作者：Duality Research
编译：深潮TechFlow
仅用了11天，市场就抹去了12月降息的可能性，而仅仅一天，这一可能性又重现生机。
正如我们预料的那样，美联储官员上周完全收回了此前的鹰派语调，将12月降息的概率再度推高了40个百分点。
从我们的首张图表可以看到，这一概率目前已升至102%——是几天前的四倍多，而这一切都发生在没有任何实质性新数据的情况下。这无疑对美联储的沟通策略提出了质疑。
正如我们上次所说，这波市场回撤完全由美联储驱动，因此鸽派转向本就可能再次大幅推高风险资产。
不仅如此，这次反弹还表现得非常广泛且交易量巨大，这已经不只是超卖反弹，而是一次真正的买入推动。最好的证明方式是查看等权重标普500指数和罗素2000指数的5日变化率。
一般来说，大行情的启动往往伴随着大动作，而我们刚刚见证了自4月以来最强的5日连涨，这不仅是一个好兆头，更是一个相当响亮的“市场正在转向”的信号。
更令人振奋的是，需求在关键水平上急剧上升，且时机恰到好处。更重要的是，即便英伟达（Nvidia）股价下跌，标普500指数仍然证明了其继续攀升的能力。
从我们的下一张图表可以看到，剔除科技板块后，整体市场一度看似要走弱。但得益于近期的积极变化，标普500非科技指数在经历了自7月突破以来最深的回撤仅三天后，便创下了新的历史高点。
与此同时，科技板块距离自身的新高仍有超过6%的差距。
这正是教科书式的“Shake ’n Bake”反转——空头以为大局已定，却被强劲的动能反击。弱势投资者被洗出场，随后市场迎来强劲的持续反弹。
最近，我们在多只与实体经济相关的股票中看到了类似的现象，这些股票此前看似即将崩溃——这在牛市中可不是什么好兆头。
以地区银行和零售板块为例，它们一度跌破了从4月低点开始的锚定VWAP（成交量加权平均价），但随后捕获了强大的动能，反弹至9月高点的锚定VWAP之上。
这种情况也在其他多个板块中出现，比如房屋建筑商、等权重的非必需消费品和工业板块，以及整体的小盘股。这对反弹来说是个好信号，尤其是因为这些板块在今年大部分时间里都表现滞后。
好消息是，市场的参与度正在扩大，而自英伟达（Nvidia）股价逆转以来，市场的领涨板块表现正是我们希望看到的。如果这轮牛市要进一步扩展，现在正是时候。
本周可能真正确认并巩固这一趋势的，是出现“Zweig广度冲击”甚至“deGraaf广度冲击”的强劲可能性。尽管这两种方法在衡量市场广度上有所不同，但它们传递的信息基本一致——市场从“无人买入”迅速转变为“全员买入”。
更重要的是，历史数据已经证明了这种广度冲击的意义——尤其当两者在一个月内接连出现时。统计显示，标普500指数在接下来一年平均上涨26%，且每次都如此。最近一次发生是在5月12日，而自那以来，标普500指数已经上涨了17%。
总结来说，当这些广度冲击出现时，它们尤为重要，因为它们不仅可靠且强大，还应该成为投资工具箱中的关键指标。
从整体来看，这一切都指向了一个更强劲、更可持续的反弹，这次反弹远胜于10月低点后首次尝试的上涨。当时，由于市场参与度不足，标普500的涨势很快熄火。而这一次，我们看到在5日区间内上涨的股票数量创下了一年多来的新高，仅几天前，这一滚动平均值还处于近四个月来的最低水平。
上一次出现如此强劲的反弹是在2023年11月，当时标普500在经历10%的回调后从低点强势反弹。更重要的是，随后还紧跟着一次“Zweig 广度冲击”。
尽管市场广度正在回归，但我们也必须承认，在这轮反弹之前的几个月里，市场参与度确实有所恶化。这一现象引起了广泛关注——且确有其因。然而，从更长时间维度来看广度同样重要。
传统的广度指标，比如交易价格高于200日均线的股票比例或创52周新高的股票数量，往往只是“点状分析”。一次快速的剧烈抛售就能几乎瞬间削弱这些指标，因此它们常常无法反映更具代表性的长期参与度。
追踪长期市场参与度的更好方法是观察全年日均上涨股票数量，或者使用滚动252天的平均值。
从这一角度来看，2025年的表现相当强劲——日均上涨股票数量达到了自2021年以来的最高水平。换句话说，今年的牛市期间，市场参与度比过去几年都要强劲。
值得注意的是，滚动1年平均值（252天）仍然显著低于今年的平均水平。原因很简单：252天均值仍然包括去年12月的数据，而当时日均上涨股票仅为204只，表现极为疲弱。
当我们将视野进一步拉远时，情况变得更加有趣。
下一张图表展示了标普500上涨指数的完整数据，并按5年平均周期分解。与许多人想象的相反，滚动 252 天的均值实际上显示，尽管巨型股崛起，但市场参与度总体上是增强的，而非减弱。
此外，除了2025 年以近 30 年来最高的日均上涨股票数量表现突出之外，我们还可以看到，在互联网泡沫顶峰前夕，市场参与度是多么狭窄。事实上，最糟糕的1年期间之一正是 2000 年3月泡沫破裂前后，那时市场参与度极低。
尽管这组数据覆盖了近30年的时间跨度，但我们不禁注意到，前15年大部分时间里，市场广度指标始终低于250这一临界线——即上涨股票数量多于下跌股票的分界点。
事实上，当我们绘制这前15年的日均上涨股票数量时，标普500的日均上涨股票仅为246只左右——这意味着，平均每天下跌的股票数量要多于上涨的。
这一现象与“Value Line Geometric Index”（价值线几何指数）的表现一致，该指数追踪的是普通股票的平均表现。在同一时间段内，该指数中的普通股票平均下跌了约8.5%，而与此同时，标普500整体却上涨了75%。
那么，这对我们意味着什么？
可以说，今天的市场与过去已经截然不同。
确实，偶尔会有少数巨型股成为市场焦点——以它们的体量来看，这几乎是不可避免的。但当下市场的独特之处在于，现在有更多的股票正在参与市场的上涨。
不过，需要注意的是，更广泛的参与并不等同于贡献的均匀分布。大公司仍将主导指数的回报，但更多股票的参与表明市场更加健康。
结论：广泛的市场参与=健康的市场；集中化的回报=指数机制的作用。