月度归档： 2025 年 11 月

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，HyperLiquid平台上两位大户的ETH多头仓位近期遭遇严重损失。一位鲸鱼持有的6倍杠杆ETH多头部分被强制平仓，损失407万美元，目前仍持有该仓位并面临超600万美元浮亏。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据Scenenow报道，总部位于沙特阿拉伯的Web3保险科技初创公司Takadao宣布完成150万美元种子轮融资，Hasan VC、Syla Invest、Wahed Ventures、Ice Blue Fund、Istari Ventures和Adverse参投，截至目前其融资总额达到310万美元，新资金拟支持其构建以稳定币形式发放的人寿保险赔付、投资收益等服务，并将拓展东南亚和美国等市场。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上数据监测，随着ZEC价格今日反弹走高，Hyperliquid上前ZEC第一多头已扭亏为盈，其五倍杠杆ZEC多单于1小时前开始逐步加仓，目前仓位已增至15,500枚ZEC（约合1062.7万美元），单日浮盈已超105万美元，清算价558.6895美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，HTX行情显示，BTC突破93000美元，现报93002美元，24小时涨幅为2.18%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，过去 6 小时内，新创建的钱包「3AXFhi」从 BitGo 收到了 1300 枚 BTC (价值 1.206 亿美元)。

在上周的加密市场中，宏观情绪与板块热度呈现出明显分化格局。BTC延续震荡节奏，多空围绕关键区间僵持，资金更偏向结构性机会，尤其集中在比特币生态、Solana DEX以及L1/L2扩容赛道。

基于火币HTX行情数据显示，11月10日至11月17日期间多赛道优质资产表现亮眼，其中 BANK 单周上涨 97%。

比特币生态：BANK 强势领跑，周涨幅达97%

比特币生态无疑是本周最强主线。比特币生态在第四季度持续升温，一方面来自BTC Layer 2 叙事强化，另一方面来自主流CEX对生态资产的积极支持。BANK的亮眼表现也反映出市场对“比特币赛道下一阶段爆发点”的高预期。

• BANK (Lorenzo Protocol)：是一个基于Babylon的模块化比特币L2基础设施。通过利用Babylon的比特币质押和时间戳协议，Lorenzo正在为可扩展且高性能的比特币应用层奠定基础。今年5月即率先上线火币HTX，本周在社区热度+生态叙事升级的双催化下大幅拉升达97%，成为周涨幅冠军。

L1/L2赛道：资金回归主流，SOON、STRK稳健上行

L1公链、Layer 2赛道本周重回资金视野，整体交易热度有所回暖，投资者情绪更多转向“高成长性新叙事+高弹性资产”。相较于波动性的Meme或单爆发币种，L1/L2赛道走势更偏向于“持续性增长路径”。

• SOON：周涨幅80%。SOON是一个Rollup堆栈，旨在为所有第 1 层区块链提供顶级性能。其愿景是实现超级应用栈（SAS）。SOON团队推进生态落地、多链性能升级带动短期情绪修复，使其成为周内最受关注的L1突破币种。

• STRK (Starknet)：周涨幅50%，整个L2板块中最具代表性的成长型资产。StarkNet是一个无权限的去中心化有效性汇总（也称为“ZK汇总”）。作为以太坊上L2网络运行，它使任何dApp都能实现其计算的无限规模，而不会损害以太坊的可组合性和安全性。

DEX赛道：SOL生态热度延续，永续合约DEX再次上榜

当前 DeFi 资金利用率回升，衍生品赛道成为链上“高频交易者主场”，带动相关PERPDEX项目被重新评估价值。同样，Solana 生态依旧是第四季度最受关注的叙事之一，Solana 链上 TVL、Dex 成交额、活跃用户数均维持高位，使生态流动性充沛。

• MET (Meteora)：Solana DEX 代表资产，单周上涨 41%。Meteora是基于Solana的动态流动性池协议。它通过集中式流动性管理机制（DLMM）支持自动做市商和代币交易。本周涨势可视为原生生态价值发现的延续。

• ASTER（Aster）：去中心化永续合约赛道的代表，本周上涨20%。PerpDEX赛道整体受市场交易量与波动率驱动，随着衍生品市场活跃度提升，ASTER凭借低费用、高杠杆的产品机制逐步积累用户。

隐私赛道：ZEC、DASH稳中向好

隐私类资产在市场不确定性加剧时通常具备“避险属性”，同时随着监管环境出现局部缓和区间，该赛道正在重获关注度。ZEC与DASH在火币HTX 的上涨表现也反映出资金“稳中求进”的选择偏好。

• ZEC（Zcash）：周涨幅12%。作为隐私币领域的开创者之一，ZEC基于零知识证明（zk-SNARKs）技术，持续为链上隐私保护提供底层方案支撑。

• DASH（Dash）：本周上涨10%。DASH以“混合隐私 + 快速支付”模式见长，在支付网络重塑与链上结算领域有独特优势。

限时福利：火币HTX 随机空投 #4 正式上线

在本周优质资产轮动的同时，火币HTX 也同步上线第四期「随机空投」福利活动，为现货交易用户提供额外激励回馈。即日起至11月25日18:00（UTC+8），用户交易任意参与活动的指定币种（单日交易额≥100 USDT），即可获得每日一次的盲盒空投机会，最高可随机开启$1,888等值$HTX代币奖励。

本期指定参与币种（现货USDT交易对）：XRP、ZEC、TRUMP、WLFI、MET、BANK、ZK、MELANIA、DASH。其中，BANK、MET、ZEC、DASH 正是本周涨幅表现突出的热门资产，也将同步纳入本次随机空投，让用户在参与交易的同时，有机会额外获得 HTX 代币奖励，实现“交易 + 空投”双收益。

参与方式简单，点击活动页「立即报名」后，即自动开始计算活动期间的符合条件交易。

多赛道共振，优质新资产持续释放结构性行情

本周火币HTX 上新资产的盘点数据表明，加密市场正在进入一个“多赛道共振、价值快速轮转”的阶段。隐私币生态突围、PERPDEX反弹、局部热点吸引市场注意力等多重力量共同推升热点轮动。

本期周涨幅再次印证：在结构性市场中，赛道选择的重要性远高于单一热点的短暂激情。未来数周，随着宏观环境与链上基本面继续改善，预计结构性行情仍将主导市场。火币HTX 将持续筛选优质赛道资产，为用户提供更多具备成长潜力的项目选择。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

外界纷纷扰扰，英伟达财报一发，股价还是涨了。

这是一份颇为亮眼的财报，不管是整体季度营收、盈利，还是支柱业务数据中心的业绩，都非常强劲。黄仁勋更是表示，英伟达手里的芯片未交付订单有5000亿美元，云端GPU全部售罄。

最引人注目的是，黄仁勋在电话会议中回应了外界关于AI泡沫的担忧，表示看不到泡沫存在。

英伟达这次的财报发布备受关注，一个很重要的因素就是外界的分歧。一面，是以《大空头》原型人物伯里为典型的大举做空，另一面，是以曾经做空英伟达的投资银行DA Davidson为典型的乐观与买入。

英伟达就这样，夹在两极分化的判断之间。对英伟达的前景甚至整个AI行业的前路，外界似乎已经很难形成共识。

01

先来看看英伟达的财报。

英伟达本次发布的是截至今年10月26日的2026财年第三财季财报。

整个财报透着喜气，营收、盈利等各方面超过分析师预期，在此基础上，对前景展望公司也持乐观态度。

财报显示，第三财季英伟达的营收为570.1亿美元，远超分析师预估的549.2亿美元；公司净利润达到319.1亿美元，同比涨幅达65%。

经调整后，英伟达第三财季每股收益1.3美元，而前期市场预估为1.25美元。

具体到业务，数据中心仍旧是英伟达的支柱，这一次其业绩也是再一次创历史新高。

第三财季数据中心营收512亿美元，占总营收的近90%，同比增长66%，远超分析师预估的490亿美元。而在数据中心业务当中，“计算”业务又占大头，贡献了430亿美元的收入。

这部分的增长主要由GB300系列芯片的销售驱动。GB300是英伟达新一代人工智能计算平台，配备72颗Blackwell Ultra AI GPU和36颗基于Arm Neoverse架构的Grace CPU，今年5月才官宣，第三季度正式量产。

在电话会议中，英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）透露：“GB300的销售额超过GB200，贡献Blackwell总收入的大约三分之二。向GB300的过渡非常顺利。”

除了“计算”之外，在数据中心业务中，“网络”业务也贡献了82亿美元收入。

根据财报，2026财年第三财季，英伟达其他业务虽然占比不多，但也都“有喜”。如游戏业务季度收入43亿美元，同比增长30%；专业可视化业务营收7.6亿美元，同比增长56%；汽车与机器人业务则贡献了5.9亿美元收入，同比增长32%。

如果要理解这一切有多疯狂，不妨看看这波AI浪潮之前。整整三年前的2022年11月，英伟达发布2023财年第三财季财报，季度营收59.3亿美元，同比下降了17%。也就是说，三年时间，英伟达季度营收已经膨胀到了10倍之巨。

也可以说，三年前英伟达的全部营收，相当于如今除了支柱数据中心业务外的那约10%收入。

02

英伟达的财报一发布，市场给出良好反馈，盘后股价一度上涨超过5%。

这并不容易，英伟达这次的财报备受关注，主要是因为外界对人工智能泡沫的担忧已经达到了前所未有的高峰。

对英伟达未来的判断呈现出了两极分化的状态。

一方面，不少机构看好英伟达，选择买入或给出乐观预期。

最戏剧化的当属投资银行DA Davidson突然将英伟达的评级从“中级”上调到“买入”，并将其目标价从195美元/股上调至210美元/股。

这是一次巨大的态度转变，DA Davidson此前是看空英伟达的，其分析师曾警告称，英伟达股价将至多暴跌48%。

在新的报告中，DA Davidson称：“我们对人工智能计算需求增长的日益乐观的看法，取代了我们对英伟达的担忧。”

另一方面，相反的声音也比比皆是。

其中引发最多关注的是电影《大空头》原型人物迈克尔·伯里（Michael Burry）旗下赛恩资产管理公司大举做空英伟达。

伯里本人也打破了两年的沉寂，在X上发帖，配图正是《大空头》中他的角色盯着电脑，文案是：“有时，我们能看到泡沫。有时，我们能有所作为。有时，唯一的胜利方法就是不参与。”

虽然他没有明说此处的“泡沫”指的是什么，但是外界普遍认为指的是AI泡沫。

伯里并不一定正确。他当年成功预测了次贷危机，但也曾在几年前预警模因股与加密货币买家将迎来“世纪崩盘”，被马斯克戏谑是一只总是发出错误信号的“坏掉的钟”。

但谁能忽略这次响起的信号呢？尤其在当下，AI泡沫论愈演愈烈，而英伟达作为整个硅谷AI产业的“中枢”，其一举一动都处于聚光灯之下。

03

外界的争议，英伟达自然得面对。在这次的财报电话会议上，针对AI泡沫的提问不可避免地被摆在台面上。

黄仁勋既没有回避，也没有绕弯子，而是直接给出否定的态度：

“关于AI泡沫的说法有很多，但从我们的角度来看，情况（与互联网泡沫时期相比）截然不同。AI正在改变现有的工作负载，并没有看到AI泡沫的存在。”

英伟达的底气在于，GPU的销售非常强劲。黄仁勋在财报中称，Blackwell芯片的销售远超预期，云端GPU已经全部售罄。“无论是训练还是推理，算力需求都在加速增长、指数级叠加。我们已经进入了AI的良性循环期。”

在电话会议中，他还透露，英伟达目前手握5000亿美元的芯片未交付订单，排期已经排到了2026年，其中还包括将于明年量产的下一代Rubin处理器。

在黄仁勋看来，人工智能生态系统正在快速扩张，涌现出更多新的基础模型构建者、更多人工智能初创公司，遍及更多行业和更多国家。人工智能正在无处不在，无所不能。因此，对AI泡沫的担忧也就大可不必了。

对未来，英伟达也自信给出乐观预估。

英伟达预计，第四季度的营收约为650亿美元，超出分析师预期的616.6亿美元。

从英伟达股价的盘后走势也能看出，英伟达此次的财报公布包括电话会议上的表现，已经一定程度上缓解了市场的紧张情绪。

Investing.com高级分析师 Thomas Monteiro发布评论称：“这解答了许多关于人工智能革命现状的问题，结论很简单：在可预见的未来，无论从市场需求还是生产供应链的角度来看，人工智能都远未达到顶峰。”

但这并不意味着紧张情绪会登时烟消云散。

一些分析师表示，这份盈利报告可能不足以平息人们对人工智能泡沫的担忧。

英伟达在第三财季大幅增加了回租自家芯片的投入，以便从那些无法将芯片租出去的云客户手中租回。这类合同总额达到 260 亿美元，比上一季度翻了一倍。

包括微软、亚马逊在内的云巨头正向 AI 数据中心投入数十亿美元，一些投资者认为，这些公司通过延长AI计算设备（例如英伟达芯片）的可折旧年限，正在“人为推高”收益。

在第三财季，英伟达的业务集中度进一步提高，四大客户贡献了61%的销售额，相比上一季度的 56% 再度上升。

公司也在持续加码对人工智能公司的押注，向那些往往同时是其重要客户的企业投入数十亿美元，这引发了有关“AI 经济循环依赖”的担忧。

除此之外，还有很多不可控因素可能会限制英伟达。如地缘政治的影响，它仍然被排除在中国市场之外，正将目标转向中东，前不久才获批向那里出口至多价值10亿美元的芯片。

再如未来GPU的实际利用问题。eMarketer分析师Jacob Bourne表示：

“尽管 GPU 的需求依然巨大，但投资者越来越关注的是：超大规模云厂商是否真的能足够快地把这些算力用起来。关键问题在于：电力、土地以及电网接入等物理瓶颈，是否会限制这种需求在 2026 年及之后能够多快转化为收入增长。”

围绕AI泡沫和英伟达未来的争论还将继续下去。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，nof1 AI 交易大赛上线 Alpha Arena 新赛季。本季将专注于美国股票市场投资。赛事新增两款AI模型参赛：Kimi 2以及一款来自顶级AI实验室的神秘模型。

为提高统计严谨性，本季赛制升级为多主题竞赛模式，全面测试AI模型在不同情境下的投资表现。各模型将获得更丰富的数据支持和更广泛的操作空间，但在同一竞赛中接收相同输入信息。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Irys 官方宣布 $IRYS 代币空投注册现已开放。用户可通过唯一官方链接进行资格检查与注册。符合条件者包括 Genesis NFT 持有者、活跃社区成员、测试网参与者、社区开发者及 Kaito 排行榜前 1000 名用户。

撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官

编译：Saoirse，Foresight News

本周我暂时放下常规的市场评论，想和大家分享一个关于比特币的宏观思考。我并不担心当前市场的回调，在我看来，这种回调本质上是短期现象。

每年，我都会与数千名金融顾问会面，探讨比特币相关话题。每次演讲，我都会从回答一个简单的问题开始：

比特币究竟为何具有价值？

它不产生利润，也不产生现金流，甚至无法触摸！为何它的市值能达到 2 万亿美元？

以下是我对这个问题的一种解答思路。

比特币是一项服务

在我看来，比特币不应被视为一种「物品」，而应被看作一项「服务」。

比特币提供的服务，是让用户能够以数字形式存储财富，且无需依赖政府、银行或其他第三方机构。我之所以倾向于将比特币重新定义为「服务」，是因为我发现很多人会纠结于「它无法触摸」这一点 ——

「你居然让我花 9 万美元买一个摸不到的东西？！」

但如果将其重新理解为一项服务，这个困惑就迎刃而解了。而且我们所有人都早已习惯「服务具有价值」这一逻辑。

以微软（Microsoft）为例，微软提供的服务包括：编辑 Word 文档、处理电子表格、进行 Teams 视频会议等。此刻我撰写这篇备忘录，用到的正是微软的服务。

要使用微软的服务，我需要订阅 Microsoft 365。每年，我会向微软支付 99.95 美元。位于华盛顿州雷德蒙德市的微软团队会收取这笔费用，而相关利润最终会计入微软的财报净利润。

一个显而易见的事实是：微软股票的价值，与想要使用其服务的用户数量息息相关。在其他条件不变的情况下，越多用户需要微软的服务，公司价值就越高；若需要其服务的用户减少，公司价值就会下降；若无人需要其服务，公司价值便会归零。

比特币的逻辑与此相似：越多用户需要比特币提供的服务，它的价值就越高；若需要该服务的用户减少，其价值会下降；若无人需要这项服务，它的价值也会归零。

过去十年，比特币价格上涨了约 28000%，核心原因就在于：越来越多的人希望以「不通过公司或政府中介」的方式存储数字财富 —— 换句话说，他们需要比特币提供的这项服务。如今，不仅哈佛大学校友基金需要这项服务，阿布扎比主权财富基金、雷・达利欧（Ray Dalio）、斯坦・德鲁肯米勒（Stan Druckenmiller）、各州养老金机构，以及我本人，都在使用这项服务。

不过，比特币与微软存在一个关键区别：比特币没有对应的「公司主体」可收取费用，用户无法通过「订阅」或「租用」的方式使用其服务。要获得比特币提供的服务，唯一途径就是购买这一资产本身。

在这个日益数字化的时代，各国政府债务不断累积，我认为未来会有更多人需要比特币提供的这项服务。

作者：Bitget

今日前瞻

1、美国劳工部将于2025年11月20日21:30（UTC+8）公布9月季调后非农就业人口数据；

2、美国劳工部将于2025年11月20日21:30公布9月失业率数据；

3、LayerZero（ZRO）将于2025年11月20日19:00解锁约2571万枚代币，价值约3830万美元，占当前流通量7.29%。

宏观&热点

1、以太坊创始人Vitalik Buterin在Devconnect大会上警告，量子计算可能在2028年美国总统大选前破解椭圆曲线密码学，建议以太坊四年内过渡至抗量子密码学，并推出“Kohaku”隐私加密工具；

2、纳斯达克上市公司Onfolio Holdings获得3亿美元融资，将用于建立数字资产财库，初期投资包括BTC、ETH、SOL，并计划通过加密货币质押提升业务增长；

3、美国参议院银行委员会主席Tim Scott表示，预计“下个月”将对加密货币市场结构法案进行委员会表决，目标在明年初交由参议院审议，明确SEC与CFTC监管权限。

大盘走势

1、BTC、ETH近 4小时震荡下跌，市场极度恐慌， 24小时爆仓约6.56亿美元，以多单爆仓为主；

2、美股三大指数 集体收涨，科技股领跑，市场乐观情绪持续升温；

3、Bitget BTC/USDT清算地图显示： BTC现价92591，若跌破 92k，将触发多头爆仓瀑布，进一步压低至 88k–90k，但空头墙薄。

4、过去24小时内，BTC现货流入 2.94亿美元，流出 2.70亿美元，净流入 0.24亿美元；

5、过往24小时内， BTC、ETH、USDT、XRP、BNB等币种合约交易净流出领先，或存在交易机会。

新闻动态

1、美国证券交易委员会（SEC）于2026财年审查重点文件中取消了对加密资产的专门关注；

2、美国货币监理署（OCC）批准银行可持有加密货币以支付区块链Gas费；

、

3、瑞银集团与蚂蚁国际达成战略合作，探索基于区块链的通证化货币创新及全球支付解决方案；

4、汇丰控股宣布将于明年上半年为美国和阿联酋企业客户推出代币化存款服务。

项目进展

1、Ethereum：推出统一互操作层，实现L2无缝使用；

2、21Shares Solana ETF正式获批并开始交易；

3、KAITO：将于2025年11月20日20:00解锁835万枚代币，价值约640万美元，占当前流通量2.97%；

4、LayerZero：即将完成大规模代币解锁，流动性与市场关注度提升；

5、Onfolio Holdings：启动加密资产质押与财库建设，深化业务布局；

6、Base联创：个人代币$jesse将在Base平台上线；

7、贝莱德在特拉华州注册iShares以太坊质押ETF；

8、Polygon：持续推进L2跨链与互操作方案，优化并扩展开发工具；

9、Polkadot：链上治理及插槽竞拍流程持续升级，加强生态协作；

10、Bitget：优化清算地图数据与风险管理策略，为高频交易用户提供支持。

免责声明：此报告由AI生成，人工仅作信息验证，不作任何投资建议。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，市场消息：美国白宫要求国会否决限制英伟达出口的法案。（金十）

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，WLFI官方宣布，将开始为之前因网络钓鱼攻击或种子短语泄露而被攻破的用户钱包重新分配资金。该问题源于第三方安全漏洞，与WLFI平台或智能合约无关。公司已冻结受影响钱包，并要求用户完成KYC身份验证以确认所有权。同时，WLFI开发了新的智能合约逻辑，以安全地进行批量资金重新分配。已完成并通过验证的用户将很快收到资金，而未联系或未完成验证的用户钱包将继续保持冻结状态，这些用户仍可通过WLFI帮助中心启动验证流程。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，欧易宣布将于2025年11月20日12:00(UTC+8)在网页端、App端及API正式上线JCTUSDT永续合约。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Uniswap基金会今日（11月20日）公布2025年第三季度未经审计财务摘要。截至9月30日，基金会持有总值1.166亿美元资产，包括5440万美元现金及稳定币、1530万UNI及241 ETH。Q3季度新承诺拨款80万美元，实际支出190万美元；运营支出250万美元（不含15万UNI员工奖励）。基金会预计资金可维持至2027年1月，其中1.083亿美元将用于拨款，3260万美元用于运营。值得注意的是，本财报编制时尚未考虑最新Unification提案的影响。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，区块链分析平台Bubblemaps发现，$BULLISH代币70%的供应被来自Binance资助的新钱包持有。这些钱包于9月13日至24日期间在集中时段内被资金，随后在10月2日代币发行后30分钟内便大量购入$BULLISH。

该代币市值已飙升至4000万美元，但Bubblemaps指出这一增长背后是典型的”捆绑”操作模式。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据Trader T监测，昨日以太坊现货ETF净流出3890万美元，较前一日有所缓和。其中BlackRock的ETHA流出2614万美元，Grayscale的ETHE流出1569万美元，仅Invesco的QETH实现293万美元净流入。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据Trader T监测，昨日比特币现货ETF净流入达7709万美元，结束了前一日的净流出状态。贝莱德IBIT贡献6223万美元流入，灰度迷你BTC贡献5384万美元流入。富达FBTC和VanEck HODL分别出现2135万和1763万美元净流出。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某巨鲸加仓做空SOL，目前浮盈1000万美元。这只巨鲸还以 25 倍杠杆开设了一个新的 ETH 空头头寸。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Real Vision创始人Raoul Pal今日在社交媒体发文表示，很难认为人工智能领域存在泡沫，因为相关企业收入持续大幅增长。他指出，唯一可能存在泡沫的是风险投资领域，但这符合幂律分布的特点，需要足够多的尝试才能命中目标。

作者：小手川峰

展开聊聊为什么币圈已经不会再有以前那种山寨季了，以及如何应对未来市场。

一句话：币圈已经越来越像美股了，而现在的美股也不是以前的美股了。

以前的美股什么样，现在的美股什么样。

2010年以前的美股的典型路径是：创业-增长-上市-散户参与成长-长期复利（企业通过利润回购，最终把自己买回来）。

段永平也说过：真正的公司的买家只有一个人，就是公司本身，它是靠它的盈利，最后会把自己买回来。但是它的衍生状态有很多种，所以只要公司最后赚钱，赚到你淹到脖子的时候，它就不得不买回来。

比如特斯拉 IPO价格是 17 美元（2010.6），考虑2020.8的5-for-1拆分和2022.8的3-for-1拆分，到今天总回报率约为 354.7 倍，美股七姐妹这种，散户都能参与到公司从几十亿到上万亿的过程。

美股七姐妹都符合这个逻辑 ↑ 散户只需要专注于看懂企业商业逻辑和其内核文化，然后买入，长期持有基本都会吃到美股的时代红利。巴菲特式成功也得益于时代造就。

2010年以后，美股路径变为：创业-亏钱-长期融资-继续亏钱-估值新高-上市即巅峰-资本回收成本、获利&散户接盘（即便长期能回本，也需要先扒层皮，耗费巨大机会成本）。

2010年以后随着VC、PE、主权基金体量剧增，催生了“长期私募化”现象，比如现在头部的AI企业，OpenAI 未上市现在估值已经5000亿美金，Anthropic 估值1800亿。

一轮又一轮的融资，让企业在未上市前就已经估值千亿规模；等上市时，成长空间内最“肥”的一段已经被一级市场吃完，普通投资者等来的是“被浇给”，而不是“做时间的朋友”。

热门股或许会给一个前期fomo、短线几倍的机会，但就像bn上的新币一样，有的刚上市也会涨两天，只要你拿住大概率最后买单的就是你，最典型的比如Circle（CRCL），在正式交易首日，股价从发行价 US $31.00 起跳，开盘价约 US $69，一路飙到将近300，之后一路阴跌，目前股价已经来到$70，一个过山车跌回了首个交易日的开盘价。

现在的币圈其实也一样，以前的币圈山寨新币市值千万级的大把，有很多百倍甚至千倍的机会，现在随便来个新币估值都几亿甚至几十亿，而且大多数上市即巅峰，连跌好几年市值反而还更大了。

无论是美股还是币圈，市场结构都已经从“公开成长”变成了“私域发育”，资本红利前置了，而现在的币圈甚至很多机构参与一级sm也开始亏钱了，圈子氛围层面的传导逐级递进，导致最终市场上下游都开始急于收割，不敢格局。在这种背景下，币圈散户想要通过山寨季山寨币赚大钱，已经变得越来越难。

另外，不要只盯着美股指数和七姐妹，先问问CRCL套了多少人，今年初到现在 S&P 1500 中的股票超过一半都是跌的，像不像币圈的大多数山寨币？

如何应对：

1. 币圈大资金长线只能以大币btc eth bnb xrp等为主（标准：穿越3轮以上牛熊保持在市值前十的），而不是定投老山寨或者本轮牛市你觉得很有长期潜力的新山寨币，记住即便这轮的新山寨币让你实现了财富自由，老山寨的下场也会轮到它们。

美股也一样，炒不赢直接就买伯克希尔哈撒韦或者标普500指数，要么定投7姐妹（Apple、Microsoft、Amazon、Alphabetgoogle、Nvidia、Meta、Tesla），长线看基本稳赚的，但赚钱并不等于你懂了，但你要是真的这样做，其实也表示你是懂了。

2. 短线操作，新币上线，无论背景如何，要么不信要么早信，坚决不长拿、不抄底，只做第一波短线。

基本面、故事再好也不长拿，Trump币、Circle（CRCL）已经给大家上了很好一课。不要怕错过”下一个英伟达”，大概率你没赌到下一个英伟达，本金已经亏没了，而且买过不等于能拿住，多数人不如早点清晰认识自己。

3. 远离合约、杠杆，尤其币圈这种太过中心化、弱监管的市场，散户的交易数据在交易所、狗庄看来就是在裸奔，信息严重不对称的情况下，短期或许能赢，长期必败。

（这两天Synthetix组织的交易大赛结果出来了，邀请了业内很多顶级交易员，具体结果自行搜索）

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据加密货币交易平台Bitso最新报告，拉丁美洲正经历加密货币采用的”突破性”一年。Coinchange监管报告数据显示，该地区加密货币使用率在2024年增长116%，2025年上半年又增长65%，用户总数现已超过5700万。

这一显著增长主要受益于改善的监管环境、市场日益成熟以及美欧地区的积极监管举措。巴西凭借2022年颁布的法律14.478号成为区域监管领导者，建立了全面的加密框架；智利通过2023年金融科技法为数字资产奠定基础；墨西哥的2018年金融科技法则是全球最早正式认可虚拟资产的监管框架之一。

Bitso首席企业事务官Felipe Vallejo表示，当前是构建现代灵活监管框架的关键时刻，以推动创新、保护用户并加强数字金融生态系统。分析师预测，拉丁美洲正迅速成为全球金融创新和数字资产解决方案的战略中心。

北京时间 11 月 20 日，混合公链项目 BOB（Build on Bitcoin）发布官方博客公布 $BOB 代币经济模型，并于美东时间 11 月 20 日发行该代币（TGE）。

BOB 是比特币 DeFi 生态的最具代表项目，是通往比特币 DeFi 的门户，它为用户提供了比特币赚取收益的最简单、最安全的方式。BOB 独特的混合公链模型将比特币的安全性与以太坊的创新性相融合，是打造比特币流动性、应用程序和机构服务的首选平台。

安全

• 混合零知识证明和价值数十亿美元质押的比特币为所有应用程序、资产和交易提供安全保障；

• 通过 BitVM 技术，在 BOB 上使用原生 BTC，无需封装代币或托管方。

便捷

• 比特币质押、比特币 DeFi 和比特币金库，只需通过 BOB Earn 一键点击并完成一笔 BTC 交易即可轻松访问；

• 支持 11+ 条主流链的一键原生 BTC 存取款，包括以太坊、Unichain、Base 和 BNB Chain

• 顶级 DeFi 生态系统，集成最受大众熟知的项目，包括 Uniswap、Solv、Chainlink、LayerZero、Anchorage 和 Fireblocks。

$BOB代币详情一览

代币分配

$BOB 代币总量为 100 亿枚，将在 BOB 混合链上铸造，并以 ERC20 代币形式呈现。

大部分 $BOB 代币（50.91%）分配给 BOB 社区和生态系统，具体分配规则如下：分为初始认购（4.15%）、社区公售（2.00%）以及持续的生态系统和社区激励计划（44.76%）。

$BOB代币分配

代币解锁与释放规则

$BOB 代币发行时，初始流通供应量中未解锁代币的占比将为 22.20%。其中约 5.1 亿枚代币（占比 5.1%）将通过初始认购和社区公售的方式进入社区。此外，约 14.6 亿枚代币（占比 14.6%）将分配给生态系统和社区，2.5 亿枚代币（占比 2.5%）将分配给 BOB 基金会，这些代币也将在代币发行时解锁。

分配给核心贡献者和早期支持者的代币将在发行时锁定，并根据预先设定的 2-3 年的释放计划进行解锁，以确保其长期收益与 BOB 的成功保持一致。总计 77.8% 的 BOB 代币供应量将在发行首日被锁定。分配给基金会和生态系统及社区的代币也将在 48 个月内逐步解锁。全部 100 亿枚代币将在 BOB 代币发行 48 个月后全部解锁。

锁定的代币不能进行质押，以确保质押奖励分配给社区和活跃的BOB生态参与者，避免奖励最初集中在直接参与项目的个人（团队成员和投资者）手中。

$BOB代币释放周期

生态系统与社区（44.76%）

约 44.76% 的 $BOB 代币预留用于生态系统和社区发展。其中约三分之一（占总供应量的 14.6%）将在代币发行时 (TGE) 解锁，剩余部分将在 48 个月内线性解锁。此举旨在确保 BOB DAO 能够尽早利用资金支持增长计划，同时确保长期规划。这些资源将由 BOB 基金会与 BOB DAO 通过链上治理进行管理。

这部分资金将用于支持 BOB 生态系统和社区的发展，包括持续开展社区、开发者和 DeFi 项目，以及质押奖励。其中一小部分（5%）已预先分配给早期 DeFi、流动性和生态系统增长战略。剩余的 39.76% 将由 BOB 基金会和 BOB DAO 在未来多年内共同管理。

初始申领和质押激励（4.15%）

约 4.15% 的 $BOB 代币通过初始申领和质押激励分配给 BOB 社区。

其中 2.15% 将分配给 BOB Fusion 用户、内容创作者和活动参与者作为初始认购奖励。一些为 BOB 上的流动性池、种子借贷和其他 DeFi 活动提供重要支持的战略流动性提供者将被排除在 BOB Spice 系统之外，以避免稀释，并需遵守 12 个月的锁定计划。部分活动分配也需遵守预先约定的锁定计划。

剩余的 2.00% 将用于质押奖励，质押代币并锁定一定时间后即可立即领取。

要获得最高初始奖励，符合条件的领取者需要质押代币并锁定 18 个月，从而获得 250% 的代币奖励。锁定时间较短的质押可获得较小的奖励。

所有 $BOB 代币持有者（包括空投接收者、公售参与者和在公开市场购买的用户）均可在 TGE 日后的 60 天内获得此次一次性锁定和质押奖励，先到先得，直至预分配预算用完为止。

只有完全解锁的代币才能进行质押和锁定。因此，受锁定限制的团队和投资者代币不参与此活动。

代币分配旨在奖励为 BOB 生态系统的启动和发展做出最大贡献的人们。代币发行前将提供详细的领取和质押指南。

社区公售（2%）

11 月 10 日至 16 日，$BOB 代币社区公售活动圆满结束，共售出 2% 的 $BOB 代币，筹集资金 420 万美元。BOB 社区认证成员（BOB Fusion计划中Spice持有量最高的用户以及BOB Cookie Snaps排名前2000的用户）可以选择以折扣价参与此次发售。社区公售中购买的代币在 TGE 时解锁 50%，剩余 50% 将在 3 个月内线性解锁。

基金会（10.00%）

BOB 基金会作为 BOB 生态的守护者，其使命是促进 BOB 的商业利益和用户福祉，从而发展壮大 BOB 生态系统。为此，10% 的 $BOB 已分配给 BOB基金会，用于资助研发以及旨在扩展和改进BOB产品、分销和技术设计的各项举措，其中，2.5% 将在 TGE 时解锁，而剩余 7.5% 将在 4 年内线性解锁。

核心贡献者（19.00%）

为了构建比特币DeFi生态的未来，吸引业内顶尖人才并确保长期目标一致至关重要。为此，19% 的 $BOB代币将预留给早期和未来的贡献者。这些代币将根据服务贡献进行锁定，锁定期为36个月，中间设有12个月的cliff期。

早期支持者（20.09%）

约 20.09% 的 $BOB 代币分配给提供重要财务、咨询和战略支持的早期支持者。不同支持者群体有略微不同的条款：

• 战略和种子轮支持者（18.71%），有36个月线性解锁期，含12个月cliff期；

• 天使支持者（0.62%），有36个月线性解锁期，从TGE之日起算；

• 部分战略合作伙伴（0.77%），有12个月锁定期，随后12个月线性解锁。

代币效用

$BOB 是 BOB 混合链生态系统的代币，将用于实现BOB网络的长期目标。它将允许所有用户、建设者和其他利益相关者通过质押和去中心化治理积极为网络做出贡献。

质押保障经济安全

作为 $BOB 代币发行的一部分，我们正通过引入 $BOB 代币质押机制来构建经济安全。用户可以将 $BOB 代币质押并委托给“混合节点”。当 BOB 第二阶段随着比特币最终性机制的推出而正式上线时，这些混合节点将具备两大主要功能：

1. 通过比特币质押为 BOB 提供最终性。用户质押 $BOB 代币即可成为最终性提供者 (FP)，FP 可获得更高的交易手续费分成。

2. 运营 BOB 的原生比特币桥 BitVM。用户质押 $BOB 代币即可获得 BitVM 运营商资格，运营商可获得更高的交易手续费分成。

去中心化治理

我们希望通过 $BOB 代币，社区能够随着时间的推移，在 BOB 治理的去中心化进程中发挥至关重要的作用。质押和非质押的代币均可用于参与 BOB 治理。

BOB 治理负责监督核心 BOB 组件的升级，包括底层网络、BitVM、Gateway等。BOB DAO 的参与者还可以对金库分配进行投票。BOB DAO 将从第一天起就投入运行，由所有 BOB 持有者组成。

参与者可以直接投票，也可以将投票权委托给治理代表，由其代表自己进行投票。

协议效用

&BOB 代币持有者可以优先获得新的 BOB 功能和福利，例如当 BOB Earn 增加连接的金库和 DeFi 策略的数量，或者当 BOB Gateway 推出比特币即时兑换功能时。

未来BOB费用模型与回购计划

BOB 旨在成为比特币 DeFi 的门户，吸引数百万用户，并带来数十亿美元的 TVL 和交易量。作为独立的 DeFi 平台，同时也是其他大型 DeFi 生态系统的重要分销渠道，BOB 网络拥有多种收入来源：

• 序列器费用和优质 MEV。BOB 通过序列器费用和“优质 MEV”（例如 DEX 池再平衡和清算）获得收益。费用与使用量呈线性增长，而来自 DEX 池再平衡、清算等的优质 MEV 则呈指数级增长。随着交易量的增加，这可以带来显著的收益。

• BOB Gateway兑换费用。BOB Gateway 是首个 BTC 意图协议，支持将原生 BTC 兑换为任何链上的任何资产。更高的兑换量直接增加收入。与速度较慢、成本更高的替代方案相比，BOB 专注于 BTC 的上/下通道以及与主要桥接器的集成，从而能够以最小的运营成本实现快速扩展和网络扩张。BOB Gateway 已与 LayerZero 合作支持 11 条链，未来还将支持更多链。

• 混合金库。BOB 即将推出的 BTC 收益金库结合了链上和链下策略，并与机构合作伙伴携手，随着 TVL 的增长为金库产生绩效费用。

• 原生 BTC 借贷和清算。 BOB 正在开发一个比特币原生借贷系统，用户可以通过该系统在比特币网络上借入稳定币，同时比特币仍安全地存储在比特币网络上。该系统由 BitVM 金库和 BOB 的创新清算引擎提供支持，充分利用了比特币最强大的应用场景之一——抵押品，从而使协议能够从借贷需求和清算中获得可观的收入。

随着网络活动的扩展和协议收益的增长，BOB DAO 可能会引入结构化的回购框架，以加强与构建者、贡献者和用户之间的长期合作关系，从而更好地驱动生态系统的发展。此类机制将成为 BOB 价值流的核心支柱，将网络增长与那些质押并维护系统安全的用户直接联系起来。它将创建一个可持续的良性循环：用户数量的增加将强化奖励，加深参与度，并随着时间的推移培养一个具有韧性和凝聚力的社区。

免责声明

本文仅供参考，不构成出售、购买或以其他方式参与任何涉及代币、证券或其他金融工具的交易的要约、招揽或建议。您不应将此处提供的信息视为法律、财务、投资、税务或专业建议。本通讯不能替代咨询合格的专业人士或进行您自己的独立研究。

任何关于未来事件、预测或预期结果的陈述均为假设性、前瞻性且仅为示例。这些陈述不作任何保证，可能随时变更，恕不另行通知，且实际结果可能与预期存在重大差异。BOB LABS INC. 和/或“BOB 集团”对本文所含信息的准确性、完整性、可靠性或有效性不作任何明示或暗示的陈述或保证。所有信息均按“原样”提供，并可能随时进行修订、更新或撤回，恕不另行通知。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据Cointelegraph报道，Trustwave的网络安全研究团队SpiderLabs最新报告，一种名为”Eternidade Stealer”的银行木马正通过WhatsApp在巴西大规模传播。攻击者利用虚假政府计划通知、快递信息和投资群组等社交工程手段诱骗用户点击恶意链接。

一旦点击，恶意软件会同时感染设备并劫持WhatsApp账户，自动向受害者的联系人列表传播。该木马能够扫描并窃取多家巴西银行、金融科技公司和加密货币交易所的登录凭证。

为避免被检测，该恶意软件采用预设Gmail账户接收指令，而非固定服务器地址。安全专家建议用户对任何链接保持警惕，即使来自可信联系人，并保持软件更新以防范此类攻击。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据Dlnews报道，以太坊创始人Vitalik Buterin在布宜诺斯艾利斯Devconnect会议上发出警告，称BlackRock等大型资管机构持续增持以太币将对网络构成两大存在性威胁。首先，机构影响力可能驱逐关心去中心化的核心社区和开发者；其次，机构压力可能导致错误的技术选择，如150毫秒出块时间，这将使普通用户难以运行节点。目前华尔街九家提供以太坊ETF的公司已持有超180亿美元以太币，企业财库持有额外180亿美元。Buterin强调以太坊应专注于”全球、无许可和抗审查的协议”以保持其独特价值。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，比特币挖矿公司 MARA 向 FalconX 和 CoinbasePrime 存入 644 枚 BTC（5870 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据港媒信报报道，香港财经事务及库务局与深圳市地方金融管理局联合发布《关于携手打造港深全球金融科技中心的行动方案（2025–2027年）》，其中指出到2027年底落地20个以上深港跨境数据验证平台金融领域应用场景，推动深圳金融机构在港成立金融科技子公司，推动数字人民币应用场景持续创新，支持两地共同参与多种央行数码货币跨境网络（mBridge）项目的研究与应用，同时鼓励深圳企业在香港发行可持续发展离岸人民币债券，并支持建立基于区块链、智能合约等技术的绿色资产开发平台。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，比特币OG Owen Gunden 一小时前将他剩余的 2,499 枚 BTC （2.28 亿美元） 全部存入了 Kraken 。

麻吉大哥，昔日艺人与科技创业者，现为币圈巨鲸。他在Hyperliquid交易所上演了一场令人咋舌的财富过山车。

凭借激进的杠杆策略，他一度将账户推高至近6000万美元（浮盈超4400万）。

然而，在“赌徒谬误”与“处置效应”的驱使下，他无视市场逆转，疯狂补仓死扛，试图对抗数学规律。

最终在47天内，从巅峰坠落至仅剩1718美元，本金全无，生动且残酷地演绎了“赌徒破产定理”的终局。

理解该败局，要懂三个概念：随机漫步、吸收壁和负漂移。

① 随机漫步

想象一个醉汉在直线上游走。他抛着硬币，正面则进一步（赚钱），反面则退一步（亏钱）。

麻吉大哥的经历，本质上就是醉汉的脚步。短期，他可能连续抛出正面，向前狂奔，资产暴涨到6000万。但这并不代表他多牛，这只是运气而已。

② 吸收壁

醉汉行走的这条路，两边不对称。

左边是高墙（庄家/市场）：由市场的总资金构成。对于个人而言，它几乎是无限远的。你不可能赢光市场所有的钱，让市场“破产”。

右边是悬崖（你）：这是你的本金归零点。对于麻吉大哥，这个点是有限的。

只要游戏一直进行，醉汉总有概率连续后退。一旦他触及悬崖（资产归零），就掉下去了。掉下去意味着“被吸收”——游戏结束，你再也没有翻本的机会。

因为对手（市场）是无限的，而你是有限的，只要时间够长，你 100%掉下悬崖。

这就是“赌徒破产定理”。

③ 负漂移

如果仅仅是抛硬币（胜率50%），醉汉掉下去可能需要很久。但在赌场和币圈合约中，有费用和滑点，就像在悬崖边刮起了一股强风，一直把醉汉往悬崖方向吹。这就是负漂移。

在负漂移下，数学期望值为负。麻吉大哥这轮仅资金费就支付了数十万美金。

那么，他的账户在9月18日浮盈4484万美金，为啥不收手？为啥输光本金？原因如下：

a、加杠杆。杠杆会让你将挺远的“悬崖”，拉到眼前–仅需反向波动4%（25倍杠杆）就能跌落。

b、鞅策略。用有限的“子弹”通过不断补仓（倍投法），来对抗无限的市场下跌，必然导致资金链断裂，撞死在吸收壁上。

c、心理账户。为什么他大赚时不止盈？因为在赌徒心理中，那4400万是“赌场的钱”，输了不可惜。

麻吉大哥说”开心过就好”，这是富赌徒的洒脱，普通人别学。

以下是三条人生算法：

一、参与“正期望”

合约、赌博是负期望游戏，别碰，除非是花钱买刺激。

定投“正经”指数，持有EV>0 的优质资产，做时间的朋友。

段永平说普通人定投标普500 就能赚钱，因该市场为“正向漂移”。

二、远离“吸收壁”

活着是第一要务。远离杠杆，别让波动把你逼下悬崖。

三、设定“停止线”

投机者，赚钱要变现，亏钱要止损。否则按照赌徒破产定理，结局是0。

而价值投资者，要用能亏得起的闲钱，去等待正漂移。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据分析师余烬监测，ETHFI投资者地址0x44e6于今日完成每月例行的代币解锁，收到390.9万枚$ETHFI（价值约349万美元）。随后，该地址将其中98万枚$ETHFI（约88万美元）转入币安交易所。

数据追踪显示，该地址过去6个月来保持稳定的操作模式，每月解锁相同数量的ETHFI代币并转入币安。累计期间，该地址已向币安转入总计3127万枚ETHFI代币，总价值约3845万美元，平均价格为1.23美元。

作者：李丹

会议纪要显示，上月末的最近一次货币政策会议上，美联储决策者对12月是否降息存在严重分歧，支持降息的一方并未在人数上占绝对优势，对于缩减资产负债表（缩表）的量化紧缩（QT）行动，则几乎完全一致认为应该停止。在金融稳定的风险方面，一些人担心股市无序下跌。

美东时间11月19日周三公布的美联储会议纪要写道：

“在讨论货币政策的近期走向时，与会者对（货币政策）委员会（FOMC）12月会议最有可能采取的政策决定表达了截然不同的看法。大多数（Most）与会者认为，随着委员会逐步转向更为中性的政策立场，可能适合”进一步降息，

“然而，其中一些（several）人暗示，他们未必认为12月会议适合再降息25个基点。一些（Several）与会者评估认为，如果在接下来的两次会议之间，经济发展符合他们的预期，可能较为适合12月”进一步降息。“许多（Many）与会者表示，根据他们的经济展望，在今年剩余时间内，可能适合”维持利率不变。

所有与会者一致认为，货币政策并非一成不变，而是会受到各种最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡的影响。

媒体指出，在美联储会议纪要中常用的所谓计数术语中，“许多”（Many）一词代表的人数低于“多数或大多数”（most/majority）。因此，以上表述显示，在上次FOMC会议中，反对12月再次降息的人仍是少数派。

无论如何，多人认为可能12月不应降息都体现了联储内部的鹰派倾向。

美联储10月29日会后公布的决议声明显示，FOMC决定连续第二次降息25个基点，但在12名投票者中，有两人反对此次降息决定。不同于此前的是，这次在降息力度和是否继续行动上都出现了分歧。反对者中，美国总统特朗普“钦点”的新任理事米兰仍希望降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德则是支持按兵不动。

多人认为今年提高关税对整体通胀影响有限 多数人认为降息或加剧通胀风险

美联储内部的鹰派观点体现在，纪要声明提到，讨论风险管理考量时，

大多数（Most）与会者认为，FOMC转向更为中立的政策立场，有助于避免劳动力市场状况可能大幅恶化。“其中许多（Many）与会者还认为，鉴于越来越多的证据表明，今年提高关税对整体通胀的影响可能有限，委员会应适当放松政策立场，应对就业下行风险。”

大多数（Most）与会者指出，在通胀数据居高不下且劳动力市场缓慢降温的背景下，进一步降息可能会加剧高通胀持续存在的风险，或者可能被误解为，决策者对2%这一通胀目标的承诺不够。

一些人担心市场突然重新评估AI前景时股价大跌

纪要显示，在有关金融稳定风险的讨论中，部分美联储官员对金融市场的“资产估值过高”表示关切。纪要写道：

“部分（Some）与会者评论了金融市场资产估值过高的问题，其中一些（several）与会者强调股票价格可能无序下跌的风险，尤其是在市场突然重新评估人工智能（AI）相关技术前景的情况下。”

几位（A couple of）与会者还提及与企业高负债相关的风险。这些担忧反映出美联储在制定货币政策时不仅关注通胀和就业，也在密切监测金融稳定状况。

几乎一致支持结束缩表 多人支持提高短债持仓占比

上次会议声明称，FOMC决定，12月1日结束缩表计划。这意味着，始于2022年6月1日的缩表行动将在持续三年半之后告终。联储公告显示，在12月停止缩表后，美联储的机构抵押贷款支持证券（MBS）赎回本金将再投资于短期美国国债，将以短期国债替代到期的MBS持仓。

本周三公布的会议纪要显示，“几乎所有”（almost all）与会者都认为，12月1日停止缩表是合适的，或者说，都认为可以支持这一决定。

部分市场参与者此前担心美联储等待太久才停止缩表，可能导致隔夜融资利率因流动性压力而波动。

本次纪要写道，与会者一致认为，近期货币市场状况的收紧表明，缩表即将结束。

“多位（Many）与会者指出，持有的短期国债比例更高可以为美联储提供更多的灵活性，以此应对准备金需求或非准备金负债的变化，从而有助于维持充足的准备金水平。”

“新美联储通讯社”：可能占微弱多数决策者对12月降息感到不安

有“新美联储通讯社”之称的资深联储报道记者Nick Timiraos撰文指出，10月的降息决定引发了对12月可能降息的强烈反对。

Timiraos在文章中强调，纪要显示，FOMC对12月下次会议应采取何种政策决定表达了强烈的不同观点，这使得越来越多的联储决策者——可能是微弱多数（a narrow majority）——对12月降息感到不安。他指出，这是多年来FOMC对下次会议决策分歧最大的一次。

Timiraos指出，纪要显示数位美联储官员当时就反对10月的降息决定，可能包括一些今年并未轮到FOMC会议投票权的地方联储主席。而其他支持降息的官员也表示可以接受不采取行动，这凸显了委员会内部分歧的严重程度。

Timiraos还指出，对于12月会议之后的决策，大多数联储官员认为有必要进一步降息。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，行情显示，或受Gemini 3发布利好影响，谷歌日内最高上涨6.9%，股价突破至303.68美元，再创历史新高。不过，随着大盘持续回落，谷歌股价在收盘时涨幅收窄至3%，报292.81美元，市值3.53万亿美元。

撰文：董静

来源：华尔街见闻

从 19 世纪铁路到 21 世纪人工智能，历史上每一次重大技术革新都催生资本支出热潮，但狂热往往以泡沫破灭收场。

BCA Research 在今年 11 月发布的专项报告《When Capex Booms Turn Into Busts: Lessons From History》复盘四次典型资本支出热潮，揭示了从繁荣走向崩塌的核心逻辑，并对当前 AI 热潮发出预警。

报告总结出五大共性规律：投资者忽视技术采用的 S 型曲线、营收预测低估价格下跌幅度、债务成为融资核心依赖、资产价格峰值先于投资下滑出现，以及资本支出崩盘与经济衰退相互加剧。而这些规律在当前 AI 领域已显现苗头——技术采用率停滞、Token 价格暴跌超 99%、企业债务激增、GPU 租赁成本下降。

基于历史对照分析，BCA Research 得出结论：AI 热潮正遵循历史泡沫路径，预计将在未来 6 至 12 个月内结束。报告建议投资者短期对股票保持中性配置，中期适度低配股票，密切跟踪分析师预期修正、GPU 租赁成本、企业自由现金流等前瞻性指标。

报告特别指出，当前经济环境更添隐忧，美国职位空缺已降至五年低点。若 AI 热潮退去且无新泡沫抵消冲击，未来经济衰退可能比 2001 年互联网泡沫破裂时更为严重。

历史镜鉴：四次资本狂欢的崩塌轨迹

BCA 称，资本支出热潮的本质是资本对新技术商业化前景的集体乐观预期，但历史反复证明这种乐观往往脱离技术落地的客观规律，最终在供需失衡、债务累积与估值虚高中走向崩塌。

19 世纪英美铁路热潮展现了产能过剩的破坏力。

报告指出，1830 年利物浦 – 曼彻斯特铁路的成功点燃英国投资狂潮，1843 至 1845 年间铁路股票价格近乎翻倍。

到 1847 年，铁路建设支出占英国 GDP 的比例飙升至创纪录的 7%。流动性收紧最终引发 1847 年 10 月金融危机，铁路指数较峰值暴跌 65%。

报告称，美国的铁路热潮在 1873 年恐慌中达到高潮，纽约证券交易所被迫关闭十天，1873 至 1875 年间企业债券违约损失达到面值的 36%。

1887 年美国铁路铺设里程达到 1.3 万多英里峰值后，产能过剩导致运输价格崩溃，到 1894 年约 20% 的美国铁路里程陷入破产管理。

20 世纪 20 年代电气化热潮暴露了金字塔式资本结构的脆弱性。

报告指出，家庭通电比例从 1907 年的 8% 攀升至 1930 年的 68%，但这一进程主要集中在城市。

华尔街深度参与这场热潮，公用事业公司股票和债券被宣传为「寡妇孤儿都可投资」的安全资产，到 1929 年控股公司控制了美国 80% 以上的发电量。

报告称，1929 年股市崩盘后，最大公用事业集团 Insull 于 1932 年破产，据称导致 60 万小投资者的毕生积蓄化为乌有。美国电力公用事业建设支出在 1930 年达到约 9.19 亿美元峰值后，1933 年暴跌至 1.29 亿美元。

90 年代末互联网热潮印证了创新不代表盈利。

BCA 称，1995 至 2004 年间，美国非农企业生产率年化增长率达到 3.1%，远超后续时期。

但科技相关资本支出占 GDP 的比例从 1992 年的 2.9% 飙升至 2000 年的 4.5%，过度投资给企业资产负债表带来巨大压力。

报告指出，电信行业自由现金流在 1997 年末达到峰值后连续下滑，2000 年大幅暴跌。纳斯达克综合指数在 1995 至 2000 年间上涨 6 倍后，随后两年半内暴跌 78%。

多次石油热潮完美诠释了供需失衡的循环往复。

BCA 表示，1930 年得克萨斯州东部发现巨大石油储量后，12 个月内日产量突破 30 万桶，但大萧条加剧导致油价暴跌至每桶 10 美分。

1985 年沙特阿拉伯放弃产量限制，导致油价一度跌至每桶 10 美元。

2008 至 2015 年间，美国页岩油热潮推动原油产量从每日 500 万桶增至 940 万桶，而 2014 年欧佩克拒绝减产，使得油价从当年中期的每桶 115 美元跌至年末的 57 美元。

五大共性规律：从繁荣到崩塌的必经之路

复盘四次典型热潮的兴衰，BCA Research 总结出五大共性规律，为判断当前 AI 热潮走向提供了关键标尺。具体来看：

规律一是投资者忽视技术采用的 S 型曲线。

技术采用从来不是线性推进，而是遵循「早期尝鲜者接受—大规模普及—滞后群体跟进」的 S 型曲线。股票价格通常在第一阶段上涨，在第二阶段中期即采用率增速由正转负时达到峰值。

当前 AI 领域正呈现这一特征：多数企业表示有意增加 AI 使用，但实际采用率已显现停滞迹象，部分指标甚至在近几个月出现下滑。这种「意愿与行动」的背离，正是技术采用进入第二阶段后期的典型信号。

规律二是营收预测低估价格下跌幅度。

新技术初期因稀缺性具备定价权，但随着技术普及和竞争加剧，价格必然大幅下降。1998 至 2015 年间互联网流量年化增长率高达 67%，但单位信息传输价格同步大幅下跌。太阳能电池板自问世以来价格持续下跌，仅 2007 年至今就下降了 95%。

AI 行业正重蹈覆辙：2023 年以来，更快芯片和更优算法的推出，已导致 Token 价格下跌超过 99%。尽管视频生成等新应用涌现，但用户对这类应用的支付意愿尚不明确。

规律三是债务成为融资的核心依赖。

热潮初期企业通常可通过留存收益满足资本支出需求，但随着投资规模扩大，债务会逐渐成为主要融资来源。

2025 年 10 月，Meta 宣布通过表外特殊目的实体达成 270 亿美元的数据中心融资协议；甲骨文在获得 380 亿美元贷款后，又在债券市场融资 180 亿美元，目前债务总额接近 960 亿美元。

更值得警惕的是 CoreWeave 等「新云厂商」，截至 2025 年 10 月，CoreWeave 的信用违约互换利率已从月初的 359 个基点升至 532 个基点。

规律四是资产价格峰值先于投资下滑出现。

历史上，资本支出热潮中股票等资产价格往往在实际投资支出开始下滑前就已见顶。即便投资支出从高点回落，其绝对值仍可能维持在高位，继续加剧产能过剩。这意味着投资者若等到「投资下滑」的明确信号再采取行动，往往已错失最佳时机。

规律五是资本支出崩盘与经济衰退相互加剧。

技术泡沫的破裂通常分为两个阶段：

第一阶段是技术炒作退潮，产能过剩显现；第二阶段是资本支出崩盘拖累整体经济，进而导致企业盈利恶化，形成恶性循环。

报告指出，2001 年美国经济衰退并非由经济基本面恶化引发，而是源于互联网泡沫破裂后的资本支出崩溃。2002 年房地产泡沫的兴起暂时缓解了互联网泡沫破裂的冲击，但当前尚不确定是否会出现新的泡沫来抵消 AI 热潮崩盘的影响。

AI 热潮的风险信号：6 至 12 个月内的转折点

基于历史规律的对照分析，BCA Research 认为 AI 热潮正遵循历史泡沫路径，预计将在未来 6 至 12 个月内结束。这一判断基于当前 AI 领域已显现的多重风险信号。

从技术采用来看，AI 的实际落地速度已跟不上资本的狂热预期，企业端采用率停滞不前，消费者对 AI 应用的支付意愿尚未得到充分验证。

从价格趋势来看，Token 价格的大幅下跌已显现通缩压力，而视频生成等新应用的商业价值仍存疑。

从债务风险来看，AI 相关企业的融资结构日益依赖债务，部分企业的信用风险已开始暴露。

报告建议重点关注四大前瞻性指标：

一是分析师对未来资本支出的预期修正，若持续上涨的预期开始持平，可能是危险信号；

二是 GPU 租赁成本，2025 年 5 月后该成本已开始下降；

三是超大规模企业的自由现金流状况，近期虽仍处于绝对高位，但已呈现恶化趋势；

四是「元宇宙时刻」的出现，即某家 AI 企业宣布重大项目后股价反而下跌，这将是市场情绪转向的明确标志。

对于投资者而言，BCA Research 建议当前采取「适度防御」的策略。短期内即 3 个月对股票保持中性配置，中期即 12 个月则适度低配股票，未来几个月需进一步提升防御性。

具体来看，应密切跟踪前述四大前瞻性指标，避免等到投资支出明确下滑时才被动调整；同时，可关注防御性板块和优质债券，对冲 AI 相关资产可能出现的大幅波动。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，CZ 的公开对手盘地址做多ETH、XRP、DOGE已浮亏 1858 万美元。1011 闪崩以来他依靠 7 次做空操作赚取了超 3988 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，美国总统特朗普签署法案，批准公开爱泼斯坦档案。

作者：深潮 TechFlow

昨日市场动态

市场消息：特朗普将在圣诞节前确定下一任美联储主席

据市场消息，特朗普将在圣诞节前选定下一任美联储主席。

美联储理事米兰：美联储未来“有可能”再次缩减其资产负债表

据金十数据报道，美联储理事米兰表示：美联储未来“有可能”再次缩减其资产负债表。

英伟达Q3财报：公司三季度营收为570亿美元，同比增长62%

英伟达(NVDA.O)刚刚公布了其Q3财季的业绩，其作为人工智能热潮核心的芯片销量增长速度超过了华尔街预期，同时公司给出强劲的当季营收预测，这让投资者相信人工智能投资狂潮将持续下去。其Q3财报显示，公司三季度营收为570亿美元，同比增长62%，其中，数据中心营收为512亿美元，高于预期的490亿美元，此外，其对四季度的营收展望为约650亿美元，远高于分析师的平均预估的616亿美元。财报发布后，英伟达(NVDA.O)盘后股价上涨逾4%。英伟达CEO黄仁勋表示：“Blackwell的销量爆表，云GPU更是全部售罄。”此前，黄仁勋已经淡化了人们对人工智能泡沫的担忧。

Base 联创 Jesse 将于 11 月 21 日推出 jesse 代币

Base 联创 Jesse Pollak 表示，即将推出 jesse 代币，发布时间定于 11 月 20 日太平洋标准时间 9:00（北京时间 11 月 21 日 1:00），Jesse特别提醒用户警惕可能出现的假冒账号，强调所有官方更新将仅通过其X账号和Base应用发布。

Jesse解释称，$jesse将结合”追踪短期注意力的内容币”与”追踪长期内容价值的创作者币”，形成一个能够”将所有权、控制权和收益回归创作者及其追随者手中”的完整生态系统。

Ripple CTO 正在探索 XRP 原生质押功能

据 Thestreet 报道，Ripple 首席技术官 David Schwartz 提出了一项涉及质押的新模式。此次讨论源于 Ripple 高级工程总监 J. Ayo Akinyele 在 X 平台发布的长篇帖子，探讨了为 XRP Ledger 添加质押功能的可能性。目前，XRP Ledger 采用权威证明（PoA）共识机制，验证者每 3-5 秒就 XRP 交易达成一致，而以太坊和 Solana 等区块链则使用权益证明（PoS）协议。

Akinyele 表示，随着美国首个 XRP 现货交易所交易基金上线，生态系统正进入新阶段。引入原生质押需要解决质押奖励来源和公平分配方式两大问题。

Injective：将启动新的 $INJ 社区回购

Injective发文表示：将启动新的 $INJ 社区回购。

Vitalik：量子计算或将在 2028 年前破解 ECC，呼吁以太坊转向抗量子密码学

据 Solid Intel 消息，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 在 Devconnect 大会上发出警告，量子计算可能会在 2028 年美国总统大选之前破解椭圆曲线密码学（Elliptic Curve Cryptography）。他呼吁 ETH 在未来四年内过渡到抗量子密码学技术。

Kraken 已向美国证券交易委员会提交 IPO 的 S-1 注册声明草案

据官方博客，加密货币交易平台 Kraken 的母公司 Payward, Inc. 已向美国证券交易委员会（SEC）提交了 Form S-1 注册声明草案，计划进行首次公开募股（IPO）。

该公司表示，拟发行的股票数量和价格区间尚未确定。IPO 预计将在 SEC 完成审查程序后进行，具体时间取决于市场和其他条件。

Robinhood 宣布三阶段计划，计划为DeFi应用用户提供无许可的代币化股票

据 Cryptopolitan 报道，金融科技巨头 Robinhood 宣布了一项三阶段计划，旨在通过 Arbitrum Stylus 技术实现代币化股票的无许可化，供 DeFi 应用用户使用。

据 Offchain Labs 战略负责人 AJ Warner 介绍，该计划的最终阶段将使股票代币完全无许可化，允许用户在各种去中心化应用（dApp）中使用这些代币。目前第一阶段中，欧盟用户可通过 Robinhood 应用购买约 800 种公开交易证券的代币化版本，但无法转移至应用外部。

第二阶段将专注于基础设施建设，Robinhood 将利用其以 2 亿美元收购的 Bitstamp 平台，实现股票代币的全天候交易。第三阶段用户将能够提取无许可资产至外部钱包，并在 Aave 等去中心化协议中使用。

比特币支付巨头Block拟将股票回购计划的规模扩大50亿美元

据Businesswire报道，Twitter创始人Jack Dorsey创立的金融科技与比特币支付巨头Block今日宣布将其股票回购计划的规模扩大至50亿美元，据悉此举也是该公司整体资本配置战略的一部分。

Ark Invest增持Coinbase、Circle和Bullish股票，持续布局加密资产

据The Block报道，Cathie Wood旗下Ark Invest周二再度增持加密货币相关股票，在其创新ETF(ARKK)和金融科技创新ETF(ARKF)中购入价值300万美元的Coinbase股票和310万美元的Circle股票，ARKF还额外购入110万美元的Bullish股票。

行情动态

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