作者：Alex Krüger
编译：深潮TechFlow
美联储刚刚承诺每月购买400亿美元的美国国债，市场已开始高呼“量化宽松（QE）！”
虽然从表面上看，这一数字似乎是刺激经济的信号，但其背后的机制却讲述了不同的故事。鲍威尔此举并非为了刺激经济，而是为了防止金融系统的运转出现问题。
以下是美联储的储备管理购买计划（Reserve Management Purchases，RMP）在结构上与量化宽松（QE）的区别，以及其潜在影响的分析。
什么是量化宽松（QE）？
为了严格定义量化宽松，并将其与标准的公开市场操作区分开来，需要满足以下条件：
三大机械条件
机制（资产购买）：央行通过创造新的储备资金购买资产，通常是政府债券。
规模（大规模）：购买量相对于市场总规模而言是显著的，其目的是向系统注入大量流动性，而不是进行精细调整。
目标（数量优先于价格）：标准政策通过调整供给以实现特定利率（价格）目标，而量化宽松则承诺购买特定数量的资产（数量），无论最终的利率如何变化。
功能性条件
正净流动性（QE）：资产购买的速度必须超过非储备负债（如货币和财政部普通账户）的增长速度。其目标是将过剩流动性强制注入系统，而不仅仅是提供所需的流动性。
什么是储备管理购买（RMP）？
RMP实际上是永久公开市场操作（Permanent Open Market Operations，POMO）的现代继承者，POMO是从20世纪20年代到2007年的标准操作程序。然而，自2007年以来，美联储负债的构成发生了巨大变化，这需要调整操作范围。
POMO（稀缺储备时代）
在2008年之前，美联储的主要负债是流通中的实物货币；其他负债较少且可预测。在POMO下，美联储购买证券仅仅是为了满足公众对实物现金的逐步需求。这些操作被校准为流动性中性，并且规模较小，不会扭曲市场价格或压低收益率。
RMP（充足储备时代）
如今，实物货币仅占美联储负债的一小部分，其负债主要由财政部普通账户（TGA）和银行储备等大额且波动性较强的账户主导。在RMP下，美联储购买短期国债（T-Bills）以缓冲这些波动，并“持续维持充足的储备供给”。与POMO类似，RMP的设计也是流动性中性的。
为什么选择此时启动RMP：TGA与税收季的影响
鲍威尔之所以实施储备管理购买计划（RMP），是为了解决一个特定的金融系统问题——TGA（财政部普通账户）流动性抽离（TGA Drain）。
操作原理：当个人和企业缴纳税款时（特别是在12月和4月的主要税收截止日期），现金（储备金）从他们的银行账户转移到美联储的政府支票账户（TGA），而TGA位于商业银行系统之外。
影响：这种资金转移会从银行系统中抽走流动性。如果储备金下降过低，银行之间将停止互相放贷，可能引发回购市场（Repo Market）危机（类似于2019年9月的情况）。
解决方案：美联储现在启动RMP，以抵消这种流动性抽离。他们通过创造400亿美元的新储备金，来替代即将被锁定在TGA中的流动性。
如果没有RMP：税收支付会收紧金融环境（利空）。 如果有RMP：税收支付的影响被中和（中性）。
RMP究竟是QE吗？
从技术上看：是的。如果你是严格的货币主义者，RMP符合QE的定义。它满足了三大机械条件：通过新储备金进行的大规模资产购买（每月400亿美元），并且目标是数量而非价格。
从功能上看：不是。RMP的作用是稳定，而QE的作用是刺激。RMP并不会显著放松金融环境，而是防止在TGA补充等事件期间金融环境进一步收紧。由于经济本身会自然抽离流动性，RMP必须持续运行才能维持现状。
RMP何时会转变为真正的QE？
RMP转变为全面QE需要以下两个变量之一发生变化：
A. 持续期的变化：如果RMP开始购买长期国债或抵押贷款支持证券（MBS），它就会成为QE。通过这样做，美联储将市场中的利率（持续期）风险移除，压低收益率，迫使投资者转向更高风险资产，从而推高资产价格。
B. 数量的变化：如果对储备金的自然需求放缓（例如TGA停止增长），但美联储仍然每月购买400亿美元，RMP就会成为QE。此时，美联储向金融系统注入了超出需求的流动性，这些流动性不可避免地会流入金融资产市场。
结论：市场影响
RMP旨在防止税收季的流动性抽离对资产价格造成影响。尽管从技术上看是中性的，但其重新引入向市场传递了一个心理信号：“美联储保护伞”（Fed Put）已经启动。 这一宣布对风险资产是净利好的，提供了“温和的顺风”。通过承诺每月400亿美元的购买，美联储实际上为银行系统的流动性提供了一个底线。这消除了回购危机的尾部风险，增强了市场的杠杆信心。
需要注意的是，RMP是稳定器，而非刺激器。由于RMP只是替代被TGA抽离的流动性，而不是扩展净货币基础，因此它不应被误认为是真正QE的系统性宽松。