月度归档： 2025 年 10 月

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据官方公告，火币HTX已于10月29日上线RIVER/USDT永续合约，最高杠杆20倍。同时，火币HTX于10月29日16:00至11月5日16:00（UTC+8）启动RIVER合约交易派对，总奖池高达10,000美元。

活动期间，用户完成报名，并参与RIVER/USDT合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成RIVER/USDT合约交易还将获得专属福利。

2025年10月23日，美国总统特朗普签署了对币安创始人赵长鹏（CZ）的总统特赦令，这一决定在美国政治与加密行业引发了广泛关注。这一决定的背后，是特朗普政府正在大力推进的“美国加密之都”战略，标志着美国对加密行业的态度发生根本性转变。

此次特赦的背景可追溯至2024年，当时币安与美国监管机构达成历史性和解，同意支付高达43亿美元的罚款，而CZ本人也因违反《银行保密法》承担了相应法律责任。不到一年时间，从严厉处罚到总统特赦，这一戏剧性转变凸显了美国加密政策的战略调整。

10月28日，一场关于特朗普特赦风波及其如何搅动全球加密市场未来的深度讨论，在SunPump主办的推特Space中热烈展开。本次Space汇聚了多位行业资深嘉宾，旨在穿透表象，探讨特赦事件背后的政治逻辑、其对加密市场的深远影响，以及普通投资者在新周期中的布局策略。这不仅是一场信息的梳理，更是一次为所有市场参与者在关键转折点前，拨开迷雾、探寻方向的宝贵思想碰撞。

特朗普特赦CZ的背后逻辑：利益输送还是宏大布局？

对于特朗普特赦CZ及其背后的动机，嘉宾币资讯首先拨开了表面的迷雾。他指出，尽管币安与特朗普家族商业实体存在确凿的项目合作，但这本质上符合美国政治生态中商业集团通过政治行动委员会(PAC)进行游说的常态机制。对加密行业而言，这更应被视为一种积极的”政治反馈”，预示着政策环境的重大转变。

嘉宾糖十一的观点与币资讯相呼应，并从金融层面进行了补充。他认为，特朗普的政策相当于从顶层设计上“开了口子”，进行“政策放水”。这使得美联储释放的流动性有更大可能注入体量相对较小的加密市场，形成“水涨船高”的效应。对于普通参与者而言，关键是要“更靠近水源”，参与那些能够承接这股政策红利的早期项目。

嘉宾527的视角则更为宏大，从国家战略层面揭示了美国打造”加密之都”的深层考量：主观上，这是在美元霸权面临新能源与多极货币挑战之际，通过将美股、美债等核心资产“链改”并推广稳定币，构建一个全球性的美元新结算网络，以巩固其金融霸权；客观上，加密技术更是为即将到来的AI经济浪潮准备的底层设施，区块链将成为AI智能体（Agent）间实现高效、可信协作与支付的关键基础。基于此宏大视角，他认为特朗普政府对CZ的“特赦”绝非简单的利益交换，而是美国为抢占下一代科技与金融制高点，在整体国策上对加密资产从排斥转向全面拥抱的战略转型。

在深入剖析特赦背后的战略意图后，讨论焦点自然转向其对市场的实际影响：特朗普特赦CZ、香港首只Solana ETF上市与美联储降息预期，这三大事件形成的”政策-金融-监管”共振，能否真正引爆新一轮加密牛市？

尽管三大事件形成了难得的合力，但嘉宾们普遍持审慎乐观态度。他们认为，在当前市场体量已不可同日而语的情况下，完全复刻2019年的狂暴牛市并不现实。更可能的情景是，这轮共振将催生一个更具结构性特征的新市场范式：以主流资产和合规通道为核心，推动市场走向更加成熟和主流化的新发展阶段。对于精明的参与者而言，这无疑将带来新一轮的重大机遇，但机遇的表现形式将更加多元化，需要投资者具备更强的赛道选择和生态布局能力。

投资者布局指南：左手Meme流量，右手稳定币收益，波场TRON成核心载体

在Space的压轴环节，讨论回归到每位参与者最关心的问题：面对特朗普特赦CZ与打造“加密之都”的宏大叙事，普通投资者应如何布局？ 嘉宾们从赛道选择到具体策略，展开了极具实战价值的探讨。

嘉宾白先生提出了一个颇具洞察力的观点：建议适度配置Meme币。他认为，Meme币在这一轮周期中的核心价值在于其强大的拉新能力和极低的宣传阻力。他以特朗普本人发行的Meme币为例，指出它们本质上是“足够公平、足够透明”的社区资产，没有VC的低价筹码倾销，为行业带来了宝贵的新用户和流动性。对于社区领袖和普通用户而言，用小资金参与Meme币，既是拥抱流量热点，也是一种风险可控的尝试。

他进一步指出，投资者可以重点关注那些背靠强大生态、具备社区共识基础的Meme项目。例如波场TRON生态内兼具社区热度与生态赋能潜力的Meme公平发射平台SunPump。借助SunPump及其自动发币AI助手SunGenX，用户可以快速发现热点项目参与到市场热潮之中，并能借此深入参与到一个活跃的生态系统中。

与此同时，一条更具确定性的主线被多位嘉宾反复强调——稳定币。嘉宾527对此进行了深入推演，他认为散户赚钱的黄金时期或许才刚刚开始。他的核心逻辑是，美国要实现”加密之都”的愿景并推动美元资产上链，最直接的方式就是通过高收益激励和空投预期来培育用户习惯。基于此，他建议普通投资者重点参与以美元稳定币为核心的各类项目交互，通过积极参与生态建设来分享行业发展红利。

在这一趋势下，选择一个拥有强大合规背书、完善的稳定币基础设施，以及蓬勃发展的DeFi生态的公链至关重要。波场TRON生态正是这一趋势的绝佳载体。

波场TRON的合规优势在于，它已通过“Tron Inc.”于2025年7月正式登陆纳斯达克（股票代码：TRON），成为了极少数以区块链主网为基础的上市实体。这一里程碑事件，为整个波场TRON生态提供了强大的合规背书。上市不仅是形式的转变，Tron Inc. 还向SEC提交了计划增发最高10亿美元混合证券的文件，并明确资金将主要用于购入TRX代币及企业运营。这意味着，未来至少有10亿美元级别的合规资本，可以通过这一上市公司架构合法地流入波场TRON的链上生态。

稳定币优势同样显著，TRONSCAN数据显示，目前波场TRON网络USDT发行量已超785亿枚，是美元稳定币在链上流动的绝对主干道。更重要的是，波场TRON生态战略性地引入了特朗普家族背书的合规稳定币USD1，这不仅实现了与合规美元的深度绑定，更是主动拥抱美国监管框架、强化自身正统性的关键一步。

同时，波场TRON的DeFi项目多点开花，TRONSCAN数据显示，波场TRON生态总锁仓量（TVL）超255亿美元，核心借贷协议JustLend DAO的TVL突破73亿美元，是生态内盈利能力强的关键协议之一。此外，波场TRON生态首个原生永续DEX “孙悟空”（SunPerp）也表现突出，自2025年9月上线后交易量迅速突破18亿美元，目前总交易量已达到29.8亿美元，注册用户突破2.9万，展现出新兴赛道的发展潜力。

更值得关注的是，生态治理代币JST的大规模回购与销毁计划已正式启动，为生态注入了强劲的通缩动力。根据公告，JustLend DAO已使用存量收益中的17,726,141 USDT完成了首次回购，成功销毁了559,890,753 JST，约占其总供应量的5.66%。此次销毁不仅力度巨大，更重要的是建立了一个可持续的”价值飞轮”模型，JustLend DAO的协议净收入以及USDD多链生态的超额收益将被持续用于回购并销毁JST，这为代币的长期价值提供了坚实的支撑。

正如嘉宾们所洞察的，行业正从草莽走向合规与主流，这意味着暴富神话会减少，但基于逻辑和生态参与的、可持续的赚钱机会正在大规模涌现。对于普通参与者而言，理解“加密之都”战略背后的资本逻辑，并选择像波场TRON这样兼具庞大稳定币基础、繁荣DeFi生态和清晰合规路径的生态系统进行深耕，无疑是抓住这波时代红利的理性策略。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，蚂蚁数科L2Jovay Network官方发布紧急安全警告，指出市场上出现未经授权项目在Solana、BSC、以太坊等多条区块链上冒用Jovay名义发行虚假代币。官方明确声明：Jovay目前尚未在任何区块链上发行任何代币。用户应保持警惕，不要购买或与任何声称来自Jovay的代币进行交互，并建议通过Jovay官方渠道获取准确信息。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据官方公告，币安 Alpha 上 BitcoinOS（BOS）交易将于 2025 年 10 月 29 日 11：00（UTC）开放。

交易开始后，拥有至少 240 个 Binance Alpha 积分的用户可以按照先到先得的原则领取 2,688 个 BOS 代币的空投。如果奖励池未完全分配，分数阈值将每 5 分钟自动降低 5 分。

请注意，领取空投将消耗 15 个 Binance Alpha 积分。

撰文：Ada，深潮 TechFlow

今年的加密市场并不热闹。

山寨行情整体惨淡，除了少数的链上交易大神外，少有人能持续赚钱。

但在这个看似沉寂的市场里，依然有一群人默默发财。

他们甚至算是“圈外人”：

对加密货币没有信仰，也不关心基本面和叙事，更不炒情绪。

他们的原则只有一句话：只套利，不交易。

最近“玩偶姐姐”的文章刷屏，从某种程度上讲，她也是一个套利者，靠算法、情绪和流量差生存。

她和币圈的套利者，本质上做的是同一件事：在规则的缝隙中寻找机会，用执行力放大利润。

在这个投机与创新共生的世界，套利者往往比建构者更清醒。

他们看见系统的漏洞、激励的错位、规则的延迟，以及人性的贪婪。

本期，我们采访了几位不同类型的套利者。

他们的故事，也许能告诉我们：在币圈赚钱，也可以很稳健。

套利老六：套利不是策略，而是一种思维

我是老六，2021 年进入币圈。

跟很多人一样，大概是 2021 年中 DOGE 和 SHIB 最巅峰的那一波。我一个做建材生意的朋友，在无脑买入竟然还赚到钱了之后，大力推荐我：“来吧，这里一天就能赚 1w。”

结果你也能猜到：在这波狗狗奇迹里，他赚了，我亏了，成了接盘侠。但那次让我第一次真切体会到，原来在币圈，市场情绪是可以快速直接变成财富的。

然后在年底链游最后的狂欢之后，长达 4 年的熊市来了。也正是这个熊市，让我开始有时间去发现一些现象，比如交易所之间的价差，BTC/ETH 之间的汇率差。

那时候我还没想到要靠它赚钱，只是单纯觉得，这个市场的错位太多了，那么信息和价格之间的延迟，就是钱。后来我发现原来 web3 中的信息差，是可以被精准利用的。我就这么，一步步从观察者，变成套利者。

我学的专业和本职工作跟金融沾点边，但完全不是搞交易出身。

很多人听到套利二字，总觉得必须得上技术，上高精尖的脚本，是金融高手才能玩，其实不然，刚开始我接触的套利非常原始，就是手动搬砖。没脚本、没机器人，靠眼睛、靠手、靠网速。

后面才开始跟另一个小伙伴去学习用工具、脚本，哪怕后面融入了一点量化，但核心还是草根式的试错迭代。

所以我觉得草根背景对我很深的一个影响是，我在看币圈的时候，有种第三视角，我不迷信新金融，也不排斥技术，我不完全依靠交易，更偏向套利逻辑，哪里简单，门槛低，我就往哪里去。干中学，学中精，我一直是这个过程。

反之，如果有量化、外汇的背景，我可能一开始就学会华尔街用期权对冲那一套了，那就会少了很多野路子的乐趣。

我第一次成功套利是在 21 年底，那个时候币安和 OKX 上的 BTC 和 ETH 经常出现价差，所以就考虑要不要来做一下手动搬砖。

我在币安以 3600 买了 ETH，OK 报价 3630 左右，理论利润是$30/ETH。但在套利的时候，链上拥堵是一个常见的现象，而大多数价差机会持续时间仅几分钟甚至几十秒，等我实际上干完这一套搬砖操作，进行结算的时候，发现扣除我在这个过程中的转账费用、手续费、时间波动，我实际净利润远远低于表面价差。

虽然赚得不多，但第一次体会到了套利的快乐。

面对市面上大量的新项目，我主要看两个方面，一是看基本面，最基本的 TVL 和链上活跃度，还有团队背景、协议收入和社区热度。二是套利空间，评估是否有低效市场机会，比如流动性不均或空投机制的漏洞。

另外，一个项目如果没有形成价格闭环，我不会碰。比如我会问自己三个问题：这个项目有没有可验证的现金流或收益逻辑？它的机制有没有明显的不对称？激励是不是过度？如果答案都是“是”，那就意味着这里可能有套利空间。

总体上，我偏好 DeFi 和跨链项目，因为它们套利机会多。

老实讲，套利这事真的挺折磨人的。表面上看每天都在薅羊毛，实际上是在薅自己的神经。

你得跟延迟、波动、孤独打交道，没有规律的人，是很快就会被焦虑吞噬的。

再有就是要学会关机，赚到一笔、亏了一笔，千万不能一直搁那死磕。

该关电脑就关，该出去吃顿好的就吃，该打游戏就打。身体和脑子清醒的时候，机会才看得更准。

最近新买了个鱼缸，开始学习养孔雀鱼，在工作之余还是很治愈人心的。养鱼的诀窍是先要把水养好，然后不用天天干预，它自己能生长。这就非常像我们做套利的终极目标了。

这几年我越来越相信：整个币圈，其实都是在套利。

刷积分、撸空投、薅补贴、卡规则、低买高卖，本质上都是在利用系统的某种不对称。

撸毛是套利的低维形式，量化是高维形式，但背后的灵魂是一样的，发现低效，用执行放大。

所以我常说，套利不是一套策略，而是一种思维。本质不只是发现价格差，而是思维方式的升级。

它让你永远处于观察-验证-执行的循环中。当你能持续保持这种觉察力，你就不只是赚价差的人，而是可以一直赚价差的人。

当你拥有套利思维之后，你就会发现：币圈其实不是赌场，它更像一面镜子，映照出每个人对效率、欲望与执行的理解。

清水哥：做时间的朋友

我是清水哥，做套利已经 3 年多，主要做一级市场打新。

第一次听说区块链是在 2020 年，那个时候我还在做跨境电商，但是生意越来越差，我急需找到一个新的出口。

后来在一个付费社群里认识了一些币圈的人，便跟着他们后面学习。那个时候我非常想成功，所以在 2022 年到 2023 年 4 月这段时间，我买了很多课程，也加入了不少付费社群，希望能找到赚钱的机会。

再后来运气比较好，2023 年 5 月市场上开始出现铭文。我当时从信用卡里套了 1 万块钱，便开始去玩铭文。那个时候真的太好赚钱了，从 2023 年 5 月到 2023 年底，我最高浮赢有上千万，但是因为第一次接触这种新鲜事物，自己也没有定力，没有及时止赢，后来利润都回撤了。但是这次也让我尝到了甜头，赚到的钱让我还清了负债，还有结余，我就用剩余的利润买了比特币。

从那以后我就把在币圈打新套利作为了我的主业，我每天除了吃饭睡觉，就是在网上盯最新的项目信息。后来我建立了自己的付费社群星星之火，最高峰时有群友上千人。我每天把市面上最新的项目信息更新给群友，并写好操作指南，希望带领一群人在币圈通过无风险套利也能获得不错的收益。

如果说要给新人打新套利一些建议的话，我想是要及时锁住利润，不要格局。以我的经历来说，我曾经遇到过一件非常遗憾的事。我参与过一个叫 PIPE 的项目，当时的成本价只有 0.8u，但是这个项目非常火爆，最高峰时价格涨到 8000u 一张，达到了上万倍的利润。我当时就想着靠这一把翻身，所以就一直拿着不卖，结果它就开始下跌。或许是有一种不甘心吧，想着它的价格还能再拉回来，再破历史新高，所以就格局了。但最终结果是，这个币后来归零了。这对于我来说是非常刻骨铭心的教训，我也时常拿这件事告诫我自己或者刚入行的新人，不要贪心，要脚踏实地地去赚钱，慢慢变富。

今年以来，市面上没有特别火热的打新项目，所以我的社群也开始慢慢变成一种综合性的社群，只要是赚钱的项目我都会分享给群友。比如币安的 Alpha，Spark 协议等。在这个市场久了，会看到影响人赚钱的主要是心态。好多人对打新套利从最开始的不理不睬，到后来的高攀不起，再到后来的 FOMO 入场，最后接盘被套。这种心态是典型的韭菜心理，很多人都做着一夜暴富的美梦，结果被现实打脸。归根结底是没法与自己和解，在错误的道路上越走越远。

雷子：用技术锁住利润

我是雷子，做套利已经有 4 年时间，目前我主要聚焦的是 Solana 生态内多 DEX 之间的高频套利。

我进入加密行业的起点，其实带着几分偶然。

2021 年 DeFi 爆发初期，我还在传统医疗领域做销售，一次偶然的机会，朋友提起当时圈内的 DeFi 热潮正盛，我便跟着社区尝试参与山寨币、MEME 币的交易。也就是在这个过程中，我真切感受到了这个行业 “靠反应速度、信息差就能快速盈利” 的独特逻辑，也第一次意识到这里藏着不同于传统行业的机遇。

真正让我从 “参与者” 转向 “深耕者” 的转折点，是 2024 年接触到 Solana 链上的 DEX 套利。那时 Solana 生态的 MEME 币交易正迎来爆发式增长，交易量节节攀升，但市场上专注于开发套利机器人的开发者并不多，我立刻抓住这个机会，拉上几个志同道合的朋友组队，从基于 Jupiter 协议开发第一代套利产品起步，到后来迭代出支持 OnChain 链上计算的第二代产品，再到如今能实现链下精算、手动优化交易路由与核心算法的第三代产品，一步步把套利策略升级为 “精细化效率优化”。

刚开始接触币圈时，我也跟着社区玩过 MEME 币、追过热点币种，但很快就发现这种 “靠行情涨跌赚钱” 的模式太不稳定了：有时候凭运气赚了钱，下一波波动又会亏回去，甚至遇到项目跑路，本金都可能打水漂。尤其是 2022 年经历过市场回调后，我更清楚自己要的不是 “单次暴利”，而是能让资金稳步增长的路径 ，毕竟保住本金、积累收益，才能在这个行业长期走下去。

目前我筛选项目的核心逻辑，还是围绕 “套利需求”。日常主要靠我们自己写的脚本，实时监控 Solana 链上代币的交易量，脚本会重点盯那些 “突然放量” 的代币，比如某代币单日交易量从几十万美金 冲到几百万美金，或者在多个 DEX 同时出现流动性增长，这种情况下往往容易出现价差波动，也就有了套利空间。我们会把这类代币加入观察池，再进一步测算不同平台的价格差、滑点成本，判断是否值得接入套利策略。

这几年套利赛道的变化，总结起来就是 “门槛持续抬高，竞争越来越精细化”。

早期在 Solana 生态做套利，哪怕用简单的 Python 脚本、普通服务器，只要能抓住跨 DEX 价差，就能有不错的收益；但现在完全不一样了，技术上，大家从 “基础价差捕捉” 转向 “链下精算 + 动态路由优化”。硬件上更是卷到极致，有人专门租离 Solana 验证节点最近的物理服务器，还会定制化优化网络带宽，就是为了把交易延迟再压缩几毫秒；人员方面，越来越多有传统量化、金融科技背景的团队入场，他们带着成熟的风控模型和技术框架，直接把行业的竞争门槛拉高了。

现在回头看，我觉得最遗憾的不是某一次具体的亏损，而是在套利赛道早期，因为没能及时攻破核心技术，错过了好几波本可以抓住的行业机遇，那种 “知道机会就在那里，却因为技术能力跟不上，只能看着别人入场赚钱” 的无力感，比亏钱更让人懊恼。

后来我慢慢明白，在 Web3 套利赛道，尤其是 Solana 这种迭代极快的生态里，“技术就是核心竞争力”，没有过硬的技术能力，哪怕能发现机会，也抓不住。也正是因为这些遗憾，我现在特别看重 “持续深造技术”。 每天会专门留时间学 Rust 进阶知识、研究链上交易的底层逻辑，还会跟着行业里的技术大佬学策略优化，哪怕进度慢一点，也不想再因为 “技术不达标”，错过下一次市场机会。说到底，这些遗憾让我彻底清醒：加密套利从来不是 “靠运气抓机会”，而是 “靠技术抢机会”。只有早点攻破核心技术，持续提升自己的能力，才能在行业里站稳脚跟，不再因为 “能力不够” 留下新的遗憾。

晴山：套利赛道正在变得拥挤

我是晴山，加入币圈已经三年了。

最早是在 2022 年底，在知识星球「生财有术」的活动中接触到「Web3 小航海」的，学习资料中对于加密的整体分析和描述让我渴望加入这个行业，我觉得这里充满机会，遍地黄金。

在那次活动中认识了很多人，通过参加这些币圈老人衍生出来的各类活动，我慢慢接触并融入到这个行业的。

在进入币圈的三年里，二级市场炒币、单纯定投比特币、打土狗、撸毛这些我都尝试过，后来发现搞非对称性收益更适合我的节奏。

我没有金融或者交易的背景，在全职进入加密行业之前，我在传统行业从事软件开发工作。做软件开发工作的五年时间里，让我养成了更严谨看待项目的习惯。毕竟所有的程序都是人写的，而我对程序没有百分之百的信任。

这几年每一年都会有一些赚钱的热点出来，我也在跟着市场不断学习和迭代。

2023 年是我赚钱最多的一年，那个时候铭文很火，还有一些非常好的项目出来。但那个时候主要是靠自己单账号操作，没有想到利用人力杠杆。

2024 年我批量参与了 Bitget 的理财类项目，主要是 FUEL 的 launchx 活动，单账号上线五千刀，存款时间两天，收益率百分之二。单看收益率不高，切换成年化是很不错的。

今年我主要是参与一些比较大型项目的理财活动和币安的 Alpha 积分活动。Alpha 活动从今年年初就开始了，确实是今年给我带来现金流最稳定的项目，今年 Alpha 单项目的收益在六位数之上。

今年的整个财富效应都在币安，关注币安的活动和新上的项目，都不会太差。从币安合作活动的项目和“币安 alpha”列表中寻找项目，会有一些不错的机会。 比如前几天币安钱包的“zerobasezk”理财活动，年化就在百分之十六左右。

但是我觉得套利这个赛道正在变得拥挤，好的机会越来越少，时间窗口越来越短。未来长期存在的可能性不大，每一个新兴赛道财富窗口都有这样的规律。从少部分人赚钱、大部分人存在偏见，到大部分人赚钱，到吸引部分人加入，赚钱难度升级，再到（涌向外部获利）知识付费、培训行业兴起，最后到回归均值。

如果未来这个赛道不存在了，我会转移战场。哪里能赚到钱，就去哪里吧，比如港股打新。

我最早的副业是做 A 股市场可转债打新的。在可转债新规没有出来之前，这也是一个几乎无风险的市场。

总之，容易赚钱的地方一定会有，不管是币圈、还是可转债，都是载体。

从行业趋势来看，币圈是一个资金在源源不断进入的行业，年初美国总统特朗普自己发行代币，亦或者比特币 ETF/以太坊 ETF 相继成立，都在宣告着加密行业正在从小众走向大众的视野，我相信会随着时间的沉淀，成为一个大众所熟知的行业。

给同行或者刚入圈新人的建议是：

1. 黑天鹅一定会发生。做好风控，风控是第一位，永远不要 all in。

2. 机会很多，本金很少，珍惜自己的每一笔本金，让他发挥最大的价值。

3. 平常心，把赚钱当成一门技能去对待，慢慢磨练自己的技能，赚到钱只是时间问题。

近期，由初创团队NOF1推出的「AI炒币实盘竞技场」——AlphaArena，引爆了加密与金融科技圈。该比赛为每个AI模型提供$10,000真实资金，让它们在加密市场中自主交易，一时间，AI的“财商”成为了热议的焦点。

这股热潮之下，一个更具实践性的问题浮出水面：普通用户能否利用AI提升已经比较成熟的固定交易策略？为了探寻答案，OKX与AiCoin联合发起了一项特殊的实验：用同样的GPT-5、Claude Sonnet 4.5、Gemini 2.5 Pro、DeepSeek V3.1、Qwen3 Max和Grok-4六大AI模型（为了方便阅读，以下均采用各AI的简称），为OKX BTC合约网格策略提供参数。并通过严格的数据回测，在统一的市场条件下，检验了这些AI“交易员”的真实水平。

在不计算手续费的前提下，除了策略本身收益之外，如果叠加OKX策略的「自动赚币」功能带来的额外收益（收益随市场实时调整，此前最高曾达50%左右，当前为3%），那么，Claude在OKX BTC合约网格策略的最高APY可以达到50.64%。

用户仅需升级OKX App至V 6.141.0及以上版本，即可自动享受「自动赚币」带来的额外收益，且资金仍保留在策略账户，可作为保证金使用，不增加风险。

方法说明

本次测评要求：各AI基于OKX的BTC/USDT永续1小时的走势图，给出一个AI网格的参数，包括价格区间和网格数量，方向（做多、做空、中性）和模式（等差、等比）。同时，遵循统一的资金限制，投入金额是10万USDT，且均采用5倍杠杆。

所有参数提交后，将在统一的回测环境中进行验证：标的为OKX 上的 BTC/USDT 永续合约的网格策略，K线周期为15分钟（或存在一定误差），回测区间统一设定为2025年7月25日至10月25日的历史行情。然后通过 AiCoin 平台的批量回测功能进行模拟验证。该工具将根据输入的网格参数自动模拟挂单和成交过程，并输出详细的交易数据和收益统计。回测结果将重点关注总收益、收益率、胜率、最大回撤 以及夏普比率等关键指标，确保各AI策略在完全相同的市场条件下得到公平、透明的比较。

策略参数剖析：AI的“性格”差异

将六大AI模型的关键网格参数进行对比，可以发现其策略设计的核心差异：

从上表可见，所有AI均选择了等差，而非等比例的网格模式；以及中性网格策略，即同时进行买卖套利，无需预判单边趋势。除此之外，各AI给出的价格区间、网格密度等存在显著差异：

1）极致高频小额派由 Grok-4 和 Gemini代表，倾向于通过高密度、高频率的交易累积微小利润

它们均采用最高的50格 网格和最小的单格本金。其中 Gemini的单格价格间隔是所有策略中对价格波动最敏感的，追求极致的超高频套利；而 Grok-4 则结合最宽的 20,000U 区间，追求在更广的范围内进行密集挂单。由于单格本金小，这些策略的资金安全性相对较高，但要求市场持续维持高频震荡。

2）稳健中庸派包括 DeepSeek和 Claude，采用中等密度的网格和单格本金

Claude 的10,000U区间和参数配置均适中，属于稳健平衡型。DeepSeek 则选择了最宽的 20,000U 区间，倾向于在大波动预期下，以中等频率交易获取更可观的单笔回报。

3）大额低频派的 GPT-5 采取了极端的 “抓大放小” 策略

它设置了最少的10格 网格和最高的单格本金，单格价格间隔最大，意味着其交易频率最低，但单次套利利润最可观。这种策略放弃了小幅震荡的利润，专注于捕捉大波段趋势，故胜率可能较高，但由于单格投入大，一旦价格突破区间，其穿仓（回撤）风险在所有策略中最高。

4）窄幅高密派的 Qwen3追求在有限区间内的高效套利

它采用了所有模型中最窄的4,000U 价格区间，结合中等的 20格网格，使其单格价格间隔相对较小。这是一种极端集中的策略，专注于特定窄幅区间内的高密度套利，对预测精度要求极高，一旦价格走出预设范围，策略将迅速失效。

综合收益表现：Claude一骑绝尘，GPT-5稳中取胜

虽然AI没有情绪干扰，但最终数据显示，AI“交易员”的表现仍高度依赖其数据训练和模型设计。通过对收益率、风险控制和胜率等综合对比，各AI模型的策略在在相同资金和杠杆条件下出现了显著分化，揭示了不同AI在实际市场中的得失权衡（注：回测并不代表未来收益，AI虽能选取有利行情，但实际仍表现存在不确定性）：

立体评估每个模型后，谁才是真正的“聪明交易者”？

1）收益冠军与冒险家：Claude

总收益夺魁：Claude以 10.23%的最高收益率遥遥领先，表明其设置的稳健区间和中等网格的组合，成功地捕捉了行情的主要波动区间，策略的有效性最高。

风险与回报：它同时拥有高达370.58%的夏普比率，仅次于GPT-5，显示出优秀的风险调整后收益。然而，其 5.32%的最高最大回撤，提示其高收益是建立在承担了更大的浮亏波动基础之上，策略表现出极强的行情适应性和一定的冒险性。

2）风控大师与效率典范：GPT-5

卓越风控：GPT-5 完美诠释了“不要试图赚取市场上每一分钱”的策略精髓。其低密度网格策略过滤了大量市场噪音，带来了最低的 3.89% 最大回撤。

高效盈利：它以最高的89.16% 胜率和最高的 379.02% 夏普比率夺魁，证明了其大额低频策略的鲁棒性和高效性。GPT-5 是风险调整后收益的最佳典范，体现了减少交易次数、专注于捕捉较大波动机会的优势。

3）策略分化与高频交易的困境

专注套利者：Qwen3 以8.06% 的收益率排名第三，表现不俗。然而，其 4,000U 的极窄区间策略极度依赖于价格在该范围内的高密度震荡。其高达 5.32% 的最大回撤与Claude并列，印证了其高风险集中度——一旦市场突破窄区间，策略将面临迅速的失效风险。

高频低效：Grok-4 和 Gemini虽然采用了相似的50格 高密度网格策略，但收益表现相对靠后（Grok-4收益率最低，为 5.91%）。它们最低的胜率（约 72%）和较低的夏普比率（Grok-4最低，为 284.14%）表明，过于频繁的小额交易可能因手续费与滑点等交易成本的影响而损耗了利润，未能体现出高频交易的优势。

稳健但不突出：Gemini-2.5-Pro拥有第二低的最大回撤（3.99%），表现稳健，但其收益表现一般，定位为中庸实践者；DeepSeek-Chat 的胜率和回撤表现稳健（76.11%胜率，4.68%回撤），介于高频和低频策略之间。

核心结论：市场验证了低频大利（GPT-5）和区间精准捕捉（Claude）的策略优于极致高频小利（Grok-4/Gemini）。GPT-5以卓越的风险控制和最高的夏普比率胜出，而Claude 则以绝对收益优势夺魁，二者代表了风险控制与收益激进的两个成功端点。

对策略用户的启发与风险提示

这场AI网格交易大比拼不仅是一场技术展示，更是一本生动的交易策略「教学」。没有万能策略，只有适配行情。本次测评的策略分化结果，核心启示在于策略的成功取决于其与当前市场行情的匹配度：GPT-5 的成功案例明确告诉用户，一个优秀的策略不仅要能盈利，更要能控制回撤。用户在设置网格时，务必将高胜率和高夏普比率的重要性置于单纯的高收益率之上，并根据自身风险承受能力设定合理的止损。

此外，网格数量和价格区间的组合定义了策略的“性格”，用户应根据判断的市场阶段来选择。

• 低频大利vs. 高频小利：GPT-5 的低密度策略证明了在特定行情下，过滤市场噪音、捕捉大波段的效率更高。而 Grok-4/Gemini的高密度策略虽然交易频繁，却因交易成本等原因未能取得最高收益，暗示高频小利策略对市场条件的要求更为苛刻。

• 精准套利：Claude 的高收益和 Qwen3的窄幅策略，均表明精准判断行情区间的重要性。

用户可以结合本次评测结果和OKX平台功能，进行理性调参

• 新手或保守型用户：可参考GPT-5 的低密度、高单格本金策略，追求稳健，降低交易频率和心理压力。

• 经验丰富或追求收益用户：可参考Claude的方案，在精准判断行情后，采用中等密度网格放大收益，但需做好承受较大波动的准备。

• 利用AI工具辅助决策与调参： AI模型提供的参数组合是基于对历史行情的回测优化。用户可参考OKX平台策略交易提供的的AI策略功能提供的参数设计思路，但最终需结合自身对币种走势、波动率的判断进行动态调整，例如：面对单边行情可缩小区间或减少网格，捕捉大行情则可增加区间幅度。

• 不要将所有资金投入单一策略，应合理分散资产和标的：利用OKX的“止盈/止损”功能或定期平仓锁定收益，并设置网格区间外的止损单，以应对趋势剧烈逆转时的损失。

在最后做个预告：除了回测数据之外，关于六大AI 模型在 OKX BTC 合约网格策略上的实盘表现，我们还在持续收集数据。更多动态，请持续关注 OKX 官方和 AiCoin 官方信息，敬请期待！

免责声明：

本文仅供参考。本文仅代表作者观点，不代表OKX立场。本文无意提供 (i) 投资建议或投资推荐； (ii) 购买、出售或持有数字资产的要约或招揽； (iii)财务、会计、法律或税务建议。我们不保证该等信息的准确性、完整性或有用性。持有的数字资产（包括稳定币和 NFTs）涉及高风险，可能会大幅波动。您应该根据您的财务状况仔细考虑交易或持有数字资产是否适合您。有关您的具体情况，请咨询您的法律/税务/投资专业人士。请您自行负责了解和遵守当地的有关适用法律和法规。

撰文：张雅琦，华尔街见闻

PayPal 与 OpenAI 达成里程碑式合作，将其数字钱包嵌入 ChatGPT，标志着这家支付巨头正式进军由人工智能驱动的电商新领域。

根据双方发布的联合声明，自明年开始，拥有数亿用户的 ChatGPT 将首次集成一个完整的支付钱包。当用户通过这款领先的生成式 AI 工具搜索和发现商品时，PayPal 将提供底层支付技术，帮助他们将搜索意图直接转化为实际购买。

这一消息极大地提振了投资者信心，推动 PayPal 股价在美股盘前交易中一度飙升 14%，扭转了今年以来近 18% 的跌势。

如果涨幅持续，这将是自 2015 年 7 月该股开始交易以来有记录以来的最大盘中涨幅。

这项合作是 OpenAI 向电商领域扩张的关键一步。此前，该人工智能巨头已宣布与 Shopify、Etsy 及沃尔玛达成合作，允许其用户通过 ChatGPT 发现这些平台的商品。除了成为首个支付合作伙伴，PayPal 还将利用 OpenAI 的企业级 AI 产品，以加速内部产品开发周期。

突出安全与便利，构筑双向信任网络

根据协议，PayPal 将不仅仅是提供一个支付按钮。该公司将通过采用「代理人式商务协议」（Agentic Commerce Protocol, ACP），为 ChatGPT 内的交易提供全方位的后端基础设施支持。这意味着 PayPal 将负责处理商户路由、支付验证和全球范围内的交易协调，而商户无需与 OpenAI 进行单独集成。

PayPal 首席执行官 Alex Chriss 强调，PayPal 的优势在于其庞大的已验证用户和商户网络。他表示：

这不仅仅是让交易发生，更重要的是，这是一个由 PayPal 验证过的、全球最大的可信商户网络，与全球最大的已验证消费者钱包的结合。」

用户在 ChatGPT 内购物时，可以选择使用 PayPal 钱包中绑定的银行账户、信用卡或余额进行支付。同时，他们将享受到 PayPal 提供的买家与卖家保护、包裹追踪以及争议解决等一系列购后服务，从而确保交易的安全与可靠。

此外，作为合作的一部分，PayPal 还将在公司内部更广泛地应用 OpenAI 的技术。公司将为其 24000 名员工部署 ChatGPT 企业版，并为工程师集成 Codex 工具，以加速产品开发周期并改善客户体验。

AI 开启购物新范式，PayPal 抢占支付入口

此次合作被视为开启了一种由代理式 AI（agentic AI）驱动的全新购物模式。在这种模式下，AI 的角色类似于人类私人购物助理。根据官方声明，OpenAI 每周超过 7 亿的用户中，已有数亿人使用 ChatGPT 来寻找产品。

从 2026 年开始，PayPal 将把其平台上数百万家中小企业及全球品牌的商品信息，覆盖服装、美妆、电子产品等类别，引入 ChatGPT，使用户能够在对话中直接完成发现与购买。Alex Chriss 表示：

很难想象代理式商务不会成为未来的重要组成部分。

对 PayPal 而言，这笔交易是其更广泛 AI 战略的一部分。近期，该公司已宣布与谷歌和另一家 AI 公司 Perplexity 达成类似合作，以期在 AI 技术重塑商业格局的浪潮中占据有利位置。

业绩超预期叠加 AI 利好，股价扭转年内颓势

在宣布与 OpenAI 合作的重大利好的同时，PayPal 也发布了强劲的第三季度财报和乐观的全年指引，为股价飙升提供了坚实的基本面支撑。

财报显示，PayPal 将全年调整后每股收益预期上调至 5.35-5.39 美元，高于此前预期及市场预估的 5.25 美元。公司第三季度净营收达到 84.2 亿美元，调整后每股收益为 1.34 美元，调整后自由现金流为 23 亿美元，均超出市场预期。

然而，财报也暴露出公司面临的增长挑战。第三季度支付交易量同比下降 4.5% 至 63.3 亿笔，低于市场预期。活跃用户账户数同比增长 1.4% 至 4.4 亿，增长放缓。在此背景下，与 OpenAI 的合作被视为 PayPal 突破增长瓶颈、为其核心支付业务注入新活力的关键战略举措。

撰文：律动

十月进入尾声，加密市场似乎有了一些上涨的趋势。

过去两个月，「谨慎」这两个字几乎成了加密市场的主旋律，特别是经历了 1011 大暴跌之后。这场大跌的影响慢慢过去，市场情绪似乎没有继续恶化，反而有了新的希望。

从下旬开始，一些上涨的信号逐渐显现：净流入数据转正、山寨币 ETF 批量获批、降息预期升温。

ETF 资金回流，机构重新上车

十月最亮眼的数据来自 ETF。

比特币现货 ETF 本月累计净流入 42.1 亿美元，彻底扭转了 9 月 12.3 亿美元的流出趋势。资产管理规模已达 1782 亿美元，占比特币总市值的 6.8%。单看 10 月 20 日至 27 日这一周，就有 4.46 亿美元新资金涌入，其中贝莱德旗下的 IBIT 独占 3.24 亿美元，持仓量现已超过 80 万枚 BTC。

对传统金融市场来说，ETF 流入是最直接的看多指标——它比社交媒体上的热度更诚实，也比 K 线图更真实。

更重要的是，这轮上涨真正带着「机构味道」。Morgan Stanley 已经向所有财富管理客户开放 BTC 和 ETH 配置； JPMorgan 则允许机构客户用比特币作为贷款抵押物；

根据最新数据，机构平均加密资产配置比例已升至 5%，创历史新高。而且，85% 的机构表示已经分配或计划分配加密资产。

虽然与比特币现货 ETF 相比，以太坊 ETF 显得有些失色。十月累计净流出 5.55 亿美元，是今年 4 月以来的首次连续净流出，主要流出来自富达和贝莱德旗下的 ETH 基金。

但这似乎也是一个新的信号，意味着资金在轮动，从 ETH 转向上升空间更大的 BTC 和 SOL，也或者是在为新的 ETF 做准备。

一大批山寨币 ETF 来了

10 月 28 日，美国首批山寨币 ETF 正式上线，覆盖了 Solana、Litecoin 和 Hedera 三个项目。Bitwise 和灰度推出了 SOL ETF，Canary Capital 的 LTC 和 HBAR ETF 也获批在纳斯达克交易。

但这只是开始。

据报道，目前还有 155 种山寨币 ETF 正在等待审批，覆盖 35 种主流资产，总规模预计将超过比特币与以太坊 ETF 的前两轮初期流入。

如果全部放行，市场可能迎来一次前所未有的「流动性冲击波」。

历史上，比特币 ETF 的推出让资金流入累积超过 500 亿美元，以太坊 ETF 也带来了 250 亿美元的资产增量。

ETF 不只是一个金融产品，更像是资金的「进场通道」。当这条通道从 BTC、ETH 扩展到 SOL、XRP、LINK、AVAX 等山寨币时，整个市场的估值体系都会被重新定价。

机构对加密资产的兴趣越来越浓厚了。

此外，ProShares 正准备上线 CoinDesk 20 ETF，追踪包括 BTC、ETH、SOL、XRP 等 20 种资产； REX-Osprey 的 21-Asset ETF 则更进一步，允许持有者获得 ADA、AVAX、NEAR、SEI、TAO 等代币的质押收益。

单是追踪 Solana 的 ETF，就有 23 只在等待批准。这种密集布局，几乎等于公开宣告：机构的风险曲线，正在从比特币延伸到整个 DeFi 生态。

从宏观面看，这种流动性扩张潜力巨大。截至 2025 年 10 月，全球稳定币总市值接近 3000 亿美元。这笔「流动性准备金」一旦被 ETF 激活，将形成强大的资金乘数效应。以比特币 ETF 为例，每 1 美元流入 ETF，最终会放大至数倍的市值增长。

如果同样的逻辑复制到山寨 ETF，数百亿美元的新资本可能推动整个 DeFi 生态再度繁荣。

降息的风，再次吹来了新的流动性

除了 ETF，另一个改变行情的因素来自老生常谈的宏观层面。

10 月 29 日，美联储有 98.3% 的概率将降息 25 个基点。市场似乎已提前消化这一预期，美元指数走弱，风险资产集体走强，比特币顺势突破 11.49 万美元。

降息意味着什么？意味着资金要重新找出口。

而在传统市场普遍缺乏想象力的 2025 年，加密，成了那个「还在讲故事」的地方。

更有趣的是，这轮利好不仅来自市场，还来自政策。

10 月 27 日，白宫提名 Michael Selig 出任 CFTC 主席，这位前加密律师的态度一向友好； SEC 也更新了 ETP 创建机制，允许加密 ETF 进行原地赎回，极大简化操作。

在「监管友好」这个话题上，美国市场已经不只是松口，而是开大门。政府不再压制创新，而是试着让加密产业「合规地存在」。

链上的数字也在同步印证这一切。

DeFi 总锁仓量 (TVL) 在 10 月增长 3.48%，达到 1575 亿美元。其中以太坊链 TVL 达 886 亿美元，增长 4%;Solana 涨 7%;BSC 涨幅更是达到 15%。这代表的不只是「资金回流」，更是信任回流。

加上比特币期货未平仓合约总额升至 537 亿美元，资金费率为正，说明多头在主导市场。鲸鱼钱包也在加仓，有大户在 5 小时内买入 3.5 亿美元的 BTC。在二级市场，Uniswap 月交易量超 1610 亿美元，Raydium 突破 200 亿美元，生态的活跃度在持续上升。

这些链上指标构成了最硬核的多头证据：资金在动、仓位在增、交易在热。

顶级分析师为什么看涨？

Arthur Hayes：四年周期已死，流动性周期永生

在周四一篇题为《Long Live the King（国王万岁）》的博客文章中，Arthur Hayes 写道，虽然一些加密货币交易者预计比特币将很快达到周期顶峰并在明年暴跌，但他认为这次情况会有所不同。

他的核心观点是：比特币的「四年周期」已经失效了，因为真正决定行情的，从来不是「减半」，而是全球流动性周期——尤其是美元与人民币的货币政策共振。

过去三轮牛熊似乎都遵循「减半后牛市、四年一轮回」的节奏，但那只是表象。Hayes 认为，这个节奏之所以成立，是因为每一轮都恰好发生在美元或人民币大幅扩表、利率极低、全球信用宽松的时期。比如：

• 2009–2013：美联储无限 QE、中国大举放贷；

• 2013–2017：人民币信用扩张推动 ICO 热潮；

• 2017–2021：特朗普、拜登时代的「直升机撒钱」带来流动性泛滥。

而当这两种货币的信用扩张放缓，比特币的牛市也随之终结。换句话说，比特币不过是全球货币放水的晴雨表。

到了 2025 年，这种「减半驱动」的逻辑彻底崩塌。因为美中两国的货币政策已进入一种新的常态——政治压力要求持续宽松，流动性再也不会按周期收紧。

美国需要「跑热经济」来稀释债务，特朗普施压降息、财政扩张；中国为对抗通缩，也在释放信贷。两国都在向市场注入资金。

所以 Hayes 的结论是：「四年周期已死。真正的周期，是流动性的周期。只要美中继续印钞，比特币就还会涨。」

这意味着未来的加密市场不再被「减半」时间表所左右，而要看「美元与人民币的方向」。他用一句话收尾：「国王已死，国王万岁」——旧周期终结了，但新的、由流动性主导的比特币周期，才刚刚开始。

Raoul Pal：5.4 年周期替代传统 4 年周期

Raoul Pal 的 5 年周期理论代表了对传统比特币 4 年减半周期的根本性重构。他认为，传统的 4 年周期并非由比特币协议本身驱动，而是过去三个周期 (2009-2013、2013-2017、2017-2021) 恰好与全球债务再融资周期重合的结果。

这些周期的结束都源于货币紧缩政策，而非减半事件本身。

这一理论转变的关键在于 2021-2022 年期间美国债务平均到期期限的结构性变化。在接近零利率的环境下，美国财政部将债务平均加权到期期限从约 4 年延长至 5.4 年。

这种延长不仅影响了债务再融资的时间表，更重要的是改变了全球流动性释放的节奏，从而将比特币的周期性峰值从传统的 2025 年第四季度推迟至 2026 年第二季度，这也预示着 2025 年第四季度将会是回升行情。

在 Raoul Pal 看来，全球债务总量已达约 300 万亿美元，其中约 10 万亿美元即将到期 ( 主要是美国国债和企业债券 )，需要大规模流动性注入以避免收益率飙升。每万亿美元流动性增加与 5-10% 的股票、加密货币收益相关。对于加密货币，10 万亿美元再融资可能向风险资产注入 2-3 万亿美元，推动 BTC 从 2024 年低点 6 万美元涨至 2026 年的 20 万美元以上。

因此 Pal 的模型预测，2026 年第二季度将见证史无前例的流动性峰值。当 ISM 突破 60 时，将触发比特币进入「香蕉区」，目标价格 20-45 万美元。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 表示，稳定币Tether持有美国国债达1350亿美元，若将其视为一个国家，已超越韩国成为全球第17大美债持有者。Tether的持仓规模接近巴西，位列挪威之后。日本仍然是美债最大海外持有国，持有量超过1.1万亿美元，其次是英国和中国。

撰文：Lorenzo Valente

编译：Chopper，Foresight News

2025 年 8 月至 9 月，加密财库（Digital Asset Treasuries, DAT）成为华尔街加密资产主流化的核心载体。这一转变想必让业内不少人感到意外，他们原本认为，交易所交易基金（ETF）会持续占据主导地位，而非被 DAT 逐步取代。

背后究竟发生了什么？几年前，Strategy 率先推出比特币 DAT 模式，但当时投资者尚未知晓如何将其应用于其他加密资产。本文将深入探讨 DAT 的市场格局与相关争议。

DAT 的定义

加密财库（DAT）是指直接在资产负债表上持有比特币、以太坊、Solana 等加密货币的公司，投资者可通过购买其股票间接获得加密资产敞口。

与美国证券交易委员会（SEC）监管的现货比特币 / 以太坊 ETF 不同，ETF 被动持有加密货币，发行的股票与持仓资产 1:1 挂钩；DAT 是经营性公司，可通过杠杆、企业战略或融资工具管理持仓。ETF 作为受监管的公共投资工具，提供合规的资产敞口；而 DAT 则引入了企业层面的风险，收益或亏损可能超出标的资产本身的波动范围。

早在「加密财库」这一术语出现前，Strategy 就已为比特币打造了首个 DAT。在迈克尔・塞勒领导下，该公司淡化企业软件业务，全力囤积比特币。截至 2025 年 9 月 15 日，Strategy 以 465 亿美元购买了超 63.2 万枚比特币，平均单价 73,527 美元。目前，该公司持有比特币数量占比特币 2100 万枚总供应量的 3% 以上。

Strategy 通过多种融资策略积累比特币持仓：初期发行可转换优先票据，随后发行票面利率 6.125% 的优先担保票据，而真正的突破来自按市价发行股票计划。由于其股票（代码 MSTR）交易价格较账面价值存在大幅溢价，塞勒通过发行新股稀释现有股东权益，将募集资金用于购买更多比特币，提升每股比特币持有量。本质上，股东提供的资金为 Strategy 的比特币敞口提供了杠杆支持。

这一模式引发了广泛争议。批评者抨击 DAT「将 1 美元的资产卖出 2 美元的价格」，如果某 DAT 的交易价格是其市值净资产（mNAV）的两倍，意味着投资者需为资产负债表上 1 美元的比特币，支付 2 美元的股票价格。在他们看来，这种溢价既不合理也难以持续。

但迄今为止，Strategy 的股票表现推翻了这一判断，为股东带来了丰厚回报。除 2022 年 3 月至 2024 年 1 月熊市期间短暂出现折价外，MSTR 长期维持显著的 mNAV 溢价。更重要的是，塞勒战略性地利用这一溢价：以远高于账面价值的价格发行股票，持续增持比特币，实现持仓增值。结果显示，自 2020 年 8 月首次购入比特币以来，MSTR 不仅让股东的比特币敞口实现复利增长，其表现还大幅跑赢单纯买入并持有比特币的策略。

DAT 的市场格局

Strategy 首次购入比特币五年后，如今已有数百只 DAT 涌现。这些新载体正囤积以太坊、SOL、HYPE、ADA、ENA、BNB、XRP、TRON、DOGE、SUI、AVAX 等多种加密资产。

目前市场开始向大市值资产聚集，多家资金雄厚的 DAT 正竞相囤积 ETH 和 SOL。如下图所示，聚焦 ETH 的 DAT 合计持有以太坊供应量的 3.74%，Solana 系 DAT 持有 SOL 供应量的 2.31%。

数据来源：Blockworks，截至 2025 年 8 月 25 日

在我们看来，尽管部分 DAT 的成立可能出于短期投机目的，但最终的赢家或能成为比现货 ETF 更高效的加密资产载体。借助企业架构优势，DAT 可运用杠杆、企业融资及战略选择权，这些都是 ETF 无法实现的。只要其 mNAV 溢价具备可持续性，这些优势就将持续存在，后续章节将进一步探讨这一话题。

AT 的 mNAV 溢价为何具有合理性？

作为加密货币敞口规模较大的资产管理公司，方舟投资（ARK Invest）对新兴的 DAT 领域表现出浓厚兴趣，近期已投资领先的以太坊 DAT——Bitmine Immersion。尽管我们对 DAT 保持谨慎态度并密切关注其快速发展，但仍能理解部分 DAT 获得 mNAV 溢价的原因，主要包括以下几点：

收入 / 质押收益

智能合约 L1 区块链（尤其是以太坊）通过质押机制提供原生收益，奖励参与网络安全维护的用户。在加密资产生态中，这种收益本质上相当于 「无风险利率」，因其产生于协议内部，不涉及交易对手风险。

相比之下，美国的现货 ETF 不允许对标的资产进行质押获利。即便监管机构改变立场，受以太坊网络设计限制，ETF 也只能对少量持仓进行质押（可能不足 50%）——以太坊网络的「流动限制」规定了每个时期可加入或退出的验证者数量。这一限制对网络安全至关重要，可防止恶意攻击者瞬间启动或关闭大量验证者，避免共识机制或状态管理崩溃，这导致 ETH 质押或解除质押的流程最长可能需要两周。尽管 ETF 可通过流动性质押协议规避这一限制，但合规、流动性及中心化风险可能使其无法大规模质押持仓。

而 DAT 则具备更大的操作灵活性。典型的 DAT 是精简型组织，通常由小型团队运营，却能创造可观收益。以 Bitmine Immersion 为例，如果其市值达到 100 亿美元且全部 ETH 完成质押，每年可产生约 3 亿美元自由现金流。这些资金可重新配置于并购、代币购买、链上机会或分红。

囤积速度

资产囤积速度与每股加密资产增长率，是 DAT 获得账面价值溢价的重要原因。DAT 每股加密资产的增长速度，可能超过标的资产本身的价格涨幅，进而通过质押收益加速营收增长。

以 Bitmine 为例。7 月 13 日，该公司在约 5600 万股完全稀释股份的基础上，持有 163,142 枚 ETH；按当时 ETH 单价 2914 美元计算，每股对应 0.0029 枚 ETH，价值 8.45 美元。仅 31 天后，据我们估算，Bitmine 的 ETH 持仓增至 115 万枚，完全稀释股份增至 1.73 亿股；按当时 ETH 单价 4700 美元计算，每股对应 0.0066 枚 ETH，价值 32.43 美元。

一个月内，ETH 价格上涨约 60%，而 Bitmine 的每股 ETH 持有量增长了 130%。也就是说，Bitmine 通过 「按市价发行股票（ATM）+ 增值收购」 的套利模式，创造的价值远超直接持有 ETH。

当然，这种动态仅在 mNAV 溢价存在且 ATM 发行具备增值效应时成立。如果溢价收窄或转为折价，DAT 将不得不依赖其他资本市场工具，例如出售部分标的代币回购股票。

通过沙普利值分解法，可将 Bitmine（股票代码 BMNR）的股价表现归因于三个变量：ETH 价格、每股 ETH 持有量增长、mNAV 溢价或折价变动（见下图）。截至 8 月 25 日，每股 ETH 持有量是推动 BMNR 股价及股东回报的最大因素。

数据来源：方舟投资，截至 2025 年 8 月 25 日；注：基于沙普利平均价值，仅使用公开数据

流动性与低成本资金

流动性是 DAT 溢价的核心原因。按市价发行股票（ATM）和可转换债券仅在股票具备流动性时可行：ATM 依赖充足的日成交量，要求 DAT 在不压低股价的前提下持续发行股票；可转换债券同理 —— 投资者购买的是 「债券 + 转股期权」，而期权的价值依赖于股票具备足够流动性，以便高效出售或对冲。缺乏流动性的工具无法吸引投资者，或会导致发行方融资成本过高。

规模同样关键，因为债券市场通常服务于大型企业。投资银行和机构贷款人依赖二级市场需求，而这一需求取决于公司市值和流动性。实际上，大多数银团贷款和机构可转换债券发行，仅向市值超 10-20 亿美元的公司开放。低于这一阈值，融资成本将大幅上升，融资渠道通常局限于定制化或风险投资式信贷工具。例如，Strategy 之所以能发行多轮合计数十亿美元的可转换债券，正是因为其股票具备流动性且当时市值达数百亿美元。

优先股发行也体现了这一点。Strategy 所采用的结构性股权交易，既需要雄厚的资产负债表支撑，也需要二级市场流动性来吸引机构投资者，优先股买家必须相信其能够退出或对冲头寸，缺乏流动性的 DAT 无法获得这一融资渠道。

简言之，流动性可降低融资成本。为弥补流动性不足的风险，投资者会要求更高回报，因此缺乏流动性的 DAT 需通过以下一种或多种方式付出代价：股权发行折价更高、债券票面利率更高、契约条款更严苛。相反，具备流动性的 DAT 能以更低成本募集资金，用于囤积比特币或以太坊，形成强化溢价的飞轮效应。

战略选择权

许多投资者将加密资产（尤其是 L1 代币）与股票、大宗商品或货币对比，但实际上它们的差异远大于相似性。DAT 凸显了这一区别，并证明 ETF 作为 L1 资产的载体可能效率低下。DAT 的企业架构提供了 「账面价值溢价对应的战略选择权」。大型 DAT 可在困境中折价收购代币（例如 FTX 破产清算出售），或收购其他低于 mNAV 交易的 DAT。

举例来说，市值 100 亿美元的 Bitmine Immersion，仅需发行 2%-3% 的股票，就能以折价收购价值 2 亿美元的以太坊 DAT，实现增值并购。除并购外，Solana 和以太坊等生态还提供了其他机会：这些网络承载着数千亿美元的流动性和应用，规模足够大的 DAT 可通过 「链上安全维护」 或 「提供流动性」 实现盈利。事实上，协议方可能会提供激励措施，吸引资金雄厚的参与者加入其生态。

另一套利机会存在于 「传统市场与链上利率差」，这一差值有时超过 500 个基点（即 5%）。在低利率环境下，DAT 可在传统金融市场以低成本借入美元，再将资金部署于链上借贷池，获取显著更高的收益。目前，sUSDS、sUSDe、SyrupUSDC 等稳定币池的年化收益率约为 7%，较美国国债收益率高出约 300 个基点（3%），让 DAT 有机会在单纯代币升值之外，获得额外收入流。

风险

尽管 DAT 为投资者提供了接触加密资产的新途径，但也带来了显著风险，投资者需谨慎权衡。

首先是对市场溢价的依赖。DAT 模式（尤其是每股加密资产增长）依赖于股票交易价格高于 mNAV。当溢价收窄时，DAT 通过发行股票实现增值的能力将减弱甚至消失，被迫放缓收购速度，或出售代币回购股票。

其次，流动性是一把双刃剑。流动性虽能让 DAT 获得低成本资金，但在市场下行时也可能引发流动性危机。在持续熊市中，DAT 可能陷入负反馈循环：股价暴跌、融资成本上升、潜在赎回压力迫使代币抛售。

第三，监管不确定性日益凸显。与 ETF 不同，DAT 处于监管灰色地带，其会计处理、信息披露等方面可能面临监管审查 —— 这些监管要求更适用于投资基金，而非经营性公司。监管干预可能影响其资本市场融资渠道，或限制其战略选择权。

第四，治理和运营风险可能被低估。许多 DAT 由小型团队管理数十亿美元规模的资产库，内控薄弱、风险管理不善或激励机制错位，都可能快速侵蚀价值。最坏情况下，部分 DAT 可能沦为 「伪装的激进链上对冲基金」—— 追逐收益、加杠杆、资本配置透明度不足，导致隐藏风险甚至破产。

结论

DAT 的兴起，为投资者提供了接触加密资产的新方式。从 Strategy 看似特立独行的押注，到如今成为广泛现象，DAT 已在以太坊、Solana 等主流 L1 区块链协议中迅速普及。尽管批评者将其模式贬为 「将 1 美元资产卖 2 美元」，但实际情况更为复杂。

DAT 的企业架构具备 ETF 无法比拟的独特潜在优势，这正是其获得账面价值溢价的原因：能够以高于标的资产价格上涨的速度，使每股 ETH 或 SOL 的价值上涨；具备流动性和规模优势，可在整个资本结构中获得廉价资本；并拥有进行并购、代币购买和链上投资的机会。

与被动持有加密资产的 ETF 不同，DAT 是动态的资本市场载体，有潜力放大资产敞口、获取协议收益、优化资本配置。对于部分资产而言，DAT 或许不仅比 ETF 更具可持续性，效率也更高。它们绝非短暂的套利工具，而可能成为连接传统金融市场与加密资产新世界的长期机构。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，某巨鲸（0x742 开头地址）在 9 小时前向 Kraken 存入了 5000 枚 ETH，价值约 1991 万美元。六个月前，他以均价约 1582 美元购入这些 ETH，预计实现利润约 1443 万美元（投资回报率 152%）。此外，回顾三年前，他还以均价约 1195 美元累计购入 8240 枚 ETH，并于去年以约 2954 美元的价格出售。

撰文：ODIG Invest

随着监管环境改善，传统银行正在重启或扩展数字资产托管产品线，广泛回归。

早在 2022 年 10 月， BNY Mellon（纽约梅隆银行）的数字资产托管平台在美国上线，为选定客户持有并转移 BTC/ETH。 最近，BNY Mellon 在代币化存款与支付结算方向进行公开试验，以减少结算摩擦，推动可编程的银行资金。这可能涉及 BNY 财资服务部门每天约 2.5 万亿美元的支付处理，以及其管理约 55.8 万亿美元的托管及管理资产。

就在刚刚过去的 10 月中旬，花旗（Citi Group）对外表示其在推进机构级加密托管服务，计划在 2026 年推出相关托管业务，以配合监管环境改善。

这正在推动机构资金大幅流入：2025 年，全球加密 ETF 吸引 59.5 亿美元，比特币机构持仓增长 46%。银行级托管服务通过严格监管框架和资产隔离优势，也正在参与并改变着市场竞争格局，并催生代币化存款、稳定币基础设施的扩展。

花旗的转变或代表了近年来传统金融机构对加密市场的态度：从观察、试点、循序渐进，从测试链上支付结算，到银行负债上链，再到实体资产上链和原生加密资产托管。

花旗高层公开表示，认为稳定币将从加密交易工具扩展到主流经济，将加密看作主流金融基础设施一部分，一系列动作包括：

• 发布 CIDAP 平台：明确花旗数字资产战略框架。

• 与 SDX（瑞士证券交易所 SIX Group 旗下的全资数字资产子平台）合作：花旗担任 tokenisation agent + 托管方，为私募股权 / 未上市公司股份代币化提供服务。

• 布局代币化发行 / 托管服务：为债券、基金、私募资产做链上服务。

• 花旗正在考虑发行自己的稳定币，并且积极思考 stablecoin 所支持资产的托管、支付场景。

• 与 Payoneer 合作探索支付结算业务，花旗的「Token Services」服务已用于跨境、24/7 转账。

• 花旗正在开发加密资产托管服务，目标 2026 年推出。

这既是在为机构客户提供可信托管，也是逐步将银行传统核心业务（存款、结算、托管、资产服务）与代币化连接起来，从而抢占下一代金融基础设施的入口。

这些业务可以总结为传统银行在加密领域的主要探索路径，主要包括：

• 机构级托管：提供合规、审计、保险、反洗钱（AML）和信托法律框架下的冷 / 热钱包托管或混合托管服务，满足大型资产管理人、养老基金、保险公司的合规需求。

• 代币化资产与托管 + 发行联动：把传统资产（基金份额、国债、存款）代币化并把「托管 + 受托管理 + 承销 / 做市」合为一体，提供完整链上资产服务。

• 交易与结算基础设施：把内部清算与跨行支付链上化（可编程钱），缩短结算周期、降低对手风险。

• 合作 / 白标 / 子托管模式：与 Anchorage、Fireblocks、Coinbase Custody、NYDIG 等加密基础设施提供商合作，以传统银行的合规、信托包装加上加密厂商的链上技术实现产品落地。

当传统银行进入并推广端到端的加密资产托管与资产代币化，这是一种已进入「执行和落地」阶段的信号。

继续参考市场上的交易所储备金的变化：BTC 交易所储备降至 2018 年以来最低水平，2024 年 11 月以来减少 668,000 BTC。 这一趋势可能代表着机构正从交易所转移至自托管 /ETF 模式。机构托管主导下，托管市场达到 6830 亿美元，银行 /ETF 占比超 65%。

我们将看到什么？——代币化资产的爆发式增长

大型传统托管银行与加密原生托管商将出现有效的托管分工，短期内多采用合作 / 白标 / 子托管的混合模式，各取所长。

短期来看，越来越多大行会宣布或试点托管产品，机构对「银行级托管 + 第三方链上运营」组合服务的接受度提升。

托管与结算功能更紧密整合，部分由少数大型银行主导，市场分层也将逐渐：大型机构资金主要进入银行 / 托管商提供的合规模块；流动性与创新仍由原生加密生态提供（DEX、借贷协议等）。

未来将呈现怎样的格局？

我们将看到，越来越多的合规化代币产品出现。 随着监管明确与技术成熟，行业中将出现更多的竞争与并购，托管与清算可能出现更强整合：银行能提供从资金（tokenized deposits）到资产（tokenized securities）的服务。

此外，大型托管银行占据机构级大型资金流（养老金、主权财富、ETF 发行托管），托管、交易、支付、结算四大维度的融合正在推进 — 托管不仅是保管，而是整体金融服务链的一环，加密原生服务也将融入其中，在交易、DeFi 接入、快速创新产品保留优势。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，Bitget 推出新一期 VIP 周边活动，华语地区 VIP 用户均可参与。活动期间，用户完成特定合约交易量任务，即可获得 1 次抽奖机会，最多可抽 3 次，中奖率为 100%。总奖池涵盖 USDT体验金及限量雪茄盒套装、高尔夫套组、德扑套装等精品实物周边。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 11 月 4 日 16:00（UTC+8）。

撰文：Sam Schubert、Carlos

编译：AididiaoJP，Foresight News

Bitwise SOL 质押 ETF（BSOL）已经开始交易，与 SSK 一起成为美国仅有的两只 Solana 现货 ETF。值得注意的是 Bitwise 表示其目标是通过实现 100% 的质押比率来最大化质押奖励，从而实现 7.34% 的质押奖励率。是否真的能够质押 100% 的 SOL 持仓将会很有趣。SSK 和欧洲的 SOL ETP 已经运行了四年多，它们有意将质押比率远低于 100%。原因完全是操作性的：这些发行商需要确保有足够的流动性来满足每日的赎回需求。

与这些参与者相比，Bitwise 将通过 Helius 进行内部质押，这可能会提高 BSOL 的运营效率。在三个月内，Bitwise 将对前 10 亿美元的管理资产免收管理费。BSOL 将为更多 SOL ETF 打开闸门，这些 ETF 实际可以吸引的资金量，很可能远超 SKK 自 7 月以来累计流入的 4.15 亿美元。

在加密领域方面，MegaETH 的公售昨天启动，截至撰稿时已获得约 9 倍的超额认购，承诺金额接近 4.5 亿美元。到目前为止，很明显拍卖将以 0.0999 美元的价格结算，这意味着完全稀释估值为 9.99 亿美元。随着销售在两天后结束，我们可能会看到超额认购倍数进一步上升（未经考证的猜测是大约 20 倍），分配标准将根据社交信息（Twitter 资料、链上历史等）决定。过去几天 MEGA 在 Hyperliquid 的预上市市场上的完全稀释估值在 40 亿至 50 亿美元之间交易，这表明参与此次销售投入资金很可能会获得回报，尽管大多数用户可能无法获得他们期望的分配额度。

剖析 Jito 的弱势及其可能逆转的力量

Jito 代币（JTO）在价格表现上一直疲软，并且显著跑输了 Solana 本身。Jito 在网络收入中的费用份额已急剧下降，从占 Solana 收入基础的一半以上降至现在的 30% 以下，加之 Solana 整体收入普遍下降的影响，情况更加复杂。现在的问题是 Jito 是否具备反身性，能够从 Solana 网络活动的反弹中受益，而它本身正是为增强这种活动而设计的。

Solana 的架构设计曾备受赞誉，但最近却引发了质疑，因为许多应用程序和 DeFi 活动的表现逊于更广泛的加密市场。这引出了一个问题，为什么 Solana 上还没有出现一个具有竞争力的永续合约交易所，能与 Hyperliquid 的执行质量相媲美？为什么像 Elipisis Labs 这样的团队转而构建 Atlas？该架构提供了速度，但并不总能提供可预测的交易排序、公平的费用路由或强大的抗垃圾邮件能力。

Jito 的区块组装市场（BAM）旨在通过保留 Solana 的整体式设计，同时给予应用程序应用链式的对交易排序和费用的控制权来解决这个问题。一个潜在的例子是采用者速度缓冲，它可以减缓有害流量并缩小价差，类似于 Hyperliquid 所部署的方案。目标是更清晰的队列、更少的延迟博弈和更高质量的成交，从而可以催生更好的应用程序并加强 DeFi 活动，可能支撑 Solana 收入的反弹。所有的 BAM 费用将路由至 DAO，提供了一个新的费用来源，而 BAM 主网最近已跨越了 1000 万 + SOL 质押的门槛。

最近由 Andreessen Horowitz 领投的 5000 万美元战略投资（私募代币销售）表明了支持者的强烈信心。它凸显了 BAM 作为核心 Solana 基础设施的地位，通过给予应用程序对交易排序的控制权同时减少有害的 MEV，从而改善市场。BAM 是一个扩展 Solana 并解锁链上原语（如中央限价订单簿和暗池）的网络，这些原语过去由于 MEV 而一直无法实现。

Solana 质押 ETF 即将到来。VanEck 已为一只 JitoSOL ETF 提交了 S-1 申请，该 ETF 将直接持有 Jito 的流动性质押代币。随着更多基金的推出和规模扩大，LST 渗透的潜力更高，传统金融流入与 Jito 价值循环之间的联系也更紧密。请注意 Solana 上的流动性质押一直在稳步增加，目前已达到质押量的近 15%。

自 SIMD-0096 以来，验证者接收所有优先费用，而不是与销毁机制分摊，这使他们获得了不成比例的巨大网络收入份额。一旦 SIMD-0123 激活，它将通过要求验证者与质押者分享部分这些费用来重新引入平衡，从而提高质押收益，并使奖励在网络中更均匀地分配。这两种动态更多与质押者分享的生态系统活动以及流动性质押的扩张，都直接转化为 Jito 从流动性质押管理费中产生的收入。

然而，Solana 流动性质押市场的竞争已经加剧。JitoSOL 曾持有近一半的质押流动性，但其份额已降至约 25%，因为新进入者使得市场格局碎片化。特别是 Sanctum，通过其品牌 LST 模式和合作伙伴关系获得了发展势头，为协议提供了推出与 Jito 产品直接竞争的定制质押产品的能力。

在此背景下，Jito 正在将协议激励与代币持有者价值对齐。在 JIP 24 之后，所有区块引擎和 BAM 费用都流入 DAO 国库。DAO 将所有收入分配给持续的 JTO 回购，自 2025 年 8 月以来已执行了约 250 万美元的回购。SubDAO 正在推出 Vault、JTO 拍卖和 TWAP 回购系统，以使这一流程自动化。每月的回购金额设定为与上月的收入相匹配，从而在网络活动和代币价值之间建立了直接且重复出现的联系。

撰文：龙玥，华尔街见闻

伴随着加密货币资产的火热行情，赵长鹏近来也频繁活跃在新闻头条中。

在最新发布的《2025 胡润百富榜》中，最大加密货币交易所币安创始人——赵长鹏的名字排在十分显眼的位置，他以 1900 亿元财富位列榜单第 13 位。

尽管他本人立即对此提出异议表示：「胡说，除以 100 差不多吧。」但关于他的真实财富的猜测仍然不绝于耳。

与赵长鹏的低调表态形成鲜明对比的是，加密社区出现了认为其财富被严重低估的声音，甚至将币安的利润与阿里巴巴相提并论。

千亿身家估算与当事人否认

此次争议的起点是胡润百富榜的公开数据。据《2025 胡润百富榜》，赵长鹏的财富被估算为 1900 亿元。胡润百富榜的计算方法通常与公司市值或可参考的公开交易高度相关，但对于币安这类未上市的巨型私人公司，其估值方法更为复杂，透明度也更低。

赵长鹏的回应直接挑战了这份榜单的权威性。他「除以 100」的说法，如果属实，将彻底颠覆外界对其财富规模的认知。这一表态迅速在市场中传播，引发了关于其财富究竟是被高估还是他有意低调的广泛讨论。

社区激辩：币安利润或被低估

在社交平台 X 上，有加密领域的意见领袖提出了截然不同的看法。

据用户@cryptobraveHQ 的分析，胡润榜单的估值「应该是刻意展示的，没有真实统计到 CZ（赵长鹏）的财富」。

该分析指出，仅赵长鹏的家族办公室 YZi Labs 管理规模就达到 100 亿美元，且有公开说法称币安在 2024 年的收入已达 168 亿美元。赵长鹏还有相当比例的 BNB 持仓和 BTC 等加密货币。

更具冲击力的推算来自币安的代币销毁机制。该分析提到，币安于 10 月 27 日完成了第 33 次 BNB 季度销毁，销毁的代币市值约合 12.08 亿美元。依据币安白皮书早期的设定，即每季度销毁的 BNB 价值等同于公司当季利润的 20%，可以推算出币安该季度的利润约为 64 亿美元。作为对比，阿里巴巴今年第二季度的利润为 46.78 亿美元。

估值争议核心：BNB 销毁机制

然而，上述惊人推论的基础并非牢不可破。争议的核心在于，将 BNB 销毁价值与利润直接挂钩的计算方式是否依然有效。

有观点指出，币安可能已经修改了其白皮书中关于 BNB 销毁的规则。最初「利润的 20%」这一明确比例，在后续的更新中或已变得模糊，甚至可能已与利润脱钩。因此，目前依据 BNB 销毁量来精确反推币安的利润，可能缺乏坚实依据。

这一技术细节的争议，恰恰是外界难以看清币安真实财务状况的关键所在。在缺乏经审计的财务报表的情况下，任何基于公开业务数据（如代币销毁）的估算都只能是市场的一种猜测，而非确凿事实。

撰文：顾翎羽，腾讯财经

10 月 22 日，黄金的价格一天内下跌了 30 元，「深圳水贝金诺珠宝」的老板翟姐，微信已经爆了。

这是金价四年来的最大跌幅。一些客户相信这是「倒车接人」，是上天给他们的最后一次上车机会；另一些人则心痛买早了，能不能退还差价；还有人再也拿不住了，迫不及待要抛。

不过，问的人很多，交易的却很少。到了金价跳水第二日，翟姐的生意「突然就消失了」。

翟姐心里反倒不慌，她已经等待这个大跌太久了。金价在没有明显消息面的变化下回落，她判断，这会是年底前的低点，因此着急去银行周转资金多进些货。

在水贝，金价每变动 1%，影响的就是一群人的命运。很多商家相信自己是激荡时代的浪潮儿，是一手现货一手期货的交易大亨，直到不讲理的金价给他们惊出冷汗。

而顾客则永远期待从商家处得到另一种答案：美联储会不会降息？黄金能不能跑赢特斯拉股票？

涨跌之间，一些熟悉的面孔就这样消失在了水贝，但一轮新的财富故事，也可能有了起点。

金价越高，利润越薄

与大众认知不同的是，金价变高了，水贝商家赚得并没有变多。

「一年账户上流水大几亿，但利润薄得像纸。」瑾晟珠宝的老板余芳这样形容如今的黄金生意。

水贝是余芳白手起家的福地。有时，她会怀念 2023 年她刚来水贝时的好日子。

那年她刚从医学院硕士毕业不久，卖掉重庆的一套房，加上家人资助的 50 万，和合伙人凑了三百多万，2 个人在水贝租下了一个 3.5 米长的柜台。

那也是水贝的黄金时代。当时品牌金店的金价普遍超过每克 550 元，而水贝的价格要低上 100 多元。客户们掏钱爽快，几乎不砍价格。

3 年后，她手下有 10 个客服，店铺面积扩大到 120 平，但「赚得还不如 2023 年。」

变化从金价持续高企开始。

2008 年 3 月，国际金价是 1000 美元 / 盎司；12 年后，金价破 2000 美元 / 盎司。又用了 5 年，金价才从 2000 美元 / 盎司走到了 3000 美元盎司。可是，2025 年 10 月，仅仅用了 7 个月，金价就从 3000 美元破了 4000 美元 / 盎司。

如此剧涨让一些投资者仅靠卖金就弥补了楼市亏空，但是对普通人来说，买金的需求被按住了。

世界黄金协会的统计数据显示，2025 年二季度中国市场金饰需求同比下降 20%，这已经是中国市场自 2024 年以来连续第五个季度录得两位数降幅，需求量降到了 2020 年一季度疫情刚开始的时候。与此同时，投资需求上升，上半年金条与金币投资总量达到 239 吨，同比增长 26%，成为自 2013 年以来表现最出色的上半年。

「前两年黄金便宜，买金的人都是无脑买；现在黄金价格涨了一倍，不少买首饰的就被劝退了，还在买金的人主要是害怕金价继续涨又没有其他的投资渠道，被迫挤入投资行列来。」余芳说。

讽刺的是，商家却加大投入不能停。

首先是得切一块蛋糕给上游。

作为「黄金界的华强北」，水贝也是类似于华强北的低利润、高周转的销售模式，商家作为中间商，其上游是从上海黄金交易所、料商和展厅配货，下游则主要通过线上线下渠道批发给全国金店、银行或零售给终端消费者。

黄金贵了，上游料商囤着料不愿意轻易出手，继而抬价，每克加价 5 元 – 十几元，就这样有时还得排队。

水贝售金按克重计，商家从上游拿料按的是国际金价，卖给下游卖的是「国际金价 + 加工费」，换句话说，商家赚的也就是一个加工费。如果是黄金首饰，每克加工费赚几块到几十块钱；如果是金条，每克赚一、二块钱也是有的。

在这种模式里，因为垫付资金，金价越是涨，商家垫付的钱反而越多；金价高涨，商家的资金占用压力陡然就增大了

余芳说，九月初金价疯涨时，整个水贝都在回收黄金，「大家的现金都快被抽干了。」

市场瞬息万变，慢一步就意味着亏本。有时，商家到料商处排队拿货，哪怕到那时黄金是一个价格，排到时就可能是另一个价格了。金价一天能涨二三十元，如果卖出黄金后没有立刻补货，几分钟后价格上去，这单生意就等于白做，甚至还要倒贴。

与此同时，新的淘金者还在不断涌入。

「以前是一个饼 100 个人分，现在一个饼 200 个人分。」随着金价飙升和短视频平台的传播，水贝这个曾经依靠熟人引路的封闭市场，突然向所有人敞开了大门。

为了抢客户，价格战愈演愈烈。商家们借鉴互联网打法，推出「团购」模式——通过直播聚集订单，把原本二三十元一克的加工费压到十几块，甚至更低。

在余芳看来，团购正在毁掉整个生态。顾翎羽 / 摄

「消费者习惯了低价，就再也不愿意为正价买单了。」余芳并不认可团购，「这种牺牲利润换流量的玩法，正在毁掉整个生态。」

规模做大了，利润却薄了；市场变大了，机会却少了。这就是当下水贝的残酷现实。

刀口舔血，一地鸡毛

当金价在高位震荡，一地鸡毛开始无处遁形。

9 月以来，圈子里开始流传水贝料商「跑路潮」的消息，进入 10 月更是人心惶惶。传言中，某位规模颇大的料商收了下游上百家商户的定金，随即人去楼空，留下数千万的窟窿。

多个商家告诉我，「跑路潮」的情况被严重夸大了。「哪有那么多跑路的？」一位在水贝多年的商家表示，「哪里都有人想走捷径。但大多数人还是本分做生意。」

「本分做生意」，这也是翟姐的信条；但是，在风大浪大的市场，并没有那么容易。

翟姐快 50 岁了，但在水贝还算一个新人。去年这个时候，她的身份还是新能源行业技术专家，咨询费按分钟计，审验过上亿规模投资项目。

她认为，自己做个黄金小买卖比在新能源行业工作更有激情。

这不是一时起意。在 2025 年决定入场之前，翟姐已经在水贝观察了近一年。每当看到有档口关门歇业，她总会向四周打听：老板去了哪里？又是怎么亏掉本钱的？

她认为，作为中老年人，跨行业转行，最重要的是先不亏，再稳赚钱。最终，她得出了一个结论——本分做生意不一定能暴富，但是肯定能长久；那些真正血本无归的人，几乎都触碰了人性的恶。

对黄金这样的大额交易来说，使用杠杆可以用更少的资金控制更多的黄金。

举例来说，料商按 840 元每克接单，按行规可以先收定金，再延迟一段时间向下游交付黄金，如果金价未来下跌，料商就可以从中赚取差价。这是一种常见的杠杆。

但是，如果金价不跌反涨，一路升至 900 元 / 克。为向客户交货，料商不得不高价采购原料，再按原价交付，这导致每克亏损 60 元，1000 克就要亏 6 万元。

这里的风险在于，一些料商根本没有料，只收很少的定金就敢大量接单，杠杆甚至可达十倍。

「这就叫刀口舔血。用十万的本钱，想做百万的生意。行情好时日进斗金，一旦看错方向，再大的家业也得搭进去。」

为控制风险，翟姐坚持现款现货，哪怕每克成本要高一两块钱。一公斤金料，就意味着多花一两千。

在她看来，这不是成本，是保险。

她不得不小心。从大涨到大跌，一个越来越明显的趋势是，金价剧烈的涨幅放大了人的风险偏好。

在水贝，很多人不满足于微薄的利润，开始动起其他的心思，原本是用期货中和现货风险，玩着玩着就变成玩期货赚利润，然后把自己玩没了。

甚至，料商骗的本来是下游的水贝商家，但看到黄金这么受关注，还开起了线上对赌平台，圈普通消费者开始赌黄金涨跌。

10 月 11 日，深圳市黄金珠宝首饰行业协会官方发布行业警示函，称深圳水贝三家黄金珠宝公司被查处，已涉嫌构成开设赌场罪。

除了对赌外，在水贝市场还存在多种复杂的黄金交易玩法。

有人买下金料寄存在料行，每月坐收利息，一公斤能有上千的进账；有人靠回收旧料、转借黄金赚取差价；有人不碰实物，专炒期货，在金价的起伏间寻找暴富的机会。

在这里，黄金不只是买卖的商品，还是财富游戏的筹码、人性的试金石。

「今年的韭菜特别多。」听我提及金价波动放大了人的赌博心理，柜台上一位刚来水贝一个月的潮汕女孩表示，「每个人都觉得自己能踩着金价上位，结果呢？」她指了指旁边空置的柜台，「金子还在那里摆着，人已经很久没见着了。」

新人前赴后继，老人却已离开

金价暴涨暴跌不动声色改变着水贝的气候，也挑战着水贝模式的结构。

10 月 24 日下午三点，我在水贝见到何伊，一家上市金企的总监。

此刻，水贝的人流对比一周前已明显少了，但热闹倒仍是热闹的。如果忽略掉满街金子发出令人眼瞎的金光、不少柜台里摆放的一叠叠鲜红的百元大钞，这里和中国任何一个混合着辣条味道和婴儿哭嚎的小商品批发市场没什么不同——菜场大妈的小推车是菜，水贝大妈的小推车里装满了直径堪比甜甜圈的纯金镯子而已。

但仔细观察，似乎又有暗流涌动。

一个档口老板邀隔壁铺子的兄弟喝酒，却遭对方一口回绝，「最近太忙，没空。」一个男人坐在柜台后，一遍遍向不同人发送同一段语音：「我们反正卖了就补，后面是涨是跌，谁也说不准。」另一个大腹便便的老板在咖啡店撞见同伴，气急败坏地大声嚷嚷，「我刚从工厂出来，我们的料被卡住了。」

市场热闹归热闹，买金的人还是少了。顾翎羽 / 摄

在巨大的不确定性中，每个人都在寻找自己的锚点。

在何伊看来，黄金有周期，水贝也有潮涨潮落。「水贝最热的时候，可能还是前两年，当时大家都在卷低端市场；这两年老铺黄金火了，大家又在卷高端市场。」

她来到水贝快 20 年了。上世纪 90 年代时，水贝村还是深圳一座普通村落，随着承接香港珠宝产业转移，逐步有了加工厂与批发市场，又慢慢形成了产业集聚。她看着水贝从早年只做批发生意，「当年的土路都是泥，都没法下脚」，到逐渐成为全国黄金的集散中心，疫情后这里的商家作为中间商通过线上直接面对终端零售客户，又成为了最大的零售市场。

这个市场之所以成本低廉且高效，是因为长期依赖一种基于熟人关系和口头承诺的信用体系。可是，当金价如过山车般起伏，让一个人一夜暴富或倾家荡产时，这种延续多年的信任便难以为继了。

金价波动正在迫使水贝建立起更加规范透明的交易秩序。这些年，何伊身边水贝的朋友来来往往，她看着新人在前赴后继，但感觉更多的老人已经离开了。

许多人心照不宣的是，黄金市场的前景依然光明，只是卖金的水贝商家，将经历一轮残酷的洗牌。

要的只是一个信心

10 月 28 日，国际金价仍在下跌，截至发稿报 891.80 元 / 克，落至 10 月 10 日来的新低。

一些分析人士认为，尽管外界长期看好黄金市场，但短期内金价调整态势可能延续。

这几天，余芳的投资客户少了很多，金价一跌投资客都在观望。顾客问她最多的问题就是还跌吗，还能买吗？

她总是回答，黄金实物的逻辑，跌了就买，分批入场。

余芳并不害怕。如果黄金暂时不好卖，她就迅速转向白银和铂金。「黄金不行卖银饰，银饰不行还有珍珠翡翠。」前阵子白银猛涨，她一位客户隔天就赚了一万多。

她还决定主动放弃爱比价的客户。她清楚，纠结价格的顾客，要么消费力有限，要么是刚入场的理财新手，都容易受行情波动影响。金价越高，她越要抓住那些下单爽快、回购频繁的优质客户。

一个残酷的事实是，普通人正在退出黄金交易，只有看清走势、有勇有谋的人才能赚到钱。

余芳认为，只要人们对未来的忧虑不散，黄金长期看涨的逻辑就不会变。

翟姐同样认为，尽管金价有所回落，但年底前突破千元大关不是问题。

黄金是人们信心的反面。越是不顺的时候，人们往往就越青睐黄金这种让人踏实的投资。地缘动荡、全球经济不确定性、美联储降息预期、各国央行持续购金……这些推动金价走强的因素，短期内不会消失。

话虽如此，她对风险从不敢掉以轻心。她提醒，每一个人买黄金要想好目的，投资就要做好心理金价波动的心理准备，高价接手后跌了 100 块，是否能承受？

「落差」这个词在创业初期曾频繁出现在她的生活里。但是，这次金价回落，当看到上游的料商没有抛货，下游的消费者也没有大规模抛售套现，她的信心就像气球一样鼓了起来。

卖黄金久了，翟姐看透了人心有三面：一面是贪心，一面是不死心。还有一面，就像那些在金价暴涨暴跌间反复追问「接下来会怎样」的客户——她知道，他们与其说要的是答案，不如说只是一个信心。

（何伊为化名）

撰文：Eric，Foresight News

x402 为 AI 支付叙事加了把柴火，但火并没有在第一时间烧到 BNB Chain 上。究其原因，x402 因为过于早期所以仅支持 ERC-3009 标准，而 BNB Chain 上的稳定币，包括 USDC 在内都不支持该标准。

此时，从入选 MVB 开始就一路获得币安和 BNB Chain 支持的支付协议 Pieverse 站了出来，不仅通过推出支持 ERC-3009 标准的 USDT 封装代币 pieUSD 解决了 BNB Chain 无法支持 x402 的问题，还顺势将只支持「支付」这一种功能的 x402 「升级」到了 x402b。简单来说，Pieverse 在原本基础上为支付生成了可验证的收据，证明支付是在具体谁与谁之间的交易实现的，而不是 AI 自发的行为。

币安钱包将在 10 月 29 日下午 4 点上线 Pieverse 的 Pre-TGE 活动。通过服务于 BNB Chain 生态，这个以为链上支付添加可验证证明的准新项目在 AI 支付时代迎来了小小的高光时刻。

一个与「时间」有关的协议

Pieverse 的发展经历了两个阶段，在创立之初其定位为一个「TimeFi」协议，推出的 Pieverse Timepot 模型核心就是通过平台的一系列机制让需要消耗时间去匹配的人或者资源可以更快得找到对应的目标。

Pieverse 最初的三款产品包括了 Time Bid、Time Draw、Time Task。Time Bid 允许用户为专业人员的时间出价竞标，Pieverse 也会通过 LinkedIn 等平台验证「专业人员」的真实水平，最终成功竞标者可以直接在平台上通过 Zoom 等与专业人员进行沟通；Time Draw 则是通过抽奖的形式提供与投资人、交易员、明星等进行私下交流互动的机会；Time Task 则是提供了一个给所有人发布需求，提供服务的平台。

抛开概念来说，这就是个中介平台，强行与时间进行挂钩显得过分牵强，目前看来这三款产品虽然仍在运行但似乎已经没有了任何活跃度。之后 Pieverse 推出的 VC Arena 则是获得了一些关注，该平台套用上述产品的机制撮合 VC 与初创项目团队的链接迎合了一些实际的需求。

不知是否是意识到了设计思路的问题，Pieverse 转变了方向，推出了一款金融化程度更高，更有参与感的产品 Time Challenge。

Time Challenge 本质上是将日常承诺转化为结构化、有时限且具有实际财务风险的挑战。无论是健身目标、生产力目标，还是个人里程碑，用户都可以创建或加入挑战，锁定风险，并根据他们对结果的评价获得奖励。

挑战分为两种，Prediction Challenges 要求参与者自行设定一个目标并押注一定金额，其他用户也可以押注挑战者能否在限定时间内达成目标，最终获胜者可以获得挑战者和预测错误的一方押注的钱。Commit Together 则是一群有同一目标的人出相同的钱押注自己能完成这个目标，最终完成的人拿走没完成的人的钱。

都说当个人利益成为集体利益时候就会给予个人动力，这种邀请大家来监督自己以及共同约定完成目标的游戏，当开始投入真金白银时就会带来莫名的兴奋感，参与人数也印证了这一点。虽然之后的大量活动都是 Web3 项目设立能否完成某些任务的挑战，但相比于前述的场景确实有趣了很多。

转型支付踩中风口

就在本月 9 号，Pieverse 宣布推出支付工具 Pieverse Timestamping。与大多数支付工具不同的是，Pieverse 基于此前积累的与「定时」有关的开发经验，实现了自动创建 invoice、稳定币支付、生成符合辖区法律与税务要求的收据的流程，并将每笔交易与链上时间戳配对，创建不可变、可验证的付款证明。

至少目前来看，选择转型支付是一个正确的决定。就在宣布新产品后的两周不到，x402 开始占据各大科技媒体的头版头条，而 Pieverse 也正好利用刚出炉不久的 Timestamping 给 x402 添加了可验证的组件并上线了测试网，使得原本没有代币支持 ERC-3009 的 BNB Chain 弯道超车。

采用 x402b 进行交易的流程大致为：

1. 客户端到资源服务器：发送带有 X-PAYMENT header 的 HTTP 请求，其中包含付款 + 可选合规元数据。

2. 资源服务器到 Facilitator（「链上代付 + 验证 + 结算」的基础设施服务商）：验证签名，通过 /settle 启动结算。

3. Facilitator 到区块链：使用用户签名的授权在 pieUSD 合约上调用 transferWithAuthorization（无需支付 Gas 费）。

4. Facilitator 到 BNB Greenfield（可选）：生成合规收据并将其上传至 Greenfield，使得凭证不可篡改且可审计。

5. Facilitator 到资源服务器再到客户端：返回标准 x402 响应，可选包括 Greenfield 收据 URL。

简单来说，单个支付流程包含了用户签名、服务商提交、BNB Greenfield 保存证明，将 BNB Chain 上的 x402 发展向前推了一大步。也让其在代币发行前成功吸引了市场的关注。

Web3 背景深厚的华人团队

目前 Pieverse 公开的联合创始人就是出现在融资新闻稿中的 Colin Ho，但没办法找到更多的信息，不过 LinkedIn 中与 Pieverse 有关联的三人已经显示出了比较强的 Web3 Native 背景。

首席营销官 David Chung 曾在美国比特币点对点交易平台 Paxful 负责用户体验和文案内容方面的工作。一位自称为「核心贡献者」的 H Fran 早年曾在弘毅投资从事投资工作，后自己成立的创业公司被阿里巴巴收购。另一名联创 Junjia He（也大概率是技术方面的负责人）曾任 Uber 软件工程师，后于 2018 年加入 QuarkChain 任工程师，除了研究通过分片扩容区块链外，还领导了稳定币、DEX、借贷市场等 DeFi 项目。

今年 4 月，Pieverse 进入 BNB Chain 最具价值建设者（MVB）第九季入选名单，而就在上周，Pieverse 官宣完成了 Animoca Brands 和 UOB Ventures 领投 700 万美元战略融资，参投方包括了 10K Ventures、Signum Capital、Morningstar Ventures、Serafund、Undefined Labs 和 Sonic Foundation 等。

如此看来，从被 BNB 生态选召到转型支付，再到融资以及帮助 BNB Chain 支持 x402，Pieverse 的节奏一直踩得很准。如果 AI 支付、x402 的市场热度能在持续一段时间，那么 Pieverse 可能会在代币上线这件事上再度「赶趟」。

撰文：Joel Khalili，连线杂志

编译：Saoirse，Foresight News

Truth Social 是由美国总统唐纳德・特朗普及其家族持有多数股权的社交媒体平台，该平台正推出一项基于加密货币的博彩服务，将与广受欢迎的 Polymarket 展开直接竞争。

这项名为「Truth Predict」的新服务，将允许 Truth Social 用户以加密货币为投注本金，对特定事件的结果进行预测，涵盖体育比赛、政治竞选乃至经济变动等领域。Truth Social 由上市公司特朗普媒体与科技集团（Trump Media & Technology Group，TMTG）运营。

通常，单个预测会以二元问题的形式呈现，例如：「泰勒・斯威夫特（Taylor Swift）会在 10 月 2 日前发行新的原创歌曲吗？」或「巴塞罗那会赢得欧洲冠军联赛吗？」

2024 年美国大选前夕，预测市场首次进入主流视野。其支持者称，这类市场是传统民意调查的更优替代方案，是更高效的「真相来源」。

特朗普媒体与科技集团首席执行官 Devin Nunes 在一份声明中表示：「通过 Truth Predict，我们正在推动信息民主化，让美国民众能够借助群体智慧，将言论自由转化为可行动的前瞻性判断。」

Truth Predict 是与加密货币交易所 Crypto.com 的关联机构合作推出的。目前，预测市场领域主要由 Polymarket 和 Kalshi 主导，这两家公司近期均以数十亿美元的高估值完成了融资。

Truth Predict 推出之际，Polymarket 正计划重返美国市场 —— 此前在乔・拜登执政期间，该平台曾被迫退出美国。2022 年，美国监管机构商品期货交易委员会（CFTC）指控 Polymarket 运营未注册的衍生品交易市场，Polymarket 与该机构达成和解，退出美国市场成为和解条件之一。

2024 年 11 月，Polymarket 首席执行官 Shayne Coplan 的住所遭到美国联邦调查局（FBI）突袭。美国司法部（DOJ）当时正调查该平台是否违反和解协议中的禁令，持续接受美国居民的投注（Coplan 未被逮捕或指控）。

2025 年 1 月特朗普重返白宫后，情况发生了变化。在特朗普政府执政下，监管机构已停止对知名加密货币公司的诉讼，司法部也指示检察官对部分加密货币相关犯罪「睁一只眼闭一只眼」。

同年 7 月，彭博社报道称，司法部已结束对 Polymarket 的调查，且未提起任何指控，为该公司重返美国市场扫清了障碍。

加密货币初创公司 Sarcophagus 的创始人 Zach Hamilton 在接受《连线》采访时表示：「如果要找出（加密货币预测市场）能重返美国的一个关键原因，那必然是特朗普政府 —— 说白了，就是唐纳德・特朗普本人。」

其实在 Truth Predict 推出之前，特朗普家族就已在美国预测市场的发展布局中持有经济利益。

2025 年 1 月，小唐纳德・特朗普（Donald Trump Jr.）以战略顾问身份加入 Kalshi；同年 8 月，Polymarket 获得了风险投资公司 1789 资本的投资，而小唐纳德・特朗普正是该公司的合伙人。作为交易的一部分，他还加入了 Polymarket 的顾问委员会。

就在 Polymarket 寻求重返美国市场之际，特朗普家族与该平台建立了关联。这一情况受到了批评人士的密切关注，他们认为这笔投资可能构成利益冲突。批评者称，这笔交易为特朗普家族创造了机会，使其能从特朗普政府推动的政策变动中获利。

「旋转门项目」（Revolving Door Project，一家致力于监督民选官员行为的机构）执行董事 Jeff Hauser 表示：「没人会说，在资本主义国家，总统的家人不能从事正常的资本主义活动。但 Polymarket 正处于激烈的政治争议之中，因此这笔投资反映出重大的利益冲突 —— 而且这种冲突本是可以避免的。」

白宫新闻秘书 Karoline Leavitt 在给《连线》的一份声明中回应：「总统及其家人从未、也绝不会涉及利益冲突。」

截至目前，Polymarket、特朗普媒体与科技集团（TMTG）和 1789 资本均未回应置评请求。

Truth Predict 的推出，还可能导致特朗普家族商业帝国的不同分支陷入直接竞争。

加密货币风投公司 CoinFund 的管理合伙人 Chris Perkins 表示：「从风投的角度来看，我们很多人都不愿投资存在竞争关系的项目，会尽量避免这种情况 —— 我们会努力找出『品类赢家』。」

事实上，与特朗普家族相关的企业早已在运营相互竞争的比特币财库公司；2025 年 6 月，还曾就「哪家企业有权推出『官方』特朗普品牌加密钱包」爆发过争议。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，Aster DEX (@Aster_DEX) 官方宣布，S3 期间的链上回购正在进行中，将每日持续执行直至达到目标范围。回购金额将达到 S3 期间产生的交易费用的 70% 至 80%，所有回购均直接在公开市场执行。官方表示，回购完成后，所购代币将转移至与 S2 回购相同的地址，并将披露用于回购的钱包地址

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，[胜率 100% 巨鲸]过去半小时再次减仓10,999.99枚ETH，获利 61.8 万美元，多单持仓降至 1.33 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据金十数据报道，美联储将于北京时间周四凌晨02:00公布利率决议，多数机构预测将降息25个基点，各机构预测如下：

美国银行：预计美联储10月将降息25个基点。（是唯一预测美联储今年剩余时间仅会降息一次的主要券商）

花旗集团：预计美联储10月将降息25个基点，12月再降息25个基点。

富国银行：预计美联储10月将降息25个基点，12月再降息25个基点。

摩根大通：预计美联储10月将降息25个基点，12月再降息25个基点。

野村证券：预计美联储10月将降息25个基点，12月再降息25个基点。

法巴银行：预计美联储10月将降息25个基点，12月再降息25个基点。

渣打银行：预计美联储10月将降息25个基点，12月再降息25个基点。

德意志银行：预计美联储10月将降息25个基点，12月再降息25个基点。

摩根士丹利：预计美联储10月将降息25个基点，12月再降息25个基点。

瑞银集团：预计美联储10月将降息25个基点，12月、 2026年第一季度分别再降息25个基点。

澳新银行：预计美联储10月将降息25个基点，可能在12月再次降息25个基点，并在明年初额外降息50个基点。

高盛集团：预计美联储10月将降息25个基点，12月降息的可能性很大，初步预测在2026年3月和6月分别进行两次25个基点的降息。

巴克莱银行：预计美联储10月将降息25个基点，理事米兰或将主张更大幅度降息。12月再降息25个基点。

丹斯克银行：预计美联储10月将降息25个基点，在10月之后，我们预计美联储将每季度额外降息0.25个百分点，直至2026年夏末。

荷兰国际银行：市场已基本定价此次会议将降息25个基点，我们仍认为2025年需再降息两次方可有效改善经济动能。预计2026年将再降息两次。

作者：Simon

编译：深潮TechFlow

机器人、加密、人工智能——这是我们这一代的“技术三位一体”。

这三者是当今最具颠覆性的技术，有人甚至认为，它们是最后一次重大的技术性颠覆。因此，当 Virtuals 将机器人领域整合到其技术体系中时，显得格外引人注目。

但他们为什么要这样做呢？

人工智能的开发者迅速意识到，加密技术和区块链是代理（agents）在互联网上进行交易和操作的最有效方式。而机器人开发者则明白，将人工智能融入机器中，可以创造出真正自主的设备，能够遵循指令并完成现实世界中的任务。

这三种技术之间形成了一种共生关系，每一种技术都能提升其他技术的能力。虽然它们可以独立存在（并非所有机器人都需要加密技术，也并非所有代理都需要机器人），但当三者结合时，就形成了一个完整的闭环。

区块链能够实现代理/机器人的大规模协调，同时为支付、服务费用结算，甚至让去中心化自治组织（DAO）控制一群自主配送无人机提供基础设施。

人工智能赋予机器人推理和决策能力，使其无需人类的全程干预。而机器人则提供了物理执行的能力，使代理能够与人类世界互动。

这是技术之间的完美共生，而 @Virtuals_io 通过推出他们称为 aGDP（代理 GDP，agentic GDP）的概念，认识到了这一点。

aGDP 被描述为“人类、代理和机器在数字与物理领域协作所产生的总产出。”

当机器人能够进入此前代理无法触及的物理领域时，这一概念将数字生产力转化为有形的成果。

Virtuals 的技术体系建立在三个核心产品之上：ACP、Butler 和 Unicorn。

接下来的部分将分别介绍这三大支柱，并展示机器人如何融入其中。

ACP：代理商业协议的未来潜力

ACP，全称 Agent Commerce Protocol（代理商业协议），顾名思义，它是一种支持代理之间交易的协议，通常涉及如交易、分析和研究等任务。 然而，现在随着机器人技术的加入，ACP 的功能可以进一步扩展，变得更加多样化和强大。

想象这样的场景：

你是一名房地产开发商，需要完成一项建筑任务。

• 你使用一个研究型代理（Research Agent）来雇佣设计代理（Design Agent）绘制设计图。

• 随后，研究代理又雇佣建筑机器人代理（Construction Robot Agent）来为房产打地基。

• 建筑代理接着雇佣供应链代理（Supply Chain Agents）来订购建筑材料。

• 所有这些交易都通过 ACP 协议完成结算。

虽然这听起来像是未来主义的场景，但其潜力是无限的。

例如，一个制造代理（Manufacturing Agent）可以雇佣一群配送无人机（Delivery Drone Swarms），将产品直接送到消费者家中；又或者，一个农业代理（Farm Agent）可以分析天气数据，雇佣机器人代理完成播种或灌溉任务。

如果你对 ACP 的后端运作感兴趣，这里是它的工作原理：

更多详情可以在此处找到。

最近，我们注意到围绕 x402 的热潮正在兴起。以下是 ACP 与其的对比，以及为什么 Virtuals 能够从代理能力（agentic capabilities）的增长中受益：

Butler

Butler 是 Virtuals 面向其代理经济的前端界面，用户可以通过它与基于该协议构建的自主代理（autonomous agents）进行交互。

用户可以通过 X 平台的聊天功能输入自己的需求，而 Butler 会推荐合适的代理（或代理集群）来完成任务。在收集用户输入后，Butler 会确认任务的费用和交付成果，然后将任务分配出去。

当引入机器人技术时，这一流程将变得更加动态。用户可以通过 Butler 向代理发送指令，而代理则可以通过机器人在现实世界中执行这些任务。

这意味着用户可以仅通过代理来运营和控制整个商业企业。

• 需要设计 T 恤和服装？有专门的代理来完成。

• 需要将这些商品包装并送到客户手中？有机器人来负责。

商业管理的大门就此敞开：任何人都可以提交需求或任务，由代理/机器人完成，而自己无需亲自动手参与。

Unicorn

Unicorn 是 Virtuals 升级版的生态系统启动平台，为生态内的项目提供融资支持，帮助开发者和创始人筹集创业资金。此前的 Genesis 模式最终演变成了一场“挖矿闹剧”，用户更关注积分的收集，而不是支持真正的创业者。

Virtuals 表示，他们通过旗下的风投部门早已开始投资机器人项目，但发现如果没有可扩展的融资机制，创新的速度会变得缓慢且支离破碎。如今，随着 Unicorn 模型的激励机制更加合理化，机器人和代理开发者可以更轻松地为他们的大胆创意筹集资金，例如：

• 农业领域：由代理管理的一群自主农业机器人，利用预测分析技术优化作物产量，自动完成播种、监测和收割任务。

• 物流配送：一个智能配送无人机网络，通过竞标任务的方式完成地面或空中的配送工作。

• 建筑施工：由设计和场地规划代理协调的自主建筑机器人群。

类似的创新想法还有很多，但目前仍然有一个关键问题尚未解决：当下的机器人并非开箱即用，它们并不能自动掌握所有技能。

它们需要被教授和训练。

这正是 SeeSaw 的用武之地。

SeeSaw

为了让这些机器人代理在现实世界中高效运作，它们需要大规模的空间数据集。这些数据可以涉及从区分不同类型的警报声，到在建筑工地中导航，甚至是像正确折叠一件衬衫这样看似简单的任务。

SeeSaw 的出现正是为了解决这一问题。通过让人类记录日常活动和目标任务，SeeSaw 帮助机器人更好地理解周围的世界。这些日常行为会转化为数据，成为机器人学习的素材。

机器人在三维世界中学习物体和人类的运动规律本身是极具挑战的。这也是为什么无论多么细微的动作数据，对机器人来说都至关重要。

正因如此，SeeSaw 应运而生，Virtuals 深知数据收集的重要性。

SeeSaw 是一款 iOS 视频采集应用，通过众包的方式收集人与物体交互的视频数据。他们将这一过程游戏化，用户可以完成任务并获得奖励。

只要奖励与用户的贡献相匹配，这一系统就能快速扩展，为 Virtuals 提供一个庞大的视觉交互数据库，供任何需要的机器人团队使用。

SeeSaw 是与 @BitRobotNetwork 合作开发的，确保所收集的数据质量过硬，能够大规模用于机器人训练。

仅仅是开始

虽然本文到此结束，但对于“技术三位一体”（Technological Trinity）来说，这只是一个起点。

这三个领域才刚刚开始展现它们的潜力，而由于加密行业的特性，我们有机会从起步阶段就见证这些发展。

可以想象，在不久的将来，我们将看到完全由机器人构成的代理机构和公司。看到机器人在我们身边自动完成任务的场景，既令人兴奋，也可能让科幻迷们感到些许“恐惧”。

未来，比我们预期得更快到来。Virtuals 在“技术三位一体”领域的探索，究竟会带来怎样的成果，值得我们拭目以待。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据金十数据报道，星展银行和高盛首次完成银行间场外加密货币期权交易。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据 BitcoinTreasuries.NET 监测，西班牙上市公司 Vanadi Coffee 新增购买 2 枚比特币，目前该公司比特币总持仓量达到 119 枚。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，针对 “CZ Golden Statue 制作赵长鹏（CZ）的形象金像”，CZ回应称，“虽然我很感激这份心意，但既然它还附带了表情包代币，那创作者很可能只是想利用我的互动赚点快钱。我不喜欢这种做法。别买这个 meme。”

此前消息，CZ Golden Statue 制作了一个以币安创始人赵长鹏（CZ）的形象的金像，该金像于周二在美国国会大厦外展出，创作者希望在赵长鹏获得赦免后将其作为礼物赠送给赵长鹏。Meme 币 CZSTATUE 的 CA 被 CZ Golden Statue 官方在 X 简介中列出。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据官方消息，PayFi 创新协议 PolyFlow 宣布完成与 x402 协议的集成，正式面向多链生态开放。此次集成标志着 PolyFlow 在加密支付领域的技术布局再进一步，将 AI Agent 经济融入加密支付网络的网络之中，为 Web3 支付生态带来全新的可扩展性与互操作性。

通过集成 x402 协议，PolyFlow 实现了在加密支付网络中，人与人，Agent 与 Agent 之间的无缝衔接，为用户提供合规、可追溯、自动化的支付基础设施。

借助 PolyFlow 的 PayFi 模块，开发者与机构可直接利用 x402 实现多币种、多链的资金划拨、账户管理与自动化对账，显著提升加密支付的效率，以及场景的可兼容性。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据 dYdX Foundation 披露，一项新提案已在 dYdX 论坛上线，该提案建议将 100% 的协议净费用分配用于 DYDX 代币回购，作为为期三个月的实验性试验（2025 年 11 月 1 日至 2026 年 1 月 31 日）。

作者：Simon

编译：深潮TechFlow

Tether 和 Circle 的护城河正在缩小：分发能力胜过网络效应

根据 Delphi 的完整报告《Apps and Chains, Not Issuers》中的分析，Tether 和 Circle 在稳定币市场的主导地位已达到相对顶峰，尽管整体稳定币供应量仍在持续增长。预计到 2027 年，稳定币的总市值将突破 1 万亿美元，但这一增长已不再像上一周期那样主要由现有巨头驱动。相反，越来越多的市场份额将流向生态系统原生稳定币和白标发行策略，因为区块链和应用程序正逐步内化收益和分发能力。

目前，Tether 和 Circle 占据了约 85% 的流通稳定币供应量，总计约 2650 亿美元。

背景数据：Tether 的估值 reportedly 达到 5000 亿美元，正在寻求融资 200 亿美元，其流通供应量为 1850 亿美元。而 Circle 的估值约为 350 亿美元，流通供应量为 800 亿美元。

曾经巩固其主导地位的网络效应正在减弱，这一转变的背后有三大驱动力：

1. 分发能力优先于网络效应

Circle 与 Coinbase 的合作关系清晰地表明了这一点。Coinbase 从 Circle 的 USDC 储备中获得 50% 的剩余收益，并独占其平台上持有的 USDC 的全部收益。2024 年，Circle 的储备收入约为 17 亿美元，其中约 9.08 亿美元支付给了 Coinbase。这表明，分发合作伙伴能够捕获稳定币经济的大部分收益，因此那些拥有强大分发能力的玩家正在推出自己的稳定币，而不是继续为发行方创造价值。

2. 跨链基础设施让稳定币变得更具可替代性

跨链技术的发展使得稳定币之间的互换成本几乎为零。主要 L2 网络的标准桥接升级、LayerZero 和 Chainlink 的通用消息传递协议，以及智能路由聚合器的普及，使得链内和跨链的稳定币交换变得高效且用户体验友好。用户可以根据流动性需求快速切换稳定币，这意味着使用哪种稳定币的重要性大幅下降。

3. 监管清晰化降低了进入门槛

像 GENIUS 法案这样的立法为美国本土稳定币创建了统一框架，降低了基础设施提供商持有稳定币时的风险。再加上越来越多的白标发行方降低了发行的固定成本，以及国债收益率的吸引力推动了浮动资金的货币化，稳定币堆栈正变得商品化且更加可替代。

这种商品化削弱了现有巨头的结构性优势。任何拥有强大分发能力的平台现在都可以内部化稳定币经济，而不需要将收益分配给他人。领先者包括金融科技钱包、中心化交易所，以及越来越多的 DeFi 协议。

DeFi 是这一趋势最为明显的领域，其影响也最为深远。

从流失到收入：DeFi 的稳定币战略

这一转变已经在链上经济中初见端倪。与 Circle 和 Tether 相比，某些链和应用在产品市场契合度（PMF）、用户粘性和分发能力方面表现更强，它们正在采用白标稳定币解决方案，利用现有用户群体并捕获历史上流向巨头的收益。对于长期忽视稳定币的链上投资者而言，这种动态变化带来了真正的机会。

Hyperliquid：首个重大“叛逃”案例

在 DeFi 领域，这一趋势首先在 Hyperliquid 中得以体现。当时，约 55 亿美元的 USDC 储备停留在其 USDH 提案中，这意味着每年可能有 2.2 亿美元的额外收入流向 Circle 和 Coinbase，而不是留在内部。

在即将进行的验证者投票中，Hyperliquid 宣布计划推出一个原生铸造、以 Hyperliquid 为核心的稳定币。这一决定标志着稳定币经济权力的重大转移。

对于 Circle 来说，作为 Hyperliquid 核心市场中的主要交易对资产，这一直是极具盈利性的地位。他们直接受益于 Hyperliquid 的爆炸式增长，却几乎没有为这一增长做出实质性贡献。而对于 Hyperliquid 而言，这意味着大量价值流失给了一个几乎没有付出努力的第三方，这与其“社区优先、生态系统对齐”的理念背道而驰。

Hyperliquid 的 USDH 选择过程吸引了几乎所有主要白标稳定币发行方的竞标，成为首批应用层稳定币经济的大规模竞争案例之一。

在竞争激烈的 USDH 分配竞标中，包括 Native Markets、Paxos、Frax、Agora、MakerDAO（Sky）、Curve Finance 和 Ethena Labs 在内的多家主要白标稳定币发行方提交了提案。这一过程突显了分发能力在稳定币经济中的巨大价值。

最终，Native Markets 凭借更符合 Hyperliquid 生态系统激励机制的方案胜出。

Native 的模式具有发行方中立性且受到监管，其稳定币由 BlackRock 管理的链下储备支持，并通过 Superstate 提供链上基础设施。关键在于，其储备收益的 50% 将直接流入 Hyperliquid 的援助基金，其余 50% 将被重新投资以扩大 USDH 的流动性。

尽管 USDH 不会在短期内取代 USDC，但这一决定反映了更广泛的权力转移趋势：DeFi 中的护城河和杠杆效应正逐渐转向拥有粘性用户群和强大分发能力的应用与生态系统，而非像 Circle 和 Tether 这样的传统发行方。

白标稳定币的崛起：SaaS 模式开启新篇章

过去几个月，随着更多生态系统采用白标稳定币模式，这一趋势正在加速发展。Ethena Labs 的“稳定币即服务”（Stablecoin as a Service）解决方案正处于这一转变的核心，链上玩家如 Sui、MegaETH 和 Jupiter 都已经整合或宣布计划通过 Ethena 的基础设施发行自己的稳定币。

Ethena 模式的独特之处在于，其协议将收益直接返还给持有者。以 USDe 为例，其收益来源于基础交易（basis trade）。尽管随着供应量超过 125 亿美元，收益率已压缩至约 5.5%，但这仍然高于约 4% 的国债收益率，也远优于链上持有 USDT 或 USDC 的零收益状况。

然而，随着其他发行方进入市场并直接传递国债收益率，Ethena 的比较优势正在减弱。由国债支持的稳定币提供了相当的收益率，同时执行风险更低，使其在当下显得更具吸引力。但如果未来利率削减周期继续，基础交易的利差可能扩大，这将再次增强 Ethena 提供收益模式的吸引力。

你可能会好奇，这种模式如何与 GENIUS 法案相适应，该法案从技术上禁止稳定币发行方直接向持有者支付收益。然而，实际情况可能并没有看起来那么严格。GENIUS 法案并未明确禁止第三方平台或中介机构向稳定币持有者分发奖励，而这些奖励可以由发行方提供资金支持。这一灰色地带尚未完全明确，但许多人认为这一漏洞依然存在。

无论监管框架如何演变，DeFi 一直以来都在监管边缘以无许可的方式运作，并可能继续保持这一趋势。比起法律细节，底层的经济现实显得更加重要。

稳定币的“税收”：主流链上价值流失现象

超过 300 亿美元的 USDC 和 USDT 闲置在 Solana、BSC、Arbitrum、Avalanche 和 Aptos 等链上，每年为 Circle 和 Tether 贡献约 11 亿美元的收益（假设储备收益率为 4%）。这一数字比这些链的交易手续费总收入高出约 40%。这种不平衡凸显了稳定币已经成为 L1、L2 和应用程序中最大的未充分货币化领域。

在 Solana、BSC、Arbitrum、Avalanche 和 Aptos 等链上，每年约 11 亿美元的收益流向了 Circle 和 Tether，而这些生态系统的交易手续费总收入仅为 8 亿美元。

换句话说，这些生态系统每年因稳定币收入外流而损失数亿美元。如果能将这些收益的哪怕一小部分收回，便能彻底重塑其经济结构，建立起比单纯依赖交易手续费更稳定、更抗周期性的收入基础。

为何这些链无法收回这部分收入？答案是：完全可以！

事实上，这些链有多种途径可以重新捕获这部分收入：

1. 直接与 Circle 或 Tether 谈判收入分成协议，类似 Coinbase 的合作模式；

2. 效仿 Hyperliquid 的做法，通过白标稳定币发行方发起竞争性招标；

3. 与“稳定币即服务”（Stablecoin-as-a-Service）平台合作，例如 Ethena，推出原生生态稳定币。

每种方法都有其权衡之处：

• 与现有稳定币巨头合作，可以保留 USDC 或 USDT 的熟悉度、流动性以及经过市场多次压力测试的信任度；

• 推出原生稳定币，则能够获得更多控制权和更高的收入捕获率，但需要克服启动阶段的挑战，同时其基础设施相对较少经过市场验证。

无论选择哪种路径，所需的基础设施已经存在，不同的链将根据自身优先级采取不同的策略。

重塑链上经济：稳定币或成收入引擎

稳定币有潜力成为某些链和应用程序的最大收入来源。当前，当区块链的经济结构仅依赖于交易手续费时，其增长就会受到结构性限制。网络的收入只有在用户支付更多费用时才会增加，这种错位不仅抑制了用户活跃度，也限制了构建可持续、低成本生态系统的能力。

MegaETH 的策略清晰地展示了当前的转型趋势。他们通过与 Ethena Labs 合作推出了白标稳定币 USDm，而 USDm 的基础是 USDtb。USDtb 主要由 BlackRock（贝莱德）推出的链上短期国债产品 BUIDL 支持。通过将 USDm 的收益内部化，MegaETH 能够以成本价运行其区块链排序器（sequencer），并将收益重新定向至“社区导向的项目”。

而作为 Solana 上领先的去中心化交易所聚合器，Jupiter 正在通过其稳定币 JupUSD 实现类似的战略转型。JupUSD 被深度整合到其产品体系中，包括 Jupiter Perps 的抵押品（预计逐步用 JupUSD 替换掉 JLP 中的 7.5 亿美元稳定币）以及 Jupiter Lend 的流动性池。通过这种方式，协议能够将稳定币收益重新注入自己的生态系统，而不是将 100% 的收益支付给外部发行方。这些收益可以用于奖励用户、回购代币或资助新的激励措施，与外部支付相比，这种方式对生态价值的提升显然更具吸引力。

这一转变的核心在于：过去被动流向稳定币发行方的收益，现在被应用程序和区块链主动回收并留在生态内部。

应用 vs 区块链：估值的分歧与重塑

随着这一趋势逐步展开，无论是区块链还是应用程序，都有可能生成比现阶段更稳定、更持久的收入来源。这种收入将不再依赖于“互联网资本市场”的周期性波动，也不再高度依赖链上投机行为。这一转型甚至可能帮助它们实现与估值相匹配的经济基础。

当前的估值框架大多基于链上总经济活动来衡量价值。在这一模型中，链上手续费等于用户支付的总成本，而链上收入则是通过销毁、资金流入金库或类似机制分配给协议或代币持有者的那部分费用。然而，这一框架存在明显缺陷：它假设只要链上发生经济活动，价值就会自然地被区块链捕获，而实际经济收益往往流向了其他地方。

这种模式已经开始发生变化，应用程序正在引领这一转型。以本周期的两大亮点应用 Pumpfun 和 Hyperliquid 为例：它们几乎将 100% 的收入（而非手续费）用于回购其原生代币，同时其估值倍数远低于主流的基础设施层。这些应用程序生成的是透明、真实的现金流，而非隐含的收益。

当前，大多数主流公链的估值是其收入的数百倍甚至上千倍，而领先的应用程序却以远低于公链的估值倍数实现了更高的收入。

以过去一年为例，Solana 产生了约 6.32 亿美元的手续费和 13 亿美元的收入，其市值约为 1050 亿美元，完全稀释估值（FDV）为 1185 亿美元。这意味着其市值与手续费的倍数约为 166 倍，市值与收入的倍数约为 80 倍，已是主流 L1 中相对保守的估值水平。而许多其他公链的 FDV 倍数甚至高达数千倍。

相比之下，Hyperliquid 的收入为 6.67 亿美元，其 FDV 为 380 亿美元，对应 57 倍的 FDV 倍数，或流通市值的 19 倍。Pump.fun 实现了 7.24 亿美元的收入，其 FDV 倍数仅为 5.6 倍，市值倍数更是只有 2 倍。这些数据表明，那些拥有强大产品市场契合度和分发能力的应用程序，正以远低于基础设施层的估值倍数实现可观的收入。

这一现象清晰地揭示了行业正在经历的权力转移：应用程序的估值越来越多地基于其实际产生的收入以及对生态系统的回馈，而公链仍在为其高估值寻找合理化依据。L1 公链的估值溢价（L1 Premium）正逐步被侵蚀，未来的趋势愈发明朗。

如果公链无法找到方法，将生态系统中流动的价值更多地内部化，那么这些高高在上的估值将继续面临压缩的风险。白标稳定币（White-labeled Stablecoins）或许是公链首次尝试收回部分价值的真正举措，通过将被动的“货币管道”（Monetary Plumbing）转变为主动的收入来源，公链有机会重新定义其经济模型。

链上竞争的协调难题：为何有些公链跑得更快？

围绕生态系统对齐的稳定币转型正在加速展开，但各公链的推进速度却因其协调能力和行动紧迫性而大相径庭。

以 Sui 为例，尽管其生态系统远不如 Solana 成熟且完善，但 Sui 的行动却异常迅速。Sui 与 Ethena 合作推出了 sUSDe 和 USDi，两者均为类似于 Jupiter 和 MegaETH 所采用的 BUIDL 支持的稳定币。这并非自应用程序层面发起的草根运动，而是链层面的战略决策，旨在稳定币经济学上抢占先机，在路径依赖形成之前改变用户行为。这些产品预计将在第四季度推出，尽管尚未上线，Sui 已成为首个主动实施这一策略的主要公链。

相比之下，Solana 面临着更为紧迫且痛苦的局面。目前，Solana 上约有 150 亿美元的稳定币，其中超过 100 亿美元为 USDC。这些 USDC 每年为 Circle 产生约 5 亿美元的利息收入，而其中相当一部分通过收入分成协议直接流向 Coinbase。

那么，Coinbase 将这些收益用于何处？答案是补贴 Base——Solana 最直接的竞争对手之一。流动性激励、开发者资助、生态投资，这些资金的一部分都来源于 Solana 链上的稳定币。换句话说，Solana 不仅在损失收入，还在间接资助其最大的竞争对手。

这一问题在 Solana 生态内早已引发广泛关注。Helius 的 @0xMert_ 等知名声音呼吁 Solana 推出生态对齐的稳定币，并提出了诸如将 50% 的收益用于 SOL 回购和销毁的框架。稳定币发行方 Agora 的领导层也提出了类似的对齐结构建议。然而，与 Sui 的积极推进相比，这些提议在 Solana 领导层中反响寥寥。

逻辑非常简单：稳定币已经成为一种“商品”，尤其是在像《GENIUS 法案》这样的监管框架为其提供了更清晰的指引后。只要稳定币维持锚定且具备流动性，用户并不在意他们持有的是 USDC、JupUSD，还是其他合规的稳定币。那么，为什么要默认选择一个为竞争对手提供资金的稳定币呢？

Solana 的迟疑可能部分源于其希望保持“可信中立性”。特别是在 Solana 基金会努力追求比肩比特币和以太坊的机构认可时，这一点尤为重要。吸引像 BlackRock 这样的主要发行方——这种机构背书不仅能驱动大规模资本流入，还能让传统金融视其为商品化资产——可能需要 Solana 在生态政治中保持一定的距离。即使是支持一个生态对齐的稳定币，也可能被视为偏袒某些生态参与者，从而复杂化其迈向这一目标的路径。

此外，Solana 的生态系统规模和复杂性也让其决策更加困难。拥有数百个协议、数千名开发者以及数十亿美元的总锁仓量（TVL），要协调从 USDC 的过渡比像 Sui 这样更年轻、更少依赖的链要困难得多。然而，这种复杂性本身正是 Solana 网络成熟和生态深度的体现，而非缺陷。

但问题在于，无作为也有代价，而且这个代价会随着时间推移而不断增长。

路径依赖的影响每天都在加剧。每新增一位默认选择 USDC 的用户，切换成本便进一步提高。每一个围绕 USDC 优化流动性的协议，都让其他替代方案的启动变得更加困难。从技术上讲，现有基础设施已经能够支持这种转变一夜之间完成，但真正的挑战在于协调能力。

目前，在 Solana 生态内，Jupiter 正通过 JupUSD 引领这一变革，其明确承诺将收益回流至 Solana 生态系统，并深度整合到其产品栈中。问题在于，其他主要的 Solana 应用程序是否会效仿？像 Pump(.)fun 这样的应用是否会采取类似策略，将稳定币经济学内化？在什么节点上，Solana 会不得不从上而下地进行引导？或者，他们是否会选择让生态内的应用自行收割这部分收益？尽管从链的视角来看，将稳定币经济学让渡给应用程序可能不是最理想的结果，但这无疑比资金外泄，或者更糟糕的情况——被用来资助竞争对手——要好得多。

从链或更广泛的生态系统视角来看，当前的关键在于集体行动：协议需要将流动性向对齐的稳定币倾斜，资金库需要进行有意识的分配决策，开发者需要调整默认用户体验（UX），而用户则需要用资本投票。Solana 当前每年为 Base 补贴的 5 亿美元，不会因为基金会的命令而消失。只有当足够多的参与者决定停止资助竞争对手时，这部分资金才会真正留在生态内。

结论：稳定币经济的新方向

稳定币经济学的下一波浪潮，不再由谁发行代币决定，而是由谁控制分发权以及谁能够更快地协调行动来决定。

Circle 和 Tether 通过率先发行和建立流动性，构建了庞大的业务。但随着稳定币技术栈的商品化，这种护城河正在弱化。跨链基础设施让稳定币变得可互换，监管清晰降低了准入门槛，白标（White Label）服务降低了发行成本。而最重要的是，那些拥有最强分发能力、黏性用户和成熟变现模式的平台，正在开始将收益内化，而非支付给第三方。

这一转变已经悄然展开。Hyperliquid 正通过切换到 USDH 捕获每年流向 Circle 和 Coinbase 的 2.2 亿美元收益。Jupiter 正在将 JupUSD 深度整合到其整个产品栈中。MegaETH 利用稳定币收入以成本价运行其排序器（sequencer）。Sui 则在路径依赖形成之前，与 Ethena 合作部署了生态对齐的稳定币。这些仅仅是早期行动者的尝试，而如今，每条因资金外泄而每年损失数亿美元的链条，都有了一份可借鉴的行动指南。

对于投资者而言，这一变化提供了全新的视角去评估链上生态系统。问题已不再只是“这里的链上活动量有多大？”而是“他们能否克服协调挑战，实现流动资金的变现，并大规模捕获稳定币收益？”

当公链和应用程序内化数亿美元的年化收益，并将其重新分配到代币回购、生态激励或协议收入时，流动市场的参与者可以直接通过这些平台的原生代币对这些收益流动进行定价和投资。那些能够内化这部分收入的协议和应用，将拥有更稳健的经济模型、更低的用户成本，以及与其社区更紧密的利益对齐。而那些无法完成转型的，则会继续支付“稳定币税”，同时其估值将持续缩水。

最有趣的投资机会不再是持有 Circle 的股权，或是投机高 FDV（Fully Diluted Valuation，全稀释估值）的稳定币发行方代币，而是识别出哪些链条和应用能够成功完成这一转型，将被动的基础设施变为主动的收入驱动器。

分发权才是护城河。掌控资金流动的人，而不仅仅是提供基础设施的人，将定义稳定币经济学的下一个阶段。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据火币HTX官方社媒消息，10月28日举办的“猎杀AI计划：人类尊严捍卫战”活动中，AI阵营强势获胜。在总榜前三席中，人类交易员大表哥夺得第一名，ChatGPT与Qwen位列两席，以精准的策略判断和惊人的交易实力证明了AI在实盘博弈中的优势和潜力。

值得期待的是，今日20:00至21:00，人类阵营卷土重来，发起复仇之战。届时，全新人类战队三胖、K线数字密码、币圈小助理将代表人类智慧，再度挑战三大AI交易员。

预约直播：

https://www.htx.com.gt/zh-cn/views/feed/details/community-details/15933509?invite_code=7entb223&inviter_id=11351620

作者：@Jjay_dm，Wintermute OTC 交易策略师

编译：深潮TechFlow

市场动态更新 – 2025年10月27日

随着美国CPI数据走软以及特朗普与习近平关系改善的消息提振市场情绪，风险偏好正在回归。债券收益率下行，市场波动性下降。比特币因ETF资金流入和空头回补重回11.5万美元关口，而去中心化金融（DeFi）和人工智能（AI）板块领涨复苏。市场仓位得到清理，流动性改善，为11月的持续动能奠定了积极基础。

宏观动态

市场在鸽派的宏观信号和中美对话恢复的推动下强势反弹。特朗普与习近平将在首尔举行峰会的消息，加上美国CPI数据低于预期（同比增长3.0%，预期为3.1%），引发了资产的全面反弹。标普500指数上涨1.9%，波动率指数（VIX）降至约16，国债收益率下滑，同时本周美联储（FOMC）会议前降息预期增强。

比特币表现强劲，单日上涨5.3%，升至11.5万美元以上，收复了10月初因清算而失去的部分地位。这一涨势受到1.6亿美元空头清算的推动，而这一清算则因美国贸易框架确认后市场情绪改善而引发，成为数周来最猛烈的空头回补之一。以太坊价格也随之上涨，接近4200美元，而黄金价格从高点回落近7%，显示资金从防御性资产转向风险资产。

市场资金流动出现扩展的初步迹象，超越了主流资产范围：

• DeFi与AI板块：受益于强劲的协议收入数据和链上活动改善，领涨市场。

• 基础设施与工具类资产：随着新的第二层（L2）网络部署和重新质押（restaking）机制的推出，相关领域吸引了更多流动性。

在永续合约市场方面，大多数主要资产的资金费率再次转为正值，这表明观望中的资金正在逐步回流市场，尽管当前仓位布局仍远未达到过度拥挤的程度。稳定币供应自9月以来首次出现回升，进一步表明宏观利好开始转化为新的资金流入。

ETF资金流入也持续为市场提供稳定的需求基础。尽管交易量有所减少，美国现货比特币 ETF 本周吸收了适量资金流入，显示出结构性需求的韧性。比特币和以太坊永续合约的未平仓合约在月初清算后以稳健的节奏重新积累，表明衍生品市场的杠杆状况更加健康，资金费率更为平衡。

尽管“Uptober”行情开局略显不及预期，但宏观利好、通胀降温、“稳定”的地缘政治局势以及美联储的鸽派立场正在为全年剩余时间营造有利环境。历史数据显示，第四季度通常是比特币表现最强劲的时期。当前仓位更为清理，波动性有所下降，为资本向加密资产的轮动铺平道路，这正是市场目前的趋势。

宏观利好、通胀降温、全球外交关系改善以及美联储即将转向的预期，为11月的进一步上涨奠定了基础，而11月历来是比特币表现最强劲的月份。随着仓位洗盘、波动性降低以及资本逐步流向加密市场，流动性条件的改善和市场情绪的稳定为第四季度的持续复苏提供了积极支持。

我们的观点

随着通胀放缓和中美对话重启提振市场情绪，市场正在向风险资产回归。更清晰的仓位布局为11月的积极行情铺平了道路。

宏观数据的支持推动市场重新进入风险模式。通胀放缓和中美关系改善缓解了收益率的压力，并降低了市场波动性，帮助风险资产站稳脚跟。

比特币通过稳定的 ETF 资金流入收复了10月初的跌幅，并继续作为市场结构的核心支柱，而去中心化金融（DeFi）和人工智能（AI）等板块引领了市场反弹。尽管山寨币仍处于轮动交易状态，局部出现强势表现，但整体市场信心仍显不足。在更清晰的仓位、更平静的波动性和更好的宏观环境下，11月的市场前景健康，为加密市场的进一步复苏和轮动提供了有利条件。

值得关注的头条新闻

1. 摩根大通（@jpmorgan）现已允许机构客户将比特币（BTC）和以太坊（ETH）作为抵押品，这是推动加密货币更广泛整合的重要一步。

2. 美联储正在研究“支付账户”（payment accounts），这将为加密货币和金融科技公司提供直接接入美联储支付系统的可能性。

3. Coinbase（@coinbase）通过以3.75亿美元收购 @echodotxyz 的方式扩展了其零售产品阵容，@echodotxyz 是一个简化链上投资组合管理的平台。

4. Polychain Capital（@polychain）领投1.1亿美元投资于 @berachain，以建设一个支持链上流动性和治理的加密国库。

5. Meteora AG（@MeteoraAG）完成了其代币生成活动（TGE），并推出了 Presale Vaults、Meteora Invent 和 Dynamic Fee Sharing，以提升资本效率。

6. MegaETH Labs（@megaeth_labs）在 Sonar/Echo 平台上启动了公开销售，初始全面摊薄估值（FDV）为100万美元。

7. 自5月推出以来，围绕 x402 Protocol 的讨论热度不断上升，推动了基于区块链的人工智能代理（AI Agent）叙事的市场势头。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，某胜率 100% 巨鲸首次减仓以太坊，一次性抛售 3,400 枚 ETH，价值 1,367 万美元，该部分获利 18.6 万美元。

目前该巨鲸仍持有 44,148.41 枚 ETH，价值 1.77 亿美元，开仓价为 3,965.94 美元；同时持有 382,611.22 枚 SOL，价值 7,446 万美元，开仓价为 198.37 美元。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据金十数据报道，汇丰表示：黄金的涨势将延续到新的一年，价格将在2026年上半年见顶。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，Matrixport 发布今日图表称，“最新一轮“小型山寨季”阶段性降温，市场偏好回流比特币。比特币主导率此前曾下探至约56.8%的阶段性低点，现已回升至59.5%，呈现缓步抬升态势。本轮行情BTC主导占比走高;该现象或与机构参与度提升及资金向高流动性、合规更清晰资产集中有关。

回看近十年，持有比特币在多数阶段的表现一致性与胜率相对更高。基于此框架，我们在过去一月将战术模型倾向回归比特币;只要主导率继续上行，当前配置倾向将阶段性维持，并将依据市况与风控信号动态调整。”

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据官方公告，Upbit 将上线 韩元、比特币及 USDT 交易对。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据官方公告，拥有227点或以上币安Alpha积分的用户可以通过Alpha活动页面参与本次 PIEVERSE PRE-TGE活动。参与本次预售活动将扣除15点积分。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据官方公告显示，Bitget 已上线股票类合约 NFLX、FUTU、JD、RDDT、QQQ 等项目，杠杆区间 1-10 倍，用户可通过官方网站或 Bitget APP 进行交易。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据 PRNewswire 报道，数字资产管理公司 DeLeion Capital 宣布开放 BNB 专项数字资产托管和运营计划注册。该计划推出的背景是美国总统特朗普于 10 月 23 日赦免币安创始人 Changpeng Zhao。DeLeion Capital 分析认为，CZ 的赦免不仅是个人法律事件，更可能代表币安在美国及全球监管环境中地位的转变。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据官方公告，Bithumb 将上线 ENSO 韩元交易对。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据官方公告，稳定币 Layer 1 项目 Stable 宣布，预存款活动第二阶段将于下周启动。

Stable 表示本次活动将包括 24 小时倒计时、固定存款总额上限、单钱包的存款限额、个人钱包要求等限制。

深潮 TechFlow 消息，10 月 29 日，据金十数据报道，日经 225 指数延续涨势，最新上涨 2.3% 至 51,363.13 点。