撰文：Matt Hougan，Bitwsie 首席投资官
编译：Luffy，Foresight News
过去几周在与机构投资者的会面中，我被问及最多的问题是：比特币的四年周期是否还有参考意义？
所谓四年周期，指的是比特币历史上呈现出的 「三年上涨，第四年暴跌」 的走势规律。
这个问题至关重要，因为按照四年周期的逻辑，明年对比特币乃至整个加密货币市场而言，都将是艰难的一年。
尽管我无法准确预判明年加密货币的价格走势，但我认为，盲目笃信四年周期会机械重演的想法并不明智。毕竟，四年周期并非加密货币之神刻在石板上的金科玉律，其形成实则源于三大特定驱动因素：
比特币减半事件：比特币区块链的挖矿奖励每四年减半一次。
利率波动：2018 年与 2022 年的两次利率飙升，均成为加密货币市场回调的推手。
暴涨暴跌的市场周期：加密货币的暴跌年份（2014 年、2018 年、2022 年），无一例外都紧随在强势上涨年份之后。例如，比特币在 2013 年上涨 5530%、2017 年上涨 1349%、2021 年上涨 57%。在市场狂热期，欺诈行为与投机泡沫会不断滋生，而泡沫的破裂，比如 2018 年监管层对 ICO 的重拳整治，以及 2022 年 FTX 交易所的轰然倒塌，都直接引发了当年的市场暴跌。
如今，这三大驱动因素要么影响力大幅减弱，要么走向与以往周期截然相反。比特币减半的影响力已不如四年前；2026 年的利率大概率会下行而非上行；而 2025 年的加密货币市场，也并未出现此前周期中的那种狂热暴涨。
与此同时，更具决定性的力量，尤其是机构投资者的大举入场与监管政策的逐步完善，正于 2026 年蓄势待发。在我们最新发布的《2026 年市场预测》报告中，我们预判比特币将在明年创下历史新高。目前，我依然认为这是最有可能出现的结果。
四年周期将被什么取代？
如果说四年周期已然终结，那么一个合理的问题随之而来：对于 2026 年及未来的加密货币市场，我们应建立何种新的思维框架？
四年周期曾为投资者提供了清晰的指引。明确当下处于市场恢复期、牛市还是加密货币寒冬，能帮助投资者在熊市中坚守，在牛市中保持理性。
那么，如今何种思维框架可以取而代之？
答案是：十年持久战。
我知道，这个说法听起来远不如四年周期那般吸引眼球。但请听我细细道来，因为我坚信这才是当下市场的本质。
所谓持久战，是指两股力量的长期角力：一股是强大、持久且循序渐进的正向驱动力；另一股则是间歇性爆发、来势汹汹但后劲不足的负向冲击力。
当前正在积聚动能的正向驱动力包括：机构投资者的加速布局、监管框架的持续完善、对法定货币贬值的担忧，以及稳定币、资产代币化等现实应用场景的落地。
这些趋势的目标，是颠覆资本市场、全球支付体系、国际货币制度等根深蒂固的传统系统，其完全成型必然需要十余年的漫长时间。而这一进程的早期迹象已随处可见：数十亿美元资金涌入加密货币 ETF、加密货币相关法案在国会稳步推进、稳定币与代币化市场规模快速扩张，等等。
但前进必然会遇到阻力。可能出现的负向冲击力包括：宏观经济冲击、杠杆资金清算潮，以及黑客攻击、诈骗与卷款跑路等恶性事件。这类负面冲击的影响周期通常以数周、数月或数季度计。
总体而言，正向驱动力的长期影响力远超负向冲击力，但负向冲击力的爆发速度极快，可能在短期内压制正向力量。2025 年 10 月 10 日的市场暴跌就是典型案例：一场宏观冲击引发加密货币杠杆头寸大规模清算，直接导致市场断崖式下跌。
正是这种持久战的格局，造成了当前加密货币市场的严重分歧：散户投资者陷入深度绝望，而众多机构投资者却满怀看涨信心。其根源在于，二者着眼的时间维度截然不同。散户关注的是 10 月清算事件的余波；而机构展望的是 2030 年稳定币资产规模突破 3 万亿美元的图景。
两种观点皆有其合理性，只不过基于不同的时间尺度。
持久战对投资者的意义
过去几个月，我一直以 「持久战」 的框架来研判市场，事实证明这一思路极具价值。持久战格局预示着市场将呈现以下特征：
长期来看，回报可观但不会夸张离谱
整体波动率有所下降
周期性出现 20%—40% 的回调
这意味着，投资者必须严肃对待每一次市场回调，它们可能持续相当长的时间。但只要基本面保持强劲，就能坚信价格终将反弹。
回顾过往，我认为加密货币市场从 2024 年 1 月比特币现货 ETF 获批时，就已正式迈入持久战阶段。这一里程碑事件开启了机构投资的浪潮，而我认为这一趋势将持续整整十年。事实也的确如此：自 ETF 上市以来，比特币价格累计上涨 93%，期间还经历了三次超过 20% 的深度回调。
我认为，未来很长一段时间内，市场都将维持这样的回报特征。持久战或许不像以往的暴涨暴跌周期那般惊心动魄，但它标志着加密货币行业正迎来更深层次的蜕变。当一个资产类别走向成熟，持久战的时代便已来临。