美元。

截至目前，总共质押了 342,560 枚 ETH ，价值 10 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据 Onchain Lens 监测，通过循环借贷做多 ETH 的巨鲸“0xa339”又卖出了 5,000 ETH，换取了 1470 万美元的 USDC。该巨鲸总计已以 2917 美元的价格出售了 40621 枚 ETH，换取了 1.185 亿美元的 USDC/USDT。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据链上分析师余烬监测，时隔一个月，Pump.fun 在 10 小时前再次向 Kraken 转移了 5000 万枚 ICO 销售获得的 USDC。

Pump.fun 从 11/15 以来近一个半月的时间，一共向 Kraken 转移了 6.05 亿枚 ICO 销售获得的 USDC。Pump.fun 在 6 月份向机构 ICO 销售的 PUMP 价格为 0.004 美元，目前的价格为 0.0018 美元，破发 -55%。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据 Cointelegraph 报道，随着 2025 年即将结束，全球“加密货币”一词的谷歌搜索量徘徊在 1 年来的最低点上方，而在美国则达到了 1 年来的最低点，这表明加密货币投资者的情绪疲软。

谷歌搜索量指数范围为 0-100，100 代表搜索量最高。周一，“加密货币”一词的全球搜索量达 26，仅比一年来的最低点 24 高出 2 个百分点。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据 Onchain Lens 监测，以太坊财库公司 Bitmine 进一步质押了 103,424 枚 ETH，价值 3.0308 亿美元。截至目前，Bitmine 已累计质押 257,600 枚 ETH，总价值 7.5 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据 Onchain Lens 监测，9 小时前，一个新创建的钱包 (t1KtX…THZy) 从币安接收了 24,001 枚 ZEC，价值 1,230 万美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据链上分析师余烬监测，Uniswap 的费用销毁提案在前天通过后，1 亿枚 $UNI ($5.96 亿) 在今天凌晨四点半从 Uniswap 财库完成了销毁。

根据该提案，后续 Uniswap 收取的费用也将用于 UNI 销毁。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，Flow 官方在 X 平台发文表示，2025 年 12 月 27 日，攻击者利用 Flow 执行层漏洞在网络停机前转移约 390 万美元资产。此次攻击未访问用户现有余额，所有用户存款安全。

目前约 390 万美元资金主要通过 Celer、Debridge、Relay、Stargate 等桥接器流出，攻击者钱包已被识别并标记，其通过 Thorchain 和 Chainflip 进行的洗钱活动正被实时追踪。

Flow 基金会已向 Circle、Tether 及主流交易所提交冻结请求。目前网络已停止运行以切断所有出口路径，修复方案正在进行最终验证。已确认的资金流出金额可控，不会威胁网络偿付能力或用户资金安全。

目标重启时间为 4 至 6 小时内，具体取决于测试网验证结果。FindLabs 正发布包含交易哈希和攻击者以太坊钱包地址的取证数据。

深潮 TechFlow 消息，12 月 28 日，据 The Block 报道，Flow 基金会于周六宣布，正在调查影响其 Layer 1 区块链的潜在安全事件，此消息引发了 FLOW 代币的剧烈抛售。

链上分析师 Wazz 在价格崩溃后首次指出了这一漏洞，估计被盗资金约为 400 万美元。Wazz 的分析显示，攻击者通过一个大约六个月前创建的钱包，利用 TransparentUpgradeableProxy 合约铸造了数百万个包装的 FLOW（WFLOW）代币，这种模式符合私钥泄露的特征，而非智能合约漏洞。

安全专家 Taylor Monahan 表示：“Flow 区块链存在可能的漏洞，允许攻击者铸造原生代币 FLOW 以及其他桥接代币，如 WBTC、WETH 和稳定币。”她补充道：“看起来损失约为 390 万美元”。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，加密 KOL 0xAA 在 X 平台发文称，多位链上用户钱包被盗，暂无法确定涉及的具体 Bot。建议用户将资产转移至安全的钱包或交易所，以保持警惕。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，链上分析师 Specter 在 X 平台发文表示，加密 KOL 及 Instagram 网红 Andrew Tate 可能涉嫌参与加密洗钱活动，其关联钱包过去两年向 Railgun 存入 3000 万美元。

Specter 通过 Andrew Tate 在 2024 年 6 月 9 日公布的一张私信截图获得了其钱包地址，追踪发现该钱包地址与一起德克萨斯州“杀猪盘”欺诈案件有关联，虽然 Andrew Tate 未被列为该案被告，但该关联钱包中的资金流动却疑点重重，这些活动显示出常见洗钱手法，包括通过嵌套服务和高风险交易所进行小额和大额转账。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据官方消息，Flow 基金会正在调查可能影响 Flow 网络的安全事件。目前，工程团队已与网络合作方展开协作，积极推进风险缓解与处置工作。待信息核实后，将第一时间发布进一步更新。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据 OnchainLens 监测，某巨鲸再次从 Binance 提取了 366,364 枚 LINK，价值约 450 万美元。

过去 2 天，该地址已累计从 Binance 提取 695,783 枚 LINK，总价值约 852 万美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据 HTX 行情数据显示，FLOW 今日短时跌至 0.0352 美元，现回升至 0.1 美元，24 小时跌幅达 41%。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，纳斯达克上市的比特币矿企 Bitdeer 在 X 平台发布比特币持仓最新数据，截至 12 月 26 日其比特币持仓量为 1,998.3 枚，此外本周其比特币挖矿产出为 146.2 枚 BTC，但同期出售 144.7 枚 BTC，比特币总持仓量较上周净增加 1.5 枚。

作者：Bruce

引言：从“狂野西部”到“华尔街分行”

2026 年或许将被记录为加密货币历史上的一个分水岭。如果说之前的牛熊转换是由散户情绪和比特币减半机制（Halving）主导的“狂野西部”故事，那么八大顶级加密机构的最新研报则共同指向了一个新的叙事——机构时代的正式确立。

Fidelity (富达)在其报告中直言不讳地指出，市场正在进入“新范式”（New Paradigm）。随着主权国家储备（如巴西、吉尔吉斯斯坦的立法尝试）和传统财富管理机构的入场，仅仅基于历史数据的“四年周期论”正在失效。本文将剥离市场噪音，深度拆解这些顶级机构眼中的确定性机会与潜在风险。

一、 宏观定调：四年周期的消亡与新资产属性

长期以来，加密市场习惯于围绕比特币的四年减半周期进行线性外推。然而，这一逻辑在 2026 年展望中遭到了集体“降维打击”。

1. 周期律失效 (Broken Cycle)

Bitwise、Fidelity 和 Grayscale达成了一致看法：减半效应正在边际递减。

21Shares更是使用了明确的措辞——“比特币的四年周期已破裂（Broken）”。他们的数据模型显示，ETF 的引入从根本上改变了需求结构，市场驱动力已从供给侧（矿工减半）彻底转向需求侧（机构配置）。当贝莱德和富达的客户开始按季度配置 BTC 时，每四年一次的减半故事便不再性感。

2. 资产成熟：波动率的“脱敏”

• Bitwise 的大胆量化：Bitwise做出了一项极具冲击力的预测——到 2026 年，比特币的波动率将首次低于英伟达 (Nvidia)。这不仅是一个数字游戏，而是标志着比特币将完成从“高贝塔科技股”向“成熟避险资产”的质变。

• Fidelity 的定性：尽管没有给出具体数字，Fidelity强调在全球债务高企和法币贬值的大背景下，比特币将剥离其科技股相关性，成为全球范围内对抗货币通胀的独立对冲工具。

二、 高确信度叙事：资金流向何处？

在排除了周期干扰后，机构们虽然细节不同，但资金流向的逻辑高度重合。

1. 稳定币：挑战传统金融基建 (ACH)

如果说比特币是数字黄金，稳定币则是数字美元。多家机构认为稳定币将不再局限于币圈，而是直接挑战传统金融管道。

• 21Shares 预测：稳定币总市值将在 2026 年突破 1 万亿美元。

• Galaxy Digital 预测：稳定币的链上交易量将正式超越美国的 ACH（自动清算系统）网络。这意味着稳定币将替代传统的银行间清算系统，成为更高效的资金高速公路。

• Coinbase 展望：预测到 2028 年稳定币市值将达 1.2 万亿美元。

• a16z 观点：稳定币正在演变为互联网的“基础结算层”，催生 PayFi（支付金融）的繁荣，让跨境支付像发送邮件一样廉价且即时。

2. AI 支付与 KYA：新商业文明

这是 a16z和 Coinbase共同看好的最大技术变量，双方从不同角度描绘了同一幅图景。

• Google AP2 与 Coinbase x402：Coinbase报告重点披露了 Google 的 Agentic Payments Protocol (AP2)标准，并指出其开发的 x402协议将作为 AP2 的支付扩展。这使得 AI 智能体能够通过 HTTP 协议直接进行即时微支付（HTTP Payment Required），打通了 AI 之间的商务闭环。

• 从 KYC 到 KYA：a16z创造性地提出了 “KYA” (Know Your Agent)概念。他们指出，目前的链上交易主体中，“非人类”与“人类”的比例已达 96:1。传统的 KYC（了解你的客户）将演变为 KYA。AI 智能体没有银行账户，但可以拥有加密钱包，它们将 7×24 小时不知疲倦地通过微支付购买数据、算力和存储。

3. 预测市场：信息自由的新载体

这是一个真正的“机构共识赛道”，多家机构同时将其列为 2026 的爆发点。

• Bitwise：预测去中心化预测市场（如 Polymarket）的持仓量（Open Interest）将创下历史新高，成为与传统新闻媒体平行的“真相来源”。

• 21Shares：给出了具体数字，预测预测市场的年交易量将突破 1000 亿美元。

• Coinbase 的“税收驱动论”：提出了一个非常独特的视角——美国新税法（限制赌博亏损抵扣）将意外地将用户推向预测市场。因为预测市场在税务上可能被归类为“衍生品”而非“赌博”，从而具有税务优势。

三、 关键分歧：Alpha 往往存在于争议中

共识往往意味着价格已经计入（Priced in），而分歧则意味着超额收益（Alpha）或潜在风险。

1. 数字资产财库 (DAT) 的“大清洗” vs “红鲱鱼”

对于 MicroStrategy 开启的“上市公司囤币”模式，机构看法两极分化。

• 大清洗派（Galaxy Digital & 21Shares）：

  • 21Shares虽然预测 DAT 总规模将增至 2500 亿美元，但强调“只有少数能存活”。小型 DAT 公司若长期交易价格低于净资产（NAV），将被迫清算。

  • Galaxy Digital更是具体预测：“至少有 5 家 DAT 公司将被迫出售资产、被收购或直接倒闭。”他们认为 2025 年的盲目跟风导致了大量缺乏资本战略的公司入场，2026 年将是市场的“出清时刻”。

• 无视派（Grayscale）：

  • 继续维持其“Red Herring (红鲱鱼/误导性话题)”观点，认为 DAT 虽然媒体声量大，但受限于会计准则和溢价消失，不会成为 2026 年市场定价的核心驱动力。

2. 量子计算：需要重视 vs 杞人忧天

• 警惕派 (Coinbase)：在报告中专门开辟 “The Quantum Threat”（量子威胁） 章节，警告现在需要启动后量子密码学标准的迁移，同时底层的签名算法必须开始向抗量子方案升级，这是基础设施安全的必选项。

• 淡定派 (Grayscale)：将“量子威胁”列为“红鲱鱼”。他们认为，在 2026 年的投资周期内，量子计算机破解椭圆曲线加密的可能性为零，投资者不应为此支付“恐慌溢价”。

3. L2 的“大清洗” (The Zombie Chain Apocalypse)

这是 21Shares最为犀利的预测之一。他们认为，绝大多数以太坊 Layer 2 将无法活过 2026 年，沦为“僵尸链”（Zombie Chains）。

• 原因：流动性和开发者资源具有极强的马太效应，最终将向头部（如 Base, Arbitrum, Optimism）和高性能链（如 Solana）集中。

• 数据佐证：Galaxy Digital预测 “应用层收入与L1/L2网络层收入的比率将在 2026 年翻倍”，验证了“胖应用”理论（Fat App Thesis）——价值正在从基础设施层流向拥有真实用户的超级应用。

四、 非共识预测：被忽视的角落

除了上述主流观点，部分机构提出了独特的“冷门”预测，值得关注：

• 隐私赛道的回归（Galaxy Digital & Grayscale）：Galaxy Digital和Grayscale均看好隐私赛道，Galaxy Digital 预测隐私代币总市值将突破 1000 亿美元。他们也特别提到了 Zcash ($ZEC)的反弹，认为隐私将从“犯罪工具”重定价为“机构必需品”（Privacy as a Service）。

• 合规 ICO 的复兴（21Shares）：21Shares认为，随着监管框架（如美国数字资产市场清晰法案）的落地，“受监管的 ICO”（Regulated Initial Coin Offerings）将作为一种合法的资本市场融资工具回归。

• 加密股票的超额收益（Bitwise）：预测加密相关股票（如矿企、Coinbase、Galaxy）的表现将跑赢传统科技股七巨头（Magnificent 7）。

结语：2026 投资者的生存法则

综合八大机构的展望，2026 年的市场逻辑已发生根本性变化。“闭眼买入等待减半”的简单模式已成过去式。

对于投资者而言，新的生存法则可以概括为三个维度：

1. 拥抱龙头与真实收益：在 L2 和 DAT 的残酷清洗中，流动性和资本结构是生存指标；关注能产生正向现金流的协议。

2. 理解“含科量”：从 Google AP2 标准到 KYA，技术基础设施的升级将带来新的 Alpha，重点关注 x402等新协议的落地。

3. 警惕伪叙事：在机构眼中，不仅有黄金机会，也有“红鲱鱼”。分清哪些是长期趋势（如稳定币替代 ACH），哪些是短期炒作，将是 2026 年胜出的关键。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据官方公告，UXLINK 社区已投票通过回购与战略储备提案。根据执行计划，UXLINK 将于 12 月启动该计划，每月使用项目利润回购不少于 UXLINK 总供应量的 1%，并将其存入战略储备。

撰文：Trustin

12 月 2 日，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 在纽约证券交易所的演讲中，正式宣布结束针对加密行业长达数年的「执法监管」时代。他明确划定了一个时间节点：2026 年 1 月。

这一节点的设立，标志着美国监管层对加密资产，特别是稳定币和 DeFi 的治理思路发生了根本性转变。从被动的个案打击，转向了建立具有明确准入标准的「合规沙盒」。这项被称为「创新豁免」的新规，其理论框架源于今年 11 月披露的「Project Crypto」计划，旨在重构加密资产融入主流金融体系的路径。

这项政策的核心不仅仅在于「豁免」，更在于确立了一种新的监管契约关系。

什么是「创新豁免」？

根据 SEC 发布的《在建国 250 周年之际重振美国市场》演讲实录，从 2026 年 1 月起，符合条件的实体将获得为期 12 到 24 个月的「合规缓冲区」。

在此期间，项目方无需进行传统且繁琐的 S-1 证券注册（IPO 级披露），而是提交简化版信息即可运营。这一机制解决了长期困扰行业的「第 22 条军规」即初创协议无法承担上市公司级别的合规成本，却又因未注册而面临起诉的死循环。

依据 11 月 12 日发布的《SEC 数字资产新政：解密「Project Crypto」》框架文件，豁免范围涵盖了 DeFi 协议、DAO 组织，以及被监管层视为未来支付核心的稳定币发行方。

SEC 同步引入了新的资产分类法，将数字资产划分为商品型、功能型、收藏型和代币化证券。这为那些能够证明「充分去中心化」的资产提供了脱离证券法管辖的法律出口。

监管对价：以 KYC 换取 S-1 豁免

这项政策本质上是一次明确的「监管对价」。SEC 出让了 S-1 注册这一事前审批权，交换的是对链上资金流动的实时监控权。

政策细则显示，豁免 S-1 注册的前提，是项目方必须建立完善的金融合规基础设施。实施严格的用户验证程序成为获取豁免权的硬性门槛。

这对行业架构的影响是结构性的：

• DeFi 的「许可化」重构：为了满足要求，DeFi 协议可能加速向「许可 DeFi」演进。流动性池将被划分为经过身份验证的「合规层」和未经验证的「公开层」。

• 技术标准的升级：单纯的 ERC-20 标准可能不再适用，内嵌身份验证和合规逻辑的代币标准（如 ERC-3643）将成为通过监管审查的技术基石。

稳定币：从「资产储备」到「流向合规」

在「Project Crypto」框架中，稳定币发行方被明确纳入豁免路径，这对支付赛道是一个重大利好，同时也提出了更高的合规维度要求。

过去几年，稳定币合规的焦点集中在「储备证明」，即确保链下银行账户有足额美元支撑。而在 2026 新规下，合规重心将向「链上行为分析」（On-chain KYA/KYT）转移。

对于发行商和支付机构而言，这意味着：

• 责任延伸：发行方不仅要管好账本，还要具备识别链上高风险交互的能力。只有证明发行的稳定币未被用于非法活动，才能维持豁免资格。

• 支付通道的阳光化：通过引入反洗钱和制裁筛查机制，稳定币将摆脱灰色地带，成为被监管认可的正规跨境支付工具。这大大降低了支付企业的合规不确定性成本。

2026 年后的不确定性

豁免期最长为 24 个月。这是一场倒计时。

在此期间，项目方需按季度提交运营报告。两年期满后，项目方必须面临「终极考核」：要么证明自身已达到 SEC 尚未量化的「充分去中心化」标准，从而彻底豁免；要么完成正式注册。

目前最大的风险在于「充分去中心化」的定义权仍掌握在监管者手中。这意味着项目方不仅要在技术上推进去中心化，更要在合规数据上经得起回溯审查。

总结

SEC 的创新豁免政策并非旧时代的终结，而是加密行业工业化进程的开始。

我们正在进入一个「嵌入式合规」的新阶段。未来的竞争不再是规避监管，而是如何将合规逻辑写入代码，使其成为基础设施的一部分。对于稳定币和 DeFi 而言，能够在保持技术效率的同时，无缝集成可验证的合规层，将是 2026 年后的生存法则。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，Lighter 团队市场负责人 @Pilla_eth 今日在以「Lighter TGE」为主题的一场 AMA 活动分享了 TGE 的部分细节，主要包括：

1、TGE 和空投将于 2025 年进行，空投数量为总量的 25%，无锁定限制。空投无需申领，将直接存入积分持有者的 Lightner 钱包。

2、50% 的代币供应将提供给社区，更多代币经济学细节将逐步公布，将会有代币回购，但具体数量未定。「因此，价值将流向代币。」

3、LIT 代币最初只能在 Lighter 平台上交易。Coinbase 和 Bybit 已将 LIT 添加到他们的路线图中。他们不会付费上所。

4、不会有官方的 Lighter NFT，但承认一些社区 NFT，比如 Fuego。模因币空投只是谣言。

此外，@Pilla_eth 透露 Lighter 正在开发「一款足以与 CEX 应用相媲美的移动应用」。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据 Cointelegraph 报道，Tom Lee 在《Power Lunch》节目中表示，随着华尔街加速推进资产代币化并将金融活动上链，以太坊的价格到 2026 年初可能攀升至 7000 至 9000 美元。

Tom Lee 指出，随着华尔街尝试链上结算和代币化证券，以太坊的投资价值越来越与其作为金融基础设施的用途紧密相关。Tom Lee 提及了 Robinhood 和贝莱德的相关举措。他表示，这种转变可以提高传统金融的效率，同时为以太坊的实际应用奠定基础。Tom Lee 还补充说，随着以太坊的普及，其价格最终可能达到 2 万美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，近日，金饰价格突破1400元。相比于黄金价格持续上涨，黄金回收加工却出现了“两极分化”。“现在的回收价格是一千元一克。十月还是九百多，现在是历史高点，越涨卖的人不会太多，买涨不买跌嘛。”从事黄金回收20多年的陈先生介绍，今年年初金价快速冲高时，许多投资人群和消费者“高位套现”，导致了回收量短期激增，目前回收趋于平静。（齐鲁晚报）

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，近日，金饰价格突破1400元。相比于黄金价格持续上涨，黄金回收加工却出现了“两极分化”。“现在的回收价格是一千元一克。十月还是九百多，现在是历史高点，越涨卖的人不会太多，买涨不买跌嘛。”从事黄金回收20多年的陈先生介绍，今年年初金价快速冲高时，许多投资人群和消费者“高位套现”，导致了回收量短期激增，目前回收趋于平静。（齐鲁晚报）

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据 CoinPost 报道，日本上市公司 KLab 宣布正式启动「双重黄金财务战略」，开始分批购入比特币与黄金，计划从约 51 亿日元融资中投入 36 亿日元（约 2400 万美元），按 BTC：Gold = 6：4 配置。

截至 12 月 25 日，公司已新增购入 3.17 枚 BTC，平均买入价约 1,383 万日元 / 枚（约 9 万美元 / 枚），合计持有 约 4.37 BTC，并同步购入 1,860 股黄金 ETF。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko 在 X 上发布了他关于 2026 年的一些预测，具体包括：

1、稳定币总规模突破 1 万亿美元以上；

2、量子计算（QC）和可控核聚变（Fusion）仍将像今天一样难以真正落地；

3、AI 将解决一个千年难题；

4、出货 10 万台人形机器人；

5、星舰完成两次成功的商业飞行。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据官方公告，因业务调整，加密交易所 BIT 将对现有业务进行有序缩减，并同步启动“用户资产迁移计划”。

BIT 承诺将在明确的时间窗口内，完成所有透明、可追溯的用户资产迁移工作。

即日起，BIT 将暂停新用户注册功能，现有用户可正常登录、查看资产及参与迁移流程。

所有现货资产将保持可查询状态。现货交易功能将于2026年1月31日停止。

所有在 BIT 持有合约账户余额、仓位或未结算盈亏的用户，即日起停止合约开立新仓功能，仅允许平仓。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据Cointelegraph报道，Alternative数据显示今日加密货币恐慌与贪婪指数为23，市场已连续两周处于 “极度恐慌 ”态势。

12月大部分时间市场情绪一直徘徊在低位附近，业内分析师对比特币在2026年的表现看法不一。

比如PlanC认为比特币从未连续两年出现年度下跌趋势因此明年将会迎来牛市，Bitwise首席投资官Matt Hougan也看好明年上涨，而资深交易员Peter Brandt和富达全球宏观经济研究主管Jurrien Timmer则认为2026年可能是比特币的“低迷之年”，价格可能会跌至6-6.5万美元区间。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据 Onchain Lens 监测，Bitmine 再次质押了 79,296 枚 ETH，价值 2.32 亿美元。其总共质押了 154,176 枚 ETH，价值 4.51 亿美元。

此前消息，Bitmine 今日凌晨质押了 74,880 枚 ETH，价值 2.19 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据 Onchain Lens 监测，Bitmine 再次质押了 79,296 枚 ETH，价值 2.32 亿美元。其总共质押了 154,176 枚 ETH，价值 4.51 亿美元。

此前消息，Bitmine 今日凌晨质押了 74,880 枚 ETH，价值 2.19 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据 Arkham 监测显示，大约七小时前，某个“0xE040”开头地址向币安存入 4000 万枚 YGG 代币，价值约合 265 万美元，该地址并非普通交易者，链上分析显示该钱包疑似与链游公会 Yield Guild Games（YGG）金库存在直接关联，但目前尚不确认 YGG 团队金库是否将进行抛售。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，据 Arkham 监测显示，大约七小时前，某个“0xE040”开头地址向币安存入 4000 万枚 YGG 代币，价值约合 265 万美元，该地址并非普通交易者，链上分析显示该钱包疑似与链游公会 Yield Guild Games（YGG）金库存在直接关联，但目前尚不确认 YGG 团队金库是否将进行抛售。

深潮 TechFlow 消息，12 月 27 日，NFT头部项目“无聊猿”BAYC联合创始人Garga.eth在X平台发文宣布，Yuga Labs已收购Improbable虚幻引擎创作平台并与Improbable就Otherside的高并发技术达成永久许可协议，此外该平台的相关工程师和开发人员也将加入Yuga Labs，具体收购金额暂未对外披露，据悉本次收购将让Otherside平台建设者、开发者和艺术家能够利用元宇宙技术软件和工具来更好构建社区体验。