月度归档： 2025 年 11 月

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据金十数据报道， 现货黄金向上触及4100美元/盎司，日内涨0.81%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Fortune 报道，英伟达的量子计算合作伙伴 Alice & Bob 首席执行官 Théau Peronnin 表示，量子计算机应该在 2030 年后不久就具备足够强大的能力来破解比特币的安全功能。

Peronnin 在里斯本 Web Summit 上告诉 Fortune，量子计算机可以通过瞬间解决挖矿机制或暴力破解钱包密码来威胁加密货币安全。目前量子技术还不足以对加密货币构成威胁，但正在逐步发展。

Peronnin 建议：”比特币需要在 2030 年前进行分叉升级到更强的区块链。量子计算机将在那之后不久准备好构成威胁。”他补充说，量子计算不仅威胁比特币，还威胁所有依赖加密技术的银行加密系统。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Solid Intel 消息，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 在 Devconnect 大会上发出警告，量子计算可能会在 2028 年美国总统大选之前破解椭圆曲线密码学（Elliptic Curve Cryptography）。他呼吁 ETH 在未来四年内过渡到抗量子密码学技术。

撰文：YQ

编译：AididiaoJP，Foresight News

2025 年 11 月的前两周稳定币暴雷暴露了去中心化金融领域多年来被学者们反复警告的根本性缺陷。Stream Finance 的 xUSD 崩盘，以及随后引发的 Elixir 的 deUSD 和众多其他合成稳定币的连锁性失败，远非孤立的管理不善事件。这些事件揭示了 DeFi 生态系统在风险处理、透明度和信任方面存在的深层次结构性问题。

我在 Stream Finance 崩盘事件中观察到的，并非是对智能合约漏洞的精妙利用，也非传统意义上的预言机操纵攻击。相反它揭示了一个更令人不安的事实：在「去中心化」的华丽辞藻包裹下，基础的金融透明度已然缺失。当一名外部基金经理能在毫无有效监管的情况下亏损 9300 万美元，并引发高达 2.85 亿美元的跨协议连锁反应；当整个「稳定币」生态系统在一周内损失了 40% 至 50% 的总锁仓价值，尽管表面上仍维持着汇率挂钩，我们必须承认一个关于去中心化金融现状的基本事实：这个行业并未吸取任何教训。

更准确地说，当前的激励结构在奖励那些无视历史教训的人，惩罚那些行事谨慎保守的人，并在不可避免的崩溃发生时，将损失转嫁给整个市场。金融界有句老话在此显得格外贴切且刺耳：如果你不知道收益从何而来，那么你本身就是收益的来源。当某些协议通过不透明的策略承诺 18% 的回报率，而成熟借贷市场的收益率仅为 3% 至 5% 时，其高收益的本质，很可能就是存款人的本金。

Stream Finance 的运行机制与风险传导

Stream Finance 将自己定位为收益优化协议，通过其生息稳定币 xUSD，向用户的 USDC 存款提供高达 18% 的年化回报。其宣称的策略包括「Delta 中性交易」和「对冲做市」等听起来高深莫测的术语，但实际运作方式却含糊不清。作为对比， Aave 为 USDC 存款提供的年化收益率约为 4.8%，Compound 则略高于 3%。基本的金融常识告诉我们，对于数倍于市场平均水平的回报应保持警惕，然而用户仍向该协议存入了数亿美元资金。崩盘前，1 xUSD 的交易价格曾高达 1.23 USDC，以显示其复利收益。在巅峰时期，xUSD 宣称其管理资产规模达 3.82 亿美元，但 DeFiLlama 的数据显示其峰值总锁仓价值仅为 2 亿美元，这意味着超过 60% 的所谓资产存在于无法验证的链下头寸中。

崩盘后，Yearn Finance 的开发者 Schlagonia 揭示了其真实机制：这是一场伪装成金融创新的系统性欺诈。Stream 采用了递归借贷模式，通过以下流程创造了没有实际价值支撑的合成资产：

1. 用户存入 USDC。

2. Stream 通过 CowSwap 将 USDC 兑换成 USDT。

3. 利用这些 USDT 在 Elixir 上铸造 deUSD（选择 Elixir 是因为其提供高额收益激励）。

4. 将这些 deUSD 跨链至 Avalanche 等网络，并存入借贷市场以借入更多 USDC，完成一个循环。

至此该策略虽已显得复杂且依赖跨链操作，但尚可视为一种抵押借贷。然而 Stream 并未止步。它没有将借来的 USDC 仅用于扩大抵押循环，而是通过其 StreamVault 合约再次铸造 xUSD，这使得 xUSD 的供应量远远超出了其实际持有的抵押品价值。在仅有 190 万美元可验证的 USDC 作为抵押的情况下，Stream 却铸造了高达 1450 万的 xUSD，合成资产规模相对于底层储备膨胀了 7.6 倍。这无异于没有准备金、没有监管、也没有最后贷款人兜底的部分准备金银行体系。

其与 Elixir 的循环依赖关系更使得整个结构岌岌可危。在膨胀 xUSD 供应量的过程中，Stream 向 Elixir 存入了 1000 万美元的 USDT，从而扩大了 deUSD 的供应。Elixir 又将这部分 USDT 兑换成 USDC 并存入 Morpho 的借贷市场。到 11 月初，Morpho 上 USDC 的供应量超过 7000 万美元，借款量超过 6500 万美元，而 Elixir 和 Stream 是其中的主要参与者。Stream 持有 deUSD 总供应量的约 90%（约 7500 万美元），而 Elixir 的储备资产中，主要部分正是通过私人 Morpho 金库向 Stream 提供的贷款。这两个稳定币实际上是相互抵押，一损俱损。这种「金融循坏」必然导致系统性的脆弱。

行业分析师 CBB 早在 10 月 28 日就公开指出了问题：「xUSD 约有 1.7 亿美元的链上资产作为支撑，但他们却从借贷协议中借入了约 5.3 亿美元。这是 4.1 倍的杠杆，而且建立在许多流动性差的头寸之上。这根本不是收益耕种，这是赌徒式的冒险。」 Schlagonia 也在崩盘前 172 天就警告过 Stream 团队，称只需花五分钟检查其头寸就能看出崩溃不可避免。这些警告公开、具体且准确，但却被追逐高收益的用户、渴望手续费收入的策展方以及支撑该结构的各个协议所忽视。

当 Stream 于 11 月 4 日宣布一名外部基金经理亏损了约 9300 万美元的基金资产时，平台立刻暂停了所有提现。由于缺乏有效的赎回机制，恐慌瞬间蔓延。持有者争相在流动性匮乏的二级市场抛售 xUSD。几小时内，xUSD 价格暴跌 77%，至约 0.23 美元。这个曾承诺稳定和高回报的稳定币，在单个交易日内便蒸发了四分之三的价值。

风险传导的具体数据

根据 DeFi 研究机构 Yields and More (YAM) 的报告，与 Stream 相关的直接债务敞口在整个生态系统中高达 2.85 亿美元。主要涉及方包括：

• TelosC：因接受 Stream 资产作为抵押品，面临 1.2364 亿美元贷款风险（最大的单一风险敞口）。

• Elixir Network：通过私人 Morpho 金库借出 6800 万美元（占 deUSD 储备的 65%）。

• MEV Capital：风险敞口 2542 万美元，其中约 65 万美元成为坏账（因预言机在 xUSD 市场价格跌至 0.23 美元时，仍将其价格冻结在 1.26 美元）。

• 其他：Varlamore（1917 万美元）、Re7 Labs（一个金库 1465 万美元，另一个金库 1275 万美元），以及 Enclabs、Mithras、TiD 和 Invariant Group 等持有较小头寸的机构。

• Euler：面临约 1.37 亿美元的坏账。

• 总计超过 1.6 亿美元的资金在各种协议中被冻结。

研究人员指出此列表并不完整，并警告说「很可能还有更多稳定币或金库受到影响」，因为在崩盘发生数周后，风险传导的全貌依然不明。

Elixir 的 deUSD 因其储备金的 65% 都集中于通过私人 Morpho 金库贷给 Stream 的贷款，在 48 小时内从 1.00 美元暴跌 98% 至 0.015 美元，成为自 2022 年 Terra UST 崩盘以来速度最快的主要稳定币失败案例。Elixir 为约 80%（不包括 Stream 本身）的 deUSD 持有者办理了赎回，允许他们按 1:1 兑换 USDC，从而保护了大部分社区用户，但这一保护措施的代价是巨大的，损失被转嫁给了 Euler、Morpho 和 Compound 等协议。随后，Elixir 宣布将完全关停所有稳定币产品，承认市场的信任已被无法挽回地摧毁。

更广泛的市场反应显示出系统性的信心丧失。根据 Stablewatch 的数据，在 Stream 崩盘后的一周内，生息稳定币整体流失了 40% 至 50% 的总锁仓价值，尽管其中大多数仍维持着与美元的挂钩。这意味着约有 10 亿美元资金从那些并未失败、也未出现技术问题的协议中流出。用户无法区分优质项目和欺诈项目，于是选择逃离所有类似产品。DeFi 的总锁仓价值在 11 月初下降了约 200 亿美元。市场正在为普遍的连锁反应风险定价，而非仅仅针对特定协议的失败。

2025 年 10 月：6000 万美元引发的连锁清算

在 Stream Finance 崩盘前不到一个月，加密货币市场经历了另外一场灾难性暴跌。链上取证分析表明，这并非一次普通的市场暴跌，而是一场利用已知漏洞、在机构规模上发起的精准攻击。2025 年 10 月 10 日至 11 日，一次精心策划的、价值 6000 万美元的市场抛售，引发了预言机故障，进而导致整个 DeFi 生态系统发生连锁性大规模清算。这并非因为头寸本身资不抵债导致的过度杠杆清算，而是预言机系统设计缺陷在机构级别上的重演，重复了自 2020 年 2 月以来已被多次记录和披露的攻击模式。

攻击于 UTC 时间 10 月 10 日 5:43 开始，价值 6000 万美元的 USDe 被集中抛售到单一交易所的现货市场。在一个设计良好的预言机系统中，这种局部抛压的影响会被多个独立、具有时间加权平均价格机制的价格源所吸收，从而最小化操纵风险。然而实际的预言机系统却依据被操纵交易场所的现货价格，实时调低了相关抵押品（wBETH、BNSOL 和 USDe）的价值。大规模清算随即触发。系统基础设施不堪重负，数百万同时发出的清算请求耗尽了系统处理能力。做市商因 API 数据流中断和提款请求积压而无法快速提交买单。市场流动性瞬间枯竭。连锁反应形成了恶性循环。

攻击手法与历史先例

预言机忠实地报告了单一交易场所出现的被操纵价格，而此时其他所有市场的价格均保持稳定。主要交易所数据显示 USDe 跌至 0.6567 美元，wBETH 跌至 430 美元。而其他交易场所的价格与正常水平偏离不到 0.3%。链上去中心化交易所的资金池受影响极小。正如 Ethena 创始人 Guy Young 所指出的，在整个事件过程中，「有超过 90 亿美元的稳定币抵押品可随时用于赎回」，这证明底层资产本身并未受损。然而预言机报告了被操纵的价格，清算系统依据这些价格执行，最终导致大量头寸基于市场上根本不存在的估值被摧毁。

这正是 2020 年 11 月导致 Compound 遭受重创的模式：当时 DAI 在 Coinbase Pro 上有一小时时间交易价格飙升至 1.30 美元，而其他市场仍为 1.00 美元，造成了 8900 万美元的清算。交易场所变了，但漏洞依旧存在。这种攻击手法与 2020 年 2 月摧毁 bZx 的手法如出一辙（通过操纵 Uniswap 预言机窃取 98 万美元），与 2020 年 10 月重创 Harvest Finance 的手法相同（通过操纵 Curve 价格窃取 2400 万美元，并引发 5.7 亿美元的资金挤兑），也与 2022 年 10 月导致 Mango Markets 损失 1.17 亿美元的多交易场所操纵攻击一致。

据统计，2020 年至 2022 年间，共发生 41 起预言机操纵攻击，损失高达 4.032 亿美元。业界的应对缓慢且零散，多数平台仍继续使用严重依赖现货价格、缺乏足够冗余的预言机方案。攻击的放大效应说明了，随着市场规模扩大，吸取这些教训的重要性。2022 年 Mango Markets 事件中，500 万美元的操纵导致了 1.17 亿美元的损失，放大 23 倍。2025 年 10 月的事件中，6000 万美元的操纵引发了具有巨大放大效应的连锁反应。攻击手法并未变得更高明，而是底层系统在保有相同根本性漏洞的情况下，规模变得更大。

历史模式：2020-2025 年的失败案例

Stream Finance 的崩盘既非首创，也非孤例。DeFi 生态已经历了多次稳定币失败，每一次都暴露出相似的结构性漏洞。然而这个行业仍在不断重复相同的错误，且规模一次比一次巨大。过去五年有记录的失败案例呈现出高度一致的模式：

1. 不可持续的高收益：算法或部分抵押稳定币提供远高于市场水平的收益率以吸引存款。

2. 收益来源可疑：高收益通常由代币增发或新流入存款补贴，而非真实的业务收入。

3. 过度杠杆与不透明：协议运作隐含高杠杆，真实抵押率模糊不清。

4. 循环依赖：协议 A 的资产支撑协议 B，协议 B 的资产又反过来支撑协议 A，形成脆弱闭环。

5. 崩溃触发：一旦出现任何冲击，暴露其资不抵债的本质，或当补贴难以为继时，挤兑便会发生。

6. 死亡螺旋：用户恐慌性退出，抵押品价值暴跌，连锁清算发生，整个结构在几天甚至几小时内轰然倒塌。

7. 风险传导：崩溃蔓延至那些接受该稳定币作为抵押品或与其生态有关联的其他协议。

典型案例回顾：

2022 年 5 月：Terra (UST/LUNA)

• 损失：约 450 亿美元市值在三天内蒸发。

• 机制：UST 是算法稳定币，通过 LUNA 的铸造 – 销毁机制维持挂钩。Anchor Protocol 为 UST 存款提供不可持续的 19.5% 收益。

• 触发：大规模 UST 赎回和抛售导致脱钩，引发 LUNA 超发和死亡螺旋。

• 影响：导致 Celsius、Three Arrows Capital、Voyager Digital 等多家大型加密借贷平台破产。创始人 Do Kwon 被捕并面临欺诈指控。

2021 年 6 月：Iron Finance (IRON/TITAN)

• 损失：约 20 亿美元总锁仓价值在 24 小时内归零。

• 机制：IRON 由 75% USDC 和 25% 其原生代币 TITAN 部分抵押。提供高达 1700% 年化的收益激励。

• 触发：大额赎回导致 TITAN 被抛售，价格崩溃，进而摧毁 IRON 的抵押基础。

• 教训：压力下，部分抵押和依赖自身波动性代币作为部分抵押品是极度危险的。

2023 年 3 月：USDC

• 脱钩：因 33 亿美元储备金被困于倒闭的硅谷银行，USDC 一度跌至 0.87 美元。

• 影响：动摇了市场对「完全储备」法币稳定币的绝对信任。引发 DAI（其抵押品超 50% 为 USDC）脱钩，导致 Aave 上超过 3400 笔、总值 2400 万美元的清算。

• 教训：即使是最受信任的稳定币，也面临传统金融系统的集中风险和依赖。

2025 年 11 月：Stream Finance (xUSD)

• 损失：直接损失 9300 万美元，生态系统总风险敞口 2.85 亿美元。

• 机制：递归借贷创造无实际支撑的合成资产（杠杆达 7.6 倍）。70% 资金由匿名外部经理通过不透明链下策略管理。

• 现状：xUSD 交易价格在 0.07-0.14 美元间，流动性枯竭，提款冻结，面临多起诉讼。Elixir 已关停。

共同失败模式总结：

• 不可持续的收益：Terra (19.5%)、Iron (1700% APR)、Stream (18%)。

• 循环依赖：UST-LUNA、IRON-TITAN、xUSD-deUSD。

• 信息不透明：隐瞒补贴成本、隐藏链下操作、储备资产成疑。

• 脆弱抵押结构：部分抵押或依赖自身波动性代币，压力下易形成死亡螺旋。

• 预言机操纵：失真的价格输入导致错误清算，积累坏账。

结论很明确：稳定币并不稳定，它们只是在崩盘前显得稳定，而崩盘可能仅在数小时内发生。

预言机故障与基础设施崩溃

Stream 崩盘伊始，预言机的问题便暴露无遗。当 xUSD 市场价格已跌至 0.23 美元时，许多借贷协议却将其预言机价格硬编码在 1.00 美元或更高，旨在防止连锁清算。这一出于好意的决策，却导致了协议行为与市场现实的严重脱节。这种硬编码是主动的政策选择，而非技术故障。许多协议采用手动更新预言机价格的方式，以避免在暂时性市场波动中触发清算。然而当价格下跌反映的是项目实质性的资不抵债时，这种方法就会带来灾难性后果。

协议方面临着一个艰难的选择：

• 采用实时价格：可能面临市场操纵和在波动期间引发连锁清算的风险（2025 年 10 月事件已证明其代价高昂）。

• 采用延迟价格或时间加权平均价格：无法及时反映真实的资不抵债情况，导致坏账积累（如 Stream 事件中，预言机显示 1.26 美元而实际价格为 0.23 美元，仅 MEV Capital 就产生 65 万美元坏账）。

• 采用手动更新：引入了中心化决策和人为干预风险，甚至可能通过冻结价格来掩盖资不抵债的真相。

这三种方法都曾导致过数亿乃至数十亿美元的损失。

压力下的基础设施承载能力

早在 2020 年 10 月 Harvest Finance 因遭遇 2400 万美元攻击引发挤兑，总锁仓价值从 10 亿美元骤降至 5.99 亿美元，其基础设施崩溃的教训就已非常明确：预言机系统必须考虑极端压力事件下的基础设施承载能力；清算机制必须设有速率限制和熔断机制；交易所必须为十倍于正常情况的流量预留冗余容量。然而 2025 年 10 月的事件证明，在机构级别上，这一教训仍未得到重视。当成千上万的账户同时面临清算，当数十亿美元的头寸在一小时内被平仓，当订单簿因所有买单被耗尽且系统过载无法接受新单而变得空白时，基础设施的失败与预言机的失败同样彻底。解决这些问题的技术方案是存在的，但往往因为会降低平常运行时的效率、增加成本（影响利润）而未能实施。

核心警示

如果你无法辨识收益的来源，那么你并非收益的获得者，你本身就是他人收益的成本。这个道理并不复杂，然而，数十亿美元的资金依然源源不断地流入「黑箱」策略，因为人们总是倾向于相信令人舒适的谎言，而非直面令人不安的真相。下一个 Stream Finance，或许此刻正在运营之中。

稳定币并不稳定。

去中心化金融，往往既非完全去中心化，也谈不上安全。

来源不明的收益，不是利润，而是带着倒计时的资产转移。

这些并非个人观点，而是以巨额代价反复验证过的、有据可查的经验事实。唯一的问题是：我们最终会依据这些已知的教训采取行动，还是宁愿再付出 200 亿美元的学费，去重新学习一遍？历史似乎倾向于后者。

撰文：Haotian

和一些 Builder 聊了一圈，意外地发现：他们并没有悲观熊市的到来，反倒希望「深熊」能够长久一些。Why？我试着揣摩下，他们的心理：

1）从 2023 年的铭文「伪创新」热潮，到东西方 VC 互不接盘的 BTC layer2 叙事，再到 Solana 上掀起的 AI Agent MEME 资产发行叙事，再到 BN 掀起的一系列人造内盘牛，整个牛市被分裂成一波波短促的注意力节点：热闹但短促然后一地鸡毛。

可以认为「真牛」从未来过，也可以说「假牛」从未走开，但曾经大家熟悉的 DeFi Summer、NFT 破圈这类能场内创新带动场外增量的「超级牛」却变得遥不可及；

2）最让 Builder 们绝望的是，当宣扬 MEME Super Cycle 的声音占据主导后，MEME 文化已经演变成了一个「叙事黑洞」，疯狂吞噬着整个市场对于「技术创新」的关注度。

试想，当 PumpFun 每天诞生上万个土狗 MEME 币时，且一个 MEME 项目能动辄到达 100M 甚至 2B 的市值高度时，大家都习惯了零和博弈 PVP 的快感，完全没有耐心再去理解啥叫去中心化 Sequencer、啥叫 Intent 意图执行网络？啥叫 ZK Coprocessor？这让很多长期主义 Builder 彻底失去了「存在感」；

3）更要命的时，由于流动性充沛的退出时间窗口很短，踏实 Build 的项目反倒因为 Roadmap 路线、Tokenomics 设计等既定规划姗姗来迟，而一些专为叙事而设计的 VC 攒局项目或交易所内生态自造项目会想尽法子先吸走原本属于「价值项目」的流动性。

等真正的叙事项目 build 成品的时候，市场已流动性枯竭，TGE 即破发，不得已索性破罐子破摔投资人做市操纵团队老鼠仓，背负全部的骂名，用最没有尊严的方式狼狈退出。要知道，没有流动性充沛的天时地利，拉盘即正义的发生概率万里挑一；

4）关键是，真正的技术创新需要用长时间周期来验证，来落地 PMF，但已然变化的市场大环境根本不利于创新发生。很现实的问题，一个项目从技术攻坚到产品打磨再到生态落地，本来少说也得 2-3 年，甚至跨周期才能真正建立品牌壁垒。但新环境下，在仅有的 3 个月时间窗口下，所有人都在争先刷 TVL，搞热度，争先 TGE，谁还有耐心看项目慢慢验证 PMF？

所以无可奈何市场陷入了荒诞循环：真正创新需要时间，但市场不给时间；坚持长期主义的被淘汰，投机取巧的反而能套现离场。

以上。

终于明白了，他们希望的从来都不是来一次无力的「深熊」，而是想彻底去除那些阻碍真创新的「噪音牛」。

撰文：Shaun, Yakihonne；Evan，Waterdrip Capital

去中心化社交协议（以下简称 Social Fi）概念虽然不再新鲜，但该赛道的产品却实打实地不断经历着迭代。

年初 Kaito 使「注意力」首次具备可量化和可流通的属性，通过激励获取 C 端用户后服务于 Web3 项目方运营；再到近期欧美加密圈的爆款应用 FOMO 则通过绑定链上地址的真实交易行为与社交关系，用户非常直观地能观察到聪明钱链上行为与其社交账号的关联，从而引发强烈的共鸣情绪，产生「FOMO」效应。

然而，在应用层创新玩法不断涌现的背后，真正决定行业上限的仍是去中心化社交协议在底层产品结构上的 3 个维度：身份体系、数据存储与搜索推荐机制上。在这一背景下，本文将通过拆解 Social Fi 的产品结构，分析去中心化社交协议的技术演进与结构性陷阱；并预测未来 Social Fi 的发展趋势。

技术成熟度：去中心化社交协议的三个核心维度

无论是 Web2 的中心化社交网络，还是 Web3 的去中心化社交协议，其底层结构均围绕 3 个维度构建，即：

• 身份体系（Account / ID）

• 数据存储（Storage）

• 搜索与发现机制（Search & Recommendation）

这三个维度决定了一个协议的去中心化程度，也决定了其长期演化方向。当前行业在身份体系和数据存储层已取得重大突破，但在搜索与推荐机制上仍处于早期，这也是决定未来社交协议爆发能力的关键变量。

1、身份系统（Account / ID）

不同协议在身份体系上采用了不同的技术路径：

• Nostr 采用密码学结构，本地存储，不依赖任何客户端或服务器，实现了完全去中心化的账户体系。虽然早期体验不友好，但目前已通过用户名绑定等方式得到改进。

• Farcaster 采用链上 DID（去中心化身份），同时依赖特定的 Hub 进行数据存储。

• Mastodon / ActivityPub 的账户体系依赖域名，与特定服务器绑定，一旦服务器宕机，对应账户也会失效。

从这些设计可以看出，不同协议的账户体系在「是否独立于客户端 / 服务器」、「是否支持跨客户端登录」等方面体现出不同程度的去中心化。

2、数据存储（Storage）

Web2 的数据存储完全依赖中心化服务器，而去中心化社交协议通常采用分布式节点或 Relay 网络。

Farcaster 通过有限数量（约百个）的 Data Hub 实现高效存储，并区分链上与链下数据。

Mastodon 依附于各自独立服务器，虽然开放但缺乏跨服务器的数据互通。

Nostr 允许任何人部署 Relay，数据可跨 Relay 同步，即便部分 Relay 离线，内容仍可被发现。

关键分析指标包括：数据存储位置、节点宕机后的可发现率、数据篡改验证机制等。

目前 Nostr 通过 online/offline model 有效缓解了分布式存储的加载和冗余问题，YakiHonne 也是首个 推出 离线发布模型（offline model） 的客户端，使用户在弱网环境下也能发布内容并自动同步。

3、搜索与推荐（Search & Recommendation）

搜索和推荐算法是最难也是最关键的问题。

早期的 Nostr 因完全基于公钥体系，搜索体验差；但现已通过用户名映射优化。

Bluesky（AT Protocol） 采用部分中心化的算法推荐，以改善体验。

Nostr 目前尝试从 Relay 层构建去中心化搜索和推荐机制。

因此，算法层仍是当前阶段去中心化社交的最大挑战，但一旦解决，将标志着整个领域进入大规模爆发期。

总体来看，当前的去中心化社交协议已在三个核心维度中解决了约 2.5 个问题：身份体系已完全去中心化且逐渐友好；分布式存储机制成熟，并有效解决加载与搜索体验；推荐算法仍在探索阶段，是下一步的关键突破口；如 Kaito 的 Yaps 机制，即使用 AI 算法来量化和奖励用户在社交平台上发布的优质加密相关内容。衡量用户在加密社区中的「注意力」和影响力，而非简单的点赞或曝光量。从技术演进角度看，这将是决定去中心化社交网络能否大规模普及的临界点。

Social Fi 应用产品涌现过程中踩过的陷阱

自 Social Fi 概念诞生以来，行业已涌现出大量产品，包括 Lens Protocol、Farcaster、Friend Tech 等代表性项目。然而，绝大多数应用在发展过程中都不可避免地踩入了一些结构性陷阱，用户一时的热情消耗殆尽后难以保持黏性。这也解释了为何许多 Social Fi 项目往往昙花一现、无法维持长期增长。

功能复刻陷阱：许多 Social Fi 项目直接照搬 Web2 社交模块，例如短推、长文、视频、社群等。这并不能构成足够的迁移动力，也无法形成差异化的内容价值。

缺乏小众强用户（niche users）的陷阱：早期社交协议能否成功，往往取决于是否拥有一群强势小众用户。以 Nostr 为例：虽然是小众协议，但拥有强烈文化驱动力的比特币社区；仅 yaki 一个客户端的活跃度就超过 Farcaster 的 Warpcast。因此，缺乏文化基础或明确场景的 Social Fi 产品通常生命周期短。

误用代币激励的陷阱：许多项目误以为「代币激励」可以替代产品逻辑。例如早期一些爆红的 Web3 社交应用只是短期效应——因为缺乏特定的用户生态与持续场景，很快消失。同样地，当项目堆叠 DID、Passport、各类 Web2 功能、再叠加代币发行与 Payment 模块时，看似「全面」，实则陷入复杂且不可持续的陷阱中。因为，任何单独的一个模块都是非常深入的垂直应用。

应用形态仍会继续被重构：当前处于「协议成熟 → 应用重构」的过渡阶段。未来的社交应用形态不可能是 Web2 的延伸，而会产生全新的交互结构。未来 5 年后，应用层形态会与现在完全不同。

一旦底层协议层的核心问题被彻底解决，上层应用一定会以全新的形式出现，而不是对现有社交模式的简单延伸。

资源与叙事驱动的陷阱：社交协议，有着其特定的战略 / 政治地位，在整个行业中；其构建的社交协议，是否有特定的力量支持，也很重要。Nostr、Bluesky 虽然没有发行代币，但背后均有强大资源或派系支持。资源与叙事往往是 Social Fi 难以跳过的门槛。

未来可能的方向：Social Fi 的下一步演进

多数社交代币无法形成长期价值，核心原因在于缺乏真实交易逻辑与用户留存动力。相比传统 Social Fi 激励模式，未来更有潜力的方向有两个：

1. 基于支付需求的社交用户（Social Client as a Payment Gateway）

社交客户端天然具备身份绑定、关系链与消息流结构，使其非常适合作为跨境支付、小额结算、内容变现等场景的入口。

2.基于交易需求的社交用户（Social Client as a DeFi Gateway）

社交网络与资产行为天然相关。当社交关系链与链上资产流整合时，可能形成新一代「社交驱动的链上金融行为入口」。Fomo（社交行为与交易行为联动）的爆发，实际上就是方向 2 的早期体现。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Onchain Lens 监测，某鲸鱼花费 300 万 USDC 购买 16,991 枚 AAVE，购买价格为 177 美元。该鲸鱼目前仍持有 579 万 USDC，可能继续增持。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，Bitget CandyBomb 上线项目 XRP，总奖池为 10,000 枚 XRP。完成特定合约交易量任务，单人最高可得 45 枚 XRP。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 11 月 26 日 16:00（UTC+8）。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

全球最大加密货币交易所之一 Kraken 从华尔街顶级做市商 Citadel 证券获得 2 亿美元战略投资，估值达到 200 亿美元，这是传统金融巨头加速拥抱数字资产的最新信号。

据媒体周三报道，Kraken 发言人证实了这笔融资。此前，该交易所于去年 9 月完成 6 亿美元融资，彼时估值为 150 亿美元，投资方包括 Jane Street、DRW、红杉中国、Oppenheimer、Tribe Capital 以及 Kraken 联席 CEO Arjun Sethi 的家族办公室。

此次融资距离该公司上一轮融资仅数月之隔。两轮融资总计 8 亿美元，将为 Kraken 明年的 IPO 计划奠定更坚实的资本基础。

Citadel 证券总裁 Jim Esposito 在声明中表示，「我们很高兴支持 Kraken 的持续增长，帮助塑造市场数字创新的下一篇章。」根据新闻稿，该做市商将与 Kraken 在风险管理和市场结构分析等领域展开合作。

Citadel 证券加速布局数字资产

Citadel 证券对 Kraken 的投资是这家美国最大做市商之一转向数字资产的最明确信号。

由 Ken Griffin 创立的 Citadel 证券历来避免在加密货币交易所进行做市或投资数字资产，主要原因是美国监管环境的不确定性。但在特朗普总统今年 1 月就职后，据媒体 2 月报道，该公司制定了在 Coinbase、Binance 和 Crypto.com 等交易所进行交易的计划。

本月早些时候，长期区块链公司 Ripple 宣布从 Citadel、资产管理公司 Fortress Investment Group 及其他投资者处融资 5 亿美元。该公司与加密货币 XRP 关系密切。

为 IPO 准备充足资本

两轮融资筹集的 8 亿美元将在 Kraken 明年计划的 IPO 前进一步巩固其资产负债表。在这两轮融资之前，Kraken 仅筹集过 2700 万美元风险投资。

根据新闻稿，该交易所计划用新增资金拓展北美以外市场，并开发新的支付产品等。

成立于 2011 年的 Kraken 在美国市场的知名度往往不及竞争对手 Coinbase，但这家主要面向机构交易者的交易所已建立起稳固的业务基础。该交易所去年 10 月表示，第三季度营收同比增长超过一倍，达到 6.48 亿美元。

积极扩张业务版图

自今年 1 月以来，Kraken 还进行了一系列高调收购，包括以 15 亿美元收购期货交易平台 NinjaTrader。

联席 CEO Sethi 在去年 11 月被问及公司 IPO 计划时表示，「作为一家私营公司，我们今天的资产负债表上有足够的资本，我们不想尽快冲向 IPO。」

媒体去年 9 月首次报道称，Kraken 正考虑以 200 亿美元估值从战略投资者处进行新一轮融资。Kraken 发言人此次也首次公开确认了 6 亿美元融资轮的消息。

撰文：何浩、赵颖

来源：华尔街见闻

当地时间周二，美国总统特朗普表示，他认为自己已经选定了下一任美联储主席的人选，同时声称有人阻止他开除现任美联储主席鲍威尔。特朗普在椭圆形办公室对记者表示：「我想我已经知道自己会选谁了。」但他并未透露具体是谁。「我真想马上把现在那个人换掉，但有人在阻止我这么做。」

负责遴选工作的美国财政部长斯科特·贝森特表示，他已将候选范围缩小至以下人选：

现任美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman），前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh），白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett），以及贝莱德公司高管里克·里德（Rick Rieder）。

特朗普说：「我们有一些让人意外的名字，也有一些大家都在讨论的常规人选。我们可能会走常规路线。偶尔走一下政治上正确的路也不错。」

贝森特表示，他计划在感恩节假期后向特朗普提交建议，并希望在圣诞节做出决定。特朗普公开讨论过这项决定，并称赞过名单上的一些候选人，但对是否倾向某位人选保持含糊。

贝森特表示：

我们发起新的激动人心的面试。之后，白宫的一些官员进行面试，可能就在感恩节之后，12 月中旬，总统将与最终的三位候选人会面，希望能在圣诞节前做出决定。

特朗普重申，他希望贝森特出任美联储主席，但这位财政部长太喜欢自己目前在政府中的角色，不愿离开。贝森特表示，「可以肯定地说，我不会成为美联储主席。」

这位新任主席将取代现任美联储主席鲍威尔。特朗普多次批评鲍威尔，认为他降息太慢。鲍威尔作为美联储主席的任期将于明年 5 月结束，但其作为美联储理事的任期要到 2028 年才结束。

下一任美联储主席很可能会被任命为一项自明年 2 月 1 日开启的、为期 14 年的美联储理事任期。届时届满的是斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）目前所持的席位，他目前从白宫经济顾问委员会请了无薪假。

市场普遍认为，下一任美联储主席将必须在满足特朗普更低利率诉求与维持投资者信心之间小心拿捏平衡。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Lookonchain 监测，两个新创建的钱包从币安提取了 70,000 枚 SOL，价值约 980 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，新地址 0xB04…2Bd98 于 2 小时前建仓 2500 枚 ETH。该地址从币安提取 ETH 的价格为 3035.56 美元，总价值 758.8 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 BitcoinTreasuries.NET（@BTCtreasuries）监测，管理资产规模达 5 万亿美元的富达国际发现基金（FIGRX）在第三季度购入 300 万股 MetaPlanet（3350.T）股票，价值约 742 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Techfundingnews 报道，法国加密银行金融科技公司 Deblock 完成 3000 万欧元 A 轮融资，用于支持其在欧洲的扩张，德国将成为其下一个核心市场。本轮融资由 Speedinvest 领投，CommerzVentures 和 Latitude 参投，现有投资者 20VC、Headline、Chalfen Ventures 和 Kraken Ventures 也参与其中。

Deblock 自 2024 年 4 月在法国推出以来已获得超过 30 万用户。该公司提供欧洲首个全链银行解决方案：受监管的电子货币机构欧元账户与 100% 自托管加密钱包相结合，允许用户在单一平台上管理法币和数字资产。用户可无限制交易超过 100 种加密货币，并可使用加密货币进行日常支付。

Deblock 由前 Revolut 和 Ledger 高管 Aaron Beck、Adriana Restrepo、Jean Meyer 和 Mario Eguiluz 创立，在欧洲监管机构监督下作为电子货币机构运营。

“你有没有可乐喝？”有时候不是撑不住，而是一句简单的关心更令人破防。

当下加密市场低迷的寒风中，火币HTX像一个贴心的老铁，递来一杯暖心“可乐”——火币HTX年度旗舰级赛事「火币HTX巅峰赛」之团队赛强势上线，40万U奖池虚位以待，邀请全球交易者携手筑梦，铸就一段属于加密江湖的“兄弟传奇”。

没妹子爱你？没关系，火币来爱你；没人陪你交易？兄弟们在这等你！

逆势开战：低迷行情里点起的一把真火

在交易情绪相对收缩的周期里，不少平台选择“低功率运营”，而火币HTX选择了反向操作——在行情冷的时候，做一件热血的事。

随着积分赛、个人挑战赛点燃前哨战，「火币HTX巅峰赛」赛事第三阶段“团队赛”现已进入组团期（持续至11月26日18:00 UTC+8），可自由创建或加入团队。截至11月19日，报名人数已达66,631人。团队赛组团最少3人即可成团，上限100人。组团成功后进入交易期（11月26日18:00—12月16日18:00，UTC+8），即可携手开启冲榜之旅。协作机制+40万U团队奖池，让“一个人赚钱是本事，一群人赚钱才叫传奇”成为本届巅峰赛最核心的叙事。

报名组团链接：

https://www.htx.com.ec/zh-cn/topic/activities/web/peakMatch?id=176250472824947

团队赛亮点：协作玩法打造“交易版王者峡谷”

团队赛之所以受到社区高度关注，核心在于其“协作型竞技”机制区别于传统个人战的策略模式。不同于只比个人收益的经典竞技，团队赛40万U奖池被设计为团队规模乘以团队成绩的综合奖励机制，使得团队建设不仅是赛前准备，更是策略的一部分：团队越大，“协作经济”越强势；团队越稳，“排名上限”越高。

1. 人人能组队，高手带飞新手

只要个人资产≥100 USDT，就能成为“团长”或加入其他队伍。团队人数为 3–100 人，既保证了协作效率，也为策略执行留出了足够空间。

这意味着高手可以用成绩证明影响力，新手可以借队伍“抄作业”、跟着学习，且团队的交易结构更接近真实市场的协作生态。

一个“全队一起冲榜”的氛围，比纯粹的个人对抗更能激发参与热情。

2. 双会场并行：现货 + 合约构成完整竞技场

火币HTX将团队赛拆成现货赛区和合约赛区，奖池各20万U，总奖池40万U。两者均采用“团体总交易额排名制”，全球前20团队共享奖池。团队前三名可拿走奖池的20%、15%、10%。

而团长享有队内奖励分配权的10%固定激励，使得组织、动员、协作都变成团队的“硬实力”。

3. 贡献即收益：每笔交易都是团队加分点

只要个人现货交易额≥1,000 USDT或合约交易额≥20,000 USDT，就能计入团队贡献值。

这让整个团队的节奏变成：不是赌英雄，而是赌团队协作；不是看个人暴击，而是看集体稳定输出。这样设计让每个人都有存在感，也让比赛更像“策略性团队竞技”，而不仅是单点爆发。

这让用户第一次在加密竞赛里体验到“像电竞一样的团战氛围”——每一个成员都是关键位，每一笔交易都可能改变战局。

值得一提的是新手福利，火币HTX在巅峰赛期间还特别推出“新友 50,000 USDT见面礼”，注册并完成报名即可领取专属“新友见面礼”，包含10 USDT现货手续费返现券与合约余币宝 +8% 加息券；首次交易即有机会随机获得价值1,200 USDT的合约免费仓位或最高1,200 USDT的现货网格体验金。此外，还可尊享团队赛2倍奖励（单人上限200 USDT）。

开团秒跟：现在就可与喜欢的KOL组队“开黑”

KOL与个人赛选手强势带动团队赛的火爆。火币HTX官推已率先发布“全网悬赏最牛交易人”帖，化身“招募官”。MEJ毛毛姐@MEJ50749、大表哥@dabiaogeggg、空空@btcoindown、@Blackpink_Ox66、0xMoon@0xMoon6626、火币小鹿@DeerHTX、Crypto.七月@yjwds456等KOL纷纷力荐“百万美金巅峰交易赛”。

巅峰赛赛况至团队赛已达白热化。目前团战报名人数已达65,700余人，集结全网交易高手，铸就加密圈的“交易狂欢月”。兄弟们！是时候展现真正的技术了！组建你的传奇梦之队！与全网高手并肩！

用户至上：火币HTX用一场“开放性”巅峰赛事链接全球用户

不止于百万U奖金，此次赛事覆盖从新手到高手的全谱系用户。开放机制——多语种、无地域限制、全球报名——让赛事成为“加密联合国”：亚洲玩家分享山寨策略，美洲高手贡献合约杠杆心得，欧洲社区注入交易活力。以竞技为媒介，让不同地区的交易者在同一赛场上一起打比赛、做策略、争排名。

开放、包容、充满活力，火币HTX仿佛正在借此搭建“策略碰撞、价值共创”的优质社区，共筑可持续加密金融生态——因为在加密江湖，真正的“巅峰”，从来不是一人封神，而是兄弟共荣。

兄弟们，行情在变，兄弟情不变！火币HTX巅峰赛团队赛，等你来战。有兄弟、有战队、有40万U奖池，冲就完了，一起干了这杯“热血可乐”！

现在组队，让故事从此刻开始。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 PA Media 报道，英国泰晤士河谷警方逮捕了四名男子，他们涉嫌在牛津实施一起价值 160 万英镑的抢劫案，其中包括 110 万英镑的加密货币和一块价值 45 万英镑的手表。

11 月 4 日下午，蒙面劫匪强行进入一辆从牛津开往伦敦的汽车，车内有两名男子和三名女子。劫匪夺取了受害者的手表和手机，并强迫其中一人将比特币从账户中转出。随后，受害者被丢弃在牛津 Five Mile Drive 地区。

四名嫌疑人年龄分别为 19 岁、21 岁、23 岁和 37 岁，分别来自伦敦、肯特和伯明翰，均被指控涉嫌抢劫、绑架等罪名，目前已获保释。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据官方消息，Hotcoin 于 2025 年 11 月 19 日上线 DGRAM、STABLE 与 SENT 热门项目，精准捕捉市场新叙事，助力用户抢占新一轮赛道先机！

【合约交易】

📍 11月19日 13:00（UTC+8）上线 DGRAM/USDT（20倍杠杆）

【盘前合约】

📍 11月19日 18:00（UTC+8）上线 STABLE/USDT（5倍杠杆）

📍 11月19日 18:00（UTC+8）上线 SENT/USDT（5倍杠杆）

凭借美国 MSB 与澳洲 AUSTRAC 双牌照合规运营、八年零安全事故记录及高效稳定的交易系统，Hotcoin 持续为全球用户提供安全、专业、便捷的数字资产服务。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 CoinDesk 报道，去中心化交易所 Hyperliquid 推出 HIP-3 增长模式，允许任何人无需许可地部署新市场，并大幅降低费用以提升流动性。

该功能将新推出市场的全部接受者费用降低超过 90%，从通常的 0.045% 降至 0.0045%-0.009%。对于顶级质押和交易量等级的用户，费用可进一步降至 0.00144%-0.00288%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，Hyperliquid 上 ZEC 最大空头地址 0xd47…51A91 自 10 月底以 360 美元价格 10 倍杠杆做空 ZEC 至今，目前浮亏 1377 万美元。ZEC 价格最高涨至 750 美元，为开仓价的 2.08 倍，该地址持续持仓期间已支付资金费用 53.6 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据链上分析平台 Lookonchain 监测，自 11 月 1 日以来，Hyperliquid 平台清算次数最多的前三名用户分别为：“麻吉大哥”黄立成（@machibigbrother）遭遇 71 次清算，交易员 James Wynn（@JamesWynnReal）遭遇 26 次清算，网红 Andrew Tate（@Cobratate）遭遇 19 次清算。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据官方公告，币安 Alpha 是首个上线 GAIB（GAIB）的平台，Alpha 交易将于 2025 年 11 月 19 日 18:00（UTC+8）开始。

交易开始后，持有至少 245 个币安 Alpha 积分的用户可申领 175 个 GAIB 代币空投。先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每五分钟自动降低 5 分。

请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据金十数据报道，随着投资者在关键数据公布前变得更加谨慎以寻找未来美国降息路径的线索，美元横向盘整。美联储会议纪要将于北京时间周四凌晨3点公布。主席鲍威尔曾表示，12月再次降息并非板上钉钉。不过，本周最受关注的仍是周四公布的9月延期非农数据。由于市场目前对于美联储是否会在12月降息仍看法不一，这些数据的重要性更加凸显。

作者：Alana Levin

编译：深潮TechFlow

注：文内图片针对文字较多的部分进行了翻译，如需了解详情可查看完整报告

非常激动地发布我的《2025年加密趋势报告》！

报告将加密行业的增长描绘为三个复合的 S 曲线故事：资产创造、资产积累和资产利用。

通过这一视角，报告从五大关键主题领域——宏观经济、稳定币、中心化交易所、链上活动和前沿市场——出发，预测行业的未来发展方向。

我们在每条曲线上的位置，有助于识别尚存的初创机会，以及可以预见的有利发展趋势。

从宏观角度来看，主要加密资产的规模持续扩大。尽管市场上代币数量创下新高，但前十大加密资产的价值集中度却始终保持惊人的稳定。

资产积累是一种自我强化的循环：持有某资产的人越多，其价值增长越快，它就越有可能成为“Lindy效应”的受益者（Lindy Effect，指某事物存在的时间越长，其未来生存的可能性就越大）。

这一趋势在前五大加密资产中尤为明显——过去几年几乎没有新的资产进入这一梯队。

然而，有一个资产类别未被纳入上述图表中，那就是稳定币。

新的稳定币正以创纪录的速度涌现。

第一个 1000 亿美元的供应量用了 80 多个月，第二个 1000 亿美元用了 40 多个月。而现在，我们预计第三个 1000 亿美元的供应量将在不到 12 个月内达成。

创造 → 积累 + 利用

稳定币正被广泛应用于各种产品和场景，包括支付、借贷协议、交易所，甚至作为财富储存工具。

稳定币的利用率依然是初创企业的巨大机会。

我们已经开始看到一些产品化的早期迹象，如收益产品、借贷、消费支付以及接收/接受支付等，但这仅仅是个开始！

未来，稳定币的产品化方向还包括信用体系、隐私交易、资金协调、“先买后付”（BNPL）等更多领域。

接下来的部分将聚焦于中心化交易所（CEXs）：

中心化交易所从“积累”的顺风趋势中受益匪浅。随着越来越多的人希望买入、卖出和持有加密资产，他们往往选择中心化交易所，这也为其带来了数万亿美元的交易量。

交易所是复合型业务。像 @Coinbase 这样的公司围绕用户的二级需求构建了强大的业务线，例如托管服务、质押服务以及收益产品。

许多新的加密资产利用方式将直接构建在链上，但可能通过中心化交易所（如 @Coinbase、@RobinhoodApp和 @krakenfx）实现强大的分发能力。

那么，为什么资产利用的未来会建立在链上？

链上活动是创新的温床。资产生命周期的每个环节都可以在链上进行实验，而传统金融中这些步骤往往受到限制和许可的约束。

此外，新用户现在比以往任何时候都更容易开始链上探索——这意味着任何人，无论身处何地，无论年龄，都可以开始创造、积累和利用加密资产。

关于创造： 新代币的创造数量是加密领域增长最快的图表之一。

因此，总交易量飙升，去中心化交易所（DEX）的发展也在持续。DEX 在 2025 年前六个月内的市场份额增长，超过了 2021-2023 年的总和。

另一个可以观察到资产利用早期迹象的领域是链上借贷。借贷协议中的资产（如 @Morpho）在过去几年增长了 5 倍以上，并且仍在持续增长！

@Morpho 也是一个很好的例子，展示了“链上构建，全球分发和利用”这一正在兴起的趋势。

值得注意的是，资产创造的 S 曲线仍有发展空间。那么，我们可以在哪里找到这种机会？当然是在链上！

一个重要的新代币类别是由机构创建的代币。代币化国库（Tokenized Treasuries）是众多新兴实例中的首批代表之一。

同样地，我们也开始看到链上股权的实验性探索。许多设计正在测试中，未来可能会形成一系列代币化股权产品的多样化光谱。

最终，“RWA”（实物资产，Real World Assets）这一术语将扩展，涵盖比现今更广泛的产品类型和代币构建方式。这些新资产不仅自身具有价值，还将催化新一轮的资产积累与利用需求。

报告的最后部分聚焦于前沿市场，预测市场成为一个典型案例，展示了如何通过加密技术将产品转变为平台。

加密技术将产品转化为平台的能力并不新鲜。我们已经在永续合约（如 @HyperliquidX）和借贷协议（如 @Morpho）中见证过这一点。

因此，如果你在思考未来在哪里，不妨从链上开始探索吧！ 🙂

 

整理：潘志雄

最让我惊讶的发现是：华尔街实际上强烈需求去中心化。

这听起来很反直觉。我们这些密码朋克和加密原住民在乎去中心化，但大众似乎更倾向于安上炒稳定币或者链上冲土狗（模因币）。似乎没人在乎这个？但华尔街在乎。

Danny Ryan 是 Etherealize 联合创始人、前以太坊基金会核心研究员。他在 Devconnect ARG 2025 上分享了他从协议开发转向机构应用后的深刻见解。

引言：从协议研究到通过「银行视角」看世界

好久不见。上次 Devcon 我缺席了，那是我当时对以太坊唯一能说的事。

我在去中心化系统领域工作了近几年，建设以太坊、研究机制设计、去中心化、安全性和弹性。而现在，我每天都在和银行打交道。这有点奇怪，但实际上非常有趣。我学到了很多，他们也从我们这里学到了很多。比如，我惊奇地发现仍在使用名片，每个人都在使用 LinkedIn，虽然我也没有注册 LinkedIn（我很确定我的同事对此不太高兴），但华尔街依赖仍然是这些工具。

说到华尔街，其实「华尔街」已经不再华尔街了。除了纽约证券交易所还在那里，其他机构大多搬到了艺术品中城。

现状：传统金融市场效率极低

我们通常认为机构市场非常高效，你可能觉得在线即时交易很容易，但实际上高效，股票交易需要一天才能结算（T+1），而这已经是最高效的了。如果你深入观察，会发现机构市场充满了低效和大量的手工步骤。

技术层面极其碎片化。一位资产经理可能用一个软件管理头寸，另用一个软件进行，还要用第三种软件处理合规，这些软件之间还需要复杂的集成。这简直就像「弗兰肯斯坦」一样拼凑起来的灾难性软件队列。有些机构甚至仍在互发传真。结算和其他关键活动持续太长。结算结算需要两天，还是十年前从 T+3 升级到 T+2 的「巨大胜利」。

而在以太坊的世界里，交易和结算是同时发生的，这就是我们与生俱来的优势。

传统系统充满了中间系统性的方风险（Counterparty Risk）。架构祖先了一百多年，它的法律加重在上部之上，相当于再加重在中间人之上。从人类学角度看，他们能建成这样的系统简直是个奇迹。但现在我们有了更好的技术，是时候修复了。

核心洞察：机构切实可行「渴求」去中心化

最让我惊讶的发现是：华尔街（泛指机构）实际上需求去中心化强烈化。

这听起来很反直觉。我们这些密码朋克和加密原住民在互去中心化，但似乎大众更在意安上炒稳定币或者在链上冲土狗（模因币）。似乎没人在乎这个？但华尔街在乎。让我通过他们的视角来为你「翻译」一下原因：

1. 消除对手方风险（Counterparty Risk）：机构得分的视角之一就是「谁会坑我？」从交易对手到关联银行再到基础设施，每一层都存在风险。而基础设施层的去中心化和可信中立性（Credible Neutrality），能够极大地降低甚至消除这种风险。

2. 正常运行时间（Uptime）：这一点至关重要。他们要求 100% 的在线率。以太网坊能够实现，因为有十几个客户端和数千个节点在运行。这并不是偶然，而是意识为之的设计。

3. 稀缺的加密经济安全性（加密经济安全）：世界上只有极少数去中心化系统能够承载「万亿级」资产类别的安全性。我指的不是无数散户的几百块钱，而是全国多达数千亿美元的全球资产。你不可能明天随便启动一个系统就拥有这种级别的安全性。以太坊拥有这种稀缺资源。

4. 成熟的应用层：以太坊已经运行了十年了。如果你和银行聊，只要他们内部懂一点区块链，指的就是 EVM 和 Solidity。他们需要成熟的安全标准和应用标准，而不是明天出现的最新热门软件。

5. 隐私（隐私）：这是我非常看重的一点。为机构建立隐私是推动区块链整体隐私记述的「特洛伊木马」。对于机构来说采用，隐私是入场券（桌注），而不是锦上添花的酷炫功能。如果不解决隐私问题，因为市场升级就无从谈起。机构 A 和机构 B 交易时，不能直接公开头寸，这不符合市场运作规律。幸运的是，以太坊应用密码学（尤其是零知识） ZK）领域投入了当前亿美元，我们在扩展性上的投入（压缩计算）意外地带来了隐私保护的红利。

6. 网络效应与流动性：资本倾向于流向聚集的地方。随着稳定币的大规模普及，以太坊在这方面遥遥领先。

7. 中等基础设施（第 2 层）：这一点非常重要。当我向机构解释第 2 层时，他们非常希望买账。银行希望构建可以定制、可以扩展的系统，但又这些系统能够连接到以太坊这个价值互联网。

当你真正与机构深入交流，完成认知空白后，你会发现：华尔街需要以太坊。

真实世界 vs 投机世界

作为开发者，有时会感到沮丧。你努力构建不可关停、中心化的系统，却被人们围观，由「地下室里的三个人」控制的多签钱包发行的 Meme 代币。你会担心没有人在乎去中心化。

但机构对中心化的需求，实际上是一扇通往真实世界的窗口。如果只是炒作，人们确实至关重要；但如果是要求去退休金、房产契约放上链，真实世界就会强制要求去中心化。在这些场景下，必须呼吸不亚于甚至超过现有系统的安全性。

策略转变：从「简单解释」到「构建更好的产品」

以太坊社区非常擅长构建基础设施和机制设计，但我们需要超越「只要做出来，他们就会来」的心态。

我们不能简单地向机构解释为什么需要去中心化。我们需要假设全球资产上链。怎么办？不是通过简单的代币化，而是构建出比现有系统好的系统，以致全球资产必须转移到上链。

价值协作可以分为两个阶段：

1. 简单的更好（Simply Better）：更快、更便宜、消耗信任中间人、界面更友好。

2. 生态系统的扩展性（Extended Ecosystem）：资产简化、DeFi 组合性等。

我们往往太执着于第 2 点，但我们需要在第 1 点上花更多。目前的机构产品虽然表面优雅、报告功能强大，但底层依然停留在石器时代。通过利用区块链的特性（如原子结算），我们可以让产品本质上在时间上变得更好。只有做好了第 1 点，才能吸引长尾资产进入第 2 点的创新领域。

宽松成功：万亿级资产与市场成长

我们应该以「万亿（Trillions）」为单位来缓慢成功。目前所谓的 RWA（真实世界资产）在以太坊上大约有 180 亿美元。顺便说一句，你去跟机构聊，他们不叫 RWA，就叫「资产（Assets）」。全球资产管理规模估计有 120 万亿美元，我们如果想要全球经济上链，必须动用机构资本。

成功的另一个标准是影响力和市场的进化。

这包括两个阶段：

• 重新布线（Rewire）：利用以太坊和二层编程结算规则，消除人工检查。对于机构市场来说，以太坊其实已经「很快」了（相比 T+1 结算）。

• 进化（Evolve）：扩大市场准入。目前的市场补贴高度化，有时是因为法律，有时纯粹是为了搞小圈子游戏。但通过链上产品和 DeFi，我们可以让更多人参与，这是正和游戏（Positive Sum）。机构希望管理更多资产，大众希望获得金融产品。

结语：最重要的工作

我喜欢致力于解决最重要的问题。目前，我每天都在以太坊致力于机构的采用。这包括认识空白，解释了为什么去不要使用那些没有 DeFi、奇怪且封闭的「隐私链」，而是要建立在以太坊上。

我们需要真正地去建设、去设计原生环境、去理解资产流动、法律的复杂性和我们的合规性。如果我们不做，就能把全球经济拱手让人。如果想改变世界，就是时候让世界进入以太坊了。

现场问答 (Q&A)

Q1：在与机构交谈时，关于以太坊去中心化最大的误会是什么？

丹尼：现在的机构越来越明白了，他们有一种 FOMO（错失恐惧症），担心金融科技会抢了他们的午餐。主要的误解可能会被认为是「去中心化」意味着「无天」或者「无法控制访问权限」。实际上，链上环境是高度重视的，你可以设定规则。这种恐惧正在转化为对落后的担忧，这对建设者来说是一个很好的机会。

Q2：对于想进入机构领域的开发者，你有什么建议？

丹尼：就像理解以太坊技术栈一样，华尔街也是一只复杂的巨兽。我的建议是：找个搭档。一个在华尔街现场交易但想学习去中心化的朋友，强强联手。

Q3：随着普及率增加，以太坊是否存在被机构「形象获（Co-opted）」的风险？

Danny：当然有。我们需要在保持以太坊核心的全球化、多元化和全球化的同时，引入全球资产。只要我们还保留「分叉（Forking）」的能力，就不会存在风险。我不是「僵尸化主义者（Ossificationist）」，我认为还有很多工作要做，但在引入资产的过程中必须非常小心。

Q4：如何确保在机构面前传达正确的叙述？

丹尼：我们合力。以太坊基金会需要组建企业组（企业集团）是很好的第一步。但涉及到数百家关键公司和数百万亿资产，不能单打独斗。我们需要在叙述和教育上联合起来，确保在全球各处的谈判桌面上都有我们的声音。

Q5：有什么是你现在知道的，但希望刚开始时就知道的事？

Danny：语言的翻译。比如我和摩根大通前石油业务负责人聊「RWA」，他根本听不懂，因为对他们来说那就是「资产」。还有「原子结算（Atomic Settlement）」，他们没有这个概念，因为在传统金融里，资产交割和资金支付往往是分开的（甚至是为了赚利息财产负债）。需要学会他们的语言，并为他们提供正确的「翻译」。

Q6：有什么东西能让机构眼前一亮？

Danny：Layer 2（L2）。这真的能引起共鸣。相比于在一个公共的大池子里游泳，机构非常喜欢这种既能拥有主权（自己和合作伙伴构建 L2），又能连接到以太坊生态的概念。

Q7：如何看待生态系统的协作？

Danny：过去的一年我太专注于埋头苦干，形成了协作变少了，这需要检讨。随着全球资产上链，不仅仅是基础设施，DeFi、链上借贷、资本、合规堆栈，生态系统的每一刻部分都需要被充分利用。我们这几年建设的一切，都是为了这个。

撰文：Kevin Williams，CNBC

编译：AididiaoJP，Foresight News

摘要

• 企业家们纷纷投入实践，试图将加密货币挖矿过程中产生的热量转化为有价值的产品。

• 数字资产经纪公司 K33 的分析显示：比特币挖矿每年产生的余热足以满足芬兰全国供暖需求，但这些热量大多直接排入大气。

• 这一现状催生了新型产品——比如售价 900 美元的空间加热器，同时还能兼作比特币矿机。不过质疑者指出，这种新兴的加密货币供暖市场在提供暖和控制能源成本方面效率低下。

随着寒潮席卷美国，电费开支成为家庭预算的重要考量。虽然大多数美国人仍依赖传统供暖方式（家用燃油、天然气和电暖器），但在某些家庭，加密货币挖矿正成为热源。若按加密货币供暖行业先行者的预测，这种新型供暖方式未来将在千家万户普及。

基本原理在于：加密货币挖矿产生大量热量，其中绝大多数最终以废气形式排出。K33 公司数据显示，比特币矿业每年产生约 100 太瓦时（TWh）余热，足以满足芬兰全国供暖需求。在这个高耗能产业中，这种能源浪费现象正推动创业者探索废热利用新途径，特别是在冬季将余热用于家庭、办公室等场所。

今年寒潮期间，《纽约时报》实测了 HeatTrio 这款产品，既是 900 美元的空间加热器，也是比特币矿机。也有用户通过家庭加密货币矿机产生的热量为整栋住宅供暖。

达拉斯可持续比特币挖矿公司 Bitford Digital 首席执行官吉尔·福特表示：「我见过比特币矿机在阁楼安静运行，通过住宅通风系统将热量导入室内抵消供暖成本。这种废热利用方案非常巧妙。」她强调：「只要发挥创造力，利用矿机余热正是加密货币矿工成为能源合作伙伴的典型案例。」

虽然这种方案未必能直接节省电费，具体经济效益受当地电价和矿机算力等多重因素影响，但可能通过挖矿收益覆盖部分供暖成本。

福特算了一笔账：「供暖成本与传统方式相当，但额外收获是同步获得比特币收益。」

即便使用老旧矿机也能满足需求。个体矿工可通过加入矿池共享算力，按比例获得稳定收益，从而改变成本效益方程式。

正在构建算力共享市场的 Argentum AI 创始人安德鲁·索布科分析：「利用加密挖矿或 GPU 运算为住宅供暖的理论很巧妙，因为几乎所有计算能耗最终都转化为热能。」但他补充说明，这种模式在大型场景中更具可行性，特别是寒冷地区的数据中心等高密度建筑，工业级余热回收在这里真正展现潜力。

实施关键在于空间匹配，热能无法通过交通工具输送，必须将计算设备部署在需要热源的场所，从工业园到住宅区都是潜在应用场景。

索布科透露：「我们正与合作伙伴将计算热导入建筑供暖系统乃至农业温室。这些场景才能真正实现经济与环境效益双赢。」他形象地比喻：「不是搬运热量，而是让计算发生在需要热能的地方。」

质疑声浪：为何加密货币供暖难成气候

反对者同样不乏其人。

罗切斯特大学西蒙商学院临床副教授德里克·莫尔认为，加密货币并非家庭供暖的未来，即便工业级应用也存在缺陷。

据他分析，比特币挖矿已高度专业化，家用电脑乃至家用电脑网络几乎不可能成功挖出区块，因为专业矿场采用特制芯片，算力远超家用设备。

「十年前家庭比特币挖矿或许还能小有收获，如今早已时过境迁，」莫尔直言。

他剖析市面产品：「所谓的比特币加热装置本质是普通电暖器，用居民电价供暖根本谈不上高效。」他强调核心矛盾：「虽然比特币挖矿产热可观，但要将这些热量用于家庭，最终消耗的仍是用户自家电能。」

莫尔还算了笔经济账：计算机持续运行确实产热，但成功挖矿的概率微乎其微。

「这本质上是个伪命题，利用大众对比特币余热和挖矿收益的认知，制造个人也能从中获利的假象，」他总结道。

曙光微现：分布式矿机的潜力

不过专家指出，随着即插即用型独立矿机普及，这种模式可能在更多场景展现可行性。至少基于「挖矿必然产热」的特性，其双轨效益值得深入研究。

德克萨斯基督教大学拉尔夫·洛能源研究所执行所长尼基·莫里斯阐释：「关键在于余热捕获利用，无论是家庭供暖、热水制备甚至游泳池加热，都能提升能源利用效率。」

她指出加密货币供暖尚处萌芽阶段，公众认知存在盲区。「这正是研究价值所在。我校正携手行业伙伴，共同构建技术体系与商业应用模型。」

莫里斯特别强调加密货币的独特优势：「挖矿产出可交易数字资产，这相当于为电力消耗创造了新收益渠道。」她以电动车充电桩类比：「设想公寓楼的挖矿装置同时产出数字货币与可用热能，这将为分布式能源创新打开新窗口。」

尽管仍需攻克效率优化、多能互补、政策监管等难题，但莫里斯预言：「随着技术演进，加密货币供暖不仅是新奇概念，更预示着数字世界与物理能源系统加速融合的未来图景。」

实践出真知：爱达荷州的供暖实验

加密货币供暖的未来正在爱达荷州查利斯镇悄然成型。凯德·彼得森的 Softwarm 公司通过比特币余热抵御严冬。

当地多家商铺正试用 Softwarm 矿机进行挖矿供暖。TC 汽车卡车房车清洗店原本每日花费 25 美元加热洗车间融雪烧水，店主反馈：「传统加热器纯消耗能源，现在比特币矿机产生的收益超过运行成本。」某工业混凝土公司更用矿机余热为 2500 加仑水箱供暖，每月节省千美元开支。

彼得森用比特币矿机为自家供暖已持续两年半，他坚信热能将驱动未来：「不久的将来，人们买到的热水器会配备数据接口，比特币将成为日常热源。」

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据官方公告，火币HTX已于11月19日上线TSLAX/USDT永续合约，最高杠杆20倍。这是火币HTX上线的首个币股合约。据悉，TSLAX（Tesla xStock）是由合规实物资产代币化公司Backed Finance创建的代币化股票，追踪特斯拉股票价格，旨在允许加密用户以符合监管规定的方式获取特斯拉公司股价，同时保持区块链技术的优势。

此外，火币HTX于11月19日15:00至11月26日15:00（UTC+8）启动TSLAX合约交易派对，总奖池高达10,000美元。活动期间，用户完成报名，并参与TSLAX/USDT合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成TSLAX/USDT合约交易还将获得专属福利。

撰文：Frank，MSX 研究院

11 月 18 日，全球金融市场愁云惨淡之际，Crypto 再度迎来「黑色星期二」，BTC 更是日内跌破 90000 美元的整数关口，距一个多月前的历史高点（126000 美元）累计下跌约 30%，步入技术性熊市。

与此同时，近期关于 BTC 关机价、矿企出清与周期性洗牌的讨论讨论也开始浮现，不过和以往不同的是，本轮讨论的核心假设已不再是 Crypto 内部供需，而是来自于一个更宏观的新事实：AI 与 Crypto 已站在同一个能源池子里争夺电力。

可以说，过去一年，从政策补贴到能源 / 土地倾斜，再到边际收益差异，几乎所有变量都在逼迫矿企完成从「电力消费者」到「电力提供者」行业角色大转变——而当「用电训练模型」比「用电挖 BTC」确定性更高、更赚钱时，资本也在迅速完成新的站队。

这意味着，在未来数年里，矿企必须在新的结构压力下做出真实选择：继续挖矿？将电力与厂房出租给 AI？还是干脆彻底转型为通用算力基础设施？

这或许是一个远比预判 Crypto 市场走势更值钱的问题。

一、AI 加速「挤压」Crypto

AI 的尽头是什么？

电。

早在 2024 年，马斯克就曾一针见血地指出 AI 的发展瓶颈不是算力或算法，而是能源供应，尤其是高质量、可持续、能够承载超大负荷的数据中心用电，进入 2025 年，全美各地接连拉响的电力与变压器产能预警，也在事实层面不断强化这一判断。

也因此，一场围绕电力、土地、厂房的「能源挤兑」正在真实发生。

如果仔细审视的话，很容易发现 AI 数据中心与 Crypto 矿场在工程实现层面其实具有高度的基因相似性，即两者都依赖密集阵列的计算单元（NVIDIA GPU/ASIC 矿机）、都需要大面积可扩展的园区土地 / 基建厂房、都需要高密度稳定且可长期锁定的电力供应、都需要庞大的冷却 / 排热 / 冗余系统。

换言之，「先有电力与厂房，后有计算单元与客户」，这句话既适用于矿场，也完全适用于 AI 数据中心，差别仅在于一个是用电力训练模型产出 AI 能力，另一个则是用电力计算哈希产出 BTC。

这就解释了矿企为何会成为这场 AI 军备竞赛的主角之一：Crypto 矿场早就预备好了大量电力供应、土地园区、厂房基建，相比从 0 开始，科技巨头最快只需数月就能把现有矿场直接改造成可用的 AI 基础设施，为它们提供了现成的解决方案，能够立即满足需求。

当然，这并不是 Crypto 第一次与「大算力时代」发生深度交集，上一次还是 2017–2018 年开启的以太坊挖矿热潮「拉爆」了英伟达的显卡销量（黄仁勋甚至因英伟达股价首次突破 100 美元而在左臂纹下纪念纹身）。

只不过，这一次的方向刚好反过来，不再是 Crypto 推动算力周期，而是 AI 反过来挤占了矿工赖以生存的能源空间。

来源：雪球

而根据摩根士丹利的测算，假设一家矿企将一个 100 MW 的矿场改建成一个「带电外壳」数据中心（即提供场地、电力和冷却，但不含芯片和服务器），然后长期租赁给客户，可创造约 5.19-7.81 美元 / 瓦的股权价值，远高于目前许多比特币矿业股的交易水平。

更严峻的是，在市场力量之外，政策侧的权重也在持续倾斜：美国已将 AI 能源视作战略博弈的关键支点，围绕 AI 数据中心的补贴、税收优惠、土地指标与电力规划，显然优先于 Crypto 挖矿。

总的来看，现在矿企所面临的局面是，正处于一种致命的「三明治」夹层中：

• 上方是 AI 降维打击：科技巨头手握几千上万亿美金的现金，愿意支付比矿工高出数倍的溢价来抢夺电力合同和变压器产能，更大的资本收益渴求强力推动矿企转型；

• 下方是 BTC 自身通缩机制：减半周期持续压缩币本位收入，全网难度不断攀升，单位算力量的产出持续下降，叠加价格波动带来的抛压，进一步封杀了中小矿场的生存空间；

在这种被 AI 多重挤压的环境下，矿企能否找到一条新的生存路径，正在演变为一个能否穿越周期的根本问题，也由此衍生出三条截然不同的发展路径：

• 死磕挖矿：继续挖 BTC，极致压低电价、提升矿机效率，在减半与难度上升之后去拼剩余的生存空间；

• 做「二房东」：将自有电力、厂房与冷却设施出租给 AI 公司或算力服务商，转型为「电力中介 + 机房服务商」，赚取稳定租金与服务费；

• 角色彻底转型：从单一挖矿企业，直接进化为通用算力提供者，为 AI、云计算与高性能计算（HPC）数据中心提供长期算力与托管服务，把自己真正变成一类新的「数字基础设施公司」；

接下来，美股矿企的估值与命运，很大程度上将取决于它们究竟走向哪一条路。

二、矿企的新估值逻辑：不看 EH/s，只盯 GW/MW

正如上文所言，当下矿企看似被迫面临一道「三选一」的必答题：继续挖矿、卖电给 AI，还是全面转型？

但其实，在 AI 掀起的大基建浪潮冲击下，要想活下去，这道题的终极解法只有一个：无论选择哪条路，都必须在未来数年内完成从「电力消费者」到「电力供应商」的角色切换，否则将在下一轮周期来临前被迫出局。

原因非常简单——未来三年，电力缺口是刚性的。摩根士丹利模型显示 2025 至 2028 年间，美国数据中心的电力需求预计为 65GW，然而目前电网能提供的近期接入容量仅为 15GW，加上在建的约 6GW 数据中心，两者相加后仍存在约 45GW 的巨大电力缺口。

在 AI 能耗曲线急速上扬的背景下，能否掌握电力，直接决定生死。

MARA Holdings（MARA）首席执行官 Fred Thiel 就直言不讳：「到 2028 年，你要么自己就是发电商，要么被发电商收购，要么与发电商深度捆绑，单纯依赖电网供电的矿企，已经步入死亡倒计时」。

说白了，未来矿企的价值不再更多取决于算力规模（EH/s）或矿机 / 比特币储备，而开始锚定其所拥有的能源基础设施（GW/MW），谁能控制电力，谁就能控制成本，也就能控制未来的业务方向——无论是继续挖矿，还是给 AI 供能。

市场也早已对矿工股转型 AI 的估值逻辑切换作出反应，像矿企转型 AI 的标志性样本 Iris Energy（IREN），股价在年内从 6 美元左右一度摸至 76.87 美元，涨幅逾 1200%。

其中的关键因素便是吃到了先手战略转型的红利，譬如 2023 年传统矿企还在不断扩充 ASIC 算力时，IREN 就开始把自有电力从挖矿业务中抽离，逐步将园区整体升级为 AI/HPC 数据中心，2024 年更是率先获得 NVIDIA 首选合作伙伴头衔，确保能拿到更稳定的 GPU 配额，更早锁定关键客户，并进入 AI 能源市场的上游位置。

本月 IREN 也与微软签署 97 亿美元的 5 年期 AI 云算力合约，再次把它的转型故事推向高潮。而根据协议微软将预付约 20% 的款项，意味着合约年化收入可达 19.4 亿美元，这对 IREN 现有营收而言无疑是量级式提升。

当然，尽管 IREN 的理想转型路径虽令人艳羡，但这条道路绝非所有矿企都能复制，因为并非所有矿企都像 IREN 一样，选择将全部身家押注在 AI 上——归根结底，并非所有矿企都有资格转型 / 投降，毕竟转型的前提不是意愿，而是（自有）电力、可扩展土地与园区等基建要素。

没有这些资源的矿企，即使想投降 AI，也难以成为有价值的算力基建供给方，某种意义上，看似是「矿企在选择 AI」，但实际更接近「AI 在选择矿企」。

这也是整个矿企赛道最本质的变化。

三、转型的「军备竞赛」：野心、豪赌与躺平

本文也简单盘点了下 IREN、CIFR、RIOT、CORZ、MARA、HUT、CLSK、BTDR、HIVE 共 8 家美股上市矿企的基本情况，希望藉此展现不同矿企在 AI 基础设施转型中的多样选择和面临的挑战。

从这些公司的转型路径来看，美股矿企们的转型「军备竞赛」正在加速推进，无论是 IREN 率先从传统矿业转向 AI 数据中心，还是 CORZ、CIFR、MARA 在自有电力与土地布局上大手笔投资，这些公司正在朝着成为数字基础设施提供商而奋力前行。

同时，CIFR、BTDR 等矿企也在逐步扩大电力与算力资源，向 AI 产业延伸其业务边界，然而，并非所有公司都在这一竞赛中以同样的速度推进。

譬如 HUT、HIVE 等，由于电力基础设施、转型决心或资源积累的不足，它们的转型路径较为保守，仍然依赖传统的比特币挖矿业务，也正因如此，矿企的命运正在呈现出明显分层：

• 资源型矿企：有机会向「类能源公司」或「AI 数据中心」演进；

• 轻资产矿企：最多做「二房东」，将电力或机房转租给 AI，赚服务费；

• 高度依赖电网的小型矿场：随着电价抬升、难度攀升，大概率在下一轮上行周期率先被清洗出局；

AI 这场历史性大潮，浩浩汤汤，不仅改变了全球互联网发展方向与权力架构，也推动了全球能源产业的新一轮洗牌，而矿企的转型之争，正是这一宏观趋势中的缩影。

可以说，当 AI 巨头开始直接抢占电力、土地等资源时，矿企的估值逻辑就已经被永久改变——矿场不再是 BTC 的镜像资产，而正在被重新定价为 AI 能源基础设施的一部分，而它们的市值弹性也不再与算力规模与比特币价格直接挂钩，而由它们所掌控的 GW/MW 规模决定。

未来几年，随着电力需求不断上升，数据中心的资源争夺愈加激烈，矿企们必须在这场电力与算力之战中找到自己的位置。

这才是未来周期中真正的竞争力。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据官方公告，币安将于 2025 年 11 月 19 日 18:30 上线 ZECUSDC 永续合约，最高杠杆可达 75 倍。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据独立分析师Markus Thielen最新报告，比特币代持公司MicroStrategy股价已从历史高点474美元大幅回调至207美元，主要受每股净资产价值(NAV)下降及溢价压缩影响。报告指出，公司大部分融资发生在股价和NAV处于峰值时期，导致高位入场投资者面临较大浮亏。分析师认为，尽管公司债务结构稳健，短期内被迫抛售比特币概率较低，且有望于12月被纳入标普500指数，但此轮调整提醒投资者：交易节奏与估值同样重要，入场时机选择至关重要。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据官方公告，币安宣布将于 11 月 21 日 11:00 下架 LA/FDUSD、SAHARA/BNB、SAHARA/FDUSD 和 TOWNS/BNB 现货交易对。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个新创建的钱包从币安提取了 2,500 枚 ETH，价值约 759 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据《南华早报》报道，马来西亚能源部称，国家电力公司 TNB 因加密货币矿工盗电，在 2020 年至 2025 年 8 月期间累计损失超 11 亿美元。能源与水务转型部在国会书面答复中指出，期间共有 13,827 处场所非法改装电表或绕表接电用于挖矿。尽管马来西亚无专门针对加密挖矿的立法，但此类行为已违反《电力供应法》。

撰文：David Yaffe-Bellany、Spencer Woodman 和 Sam Ellefson

编译：Luffy，Foresight News

特朗普总统创办了自己的加密货币企业，还誓言要让美国成为全球 「加密货币之都」。加密货币公司纷纷宣称自身平台安全可靠，从华尔街银行到网络零售商，众多主流行业也纷纷试水加密货币业务。

然而，据国际调查记者联盟、《纽约时报》及全球 36 家其他新闻机构联合调查显示，即便加密货币行业已获得主流认可，过去两年间流入加密货币交易所的非法关联资金至少有 280 亿美元。

这些资金源自黑客、窃贼和敲诈勒索者，其源头既有朝鲜网络犯罪团伙，也有活动范围从美国明尼苏达州蔓延至缅甸的诈骗集团。调查分析表明，这些犯罪团伙屡次将资金转入全球头部加密货币交易所，这类线上交易平台可实现美元、欧元与比特币、以太坊等加密货币的兑换。

全球最大的加密货币交易所币安便是这些 「黑钱」 的接收方之一。今年 5 月，币安与特朗普旗下的加密货币公司达成了一项价值 20 亿美元的商业合作。调查还显示，黑钱同时流入了至少其他 8 家知名交易所，其中包括在美国市场影响力持续扩大的全球交易平台欧易。

加密货币调查公司 zeroShadow 联合创始人 Julia Hardy 指出：「执法部门根本无力应对该领域层出不穷的非法活动，这种局面绝不能再持续下去了。」

加密货币发展初期，便成了窃贼与毒贩的聚集地。加密货币的交易速度快且具有匿名性，是洗钱的绝佳工具。作为最具代表性的虚拟货币，比特币曾为暗网市场提供交易支撑，不法商家在这些平台上售卖毒品及其他违禁品。

此后，加密货币行业规模呈指数级增长，逐步走向专业化，日均合法交易额高达数十亿美元。头部交易所纷纷承诺打击利用加密货币转移资金的犯罪行为。2023 年，币安因曾为哈马斯、基地组织等恐怖组织处理交易，承认犯有洗钱相关罪行，并同意向美国政府支付 43 亿美元罚款。去年，币安还宣称加密货币行业 「对不法分子绝不姑息」。

特朗普总统的儿子埃里克和唐纳德指着一项推广活动，该活动包括特朗普家族的加密货币企业 World Liberty Financial

与此同时，特朗普将加密货币业务列为家族企业的核心板块，并且终止了对该行业的监管打压。2024 年大选前夕，他与儿子们共同创办了名为 World Liberty Financial 的加密货币初创公司。凭借与币安的合作，这家公司有望实现每年数千万美元的营收。上个月，特朗普特赦了币安创始人赵长鹏。此前，赵长鹏因公司认罪协议被判入狱四个月。

特朗普政府还削弱了执法部门对加密货币犯罪的追责能力。今年 4 月，美国司法部解散了一支加密货币犯罪专项执法团队，并宣称检察官应重点打击利用加密货币作案的恐怖分子和毒贩，而不再追究 「这些犯罪组织开展非法活动所依托的平台」 的责任。

由于许多犯罪账户并未被公开曝光，此次《纽约时报》及合作机构的调查仅揭示了交易所非法资金问题的冰山一角。但这是首次针对特定平台开展的系统性资金追踪调查。

交易所是否涉嫌违法，这一问题需要具体分析。即便处理了黑钱，有些公司或许仍在履行法定职责，比如配备合规人员排查欺诈行为。但在美国，如果加密货币公司未能建立完善的内部反洗钱机制，就可能因违反《银行保密法》而被提起诉讼。

本次调查部分依据了区块链分析公司 Chainalysis 的数据（该数据未指明具体涉及的交易所）。《纽约时报》与国际调查记者联盟还借助公开记录，并咨询司法鉴识专家，以此锁定了与犯罪活动相关的加密货币账户。由于加密货币交易记录会被记入公开账本，因此资金流向能够追踪至具体的交易所。

币安的创始人赵长鹏

主要调查发现如下：

• 自币安认罪后，柬埔寨汇旺集团向其账户转入超 4 亿美元资金。汇旺集团已被美国财政部列为涉犯罪实体。此外，今年还有 9 亿美元资金流入币安的存款账户，这些资金均来自一个被朝鲜黑客用于洗钱的平台。

• 今年 2 月，欧易因违反资金转移相关法律，与美国政府达成 5.04 亿美元的和解协议。而在协议达成后的五个月内，该平台又接收了汇旺集团转入的超 2.2 亿美元资金。

• Chainalysis 的数据显示，2024 年全球加密货币交易所接收的诈骗相关资金至少达 40 亿美元。《纽约时报》与国际调查记者联盟采访了 24 名加密货币诈骗受害者，他们被盗的资金最终均流入了币安、欧易、Bybit、HTX 等大型交易所。

• 去年，有超 5 亿美元资金从加密货币兑现金门店流入币安、欧易和 Bybit。这类门店可为用户提供加密货币与实体现金的兑换服务，大多以门店形式经营，服务各类客户的同时，也为犯罪团伙将加密货币变现提供了便利渠道。

币安发言人 Heloiza Canassa 表示，「安全与合规是公司运营的核心支柱」。自 2017 年成立以来，币安已响应超 24 万次执法部门的协查请求，仅去年一年就达 6.5 万次。

欧易首席法务官 Linda Lacewell 称，公司积极配合执法部门打击欺诈及其他非法活动，并在合规管理、交易监控和欺诈检测工具方面投入了大量资源。

HTX 未回应置评请求；Bybit 发言人则表示，公司对金融犯罪采取 「零容忍的严格政策」。白宫发言人拒绝置评；World Liberty Financial 的代表称，公司仅将币安视为加密货币交易平台，而非商业合作伙伴。

黑钱流入交易所后的去向往往难以追查，资金轨迹自此便隐匿无踪。交易所若能及时察觉非法交易，或许会冻结资金并移交执法部门。

得克萨斯大学奥斯汀分校的加密货币专家 John Griffin 指出：「如果将犯罪分子清出平台，交易所将损失一大笔收入来源。因此，他们其实有纵容这类非法活动持续存在的动机。」

交易所关联的黑产链条

汇旺集团在柬埔寨业务覆盖广泛，作为一家大型金融集团，它涉足银行、支付、保险等多项业务。当地民众可通过其二维码支付购物款与餐费。

而这些合规业务的背后，隐藏着一个罪恶的犯罪网络。

执法部门透露，多年来汇旺集团还运营着一个规模庞大的非法数字交易平台。有专家将其形容为 「犯罪分子的亚马逊」，商家在平台上售卖被盗个人信息、诈骗技术支持服务以及洗钱服务。该集团还曾为朝鲜黑客以及东南亚多个诈骗集团提供资金转移服务。

今年 5 月，美国财政部下令禁止汇旺集团接入美国银行体系，并指出该集团是针对美国人实施网络盗窃与投资诈骗的 「核心枢纽」。

而在此期间，汇旺集团与币安、欧易的金融往来始终未中断。

去年，汇旺集团在一份中文财务报告中公开了多个加密货币钱包地址。这些由字母和数字组成的长串代码，是加密货币公开账本中识别账户的关键标识。调查分析显示，2024 年 7 月至 2025 年 7 月期间，汇旺集团向币安转入超 4 亿美元资金。今年五个月内，欧易从汇旺集团的相关钱包中接收的存款超 2.2 亿美元。

即便 5 月 1 日美国财政部发布禁令后，资金转移仍在继续。记者联盟的调查显示，禁令发布后的两个半月内，汇旺集团的钱包又向币安转入至少 7700 万美元，向欧易转入 1.61 亿美元。

位于柬埔寨金边的汇旺分公司，美国政府称汇旺是网络盗窃和投资诈骗的「关键节点」

币安与欧易此前均有违反金融法规的前科，这也导致它们与美国政府达成了犯罪相关和解协议。两家平台都曾承诺会整改合规问题。

欧易的 Lacewell 称，早在今年 5 月前，公司就已对汇旺集团报告中提及的其中一个钱包地址启动 「强化交易监控」，并于 10 月全面终止了欧易钱包与汇旺集团的所有业务往来。

币安的 Canassa 则发表声明称，交易所无法拦截或撤销入账交易，但一旦发现可疑存款，定会采取恰当处置措施。她还强调：「衡量加密货币交易所合规性的关键，在于其识别和应对可疑存款的行动。而在这方面，币安处于行业领先地位。」

然而，汇旺集团的资金流入现象持续了数月之久。并且，币安在与美国政府达成和解后，接收的可疑资金远不止这一笔。

今年 2 月，朝鲜黑客组织 Lazarus Group 入侵了位于阿联酋迪拜的 Bybit 交易所，盗走价值 15 亿美元的加密货币，这成为加密货币史上规模最大的黑客盗窃案。

短短几天内，该黑客组织便将赃款转入一家加密货币兑换平台，把以太坊兑换成全球市值最高的加密货币 —— 比特币。

加密货币 ATM 机可用于将现金兑换成加密货币

加密货币追踪公司 ChainArgos 的数据显示，就在黑客进行货币兑换的同一时期，币安的五个存款账户突然收到来自该兑换平台的 9 亿美元以太坊，这笔大额资金流入显得极为异常。

ChainArgos 首席执行官 Jonathan Reiter 指出，尽管流入币安的这些资金或许已不再归朝鲜黑客所有，但实际上，该交易所成了黑客洗钱链条的终端环节，协助其洗白了数亿美元的加密货币赃款。

Reiter 表示，从时间线来看，这些流出的以太坊 「唯一合理的来源就是被盗赃款」，本应被标记为黑钱。「币安本该察觉这一异常，就算是性能糟糕、甚至存在缺陷的筛查工具，也该能发现这类问题。」

对于这笔资金流入，Canassa 并未正面回应，仅强调币安 「构建了全面且多层次的合规机制与安全体系」。

精心编织的骗局

去年，美国明尼苏达州一位父亲偶然得到一个 「投资机会」。他遵照一家总部位于西雅图和洛杉矶的家族金融公司的指导开展加密货币交易，随后资金不翼而飞，最终被诈骗分子卷走 150 万美元。

今年 3 月，他在致美国联邦调查局的信中写道：「我和家人不仅陷入了财务绝境，精神上也遭受了沉重打击。」 为保护隐私，他请求匿名。

被盗资金至今未能追回。不过，据这位受害者委托的加密货币数据公司调查，其中超 50 万美元最终流入了大型交易所。

这类诈骗已成为加密货币行业的一大顽疾，不少老年投资者、单身人士甚至银行行长都沦为受害者。美国联邦调查局的数据显示，去年加密货币投资诈骗给受害者造成的损失高达 58 亿美元。

其中最常见的诈骗类型之一便是 「杀猪盘」。这种诈骗手段源自中文说法，指诈骗分子先 「养肥」 受害者，再实施诈骗。诈骗分子通常会伪装成爱慕者，与受害者处数日甚至数周的暧昧关系，之后再诱导对方参与虚假加密货币投资。

图中人物 Shan Hanes 是堪萨斯州埃尔克哈特市 Heartland Tri-State 银行的总裁，去年因在加密货币诈骗中损失资金而被判犯有挪用公款罪

加密货币交易所在这类诈骗中起到了关键作用，它们成了诈骗分子将非法获取的加密货币兑换成现金的便捷渠道。

诈骗分子的身份往往难以追查，但明尼苏达州的这起案件，让外界得以窥见币安内部系统的一角。

按规定，加密货币交易所开户前需执行 KYC 流程，通过收集客户详细个人信息防范诈骗行为。

应明尼苏达州警方的传票要求，币安提交了两个与该杀猪盘案件相关的账户资料。2023 – 2024 年间的短短数月内，第一个账户的资金流水就超 700 万美元。账户资料中的照片显示，开户人是一名站在波纹铁皮墙前的女性，登记住址为中国某村庄。

第二个账户登记在一名 24 岁缅甸农村女性名下。截至 2024 年年中，该账户在九个月内的资金流水超 200 万美元，这一金额是缅甸人均年薪的 1000 多倍。

专注于反诈的非营利组织负责人、前检察官 Erin West 查看这些资料后指出，这两名女性很可能是 「资金搬运工」，她们的个人信息或许已被诈骗分子盗用，用于在币安注册虚假账户。她直言：「这些账户毫无合法性可言，这类情况我们早已屡见不鲜。」 对此，币安拒绝置评。

对于远在千里之外的诈骗分子，执法部门往往束手无策。

58 岁的 Carrissa Weber 来自加拿大艾伯塔省。今年，一名伪装成初创企业管理者的诈骗分子诱导她投资加密货币，卷走了她毕生积蓄 2.5 万美元。Weber 向加拿大警方报案，但被盗资金至今未能追回。

她无奈表示：「我的案子就这么被搁置着，没人去处理。」

对 Weber 的交易记录分析显示，她的被盗资金流入了多个加密货币钱包，最终均转入欧易平台。欧易的 Lacewell 称，接收这笔资金的两个账户，早在去年就因存在 「可疑特征」 被纳入监控范围，却直到今年 10 月才冻结账户 —— 此时距离韦伯被骗已过去整整六个月。

加密货币变现的灰色渠道

在乌克兰基辅一家熟食店的深处，穿过摆满零食和汽水的货架，按一下电子门铃，就能打开一扇标有 「货币兑换」 的房门。

房间里是一家专门兑换加密货币的线下门店。桌上放着一台点钞机，旁边是老式塑料计算器，还有一个装满橡皮筋的纸箱，橡皮筋用于捆扎成沓的现金。

加密货币领域专家与执法人员表示，这类遍布亚洲和东欧的加密货币兑现金门店，已然成为全球洗钱犯罪的新据点。

任何人走进这类门店，往往无需出示身份证件，就能将大量加密货币兑换成美元、欧元等法定货币。加密货币分析公司 Crystal Intelligence 的数据显示，去年香港的这类加密货币找换店处理的交易额就超 25 亿美元。

长期研究这类门店的加密货币追踪专家 Richard Sanders 称：「这些门店可能为各类金融犯罪提供无限的洗钱空间。」

许多加密货币兑现金门店都依赖大型交易所开展业务。Crystal 的数据显示，去年币安、欧易和 Bybit 共从这类货币兑换门店接收了 5.31 亿美元资金。

Crystal 首席情报官 Nick Smart 表示：「我们发现很多这类门店都无需出示身份证件，而且兑换金额基本没有限制。」

今年 7 月的一天，一名记者通过电报聊天软件约定交易后，向基辅这家熟食店内的兑换点转入了 1200 美元的加密货币。几分钟后，门店工作人员就递给他一沓用粗橡皮筋捆好的现金，既未提供收据，交易完成后相关的电报聊天记录也立即被删除。该兑换点未回应置评请求。

今年数周内，国际调查记者联盟收集了乌克兰、波兰、加拿大和阿联酋等国十几家这类线下门店的加密货币钱包地址。

交易记录显示，这些钱包大多接收过来自大型交易所的资金。这意味着，想要兑换现金的用户会先从自己的交易所账户转出资金，再转入这类门店完成兑换。

在迪拜一座玻璃幕墙办公大楼的 41 层，记者看到一位顾客在一家现金兑换点用 6000 美元的加密货币兑换了一沓阿联酋纸币。对该兑换点加密货币地址的分析显示，其在 9 月份的两周内收到了超过 200 万美元的加密货币，其中 30.3 万美元来自币安。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，sFOX与野村集团旗下数字资产部门Laser Digital宣布推出联合机构流动性服务。此次合作将sFOX的主订单簿与Laser Digital的市场制作专业知识相结合，为机构客户提供更深层次的聚合流动性、增强的执行质量、监管合规保障及简化的运营流程。

sFOX作为成立于2014年的加密货币基础设施公司，已处理超过6000亿美元名义交易量，聚合了40多家顶级交易所的流动性。Laser Digital则作为野村集团全资子公司，专注于连接传统金融与数字资产，并已获得迪拜VARA和阿布扎比ADGM的监管许可。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据官方公告，Bybit交易所宣布将于2025年11月19日12:00 UTC在其现货交易平台上线GAIB代币，交易对为GAIB/USDT。用户可从11月19日6:00 UTC开始充值GAIB，提现功能将于11月20日10:00 UTC开放。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据Cointelegraph报道，Strategy执行董事长Michael Saylor在Fox Business采访中表示，比特币波动性正逐步降低，从2020年的80%下降至目前约50%。尽管比特币近一周下跌近12%至91,616美元，Saylor仍保持乐观，强调”比特币比以往更强大”。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，HTX行情显示，ETH跌破3000美元，现报2997美元，24小时跌幅为0.3%。

作者：苗正

谷歌装睡8个月，反手扔出一个王炸Gemini 3 Pro。

谷歌可算是发布Gemini 3 Pro了，很突然，而且很“低调”。

虽然谷歌在Gemini 3 Pro之前发布了图片编辑模型Nano Banana，进而刷了一波存在感。但是在基座模型方面，谷歌已经静默太久。

过去这大半年，大家都在热议OpenAI的新动作，或者感叹Claude在代码领域的统治力，唯独没有人提及8个月没有版本号升级的Gemini。

纵使谷歌的云业务和财报再漂亮，可在AI开发者的核心圈子里，谷歌的存在感仍然被一点点的稀释。

好在的是，小榜在第一时间体验过后发现，Gemini 3 Pro并没有让我们失望。

但现在还不能过早下结论。因为现在的AI赛道早就已经过了靠参数量吓人的阶段，大家都在卷应用、卷落地、卷成本。

谷歌能不能适应新版本和新环境，还是个未知数。

01

我让Gemini 3 Pro用一句话来形容自己，它是这么回答我的。

“不再急于向世界证明自己有多聪明，而是开始琢磨如何让自己变得更有用。”——Gemini 3 Pro

在LMArena排行榜上，Gemini 3 Pro以1501的Elo分数登顶，这是AI模型在综合能力评估中的新纪录。这是一个相当优秀的成绩，就连奥特曼也发推表示祝贺。

数学能力测试中，该模型在AIME2025（美国数学邀请赛）的代码执行模式下达到了100%的准确率。在GPQADiamond科学知识测试中，Gemini 3 Pro的准确率为91.9%。

MathArenaApex数学竞赛的测试结果显示，Gemini 3 Pro获得了23.4%的得分，而其他主流模型的得分普遍在2%以下。此外，在名为Humanity’sLastExam的测试中，该模型在不使用工具的情况下达到了37.5%的得分。

Google在此次更新中引入了名为“vibecoding”的代码生成功能。这项功能允许用户通过自然语言描述需求，系统随后生成相应的代码和应用程序。

在Canvas编程环境的测试中，用户描述“制作一个可以调节转速的电风扇”后，系统在约30秒内生成了包含旋转动画、速度控制滑块和开关按钮的完整代码。

官方展示的案例还包括核聚变过程的可视化模拟。

在交互方式上，Gemini 3 Pro增加了“生成式界面”（GenerativeUI）功能。与传统AI助手只返回文本回答不同，该系统可以根据查询内容自动生成定制化的界面布局。

例如，当用户询问量子计算相关问题时，系统可能生成包含概念解释、动态图表和相关论文链接的交互式界面。

针对不同受众的同一问题，系统会生成不同的界面设计，举个简单例子，向儿童和成人解释同一概念时，会采用不同的呈现方式。儿童的就会偏可爱，成人则会偏简洁明了。

Google Labs中提供的Visual Layout实验功能展示了这种界面的应用，用户可以获得杂志风格的视图布局，包含图片、模块和可调节的UI元素。

此次发布还包含了名为Gemini Agent的智能体系统，目前处于实验阶段。该系统可以执行多步骤任务，并连接到Gmail、Google Calendar和Reminders等谷歌服务。

在收件箱管理场景中，系统可以自动筛选邮件、标记优先级和起草回复。旅行规划是另一个应用场景，用户只需提供目的地和大致时间，系统会查询日历、搜索航班和酒店选项，并添加行程安排。而这项功能目前仅向美国地区的Google AI Ultra订阅用户开放。

在多模态处理方面，Gemini 3 Pro基于稀疏混合专家架构构建，支持文本、图像、音频和视频输入。模型的上下文窗口为100万token，意味着可以处理较长的文档或视频内容。

加拿大劳瑞尔大学历史学教授Mark Humphries的测试显示，该模型在识别18世纪手写文稿时的字符错误率为0.56%，相比前代版本降低了50%到70%。

Google表示，训练数据包括公开网络文档、代码、图像、音频和视频内容，后训练阶段使用了强化学习技术。

Google还推出了名为Gemini 3 Deep Think的优化版本，专门用于复杂推理任务。该模式目前正在进行安全评估，计划在未来几周向Google AI Ultra订阅者开放。

在Google Search的AI模式中，用户可以点击“thinking”选项卡查看该模式的推理过程。与标准模式相比，Deep Think模式会在生成回答前进行更多步骤的分析。

除了官方提供的资料外，我还将Gemini 3 Pro和ChatGPT-5.1进行了对比。

第一个对比就是生成图片。

提示词：给我生成一张iPhone17

ChatGPT-5.1

Gemini 3 Pro

主观上来讲，ChatGPT-5.1更符合我的需求，因此这回合是ChatGPT-5.1胜出。

第二个对比的就是两者的智能体水平。

提示词：去给我研究研究字母榜这个微信公众号，然后评论一下这个号的水平

GPT-5.1

Gemini 3 Pro

虽然从主观上来讲，我更喜欢Gemini 3 Pro的解读，但是太过于鼓吹，ChatGPT-5.1能发现小榜还有所不足，更客观真实。

最后是代码能力，也是目前所有大模型最关注的一块。

我选的项目是GitHub上最近星数非常高的项目，叫做LightRAG。这是通过整合图结构来增强上下文感知和高效信息检索，从而改进检索增强生成，实现了更高的准确性和更快的响应时间。项目地址https://github.com/HKUDS/LightRAG

提示词：跟我说说这个项目如何

GPT-5.1

Gemini 3 Pro

同时，Gemini 3 Pro也获得了业内人士的高度评价。

02

虽然Gemini 3 Pro发布的非常低调，但实际上谷歌已经为Gemini 3 Pro预热了很久。

在谷歌第三季度财报电话会上，谷歌CEO皮查伊说了这么一句话：“Gemini 3 Pro将在2025年内发布。”没有具体日期，没有更多细节，却拉开了科技行业一场营销大戏的序幕。

谷歌不断释放信号，让整个AI社区保持高度关注，却始终拒绝给出任何确定的发布时间表。

从10月开始，各种“意外泄露”接踵而至。10月23日开始流传一份日历，在其11月12日“Gemini 3 Pro Release”的内部日历截图疯传。

而且眼尖的开发者还在Vertex AI的API文档中发现了“gemini-3-pro-preview-11-2025”的字样。

紧接着，Reddit 和 X上开始出现各种截图。有用户声称在 Gemini Canvas 工具中看到了新模型的身影，有人在移动应用的某些版本中发现了异常的模型标识。

然后就是，下面这张测试数据开始在社交媒体流传。

这些“泄露”看似偶然，实则构成了一场精心编排的预热。

每一次泄露都恰到好处地展示了Gemini 3 Pro 的某项核心能力，每一次讨论都将期待值推向新的高度。而 谷歌官方账号的态度则耐人寻味，他们会转发社区的讨论，会用“即将到来”这样的措辞吊胃口，甚至谷歌AI实验室的高层，还在关于发布日期预测的推文下回复了两个“思考”表情符号，但就是不肯说出一个准确日期。

预热了将近1个月，谷歌终于将新鲜的Gemini 3 Pro端了上来。然而Gemini 3 Pro性能虽然强劲，但是谷歌的更新频率多少让人有点着急。

早在今年3月份的时候，谷歌就发布了Gemini 2.5 Pro的预览版本，后续又陆续推出了Gemini 2.5 Flash预览版等衍生预览版本。直至Gemini 3 Pro问世，Gemini系列在此期间无任何版本号升级。

可谷歌的对手们并不会等待Gemini。

OpenAI在8月7日推出了GPT-5，并在11月12日进一步升级到 GPT-5.1。而且这段时间里，OpenAI还推出了自己的AI浏览器Atlas，直指谷歌腹地。

Anthropic 的迭代速度更为密集:2月24日发布 Claude 3.7 Sonnet(首个混合推理模型)，5月22日推出 Claude Opus 4 和 Sonnet 4，8月5日发布 Claude Opus 4.1，9月29日推出 Claude Sonnet 4.5，10月15日又发布了 Claude Haiku 4.5。

这一系列攻势打得谷歌有些措手不及，不过目前来看，谷歌顶住了。

03

谷歌之所以耗时8个月才更新Gemini 3 Pro，最大的原因可能来自于人员上的变更。

2025年7月至8月前后，微软对谷歌发起了一波猛烈的人才攻势，成功招募了超过20名DeepMind的核心专家和高管。

这其中就包括DeepMind高级产品总监（Senior Director of Product）戴夫·希创（Dave Citron），负责其核心AI产品的落地。以及Gemini的工程副总裁 (VP of Engineering)阿玛尔·苏布拉马尼亚（Amar Subramanya），他是 Google最重要模型Gemini的核心工程负责人之一。

另外一方面，谷歌Nano Banana团队曾表示，谷歌在发布Gemini 2.5 Pro后很长一段时间里，都在纠结AI生图领域，进而放缓了基座模型的更新。

谷歌认为，只有攻克了角色一致性 (Character Consistency)、语境编辑(In-context Editing)、文字乱码(Text Rendering)这三个生成图片领域的难关后，才能让基座模型的表现更好。

Nano Banana团队表示，模型不仅能“画得好看”，更重要的是能“听懂人话”并“受人控制”，从而让 AI 生图真正进入商业落地阶段。

这时回头来看Gemini 3 Pro，它是一份合格的答卷，但在这个只争朝夕的 AI 战场，及格早已不够。

谷歌既然选择了在此时此刻交卷，就必须准备好面对最苛刻的阅卷人，那些已经被竞品“喂刁”了口味的用户和开发者。接下来的几个月，将不是模型参数的比拼，而是生态整合能力的肉搏。谷歌这头大象不仅要学会跳舞，还得跳得比所有人都快。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据Cointelegraph报道，美国参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特表示，计划于12月对加密市场结构法案进行标记，目标是在2026年初将其送交特朗普总统签署，以使美国成为”世界加密货币之都”。该法案旨在明确CFTC和SEC的加密监管权力。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据Alternative数据显示，今日加密货币恐慌与贪婪指数为15（昨日为11），该指标值连续七天均低于20，“极度恐慌”情绪已延续一周。