深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，非农数据公布后，美元指数DXY短线上涨后大幅下挫，波幅近30点。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，美国至11月15日当周初请失业金人数 22万人，预期23万人。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，美国 9 月失业率 4.4%，预期 4.30%，前值 4.30%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，美国9月季调后非农就业人口 11.9万人，预期5万人，前值由2.2万人修正为-0.4万人。

深潮TechFlow消息，11月20日，据CoinDesk报道，华尔街投资银行摩根大通表示，比特币财库公司Strategy市场表现较为逊色，最近市场下跌导致市场越来越担心指数提供商MSCI可能会在2026年1月15日将该公司从关键股票指数中剔除。分析师认为，如果MSCI将Strategy剔除可能会进一步影响加密市场并加剧波动，而失去主要指数成分股地位也将对Strategy声誉造成打击，并引发市场对其在股票和债券市场融资能力的质疑。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，CME“美联储观察”数据显示：美联储12月降息25个基点的概率为29.8%，维持利率不变的概率为70.2%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为49.5%，维持利率不变的概率为36.0%，累计降息50个基点的概率为14.5%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据官方公告，币安 Alpha 将在 11 月 21 日成为首个上线 ULTILAND (ARTX)的平台。

符合条件的用户可于 Alpha 交易开放后，前往 Alpha 活动页面使用币安 Alpha 积分领取空投。具体详情将另行公布。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，桥水基金创始人达利欧表示：我相信美国正面临债务问题。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 Fortune 报道，前 BlackRock 数字资产团队员工 Kevin Tang 和 Wyatt Raich 联合创立的区块链驱动交易平台 HelloTrade 宣布完成 460 万美元首轮融资，由 Dragonfly Capital 领投，Mirana Ventures 参投，并获得天使投资者支持。

HelloTrade 旨在通过加密技术为全球投资者提供美国资产投资渠道，解决海外用户难以购买美股等传统投资产品的问题。该平台还提供永续期货交易服务，为用户提供超出平台现金的资产敞口。

Kevin Tang 曾担任 BlackRock 数字资产团队高级总监，Wyatt Raich 曾任该公司数字资产实验室工程主管，两人在任期间参与开发了 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 和 iShares Ethereum Trust (ETHA) ETF 产品。HelloTrade 产品预计将于今年年底或明年年初正式上线。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 Fortune 报道，前 BlackRock 数字资产团队员工 Kevin Tang 和 Wyatt Raich 联合创立的区块链驱动交易平台 HelloTrade 宣布完成 460 万美元首轮融资，由 Dragonfly Capital 领投，Mirana Ventures 参投，并获得天使投资者支持。

HelloTrade 旨在通过加密技术为全球投资者提供美国资产投资渠道，解决海外用户难以购买美股等传统投资产品的问题。该平台还提供永续期货交易服务，为用户提供超出平台现金的资产敞口。

Kevin Tang 曾担任 BlackRock 数字资产团队高级总监，Wyatt Raich 曾任该公司数字资产实验室工程主管，两人在任期间参与开发了 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 和 iShares Ethereum Trust (ETHA) ETF 产品。HelloTrade 产品预计将于今年年底或明年年初正式上线。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，美元指数DXY升至六个月高位，最高至100.35。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据彭博社报道，加密货币预测市场 Polymarket 正寻求以 120 亿美元的估值进行新一轮融资，高于此前 100 亿美元估值的融资。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据官方消息，Tether 投资拉丁美洲的数字资产托管、代币化、交易和管理平台 Parfin。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 BitcoinTreasuries.NET 监测，管理资产规模达 600 亿美元的美国亚利桑那州退休基金（ASRS）增持 Strategy（MSTR）股票至 1500 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，北京时间今晚 21:30 将公布三项重要美国就业数据：

美国 9 月失业率（前值及预期均为 4.30%）；

美国 9 月季调后非农就业人口变化（前值 2.2 万人，预期 5 万人）；

美国至 11 月 15 日当周初请失业金人数（预期 23 万人）。

加密市场或迎来波动，建议投资者密切关注数据公布后的市场反应，做好风险管理准备。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上数据分析 Lookonchain 监测，自“1011 崩盘”后，Tether 和 Circle 已铸造价值 150 亿美元的稳定币。

此前消息，USDC Treasury 约半小时前在 Solana 链上新增铸造 5 亿枚 USDC。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 Onchain Lens 监测，某巨鲸已完全平仓其 ETH 6 倍多头仓位，面临 1028 万美元损失。该巨鲸在平仓多头仓位后，现已开启 ETH 6 倍空头仓位。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 GLOBE NEWSWIRE 报道，21shares 宣布在纳斯达克斯德哥尔摩交易所交叉上市 6 只新产品，进一步加强其在北欧地区的业务布局。

新上市的产品包括：21shares Aave ETP、21shares 加密货币篮子指数 ETP、21shares Cardano ETP、21shares Chainlink ETP、21shares Polkadot ETP 和 21shares 加密货币篮子 10 核心 ETP。

此次扩展使 21shares 在纳斯达克斯德哥尔摩交易所的产品总数达到 16 只，涵盖大盘加密货币、质押和指数策略等多个领域。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据官方公告，BOB（Build on Bitcoin）宣布，已开放空投申领，符合条件的用户可进行申领操作。

此前消息，Binance alpha 宣布已上线 BOB，空投申领门槛为 240 alpha 积分。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据悉，Bybit Alpha Farm 现已在网页端向所有用户开放 SOL-USDC 流动性质押池，年化收益高达 91%。

用户无需钱包、无需 Gas，通过 Bybit 账户即可一键加入链上流动性池，轻松获取真实链上收益。

作为全球首家由中心化交易所推出的链上挖矿产品，Alpha Farm 正在重塑行业格局：打通中心化与去中心化的深层鸿沟，让链上流动性变得可达、可用、可信，为全球用户打开前所未有的链上收益新通道。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Bitget CandyBomb 上线项目 GAIB ，总奖池为 90,000 枚 GAIB。完成特定合约交易量任务，单人最高可得 600 枚 GAIB。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 11 月 27 日 16:00（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据官方页面显示，Binance alpha 已上线 BOB。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，香港证监会在其微信公众号发文提醒公众警惕名为 “Goldpay Token (GPT)” 及 “Gold Receipt (GR)” 的可疑投资产品，这些香港产品涉及与实体黄金挂钩的数码代币，且并未获香港证监会认可向公众发售。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 Lookonchain 监测，过去 4 小时，新建钱包 0x499f 从 Binance 中提取了 5,000 枚 ETH (1504 万美元)。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，AI 与机器人基础设施经济层项目 GAIB 今日就 TGE 当日出现的外部机构提前出售代币事件发布官方声明，并宣布启动 GAIB 官方回购计划。

GAIB 在声明中强调，社区识别出的约 5 个各出售约 100 万枚 GAIB 的钱包均非团队、顾问或任何内部实体。所有团队与核心贡献者的代币目前全部处于锁定状态，GAIB 团队未出售任何代币。

经过内部调查，这些钱包属于多个地区外部市场机构。根据其在 TGE 前的合作协议，他们获得的代币仅可用于上线后的社区活动激励，并被明确禁止提前出售。然而，部分机构违反约定，在 TGE 当日擅自出售代币，构成严重违约。

GAIB 已向相关机构发出正式通知，要求全额回购所有已售出的 GAIB 代币、提供链上回购凭证
并承担违约行为的全部后果。但相关机构并没有给予明确的回复，GAIB 将立即启动官方回购计划，由团队直接开始在市场上回购违规出售的代币，确保社区利益不受任何第三方行为影响。

GAIB 在声明中表示：
“我们不会让社区承担任何后果。回购计划是我们对责任与透明度的承诺。”

GAIB 将在获得进一步回购执行细节后，第一时间向社区公布最新进展。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据智通财经报道，港股上市公司国际商业数字技术(01782.HK)公布，于2025年11月20日，该公司拟透过配售代理配售最多2800万股配售股份，每股配售股份3.60港元，较较股份于配售协议日期在联交所所报的收市价每股3.95港元折让约8.86%。预期配售事项的最高所得净额为9972万港元，约65.18%将用于开发三项全新技术，预期可使公司于APM业务部门为客户提供创新产品与服务，预计于2027年12月31日前全数动用;约20.06%将用于支持公司在取得所需最终监管批准后，以及当扩张机会出现时，于海外市场及时有序地部署虚拟资产服务业务，预计于2027年12月31日前全数动用;约14.76%将用于集团的一般营运资金，预计于2027年12月31日前全数动用。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，瑞银全球财富管理表示，展望 2026 年，预测标普 500 指数年底目标为 7700 点。

深潮TechFlow消息，11月20日，Katio AI在X平台发布Anichess退款提醒通知，部分用户在Kaito上提交了退款请求，但尚未将代币发送至指定的退款地址，用户需要完成整个退款流程，包括：领取（Claim）、点击退款（Refund）、将完整且精确的领取数量发送到指定的退款地址、代币不可被转移到任何其他地址，务必在今日UTC时间16:00（北京时间24:00） 前完成代币发送，以便开始进行资格核查。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 Onchain Lens 监测，某比特币巨鲸在沉寂 2 个月后重新活跃，从币安交易所提取 544.25 枚 BTC，价值约 4984 万美元。

目前该巨鲸持有 552.87 枚 BTC，总价值约 5070 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Bitget 推出新一期合约新币活动，新老用户均可参与。新用户若完成不少于 1,000 USDT 的首次合约交易，且净充值大于 100 USDT，前 1,000 名每人可获得 10 USDT。此奖池可交易任意币对。

此外，所有用户若交易额排名前 1,000 且累计交易额满 10,000 USDT，可按照交易额共同解锁 20,000 USDT，单人最高可得 3,000 USDT。此奖池需交易指定币种 BTC、ETH、XRP、SOL、ZEC。详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 11 月 27 日 15:00 (UTC+8)。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，去中心化衍生品交易平台 edgeX 宣布与全球最大的预测市场 polymarket 达成战略合作此次合作将把 polymarket 的预测场景无缝接入 edgeX 的移动 App，让更多普通交易者能够以一键方式参与事件预测，获得更顺畅、随时随地的交易体验。
在此基础上，双方将共同探索创新型杠杆预测产品，首次杠杆，永续和预测市场结合，使用户能够以更高的资本效率对重大事件、热点话题和市场趋势进行判断。这类产品将提供更灵活的仓位管理、更敏锐的价格发现能力，并进一步扩大预测交易的应用边界。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据官方公告，WEEX 唯客交易所已上线 Bullish Degen (BULLISH)。BULLISH 代币源于 X 社区关于看涨 Degen 交易者的推文报道，背景为加密市场高风险狂热浪潮。

为庆祝 BULLISH 上线，WEEX 推出 50,000 USDT 新人空投，活动时间：11/20 17:00 – 11/27 17:00 (UTC+8)。活动期内，新用户净充值≥ 100 U，且首次现货交易币种为 BULLISH，即可获得 10 USDT。新用户合约交易量≥ 500 U（不限币种），可获得 5-20 USDT 现金 + 5-10 USDT 体验金；合约交易量≥ 20,000 U，可根据交易量占比参与瓜分 20,000 USDT。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，印度央行行长表示：对加密货币和稳定币采取谨慎态度。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，加密社区用户 Internet Child（@0xinternetchild）在社交媒体发文表示，预测市场平台 Polymarket 的数据提供方 ISW 涉嫌故意操纵市场结果。

以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 对此回应称，应该采用 ISW、deepstatemap 和 liveuamap 三方中的 2-of-3 多数决机制，认为分布式预言机和分布式决策是应对此类问题的自然解决方案。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，科技记者 Jane Manchun Wong 在社交媒体发文爆料称，Coinbase正在开发一款名为“Genie”的 AI 助手。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据官方公告，日本比特币加密财库公司 Metaplanet 宣布发行价值 1.5 亿美元 B 类永续优先股，固定股息率为 4.9%，转换价格为 1000 日元，将用于继续增持比特币。

 

撰文：加密沙律

借着金融科技周的东风，香港证监会这两声平地惊雷，一时间也引起了不小的波澜。我们都知道，如今香港的虚拟资产交易平台面临的最大困境就是没钱赚，监管的城墙垒得太高太扎实，确实挡住了「脏东西」，但自己的市场也循环不起来，一度和一潭死水几乎没什么差别。

香港证监会显然也意识到了这个问题，正如 SFC 中介机构部执行董事叶志衡所表示，数字资产监管应当秉持「小步快跑」原则，在小步试错中进行动态监管。这个词用得非常精妙，两份《通函》也恰到好处地表现出了其精髓。

今天，加密沙律就从专业律师角度深入剖析，监管到底有什么新变化？又将如何影响交易所的下一步发展？

关于《有关虚拟资产交易平台共享流动性的通函》

一、首次允许虚拟资产交易平台与其海外关联平台共享挂盘册

首先，共享挂盘册（Shared Order Book）是指由两个或以上的虚拟资产交易平台共同管理、共享的统一订单簿（Order Book）。它可以把不同平台上的交易指令合并到同一个撮合系统，形成一个跨平台的流动性池（Liquidity Pool）。

在传统模式下，不同的交易平台内部各自维护着独立的订单簿，用户下单或挂单后，平台在内部系统中登记并撮合成交，这一步就叫做「对盘（Order Matching）」。引入共享订单簿机制后，不同国家或地区的关联交易平台可以将买卖单汇入同一个「交易池」中进行交易撮合，是流动性增加的源头。

那么很多人的第一反应可能是，HashKey 现在是不是能接入币安了？毕竟共享流动性听起来很有想象力，但究竟能共享到什么程度呢？加密沙律认为，根据这份通函来看，暂时还做不到。

第一，《通函》明确规定，挂盘册只能由香港持牌交易所与其「全球关联」的虚拟资产交易平台共享，也就是说，Haskey Exchange 只能接入 HashKey Global 同属集团内的其他地区交易平台的流动性，而无法与非集团平台（例如币安）对接。

第二，即便在同一个集团内，也并非所有交易所都符合要求，SFC 对交易所所在国家（地区）有两层限制：

1）VATP 和海外平台双方都得在各自的司法辖区合法持牌。

2）海外平台所在国家要够「靠谱」，还是香港定义下的「靠谱」。

海外平台必须位于国际认可、监管完善的国家或地区，具体要求包括：

• 必须是金融行动特别工作组（FATF）或类似组织的成员国；

• 具备监管政策，且政策内容大致符合 FATF 的反洗钱规定以及国际证监会组织（IOSCO）对加密资产的市场政策建议。

首先，海外平台所在的国家必须是受香港认可的国家和地区。具体如何判断？如果是 FATF 的成员国（地区），那么毫无疑问符合要求。（截至 2025 年 11 月 9 日，FATF 官网上显示的成员国 / 地区有 40 个，具体可登陆官网 https://www.fatf-gafi.org/en/countries.html 检索。）

满足身份硬条件还不够，软实力也必须到位：必须具备符合国际标准的交易所监管政策。对于那些已经在日本这类监管完善的地区布局的交易平台，这个要求很容易达到，因为它们本身就处于严格的反洗钱与市场监管体系之下，也有类似的持牌要求。但在比如印度、土耳其、墨西哥等缺乏相应监管政策的国家，即使某个 VATP 在当地设立了交易平台，即使不违规（因为无规可依），但肯定是不符合对接流动性的条件，上不了香港的牌桌。

法条依据：

《通函》第 7 条规定：「共享挂盘册应由平台营运者与在相关司法管辖区持牌以进行其活动的海外平台营运者共同管理。海外平台营运者营运所在的司法管辖区应：

• (a) 为财务行动特别组织（特别组织）或执行与特别组织相类似职能的地区组织 1 的成员；及

• (b) 具备与特别组织建议，以及国际证监会组织就巿场违规行为和客户资产保障而提出的《有关加密及数字资产市场的政策建议》（Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets）大致相符的有效监管。」

二、明确交易及结算的风险规避措施

《通函》第 8 条明确指出，当香港平台与海外平台共享订单簿，但结算用的资产不在同一体系内托管，就可能出现各种结算风险，比如结算延误、结算失败。

这是一个非常现实的情况，在传统证券交易中，用户资产都放在同一的清算所（CCP，中央对手方），但在虚拟资产交易所，用户资产分散在不同的托管机构，各个托管机构各自为政，互不干涉。就相当于，本来大家把钱都放在一个袋子里，买卖都直接从这个袋子里划拨即可，但是现在需要从别人的钱袋子里掏钱，如何避免掏了个空，掏得太慢，掏错数量等等，增加了交易上的一定风险。

当然，这是个比较极端的例子，大部分正规持牌交易所的托管安排都具有合格的专业性与安全性。但是香港为了跨境共享流动性更加稳健，制定了以下要求：

• 统一规则，确保交易公平、有序、可追责：《通函》第 9 条规定，共享挂盘册应当制作一套全面的规则，明确所有平台参与者在交易全过程汇总使用共享挂盘册的程序和操作。而且，这些规则必须对所有参与方（包括香港和海外平台、托管人和用户）有约束力并且可以强制执行，其中应当包括：预先缴付，如何发出指令，如何执行交易，如何结算，违责管理，如何处理责任变更（如适用），每个参与者的角色、权利、义务和责任。

• 强制全数预缴，自动验证，保证资产能够交割：《通函》第 10 条规定，平台必须建立自动化的交易前核实机制，实时自动验证一个交易指示是否满足：全数预缴、资产已被托管、数量足够。

• 建立货银两讫（Delivery-Versus-Payment，DVP）结算机制：DVP 是一种金融结算机制，在大多数的传统证券市场都广泛使用。使用 DVP，意味着只有在资产的交付与付款同时发生时，结算才算完成，保证买方收到货的那一刻，就是卖方收到钱的那一刻，否则结算不会执行，是最有效的避免时序风险的方法。它的实现方式，简单来说，就是让买卖双方先把东西准备好，由清算系统核对后，确认双方满足条件才完成划转，是典型的中心化交易所做法。香港希望把虚拟资产领域达到传统证券清算所的那种 DVP 级别的安全性，解决「结算失败」的风险。

• 保证每日清算，并且日内结算：《通函》第 14、15 条规定，香港平台每天至少要与海外平台结算一次交易，并且进行日内结算，设定「未结算交易上限」，确保跨境未结算的交易不会像雪球一样越滚越大。

• 补偿安排：《通函》规定了平台的补偿安排，核心在于跨境结算的风险必须由交易平台来兜底。意味着香港平台必须独立承担全部责任，不能把风险推给海外平台，比如海外用户违约、海外平台结算失败，香港平台也必须向客户赔偿。

法条依据：

《通函》第 16 条规定：「提供共享挂盘册的平台营运者应证明具有稳健的财务能力，以管理共享挂盘册，并应就透过共享挂盘册执行的交易，对其客户承担全部责任，犹如该等交易是在平台营运者本身的挂盘册上执行一样。」

另外，储备资金必须独立于平台资产之外，明确以信托形式持有，且必须专款专用，只用于补偿客户所用。而且，储备资金的规模必须等于或超过未结算交易上限，意味着平台做的跨境交易越多，储备资金就必须准备得越多。

法条依据：

《通函》第 17 条规定：「平台营运者须在香港设立储备基金，并由平台营运者以信托形式持有，及指定作客户补偿之用，用以弥补因结算失败所引致的客户损失。储备基金的规模不应少于未结算交易上限，并应按预期未结算交易风险予以调整。」

《通函》第 18 条规定：「根据《虚拟资产交易平台指引》第 10.22 段，平台营运者须设有补偿安排，从而为受托管的客户虚拟资产的潜在损失提供保障。就将予交付的结算资产而言，平台营运者的客户应享有同等程度的保障。因此，平台营运者应投购保险 4 或设立补偿安排，从而为结算资产的潜在损失（例如因盗窃、欺诈或挪用而引致的损失）提供保障，其金额不得少于《虚拟资产交易平台指引》第 10.22 段所要求的金额。」

三、监管背后的技术难题

从行业角度来看，港府毋庸置疑想要增加交易所流动性，但同时也设置了很高的门槛，有香港一贯的带着「镣铐」跳舞的风格，呼应了证监会「小步快跑」的发展原则。这背后，香港政治和金融地位的特殊性当然是首要的，但加密沙律认为，技术问题也是监管潜在的推动因素。

其实 VATP 实现跨境共享流动性时，最大的难点实际上并不是满足监管要求，或者达到资金储备的金额，而是技术问题。《通函》简单地用「共同管理」「对接」这些概括性的词汇描述了平台间的技术合作模式，但并没有提到平台必须面对的交易链路、撮合系统、清算流程乃至风控模块之间的技术互通问题。对专业技术团队来说，真正的技术难题并非「能否连接」或者「如何连接」共享挂盘册，而是「如何在合规框架下安全地连接、稳定地运行并可追责地交割」。

此外，从合规角度看，跨境数据保护标准在各个国家 / 地区都不一致。哪些数据能跨境、能共享、谁负责？「关联平台」是否有更加明确的定义？比如假设 OSL 和 Bybit 之间有隐性的持股关联关系，他们是否属于关联平台，能够共享流动性？即便是同一集团的海外实体，如果 IT 体系、风控模块也可能完全不同，那这又是不是就不符合「关联平台」了呢？这些也都仅仅是法律人关注到的一些细节罢了。

跨境共享流动性看上去似乎只是连接了两套系统，实际上是相当于大型并购的深度整合工程，仅允许关联平台之间对接并非永久之计，如何能够在完全放开的情况下，正确地完成每一个合规细节，才是行业需要直面的核心难题。

四、加密沙律点评

这份《通函》再次表明了香港的监管态度：不是不放开，而是合规地放开。监管标准较弱或合规能力不足的海外平台很难加入这一体系。国际平台如果希望接入香港的共享挂盘册，就必须提升自己的监控系统。

从实务角度看，香港的池子是否有足够的吸引力，是否能够倒逼海外交易平台把自己的一部份重塑，以配合香港这块拼图？沙律认为，影响力是有的，但只会影响已经想做全球化大规模合规业务的平台，对于那些本就依赖监管空白生存的散户平台来说，这时候进入香港市场，还不是一个合适的时机。

撰文：DeFi Warhol

编译：AididiaoJP，Foresight News

目前市面上有很多永续合约去中心化交易所，但只有一个自动将其几乎全部收入用于在公开市场回购自己的代币。

这就是我关于 Hyperliquid 的全部论点，一句话概括：

如果你相信永续 DEX 的交易量会持续增长，那么 HYPE 就是拥有这一趋势最纯粹、杠杆效应最强的方式之一。

以下是我个人对 Hyperliquid 运作方式以及当前代币设计未来可能发展的看法。

摘要

• Hyperliquid 的日交易量已达数十亿美元，年化收入超过 13 亿美元。

• 所有费用的 97% 被路由到一个自动化的「援助基金」，该基金在公开市场上买入 HYPE。

• 该基金已花费超过 6 亿美元用于回购 HYPE，并且自身也持有大量代币。

• 风险与回报在于 Hyperliquid 是否能持续赢得交易量并保持 97% 的回购政策不变。

• 基于简单的交易量和市场份额假设，我得出粗略的价格情景：

• 熊市：45–50 美元

• 基准：80–90 美元

• 牛市：160–180 美元

Hyperliquid 现状

为了更好地理解 Hyperliquid 的发展方向，我们需要了解它目前的状况。

以下是一些快速数据概览：

• 永续合约交易量：约 80 亿美元 +/ 日

• 年化收入：约 12 – 13 亿美元

• HYPE 市值：约 100 亿美元

• HYPE 完全稀释估值：约 380 亿美元

• 质押的 HYPE：约 42%

• 援助基金余额：3500 万 HYPE

核心机制：97% 的费用用于自动回购

这是看涨论点中最重要的部分。

Hyperliquid 使用协议交易费用资助 HYPE 代币回购。

交易者支付永续合约和现货交易费用。

这些费用被路由到援助基金。

该援助基金被设定为将约 97% 的所有交易所费用持续用于在公开市场回购 HYPE 代币。

交易量增加 → 费用增加 → 回购增加

换句话说，交易所赚取的几乎每一美元都变成了 HYPE 的机械性买入动力。

除此之外：

在 HyperEVM 上，gas 费使用 HYPE 支付。

基础费用采用 EIP-1559 风格的机制，因此部分 HYPE 会被销毁，增加了另一条通缩路径。

所以：

• 97% 的交易费用 → HYPE 回购

• HyperEVM gas 费 → HYPE 销毁

• 质押 → HYPE 沉淀

HyperEVM

Hyperliquid 最初是一个定制化的永续合约协议。现在还有 HyperEVM，这是一个 EVM 层，其中：

• 用户使用 HYPE 支付 gas 费

• 基础费用被销毁

• 链上应用（永续合约前端、HIP-3 市场、其他协议）增加了对区块空间和 HYPE 的额外需求。

我将 HyperEVM 视为第二个引擎：

• 引擎 1：永续合约交易量 → 费用 → 97% 回购。

• 引擎 2：HyperEVM 活动 → HYPE gas 费 → 销毁 + 更多费用。

情景设定

现状：

• 永续 DEX 总交易量：约 380 亿美元 / 天

• Hyperliquid 交易量：约 80 亿美元 / 天（约 20–22% 份额）

• 费率：约 0.04%（假设大多数交易者是吃单者）

• 年化费用：13 亿美元

• 97% 用于回购：约 12-12.5 亿美元 / 年

• 市值：100 亿美元

• 所以 市值 / 回购比 约 8.5 倍

然后我假设：

• 市场继续以大致相同的回购倍数（约 8.5 倍）对 HYPE 进行估值

• 永续 DEX 交易量增长

• Hyperliquid 保持或获得市场份额

情景 1：熊市情况

熊市情况：永续 DEX 流量增长，Hyperliquid 仅保持其份额，在此框架下，HYPE 最终价格大约在 40 多美元到 50 美元之间。

假设：

• 永续 DEX 总交易量：今天的 1.5 倍

• Hyperliquid 份额：持平

结果：

• 年化回购：约 18 亿美元

• 按 8.5 倍 市值 / 回购比 → 隐含市值 ≈ 154 亿美元

• 流通 HYPE 约 3.37 亿 → 隐含价格 ≈ 45–50 美元

情景 2：基准情况

基准情况：链上永续合约交易量翻倍，Hyperliquid 份额增加，HYPE 价格位于 80 多美元到 90 美元区间。

假设：

• 永续 DEX 总交易量：今天的 2 倍

• Hyperliquid 份额：约 30%

结果：

• 年化回购：约 33.4 亿美元

• 按 8.5 倍 → 隐含市值 ≈ 284 亿美元

• 流通 HYPE 约 3.37 亿 → 隐含价格 ≈ 80–90 美元

情景 3：牛市情况

牛市情况：链上永续合约交易量增长 3 倍，Hyperliquid 成为主导平台，在相同的 8.5 倍倍数下，HYPE 价格达到 160–180 美元以上区间。

假设：

• 永续 DEX 总交易量：今天的 3 倍

• Hyperliquid 份额：约 40%

结果：

• 年化回购：约 66.8 亿美元

• 按 8.5 倍 → 隐含市值 ≈ 568 亿美元

• 流通 HYPE 约 3.37 亿 → 隐含价格 ≈ 160–180 美元

重要提示：

这些不是价格目标。它们没有包括来自 HyperEVM gas 费、新产品、整体市场情绪或任何倍数变化（上升或下降）的额外上行空间。

它们只是展示了：

• 采用当前的费用 / 回购经济模型

• 应用固定的 8.5 倍 市值 / 回购比

• 让交易量和市场份额推动回购数字变化

假设 2026 年出现完整的山寨币季节，并且牛市情景成为现实，我相信 250 美元对 HYPE 来说是一个现实的数字。

我为何看涨

这个设定让我觉得有趣的原因如下：

• 真实、可见的现金流：Hyperliquid 已经每年收取超过 13 亿美元的协议收入，并将其约 97% 投入 HYPE 回购。

• 简单、激进的设计：将所有交易所费用的 97% 投入一个在公开市场回购 HYPE 的援助基金，这几乎是代币经济学能做到的最纯粹的形式。

• 永续 DEX 增长：链上永续合约正在真正地从中心化交易所衍生品手中夺取份额。Hyperliquid 在每日 DeFi 收入和回购方面屡次领先。

• HyperEVM 的潜在价值：更多的应用和 HIP-3 市场意味着更多的 HYPE gas 费消耗 + 更多费用渠道注入同一个援助基金。

综合来看：交易量增长 + 高费用份额 + 97% 回购 + 8.5 倍倍数，如果 Hyperliquid 持续表现出色，这为价格上涨提供了一条非常清晰的合理路径。

最后想法

对我来说，HYPE 的看涨论点不是因为叙事而「数字上升」，而是：

• 一个拥有极高流动性和深度的永续 DEX + L1 组合，已经产生数十亿美元的交易量。

• 一个代币模型，其中约 97% 的交易费用被机械性地循环用于 HYPE 回购。

这就是当我说我对 HYPE 极度看涨时所依据的论点。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据官方公告，今天 12:00 (UTC) 将开放币安 Alpha 空投申领。

拥有至少 240 个币安 Alpha 积分的用户可以按先到先得的方式领取代币，直至空投池全部发放完毕或空投活动结束。更多详情即将公布。

撰文：Cameron Fozi、Chloe Rosenberg 和 Reeno Hashimoto，纽约时报

编译：Chopper，Foresight News

遍布便利店、加油站的加密货币 ATM 机，看似便捷的现金兑币终端，实则成了诈骗分子瞄准老年人的 吸金陷阱。存款即消失的背后，是一场场精心设计的骗局。

威斯康星州格拉夫顿市的房地产经纪人 Mary Handeland，去年在一款约会软件上结识了一位匹配对象。对方自称 Mike，是得克萨斯州一家国防承包商的工程师。

经过两个月的短信和电话沟通，71 岁的 Handeland 收到了 Mike 的告白。紧接着，Mike 向她提出了借钱的请求。

Handeland 被要求将现金存入一种名为 「加密货币 ATM 机」 的设备中。这类自助终端常见于杂货店、加油站和烟草店，外形与传统 ATM 机相似，但能将现金兑换为加密货币。

从去年 10 月开始，Handeland 通过 19 笔交易，向这些机器存入了 9.83 万美元。最终，所有钱都不翼而飞，Mike 也消失了，而这个身份从头到尾都是虚构的。

「我至今都不知道自己当时怎么了，」 Handeland 说，「那种被操控的感觉，就像陷入了某种漩涡。」

Handeland 的遭遇让加密货币 ATM 机成为焦点。这类设备在全美迅速普及，却因沦为诈骗工具而受到密切关注。美国财政部金融犯罪执法网络的数据显示，加密货币 ATM 机的运营点已至少达到 2.8 万个，是富国银行 ATM 机数量的两倍多。

Mary Handeland 在 19 笔交易中向加密货币 ATM 机存入了 98,300 美元，最终全部消失了

这些由 Bitcoin Depot、CoinFlip 和 Athena Bitcoin 等公司运营的自助服务终端，帮助人们在实体场所将现金兑换成加密货币。用户存入现金后，运营商会将对应金额的加密货币转入用户的加密货币账户，并收取交易手续费。

但执法部门表示，这些自助终端已成为金融犯罪的温床。去年，美国联邦调查局（FBI）网络犯罪投诉中心收到了近 1.1 万起与这类设备相关的投诉，涉案损失总额达 2.467 亿美元。FBI 估计，今年前 7 个月，涉及加密货币 ATM 机的诈骗造成的损失约为 2.4 亿美元。

加密货币行业长期深陷洗钱和诈骗丑闻，ATM 机相关犯罪只是其中一角。但资产追踪公司 Asset Reality 的首席执行官 Aidan Larkin 指出，这类设备的特殊性在于易于获取，且专门针对弱势群体。

「对于技术水平较低、缺乏科技产品使用经验的受害者来说，加密货币 ATM 机是诈骗分子最容易榨取其财产的方式。」 他说。

加密货币分析公司 TRM Labs 的数据显示，2024 年至 2025 年上半年，加密货币 ATM 机涉及非法交易的比例，是整个加密货币行业平均水平的 17 倍以上。

自 2009 年比特币诞生后，这类设备开始出现在咖啡馆、便利店和加油站。Bitcoin Depot 成立于 2016 年，创始人 Brandon Mintz 当时刚大学毕业。他曾表示，创办公司的初衷是搭建加密货币 ATM 机网络，让没有银行账户或难以通过其他渠道购买加密货币的人也能接触比特币。

迈阿密一家便利店里的比特币 ATM 机。据美国财政部数据显示，加密货币 ATM 机运营商至少遍布 28000 个地点

2023 年，Bitcoin Depot 通过与特殊目的收购公司（SPAC）合并实现上市。该公司表示，其运营的 ATM 机已超过 9000 台，是北美最大的加密货币 ATM 机网络。自成立以来，该公司已处理 400 万笔交易，交易总额达 33 亿美元。

但执法部门称，一旦现金通过这些机器兑换为加密货币，诈骗分子就能将这些加密货币转移到美国执法部门无法触及的司法管辖区，受害者的损失几乎无法追回。

加利福尼亚州、伊利诺伊州等十几个州已开始限制加密货币 ATM 机的使用，部分州对交易额度和运营商收取的手续费设定了上限。

2023 年加州就是否限制加密货币 ATM 机展开讨论时，时任加州警察局长协会主席 Alexander Gammelgard 在给州议员的信中警告了这类设备的危害，支持相关监管提案。

他在信中写道：「这些设备让国际犯罪组织能够窃取加州居民的资金，且无需任何银行或金融机构参与，而这些机构本可以帮助执法部门抓捕罪犯、追回被盗财产。」

同年，加州通过了一系列监管规定，将个人每日通过加密货币 ATM 机的交易额度限制在 1000 美元，手续费上限设定为 5 美元或交易金额的 15%（以较高者为准）。

许多加密货币 ATM 机运营商表示，诈骗相关交易仅占极小比例。Bitcoin Depot 的首席法务官 Chris Ryan 今年向得克萨斯州议员表示，诈骗交易占该公司美国地区总交易的 2% 至 3%。该公司在一份声明中称，保护消费者是其首要任务，且拥有行业内最全面的合规计划之一。

运营着 1200 多台加密货币 ATM 机的 Byte Federal 表示，2024 年 7 月至 2025 年上半年，诈骗受害者的交易占比仅为 1.2%。该公司首席执行官 Paul Tarantino 称，对于 60 岁及以上的注册用户，公司会主动致电提醒潜在诈骗风险，成功阻止了 80% 以上的可疑交易。

加密货币 ATM 运营商 Byte Federal 的首席执行官 Paul Tarantino 表示，该公司会在 60 岁及以上的客户注册时致电提醒他们注意可能的诈骗行为

许多加密货币 ATM 机运营商还在设备上张贴了诈骗警示，要求用户确认存入的资金是转入自己的加密货币账户，而非他人管理的账户。他们同时表示会配合执法部门的工作。

为 ATM 机提供软件支持的 Coinme 公司首席运营官 Sung Choi 表示，这家总部位于西雅图的公司在识别和阻止潜在欺诈交易方面不断改进，但诈骗分子仍能找到规避防骗措施的方法。

「无论我们多么努力，诈骗分子的手段相当高明，而且似乎总能领先一步。」 Sung Choi 说。

Athena Bitcoin 表示会努力防范欺诈，但无法控制用户的决策，就像银行无需为用户取款后转给他人的行为负责一样。CoinFlip 则称其致力于防诈工作，且拥有高标准的合规和透明度要求。

对于被诱导使用这类设备的诈骗受害者来说，后果可能是毁灭性的。2022 年，得克萨斯州阿马里洛市的退休护士 Connie Ruth Morris 加入了巴西演员兼歌手 Daniel Boaventura 的线上粉丝群后，开始收到一名自称是 Boaventura 的人的短信。

经过几天的短信沟通，对方向 72 岁的 Morris 表白，并要求她通过加密货币 ATM 机转账，帮他偿还个人债务，以便两人共同购置房产。

结婚 45 年有余的 Morris 答应了对方的请求。她说，在大约六个月的时间里，她通过加密货币 ATM 机存入了约 30 万美元，还寄了四部 iPhone 手机和一张 200 美元的礼品卡。

2023 年 5 月，Morris 告知丈夫，她要离开他，和 Boaventura 在一起。儿子告诉她，她被骗了。

彼时，这个家庭的大部分储蓄已经化为乌有。而 Morris 和她的丈夫后来也离婚了。

「我当时被洗脑得太严重，已经脱离了现实，」 她说，「以前我总是能帮助儿子和孙辈，现在却做不到了。」