撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官
编译：Saoirse，Foresight News
比特币的横盘震荡，恰恰标志着其「IPO 时刻」已然到来。为何这意味着更高比例的资产配置？答案如下。
在 Jordi Visser 最新发表的文章中，探讨了一个关键问题：尽管利好消息层出不穷 ——ETF 资金流入强劲、监管进展显著、机构需求持续增长 —— 比特币的交易却仍令人沮丧地陷入横盘。
Visser 认为，比特币正在经历一场「无声的 IPO」，正从「异想天开的概念」蜕变为「主流成功案例」。他指出，通常情况下，股票在经历这种转型时，往往会先横盘整理 6 至 18 个月，之后才会开启上涨行情。
以 Facebook（现 Meta）为例。2012 年 5 月 12 日，Facebook 以每股 38 美元的价格上市。此后一年多时间里，其股价始终在横盘与下跌中徘徊，整整 15 个月都未能突破 38 美元的 IPO 发行价。谷歌及其他备受关注的科技初创公司，在上市初期也呈现出类似的走势。
Visser 表示，横盘震荡并不一定意味着标的资产本身存在问题。这种情况的出现，往往是因为创始人及早期员工选择「套现离场」。那些在初创公司风险极高时大胆下注的投资者，如今已收获了百倍回报，自然希望落袋为安。而内部人士抛售、机构投资者接盘的过程需要时间 —— 只有当这种股权（或资产）转移达到某种平衡后，标的资产的价格才会重新开启上涨通道。
Visser 指出，当前比特币的处境与上述情况极为相似。那些在比特币价格为 1 美元、10 美元、100 美元甚至 1000 美元时入手的早期信徒，如今已手握足以跨越世代的财富。如今，比特币已「跻身主流」——ETF 在纽约证券交易所挂牌交易、大型企业将其纳入储备资产、主权财富基金纷纷入场 —— 这些早期投资者终于有机会兑现自己的收益。
这值得庆贺！他们的耐心终于得到了回报。五年前，若有人抛售价值 10 亿美元的比特币，很可能会让整个市场陷入混乱；但如今，市场已拥有足够多元的买方群体和充足的交易量，能够更平稳地消化这类大规模交易。
需要说明的是，链上数据对「谁在抛售」的解读并不统一，因此 Visser 的分析只是当前影响市场走势的因素之一。但这一因素至关重要，思考其对未来市场的意义，无疑具有重要价值。
以下是我从这篇文章中提炼出的两个核心结论。
结论一：长期前景极度乐观
许多加密货币投资者读完 Visser 的文章后感到沮丧：「早期大佬在把比特币卖给机构！他们是不是知道些我们不知道的内幕？」
这种解读完全错误。
早期投资者抛售，并不意味着一项资产的「生命周期终结」，它仅仅代表资产进入了一个新的阶段。
再以 Facebook 为例。诚然，其股价在 IPO 后低于 38 美元的水平横盘了一年，但如今其股价已达 637 美元，较发行价上涨了 1576%。如果能回到 2012 年，我愿意以 38 美元 / 股的价格买下所有 Facebook 股票。
当然，若在 Facebook 的 A 轮融资阶段就投资，收益可能会更高 —— 但当时需要承担的风险也远大于 IPO 之后。
如今的比特币亦是如此。未来，比特币单年斩获百倍收益的可能性虽会降低，但一旦「资产分配阶段」结束，其仍有巨大的上涨空间。正如 Bitwise 在《比特币长期资本市场假设》报告中所指出的，我们认为比特币到 2035 年将达到 130 万美元 / 枚，而我个人认为这一预测仍偏保守。
此外，我还想补充一点：早期大佬抛售比特币后的市场，与企业 IPO 后的市场存在一个关键区别。企业完成 IPO 后，仍需通过持续发展来支撑股价 ——Facebook 无法从 38 美元直接飙升至 637 美元，因为当时它没有足够的营收和利润来支撑这样的涨幅，必须通过扩大营收、拓展新业务、发力移动端等方式逐步实现增长，这一过程中仍存在风险。
但比特币并非如此。一旦早期大佬完成抛售，比特币无需再「做什么」—— 要从当前 2.5 万亿美元的市值增长到黄金 25 万亿美元的市值规模，唯一需要的条件就是「获得广泛认可」。
我并非说这一过程会一蹴而就，但它很可能比 Facebook 股价的上涨周期更快。
从长期视角来看，比特币的横盘震荡其实是「天赐良机」。在我看来，这是在比特币重启上涨前，增持筹码的好机会。
结论二：比特币 1% 配置的时代已然落幕
正如 Visser 在文章中所言，完成 IPO 的公司，其风险远低于初创阶段。它们的股权分布更广泛、受到的监管审查更严格、业务多元化的机会也更多。投资 IPO 后的 Facebook，比投资一个在帕洛阿尔托（美国硅谷核心区域）的派对屋办公、由大学辍学生创办的初创公司，风险要低得多。
比特币当前的情况亦是如此。随着比特币的持有者从「早期爱好者」转向「机构投资者」，加之其技术不断成熟，如今的比特币已不再面临十年前那种「关乎生存的风险」，它已成为一种成熟的资产类别。这一点从比特币的波动率中可清晰看出 —— 自 2024 年 1 月比特币 ETF 开始交易以来，其波动率已大幅下降。
比特币历史波动率
数据来源：Bitwise 资产管理公司。数据区间：2013 年 1 月 1 日至 2025 年 9 月 30 日。
这一变化为投资者带来了一个重要启示：未来，比特币的收益可能会略有下降，但其波动率将显著降低。作为资产配置者，面对这种变化，我的选择不会是「抛售」—— 毕竟，我们预测未来十年，比特币将是全球表现最佳的大类资产之一 —— 相反，我会选择「增持」。
换句话说，波动率降低意味着「持有更多该资产的风险更低」。
Visser 的文章还印证了一个我们早已观察到的现象：过去几个月，Bitwise 与理财顾问、机构及其他专业投资者召开了数百场会议，发现一个明显趋势 —— 比特币 1% 配置的时代已然落幕。越来越多的投资者开始认为，5% 的配置比例应成为「起点」。
比特币正在经历属于它的「IPO 时刻」。若历史可鉴，我们理应通过「增持」来迎接这个新时代。