月度归档： 2025 年 11 月

深潮 TechFlow 消息， 11 月 18 日，据以太坊基金会官方博客披露，以太坊基金会账户抽象团队正式提出”以太坊互操作层（Ethereum Interop Layer）”方案，旨在让所有二层网络感觉像单一统一的以太坊链。

该方案基于 ERC-4337 账户抽象标准和去信任宣言原则构建，允许用户通过一次签名完成跨链交易，无需增加新的信任假设。用户可直接从钱包发起和结算跨二层操作，无需依赖中继器或求解器。

EIL 旨在解决当前二层网络碎片化问题，包括用户需要管理多个链上的代币位置、复杂的跨链转移流程以及对第三方桥接服务的依赖。通过该方案，用户只需在钱包中选择资产和地址点击发送，钱包将自动处理链间路由和资产交付。

该团队表示， EIL 保持了以太坊的核心价值：自我托管、抗审查、隐私保护和可验证性，将逻辑转移到链上和用户钱包中，移除对中介机构的依赖。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据 Fortune 报道，比特币挖矿公司 Bitfury 宣布推出 10 亿美元投资计划，旨在支持使命驱动型创始人。该公司计划在明年投入 2 亿美元，其余资金将在未来几年内部署。

Bitfury 联合创始人兼首席执行官 Val Vavilov 和执行副主席 George Kikvadze 表示，该投资将专注于人工智能、量子计算和透明去中心化系统等领域的道德科技公司。投资重点还包括自主身份技术，该技术允许用户通过密码学完全控制自己的数据。

Bitfury 成立于 2011 年，目前拥有两家纳斯达克上市公司 Cipher Mining 和 Hut8，总市值超过 90 亿美元。该公司还创立了数据中心冷却公司 LiquidStack 和人工智能软硬件设计公司 Axelera AI。

深潮TechFlow消息，11月18日，据港媒东网报道，数字支付解决方案供应商连连数字宣布，在香港设立海外业务总部，该公司于2024年在香港交易所主板上市，截至目前已建立由66项支付牌照及相关资质组成的全球支付牌照布局，并持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的虚拟资产交易平台牌照。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据金十数据报道，在美国银行11月全球基金经理调查中，54%的受访者认为买入“七巨头”——Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia 和 Tesla是当下最拥挤的交易。该行表示，“做多七巨头”在11月取代“做多黄金”，成为最拥挤交易之首。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据官方博客，Tether 宣布投资消费者比特币抵押贷款平台 Ledn。

Ledn 自成立以来已发放超过 28 亿美元的比特币抵押贷款，其中 2025 年发放超过 10 亿美元，创历史新高。仅 2025 年第三季度，Ledn 就发放了 3.92 亿美元贷款，几乎与 2024 年全年总量持平。该公司目前年度经常性收入（ARR）超过 1 亿美元。

Tether CEO Paolo Ardoino 表示，此次投资反映了 Tether 对金融创新应赋能民众的信念。Ledn 联合创始人兼 CEO Adam Reeds 称，公司贷款规模有望较 2024 年水平增长近两倍。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据 Prnewswire 报道，Cypherpunk Technologies Inc. 再次以每枚 ZEC 平均价格 602.63 美元，额外购买了 29,869.29 枚 ZEC，总计 1,800 万美元。此前，公司已披露首次收购共计 203,775.27 枚 ZEC，耗资约 5,000 万美元，平均购入价格为每枚 245.37 美元。此次新增收购后，Cypherpunk 的 ZEC 总持有量达到 233,644.56 枚，平均价格为 291.04 美元，占整个 ZEC 网络的 1.43%。

此次购买后，Cypherpunk 持有的 ZEC 总量已占整个 Zcash 网络的 1.43%。Cypherpunk Technologies Inc. 是一家专注于隐私技术和区块链投资的公司，此前已多次增持 ZEC 代币。

深潮TechFlow消息，11月18日，据PRNewswire报道，纽交所旗下NYSE America上市的Hyperscale Data宣布通过旗下子公司Sentinum已持有332.2516枚比特币（包括在公开市场上收购283.3468枚比特币和其比特币挖矿业务中获得的约48.9048枚比特币），同时还拨款4125万美元现金用于在公开市场上继续购买比特币。

深潮TechFlow消息，11月18日，据Globenewswire报道，加拿大上市公司Matador Technologies披露截至目前其比特币持仓已增至175枚，该公司指出目前比特币价格波动较大，拟采用分阶段方式稳步部署资金提升比特币持有量。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据嘉楠科技披露，公司公布 2025 年第三季度未经审计财务业绩。总营收达 1.505 亿美元，同比增长 104.4%，环比增长 50.2%。

其中，比特币挖矿收入达 3060 万美元，同比增长 241.0%；产品销售收入 1.186 亿美元。公司第三季度挖出 267 枚比特币，平均收入为每枚 11.4485 万美元。毛利润为 1660 万美元，去年同期为毛亏损 2150 万美元。

截至 10 月底，公司加密货币资产达到里程碑式的 1610 枚 BTC 和 3950 枚 ETH。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据官方公告，WEEX 唯客交易所今日上线 zkPass (ZKP) 和 GAIB (GAIB)，各推出 50,000 USDT 新人空投，新用户可任选其一参与。活动时间：11 月 18 至 25 日。

活动期间，新用户净充值≥ 100 U，首次交易选择 ZKP 或 GAIB，即可获得 10 USDT 奖励；新用户参与任意币种合约交易，交易量≥ 500 U，可获得 5-20 USDT 现金及 5-10 USDT 体验金，合约交易量≥ 20,000 U 还可按交易量占比瓜分 20,000 USDT。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据 DL News 报道，资产管理规模达 7 万亿美元的富达将于周二推出现货 Solana ETF，交易代码为 FSOL。

VanEck 的 Solana ETF 已于周一上线。分析师认为，随着机构对 Solana 的支持以及加密市场从抛售中复苏，SOL 价格本月可能上涨。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，WEEX 唯客交易所公告，平台即将上线第 168-170 期 WE-Launch 项目 ChainGuard (CGT)、EndlessWorld (EWCOIN) 和 Purple Bitcoin (PBTC)，用户持有 300 WXT 即可同时参与，累计瓜分 30,000 USDT 空投。投入的 WXT 无锁仓、质押要求。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据金十数据报道，Cloudflare(NET.N)股价盘前下跌2.5%，此前该公司表示其全球网络服务正遭遇问题。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，贝莱德向 Coinbase 存入 3,064 枚 BTC，价值 2.8 亿美元，以及 64,707 枚 ETH，价值 1.987 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据 CNBC 报道，美国参议员 Elizabeth Warren 和 Jack Reed 致信司法部和财政部，要求调查与特朗普家族密切相关的加密货币公司 World Liberty Financial 涉嫌的国家安全风险。

监管机构 Accountable.US 此前报告称，World Liberty Financial 向”各种高度可疑实体”出售了 $WLFI 治理代币，这些实体包括与朝鲜黑客组织 Lazarus Group 有关联的交易者、受制裁的俄罗斯”卢布支持的制裁规避工具”、伊朗加密货币交易所以及洗钱平台 Tornado Cash。

参议员警告称，该公司缺乏足够的反洗钱控制措施，可能”助长非法金融活动”。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据 CoinDesk 报道，德意志交易所集团 (DB1) 与法国兴业银行 FORGE 签署协议，将在欧洲最大金融市场的支持系统中集成受监管的欧元和美元稳定币。

双方将把 SG-FORGE 的欧元和美元 CoinVertible 代币集成到德意志交易所的交易后运营系统中，包括 Clearstream 清算系统。该合作使银行和其他市场参与者能够在受监管框架内使用代币化现金进行交易结算。

通过使用稳定币，交易双方可以在共享账本上同时转移现金和证券，实现即时结算而非等待日终处理。首阶段将测试 CoinVertible 作为证券结算资产和抵押品工作流程，并探索其在资金管理功能中的作用。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据官方公告，币安钱包将于2025年12月15日18:00（东八区时间） 起停止支持ARC-20资产。此后，用户将无法在币安钱包内查看、发送或接收ARC-20资产。

此变更仅影响币安钱包内对该类资产的展示和管理，用户的资产不会丢失或被冻结。强烈建议用户在停止支持日期之前，管理或转移 ARC-20 资产。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据 Dlnews 报道，国际调查记者联盟（ICIJ）的调查报道显示，币安和 OKX 两大加密货币交易所记录了超过 6 亿美元来自柬埔寨交易所 Huione 的资金流入。

报告显示，2024 年 7 月至 2025 年 7 月期间，币安托管了超过 4 亿美元来自 Huione 的存款，OKX 则在今年五个月内记录了 2.2 亿美元的存款。美国财政部此前于 5 月将 Huione 指定为洗钱机构，称其为朝鲜黑客组织和东南亚诈骗中心清洗非法数字资产。

币安发言人回应称”币安对犯罪活动’视而不见’的指控完全错误”，并表示根据 Chainalysis 和 TRM Labs 数据，币安的非法资金敞口自 2023 年以来已下降高达 98%。OKX 发言人则表示，相关资金流仅占平台整体活动的极小部分，并在财政部 10 月将 Huione 列入黑名单后暂停了所有相关交互。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据链上分析师 OnchainLens（@OnchainLens）监测，美国千万粉丝网红 Andrew Tate（@Cobratate）的比特币多头持仓遭遇强制平仓，损失 11.2 万美元。

数据显示，强制平仓后该账户余额仅剩 984 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据路透社报道，巴西正在考虑对使用加密货币进行国际支付征税。据两名知情官员透露，巴西财政部正在权衡将金融交易税扩展至使用虚拟资产和稳定币进行的部分跨境转账，这些转账已被央行归类为外汇操作。

撰文：hitesh.eth

编译：AididiaoJP，Foresight News

整体理论是一种通过多重视角即内在与外在、个体与集体来理解复杂系统的方法。它关乎整合，而非简化，最初由肯·威尔伯提出。

译者注：整体理论特指肯·威尔伯提出的整合理论。它不是一个投资模型，而是一个用于理解任何复杂系统的哲学框架。其核心思想是：要真正理解任何事物，必须从多个、完整的视角去审视它，而不是将其简化或还原为单一层面。

在加密领域的背景下，整体视角帮助你看到市场不仅仅是图表和数字。它们是由情感、行动、叙事和结构组成的生命系统。每一种代币、每一个叙事、每一个周期都经历着意识的这四个象限：个人心理、外部行为、共享信念和集体基础设施。

加密世界是整体思维的完美案例研究。在这里，人类情感与机器逻辑相遇，混沌与秩序相遇，个体贪婪与集体协作相遇。

采用整体理论的投资者不仅仅是购买代币或叙事，他们观察现实的所有四个层面，将数据与直觉、逻辑与感受、秩序与无政府状态整合起来。他们理解资本流动本身即反映了意识。

接下来是一个整体投资者如何驾驭加密超级周期的框架。

市场的四个象限

左上（内在个体）：心态与情绪

激进的人成功概率最低。未来五年市场对情绪保持清醒的人来说会更容易。越是绝望，做出任何扎实成绩的机会就越渺茫，即使你遇到一波上涨行情。控制你的情绪。理智行事。确认偏误是真正的敌人。

你需要耐心和纪律，不是为了某一次上涨，而是为了整个周期。你不是在交易价格，你是在交易你的情绪状态。

右上（外在个体）：行动与表现

你应该基于实际应用建立信念，而非炒作。

进行能够存活未来十年的长期投资，而不是那些能让你在一个月内获得 10 倍回报的投资。

跟随采用曲线，研究数据，理解基本面。

学会如何找出投机价值，但要明白那只是起点，基本面才是退出的依据。

左下（内在集体）：叙事与信念

代币是代币化的信念。叙事不仅仅是故事，它们是编码价格的集体意识。大众不关心基本面，他们关心的是谁在讲述故事。算法放大了那些声音，围绕它们形成回声室。

你作为整体投资者的职责是走出回声室，观察信念模式，并将其作为输入信息，而非锚定物。

右下（外在集体）：结构与系统

市场本身是一个提取与演化的上层建筑。DeFi 基础设施是 3 分（满分 10 分）。加密资本流速是 5 分。提取程度是 4 分。这意味着我们仍处于早期阶段，仍在演化。

新资本将持续创造机会。威权主义系统将塑造 DeFi、稳定币和 RWA 代币化。无政府状态将塑造预测市场、永续合约和隐私领域，生态系统两者都需要。

威权主义与无政府状态作为演化的两极

加密世界正作为一个双重系统演化：威权主义与无政府状态。

威权主义系统是秩序的一面：结构化、受监管、并由资本配置者支持。这些是 DeFi 基础设施、区块链基础设施和产生真实现金流的应用。这些项目创造可持续的收益，吸引机构，并构成下一个金融秩序的支柱。这一面保存资本并缓慢复利。

无政府状态系统是混沌的一面：无需许可、快速、情绪化。预测市场、永续合约、模因币、隐私和智能代理存在于这里。这一面波动剧烈但精神纯粹。它代表了共识前的创新，控制前的自由。

整体投资者不排斥任何一面。

他们整合两者。

他们为长久性配置资本于秩序，并为学习、创新和流动性而参与混沌。

问题不是「哪一方会赢？」

问题是「你能否与两者共同演化而不迷失自我？」

通过投机与采用的螺旋演化

加密领域如同意识一样演化，以螺旋形式进行。

每个阶段都带来新的工具、叙事和教训。

第一阶段：投机

早期项目诞生于集体希望，它们的价值来自梦想和情感依恋。Augur 在 Polymarket 出现前八年问世。Etherdelta 在 Uniswap 之前。加密 AI 在世界准备好之前就已出现，这些是非对称赌注。参与它们是为了曝光，而非基于信念。

第二阶段：采用

投机成熟为基本面，采用变得可衡量，吸引力转化为信任。DeFi 和区块链基础设施现在正处于此阶段。隐私和 AI 是下一个，这是信念复利的地方。

第三阶段：整合

采用与投机融合。基本面驱动价格，但叙事放大价格。整体投资者两者都看到，他们持有信念，同时也尊重集体情绪的脉搏。

在这个阶段，你学会把握螺旋的时机。你知道山寨币季节是设计好的退出时机，你知道鲸鱼总是会率先行动，你知道散户会追随他们的多巴胺，你知道你的职责是保持超脱、数据主导和耐心。

周期、资本与集体信念

我们仍处于一个超级周期之中，当然大周期内包含小周期。顶级资本配置者和做市商控制着节奏。散户仍有资金，观望的资金将在宏观环境转好时回归。

这个周期不会在威权主义与无政府状态之间的分野变得清晰之前结束。那分野将标志着下一个金融秩序的诞生，受监管的 DeFi 与银行竞争，去中心化系统与国家竞争。

新资本将永远创造新故事。

稳定币、借贷、Web3 超级应用、预测市场、隐私、去中心化 AI，所有这些都在重复 2018 年的想法，但现在有了基础设施和监管的支持。

但并非每个有采用率的项目其代币都会上涨，信念决定这一点。

信念构建价格，但只有采用能维持价格。

整体投资者两者都研究。

你通过数据追踪采用，通过文化追踪信念。

你学习算法如何塑造认知。

你找到技术与叙事相交汇的点。

那个交汇点就是超额效益。

驾驭超级周期的整体框架

阶段 1：观察

研究采用指标和叙事转变，描绘资本轮动的方向，明确你个人的倾向：威权主义还是无政府状态。

阶段 2：配置

• 将 60-70% 的资本锚定在长期信念投资上：DeFi、AI、隐私、基础设施。

• 使用 20-30% 进行非对称探索：早期狂热项目、未经证实的技术、叙事种子。

• 保留 10% 作为流动性缓冲，用于应对叙事突变或宏观冲击。

阶段 3：超脱

你最大的风险是情感依恋，当数据指示时就退出，不要指望每个代币都会上涨，不要假设会有持续数月的上涨行情。选择性退出是生存工具。

阶段 4：整合

• 将理性的信念与叙事的直觉结合起来。

• 同时使用左脑和右脑——逻辑与感受。

• 知道何时让数据引导你，何时去感知集体情绪。

阶段 5：演化

从投机走向采用，从反应走向观察，从恐惧走向耐心。

目标不是预测周期，而是超越周期。

整体视角所见

DeFi 基础设施仍处于早期。

散户资金流动性逐渐被收割。

资本流速有扩张空间。

叙事是操纵的工具，但也是文化关注的信号。

隐私、AI 和 DeFi 构成了未来十年的三位一体。

信念是唯一能超越噪音而扩展的优势。

市场反映了意识。它考验耐心、自我、贪婪和觉知。

整体投资者将市场视为一面镜子。

你越了解自己，就越清晰地看到周期。

结束反思

加密不仅仅是资本的游戏；它也是一个意识的领域。

它经历混沌与秩序、投机与采用、情感与逻辑。

整体投资者居于中心，观察双方，参与而不执着，整合两种状态。

这个周期将持续得比任何人预期的都长。

那些保持觉知、耐心和一致的人，不仅将积累财富，还将收获智慧。

保持脚踏实地。保持整体性。进行长期博弈。

撰文：Sanqing，Foresight News

随着隐私板块价格大涨，再次把「隐私叙事」推回市场视野。资金在图表上寻找带有「privacy」标签的标的，社区在讨论「隐私会不会成为下一轮主线」。不过，如果视角只停留在某条隐私公链或单一币种的行情波动，很容易错过一个更关键的变化点。就在 2025 以太坊阿根廷开发者大会上，以太坊创始人 Vitalik Buterin 用一场约三十分钟的路线图演讲，再次把隐私摆进了以太坊未来的技术与治理框架中。

「隐私」到底指什么

日常生活里讲隐私，大多是「不要让别人乱看我的聊天记录、工资、住址」。在以太坊这样的公有链上，情况刚好相反，默认设定是：只要上链，就对所有人公开。

日常隐私和以太坊语境下的隐私是一棵树上的两根枝条，只是后者被拆得更细更技术。在区块链语境下讨论隐私，其实主要是在处理几类非常具体的信息。

一是资产与交易记录。你有哪些地址，每个地址有哪些资产，这些地址之间互相转过多少钱、频率多高，在链上都是清清楚楚的。任何人打开区块链浏览器就能看见。

二是身份与关系。单个地址看起来像随机字符串，但通过交易关系和时间规律，分析方往往能推断哪些地址属于同一个用户，哪些地址长期和同一批对手方互动，从而拼出你的「链上社交圈」和资金路径。

三是行为轨迹与偏好。你习惯在哪个时间段交互，常用哪些协议，是不是偏好高风险产品，经常参与哪些打新或空投，都会沉淀成一份「行为简历」。谁可以使用这份简历、用来做什么，是个现实问题。

四是网络与设备信息。钱包、浏览器、RPC 服务在工作时，可能会接触到你的 IP 地址、粗略地理位置、设备指纹，如果再和链上地址绑定，数据就不只是「匿名地址」，而是和现实世界逐步靠拢的身份线索。

从「不要作恶」到「不能作恶」

在这次大会的演讲里，Vitalik 再次用一个耳熟能详的对比来概括以太坊的目标。他提到，像 FTX 这种中心化交易所，运作方式本质是「大家相信某个人或某家公司」，但账本和风险敞口对外界不可见。早期互联网巨头常用的口号是「Don『t be evil」，意思是公司承诺不会作恶。

区块链的目标则不同。以太坊希望做的是「Can』t be evil」，通过密码学与共识机制，把系统设计成即便个别参与者有作恶动机，也很难真正得逞。

在这一框架下，「透明」解决的是前半部分问题。公开账本、可验证状态，能够阻止资产在无人知晓的情况下被挪用，这是区块链最被反复强调的价值之一。但如果一切信息被推向极端透明，另一类风险会随之出现：在掌握全部行为数据并具备分析能力的一方手中，这些数据可能转化为压倒性的情报优势，用于画像、分层、差别对待，甚至在审查与监管维度上形成新的权力中心。

所以真正意义上的「不能作恶」必须在两端同时设限。一端是资产与状态不能被悄然改写；另一端是信息与权限不能无限集中于少数主体。隐私，正是后半截的关键工具。它不是和透明对立，而是给透明加边界：公开必须公开的部分，把剩余信息控制在「最小必要披露」的范围内。

Vitalik：隐私是以太坊的短板

Vitalik 在梳理区块链「适合做什么、不适合做什么」时，将隐私明确列入后者。

在他看来，以太坊的优势非常清晰。例如支付与金融应用，DAO 与治理，ENS 和去中心化身份，抗审查的内容发布，以及证明某件事情在某一时间点真实发生或具有稀缺性的能力。

与此同时，短板也同样清晰：缺乏隐私，难以承载极高吞吐和极低延迟的计算，无法直接感知现实世界信息等。隐私问题并非个别 DApp 的体验缺陷，而是当前架构层面被明文写出的限制。

这意味着，在以太坊官方路线图的叙事中，隐私已经不是堆在最上面、锦上添花的高级功能，而是这套架构天生的已知缺陷之一。解决这个问题的方式，也并不是额外挂一条隐私侧链这么简单。Vitalik 描述的是另一条路。用更多样的密码学工具和协议组合，把隐私抽象成基础能力。

在演讲中，被提及的 Swarm、Waku 等组件，分别承担去中心化存储与消息传递角色，再叠加零知识证明、同态加密等「可编程密码学」模块。这些拼图并非服务于某个孤立项目，而是面向全体开发者的工具箱。目标是在不牺牲主网公开结算属性的前提下，为更精细的隐私设计留出空间。

可以概括为：未来的以太坊，更接近于「透明结算层＋可编程隐私层」的组合，而非在完全公开与完全黑盒之间做简单摇摆。

LeanEthereum：为「可证明又可隐藏」打基础

在更长期的规划中，Vitalik 提出了「Lean Ethereum」概念，希望通过一系列替换与简化，将以太坊各层组件调整为更紧凑、更接近理论最优的形态，其中有多处与隐私直接相关。

其一是面向零知识证明友好的虚拟机与哈希函数。当前在以太坊上部署复杂 ZK 系统，成本高昂、门槛不低，一个重要原因在于底层虚拟机与状态结构并未以「证明友好」为前提设计，有点类似在普通公路上硬跑重载货车。Lean Ethereum 试图通过调整指令集、状态数据结构、哈希算法等基础元素，让「证明一件事情是合法的，但不暴露全部细节」这种能力，成为成本可控的日常操作，而不是只有少数协议才能咬牙负担的昂贵特权。

其二是抗量子密码学与形式化验证。隐私系统一旦被攻破，往往难以「事后弥补」。例如某种广泛采用的加密方案如果在未来被量子计算攻破，历史数据有可能在短时间内集体失去保护。以太坊在长期路线图中提前考虑抗量子威胁，并推动关键组件的形式化验证，本质上是在为未来的隐私合约、隐私 Rollup 与隐私基础设施预留安全边界。

用户侧隐私：盲签既是安全问题，也是隐私问题

在协议层与架构层之外，本次路线图以及相关议程中，以太坊基金会不断强调的另一个焦点，是用户侧体验与安全。而这一块，与隐私同样高度相关。

在 Trillion Dollar Security 演讲中，基金会安全团队与审计机构将当前普遍存在的「盲签」现象直接称作「瘟疫」。用户在钱包中发起一笔操作，界面弹出签名窗口，内容是一长串难以理解的十六进制数据与一个合约地址。用户难以判断这次签名究竟会授予什么权限、暴露哪些信息，但如果希望完成操作，最终只能按下「确认」。这件事同时踩中了安全和隐私两块地雷。

在安全层面，用户可能在一次看似普通的交互中，将「可随时提取全部资产」的权限授予未知合约，自己完全没有察觉。在隐私层面，用户并不清楚本次签名将暴露哪些行为数据，不知道背后是哪一方在收集、存储并分析这些数据，也无从得知这些数据是否会被用于画像、风控甚至精准钓鱼。对用户而言，这是在黑箱之中交出一枚通行令牌；对掌握基础设施的一端而言，相关行为却极为透明。

这类问题，很难通过「单纯提高安全意识」彻底缓解。更现实的路径，是从标准与产品层面推进改造。例如，通过统一的钱包规范和合约接口，让交易后果以人类可读的方式呈现；更复杂的数据交换则尽量封装在证明或加密通道之中，而非要求用户直接暴露细节。再叠加轻客户端、账户抽象、网络与 RPC 层隐私保护等方向的演进，链上交互有可能在「不完全裸奔」的前提下，仍然保持可审计、可追责的安全性。

行情之外：隐私叙事的重心正在移动

从市场角度看，隐私相关资产的阶段性上涨说明，「隐私」这个标签仍具备足够的叙事张力。但与上一轮周期相比，隐私赛道的重心正在从「押某条隐私链」，向「押谁在扎实搭建隐私基础设施」缓慢移动。

一端，是以零知识证明等技术为核心的专用隐私网络与隐私资产，延续了「尽可能在链级隐藏交易细节」的路径；另一端，则是以太坊生态内部围绕隐私搭建的一整套基础设施与工具集，包括 ZKRollup、隐私中间件、隐私友好钱包，以及更加安全的合约交互前端等。

在 Vitalik 的路线图之中，以太坊并未试图把一切都变成「不可追踪的黑盒」，而是强调「可控透明」与「最小必要披露」。结算层保持公开，验证逻辑交由密码学与合约保障，具体业务数据则根据不同场景，通过零知识证明、加密通信与访问控制进行分层保护。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，Cointelegraph 在社交媒体发文称，美国证券交易委员会（SEC）发布了 2026 年审查重点，与往年不同的是，数字资产未出现在此次审查重点清单中。或表明监管机构对加密货币行业的关注度发生了变化。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据 BitcoinTreasuries.NET 监测，总资产规模达 2770 亿美元的美国佛罗里达州养老基金（SBA）最新报告显示持有 241,215 股 Strategy（MSTR）股票，价值约 4700 万美元。

撰文：KarenZ，Foresight News

在利率低迷的传统金融市场与门槛高企的加密领域之间，用户始终缺少一款「低门槛、高收益、强便捷」的中间态产品。

Web3 最大借贷协议 Aave 在 11 月 17 日上线移动应用 Aave App，正试图把链上最成熟的借贷市场包装成「互联网银行」形态塞进每个人的手机里，闯入消费级金融赛道。

但关键问题是，这究竟是把 DeFi 推向 Mass Adoption 的桥梁，还是高收益诱惑下的风险迁移游戏？

Aave App 定位：把「链上货币市场」做成「储蓄应用」

Aave App 的野心，是让普通用户无需懂区块链，就能轻松享受 DeFi 级收益。这款聚焦「高收益储蓄」的移动端产品，依托 Aave 借贷协议，却用极致简化的操作体验，打破了圈内外用户的参与壁垒。

Aave App 的充值方式兼顾圈内圈外用户，既支持连接超过 12,000 家银行和借记卡，也支持多种主流稳定币的充提（包括 GHO、USDT 和 USDC）。用户可以随存随取，无最低存款要求，无定期认购费、无资产管理费和存款费用。除此之外，Aave 表示，「用户可以通过存入资金来获得年化 6% 的基础收益，同时享受高达 100 万美元的账户余额保护。」

简言之，Aave App 不是银行，却用大众熟悉的银行级用户体验，把链上实时浮动的 6% 收益，做成了人人可用的 「活期 +」产品。当前，Aave App 还处于候补申请阶段。

收益逻辑：6%-6.5% 年化，靠什么支撑？

当前 Aave App 宣称的储蓄利率为每年 6% 以上，这对于寻求资产增值的投资者来说，无疑具有极大的吸引力。具体利率来源为：

• 基础利率：Aave App 的收益来自于用户存入的资金，这些资金会被投入到 Aave 借贷协议中，作为出借方获取利息。Aave 协议要求借款人抵押资产价值高于借款金额，因此收益来源具备较强安全性。

• 秒级复利：区别于传统账户的「每日 / 每月复利」，Aave App 支持秒级复利，资金每一秒的收益都会即时计入本金，最大化资产增长效率。这看似微小的差异，在时间复利的作用下能产生显著的收益差异。

• 利率提升：根据 Aave 官网，未来还会推出多种增值方式，比如邀请好友和设置自动存款，可获得 0.5% 的收益提升。

需要特别说明的是，Aave App 仅使用 Aave 作为收益来源。该利率并非固定值，会根据市场借贷需求、稳定币供需等情况微调，但协议承诺基础利率永不为负，避免用户出现本金亏损。

门槛：支持法币、稳定币存取，零存款费用、零起存

为了实现「Mass Adoption」，Aave App 在「费用」与「存取方式」门槛设计上做到了极致友好：

• 零费用：无开户费、无管理费、无存款费。

• 超低起存金额：传统银行储蓄账户常要求「最低 100 元 / 100 美元起存」，而 Aave App 支持 0.01 美元起存，用户可根据自身资金情况灵活投入。

• 多元存款方式：支持通过 12,000 家银行账户、借记卡直接存入法币，也可直接存入 GHO、USDT、USDC 等主流稳定币。

• 随时提取资金：提取稳定币时可能产生小额网络费用。

安全：账户保障和防护机制如何？

作为金融产品，安全性是用户核心关切。Aave App 从资产底层、账户保护、操作防护三层构建安全体系。

由于 Aave 协议要求借款人抵押资产价值高于借款金额，因此收益来源的安全性相对较强。用户的储蓄资金实际上得到了 100% 以上价值的担保。

账户保护方面，Aave Labs 在官网、App Store 应用介绍与 FAQ 中反复强调，每个账户的保护额度最高可达 100 万美元。但值得注意的是，目前，Aave 尚未启动该保险保障计划，在启动时会披露最终条款、保单限额和资格标准。用户在参与前应充分了解相关细节。

其次是生物识别恢复机制。如果用户忘记密码，可以选择通过人脸识别等生物识别方式进行恢复。此外，Aave App 还提供了两步验证、提现白名单等高级安全功能。提现白名单允许用户只向预先批准的地址转账，这大大降低了未经授权转账的风险。

当然，Aave 也列出了一些潜在风险，包括但不限于贷款风险、基础设施风险和市场风险。

Aave 的生态布局与战略加速

Aave App 的推出并非偶然，而是 Aave 生态从「专业 DeFi 借贷」向「大众金融产品」融入的关键落子，背后是一系列密集的战略布局：

• 技术栈完善：Aave 已构建涵盖「机构级产品（Horizon）、DeFi（Aave 协议）、消费级产品（Stable 和移动应用）」的完整服务体系，覆盖不同用户群体。

• 收购补强：10 月 23 日，Aave Labs 收购旧金山金融科技公司 Stable Finance。Stable Finance 开发了一款面向消费者的稳定币储蓄应用，并且在简化稳定币储蓄流程方面。Aave Labs 创始人 Stani Kulechov 在当时就表示，此次收购将进一步巩固了其致力于将链上金融融入日常金融（赚取利息、借贷和储蓄）的承诺。

• 合规先行：11 月 13 日，Aave Labs 宣布其子公司 Push Virtual Assets Ireland Limited 获得由爱尔兰中央银行根据欧盟加密资产市场监管条例（MiCAR）颁发的加密资产服务提供商（CASP）授权。该授权仅适用于 Push 的法币兑稳定币存取服务。

小结

Aave App 的意义，不仅仅在于「6%」高收益本身，也在于把链上收益原封不动搬进消费者手中，同时支持法币和稳定币、秒级复利。

从产品层面来看，此次 Aave App 的上线，本质是 Aave 将自身的 DeFi 技术优势「封装」成普通用户能理解的「储蓄工具」—— 用户无需知道「智能合约」、「借贷」 等专业术语，只需像使用银行储蓄一样操作，即可享受 DeFi 的收益。Aave App 不仅仅是一个储蓄工具，更是连接传统金融与加密世界的桥梁。这种 「降维」操作，不仅有助于扩大 Aave 生态的用户基数，也有望 DeFi 行业的「Mass Adoption」提供可参考样本。

当然，Aave App 让「储蓄」回归简单的同时，也让「风险」变得更隐蔽。用户以为自己只是换了家高收益银行 / 储蓄应用，实际上仍站在智能合约、超额抵押、公司信用的三层刀锋之上。

如果你愿意把 Aave 视作「比银行风险高一点、比 DeFi 风险低一点」的中间层，Aave App 无疑是值得尝鲜的 Fintech 产品。但若把 100 万美元保障当成「绝对安全」，历史已经多次证明：高收益从来都不是无代价的。

撰文：Prathik Desai

编译：Block unicorn

前言

我真不知道自己最近是怎么熬过来的。铺天盖地的财务报表差点把我淹没。我现在开始怀疑自己对数字的热爱了。倒不是因为分析太多，而是因为过去三周我写的六份财务分析报告里，每一份都揭示了一些我们在公司财务报表中极为罕见的信息。

数字资产金库（DATs）的财务状况与 DeFi 策略错综复杂地交织在一起，使得分析公司的财务业绩变得极具挑战性。

Upexi 和 SharpLink Gaming 本周公布了季度财报，它们是我最新深入研究财务状况的公司。

从表面上看，它们似乎是普通的企业：一家销售消费品牌，另一家从事体育博彩的联盟营销。但只有深入了解后才会发现，真正影响它们估值、决定其盈利、塑造其整体形象的，并非仓库或电商平台，而是加密货币。

Upexi 和 SharpLink 已经进入了一个模糊企业融资和加密货币资金管理界限的领域。

在今天的文章中，我将带你了解我在以太坊和 Solana 金库中发现的有趣之处，以及投资者在通过这些途径接触加密货币之前需要注意的事项。

SharpLink 的 ETH 部门

不到一年前，我还会把 SharpLink 描述为一家小众的体育联盟营销公司，那种只有在超级碗期间才会被人想起的公司。它的财务状况看起来和其他中等规模的同行没什么两样：收入微薄，业绩受体育赛事日程的季节性波动影响，而且损益表经常出现亏损。

没有任何迹象表明该公司拥有 30 亿美元的资产负债表。

这一切在 2025 年 6 月发生了改变，当时该公司通过一个决定重塑了自身形象：将以太坊指定为其主要金库资产，并成为持有 ETH 的领先企业之一。

此后，该公司围绕以太坊管理业务进行了重组，并由乔·卢宾 (Joe Lubin) 领导。这位以太坊联合创始人、Consensys 创始人兼首席执行官于 5 月底加入 SharpLink，担任董事会主席。

过去几个月，SharpLink 已将资金直接投入到原生质押、流动性质押和 DeFi 协议中，从而将其业务重心转向以太坊。三个月后，这种转变已初见成效。

SharpLink 公布的季度营收为 1080 万美元，较去年同期的 90 万美元增长了 11 倍。其中，1020 万美元来自其 ETH 金库的质押收入，而仅有 60 万美元来自其传统的联盟营销业务。

SharpLink 的总资产从 2024 年 12 月 31 日的 260 万美元增长到 2025 年 9 月 30 日的 30 亿美元。

季度末，Sharplink 持有 817,747 枚 ETH，到 11 月初已增至 861,251 枚 ETH。如今，它是持有 ETH 数量第二多的企业。其收入增长 11 倍，完全归功于这部分金库。

本季度，SharpLink 近 95% 的收入都来自其 ETH 质押所获得的收益。虽然其净利润飙升 100 倍，达到 1.043 亿美元，而 2024 年第三季度则净亏损 90 万美元，但这其中却隐藏着一个问题。与其他大多数 DAT 项目一样，SharpLink 的全部利润都来自其持有的 ETH 的未实现收益。

这是因为美国通用会计准则（GAAP）要求公司在会计期间结束日按市场公允价值对资产进行估值。关联公司对利润的贡献微乎其微。

因此，所有这些未实现的收益本质上都是非现金的。即使是 SharpLink 从质押奖励中获得的收入也是以 ETH 支付的，而不是定期兑换成法币。这正是我担忧的地方。

尽管非现金收入在会计上仍然算作收入，但该公司在九个月内仍消耗了 820 万美元的经营现金，用于支付工资、法律和审计费用以及服务器费用。

而这些美元又从哪里来的呢？

和大多数其他 DATs 一样，SharpLink 通过发行新股来为增持 ETH 提供资金。该公司今年通过股权发行筹集了 29 亿美元，随后又通过 15 亿美元的股票回购授权抵消了股权稀释。

这正是 DeFi 飞轮效应的翻版，这种效应在 DAT 中越来越常见。

SharpLink 发行股票，并将所得款项用于购买 ETH。它质押 ETH 以赚取收益，随着 ETH 价格上涨将未实现收益入账，并报告更高的会计利润，这使其有能力发行更多股票。如此循环往复。

正如我在其他 DAT 案例中所述，该模型在上涨周期中运作良好。即使经历几个熊市周期，只要公司现金储备足以维持现金支出，该模型也能正常运作。ETH 价格上涨会提升资产负债表，金库价值增长速度超过运营成本，市场也能获得一种流动性好、带收益加成的以太坊公开代理。

当价格长期横盘整理（这对以太坊持有者来说并不新鲜），再加上高昂的企业成本时，这种脆弱性就会显现出来。

我们在比特币资金管理巨头 Strategy 的案例中也看到了类似的风险。

我预计几乎所有 DAT 项目都会面临这些风险，无论他们投资的是哪种加密货币，除非他们拥有雄厚的现金储备和健康的盈利能力来支撑其 DAT 项目。但我们很少看到盈利企业全力投入加密货币领域。

我们看到，当 Strategy 追逐 BTC，而 SharpLink 押注 ETH 时，情况就是如此。Solana 金库的情况也大同小异。

Upexi 的 Solana 工厂

SharpLink 几乎完全从一家博彩联盟公司转型为一家以太坊金库，而 Upexi 即使仍然保留着消费品牌公司的旧壳，也已经拥抱了 Solana。

我关注 Upexi 已经有一段时间了。从运营层面来看，过去五个财年里，他们的大部分业绩都是正的。品牌收购和营收增长都表现良好，毛利率也令人满意。然而，从企业层面来看，Upexi 在过去四个财年里都出现了净亏损。

或许正是这一点促使该公司将数字资产纳入财务报表。过去两个季度，这种转变虽然幅度不大，但依然可见。而本季度，数字资产已在公司财务报表中占据主导地位。

2025 年第三季度，Upexi 营收 920 万美元，其中 610 万美元来自 SOL 质押，剩余的 310 万美元来自其消费品牌业务。对于一家上一季度加密货币业务收入为零的消费品公司而言，三分之二的营收来自数字资产质押无疑是一次巨大的飞跃。

Upexi 目前持有 207 万枚 SOL 代币，价值超过 4 亿美元，其中约 95% 已质押。仅本季度，他们就通过质押获得了 31347 枚 SOL 代币的奖励。

Upexi 与其他 DAT 最大的区别在于其获取锁仓 SOL 的策略。

该公司以平均 14% 的市场折扣价购入了约 105 万枚锁仓的 SOL，解锁期限从 2026 年到 2028 年不等。

锁仓的代币目前无法出售，因此交易价格较低。随着这些被锁定的 SOL 代币解锁，其价值自然会上升至与正常 SOL 代币相同的水平，从而使 Upexi 既能获得质押奖励，又能从这些 SOL 代币中获得内置的价格增值。

这种打法更像对冲基金，而非普通 DAT。但当你去看 Upexi 的现金流时，同样的担忧又浮现了——和 SharpLink 如出一辙。

这种策略通常出现在对冲基金中，而非普通的 DAT（数字资产金库）中。但当你审视 Upexi 的现金流时，就会发现与 SharpLink 同样的问题。

尽管 Upexi 公布净利润为 6670 万美元，其中未实现收益为 7800 万美元，但该公司仍录得 980 万美元的经营现金流出。由于质押 SOL 的收入并未兑换成法币，因此仍属于非现金收入。于是，于是，该公司采取了其他以资金储备为主的 DAT 通常会采取的措施：融资。

Upexi 通过可转换债券筹集了 2 亿美元，并获得了 5 亿美元的股权融资额度。其短期债务从 2000 万美元增加到 5000 万美元。

同样的飞轮，但风险也类似。如果 SOL 冷却一年会发生什么？

SharpLink 和 Upexi 都在打造一些很巧妙的产品。但这并不意味着它们就能持续发展。

没有简单答案

这里存在一个我无法忽视的规律：两家公司都在运行着在经济形势有利时合乎逻辑的财务系统。它们都建立了能够随着网络活动扩展的金库；它们都制定了能够补充收入来源的收益结构；并且，通过这些举措，它们成为了全球两个最重要的 Layer-1 区块链的顶级公开代理之一。

然而，这两家公司几乎所有的利润都来自未实现的收益，赚到的代币收入不具备流动性，没有表现出系统性地变现金库资产来确认利润的迹象，报告称经营现金为负，并利用资本市场来支付账单。

这与其说是一种批评，不如说是每个决定采用 DAT 架构的公司都必须面对的现实和权衡。

为了使这种模式得以延续，以下两种情况之一必须发生要么质押真正成为企业现金发动机，持续为数字资产购买提供资金；要么企业必须将有计划地出售数字资产纳入其数字资产战略，以实现系统性利润。

这并非不可能。Sharplink 通过质押 ETH 赚取了 1030 万美元，而 Upexi 通过质押 SOL 赚取了 608 万美元。

这些金额并非微不足道。即使其中一部分被重新投入法定货币体系以支持运营，最终结果也可能发生变化。

在此之前，Upexi 和 Sharplink 都面临着同样的困境：非凡的创新与资本市场流动性之间的平衡。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据官方公告消息，USDJ系统已于2025年11月17日新加坡时间21:50正式关闭。为处理系统关闭后遗留的共计44.8万枚未售出USDJ及139.5万枚TRX抵押头寸，官方现公布三项兑换渠道：在关闭前持有USDJ的用户可通过官方渠道按1:1比例兑换为USDT，或经HTX平台完成兑换；关闭前持有TRX CDP的用户可按0.2914 USDT的定价赎回TRX；而在关闭后获取的USDJ则可通过指定链接以固定汇率1:1.5532兑换为TRX。所有未申领抵押资产已转入公布于JustLend Reserve页面的合约地址。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据币安官方公告，第7 – 9周 BAS Booster 活动奖励现已可以领取。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，某鲸鱼在以太坊抄底操作中遭遇重大损失。该团体于 11 月 10 日以 3570 美元价格购入 22880 枚 ETH，总价值 8168 万美元。今日该团体将全部 ETH 出售，换取 6795 万 USDT，出售均价为 2970 美元，单枚 ETH 亏损 600 美元，总损失达 1373 万美元。

据监测，该鲸鱼团体的资金主要来源于去年从币安、MEXC、火币等交易所提取的 USDT，资金在 8 天前集中购买 ETH，今日通过 4 个地址完成出售操作。

AI驱动的全球数字金融基础设施平台PhotonPay光子易在2025年度亚洲区亚当·斯密奖的众多国际参赛案例中脱颖而出，荣获“最佳外汇解决方案”（Best Foreign Exchange Solution）推荐奖。这一国际权威奖项的获得，不仅体现了评审委员会对PhotonPay光子易在外汇管理与全球支付领域技术实力的高度认可，也标志著公司在全球金融科技创新道路上迈出了坚实一步。

随著业务持续扩张，其原有依赖多银行帐户体系的运营模式逐渐暴露出效率与风险管理方面的问题。分散的帐户结构造成流动性难以集中调配，也缺乏与全球外汇市场的即时连接能力。在传统银行截单时间的限制下，一旦出现夜间外汇需求，资金团队无法立即执行交易，只能顺延至次日处理，导致外汇敞口被迫暴露。

此外，跨时区紧急转账和日常资金管理仍依赖大量人工干预，员工不得不反复加班以满足全球客户的资金流转需求，客户的跨币种结算也无法避免T+1或T+2的延迟。面对成本、效率与风控的多重压力，PhotonPay光子易迫切需要一种无需大规模技术改造，即可实现全天候自动化资金调度和外汇处理的底层金融基础设施，以保持在全球支付行业的竞争优势。

作为业内首批由国际大型银行推出的区块链外汇解决方案，Kinexys基于分布式帐本技术，通过区块链存款帐户（BDAs）为企业提供即时流动性与链上外汇能力，使跨境跨币种的资金划拨可以在约90秒内完成，显著缩短了原本需要T+1或T+2的结算周期。该系统覆盖全球九个主要运营地点和五种主流货币，能够满足绝大部分日常外汇需求，同时延长了传统银行截单时间以外约八小时的处理窗口，有效突破了金融基础设施的时间限制。

更重要的是，这一方案引入了可编程支付功能，可以根据预设规则和流动性阈值，自动执行资金划拨与管理操作，即便在节假日也无需人工计算或者提前预存资金。系统上线后，PhotonPay光子易资金管理团队的工作模式迎来显著变化。过去需要花费大量时间处理跨时区紧急调拨、人工监控外汇敞口并不停计算每日还款需求，如今已大部分交由自动化系统完成。团队得以从重复性的事务性工作中解放出来，将更多精力投入到客户服务、产品创新以及全球流动性的战略管理中，资金运行的韧性和效率也随之大幅提升。

PhotonPay光子易表示，与摩根大通Kinexys的合作为公司在全球化进程中进一步夯实了底层基础设施能力，使其能够更稳定、更敏捷地为全球客户提供服务。未来，PhotonPay光子易将继续在技术与合规两端加大投入，为全球企业构建更高效、更安全、可扩展的支付与资金管理网路。

撰文：墨菲

比特币跌破 10 万美元、以太坊一周跌去一成,加密市场在 11 月中旬再度上演「多军死亡螺旋」。以太坊储备第一机构 BitMine 董事长、华尔街分析师 Tom Lee 认为，真正的压力来自做市商流动性缩水与大型交易者的套利抛售。

来源：X

比特币 (BTC) 价格从 10 月初高点 12.6 万美元一路下杀，短短三天失守 10 万大关，多军、做市商连环清算，一度探至 9.7 万美元，单周跌幅超过 5%。比特币现货 ETF 11 日涌入 5.24 亿美元后，12、13 日分别流出 2.78 亿与 8.667 亿美元，加速卖压扩散。

有人把这段行情归因于「巨鲸卖出」「美联储预期逆转」「做市商撤退」等等，但如果只看当下，很容易忽略一个更本质的历史规律，牛市从不在高点戛然而止，而是在高点之后，以一种「清算链路」的方式自动消化自身。

而清算链路的顺序，从来不会变。

第一批倒下的是「多军信仰者」

来源：Binance

那些在 12 万还在喊「14 万见」「ETF 大牛市起飞」的人，就是最先被埋的。他们在高位加仓、重仓，杠杆比例偏高，价格稍有风吹草动，爆仓会自动触发连锁反应。其次就是自以为安全的低杠杆。就像这次 10 月 10-11 日的闪崩一样，笔者也是本次 1011 黑天鹅低杠赌狗之一「币本位、3X 合约、逐仓开仓即爆仓」。多账号仅仅几分钟，邮箱被轰炸似接连收爆仓信息，一击穿就横向扩散。

血泪教训：低杠不是安全，清算虽迟但到。

来源：笔者

第二批是做市商与量化机构

你以为做市商是无敌的吗？记得 2020 年 3·12 吗？做市商掉深度掉到零星数据。

2021 年清算潮时，连 Alameda 都顶不住。

2022 年 LUNA 崩盘时，连加密银行一起被带走。

稳定币连环脱钩、做市商、借贷巨鲸、量化机构连环撤退，甚至自身就是「加速暴跌」的火种。「大盘托举者」不是「永远的托底者」。当深度开始变薄、对冲成本变高，他们做的不是稳住市场，而是在保命。

第三批是 DAT 模式机构、代币储备机构、家族资金

他们是牛市的「加速器」，但别忘了，作为机构，他们没有信仰，只有表格。一旦上涨逻辑停摆，它们最先缩手。最近两周，链上他们的卖出和转移数据都在上升，这与 2021 年 12 月和 2022 年初的模式几乎一模一样。

所以当你把这一切放在一起，会发现现在的行情非常像 2019 年 ICO 泡沫后的余震，也像 2021 年清算潮启动的前奏。

把以上三者结合起来，就能看到现在市场的本质状态：不是牛市没了，是车太重了，需要「卸货」

多头的力量被耗尽，做市深度被抽离，机构的结构化需求减弱，上涨动能暂时枯竭。

当然，现在还不是那种「一地鸡毛」的熊市末端。链上还没出现那种极端恐慌，资金并没有全面撤退，巨鲸也不是恐慌抛售。更像是牛市故事讲了一半，叙事没死，但主演开始退场，剩下的是第二线角色的混战。

回到最关键的问题，这是不是新的熊市清算链路？

从历史经验、链上数据、做市反应、机构姿态来看，这确实具备「早期熊市清算」的特征，不是那种一眼能看出来的大崩盘，而是「慢性缺血」，让市场逐渐意识到上涨逻辑被消耗殆尽。

在接下来的 1–2 个月里，如果 BTC 对 9 万支撑继续反复试探，而反弹仍然弱势，那基本可以确认：

上半场牛市已经结束，市场进入「结构重构期」。

但如果资金再度回流、深度修复、机构恢复买盘（有点吃力，该买的都买差不多了），那么这轮下探就只是一次「牛市中段清算」，类似 2017 年 9 月、2020 年 9 月那类「中场休息」。

现在的一切，都处在分水岭上。

无论如何，比特币的趋势永远都比图表复杂。市场正在决定下一个清算对象由谁来接盘：做市商彻底清算？DAT 模式机构？加密银行？储备型小国？

我们无法清晰的预测走势，但能做的就是，放下杠杆，不要侥幸。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据 CryptoQuant 分析师 Axel Adler Jr 分析，黄金价格已跌至 4033 美元，标志着连续第四个交易日的下跌。投资者正在等待本周发布的延迟美国经济报告。

关键触发因素将是周三发布的最新美联储会议纪要，这将为利率的未来走向提供额外指导，并帮助投资者评估货币政策的近期轨迹。

作者：Stacy Muur

编译：深潮 TechFlow

2025年，永续合约去中心化交易市场（Perp DEX）迎来了爆发式增长。10月，该市场的月度交易量首次突破1.2万亿美元，吸引了零售交易者、机构投资者以及风险投资机构的广泛关注。

在过去的一年中，Hyperliquid一直占据统治地位，其市场份额在5月达到巅峰，占链上永续合约交易量的71%。然而，时间来到11月，Hyperliquid的市场份额已骤降至20%，而新的竞争者正在迅速崛起并瓜分市场：

• Lighter：27.7%

• Aster：19.3%

• EdgeX：14.6%

随着这个迅速变化的生态系统的发展，四大主要玩家脱颖而出，正为行业主导地位展开激烈竞争：

• @HyperliquidX – 链上永续合约的资深霸主

• @Aster_DEX– 交易量巨大但争议不断的火箭

• @Lighter_xyz – 零手续费、原生 zk（零知识证明）技术的颠覆者

• @edgeX_exchange – 低调的机构友好型黑马

这篇深入调查将从技术、数据、争议以及长期可行性等多个维度剖析这些平台，帮助读者分辨炒作与现实。

第一部分：Hyperliquid——无可争议的王者

为什么 Hyperliquid 能够称霸？

Hyperliquid 已确立其作为行业领先的去中心化永续合约交易所的地位，市场份额峰值曾达到71%。尽管竞争对手凭借爆发式的交易量增长暂时占据了媒体头条，Hyperliquid 依然是永续合约去中心化交易所（Perp DEX）生态系统的核心支柱。

技术基础

Hyperliquid 的主导地位源于其革命性的架构决策——构建了专为衍生品交易设计的定制 Layer 1 区块链。平台采用 HyperBFT 共识机制，支持亚秒级订单确认以及每秒20万笔交易的性能，甚至超越许多中心化交易所。

持仓量（Open Interest）的真实面貌

虽然竞争对手经常用吸引眼球的24小时交易量数据抢占风头，但真正揭示资金部署情况的指标是持仓量（Open Interest，简称OI），即未平仓的永续合约总价值。

• 交易量代表活跃度

• 持仓量则反映了资金的长期投入与承诺

根据 21Shares 的数据，2025年9月：

• Aster 的交易量占比约70%

• Hyperliquid 的交易量暂时降至约10%

然而，这种优势仅限于交易量，而交易量是最容易通过激励措施、返佣、做市商频繁交易或刷量活动进行扭曲的指标。

最新24小时持仓量数据显示：

• Hyperliquid：80.14亿美元

• Aster：23.29亿美元

• Lighter：15.91亿美元

• EdgeX：7.8041亿美元

• 总持仓量（前四名）：127.14亿美元

• Hyperliquid 市场份额：约63%

这意味着 Hyperliquid 在主要永续合约平台中，持有的未平仓头寸占比接近三分之二，超过 Aster、Lighter 和 EdgeX 的总和。

持仓量市场份额（24小时数据）

• Hyperliquid：63.0%

• Aster：18.3%

• Lighter：12.5%

• EdgeX：6.1%

这一指标反映了交易者愿意隔夜持仓的资本，而不是仅仅为了激励而频繁交易或刷量。

• Hyperliquid：高持仓量/交易量比（约0.64） 表明大量交易流量转化为活跃且持续的头寸。

• Aster & Lighter：低持仓量/交易量比（约0.18和0.12） 表明交易周转率高，但持仓资本较少，这通常是激励驱动活动而非稳定流动性的标志。

综合分析：

• 交易量（24小时）： 反映短期活跃度

• 持仓量（24小时）： 反映风险敞口的资本

• 持仓量/交易量比（24小时）： 体现活动的真实性与是否受激励驱动

根据所有基于持仓量的指标，Hyperliquid 是结构性领导者：

• 持仓量最高

• 承诺资本占比最大

• 持仓量/交易量比最强

• 持仓量超过其他三大平台总和

交易量排名可能波动，但持仓量揭示了真正的市场领导者，而这个领导者正是 Hyperliquid。

经过实战考验

2025年10月清算事件

在2025年10月的清算事件中，市场清算规模高达190亿美元，而 Hyperliquid 在应对巨大交易量激增的同时，保持了完美的运行稳定性。

机构认可度

21 Shares已向美国证券交易委员会（SEC）提交了 Hyperliquid（代币代码：HYPE）的相关产品申请，并已在瑞士证券交易所（SIX Swiss Exchange）上市了受监管的 HYPE ETP（交易所交易产品）。这些进展已被 CoinMarketCap 和其他市场数据追踪平台报道，表明机构对 HYPE 的接入正在增加。同时，HyperEVM生态系统也在扩展，但公开数据尚未证实其所谓“180+项目”或“41亿美元总锁仓量（TVL）”的具体真实性。

结论:根据当前的申请记录、交易所上市情况以及 CoinMarketCap 等平台报道的生态系统增长，Hyperliquid 展现出强劲势头和不断增强的机构认可，进一步巩固了其作为领先去中心化衍生品平台的地位。

第二部分：Aster——爆炸式增长与丑闻并存

Aster 是一个多链永续期货交易所，于2025年初上线，目标明确：为用户提供跨 BNB Chain、Arbitrum、Ethereum 和 Solana 的高速、高杠杆衍生品交易，无需资产跨链桥接。

该项目并非从零开始，而是源于2024年底 Asterus 与 APX Finance 的合并，结合了 APX 的永续合约引擎与 Asterus 的流动性技术。

爆炸性增长

Aster 于2025年9月17日以 $0.08 的价格上线，并在一周内飙升至 $2.42，涨幅高达2800%。日交易量峰值突破700亿美元，一度主导整个永续合约去中心化市场。

推动这一增长的“火箭燃料”来自 Binance 创始人赵长鹏（CZ）。CZ 通过 YZi Labs 支持 Aster，并在社交媒体上为其背书，使得代币价格直线上涨。在上线的前30天，Aster 的交易量超过3200亿美元，短暂占据了永续合约市场50%以上的份额。

DefiLlama 下架事件

2025年10月5日，DefiLlama（加密行业最受信赖的数据来源）删除了 Aster 的数据，原因是其交易量与 Binance 的交易量几乎完全一致——1:1的完美匹配。

真实的交易所数据通常会显示自然波动，而完美的相关性意味着一个问题：人为制造的交易数据。

证据：

• 交易量模式完全复制 Binance（包括 XRP、ETH 等所有交易对）

• Aster 拒绝提供交易数据以验证交易的真实性

• 96%的 ASTER 代币由仅6个钱包控制

• 交易量/持仓量比高达58+（健康值应低于3）

此后，ASTER 代币价格立即暴跌10%，从 $2.42 跌至当前约 $1.05。

Aster 的辩护

CEO Leonard 声称，交易量的相关性只是“空投农民”在 Binance 上进行对冲操作的结果。但如果属实，为何拒绝提供数据来证明这一点？

虽然 Aster 在几周后重新被列入 DefiLlama 数据，但 DefiLlama警告称：“仍然是一个黑箱，我们无法验证数据的真实性。”

Aster 的实际亮点

公平来说，Aster确实提供了一些实际功能，包括：

• 1001倍杠杆：极高的杠杆率，吸引高风险偏好交易者。

• 隐藏订单：支持隐秘交易，提高交易隐私性。

• 多链支持：覆盖BNB链、以太坊和Solana，方便用户跨链操作。

• 收益型抵押品：允许用户通过质押资产赚取收益。 此外，Aster正在构建基于零知识证明（Zero-Knowledge Proofs）的隐私保护链——Aster Chain。但再好的技术也无法掩盖虚假数据的问题。

结论：证据确凿

以下事实无法忽视：

✅ 与Binance的完美相关性 = 洗交易（Wash Trading）

✅ 拒绝透明度 = 隐瞒问题

✅ 96%的代币由6个钱包控制 = 高度中心化

✅ DefiLlama下架 = 信任彻底崩塌

Aster通过CZ的宣传和人为制造的交易量吸取了大量价值，但未能建立真正的基础设施。或许能因Binance的支持而存活，但其信誉已永久受损。

• 对于交易者：高风险。你是在押注CZ的故事，而非真实的增长。建议设定严格的止损点。

• 对于投资者：规避。风险信号过多，市场上有更好的选择（比如Hyperliquid）。

第三部分：Lighter——技术有潜力，数据有疑问

技术优势

Lighter的技术背景令人瞩目：由前Citadel工程师创立，获得Peter Thiel、a16z和Lightspeed的支持，共融资6800万美元，估值达15亿美元。它采用零知识证明（Zero-Knowledge Proofs）对每笔交易进行加密验证，确保透明性与安全性。

作为以太坊的Layer 2（L2），Lighter继承了以太坊的安全性，并通过“逃生舱机制”（Escape Hatch）为用户提供资金保护——即使平台失败，用户仍可通过智能合约取回资金。而App链上的Layer 1（L1）通常不具备这一安全保障。

Lighter于2025年10月2日上线，仅数周内总锁仓量（TVL）达到11亿美元，日交易量稳定在7-8亿美元，用户数超过56,000人。

零费用 = 激进策略

Lighter对交易者（Maker和Taker）收取0%费用，完全免费。这种策略令所有对费用敏感的交易者无法抗拒，同时让竞争平台瞬间失去吸引力。

其策略非常简单：通过不可持续的经济模式抢占市场份额，培养用户忠诚度，之后再进行盈利。

10月11日的考验

主网启动仅十天后，发生了加密货币史上最大规模的清算事件，导致190亿美元资金被清算。

积极面：

• 系统在5小时的市场混乱中保持正常运行。

• LLP（流动性池）在竞争对手退出时提供了流动性支持。

消极面：

• 数据库在5小时后崩溃，平台宕机长达4小时。

令人担忧：

• LLP出现亏损，而Hyperliquid的HLP和EdgeX的eLP却实现了盈利。

创始人Vlad Novakovski的解释：原计划在周日进行数据库升级，但周五的市场波动导致旧系统提前崩溃。

交易量问题：

数据表明存在明显的积分薅羊毛行为：

• 24小时交易量： $127.8亿

• 未平仓合约： $15.91亿

• 交易量/OI比率： 8.03

健康比率： 通常低于3；超过5则令人担忧；8.03属于极端水平。

对比数据：

• Hyperliquid： 1.57（有机交易）

• EdgeX： 2.7（适中水平）

• Aster： 5.4（令人担忧）

• Lighter： 8.03（积分薅羊毛行为明显）

交易者每部署1美元资金就能产生8美元交易量——频繁快速翻仓以赚取积分，而非持有真实仓位。

30天数据确认：累计交易量$2940亿 vs 累计未平仓合约$470亿 = 6.25比率，仍然远高于合理水平。

空投疑问

Lighter的积分计划极具攻击性。用户积分将在代币生成事件（TGE，预计2025年第四季度或2026年第一季度）时转换为LITER代币。目前，场外交易市场对积分的定价在$5至$100以上。考虑到潜在空投价值可能达到数万美元，爆炸式交易量显得合理。

关键问题：TGE之后会发生什么？用户是否会继续留存，还是交易量会迅速崩塌？

结论

优势：

✅ 顶尖技术（零知识验证有效）

✅ 零费用 = 真正的竞争优势

✅ 继承以太坊的安全性

✅ 顶级团队及支持者

担忧：

⚠️ 8.03的交易量/未平仓合约比（Volume/OI）= 高度农耕行为

⚠️ LLP在压力测试中亏损

⚠️ 4小时宕机事件引发质疑

⚠️ 空投后用户留存率尚未验证

与Aster的关键区别：没有洗交易指控，没有被DefiLlama下架。高交易量比反映的是激进但暂时的激励措施，而非系统性欺诈。

底线：Lighter拥有世界级技术，但其数据指标令人担忧。它能否将“农民”转化为真正用户？技术上答案是肯定的，但历史经验却显示可能性较低。

• 对于farmers： TGE前是一个不错的机会。

• 对于投资者： 建议在TGE后等待2-3个月，观察交易量是否能维持。

概率预测：

• 40%可能成为前三大平台

• 60%可能只是一个拥有优秀技术的积分农场

第四部分：EdgeX——机构级专业平台

Amber Group的优势

EdgeX 的运营模式独树一帜。作为 Amber Group 孵化的项目（管理资产规模达50亿美元），它汇聚了来自摩根士丹利、巴克莱银行、高盛和Bybit的专业人士。这不是加密领域原生用户学习金融知识，而是传统金融（TradFi）专家将机构级经验带入去中心化金融（DeFi）。

Amber Group的做市基因直接转化为EdgeX的核心优势：深度流动性、紧密的价差以及媲美中心化交易所（CEX）的执行质量。该平台于2024年9月上线，目标明确：提供CEX级别的性能，同时保留用户的自托管权。

EdgeX基于StarkEx（StarkWare的成熟零知识引擎）构建，每秒处理20万笔订单，延迟低于10毫秒，与Binance的速度相当。

费用比 Hyperliquid 更低

EdgeX在费用方面全面击败Hyperliquid：

• 费用对比：

  • EdgeX挂单者（Maker）：0.012% vs Hyperliquid：0.015%

  • EdgeX吃单者（Taker）：0.038% vs Hyperliquid：0.045%

对于每月交易量达1000万美元的交易者来说，这意味着相比Hyperliquid每年可节省7000至10000美元。

此外，EdgeX在零售订单（小于600万美元）流动性方面表现更佳——价差更紧，滑点更少，优于竞争对手。

可持续的收入与健康的指标

不同于Lighter的零费用模式或Aster的可疑数据，EdgeX实现了真实且可持续的收入：

• 当前数据：

  • 总锁仓量（TVL）：4.897亿美元

  • 24小时交易量：82亿美元

  • 未平仓合约（OI）：7.8亿美元

  • 30天收入：4172万美元（较第二季度增长147%）

  • 年化收入：5.09亿美元（仅次于Hyperliquid）

  • 交易量/未平仓合约比（Volume/OI）：10.51（虽有担忧，但需深入分析）

乍看之下，10.51的交易量/OI比显得不理想。但考虑到EdgeX通过激进的积分计划启动流动性，这一比率随着平台的成熟正在稳步改善。更重要的是，EdgeX在这一过程中始终保持健康的收入——证明其吸引的是真实交易者，而非单纯的投机者。

10月压力测试

在10月11日市场暴跌（190亿美元清算）期间，EdgeX表现出色：

✅ 零宕机（相比之下，Lighter宕机4小时）

✅ eLP（EdgeX流动性池）保持盈利（Lighter的LLP在压力测试中亏损）

✅ 为流动性提供者提供57%年化收益率（行业最高）

eLP在极端市场波动中展现了卓越的风险管理能力，在竞争对手挣扎时依然实现盈利。

EdgeX的独特优势

• 多链灵活性：

支持以太坊主链（Ethereum L1）、Arbitrum和BNB链；

可使用USDT和USDC作为抵押品；

支持跨链存取款（相比之下，Hyperliquid仅支持Arbitrum）。

• 最佳移动端体验：

提供官方iOS和Android应用（Hyperliquid没有）；

干净的用户界面，方便用户随时随地管理仓位。

• 亚洲市场重点布局：

通过本地化支持与韩国区块链周活动，战略性进入韩国及亚洲市场；

抓住西方竞争对手忽视的地区用户，避免过度竞争。

• 透明的积分计划：

  • 60%来源于交易量

  • 20%来源于推荐

  • 10%来源于TVL/流动性池

  • 10%来源于清算/未平仓合约（OI） 明确声明：“我们不会奖励洗交易”。 数据也验证了这一点——交易量/OI比率正在改善，而不是像纯农场模式那样恶化。

面临的挑战

• 市场份额：EdgeX目前仅占永续合约去中心化交易所未平仓合约市场的5.5%。要进一步增长需要采取激进激励措施（可能导致农耕行为）或达成重大合作伙伴关系。

• 缺乏杀手级功能：EdgeX各方面表现都不错，但没有特别突出的功能。它更像是“商务舱”选项，表现稳健但并不颠覆性。

• 费用竞争力不足：Lighter的零费用让EdgeX的“低于Hyperliquid”费用优势显得不够吸引人。

• TGE时间较晚：EdgeX预计在2025年第四季度进行TGE，错过了竞争对手的先发空投热潮。

最终评判

优势：

✅ 机构支持： Amber Group提供流动性保障

✅ 真实收入： 年化收入达5.09亿美元

✅ 最佳流动性池回报： 57%年化收益率，在市场崩盘期间仍保持盈利

✅ 费用优势： 低于Hyperliquid

✅ 数据清晰： 无洗交易丑闻

✅ 多链灵活性+优秀移动端应用： 提供最佳用户体验

隐患：

⚠️ 市场份额较小： 仅占未平仓合约（OI）市场的5.5%

⚠️ 交易量/OI比率： 10.51（虽在改善，但仍偏高）

⚠️ 缺乏独特差异化功能： 没有杀手级亮点

⚠️ 费用竞争力不足： 无法与零费用平台竞争

适合人群：

• 亚洲交易者： 寻求本地化支持的用户

• 机构用户： 依赖Amber流动性的专业人士

• 保守型交易者： 注重风险管理的用户

• 移动端优先用户： 需要随时随地管理仓位的交易者

• 流动性提供者（LP）投资者： 寻求稳定回报的投资者

总结：

EdgeX的目标并非挑战Hyperliquid的市场主导地位，而是专注于服务亚洲市场、机构用户和保守型交易者，预计将占据10-15%的市场份额。它正打造一个可持续且盈利的细分市场。

可以将EdgeX视为永续合约去中心化交易所中的“Kraken”——不是最大的，也不是最炫目的，但却稳健、专业，深受重视执行质量的成熟用户信赖。

• 对于farmers： EdgeX提供适度的机会，竞争压力比其他平台小。

• 对于投资者： 适合小额布局以实现多元化投资，风险较低，回报也较为稳健。

永续合约去中心化交易所的市场对比分析

图：基于现有公开数据预测

交易量/OI比率分析

行业标准： 健康比率 ≤ 3

• Hyperliquid： 1.57 ✅ 表明强劲的有机交易模式

• Aster： 4.74 ⚠️ 比率偏高，反映了大量激励活动

• Lighter： 8.19 ⚠️ 高比率表明以积分驱动的交易行为

• EdgeX： 10.51 ⚠️ 积分计划影响明显，但正在改善

市场份额：未平仓合约分布

总市场规模： ~130亿美元未平仓合约

• Hyperliquid： 62% – 市场领导者

• Aster： 18% – 强劲的第二位置

• Lighter： 12% – 持续增长的存在感

• EdgeX： 6% – 专注于细分市场

平台概况

Hyperliquid – 领军者

• 市场份额： 62%，指标稳定

• 年化收入： 29亿美元，活跃回购计划

• 社区所有模式： 拥有可靠的历史记录

• 优势： 市场主导地位，可持续经济模式

• 评级：A+

Aster – 高增长，高风险

• 生态支持： 深度整合BNB生态系统，获CZ支持

• 数据争议： 曾在2025年10月遭遇DefiLlama数据透明性问题

• 多链策略： 推动用户采用

• 优势： 生态支持，零售市场覆盖

• 关注点： 数据透明性问题需持续监控

• 评级：C+

Lighter – 技术先锋

• 零费用模式： 吸引高频交易者

• 技术创新： 先进的ZK验证技术

• 顶级支持： Thiel、a16z、Lightspeed等投资者

• 上市时间： TGE预计在2026年第一季度，目前性能数据有限

• 优势： 技术创新，Ethereum L2安全性

• 关注点： 商业模式可持续性，空投后用户留存率

• 评级：待定（等待TGE表现）

EdgeX – 机构专注型

• 机构支持： Amber Group提供流动性

• 年化收入： 5.09亿美元，流动性池表现稳定

• 市场策略： 专注亚洲市场，移动端优先

• 优势： 机构信誉，稳健增长

• 关注点： 市场份额较小，竞争定位

• 评级：B

投资建议

交易平台选择：

• Hyperliquid： 最深的流动性，可靠的表现

• Lighter： 零费用模式对高频交易者有利

• EdgeX： 费用低于Hyperliquid，移动端体验优秀

• Aster： 多链灵活性，BNB生态支持

代币投资时间表：

• HYPE： 已上市，当前价格 $37.19

• ASTER： 当前交易价格 $1.05，需关注后续发展

• LITER： TGE预计2026年第一季度，需评估上市后表现

• EGX： TGE预计2025年第四季度，需观察初期表现

关键结论

1. 市场成熟度： 永续合约去中心化交易所领域已显现明确差异化，Hyperliquid通过可持续指标和社区协同确立了领导地位。

2. 增长策略： 各平台针对不同用户群体——Hyperliquid面向专业人士，Aster瞄准零售及亚洲市场，Lighter专注技术，EdgeX聚焦机构用户。

3. 指标重点： 交易量/OI比率和收入生成比单纯交易量更能清晰反映平台表现。

4. 未来展望： Lighter与EdgeX的TGE后表现将决定其长期竞争定位；Aster的未来取决于解决透明性问题并保持生态支持。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据官方消息，自 SUN.io 调整流动性矿池挖矿策略后，目前仍有部分用户尚未提取已到期的质押本金及挖矿奖励（含项目奖励与治理奖励）。为保障您的资产权益，请于2025年12月20日前及时提取相关资产，届时前平台仍支持自助便捷操作；该日期后需提取奖励（含智能矿池用户）则需联系SUN.io 团队协助办理。智能矿池用户请密切关注质押到期日，到期后一周内为提取窗口期，逾期将自动续期，届时仅可在下一周期结束后提取或使用紧急提取功能放弃奖励提取本金。建议用户及时查看账户并完成操作，确保资产有效利用。

深潮 TechFlow 消息，11 月 18 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，某巨鲸地址在过去 2 小时内从 OKX 等交易所提取 20,726 枚 ETH，价值约 6250 万美元，提取价格为 3,015 美元。

该地址此前在 10 月份曾通过 OKX 等交易所出售 1 万枚 ETH，出售价格为 3,896 美元，价值约 3896 万美元。

作者：Cheshire Capital

编译：深潮 TechFlow

我想对未来6到12个月内比特币财库公司（BTC Treasury Companies，简称TC）的可能发展路径进行推测：

1. 初始阶段：10家不同的财库公司持有比特币，并以不同的mNAV（市值净资产倍数）水平交易（从1.0倍到5.0倍不等），此时比特币价格为12万美元。这些公司质量各异（质量由财库规模及领导层的信念与营销能力定义）。

2. 低质量公司开始抛售：一些低质量的比特币财库公司开始跌破1.0倍 mNAV。对于那些领导者并非比特币坚定信仰者（如Michael Saylor）的公司而言，逻辑上的选择是卖出比特币以回购股票，这在短期内具有增值效应（减少流通股数量的比例高于净资产下降比例）。这些公司能够以12万美元的价格出售部分比特币。

3. 比特币价格下跌至11.5万美元（现已跌至9万美元左右浮动）：由于第2步中的抛售行为，比特币价格开始下跌至11.5万美元。一些其他比特币财库公司，包括之前进行股票回购的公司，由于比特币价格与mNAV的负相关关系，开始以更低的mNAV交易。又有4到5家公司选择卖出比特币以回购股票，这些公司能够以11.5万美元的价格出售比特币。

4. 市场信心动摇：市场意识到，这10家比特币财库公司中有8到9家实际上是短期资本，它们更关注近期股东利益，而不是长期积累比特币。市场开始预期这些公司可能需要出售其30%-50%的比特币储备（毕竟，甚至连MicroStrategy在2022年最低时也曾跌至约0.5倍mNAV）。比特币价格迅速调整至10万美元，大部分比特币财库公司的mNAV跌至1.0倍以下。

5. 中等质量公司压力加剧：那些之前犹豫是否出售比特币的中等质量加密财库公司受到市场和股东的压力，开始采取行动以维护其 mNAV。抛售加速，每周约有5亿至10亿美元的比特币卖单进入市场。即使是高质量公司（如MicroStrategy、3350、XXI）也难以通过买入订单来支撑价格，比特币价格跌至9万美元。

6. 全面崩溃：整个比特币财库公司体系，包括高质量公司，现在都以低于1.0倍 mNAV 交易。MicroStrategy 优先股价格跌至面值的70美分，市场传言 Saylor 可能暂停分红。一些曾被认为是坚定持有比特币的公司（如3350、XXI）开始出售比特币以支付运营成本，比特币价格暴跌至8万美元。

7. 低质量公司退出市场，抛售加剧：此时，大多数低质量比特币财库公司几乎已完全清空其比特币储备，市场出现早期“接飞刀”的行为。然而，这种反身性循环的危险在于，随着抛售规模和速度的加快，中高质量公司也开始全面投降。最大的比特币持仓开始进入市场，每周抛售规模达到15亿至30亿美元。需注意，非 MicroStrategy 的BTC财库公司总共持有约35万枚比特币，按当前价格约为400亿美元。如果MicroStrategy 被迫参与，这种抛售可能持续相当长时间，并更加惨烈。比特币价格最终跌至7万美元。

如果上述情景发生，可能会有以下结果：

• 低质量比特币财库公司可能反而获利最佳：由于它们会最早被“迫使”出售比特币。实际上，出售比特币意味着这些公司已经停止了作为财库公司的迭代游戏，转而专注于单次最大化下一轮价值的游戏。然而，哪怕只抛售一次，也会毁掉作为“钻石手”财库公司的声誉，显著减少未来资金流入。

• 坚定持币的比特币财库公司或最终胜出：如果你相信比特币仍是一个年复合增长率（CAGR）30-40%的资产（我相信！），那些在市场动荡中坚持持有的公司最终会安然度过。目前，我认为只有 Michael Saylor 会竭尽全力守住他的比特币，但也可能还有其他候选者（如3350、NAKA）。尽管如此，在大规模抛售结束之前，没有任何财库公司值得长期看好。

• 中间层玩家可能遭受最大损失：这类公司通常既不是市场中的“鲨鱼”，也没有足够强的信念，但同时又不是真正的比特币信仰者（如MARA、RIOT、SMLR）。在上述情景中，它们可能会在第（6）至第（7）阶段出售比特币，平均售价约为7.5万美元。

• 其他资产财库公司的情况：上述逻辑同样适用于其他资产的财库公司，但有一个例外：资产市场中存在双头垄断或寡头垄断的情况。例如，以太坊（ETH）目前符合这一条件，BMNR和SBET持有了财库公司拥有的75%的ETH（如果加上DYNX和BTBT，这一比例达到90%）。这种集中持有允许一定程度上的协调或“共谋”，以避免抛售引发的价格崩盘。虽然这种协议最终可能难以维持，但资产集中度越高，维持协调的可能性就越大。

• 传统金融的相似案例：最清晰的传统金融类比是银行财团在处理Bill Hwang的Archegos爆仓时的行为。那些迅速行动的激进公司（如高盛、德意志银行）表现远优于试图协调有序清算的落后者（如瑞士信贷、野村证券）。

需要注意的是，我对比特币的目标价格并非7万美元，文中价格仅为说明性用途。

深潮 TechFlow 消息,11 月 18 日,据 BitcoinTreasuries.NET 监测,英国上市公司 B HODL(股票代码:HODL)增持 2 枚比特币,目前该公司总计持有 155 枚 BTC。

撰文：柳叶惊鸿

今天先写点题外话，顺便也算感谢一下最近圈内大 V 的转发。

我个人是有 X 账号的，但目前没打算在 X 上认真运营。这不是一时兴起的决定，而是反复权衡后的选择。今天的文章就从这里说起，然后再进入正题。我做这个自媒体也好些年了，读者群里基本都是一起熬过几个牛熊的老朋友，关注的粉丝也大多看了我很多年的内容，所以也就不拐弯抹角，聊一些真心话。

为什么我不去运营 X

要解释这个问题，得先说说 Web3 KOL 的变现逻辑。

站在 KOL 个体的视角，要做到「只靠内容本身」来变现，其实非常难。就我目前所知道和看到的，能基本靠纯内容付费活下来的，可能也就刘教链这种极少数。

在我眼里，这个圈子大致可以分成两类人：

1. 炒币用户

2. Web3 用户

第一类炒币用户，他们不会为「内容」付费，只会为「流量」付费。典型的案例，就是在 X 或者广场上晒几百个点的收益率，再教你怎么炒。这类我不认为是内容付费，本质上是用收益率截图吸引流量，再做转化和收割。

第二类是 Web3 用户，可能是从业者 / 创业者，也可能真的是对 Web3 有完整想法、愿意深度思考的人。这类用户确实会为优质内容付费，但比例非常小。在整个币圈流量里，剔除掉各种刷量，我主观估计这部分人可能不到 20%。

更关键的是：

这一类人有一个共同特征——会自己思考。

越是自己思考的人，你越难用简单的营销话术撬动他掏钱，这个难度远高于「把一批只想炒币的人忽悠进一个付费群」。因此，如果要为了 X 的大盘流量去做「内容变现」，对我来说吸引力并不大。

KOL 最常见的变现方式：推广

除了内容本身的付费，KOL 现在更常见的变现方式，就是各种推广。

从单次软广、发推带货，到所谓的 KOL agency 联合推广，本质上都是在为甲方服务。在绝大多数行业，这个商业逻辑合理且合法。但是这是币圈——一个可以把「欺诈」包装成「叙事」的地方。

我个人不愿意为了钱财承担太多不确定的法律与道德风险，更不想因为几条推广落得「流落异国他乡」的结局。所以这些年，我基本没有参与这类推广。再现实一点讲，这类推广也不是稳赚不赔，踩雷和亏本的概率并不小。

更何况，现在的 Web3 KOL 已经被彻底产业化了。

已经有好几个 MCN 机构在批量生产 Web3 KOL：

从 X、小红书、抖音批量发内容导流，把人收集到私域之后再统一转化——有的是卖课，有的是返佣带单，有的是直接诱导买币。而我的自媒体没有任何这些操作，因此我并不认为自己是一个「KOL」。

我更像是一个在圈子里写点心得的自媒体作者，偶尔分享自己看法，仅此而已。这两年，我主要的精力其实都在做「产研相关的孵化和服务」。下面聊聊这方面的一些个人经验，非常主观，也很可能与你的理解完全不同。如果你觉得不认同，那很正常，因为每个人走的路径本来就不一样。

经验一：赚钱要用「反向思维」

我算是半个产品经理，在工作和合作过程中，看到一个非常普遍的模式：

大多数人的出发点是：

「我有一个不错的想法 → 把想法做成产品或服务 → 再去找用户、卖出去、做大规模。」如果从「产品方法论」的角度，这当然有得聊。但如果只从「赚钱」的角度，我更倾向于用反向思考：

先想清楚：我要赚谁的钱？

→ 再围绕这些「愿意掏钱的人」去设计产品和服务，

而不是先做东西再到处找用户。我合作的项目里，有砸锅的，也有赚到钱的。

• 去年我和一方团队一起做了一个 RWA 相关的业务，他们的逻辑就非常明确：他们手里这批资产，已经有了明确的买家

• 买家需要的是合规合法的 RWA 方案

• 因此才反向推导出：需要做一个 RWA 项目来满足这批「已经存在的需求」

• 这是一个标准的「先有买家，后有产品」的路线。

而我看到更多的项目是这样的：

• 没有清晰的买家画像，也没有真实的需求

• 不停追着市场热点切故事、换叙事、重启炒作

• 指望从币圈公域流量里捞到一点「漏网之鱼」

在我看来，这里面的不确定性极大。

项目失败的概率，从一开始就已经超过一半。再举一个具体案例，来说「反向思考怎么帮助赚钱」。

1. 之前我和朋友做过一次内容相关的合作，我负责提供一批高质量的内容。

2. 而他的逻辑非常简单、也很现实：他手上有一批真实的 Solana 社区资源（海内外都有）

3. 已经打通了各个社区 mod，可以进群发内容且不会被踢

4. 我负责输出一批优质内容，投放到这些真实社区里

5. 社区里自然会有人被内容吸引，主动来私聊

6. 他再把这部分人导入新的社群，进行二次沉淀

7. 等到 meme 行情爆发，在这个已经「筛过一轮」的新群里插入一个 CA，让大家去冲

事实证明，他在这轮 pump.fun 的热潮里，确实赚到了不少钱。

这个案例的关键是：

• 他先有了买家：一批真实、可触达的用户社区

• 再来找我提供服务：适合这些用户的高质量内容

• 最终才谈得上变现

为什么我认为「反向思考赚钱」更容易成功？

这就要说到第二个经验。

经验二：先想清楚「沉没成本」

在搞钱这条赛道里，「想法」是最不值钱的资产。

每个人都有自己的赚钱想法和路径。你能想到的一个点子，别人很可能也能想到，甚至想得更早、更成熟。那么问题来了：在大家都有想法的情况下，要靠什么破局？

答案是：执行力。

想法永远受制于执行力。有想法的人很多，有想法并且真正去做的人，十不存一。

绝大多数人停留在「看别人怎么赚钱」，一到自己动手就退缩。拿一个更普世的例子——餐饮。

很多人心里都想过类似的路线：

「什么时候手里有点启动资金，就自己开家店。」但真到要开店那一步时，他往往会选择一个更「安全」的方式：加盟。

希望借助外部力量，省略掉从零开始的执行成本。结果就是：

他把最重要的供应链能力和定价权，完全交到了别人手里，

最后就成了我们常在新闻里看到的那种「加盟踩坑故事」。这个例子说明两件事：

1. 执行力是稀缺的

2. 执行力本质上受限于「成本」

为什么这么多人宁愿交加盟费也不愿意从零开始自己干？

• 因为执行是要成本的：学习成本（比如搞懂供应链）

• 沟通成本（对接供应商、管理员工、和物业斗智斗勇）

• 时间精力成本（你得真正在店里待着，而不是当甩手掌柜）

我把所有这些，统称为：沉没成本。

而执行力，就是被沉没成本「卡着」的。所以，当你真的打算创业做点什么时，我相信你的出发点多半是为了赚钱。那在动手之前，有一个顺序非常重要：

1. 优先评估沉没成本我需要付出什么？时间、金钱、人脉、精力、声誉，各种维度的代价。这些成本，就算亏光、踩雷、做砸了，我能不能承受？

2. 如果沉没成本你认为可以接受，再来考虑：执行能力以你现在的资源、能力、人手，你有没有机会把这件事做好？

3. 最后才是：在这套商业逻辑里，你能不能加入自己的「创意和想法」，做出差异化。

顺序错了，就很容易变成：

想法 → 激情上头 → 开始执行 → 中途发现成本扛不住 → 半途而废

不仅没赚到钱，还把自己搞到进退两难。

结语

如果把币圈当成一个巨大的赌场，那大部分人每天讨论的，都是「怎么玩牌」。

• 很少有人认真去想：这个赌场是谁开的？

• 筹码是谁设计的？

• 规则是谁写的？

• 而自己，又到底是玩家，还是筹码？

不去运营 X，不主动做流量游戏，对我来说只是一种选择：

我更想把时间花在服务真实需求的项目上，和那些愿意自己思考、也愿意为价值付费的人打交道。如果你刚好也在思考如何在这个行业里赚钱、创业、转型，那我希望你至少记住两件事：先找「买家」，再做产品。

别指望从公域流量里钓「漏网之鱼」，那是 KOL 和机构的游戏，不是普通人的游戏。先算「沉没成本」，再谈执行和创意。

承受不起的成本，再美的想法都是幻觉。至于怎么找到自己的那批「买家」，怎么评估自己能承受的沉没成本，

可能以后有机会，再慢慢写。

撰文：Daii

市场正在经历一场「大失血」，11 月 16 日，「加密货币恐惧与贪婪指数」 一度跌至 9，创下自 2020 年 3 月新冠疫情引发全球市场崩盘以来的最低点。

截至 11 月 18 日，指数虽小幅回升至 12，但仍处于「极端恐惧」 区域。比特币作为行业的领头羊，不仅失守了 10 万美元的重大心理关口，更在 11 月 18 日早间一度触及 90940 美元的六个月低点，引发了山寨币的全线暴跌。

然而，一个令人困惑的悖论摆在眼前：为什么在比特币价格仍处于 9 万美元以上的高位时，市场表现出的恐慌程度，竟堪比 2020 年价格仅为 5000 美元时的水平？

市场为何如此恐慌？

要理解这种极端的恐惧，我们必须一一解剖导致这场风暴的多重因素。

首先，是来自外部宏观世界的阴云。加密市场早已不是孤岛，它与全球宏观经济的脉搏紧密相连。

• 「美联储的紧箍咒」：市场此前普遍预期美联储将在 12 月降息，这被视为支撑风险资产的「最后希望」。然而，美联储的鹰派立场彻底击碎了这一预期。降息等于向市场「放水」，而维持高利率等于「关紧水龙头」。流动性被抽走，投资者被迫从加密货币等高风险资产中撤出。

• 「数据黑洞」与不确定性：由于美国政府此前长达 43 天的停摆，关键的经济数据（如就业报告）被严重延迟发布。这导致投资者和美联储都在「盲飞」 (flying blind)。市场最痛恨的不是坏消息，而是没有消息。这种不确定性迫使基金经理们选择「规避风险」。

• 「AI 泡沫」的溢出效应：全球科技股，特别是被视为「市场引擎」的 AI 相关股票正在经历大幅回调。例如，软银 (SoftBank) 大规模抛售其持有的 Nvidia 股票，引发了市场对 AI 泡沫可能正在破裂的担忧。在机构投资者眼中，加密货币和科技股同属「高风险」篮子，他们正在同时抛售这两者。

如果说宏观是背景，那么加密生态系统内部的崩溃则是恐慌的直接导火索。这场危机不仅是价格的，更是「叙事」的。

本轮牛市建立在两大叙事基石之上：

• 「机构入场」：以现货 ETF 为代表，象征着传统金融对加密货币的全面接纳。

• 「长期持有」：以「巨鲸」和「钻石手」的 HODL 信念为代表，他们被认为不会在短期波动中卖出。

在 2025 年 11 月的这场风暴中，这两大基石同时出现了裂痕。

叙事崩溃（一）：ETF 的「背叛」

现货比特币 ETF 曾被视为本轮牛市的「发动机」，但现在这个「发动机」却在倒转。市场目睹了创纪录的资金净流出。数据显示，仅 11 月迄今，比特币 ETF 的净流出总额就已超过 23 亿美元。其中一天（11 月 13 日）的净流出额高达 8.66 亿至 8.7 亿美元，这是自其上市以来最糟糕的流出记录之一。链上数据公司 Glassnode 也证实 ETF 流量已转为「适度负值」。

叙事崩溃（二）：巨鲸的「转身」

这是最令人不安的内部信号之一。链上数据显示，在 11 月初，长期持有者罕见地大规模抛售了约 81.5 万枚 BTC。数据平台 Santiment 也证实，自 10 月 12 日以来，持有 10 到 1 万枚 BTC 的「巨鲸」钱包已经卖出了约 3.25 万枚比特币。

当市场发现「拯救市场的英雄」也会「背叛」（ETF 流出）并且「信仰者」也在「套现」（巨鲸抛售）时，产生这样的恐惧也就不足为奇了。

「资产大转移」的真相

当「极端恐惧」持续并恶化时，市场就进入了一个关键阶段——「投降」 (Capitulation)。

我们正在目睹「投降」的清晰信号：

• 极端的情绪读数： 恐慌指数跌至 9-18 的区间。

• 巨额的「已实现亏损」： 链上数据显示，市场刚刚经历了「过去六个月中最大的已实现亏损日」。这意味着巨量资产以低于其买入价的价格被卖出，人们正在「割肉」离场。

• 社交媒体的「愤怒与指责」： 分析师指出，市场底部通常伴随着愤怒和相互指责 。数据显示，社交媒体上对 BTC 的正面评论比例已降至月度最低点。

• 散户的恐慌性外逃：ETF 的巨额流出被视为「散户恐慌」和「投降」的迹象。

然而，「投降」的真相并非「所有人都在卖」。在恐慌的表象之下，一场复杂而剧烈的「资产大转移」正在发生。

链上数据清晰地展现了这种分裂：

谁在卖出？

• 中型巨鲸：数据显示，一个关键的巨鲸群体（持有 10-1000 BTC）在 11 月份已转为净卖家，Santiment 的数据显示，持有 10 至 1 万枚 BTC 的钱包在最近几周内出售了数万枚比特币。他们很可能是获利丰厚的老玩家，选择在宏观不确定性中套现。

• 恐慌的散户：ETF 的巨额流出和社交媒体上的焦虑讨论表明，在牛市中后期入场的散户可能正在「割肉」离场。

谁在买入？

• 大型战略实体： 数据显示，虽然中型巨鲸在卖出，但最大的战略实体（持有 >1 万 BTC）在 11 月份仍在持续增持，净增 1.07 万枚 BTC。

• 机构巨鲸：CryptoQuant 的数据显示，在市场下跌期间，巨鲸们创下了 2025 年第二大单周累积纪录，净增持超过 4.5 万枚 BTC。

• 「钻石手」散户：另有数据显示，虽然一些散户在恐慌，但「小型零售钱包」（最多 10 BTC）在下跌期间继续积累。

• 标志性人物：就在市场恐慌之际，比特币最著名的布道者之一 Michael Saylor 的公司于 11 月 10 日宣布又购买了价值 5000 万美元的 487 枚比特币，并公开驳斥了任何关于其公司正在出售的谣言。

结论很清晰：「投降」不是一个所有人都在卖出的时刻。它是一个资产所有权发生最剧烈转移的时刻。 资产正在从信念薄弱、情绪化的交易者手中，转移到信念坚定、理性的长期投资者手中。当恐慌的卖方耗尽弹药，而理性的买方完全接管市场时——真正的「市场底部」就形成了。

「在别人恐惧时贪婪」

在市场「血流成河」之际，我们必须引入投资史上最著名的反向投资者的智慧，以及冰冷的历史数据。

沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 有一句经典名言：「在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。」。

这句名言的核心是一种基于价值的心理纪律。

• 「在别人贪婪时恐惧」： 意味着当市场狂热（恐慌指数极高）时，资产价格可能被非理性地高估。

• 「在别人恐惧时贪婪」： 意味着当市场恐慌（恐慌指数极低，如近期的 9）时，资产价格可能被非理性地低估。恐慌为理性投资者创造了以折扣价购买优质资产的「绝佳机会」。

从这个角度看，「加密恐惧与贪婪指数」就是巴菲特所描述的「别人」情绪的量化指标。 一个「个位数」的读数，正是在用数据大声宣告：「别人正处于极端恐惧之中！」。

那么，历史数据是否支持在此时「贪婪」？

我们回顾了加密历史上几次最著名的「极端恐惧」时刻，并追踪了比特币在之后的价格表现：

注：历史表现数据为基于公开价格图表的近似分析，不代表未来收益。

历史数据清晰地表明：「极端恐惧」是中长期积累的卓越信号，但它不是短期精准反弹的计时器。

2022 年 FTX 崩盘的案例显示，即使在指数触及历史最低点 6 之后，市场仍在底部徘徊了超过 90 天。这表明「极端恐惧」可以持续很长时间。然而，在所有历史案例中，在「极端恐惧」点位买入并持有 180 天（六个月），均获得了显著的正回报。

历史的教训是明确的：在恐慌指数跌入个位数时选择抛售，在历史上看是错误的选择。而选择在此时开始分批积累，虽然需要耐心，但胜率极高。

抄底还是「接飞刀」？

作为一名理性的加密爱好者，在「极端恐惧」中该如何行动？

恐慌指数不是水晶球

我们必须强调该指数的局限性。它不是一个预测工具，它告诉你人们现在的感受，而不是市场明天会去哪里。它是一个滞后指标，反映的是已经发生的恐慌。永远不要只凭这一个指标做交易决定。

指数的真正价值：对抗你自己的「心魔」

它的真正价值是一个心理对抗工具。它存在的意义是帮助你量化市场情绪，从而让你对抗自己内心的非理性冲动。

• 对抗 FOMO（错失恐惧）：当指数达到 90（极端贪婪）时，它警告你：「市场可能过热了，也许是时候该获利了结，而不是追高了。」

• 对抗 FUD（恐惧、不确定和怀疑）： 当指数跌至 10（极端恐惧）时，它警告你：「市场可能非理性过冷了，这真的是卖出的时机，还是别人送来的折扣？」

金融市场是一个在贪婪和恐惧两极之间剧烈摆动的钟摆。今天，这个钟摆正死死地贴在「极端恐惧」的一端。你的任务不是去预测钟摆的精确转折点，而是在钟摆摆向任何一个极端时，利用数据和策略，对抗住它施加于你情绪的巨大引力。

小结

目前，加密恐惧与贪婪指数已跌至新冠疫情以来的最低点，市场陷入「极端恐惧」。这种恐慌源于宏观流动性收紧（美联储鹰派立场）和内部叙事崩溃（ETF 创纪录流出 与「巨鲸」罕见抛售）的双重打击。

然而，链上数据显示，在恐慌性「投降」的背后，一场「资产大转移」正在发生：中型巨鲸和恐慌的散户正在卖出，而大型战略实体和坚定的散户则在积极增持。历史数据表明，「极端恐惧」是相当不错的中长期买入信号。因此，对于理性爱好者而言，当前的最佳策略不是恐慌抛售或盲目抄底，而是结合美元成本平均法 (DCA)，在非理性的市场噪音中保持纪律。

深潮 TechFlow 消息,11 月 18 日,据 CoinDesk 报道,万事达卡（Mastercard ）宣布选择 Polygon 为其新系统提供支持,该系统允许用户通过验证用户名而非长串钱包地址发送加密货币。

Polygon 网络将以高速度和低费用处理这些转账。Mastercard 区块链与数字资产执行副总裁 Raj Dhamodharan 表示,通过简化钱包地址并添加有意义的验证,该凭证系统正在为数字代币转账建立信任,使数字资产更易于访问。