撰文：Robert Osborne，Outlier Ventures
编译：AididiaoJP，Foresight News
Web3 融资在 2025 年 9 月势头迅猛但并未达到顶峰。
160 笔交易筹集了 72 亿美元，这是自春季激增以来的最高总额。然而除了种子阶段的 Flying Tulip 显著例外，后期资本投资占据主导地位，正如前两个月的情况一样。
市场概览：强劲但头重脚轻
图 1：2020 年 1 月至 2025 年 9 月各阶段 Web3 资本部署和交易数量。来源：Messari, Outlier Ventures。
筹集总资本（已披露）：72 亿美元
已披露交易：106 笔
总交易数：160 笔
乍一看，九月像是风险偏好的一次高调回归。但是除了 Flying Tulip 这一个例外，大部分资本投资都投向了后期公司。这是我们最近季度市场报告中观察到的趋势延续，并且与我们从 Token2049 新加坡大会上获得的 VC 见解一致。2025 年 9 月再次表明虽然早期阶段的交易活动仍然活跃，但真正的资金正在寻求成熟度和流动性。
市场亮点：Flying Tulip（2 亿美元、种子轮、10 亿美元估值）
Flying Tulip 在种子阶段以独角兽估值筹集了 2 亿美元。该平台旨在将现货、永续合约、借贷和结构化收益统一到一个单一链上交易所中，采用混合 AMM/ 订单簿模型，支持跨链存款和波动率调整借贷。
Web3 风险基金：规模变小
图 2：2020 年 1 月至 2025 年 9 月发起的 Web3 风险投资基金数量及筹集资本。来源：Messari, Outlier Ventures。
2025 年 9 月新基金：
Onigiri Capital，5000 万美元：专注于亚洲地区的早期基础设施和金融科技。
Archetype Fund III，1 亿美元：专注于模块化、开发者工具和消费者协议。
2025 年 9 月基金设立降温。仅有两支新基金启动，规模都相对较小且主题高度集中。这一趋势指向的是选择性而非放缓：风投们仍在募资，但围绕更尖锐、更聚焦的主题进行。
种子前轮次：持续 9 个月的下行趋势
图 3：2020 年 1 月至 2025 年 9 月种子前阶段的资本部署和交易数量。来源：Messari, Outlier Ventures。
筹集总资本：980 万美元
已披露交易：5 笔
融资轮中位数：190 万美元
种子前融资继续下滑，无论是交易数量还是筹集资本都是如此。该阶段仍然疲软，少有知名投资者参与。对于这个阶段的创始人来说，资金稀缺，但那些成功融资的项目凭借的是紧凑的叙事和技术信念。
种子前亮点：Melee Markets（350 万美元）
基于 Solana 构建的 Melee Markets 让用户可以对影响者、事件和趋势话题进行投机，是预测市场和社交交易的结合体。获得 Variant 和 DBA 的支持，是一个试图将注意力流捕捉为资产类别的巧妙尝试。
种子轮：郁金香狂热
图 4：2020 年 1 月至 2025 年 9 月种子阶段的资本部署和交易数量。来源：Messari, Outlier Ventures。
筹集总资本：3.59 亿美元
已披露交易：26 笔
种子阶段融资看到了显著增长，但这完全归功于 Flying Tulip 的 2 亿美元轮次。如果没有它，该类别的融资情况将与前几个月大致相当。
更重要的是 Flying Tulip 的结构并非典型的融资。其链上赎回权为投资者提供了资本安全性和收益敞口，而无需牺牲上涨空间。该项目并非在消耗其融资；而是利用 DeFi 收益为其增长、激励和回购提供资金。这是资本效率的 DeFi 原生创新，可能会影响未来协议自筹资金的方式。
尽管 Flying Tulip 的投资者确实有权在任何时候撤出这些资金，但这仍然是 Web3 风险资本家的一笔重大资本投资，否则这些资金本会通过流动性更差的工具投资于其他早期项目：即 SAFE 和 / 或 SAFT。这是 Web3 投资者当前趋势的另一种表现，即寻求更具流动性的资产敞口。
A 轮：趋于稳定
图 5：2020 年 1 月至 2025 年 9 月 A 轮阶段的资本部署和交易数量。来源：Messari, Outlier Ventures。
筹集总资本：1.77 亿美元
已披露交易：10 笔
融资轮中位数：1770 万美元
在 8 月急剧下降之后，A 轮活动在 9 月略有恢复，但这并非是一个突破性的月份。交易量和部署的资本刚好落在 2025 年的平均水平附近。投资者仍然保持选择性，支持后期的发展势头，而非追逐早期的增长势头。
A 轮亮点：Digital Entertainment Asset（3800 万美元）
总部位于新加坡的 Digital Entertainment Asset 筹集了 3800 万美元，用于构建具有现实世界支付功能的 Web3 游戏、ESG 和广告平台。获得 SBI Holdings 和 ASICS Ventures 的支持，反映了亚洲持续将区块链与主流消费行业结合的兴趣。
私人代币销售：巨额资金，知名人士参与
图 6：2020 年 1 月至 2025 年 9 月私人代币销售的资本部署和交易数量。来源：Messari, Outlier Ventures。
筹集总资本：1.8 亿美元
已披露交易：2 笔
私人代币活动保持集中，一笔巨额融资完成了所有工作。近几个月的模式仍在继续：代币轮次更少、支票更大、以及交易所驱动的玩法吸收了流动性。
亮点：Crypto.com（1.78 亿美元）
Crypto.com 筹集了巨额 1.78 亿美元，据报道是与特朗普媒体合作。该交易所继续推动其全球可访问性和大众市场加密支付工具的发展。
公开代币销售：比特币的收益时刻
图 7：2020 年 1 月至 2025 年 9 月公开代币销售的资本部署和交易数量。来源：Messari, Outlier Ventures。
筹集总资本：1.262 亿美元
已披露交易：16 笔
公开代币销售依然活跃，由两个有吸引力的叙事驱动：比特币收益（BTCFi）和 AI 代理。这提醒人们，公开市场仍在追逐叙事。
亮点：Lombard（9470 万美元）
Lombard 正在将比特币引入 DeFi，推出 LBTC，这是一种生息的、跨链的、流动的 BTC 资产，旨在统一跨生态系统的比特币流动性。这是日益增长的”BTCFi”趋势的一部分，通过 BTC 赚取 DeFi 收益。