月度归档： 2025 年 11 月

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，BitMEX联合创始人Arthur Hayes在社交媒体发文表示，尽管认为$MON是”低流通量、高FDV、毫无用处的L1″，但仍然参与了投资，并预测其价格将涨至10美元。Hayes直言”这是牛市”，引发市场热议。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据ABC新闻：美国官员称，乌克兰同意和平协议条款。和平协议的一些次要细节仍未敲定。(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，HTX行情显示，MON突破0.04美元，现报0.0396美元，24小时涨超30%

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，日本上市公司 Value Creation Co. Ltd.（东证代码：9238.T）宣布使用盈余资金购入 7.057 枚比特币，总价值约 1 亿日元（约 67 万美元），平均购买价格为每枚比特币 1417 万日元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，Kudotrade的分析师Konstantinos Chrysikos表示，尽管美联储的下一步政策行动存在更广泛的不确定性，但地缘政治紧张局势仍在支撑金价。他表示：“主导地缘政治背景的仍是中东的不稳定和东欧重新出现的紧张局势。虽然外交渠道仍在探索俄乌潜在协议的轮廓，但仍难以取得有意义的进展。”与此同时，Chrysikos表示，投资需求也显现出韧性，亚洲强劲需求推动黄金ETF资金持续流入。随着美联储临近年内最后一次政策会议，投资者正密切关注延迟发布的美国经济数据，这些数据有望更清晰地揭示劳动力市场趋势和通胀压力。(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，贝莱德向 Coinbase Prime 存入 4471 枚 BTC，价值 3.908 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，美国参议员Cynthia Lummis在X平台发文评论银行业巨头摩根大通在未作任何解释的情况下关闭了比特币金融公司Strike首席执行官Jack Mallers的个人账户，她表示：“银行针对加密行业的扼喉行动2.0（Operation Chokepoint 2.0）仍在继续，像摩根大通这样的行为削弱了人们对传统银行业的信心，同时将数字资产行业推向海外。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据链上数据监测，大约15分钟前，“麻吉大哥”黄立成在2900.8美元价位挂出ETH限价卖单，同时将其10倍杠杆HYPE多单加仓至88,888.88枚，此外其25倍杠杆以太坊多单仓位触及4650枚ETH，清算价2753.1美元，当前仓位均处于浮盈状态。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，全球领先的数字资产交易平台Websea正式宣布，「逐浪共赢计划」即日起开启全球公测，全面升级用户邀请奖励体系，使每一笔真实交易都能转化为长期可持续收益，助力用户从普通交易者迈向平台共创者与受益者的跃迁。
在全新的激励机制中，用户可通过邀请好友并交易（含个人交易量）获取最高45%返佣，大幅降低交易成本；同时，持有平台生态代币 WBS 还将获得额外收益加成，充分共享Websea长期发展的成长红利。
秉持“用户为先、价值共创”的核心理念，Websea同步启动「逐浪推荐官」全球招募——零门槛参与，无论是否拥有社区，只要你热爱加密、愿与Websea一同逐浪前行，即可申请加入，并获得平台资源扶持、活动赋能、市场支持及官方周边等多重权益。
这不仅仅是一次邀请奖励的升级，更是Websea与全球用户携手构建价值生态的起点，成为逐浪推荐官，与全球用户一起逐浪向前，共享收益。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据The Block报道，韩国科技巨头Naver的金融部门Naver Financial已完成一款稳定币钱包的开发，目前处于最终验证阶段，计划于下月推出。该钱包项目与风投公司Hashed和釜山数字资产交易所(BDAN)合作开发，将支持釜山市的地方货币”Dongbaek-jeon”稳定币化，允许居民和游客将各种法定货币兑换为稳定币形式的地方货币。该服务将与Naver Pay Wallet整合，但完整功能需等待韩国建立本地货币稳定币监管框架后才能启用。同时，Naver正通过股权交换方式与韩国最大加密交易所Upbit的母公司Dunamu进行合并，合并后Dunamu计划作为Naver全资子公司在纳斯达克上市。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，英伟达(NVDA.O)盘前跌超4%，消息面上，谷歌拟向Meta直接销售TPU。(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据Cointelegraph报道，阿联酋最新实施的《联邦法令第6号》将去中心化金融(DeFi)和Web3项目纳入监管范围，要求提供支付、交易、借贷、托管或投资服务的平台必须获得阿联酋中央银行许可。该法律于2025年9月16日生效，终结了”仅是代码”的监管豁免辩护，违规者将面临高达10亿迪拉姆(约2.72亿美元)的罚款及可能的刑事制裁。法律专家澄清，该法规并未禁止个人使用自托管钱包，但扩大了对企业的监管范围。项目方需在2026年9月过渡期截止前完成合规调整。

在区块链技术日益普及的今天，链上操作的复杂性和技术门槛仍是许多用户面临的挑战。作为SUN.io生态的重要成员，AI助手SunAgent于11月24日进行了全面的迭代与升级。本次升级旨在将SunAgent从一个高效的链上工具，升级为一位真正理解用户需求的、智能且可靠的链上伙伴，让复杂的链上操作变得如对话般简单直观。

SunAgent的核心亮点在于其创新的“聊天式链上操作”体验。用户只需用一句自然语言表达需求，无论是转账、兑换、发行代币，还是质押资源、参与投票、数据查询，SunAgent都能精准理解并按照用户意图执行。它致力于将那些需要多步点击、反复填写参数、跨平台操作的复杂流程，全部整合到一个简单自然的对话界面中。用户只需说出自己的意图，剩下的工作便可交给这位聪明可靠的AI助手来完成。

这一切都建立在深度整合的波场TRON生态基础上，SunAgent覆盖了从SUN.io、SunPump到TronLink、TRONSCAN等核心平台的高频功能，真正实现“一次确认，全流程完成”。这次升级标志着SUN.io生态从强大的金融基础设施，向提供极致用户体验迈出的关键一步，引领整个波场TRON生态进入一个更智能、更易用的“对话即服务”新时代。

重新定义链上交互，SunAgent的核心功能与突出亮点 

SunAgent的根本性创新在于它通过大语言模型（LLM）理解用户的自然语言，将模糊的意图转化为精确的、可执行的链上任务，彻底改变了必须“人适应机器”的传统交互模式。

用户发出指令后，SunAgent会通过AI完成意图识别、计划生成，用户确认计划后，SunAgent 自动按照计划完成用户意图。所有功能可使用同一套操作方式：用自然语言说明 → 确认计划 → 钱包签名 → 查看结果。用户只需确认计划并在钱包中签名一次，即可完成整个多步流程，效率得到极大提升。
尽管功能强大，但SunAgent始终恪守区块链的安全准则。它不托管用户的任何资产，不保存用户的私钥或助记词，所有交易都必须经过用户本人的钱包进行签名确认。SunAgent只是一个“提议者”和“执行辅助者”，确保了用户资产的控制权100%掌握在自己手中。
更重要的是，SunAgent并非一个孤立的产品，其定位是构建在波场TRON生态之上的一个智能交互层，旨在成为用户接入生态服务的核心入口。它深度整合了Swap、发币、质押资源、投票、数据查询等核心场景，避免了用户在不同DApp、钱包和区块链浏览器之间频繁切换的麻烦，提供了统一且连贯的交互体验。为用户打造了一个真正的“一站式链上操作终端”，覆盖从交易、创作到资产管理的全场景需求。

• 智能交易与兑换

告别手动选择代币、反复确认参数的繁琐流程。用户只需通过输入自然语言指令，如“帮我把100 USDT换成TRX”，系统将计算最优路径并生成交易方案。用户确认该计划后，交易进入执行环节，这使复杂的操作简化为轻松的对话与决策。

• AI驱动的一键发币

该功能显著降低了链上资产发行的技术壁垒，让创意能快速转化为现实。用户只需输入一句如“帮我发一个叫SunCat的Meme币，总量1亿”的指令，SunAgent即可自动生成代币名称、符号、总量等关键参数，并利用AI创作与之匹配的Meme图片，最终完成在SunPump上的部署。

• 全方位的资产管理

融合TronLink的资产管理能力，SunAgent让用户通过自然语言全面掌控链上资产。无论是进行“转100 TRX”的简单转账，还是完成“质押500 TRX获取能量”、“给超级代表投票”等复杂操作，都只需一句指令。此外，用户还可以随时查询余额、资源状态及投票奖励，实现资产的轻松管理。

• 链上信息查询与市场洞察

SunAgent不仅是执行工具，更是链上的智能信息助理。它融合了TRONSCAN的数据能力，将复杂的链上数据和市场信息转化为清晰的对话。无论是查询特定代币的实时价格、追踪某个钱包的交易记录，都能通过直接提问获得。这为用户提供了决策所需的数据支持，让每一次操作都更加心中有数。

开启智能交互：四步掌握SunAgent

用户只需遵循以下几个简单的步骤，无需任何复杂的学习过程，即可立即驾驭SunAgent，体验用自然对话完成以往繁琐的链上操作，感受前所未有的便捷与高效。

第一步：使用前的准备工作

确保已安装并设置好兼容波场TRON网络的钱包插件，如TronLink。同时，在钱包地址中预留足量的TRX。TRX是支付链上交易手续费的必需资产，无论进行何种操作，都需要它来确保交易能够成功上链。

第二步：连接SunAgent并开始对话 

1、进入Sun.io官网（https://sun.io/），在导航页点击More>SunAgent>Launch APP，进入SunAgent产品页面。

2、连接钱包： 点击页面上的“连接钱包”按钮，按照提示完成授权过程。

3、输入指令： 在页面底部的对话框内，直接输入想要进行的操作。如果不确定如何表述，可以点击页面右侧的“More Commands”，这里预置了涵盖各类功能的模板，点击即可自动填充到输入框，稍作修改或直接发送即可。

例如：

「TRX 今日行情」

「帮我把 100 USDT 兑换成 TRX」

「将 100 TRX 转给 TBu8…SdD3」

「帮我发一个叫 SunCat 的 Meme 币，总量 1 亿」 

第三步：确认AI生成的操作计划 

1、计划生成：发送指令后，SunAgent会迅速响应，并生成一份清晰详尽的“操作说明”。这份说明通常包括：

• 操作类型： 明确将要执行的是兑换、转账还是发币等。
• 关键参数： 列出涉及的输入/出代币、具体数量、接收地址等所有关键信息。
• 步骤说明： 简要描述AI即将在后台执行的步骤。

2、确认计划：细核对计划中的所有信息，确保地址无误、数量符合预期、操作方向正确等。如果发现有误，可以直接在对话中输入修改要求，SunAgent会重新生成计划。确认无误后，点击“Confirm”。

3、钱包授权：此时，钱包会自动弹出交易签名请求窗口。请在此窗口内再次核对交易详情，确认无误后，在钱包中点击“Confirm”，完成交易的最终授权，SunAgent 将自动按照计划完成用户意图。

第四步：查看交易回执与结果 

签名后，交易将被广播到波场TRON网络中。等待几秒钟的链上确认后，SunAgent的对话界面会立即返回最终的操作结果。如果成功，它会提供该笔交易的哈希以及通往TRONSCAN区块浏览器的链接，方便用户随时追溯和查验交易详情，整个过程完全透明。

SunAgent的全面升级，标志着波场TRON的链上交互正式迈入智能对话的新纪元。通过自然语言理解与波场TRON生态的深度整合，它将复杂的区块链操作转化为直观的对话体验，在确保资产安全的前提下，让每位用户都能轻松驾驭去中心化世界。从交易兑换到资产发行，从资源管理到数据查询，SunAgent正以前所未有的方式降低着区块链的使用门槛。欢迎立即体验SunAgent（https://sunagent.ai），用自然对话开启智能链上之旅，共同见证区块链交互模式的革命性变革。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，路透专栏作家指出，如果对人工智能过度乐观的担忧持续发酵，使近期市场波动演变为更剧烈震荡，那么资产价格暴跌引发的金融稳定风险可能会迫使美联储降息。当然，这并非基准情景。传统上，除非流动性枯竭、市场功能受损，否则美联储不会出手安抚市场。尽管市场情绪和表现已明显恶化，但目前距离危机仍很远，尤其是在上周五反弹之后。但这一次，美联储或许无需等到情况恶化到那一步才采取行动。原因在于，按照许多经济学家的测算，甚至部分决策者也承认，当前“实体经济”的健康程度比以往任何时候都更依赖华尔街的财富。(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，日本上市公司 MetaPlanet 公告称已根据信贷额度合同执行 1.3 亿美元新借款，并以所持比特币作为担保。该额度上限为 5 亿美元，累计使用已达 2.3 亿美元。公司目前持有 30,823 BTC，足以覆盖担保需求。筹集资金将用于追加购入比特币、推进比特币收入业务，以及在市场状况允许时回购股票。公司预计本次借款对 2025 年度业绩影响轻微。

来源：金十数据

当前美国股市情绪略显紧张，甲骨文信用违约掉期（CDS）交易量激增，甚至连 AI 业内人士也承认市场出现了一些「泡沫迹象」。在此背景下，关于何时、何地以及如何做空的讨论正日益增多。

高盛最新发布的对冲基金持仓报告则包含了许多有趣的细节。报告显示，所谓的「聪明钱」目前还没有准备好大举做空 AI 巨头，但其中部分资金已经开始关注这波浪潮中较为疲弱的公司。

首先，在此前经历如此强劲的上涨行情后，标普 500 成分股的中位数卖空比例仍出乎意料地高。按总市值计算相当于 2.4%，处于过去五年中卖空水平的第 99 百分位，且远高于自 1995 年以来的长期平均值。

早在 5 月，卖空兴趣就已经出现重新抬头的迹象，自那以后卖空比例仍在上升，并在经历 7 月和 10 月中旬两次小但痛苦的「逼空」事件后依然维持高位。

另外值得一提的是，科技股集中的纳斯达克 100 指数的卖空比例略高，为 2.5%。而卖空增幅最大的板块是小盘股，罗素 2000 指数成分股的中位数卖空比例目前达到 5.5%。

然而，高盛在报告中指出，最引人注目的发展是公用事业板块的卖空比例激增 0.3 个百分点至 3.2%。听起来似乎并不惊人，但高盛表示，这是有史以来的最高水平之一。

这很可能与 AI 泡沫有关。毕竟，为了驱动 AI 模型所需的数据中心消耗巨大的能源，使得原本「无聊」的公用事业股票变得颇具吸引力。

比如，美国电力公司（American Electric Power）今年股价上涨超过 31%，市值达 650 亿美元。上月，该公司将未来五年的资本支出计划从原先庞大的 540 亿美元上调至 720 亿美元，主要用于向 Alphabet、亚马逊和 Meta 等公司建设的数据中心供电。

根据 Koyfin 的数据，其股票的卖空比例目前为 4%，而在过去十年间通常维持在 1% 至 2% 的区间。

那么，个别公用事业公司是否成为高盛数据中最受欢迎的做空标的？报告显示，事实并非如此，因为其整体卖空水平相较于其他行业仍较温和（毕竟它们仍是公用事业公司）。

特斯拉依然位列美国最被做空公司的榜首，而摩根大通则以一种颇为「奇特」的姿态首次跻身第四位。在高盛所列的被大量做空的新成员中，有不少可归类为「弱势 AI 公司」或「与 AI 相关的泡沫型股票」。但最被做空的前十个股票仍然比较「眼熟」，分别是：

• 特斯拉 (TSLA.O)

• Palantir(PLTR.O)

• 帕洛阿尔托网络 (PANW.O)

• 摩根大通 (JPM.N)

• 罗宾汉市场 (HOOD.O)

• 好市多 (COST.O)

• 美国银行 (BAC.N)

• IBM(IBM.N)

• 甲骨文 (ORCL.O)

• 拉姆研究 (LRCX.O)

高盛统计显示，甲骨文被做空金额达 54 亿美元，英特尔达 46 亿美元，GE Vernova（为 AI 数据中心制造燃气涡轮机）达 41 亿美元，均为榜单新入选公司。

当然，这些公司体量庞大，因此相对于市值而言，这些卖空头寸仍然较小（分别约占 1%、3% 和 3%）。那么，相对规模而言最被做空的股票有哪些？高盛也提供了答案：

相比之下，相对其市值规模而言，在市值至少 250 亿美元的公司中，美国最被做空的股票是 Bloom Energy。名单中的其他公司还包括 Strategy、CoreWeave、Coinbase、Live Nation、Robinhood 和 Apollo 等公司。

需要记住的是，高盛的对冲基金持仓报告仅是对当前市场状态的延迟快照，尽管如此，它依然具备相当的参考价值，毕竟该报告基于 982 家对冲基金的最新持仓数据，总计持有 4 万亿美元股票头寸，其中 2.6 万亿为多头，1.4 万亿为空头。

目前看来，美国股市已从上周的波动中恢复，不少对冲基金在面对 AI 巨头时仍保持谨慎，因为泡沫往往能持续的时间比基金的偿付能力更长。事实上，亚马逊、微软、Meta、英伟达和 Alphabet 也仍是美国对冲基金最常持有的五大多头头寸。

不过，公用事业板块及部分弱势 AI 个股的卖空上升，表明市场中已有部分资金开始尝试布局，围绕着这或许是下一轮「大做空」的潜在领域。

作者：Ask Perplexity

编译：深潮TechFlow

白宫启动“创世纪任务”：AI版“曼哈顿计划”正式登场

美国能源部（DOE）将基于美国超级计算机与联邦科学数据，构建一套国家级AI平台，用于训练科学领域的基础模型，并运行AI代理和机器人实验室，以实现生物技术、关键材料、核裂变/聚变、太空、量子技术以及半导体领域的实验自动化。

让我们深入探讨这项命令的具体内容，以及它如何在未来十年重塑人工智能、能源与科学的格局：

核心：全新的“美国科学与安全平台”

能源部（DOE）被要求将国家实验室系统转变为一个集成化的技术架构，提供以下功能：

• 高性能计算（HPC）：支持大规模模型训练、模拟和推理

• 领域基础模型：覆盖物理、材料、生物、能源等学科领域

• AI代理：用于探索设计空间、评估实验以及自动化工作流程

• 机器人/自动化实验室与生产工具：支持AI驱动的实验与制造

这意味着构建“国家级AI科学家”和“AI实验室技术”作为基础设施的一部分。

明确且极具战略性的目标

在60天内，能源部必须提出至少20项“国家挑战”，涵盖以下领域：

• 先进制造

• 生物技术

• 关键材料

• 核裂变与聚变

• 量子信息科学

• 半导体与微电子

这一计划旨在确保能源主导地位、供应链安全与国防能力。

紧迫的时间表，确保计划落地：

• 60天内 → 提出“国家挑战”清单

• 90天内 → 完成创世纪计划（Genesis）所需的联邦计算、网络和存储资源的全面清点

• 120天内 → 提供初始模型和数据资产，并制定引入更多数据集的计划（包括其他政府机构、学术界和私营部门的数据）

• 240天内 → 绘制国家实验室中所有机器人实验室和自动化设施的分布图

• 270天内 → 在至少一个国家挑战中展示初步运行能力

目标：在9个月内上线一套完整的AI科学循环系统。

建立与商业AI平行的联邦AI技术栈

该命令明确要求能源部（DOE）和白宫科学办公室：

• 将各机构的AI项目和数据集整合到这一平台上

• 开展联合资助计划和奖励项目

• 构建与外部合作伙伴的合作框架（包括共同开发协议、用户设施共享、数据/模型共享及知识产权规则）

Nvidia、OpenAI、Anthropic、xAI、Google、云服务提供商、生物技术公司及芯片公司将成为DOE AI系统的潜在供应商和共同开发者。

创世纪计划（Genesis）标志着明确的转变

迄今为止，前沿AI的发展主要由私营实验室推动。而随着创世纪计划的启动，美国正在明确构建一套由国家主导的AI骨干网络，服务于科学、能源和安全领域：

• 由能源部（DOE）协调建立国家级“AI科学平台”

• 国家实验室和超级计算机将成为统一AI技术栈的一部分

• 模型、AI代理和机器人实验室被视为战略性基础设施，而不仅仅是工具

接下来的问题是：谁来提供计算能力和模型？知识产权和数据如何共享？其他国家会以多快的速度推出类似创世纪计划的举措？

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据官方公告，币安官方今日宣布，将于2025年11月25日17:00(东八区时间)从Alpha平台下架$CELB和$AIBOT两种代币。据币安方面解释，此举是因为链上数据显示这些项目流通中的代币数量已超过项目方原定的解锁计划，为保障用户利益而采取的措施。

截至下架时间，持有这些代币的用户资产将按以下汇率自动转换为USDC：

• 1 CELB = 0.00007042 USDC
• 1 AIBOT = 0.00042472 USDC

转换比例基于2025年11月24日收盘价计算，等值的USDC将在3天内划入用户的现货账户。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据官方公告，火币HTX已于11月25日上线MONAD/USDT永续合约，最高杠杆20倍。同时，火币HTX于11月25日17:00至12月2日17:00（UTC+8）启动MONAD合约交易派对，总奖池高达10,000美元。

活动期间，用户完成报名，并参与MONAD/USDT合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成MONAD/USDT合约交易还将获得专属福利。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，一个疑似Ethena团队或超级鲸鱼的地址在过去三周内从Bybit和Coinbase两大交易所共提现2.8551亿枚ENA代币，价值约8536万美元，其中仅在过去4小时就从Bybit提现了2500万枚ENA（约670万美元）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据官方公告，欧易交易所宣布将于2025年11月26日20:00(UTC+8)正式开启DASH/USDT现货交易对。用户可于11月25日17:00起开始充币，26日19:00至20:00期间进行提前挂单，22:00后开放提币功能。

撰文：Liam，深潮 TechFlow 

曾几何时，“开付费群”被大家视为一种割粉丝韭菜的行为，如果要评选最不可能“卖课开群”的人，Michael Burry 一定榜上有名。

这位被电影《大空头》刻进大众记忆的传奇基金经理，曾经厌恶媒体、拒绝采访、嘲讽华尔街情绪化投机。他靠一次逆风做空次贷而封神，不靠流量、不搞宣传，更不屑于向散户变现。

2025 年，他炮轰英伟达乃至整个 AI 浪潮，称之为新的互联网泡沫，并高调做空。

但让所有人没想到的是，连浓眉大眼的 Michael Burry 也开了付费群。

11 月 24 日，Michael Burry 在 X 上宣布其推出付费 Substack 频道《Cassandra Unchained》，年费 379 美元，目前已有超 6 万人订阅，吸金超 2274 万美元。

无独有偶，前段时间，特朗普长子 Donald Trump Jr 推出付费俱乐部，创立了高端会员制俱乐部“Executive Branch”，入会费高达 50 万美元。

从炒币炒股的微信群，再到华尔街和白宫，这个世界是一个巨大的付费群。

大佬也需要现金流

为什么很多 KOL、投资人甚至名人，明明早已财务自由，赚得盆满钵满，却依然热衷开收费群、会员制、私域俱乐部？

看似矛盾的是，答案藏在现金流的基本逻辑中。

炒股炒币不一定赚钱，创业也大概率失败，但是教别人炒股炒股，指导别人创业，永赚不赔。

投资，本质上是一种资本支出。即使是 Burry 这样的顶级投资者，也面临着不确定的投资收益。市场可能给你丰厚回报，也可能让你血本无归。2022 年，Burry 的基金 Scion Asset Management 就因为看空特斯拉等科技股而遭受重大损失。

相比之下，付费群、订阅、会员制却是实实在在的正向现金流，稳定、可预测、几乎零边际成本。

这并非什么新鲜概念。沃伦·巴菲特之所以钟爱保险业务，正是因为保险公司能够提供稳定的现金流，为伯克希尔·哈撒韦的投资活动提供源源不断的资金支持。只不过，在数字化时代，知识付费成了一种更轻资产的“保险业务”。

对于高风险市场的交易员 KOL 和投资大佬而言，付费订阅不仅是收入来源，更是风险对冲工具。当投资组合波动剧烈时，订阅收入的稳定性显得尤为珍贵。

一句话总结，市值不等于现金流，财富自由的人也需要现金流安全。

在高波动市场中，聪明的人，会把自己的影响力变成一台印钞机。

筛选的艺术

凯文凯利曾提出一个非常著名的“1000 粉丝理论”， 即你只需要 1000 个铁杆粉丝就能独立养家糊口。

付费，就是最好的筛选。

比如，Trump Jr.给自己俱乐部设立了 50 万美元的入会费，这个门槛会自动过滤掉大部分普通用户，留下的都是真正高净值且愿意追随他的人群。

付费用户与免费用户在参与度上存在天壤之别。

心理学研究表明，当人们为某样东西付费后，会产生强烈的“沉没成本心理”，从而更加珍视所获得的内容。一个每月支付几十美元订阅 Burry 付费内容的投资者，必然比在推特上随手点赞的路人更加关注他的观点。

更重要的是，付费门槛创造了一个相对同质化的社群环境。

在 Trump Jr.的 50 万美元俱乐部里，成员们拥有相似的财富水平和社会地位，更容易产生共鸣和信任感。这种圈层化效应远比简单的收费更有价值，它构建了一个高度忠诚的核心支持群体。

当每个人都为加入这个圈子付出了真金白银时，自然会更加维护这个群体的声誉和影响力。

即使“群主”投资失败，只要付费订阅还在续，他的影响力就不会归零。

比如，水库欧神高杠杆炒房，债务高企，现金流吃紧，依然靠开付费群，开课，找粉丝借钱，维系着资产负债表。

时代正在转向

当越来越多的付费群、私人俱乐部、会员制圈层出现时，对于普通人而言，这并不是一件值得庆祝的事。

那些能够负担得起 Burry 付费订阅或 Trump Jr.俱乐部的人，本身就拥有更多的投资资源、更强的风险承受能力，以及更成熟的圈层资本。

投资信息的阶层化正在加速。

过去，大家在同一个时间线上刷推特、看新闻、追热点，似乎站在了同一块信息起跑线。但现在，一个典型的马太效应正在形成：

有钱人不仅有钱，还能获得更好的投资建议和人脉资源，接触到更早的投资机会。

普通投资者呢？

只能在公开渠道里“捡别人溢出的信息”，并用这些二手、三手、可能已经过期的资讯做出投资判断。

公开信息市场，正在逐渐演变为一个“二手信息池”；真正的机会，只在封闭圈层默默流动。

从某种意义上说，我们正在见证免费信息时代的终结。

在推特、微博、知乎刚兴起的年代，我们曾真切经历过一个短暂的“信息民主化时代”，普通人也能第一时间获得大佬们的真知灼见。

但现在，大佬们要么沉默，要么减少输出，要么把真正的观点放进付费私域。

KOL 对变现的需求快速上升，优质内容持续向“封闭式小圈子”迁移。

公开平台逐渐变成了展示和引流的舞台，而非讨论现场，真正有价值的判断，正在从“公共空间”撤出。

结果是什么？

普通人听到越来越多的噪音和口号，却得不到关键的信息。

这并不是一个健康的生态。

在这样的结构里，信息不透明带来的必然产物就是，大量老鼠仓和内幕交易，圈层内部的利益共谋。

如果说上一时代的财富差距来自资产价格，那么下一时代的差距将来自“信息壁垒”，赢者通吃。

也许若干年后，我们回望 2025，意识到：

当 Burry 和 Trump Jr 都开始建付费群那一刻，免费信息的时代，悄无声息地结束了。

在全球 AI 基础设施需求持续爆发的背景下，传统中心化云计算体系已经逐步显露出容量瓶颈与效率天花板。随着大模型训练、AI 推理与智能体应用的快速渗透，GPU 正在从“算力资源”转变为“战略级基础设施资产”。

在这一市场结构性变革中，Aethir 以去中心化实体基础设施网络（DePIN）模式，构建了当前业内规模最大、商业化程度最高的企业级 GPU 计算网络，迅速确立行业领先地位。

规模化算力基础设施的商业化突破

截至目前，Aethir 已在全球部署超过 435,000 个企业级 GPU 容器，覆盖 H100、H200、B200 与 B300 等最新一代 NVIDIA 硬件架构，累计为企业客户交付超过 14 亿小时的真实计算服务。仅在 2025 年第三季度，Aethir 实现营收 3,980 万美元，推动平台年经常性收入（ARR）突破 1.47 亿美元。

Aethir 的增长来源于真实的企业级需求，包括 AI 推理服务、模型训练、大型 AI Agent 平台以及全球游戏发行商的生产级负载。这一收入结构，标志着 DePIN 赛道首次出现以企业级付费为核心驱动力的规模化算力平台。

Aethir 的基础设施已被多家前沿 AI 企业纳入核心生产系统。

1. Kluster.ai 依托 Aethir 的算力网络，将原本需要数月完成的临床试验患者筛选流程压缩至分钟级，大规模提升医疗 AI 的商业可行性。

2. Attentions.ai 通过 Aethir 构建并部署企业级私有大模型，推动无代码 AI 平台在传统行业的落地应用。

3. 入选“KOREA AI STARTUP 100”的 Mondrian AI，则将 Aethir 作为其企业级 AI 服务的底层算力支撑。

在游戏行业层面，Aethir 生产级交付能力已完成大规模商业化验证。

1. SuperScale 的测试数据显示，基于 Aethir 即时云游戏架构的产品，相较传统下载方式，用户偏好度提升 43%，点击转化率提升 35%，最终付费转化率提升 45%。

2. 在 Reality+ 的《Doctor Who: Worlds Apart》项目中，Aethir 带动安装转化率提升 201%，ARPU 提升 61%。

目前已有超过 400 款游戏通过 Xsolla 接入测试，Scopely、Zynga 与 Jam City 等全球头部发行商正对该体系进行深度评估。

机构级背书：战略算力储备的诞生

2025 年 10 月，Aethir 完成 3.44 亿美元 ATH 代币定向投资（NASDAQ: POAI），并正式启动 Aethir 数字资产金库（Digital Asset Treasury，DAT）。该机制被定位为全球首个“战略算力储备”（Strategic Compute Reserve, SCR）框架，其目标是将去中心化算力资产纳入企业级长期资产负债表体系，并探索算力资产与传统资本市场的深度融合路径。

截至 2025 年 11 月 10 日，该 DAT 已披露持有 57 亿枚 ATH，并计划通过部署 GPU 资源为 AI 企业提供服务，将产生的收入反向回购 ATH，从而形成“算力供给— 企业变现— 生态回购”的正向闭环。

这一结构性的资本动作，使 Aethir 成为 DePIN 领域中极少数获得传统资本市场实质性认可的平台，也首次将“去中心化算力”推进到机构级资产配置层面。

去中心化架构下的企业级交付能力

Aethir 所构建的去中心化 GPU 网络，在性能、稳定性及成本结构上已接近甚至超越传统中心化云厂商。H100 级 GPU 目前支撑了全球超过 90% 的主流大模型推理任务，而在 2025 年第一季度，NVIDIA 将其产能的 60% 定向分配给企业级 AI 客户，这进一步凸显高端 GPU 的战略稀缺性。

Aethir 通过分布式硬件供给体系，绕开传统数据中心的建设周期与供应链瓶颈，以更高的资源利用率和更具弹性的定价能力，向企业提供接近裸金属级别的算力性能，同时显著降低整体使用成本。

DePIN 进入“真实收入驱动”时代

根据麦肯锡预测，到 2030 年全球数据中心建设投资将达到 6.7 万亿美元。与此同时，DePIN 市场预计将在 2028 年提升至 3.5 万亿美元规模。然而，只有具备真实企业收入能力与可规模化交付能力的平台，才有资格在该赛道中建立长期护城河。

关于 Aethir

Aethir 是全球领先的去中心化 GPU 云基础设施平台，致力于为 AI、游戏与下一代 Web3 应用提供企业级算力服务。通过分布式 GPU 网络架构，Aethir 将全球闲置算力转化为可被企业即时调用的云级资源，构建更加开放、高效与去中心化的数字基础设施

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个新创建的钱包花费 3000 万枚 USD1 以 0.152 美元的价格购买了 1.9753 亿枚 WLFi ，获利 150 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，去中心化 GPU 云基础设施 Aethir 披露数据，其 2025 年第三季度营收达 3980 万美元，年经常性收入（ARR）突破 1.47 亿美元。

目前，Aethir 网络已部署超 43.5 万个企业级 GPU 容器（涵盖 H100、B200 等），累计交付超 14 亿小时计算服务，客户包括 Kluster.ai、Attentions.ai 等。

此外，Aethir 于 10 月完成 3.44 亿美元 ATH 代币定向投资并启动数字资产金库（DAT），目前持有 57 亿枚 ATH，计划将算力服务收入用于代币回购，构建正向经济闭环。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，现货黄金短线跌幅扩大，向下触及4110美元/盎司，日内跌0.59%。现货白银日内下跌1%，现报50.80美元/盎司。(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，Bitget 推出“尊享VIP空投盛典”第 15 期活动，面向 VIP3 及以上用户开放。本期空投项目为 MON，奖池总量 857,143 枚，活动时间为 11 月 25 日 20:00 至 11 月 28 日 20:00 (UTC+8)。用户仅需完成报名，无需额外任务。 活动截止前，报名用户需保持 VIP3 及以上等级，即可成功解锁本期空投奖励。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，Pepperstone研究主管Chris Weston表示，“市场高度关注每位美联储票委的立场及其对12月降息的看法。鉴于市场（和美联储）尚未拿到通常会影响其政策决定的数据，这是合理的。也许最大的未知数是鲍威尔本人的观点，但总的来说，人们可以假设他会投票支持12月降息。”到目前为止，降息押注的突然转变对美元的影响有限。美联储官员对下一步可能采取的行动仍存在分歧，因为该行仍没拿到全套数据。Weston说：”在劳动力市场脆弱、美国短期和长期通胀预期都在下降的情况下，12月维持利率不变将是一种脱节，市场可能反应不佳。”(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，5 小时前，某巨鲸 (0x1f6…8e7d) 从币安再次提取了 99.6 万枚 ASTER，价值约 117 万美元。目前，该巨鲸共持有 383.8 万枚 ASTER，价值约 441 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，Bitget 推出好运刮刮乐活动，新老用户均可参与。活动期间完成指定合约交易量任务，即可获得 1 次刮刮乐机会，最多可刮奖 7 次。每增加 1 次刮奖，即可增加赢取大奖的可能性，中奖率为 100%。奖池涵盖 USDT 空投与合约体验金。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，符合条件的用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 12 月 3 日 23:59（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据官方公告，币安官方宣布，自2025年11月26日16:00(UTC+8)起，币安App交易手续费将根据代币类别进行调整。指定稳定币、主流区块链原生代币及Alpha代币交易对将继续享受0%手续费，而其他代币交易对将恢复至标准费率0.5%。根据币安最新返佣政策，受邀用户可享高达30%返现，使手续费最低降至0.35%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，Matrixport发布每日分析表示，比特币近期快速反弹，独立分析师Markus Thielen指出，这是情绪指标跌至极端水平后的阶段性修复，而非新一轮牛市信号。一个月前比特币由强转弱后出现大幅回调，部分投资者归因于早期持有者抛售，但忽视了夏季以来持仓结构、杠杆水平和资金流向的实质变化。分析认为，当前市场仍处于结构复杂、风险偏好偏弱环境，此类反弹通常节奏快、幅度大，应视为短线交易机会而非趋势转折点。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据官方消息，Hotcoin将于2025年11月25日上线 IRYS 热门项目，精准捕捉市场新叙事，助力用户抢占新一轮赛道先机！

【现货交易】

📍 11月25日 21:20（UTC+8）上线 IRYS/USDT

Hotcoin 重磅推出限时零手续费交易活动，让用户以更低成本把握新兴资产的早期增长机遇。

凭借美国 MSB 与澳洲 AUSTRAC 双牌照合规运营、八年零安全事故记录及高效稳定的交易系统，Hotcoin 持续为全球用户提供安全、专业、便捷的数字资产服务。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据 HTX 行情数据显示，ETH 跌破 2,900 美元，现报 2,899.44 美元，24 小时涨幅缩小至 2.71 %。

撰文：Web3 农民 Frank

「金融平权」这件事，很多时候只能亲身感受，才能体会到。

近期笔者在日本，作为一个早已习惯了二维码走天下的国人，确实感到了现金太多、刷卡磨损、开通充值 Suica 卡有点麻烦（安卓机的痛苦），但至少，倒始终有 Alipay、Visa/Mastercard 作兜底，支付从不至于难以为继。

可当我们把地图稍微往南半球挪一点，来到非洲、东南亚、拉美许多国家，问题就完全不一样了，在那里的许多国家支付不仅仅是工具，更是一种「生存技能」：

银行卡渗透率极低，很多人甚至连账户都没有，跨行小额转账费用不低、到账不稳甚至就没有常用银行的跨境服务，即便有，跨境支付费用也往往高得惊人。

在这些地方，「支付本身」不再是像水和电那样理所当然的基础设施，而成了一种特权。

一、世界是折叠的：从东京到拉各斯

生活在东亚（如中国、日本）或欧美，我们对支付的感知往往是「过剩」的。

微信支付的丝滑、支付宝的无所不能，甚至在日本 Suica 的一触即过，让我们觉得资金流转本该如此。

但世界不是平的，不同人的金融体验也是折叠的。

就像科幻小说《北京折叠》中被物理区隔的三个空间一样，全球金融也存在着难以逾越的鸿沟，譬如第一空间的人们已经讨论着去哪里享受高达两位数的 DeFi 年化收益，而第三空间的人们，还在每天为如何把劳动所得安全地带回家而发愁。

有意思的是，也正是在这种背景下，一个数据里的「反直觉」真相往往被大家忽视——虽然非洲整体刻板印象往往是「落后」，但如果你把视线移向尼日利亚这样的新兴市场，会发现他们并非不渴望数字支付，而是被基础设施困住了：

根据尼日利亚中央银行（CBN）的最新数据，互联网转账（Internet Transfers） 占据了惊人的 51.91% 的市场份额（按交易笔数计），POS 交易占 28.53%，二者合计占比已超八成，而我们认为应该占据最高比例的现金取款（ATM），却仅占 2.21%。

这意味着尼日利亚人其实高度依赖数字化支付，尤其是直接的银行转账。说白了，这也是因为银行网点这类物理层面的支付基础设施，反而相比电子银行这种看似先进的选择，成本要更高、更难实现。

因此在尼日利亚这样的地方，你反而并不需要考虑手把手教一个人什么是「电子钱包」、如何使用「电子钱包」，因为在现实因素的倒逼下，他们早已习惯用手机完成几乎所有转账，这和当年 Axie Infinity 在东南亚作为基本盘能火起来有着异曲同工之妙。

而唯一的痛点，在于「连接」。毕竟对于一个身在尼日利亚拉各斯的自由职业者，或者一个在海外打工需要给家乡汇款的务工者，平均 15 分钟甚至更久的等待时间，以及层层盘剥的汇率，依然是个巨大的黑箱。

他们高度依赖数字支付，但他们又缺少稳定、低成本、对接全球的支付基础设施。正是在此背景下，Web3 真正让人们第一次看到了一个不依赖银行体系的全新路径。

二、Web3 支付应该「农村包围城市」

这也是为什么我一直觉得，Web3 与稳定币在非洲、拉美这种边缘地区，通过「农村包围城市的」打法所能发挥的革命性意义与巨大势能，在很长一段时间里其实都被主流叙事忽视了。

前阵子谢家印在越南使用稳定币支付的那条视频引发了不少讨论，说实话，当时给我的冲击感也不小。

关键点便在于竟然是直接通过加密货币钱包转账完成支付，而不需要通过 U 卡这个中间媒介。

虽然在国内这种扫码完成转账的行为司空见惯，但毕竟建立在支付宝、微信等高度成熟的、封闭的网联电子支付通道之上——那是中国独特的国情与二十年互联网发展的积淀，难以复制。

而视频里展示的模式截然不同：在越南用 Bitget Wallet 扫描 VietQR 二维码，前端体验虽然像极了支付宝，但背后却是通过 Solana 网络完成加密货币转账，再经由中间层协议瞬间兑换为法币进入商户账户。

说白了，这其中的区别在于「可复制性」——越南这套模式，理论上可以平移到任何一个有本地即时支付网络（Instant Payment System）的国家。

尤其是非洲、拉美这些智能手机、电子钱包有一定普及基础，但传统金融基础设施不足的欠发达地区。

这其实也揭示了一个核心诉求：用户不在乎什么是 ERC-20，什么是 Gas Fee，他们只在乎「能不能像扫码一样把钱付了」。

如果回顾 Web3 支付维度的稳定币进化论，我们大约经历了三个阶段：

• 纯链上转账：极客的玩具，除了买 NFT 和 DeFi，在现实生活中几乎寸步难行；

• 「U 卡」时代：通过发卡商将加密货币充值到 Visa/Mastercard，虽然好用，但门槛极高（KYC 繁琐、开卡费贵、手续费高），且本质上还是在给传统卡组织打工；

• 直连本地银行网络（Direct-to-Bank）：尝试连接链上账户、稳定币资产与商户收款端，绕开传统支付链路中的发卡行与卡组织，这也正是目前最让人兴奋的探索；

在这个方向上，支付巨头们其实早已经开始投票。

从 Circle 推出可编程钱包（Programmable Wallets）与 CCTP（跨链 USDC 清算），再到全球支付巨头 Stripe 去年底斥资 11 亿美元收购稳定币 API 服务提供商 Bridge，都是在往第三个阶段努力。

包括最近 Bitget Wallet 上线的尼日利亚银行转账功能，也是通过 Aeon Pay 的底层支持，做了一个在大银行和 P2P 之外的「第三选择」：

• 去中心化与无 KYC：不像传统交易所需要繁琐的身份认证，保留了 Web3 钱包的抗审查属性；

• 极速体验：相比于 P2P 市场的 10-15 分钟，这种直连转账可以在 5-10 秒 内完成；

• 低风险通道：资金不再通过一个个陌生的个人承兑商（P2P Merchant），而是通过合规支付网关直接进入银行系统，极大降低了冻卡风险；

这也意味着 Web3 钱包不再只是一个资产浏览器，而是开始直接通过 API 接入各国的央行支付系统（如尼日利亚的 NIBSS Instant Payment）。

从这个角度看，之前包括现在仍然占据主流视野的 U 卡，未来注定会被取代——传统金融机构会更主动地嵌入 Web3 支付路径与使用场景，在保障合规的基础上，通过银行账户、支付通道与清算系统，直接完成用户钱包、商户收款、资产出入金的全链路连接。

三、PayFi 的终极形态：当钱包成为「隐形银行」

这也引申出一个极其现实的落地问题：Web3 现阶段不需要再重新发明一个物理支付网络，而是要让钱包「渗透」现有的支付网络。

笔者始终认为，PayFi 的终极形态，或许是一张完全甩开 Visa/Mastercard、甚至不再依赖 SWIFT 的纯链上支付网络：

• 商户端：直接接受稳定币支付，不再强制转换为法币；

• 用户端：直接从非托管钱包发出交易，资金自托管，清算在链上瞬间完成；

• 后端：由合规稳定币发行商及链上清结算网络支撑，无需 Visa/Mastercard 或 SWIFT 通道，彻底去除传统卡组织的「过路费」；

但这毕竟是理想国，在未来支付体系彻底变革之前，最稳健、现实、且可持续的路径，仍是通过稳定币支付网关直连本地银行网络。

说到底 TradFi 擅长合规监管、账户架构与风控体系，而 Crypto 则在资产开放性、全球流动性与去信任执行方面具有天然优势，两者结合，才是当下「合规」与「灵活」的最优解。

事实上，这一趋势已经在发生。

正如前文提到的 Bitget Wallet 在尼日利亚的实践，如果剥离掉「Crypto」的技术外壳，它实际上就是在把自己伪装成一个「拥有全球流动性的离岸银行 App」：

试想一下，对于一个身在拉各斯的普通用户来说，当他打开 Bitget Wallet，他得到的不只是一个链上资管工具，而是一个能存美元（稳定币）、且能随时秒转账给隔壁杂货店老板（当地银行账户）的超级支付宝。

这未尝不是 PayFi 在新兴市场杀手级应用场景的雏形。

客观而言，当 Web3 钱包能够通过合规管道，无缝接入各国的实时支付系统（如尼日利亚 NIBSS、巴西 PIX、印度 UPI），这套体系才有望真正绕开传统 SWIFT 系统的高成本与低效率瓶颈。

在不远的未来，像 Bitget Wallet 这样的产品，甚至可能在成本与体验上超越 Airwallex、Wise 等现有的跨境支付方案。

写在最后

支付，是稳定币的起点，「全球支付」，则是它们走向全球金融基础设施的更大未来。

越南的 QR 支付接入、尼日利亚的银行转账链下落地，其实稳定币能发挥更大作用的地方，可能恰恰不是取代银行，而是要补齐银行体系做不到的部分。

也希望未来会有更多钱包、更多 Web3 项目，愿意在这些复杂的本地场景里继续试错、继续深入。

只有这样，「全球支付」才不只是一个叙事，而是一个被看得见、摸得着的现实。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据美 SEC 网站信息，VanEck 已向美国证券交易委员会提交 VanEck BNB ETF 的 S-1 注册声明修正文件。该 ETF 计划在纳斯达克交易所以代码”VBNB”上市交易。

撰文：Mars_DeFi

编译：Chopper，Foresight News

加密货币发展初期，许多人认为诈骗是创新必然付出的代价，「项目跑路」 或 「退出诈骗」 仅限于互联网上不受监管的角落里的少数不法分子。

但多年过去，ZachXBT 等独立调查记者逐渐揭露了一个令人不安的真相：加密货币诈骗早已全球化。

仅 2022 年至 2025 年间，ZachXBT 就记录了 118 起不同类型的金融欺诈案件，从数百万美元规模的 NFT 跑路案到复杂的跨链洗钱网络。他的调查报告揭露了各大洲的诈骗分子：既有硅谷网红背书的 Memecoin 项目方，也有孟买的 Telegram 诈骗团伙，以及伊斯坦布尔的拉盘砸盘团伙。

数据所呈现的一致性令人震惊：没有任何一个国家或地区能够免受诈骗者的侵害。

地区性诈骗犯的迷思

社交平台 X 近期新增的地理位置显示功能，本意是提升透明度，却引发了仇外情绪相关的讨论。

许多用户开始根据账户的原籍国攻击他人，尤其针对印度、尼日利亚和俄罗斯相关账户，将这些国家的全体民众贴上 「诈骗」 的标签。

但 ZachXBT 的调查却讲述了截然不同的故事。以下是 ZachXBT 过去三年调查数据的简要总结：

在 118 起已核实的诈骗案件中：

• 约 41% 源自亚洲（印度、中国、东南亚）

• 约 28% 源自北美

• 约 15% 源自欧洲

• 约 10% 涉及非洲

• 约 6% 因混币器或隐私币无法追踪，身份匿名

这 118 份报告中诈骗分子的地区分布同样值得关注：

ZachXBT 识别的加密货币诈骗分子地区分布

数据所揭示的并非某个问题地区，而是全球范围内共同存在的道德缺失。

上述数据揭露了一个线上讨论中常被忽视的关键事实：尽管非洲人（尤其是尼日利亚人）频繁且不公地被贴上加密货币诈骗的标签，但现实情况却截然相反。

这表明，加密货币诈骗并非局限于某个地区，而是一个跨越国界、语言和文化的全球性问题。

从宏观角度审视加密货币诈骗

1）2025 年 1 月至 2025 年 6 月期间，每位受害者被盗金额最高的国家

对于那些盲目指责尼日利亚或印度的人来说，第一张图表足以令人震惊。单个受害者平均被盗金额最高的 10 个国家为：

• 阿联酋 —— 约 7.8 万美元

• 美国 —— 约 7.7 万美元

• 智利 —— 约 5.2 万美元

• 印度 —— 约 5.1 万美元

• 立陶宛 —— 约 3.8 万美元

• 日本 —— 约 2.6 万美元

• 伊朗 —— 约 2.5 万美元

• 以色列 —— 约 1.2 万美元

• 挪威 —— 约 1.2 万美元

• 德国 —— 约 1.1 万美元

注意到了吗？尼日利亚根本不在这份榜单上，而阿联酋、美国、欧洲多国、亚洲多国则赫然在列。

如果那些刻板印象属实，这份榜单的榜首理应是尼日利亚或印度，但事实并非如此。

2）全球钱包受害情况地图（2022-2025 年）

当我们将视角扩大到全球受害者总数时，地理分布就更加清晰了。受害者遍布北美、南美、欧洲、中东和北非以及亚洲。

受害人数较多的地区包括：西欧和东欧、北美、亚洲部分地区、中东和北非。

那么非洲呢？与欧洲、美洲和亚洲相比，非洲的受害钱包总数要少得多。这并非我的主观判断，而是地图所呈现的客观事实。

3）加密货币诈骗受害者增长最快的地区（2024 年 – 2025 年同比）

第三张图展示了诈骗增长最为迅猛的地区，各地区受害者同比增长率为：

• 东欧 —— 约 380%

• 中东和北非 —— 约 300%

• 中亚 / 南亚及大洋洲 —— 约 270%

• 北美 —— 约 230%

• 拉丁美洲 —— 约 200%

• 亚太地区 —— 约 140%

• 欧洲（整体）—— 约 120%

• 撒哈拉以南非洲 —— 约 100%

再次强调，非洲的增长率排名垫底。与此同时：

• 欧洲和中东和北非地区的受害者增长全球领先

• 北美和拉丁美洲紧随其后

• 亚太地区和印度所在区域处于中等水平

• 非洲是整个数据集中受影响最小的地区

如果尼日利亚是全球诈骗中心，非洲绝不会在这份排名中垫底。

真相是：加密货币诈骗不是尼日利亚或印度的问题，而是全球性问题。

数据彻底粉碎了刻板印象：

• 单受害者被盗金额最高的国家并非非洲或印度国家

• 诈骗增长最快的地区并非非洲或印度所在区域

• 非洲的受害者同比增长率最低

那么，为什么尼日利亚人和印度人会被不公地贴上 「诈骗」 标签？因为人们往往凭情绪判断，而非依据证据；因为某个地区一起 病毒式骗局，就会成为 2 亿人的集体标签，网络偏见的传播速度远比真相更快。

根据数据：

• 尼日利亚并非高损失国家之一。

• 非洲诈骗受害者人数增幅最低。

• 欧洲和北美的统计数据更糟糕。

• 阿联酋和印度等亚洲地区面临着价值极高的盗窃案。

如果某个地区的骗子最多，那么该地区的受害情况也会很严重（骗子会在他们熟悉的地方作案）。但非洲和印度完全没有呈现出这种模式。

如果尼日利亚人和印度人也像其他人那样以偏概全，他们完全可以将矛头指向欧洲、美国、南美洲、中东和北非。

但他们没有这样做，因为负责任的人都明白：诈骗犯无处不在 —— 存在于每个种族、每个地区、每个国家；诈骗受害者也遍布全球；没有任何一个族群应该因为少数罪犯的行为而被贴标签。

近期 @TheQuartering 等人发表的批评 「印度诈骗犯」 的帖子（x.com/TheQuartering/status/1992098997281194375），充分展示了仇外情绪如何利用人们的真实痛苦。将整个国家或社区描绘成罪犯，只会加剧伤害。

ZachXBT 的调查同样揭露了美国 YouTube 博主、欧洲 DeFi 开发者和亚洲营销集团的诈骗行为。加密货币诈骗并非由国籍决定，而是不受约束的匿名性、贪婪以及监管漠视共同作用的结果。

我们如何做得更好？

加密货币要走向成熟，不仅需要监管，更需要集体层面的道德重塑。具体可从以下方面着手：

• 以透明度取代国籍偏见：要求项目创始人进行公开审计、完成 KYC 和链上信息披露，而非根据国籍妄下判断。

• 支持调查性新闻：像 ZachXBT 这样的调查者以及小型侦探社区，已经帮助避免了数百万美元的潜在损失。我们应传播他们的工作成果，而非民族主义噪音。

• 时刻保持谨慎：在证明项目可靠之前，将每个项目都视为潜在诈骗。

• 举报而非嘲讽：发现可疑账户时，利用验证渠道或举报资源，而非传播仇恨。

小结

加密货币诞生于去中心化和自由的理想，但在缺乏问责机制的情况下，这些理想已被扭曲为全球性的剥削工具。每个地区都有诈骗犯，每个地区也都有受害者。让我们停止 「链上仇外情绪」。

撰文：Jiawei，IOSG

在 90 年代中后期，互联⽹的投资重⼼围绕着基础设施展开。当时的资本市场⼏乎完全押注于光纤⽹络、 ISP 服务商、CDN 以及服务器和路由器制造商。思科（Cisco）股价⼀路飙升，到 2000 年时市值突破 5,000 亿美元，成为全球最有价值的公司之⼀；光纤设备制造商如北电⽹络（Nortel）、朗讯（Lucent）也变得炙⼿可热，吸引了数百亿美元的融资。

在这个热潮下，美国在 1996–2001 年间新增了数百万公⾥光纤电缆，建设规模远超当时的实际需求。结果是 2000 年前后出现了严重的产能过剩——跨⼤陆带宽价格在短短⼏年内下降超过 90%，接⼊互联⽹的边际成本⼏乎趋近于零。

尽管这轮基建热潮让后来诞⽣的 Google 和 Facebook 能够在廉价、⽆处不在的⽹络上⽣根发芽，但对于当时狂热的投资者来说，这也带来了阵痛：基建的估值泡沫迅速破裂，Cisco 等明星公司市值在⼏年间缩⽔超过七成。

是不是听起来和过去两年的 Crypto 很像？

一、基础设施的时代也许暂告⼀段落？

区块空间从稀缺变为泛滥

对区块空间的扩容、对区块链「不可能三⻆」的探索，⼤体上占据了⻓达⼏年的早期加密⾏业发展的主题，因此适宜作为⼀个标志性的元素拿出来讲。

▲Source: EtherScan

在早期阶段，公链的吞吐量极其有限，区块空间是⼀种稀缺资源。以以太坊为例，DeFi Summer 期间，在各类链上活动叠加的情况下，DEX 交互的单笔成本常常在 20–50 美元，极端拥堵时的交易成本达到数百美元。到了 NFT 时期，市场对扩容的需求和呼声更是达到顶峰。

以太坊的可组合性是其⼀⼤优势，但整体上提⾼了单笔调⽤的复杂度和 gas 消耗，有限的区块容量会被⾼价值交易优先占⽤。作为投资者，我们常常聊到 L1 的⼿续费与燃烧机制，也把这个作为对 L1 估值的锚定。在这段时间内，市场给了基础设施很⾼的定价，基础设施能够捕获⼤部分价值的、所谓的「胖协议瘦应⽤」论调被认同，从而引发了⼀系列扩容⽅案的建设热潮甚⾄是泡沫。

▲Source: L2Beats

从结果上看，以太坊的关键升级（例如 EIP‑4844）将 L2 的数据可⽤性从昂贵的 calldata 迁移到更低成本的 blob，使 L2 的单位成本显著下降。主流 L2 的交易费⽤普遍降⾄⼏美分量级。模块化与 Rollup‑as‑a‑Service ⽅案的推出也显著降低了区块空间的边际成本。各种⽀持不同虚拟机的 Alt-L1 也纷纷涌现。结果是区块空间从单⼀稀缺的资产，变为⾼度可替代的商品。

上图展⽰了过去⼏年各类 L2 上链成本的变迁。可以看到，在 23 年到 24 年初，Calldata 占据了主要成本，单⽇成本甚⾄接近 400 万美元。随后在 24 年中期，EIP-4844 的引⼊使 Blobs 逐渐取代 Calldata 成为主导成本，整体链上成本显著下降。进⼊ 25 年后，总体开销趋于较低⽔平。

这样⼀来，越来越多的应⽤可以直接将核⼼逻辑直接放在链上，而不是采⽤链下处理后上链的复杂架构。

从这时开始，我们看到价值捕获开始从底层基础设施，向能直接承接流量、提升转化并形成现⾦流闭环的应⽤与分发层迁移。

收入层面的演变

承接上⼀章节最后⼀段的论述，我们可以直观的在收⼊层⾯验证这⼀观点。在基础设施叙事为主的周期⾥，市场对 L1/L2 协议的估值主要基于其技术实⼒、⽣态潜⼒与⽹络效应的预期，即所谓的「协议溢价」。代币价值捕获模型往往是间接的（如通过⽹络质押、治理权、以及对⼿续费的模糊预期）。

应⽤的价值捕获则更加直接：通过⼿续费、订阅费、服务费等⽅式产⽣可验证的链上收⼊。这些收⼊可以直接⽤于代币回购销毁、分红，或再投资于增⻓，形成⼀个紧密的反馈闭环。应⽤的收⼊来源变得坚实——更多来⾃实际的服务费率收⼊，而⾮代币激励或市场叙事。

▲Source: Dune@reallario

上图粗略对⽐了 2020 年⾄今协议（红⾊）和应⽤（绿⾊）的收⼊。我们可以看到应⽤捕获的价值在逐渐上升，并在今年达到约 80% 的⽔平。下表列举了 TokenTerminal 统计的 30 ⽇协议收⼊排⾏，在 20 个项⽬中 L1/L2 只占到 20%。尤其突出的是稳定币、DeFi 、钱包和交易⼯具等应⽤。

▲Source: ASXN

此外，由于回购所带来的市场反应，应⽤代币的价格表现与其收⼊数据的相关性也在逐渐增强。

Hyperliquid 每⽇回购规模约 400 万美元，为代币价格提供了明显⽀撑。回购被认为是推动价格反弹的重要因素之⼀。这说明市场开始将协议收⼊与回购⾏为直接关联到代币价值，而不仅仅依赖情绪或叙事。且笔者预计这⼀趋势还会继续加强。

二、拥抱应用为主旋律的新周期

亚洲开发者的黄金时代

▲Source: Electric Capital

▲Source: Electric Capital

Electric Capital 2024 年开发者报告显⽰，亚洲地区的区块链开发者占⽐⾸次达到 32%，超越北美地区成为全球最⼤的开发者聚集地。

过去⼗年，TikTok、Temu、DeepSeek 等全球化产品已经证明华⼈团队在⼯程、产品、增⻓与运营上的突出能⼒。亚洲团队特别是华⼈团队拥有极强的迭代节奏、能够快速验证需求，并通过本地化与增⻓策略实现出海与扩张。Crypto 也恰恰与这些特征⾼度契合：需要快速迭代和调整以适应市场⻛向；要同时服务全球⽤⼾、跨语⾔社区与多市场监管。

因此，亚洲开发者，尤其是华⼈团队，在 Crypto 应⽤周期中拥有结构性优势：他们既有很强的⼯程能⼒，⼜具备市场投机周期敏感度与极强执⾏⼒。

在这样的背景下，亚洲开发者拥有天然优势，他们能够更快地交付具备全球竞争⼒的 Crypto 应⽤。这个周期我们看到的 Rabby Wallet、gmgn.ai、Pendle 等正是亚洲团队在全球舞台上的代表。

预计未来我们会很快看到这⼀转变：即市场⻛向从过去的由美国叙事主导，转向亚洲的产品落地先⾏，再由点及⾯扩张欧美市场的新路径。亚洲团队和市场在应⽤周期下会占据更多的话语权。

应⽤周期下的⼀级市场投资

在此分享⼀些⼀级市场投资的观点：

交易类、资产发⾏类与⾦融化应⽤依然有最好的 PMF，也⼏乎是唯⼀可以穿越⽜熊的产品。对应的分别是 Hyperliquid 等 perp、Pump.fun 等 Launchpad、以及 Ethena 这类产品。后者把资⾦费率套利包装成为可以被更⼴泛的⽤⼾群体理解和使⽤的产品。

对于细分赛道的投资如果存在较⼤不确定性，可以考虑投资于赛道的 Beta，思考什么项⽬会从该赛道的发展中获益。⼀个典型的例⼦是预测市场——市⾯上⼤概有 97 个公开的预测市场项⽬， Polymarket 和 Kalshi 是⽐较明显的赢家，这时赌中⻓尾项⽬弯道超⻋的概率很低。而投资于预测市场的⼯具类项⽬，例如聚合器、筹码分析⼯具等等，则更有确定性，可以获得赛道发展的红利，从做⼀道很难的多选题变成单选题。

有了产品之后，下⼀步的核⼼在于如何让这些应⽤真正走向⼤众。除了 Privy 等提供的 Social Login 等常⻅⼊口之外，笔者认为聚合性的交易前端与移动端也相当重要。在应⽤周期下，不管是 perp 还是预测市场，移动端将是⽤⼾最⾃然的触达场景，⽆论是⽤⼾的⾸笔存款，还是⽇常的⾼频操 作，在移动端上体验都会更为流畅。

而聚合前端的价值在于流量端的分发。分发渠道直接决定了⽤⼾的转化效率与项⽬的现⾦流。

钱包同样是这⼀逻辑的重要组成部分。

笔者认为钱包已经不再是单纯的资产管理⼯具，而是有着类似 Web2 浏览器的定位。钱包直接捕获订单流，把订单流分发给区块构建者和搜索者，从而变现流量；同时钱包也是分销渠道，通过内置跨链桥、内建 DEX，接⼊ Staking 等第三⽅服务，成为⽤⼾接触其他应⽤的直达⼊口。在这个意义上，钱包掌握着订单流与流量分发权，是⽤⼾关系的第⼀⼊口。

对于整个周期下的基础设施来说，笔者认为凭空创造的⼀些公链失去了其存在意义；而围绕应⽤做基础服务的基础设施仍然可以捕获价值。列举⼏点具体如下：

• 为应⽤提供定制化多链部署和应⽤链搭建的基础设施，如 VOID；

• 提供⽤⼾ Onboarding （涵盖登录、钱包、存款提款、出⼊⾦等）服务的公司，如 Privy、Fun.xyz；这⾥也可涵盖钱包与⽀付层（fiat-on/off ramps、SDK、MPC 托管等等）

• 跨链桥：随着多链世界变为现实，应⽤流量的涌⼊会亟需安全合规的跨链桥。

撰文：Liam Akiba Wright

编译：Saoirse，Foresight News

据《旧金山纪事报》报道，11 月 22 日清晨 6 点 45 分左右，一名假扮送货员的嫌疑人进入位于 18 街与多洛雷斯街附近的「多洛雷斯使命区」一户住宅，控制住户后，劫走了一部手机、一台笔记本电脑以及约 1100 万美元的加密货币。

截至周日，旧金山警方尚未宣布逮捕任何人，也未提供被劫资产的具体细节，目前仍未披露涉案加密货币所属的区块链网络或代币种类。

针对加密货币持有者的实体攻击绝非个案，一种令人担忧的趋势正逐渐显现。

我们此前报道过的此类案件包括：英国一起涉案金额 430 万美元的入室抢劫案；纽约苏豪区发生的、为逼迫受害者交出比特币钱包访问权限而实施的绑架与酷刑案；法国与加密货币相关的绑架案数量激增及政府的应对措施；知名加密货币持有者（如「比特币家族」）为提升操作安全性，将钱包助记词分散存放在多个大洲的极端防护举措；高净值加密货币投资者普遍雇佣安保人员的趋势；以及对「扳手攻击」（指通过暴力胁迫获取加密货币的攻击方式）趋势和自托管加密货币利弊的分析。

抢劫发生后，链上追踪随即展开

即便抢劫从一扇家门开始，赃款往往仍会在公开的区块链账本上流动，这使得追踪成为可能 —— 由此形成了一场「竞赛」：一边是洗钱渠道的转移，另一边是 2025 年已日趋成熟、不断完善的冻结与追踪工具。而 TRON 上的 USDT 仍是这场「竞赛」中的核心考量因素。

今年，通过代币发行方、区块链网络与数据分析公司的合作，全行业冻结非法资产的能力已有所提升。据「T3 金融犯罪部门」报告，自 2024 年末以来，已冻结数亿美元的非法交易代币。

若被劫资金中包含稳定币，短期内阻止资金流通的可能性将显著提高 —— 因为大型稳定币发行方会与执法部门及数据分析合作伙伴协作，在接到通知后将涉案钱包地址列入黑名单。

更广泛的数据也印证了「稳定币是非法资金流动首选工具」的观点。Chainalysis 2025 年犯罪报告显示，2024 年稳定币在非法交易总量中占比约 63%，这与前几年 BTC 和 ETH 主导洗钱渠道的情况相比，形成了显著转变。

这一转变对资金追回至关重要：因为中心化稳定币发行方可在代币层面阻止交易，而当中介资金进入需执行 KYC 流程的环节时，中心化平台（如交易所）会成为额外的「拦截节点」。

与此同时，欧洲刑警组织警告称，有组织犯罪集团正借助人工智能升级作案手段 —— 这不仅能缩短洗钱周期，还能实现跨区块链网络、跨服务平台的资金拆分自动化。若能锁定赃款的目标地址，行动的关键在于尽早通知代币发行方与交易所。

从宏观层面看，受害者的损失情况仍在恶化

美国联邦调查局（FBI）下属的「互联网犯罪投诉中心」记录显示，2024 年网络犯罪与诈骗造成的损失达 166 亿美元，其中加密货币投资诈骗案件同比增长 66%。2024 至 2025 年间，针对加密货币持有者的实体胁迫事件（有时被称为「扳手攻击」）引发了更多关注 —— 这类案件常结合入室抢劫、SIM 卡劫持（通过欺诈手段获取他人 SIM 卡控制权）与社会工程学手段，TRM Labs（区块链安全公司）已记录下此类胁迫型盗窃的相关趋势。

尽管旧金山这起案件仅涉及单一住宅，但作案模式却具有代表性：入侵设备 → 逼迫受害者转账或导出私钥 → 迅速在链上分散资金 → 测试提现渠道是否可行。

美国加利福尼亚州的新监管政策为此案增加了另一重变量。该州《数字金融资产法》于 2025 年 7 月生效，赋予「金融保护与创新部」对特定加密货币交易所及托管机构活动的许可发放与执法权。

若任何与加州有业务关联的「离场渠道」（指将加密货币兑换为法定货币的渠道）、场外交易（OTC）经纪商或存储服务商接触到这批被盗资金，《数字金融资产法》的监管框架可支持其与执法部门协作。尽管这并非追回自托管资产的直接手段，但会对窃贼通常依赖的、用于将加密货币兑换为法定货币的交易对手方产生影响。

其他地区的政策变化也将影响案件后续走向

根据维纳布尔律师事务所的法律分析，美国财政部已于 2025 年 3 月 21 日将混币器 Tornado Cash 从「特别指定国民名单」（指受美国制裁的个人或实体名单）中移除，这一调整改变了与该混币器代码库交互时的合规要求。

但这一变化并未使洗钱合法化，也未降低链上交易的可分析性。

不过，它确实削弱了此前促使部分参与者转向其他混币器或跨链桥的「威慑力」。若被盗资金在提现前使用传统混币器，或通过跨链桥转移至稳定币，那么资金溯源工作及首次触发 KYC 流程的环节，仍将是案件的关键节点。

由于涉案钱包地址尚未公开，交易平台可围绕三条核心路径规划未来 14 至 90 天的应对方案。下表基于 2025 年市场结构与监管态势，列出了「一级资金转移模型」、需关注的指标以及资金冻结与追回的概率区间：

案件时间线线索可依据上述模型推断。

在最初 24-72 小时内，需重点关注资金的整合与早期转移。若涉案地址曝光且资金包含稳定币，应立即通知发行方启动黑名单审查；若资金以比特币或以太坊形式存在，则需监控混币器、跨链桥的动向，以及提现为法定货币前是否转向 USDT。

根据「互联网犯罪投诉中心」的协作流程，若资金流入需执行 KYC 的场所，通常会在 7-14 天内发出「资产保全函」并冻结交易所相关账户。

在 30-90 天内，若出现隐私币交易路径，调查重心将转向链下线索，包括设备取证、通信记录及「假冒送货」骗局的相关痕迹 ——TRM Labs 及同类机构的资金溯源工作也将在这一阶段逐步推进。

钱包设计持续升级，以应对实体胁迫风险

2025 年，「多方计算钱包」与「账户抽象钱包」的应用范围进一步扩大，新增了策略控制、无种子恢复、每日转账限额及多因素审批流程等功能 —— 这些设计可减少实体胁迫事件中私钥的「单点暴露」风险（即私钥不会通过单一设备或环节泄露）。

合约级别的「时间锁」（指设置交易延迟执行的机制）与「支出上限」功能，可减缓高价值资金的转移速度，若账户被盗，还能为向发行方或交易所发出预警创造时间窗口。

这些防护措施无法替代设备使用及家庭安全方面的基础安全规范，但能在窃贼接触到手机或笔记本电脑时，减少其成功窃取资金的可能性。

《旧金山纪事报》的报道已提供了案件核心事实，但旧金山警察局官网尚未发布针对该案件的专项公告。

案件后续进展将取决于两大因素：一是涉案目标地址是否会公开，二是稳定币发行方或交易所是否已接到审查与干预请求。

撰文：白话区块链

华尔街有句老话：退潮时，才知道谁在裸泳。

2025 年 11 月，潮水退去的速度超乎所有人想象。

加密市场在六周内蒸发 1.4 万亿美元，比特币差点击穿 8 万美元，以太坊暴跌超 40%。但真正溺水的，不是散户，而是那些曾被华尔街奉为「机构牛市先锋」的囤币上市公司。

MicroStrategy 面临被踢出 MSCI 指数，116 亿美元的被动抛售如悬顶之剑；Bitmine 账面浮亏 36 亿美元，陷入「有毒融资」的死亡螺旋，管理层为了活命不惜「买一送二」。

曾经的「炼金术」，如今变成了「绞肉机」。

当「飞轮」停转，谁会成为最后的幸存者？

01 幻觉的破灭

2025 年上半年，市场沉浸在一个美丽的幻觉里：美联储将开启激进的降息周期，廉价资金即将涌入市场。

机构投资者疯狂加杠杆，押注一场流动性盛宴。比特币突破 10 万美元，以太坊冲向 5000 美元，DAT 公司（数字资产国库公司）的股价更是坐上火箭——你用 2 美元买到包含 1 美元比特币的股票，还觉得自己捡了便宜。

然而，现实无比残酷。

通胀数据的粘性超出预期，「特朗普交易」的红利迅速消退。10 月 10 日，特朗普突然宣布对中国商品加征 100% 关税，成为压垮市场的最后一根稻草。

短短数小时内，超过 190 亿美元的杠杆头寸被强制平仓。

加密市场遭遇史上最大规模爆仓日之一。

宏观预期的急剧逆转，直接导致机构流动性断崖式下跌。11 月初，交易平台见证了超过 36 亿美元的资金净流出。机构投资者从「拥抱风险」转向「规避风险」。

而 DAT 公司——这些带有运营成本的杠杆化加密敞口——首当其冲成为被抛售的对象。

当底层资产下跌 5% 时，DAT 股票往往会下跌 15%-20%。

这种非线性的下跌，触发了负反馈循环，整个板块的估值体系在短时间内崩塌。

在地缘政治动荡和财政不确定性加剧的背景下，比特币的「数字黄金」叙事得到部分保留，而以太坊却因缺乏明确故事而遭到抛弃。

那些押注「以太坊高贝塔」策略的 DAT 公司，正在经历灭顶之灾。

02 飞轮的秘密

要理解 DAT 公司为何如此脆弱，必须先拆解它们的赚钱逻辑——反身性飞轮。

这套由 MicroStrategy 创始人 Michael Saylor 首创的模式，在牛市中堪称完美：

• 第一步：公司股票以溢价交易（用 2 美元买入包含 1 美元比特币的股票）

• 第二步：利用溢价在二级市场高价发行新股，募集资金

• 第三步：用募集的钱购买更多比特币

• 第四步：由于股票是溢价出售，每次融资都增加现有股东的「每股含币量」

• 第五步：股价进一步上涨，维持溢价，循环往复

这是一台印钞机。

只要币价上涨，股价涨得更快。

Pantera Capital 的报告显示，在 2024 年到 2025 年上半年的「DAT 之夏」，这套模式让无数追随者赚得盆满钵满。Bitmine 的 mNAV 倍数（市值相对净资产的倍数）一度高达 5.6 倍。

意味着投资者愿意用 5.6 美元去买价值 1 美元的以太坊敞口。

疯狂吗？在牛市里，这叫「信仰溢价」。

但飞轮有一个致命缺陷：它只在单向市场中有效。

当市场转向，溢价消失，mNAV 跌破 1.0，整个逻辑瞬间反转。

此时发行新股不再是「增值」，而是「稀释」——每卖一股，现有股东的权益就被摊薄一分。公司失去融资能力，沦为「僵尸 DAT」。

既要收管理费，又有运营风险，投资者还不如直接买 ETF。

更可怕的是，反身性会反噬：

股价下跌 → 市场质疑偿付能力 → 折价扩大 → 融资能力丧失 → 流动性枯竭 → 被迫抛售资产

2025 年 11 月，这个死亡螺旋正在 DAT 板块全面上演。

飞轮变成了绞肉机。

03 116 亿美元的达摩克利斯之剑

在所有风险中，最具系统性破坏力的是：MicroStrategy 可能被 MSCI 指数剔除。

全球领先的指数提供商 MSCI 已启动咨询，考虑将加密资产在资产负债表中占比超过 50% 的公司从指数中移除。

理由很简单：这些公司更像投资基金，而非传统运营企业，不符合广泛市场权益基准的定义。

最终决定将在 2026 年 1 月 15 日公布。

但市场已经在提前定价这一尾部风险。

后果将是灾难性的。

根据摩根大通测算，如果 MSCI 剔除 MicroStrategy，仅追踪该指数的基金就将产生约 28 亿美元的直接流出。但如果标普、富时等其他指数提供商为了保持方法论一致性而跟进，强制性抛售总规模可能高达 116 亿美元。

这不是主动投资者的理性判断，而是被动基金的机械性卖出。

它们必须卖，不论价格多低。

在一个流动性已经枯竭的市场中，116 亿美元的卖压足以引发「戴维斯双杀」：

• 比特币价格下跌导致 NAV 缩水

• 指数剔除导致估值倍数暴跌

如果 MSTR 股价跌破 150 美元并失去指数溢价，其飞轮将彻底逆转——无法融资买币，币价可能继续下跌，形成完美的死亡螺旋。

这将把 MicroStrategy 从比特币市场的「最大买家」变成一个无能为力的旁观者，甚至在极端情况下变成潜在的卖家。

市场终于意识到，DAT 公司并非出于信仰的「钻石手」，而是受制于财务报表的「强迫手」。

04 以太坊豪赌的代价：36 亿美元浮亏

如果说 MicroStrategy 面临的是监管风险，那么 Bitmine 则是自己把自己赌死了。

Bitmine 的策略极其激进：试图成为「以太坊版的 MicroStrategy」。

其投资逻辑是，以太坊比比特币波动性更高，且能产生质押收益，因此在牛市中应能提供超额回报。

基于这一逻辑，Bitmine 大举借贷，累积了超过 360 万枚 ETH。

但现实无比残酷。

以太坊并不具备比特币的「数字黄金」共识，在市场下行期，高波动性变成了双刃剑。

Bitmine 的大部分持仓建仓于平均价格 4000 美元的高位，而以太坊在 3000 美元以下挣扎。

账面亏损已超过 36 亿美元。

更致命的是，Bitmine 已经「把几乎所有现金投入」，没有剩余资金低位补仓。

它变成了一个被套牢的巨型多头，只能祈祷市场反转。

绝望的证据来自其 2025 年 9 月的融资。Bitmine 以每股 70 美元的价格出售 522 万股，同时为每股附赠两份认股权证，行权价 87.50 美元，总计 1040 万份权证。

这种「买一送二」的结构在金融界被称为「有毒融资」。

是公司绝望的信号。

封锁上涨空间：1040 万份权证在 87.50 美元位置筑起巨大的「抛压墙」，一旦反弹至此就会被打压。

毁灭性稀释：如果所有权证被行权，将产生超过 1500 万股新增股份，对现有股东造成 7.26% 的即时稀释。

信心崩塌：市场将此解读为管理层为了生存不惜牺牲长期价值。

此交易公布后，Bitmine 的 mNAV 溢价率从 5.6 倍迅速崩塌至 1.2 倍，最低跌至 0.86。

飞轮变成了稀释机器。

05 审判日：2026 年 1 月 15 日

所有投资者的目光都锁定在一个日期：2026 年 1 月 15 日。

MSCI 将公布最终决定。

这不仅是一个指数调整公告，更是 DAT 板块的审判日。

悲观情景

如果 MSCI 决定剔除，2026 年 2 月将发生大规模的被动基金抛售潮。

MicroStrategy 等股票可能面临 30%-50% 的瞬间重定价，整个 DAT 板块将进 入冰河期。

更可怕的是传染效应。

一旦 MicroStrategy 被剔除，其他指数提供商很可能跟进，引发多米诺骨牌效应。那些高度依赖指数资金的 DAT 公司，将面临流动性枯竭的风险。

乐观情景

如果 MSCI 保留这些公司或仅限制权重，市场将迎来巨大的「逼空」行情。

此前为对冲风险而建立的空头头寸将不得不平仓，可能引发短期的暴力反弹。

但即使逃过这一劫，DAT 板块也很难回到过去的高光时刻。

现货 ETF 的存在，已经永久性地压缩了 DAT 的估值溢价空间。

最后的救命稻草

唯一的变数来自政策层面。

美国参议院计划在 2025 年 12 月对《加密市场结构法案》进行标记，并争取在 2026 年初提交总统签署。

这项法案的核心目标是明确 CFTC 与 SEC 的管辖权边界，通过立法形式界定哪些数字资产属于「数字商品」。

如果法案通过，将赋予比特币和以太坊明确的法律地位。

这将是 DAT 公司对抗 MSCI 剔除决定的最有力武器。

如果法律承认这些资产是合法的企业储备资产，那么指数提供商将很难以「性质不明」为由将其剔除。

这是 DAT 板块唯一的翻盘机会。

但在结果明朗之前，一切都是未知数。

市场正在屏息等待，这场豪赌的结局，将在两个月后揭晓。

06 小结

DAT 模式并未消亡，但它正在经历一场剧烈的物种进化。

2024 年的「囤币者」正在被淘汰，取而代之的将是 2026 年懂资本配置、懂风险管理、懂监管博弈的「资本经营者」。

所谓的「飞轮」从来不是永动机，而是在顺风时张开的帆。

在暴风雨中若不及时收帆，就会连累整艘船倾覆。

市场已经用 1.4 万亿美元的代价，给所有人上了一课：

在加密世界，活下去才是一切。

那些在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个周期。

唯有理解这一转变的投资者，方能幸存。