月度归档： 2025 年 11 月

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 UnifAI Network 披露，$UAI 代币空投检查器已于今日上线，首批空投将于 11 月 6 日下午 1:00 UTC 开始分发。根据公告，空投快照时间为 10 月 28 日，所有在第一、二、三季度获得合格积分的钱包均可获得首批空投的 100% 分配，且无锁仓期。

空投申领时间窗口为 11 月 6 日下午 1:00 UTC 至 11 月 13 日下午 1:00 UTC。仅非制裁国家/地区的钱包符合申领条件。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据金十数据报道，摩根士丹利 CEO 戈尔曼表示，经济可能增长，而劳动力市场相对平稳，并未看到信贷周期出现任何裂痕。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测前“100%胜率鲸鱼”减仓 4000 枚 ETH 并亏损 18.2 万美元。该巨鲸目前剩余 2480 万美元空单，清算价为 3394.77 美元，仅有 54 美元的清算空间。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据官方公告显示，Bitget 已上线 U 本位 TRUST 永续合约，杠杆区间 1-50 倍。合约交易 BOT 将同步开放。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 BitcoinTreasuries.NET 监测，日本上市公司 Remixpoint（股票代码：3825.T）新增购买 29.46 枚比特币，目前该公司比特币总持仓量达到 1,411.29 BTC。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，彭博高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 在社交媒体发文表示， 尽管比特币近期出现回调，但自贝莱德 30 个月前申请比特币 ETF 以来，比特币涨幅已达 300%，年化收益率接近 80%。该分析师表示投资者应保持冷静态度。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 Prnewswire 报道，美股上市 BTC 财库公司 Hyperscale Data Inc 已完成价值 1.25 亿美元的市场股票发行计划（At-The-Market Program）。据称，此次股票发行计划的完成为 Hyperscale Data 提供了资金支持，有助于公司继续扩展其在加密货币和人工智能交叉领域的基础设施服务能力。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，贝莱德向 Coinbase 存入 34,777 枚 ETH，价值 1.1497 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 Spot On Chain 监测，某交易员（地址”0x926″）在 Hyperliquid 平台过去 26 小时内平仓了 4 个 BTC 和 SOL 空头头寸，获利 474 万美元。

该交易员目前持有多头头寸，包括 ETH（25 倍杠杆）、BTC（20 倍杠杆）、SOL（20 倍杠杆）和 UNI（10 倍杠杆），未实现盈利达 163 万美元。

数据显示，该交易员在过去一个月内所有交易均盈利，累计获利 2060 万美元，历史总盈利为 2380 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 GLOBE NEWSWIRE 报道，美股上市 TON 财库公司 AlphaTON Capital（纳斯达克：ATON）宣布收购区块链和加密货币领域领先的新闻发布服务商 Blockchain Wire。

此次收购的核心战略是推出基于 TON 区块链的可验证新闻发布服务。该服务将利用 TON 区块链对每份新闻稿进行加密验证、时间戳记录和来源追踪，创建不可篡改的真实性记录，并通过 Telegram 的小程序生态系统向其超 10 亿用户分发经过透明验证的内容。

据悉，交易预计将于 2026 年第一季度完成，Blockchain Wire 将成为 AlphaTON Capital 的全资子公司。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，Bitget 推出新一期合约新币活动，新老用户均可参与。新用户若完成不少于 1,000 USDT 的首次合约交易，且净充值大于 100 USDT，前 1,000 名每人可获得 10 USDT。此奖池可交易任意币对。

此外，所有用户若交易额排名前 1,000 且累计交易额满 10,000 USDT，可按照交易额共同解锁 20,000 USDT，单人最高可得 3,000 USDT。此奖池需交易指定币对 MMTUSDT。详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 11 月 12 日 12:00 (UTC+8)。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 Financefeeds 报道，加密货币做市商 DWF Labs 疑似遭受 4400 万美元网络攻击，该攻击与朝鲜黑客组织 Lazarus 集团有关。

据调查人员披露，此次攻击可追溯至 2022 年，攻击者使用了 AppleJeus 恶意软件，这是朝鲜黑客组织常用的网络武器。攻击通过伪装的交易软件进行钓鱼攻击，获得 DWF 内部钱包和系统的远程访问权限，随后通过中介钱包和隐私混币器转移资金。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，前“100%胜率鲸鱼”的以太坊空单已加仓至 3767 万美元。

该笔交易开仓价为 3300 美元，清算价为 3355 美元，开仓价与清算价仅相差 55 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，WEEX 唯客交易所公告，平台推出 10,000 USDT 奖池 COINSWAP (COIN) 交易大赛，活动时间：11/5 16:00 – 11/15 16:00 (UTC+8)。

活动期间，用户现货交易 COIN，手续费自动减免。新用户净充值≥ 100 U，且首次现货交易选择 COIN/USDT，可获 10 USDT；新用户任意合约交易量≥ 500 U，可获得 5-20 USDT。新老用户 COIN 现货交易量≥ 100 U 即可根据交易量排名参与瓜分 5,000 USDT；新老用户每完成一次合格邀请，可获得 10-20 USDT 奖励，单人最高领取1,000 USDT。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，24 小时内，3 个新钱包从币安提取总计 742 万枚 ETHFI（约 624 万美元）。这些钱包的平均成本约为 0.841 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据官方公告，OKX 将在网页端、App 端及 API 正式上线 TRUSTUSDT永续合约，详细规则如下： TRUSTUSDT 合约交易开盘时间：2025 年 11 月 5 日下午 7:30 (UTC+8)；

Intuition 是一个去中心化身份基础设施，允许用户创建关于任何主题的证明，以易于导航、查询和其他应用程序利用的方式存储信息。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 The Block 报道，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在给客户的报告中表示，比特币正经历”IPO 时刻”，传统的仅 1% 资产配置于 BTC 的时代已经结束。

Hougan 引用华尔街资深人士 Jordi Visser 的观点，将比特币当前阶段比作”无声 IPO”，正从激进理念转向主流资产。尽管比特币 2025 年仅上涨 9%，表现不及标普 500 指数的 15% 和黄金的 51%，但这种横盘整理反映了所有权从风险承担者向长期机构持有者的健康转移。

Hougan 认为，早期投资者的抛售并非资产旅程的终结，而是新阶段的开始。随着比特币风险特征下降，其波动性大幅降低，传统的 1% 投资组合配置正迅速让位于 5% 的新基准。他表示，比特币从当前 2.5 万亿美元市值向黄金 25 万亿美元市值的路径可能比预期更快展开。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，6 小时前，MetaAlpha 从币安提取 6,800 枚 ETH（约 2,272 万美元），并将全部资金存入 AAVE 协议。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，Bitget 股票合约上线限时优惠活动。活动期间，用户在 Bitget 平台交易股票合约币对，手续费直降 90%，即挂单、吃单均享 0.0042% 低额费率。

更多详情可参考 Bitget 官方平台，活动时间为 2025 年 11 月 5 日 21:30 至 2026 年 01 月 31 日 23:59（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据官方公告，Intuition 宣布 TRUST 代币空投申领现已开放。

此前消息，币安 Alpha 和合约宣布上线 Intuition (TRUST)。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，全球首个中文去中心化合约交易所孙悟空日前已新增BONK、PIPPIN、EVAA、APR、KITE USDT本位合约交易，支持最高20倍杠杆。据官方社媒消息，平台昨日单日交易额超1.5亿USDT，累计交易额已突破38亿USDT。

11月5日，孙悟空举办社区AMA，解析波场TRON生态如何对平台提供支持。项目社区发言人表示，波场TRON拥有稳定币原生流通、低交易费、高TPS的特点，底层性能和成本优势明显，长期积累的稳定用户和资金池，让孙悟空上线就拥有真实交易流量，链上数据清晰可见。孙悟空上线后的用户增长与波场TRON DEX交易量曲线几乎同步，正在成为生态新的增长引擎。

作者：佐爷

10·11 和 11·3 事件的直接诱因都不是收益型稳定币，但以戏剧性的方式接连重击 USDe 和 xUSD，Aave 硬编码 USDe 锚定 USDT阻碍币安场内危机向链上蔓延，Ethena 本身铸造/赎回机制也未受影响。

但是同样的硬编码，却造成 xUSD 无法直接暴死，陷入了漫长的垃圾时间，发行方 Stream 坏账无法被及时清除， 关联方 Elixir及其 YBS（收益型稳定币）产品 deUSD 也遭受质疑。

除此之外，Euler、Morpho 上的多个 Curator（我翻译为主理人）接纳 xUSD 资产，用户资产在各个 Vault 随机殉爆，缺乏 SVB 中的美联储紧急应对角色，接下来就是可能的流动性危机。

让单点危机放大到行业震荡，当 xUSD 跨过沉沦的主理人，向着永恒开战的时候。

主理人+杠杆，危机之源？

不是杠杆导致的危机，协议间私相授受导致信息不透明，降低用户的心理防御阈值。

在危机爆发时，以下两点认知构成责任主体划分的依据：

1. Stream 和 Elixir 杠杆循环而来的 xUSD 不足额增发，二者管理团队属于罪魁祸首；

2. Euler/Morpho等借贷平台的 Curated Markets（精选市场）接纳“有毒资产” xUSD，平台和主理人应承担连带责任；

我们先保留看法，来透视下 YBS 的运行机制，相比于 USDT/USDC 的运作逻辑，即美元（含美债）存放至银行，Tether/Circle 铸造等额稳定币，Tether/Circle 赚取存款利息或者国债，稳定币使用量反向支撑 Tether/Circle 的利润率。

YBS 的运作逻辑稍显不同，理论上会采用超额抵押机制，即超出 1 美元的抵押品发行 1 美元稳定币，随后将其投入 DeFi 协议，赚取收益分给持有人后，剩下的是自身利润，这是其收益的本质。

图片说明：YBS 铸造、收益和赎回流程

图片来源：@zuoyeweb3

理论不是现实，在高额利息压力下，YBS 项目方发展出三种“作弊”方式，以提高自身盈利能力：

1. 将超额抵押机制转化为非足额抵押，直接降低抵押品价值很蠢，也基本不会奏效，但是对应策略也在进化：

• “贵”“贱”资产混合支撑，美元现金（含美债）最安全，BTC/ETH 也较为安全，但是 TRX 也在支撑 USDD，其价值就要打个折扣；

• 链上/链下资产混合支撑，这不是 Bug，是一种时间套利，既在审计时确保资产在对应位置即可，大部分 YBS 都会采取此类机制，故不单独举例。

2. 增强杠杆能力，YBS 被铸造出来后，会被投入 DeFi 协议，主要是各类借贷平台，并且最好和 USDC/ETH 等主流资产进行混合：

• 把杠杆倍数放大到极致，1 美元当 100 美元用，所获取的盈利可能越大，比如 Ethena 和 Aave/Pendle组合出的循环贷，最保守的循环 5 次差不多可实现 4.6x 的 Supply 杠杆，以及 3.6x 的 Borrow 杠杆

• 用更少的资产撬动杠杆，比如 Curve 的 Yield Basis 曾经计划直接增发 crvUSD，事实上在降低利用杠杆的资本量

所以，xUSD 进行了一套组合拳，杠杆前置，循环增发，也就是 xUSD 的版本机制，观察上图可得，YBS 在铸造后会进入收益“策略”，本质上就是增加杠杆的过程，但是 xUSD 和 deUSD 相互配合，将其迁移到发行过程，所以用户既能看到超额抵押率，也能看到收益策略，但这完全是 Stream 的障眼法，Stream 既做裁判又当运动员，让 xUSD 成为不足额的 YBS。

xUSD 用第二步的杠杆在第一步进行增发，依靠 Elixir 的 deUSD 撬动 4 倍左右的杠杆，根本不算大，问题出在 60% 的发行量控制在 Stream 自己手上，在赚钱的时候，利润也会留给自己，而在暴雷的时候，坏账也是自己的，无法实现清算机制最重要的损失社会化。

问题是 Stream 和 Elixir 为啥要这么干？

事实上，协议之间直接勾兑早已不是新闻，Ethena 引入 CEX 资本的同时，便具备 ADL 清算时的部分豁免权，回到 xUSD，在众多金库主理人的回应里，Re7 最有意思，“我们识别到了风险，但是在用户强烈请求下，我们还是上架了”。

图片说明：Re7 回应

图片来源：@Re7Labs

事实上，Euler/Morpho 等平台的金库主理人绝对可以识别出 YBS 的问题，但是在 APY 和盈利需求下，就会有人主动或被动接纳，Stream 不需要说服所有主理人，不被所有人拒绝即可。

这些接纳 xUSD 的主理人肯定有责任，但这就是一个优胜劣汰的过程，Aave 不是一天练成的，而是不断在危机中成长为 Aave，如果只用 Aave 会不会让市场更安全？

其实并不会，如果市场上存在 Aave 一个借贷平台，那么 Aave 就会成为唯一的系统性危机之源。

Euler/Morpho 等平台是一种分散市场或者“新三板”机制，更灵活的配置策略和更低的进入门槛，对于 DeFi 的普及具备重要意义。

但问题还是不透明，Euler/Morpho 的主理人（Curator）本质上允许第三方卖家存在，而 Aave/Fluid 是完全的京东自营，所以跟 Aave 交互就是 Aave 负责安全，但是 Euler 的部分金库是由主理人负责，而平台有意无意模糊这一点。

换句话说，Euler/Morpho 等平台降低了用户的防御和尽调预期，如果平台采取类似 Aave 的友好分叉或者 HL 的流动性后端聚合，而在前端和品牌保持绝对分离，遭受的指责会少很多。

散户应该如何自保？

DeFi 每个梦的终点都是按下散户的门铃。

作为 DeFi 主要承载公链，Vitalik 反而不那么喜欢 DeFi，长期呼吁非金融创新发生在以太坊上，不过他真心为散户好，既然无法消灭 DeFi，开始呼吁 Low Risk DeFi，赋能全世界的穷人。

图片说明：Vitalik 眼中的 DeFi 和真实的世界

图片来源：@zuoyeweb3

只可惜，他所幻想的从来都不是事实，而人们也长期认为 DeFi 是高风险和高收益的产品，2020 年 DeFi Summer 确实如此，动辄 100% 以上的收益率，但是现在 10% 都要被人怀疑是旁氏。

坏消息是没有高收益，好消息是没有高风险。

图片说明：以太坊损失率

图片来源：@VitalikButerin

不论是 Vitalik 给出的数据，还是更专业研究机构的数据，DeFi 的安全程度确实在上升，和 1011 币安的爆仓数据以及 Bybit 的巨额被盗相比，DeFi 尤其是 YBS 的暴雷和损失不值一提。

但是！我又要说但是，这并不意味着我们就该放心冲 DeFi，在于 CEX 日益透明，但是 DeFi 日益不透明。

CEX 的监管套利时代已经结束，但是 DeFi 的监管宽松时代重临，这当然有好处，但是名为 DeFi，实则中心化情况日益严重，协议之间，主理人之间，都潜藏着太多不可为外人所知的条款。

我们以为的链上合作是代码，其实是 TG 的返佣比例，这次 xUSD 众多主理人放出的都是 TG 截图，而他们的决策会直接影响散户未来。

对他们要求监管意义不大，核心还是从链上出发去组合可用模块，别忘了超额抵押、PSM、x*y=k 和 Health Factor 足以支撑 DeFi 的宏观活动。

在 2025 年，整个 YBS 支撑的 Yield 无非以下内容，YBS 资产、杠杆 Yield 策略、借贷协议，并非多到不可计数，比如 Aave/Morpho/Euler/Fluid 和 Pendle 满足 80% 互动需求。

不透明的管理导致策略失效，主理人并没有体现出更优秀的策略设置能力，淘汰进程要发生在每一次问题之后。

在此之外，散户能做的是穿透一切，但坦白说，这并不容易，xUSD 和 deUSD 铸造理论上都是超额抵押，但是两者混在一起，让本该铸造后的杠杆过程提前到铸造环节，导致 xUSD 实际上不是超额抵押。

当 YBS 基于另一种 YBS 去铸造，那么迭代后的抵押率已经很难分辨。

在缺乏穿透一切的产品问世之前，散户只能凭借以下信念去自保：

1. 系统性危机不是危机（社会化），参与主流 DeFi 产品，默认安全，不安全时刻无法预测，也无法避免，Aave 都出问题可以看到 DeFi 的衰亡或者重启；

2. 不要依赖 KOL/媒体，参与项目是主观选择（所有的判断都是我们的想法），消息只是提醒我们“有这个产品”，无论 KOL 提醒、告警、喊单、DYOR 免责，最终都需要自己判断，专业交易员甚至不该看消息，而只依赖数据进行决断；

3. 追求高收益并不比低收益产品更危险，这是个反直觉的判断，可以用贝叶斯思维来看待，高收益不暴雷，高风险很小，低收益不暴雷，低风险很大，但我们无法量化二者的比值，即得出胜算率（Odds），更通俗的说，二者是独立事件。

用外部数据修正我们的信念，不要为信念寻求数据支持。

此外，不必过分担心市场的自我修复能力，不是散户会追求波动性收益，而是资金会寻求流动性，当所有资金都退到比特币本位或者 USDT/USDC 本位，市场会自动诱导他们追求波动性，即稳定性制造出新的波动性，波动性危机引发对稳定性的追求。

可以看看负利率的发展史，流动性是金融永恒的蜂鸣，波动性和稳定性一体两面。

结语

散户在接下来的 YBS 市场，需要做两件事：

1. 寻求数据，穿透一切的数据，穿透杠杆率和储备金，透明化的数据不会骗人，不要依赖观点去评估事实；

2. 拥抱策略，加杠杆/去杠杆循环不休，单纯降低杠杆并不能确保安全，永远保证自己的策略包含退出成本；

3. 控制亏损，无法控制亏损比例，但是可以自我设置心理仓位，基于 1、2 点，然后为自己的认知自行负责。

作者：Yiran（Bitfox Research）

摘要

永续合约DEX赛道在2025年迎来爆发式增长，市场份额从年初的5%飙升至20-26%，季度交易量突破1.8万亿美元大关。Hyperliquid以$4.78B TVL和强大的链上订单簿技术继续领跑，但面临Aster、Lighter等新兴平台的激烈挑战。零费用模式和激进空投策略重塑竞争格局，但可持续性存疑。技术创新（ZK-Rollup、应用链）与商业模式革新（无许可上市、收益型抵押品）并行推进，长期来看将构建更开放透明的衍生品交易生态。

一、行业背景与发展现状

1.1 从CEX到DEX的结构性迁移

2025年标志着Perp DEX发展的分水岭。据最新数据显示，DEX在永续合约市场的占比已从2024年初的约5%大幅跃升至20-26%，Q3季度交易量达到创纪录的1.8万亿美元，较Q2的9,645亿美元暴增87%。Q3季度DEX现货交易量达到1.43万亿美元，创下有记录以来最强劲的季度表现，标志着加密货币市场定价方式的结构性转变。这一增长背后，是技术架构的根本性突破和用户信任的重建。

data from dune

FTX暴雷、10.11币安代币脱锚等事件彻底改变了用户对中心化托管的认知，”Not Your Keys, Not Your Coins”不再是口号，而是血淋淋的教训。DEX-to-CEX期货交易量比值在Q2创下0.23的历史新高（相当于CEX体量的23%），这个数字在两年前还不到2%。

data from The Block

1.2 Perp DEX市场竞争激烈

基于2025-10-21的数据，当前Perp DEX市场呈现明显的头部效应。

 

data from coingecko

2024年，Hyperliquid 迅速崛起为去中心化衍生品赛道的领跑者，交易量一度占据市场份额的 65% 以上，显著领先于 Jupiter 和 dYdX 等对手。然而，随着市场对去中心化衍生品赛道关注度的提升以及 HYPE 代币的强劲表现，该领域很快吸引了大量新竞争者涌入。

其中表现最为突出的是Aster，它不仅迅速取代 Hyperliquid 成为去中心化衍生品交易量第一的平台，当前日交易量更是达到后者的三倍左右。回顾今年7月，Hyperliquid 仍占据该领域约 65% 的交易份额，且自2024年底主网上线以来一直维持这一领先地位。但根据 2025 年 10 月 20 日的数据，在过去一周前十大协议的永续合约交易量占比中，Aster 已占据 40%，Lighter 约为 17%，而 Hyperliquid 则降至 7.67%。

Perps Volume Market Share——top 10 protocol

data from DefiLlama

在用户规模方面，Aster 同样展现出显著优势，依托BNB的强大生态，目前总用户数已突破 460 万。相比之下，Hyperliquid 发展一年后总用户数为 75 万，增长态势明显不及前者。除 Aster 外，Lighter、edgeX 等竞争对手近期也表现强势，使 Hyperliquid 面临愈发激烈的市场竞争。

不过，这种市场份额变化并不是在存量市场之下发生的。Hyperliquid的交易量实际上并没有太多变化，甚至还有了一定的增长。而随着Aster加入竞争，交易激励活动给整个市场带来巨大的增量。例如，9月22日至9月29日这一周，Hyperliquid的交易额为800亿美元，仍处于上线以来的高位水准。只是对比Aster同期夸张的2700亿交易额显得逊色不少。

data from dune

二、Perp DEX赛道核心项目分析

2.1 Hyperliquid: 性能王者的护城河与隐忧

Hyperliquid是一个专注于衍生品交易的高性能Layer1区块链，旨在构建一个完全链上的开放金融系统。TVL从7月的4.02B稳步增长至9月峰值的6.35B，虽然近期回调至$4.78B，但仍保持行业领先地位。其HIP-3提案更是开启了无许可资产上市的新纪元，股票、大宗商品等传统资产的永续合约成为可能。

技术优势: Hyperliquid通过HyperBFT共识机制实现了真正的链上中央限价订单簿（CLOB）。它以其链上订单簿技术为核心，为用户提供堪比中心化交易所的快速交易体验（确认时间不到1秒）和高达20万订单/秒的处理能力。该平台大部分交易量来自永续合约等衍生品，并且在没有寻求传统风险投资的情况下，通过向社区空投其代币HYPE和利用平台收入进行回购等独特的经济模型实现了快速增长。

收入模式: Hyperliquid采用高度可持续的代币经济模型，其财务数据强有力地证明了该模型的有效性——平台将产生的绝大部分手续费（如图表中2025年第三季度高达3.02亿美元的费用）几乎全部转化为“代币持有者净收入”（同期为2.84亿美元），并明确用于$HYPE代币回购销毁；这种将平台成功与代币价值直接挂钩的通缩机制，不仅在牛市中能实现财富的爆炸式增长（如一年内收入激增逾27倍），在熊市中更能通过持续的回购为代币价格提供坚实支撑，因而显得极具吸引力。

data from DeFiLlama

潜在风险: 面临SHYPE代币大规模解锁压力。根据其代币解锁时间表，2025年Q4将有约1,983万枚SHYPE代币解锁（占流通量5.3%），这仅仅是长期抛压的开端。更为严峻的挑战始于2025年11月底，届时总计2.38亿枚的核心贡献者代币将开始线性解锁，预计在2027-2028年间形成日均高达约1700万美元的抛压。这一规模远超当前依靠“援助基金”每日约200万美元的回购能力，抛压约为回购能力的8.6倍，构成了巨大的结构性阻力。此外，协议相对中心化的治理结构（仅由24个验证节点维护安全）与以太坊等更去中心化的网络形成对比，可能带来潜在的单点故障风险。

2.2 Aster: 激进增长的双刃剑

Aster可以说是2025年最具争议的项目。其TVL在9月下旬出现了令人瞠目的6倍暴增（从367M激增至2.27B），日交易量一度超过$270亿美元，但这种”火箭式”增长也引发了质疑。

Data from dune

技术创新: Aster展现出对用户需求的深刻洞察，其产品设计并非简单的功能堆砌，而是构建了一个能同时服务专业交易者与散户群体的双模式平台。目前主要部署在 BNB Chain 上，采用“订单簿 + vAMM”的混合模式。订单簿用于主流币的精准定价，vAMM 用于支持超高杠杆（如 1001 倍）的长尾资产交易。，并创新性地引入生息资产作为保证金，例如允许用户使用流动性质押代币asBNB或原生收益稳定币USDF进行交易，从而显著提升资金效率，实现“交易即赚息”。对于机构级用户，Aster则重点引入了“隐藏挂单”功能，这一隐私优先的设计能有效防范MEV攻击，保护大额订单策略。项目早期深度整合币安生态，不仅获得了庞大的初始用户基础与流动性，其获得的公开背书也增强了市场信任，为后续发展奠定了坚实基础。

争议焦点: DefiLlama在10月5日因数据异常将Aster除名，主要原因是交易量与未平仓合约比值异常（高达27倍），远超正常水平。虽然官方解释为做市商活动和积分激励导致，但”刷量”质疑始终挥之不去。

2.3 Lighter: 零费用革命的先锋探索

Lighter代表了完全不同的商业模式思路——通过零手续费吸引用户，通过付费API和点差获利，类似于传统金融中的”订单流支付”模式。其TVL实现了6倍稳健增长（从186M增至1.10B），展现了线性而持续的发展轨迹。

技术创新: 其基于ZK-Rollup构建的高性能交易引擎，该引擎通过可验证的链下撮合机制，在实现低于5毫秒的极速交易延迟的同时，保证了链上结算的最终透明性与安全性。这一技术为其“零手续费”模式奠定了坚实基础，并通过提供高达63% APY的LLP流动性金库，成功吸引了部分资本，构建了充满活力的交易生态。

挑战: Lighter用户留存率偏低，表明其用户粘性仍需加强。与Aster类似，Lighter的交易量与OI比值远高于Hyperliquid等竞争对手，高换手率可能表明平台上有大量短期、投机性行为，而非长期留存的实际交易用户，因此Lighter目前长期盈利能力存疑，需要将其因零手续费和空投预期吸引来的巨大流量，转化为有长期粘性的真实用户。

2.3 EdgeX: 稳健运营的差异化竞争者

EdgeX由知名做市商Amber Group孵化，是当前 Perp DEX中市场份额相对较小但特色鲜明的一员，市场份额约占5.5%。EdgeX并未在性能或激励上采取极端策略，而是凭借其做市商基因带来的风控能力和在特定区域的深耕，占据了一个稳固的生态位。它代表了Perp DEX市场中注重稳健、可持续增长的另一条路径。

市场策略: EdgeX的用户主要集中在亚洲市场（中国、日韩及台湾），采取稳健的运营策略，通过多维积分计划激励用户，但其费率结构在竞争中不占优势。其OI/Volume比率约为0.27，虽远低于Hyperliquid，但显著高于Aster和Lighter，表明其交易量中的“刷量”成分相对较少，用户行为更为真实和可持续。其流动性金库（eLP）规模（$147m）虽为四家中最小，但在“1011”市场大跌中与HLP一样实现盈利，展现出稳健的风险抵御能力。

2.5 新兴力量与细分赛道竞争者

● dYdX: 作为订单簿模式的先驱，已迁移至独立应用链，旨在打造完全去中心化的高性能衍生品交易所。

● GMX: 开创了多资产共享流动性池（GLP）模式，以无滑点交易和“真实收益”为特色，深受散户青睐。

● Paradex（由Paradigm孵化）: 主打统一保证金账户和机构级服务。

● Orderly Network: 作为基础设施，为其他应用提供衍生品交易能力。

● Drift Protocol: 在Solana生态中占据重要地位，提供一站式跨保证金交易体验。

当前Perp DEX赛道竞争异常激烈，呈现出高性能链上订单簿、高杠杆激励、零手续费及机构级服务等多元化发展模式。从长期发展和穿越牛熊的潜力来看，Hyperliquid凭借其坚实的技术架构（自研L1链上订单簿）、卓越的性能体验、高度透明且可持续的代币经济模型（收入直接用于回购销毁），展现出最强的综合竞争力。其将平台成功与代币价值深度绑定的通缩机制，能在牛市中捕获价值，在熊市中通过持续回购为代币价格提供支撑，构建了深厚的护城河。相比之下，Aster的激进增长伴随刷量争议，Lighter的零费用模式面临用户留存和盈利挑战，EdgeX则受限于其相对小众的市场定位。未来Perp DEX的模式将继续演化，但核心竞争力将愈发集中于技术创新、可持续的经济模型以及真实用户粘性的结合，而非单纯的短期激励。

三、技术突破: 架构演进与性能瓶颈的破解之道

3.1. 扩展性技术路径的演进

当前主流的技术架构可分为三条路径，它们各有优劣，适合不同的战略目标:

1. 应用链（App-Chain）范式: 以Hyperliquid为代表，通过构建专属的L1区块链（如HyperBFT共识），为交易所应用提供最大的性能定制性和主权。优点是极致性能（高TPS、低延迟）和无Gas费体验；缺点是开发难度极高，且需要自行维护验证者网络和安全保障。虽然定制化的Layer1有多个验证节点，理论上是去中心化的，但是由于节点数量少，而且全部由团队控制，所以去中心化实际程度有限。

2. 通用L2 Rollup范式: 以Lighter为代表，基于以太坊的ZK-Rollup构建。优点是能天然融入以太坊庞大的生态和安全性，享受其网络效应，资产可组合性强（例如LLP Token可以轻松接入主网DeFi协议）。随着Danksharding等以太坊升级，其成本优势会愈发明显。同时作为Rollup，虽然只有单一Sequencer负责撮合，执行层中心化，但验证ZK Proof耗费很少资源，轻量节点也可以验证，所以验证过程是高度去中心化的，从而弥补了”中心化执行”的不足。另外资产账本都在以太坊主网上，即使Lighter团队消失，也允许用户自主取回资金，资产安全得到充分保障。

3. 混合架构: Aster采用订单簿与ZK-Rollup结合的混合架构，通过CLOB确保精准定价，并借助ZK L1链支持高达1001倍杠杆的永续合约交易，有效提升资本效率。其整体架构战略呈现出清晰的阶段性规划。当前阶段，Aster巧妙地借道BNB Chain，利用其成熟的生态资源快速启动市场并聚合流动性，这种“特洛伊木马”策略避免了自建生态的冷启动难题。项目通过一系列生态合作，深度绑定链上信用和Meme等热门赛道，构建了强大的社区与分销网络。展望未来，Aster计划迁移至自研的ZK L1链——Aster Chain，这一关键跃迁旨在彻底解决性能与隐私瓶颈。届时，凭借大规模空投的经济激励，Aster期望将BNB Chain上积累的用户与流动性顺利引导至其主权链上，最终形成一个兼具高性能、强隐私和跨链互操作性的一站式交易生态系统。

3.2 订单匹配机制的革命: 从AMM到链上CLOB

永续DEX的发展核心是订单匹配机制的持续演进，旨在平衡去中心化与性能效率。

1. Oracle 定价模型：以GMX为代表。此模式完全依赖外部预言机提供价格，交易在该价格上直接执行。其优势在于零滑点，但代价是放弃了链上价格发现功能，交易者本质上是“价格接受者”。

2. vAMM 模型：以早期的Perpetual Protocol为代表。该模型引入虚拟自动化做市商，通过数学公式模拟流动性池来进行交易和定价。它实现了链上价格发现，但常因流动性虚拟化而导致高滑点，体验不佳。

3. 链下订单簿 + 链上结算：以dYdX v3为代表。这是关键的混合模式突破。订单的撮合与匹配在链下高性能服务器上完成，仅将最终的交易结算结果上传至链上。这种方式在早期极大地提升了交易速度与用户体验，是向CEX体验看齐的重要一步。

4. 全链上订单簿：这是演进的下一个前沿，以Hyperliquid为代表。随着Solana、Monad等高性能区块链以及专用应用链的出现，将整个订单簿完全放在链上已成为可能。这种模式恢复了链上交易的完整透明度和可组合性，并力图通过底层基础设施的优化来解决延迟和前端攻击等问题，代表了去中心化交易的终极形态。

这一演进路径清晰地展示了行业从模仿到创新，最终追求在保持去中心化核心优势的同时，提供不逊于中心化平台的交易体验

3.3. 资金池模型：提升资本与风险效率的核心创新

DEX资金池模型通过创新的流动性聚合和风险管理机制，显著提升了资本效率并降低了交易滑点。

1. Hyperliquid HLP模型：HLP作为协议金库参与做市和清算过程，赚取交易费用分成。该模型采用主动流动性策略，能够动态响应市场变化，但存在对冲失败和清算风险的复杂性。

2. Aster ALP与USDF组合：Aster采用混合流动性设置，在链上”简单模式”交易中使用ALP（自动化流动性池）。USDF作为收益型稳定币，由delta中性加密资产组合和空头头寸完全背书，用户可通过存入BNB、USDT等资产转换为asBNB或USDF获得最高20倍保证金提升。

3. Lighter LLP共享风险模型：LLP作为单一流动性池集体承担损失，采用共享风险结构。该模型提供零费用选项，通过ZK电路实现可验证的订单匹配和清算，LLP收入来自对手方盈亏、资金费用和清算费用。

4. Jupiter流动性聚合模式：作为Solana领先DEX聚合器，Jupiter通过Metis v1引擎聚合50+ DEX流动性，处理超过50%的Solana交易量。其流动性聚合模型提供深度流动性访问，最小化滑点，最新推出的Jupiter Lend协议采用定制清算引擎和动态风险隔离限制

对于寻求最高资本效率和杠杆倍数的成熟交易者或机构而言，Aster的ALP/USDF模型可能更具吸引力，因为它通过delta中性策略和高达20倍的保证金，将资产效用发挥到极致，但相应地也需要承担更高的复杂性风险。对于风险厌恶型的流动性提供者，Lighter的LLP共享风险模型 或许是更好的选择，其零费用和风险共担机制提供了更清晰的收益结构，尽管需要集体承担损失。Hyperliquid的HLP模型 则像是一个专业的、主动管理的对冲基金，更适合相信协议主动管理能力并能承受潜在对冲失败风险的用户。而对于绝大多数普通用户，Jupiter的流动性聚合模式 在绝大多数日常交易场景下可能是最优选择，因为它无需用户主动管理，即可通过聚合全网流动性提供最优价格和最低滑点，提供了最佳的易用性和交易体验。

四、生态竞争新维度: 从流量争夺到价值构建的博弈

在技术架构逐渐成熟的背景下，Perp DEX的竞争焦点已从单纯的技术性能，转向更广泛的生态构建的深度竞赛。

4.1 增长策略的双刃剑: 激进激励与“刷量”质疑

当前生态竞争中最突出的现象是新兴平台通过高激励策略实现爆发式增长，但这同时也引发了关于数据真实性的争议。

● Aster的激进增长: Aster通过提供高达1001倍的杠杆和积分激励活动，使其日交易量一度超过$270亿美元，总用户数迅速超过460万。然而，这种“火箭式”增长伴随着质疑。其交易量与未平仓合约（OI）的比值异常偏高，远超正常水平，引发了市场对其交易量中存在大量为获取空投积分而进行的“刷量”行为的担忧。

● Lighter的零费用模式挑战: Lighter的零手续费模式成功吸引了巨大流量，但其用户留存率偏低。与Aster类似，其交易量与OI的比值也远高于行业稳健者（如Hyperliquid），表明平台可能存在高换手率的短期投机行为，而非长期留存的真实交易用户，其长期盈利能力因此存疑。

● 真实性与可持续性的标杆: 作为对比，Hyperliquid的交易量增长相对平稳，其OI/Volume比率更为健康。而EdgeX等平台虽市场份额较小，但其OI/Volume比率显著高于Aster和Lighter，表明其用户行为更为真实和可持续。

4.2 生态构建的深度竞赛: 资产、流动性、商业革新与收费模型

除了流量，项目方还在更深层次的生态维度上展开竞争。

● 资产多样性竞赛: Hyperliquid的HIP-3提案开启了“无许可资产上市”的先河，允许快速上线股票、大宗商品等传统资产的永续合约，这正在成为吸引长尾资产和社区的新策略。而Aster则展现了对这一趋势的差异化理解，其策略并非单纯追求资产数量，而是更注重构建资产深度与交易场景的融合。例如，Aster已经上线的24/7股票永续合约，精选了如特斯拉、英伟达等市场高度关注的标的，旨在为加密原生用户提供无缝的传统市场风险敞口。

● 流动性与收益模型创新: 流动性与收益模型创新方面，头部协议正通过差异化设计争夺资本。例如，Hyperliquid 的 HLP 做市池允许用户存入 USDC 共享交易对手方损益，年化收益约 6.7%，且协议将约 93% 的手续费注入援助基金用于回购代币，形成价值回流飞轮。Aster 则通过 ALP 流动性池支持用户使用生息资产（如 asBNB 或 USDF）作为保证金，在交易的同时赚取质押收益（asBNB 年化约 5-7%）或稳定币存款收益（USDF 组合 APY 可达 16.7%），提升资金效率。在此背景下，其他协议的创新亦值得关注，例如 Lighter 的 LLP 流动性金库通过提供高 APY 吸引资本，其收益来源于交易对手盘盈亏、资金费用和清算收益，这种模式在零手续费下能否持续备受关注。

● 商业模式变革：Hyperliquid和开发者激励计划鼓励第三方基于其基础设施构建新应用，而Aster与BNB Chain生态的深度整合则展示了借助现有流量实现快速启动的路径。这些创新不仅提升了资本效率，还创造了网络效应，推动整个生态向更加可持续的方向发展。

● 手续费对比：综合比较各永续合约DEX的费率结构，可依据用户画像进行差异化选择：Lighter标准账户的零费率模式对散户及低频交易者最具吸引力；其Premium账户则因极低的吃单费更适合高频交易者。对于被动做市与大额订单，Aster与Hyperliquid凭借更具优势的分层机制和做市返利成为优选。若对资金费率波动敏感，Aster和Lighter的机制更为合适。相较之下，edgeX在当前费率结构上未见明显竞争力。

五、合规性挑战: 悬在头顶的达摩克利斯之剑

Perp DEX的狂飙突进正面临着全球监管框架加速形成的巨大压力，合规性已成为决定项目能否长期生存的关键。

5.1 全球监管环境的明晰化

● 美国: 美国CFTC与SEC在9月联合发声，承诺为DeFi场所提供”创新豁免”，明确将永续合约等加密衍生品纳入安全港试点计划，并宣布将举办24小时市场、投资组合保证金和DeFi监管的协调圆桌会议。这一政策信号意味着监管机构开始从纯粹的执法立场转向建设性的框架制定。

● 欧盟: MiCA法规虽然仅适用于现货加密资产，但任何向欧盟客户提供的永续、掉期或其他衍生品都自动成为MiFID II金融工具。ESMA在2024年12月发布的最终指导明确警告，仅仅运行可从欧盟访问的英语前端就可能破坏反向招揽豁免，衍生品DEX必须要么进行地理封锁，要么获得投资服务许可证。

● 亚太地区: 亚太地区的监管框架同样在加速完善。新加坡金管局要求任何提供杠杆加密产品（包括DEX）的平台必须持有《支付服务法》许可证，如涉及衍生品，还需根据《证券期货法》获得”有组织市场”批准。香港证监会的路线图则表示，数字资产衍生品交易将仅向”专业投资者”开放，并实施严格的风险管理和场外报告规则。

5.2 项目方面临的具体风险与应对

● 用户属地风险: 如Hyperliquid等平台拥有大量美国用户，但其前端屏蔽美国IP的做法能否经受住SEC的严格审查，存在巨大不确定性。同时，其商业模式高度依赖用户忠诚度和持续的收入增长，若未来监管收紧要求平台实施KYC/AML措施，或宏观环境恶化导致交易收入不及预期，都可能影响其生态的持续运转能力。

● 资产创新红线: 各平台探索的股票永续合约等产品，直接步入了传统证券监管的深水区，极易触发全球监管机构的联合打击。

● 解决方案探索: 行业正在积极开发合规技术（RegTech），如链上KYC模块、零知识身份证明、监管沙盒等，试图在去中心化理想与监管要求之间找到平衡。

六、未来展望: 从流量混战到价值重构的终局思考

在Perp DEX行业当前的流量争夺中，市场正逐步从无序扩张转向结构性整合。这一演变不仅反映了竞争格局的深化，更预示着价值创造机制的重塑。以下从长期竞争整合、增长模式的转型、机构化路径、监管影响、技术架构趋同以及价值捕获机制等方面，探讨行业终局的潜在图景。

6.1 超越市场份额之争的长期竞争整合格局

Perp DEX市场的初期阶段以流量为导向的激烈角逐为主导，但长远来看，这一模式将不可持续地转向寡头垄断与生态协同。2025年数据显示，行业交易量已突破1万亿美元大关，年增长率超过138%，但主导平台的市场份额正快速集中于少数领先者，预计到2027年，DEX永续合约交易量将占据整体衍生品市场的50%以上。

这种整合并非简单并购，而是通过网络效应和流动性聚合实现的：领先平台将通过跨链桥接和协议互操作性，形成”赢者通吃”的格局。少数平台将主导80%以上的流动性，而边缘参与者将被边缘化或整合入生态联盟。这一过程类似于传统金融市场的寡头化，将推动行业从碎片化竞争向规模化协同转型，避免资源浪费并提升整体效率。

6.2.从激励驱动增长向可持续有机模式的演进

当前Perp DEX的扩张高度依赖空投、积分和短期激励，这些机制虽能快速吸引流量，但易导致泡沫化与用户流失。未来，行业将逐步转向以真实收益为基础的有机增长模式，其中协议费用回购与燃烧将成为核心支柱。例如，部分平台已将99%的收入用于代币回购，实现了从投机性激励向价值锚定的转变。

这种演进将依赖于交易费用的稳定生成与流动性提供者的长期激励，预计到2028年，有机用户留存率将从当前的40%提升至70%以上。通过减少排放依赖并强化费用分成的可持续机制，Perp DEX将从”流量游戏”转向”价值循环”，从而抵御市场周期波动，实现内生式扩张。

6.3 机构采用轨迹与市场成熟度指标

Perp DEX目前主要由零售与量化交易者驱动，但机构采用将成为市场成熟的关键催化剂。2025年数据显示，机构资金流入DEX的比例已从10%升至25%，得益于平台的风险管理和合规工具的完善。

未来轨迹将呈现渐进式推进：初期通过许可化接入（如KYC/AML选项）吸引对冲基金与资产管理机构，中期借助标准化API与托管解决方案实现规模化整合。成熟指标包括开放兴趣（OI）稳定超过1000亿美元、机构交易占比达40%以上，以及TVL与交易量比率的优化（当前约为0.3，将趋近0.5）。这一转变将标志Perp DEX从”散户乐园”向”机构基础设施”的跃升，推动市场深度与稳定性。

6.4 监管框架对商业模式的重塑

监管环境的演变将成为Perp DEX商业模式的重塑力量。当前，监管不确定性已导致部分平台（如OKX的DEX项目）推迟上线，但长远来看，清晰框架将催生混合模式：平台需融入TradFi元素，如许可合规与风险披露，以换取机构准入。

预计到2027年，全球主要辖区（如欧盟MiCA与美国CFTC规则）将要求DEX实施可选KYC与反洗钱机制，这将重塑收入结构——从纯费用导向转向合规服务收费。同时，监管将抑制高风险杠杆产品，推动平台向低风险、透明化衍生品倾斜。总体而言，这一重塑将淘汰非合规参与者，但为可持续模式提供合法性基础，促进行业从”灰色地带”向主流金融的融合。

6.5 技术架构的趋同趋势

Perp DEX的技术架构将从多元化实验向标准化趋同演进，以解决流动性碎片与执行延迟问题。当前，CLOB（中心限价订单簿）模型已成主流，未来将进一步整合意图层（Intent Layer）与ZK证明，实现跨链统一流动性与隐私保护。

预计到2026年，80%的平台将采用多链聚合架构，结合HyperEVM-like的EVM兼容层，提升可组合性与结算速度（从秒级趋近毫秒级）。这一趋同将减少桥接风险，推动从”链上孤岛”向”统一执行层”的转型，支撑万亿美元级交易量的处理。

6.6 决定长期赢家的终极价值捕获机制

Perp DEX的长期赢家将由高效的价值捕获机制决定，而非单纯交易量。核心在于费用分成的闭环设计：领先平台通过99%收入回购与燃烧、ve（投票托管）治理模型，以及流动性金库（HLP）的PnL分享，实现代币价值的锚定与用户忠诚。未来，价值捕获将强调生态闭环——整合借贷、质押与衍生品，实现复合收益，推动行业从”流量捕获”向”价值重构”的终局。

结论

Perp DEX赛道已成功跨越技术验证期，进入生态与模式竞争的新阶段。尽管Aster和Lighter等通过激进策略展示了短期增长的威力，但其数据真实性和模式可持续性面临考验。Hyperliquid则展现了技术性能与可持续经济模型结合的优势。未来的赢家，必然是那些能在技术、用户体验、经济模型、资产创新和合规应对上建立全方位优势的生态系统。尽管前路充满挑战，但Perp DEX推动金融向更开放、透明方向演进的大趋势已不可逆转，其长期价值坚实而充满想象。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据官方公告，币安 Alpha 将于 11 月 7 日率先推出 Aria (ARIAIP)。符合资格的用户可在交易开放后，前往 Alpha Events 页面使用币安 Alpha 积分领取空投。更多详情即将公布。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，特朗普儿子首次买入1090万美元看跌期权，目标价格570美元，意在看空纳斯达克100指数。与此同时，美国国会提出新法案，计划禁止公职人员通过职务关系参与加密资产项目，特别是总统及其家族。这一举措可能加剧市场不确定性，尤其是在加密货币和科技股领域。BiyaPay分析师表示，这将影响市场信心，并可能引发资金流动变化。

BiyaPay支持USDT交易美股、港股与期货，并提供0手续费数字货币现货合约交易，帮助投资者灵活布局多资产，抓住震荡市场中的结构性机会。

 

作者：Alexander Choi

编译：深潮TechFlow

  “我为此牺牲了一切……就为了这个……？”

就在过去的一周里，你的投资组合从历史最高点（ATH）暴跌了80%。

你开始回想，自己本可以做些什么。你应该如何更好地评估风险，应该如何更尊重加密货币这种高波动的风险资产。当然，还有那些为交易而熬过的不眠之夜——本可以用来陪伴朋友、家人，或者学习其他技能的时间。

对我来说，这一刻发生在2024年夏天，那是战后市场恐慌（FUD）导致的暴跌时期。

在此之前，我已经连续半年处于盈亏平衡甚至亏损状态。有时每天在市场中挣扎长达18个小时，同时还要兼顾学业（当时我还在上学）。

然后，在2024年5月，我用最后的500美元，在不到两周的时间内翻到了104,000美元。但接下来的一个月，我又把这笔钱一路亏回到了18,000美元。

这段经历让我陷入了人生中最糟糕的时期之一。我暂时离开了加密市场，开始每隔一天就出去喝酒，熬夜看《权力的游戏》，玩《英雄联盟》。

图：曾经冲上翡翠1（Emerald 1）

即使经历了这次大幅回撤，我现在依然坐得更稳了。但是，那些经历过或者正在经历类似情况的人都知道，投资组合的“爆炸”带来的真正伤害，不仅仅是金钱上的损失，更是对自己作为交易者信心的打击。

你会开始质疑自己：

“我只是运气好吗……？”

图：“难道这一切不过是运气？”

而最糟糕的情况是，你陷入了自我怀疑的恶性循环，不断尝试通过下一笔交易来翻盘。

我该怎么办？

请记住，每一个伟大的交易者都经历过多次投资组合80%的回撤。

真正让他们伟大的，是他们如何从中爬起来。而为了帮助你度过这一关，我想让你记住一件事：

“如果我曾经做到过，那我就还能再做到。”

每天早晨醒来时，都对自己重复这句话。回想过去，找到能激励自己的力量。

我看到有人建议要与投资组合的历史最高点（ATH）“脱钩”，说那从来不是真正的你，诸如此类。但我不同意。

无论你做了什么，能够让你的投资组合达到 ATH，那些能力依然是你的一部分。你不会神奇地失去那些技能。相反，你可能只是忽略了某些因素，或者在某些地方违反了自己的交易规则。所以，我们需要做的很简单：把问题归类。

1. 我擅长什么？（我如何达到投资组合 ATH？）

2. 我哪里搞砸了？

花点时间，把这两件事写下来。

图：简单问题，复杂答案

举个例子，当我用 500 美元翻到 104,000 美元时，我完全是通过在链上大量买入高热度的新交易对实现的。我擅长叙事分析、评估新叙事的天花板、做研究以及交易高弹性资产（Beta）。在那段时间，链上交易异常火热，而这与我的技能完美契合。

但我搞砸的地方在于，当市场转向、交易量枯竭时，我仍然用同样的高风险风格进行交易。而在经历了持续的亏损后，我试图通过加大仓位来弥补损失，结果反而遭遇了双重打击。

你需要将加密货币交易视为一个持续的过程。盈亏并非孤立存在。

在经历严重回撤后，唯一能够真正重建你信心的方法，是重新认识自己作为交易者的本质。

图：了解自己，比了解“接盘侠”更重要

如果你还没有养成记录交易的习惯，现在是时候开始了。这也是交易日志发挥作用的地方。从现在起，记录下你每一笔交易，并每天写下你对市场的思考。不需要拘泥于形式，无论是用文档、笔记、纸笔，只要是你觉得舒服的方式都可以，但一定要实际动笔写下来。

问问自己：

• 我交易的币种背后的叙事是什么？

• 为什么我在那个位置买入？

• 为什么我持有了那么长时间？

• 为什么我在那个位置卖出？

• 等等，等等……

图：我到底哪里做错了？

记录这些内容会帮助你控制自己的错误，同时强化你已经擅长的部分。当你用自己的笔迹看到那些让你取得最佳表现的习惯时，它会让你更加清晰地认识到自己的优点。

你为什么在这里？

从现在开始，每一次交易，尤其是在你重回巅峰的起点时，都要问自己一个问题：“我为什么要这么做？”

图：你的目标是什么？

在经历第一次80%的回撤后，那些熬夜的夜晚，我常常坐在那里，思考着：如果我继续这样下去，我的人生是否就会永远停留在这样的状态？熬夜打游戏、无意义地喝酒，除了《英雄联盟》的段位之外，一无所获。

直到我开始找到自己的“为什么”，我才重新走上了持续交易的道路。

为什么我如此迫切地需要成功？ 因为我的父母为我倾注了无数心血、汗水和金钱，我不想让他们最后只看到一个只关心游戏和漂亮女孩的“啃老族”（NEET）。

为什么我如此迫切地需要成功？ 因为我想回馈那些一路上帮助过我的家人和朋友。

为什么我如此迫切地需要成功？ 因为我不想花数年时间学习，却最终只能沦为“打工机器”，为别人工作一辈子。

每一次交易，我都会带着这些“为什么”去行动。如果你唯一的动力只是“赚钱”，却没有更深层次的意义，那么屏幕前那虚幻的数字，无法支撑你度过那些黑暗时刻。

所以，现在，试着想象一下——如果你已经死了呢？

没有准备，什么都没留下，就这样死去。你的第一反应是什么？

是觉得自己没能为父母留下任何值得骄傲的东西？

是觉得自己没能力去支持家人？

还是遗憾没能为自己多创造一些人生经历？

你很可能不会想到你账户里的某个虚拟数字。而这，就是你的“为什么”。这才是你现在活着的意义。

在任何风险管理建议之外，这才是核心问题： “如果我进行这笔交易，它是否能进一步帮助我实现我的人生目标？”

有一个清晰的目标，会在那些市场冷清的日子里，给予你保持纪律性的全部动力。

相信自己

尤其是当你还年轻的时候，你可能比自己想象的拥有更多的时间。所以，把这种长远的时间观念应用到你的交易中去。

你觉得这个周期结束了吗？

那就趁熊市里别人都放弃的时候，磨练你的技能，为下一个周期做好准备，甚至在下一个牛市中实现财务自由。

我知道这段旅程很艰难。我知道你感觉全世界都在与你作对，甚至你身边的社交圈里没有人能理解你的挣扎。但只要你从这次的失败中学到了一些东西，并在别人选择放弃时依然保持纪律，你最终一定会胜出。

或许你失去了你的“金币”，但你依然拥有你的“经验值”（XP）。

作者：washed

编译：深潮TechFlow

短期投机的退潮？

首先说明一下，这篇文章是从一个热爱投机的人的视角出发的。我是一个狂热的加密货币和现实菠菜爱好者，同时也是体育菠菜玩家、加密交易者等等。从我记事起，这些活动就一直伴随着我的生活，未来可能也会以更负责任的方式继续下去。不过，我并不是那种在过去一个月里输得一无所有的人，所以这篇文章并非出于怨恨，而更多是源于一种疲惫感？这种疲惫并非来自于输掉金钱，而是其他因素。

自2020年以来，感觉我们一直处于一个投机的牛市中，而“迷因币”（Memecoins）似乎成为了这一时期的完美顶点。可以说，这种形式的投机是迄今为止最赚钱的方式之一，而且是少数几种能让你在短时间内以相对较高的命中率彻底改变生活的手段之一。

我认为投机的吸引力部分在于它的反叛性——做一些通常被人们嗤之以鼻的事情。然而，在过去几年里，这种态度发生了180度的转变。投机从一种让人避之不及的行为，迅速变成了随处可见的现象。如今，我们基本上被“强行喂食”投机，自然它的吸引力也不如从前了，因为现在感觉这已经不再是选择，而是被迫接受。

加密货币 / 股票市场

在写这篇文章时，我看到了 TJR 的一条推文，它与我的观点不谋而合。我将短周期的交易风格（无论是股票还是加密货币）视为一种追求快钱的方式，也是一种粗糙的赚钱手段。最近的市场波动（可以说是“市场暴击”）让许多人大开眼界，我们开始看到这些短期游戏的结局。过去3年多的时间里，我们一直处于一个“极左曲线”市场中（注：意指市场极端化，甚至“无脑”操作都能获利），那些“菜鸟”投资者往往表现得比经验丰富的投资者更好。但或许现在是时候让真正有实力的人重新主导市场了？像 Julian Petroulas 那样的模式？对于那些尚未成功、资金规模还不足以实现大收益的人来说，这种趋势可能很糟糕。但整体来看，我感受到的氛围是市场正在朝这个方向发展。

预测市场也可以纳入这一讨论范围，因为它们是基于加密技术构建的。总体而言，我觉得预测市场被过度炒作了。但我确实喜欢 Polymarket，不太在意其他过于注重营销的版本（例如某些未提及的项目）。与其通过传统的体育菠菜平台下注，可能通过 Polymarket 下注更有意义。

传统投机

Yogurt 的一篇精彩长文非常契合我的观点。在这里我不会详细谈论现实赌场的部分，因为他已经讲得比我更透彻了。如果你关注他的话，我强烈建议去读一下他的那篇文章。

至于在线菠菜、加密赌场和体育菠菜，它们似乎都因为类似的原因达到了顶点。加密赌场的繁荣通常依赖于加密货币市场的表现，当加密市场表现良好时，赌徒们手头宽裕，才会有闲钱用于娱乐性投机。然而，目前加密货币的整体市场状况并不乐观，所以我预计如果加密市场进入熊市，加密赌场也会随之步入低谷。

在注意力层面上，我看不出体育菠菜还能如何进一步扩大规模或吸引更多用户。他们已经通过各种可能的渠道将体育菠菜强硬地“塞进”每个人的生活中——所有想参与的人基本上都已经在参与了。虽然目前用户仍然沉迷其中并会继续投注，但我预计这一趋势会逐渐减弱。用户要么因为厌倦而退出，要么只是以无关痛痒的小赌注来娱乐一下。

隐形投机

我将集换式卡牌游戏（TCGs）、Labubus 等归类为隐形投机的范畴——这些东西本质上是投机，但并不那么显而易见，且主要面向那些毫无防备的群体。今年夏天，Labubu 达到了它的“泡沫顶峰”，但自那以后我几乎没再听到什么关于它的消息。我不认为 Pokémon（宝可梦）已经触顶，但可能会在假期期间达到一个局部高点。宝可梦是个独角兽级的存在，所以无论如何我都不会去做空它。未来几年可能还会出现一些新的热点，就像以往一样，但整体来看，这个领域似乎已经随着 Labubus 的“退潮”而达到顶点。

整体来看，那些带有掠夺性和投机性的项目似乎正在逐步走向瓦解。这其实是我几天前发的一条推文的延伸。虽然标题只是为了吸引眼球，我并没有打算做空任何提到的东西——相反，我更倾向于将注意力转向长期投资，支持那些真正创造有趣事物的“好人”，或者努力成为其中的一员。

像 Hype、Robinhood 和 Polymarket 这样的合法产品和团队，我认为仍然会是大赢家——而且是赢得漂亮的那种。真正让这些“好人”脱颖而出的，是他们的意图明确：与那些只想掏空你钱包的项目完全不同。虽然 Robinhood 因 GME 事件曾备受批评，但现在看起来他们已经改进了自己的行为。而 Hype 可以被视为链上版的 Robinhood（尽管这个比喻有些宽泛）。至于 Polymarket，它似乎正在向传统体育菠菜的“旧钱”发起挑战。

另一方面，我对类似 Pump 这样的项目持悲观态度。这些项目不断推出新的投机性产品，缺乏可持续性，最终的目的只是掏空你的钱来填满他们自己的腰包。然而，我是个乐观主义者，认为消费者的智慧通常被企业低估了。随着时间的推移，消费者会逐渐远离那些掠夺性和投机性的产品。

或许我现在的观点过于超前，因此我会继续以较小的资金量参与投机。毕竟，如果因为我对市场的多年偏见而错过了眼前的机会，那未免太愚蠢了。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据链上分析师余烬监测，前“100%胜率鲸鱼”的 ETH 空单已经加仓到 2831 万美元，实质杠杆 20 倍。清算价格为 3,399 美元。距离现价都不到 100 刀。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 DeFiLlama 数据，美股上市公司 Forward Industries（纳斯达克：FORD）当前持有的价值 12 亿美元的 Solana（SOL）代币录得 3.82 亿美元未实现亏损。该公司以平均 232 美元的价格购买了 682 万枚 SOL 代币，总购入成本为15.83亿美元，目前浮亏 24.13%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据金十数据报道，泰国财长：将加强对加密货币、黄金、外汇及现金交易的监管力度。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 The Block 报道，白宫新闻秘书 Karoline Leavitt 在周二的新闻发布会上表示，币安创始人 Changpeng Zhao 的赦免经过标准审查程序后才到达特朗普总统办公桌等待最终批准。

Leavitt 强调赦免程序经过”极其严肃”处理，”我们有非常彻底的审查程序，与司法部和白宫法律顾问办公室合作，有一整个合格律师团队审查每一个最终提交给美国总统的赦免请求。”

特朗普此前在 CBS 新闻 60 分钟节目中为赦免决定辩护，声称不认识 CZ 并称起诉是”拜登政治迫害”。Leavitt 澄清称，特朗普的言论意指他与 Zhao 没有私人关系。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，此前保持 100% 胜率的某鲸鱼再次开启 ETH 做空头寸，杠杆倍数为 25 倍。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，ZK 基础设施项目 Aligned 宣布将通过与Sovra 和 Loom Finance 的战略合作，为新一代以太坊应用提供动力，这些应用不仅面向加密原生用户，也面向政府、企业以及全球数以百万计的用户。

Aligned 是一个面向可验证互联网构建应用的纵向一体化技术栈。通过 ZK 证明系统、rollup 基础设施与互操作工具，Aligned 致力于让机构与开发者更轻松地在以太坊上推出可扩展、以信任为先的应用。其核心产品包含由 Ethrex 驱动的 Rollup 即服务（RaaS）平台。Aligned 正迅速成为机构合作伙伴首选的 L2 技术栈与 Rollup 即服务（RaaS）提供商。

撰文：Sanqing，Foresight News

11 月 5 日，曾在 Hyperliquid 以 100% 胜率连赢十四次的匿名巨鲸被迫清仓，账户从最高盈利超过 2534 万美元跌至净亏 3002 万美元，仅剩约 140 万美元保证金。这场持续 21 天的交易周期始于 10 月 14 日的精准做空与反手做多，在 10 月 28 日达到盈利曲线顶点。此后短短一周，随着杠杆集中、市场回调与逆势加仓的连锁反应，其全部盈利与本金在今晨蒸发殆尽。

图源：Hyperbot

从积累到巅峰

2025 年 10 月 14 日， 匿名巨鲸在 Hyperliquid 上开始了自己连续十四次盈利的交易周期，地址为：

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他买入 5255 枚 ETH，隔日卖出全部换成 2200 万 USDC，以约 5 倍杠杆做空 BTC。仅隔一夜，他在 10 月 16 日 8 时平仓，赚下 260 万美元。这是他连续盈利的第一笔，也是整个周期最干净的一笔。

接下来的一周，他在波动中精准切换方向。10 月 17 日上午转多，先后两次加仓，仓位扩大到 2.22 亿美元。10 月 22 日凌晨市场下跌前，他提前平掉约 3 亿美元的多仓，盈利 604 万美元。这一笔成为推文中被称作「老哥反应够快」的代表动作，也确立了他 100% 胜率的神话。

10 月 24 日至 28 日，是他的高光期。连续分批加仓 BTC、ETH，杠杆保持在 8 倍以内，仓位从 2.74 亿扩至 4.47 亿美元。Hyperbot 的盈亏曲线上，那是唯一完整的一段上升绿线——10 月 28 日 6 时 12 分，账户浮盈高达 2534.9 万美元。

这是他盈亏曲线中最后一次单边上扬。接下来的一周，节奏开始出现微妙的偏移。

从止盈到执念

10 月 29 日，巨鲸选择先平仓了有盈利的仓位，亏钱的则继续扛单。凌晨 4 点行情下跌，他平掉 2.68 亿美元 BTC 多仓，仅获利 140 万美元，下午又平掉 1.63 亿美元 ETH 多仓，获利 163 万美元，只留下被套的 SOL。

两天后他加仓 SOL 至 1.05 亿美元总仓位，成本均价来到 198.3 美元。10 月 30 日凌晨，美联储主席鲍威尔讲话引发市场短暂下跌，他选择了抄底 BTC 与 ETH，并同时扩大 SOL 仓位。当天晚上，三大仓位悉数水下，浮亏 973 万美元。

10 月 31 日凌晨四点，亏损最高超过 1800 万美元，随市场反弹浮亏收窄，巨鲸也试图扛单扛到回本。直到 11 月 3 日上午 8 时，浮亏缩小到 198 万美元，他距离回本只差一步，却没有减仓。短短三小时后，市场转为下跌，该 14 次全胜鲸鱼的 4 个多头仓位又重新全部进入浮亏状态。

他原本只差一步就能全身而退，却在等待与犹豫中，把主动权交回了市场。

从止损到自毁

11 月 4 日凌晨，他的全胜纪录正式终结。他割肉平掉了价值 2.58 亿美元的 BTC、ETH、SOL 多头仓位，实现 1565 万美元亏损。这个数字与他此前 20 天、14 次连胜赚到的 1583 万利润相当。此时，他仍持有价值 1.48 亿美元的 ETH、SOL、HYPE 多头仓位，浮亏 1886 万美元，且距离清算价仅剩 8% 的空间。

日内行情继续下跌。巨鲸距离清算价仅差 4%。他的账户余额已从高峰累积下落 4040 万美元，连本带利地回到解放前。随着清算价迅速逼近，任何理性的交易者都该停手了，但他却在 ETH 3497 美元、SOL 159 美元的位置加仓 ETH 2196 枚、SOL 78,724 枚。清算线被进一步推高，ETH 清算价 3348 美元，SOL 清算价 151.6 美元。ETH 离清算只差 130 美元，SOL 只差 8 美元。

11 月 5 日，一切结束。他在约凌晨 5 点被迫平掉所有仓位，账户仅剩 140 万美元保证金，几乎等同爆仓清算。至此，这场 21 天的交易以彻底归零收场。14 连胜赚下的 1583 万利润与 2876 万本金合计 4467 万美元，一次亏损全部抹去。

杠杆与人性之间

Hyperliquid 的交易记录里，几乎每一个传奇都以相似的方式终结：James Wynn 曾在 20 倍杠杆下持有 12 亿美元 BTC 多单，巅峰盈利 8700 万，最终倒亏 2177 万；qwatio 用 300 万本金无限滚仓，一度赚下 2600 万，结局归零；老牌交易员 AguilaTrades 30 万本金最高盈利 4170 万，最终亏损 3760 万。而这位以「14 连胜」著称的匿名巨鲸，也在短短一夜之间让 4467 万美元化为乌有。

连胜可以靠技巧和运气，但生存永远靠克制。当所有人都沉迷于曲线向上的那一刻，结局往往已经写在杠杆之下。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据官方公告，币安 Alpha 是首个上线 SentismAI (SENTIS) 的平台，Alpha 交易将于 2025 年 11 月 5 日 20:00（UTC+8）开始。

持有至少 235 个币安 Alpha 积分的用户可申领代币空投。在 Alpha 活动页面申领 640 个 SENTIS 代币空投。若活动未结束，则分数门槛将每五分钟自动降低 5 分。

请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 Globenewswire 披露，瑞典受监管的加密资产管理公司 Virtune 宣布在纳斯达克斯德哥尔摩、纳斯达克赫尔辛基和德意志交易所 Xetra 推出 Virtune 加密货币指数 ETP（STABLE）。

该产品为欧洲首个稳定币生态系统主题交易所交易产品，为机构和零售投资者提供对稳定币基础设施和区块链的多元化敞口。产品 100% 由存储在 Coinbase 冷钱包中的底层加密资产支持，年管理费为 1.95%，每季度重新平衡。

截至 11 月 4 日，该指数配置包括：以太坊 42.90%、XRP 23.50%、Solana 18.43%、Chainlink 6.06%、Stellar Lumen 5.75% 和 Aave 3.36%。

撰文：Mert Mumtaz，Helius Labs CEO

编译：Saoirse，Foresight News

比特币诞生之初面临三大核心问题：一是合法性，二是可编程性与扩展性，三是隐私保护。

其中，比特币通过成长为万亿级资产解决了合法性问题；Solana、以太坊等公链解决了可编程性与扩展性问题；而隐私保护作为仅剩的未攻克难题（也因此成为具备非对称收益潜力的市场空白），正由 Zcash 等区块链项目引领突破。

我将隐私领域称为「最后的千倍机遇」或「最后的 PvE（玩家 vs 环境）赛道」，并非只是吸引眼球的噱头（尽管这一说法确实有传播性），而是基于市场中逐渐显现的非对称机遇、空白领域，以及宏观层面的时机成熟度综合判断。这一领域不仅包含零知识证明（ZK）技术，还涵盖混币器、全同态加密（FHE）与安全多方计算（MPC）等技术方向。

加密行业发展脉络梳理

比特币起源于密码朋克运动，旨在打造互联网原生货币，是对 2008 年金融危机的直接回应。

初期的比特币兼具创新性、无政府主义属性与不确定性 —— 没人能确定它能否成功，因此「争夺合法性」成为当时的核心目标。

随着知名度提升，比特币逐渐面临两大主要批评：一是缺乏可编程性（后续进一步延伸为「缺乏扩展性」），二是缺乏隐私保护能力。

以太坊应运而生，旨在解决「可编程性缺失」的问题；此后 Solana 推出，进一步攻克「可编程性场景下的扩展性不足」难题。

过去 5-8 年，加密行业的发展主线正是上述脉络：比特币持续巩固合法性，以太坊、Solana 等公链推进可编程性与扩展性。

未来，可编程性 / 扩展性赛道与比特币生态仍会持续优化，但很难再出现「千倍级」的突破 —— 换句话说，这些领域的改进将更多是「边际优化」，而非「量级飞跃」。

另一方面，Zcash 的诞生正是为了解决加密领域的另一大核心争议 —— 隐私性缺失。若将人类文明的技术发展视为一棵「技术树」，Zcash 的目标就是推动「隐私分支」的演进。

对于「隐私性缺失」的批评，早已得到中本聪、Hal Finney（比特币早期核心贡献者，2009 年 1 月 12 日成为全球首位接收比特币转账的人，也是中本聪的重要技术合作者，曾在 Bitcointalk 等公开论坛多次探讨比特币隐私性缺陷）等行业先驱在公开论坛中的广泛认可。其中中本聪在其发布的首篇比特币相关帖子中，就引用了 Zooko（Zooko Wilcox-O’Hearn，零知识证明与隐私加密领域关键学者，Zcash 项目早期核心贡献者之一）的观点。

早期加密货币发展中，必须解决的核心难题是「双花问题」（即同一笔钱被重复花费）。为防范双花，需确保「所有参与者都能看到其他人的账户余额」—— 这也是如今区块链默认「透明可追溯」的根本原因，本质是为解决双花问题做出的妥协。

事实上，中本聪曾公开表示「愿意为比特币加入 ZK 技术以提升隐私性」，并认为这能让比特币变得「好得多」，但当时受限于技术成熟度，无法在加入 ZK 的同时解决双花问题 —— 零知识证明在当时还是过于新颖的技术。

隐私赛道的当下与未来

零知识证明技术的新颖性体现在：Zcash 团队是全球首个将 ZK 技术投入生产环境的团队 —— 不仅在加密行业，在所有行业中都是首例。

但早期的 ZK 技术存在明显缺陷：开发难度极高、易用性差，且需要多次迭代才能完善，同时消除「信任假设」（即无需依赖特定第三方）。因此，无论是 Zcash 项目本身，还是零知识证明技术整体，都曾经历长期的发展困境。

而如今，情况已发生根本改变：ZK 技术终于走向成熟，可稳定落地应用；与此同时，「可编程性 / 扩展性」赛道已逐渐触及「技术 S 曲线」的上限（即增长速度开始放缓，边际收益递减）。

当前加密行业的格局已清晰：比特币奠定合法性基础，Solana、以太坊验证了可编程性的产品市场契合度（PMF），而隐私赛道成为仅剩的、具备非对称收益潜力的领域。

更重要的是，当下正是隐私赛道爆发的「黄金时机」：近年来，加密行业虽多被投机属性与商业利益主导，但它的起源是密码朋克运动 —— 密码朋克的核心目标，正是用密码学与代码构建「保障自由与隐私的系统」。如今，行业正逐步回归这一核心初心。

再结合宏观环境来看：全球债务危机隐忧持续，比特币已证明「非国家发行货币」的可行性；同时，全球范围内（以欧洲为代表）的权力滥用与隐私侵犯事件频发；此外，随着传统金融机构加速「上链」，它们对交易隐私的需求会显著提升 —— 多重因素叠加，意味着隐私技术与零知识证明技术正迎来「吞噬世界」的拐点。

隐私赛道还具备一个关键优势：它是少数「难度足够高、影响力足够大、创新性足够强」的领域，能够从人工智能（AI）领域吸引顶尖人才 —— 而人才的聚集会进一步带动资本涌入，形成「人才 – 资本」相互促进的正向循环。

综上，一个「具备行星级规模、无法被阻止的私人货币时代」已近在眼前。

注：我并非认为比特币、Solana、以太坊等项目已无上涨空间 —— 它们未来显然会发展到更大的规模。但以它们当前的体量来看，要实现「百倍增长」已基本不可能。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据官方公告，Bithumb 将上线 TRUST 韩元交易对。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据官方消息，BitTorrent正式宣布BTTC DApp现已同步支持PC与移动端，兼容TronLink、MetaMask、Binance Wallet、Coinbase、OKX Wallet及WalletConnect六大主流钱包。现用户可自由切换多钱包与多网络，享受无缝跨链交互体验。后续BitTorrent将持续扩展更多热门钱包选项，助力更便捷的跨链生态探索。

深潮 TechFlow 消息，11 月 5 日，据 Yei Finance 披露，由于持续的 fastUSD 市场状况异常，该协议已采取预防措施临时暂停运行。

Yei Finance 团队表示正在积极调查相关情况，并承诺将在未来 24 小时内提供更新信息。