撰文：Prathik Desai
编译：Block unicorn
随着我们度过 2025 年的三个季度时，我想现在是时候回顾一下资金是如何流入加密生态系统的。
虽然 2024 年有大量资金涌入第 1 层和第 2 层的项目、开发者工具和人工智能产品，但今年的资金主要用于支持支付和企业级基础设施。
去年追逐所有热门创意的基金如今变得更加挑剔，专注于少数几个特定领域。结果就是交易数量减少，资金却更丰厚，风险投资市场似乎也更加清晰地看到了加密货币领域的价值所在。
尽管至 9 月份的九个月内，总体融资额同比下降，但数据告诉我们，对于在这一领域构建的项目来说，这可能并不是一个糟糕的信号。
好了，现在让我们进入正题。
从 1 月 1 日到 9 月 30 日，加密风险投资总计 40.9 亿美元，涉及 463 轮融资，其中 392 轮披露了支票金额。根据 Decentralised.co 的融资追踪数据，这比去年同期下降了 19%。2024 年同期总融资额为 50.4 亿美元，涉及 980 笔交易，其中 725 笔披露了融资额。
尽管总融资额下降，但披露轮次的平均交易规模激增 50%，达到 1040 万美元，而中位数支票金额从 300 万美元上升到 2025 年的 400 万美元。因此，市场看似比前一年平静，但资本密度却更高。
2025 年排名前 20 的轮次占全部融资的 40%，而 2024 年为 32%。放大到前 50 轮，这一比例从 2024 年的 49% 膨胀到今年的 69%。
今年的资金流动显示，融资阶段也在升级。
种子轮和 A 轮的占比下降，而后期阶段的融资占比增加。大约 57% 的资金投入到加密项目的早期阶段（种子轮和 A 轮），而 2024 年前九个月这一比例为 80%。
这表明投资者正在将风险从创意阶段转向执行阶段。
如今，风险资本家在投资项目之前会要求提供证据。他们选择加倍投资那些拥有成熟分销系统和明确监管地位的项目，而不是新进入者。
在后期阶段投入更多资金意味着更少的失败和更少的暴富机会。回报趋于平稳，更多依赖现金流支持。另一方面，这可能导致 2026 年的创意管道变窄。如果 A 轮和种子轮的活动不能很快恢复，可能会导致风险资本对新兴领域的兴趣降低。
资金流动的集中表明风险资本家对价值来源的预期发生了变化。
行业数据显示，2024 年和 2025 年唯一始终是投资者最爱的领域是 AI。2024 年位列前五的资金吸纳领域在 2025 年未能吸引同样多的投资者兴趣。
对创始人来说，这意味着如果你在 AI、支付、企业基础设施和现实世界资产代币化（RWA）领域创业，资金是存在的。在这些领域之外，诸如 Layer-1 和 Layer-2 基础设施、开发者工具和社交等领域的资金已经枯竭，而这些领域在 2024 年构成了行业精华。
这一切传递了几个关键信息。
首先，资本结构正倾向于更少但更深入的主导投资者。这在成熟行业中经常可见。随着行业在其生命周期中积累实验经验，会出现更审慎和计算的投资。这为生态系统带来了结构性，有助于后期项目，但却几乎没有给新进入者留下小额资金的空间。
其次，价格发现从炒作周期转向基于指标的波动。投资者现在在看到利润时才会下注，而不是追逐炒作。
第三，速度放缓。获得资助的新实验越来越少，这意味着在新领域测试市场需求的创新也越来越少。新产品仍将出现，但更有可能来自老牌企业或自力更生的项目，例如 Aster（BNB 链）和 Hyperliquid（非风险投资项目）。
这种新方法会奖励一些有意义的指标，例如创收能力和企业级的叙事能力。它还能通过凸显创意的脆弱性来揭示乐观偏见。总体而言，风险投资市场规模缩小后将变得更加稳定。
我们或许希望恢复 2024 年的某些方面，如投资在各阶段更均匀分布，中间部分更厚实。但在此之前，我们必须接受更少的投资、更大资金的现状。
这就是本次的讨论，我们下一篇文章见。